买房路上，你是在和时间赛跑，还是在与房价博弈？
&&来源：聊城房产超市网
[导读]在买房的路上，是应该在和时间赛跑，还是持续和房价博弈？
　　【】11月17日讯 今年楼市异常火爆，搞得大家人心慌慌，都没心思正常工作了。眼看房价一路飞涨，而遗憾自己迟迟没有出手；楼市调控频出，从原来的一二线城市辐射到现在的三四线城市，从房价上几乎看不到调控的痕迹，依旧是居高不下。
房价博弈战
　　在买房的路上，是应该在和时间赛跑，及时入市；还是持续和房价博弈，等待下降。在看了房价为什么会上涨后，你应该会有一个自己的判断了。
　　土地市场火热，拍地价格一路高走。外来地产大鳄来三四线城市布局，拿地热情高涨，激活了聊城的土地市场，面对优质地块出手毫不手软，致使聊城土拍最高单价一度从今年上半年的414万元/亩涨到今年10月份的515万元/亩，面粉涨价，面包肯定会涨价。
　　从聊城目前的供求关系来看，供地少，入市慢，推盘少，购房者房源需求量却很大，供需严重不平的情况下，已经把房源均价从2016年初的4000+推至今年9月的7000+，在面对接连出现的高价地时，那么区域内的房价势必会呈上升趋势。
　　返乡置业潮即将来临，或将推动房价上升。聊城人口很多，外出打拼人员占到很大比例。随着房价的攀升，在大城市无法支付其昂贵的房价，大部分人只能选择返乡置业。与此同时房企推出较为诱人的优惠政策，无形中会推热当地的房地产市场，但羊毛出在羊身上的道理大家都懂，所以就不用多做解释了。
　　调控政策频出，楼市迎来拐点，但任何调控政策都不是为了降房价，而是为了降涨幅，让房价上涨速度减缓。党的十九大之后，坚定了房住不炒的基调，聊城方面也严格贯彻落实国家和省关于房地产工作的决策部署，出台了一系列的促进聊城市房地产市场平稳健康发展的政策。这或许会扼制投机投资性购房，规范房企项目经营行为，但房价依旧没有松动。
　　综其来看，房价不会应为有政策调控就会下降，它牵动着经济的方方面面，非寄希望就能达到。在很长一段时间内内，但依旧呈现爬坡式上涨，但房价涨幅会有所放缓，此种现象在聊城八县一市普遍通用。
　　嘉禾丽景东阿洛神湖畔的精工大宅，共规划建设两栋楼座，目前，1#楼已经到达交付标准，在售房源皆为实景现房！湖畔大宅跃然眼前，看得见、摸得着，能切身考察楼盘的真实情况，能给消费者最直观的感受。建面180-280㎡宽景豪宅，目前仅余最后数套在售，敬献东阿极少数的精英人士！
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商业特许经营备案号：0005本文系王晨在2018的主题演讲。
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王晨，天风证券传媒互联网联席首席分析师，所在团队14年新财富第一，2015年新财富第二。覆盖海内外互联网公司，曾在Jefferies参与京东、联众、天鸽等公司上市，具有8年以上的TMT产业从业和金融研究经验，擅长自上而下的产业分析与公司研究。专注社交、电商、游戏、共享经济及汽车金融等互联网创新领域。
王晨：非常感谢大家的到来，我在接下来的分享当中，尽量有一些要点的概括给大家分享我们对于互联网的理解，介绍一下我们团队，我们团队是国内新财富连续三年第一，两年第二，我个人其实成名作是2015年6月推的微博，三年十倍，我们跟雪球有很多的渊源，我们写的阿里巴巴的深度报告，侯总亲自转发，这也是对我们的认可。在我眼里，雪球是一个高质量的投资者社区，因为我们去评价一个社交网络，除了用户规模之外，整个用户的互动也是非常关键的。
今天其实是可以理解为，我们从一个线上的网友走到了线下，一方面建立大家人与人之间的连接，同时也希望分享一些内容去构建大家认知的纽带，来提高大家的认知能力，这是我们希望今天能够做到的。
我的分享可能更多的是从一些要点给大家启发，因为我其实内容很多，100多页的PPT，尽可能给大家概括、提炼一些我们所看到的互联网，因为我确实三年在运营商，中国移动，现在在这个领域也做了很久。
我们首先看一张图，上午和下午很多嘉宾都已经提过，我们想说的是，虽然说中国的互联网经历了三个很重要的阶段，陆续有一些好的公司上市，但是我们觉得即使整个中国互联网的渗透率达到50%，依然有机会，Facebook成立的时候，美国市场互联网渗透已经达到64.8%，Facebook从上市到现在，整个用户规模从12亿增长到45亿，依然是有机会的，核心是来自于全球化。但是我们可喜的看到，中国的这些著名的互联网企业也在纷纷走向全球，以蚂蚁金服为代表，包括头条也在积极的布局海外。机会仍然存在，只是竞争更为苛刻。
再跟大家分享一下，为什么我们觉得整个互联网金融叫分水岭，这里面有三层含义。第一个，整个互联网的用户每年的新增，可能从过去上亿降到了四五千万，整个智能手机的出货量首次出现了下滑。第三，竞争态势已经从粗放的圈地运动，升级为寸土必争的阵地战，从投资的角度来看，对于竞争终局的预判取代行业空间的匡算成为行业研究的重点。过去大家看一个公司，觉得他的行业空间很大，他是老大就可以，但是事实上我们现在看到，2018年开始，你的竞争对手不是来自你的行业的，竞争终局的判断取代行业空间的匡算成为行业研究的重点。
2017年的三个关键词，大象跳舞，与时间赛跑，三至六线的娱乐与消费潜力。
今天大家的群体比较广泛，我也讲得更为通俗一点，尽量少一点数据，多一点给大家有意思的启发。
首先我们来看一个图，这是我们去看了整个互联网的巨头公司，他的市值的增长，会发现在去年涨得最快，当时在去年整个经济学人，包括商业周刊采访我的时候，我当时说，2017年是一个有意思的现象，这些巨头公司，他的增速纷纷超过大家想象，因为大家学经济学的都会理解，企业规模越大，去实现同样增速的难度越高。因为随着人员业务和业务多元化之后，组织内部的运营和沟通成本在增加，会带来效率的下降和增速的放缓。企业扩张的边界是来自于企业内部的交易成本是否小于外部的交易费用。我们看到这些互联网公司长得很快，2017年这些巨头，BAT，涨幅都超过100%，腾讯涨了112%，这些都很多，2017年很多对冲基金的收益率可能超过50%，在场的很多人，收益率可能超过100%，因为这些巨头的收益率远远超过你的想象。
所以如果你错失了这些行业的龙头配置，可能就错过了2017年的投资风口，2018年也是继续。当然我们为了一个更形象的数据来给大家去体现什么叫突破成长的极限，我们做了一个人效比，这是我们分析互联网企业非常重要的参考指标。我们去判断一家公司，如果说他是一个非常强快速的人员扩张阶段，我们认为这个公司对自己的未来充满信心，可以判断他是进入了快速扩张期。我们发现这里面六家企业是美国，甚至全球在各自领域的代表，比如说Facebook是互联网社交领域的代表，他的人均产出从2012年开始，2013年开始，到2017年一直在增加，而且2017年每个员工平均带来的营收是162万美元，这里面还是以Facebook在2017年新招的40%的员工作内容审核，扩招了50%的员工，但是人效没变，这是很可怕的。再看一下GE，人效是52%，2017年随着员工的增长，人均产出只有41万美元，沃尔玛属于零售的代表，大家看人效，平均每一名正式员工一年带来的销售额是21万美元，基本没变。这说明什么呢？互联网的规模效应其实是来自于他的这种成长，突破成长的极限，其实是来自于规模效应和范围经济，使得他增加营收的同时，成本的增加几乎可以忽略。所以说，随着企业边界的扩大，传统我们看互联网，无非是广告、游戏、电商，逐步去渗透到线下的零售，包括金融服务，这种规模效应加范围经济的双重叠加效应在扩大之后，体现在财报的营收数据，他的增速是在加快。所以我们看到，这里面规模效应体现在几个方面，从用户层面，占据了所有用户流量的端，2012年8月，BAT占TOP20的7席，2017年10月，BAT占TOP20的19席，流量，或者是这些用户越来越向巨头集中，这是他营收增长底层第一步的原因。
再来看时长，所有的互联网应用，本质上都是在抢夺用户的时间，占据的时间越多，你能变现的机会越大。BAT三家占整个中国移动互联网70%的使用时长份额，这个时长份额也是在持续增加。
营收，这是他的历史营收，2017年的第三季度，阿里巴巴的营收是他上市以来近14个季度以来最快的，腾讯的营收是近29个季度最快的。2017年特别有意思的现象，巨头的增速都是在加快，2017年如果没有配置这些巨头，有可能你就错失了整个市场，错过了一些机会。因为巨头的好处来自于抗风险能力比较强，从投资的角度来说，我们觉得有几个重要的点，当2012年到2015年，这是一个从PC互联网到移动互联网转型的时期，这个时候比较适合于投小企业，因为小企业能够凭借行业空间的快速增长弯道超车，行业格局进入30%以上的新常态之后，巨头无论是在资金、技术、人才实力都比小公司多，这个时候投巨头是确定性更强的收益选择。所以有一句玩笑话，2017年最成功的投资策略是谁呢？投姓马的公司，Facebook、特斯拉、中国的李彦宏老婆，也姓马，马云、马化腾，甚至平安的马明哲，2017年投姓马的公司收益率在50%以上，这是一个笑谈，但是这反映出整个资源、人才基础都在向这些巨头集中，这是第一个关键词，大象跳舞。
第二个关键词，与时间赛跑。2016年12月到2017年年底，在中国泛社交的市场，有两个线上的作品，一个是狼人杀，一个是直播答题，这里面他的流行既有共同点，也有不同点。共同点在于狼人杀和直播答题都是社交性的小游戏，借助直播平台或者是独立的App发展起来，但是两者的竞争不可同日而语，背后比拼的是包括产品的研发创新，包括精细化的核心运营，最核心的比拼是速度。我给大家看一个数，为什么说强调速度呢？从2016年12月，第一个狼人杀产品上线，到腾讯、网易跟进之后，整个行业经历了六个月，大家记住，六个月所有的狼人杀产品才上线，但是直播答题，几乎在一周之内，所有的互联网公司都上线了，大家可以脑补当时腾讯在做7&24小时的这个极限，因为互联网的整个红利错失了，你可以借助事件性的红利洗一把流量，这是小米的七字新诀，专注、极致、口碑、快，快意味着什么呢？快能够意味着他能够享受产品引爆的瞬间流量红利，这是竞争的机械化，使得大家都是以快速的方式去迭代，去创新。
这是我们去总结了狼人杀从2016年12月到2017年半年的时间才持续上线，直播答题所有的玩家上线不到一个月，这个时候比拼的不仅仅是产品创新，还有你的执行力，我们可以想像，为什么会有5
黑，还有7&24小时，因为互联网的流量红利消失了，导致你必须借助每一波事件性的流量去快速的发展用户。这里面做得最好的是谁呢？不得不提一家我特别钦佩的公司，今日头条，所有的直播答题都是拿钱在洗用户，在快速的积累他的DAU，获取新客，但是头条要做的一个事情，西瓜的百万答题，你要取现，对不起，要绑定支付的卡，一笔钱用了三次，他能很好的利用每次事件积累用户，给下一次变现积累自己的基础。头条是一家特别具有进化性的公司，抖音的崛起也让大家看到，头条在短视频这个领域突发起来，必然能发育出三个不同产品定位的小产品，这个其实是我们觉得进化率，尤其是执行率在2017年特别明显的。
开句玩笑话，做BAT，做老大不是这么容易做的，因为速度一方面意味着整个互联网公司成长的奇迹，同时速度也带来了领先者的竞争压力和不安全感，这是2017年第二个关键词。
第三个关键词，刚才成东已经分享了几个，比如说拼多多，这里我再把几个我理解的本质跟大家分享一下，三至六线的娱乐消费潜力。2017年整个中国农村互联网渗透率达到35%，但是经济是二元分化的，互联网也是二元分化的，在城市互联网渗透率已经超过75%，高达发达国家的水平，但是在农村，整个互联网渗透率只有35.4%，而且这个数字化鸿沟在不断的扩大，这其实是很有意思的现象。甚至我们今天的整个在农村市场的互联网渗透率，甚至刚刚超过印度2016年的水平，这其实是带来的一个机会。大家都这么说，一方面是消费升级，还有一个是消费降级，我们看三到六线的市场有什么特征呢？
第一，生活成本较低，可支配收入较高，购买量强大。在三到六线城市，大家人均都有房，虽然人均四五千，但是可支配收入很高，带来消费的束缚很少，这是第一，从可支配收入的角度来看。
第二，从整个闲暇时间来看，大家想，如果说我是在一个江浙的农村，或者是乡镇去工作的话，下了班五点，最多回家找同事市打打麻将，有很多的闲暇时间，而且我在路上的通勤时间也很少，相信在座的大家都是奔波在一线城市，大家每天的通勤时间都是两个小时，这样带来你的闲暇时间其实是很少的。三至六线城市，一方面是可支配收入高，购买力强大，另外闲暇时间比较少，还有一个方面，娱乐基础设施欠发达。我再举一个例子，去年的电影票房主要是三至六线城市的驱动，大家看今年的春节，在农村可能买一张电影票都要买到后天，你没法购买当天的，因为娱乐设施很欠缺。但是在一线城市，可能你的娱乐设施非常发达。我举一个例子，在香港，一个港岛，湾仔很小的区都有健身房，公共的体育馆，游泳馆，但是你在四线以下的城镇，有一个体育馆都已经是非常稀缺的了。整个线下娱乐设施的不足，也带来了所谓线上娱乐化的机会，这也是为什么2017年在中国像快手，抖音，拼多多契合大家娱乐和消费的产品能够快速的蜂拥而出，这是三至六线城市，还是一个金矿，有待挖掘。
拼多多刚才成东也说了，这是拼多多的数据，从七八月开始，DAU数据快速超过了唯品会，超过了京东，我当时在腾讯的报告里面说，拼多多告诉我什么呢？永远不要忽视三到六线中年妇女的消费热情，因为她们掌握了家庭的预算，她们爱图便宜，这是很有意思的现象。我们把消费分成金字塔，塔尖是国际大牌，塔中是名牌，对于底层人士来讲，他对品牌更无所谓，希望的是基本需求满足，拼多多是有需求满足。但是另外一方面，这里面有很强大的基础设施的完善。比如说微信支付的完善和绑卡，尤其是几个红包，让那些从来没有用过淘宝、天猫和京东的中老年用户群成为了支付用户，这是非常重要的跨越，这是整个交易的闭环。其次，通过社交关系链的传播，比如说雪球的方总买了一本书，我觉得我信赖他，社交关系，你身边的人都买，对你形成非常好的销售转化。第三是小城市的便利，使得中老年人群，我虽然不会下载App，但是我可以通过小程序，非常便捷的能够转化，拼多多的流量，从七八月，小程序基础设施的完善，快速的发展，这是有一些背后的原因的。
这是我们对2017年的三个回顾，大象跳舞，来自于巨头增长越来越大，二是与时间赛跑，快是你不被淘汰的基本条件，第三是不要去忽视三至六线城市的消费和娱乐热情。
2018年的三个命题，第一是看不见的竞争对手，二是中老年人群，三是算法中立与隐私保护。
这个图是把整个按照移动互联网品类应用，时间做了一个对比，橙色的线是在线视频，包括爱奇艺、腾讯视频、优酷，这个时长在快速的下降，这条蓝色的线是短视频，大家会发现，快手、抖音、西瓜、火山的时间快速增长，带来其他的下降，有可能抖音的崛起带来其他的压力。有些时候，在跨界融合里面，消灭你的往往是你所不知道的对手，因为知道的对手你已经做了很好的防御，相信爱奇艺天天盯着腾讯视频，我要买什么剧，往往从你不知道的领域，冒出来一个竞争对手把你灭了。短视频的崛起动了谁的奶酪呢？没准，这里面有所谓的微博社交，这里面有长视频，甚至带来很多微销，看不见的竞争对手甚至是我们去看待2018年整个竞争格局重要的一面。
再来看第二个词，中老年人群。我们分析数据，不仅仅是看到表象，还要做更多的拆解。我们发现10-39岁的人群，互联网渗透率已经接近90%，但是40-49岁的人群，他的互联网渗透率只有43.2%，这个人群是2.4亿的用户，但是只有1.4亿的互联网用户，每年中国新增的互联网用户是四千万到五千万，这部分人群可以容纳互联网新增两年的用户，这也是为什么今年的春节阿里做了一个所谓的10亿红包，新增用户注册导致系统崩溃，因为他做了几个事。第一是淘宝亲情号，很多年纪大的人不会注册淘宝号，你把你的子女向你的父母教他们怎么使用，借助于亲情号。第二是把整个流量获取的渠道，从过去这些应用分发平台转向了主流媒体，这样的话带来新的用户的崛起，一季度整个阿里新增用户比较好，这是因为他今年的十亿红包做得非常成功，获取了很深的用户，导致双十一都没带来的系统崩溃，他带来了系统崩溃，这是我们看到的对中老年人群的重视。
第三个事，这个事其实是在进一步发酵，对这个事情理解的深刻与否会带来很多机会，算法中立与隐私保护，这里面牵扯到Facebook和头条，这是精准带来的双刃剑，为什么这么讲？你要让算法给你推荐的内容精准，肯定要去更清楚的了解你是怎样一个读者，你希望读什么样的内容。另一方面，如果这个数据不合理的开放，可能也带来隐私保护的问题，包括大家诟病Facebook通过操作影响美国的大选，这个问题可能会带来2018年很多政策，甚至是一些公司的跌宕起伏，但是我觉得这里面还有很多机会。
我再讲一下我的几点对于2018年最钦佩的两家互联网公司。第一家还是头条，一家有进化类的公司，还有一家是小米，因为我觉得小米严格意义上说，他不仅仅是一个互联网公司，可能是一个家电企业，可能是一个互联网企业。当然，我相信在座的，大家要记住一点，好公司不意味着是一个好的投资，你还在一个合适的价格去买。我一直觉得，分析是帮助我们建立整个公司认知的第一步，至于投资的时点，一定要谨慎，要合适的时点去买，好的公司只有在合适的时点才能成为好的投资。相比2017年，我们更为Open的向大家推荐，2018年的市场上，建议大家更偏谨慎，更多的考虑下行的风险情况下去配置公司，建议大家更为谨慎，大家也看到最近的市场是比较动荡的。
因为时间的原因，我的分享就到这里，大家感兴趣的话，可以关注我在雪球的晨聊互联网，我会把我对于互联网的认知更多的展现给大家，我平常文章写得可能比较冗长，希望大家能理解快速迭代，不断进化的互联网行业，这是非常有意思的行业，也是产生牛股最多的行业，再次感谢雪球的邀请，谢谢！
界面：我是界面的记者，平时是写创业的，对股票方面不是特别了解，很高兴今天能有机会向您请教。
方三文：没问题。
界面：今年有很多视频类公司上市，关于这方面想问您几个问题。视频类可以分长视频、短视频和直播，您觉得这三类对于想要投资这个行业的人来说会有什么不同吗？
方三文：我说说视频行业的发展吧。
视频行业最早时候的鼻祖就是YouTube，最早是搞短视频的，短视频主要由用户拍摄上传，叫UGC。这个事情为什么YouTube能搞起来？美国在录像机时代就有拍搞笑短视频的习惯，很多人喜欢搞这个，等于是有一批创作者，然后就搞起来了。
传入中国以后，大家最开始时也想搞这个，之后发现碰上了问题：
1、并没有那么多拍摄者上传视频。你想，用摄像机、DV拍，拍了回去剪辑，这本身就是一个门槛很高的事情；
2、视频千奇百怪，当时互联网上成立的商业模式是在上面放贴片广告，这个不成立，因为没有厂商愿意在一个品相不可控的视频上放广告。
所以无需求，上传视频不存在，二是贴片广告不成立，这让整个行业陷入了困顿，陷入困顿后大家找出路，最后得出的结论，只有长视频的用户需求和商业模式才是成立的。所谓用户需求，用户最大的需求是看电视剧，在电视剧里放贴片广告，在电视台已经验证无数次了，只要搬过来就OK，所以大家纷纷搞长视频，贴片广告的商业模式。
搞了以后，用户需求没错了，但又碰上两个问题。因为长视频的供应方很有限，很长一段时间做长视频的公司比供应商还多，那样会导致价格倒挂，你去求着人家拍给你，采购成本很高。而且用户随着产品走，没有任何一家说我能够把所有的剧买下来，如果你不能把所有剧买下来，客户就乱跑，你买了这个剧的时候人家来这儿看，没有这个剧的时候人家不来这儿看，这就变成了一个简单的商业，我有钱的时候买一个东西，火了，卖了点广告，一算毛利是亏的，卖广告的钱还不够买版权的。
然后大家就陷入到了非常大的困境里，最主要的问题是没有任何一家能把所有视频全买光，这样的肯定最厉害，它有定价权，但没有任何一家能做到，最后就陷入了旷日持久的消耗。需求在那里，客户确实有需求，但你又消灭不了竞争，这样导致行业持续亏损，又因为有用户需求在，持续融资。
就在这个过程中又发生了两个事儿：
1、手机取代了PC。这大概是2010年之后的事情，手机取代PC成为用户主要的（终端），无论是发、拍还是看；同时网速有了巨大提升，这时候发现用户拍短视频上传比过去用DV拍下来剪辑上传，便利性提升了一万倍，因为（终端）发生了变化。
2、这个过程中发生了信息流广告，不是贴片广告，而是信息流广告，往里掺广告，你不要把它贴在短视频后面，以及直播这种商业模式。结果短视频这个东西又全部冒出来了，短视频和长视频有巨大的区别，短视频是依赖于所有用户的上传，而不是少数供应商，所有用户上传的目的就是要别的人看到，所以这个地方就存在一种规模效应，如果你能做到最大，其实本质上你是可以消灭竞争的，相比长视频有巨大的优势，或者短视频有一定程度上的规模效应或垄断效应了，这个过程中就崛起了快手和后来的抖音，我觉得只有快手和抖音上用户足够多，才会有更多人看，以及后面的商业模式——多人打赏，两个东西都形成了规模效应，结果短视频弯道超车，又杀回来了，而且最后它的商业模式比长视频好得多。现在长视频做得最优秀的爱奇艺也很痛苦，快手、抖音天天好得很。所以这个行业就是这样。
界面：直播呢？
方三文：直播也是这样。直播其实是非常大地依赖于手机，手机取代电脑终端以及浏览终端，它有规模效应，因为只有越多主播才有越多观众，越多观众就有越多主播，这时候有了规模效应，规模效应的意思是它能够通过规模消灭竞争，所以做直播的公司，YY、陌陌，包括现在的快手也做直播，挣得盆满钵满。
界面：会不会觉得直播的商业模式比较脆弱？
方三文：为什么你会说它脆弱？
界面：因为它依赖于用户打赏。
方三文：为什么依赖于用户打赏就脆弱呢？
界面：万一某一天大家的兴趣不在这上面了……
方三文：大家为什么（兴趣）不在这儿呢？你现在是做媒体的，我告诉你，秘密在这里：短视频是人类社会到目前为止门槛最低的媒介。
我们回头看：首先是文字，中国还有很多人不识字呢，短视频看得懂吧？很多人看不懂文字，更多人是没耐心看，写一篇500字以上的文字有几个人有耐心看？没人看。
其次电影，要下决心看一部2个小时以上的电影对大家都是一个非常大的挑战。首先你要下决心，第二你得老老实实在那儿坐两个小时，大部分人没这个耐心。
而短视频的好处有：
首先，视频这个媒介谁都看得懂，没有门槛；第二，随时随地可以看，退出机制非常灵活，所以它一下子就成了人类社会上目前为止门槛最低的媒介，这样就一下带来了用户需求的爆炸。全国电影一年500亿的票房，我们以25元一张票来算，全国人看了多少场电影？这样算下来几亿人一年大概看了两部电影。但我看短视频可一年不知道要看多少啊，所以这是一个爆炸。点播是在这个基础上的业务模式，目前看不出任何迹象大家会不点播、不打赏了，看见好看的打赏一下，这是人类社会几千年以来从来没消失过的事情，大哥，小姐，唱一个，唱得好就打赏一个，这不是今天才有的，几千年来一直有。这是一个消费降级。
界面：现在都说直播的红利期已经过去了。
方三文：有什么数据支持直播红利期已经过去了？
界面：之前说映客也要赴港上市，他们的招股书显示他们的多项数据都是下滑，在月活以及付费这块。
方三文：应该是映客这个企业的问题，不是这个行业的问题。回头看已经上市的YY和陌陌一直在增长，快手和抖音也一直在增长。我跟你说映客的核心问题，不是直播这个行业的问题，而是它用户获取方式的问题。映客没有自己获取客户的办法，它的客户都是靠投放去买的，这样的商业模式有个巨大的问题，你没有客户，要靠投放去买，如果要投放购买客户，你就必须得有卖点，通过广告获取，卖点只能是少数的明星主播，但直播这个模式一旦走入少数明星主播的模式，你的平台就完蛋了，因为头部主播要把大部分钱拿走。
其实直播这个东西只有完全长尾化，有无数的主播来了，这个平台才有价值，这是它自身商业模式的问题，企业的问题，和这个行业没有关系。
界面：像陌陌这种其实是不依赖于头部主播的？
方三文：它对头部主播的依赖非常小。大部分房间，你自己去陌陌上看，大部分房间平时同时在线人数只有百来号人。以前的快手，平均主播收入是多少？10块钱。极其长尾化，它通过长尾化达到了一个效果：用户需求也是千奇百怪的，你搞不清楚用户会喜欢什么，所以要通过无数人来生产，通过算法的匹配达到多样化，同时直播这个业务的本质其实是陪聊，并不是歌唱得多好听、舞跳得多好，本质上是Ta跟你聊天，但聊天这个东西一定只有长尾化的主播才可以，如果我的聊天里有10万人，我怎么聊？聊不了，只有我的房间里100个人，我就可以聊，然后可能有10个、8个的聊得比较深，这样才是能够持续运行的生态。
界面：像斗鱼、虎牙这种偏游戏直播和映客这种秀场直播在模式上还是有根本性区别？
方三文：有根本性区别，游戏直播的问题在于它是头部化的。如果是头部化的话，平台就比较难挣钱。
界面：秀场直播有可能凭借用户后续实现垄断。
方三文：是，至少是规模效应。
界面：您会觉得这个行业的政策风险性比较大吗？
方三文：这有什么政策风险？姑娘唱个歌，小伙子打个赏，这是很健康的娱乐，有什么风险呢？
界面：去年国家说要整治这块。
方三文：那整治了谁？
界面：MC天佑就是。
方三文：那都是个案，总体上来说这个事情不伤风败俗，没有社会危害性，很健康的。
界面：您觉得UGC的快手，或者说映客都是这种类型，持续性很强吗？
方三文：当然很强，我看不出来任何不可持续的逻辑或迹象。
界面：您自己平时用这些吗？
方三文：我会用啊，我经常看抖音啊，真的是门槛特别低的。
界面：之前在2016年直播特别火，很多资本投了很多直播平台，到后面大家不说直播是平台，都说直播是工具，对这种说法您认可吗？
方三文：对，直播是个工具，但直播上形成商业模式的就是平台了。
界面：所以直播这个平台要依赖于长尾效应？
方三文：是，一定是长尾的它才叫平台。
界面：所以它在商业模式上只能走打赏这条路？
方三文：目前来看走打赏是最好。
界面：广告占比不会太高？
方三文：广告这个商业模式跟打赏相比根本没法儿比，广告的意思是什么呢？
首先，违背客户的意图。我要看这个姑娘唱歌，你过来说奥迪汽车好，这本身跟我的意图冲突；
第二，转化率低。希望在转变场景下影响我的购买决策，今天你给我放汽车广告，也许我今年并不想买汽车，明年后年才买，你指望这个时候就改变我的投资决策，你说这个转化率有多低？
所以，最好的商业模式就是你提供服务，对这个服务打赏，你看用户付费模式，一款10万人同时在线的游戏就可以支撑一个上市公司，但一个10万人浏览的媒体没啥价值，两个商业模式的价值完全不在一个层次上，需要转换场景的广告是最差的商业模式。
界面：您觉得直播这个行业如果要“出海”会有比较大的前景吗？
方三文：为什么要出海呢？中国有14亿人，语言统一，市场统一，支付手段统一，你不好好在这里挣14亿人的钱，去挣人家几千万人的钱，你不是傻吗？
界面：但现在国内整个行业的增速在放缓，他们也很焦虑呀。
方三文：放缓了也找不出另外一个比14亿人更多的市场。
界面：这些直播平台，比如斗鱼、映客本身是盈利的，这个行业会不会赚钱比较容易，但后续爆发性没有那么强呢？
方三文：你不能这样平铺来看，要看上市公司的报表，YY从2012年上市到现在，年年增长，它怎么会后劲不足？后劲足得很。
界面：短视频平台和直播平台之间会存在竞争吗？
方三文：我觉得不太存在竞争，直播平台本质上是陪聊，而短视频主要是看，这个事情还是不一样的，但短视频平台它也可以做直播，所以你刚才说得对，直播是个手段。
界面：感觉现在有个现象，像您说的短视频，比如快手，他们也做直播，而且直播平台现在也都在做短视频，他们在这当中会有比较强的竞争吗？
方三文：我感觉竞争不明显，总体上是一个新增的巨大的增量市场，大家各自做各自的。
界面：他们的路数不一样？
方三文：不一样，市场太大了，而且还处于增量扩张之中。
界面：这两个行业（短视频和直播）的体量哪个会更大？
方三文：短视频更大。
界面：因为要看的人多？
方三文：对，要看的人多，聊是有门槛的，首先你不知道咋跟人家聊，第二人家不一定跟你聊，所以有门槛，看是没有任何门槛的。
你看，快手的DAU是1.2亿左右，抖音的DAU也接近1个亿，下面的直播平台，像陌陌、YY大概都是一千多两千万，差别还是比较大的，但直播是直接的商业模式，而短视频并不是直接的商业模式，需要在上面加信息流广告，所以可以认为短视频是一个更大的东西。
界面：在爱奇艺之前也有优酷、酷6这种视频网站上市，现在爱奇艺、B站上市跟以前面对的市场情况会有什么不同？
方三文：我觉得没什么很大不同吧，本质上优酷和爱奇艺面临的问题是一样的，刚才说的长视频业务面临的固有问题，类似于酷6这样的公司，本质上它自己到底做什么从来都没有稳定，所以没啥意义。
界面：酷6上市没什么意义？
方三文：没什么意义，它自己要做什么它都不确定。
界面：那您觉得现在映客上市还有意义吗？
方三文：再看看吧，我觉得它应该面临非常大的挑战，就是刚才我说的问题，没有办法解决用户获取，高度依赖广告方。
界面：它可以转型做游戏吗？
方三文：那谁知道呢？做游戏的人也多，总体上游戏的模式都没有直播的模式那么好。
界面：映客这种模式在之前有可以对标的吗？
方三文：没有，直播网站在之前都是用YY、陌陌，但它在客户获取方面比陌陌、YY差很多。
界面：因为陌陌主要是社交属性。
方三文：对，它是通过社交来获取用户。
界面：YY因为游戏。
方三文：是的。
界面：虎牙、斗鱼现在都相当于是在腾讯的阵营里，您觉得接下来会有合并吗
方三文：这个我搞不清楚。
界面：在文化传媒行业，您还会比较关注的除了视频领域还有什么？
方三文：大的文化传媒行业，比如今日头条，这些不都是处于这个行业里吗？甚至微博、微信，都在这个行业里，微信可能不属于，但微博我认为属于，都是内容消费。
界面：感觉微博受到今日头条的冲击比较大。
方三文：可能有一定冲击。
界面：一下科技这个公司您怎么看？
方三文：我没有什么清楚的看法，反正它藏在微博后面，没有一个直接面对客户的品牌或产品，我觉得可能价值是有限的。
界面：感觉问的差不多了，谢谢方总。
时代周报：雪球关注TMT这一块儿比较多，我也经常看到公众号推这些东西，我想问一下，一般怎么样给一些互联网公司进行估值，有没有比较合适的办法，对于普通投资者来讲。
朱昂：互联网公司，不同的行业估值方法是不一样的，你要去理解一件事情，互联网并没有改变商业的本质，只是把商业从线下变成了线上的状态。举一个例子，阿里做的是零售，你可以把阿里看成是一个大的商场，他其实做的事情跟以前大商场做的事情是类似的，包括像陌陌，是一种秀场，一种娱乐，你可以把他理解为像线下的大家去看一些表演，今天陌陌把这种表演变到了线上。首先你要从不同的商业本质理解这些公司所在的行业特性。其次，你要去理解每个行业的驱动因素是不一样的。比如说腾讯，因为他是社交，社交有一个很典型的网络效应，你用的人越多，你的产品会越好，用得人会更多，腾讯最重要的是用户的日活，简单来讲，就是他的流量。比如说阿里，看作是一个商场的话，一个商场最重要的是什么，是你的销售额，其实对于阿里这个公司来说，你不需要太在意用户停留时长或者是日活是什么，关键是要做到交易。
我再举一个美国的例子，这两年争议非常大，NetFlix，如果你理解为，他是一个内容的制作和分发平台，从这个角度来看，他的付费用户数，你会发现，NetFlix每增加一个用户，这些用户可以不断留存下来，今天我获取一个客户，这个客户我可能会一直成为NetFlix的用户。之前市场对于他有很大的争议在于两块，一块在于公司的现金流是负的，一年通过付费假设获得了一百亿美金的收入，但是他在内容制作上可能要付出100亿美元，这个公司从现金角度来看，是负的。第二个有争议的，因为过去几年，NetFlix内容制作上的成本越来越高，现在美剧做得越来越好了，获得单个用户的成本是100美元，大家觉得获得单个新增用户的成本太高了，他的商业模式的本质是这些用户有很强的留存度，这些用户会在未来五年或者十年成为他的付费用户。
互联网的第一个问题，每个行业特质不一样要从每个行业特质看这个公司，而没有统一的标准。
时代周报：刚好这两天又有B站、爱奇艺上市，你怎么看待他们，从股价来讲，表现不是特别好，破发了，大家对他们的盈利有一定的忧虑，你怎么看这个公司的？
朱昂：这两家公司其实有一点不一样，因为爱奇艺的终极模式和NetFlix比较接近，希望培养他的付费用户，广告收入这一块儿能够占比下降，这两年广告收费站比是下降的，付费用户会起来。你会发现，视频这个行业有好的地方，也有不好的地方，我们先说他不好的地方，国内的视频公司是没有内容制作的能力，第一，他夹在中间，向上他要去采购版权，向下，虽然爱奇艺有一部分流量，特别是移动端，但是他需要靠其他的平台做流量的分发，为什么爱奇艺能够起来，他绑定了百度，百度能够帮他节省流量费。他好的地方，过去十年，整个中国内容付费的意识在兴起，我们可能十几年前看一个电视剧或者是电影，会购买盗版，今天马路上已经没有任何盗版了，以前任何地铁站，任何小区门口都有盗版卖，一个电影外面放五六十块钱，今天我买一个盗版的光碟，只要几块钱，今天用户已经有这样付费的意识。你发现跟现在的90后交流，以前我们看电影需要下载，迅雷等等这些下载，本质上也是没有为内容付费，今天的90后他不想额外花费搜索成本，我要找一个网站，这个网站还要点个广告什么的，我直接付个钱就看了，这种习惯养成以后，改变不了。所以我问了很多人，他们愿意接受广告，做了付费用户，前面的一分钟广告他已经习惯不了了，付费从大的方向来说，是在起来。但是他跟NetFlix不一样的在于，当NetFlix转型流媒体的时候，当时他已经垄断了内容分发大的平台，最早在美国，大家是租DVD，当时NetFlix有几家竞争对手，Blockbuster，因为NetFlix的成本更低，价格更便宜，灭掉了竞争对手。NetFlix转型流媒体的时候，是2011年，几乎垄断了美国的内容租赁市场，只是从实体DVD变成了线上的流媒体。中国的问题是，你看现在这几家视频公司，爱奇艺、优酷、腾讯视频，他们背后其实都基本上代表了BAT三家，市场竞争还没有完成，可能未来这个市场还会竞争一段时间。
回到你的问题，爱奇艺最重要有比较好的盈利，可能需要比较长的时间，因为现在竞争还很激烈，比如说你想买到一个好的版权，优酷可能会跟你抢，所以好的版权就会很贵。
B站，其实B站的核心，你可以把他看作是一个内容的社群，因为他非常非常垂直和细分，他就是二次元。从这个角度来看，B站的确有很大的黏性，但是从变现的角度来说，到底怎么变现，B站主要是做手游，如果你看B站的财报，其实这个公司收入只跟一款手游是高度吻合的，就是《Fate/Grand
Order》，我也是Fate的铁粉，他是ACG里面做得最牛的，他的确是对于Fate这款手游依赖太大了，未来能不能通过他的内容，因为Fate是非常不一样的IP，可以理解为是引流联动，我上次去看动画，但是这种类型的游戏非常非常少，未来B站还有什么新的内容，可能会比较难，而且手游这个行业，未来我们认为腾讯在这一块儿有比较强的竞争力，所以B站的收入不确定性更大一些，但是他内容的社群是有价值的。
时代周报：刚刚还提到了阿里，本质主要是电商，我们看到其实去年年底到现在，A、T两家的投资力度非常猛，而且布局非常广，甚至现在出现了一些站队的可能，我们怎么看待目前的局势？
朱昂：首先从大的渗透率来看，现在电商的渗透率刚刚突破10%，从电商渗透率的角度来看，远远没有到天花板，为什么讲新零售呢？因为这些以阿里为代表的电商发现，其实线下的流量或者是获客成本已经比线上更便宜了，这是一个重要的原因，而且从很多类型的人，原来很难通过线上来获客，我举一个典型的用户画像，一些中年的妇女，像我丈母娘这种，平时她要去菜场买菜，现在身边的阿姨跟她说，你可以去河马买，很便宜，但是河马要求所有的支付都要通过河马的App，我丈母娘这批人手机里装的App是非常少的，可能就装一个微信，用得也不太多，最多再装个头条，看看新闻。这批人，是获得新的流量，这是首先从流量的角度来看这个问题。
第二，回到电商的本质，特别有意思，最早是从标准化的商品开始的，全球真正第一家意义的电商公司亚马逊，最早是卖书，这就是为什么当时中国的亚马逊是当当，当当可能错误地理解了电商就是卖书，因为书是标准化的东西，网上买和网下买是一样的，后来京东切掉了家电这个行业，家电也是一样的，网上买一个空调和线下都是一样的，是标准化的东西。今天这些标准化东西的销售可能到了一个瓶颈以后，你要去做一些非标准化的东西，卖一些服务类的，比如说你去买一些生鲜，日用品，其实还是需要线下的，你不能网上看到一个阿拉斯加的螃蟹，你买下来，可能和你买到的是有差别的，因为这是需要挑的。生鲜的模式，过去新零售主要是基于这一块儿，亚马逊去年收购了全时，因为这是一个高频消费，消费频率很高，我们看互联网，频次越高的东西比频次低的东西有价值，这个东西至少每周要去一次，买一点东西。
同时我们发现，以前中国买菜是去菜场，但是在海外是有健全的超市，从业态来讲，菜场会被颠覆掉。而且关键是通过新零售，你获得了更多的用户数，不光是获得了流量，讲到了非标准化的商品，消费频次，还有用户的数据，因为阿里有出口，有你所有支付的数据，通过新零售的核心，打破了原来B2C的割裂，商家对于用户的割裂，什么意思？如果传统的我开一个超市，这个超市的老板，面对客户的人是收银员，每个收银员，今天我结束的时候，他只能告诉我今天卖了多少斤的牛奶，多少斤的鸡蛋，多少的面包，但是谁买的我就不知道了。阿里，因为支付是在河马和支付宝这个平台，最终对所有的数据，今天谁买了什么样的东西，他都有纪录，这些数据是有价值的。
最终我们回到新零售就会发现，全部的超市，假设我开的是大润发，我现在在上海大润发和北京大润发，理论上卖的东西是一样的，但是未来的超市每家服务是不一样的，因为他辐射的半径是周围的社区，社区的话基于房价和收入，消费是不一样的。比如说河马在上海房屋均价十万的地方和房屋均价三万的地方，卖的东西是不一样的，十万的地方会卖高档的商品，这个就是我们讲的大数据，最后变成了精准化的数据。这就是我们发现大的A、T巨头都在抢占线下的入口，核心就是流量
时代周报：再问一个关于昨天晚上的CDR，要求也非常高，营收和盈利各方面要求都非常高，但是从长期的角度来讲，会不会影响现在科技公司，互联网公司对于上市选择地的影响，尤其是国内互联网公司，大部分都回到国内上市的渠道里面去？
朱昂：搞CDR，希望中国高科技的公司在中国上市，最终能够让中国的股民获得利益，中国的互联网公司过去主要是在香港和美国上市，腾讯涨了很多，阿里在美股过去一年也涨了一倍，好的公司当时没有选择在中国，因为各种各样的条件，虽然CDR的条件也是比较苛刻的，但是监管层还是希望优秀的互联网公司能够在A股上市，最终A股能够完全反映中国经济。很多股民说A股的高点出现在2007年，大家对中国A股的感觉是我们经历了长期的熊市，但是其实你会发现，2007年到现在过了十年，整个经济是增长的，意味着企业盈利增长，最终我们赚企业盈利的钱，你看美国也是一样，美国过去一百年，道琼斯过去一百年平均涨幅是3.5%，这个涨幅和美国的经济增速完全是匹配的。中国就是因为代表中国经济方向的公司，他们没有在中国上市，没有反映在A股的指数里面，所以大家觉得A股是一个牛短熊长的市场。通过这些机制的理顺，让这些好的公司在中国上市，最后中国A股市场最后是能够反映中国经济。
时代周报：我想再补充一个问题，前一阵子360借壳回来了，估值被炒得特别高，另外一方面，像乐视这样的公司，现在国内还没有解决，因为有一个原因，说国内的股民是不够成熟的，担心这样的公司回来，会导致类似的情况会再出现。
朱昂：两个问题吧，第一，从以360为代表公司的回归，360是特别好的例子，意味着A股有很强的稀缺性溢价，只要这个行业特别好，只有这一家公司，完全反映市场对这个公司的热情。我以前跟别人举一个例子，假设中国只有一个银行股，这个银行股是招商银行，招商银行的估值绝对不是个位数，绝对是二十多倍，招商银行2006年的时候，就是估值二十多倍的银行股，当时银行股也很少，后面是大量的四大行上市，包括如果互联网金融只有东方财富的话，东方财富市值一定比现在大很多。360在A股的回归还是比较成功的，其实从基本面来说，因为他可能这两年还面临比较严重的一些移动端的流量冲击，但是市值涨了六到七倍。这个现象会鼓励这些公司回到A股来发行，而且简单的说，这些公司的用户主体是在国内，海外的投资者比较难以理解，像我们前面讲的那个问题，爱奇艺大家可能理解，但是B站这个东西在美国是没有的，中国有大量这样的公司还是比较优秀的，但是在海外这种商业模式没有。
回到股民的结构，的确会改变，但是很难改，很难很快就改变。因为在中国很多散户把A股市场当做是一个赌场，搏的性质很强，大家买股票有时候像买彩票。A股很多人喜欢买跌停板的股票，他觉得跌停如果打开的话可能到20%，但是跌停意味着这个公司的基本面是有一些问题的，这种状况可能比较难一次性改变。当然我们从去年发现A股已经开始走向了美股化的道路，代表的特征就是交易量越来越少，以前在A股2003年的时候，我自己做过一个测算，A股80%的交易量是由市值中位数50以下的公司控制的，那个时候你会发现，40几亿市值公司的交易量，甚至有可能比上万亿的工商银行还要多，你会发现中石油、工商银行是没有交易量的，交易量越活跃的，股价波动越大，大家越喜欢，因为大家喜欢在里面投机，这个会改变，但是我还是前面那句话，很难完全改变，可能会需要从制度上来做一些变革。假设涨跌停能够放开，像海外那样，一天一个股票可以跌70-80%，中国对投机的惩罚是不够强的，海外对投机的惩罚是很强的，你看错了，今天跌80%，可能散户的韭菜很快就被割完了，中国我们开玩笑说，割韭菜的速度是很慢的。
本文系王晨在2018的主题演讲。
嘉宾介绍：&
王晨，天风证券传媒互联网联席首席分析师，所在团队14年新财富第一，2015年新财富第二。覆盖海内外互联网公司，曾在Jefferies参与京东、联众、天鸽等公司上市，具有8年以上的TMT产业从业和金融研究经验，擅长自上而下的产业分析与公司研究。专注社交、电商、游戏、共享经济及汽车金融等互联网创新领域。
王晨：非常感谢大家的到来，我在接下来的分享当中，尽量有一些要点的概括给大家分享我们对于互联网的理解，介绍一下我们团队，我们团队是国内新财富连续三年第一，两年第二，我个人其实成名作是2015年6月推的微博，三年十倍，我们跟雪球有很多的渊源，我们写的阿里巴巴的深度报告，侯总亲自转发，这也是对我们的认可。在我眼里，雪球是一个高质量的投资者社区，因为我们去评价一个社交网络，除了用户规模之外，整个用户的互动也是非常关键的。
今天其实是可以理解为，我们从一个线上的网友走到了线下，一方面建立大家人与人之间的连接，同时也希望分享一些内容去构建大家认知的纽带，来提高大家的认知能力，这是我们希望今天能够做到的。
我的分享可能更多的是从一些要点给大家启发，因为我其实内容很多，100多页的PPT，尽可能给大家概括、提炼一些我们所看到的互联网，因为我确实三年在运营商，中国移动，现在在这个领域也做了很久。
​我们首先看一张图，上午和下午很多嘉宾都已经提过，我们想说的是，虽然说中国的互联网经历了三个很重要的阶段，陆续有一些好的公司上市，但是我们觉得即使整个中国互联网的渗透率达到50％，依然有机会，Facebook成立的时候，美国市场互联网渗透已经达到64.8％，Facebook从上市到现在，整个用户规模从12亿增长到45亿，依然是有机会的，核心是来自于全球化。但是我们可喜的看到，中国的这些著名的互联网企业也在纷纷走向全球，以蚂蚁金服为代表，包括头条也在积极的布局海外。机会仍然存在，只是竞争更为苛刻。
再跟大家分享一下，为什么我们觉得整个互联网金融叫分水岭，这里面有三层含义。第一个，整个互联网的用户每年的新增，可能从过去上亿降到了四五千万，整个智能手机的出货量首次出现了下滑。第三，竞争态势已经从粗放的圈地运动，升级为寸土必争的阵地战，从投资的角度来看，对于竞争终局的预判取代行业空间的匡算成为行业研究的重点。过去大家看一个公司，觉得他的行业空间很大，他是老大就可以，但是事实上我们现在看到，2018年开始，你的竞争对手不是来自你的行业的，竞争终局的判断取代行业空间的匡算成为行业研究的重点。
2017年的三个关键词，大象跳舞，与时间赛跑，三至六线的娱乐与消费潜力。
今天大家的群体比较广泛，我也讲得更为通俗一点，尽量少一点数据，多一点给大家有意思的启发。
​首先我们来看一个图，这是我们去看了整个互联网的巨头公司，他的市值的增长，会发现在去年涨得最快，当时在去年整个经济学人，包括商业周刊采访我的时候，我当时说，2017年是一个有意思的现象，这些巨头公司，他的增速纷纷超过大家想象，因为大家学经济学的都会理解，企业规模越大，去实现同样增速的难度越高。因为随着人员业务和业务多元化之后，组织内部的运营和沟通成本在增加，会带来效率的下降和增速的放缓。企业扩张的边界是来自于企业内部的交易成本是否小于外部的交易费用。我们看到这些互联网公司长得很快，2017年这些巨头，BAT，涨幅都超过100％，腾讯涨了112％，这些都很多，2017年很多对冲基金的收益率可能超过50％，在场的很多人，收益率可能超过100％，因为这些巨头的收益率远远超过你的想象。
所以如果你错失了这些行业的龙头配置，可能就错过了2017年的投资风口，2018年也是继续。当然我们为了一个更形象的数据来给大家去体现什么叫突破成长的极限，我们做了一个人效比，这是我们分析互联网企业非常重要的参考指标。我们去判断一家公司，如果说他是一个非常强快速的人员扩张阶段，我们认为这个公司对自己的未来充满信心，可以判断他是进入了快速扩张期。我们发现这里面六家企业是美国，甚至全球在各自领域的代表，比如说Facebook是互联网社交领域的代表，他的人均产出从2012年开始，2013年开始，到2017年一直在增加，而且2017年每个员工平均带来的营收是162万美元，这里面还是以Facebook在2017年新招的40％的员工作内容审核，扩招了50％的员工，但是人效没变，这是很可怕的。再看一下GE，人效是52％，2017年随着员工的增长，人均产出只有41万美元，沃尔玛属于零售的代表，大家看人效，平均每一名正式员工一年带来的销售额是21万美元，基本没变。这说明什么呢？互联网的规模效应其实是来自于他的这种成长，突破成长的极限，其实是来自于规模效应和范围经济，使得他增加营收的同时，成本的增加几乎可以忽略。所以说，随着企业边界的扩大，传统我们看互联网，无非是广告、游戏、电商，逐步去渗透到线下的零售，包括金融服务，这种规模效应加范围经济的双重叠加效应在扩大之后，体现在财报的营收数据，他的增速是在加快。所以我们看到，这里面规模效应体现在几个方面，从用户层面，占据了所有用户流量的端，2012年8月，BAT占TOP20的7席，2017年10月，BAT占TOP20的19席，流量，或者是这些用户越来越向巨头集中，这是他营收增长底层第一步的原因。
再来看时长，所有的互联网应用，本质上都是在抢夺用户的时间，占据的时间越多，你能变现的机会越大。BAT三家占整个中国移动互联网70％的使用时长份额，这个时长份额也是在持续增加。
营收，这是他的历史营收，2017年的第三季度，阿里巴巴的营收是他上市以来近14个季度以来最快的，腾讯的营收是近29个季度最快的。2017年特别有意思的现象，巨头的增速都是在加快，2017年如果没有配置这些巨头，有可能你就错失了整个市场，错过了一些机会。因为巨头的好处来自于抗风险能力比较强，从投资的角度来说，我们觉得有几个重要的点，当2012年到2015年，这是一个从PC互联网到移动互联网转型的时期，这个时候比较适合于投小企业，因为小企业能够凭借行业空间的快速增长弯道超车，行业格局进入30％以上的新常态之后，巨头无论是在资金、技术、人才实力都比小公司多，这个时候投巨头是确定性更强的收益选择。所以有一句玩笑话，2017年最成功的投资策略是谁呢？投姓马的公司，Facebook、特斯拉、中国的李彦宏老婆，也姓马，马云、马化腾，甚至平安的马明哲，2017年投姓马的公司收益率在50％以上，这是一个笑谈，但是这反映出整个资源、人才基础都在向这些巨头集中，这是第一个关键词，大象跳舞。
第二个关键词，与时间赛跑。2016年12月到2017年年底，在中国泛社交的市场，有两个线上的作品，一个是狼人杀，一个是直播答题，这里面他的流行既有共同点，也有不同点。共同点在于狼人杀和直播答题都是社交性的小游戏，借助直播平台或者是独立的App发展起来，但是两者的竞争不可同日而语，背后比拼的是包括产品的研发创新，包括精细化的核心运营，最核心的比拼是速度。我给大家看一个数，为什么说强调速度呢？从2016年12月，第一个狼人杀产品上线，到腾讯、网易跟进之后，整个行业经历了六个月，大家记住，六个月所有的狼人杀产品才上线，但是直播答题，几乎在一周之内，所有的互联网公司都上线了，大家可以脑补当时腾讯在做7&24小时的这个极限，因为互联网的整个红利错失了，你可以借助事件性的红利洗一把流量，这是小米的七字新诀，专注、极致、口碑、快，快意味着什么呢？快能够意味着他能够享受产品引爆的瞬间流量红利，这是竞争的机械化，使得大家都是以快速的方式去迭代，去创新。
这是我们去总结了狼人杀从2016年12月到2017年半年的时间才持续上线，直播答题所有的玩家上线不到一个月，这个时候比拼的不仅仅是产品创新，还有你的执行力，我们可以想像，为什么会有5
黑，还有7&24小时，因为互联网的流量红利消失了，导致你必须借助每一波事件性的流量去快速的发展用户。这里面做得最好的是谁呢？不得不提一家我特别钦佩的公司，今日头条，所有的直播答题都是拿钱在洗用户，在快速的积累他的DAU，获取新客，但是头条要做的一个事情，西瓜的百万答题，你要取现，对不起，要绑定支付的卡，一笔钱用了三次，他能很好的利用每次事件积累用户，给下一次变现积累自己的基础。头条是一家特别具有进化性的公司，抖音的崛起也让大家看到，头条在短视频这个领域突发起来，必然能发育出三个不同产品定位的小产品，这个其实是我们觉得进化率，尤其是执行率在2017年特别明显的。
开句玩笑话，做BAT，做老大不是这么容易做的，因为速度一方面意味着整个互联网公司成长的奇迹，同时速度也带来了领先者的竞争压力和不安全感，这是2017年第二个关键词。
第三个关键词，刚才成东已经分享了几个，比如说拼多多，这里我再把几个我理解的本质跟大家分享一下，三至六线的娱乐消费潜力。2017年整个中国农村互联网渗透率达到35％，但是经济是二元分化的，互联网也是二元分化的，在城市互联网渗透率已经超过75％，高达发达国家的水平，但是在农村，整个互联网渗透率只有35.4％，而且这个数字化鸿沟在不断的扩大，这其实是很有意思的现象。甚至我们今天的整个在农村市场的互联网渗透率，甚至刚刚超过印度2016年的水平，这其实是带来的一个机会。大家都这么说，一方面是消费升级，还有一个是消费降级，我们看三到六线的市场有什么特征呢？
第一，生活成本较低，可支配收入较高，购买量强大。在三到六线城市，大家人均都有房，虽然人均四五千，但是可支配收入很高，带来消费的束缚很少，这是第一，从可支配收入的角度来看。
第二，从整个闲暇时间来看，大家想，如果说我是在一个江浙的农村，或者是乡镇去工作的话，下了班五点，最多回家找同事市打打麻将，有很多的闲暇时间，而且我在路上的通勤时间也很少，相信在座的大家都是奔波在一线城市，大家每天的通勤时间都是两个小时，这样带来你的闲暇时间其实是很少的。三至六线城市，一方面是可支配收入高，购买力强大，另外闲暇时间比较少，还有一个方面，娱乐基础设施欠发达。我再举一个例子，去年的电影票房主要是三至六线城市的驱动，大家看今年的春节，在农村可能买一张电影票都要买到后天，你没法购买当天的，因为娱乐设施很欠缺。但是在一线城市，可能你的娱乐设施非常发达。我举一个例子，在香港，一个港岛，湾仔很小的区都有健身房，公共的体育馆，游泳馆，但是你在四线以下的城镇，有一个体育馆都已经是非常稀缺的了。整个线下娱乐设施的不足，也带来了所谓线上娱乐化的机会，这也是为什么2017年在中国像快手，抖音，拼多多契合大家娱乐和消费的产品能够快速的蜂拥而出，这是三至六线城市，还是一个金矿，有待挖掘。
我相信大家都已经看过这个数，这是整个快手的DAU，红色的日均使用时长，2017年的估值从30亿美元增长到180亿美元，因为直播流水非常惊人，2016年年底开始做直播变现，2017年直播收入差不多有接近70亿，2018年还要再翻倍，可想而知，一个公司两年时间做到200亿，核心的点是解决了消费者，底层用户渴望被尊重，渴望被得到认知的需求。因为本质上，大家去快手发一个视频，本质上跟我们在一线城市拿一个美图的手机以45度的仰角自拍，发到朋友圈之后，大家的心理诉求是一样的，渴望被关注，为什么快手这样的公司能很好的契合这样的需求呢？第一，我的流量足够大，超过一亿的DAU，第二，我每发一个内容，都能得到上千个呼应和反馈，这对于内容发布者来说，是极大的促进，大家要想象一个社区的形成，如果你只是单纯的发内容，没有人响应你，这个社区氛围是很难形成的。但是快手是给了这些底层的人群一个展现自我，表现自我，获得大家认可的平台，他能够快速的脱颖而出，他是通过这种算法的方式，来保证机会均等。
拼多多刚才成东也说了，这是拼多多的数据，从七八月开始，DAU数据快速超过了唯品会，超过了京东，我当时在腾讯的报告里面说，拼多多告诉我什么呢？永远不要忽视三到六线中年妇女的消费热情，因为她们掌握了家庭的预算，她们爱图便宜，这是很有意思的现象。我们把消费分成金字塔，塔尖是国际大牌，塔中是名牌，对于底层人士来讲，他对品牌更无所谓，希望的是基本需求满足，拼多多是有需求满足。但是另外一方面，这里面有很强大的基础设施的完善。比如说微信支付的完善和绑卡，尤其是几个红包，让那些从来没有用过淘宝、天猫和京东的中老年用户群成为了支付用户，这是非常重要的跨越，这是整个交易的闭环。其次，通过社交关系链的传播，比如说雪球的方总买了一本书，我觉得我信赖他，社交关系，你身边的人都买，对你形成非常好的销售转化。第三是小城市的便利，使得中老年人群，我虽然不会下载App，但是我可以通过小程序，非常便捷的能够转化，拼多多的流量，从七八月，小程序基础设施的完善，快速的发展，这是有一些背后的原因的。
这是我们对2017年的三个回顾，大象跳舞，来自于巨头增长越来越大，二是与时间赛跑，快是你不被淘汰的基本条件，第三是不要去忽视三至六线城市的消费和娱乐热情。
2018年的三个命题，第一是看不见的竞争对手，二是中老年人群，三是算法中立与隐私保护。
这个图是把整个按照移动互联网品类应用，时间做了一个对比，橙色的线是在线视频，包括爱奇艺、腾讯视频、优酷，这个时长在快速的下降，这条蓝色的线是短视频，大家会发现，快手、抖音、西瓜、火山的时间快速增长，带来其他的下降，有可能抖音的崛起带来其他的压力。有些时候，在跨界融合里面，消灭你的往往是你所不知道的对手，因为知道的对手你已经做了很好的防御，相信爱奇艺天天盯着腾讯视频，我要买什么剧，往往从你不知道的领域，冒出来一个竞争对手把你灭了。短视频的崛起动了谁的奶酪呢？没准，这里面有所谓的微博社交，这里面有长视频，甚至带来很多微销，看不见的竞争对手甚至是我们去看待2018年整个竞争格局重要的一面。
再来看第二个词，中老年人群。我们分析数据，不仅仅是看到表象，还要做更多的拆解。我们发现10-39岁的人群，互联网渗透率已经接近90％，但是40-49岁的人群，他的互联网渗透率只有43.2％，这个人群是2.4亿的用户，但是只有1.4亿的互联网用户，每年中国新增的互联网用户是四千万到五千万，这部分人群可以容纳互联网新增两年的用户，这也是为什么今年的春节阿里做了一个所谓的10亿红包，新增用户注册导致系统崩溃，因为他做了几个事。第一是淘宝亲情号，很多年纪大的人不会注册淘宝号，你把你的子女向你的父母教他们怎么使用，借助于亲情号。第二是把整个流量获取的渠道，从过去这些应用分发平台转向了主流媒体，这样的话带来新的用户的崛起，一季度整个阿里新增用户比较好，这是因为他今年的十亿红包做得非常成功，获取了很深的用户，导致双十一都没带来的系统崩溃，他带来了系统崩溃，这是我们看到的对中老年人群的重视。
第三个事，这个事其实是在进一步发酵，对这个事情理解的深刻与否会带来很多机会，算法中立与隐私保护，这里面牵扯到Facebook和头条，这是精准带来的双刃剑，为什么这么讲？你要让算法给你推荐的内容精准，肯定要去更清楚的了解你是怎样一个读者，你希望读什么样的内容。另一方面，如果这个数据不合理的开放，可能也带来隐私保护的问题，包括大家诟病Facebook通过操作影响美国的大选，这个问题可能会带来2018年很多政策，甚至是一些公司的跌宕起伏，但是我觉得这里面还有很多机会。
我再讲一下我的几点对于2018年最钦佩的两家互联网公司。第一家还是头条，一家有进化类的公司，还有一家是小米，因为我觉得小米严格意义上说，他不仅仅是一个互联网公司，可能是一个家电企业，可能是一个互联网企业。当然，我相信在座的，大家要记住一点，好公司不意味着是一个好的投资，你还在一个合适的价格去买。我一直觉得，分析是帮助我们建立整个公司认知的第一步，至于投资的时点，一定要谨慎，要合适的时点去买，好的公司只有在合适的时点才能成为好的投资。相比2017年，我们更为Open的向大家推荐，2018年的市场上，建议大家更偏谨慎，更多的考虑下行的风险情况下去配置公司，建议大家更为谨慎，大家也看到最近的市场是比较动荡的。
因为时间的原因，我的分享就到这里，大家感兴趣的话，可以关注我在雪球的晨聊互联网，我会把我对于互联网的认知更多的展现给大家，我平常文章写得可能比较冗长，希望大家能理解快速迭代，不断进化的互联网行业，这是非常有意思的行业，也是产生牛股最多的行业，再次感谢雪球的邀请，谢谢！
本文系王晨在2018的主题演讲。
嘉宾介绍：&
王晨，天风证券传媒互联网联席首席分析师，所在团队14年新财富第一，2015年新财富第二。覆盖海内外互联网公司，曾在Jefferies参与京东、联众、天鸽等公司上市，具有8年以上的TMT产业从业和金融研究经验，擅长自上而下的产业分析与公司研究。专注社交、电商、游戏、共享经济及汽车金融等互联网创新领域。
王晨：非常感谢大家的到来，我在接下来的分享当中，尽量有一些要点的概括给大家分享我们对于互联网的理解，介绍一下我们团队，我们团队是国内新财富连续三年第一，两年第二，我个人其实成名作是2015年6月推的微博，三年十倍，我们跟雪球有很多的渊源，我们写的阿里巴巴的深度报告，侯总亲自转发，这也是对我们的认可。在我眼里，雪球是一个高质量的投资者社区，因为我们去评价一个社交网络，除了用户规模之外，整个用户的互动也是非常关键的。
今天其实是可以理解为，我们从一个线上的网友走到了线下，一方面建立大家人与人之间的连接，同时也希望分享一些内容去构建大家认知的纽带，来提高大家的认知能力，这是我们希望今天能够做到的。
我的分享可能更多的是从一些要点给大家启发，因为我其实内容很多，100多页的PPT，尽可能给大家概括、提炼一些我们所看到的互联网，因为我确实三年在运营商，中国移动，现在在这个领域也做了很久。
我们首先看一张图，上午和下午很多嘉宾都已经提过，我们想说的是，虽然说中国的互联网经历了三个很重要的阶段，陆续有一些好的公司上市，但是我们觉得即使整个中国互联网的渗透率达到50%，依然有机会，Facebook成立的时候，美国市场互联网渗透已经达到64.8%，Facebook从上市到现在，整个用户规模从12亿增长到45亿，依然是有机会的，核心是来自于全球化。但是我们可喜的看到，中国的这些著名的互联网企业也在纷纷走向全球，以蚂蚁金服为代表，包括头条也在积极的布局海外。机会仍然存在，只是竞争更为苛刻。
再跟大家分享一下，为什么我们觉得整个互联网金融叫分水岭，这里面有三层含义。第一个，整个互联网的用户每年的新增，可能从过去上亿降到了四五千万，整个智能手机的出货量首次出现了下滑。第三，竞争态势已经从粗放的圈地运动，升级为寸土必争的阵地战，从投资的角度来看，对于竞争终局的预判取代行业空间的匡算成为行业研究的重点。过去大家看一个公司，觉得他的行业空间很大，他是老大就可以，但是事实上我们现在看到，2018年开始，你的竞争对手不是来自你的行业的，竞争终局的判断取代行业空间的匡算成为行业研究的重点。
2017年的三个关键词，大象跳舞，与时间赛跑，三至六线的娱乐与消费潜力。
今天大家的群体比较广泛，我也讲得更为通俗一点，尽量少一点数据，多一点给大家有意思的启发。
首先我们来看一个图，这是我们去看了整个互联网的巨头公司，他的市值的增长，会发现在去年涨得最快，当时在去年整个经济学人，包括商业周刊采访我的时候，我当时说，2017年是一个有意思的现象，这些巨头公司，他的增速纷纷超过大家想象，因为大家学经济学的都会理解，企业规模越大，去实现同样增速的难度越高。因为随着人员业务和业务多元化之后，组织内部的运营和沟通成本在增加，会带来效率的下降和增速的放缓。企业扩张的边界是来自于企业内部的交易成本是否小于外部的交易费用。我们看到这些互联网公司长得很快，2017年这些巨头，BAT，涨幅都超过100%，腾讯涨了112%，这些都很多，2017年很多对冲基金的收益率可能超过50%，在场的很多人，收益率可能超过100%，因为这些巨头的收益率远远超过你的想象。
所以如果你错失了这些行业的龙头配置，可能就错过了2017年的投资风口，2018年也是继续。当然我们为了一个更形象的数据来给大家去体现什么叫突破成长的极限，我们做了一个人效比，这是我们分析互联网企业非常重要的参考指标。我们去判断一家公司，如果说他是一个非常强快速的人员扩张阶段，我们认为这个公司对自己的未来充满信心，可以判断他是进入了快速扩张期。我们发现这里面六家企业是美国，甚至全球在各自领域的代表，比如说Facebook是互联网社交领域的代表，他的人均产出从2012年开始，2013年开始，到2017年一直在增加，而且2017年每个员工平均带来的营收是162万美元，这里面还是以Facebook在2017年新招的40%的员工作内容审核，扩招了50%的员工，但是人效没变，这是很可怕的。再看一下GE，人效是52%，2017年随着员工的增长，人均产出只有41万美元，沃尔玛属于零售的代表，大家看人效，平均每一名正式员工一年带来的销售额是21万美元，基本没变。这说明什么呢？互联网的规模效应其实是来自于他的这种成长，突破成长的极限，其实是来自于规模效应和范围经济，使得他增加营收的同时，成本的增加几乎可以忽略。所以说，随着企业边界的扩大，传统我们看互联网，无非是广告、游戏、电商，逐步去渗透到线下的零售，包括金融服务，这种规模效应加范围经济的双重叠加效应在扩大之后，体现在财报的营收数据，他的增速是在加快。所以我们看到，这里面规模效应体现在几个方面，从用户层面，占据了所有用户流量的端，2012年8月，BAT占TOP20的7席，2017年10月，BAT占TOP20的19席，流量，或者是这些用户越来越向巨头集中，这是他营收增长底层第一步的原因。
再来看时长，所有的互联网应用，本质上都是在抢夺用户的时间，占据的时间越多，你能变现的机会越大。BAT三家占整个中国移动互联网70%的使用时长份额，这个时长份额也是在持续增加。
营收，这是他的历史营收，2017年的第三季度，阿里巴巴的营收是他上市以来近14个季度以来最快的，腾讯的营收是近29个季度最快的。2017年特别有意思的现象，巨头的增速都是在加快，2017年如果没有配置这些巨头，有可能你就错失了整个市场，错过了一些机会。因为巨头的好处来自于抗风险能力比较强，从投资的角度来说，我们觉得有几个重要的点，当2012年到2015年，这是一个从PC互联网到移动互联网转型的时期，这个时候比较适合于投小企业，因为小企业能够凭借行业空间的快速增长弯道超车，行业格局进入30%以上的新常态之后，巨头无论是在资金、技术、人才实力都比小公司多，这个时候投巨头是确定性更强的收益选择。所以有一句玩笑话，2017年最成功的投资策略是谁呢？投姓马的公司，Facebook、特斯拉、中国的李彦宏老婆，也姓马，马云、马化腾，甚至平安的马明哲，2017年投姓马的公司收益率在50%以上，这是一个笑谈，但是这反映出整个资源、人才基础都在向这些巨头集中，这是第一个关键词，大象跳舞。
第二个关键词，与时间赛跑。2016年12月到2017年年底，在中国泛社交的市场，有两个线上的作品，一个是狼人杀，一个是直播答题，这里面他的流行既有共同点，也有不同点。共同点在于狼人杀和直播答题都是社交性的小游戏，借助直播平台或者是独立的App发展起来，但是两者的竞争不可同日而语，背后比拼的是包括产品的研发创新，包括精细化的核心运营，最核心的比拼是速度。我给大家看一个数，为什么说强调速度呢？从2016年12月，第一个狼人杀产品上线，到腾讯、网易跟进之后，整个行业经历了六个月，大家记住，六个月所有的狼人杀产品才上线，但是直播答题，几乎在一周之内，所有的互联网公司都上线了，大家可以脑补当时腾讯在做7&24小时的这个极限，因为互联网的整个红利错失了，你可以借助事件性的红利洗一把流量，这是小米的七字新诀，专注、极致、口碑、快，快意味着什么呢？快能够意味着他能够享受产品引爆的瞬间流量红利，这是竞争的机械化，使得大家都是以快速的方式去迭代，去创新。
这是我们去总结了狼人杀从2016年12月到2017年半年的时间才持续上线，直播答题所有的玩家上线不到一个月，这个时候比拼的不仅仅是产品创新，还有你的执行力，我们可以想像，为什么会有5
黑，还有7&24小时，因为互联网的流量红利消失了，导致你必须借助每一波事件性的流量去快速的发展用户。这里面做得最好的是谁呢？不得不提一家我特别钦佩的公司，今日头条，所有的直播答题都是拿钱在洗用户，在快速的积累他的DAU，获取新客，但是头条要做的一个事情，西瓜的百万答题，你要取现，对不起，要绑定支付的卡，一笔钱用了三次，他能很好的利用每次事件积累用户，给下一次变现积累自己的基础。头条是一家特别具有进化性的公司，抖音的崛起也让大家看到，头条在短视频这个领域突发起来，必然能发育出三个不同产品定位的小产品，这个其实是我们觉得进化率，尤其是执行率在2017年特别明显的。
开句玩笑话，做BAT，做老大不是这么容易做的，因为速度一方面意味着整个互联网公司成长的奇迹，同时速度也带来了领先者的竞争压力和不安全感，这是2017年第二个关键词。
第三个关键词，刚才成东已经分享了几个，比如说拼多多，这里我再把几个我理解的本质跟大家分享一下，三至六线的娱乐消费潜力。2017年整个中国农村互联网渗透率达到35%，但是经济是二元分化的，互联网也是二元分化的，在城市互联网渗透率已经超过75%，高达发达国家的水平，但是在农村，整个互联网渗透率只有35.4%，而且这个数字化鸿沟在不断的扩大，这其实是很有意思的现象。甚至我们今天的整个在农村市场的互联网渗透率，甚至刚刚超过印度2016年的水平，这其实是带来的一个机会。大家都这么说，一方面是消费升级，还有一个是消费降级，我们看三到六线的市场有什么特征呢？
第一，生活成本较低，可支配收入较高，购买量强大。在三到六线城市，大家人均都有房，虽然人均四五千，但是可支配收入很高，带来消费的束缚很少，这是第一，从可支配收入的角度来看。
第二，从整个闲暇时间来看，大家想，如果说我是在一个江浙的农村，或者是乡镇去工作的话，下了班五点，最多回家找同事市打打麻将，有很多的闲暇时间，而且我在路上的通勤时间也很少，相信在座的大家都是奔波在一线城市，大家每天的通勤时间都是两个小时，这样带来你的闲暇时间其实是很少的。三至六线城市，一方面是可支配收入高，购买力强大，另外闲暇时间比较少，还有一个方面，娱乐基础设施欠发达。我再举一个例子，去年的电影票房主要是三至六线城市的驱动，大家看今年的春节，在农村可能买一张电影票都要买到后天，你没法购买当天的，因为娱乐设施很欠缺。但是在一线城市，可能你的娱乐设施非常发达。我举一个例子，在香港，一个港岛，湾仔很小的区都有健身房，公共的体育馆，游泳馆，但是你在四线以下的城镇，有一个体育馆都已经是非常稀缺的了。整个线下娱乐设施的不足，也带来了所谓线上娱乐化的机会，这也是为什么2017年在中国像快手，抖音，拼多多契合大家娱乐和消费的产品能够快速的蜂拥而出，这是三至六线城市，还是一个金矿，有待挖掘。
拼多多刚才成东也说了，这是拼多多的数据，从七八月开始，DAU数据快速超过了唯品会，超过了京东，我当时在腾讯的报告里面说，拼多多告诉我什么呢？永远不要忽视三到六线中年妇女的消费热情，因为她们掌握了家庭的预算，她们爱图便宜，这是很有意思的现象。我们把消费分成金字塔，塔尖是国际大牌，塔中是名牌，对于底层人士来讲，他对品牌更无所谓，希望的是基本需求满足，拼多多是有需求满足。但是另外一方面，这里面有很强大的基础设施的完善。比如说微信支付的完善和绑卡，尤其是几个红包，让那些从来没有用过淘宝、天猫和京东的中老年用户群成为了支付用户，这是非常重要的跨越，这是整个交易的闭环。其次，通过社交关系链的传播，比如说雪球的方总买了一本书，我觉得我信赖他，社交关系，你身边的人都买，对你形成非常好的销售转化。第三是小城市的便利，使得中老年人群，我虽然不会下载App，但是我可以通过小程序，非常便捷的能够转化，拼多多的流量，从七八月，小程序基础设施的完善，快速的发展，这是有一些背后的原因的。
这是我们对2017年的三个回顾，大象跳舞，来自于巨头增长越来越大，二是与时间赛跑，快是你不被淘汰的基本条件，第三是不要去忽视三至六线城市的消费和娱乐热情。
2018年的三个命题，第一是看不见的竞争对手，二是中老年人群，三是算法中立与隐私保护。
这个图是把整个按照移动互联网品类应用，时间做了一个对比，橙色的线是在线视频，包括爱奇艺、腾讯视频、优酷，这个时长在快速的下降，这条蓝色的线是短视频，大家会发现，快手、抖音、西瓜、火山的时间快速增长，带来其他的下降，有可能抖音的崛起带来其他的压力。有些时候，在跨界融合里面，消灭你的往往是你所不知道的对手，因为知道的对手你已经做了很好的防御，相信爱奇艺天天盯着腾讯视频，我要买什么剧，往往从你不知道的领域，冒出来一个竞争对手把你灭了。短视频的崛起动了谁的奶酪呢？没准，这里面有所谓的微博社交，这里面有长视频，甚至带来很多微销，看不见的竞争对手甚至是我们去看待2018年整个竞争格局重要的一面。
再来看第二个词，中老年人群。我们分析数据，不仅仅是看到表象，还要做更多的拆解。我们发现10-39岁的人群，互联网渗透率已经接近90%，但是40-49岁的人群，他的互联网渗透率只有43.2%，这个人群是2.4亿的用户，但是只有1.4亿的互联网用户，每年中国新增的互联网用户是四千万到五千万，这部分人群可以容纳互联网新增两年的用户，这也是为什么今年的春节阿里做了一个所谓的10亿红包，新增用户注册导致系统崩溃，因为他做了几个事。第一是淘宝亲情号，很多年纪大的人不会注册淘宝号，你把你的子女向你的父母教他们怎么使用，借助于亲情号。第二是把整个流量获取的渠道，从过去这些应用分发平台转向了主流媒体，这样的话带来新的用户的崛起，一季度整个阿里新增用户比较好，这是因为他今年的十亿红包做得非常成功，获取了很深的用户，导致双十一都没带来的系统崩溃，他带来了系统崩溃，这是我们看到的对中老年人群的重视。
第三个事，这个事其实是在进一步发酵，对这个事情理解的深刻与否会带来很多机会，算法中立与隐私保护，这里面牵扯到Facebook和头条，这是精准带来的双刃剑，为什么这么讲？你要让算法给你推荐的内容精准，肯定要去更清楚的了解你是怎样一个读者，你希望读什么样的内容。另一方面，如果这个数据不合理的开放，可能也带来隐私保护的问题，包括大家诟病Facebook通过操作影响美国的大选，这个问题可能会带来2018年很多政策，甚至是一些公司的跌宕起伏，但是我觉得这里面还有很多机会。
我再讲一下我的几点对于2018年最钦佩的两家互联网公司。第一家还是头条，一家有进化类的公司，还有一家是小米，因为我觉得小米严格意义上说，他不仅仅是一个互联网公司，可能是一个家电企业，可能是一个互联网企业。当然，我相信在座的，大家要记住一点，好公司不意味着是一个好的投资，你还在一个合适的价格去买。我一直觉得，分析是帮助我们建立整个公司认知的第一步，至于投资的时点，一定要谨慎，要合适的时点去买，好的公司只有在合适的时点才能成为好的投资。相比2017年，我们更为Open的向大家推荐，2018年的市场上，建议大家更偏谨慎，更多的考虑下行的风险情况下去配置公司，建议大家更为谨慎，大家也看到最近的市场是比较动荡的。
因为时间的原因，我的分享就到这里，大家感兴趣的话，可以关注我在雪球的晨聊互联网，我会把我对于互联网的认知更多的展现给大家，我平常文章写得可能比较冗长，希望大家能理解快速迭代，不断进化的互联网行业，这是非常有意思的行业，也是产生牛股最多的行业，再次感谢雪球的邀请，谢谢！
​入市四年多以来，我基本上是一个纯价投。收益还行，14-17年的收益分别是38%、48%、19%、20%。价投给了挺好的回报，之所以会有反思，起因是16年到17年初花了大量的时间在长安上，但是回报并不理想。所以在过去的半年多里，我尝试从散户的角度对价投做了一些思考。
问题一：我们既没有巴菲特的条件，也没有段永平那样对企业深刻的理解，怎么像他们那样以“内行”的角度进行投资？
我从一进入股市看的就是巴菲特，彼得林奇相关的资料。从他们的理念奠定了我对价值投资的理解。后来又看了段永平，从他那里学了怎么看企业。
后来发现两个问题，一是巴菲特，彼得林奇都是机构。他们本身科班出身，而且有非常好的资源去理解他们投的企业。而我没有。二是像段永平这样的，他本身是非常成功的企业家，他对企业有非常独特的理解，独特到他即使解释了，我也不一定能明白，比如他非常的看好苹果，认为苹果的生意模式特别好。我则一直认为手机是变化比较大的行业，而苹果在乔布斯去世以后就没什么亮点，现在的成功只是惯性。
我们所熟悉的成功的投资人多是以“内行”的角度做投资，但是雪球里多数用户的情况应该和我差不多，业余、非科班、无资源、时间不多。我大学学的是中文，从事的工作对投资的帮助几乎为零（甚至从来没在企业上过班），每天的时间除去上班、照顾家庭、应酬，所剩无几。
回到一开始的问题，我们既没有巴菲特的资源和背景，也没有段永平那样对企业深刻的理解，甚至连时间都不多，怎么学他们？我觉得学理念没问题，但是像他们那样投资完全不可能。
问题二、我们在股市里赚的到底是什么钱？
一般来讲我们把投资分成两种，价值和成长，赚的分别是低估和成长的钱。这种分法的问题在于，他们赚的其实是同一种钱，即价格与价值错配的钱。而错配只是一种现象，我们应该关注的是原因。
错配的原因有两个，一是企业价值未被发现。这种情况下，我们要赚的是深度研究的钱。二是市场无效的钱。一切都是明牌，但是市场的非理性恐慌给了低价。这种情况下，我们要赚的是市场非理性的钱。
我的经验是，市场非理性的钱要远比深度研究的钱好赚得多。
问题三、散户如何赚研究的钱？
我的观点是，散户不应该考虑赚深度研究的钱，除非你本身是行业内的专家，但是可以赚简单判断的钱。
1、不可知论。
我以前觉得没有超出市场的深度，如何赚取超额的利润。后来我发现事情没有那么复杂，因为不论宏观还是个股在很多时候都属于不可知的状态，所以即使我们不做深度的研究，在很多方面并不会落后别人太多，而且这种落后完全可以在别的地方弥补回来。
我对不可知论的理解主要来自索罗斯，索罗斯的理论体系主要基于两个基础，不可知论和非理性人，分别关乎研究与市场，也是我这里的两个出发点。这两个对应的分别是经济学的有效市场和理性人假设，索罗斯觉得这两个假设都不成立。
索罗斯认为“我们对世界的看法并不是完全符合真实的世界。人不是根据现实采取行动的，而是根据他们对世界的认识，这两者并不相同。”|这里面的“我们”包括他自己。他一直有一种“结果由过程决定”的倾向，因为过程是变化的，所以结局也是不可知的，他觉得自己很大程度上无法把握真相。这种极端的不可知论直接注定了他对研究的态度，他说“我曾经半开玩笑地声称，在任何专业上，我只要花48小时就能成为专家；如果我花更多的时间在上面，我的判断将会被事实影响。”而且同价投的理念不一样，索罗斯止损的原因是“逃跑的人才能活下来对抗新的一天。”
有意思的是，在极端的不可知论和有效市场的情况下，研究都没有意义。不可知则无法研究，有效市场则研究无法超越普遍深度。市场当然不是绝对不可知或绝对有效，而是介于两者之间，而且不同的行业、个股的情况也不尽相同。
市场肯定不是完全的不可知，确实有行家能赚到深度研究的钱。但就我的经验，人的自我认知非常容易出现偏差，我不时能在雪球上看外行嘲笑内行。我自己也会有陷入迷之自信的时候，总觉得和自己对立的观点是脑残，但事实上这种自信并没有太多底气上的支撑。
2、散户做研究，本身先天不足。除了资源的原因外，研究如解题，一是结果正确，不代表研究的过程也正确。这个逻辑无法证伪，理论上没有讨论的意义，但是这种情况在投资中太常见了。很多人把运气当实力，这是个很危险的事情。二是某个行业的成功不必然能复制到别的行业。哪怕可复制，成本也非常高，理解一个行业需要几年？你的投资生涯又有几年？如果我们不是专职做投资的，没必要把时间和精力耗在这一块。
3、不赚深度研究的钱，不是不研究。好的研究是收集信息，然后做1
1=2的简单判断，而不是做微积分方程。收集尽量多的信息，同时尽量不做预判。大多数人的问题是，信息收集太少，预判做的太多。在我看来，大多数人在收集信息上都是不合格的。
4、关于行业的选择。如果我们想依靠收集尽可能多的信息，然后做1
1=2的简单判断来做投资，那我们可以投的行业其实很有限。因为必须满足两个前提，容易收集信息、容易做判断。关于行业的选择比较复杂，简单地说，容易收集信息基本上是To
C、大的行业，容易做判断的行业必然是垄断行业。
问题四：如果研究无法超越市场，那我们依靠什么做的比市场好？
1、非理性人：
再没什么比事实更有说服力，以下这段话来自乔尔·格林布拉特：“从1996年到2000年，标普500翻倍。从2000年到2002年，标普500腰斩。从2002年到2007年，标普500翻倍。从2007年到2009年，标普500腰斩。从2009年到现在(2015年)，标普涨了三倍。我说这些，就是想说，人的疯狂没有改变。”
关于“非理性人”有很多叙述，格雷厄姆称之为市场先生，索罗斯认为这是一种缺陷与偏见。作为市场的参与者，我想大家都能感同身受，涨了以后会兴奋，市场狂泻的时候会恐惧。但是每个人性格不一样，可能会有区别，像我涨了以后从来不会兴奋，反倒会纠结，但是大跌的时候确实会怀疑是不是有什么自己不知道的利空，这也导致我对确定性的要求越来越强。
2、周期与钟摆
周期和摆动是投资世界最可靠的特征之一。赚周期的钱比赚企业成长的钱确定性显然更高，这也是逆向投资的基础。
周期之所以周而复始在于，周期有自我修复的能力，而人们又极其健忘。每隔10年，人们便会断言周期的结束，我们总是能听到“这次不一样”的结论。
无论基本面有多好，人类的贪婪与犯错倾向都会把事情搞得一团糟。只要人性不变，我们就能一直赚周期的钱。
3、逆向投资：
逆向投资并不是简单的买便