截至，6个月以内共有 22 家机构对农业银行的2018年度业绩作出预测；
预测2018年每股收益 0.62 元，较去年同比增长 6.9%，
预测2018年净利润 2068.25 亿元，较去年同比增长 7.18%
[["2011","0.38","1219.27","SJ"],["2012","0.45","1450.94","SJ"],["2013","0.51","1663.15","SJ"],["2014","0.55","1794.61","SJ"],["2015","0.55","1805.82","SJ"],["2016","0.55","1839.41","SJ"],["2017","0.58","1929.62","SJ"],["2018","0.62","2068.25","YC"],["2019","0.68","2261.20","YC"]]
单位：元汇总--预测年报每股收益
预测机构数
行业平均数
单位：亿元汇总--预测年报净利润
预测机构数
行业平均数
业绩预测详表
预测年报每股收益（元）
预测年报净利润（元）
群益证券(香港)
Victor WANG
详细指标预测
2015（实际值）
2016（实际值）
2017（实际值）
预测2018（平均）
预测2019（平均）
预测2020（平均）
营业收入(元)
Victor WANG
群益证券(香港)
中信建投证券
Victor WANG
群益证券(香港)
营业收入增长率
Victor WANG
群益证券(香港)
中信建投证券
Victor WANG
群益证券(香港)
利润总额(元)
Victor WANG
群益证券(香港)
Victor WANG
群益证券(香港)
净利润(元)
Victor WANG
群益证券(香港)
中信建投证券
Victor WANG
群益证券(香港)
净利润增长率
Victor WANG
群益证券(香港)
中信建投证券
Victor WANG
群益证券(香港)
每股现金流(元)
每股净资产(元)
Victor WANG
中信建投证券
Victor WANG
净资产收益率
Victor WANG
Victor WANG
市盈率(动态)
Victor WANG
群益证券(香港)
中信建投证券
Victor WANG
群益证券(香港)
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中原证券：年业绩如何变迁，对未来有何启示？
摘要：预计公司18-19年BVPS分别为4.79与5.24元，按3月29日3.96元的收盘价计算，对应PB分别为0.81与0.74倍。目前公司0.90倍PB(LF)低于行业整体水平，维持公司至“买入”投资评级。
年业绩如何变迁，对未来有何启示？
发布时间： 来源：中原证券
　　本报告分析年农业银行业绩变迁历程及其原因，并对农业银行未来业绩趋势进行展望。
　　业绩下滑原因：规模放缓、净息差收窄与资产质量下降。年，农业银行业绩逐年下滑，净利润增速由40%以上下降到1%左右。原因主要有三点：一是资产规模增速下降，规模对业绩驱动力明显下降；二是降息、利率市场化及营改增等因素交织，银行净息差持续收窄；三是经济下滑，银行业资产质量恶化，减值准备计提力度加大。
　　业绩下滑幅度超四大行整体原因：净息差收窄幅度更大。年，农业银行业绩增速较四大行的领先优势逐渐消失，原因主要在于：农业银行净息差收窄幅度超过四大行整体且营业收入结构中利息净收入占比较四大行整体有所提升。值得注意的是，在业绩下行期，农业银行计提拨备增速由领先四大行整体变为落后四大行整体，这一定在程度上缓冲了农业银行相对四大行整体的业绩下滑幅度。
　　农业银行业绩改善可持续，业绩增速或领先四大行整体。2017年以来，农业银行业绩增速企稳回升趋势明显，预计该趋势具有可持续性，主要原因在于：一是净息差企稳回升，二是资产质量明显好转。与四大行整体相比，农业银行业绩增速回升幅度出现领先苗头，预计未来领先优势将有所扩大，主要原因在于：农业银行净息差改善幅度大于四大行整体。此外，因农业银行资产质量改善幅度高于四大行整体，拨备计提压力相对四大行整体减轻，拨备计提增速由落后变为领先。
　　投资建议。预计公司18-19年BVPS分别为4.79与5.24元，按3月29日3.96元的收盘价计算，对应PB分别为0.81与0.74倍。目前公司0.90倍PB(LF)低于行业整体水平，维持公司至“买入”投资评级。
　　风险提示：经济表现不及预期，金融监管超预期，系统性风险。
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太平洋：年报点评：负债端优势明显，资产质量改善
摘要：补充资本后，未来业绩增速更有潜力。在基本面的支撑下，农行估值仍有空间。截至2017年末，农行核心一级资本充足率为10.63%，千亿定增发行后，静态测算核心一级资本充足率能提升79BP，达到11.42%，为未来发展打开空间。
年报点评：负债端优势明显，资产质量改善
发布时间： 来源：太平洋
　　事件：农行2017年年报。2017年实现实现营业收入5370.41亿元，同比增长6.1%，归母净利润1929.62亿元，同比增长4.9%。不良余额为1940.32亿元，比上年末下降368.02亿元，不良率为1.81%，比上年末下降0.56个百分点，拨备覆盖率208.37%，较上年末增加34.97个百分点。
　　点评：
　　资产质量持续改善，不良“双降”。资产质量持续改善，2017年末不良率1.81%，已经连续六个季度环比下降，较2016年末下降56BP，较三季度末下降16BP。不良贷款余额较上年末下降368.02亿元，实现不良“双降”。先行指标不断向好，过去存在的不良问题逐渐解决，关注类贷款占比、逾期贷款率、逾期90天以上贷款等指标均有好转。
　　低成本存款优势明显，净息差较上年末增0.03个百分点。农业银行2017年净息差2.28%，较上年末提升0.03个百分点。净息差的改善主要来自于负债端低成本存款的优势（计息负债成本率1.53%较去年下降0.08个百分点，生息资产收益率3.68%较去年下降0.03个百分点）。活期占比进一步提高，达到58.3%。负债端优势明显。
　　中收受财政部代理业务结束、减费等因素影响同比下降，但并不意味着竞争力下降。2017年手续费及佣金净收入同比下降19.8%，主要是代理财政部委托资产处置业务于2016年底到期，导致代理收付费收入下降42.2%，结合2017年国家推出的业务收费减免政策，导致去年中收增速整体表现不佳。但中收的下降并不是竞争力下滑导致的，而是收一次性因素的影响。
　　补充资本后，未来业绩增速更有潜力。在基本面的支撑下，农行估值仍有空间。截至2017年末，农行核心一级资本充足率为10.63%，千亿定增发行后，静态测算核心一级资本充足率能提升79BP，达到11.42%，为未来发展打开空间。
　　风险提示：强监管带来的政策性风险；银行资产质量问题与实体经济修复情况密切相关，需保持密切关注。
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申万宏源：坚守使命，以存款而生，不良大幅改善
摘要：我们自3月13日上调公司评级为“买入”，将农行纳入龙头组合首选。从年报业绩来看，息差大幅领先于同业、资产质量修复程度远超同业，结合板块基本面趋势性向好的大背景下，我们认为基本面明显向好的银行没有理由停留在低估值层面，市场投资者追落后情绪也将更为明显。预计年归母净利润增速为6.9%/10.6%/12.6%（原预测18/19年归母净利润同比增长8.3%/10.3%，小幅调低中收，新增2020年预测），现价对应18年0.9倍PB，维持买入评级。
坚守使命，以存款而生，不良大幅改善
发布时间： 来源：申万宏源
　　事件：农业银行发布2017年报，全年实现营业收入5370亿元，同比增长6.1%；实现归母净利润1930亿元，同比增长4.9%，符合我们预期；4Q17不良率1.81%，季度环比降低16bps；4Q17拨备覆盖率208.37%，季度环比增长14.1个百分点。
　　存款是农行与生俱来的独特优势，这一先天武器使得农行在存款竞争加剧的大环境中，以更低的负债端成本助力息差触底回升。17年公司净息差同比提升3bps至2.28%，从环比来看，1Q17-4Q17息差环比依然逐季走高(分别为2/4/7/1bps)。领先的息差优势驱动净利息收入由负大幅转正，17年净利息收入同比大增11%(16年:-8.7%)，带动业绩逐季向好，1Q17-2017公司归母净利润分别同比增长1.87%/3.28%/3.79%/4.90%。我们判断，农行息差企稳回升的最主要原因在于高存款占比的负债结构，17年存款同比增长7.7%，占总负债比重高达82.5%，远高于行业平均水平72.5%。公司管理层曾明确表示农行过去、现在乃至未来均只做熟悉和最擅长的领域，坚持做透“三农”已经赋予公司更强的存款黏性。从存款结构来看，更低成本的活期存款日均余额占比同比提升2.5个百分点至57.3%，总存款成本由16年的1.47%下降至1.34%(1H17:1.36%)，从而使得付息负债成本改善(同比下降8bps)完美覆盖生息资产收益率下行(同比下降3bps)。从资产端来看，贷款已突破10万亿大关，占生息资产比重提升至51.3%，强劲的信贷需求将持续推动贷款定价持续提升，2H17贷款利率、规模分别对息差正贡献7bps、3bps，叠加负债端成本优势必将推动息差继续走阔。
　　中收负增长是暂时性因素冲击所致，并不构成影响未来业绩的扰动项。17年农行手续费及佣金净收入同比降低19.8%，主要系由于代理财政部委托资产处置业务2016到期带来的代理业务手续费大幅下降所致。相反，信用卡、托管及受托业务收入依然维持较高增长。我们判断，在17年中收低基数效应下，18年农行中收有望再次回归正增长区间，成为业绩增长的另一重要驱动力。
　　市场对农行资产质量的认知或将更多停留在“高不良率”层面，但相对于简单的不良率等静态数据，对资产质量的判断我们更加看重边际变化的幅度和趋势。农行不良率全年同比大幅下降56bps，季度环比分别改善而环比改善4/14/22/16bps。宏观经济的企稳向好使得大型企业盈利改善逐步向中小型企业传导，对于资产质量修复略为滞后的农行而言无疑是最大的受益者，我们判断17年农行不良改善的幅度在所有上市银行中将最为显著。我们测算4Q17加回核销的不良生成率环比下降5bps至50bps，全年不良生成放缓56bps。从不良先行指标来看，关注类贷款占比和逾期贷款占比环比1H17分别降低35、50bps至3.27%、2.10%，而不良/逾期90天以上环比1H17大幅提升27.8个百分点至145.9%，显著高于其他上市银行。综合多项不良指标来看，我们认为农行不良的历史包袱逐步得到充分释放，未来资产质量向好的大趋势毋庸置疑。17年末公司拨备覆盖率同比提升35.0个百分点至208.37%，我们根据银监会【2018】7号文测算公司所需满足的拨备覆盖率(120%)、拨贷比(1.5%)均为最低档要求，未来业绩释放的自由度和空间更为充裕。
　　资本实力逐步夯实，17年农行资本/一级资本/核心一级资本充足率同比分别提升0.7/0.2/0.2个百分点。此前定增方案落地已经解决历史遗留问题，定增预计继续提高农行18年核心一级资本充足率0.8个百分点。财政部和汇金高持股比例并积极参与定增，足以彰显对农行未来发展前景的信心。
　　我们自3月13日上调公司评级为“买入”，将农行纳入龙头组合首选。从年报业绩来看，息差大幅领先于同业、资产质量修复程度远超同业，结合板块基本面趋势性向好的大背景下，我们认为基本面明显向好的银行没有理由停留在低估值层面，市场投资者追落后情绪也将更为明显。预计年归母净利润增速为6.9%/10.6%/12.6%（原预测18/19年归母净利润同比增长8.3%/10.3%，小幅调低中收，新增2020年预测），现价对应18年0.9倍PB，维持买入评级。
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中银国际：2017年年报点评：息差走阔资产质量明显改善，关注定增落地
摘要：我们维持农行18/19年EPS0.64/0.70元/股的预测，对应增速7.0%/9.7%，对应18/19年PB0.80/0.70x，PE6.01/5.48x；考虑定增摊薄后的18/19年EPS为0.59/0.65元/股，对应18/19年PB0.86/0.75x，PE6.41/5.86x，继续看好公司表现。当前估值较行业平均水平折价约10%，安全边际较高，维持农行买入评级。
2017年年报点评：息差走阔资产质量明显改善，关注定增落地
发布时间： 来源：中银国际
　　农业银行年报业绩亮眼，基本面表现向好。公司县域网点布局完善，较强的揽存能力带来资金端的成本优势，预计优势在18年将继续保持。同时公司资负结构稳健，在强监管持续背景下调整压力小。公司17年实现不良双降，资产质量的改善有助于减轻拨备计提压力。公司此前发布1,000亿定增计划，定增的落地将有助于进一步夯实其资本基础。我们维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩表现亮眼，资产结构整体稳健。农行17年净利润/营收分别同比增4.9%/6.1%，较前三季度提升1.4pct/0.3pct，4季度单季净利润/营收分别同比增8.3%/10.7%，增速较3季度（3.9%/4.9%）明显提升。我们认为公司净利润增速的提升主要得益于息差的走阔以及资产质量向好背景下拨备压力减轻。农行4季末资产规模同比增7.6%，增速较3季末（+9.8%，YoY）有所放缓，资产结构整体稳健。
　　资金成本优势凸显，存款结构进一步优化。农行17年净息差为2.28%，同比提升3BP，据测算期初期末口径4季度单季净息差较3季度提升6BP。负债端存款成本优势凸显，存款占比维持高位（2017年末为82.5%），结构上来看活期存款占存款比重较半年末进一步提升2pct至58.3%。
　　资产质量改善优于同业，拨备居大行前列。农行资产质量表现向好，不良实现双降，公司逾期90天以上贷款/不良贷款为68.53%，预计为上市银行最低水平。据测算4季度单季年化不良生成率为0.52%，较3季度下行8BP。公司信贷成本比在资产质量改善背景下同比下降8BP至1.0%，拨备覆盖率较3季末提升14pct至208%，拨贷比较3季末小幅下降6BP至3.77%，公司拨备水平居大行前列。
　　评级面临的主要风险
　　监管超预期，资产质量下滑超预期。
　　估值
　　我们维持农行18/19年EPS0.64/0.70元/股的预测，对应增速7.0%/9.7%，对应18/19年PB0.80/0.70x，PE6.01/5.48x；考虑定增摊薄后的18/19年EPS为0.59/0.65元/股，对应18/19年PB0.86/0.75x，PE6.41/5.86x，继续看好公司表现。当前估值较行业平均水平折价约10%，安全边际较高，维持农行买入评级。
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平安证券：资产稳增存款优势显著，息差资质向好
摘要：根据公司17年年报，我们小幅调整公司18/19年净利增速预测为7.5%/11.2%（原为6.5%/10.1%），目前股价对应18/19年PB为0.85x/0.78x，PE为5.98x/5.38x，维持公司“强烈推荐”评级。
资产稳增存款优势显著，息差资质向好
发布时间： 来源：平安证券
　　事项：
　　农行公布17年年报，2017年净利润同比增4.9%。营业收入同比上升6.1%，净利息收入同比上升11%，手续费净收入同比下降19.8%。总资产21.05万亿元（+7.6%，YoY），其中贷款+10.3%YoY。净息差2.28%（+3bps，YoY）；不良贷款率1.81%（-56bps，YoY）；拨贷比3.77%(-35bps，YoY)，拨备覆盖率208.37%（+34.97pct，YoY）；ROE14.57%（-0.57pct，YoY），ROA0.95%（-0.04pct，YoY）；资本充足率15.48%（+215bps，YoY）。拟每10股现金分红1.783元。
　　平安观点：
　　净利增速略超预期，息差呈现企稳趋势
　　农业银行17年净利润同比增4.9%（VS前三季度3.79%，16年1.9%），净利增速提升明显，略超市场预期。17年全年营业收入同比增6.1%，其中净利息收入同比增11%（VS前三季度8.77%），我们认为农行净利息收入的明显改善除了生息资产的平稳增长，另外主要源于息差的持续企稳向好，公司全年净息差2.28%，较16年改善3BP，我们认为公司息差企稳向好主要由于负债端的优势：1）存款占比高，在负债中占比提升1个百分点达到82%：2）活期存款占比提升2.5个百分点至57.2%，拉低负债成本。此外，净手续费收入同比降19.8%，主要由于代理财政部委托资产处置业务于16年到期以及减免部分清算和结算业务手续费的影响。同时，信用卡和电子银行等中间业务不乏亮点，信用卡业务带动银行卡手续费同比增12.8%，电子银行业务同比增46.1%。从成本端来看，17年成本收入比为32.96%，同比下降1.63个百分点，成本管控取得良好效果。
　　规模平稳增长，存贷款占比较高
　　公司17年四季度末资产季度环比增长1%，同比增长7.6%，在金融去杠杆的背景下保持稳定的增速。其中4季度末贷款季度环比增长1%，同比增长10.3%，在资产中占比大概50%，是主要的资产配置方向。贷款以零售投放为主，零售贷款增速19.7%（VS对公贷款增速14.5%），零售贷款占比提升3个百分点至37.3%。负债端，公司的存款季度环比增加0.56%，同比增7.54%，其中稳定性较强的个人存款占比达到57%，整体看来存款占比大概在82.5%，较高的存款占比有利于在资金上行周期公司控制负债成本。全年看来，同业资产和同业负债分别同比下降23%和5%，在同业监管趋严的背景下公司主动压缩同业业务规模，回归存贷款主业。
　　不良确认严格，拨备实力进一步夯实
　　公司17年末不良贷款率1.81%，季度环比下降16BP，较16末下降56BP；关注贷款率3.27%，较半年末下降51BP。在利润转好的背景下公司加大核销力度，全年核销943亿元，核销金额同比提升14%，加回核销后不良生成率0.91%，较16年小幅提升3BPS，不良生成情况基本稳定。四季度单季不良生成率0.99%，较3季度下降3BPS。从贷款偏离度看逾期90天以上／不良下降16个百分点至69%，公司不良分类较为严格。受益于不良资产的下降拨备覆盖率208.37%，较16年末上升34.97个百分点，贷款拨备率3.77%，较16年末下降35BP，风险水平整体可控。
　　县域金融优势显著，贡献进一步提升
　　县域金融作为农行特色业务，17年交出靓丽的答卷。县域金融发放贷款3.5万亿元，同比增12.3%，高于全行2个百分点，县域存款6.9万亿元，同比增7.7%。县域金融业务净息差达到2.85%，高于公司平均水平50BP，营业收入和营业利润分别同比增8.5和25.3个百分点，利润贡献保持较快增长。
　　投资建议：公司整体的业绩略超市场的预期，稳健的经营风格以及低负债成本优势有利于应对监管冲击。17年农业银行息差和不良整体企稳向好，资产质量稳步扩张交出了靓丽的答卷。18年预计息差和不良向好趋势将延续，业绩增速将持续提升。根据公司17年年报，我们小幅调整公司18/19年净利增速预测为7.5%/11.2%(原为6.5%/10.1%)，目前股价对应18/19年PB为0.85x/0.78x，PE为5.98x/5.38x，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：
　　1)资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑，势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度，从而影响行业利润增速。
　　2)行业监管趋严超预期。18年在去杠杆、防风险的背景下，行业监管的广度和深度将进一步加强，同时金融协调和监管强化将会进一步加强，对于监管的细则将会陆续出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期，可能对行业规模及收入造成不利影响。
　　3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分，其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险，市场整体估值向下，有可能带动行业股价下跌。
增      持
群益证券(香港)：资产质量改善明显，三农业务较快增长
摘要：展望未来，在负债端企稳的背景下，公司净息差有望继续提升，叠加资产质量改善，利润有望进一步增厚，且千亿定增后公司资本水平整体增加。我们预计公司年盈利分别增长6.65%、6.36%，分别为亿，目前A股价对应年PE分别为6.24X、5.87X，PB分别为0.86X、0.79X，H股对应PE5.72X、5.38X，PB0.79X、0.72X，估值较低，资产质量改善明显，分红具备吸引力，给予“买入”的投资建议。
资产质量改善明显，三农业务较快增长
发布时间： 来源：群益证券(香港)
　　结论与建议：
　　农业银行发布年报，2017年全年实现营收5370亿，YOY增6.13%，实现净利1927亿，YOY增长4.90%，其中4Q营收增7.33%，净利增10.68%，均快于3Q及全年增速业绩，业绩表现优异。收入及利润方面，净息差回升带动收入端增长，深化三农背景下县域金融税前净利增近三成。资产质量方面，改善明显，不良率较年初大幅下降，较上季度也较大幅度下降。公司目前估值较低，资产质量改善明显，分红具备吸引力，给予“买入”的投资建议。
　　4Q业绩亮眼，单季净利增10.68%：农行发布年报，2017年全年实现营收5370亿，YOY增6.13%，实现净利1927亿，YOY增长4.90%，其中4Q营收端增7.30%，净利增10.68%，均快于3Q及全年增速，业绩与之前业绩快报一致。
　　成本端优势明显，三农净利贡献增近三成：从收入端方面来看，农业银行存款在总负债中占比八成以上，资本成本优势明显，在负债端企稳，息差整体走阔的背景下（公司公布全年净息差同比提升3BP至2.28%，环比来看，我们测算4Q单季净息差为2.30%，较3Q提升6BP），农行4Q净利息收入贡献整体增13.67%，带动营收端增长。利润贡献方面，公司深化三农业务，农村存款优势明显，在县域金融业务实现税前利润832亿元,较上年增长26.2%。
　　资产质量持续改善，并反哺利润：资产质量的继续改善为农行此次年报的主要亮点，截止4Q2017，公司不良率录得1.81%，较年初降56BP，较3Q降16BP，不良贷款余额1940亿元，同比下降过近两成，关注类贷款占比3.27%,同比下降0.61个百分点。我们预计一方面源于2017年经济增长超预期及抵押品的上涨（如房产、原材料）带来相关不良减少，另一方面公司也加大了核销处置。受益于不良率下降，4Q2017公司拨备覆盖率录得208%，同比升35个百分点，环比升14个百分点。相信未来随着农行资产质量的持续向好，拨备计提压力放缓，将更多地反哺利润。另外，结合之前监管层放松拨备覆盖率与拨贷比来看，农行方面预计会继续加大不良核销（根据新的监管要求，预计农行拨备覆盖率及拨贷比分别降下降至130%、2.0%），降低不良率，质量资产预计将进一步改善。
　　盈利预测与投资建议：展望未来，在负债端企稳的背景下，公司净息差有望继续提升，叠加资产质量改善，利润有望进一步增厚，且千亿定增后公司资本水平整体增加。我们预计公司年盈利分别增长6.65%、6.36%，分别为亿，目前A股价对应年PE分别为6.24X、5.87X，PB分别为0.86X、0.79X，H股对应PE5.72X、5.38X，PB0.79X、0.72X，估值较低，资产质量改善明显，分红具备吸引力，给予“买入”的投资建议。
增      持
中泰证券：17年报点评：负债优势显著，资产质量改善明显
摘要：公司EPB0.92X/0.82X；PE6.59X/6.15X（国有银行PB0.91X/0.82X；PE7.12X/6.59X），农业银行定增增厚净资本，中长期利好公司持续盈利增长。公司在资产质量、管理上持续改善，是我们重点推荐的银行个股，继续看好。
17年报点评：负债优势显著，资产质量改善明显
发布时间： 来源：中泰证券
　　投资要点
　　年报亮点：1、净息差环比上升（+6bp）,资金成本优势明显、环比+1bp。2、资产质量大幅改善，且趋势向好。3、费用控制良好，17年费用同比增仅1%。年报不足：手续费收入增速较弱。
　　业绩增速向上，盈利能力稳步提升。1Q17、1H17、1-3Q17、2017全年营收、拨备前利润、归母净利润分别同比增长-1.6%/1.3%/2.2%/3.6%、6%/5.8%/5.7%/7.9%、1.9%/3.3%/3.8%/4.9%。
　　业绩累积同比增长拆分：1、正向贡献因子：规模、息差、成本控制，分别贡献业绩8.9、2.1、4.2个百分点。息差企稳回升、自15年来首次正向贡献；经营效率持续提升，成本持续正向贡献利润。2、负向贡献因子：
　　非息、拨备、税收，负向贡献业绩7.4、2.2、0.7个百分点。非息负向贡献度拉大、仍存一定压力；拨备计提力度不减，持续负向贡献利润。
　　投资建议：公司EPB0.92X/0.82X；PE6.59X/6.15X（国有银行PB0.91X/0.82X；PE7.12X/6.59X），农业银行定增增厚净资本，中长期利好公司持续盈利增长。公司在资产质量、管理上持续改善，是我们重点推荐的银行个股，继续看好。
　　风险提示：经济下滑超预期。
增      持
中金公司：收入及资产质量齐头并进
摘要：基于息差扩张与资产质量改善，我们将年每股盈利预测分别从人民币0.64元与0.7元上调1%与2%至人民币0.65元与0.71元，净利润增速分别为9.0%与9.5%。目前，公司股价对应0.83/0.76x2018eP/B。我们维持A/H股推荐的评级，但将目标价分别上调3%/5%至6.60元/8.30港币，均对应1.35x2018eP/B，较目前股价有73%/89%上行空间。
收入及资产质量齐头并进
发布时间： 来源：中金公司
　　2017业绩符合预期
　　农业银行公布2017年业绩：营业收入5429亿元，同比增长6.4%；归属母公司净利润1930亿元，同比增长4.9%，对应每股盈利0.59元。4Q单季营收和净利润同比增长8.1%和10.7%。
　　发展趋势
　　2017年营收增速由负转正，预计18年维持上升趋势。2017年期初期末平均余额净息差同比上升4bp至2.20%（4Q17NIM2.26,+6bpQoQ），主要由于农行稳健的存款基础带来负债端优势。考虑到1）偏紧的货币政策将继续推动农行息差扩张，2）2016年一次性的财政部代理业务收入导致17年净手续费收入低增速（-19.8%），我们预计农行2018年营收增速9.9%，国有行中最高。
　　资产质量显著改善，加快不良处置。
　　1）不良余额同比/环比下降15.9%/7.5%至1940亿元，不良率同比/环比下降57/16bp至1.81%。全年不良核销与转出942.9亿元，同比增长14.0%，加回后不良净形成率0.59%，同比下降54bp，估算4Q单季不良净形成率0.59%，维持低位。
　　2）加大处置的同时，拨备覆盖率同比/环比大幅上升35.0/14.1ppt至208.4%。年初调研反馈今年农行将继续处置不良，账面不良率或将继续显著下降。
　　3）逾期率/关注率环比下降38bp/35bp至1.81%/3.27%，不良/逾期指标环比上升2.5ppt至86.6%。规模稳健增长，资本充足率同比上升。2017年总资产/贷款/存款同比增长7.6%/10.7%/7.7%，增速稳健且预计可持续。年末核心一级资本充足率10.63%，未融资情况下同比/环比上升25/5bp。静态测算定增1000亿后，核心一级资本充足率上升至11.42%。
　　盈利预测
　　基于息差扩张与资产质量改善，我们将年每股盈利预测分别从人民币0.64元与0.7元上调1%与2%至人民币0.65元与0.71元，净利润增速分别为9.0%与9.5%。
　　估值与建议
　　目前，公司股价对应0.83/0.76x2018eP/B。我们维持A/H股推荐的评级，但将目标价分别上调3%/5%至6.60元/8.30港币，均对应1.35x2018eP/B，较目前股价有73%/89%上行空间。
　　风险
　　资产质量改善及息差扩张不及预期。
增      持
民生证券：2017年报业绩点评：负债优势下息差企稳，资产质量良好
摘要：公司估值在五大行中仅略高于中国银行，且处于历史底部，负债端优势显著，息差企稳，资产质量良好。给予谨慎推荐评级，预计18-20年BVPS分别为4.6/5.1/5.5元,对应PB0.8/0.8/0.7。
2017年报业绩点评：负债优势下息差企稳，资产质量良好
发布时间： 来源：民生证券
　　一、事件概述
　　农业银行3月26日公布《2017年年度报告》，全年实现归母净利润1930亿元，同比增加4.9%；存款余额16.2万亿，同比7.7%；贷款余额10.7万亿，同比10%。
　　二、分析与判断
　　规模推动业绩，贷款结构均衡，债券规模扩大
　　业绩驱动因子来看，2017年推动业绩的首要因素是规模扩张（YoY:8.2%），其中，贷款增长（YoY:10.7%）与债券投资（YoY:15.4%）是规模扩张的主因。贷款中，对公（YoY:15%，占比55%）服务于供给侧改革，个贷（YoY:20%，占比35%）主要为住房按揭。公司贷款与个人贷款在拉动贷款增长上作用相当。债券投资中，持有至到期投资较上年末增加6000亿，主要是2017年债券市场收益率经历了多次较大幅度的上行，公司在利率高点加大债券配置力度，债券投资组合规模有所扩大。
　　息差企稳提振业绩，非息收入同比下降
　　2017年净息差2.28%（YoY:3BP），提振业绩。全年四季度单季净息差环比依次为-4BP/2BP/2BP/2BP，息差回升并企稳。主要是由于公司巩固低成本存款优势，活期存款占比上升，加之前期付息率较高的部分定期存款到期后重定价，存款平均付息率较2016年下降13个基点。尽管生息资产收益率同比降低3BP，但负债成本的优势使得息差返正且维持稳定。非息收入是拉低业绩的主因，其中手续费及佣金净收入同比减少19.8%，主要由代理业务手续费的减少所致。
　　不良确认加速，资产质量稳健
　　2017年公司不良率1.81%，同比下降0.56个百分点。下半年不良净生成为0.31%，与上半年持平；而下半年90天以上逾期贷款生成率降较上半年低了近50BP，逾期贷款总额持续减少。四季度或加大不良认定力度。全年核销943亿，同比增加115亿；且下半年核销水平是上半年的2.3倍。公司对消化不良态度积极。拨备覆盖率208.37%，较上年末增加35个百分点。拨备的提升是拉低业绩的重要因素。
　　三、盈利预测与投资建议
　　公司估值在五大行中仅略高于中国银行，且处于历史底部，负债端优势显著，息差企稳，资产质量良好。给予谨慎推荐评级，预计18-20年BVPS分别为4.6/5.1/5.5元,对应PB0.8/0.8/0.7。
　　四、风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。
报告发布日后的12个月内，公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准
买 入/推 荐
相对大盘涨幅大于10%
增 持/谨慎推荐
相对大盘涨幅在5%～10%之间
中 性/持 有
相对大盘涨幅在-5%～5%之间
减 持/卖 出
相对大盘涨幅小于-5%
注：以上为一般划分准则，具体评级请参考对应研究报告。
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