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来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-05-24 03:43 标签： 微信群怎么招人气
&都说价值投资，为什么很多人却不相信？
都说价值投资，为什么很多人却不相信？
日09时41分来源：
文|阿尔法搬运工
导读：雪球社区5月11日提出了一个世界性的难题：为什么很多人不相信价值投资？我们作为价值投资的践行者，也经常思考这个问题。下面以美股市场为例，提供我们的看法。
价值投资不是真实的存在？并不是！
最熟悉的2位价值投资大师，莫过于本格雷厄姆和巴菲特了。巴菲特所掌控的伯克希尔，在过去的36年中，录得了年化近20%的回报，同期标普500的年化收益只有8.5%。
而巴菲特的精神导师本格雷厄姆，早在1936年就开始实践价值投资，其1936年-1956年的年化回报也是近20%，同期大盘年化回报为12.2%。
彼得林奇（Peter Lynch）在管理麦哲伦基金的时候，在1977年至1990年间，录得了29%的年化收益率，标普同期年化为13%。
格林格林伯格（Glenn Greenberg）在1984年-2004年，录得了22.5%的年化回报，同期标普年化为12.9%。还有其他的价值投资大师们，我们就不在此列举了。
价值投资不能被复制？并不是！
我们的2篇文章，系统性地阐述了在美股市场上，如何使用估值和质量指标的组合来复制巴菲特式的价值投资。《用量化手段复制巴菲特的美股价值投资 - Part 1》， 系统性的回测了收入与市值比，企业受益倍数，现金流与企业价值比，毛利润与企业价值比和市净率这5种估值指标，在历史上能够为投资人带来平均15%的毛年化回报。
后来的续篇《寻找高质量的价值股 才是真正的价值投资》 ，又系统系的回测了在加入质量指标后（毛利资产率，资产收益率，净运营资产率，资产增值率，财务困境）的价值股策略。高质量的价值股在历史上能够获得17%左右的毛年化回报，什么时候都不要忘记：永远只买打折的好股票。
价值投资不能被金融理论支撑？并不是！
基于风险的传统资产定价理论认为，由于价值股是过往市场表现不好的股票，在市场有效性假设的驱使下，过往表现不好肯定是有理性原因的，那么投资人进行投资投资这种逆向决策，一定会要求此类投资带来更高的回报。
而基于行为金融学的解释认为，反应过激（Over-Reaction）和亏损厌恶（Loss Aversion）是价值投资存在的重要原因。反应过激导致股票被超卖，出现价值被低估的投资机会；亏损厌恶又导致部分投资人提早离场，为价值投资提供了市场容量。详解请见《史上最全的美股量化因子实操手册 （内附精选美股65只因子ETF）》
价值投资没有实际的产品？并不是！
在美国的市场上，最出名的普通老百姓能买的到的价值股策略基金，要数（Dimensional Fund Advisor）DFA的4只公墓基金了。诺奖得主尤金法玛和肯佛伦奇都为此公司的顾问或董事。
DFA美国价值股基金回报 - 7/04
DFA国际市场价值股基金回报 - 7/04
回看过去20年，这4只基金在扣除费用后，都跑赢了大盘，为投资人提供了丰厚的回报。
价值投资践行难
那么问题来了，既然价值投资不是江湖传说，也不是UFO；既然价值投资能被复制，也能被传统金融理论和金融行为理论所支撑。那么到底为什么还有这么多人不相信价值投资，或者不能践行价值投资呢？
It is always easier said than done.
价值投资是典型的逆向投资:"别人恐慌时贪婪，在别人贪婪时恐慌”。而逆向投资的代价，就是周期性的跟踪误差（Tracking Error）：大盘涨的好的时候，你没有大盘涨的多；大盘跌的时候，你比大盘跌的还多。
这就是践行价值投资最大的挑战。由于大部分投资人的预期投资期限很短，无法承受一定时期内较大的跟踪误差，对价值投资失去信心，最后不得已割肉离场而导致投资失败。
美国价值股在2013年到2015年间的与大盘的跟踪误差
巴菲特的伯克希尔，在2003年到2005年间，累计跑输大盘25%。
DFA的2只美国价值股基金在刚成立之初的7年间，也是大幅跑输大盘。这种刚成立就被屎盆子泼头盖脸扣下来的情形，你让诺奖得主情何以堪？
一般的投资人认为5年的投资期限就不算短了。那么我们用DFA的2只美国价值股基金的实盘数据，来看看在过去20年的历史上，践行价值投资到底有多难？下面是DFA价值股基金相对于标普500的滚动5年期的超额年化收益率。
正的面积意味着价值股在5年的周期上跑赢了大盘，负的面积意味着价值股在5年的周期上跑输了大盘。
如果把投资期限放长到10年呢？
“价值投资需要长期坚持，如果你不愿意持有一只股票10年，那么你连10分钟都不要持有。”"If you aren't willing to own a stock for 10 years, don't even think about owning it for 10 minutes."--- Warren Buffett
正的面积意味着价值股在10年的周期上跑赢了大盘，负的面积意味着价值股在10年的周期上跑输了大盘。
价值投资是需要时间的。从来美国股票历史上来看，只有拉长到了10年的投资周期，价值投资者才能在较大的概率上获得跑赢市场的机会。谁能耐得住寂寞，坚持信念，谁就能笑到最后。
"股票市场是有耐心的投资人的福地，是不耐心的投资人的陷阱。""The stock market is a device for transferring money from the impatient to the patient."--- Warren Buffett
如果价值投资每时每刻都能跑赢大盘，那么必然会有无数的投资人涌入，必定会导致价值投资策略失效。而正是有周期性的较大的跟踪误差，放大了投资人的不理性行为，才使得市场有效性假说不成立，为坚定的价值投资者在长周期上跑赢市场带来了机会。
然而跟踪误差是一把双刃剑，100个价值投资者有100个相信价值投资的理由，也有100个践行价值投资却无法忍受跟踪误差而失败的惨痛经历。
作为一个价值投资者，你需要持有被华尔街无穷鄙视的股票，你需要远离喧闹浮躁的神股评，你需要在市场的大波动中鉴定信念，你更需要有足够大的勇气穿越价值投资的长周期。
价值投资考验的是人性，投资者需要耐心和定力。别人恐慌我贪婪，逆向投资，要耐得住寂寞，才守得住繁华。
转载自微信公号：阿尔法搬运工
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03-06 00:00价值投资在中国有用吗？ - 知乎<strong class="NumberBoard-itemValue" title="被浏览<strong class="NumberBoard-itemValue" title="3,952分享邀请回答pic2.zhimg.com/v2-4b7ad85f6ea0f01988dc75_b.png" data-rawwidth="1207" data-rawheight="659" class="content_image" width="1207" data-original=""&我们可以看到，过去8年多的总回报是710%，年化收益是26%；也就是，如果你在日买入面值10万的通过简化价值投资筛选出来的股票，日全部清仓后你将获得71万。当然，如果你在经济危机发生后并且等市场稳定后再买入，你现在的收益将会更为丰厚。为什么？因为你是在最低点买入。你看看上图中最大回撤是39%。将这个39%加回到你的整体收益（复利而不是简单的加法），你的最终收益会是怎样呢？在这个回测的结果中，令人最瞠目结舌的应该就是基准收益——也就是沪深300的收益——同期居然是负37%，年化收益是负5%！而且，在2008年经济危机的时候，简化价值投资的表现依然比基准高出许多——纵使都是负值。我们可以看到，过去8年多的总回报是710%，年化收益是26%；也就是，如果你在日买入面值10万的通过简化价值投资筛选出来的股票，日全部清仓后你将获得71万。当然，如果你在经济危机发生后并且等市场稳定后再买入，你现在的收益将会更为丰厚。为什么？因为你是在最低点买入。你看看上图中最大回撤是39%。将这个39%加回到你的整体收益（复利而不是简单的加法），你的最终收益会是怎样呢？在这个回测的结果中，令人最瞠目结舌的应该就是基准收益——也就是沪深300的收益——同期居然是负37%，年化收益是负5%！而且，在2008年经济危机的时候，简化价值投资的表现依然比基准高出许多——纵使都是负值。那么，请你来告诉我，价值投资在中国有用吗？最后，我来公开一下我是怎么将格雷厄姆的简化价值投资策略应用到中国的股票上的：P/E & 20P/B & 2.0每股收益 (EPS) & 0税前利润 (profit before tax) & 0流动比率 (current ratio) & 2.0速动比率 (quick ratio) & 1.0现金流折现 (FCFF) & 1,000,000股本回报率 (ROI) & 0.1将通过以上八各指标筛选出来的股票以市场总额大小排序，选出最大的10只股票每月进行以上九项的筛选并且进行调仓我的这个简化价值投资策略整合了比格雷厄姆的策略更多的指标，让筛选更为严格有效，因此能很好地适应了中国还未完全成熟的资本市场。这个方法看似简单但却十分有效，希望对大家有帮助。References
[1] BenjaminGraham,“A Conversation with Benjamin Graham.” Financial Analysts Journal 32(5) (1976): 20–23. This article was first brought to our attention by Charles Mizrahi.
[2] Janet Lowe,The Rediscovered Benjamin Graham: Selected Writings of the Wall Street Legend (New York: John Wiley & Sons, 1999).35295 条评论分享收藏感谢收起21028 条评论分享收藏感谢收起如何看待各种各样的股票投资微信群？ - 知乎18被浏览<strong class="NumberBoard-itemValue" title="分享邀请回答1添加评论分享收藏感谢收起杨宝忠视频、微信群、与最有价值的十篇文章
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