《专业商品交易者》
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《专业商品交易者》
《专业商品交易者》
作者：斯坦利·克罗
献给投资者和交易者的书和礼物
在商品市场，最确定的发小财的方法是从大钱开始交易。
斯坦利·克罗在商品交易史上取得了传奇地位，大部分原因在《专业商品交易者》里面有说明。当他在商品市场发财以后，他离开了这个游戏，以守住财富。约翰·崔恩在他的名著《金钱大亨》里对克罗的成功很崇拜。
在《专业商品交易者》中，克罗让我们“站在他的肩膀上”和他一起分享他在交易战役中的思考过程、交易技术和决策过程。
这本精彩的书已经脱销了，交易者出版社很高兴地再次向商品交易大众提供这本书。对于任何交易者来说，这都是自家图书馆里有价值的一本书。
从70年代早期开始，商品交易受到了投资者和观察者有史以来最多的关注。一开始人很少，然后越来越多的人想研究成功的专业交易者的思想，想发现他是如何操作的，如何增值的，成功的秘密是什么。
嗯，我们和大部分人一样增值——虽然有时候随着市场的上涨下跌而加速。
成功的秘诀：了解市场，特别了解商品，了解每个市场的基本面和技术面，反应快，对时间敏感，一点运气，大量的耐心和勇气。加上很多经验，一点点“热度”，大量的“厮杀”，这样你就上路了。
很明显，通过商品交易可以赚到大钱。但是利润看起来难以捉摸，不像真的，几乎所有的投机者——包括很多专业人士——最终都亏了，很多人亏的很厉害。当然了，大部分交易者亏了多少钱，少数快乐的人就赚了多少钱。
如果你愿意，本书会简短地讲述全世界快速增长的人们的（生意）生活方式。单单在美国，大概有500000活跃的商品交易者，在遍布全球的金融中心还有无数的交易者。他们每年的交易很活跃，请看图1。
（图中文字按照从上到下，从左到右的顺序分别是：1957——1973年，17年的成交量。交易公司联盟的图表。）
这是对激动的，快速变化的专业商品交易者的介绍。他交易的市场，财富可以在一夜之间得到，也可以在一夜之间失去——一个人可以用4000美元买卖价值140000美元的商品期货，所使用的保证金是市场总价值的2.9%。
本书会告诉你一手的资料，都是专业人士比较隐秘的策略动向——包括聚会、会议、长途电报和电话会议。他们使用什么样的总体原则、具体原则和指导原则呢？如何利用市场上电子版的研究报告和参考文章？如何截断亏损，让利润奔跑——究竟怎么做，不能光说不练。学习如何避免过度交易，同时还要做到当大行情结束，分配利润时，所持有的仓位是足够大的。
错误、误算、判断失误——还有很多——都要被坦率地讨论、分析和评论。成功的专业人士用更多精力分析失败的交易，而不是成功的交易。
一些同行建议我写一本揭露商品市场的书——这样的书似乎很流行。我也确实阅读了一些揭露华尔街的书，发现大多是娱乐性质的，对交易帮助不大。甚至有人建议我这本书要写的性感和刺激——这是成功的华尔街书籍的两个基本调料。
嗯，这本书是揭露了一点东西。我希望揭露如何成功地，赚钱地交易；在亏的时候亏的少，赚的时候赚的多。
如果性感和刺激是书的卖点，本书也许可以成为畅销书。你是否试过做多100000蒲式耳大豆，或20份白银合约（200000盎司），此时市场急剧上涨——甚至还来几个涨停？这算不算性感和刺激？嗯，任何事都是关联的。
任何一本谈论复杂金融市场的书，都必须假定它的读者已经对这个话题比较熟悉了。至少读者要熟悉常用的术语。
如果你有交易经验——不管是股票、债券或每日交易——那么你可以比较轻松地阅读本书。如果你只是想速读，那么你可以看看目录和附录以找到你的兴趣。一旦你想深入研究这个话题，你应该先看看我以前写的书。
我记得年轻的时候得到了一本书，是关于提高棒球成绩的。当我阅读前面的介绍时，我很失望，我根本看不见作者的成绩。即使在那个年龄，对我来说，一本讲棒球的书应该在开头说明作者的成绩。我再也没有听说过那个作者了，因为我知道，他根本不会拿棒子，更不用说击中球了。
30年过去了，我还是这么想。人们应该先知道你的“棒球平均成绩”，才会认真看你的“如何打棒球”的书。因为这是讲“如何交易”的书，你不必到处找我的交易记录。这就是。
1971年7月到1974年1月管理的客户账户总结
它包括了1971年7月——1974年1月的成绩——这是华尔街波动最剧烈，最艰难的两年半。它总结了我管理的39个客户账户情况——其中一个叫商品管理服务公司，这是我自己的账户——从我自己的账户里随意选出来的。
最后一行写着，从1971年7月开始，我把664379美元变成了2985138美元，其中有1001168美元被取现了。
它并没有表明中间的头痛、心痛、胃痛、挫折、焦虑、不确定、狂喜、胜利、惨败。但我会在本书后面告诉你这些经历。
如果你在一年半之内把350000美元增值到900000美元，你下一步怎么办？你很快拿150000美元做空小麦和白糖。这就是下一步要办的事！
接下来的几天，你的状态是沉思、责怪自己、骂老婆、冲动和睡眠不足。
&“真不敢相信……什么事都不对，我是说，市场总是和我们作对。我该怎么办？我很努力，很用心啊。”
&“白糖涨了18个基点，上周下跌时所有看跌的人现在都看涨了。每次白糖上涨，巴西就要涨价；每次白糖下跌，巴西就要降价。每次投机者都被套住了。”
&“我认为非常适合做空白糖，然而，只有我一个人这么想。如果不跌几百个基点，投机者是不会看跌的。”
&“还记得上周我们把棉花的多头仓位平掉以后赚了很多利润吗？今天又创了新高。不，我没有做空——还好——但是它从我们平仓的价位开始又涨了50个基点。时机真不好啊！还有铜——刚刚开始上涨——结果本周又创了新低。”
&“嗯，让我们想想，还有什么不对头的地方？哦，对，我们的白银多头仓位今天跌了200个基点；小麦很强——涨了2分左右。我当然是做空小麦的，你怎么想？”
&“事实就是这样。至少我们有足够的保证金，所以我不会做任何平仓动作——除非我想平仓。实际上，今天上午我在上涨时做空了一点小麦，但是我对仓位不抱太大希望——我以为很快就可以回补。还有铜……如果下午还创造新低，我就多买点……我将持续买入更多的铜。它涨的很高。”
&“对于这种情况，我们只能坐等呢。有时候，我们要吃点药。我们有好日子，也有坏日子，现在是坏日子……但只有坐等才能赚钱——赚大钱。”
同时，客户慢慢清醒过来，发现事实上他们在做空两个从没讨论过的商品——而且两个都在涨（他们以为会跌）。他们开始打电话。过去一个月打一次电话，现在开始几天就打一次电话。他们会谈什么？他们问我感觉如何，有什么新东西？白银和大豆如何？（他们从来不提那两个没讨论过的空头仓位。）甚至他们会讨论——你相信吗？——讨论政治、体育和天气。天气？
承受了几天的自我怀疑和疯狂的压力后，你做必须做的事。你平掉没讨论过的仓位，接受很大的亏损，然后你重新开始。此时你要看图表、统计数据、保持头脑清醒、乐观、自信，还能对你在市场里的对错做出客观的评论。
A……评论我们做对的事
1971年11月——1972年5月的7个月，我们把交易资金翻倍了，这段时间是赚钱的，如果用评判的眼光来看，会反应一些有趣的模式。
我们最赚钱最成功的战役是白银。成功的原因是：
1.& 我们很快就发现1971年11月——12月新的上涨趋势正在形成，在此期间，我们建立了多头仓位（一直跟踪到大趋势）。
2.& 我们顺着大趋势（上涨）并逆着小趋势交易，在小的下跌处买入——比如1971年12月10分钱的回调，1972年1月7分钱的回调，和1月12分钱的下跌——大部分投机者以为这是下跌姿态，都在卖出。然而，我们根据以下原则平掉部分多头仓位（a）市场已经完成了上涨的目标，（b）小趋势变成上涨，（c）价格已经“钻入”上面可怕的阻力区。总之，市场的主基调大多是上涨的。
3. 我们绝对要拒绝诱惑，这些（有很多）诱惑在主导大众情绪，也就是说，我们不会在上涨时买入，不会在下跌时卖出（图2）。
（图中的文字按照从上到下，从左到右的顺序分别是：纽约1972年5月份白银。每条水平线=200基点。合约于5月25日到期了，最高点191.30，最低点132.10。卖出。买入。趋势转而上涨。商品研究局公司商品图表服务。图2。）
另外一笔成功的交易是我们1971年12月到1972年2月的可可战役，1972年2月8日上午我们在25.30附近卖出的最多。实际上，令人尊敬的商品新闻服务公司的“报价机”在那天上午告诉大众有一家大型的交易公司在开盘时大量卖出可可，导致市场停牌了（兄弟们，那就是我们干的！）。
对于白银，我们赚钱了是因为市场1971年11月和12月市场在21.00附近是三重底，正在形成大趋势（上涨）中，我们抓住了这个上涨趋势。我们在回调到支撑处不停地买入。所有的仓位在2月8日都平掉了，因为：
1.& 市场已经到达我们的中期目标。
2.& 市场的主要情绪已经变成了绝对看涨，小趋势已经上涨（记住，我们总是顺着大趋势，逆着小趋势）。
3.& 价格碰到了26.00附近的主要阻力区，我们感觉再上涨就要进行关键的价格修正了。
说说可可战役的趣事：我们最初在12月21日买入5月份可可，价格大概是21.40。当时，我们预测市场会暂时跌到20.50，但不会打破我们的上涨预测。如果真的回调到这个水平，我们会把5月份的多头仓位加倍。市场真的在12月30日回调到20.40，但是我们没有多买——投机者因为价格下跌而普遍看跌，我们和他们一样不够专业，害怕了。我们本应该坚持原来的策略，我们决定以后再这么做（图3）。
（图中文字：纽约1972年5月份可可，每条水平线=40基点。在25.00以上平仓。买更多。趋势转而上涨。开始在这里买入。图3。）
在这个期间，我们有3笔不赚不亏的交易，分别是活牛、棉花和铜。当小趋势上涨到阻力区时，我们做空了活牛和棉花。这两个市场最终都成了大上涨市场，我们用限价单，在不亏损的前提下止损了。这几笔交易我们都没有亏损——按理在上涨市场做空是应该亏损的——原因是我们在小反弹到阻力区时开始做空的。如果我们根据传统的图表分析，在下跌时大部分投机者看跌，此时做空，我们的亏损可能更大。
一想到1972年铜的战役，我就几乎一身冷汗。这个市场的波动太剧烈了，我们一开始是成功的狂喜，然后是吃惊（不，是恐惧！），最后是放松。事情是这样的：
一开始狂喜。1972年1月，铜的市场看起来值得买入。过去两年铜在下跌，把价格从每磅77.000带到了每磅45.000，根据5月份的合约来看，11月跌到了46.00，似乎下跌走到了尽头。价格跌到了主要的下跌目标之下，在回调时市场变强了，形成了宽广的买入支撑。而且，46.00这个价位正好还是超级坚固的长期支撑区。
然后市场从底部46.00上涨到50.00，又回调了50%，跌到48.00，在这个过程中，我们积累了大约150份多头合约。我们期待更高的价格，所以当市场上涨到51.60时，我们并不感到奇怪。我们都在期待更多的利润，并没有想到市场在51.50来了一个反转。
很吃惊恐惧。你有没有想过持有150份铜的多头合约连续吃2个跌停是什么感觉？你亏损的钱可以买到5辆劳斯莱斯，或者买到150万只价值10分钱的棒棒糖。简单说，我们在48个小时内看见了价值150000美元的换手（错误的方向）。这是不是很恐怖？
放松。屠杀多头以后，我们还（非常）紧紧地坐着，此时5月份合约的价格跌到了47.70，我们想等一个反弹就平仓。市场的崩溃显然动摇了信心不足的多头，多头无法积聚力量。4，5天后，市场反弹到50.00时，我们把150份合约都平掉了。为了防止一级灾难的发生，我们最终平仓了，还有一点点利润，因为我们：
我们在小趋势回调到支撑区，也就是逆着下跌的小趋势开始建仓做多的。
市场屠杀时持仓不动。
当50%的反弹碰到阻力区时平掉所有的多头仓位（图4）。
（图中文字：纽约1972年5月份铜。每条水平线=40基点。市场反转。反弹50%时平仓。买入。趋势转而上涨。图4。）
曾几何时，每个交易者都想复制以前的价格。很不幸，这样的事只会发生在想象中。也许最有价值的就是这样的机会，审视在过去的战役中，一个人的思想是如何反应市场行为的。让我们回到10个月前的1972年2月，我在我的笔记本上写下了即将到来的大豆战役的注意点：
对于大豆，我看见了有把握的上涨可能。当1972年1月12日市场回调到3.14——3.18的支撑区时，我们开始在3.17买入5月份多头合约。然后我们连续在3.19、3.21和3.24买了更多的5月份合约。最后一笔买入不是很有把握。我们（过早地）希望市场收盘在3.25——3.26以上，这样就可以确认要上涨了（但没有发生），我们和大众一样是顺着小趋势（上涨）买入的（这些都不是我们想做的事）。
我们在3.22——3.24间兑现了部分利润，在回调到3.20时又买入了（这次买的更多）。这没错，因为当大趋势是横盘振荡下跌时，我们应该在反弹到上面的阻力区兑现部分利润。随后，我们在3.18<v:shape id=_x style="HEIGHT: 31.5 WIDTH: 5.25pt" equationxml='&#13;&#10;&#13;&#10;1278' type="#_x0000_t75" coordsize=""> 下了一个止损单，帮我们平掉了四分之一的多头仓位，这是一个保护性的措施。如果我们没有在3.24买入5月份合约，这个措施是没有必要的。
现在，我们预测大豆会有更高的价格出现。我们的基本方法是持有多头仓位，顺着大趋势（上涨），逆着小趋势。更具体地说，我们在等待大趋势变成上涨（我们期待的很快就要发生），然后仅在小回调时加仓做多。只要大趋势是上涨的，且我们的仓位有利润，那么到了最后我们将会积累大量的多头仓位。
这是我在1972年2月写的大豆市场的笔记。大概10个月后的12月，让我们看看实际情况如何。
当市场变的强烈上涨时（收盘价在3.26以上），我们持有了大量5月份大豆的多头仓位。当到了2月28日这周，我们在3.34——3.36之间全部平仓了。我们很高兴，因为：
我们在2个月内翻番了。
我们的中期目标是3.35，市场已经到了这个价位，进入了3.35——3.40之间的阻力区。
我们预测会有一个回调，至少跌到3.30这个价位，然后我们再买入，并比以前卖掉的还要多。
我们卖掉以后，大豆市场在10个月内不停地涨，涨，涨——不可思议地涨到了4.40。我们之前拿到了15分钱的利润，却眼睁睁地不敢相信地看着市场又涨了105分钱/蒲式耳。
这里的教训是：如果你真的想交易商品赚钱（这是交易的唯一原因），不管做短线（张轶注：scalp指利用互联网或电脑的报价延迟，多次，故意或恶意在很短时间内重仓进出，并且在短时间之内赚取交易平台非市场价格的价差。故scalp统一翻译成“做短线”。）看起来是多么的迷人，都不要做短线。你应该认为你的每一个仓位都是重要的，都会继续形成大行情，也要相应做计划。当然了，如果趋势对你不利，要快速平仓；但是如果市场还是对你有利的，不要急着平仓。记住，大趋势总是比你想象的要跑的远（图5）。
（图中文字：1972年5月份大豆。每条水平线=2分。合约已经于5月19日到期。最高点361.25，最低点299.25。A 在3.17买入大豆。B 在3.19、3.21和3.24买入更多。C 在3.22——3.24之间平仓三分之一。D 在3.20买入之前平仓数量的1.5倍。E 在3.18<v:shape id=_x style="HEIGHT: 31.5 WIDTH: 5.25pt" equationxml='&#13;&#10;&#13;&#10;1278' type="#_x0000_t75" coordsize=""> 平掉多头仓位的四分之一。F 在3.34——3.36之间全部平仓。）
B……评论我们的错误
我们在1972年伟大的上涨市场中做空白糖和棉花——我们就错在这里！错过了两个上涨市场（实在找不到借口），我们陷入了天真的交易者典型的不应该有的失误：过早看跌。如果你过早看跌，会如何？（当然是在上涨市场中）。你过早做空。结果可以预测，你过早地被套，你意外地变穷了。这是事实经过：
白糖很甜心。1973年3月份白糖合约从1971年11月的5.00分开始上涨，一直涨到1972年3月的9.00分。华尔街有个古老的格言：“任何上涨市场都孕育了最终的反转”，这个白糖市场也不会例外。从3月的最高点开始，市场跌了4个多月，回到了5.50分。就像过山车，它在1972年8月初到9月第一周，又从5.50分上涨到8.50分。一个大的斜向的振荡区间形成了，形状是一个大的对称三角形，上升的底部在A点、B点和C点（看图6），下跌的顶部在D点、E点和F点。
（图中文字：纽约1973年3月份11号白糖。每条水平线=10基点。强烈的上涨反转，应该回补所有的空头仓位。做空。做空。回补。图6。）
我们的心理带有偏见，明确地看跌，就把这个巨大的斜三角形看成了一个顶部。我们在10月中旬以7.70分左右的价格大量做空3月份合约，当市场回调到7.00分这个支撑区的过程中，我们在7.20分以下平掉了一半的仓位。当第二次反弹到7.8分时，我们再次做空，数量就是之前平掉的数量。目前一切都不错，但不会长期如此。价格冲破了7.80分这个阻力区，这应该是个暗示，告诉我们（也许）还是上涨市场。12月1日，市场决定性地涨到了8.15分以上，明显地突破了3个月的三角形（我们当时还在7.70分做空），以令人瞩目的8.24分收盘。
很明显，我们错了——我们在强大的上涨市场大量做空——我们在当天收盘时要是全部回补就好了。
对于被套的商品交易者来说，总是有希望。我们决定（现在还在后悔）不在8.24分的收盘价回补，我们等它再次回调，跌到7.80分附近再回补。
故事的结尾：市场继续上涨，一直涨到10.12分，一路没有任何明显的阻力。在这个过程中，我们损失了空头仓位和接近70000美元的交易资金。
19世纪著名的棉花交易者迪克森·G·华茨，有一次说：“要么快跑，要么熬下去。”我们真应该快跑：
——当市场穿过7.80分这个之前的高点和下跌趋势线时，这是第一个“危险信号”，我们至少应该回补一半的仓位；
——12月1日这天，当价格爆炸式地穿过8.15分，并收盘在8.24分时，任何空头仓位都应该以收盘价回补。（图6。）
（图中文字：纽约1973年3月份11号白糖。每条水平线=10个基点。强烈的上涨反转——应该回补任何空头仓位。做空。做空。回补。图6。）
为了证明我们在伟大的白糖市场不仅仅是小事故，我们在小麦市场惨败。我们在第二大的小麦历史性上涨市场又愚蠢地故伎重演。
1972年6月下旬到9月中旬，芝加哥的小麦市场从1.50美元涨到了2.32美元。多么大的行情啊！巨大的成交量，持仓量翻倍，最后都说中国和苏联在买小麦。当市场下跌到2.10美元，反弹到2.27美元的顶部附近，然后又回调到2.17美元时，我认为市场在做头，决定随着下次反弹开始做空，因为：
市场涨到了2.32美元，超过了我的上涨预测，正好也碰到了长期的大阻力区。
好像市场充满了多头消息才导致上涨市场的发生，比如中国和苏联在大笔买入，这些消息应该被市场消化吸收了。
大众过分看涨（显示有78%的人看涨），持仓量从一开始的5000万蒲式耳增加到后来的1亿蒲式耳。我认为这正好说明了市场极度脆弱。
最近的横盘振荡看起来是在顶部分发筹码，我认为这个区间内的反弹是绝好的做空机会。
所以，我在2.23美元——2.24美元之间做空400000蒲式耳3月份合约。
谈谈时机！第二天市场开始了为期6周的反弹，直接把价格抬高到2.73<v:shape id=_x style="HEIGHT: 31.5 WIDTH: 5.25pt" equationxml='&#13;&#10;&#13;&#10;1214' type="#_x0000_t75" coordsize=""> 美元。
实际上，我有两个完美的机会回补空头仓位，亏损应该很少：市场11月15日收盘于2.33<v:shape id=_x style="HEIGHT: 31.5 WIDTH: 5.25pt" equationxml='&#13;&#10;&#13;&#10;1212' type="#_x0000_t75" coordsize=""> 美元（合约的最高价），然后在11月21日回调到2.28<v:shape id=_x style="HEIGHT: 31.5 WIDTH: 5.25pt" equationxml='&#13;&#10;&#13;&#10;1214' type="#_x0000_t75" coordsize=""> 美元。有趣的说明：我决定在2.30美元以下任何价格回补，但是当价格真的跌到了2.28<v:shape id=_x style="HEIGHT: 31.5 WIDTH: 5.25pt" equationxml='&#13;&#10;&#13;&#10;1214' type="#_x0000_t75" coordsize=""> 美元，我又变得贪婪了，准备等再跌2分钱以后再回补。我永远没等到。
多么愚蠢啊！最终我在2.44美元回补了部分仓位，在2.54美元回补了一些仓位，一直无望地希望市场回调，给我机会回补。最后60000蒲式耳是在2.70美元回补的（痛心啊！），一路上都在亏损。
我们总是在说什么来着，截断亏损，让利润奔跑？（图7。）
（图中文字：芝加哥1973年3月份小麦。每条水平线=2分。回补空头仓位。应该回补空头仓位。做空。图7。）
和Q的对话，Q是自由金融作家：
Q：是应该用基本面分析，还是用技术面分析商品市场，这是一个长期争论的问题。你是基本派，还是技术派？
克罗：嗯，我也研究基本面，除了各种新闻动向和经济报告，我还不停地和交易者讨论，但是，只用基本面是不行的。
Q：我经常在想，到底有多少人只用基本面。他们在市场中如何交易？
克罗：我也想见见只靠基本面赚钱的人。有时候，他们说他们只用基本面，但是如果你观察他们的操作，你会发现他们也观察价格的运动——只是“图表”在他们的思想里。我认为机敏的有耐心的技术派通常会超过基本派，因为技术派的时机一定比较准确。他可以灵活地交易，快速地进出，仓位小，精准。根据图表交易的人的风险是他想准确地找到大行情的价位，但可能永远找不到有意义的价位——这是他要预防的。
上午11：10（芝加哥的经纪人通话）：“让我们用市价买入15份4月份活牛的合约——并买入15份6月份活牛的合约。是的，没错，我要用市价买入30份活牛。”
Q：你为什么这么做？你为什么只是买活牛？我们只是坐在这里谈话，是什么原因让你决定买的？
克罗：我买活牛是有多种原因的。首先，过去几天，我基本上认为活牛市场会上涨，我正在努力地积累多头仓位，慢慢地会买入大量仓位。
第二，最近市场连续下跌了300基点，到了47.00左右，这是一个很好的支撑区。我想它还要跌，也许是100基点——我将会在那里买入——但这么做，是因为我预测价格会上涨。
最后，玉米和大豆过去是弱势，现在都开始上涨了。活牛的价格很大程度上依赖饲料的价格，近期的饲料都不弱——所以我想活牛的价格会随着谷物上涨。
Q：嗯，这听起来很不错。希望你是对的。但是你看，我们坐在这里谈论，你看起来很平静，放松，整个办公室都很安静。我从没见过这样的经纪公司。你非常忙——我知道。你为何要这么低调，是如何做到的？
克罗：嗯，我这么做只有一个简单的原因：这样效率最高。我头脑清醒，我不会分心，我可以聚精会神。这种工作要求你必须全神贯注。
Q：好的，但你究竟是如何操作的？你可以大概说一下吗？
克罗：是的，可以。我的操作基本上很简单——出人意料的简单。本质上，当我早上9：15分到达办公室时，我大部分的日常工作已经完成了。
Q：我同意那很简单，但没那么简单。
克罗：对，没那么简单。我每天收盘后就把大部分工作做完了。从3点开始，我看图表，打电话给场内和其它交易公司，再次阅读今天的电报和新报价，大致地规划我在不同市场的思路。
这些都完成以后，我会用心填写我几年前做的一个特殊表格。（看图8。）
填这个表格对我的分析施加了纪律——它逼着我客观地，理性地去确认每个商品的关键技术因素：
趋势（大趋势和小趋势）
支撑区（大支撑和小支撑）
阻力区（大阻力和小阻力）
振荡区间或趋势通道
目标价格（大目标和小目标）
通常的注解或要注意的事
然后我行动。
Q：我能看看你正在用的表格吗？哦，我知道了原理。但是，你会不会担心如果很多人都开始用这么好的方法，会不会毁了你的系统。
克罗：根本不会。首先，这不是一个“系统”。只是一个超级有用的工具——成功的交易仍然需要依靠某个东西做精准的最终决定，买卖什么，何时买卖。另外，我知道不是所有的人都会用这个方法。商品交易者都很自我，每个人都认为自己的特殊方法才是唯一的好方法。
Q：这很有意思。但肯定不符合逻辑。
克罗：确实如此。
Q：你看，我想我们有了共同点，我想继续谈下去。现在是下午了，你已经看了图表，打了电话，也给我看了你的表格。下一步呢？
克罗：嗯，现在我有了买卖的大体思路——或者是对自己持有的仓位有了思路。我现在密切关注我跟踪的每个市场。当收盘以后，没有报价了，电话也不响了，此时分析市场是多么的清晰和客观啊。我喜欢持有和大趋势一致的仓位——如果我想加仓，我喜欢逆着小趋势加仓。
Q：你能不能讲具体点？是否可以举个例子？
克罗：我知道你会这样问的。可以。从1971年12月开始，白银的大趋势就是上涨，大部分时间我都在做多。没错，价格在疯狂地波动，又上又下，但是做多就可以赚到大部分钱，也就是说，那些忽略短期波动，并用心持有顺着大趋势仓位的交易者——他们真的赚到了大钱。
确认大趋势只是完成了一半的工作，因为波动幅度太大了，即使你是做多的，如果时机不对，也会被套死。所以在过去的1，2年内，我一直在聚精会神地做多，在小回调时加仓——也就是在小趋势下跌时加仓。我的理由是这样的：如果大趋势是上涨的，它就会持续一段时间，因此，在走弱时买入，再等大趋势恢复上涨。
Q：你确实回答了我的问题。但是让我们回到最基本的地方。你说你用交易卡片帮助你做买卖决定。
克罗：是的。如果你想买，那么就要看大趋势是不是上涨的，小趋势是不是下跌的？如果是的，市场会回调到哪个最好的支撑？在那个价位我用“限价单”买入（限价单就是用明确的价格报价买入合约）。如果我有兴趣买入，而大趋势是下跌的，那么我必须根据充足的技术考虑，有非常好的理由才会买入。大多情况下，我都是观望。我可以在其它市场找到合适的趋势，所以何必要从不利于自己的市场开始呢？
Q：如何平仓呢？我在你的图表上看见了很多小注解，比如：“在这里卖”或“很好的支撑，开始买入。”
克罗：我根据传统的技术分析方法——不要问我具体的方法，我们都能学会，你可以阅读《商品期货市场指导》，方法都在里面——形成短期和长期的价格目标。如果趋势不强，我就等它走到我的短期目标。然而，如果市场趋势看起来很强，有其它技术指标支持——比如持仓量和成交量——那么我推迟平仓，等待实现大趋势的目标。大趋势下跌时，通常就是一个支撑点；大趋势上涨时，就是一个阻力点。市场大众的心理会形成倾向，让你不愿意平仓。但是，你要拒绝这种倾向。当市场到达你的大价格目标时，假如你早就决定了要平掉一半的仓位，赶快行动！如果你不行动，迟点你会后悔。你也许希望保留一半的仓位，希望别人都找不到顶和底，而你稍后会找到的。没问题，但至少要先平掉一半的仓位。
Q：如果你在交易时遇到了你之前没注意的事，比如交易卡片上没记录的事或头天晚上没想到的事，那会如何？
克罗：如果发生了意外——这经常发生——我会有反应的。这个意外可能是价格的突然变动，可能是路透社的新闻，或者是电话中谈论的消息或场内流言。
Q：消息？你也会听消息吗？你如何处理消息？
克罗：我总是收到消息。大部分来自我的客户，他们在火车上或鸡尾酒会上听到了什么都要告诉我。嗯，我得承认，即使听起来是一个好主意，我也要检查它，。有时候，它会提醒我关注我之前忽略的东西。
Q：嗯。能举个例子吗？
克罗：大概6周前，我正坐着看行情时，RH打电话给我，让我看大豆。他听说大豆的出口量和加工量都非常大，应该会上涨。
Q：哦，你怎么做的？你听了他的消息吗？
克罗：我早就在跟踪大豆，我在寻找买点。也许RH的电话可以刺激我去买，但我并没有在那里买入。
Q：这个消息起了作用吗？
克罗：这个消息很好，但我不想抱着这个仓位担惊受怕地过3周。得到这个消息时，5月份大豆的价格是5.60左右，随后在5.20——6.50之间振荡。所以我不会说消息没用——有时候真的有用。
Q：我们已经谈了很久了，我看已经收盘了。那么现在你就要“开始”今天的工作了。但是我们还不知道你在完成了交易表格以后，在第二天开盘以前做什么。
克罗：当我完成了交易表格，我仔细检查右边“采取行动”这一项，研究好第二天买卖什么，我能承受的价格是多少。然后我在大单子上填好第二天的买卖指令，并把完整的单子放在我的桌子上。我的秘书每天来的很早，她会把所有的买卖指令告诉相应的经纪人或场内。正如我所说的，当我到达办公室时，我的订单都被执行了，我的日常工作也完成了一半……
Q：……明白了，到了下午3点，又开始工作。
克罗：是的，没错。这就是生活。
也许这就是本书中最重要的一章——真应该用超级大的字体印刷。控制好亏损，亏损要小。
当我1960年第一次进入商品市场时，我学到的第一课是：“截断亏损，让利润奔跑”我总是英明地告诉我的客户和同事，这个非常重要。有趣的是，每个人总是给我同样的免费建议。同样地，我发现在所有的交易指导和手册里，这点都是最重要的。
所以，64美元的问题是：如果每个人都给你这个建议并知道它的重要性，那么为何几乎没人做到？我是说，真正遵守它，而不是空谈。
从1960年开始，我已经和几百位投机者讨论过他们的商品交易。其中大部分人都是持续的输家，很多人亏的厉害。最后我都会具体地问：“如果你把所有亏损限制在每个仓位保证金的45%以内，你的最终结果会是什么样子？”（如果采用45%的保证金限制，赚钱的仓位的利润可以抵消亏钱的仓位的亏损并总体赚钱。）
我这个非官方的调查结果并不令人吃惊。在任何时候，必须大力提高赚钱的机会，这样最终的结果就是总体赢利的。根据我的个人经历，我说一个实际案例。
我的一个客户叫彭通公司，这家公司成立于1969年，注册资本是105000美元，它的目的就是交易商品。9个月后的10月份，彭通停止了交易，它把最初的105000美元亏光了，还多亏了30000美元。
分析彭通的交易，就能发现以下这些：
赚钱的交易12笔，平均每笔利润是1799美元，
亏钱的交易23笔，平均每笔亏损是6844美元。
这也算交易记录，是不是？有趣的是，如果彭通公司把每个仓位保证金的亏损限制在45%以内，结果就完全不同了：
赚钱的交易12笔，平均每笔利润是1799美元，
亏钱的交易23比，平均每笔亏损是1340美元。
总体一算，彭通不会亏135000美元，只会亏9232美元。差别真大！
为了防止你认为这是不专业的投机者的失败案例，我再给你看另外一个账户。这是一家有经验的瑞士银行，它有自己的商品交易部门。这个账户于1969年2月开立，于第二年的3月关闭。最终结果是：亏损了45500美元。这是对13个月操作的总结：
赚钱的交易3笔，平均每笔利润255美元，
亏钱的交易11笔，平均每笔亏损4156美元。
我们看看，如果这家银行采取把亏损限制在每个仓位保证金的45%，结果如何：
赚钱的交易3笔，平均每笔利润255美元，
亏钱的交易11笔，平均每笔亏损634美元。
可以预测完全不同的情况：这家银行只会亏损6719美元，而不是45500美元。
如果把我在1971年7月用18000美元注册成立的商品管理服务公司和彭通，银行对比的话，结果就很明显了。到了1972年12月31日，经过了18个月的交易，商品管理服务公司的资金增值到了130000美元。这是对交易的总结：
已经完成的总交易笔数 230
赚钱的交易笔数&&&&&& 150
亏钱的交易笔数&&&&&&& 80
平均每笔的利润&&&&& 1020美元
平均每笔的亏损&&&&&& 515美元
这三个交易回顾说明了道理。彭通和银行都想逆着大趋势交易，对于不利的仓位不知道限制亏损。相反，赚钱的仓位被过早地平掉，而亏钱的仓位却被持有（为了什么？为了更大的亏损！）。商品管理服务公司则相反，明显地提前决定了顺着大趋势交易（65%的交易都是赢利的），遵循缩小亏损并让利润奔跑的原则（平均利润是平均亏损的2倍）。
商品管理服务公司的交易记录在华尔街引起了关注，很多个人和机构都对商品管理服务公司感兴趣。又一个人叫亚历克斯，他是银行家，在欧洲和中东都有投资和商业兴趣。亚历克斯的银行和附属机构在商品市场交易了40多年，他们对我们的方法有兴趣。他要求我用简短（他强调必须是简短）的备忘录说明我们的交易方法。我给他的内容如下：
顺着大趋势交易，逆着小趋势交易。比如，如果大趋势明显是上涨的，就要做多，或观望，满足以下条件时做多：
a.& 小趋势已经下跌，且
b.& 价格跌到了支撑区，且
c.& 和前一次上涨相比，市场已经下跌了35——50%。
如果市场大趋势是明显的下跌，那么就要做空，或观望，满足以下条件时做空：
a.& 小趋势已经上涨，且
b.& 价格已经涨到了上面的阻力区，且
c. &和前一次下跌相比，市场已经反弹了35——50%。
a.& 如果有利润。找到合理的（图表）价格目标，如果是做多，那么是在阻力区；如果是做空，那么是在支撑区，平掉三分之一的仓位。当长期的（图表）价格目标到了主要的阻力区和支撑区时，再平掉三分之一的仓位。用止损单保护剩下来的三分之一仓位，用跟踪止损。最终仓位会被止损，但也许利润要比当初想象的多。
b.& 如果是亏损的。基本上有三个方法
1.& 采用强制“金额”止损的方法，也就是亏损控制在投入保证金的40——50%。
2.& 采用图表止损，也就是当大趋势对你的仓位不利时平仓——不是小趋势反转时（此时你应该建仓，不是平仓）。
3.& 持有仓位，直到你确认自己错了（大趋势和你相反），然后在第一个技术性修正时平仓。
亚历克斯收到这个备忘录以后不久，他建议开个会。表面上是谈交易方法，但主题还是讨论如何缩小亏损，同时不减少利润。（很显然，国际银行家也认为这是商品交易的大问题。）出席会议的有亚历克斯，他的一个交易员珀瑞吉，我的商品分析师斯莱姆和我。过程如下：
克罗：问题不是如何赚大钱。商品期货交易本来就能赚大钱，同理亏损也很大，所以问题是如何避免亏损。一定需要有效的方法和系统把无法避免的亏损控制在最小，否则是不可能赚大钱的。
珀瑞吉：我想我们大部分亏损的原因是持有亏损仓位的时间太长了，这是我们最大的亏损——是真正毁灭性的。我想当我们建仓时，不管做多还是做空，我们要提前决定我们愿意亏多少，并在相应的价位止损或平仓。
亚历克斯：这个出场点应该是投入保证金的一个百分比，还是特定的价位，是图表止损，还是机械系统的止损点？
斯莱姆：总体上说，我不同意亏损超过投入的保证金的40——50%——比如，白银不能超过2000美元，小麦不能超过750美元。如果有效的图表止损点表明大趋势在哪里明显地反转，如果可以止损，你应该在那里止损。如果没有合理的图表止损点以满足可以接受的亏损极限（保证金的40——50%），那么你应该在亏损到达限额时主动平仓。如果市场表明你过早平仓了，你总是有时间再进场。
克罗：对于小仓位是没问题的。但是当市场对你不利，威胁到保证金的45%时，你如何平掉大仓位——比如200或300份铜的合约？每个人都可以平掉5份或10份合约，但是你如何平掉大仓位？
斯莱姆：你必须还要其它方法控制亏损。
亚历克斯：没错，没错，但是平掉大仓位——我们总是持有大仓位——如果要利用图表止损，我们就要买强卖弱。我们这方面的经验太糟糕了。一定有比较好的方法。
克罗：是的，有更好的方法。首先，让我们考虑亏损的交易。我想亏损的原因是建仓时不认真或马虎，是不是？交易者建立一个大仓位时，是否大多都是以下原因？无聊，不想等待，一个消息，一条流言，市场开始波动了，害怕错过行情。如果根据以上任何原因交易，我们就错了。
亚历克斯：我认同这个逻辑。我也是我们的经验。但是，我们要更深入地沿着这个思路讨论下去。
克罗：假设我们合理地建仓了——按照我最近给你的备忘录的方法——如果市场立刻开始进入对我们有利的波动，我们应该保证不能让利润变成亏损。我是说，如果有了浮动利润，比如是保证金的50%，我们应该主动用保本止损单。我们曾经见过很多大利润变成了亏损，最终变成大亏损。看这些图。（看图9和图10）绝对没有理由让这样的事再发生。
（图中文字：芝加哥1973年6月份活牛。每条水平线=40基点。图9。）
任何在A点46.00以下缺口做空6月份活牛的仓位，应该在B点44.00——45.00之间用保护性的止损单回补。
（图中文字：芝加哥1973年7月份合板。每条水平线=200基点。）
在C点150.00突破点做多7月份合板的多头仓位，应该在D点150.00——155.00之间用保护性的止损单平仓。
珀瑞吉：完全正确。但是对于一建仓就亏损的仓位呢？
斯莱姆：如果你的时机把握的好——也就是在上涨的大趋势回调时做多；或在下跌的大趋势反弹时做空——这样，如果大趋势不反转，我们就不用考虑平仓。如果大趋势反转了，我们就用以下两个方法处理：
1.& 我们会观察当天的市场行为，如果在收盘前大趋势要反转（或是正在反转），我们平仓，至少是在收盘前平掉一部分仓位。
2.& 另一方面，如果看起来市场是在一个主要的底部区域，有很好的支撑，其它技术或基本面指标也继续建议持有多头仓位，我们就继续持有。我们肯定不会加仓，我们会清醒地在反弹时平仓。
亚历克斯：如果市场对你不利，且一直对你不利——那你等反弹岂不是根本等不到平仓的机会？
克罗：是的，我们继续持有仓位。当然了，一切都是可能性。这正是我们对这种状况非常小心的原因。如果我们看见了向上的突破，我们一般不会做空的。那些向上的突破都是剧烈的，我们会在向上突破当天的收盘前回补空头仓位，然后等待回调。但是，如果市场跌了很久，跌到了或跌破了我们认为的大趋势的关键位置，且市场找到了长期的支撑点，我们也许会决定继续持有。当然，我们可能会被套住——但另一方面，市场也许会在扫掉别人的止损单以后开始上涨。
会议后3周，我都没有看见亚历克斯，他也没打电话给我。当时我就奇怪了，为什么他不打电话给我——难道我说的不够深刻？——一天早上，他来到了我的办公室。他没有吹嘘我们的交易策略，也没有说我们如何帮助了他和珀瑞吉重新评估并提高了银行的交易方法。一个小时以后他就走了。噢，他还让我们帮他管理几个不错的小账户，算是奖金。
关于把亏损控制到最小，我再说一句。如果你不控制你的亏损，会如何——仅仅是亏钱吗？有时候你亏的不仅仅是钱，我几年前收到的一封信里就描述了这一点。
1967年11月8日
邮政编码10004，纽约州，纽约市，25号大街，克罗达隆有限公司
纽约一位朋友寄给我10月17日你所写的《全球糖市快报》，我发现内容很有意思，结果也是赚钱的，加强了我看涨的观点。
你引用的杰西·利弗莫尔的话，让我想起刚去世不久的父亲。在我还是小孩的时候，有一次问过我爸，要怎样才能在期货市场赚钱。我爸的答案是：“你必须放大胆子，而且必须做对才行。”我接着又问：“要是胆大却做错了，会怎么样？”他说：“当然你会跟着船沉下去。” 很不幸，他真的跟着船沉下去了……
铜（音标），名词。1.化学科目，可以锻造，有延展性，红棕色，大量运用于电导体，和黄铜，青铜一起用于制造合金。
——伦道姆豪斯英语版词典
市场上有很多关于华尔街英雄的书，谈论他们如何炒股赚了100万，或炒可自由兑换债券把资金翻倍了。也有一些书说人们做同样的事如何亏了很多钱。我一直在想，有没有什么人在没有100万之前决定写书说自己如何赚到100万。这样他就可以和读者分享他的经历和很多方方面面——计划、希望、担心、焦急、胜利、绝望，不管成功与否，通往100万的道路都充满了这些感觉。
让我们像他一样生活——让我们搞懂他为什么相信自己——他如何做总体计划，一步一步地，比较艰难，并看看最终会发生什么。即使他错了——如果他开枪了，但没命中目标——我们来看看为何失败了。让我们来经历错误和失算，看看如何把灾难控制在最小。
让我们开始吧！
1972年11月上旬，斯莱普和他的朋友克莱克懒洋洋地坐在我的办公室谈论刚刚平仓的棉花交易。我们都同意这是一次意外的成功。8，9月，我们在27.00——28.50买入12月份棉花；在27.50——28.00买入来年3月份棉花，仓位很大，最后把这190份合约都平仓了，平均利润是200基点。也就是在3个月内赚的钱接近200000美元。
斯莱普正在寻找下一次机会，当时谈到了做空5月份土豆，当时的价格是5.60左右。斯莱普认为自己适合交易土豆——在上涨时卖，或下跌时买，这不重要。有时候他会打平，但通常不会。
我说：“你们天天这样做短线，进进出出，累不累，你们真的能在每个顶部做空吗？我们改变一下计划。让我们再赚一次大钱——真正的大钱。我们要怎么做？我们要去买铜的期货——很多很多的铜期货——我们在明年卖掉整个仓位，能赚20分。这就是我们要做的。”
我身体的每一块骨头都能感觉到铜将会有大行情，我准备去赌一把。理由如下：
从1965年开始，铜就在底部附近，2号铜到期时的价格是35分/磅，纽约商品交易所近期期货的价格是46分。让人吃惊的是，美国和加拿大的所有的商品中——一共有30种商品——只有铜最近10年一直在最低点。只有铜。
铜已经完成了大趋势的下跌目标，当时在45——46分左右寻找长期的买入支撑点。而且，我研究了铜长期的价格循环，现在的大趋势应该要上涨。（看图11。）从1964年开始，铜每2年上涨一次，具体如下：
（图中文字：铜。纽约。近期期货周线图。分/磅。图11。）
基本面也支持看涨的观点。还有以下这些短期的显著因素：
1. 消费性铜的库存相对比较低。虽然伦敦、纽约和日本的库存很高——这正是看跌的因素——工业用量会增加，同时伴随着铜的需求增加，这应该会降低库存，并对价格造成压力。
2. 历史说明，经济复苏和铜需求的增加之间有6——12个月的时间差。因此，过去6——12月没有很强的需求是意料之中的。需求的增加现在越来越明显了。
3. 通货膨胀很明显，已经影响了其它商品，也会对新开采的和要报废的铜产生价格影响，导致上涨的压力。
长期看涨的因素有：
1.& 全世界长期铜的需求在增加，应该还会继续增加。在用电工业中，铜是必不可少的元素，现在用电需求在增加，尤其是发展中国家增加的更快。
2.& 每吨铜的投资成本上涨的厉害，大大增加了铜的生产成本。而且，像南非这样的主产区，已经转移到没有经验，没有资本的地区。
3.& 最近出现了新的力量，至少会持续几年，并改变整个铜工业的经济：这股力量就是现代的，高效的冶炼设备。主要原因是旧设备造成了空气污染和生态失衡，因此必须采用“无污染”的新设备，这样老的，效率低的设备就被淘汰了。
斯莱普克莱克都很激动，尤其是在我讲了我的看涨观点以后。我的计划很简单，在华尔街，最简单的计划总是最有效的（也是最赚钱的）。
过去几周，我在少量地买入铜，为我管理的账户和我自己的账户建立了少量的3月份和5月份铜期货。现在我要大量买入了，买点分别为：1973年3月份合约的47.60，1973年5月份合约的48.30。因为大趋势还是振荡下跌的——虽然我“看见了”明显的即将到来的反转——我的仓位还是要低，保留在150份合约左右，等趋势转而向上了，我再多买点。
1972年11月15日，我写了以下的分析：
大趋势仍然是振荡下跌，小趋势上涨。根据5月份期货来看，市场的强力支撑在48.00，阻力在49.00——50.00。在大趋势为下跌的市场中，第一次反弹不会持久的，我预期在50.00附近会出现价格回调。我会把回调当作买入的机会，价格回调到49.00——49.50时我会加倍买入。看图12。
（图中文字：纽约1973年5月份铜。每条水平线=40基点。颈线。再买入100份合约，现在我们持有250份多头合约。左肩。头。右肩。第一次买入150份合约。图12。）
我还看见了一个头肩底在形成，50.50——51.00的阻力区形成了颈线，在右肩，任何回调都在49.00——49.50找到了坚固的支撑。因此，我预期会有新的市场力量产生，上涨并突破50.50——51.00左右（颈线）。对51.00的突破就完成了底部，因此近期的价格目标就是54.00，在这个过程中会有暂时的阻力。
我预期铜的大趋势会上涨，长期目标价格是70.00——75.00分。
市场基本上和我的预期一样。12月18日、19日和20日，5月份期货的价格在48.90——49.70之间，给了我们加仓的机会（我的备忘录里面写了）。我们在回调时买入了100份合约，这样一开始的仓位共有250份合约，平均价格是49.50。
我的计划要求我们继续持有多头仓位，在回调到支撑区时谨慎地，有耐心地加仓，最终我们的仓位是400份合约。
想要了解铜的激动人心的过程，请看第07章。
下面的图表总结了铜的长期利润。
持有的合约数量
万变不离其宗。
——阿方斯·卡尔
有一次我发现我女儿罗拉在阅读一本熟悉的书——我想应该是《黑美人》。我问她：“你以前不是看过了吗？”罗拉说她这是第5次阅读。
我就想，有没有什么有意思的书，让我也看过5次。我在写这本书时，我意识到有本书我也看了很多次——毫无疑问，我还会看。这本是是华尔街最重要，最有价值的书，对我的影响非常大。
这本书就是爱德温·李费佛写的《股票作手回忆录》，1923年出版。虽然这本书是以虚构的形式写的，但他真实反应了华尔街最伟大的投机者的生涯，他就是杰西·利弗莫尔，他既操作股票，也操作商品。从利弗莫尔的时代到现在，多年来，交易战术和策略都没有改变多少。
在我15年的商品交易中，我遭受过（也许更多）战术错误、误算、惨败、彻底的灾难，每次我都想从中学习。但是我有一个优势，我在职业生涯的早期就发现了《股票作手回忆录》，所以我不但从错误中学到了东西，我还从利弗莫尔那里学到了东西。他的一些交易非常漂亮！我很幸运（你也是），李费佛的分析有建设性，也很清晰。比如：
我在富尔顿办公室分析我赢利的交易，我发现虽然我对市场的判断100%正确——但我并没有赚到足够的钱。为什么？
首先，在上涨的一开始我就看涨，我买入股票以支持我的观点。我能清楚地看到还会继续上涨。到目前为止，我做的很好。但是，我还做了什么事？我听了那个老发言人的话，我控制了自己的浮躁。我决定要认真，要聪明，要保守。每个人都知道先兑现利润，然后在回调时买入。我也是这么做的，我经常兑现利润，然后等回调，结果股票直接涨上去了。我保守地赚到了4个点的利润，眼睁睁地看着股票又涨了10个点。他们说只要有利润，你就不会变穷。对，你不会变穷。但是，在牛市只赚4个点也不会让你变富。
本来我可以赚到2万美元，结果我的保守思想只让我赚了2千美元。
以下我最喜欢的句子。我把它打印在小卡片上，放在桌子上：
……在华尔街度过了很多年，赚了几百万，又亏了几百万以后，我想告诉你：我的想法永远不会让我赚钱。我的坐法总是让我赚钱。你明白了吗？就是紧紧地坐着。判断对了根本不是什么技术。很多人在上涨前就看涨了，很多人在下跌前就看跌了。我知道很多人在正确的时机开始买卖股票，应该会有巨大的利润。结果他们的经历和我一样，他们没赚到钱。判断正确并能紧坐的人是了不起的。我发现要做到这点太难了。一个股票交易者只有掌握了这点才能赚大钱。如果一个交易者不明白这点，他赚几百美元都很困难；一旦他明白了这点，赚几百万都会很轻松。
从1961年开始，我差不多买了40或50本并赠送给别人。谁得到了第一本？我记的很清楚。我把第一本给了保罗，他是我最早的客户，也是最值得想念的客户。
1960年11月保罗第一次交易商品，他用2.25的价格买了10000蒲式耳5月份大豆。到了第二年4月，大豆的价格到了3.35，他已经把最初的5000美元和2份合约增值到了80000美元和45份合约。对于第一次做期货的交易者来说，这是多么幸运呀。但是当市场继续前进时，保罗过分看涨。他最初的价格目标是2.85，然后是3.20，当价格到了3.35时，他的目标又变成了4.00。
他的资金最多时是80000美元。几天后（资金缩水30000美元），我劝说保罗平仓。我告诉他：“你赚了50000美元——比你当初想象的还要多。赶快平仓吧，然后去环游世界。”但是保罗在下跌以后变聪明了，他要把30000美元赚回来，然后再平仓。
故事的结局都很相似——总是这样。保罗剩下来的50000美元很快就消失了，剩下来的钱只够他坐车回布朗克丝（有一段路），他还有一本我送给他的《股票作手回忆录》（他早点看就好了）。事实上，当他总结他的不幸遭遇时，他发现他净亏7000美元，比最初投入的5000美元还要多亏2000美元。
我强烈建议你在阅读完本书后再阅读《股票作手回忆录》。也许下次上涨时你能拯救50000美元。
持有赚钱的仓位就像是骑一匹难驯的马。一旦你上去了，就要明白你必须做的事——坚持再坚持，不要被撞，不要掉下来，一直到最后。你心理很明白，如果你还在马鞍上，你就是赢家。听起来很简单吧？嗯，这就是成功交易的关键。
毫无疑问，投机者最大的敌人就是自己。为什么无所作为是那么难？也就是绝对不交易——根本不交易。
我知道我们正骑在铜上面，因为市场行为告诉我我是对的。价格脱离了长期的支撑区，上涨很快。随着价格的上涨，持仓量和成交量也在上涨——这是上涨行为。上涨时间长，比较强；回调时间短，比较弱。
我们所做的就是忽视场内流言、市场报告、评论甚至是新闻。为什么要忽视新闻？因为从很大程度上来说，是价格制造了新闻，不是新闻制造了价格。
有一次，我和朋友打赌，我说我可以根据（可可）价格的波动来预测新闻，结果我赢了。市场上涨之后总是出现看涨的新闻；市场下跌之后总是出现看跌的新闻。比如：讨厌的盲蝽每隔几年就要破坏库存里的可可豆。但这家伙的时间观念特别强，它总是在价格上涨时搞破坏。我还一次又一次地观察到，在可可仓库突然发现了大量的“以前没发现”的可可豆——这样的事总是发生在价格下跌的时候。是巧合吗？我想不是巧合。期货市场对价格非常敏感，通常它总是提前消化吸收了大部分新闻，当大众投机者知道这些新闻时，这些新闻已经过时了。
所以我们继续持有250份铜的合约。价格上涨，新闻就看涨；价格下跌，新闻就看跌，总是如此。我最大的问题就是控制自己，不要在上涨时买入，不要在回调时卖出。这肯定是个问题。我有一个小发明以防止我去交易。我每天早起，阅读《股票作手回忆录》，尤其是利弗莫尔“坐不住”的那一段。我整天带着这本书，交易时，我把它放在桌子上的电话前面，这只电话是和交易场内直通的。
我预测的大价格目标是70.00——75.00分。我的交易是顺着大趋势（做多），逆着小趋势（在小回调时买入，尤其是当成交量减少时，在回调的第3，4天买入）。最后，我要拒绝做短线，拒绝做日内交易，拒绝因为消息或流言就在回调时卖出，这些都是诱惑（这样的诱惑很多）。
所以，我在1月3日买入更多的5月份和7月份合约，价格是51.00分左右（5月份合约）；在1月17日和18日，价格回调到52.50——53.00分时买入更多；2月13日上午价格在57.00分跳空高开时我们最后一次加仓。
这样，我们一共持有350份合约。够了。
2月22日，市场跳空高开200基点，当天5月份合约是以涨停价60.60分收盘的。这种强劲的开盘跳空缺口是明显的信号，预示市场要涨。对我来说，这个缺口是中继缺口，市场从48.00分涨到60.00分，涨了12.00分，所以我预测还要涨12.00分。72.00分的价格目标和我最初的价格目标相一致。用两种不同的方法来计算价格，这两种方法相对独立，但是都得到了相同的结果，这样的事总是让我高兴（印象深刻）。在本例中，两种计算方法得到了72.00分的价格目标，这个目标和另外一个重要的技术指标也是一致的，并加强了这个指标的可能性，那就是市场会在70.00——75.00分遇到强烈的长期阻力，此时上涨会停止，至少是暂时停止。
2月23日——3月2日间，铜的期货涨了8.00分。我们继续持有350份合约，每涨1.00分等于资金能增加87500美元。多么大的行情啊！持有这么大的仓位让我感到紧张（也没有耐心），我只好安慰自己。虽然现在看起来还是太早了，不能平仓，但是我想此时正好可以转移部分风险——通过差价组合。
大部分主要上涨的铜市场有个重要的特点就是价格倒置。原因是有些地方供应短缺，近期期货比远期期货卖的贵。当时我正在紧密观察价格的不同变化，以找到倒置的价格机会。（图13。）
（图中文字：纽约，1973年5月份铜。每条水平线=40基点。平掉剩下来的150份合约。价格目标。又平掉100份多头合约。平掉100份5月份合约并进行200份跨式组合。中继缺口。最后一次买入，现在持有350份多头合约。买入更多。买入更多。最初买入区域——250份合约。图13。）
3月1日，5月份合约的收盘价第一次比7月份合约高，第二天我松了一口气，我平掉了100份5月份合约，并进行200份跨式组合，也就是说，我买入100份7月份合约和100份9月份合约，同时卖出200份12月份合约。
我们的赌注有了某种对冲，因为我平掉100份多头合约兑现了利润，同时我有了200份新的跨式组合仓位。我是这样分析跨式组合的，如果市场上涨，近期的5月份合约和9月份合约就会涨的比12月份合约快（跨度就会变宽）；相反，如果市场下跌，近期的合约会比12月份合约跌的慢。
我平掉了30%的多头仓位，又进行有点风险的跨式组合，是因为我还有一个原因。市场涨的很厉害，68.00这个价位已经快接近我的长期价格目标了。我预测市场从这里开始将有一个剧烈的大幅度的振荡，我想在这种波动中赚钱。具体说，随着市场上涨，我会平掉250份多头仓位，并保留200份跨式组合的仓位。另一方面，如果市场急剧下跌，我会回补跨式组合（9月份）这条腿。
正如我的预测，市场在大幅度振荡，我坚持了我的计划。3月初反弹到68.00——69.00分时，我平掉了多头仓位中的100份5月份合约和7月份合约，持有的跨式组合没动。这样多头仓位只有150份合约了。我已经卖到了“可以安心睡觉的水平”。
到了3月底，市场下跌，跨式组合中有200份是做空12月份的，我则回补了120份，价格是63.00——64.00分之间，跨式组合中的多头仓位没动。从那里开始市场又上涨，在4月初，我把跨式组合中的120份7月份合约和9月份合约都平掉了，根据7月份合约来说，平仓价格是67.50——70.50之间。
后来的事，我还没意识到，它就发生了。这就是商品交易的独特性。你预测有个大行情，不管是涨还是跌，你计算这个行情的时间和幅度。如果你是对的，你总会发现市场的行情比你预测的要快。商品市场总是快速地发展到下一阶段，真的快。
在4月9日上午，5月份铜到了72.45分，然后变弱，收盘在最低点71.15分。我当天把剩下来的150份合约平仓了。因为：
1.& 市场已经到了我们的大价格目标，并到达了长期的阻力区。
2.& 价格已经到了合约的最高点，然后看起来就停住了。这不是要上涨，因为当天收在了最低点。这是反转的决定，如果我没猜错的话。
综合上面所说的1和2两点因素，我认为市场特别脆弱。下跌是最好的选择。我在4月9日把剩下来的多头仓位平仓以后，我在第二天把跨式组合中剩下来的仓位也清完了。
最后总结时，我们发现350份合约，平均每份合约赚了15分，再加上200份跨式组合也赚了1——2分。即使把佣金去除掉，我们也赚了100多万。半年的收获！
亚当·史密斯在《金钱游戏》中说，每次当他想交易可可时，他就躺下来，直到不再有这个冲动。我正好同意他对可可的观点——只是我要说白金也是如此。
商品生意吸引我的一个原因就是我可以年复一年地用心观察10来个商品。所以，从1960年开始，我就在跟踪芝加哥的小麦、玉米、大豆和猪肉；纽约的铜、白糖和白银——还要加上伦敦的少量市场。
我也跟踪过白金，我想只有受虐倾向的人才能在这个市场混。这些年我不但没有在白金上赚到钱，而且在白金上赚钱比在其它期货上赚钱要难（还受苦）。很多时候，我的白金仓位都是正确的，有时也有很多浮动利润。但是奇怪的事总会发生在去银行的路上——利润总是在我取现前消失了。
最后一次发生在1971年2月，我在106.00附近小心翼翼地积累了7月份白金的仓位。市场涨到了118.00——我在119.60附近开始逐级下单平仓，我的平仓单还没有下好，市场就崩溃了。它不是滑跌、慢跌或下跌。噢，不，它是崩跌，直接跌到了96.00。当它反弹时，我平仓了，只亏了佣金，现在回想起来我还是幸运的。
现在是1973年2月的第一周，白金在煽动性地上下振荡。我发现我不再对白金发烧了，我决定要根据我们直觉做事。躺下来不太合适，于是我拿上外套和伞（当时在下雨）到南街海港散步去了。在码头散步可以治疗我对白金的冲动。但是我错了，因为第二天买入的战鼓声比平时还大。我又行动了……
在交易之前，我要在备忘录上写下我的总结，既有技术面的，也有基本面的。我是这样写的：
1973年2月5日——白金——技术面：大趋势是振荡上涨的，小趋势是下跌的。根据7月份期货来看，小趋势收盘在150.00以上就表明它转而上涨了，如果收盘在156.00，那就确认了上涨的大趋势。我认为138.00——143.00是很好的买入支撑区，阻力区在148.00——152.00。
（图中文字：纽约1973年7月份白金，每条水平线=200基点。A 在143.00买入100份合约。B 在149.00买入100份合约。我预测会反弹到166.00，或更高。如果收盘在166.00以上，我计划在回调到154.00再买入100份合约。图14。）
市场用7个月的时间形成了一个对称三角形，我认为是看涨模式。如果突破了156.00，那么就确认了看涨的观点，如果同时伴随成交量放大（大于1500）和持仓量大于8000份合约，那就更加确定。
结论：（1）回调到143.00就第一次买入；（2）第二次买入时，止损点设置在149.00（在下跌趋势线之上，在近期147.00高点附近）；（3）回调到154.00且收盘在166.00以上时第三次买入。
目前的基本面：1970年《联邦空气清洁法》要求，从1975年开始，每辆车必须有一个通过认证的排气装置。虽然市场上有很多排气装置，但是用白金制作的催化变换器是首选。它的技术特点受专利保护，汽车工业越来越接受它。1975年的模型车一年后就要出来了，虽然汽车制造商想尽力延迟《联邦空气污染管制法》，但是他们也要为这些标准做好准备，以防止联邦的方针没有被延迟。举例而言，福特和万丰，W·R·格瑞斯签订协议，让格瑞斯向安格工业增加供应，这样就能保证他们有足够的金属供应。估计每辆车的变换器将需要十分之一盎司的白金。如果每年生产汽车1000万辆，那么就需要消耗100万盎司的白金。
在石油化工行业，白金是重要的化学催化剂，未来几年这方面的需求也会稳定增长。
最后，除了工业需求的增长，我们不要忘了它的投机价值，他可以“储藏”。国际金融不稳定，纸币会流入贵金属，白金的需求会保持在高位。
结论：基本面支持看涨。我预测需求在未来几年会稳定增长。在目前这个价位，供应会跟不上需求；很可能价格的显著上涨会导致相应供应的增加。
嗯，情况就是这样。
我们是这样操作的。
1.& 在2月9日周五，2月12日周一，7月份白金的价格在141.50——146.00之间。我们大概买了100份7月份合约和10月份合约，买入价格根据7月份合约来看是143.00。
2.& 正如预测那样，市场在138.00——143.00之间找到了坚固的支撑，并聪明地上涨。2月13日，7月份白金的收盘价是149.50。按照计划，我再次买入100份7月份和10月份的合约。
此时，我已经积累了三分之二的仓位。我不想超过300份合约。我对以前的崩溃记忆犹新。
目前，市场表现很好（似乎我在交易白金时总是在等待另一只鞋落地），在上涨时成交量和持仓量也在增加，我期待更高的价格。
我的计划现在叫我们观望，让市场自己上涨。然而，如果收盘在166.00以上，我预测会有一个回调，回调到154.00附近的支撑，我就会再买入100份合约。然后，我预测最终会涨到195.00——205.00，此时我就会平仓。（在第14章继续讲。）
经过了这些年，我以为我已经习惯了，但是我并没有。我还没搞清楚。
为什么他们在上涨的时候看涨，在下跌的时候看跌？投机者的行军歌是什么？那就是“高买，低卖。”
1972年我最后一次交易白银。1971年11月和12月，我积累了不少仓位，成本在140.00附近，6个月后我在165.00附近平仓了。我在一个上涨的合理的阻力区平仓的，期待市场再回调50%，这样我就可以再次买入。
我想先把赚钱的仓位平掉，然后在回调时（尽力）买的更便宜，我再次陷入了这个陷阱。市场犹豫了几天，振荡以后就上涨了，我只好在一旁观望。我带着25分的利润，眼睁睁地看着白银涨了100分。错过了大行情啊。
一开始我的客户抱怨我在戏弄他们，说我在大行情之前帮他们平仓了。到了250.00附近，他们开始变得焦躁不安。这是一个典型的通话内容：
客户：你想买点白银吗？
SK:& Why do you ask that?
克罗：为何要这样问？
客户：我只是想想。
克罗：想什么？
客户：我在想你能不能帮我买点白银……
当价格到了250.00，260.00甚至270.00的时候，为何他们才开始看涨？
当然了，我想买回白银。它涨的非常非常高了。但是我在等待“合适”的买入机会。对大趋势判断正确还不够，如果你的时机不对，即使方向对了，你也会亏损。我在等：
1.& 小趋势下跌，同时大趋势还是上涨的。
2.& 市场上涨后再回调40——50%，同时成交量和看涨的热情降低。
3.& 回调到合理的支撑区，比如，跌到之前的主要阻力区，这个阻力区已经被上涨的市场打破了，所以现在是支撑区。
所以我等……等……等……继续等……
在漫长的等待的同时，我还在跟踪铜，所以这是一段平静，无聊的时间。有几次，我强烈地想进入这两个市场，但还是努力拒绝了。在这几周内，我只是吃东西，却不交易，我长胖了10磅，但这就是观望的代价。
我一直吃到白银涨了60分（根据5月份期货，从210.00涨到270.00）——这就是耐心，耐心是成功交易者的美德——市场终于反转了。那是典型的反转！3月1日，7月份白银以涨停价268.30收盘。第二天，开盘时跳空高开在274.00，然后就开始下跌了，收盘收在当天的最低点264.00。到了3月5日周一，市场给了我一份生日礼物，收盘时是跌停的。这就是机会——我要预测下跌在哪里结束，并在那里买入很多白银合约。
这听起来不难。因为我大部分是根据技术面做的分析，估计有人会因此责怪我的交易时机太简单。根据7月份合约，50%的回调会跌到220.00，和长期的支撑区205.00——210.00是巧合的。这让我放心——我有两个互相验证的技术指标。根据7月份合约，我会在215.00——225.00之间买入，我决定等市场走到这个区间。错过机会比太早进场要好，太早进场容易被洗出来，然后又要眼睁睁地看着市场像你预测的那样离你而去。如果你根据有力的技术分析和以前成功的技术工作认为你的价格目标是不错的，那么你必须保持信心并坚持你的观点。（在等机会的时候不要吃的太多。）
（图中文字：预计的买点——买了125份合约。纽约1973年7月份白银。每条水平线=200基点。又买了40份合约。图15。）
两周后白银回调到220.00，在5周多的时间内，它的价格在220.00——230.00之间振荡。这很明显是我的买入机会，我在纽约商品交易所买入了125份合约。因为市场还是在防守状态，我不想买太多。虽然我的预测值更高，但是我还是想等市场告诉我我是正确的时刻再加仓。
然后，4月16日，7月份白银收盘收在221.40，第二天直接跌到211.70。卡擦……跌到了220.00这个长线支撑区，我在这里的资金价值是125000美元。对我来说，这个突破像最后一振，它把（5月份）白银跌回到长期支撑区205.00。幸运的是，我们有很多的资金（不过度交易，反而保留足够的现金储备，就是为了防止这样的意外），所以我根据7月份合约，又偷偷地在213.00附近买了40份白银。
根据7月份合约的价格，后面3周内，市场在210.00——218.00之间振荡，给不可共患难的多头一个机会转而看跌并平掉多头仓位。
我再次接到了一些客户的电话：
客户：你想卖出白银吗？
克罗：你为什么这么问？
客户：我在想。
克罗：想什么？
客户：我在想你会不会帮我把白银卖掉……
听起来是不是很熟悉？
除了我的客户，还有其他人对市场也有一样的看法。瑞士银行的高级经理G博士是精明的经济学家，我和他有过很长的交谈。他过去40年都在研究贵金属，他也喜欢交易金属。
他很健谈，他喜欢幽默大部分没有任何消息的投机者，他说他们是“小牛仔”，“小熊仔”。
他谈到了国际金融环境和瑞士银行对美国股市，贵金属市场的态度，然后他做了私人预测：
&“国际金融市场还不稳定。人们对纸币没有信心，所以我们客户的自然的，传统的选择还是贵金属。”
&“客户和我都对股市没兴趣了，至少是现在没兴趣。我们已经卖掉了部分股票，通常情况下，我们不会再买股票了。”
&“黄金涨到顶部了。我们预测明年白银会涨的更高。目前黄金和白银的价格比是40:1，这说明白银很便宜。我预测40:1这个价格比要下降。”
大众相信美国政府会拿出1.17亿盎司的储备白银投放到市场，对此，他表示怀疑：“首先，我不相信你们的政府有那么多的白银；第二，即使他们有那么多，我不相信他们会卖；第三，即使他们会卖，全球市场会轻松地吸收掉。”
他的银行和其它银行都在建议客户买入贵金属，以黄金和白银为主。他们在伦敦或苏黎世买入黄金，但是大部分白银都是在纽约买的，因为纽约的报价会传到欧洲。这就解释了为什么纽约的白银库存会减少，他感觉库存量会继续减少。
这是多么有趣，多么及时的交谈啊。当我知道G博士和他的同行都在买入白银，我觉得很宽慰——他们是我最欢迎的同船伙伴。
白银连续3周在210.00——218.00之间振荡的同时，成交量下跌，持仓量减少了6000份合约。投机大众在平掉多头仓位，似乎市场从弱手转到了强手，大大加强了技术形式。这让我觉得要涨，我在215.00——219.00（7月份合约）又买了35份白银，一共则买了大概200份合约。
我们没有等多久。黄金开始波动了，白银则紧跟着。5月3日周四，7月份白银以214.00开盘，以涨停价222.40收盘。这个上涨让价格很快冲进了阻力区，此时市场应该回调。但是没有卖盘，它稳定了3天，然后，7月份白银在5月8日收盘在228.70，离230.00的重要突破口只差一点点。涨的真厉害呀！第二天，7月份合约开盘价是244.00——突破了——当天收盘价是235.30。（图16。）
（图中文字：伦敦黄金。最后报价。图16。）
黄金还是继续强势，3周内从90.00涨到了112.00，同时白银一下子涨到了255.50，都没有时间兑现利润并做空。当我在明确的上涨市场中做多时，我总是喜欢这些技术性回调——它们加强了市场下的节奏。
然后5月15日周二到了，值得纪念的一天。7月份白银的价格是255.40，这是涨停价，然后在最后一个小时急速下跌，跌到了236.20，这是跌停价。买家在最低点疯狂地买入，不管是哪个月份都买。我在最后几分钟努力买了10份合约，我下的买单很多，成交的很少。
烟消云散以后，大家发现白银的波幅是20分，当天是从涨停到跌停，成交量是16151份合约（代表了盎司白银被换手了）。
是什么导致了疯狂的，不理性的抛盘？为什么会在如此强劲有力的上涨市场中抛盘？很快就知道原因了——答案在场内。一家很大的经纪公司用“市价单”大量卖出，正好激活了他们自己客户和大众投机者的止损单。场内的交易者则全力买入。
第二天早上，市场比较难看。有趣的是，前一天的回调正好是上涨的50%（市场从210.00涨到了255.00，然后回调了20分，到达235.00）。市场还是上涨的，对我来说只有一件事：继续持有多头仓位。市场看起来要继续上涨。
市场确实上涨了。突破最高点以后，市场涨了15.00分，回到254.00，再次去测试242.00这个水平，然后又上涨。5月25日周五，7月份白银涨了8.40分，当天收盘价是251.20。场内的人不知道是不是有什么新闻才导致了上涨，我则不会为此感到奇怪。
但是那天收盘后，路透社的新闻说：
白银的库存在继续减少
5月25日，华盛顿——根据美国矿产局1973年第一季度的报告显示，3月31日的白银库存继续减少，减少了4600万盎司。
1972年12月31日是5210万盎司，和3月底相比，矿产局把之前估计的数字6360万盎司做了修改。
同时，矿产局的报告显示1973年第一季度白银的工业消耗是4860万盎司，比1972年第四季度的4270万盎司要多。
这个新闻比大家想象的还要看涨，市场的反应就是找回自尊。下一个交易日是5月29日周二（周一放假），纽约白银市场的库存减少了330000盎司，当天的市场涨停。（图17。）
（图中文字：纽约1973年7月份白银。每条水平线=200基点。突破了——看它的表现。多买入10份合约。多买入35份合约，一共持有200份多头仓位。图17。）
对于7月份合约，我预测的近期价格目标是275.00——280.00，远期期货合约的长期价格目标是340.00——360.00。看起来白银市场简直就是现在铜市场的翻版，我们要做的就是保持耐心，并放松。记住，大钱是靠坐来的——不是靠交易来的，坐着就行了。我总是听见G博士在幽默地评论我们的“小牛仔”是如何不幸地平掉了多头仓位。。
我们的白银冒险之旅会在第18章继续讲完。
每隔一段时间，就有天真的年轻人用这样的话攻击我。就像是：“我们会亏多少？”我的反应是：“选一个数字，一个足够大的数字，这就是每份合约你愿意亏的数字。”
谁会第一个遵守这个大道理？是我。
从1960年开始，我就在交易大豆。这是我最喜欢的市场之一，成交量大，振幅大，趋势特征明显，很多机会都容易把握。事实上，我第一次大赚就是1961年的大豆上涨市场。
在1972年，我两次“抓住”了大豆市场。我在10.30分附近买入5月份豆油，几周后，以11.30分平掉。（让我吃惊的是，它后来奔跑到17.00分。）还记得我在第02章讲的关于大豆“意外的成功”吗？当时我在3.19买入5月份大豆，在3.22买入更多，在3.24的“高位”还在买入，最后在3.36平仓——然后大豆就狂涨了。
所以，当5月21日大豆到达荒谬的、不稳定的、从没听说过的8.58时，我“知道”可以做空了。市场已经涨到极限了，所有的技术指标都是显示“超买”，过去的大豆市场都在5，6月涨到顶部。但是，我一向谨慎，小心，我知道我是在逆着大趋势和小趋势做空（我心里想，没问题的，市场“要”崩溃了），我决定做空的仓位要小。我的计划是等趋势转而下跌了，我的仓位赚钱了，再慢慢加仓。（至少我做对了一些事情！）
所以，我在8.58附近做空了一点7月份大豆，在这个价位做空看起来是安全的。我决定好了，如果我错了（市场会很快告诉我的），我不会持有——我会回补并接受亏损。
市场用不确定性告诉我我是错的，我只好按计划做。我在2周后的6月4日回补，每份合约亏损了15930美元。
我不但亏了钱，还被大豆市场伤害了。这段期间，我在大豆市场挣扎，其它交易也很糟糕，让我严重受伤。亏损的小仓位和赚钱的大仓位相比，显得小仓位更容易伤害交易者。亏损是不可避免的——虽然我准备接受亏损，幸运的是亏损也不大，但我还是太习惯了寻找并持有赚钱的仓位，并一路加仓，最终赚大钱。（图18。）
（图中文字：芝加哥1973年7月份大豆。每条水平线=10分。回补空头仓位。做空。）
然而，我刚刚在铜的市场赚了120万，持有的200份白银合约才刚刚上涨，也有了巨大的浮动利润，我那少量的25份大豆空头仓位真的让我不安。这种不安让我放弃了两个耐心等待的机会：我取消了买入9月份玉米的订单，当时止损点是1.80（它最后涨到了3.47）；我取消了在64.00——65.00分之间买入12月份铜的订单（它最终涨了100.00分以上）。
这件事再次证明市场不是高的不能再买，或低得不能再卖。回头来看，大豆在8.58还是一个很好的买点。它又涨了4.00——相当于每份合约能赚20000美元。兄弟啊，这可不是小数字啊！
几年前，我从纽约开车到费城，在新泽西州收费公路上，我有一种不安的感觉。车流有点太快，路有点滑，几个小转弯看起来比平时还危险。可见度太差，让很多司机不安，所以他们开车时都有点不顾死活。我看见路边发生了很多事故，比平时多，有人受伤了，还有更严重的——这给其他司机带来了更多的困难和不安。我的思想中不断地闪现“谨慎……谨慎……谨慎”——我把车停到路边，等一切情况都好转了，路面安全了，我才继续开车。
1973年年中，我在很多商品市场体验了这样的不安。我印象中什么都高：价格高、成交量高、持仓量高、风险高——太高了。
当年纽约证券交易所的经纪公司“发现了”商品市场。他们发现用同样的保证金，商品交易者贡献的佣金比股票交易者多，而且同样的佣金做商品交易赚的钱比股票多。商品交易所也明白了这个道理，他们鼓励股票经纪公司把业务范围扩大到商品交易，就像图19的广告一样：
（图中文字：个人投资者去哪里了？看看芝加哥商业交易所的成交量。每年，越来越多的经纪人推荐客户到芝加哥商业交易所交易期货。这容易理解。难道你不希望你的客户每年交易40或50次吗？有兴趣吗？送优惠券。芝加哥商业交易所。邮编60606，伊利诺斯州，芝加哥，杰克逊大楼西44号。某某先生。部门：546。请把有关经纪人的信息寄给我。姓名。公司。地址。城市。州。邮政编码。图19。）
根据1973年1月29日《巴隆》的报道，这个广告是成功的。“华尔街的统计数据和他们纷纷增设商品部门表明商品是本市的新游戏。”
个人投机者关心的是利润，而经纪公司关心的则是佣金。难怪我的大脑中会反复出现“高速公路”灾难：
（图中文字：克罗说，太挤了，谨慎……谨慎……谨慎！离市观望一段时间。让其他玩家自己“享受”这个“游戏”吧。）
他们是如何“享受”的？1973年7月7日《华尔街日报》报道：“第二家英国公司在本周发现可可太不简单了。”在一周内，有两家大型的英国公司，威廉拜尔德公司和郎特里麦金托什有限公司分别亏损了380万和5000万（5000万的亏损后来又增加到7800万），他们都是交易可可期货亏损的。郎特里的主席对亏损做了解释：“交易员太大意了……一名交易员坚信市场会超某个方向走，但实际市场正好相反。”真是大度啊。他们应该阅读第04章。
同时在纽约，华尔街观察者发现，1973年，在众多证券公司中，有两家老牌投资公司不太情愿地被兼并了。有趣的是，虽然商品交易是这两家公司的小头，他们却都是因为商品方面的失误而破产的。他们的客户在大豆上涨时做空被套住了，面对几个连续的涨停，他们没钱（也不会）交保证金了。这两家公司只好为客户交保证金——这样他们就破产了。
类似的灾难还有很多起。如果如此有经验的，资金管理能力很强的，专业的公司表现都这么差，那么大部分“业余”的投机者是如何度过这段时间的。
1973年6月1日，德高望重的商品研究局做了如下市场评论：
最近几周的疯狂买入似乎控制了期货市场。面对史无前例的涨停，脆弱的芝加哥交易所召开了几次紧急会议。芝加哥交易所发现黄金也创造了新高，我们真应该重新阅读麦基写的《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》。现在的市场状况，我觉得就是著名的经济疯狂，就像是“密西西比幻想”和“郁金香狂热”。因为大众行为是非理性的，无法提前知道大众何时由爱变恨。我用伯纳德·巴鲁克的话来说明如何保持平衡冷静：“即使价格在螺旋上涨，令人头昏，我们也要不停地重复，2加2还是等于4。”
每次当我看着商品价格图表，我在1973年中持有赚钱仓位的决心就加强了。图表20——22是这段时期内很多市场的典型走势，说明要在这些市场成功交易是困难的，会受到挫折的。
（图中文字：芝加哥1974年5月份小麦。每条水平线=4分。图20。）
（图中文字：芝加哥1973年9月份豆粕。每条水平线=400基点。图表上的点是涨停或跌停，当天交易少，或者没有交易。图21。）
（图中文字：1974年芝加哥3月份英镑。图22。）
在这些疯狂的，无法预测的市场中，华尔街最成功的专业人士在做什么？
RW：去度长假。
JM：如果市场太疯了，就不要玩。如果你想去玩，扭伤脚踝是正常的——别把颈子扭断了。否则，你就永远别想玩了。
一家著名商品公司的信件说明了这种状况：
我们看见了无数的涨停……上涨途中很少有回调，这说明投机的泡沫还在最后形成中。如果泡沫破裂了，愚蠢的多头就要忍受暴跌的结果了。到底是什么时候，我们也不知道。不需要任何政府干预，只要过分超买就会跌。我们建议阅读《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》一书，看看以前荷兰的郁金香狂热是如何在一个晚上就结束的。
克罗的建议更简单：如果有怀疑，就离场观望。
1973年2月14日周三上午8:30：我看着电梯里面安静的黄色小灯指示楼层——32……33……34……电梯在减速……35……36……门开了。我小心地，安静地出去了。前厅大概有30英尺长，大铁桌后面是穿蓝色工作服的前台。当我走进时，他紧张地看着我。我才走一半，他就按了一个按钮。与此同时，两个蓝色的灯在他的控制台上闪起来。他示意我坐到一个房间的蓝色密斯巴塞罗那大椅子上。
我不停地问自己，为何这么奇怪。2天前的周一晚上，当我接到电话后，我就一直在等。头一年，我和一个叫阿尔伯特的银行家做过生意，就是他给我打了一个越洋电话。我印象中他的话少且直切要点。他说周三早上8:30他的两个同事会和我见面，讨论“某些事情”，所以我立刻把地址记住了。也就是在那里会有个交谈。我记得纽约的晚上9:00就是欧洲的早上2:00。阿尔伯特不是夜猫子，肯定是有重要的事才让他工作到很晚的。
我说：“好，我会去的。”
我根本没时间清清嗓子——我紧张的时候就这样——房间另外一边的小门就打开了，那位不爱说话的蓝衣前台示意我进去。
走廊很长，差不多有6英尺宽，地毯很厚，散发着荧光。走廊尽头有一扇门是开的，我想就是我的目的地吧。确实如此。
在大型的红木会议桌旁坐着阿尔伯特的两个“同事”，P博士和G博士。P博士直接说到了要点：“克罗先生，你知道这是什么吗？”他手上拿着一个小东西问我。“我的同事[他好像说是同谋？]和我想在交易所买入2000份白金合约。”然后他就沉默了。
该我说话了。我说：“嗯，不错。但为什么要搞的神秘兮兮的？你拿起电话，打给美林公司，告诉他们你要买点白金，他们会很乐意帮你做事的。”现在该我沉默了。
P博士向前倾了倾，清了清嗓门。（所以，他也很紧张。）“但是，你看，克罗先生，我们想在150美元以下买入所有的1月份期货。”
克罗：（原来如此。今天1月份合约的价格应该是164.00左右，市场很强劲。如果他买入2000份，很快就把价格抬高到180.00美元了。）
P博士：你能做到吗？
克罗：你们有多少钱？
P博士：你想要多少钱？
克罗：（他不是在开玩笑吧。）你不是在开玩笑吧？
P博士：我有开玩笑吗？
克罗：（他不是在开玩笑！）
（长时间的沉默。）
P博士：你能做到吗？
此时，我们都清了清嗓门。
先谈谈细节：
克罗：好的，好的，我能做。400万应该够了——但是为了安全——我要800万。另外的400万作为我们的保险。我们把600万投入到债券——债券可以当保证金用——剩下来的200万以防万一。
P博士：很好。你如何下单？
克罗：我和场内经纪人有直线电话。我会和3家大经纪商，2家大交易商建立专线。你有什么公司推荐吗？最好要有交易所席位——不会亏损佣金。
G先生：我们会为你准备必要的住处。
克罗：好。你要向我汇报所有的情况，今天迟点再谈这个。现在谈钱——钱在哪里，怎么给我？
P博士：我们会通过这3家银行（他给我一张卡片，上面打印了3家银行的名字）。今天下午1:00收市前，我们会把必要的资金转给你。
克罗：顺便问一下，阿尔伯特知道吗，我今晚可以和他确认一下吗？
P博士：两个问题的答案都是“是”。
克罗：（他肯定不喜欢乱说话。）好的。明早就开始。伦敦铜的价格在70.10——72.30之间，白银涨了10便士，我预测纽约白银的开盘价要比前一个收盘价高300基点。如果想大量持有多头仓位，还不想把价格抬上去，这办不到。
G先生：你是不是在说市场太挤了，你进不去啊？
克罗：是的，是很挤。每天的成交量都是500，持仓量也接近7000。我们要加速——让它蹦蹦跳跳——让价格振荡起来。下个月左右，你们会发现每天的成交量超过1000，持仓量超过8000。如果我们真的想在150.00以下买入1月份的合约，我们就要先知道市场会涨到哪里——真正的高度。我希望市场都在流传多头的故事，在高价位——比如是175.00，有几千个多单进来，也许涨到190.00——200.00更好。我们要为大众画看涨图，及时散布多头新闻——如果市场在技术上准备好了要涨，这些催化剂能把它推高400或500点。我想我们可以在一些关键价位把一些人洗出来。当市场最终超买时，就会下跌了，就像纸袋破了，垃圾散的满地都是。
G：然后我们就买，是不？
克罗：是的，然后我们就买。但是你要有些东西来帮助市场波动——就像按摩，又上又下？
（P博士向椅子后背靠去，并笑着。他知道什么意思。我想我开始喜欢他了。当我告诉他们如何操作时，P博士一直在笑。我想他是好人——他根本不害怕。）
克罗：我的提成很简单。用交易席位交易节省下来的佣金，我要拿一半，再加上整个操作净利润的15%。（我估计会有300000美元，这钱值得我去“画”图。）
我的两位新“伙伴”都在笑。半个小时都没有清嗓子了——好兆头。他们向我伸出手来。成交！
我已经把我的故事都讲出来了，我还要说一件事：这件事并没有发生——至少对我而言是这样的。
所以，请原谅我虚构了这个情节——本书中唯一虚构的部分。我这么做，首先是因为我喜欢编故事。但主要是因为我想你们都喜欢看到商品市场是如何被人为控制的——看到这个虚构的情节和现实是多么的吻合，下一章会描述的。
第08章结尾谈到了白金交易，他持有200份白金多头合约，看着市场上涨，希望（7月份）市场涨到166.00以上，这样回调到154.00附近时再买入100份。虽然我不能肯定白金一定会涨，但是我能肯定上涨后一定会快速回调。每次当大经纪公司看涨时，买家买入时，一些“小”洗盘就发生了——他们是在谋杀。
2月12日到3月2日的3周内，白金一张再涨，绝对让死多头都瞠目结舌。3周内上涨了4400基点（等于50盎司的合约能赚2200美元）。成交量很大，每天超过了1000份合约，持仓量也很大——达到了8700份合约。虽然强有力的持仓量说明有人要把市场推的更高，但是我觉得不真实。价格都这么高了，还有谁想把白金推的更高？没有明显的逻辑。
3月2日周五，市场开盘时有个巨大的跳空缺口，有800个基点高（7月份合约的开盘价是186.00），估计是开盘时经纪公司的买单太多了，都挤进来了。这也不符合逻辑。过去6周以来，白金涨了40美元，他们还叫客户做多，为什么？
7月份白金会不会到达195.00这个价格目标呢？我不敢相信由投机盘推动的市场会有这么大的力量，我想在190.00附近把200份合约全部平掉。后面发生了什么？就不吊你的胃口了。当然了，我平仓后市场就跌了。市场变弱，当天收盘收在最低价。这是典型的反转日：成交量大，开盘缺口是历史新高，收盘时收在当天最低价，比前一天的收盘价低。我想这就是回调。也许会有大洗盘，但上涨趋势不变。仅仅是小趋势下跌，大趋势还是上涨的——所以我要坐好，并持有仓位。我是不是在预测这种行动？记住，当（7月份）收盘价在166.00以上，我期待一个回调，等回调时再买入100份。回调真的来了。
我预测下跌到154.00——156.00之间。市场在这个区间应该会找到很好的支撑，这个区间也正好是从136.00涨到186.00再回调的50%。
当市场下跌时，我坚持我的观点，耐心等待买入的机会。我一直在思考杰西·利弗莫尔的建议：
我学到了……建立仓位并持有它。我可以等，没有丝毫的不耐烦。我知道一定有反弹，这只是暂时的。我做空了100000股，我知道一个大反弹即将来临。我计算过了——结果很准——这么大的反弹是不可避免的，更糟糕的是，会改变我那100万的浮动利润。我坐在那里，看着一半的利润被洗掉了，从没有想过要先回补，等反弹时再做空。我知道，如果我这么做，我也许会失去我的仓位，这绝对是可怕的。正是大波动为你赚大钱。
3月9日周五，白金的开盘价是157.00