如果2017年美国加息三次 中国央行如何应对？
　　中信证券(600030,股吧)明明研究团队　　北京时间12月15日3：00，美联储宣布上调联邦基金利率25bps至0.50%&0.75%，同时预计2017年将加息三次。此前，市场已对此形成一致预期，贯穿全年始终的加息&靴子&终于落地，美联储兑现了去年此时许下的&诺言&。美联储实现年内加息后，中国央行货币政策面临的挑战加大，联储加息压力和国内去杠杆升级为央行面临的&主要矛盾&，在此之下国内货币政策下一步将何去何从？对此我们点评如下：　　1、会议结果：加息靴子终落地　　12月加息符合市场预期。美联储宣布基于劳动力市场状况和通胀的当前表现以及未来预期，加息25个基点，联邦基金利率从0.25%~0.5%调升到0.5%-0.75%。此前市场对于12月加息概率的预测已高达91%，认为加息几乎毫无悬念，因此此次结果完全符合预期。　　另外，本次所有委员都投了赞成票，为7月会议来首次全票通过。　　2、会议内容：对未来加息次数预测增加,依旧强调渐进加息　　对比11月会议声明内容，此次声明中美联储对其国内经济水平和劳动力市场的表现更加肯定，并表明加息后美联储对于货币政策的态度为仍然保持宽松，以支持劳动力市场状况进一步加强以及通胀重新回归2%。具体来看，此前&经济活动从今年上半年的温和扩张速度中复苏&的表述已变为&自年中以来以温和速度扩张&，劳动力市场方面则明确表示近几个月来就业&稳健增长&，失业率已经下滑，对通胀水平的表述为通胀指标已经&显著&上升。　　从美联储官员预测来看，明年加息次数为三次，较9月预测值增加。12月官员们预计2017年底时联邦基金利率中值升至1.4%，2018年底时到2.1%，2019年底时到2.9%。这表明，美联储官员们预计未来三年每年都会加息三次，而9月时候，其预测为2017年有两次加息，2018年三次，2019年三次。但点阵图分布进一步扩散，体现联储内部的预期差异。　　耶伦表示加息次数增加仅是&微调&，加息次数出现调整是纳入潜在的财政刺激的影响。耶伦表示经济前景仍存在相当高的不确定性，且对货币政策的立场仍然为宽松。加息次数出现调整是因为有官员考虑了潜在的财政刺激的影响，如果未来经济增长在特朗普新政下上升，美联储将继续修改加息的预期路径，但目前讨论财政政策对经济前景的影响还为时尚早。耶伦谨慎措辞的主要原因是目前的经济水平预期相较9月份没有大的改变。因此虽然点阵图预测加息路径加快略显&鹰派&，但耶伦&微调&的措辞也值得注意。　　经济数据预测方面，相比9月时更加理想，小幅上调GDP预测及失业率预测，通胀预测较为保守。本次会议上，美联储官员们对今年经济增长中值从9月时的1.8%升至1.9%，对2017年经济增长中值从2.0%升至2.1%。对今年失业率水平中值从9月时的4.8%降至4.7%，对2017年失业率水平中值从9月时的4.6%降至4.5%。对今年核心通胀预期中值从9月时的1.3%升至1.5%，对2017年预测未变，仍为1.9%，预计通胀将于2018年回升到2%水平。会议并未大幅上调通胀预测，态度相对保守。　　未对特朗普政策有过多评估。尽管加息次数出现调整是纳入潜在的财政刺激的影响，但会议并没有明确提及财政政策，也未对新政府政策路径有所评估，依旧强调联储独立性。　　再次重申目前经济状况只允许渐进加息，实际路径取决于经济前景。会议内容显示，对于未来联邦基金利率目标区间调整的时间和规模，委员会将评估实际与预期的经济条件相对于就业最大化和2%的通胀目标的情况，并且综合考虑劳动力市场状况、通胀、金融和国际市场发展的数据等。　　3、市场反应：美债收益率全面上扬，美股大起大落，离岸人民币大幅受挫　　决议公布后，道琼斯工业指数一度刷新历史纪录新高，随后迅速回落，标普500和纳斯达克也在小幅上涨后掉头向下，此后美股走势出现震荡起落，最终全线收跌。美元指数迅速上冲一度升破102，离岸人民币大幅下挫。美债收益率全面上扬。　　4、加息肯定了美国经济取得的进展　　2016年渐进尾声，美联储如期加息是其国内经济增长信心的反映，通过加息承认了美国经济取得的大进展。美联储主席耶伦在会后新闻发布会中称联储预计经济将继续保持良好表现，劳动力市场将进一步走强，通胀将在未来数年内达到2%的目标，同时将谨慎观察实际和预期的通胀走向，通胀预期仍然牢牢受控。美国三季度实际GDP环比增长2.9%，为自2013年三季度以来最为强劲的增长率；通胀方面，美国10月CPI同比增幅1.6%，为自2014年11月以来新高，而美联储最为关注的通胀指标核心个人消费支出（PCE）10月同比1.74，较9月继续上升，通胀水平正在稳步回升；就业方面，美国11月季调后非农就业人口新增17.8万，高于预期17.5万，前值16.1万，失业率则降至4.6%，为2007年8月以来最低水平，就业市场数据表现亮眼进一步反应出美国经济信心上升。　　5、加息对中国央行的制约：三元悖论的抉择　　随着加息靴子正式落地，特别是美联储对2017年加息次数的预测大大高于市场预期，意味着美国利率和美元进入更强的上升通道，那么中国货币政策面临的挑战也更加明显。当前央行货币政策面临的主要压力来自美联储加息和国内去杠杆要求。在三元悖论下，资本自由流动、固定汇率和货币政策独立三者不能同时实现，因此在外部美联储加息环境下，央行或者尽快走向浮动汇率，或者不得不被动实质收紧货币政策，甚至被动加息。要么央行放弃固定汇率，以实现货币政策的独立，要么则不得不进一步收紧货币政策，否则美联储加息后美元继续走强下人民币贬值压力持续，资本外流压力进一步加剧，很有可能出现汇率贬值和资本外流相互强化的局面。外汇储备规模自7月份起已连续5个月下降，外汇占款不断流失，在实质稳健的货币政策下市场流动性压力加大，流动性波动风险加剧，稍有风吹草动市场便可能出现大幅度调整，近期债市出现的几次恐慌性下跌即是如此。　　对于国内货币政策和债券市场而言。当前政策受到来自经济基本面、资本外流压力、人民币汇率、金融市场风险等多方面的约束。此前我们一直强调国内货币政策正处在&内忧外患&的两难境地，央行在三季度货币政策执行报告中提出货币政策面临着国际间资产价格的强对比和来自汇率的硬约束，同时明确提出货币政策重心将转向&主动调结构、主动降杠杆、主动防泡沫&。近期中国央行谨慎态度明显，而今日美联储对未来加息路径更加乐观的态度又增加了未来的不确定性。如果明年美国加息三次，国内货币政策很可能会被动紧缩。而对于国内债券市场，近期我们曾指出短期上限是3.2%，但考虑到昨晚美联储表态超预期，以及市场本身出现了去杠杆和下跌相互加强的自我循环，我们将上限调至3.5%，并提示投资者年底和春节前一定要保持谨慎，不要轻易博弈反弹，坚持现金为王的短期策略，等到春节后再做打算。　　特别声明:文章只反映作者本人观点，中国金融信息网采用此文仅在于向读者提供更多信息，并不代表赞同其立场。
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财经新闻 你总比别人先知道6月15日凌晨，美联储宣布加息25个基点，至此联邦基准利率已经上调到了1%―1.25%。对于美联储的这次加息，中国央行维持公开市场利率不变。尽管如此，美联储加息消息确认后，各种分析美联储加息影响的文章也随之出现。与美联储加息对股市、黄金等影响相比，大家更关心美联储的这次加息对楼市的影响，是否会影响房价的走向。小M综合这些文章发现，美联储加息对楼市的影响，他们的观点主要体现以下三方面。一是美联储加息会冲击到全球最被高估的资产，中国房地产市场就是其中之一；二是虽然中国央行对美联储此次加息表面上“按兵不动”，但鉴于美联储官员们预计2018年底美联储还有4次加息，有学者预测为避免中美利率倒挂，中国央行2018年底有加息可能；三是美联储加息后，国内高杠杆及高贷款买房的购房者就要寝食难安了。看到这里，不少网友还云里雾里，美联储加息后中国央行维持公开市场利率不变，那么美联储加息为啥会影响国内高杠杆及高贷款买房的购房者？美联储加息，高杠杆及高贷款的购房者为何会焦虑？在回答这个问题之前，我们先要弄明白美联储对全球经济的影响。美联储（美国联邦储备系统），简言之，就是美国的央行。鉴于美国在全球的经济地位，美联储的任何决策都会对其他主要经济体政策的制定产生一定的影响。例如，美联储货币政策的变动会通过溢出效应间接影响到主要经济体宏观经济金融的运行。此次美联储加息后，虽然中国央行维持公开市场利率不变，但市场的应急机制已经启动。从目前看，不少银行已经上调房贷利率。从长期看，如果美联储真如美联储官员们预测的那样，在2018年底还有4次加息，为了避免中美利率倒挂，中国央行未来几年就有加息的可能，那就意味着央行有上调基准利率的可能。央行上调基准利率就意味着所有的借贷利率例如国债利率，企业债利率，银行间拆借利率，甚至是房贷利率都会上涨。此外，由于银行与购房者签订房屋贷款合同时，一般会选择浮动利率，即银行的贷款利率会根据每年央行基准利率的调整而调整。所以只要央行上调基准利率，放贷银行就会在基准利率调整之日的次年1月1日开始，按调整后的基准利率确定并执行新的利率。如此以来，高杠杆及高贷款买房的购房者的还贷压力就会大增，甚至有断供的危险。举个例子。假如央行在2018年底调整基准利率，五年以上商业贷款利率由现在的4.9%调整到6.15%（日―日，5年以上的商业贷款基准年利率6.15%），如果购房者商业贷款300万，贷款30年，等额本息还款，每月还贷就要从15921.80元变成18276.84元，每月要多交2355.04元的月供。而在北上深等一线城市，不少商品房的总价都在500万以上，贷款远远高于300万。有部分购房者甚至首付都是借钱凑齐的，假如央行上调贷款基准利率，高贷款者就要面临着每年要多还数万甚至数十万的房贷，还贷压力不言而喻。对此，不少网友提出异议，假如高贷款或者杠杆购房者真有一天还不起贷款，只要他手里有房子，房价还处于上涨周期，他们把房产出售，问题不就解决了吗？理论上没错，前提是他们手里的房子要在一定的时间内卖的出去才行。暂且不看限购令已经从一、二线城市蔓延至二三线城市，但从一二线城市楼市成交量的下滑态势来看，想在特定的时间内快速把手里的房子转手并非易事。所以高贷款或者杠杆购房者还是要早做打算。【送福利：这样还房贷能省几十万 银行却不告诉你！】哪种贷款方式和还款方式能帮你省的钱最多？可以关注MissMoney微信公号（ID:missmoneytf）,并回复关键字“还贷”，小M马上告诉你！
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中国央行一定要跟随美联储加息吗？
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（原标题：中国央行一定要跟随美联储加息吗？）
海外因素扰动市场。一方面，10月美联储正式启动“缩表”计划，市场担心资本外流的压力上升、外汇占款显著走弱，造成中国央行资产负债表缩表，传导至国内流动性趋紧和商业银行资产负债表收缩，进而对实体经济有负面影响。另一方面，12月美联储加息概率较大，市场担心中国央行很有可能会在12月再次跟随加息。
核心观点：
(1)不必过度担心美联储加息或者缩表的负面作用，会影响中国货币政策的方向。过去中美资产负债表同步扩张——传导渠道是央行外汇占款，不过，今年2月以来，随着央行再次尝试减少对外汇市场干预，央行外汇占款在0上下波动，央行外汇占款每月的变化已经不能完全反映实际的跨境资本流动的形势。美联储缩表之后，资本外流的压力上升，但是我们认为央行外汇占款仍难以回到过去大幅波动时期。那么，这意味着美联储缩表和中国央行资产负债表之间的直接传导弱化。多项数据显示，过去美联储四次加息对中国跨境资本流动和汇率的影响逐渐减小。
(2)回顾前两次政策利率调整时，国内经济向好，金融杠杆高企，资产泡沫问题凸显。而中国当前并不必然要进行政策利率或基准利率调整，有四个方面的原因。一是，展望今年四季度和2018年一季度，经济存在下行压力。二是，金融杠杆下降，监管成效显著。三是，房地产销售回落、价格趋稳。
(3)四是，中美利差已经在相对高位，意味着中国央行跟随加息的必要性下降。长端利率的变化对跨境资本流动的影响更大，如果美债的长端利率已经price-in加息预期，长端上行的幅度一般会弱于加息幅度，12月也类似。即便中国不跟随加息，当前中国10年期国债利率水平已经在历史高位，金融市场的参考利率水平已经显著抬升。更重要的是，利差的扩大，意味着跨境资本流动所受的影响会进一步减弱。人民币汇率更有弹性，也意味着中国利率在一定程度上与发达经济体利率脱钩，中国的货币政策独立性在逐步增强。
虽然基本面未出现变化，但在10月之后，10年期国债收益率已经调整超过30bp，投资者除了担忧金融监管升级之外，也有海外因素的影响。
美联储在今年9月FOMC会议上宣布，“缩表”计划于10月启动，初始每月缩减60亿美元国债和40亿美元MBS。市场非常担心美联储缩表引发资本外流，体现为外汇占款的下降，造成中国央行资产负债表缩表，传导至国内流动性趋紧和商业银行资产负债表收缩，进而对实体经济有负面影响。同时，12月美联储再次加息的概率已经接近80%，这意味着年内第三次加息的概率较高。在2016年12月和2017年3月美联储加息之后，中国央行在今年1月和3月均有一次跟随加息，6月没有跟随。面临美联储接连货币政策收紧的操作，市场担心中国央行很有可能会在12月再次跟随加息。
一、美联储缩表会推动央行外汇占款显著下滑吗？
过去美联储减息和扩表，会推动资本流入中国，体现为央行外汇占款余额的快速增长、结售汇顺差的扩大。央行外汇占款又是央行资产端的重要分项，因此，央行资产负债表实现同步扩张，这是事实。
那么美联储加息和缩表，资本外流压力上升，是不是一定会导致央行外汇占款的下降，进而影响基础货币的供给和央行资产负债表的收缩呢？其实并不必然。上面的推导逻辑是存在问题的。
1、再次审视美联储资产负债表扩张
金融危机后，美联储开始借助非常规性货币政策措施应对危机，其资产负债表扩张近五倍。美联储资产负债表在2007 年末为7546亿美元。危机初期的资金运用方向主要是补充货币市场流动性不足，2008 年9月-2008年12 月的4 个月中，美联储资产规模就增加了1.3万亿美元。第一轮并未使得美联储的资产负债表快速扩张，2008年末美联储的资产规模为2.28万亿美元，2010年10月末为2.35万亿美元，仅小幅上升。第二轮QE期间，美联储资产规模上升了5100亿美元至2.85万亿美元，第三轮QE至2014年10月停止QE，美联储资产规模又上升了1.68万亿美元至4.53万亿美元。之后由于美联储仍然对到期资产进行再投资，美联储总资产规模基本稳定在4.49-4.56万亿美元水平，较2007年末扩张了500%。
尽管量化宽松政策向银行体系注入了大量基础货币，但其中大部分以银行超额准备金的形式沉淀了下来，没有成为新增贷款形成货币扩张，这为美联储初期的缩表对全球流动性影响准备了缓冲。美联储资产负债表中，存款机构准备金伴随美联储的资产购买计划同步上升，新注入货币中约60%成为了新增准备金。美国超额准备金率在2008年10月之前的30年中很少超过5%，但现在是过去的16倍之多。
2、过去中美资产负债表同步扩张——传导渠道是央行外汇占款
中国央行总资产快速扩张时期与美联储四轮QE的时间高度一致。2014年10月美联储停止QE，2015年2月中国央行资产负债表触及历史高点。此后，随着美联储停止资产再购买计划，央行外汇占款的余额快速下滑，央行资产负债表也出现了收缩。至2016年央行开始通过各种货币政策工具组合供给流动性，增加基础货币供给，央行资产负债表重新扩张，至2017年1月才恢复至2015年2月水平。
3、央行外汇占款在0上下波动，意味着不再是中国跨境资本流动的最好观察指标
今年2月以来，央行外汇占款每月的变化已经不能完全反映实际的跨境资本流动的形势。从汇改之后，资本外流趋势逐步减弱，但真正转为流入是今年9月。不过需要注意的是央行外汇占款和其他跨境数据的降幅从今年2月起出现分化。今年2月-8月，银行结售汇逆差6426亿元，而央行外汇占款仅下降2239亿元，这反映出央行外汇占款的波幅显著减弱，与可观察的高频数据不一定。
今年2月以来，我们坚持外汇占款在0附近波动的看法，这背后的关键变化是央行再次尝试减少对外汇市场干预。央行实现清洁浮动，让汇率随市场供求波动并进而对供求发挥调节作用的目的非常明确，这也是数次汇改的主要目的，让中国央行的货币政策更加独立。此前央行也曾多次努力尝试减少对外汇市场的干预，当时央行外汇占款进入窄幅波动。如2012年5月至11月，2014年4月至11月，这两个时间段分别在两次汇改之后，即2012年4月和2014年3月。但欧央行开启两轮LTRO和美联储开启加息周期，导致中国外汇市场供求的显著失衡，最终让央行重回干预。与过去最大的不同在于，今年中国汇市的供给和需求更加均衡，这是央行持续少干预的基础。
4、在美联储缩表之后，央行外汇占款是不是有了变化？
美联储缩表之后，资本外流的压力上升，但是我们认为央行外汇占款仍难以回到过去大幅波动时期。美联储缩表更可能通过等资产价格的波动来体现，进而对跨境资金产生负面影响。在人民币贬值大压力的阶段，央行会增加干预的力度，导致央行外汇占款个别月份可能会出现负增长，但是幅度会弱于今年一季度的水平。
那么，这意味着美联储缩表和中国央行资产负债表之间的直接传导弱化。美联储缩表，并不会导致中国外汇市场的供求双方显著失衡。从外汇需求方来看，企业偿还外债的需求已经于2016年上半年基本结束；居民恐慌性购汇的需求也已经平复；机构的对外投资需求得到更为严格的监管。从外汇的供给方来看，2016年以来境内债券市场对外开放卓有成效，明年MSCI也将纳入，外资流入渠道拓宽，有效补充境内外汇的供求缺口。从基本面来看，国内经济有韧性，货币政策稳健。随着外汇机制的不断完善，人民币汇率预期出现分化，汇率更有弹性。
5、过去美联储四次加息对中国跨境资本流动和汇率的影响逐渐弱化
从2015年末至今，美联储已经加息四次。2015年12月首次加息，当年四季度央行官方外汇储备余额下降1842亿美元，银行结售汇逆差1644亿美元，美元指数最高上升7%左右，人民币汇率最多贬值1.3%。2016年12月第二次加息，当年四季度央行官方外汇储备余额下降1662亿美元，银行结售汇逆差942亿美元，美元指数最高上升8.2%，人民币汇率贬值4.3%。2017年3月美联储第三次加息，一季度央行官方外汇储备余额增加49亿美元，银行结售汇逆差409亿美元，美元指数最多下跌3.5%左右，人民币汇率最高升值1.4%。2017年6月美联储第四次加息，二季度央行官方外汇储备余额增加476亿美元，银行结售汇逆差530亿美元，美元指数最多下跌5.5%左右，人民币汇率最高升值2.0%。
二、中国央行一定要跟随美联储加息吗？
美联储在2016年12月和2017年3月加息之后，中国央行分别在今年1月24日和3月16日各上调一次MLF利率10bp，6月加息时中国央行就没有跟随。12月美联储加息，中国央行是否会跟随上调政策利率，甚至基准利率呢？
1、回顾前两次政策利率调整时，中国面临的经济金融形势
国内经济向好，金融杠杆高企，为政策利率的上调提供基础。2017年1月跟随加息前国内经济形势在央行行长助理张晓慧《2016年货币政策调控与改革回顾》中提到“从国际来看，…美元加息预期增强…从国内来看，经济下行压力有所减轻…尤其是第三季度后回升势头有所加快…通胀压力有所上升,部分地区资产泡沫问题凸显，经济金融领域的风险暴露增多”。
2017年3月跟随加息时，国内投资超预期，金融杠杆问题更趋严重。今年前两月，房地产土地购置面积和房屋新开工持续回升，工业企业利润快速上涨、制造业投资恢复，外需回暖推动出口改善，国内经济持续向好。场内债券回购杠杆率仍在高位，引发2016年末债市调整的同业存单，2月托管量环比增长12%，余额超过7万亿。一季度末银行余额29.1万亿元，比年初增长958亿元。
2、中国当前并不必然要进行政策利率或基准利率的调整
展望今年四季度和2018年一季度，经济存在下行压力。国内经济活动将逐步因为天气原因而进入淡季，房地产投资和基建投资下滑。此外，由于去年外需开启改善造成年末基数抬升，新兴市场的修复延续但速度恐难进一步提升，出口增速有回落的风险。
金融杠杆趋稳，监管成效显著。受银监会加强规范银行同业、理财和表外业务的影响，二季度末理财产品余额28.4万亿元，比年初减少0.67万亿元。至8月末，理财产品增速连续7个月下行，银行业同业资产和负债今年开始双双收缩，同业理财今年已累计减少2.2万亿元，委托贷款也出现下滑，特定目的载体投资今年以来同比少增4万多亿元。
房地产销售回落、价格趋稳。70个大中城市二手住宅价格指数当月同比从年初8%回落至5.7%。房地产新开工从一季度末11.6%回落至6.8%，销售面积从年初25.1%回落至10.3%。从2季度以来每月的居民中长期按揭贷款的规模低于2016年同期的增量。
长端利率的变化对跨境资本流动的影响更大，而美联储加息不一定会推高长端利率。2015年12月第一次加息，四季度末10年期美债利率比三季度末增加21bp，中美利差扩大了63bp；2016年12月第二次加息，四季度末10年期美债利率比三季度末增加85bp，中美利差缩小56bp；2017年3月第三次加息，一季度末10年期美债利率比去年末下降5bp，中美利差扩大32bp；6月第四次加息，二季度末10年期美债利率比一季度末下降9bp，中美利差扩大38bp。12月第五次加息预期已接近80%，10年期美债利率比二季度末上升7bp，中美利差扩大26bp。也就是说，如果美债的长端利率已经price-in加息预期，长端上行的幅度一般会弱于加息幅度，12月也类似。同时，中美利差已经在相对高位（141bp，对比1月和3月平均为81和85bp），即便中国不跟随加息，当前中国10年期国债利率水平已经抬高，金融市场的参考利率水平已经显著上升，中国央行跟随加息的必要性下降。更重要的是，利差的扩大，意味着跨境资本流动所受的影响会进一步减弱。
十九大强调要继续探索货币政策和宏观审慎政策“双支柱”调控框架。宏观审慎更关注房地产市场和金融杠杆水平，货币政策主要关注CPI的变化，对于冲击而非需求变化导致的PPI上涨，在应对上坚持了区别对待、抓住重点的原则。展望2018年通胀水平高于今年，但依然低位，基准利率上调的必要性也不高。
3、人民币汇率更有弹性，可以消化部分美联储加息对国内的影响
我们在《中美长债利率走势的三个新动向-轩言·数语系列报告》举过两个极端的情形。情形一：汇率固定，国际资本自由流动。这时如果发生美国长债利率上升的外部冲击，要想避免国际资本外流导致的汇率贬值，该经济体的短端和长端利率一般要与美国利率走势保持一致，即美国长债利率上升，该经济体的长债利率也要上升。在此条件下，固定汇率迫使该经济体放弃货币政策的有效性和利率走势的独立性。情形二：汇率浮动，国际资本自由流动，典型的例子如日本。2016年10月美国长债利率出现快速上升后，日本央行观察到日本的核心通胀率仍处于负增长的走势，央行行长黑田昌彦判断日本的基本面没有且未来也不会受川普冲击及美国经济基本面和通胀改善的影响。因此，日本央行决定保持日本长端利率为0的货币政策目标，并通过入市干预购买国债以确保这一政策目标的实现。其结果是，日元兑美元汇率一度从98贬值至118，贬值幅度超过20%。这意味着，日元汇率的灵活波动帮助日本央行实现了货币政策的有效性和货币环境的独立性。
因此，日本的例子表明，“三元悖论”仍然成立，浮动汇率仍然具有缓冲作用。正如国际组织现任首席经济学家Obstfeld的研究所证明，一个新兴经济体可以通过提高汇率的灵活性来一定程度上实现与发达经济体利率的脱钩，从而避免完全被全球金融周期所裹挟。
中国的实际情况应该是处于以上两种极端情形之间的某个位置，人民币汇率更有弹性，则意味着中国货币政策不必完全与美国加息周期保持一致，中国的货币政策独立性在逐步增强。
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本文来源：华尔街见闻
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姜超：中国央行跟随美国加息的必要性不大
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原标题：姜超：中国央行跟随美国加息的必要性不大 北京时间今日凌晨，美联储12月议息会议决议以7:2的
原标题：姜超：中国央行跟随美国加息的必要性不大
北京时间今日凌晨，美联储12月议息会议决议以7:2的投票结果获得通过，决定上调联邦基金目标利率区间至1.25%-1.5%。
海通证券姜超认为，整体来看，当前人民币对美元贬值压力已大幅减小，央行对人民币汇率波动容忍度在提高，中美利差也处于历史高位，中国央行货币政策受到外部汇率因素的牵制较小。从内部看，今年以来决定金融市场和实体利率的关键因素是基础货币的供给数量，而不是逆回购、MLF利率等基础货币供给的价格。央行控制基础货币增量的情况下，金融市场利率已大幅走高，如果央行上调逆回购等短端利率，或也只是顺势而为，但可能会加剧金融市场的紧张和调整，弊大于利。未来短端更应该关注基础货币供给数量和央行比较关注的DR007利率的走势，其传递的货币政策信号意义更强。随着去杠杆的推进，国内金融市场利率已大幅走高，实体贷款利率也在缓慢上浮，再加上房地产市场的降温会对经济构成一定的下行压力，上调存贷款基准利率已显得滞后。而存贷款基准利率的上调会进一步推升银行负债端成本，加剧金融市场的震荡和实体经济的下行压力。所以短期来看，中国央行跟随美国加息的必要性并不大。
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