官方微信号
扫一扫立即关注
专题报道NEWS
 您现在的位置： >
21%的隔夜利率 谁的锅？
作者：汇金投资  更新时间：
摘要：本次税期异常紧，原因主要有三：4月税期期间央行的净投放对缴税的对冲力度明显不足；4月降准的强刺激，引发增量资金需求增加；此外，和前两年相比，今年财政支出节奏不同，4月流动性&底子&较薄。
本文作者刘郁，来自招商证券固收团队，原文标题《21%的隔夜利率，谁的锅？》。
本次税期异常紧，原因主要有三个方面：
一是资金供给角度，4月缴税规模并没有超预期，但税期期间央行的净投放对缴税的对冲力度明显不足；
二是资金需求角度，18年3月伴随债市的回暖，各机构的杠杆率都有所上升，进入4月，降准的强刺激，引发新一轮抢券潮，势必进一步推升了债市杠杆率，由此产生的增量资金需求增加；
&三是大的背景，18年的财政支出节奏与前两年明显不同：3月支出少，2月支出多，导致今年4月流动性&底子&较薄。&
4月税期真难过！比年初1月税期、去年4月税期都难（同为缴税大月），甚至比跨季还难！
从全市场加权资金价格的角度，4月税期的资金紧张程度远胜1月税期。今年1月和4月全市场隔夜加权价格变动分别为5bp和140bp，14天加权价格变动分别为35bp和362bp。
今年4月税期也比去年4月税期更为艰难，全市场隔夜加权价格的变动幅度是去年的两倍，14天加权价格的变动幅度则是去年的三倍之多。缘何如此？
一、短期触发因素：供给少与需求增的共振
1. 供给减少：央行净投放&缴税冲击
在成交利率持续上升的背景下，银行间质押式回购成交量的缩小，可以看做是资金供给量的下降。我们可以看到，在缴税大月，如17年4月和18年1月，税期和非税期相比，日均成交量会下降2600亿元左右。而在流动性较为宽松的税期，如今年3月，税期和非税期，质押式回购成交量均值并没有明显差异。而本月，税期期间质押式回购成交量，从缴税前的2.28万亿下降至1.81万亿，减少接近5000亿的规模，远远超过正常水平，说明本月税期期间央行的净投放对缴税的对冲力度明显不足。
1）缴税因素：4月缴税规模并没有超预期
4月是季初的缴税大月，缴纳的主要税种为季度企业所得税、月度增值税和消费税等，4月三大税种缴税规模约12300亿。具体来看，4月预缴的是一季度企业所得税，今年一季度的企业所得税同比增速11.7%，约为5050亿，较去年同期高出约530亿。对于增值税，今年一季度增值税同比增速为20.1%，假设4月维持20%增速，意味着4月增值税缴纳高达约6100亿，比去年同期高出约1000亿。对于消费税来说，今年一季度的消费税同比增速也较高，为28.0%，不过1-3月逐步放缓，我们假设4月增速为25%，那么4月消费税缴纳约1160亿，比去年同期高出约190亿。
从同比增速水平来看，4月缴税规模并没有超预期。我们可以从相对水平来判断缴税规模是否超预期，具体来说，4月缴税规模同比增加16.4%，相比于今年1月17.1%的纳税额同比增速，增速还有所下降。说明4月的缴税规模属于正常的增长，并不存在纳税规模大超预期的情况。
2）央行净投放：MLF零投放是关键变化
与之前月份相比，今年4月由于有降准的安排，所以本月MLF的净投放为0，成为本月税期央行对冲力度不足的根本原因。MLF作为长钱，对资金面的宽松作用，远胜于7天或者隔夜。我们可以看到在纳税大月，比如17年4月和18年1月，税期期间MLF的净投放都在2000亿上（税期后，可能仍有MLF到期，使得整月的MLF净投放量下降）。
绝对规模方面，也可以看出央行本月税期的净投放偏少。从同比来看，虽然今年4月的缴税规模，同比约增加了1700亿，但是央行的净投放规模与去年同期基本持平。从环比来看，今年4月的纳税规模，比3月增加了5000多亿，但是净投放仅增加1200多亿。
2. 需求增加：银行间杠杆率快速上升
进入4月，降准的强刺激，引发新一轮抢券潮，势必进一步推升了债市杠杆率。由此产生的增量资金需求，也对资金面的紧张起到了推波助澜的作用。
18年3月伴随债市的回暖，各机构的杠杆率都有所上升。非银机构中，银行理财和证券公司的杠杆率明显回升，环比分别增加了56%和42%。基金（不含银行理财）的杠杆率也有一定上升，环比增加了5%，而保险机构的杠杆率基本没有变化。
银行整体的杠杆率略有提升。其中信用社和农合行环比增加了2%左右，城商行和全国性银行基本没有变化，而农商行的杠杆率仍然在下降。
18年3月银行间市场的整体杠杆率略高于去年同期。其中主要是证券公司和银行理财的杠杆率显著提高，而其他机构的杠杆率变化较小。
3. 大背景：18年财政支出节奏变动，导致今年4月流动性&底子&较薄
18年的财政支出节奏与前两年明显不同：3月支出少，2月支出多。年2月财政支出增速较低，3月增速则较高，而今年2月财政支出同比增速高至47.7%，3月低至4.2%。并且，不仅仅是一般公共预算，政府性基金在1-2月的支出速度也快于3年。财政支出的节奏变化，一个可能的原因在于今年3月两会不仅持续时间较长，而且涉及政府官员换届，使得3月作为财政支出大月的支出力度并不高。
财政支出向2月的提前，也就导致今年2月财政存款的减少量较大，为6121亿（回流至银行系统），而3月的财政存款减少量则较小，为5649亿，远小于去年同期的7936亿。这种支出节奏的变化，对应了2月底3月初的流动性较为宽松，持续时间长；而3月底4月初流动性宽松的时间短于去年，使得今年4月流动性的&底子&比去年薄的多。
去年3月24日至4月12日央行一直以银行体系流动性处于较高水平为由（央行在操作中还提到地方债发行缴款等不利因素），而持续暂停逆回购，4月13日2170亿MLF到期央行也未进行续作，而是以700逆回购的净投放进行对冲，当日逆回购和MLF净投放量-1470亿，但并没有引起资金利率的上行。
而今年4月，央行于3月23日至4月7日暂停逆回购，4月8日起即重启逆回购投放。从财政支出的力度和央行的投放节奏都可以发现，今年4月流动性宽松的幅度和持续时间不及去年。
二、后续流动性展望：整体偏向宽松，个别时点可能还会难过
1. 货币政策的判断：拐点已确认，力度待观察
我们在此前的分析中，提出年初的定向降准、CRA、近期的降准置换MLF三连击，货币政策拐点已现。4月23日的政治局会议精神，让我们更加坚定这一判断。会议中虽然对货币政策的描述仍为&保持货币政策稳健中性&，但时隔两年再次提到了降低企业融资成本（前一次高层提到降低企业融资成本，为2016年3月的政府工作报告）。
货币政策从稳健偏紧转向中性略松。至于货币政策宽松的具体力度，仍有待对贸易战的后续发展情况进行确认。毕竟国内政策的调整，很大程度上是为了应对外部的负面冲击，具有补偿性的特征。
货币政策的宽松带有结构性、供给端的特征。现阶段从加大对小微企业的支持力度开始，后续可能会覆盖高端制造业等高新技术行业，给这些企业提供较低成本资金。这一轮货币政策的边际转松，并不像前几轮周期那样进行&大水漫灌&，直接刺激需求端的地产和基建。预计本轮的放松相对温和，更强调稳，因而也不必对经济超预期反弹、高通胀而担忧。
政策希望达到金融服务实体的目的，可能继续通过&变相&降准等措施降低银行的负债端压力，以促进银行降低企业融资成本。这种宽松意在服务实体，但减轻银行的负债端压力是必经之路。因而，未来降准置换MLF操作有常规化的可能，从而银行负债端压力也有望得到持续的缓解。
2. 流动性的判断：整体转松，个别时点可能还会难受&
近期的流动性紧张是否在未来的税期、跨季时重演？
本次的流动性紧张，有助于我们客观的审视对流动性的判断。未来的流动性，可能不会像一季度那么宽松，而类似本次税期的紧张也不会反复出现。
对于流动性的判断，货币政策是一个基础，拐点的确认，意味着今年的流动性不太会像去年那样&困难&。但从细节出发，预判未来的流动性，还需要分析决定流动性的因素。我们以一个简单的函数来展开分析：
y（流动性）=f（央行投放和回笼、财政收支、资金需求、其他政策），
财政收支、资金需求、其他政策往往不能或者不完全由央行操控。央行意图维持&中性&，需要通过常规的流动性投放、回笼来进行对冲。
央行当前的常规流动性投放投放回笼，短期工具以7天和14天逆回购为主，较长期限的28天和63天逆回购帮助机构跨季、跨年，中期工具以1年期的MLF为主。这些工具具有一个明显特征&&主动投放、被动到期回笼。这使得央行在面临其他原因带来的流动性宽松，如财政支出力度大，可能工具都还没到期，或者到期量不足以回笼对冲，就会造成流动性的宽松。
今年1月底、2月底面临的情况就是如此，央行面临宽松甚至泛滥的流动性，可能心有余，而到期的政策工具不足，只能慢慢回笼。因此，我们认为今年一季度的宽松可能并不是常态化的。也就是说，如此宽松并非央行本意，因而在1月底监管层通过窗口指导形式限制对非银机构融出隔夜资金，对冲常规工具的不足。
而最近央行到期续作MLF，没有进行增量操作，投放对冲税期的逆回购也较为克制，可能是考虑到了4月25日净投放的4000亿资金，防止净投放较多造成流动性过于宽松。但降准在4月25日，与资金需求之间形成的时间差，导致了税期的资金面持续偏紧，艰难程度甚至超过今年的一季度跨季。
鉴往知来，年内市场整体的流动性可能是在一季度和4月税期间的平滑。尽管在央行整体转向略偏宽松的进程中，流动性整体充裕程度超过去年，但还是需要注意一些特定时点，尤其是税期、跨季、央行的其他流动性操作（如本次的降准置换MLF）等时点，流动性可能因央行意在保持整体上的中性，而出现一些短期的&意外&偏紧。关于银行间隔夜回购利率_百度知道
关于银行间隔夜回购利率
http://finance.qq.com/a/806.htm?pgv_ref=aio2012&ptlang=2052 中提到： 【日，这个疯狂的一天，足以载入中国银行间市场史册。当日，银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%，7天回购利率最高达到28%。】，其中的30%是不是指 客户把...
我有更好的答案
(overnight repo rates) 就是企业或银行突然急需资金，就把自己拥有的证券在债券回购市场融出，有钱的就融入这些证券并提供资金。利率由双方商定，这个利率称为回购利率(repo rates)，就是融资方的成本，融券方的利得。其中，期限为一天的回购交易的利率便是隔夜回购利率你弄错了。银行间隔夜回购利率是指银行缺钱把自己的证券卖出去，是一种质押贷款协议。价格是两方面商定的，不存在谁亏损谁赚钱。
不是啦，只是银行和银行间的拆借，你今天借我钱，我隔天按年利30%还你本息而已。这个数据只是代表现在整个市场很缺钱。并不是客户和银行之间的交易，而是银行和银行间的普通拆借而已。平时一般都是3%左右的。
银行永远不会亏钱啊在中国
为您推荐：
其他类似问题
您可能关注的内容
回购利率的相关知识
换一换
回答问题，赢新手礼包
个人、企业类
违法有害信息,请在下方选择后提交
色情、暴力
我们会通过消息、邮箱等方式尽快将举报结果通知您。大写的懵逼！银行利息28000元秒变1800，这锅该甩给谁？大写的懵逼！银行利息28000元秒变1800，这锅该甩给谁？大众证券报百家号一笔距离到期日还有一年的大额定期存款，由于储户记错到期日，而银行方面也未给予提醒和查询被提前支取，导致原本两万八千元利息秒变一千八百元，给储户造成巨额损失。那么，这笔损失的责任到底应该谁来承担?储户和银行各执一词。两万八千元利息秒变一千八“今年4月16日下午，我们携带本人储蓄卡来到保定市天鹅路西苑邮政储蓄银行网点办理一笔15万元定期存款的支取业务”，崔女士告诉大众证券报记者，该笔款项为5年期定期存款，到期日是明年4月，“我们记错成了今年4月，就对营业员说‘到期了，取出来’，银行网点负责办理业务的柜台营业员Z小姐在没有查看该笔款项是否已经到期的情况下直接将款项转出并打印出凭单，我们刚签完字还没离开柜台就发现金额不对，存款结息只有1815元，而不是接近3万元。于是立即向营业员核实，才得知存款还差一年才到期。”后崔女士与银行网点进行交涉，对方表示会联系后台看能否进行数据恢复重新转为定期，但未能成功。4月26日，银行方面给予最终明确回复：“无法对数据进行回复，也没有解决办法。”储户、银行各执一词两万八千元利息秒变一千八百元已是既成事实，而且无法更改。为此，崔女士向银行方面提出了赔偿诉求。对此，银行方面给出的答复是：“不能进行赔偿”。记者联系到该网点的上级主管单位负责人王先生，他表示银行方面无法给予赔偿的原因是没有相关依据支持。“我们调取了当时的监控录像，储户直接对营业员说‘到期了取出来’，而且打印出来的取款凭单也得到了对方的签字确认。怎么能说是我们的责任呢?”而崔女士则认为银行方面应当承担赔偿责任。“虽然是我们记错了到期日，但如果当时营业员Z小姐以专业负责的态度进行查询，并将利息可能发生损失的情况进行告知和提醒，我们肯定不会同意将存款按照活期转出。”她认为正是营业员不规范的职务行为给储户造成了巨大损失，理应由银行方面进行赔付。经过一个多月的反复交涉后，崔女士和银行方面始终未能就利息损失赔偿问题达成一致。5月24日，崔女士将这一情况反映到了当地银监局，并递交了相关材料，得到的回复是“我们会联系相关业务部门进行审核处理”，此后直至截稿时止，银监局尚未给出处理意见。专家认为银行应承担更多责任那么，崔女士向银行方面提出的赔偿诉求合理吗?这笔损失的责任到底应该谁来承担呢?记者为此特别联系采访了南京市消费者协会许明秘书长。“应该说双方都有一定的责任”，许明指出，“首先，银行拿到这种大额长期定期存单，应该提醒消费者，如果提前支取的话有可能导致利息上的损失，银行方面显然没有尽到提醒的义务;其次，作为消费者，本着对自己负责任的态度，也应该认真查看到期日避免类似情况发生。”在责任的认定上，许明认为银行方面作为经营者，对于储户信息完全掌控，应该预见到类似情况的发生，况且，银行作为提供服务的一方，给予提醒可以减少储户的损失，却不会增加银行的服务成本，因此，银行方应当承担更多责任。本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。大众证券报百家号最近更新：简介:说真话 有干货 做中小投资者利益的捍卫者作者最新文章相关文章银行的隔夜利率是怎样计算的啊？_百度知道
银行的隔夜利率是怎样计算的啊？
我有更好的答案
所谓银行隔夜利率并不是算出来的，实际上是交易出来的，实际上这个是一个比较简单的简称而已，准确的说法应该是银行同业一天期限的拆借利率，实际上银行同业拆借利率是分很多个不同期限的，分别有一天、一周、两周、一个月、三个月、六个月、九个月、一年，而对于一天期限的一般俗称是隔夜拆借，原因是只要经过一个晚上，第二天就必须把昨天拆借的资金本金返还并支付相应的利息。而这个利率实际上是通过银行间市场进行相关的固定收益类证券融资交易，通过市场的资金借贷交易得出来一个利率。
采纳率：72%
来自团队：
是利率还是利息？利率的话要看央行这夜的前后有没有变。如果是利息，隔夜了算一天的。
为您推荐：
其他类似问题
您可能关注的内容
隔夜的相关知识
换一换
回答问题，赢新手礼包
个人、企业类
违法有害信息,请在下方选择后提交
色情、暴力
我们会通过消息、邮箱等方式尽快将举报结果通知您。