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2013-山东省环境保护厅.doc 42页
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2013-山东省环境保护厅
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正在加载中，请稍后...鲁抗叫屈称环保问题系行业通病 华北制药哈药躺枪_网易财经
鲁抗叫屈称环保问题系行业通病 华北制药哈药躺枪
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鲁抗“叫屈”“媒体的报道有一些误会，最好是以部门的权威发布为准。”1月8日，相关负责人对新金融记者表示，其也在等待国家环境保护部和山东省环境保护厅给出正式的结论。两周前，在媒体报道中，医药及其污水处理中心被指存在偷排、违法转运含有高浓度抗生素污水的嫌疑，并涉嫌联合第三方运营公司“编造虚假数据”。在媒体抽取的来自该污水处理中心处理后的外排污水的若干水样中，除化学需氧量D和氨氮“严重超标”外，四环素类抗生素残留最高的达到53688纳克每升，“是此次检测自然水体中抗生素浓度的上万倍”。一时间，在外界的议论中，鲁抗医药成为众矢之的。而同时，鲁抗医药也开始为自己“叫屈”。上述鲁抗医药相关负责人的主要观点是：一、媒体所报道的污水处理中心为山东鲁抗中和环保科技有限公司（下称：中和环保公司），鲁抗医药持有该公司40%股权，是参股而非控股，而且，虽然鲁抗医药生产过程中产生的污水是委托该公司处理，但鲁抗医药已多年不生产四环素，因此，报道的责任主体不应该是鲁抗医药；二、中和环保公司具有工业废水和生活污水的处理资质，可承接外来污水的处理，而非违法转运或偷排；三、“数据没有造假”，依据是日《济宁日报》关于鲁抗医药“处理后的水质COD和氨氮指标均低于国家规定标准”的内容。“媒体的报道和山东省医药行业相关协会反映的情况确实不太一致，但具体出入在哪里，还要再去了解，现在不好说。”一位资深医药行业人士对新金融记者表示。但他也坦言，按道理来讲，鲁抗医药是在南水北调工程线上，是不适宜生产抗生素的，因为抗生素所带来的污染问题不太好解决。相关资料显示，中和环保公司曾是鲁抗医药的全资子公司，鲁抗医药在2013年以公开竞价的方式转让了其持有的中和环保公司60%股权，而最终受让方为华鲁控股集团有限公司，也就是鲁抗医药的股东方。这次转让使鲁抗医药获得约4000万元的投资收益，并为其2013年业绩扭亏为盈作出了贡献。“不论鲁抗医药对中和环保公司是参股还是控股，它毕竟是中和环保公司的股东，可以向中和环保公司提出污水处理方面的问题。作为一家大型制药企业，鲁抗医药应该站在更专业的角度关注这些问题，而不是不再控股就可以忽视、就没有责任。”一位医药企业管理人士直言。其实，这并非鲁抗医药首次涉及污染问题。日，鲁抗医药控股子公司——山东鲁抗生物制造有限公司因“违反危险废物污染环境防治有关规定”等，被环境保护部通报，并要求整改且罚款3万元。鲁抗医药在2014年年初对此事的公告中曾承诺，“一定深刻反思引以为戒……确保各类污染物的达标排放”，可只不过一年，2014年年末就发生了此次的污水排放事件。采访期间，新金融记者联系到山东省环境保护厅欲了解事件调查的最新进展，但其宣传中心工作人员表示，目前尚未收到调查结果，待有结论后，其将会及时对外公布。行业通病除污水外，鲁抗医药周边的居民抱怨最多的是气味问题。对此，上述鲁抗医药相关负责人并未否认，“异味是有一点，抗生素发酵的异味是一个行业性难题，鲁抗医药所在的济宁市西郊，以前比较空旷，后来随着城市化进程的加快，周围的居民多了，对气味质量的要求也提高了，鲁抗医药这些年在气味治理方面也花了不少钱，接下来还要继续治理，要达到老百姓接受或认可的范围之内”。然而，“承诺”容易，要切实做到有一定难度。曾与鲁抗医药并列称为“四大家族”的抗生素企业是、哈药集团和石药集团。其中，哈药集团下属企业哈药总厂年由于异味问题多次被曝光，其间，当地人士对该厂相邻区域空气质量进行检测的结果是，硫化氢和氨气均超标排放，且硫化氢超标1150倍。两年后，也因异味受到群众投诉而被环境保护部点名。一位在华北制药附近居住过的市民表示，“当时那边经常会有那种熏鼻子的气味”。据前述资深医药行业人士介绍，老百姓闻到的异味并不是抗生素污染带来的废气排放的气味，而是抗生素发酵过程中产生的硫化氢之类的气味，即便制药企业是封闭式作业，也难免有一些气味跑到外面的空气中，尤其在居民聚集区体现得比较明显。或是受此因素影响，目前，哈药总厂和华北制药均面临搬迁问题。早在2011年3月，哈药总厂就对外宣布了“5年内搬迁已成定局”的企业规划。而2014年9月《哈尔滨市清洁空气行动计划》指出，在2014年年底前制定出哈药总厂等高污染企业的环保搬迁方案。可见，哈药总厂的搬迁计划在前3年多的时间里似乎进展不大。“（之前）都是在进行可行性论证，项目真正开始实施是2014年。”哈药集团相关负责人对新金融记者表示，由于新厂区的建设需要过程，而且项目的投资　有抗生素“四大家族”之称的山东鲁抗医药股份有限公司（下称：鲁抗医药）被爆出污水排放问题，抗生素企业的污染现象再次引发关注。实际上，这不仅仅是鲁抗医药的问题，更是抗生素行业面临的共同难题。比较大，新厂房要按照国家新版P（药品生产质量管理规范）的要求建设，比较复杂，不是短时间能完成的事。至于气味问题，该负责人坦承，老厂区的工艺设施不太先进，有气味，后期也投入了费用治理，而新厂区采用的是高标准和新技术等，会避免这些问题。在2014年6月《石家庄市长安区城区老工业区整体搬迁改造实施方案（年）》中，华北制药被划分在“市区内19家重点污染企业”之列，确定到2017年完成搬迁改造任务。而在上述《济宁日报》日关于鲁抗医药的报道中，也提到“加快实施搬迁，通过退城进园实现企业转型升级，从根本上解决环保问题”的内容。不过，关于这方面信息，上述鲁抗医药相关负责人表示，因牵扯到上市公司层面，暂时不太方便透露，以公告为准。事实上，除了污水和气味，最令抗生素企业头疼的是废渣问题。“这在技术上和标准上都存在一些问题难以解决。”多位业内人士均有此感慨。但至少，对于前两个问题，前述资深医药行业人士认为，随着污染治理方面技术装备水平的提高，“如果搬迁企业肯投资的话，是能够解决抗生素残留污染等问题的，关键还是在于企业的投资，而不是纯粹的搬迁”。产能过剩污染治理需要投资，投资则意味着资金的投入。业内人士算过一笔账，以青霉素类抗生素为例，其成本价约在0.34-0.35元/支，而目前的招标价是0.16-0.17元/支，“这么低的价格，赔着本在卖，但又不能不去投标，否则会把市场丢掉，你说企业拿什么钱去治理污染？”前述资深医药行业人士也表示，抗生素类药品受到国家政策的影响，比如限抗令、药品集中采购等，使价格压得很低，一定程度上促使企业没有能力去改善、没有更多的资金去治理污染，这是现在很多抗生素企业遇到的困难。从鲁抗医药最新披露的2014年度来看，其预计亏损1.2亿元。亏损原因是，公司人用抗生素产品价格仍在低位徘徊，兽用抗生素市场需求萎缩等。而导致这一行业局面的很大一部分原因是抗生素行业产能过剩。公开资料显示，早在2004年，国内各大抗生素企业就已意识到“因投资过热、产能过剩，部分厂家为争夺有限的市场空间而压低价格，以至于市场恶性竞争加剧”等问题。但从10年多后的今天来看，情况并没有变得乐观。如今的抗生素企业中不乏“规模很大”的“后起之秀”，包括、北方药业等。此外，中小抗生素企业也比较多。而在抗生素行业产能过剩的当下，一些企业仍在建设新的抗生素项目。“国内抗生素企业给人的整体感觉就是多，不仅企业数量多，产能也多，现在很多企业希望依靠规模效益来打垮别人，他们认为医药原料药的成本主要取决于规模，企业生产的吨位越大，可能成本就越低，但这在中国这种体制和经济环境下，不太容易实现，反而结果是价格越来越低，‘自相残杀’。”前述资深医药行业人士建议，抗生素企业应理性思考，不宜再建设新的抗生素项目。值得一提的是，一些老牌的抗生素企业大户已开始转型。根据石药集团2013年年报，2013年是其收购创新药业务后，成功实现业务转型的第一个完整年度。其创新药业务在该年内的销售收入达到19.21亿港元，同比增长49%。“石药集团的转型有十几年的时间了，他们很早前就开始思考，并逐步压缩医药原料药的生产，现在是以创新药为主，它的转型算是比较有效果的。”一位熟悉石药集团的人士表示。不仅石药集团，鲁抗医药也在尝试转型，只不过其转型仍然是围绕着抗生素，“以合资合作为主要突破口，以原料药、人用药制剂、兽药和农用药为主要生产经营单元”，其2014年业绩预告已经说明，“产品结构调整显效较慢”。
“鲁抗医药原来的想法是通过抗生素向产业链下游延伸做制剂，但这需要几年的时间，因为医药原料药的生产与制剂不同，涉及到机器设备的更换和员工培训等，有难度，但它现在这种情况，还是得转型。”前述资深医药行业人士表示。在行业产能过剩的大背景下，抗生素企业或许有资金等无奈之处，从其寻求转型亦可以看出其有意改变现状，但这并不能作为其带来污染、不严格治理污染的理由。前述资深医药行业人士认为，身为抗生素企业，要有面对和解决污染问题的决心、敢于承担污染问题的责任与积极治理污染的态度。“有了这些的话，相信污染问题是能够解决的。”
本文来源：天津网-天津日报
作者：陈一昀
责任编辑：王晓易_NE0011
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$ 鲁抗医药 ( SH600789 ) $ 的逻辑做了个梳理，毛估了一下盈亏可能性，结论这是一笔盈亏比极大甚至只赢不亏的买卖。事实上基本面大家说了很多，特别感谢 兄的文章，让我认识鲁抗，学习了很多。但在跟踪这个公司的过程中，我发现大家都太过关注泰瑞制药的复产情况，感觉一旦复产鲁抗就要跌到地狱似的，其实这是缺乏对基本面全面分析和理解，把安全感寄托在它人后的恐惧作祟。文章前部分对基本面进行梳理，后部分是盈亏比测算。一、基本面再梳理股票市值 = 利润 X 估值，这两大因素是股价最靠谱的锚。我们先回顾下鲁抗的历史。历史利润：回顾所有股票的走势，大部分股价历史新高都在利润最高年份出现（大牛市不算）。鲁抗历史最高利润在 2010 年，1.3 亿，股价 11 元，估值 50 倍。当年业绩高增主要是因为公司主导产品 7CA 涨价，毛利率增加。在这之后公司业绩表现不佳，12 年、14 年亏了 1.3 亿，盈利时候也就 0.1 亿上下。历史估值：历史最高估值在 500 倍以上，主要出现在 07 年和 15 年两次大牛市。历史最低估值在 25 倍附近，出现在 98 年和 03 年，在这个区间持续时间很短不超过 1 年。大部分时间公司估值在 50 倍上下。近两年表现：15 年公司业绩开始快速回升，净利润同比增长 106%。16 年增长 268%，毛利率达到近十年来高点 23%，超过了业绩最高年份 10 年的 21%。2017 年，预计年报净利润 1.14 亿元至 1.19 亿元 , 增长幅度为 2.92 倍至 3.09 倍。最近三年可以看到是加速增长的态势。相对业绩的高增，股价表现却平平，15 年牛市后，一直在 8-11 元的区间震荡。结合业绩数据看，也是可以理解，公司最近三年是从低谷回升的过程，17 年预告利润也只接近 10 年历史最高利润，因此股价也还难以突破当年的最高价 11 元。我们现在要关注的就是，18 年业绩能有个什么样的新高度。后面我们会分析这三年业绩高增长的原因和未来的可持续性。先看一下最近股价表现吧。鲁抗股价从今年初才开始表现，第一次涨停在 1.15，原因是全球流感进入高发期。说起来过去几年，这货一直是个纯粹的流感概念投机股，并没有投资价值。往下看，1.29，大盘开始见顶走弱，2.7 出现大跳水，对比鲁抗，股价却逆势上行，虽然 2.7 被大盘拖累，但很快就连拉两个涨停突破了两年来的新高。这个过程中发生了什么？原来，公司困境反转的价值已经慢慢被投资者发现。揭开这一头纱的，除了 1.26 西南证券的一份研报（公司上一份研报在八年前是有多冷门），还有 2.7 的公司调研活动。这里面有太多干货，一个个来看。1、最近几年业绩高增原因？公司近几年的业绩。 年企业处于经营的低谷，企业效益不佳。2015 年以来，公司新经理层致力于解决企业内部存在的问题和矛盾、加强新产品技术研发、调整营销模式，致力于企业的能力、动力、活力和实力建设，企业效益连年翻番。 2016 年以来，公司启动了退城进园工作，通过退城进园公司进一步明确了战略品种，实现了产能提升、技术质量提升和成本水平的提升，产品结构得到优化，为公司的可持续发展打下了良好的基础。 人用制剂近年来稳步增长，2017 年前三季度股份本部制剂收入同比增长 3.14%，公司的非抗制剂产品生产基地 - 赛特公司同比增长 33.32%。 人用原料搬迁前受制于老园区运行不经济、设备设施老化等问题，产品竞争力不强，产量规模受限。搬迁后的原料药车间，产能提高，技术质量成本水平得到了有效提升，2018 年全面建成投产后将成为鲁抗新的增长点。 兽药板块近几年得到了长足发展，兽用原料（舍里乐药业公司）和兽用制剂 （舍里乐高新区分公司）在国内兽药行业名列前茅。随着畜牧养殖行业用药的规 范、限制人畜共用抗生素（发展动物专用抗生素）、畜牧行业的规模化程度大幅 度提高等因素的影响，鲁抗的兽药制剂通过技术创新、产品结构调整、打造 " 好 药 + 好医 " 营销模式创新等措施，取得了较快增长， 年复合增长率 50% 左右。 2016 年公司营业收入 24.69 亿元，其中人用原料药约占 4.78 亿元，制剂约 占 12.13 亿元，兽用抗生素约占 6.88 亿元。 2、产品涨价是重要因素从健康网等相关网站查询的兽用抗生素当前报价约为：泰乐菌素 500 元 / 千 克，AIV 1000 元 / 千克，替米考星 520 元 / 千克，磷酸替米考星 520 元 / 千克，泰 妙菌素 500 元 / 千克。（泰乐菌素网上有些报价很低，不知道什么原因，但这里公司公开认可了 500 元的价格，至于最近网传的涨价到 550 元的消息暂时没有官方认可）泰乐菌素主要情况？ 泰乐菌素是一种禽畜专用的大环内酯类抗生素，全球十大兽用抗生素之一。 其具有独特优点：1）畜禽专用抗生素，不会给人类带来交叉耐药性问题；2）广 谱抗菌，起效快，排泄彻底，几乎无残留；3）促生长，给生长期的畜禽连续低 剂量饲用泰乐菌素，不仅能预防疾病，而且能显著促进动物生长，缩短生长周期， 提高饲料报酬。2005 年以后欧盟和中国禁止泰乐菌素在饲料添加，但在北美等 全球其他地区仍做饲料预混剂添加使用。除直接做制剂使用外，其作为重要中间 体的作用也日益凸显，近几年下游衍生物替米考星、超级泰乐菌素（AIV）增长 迅速。以替米考星为例，替米考星是一种动物专用的新型大环内酯类抗生素，用 量少、代谢快、毒性小、适用范围更广，近两年年增长 20% 多。 1994 年以前，我国畜禽养殖业中使用的泰乐菌素依靠从国外进口，价格很 高，难以广泛应用。1992 年，西安亨通光华制药有限公司从美国引进泰乐菌素的 菌种和生产技术，并于 1994 年建成工业化泰乐菌素生产线。经过多年竞争，欧美 和国内多个生产厂家已退出市场。目前全球泰乐菌素生产厂家主要是宁夏泰瑞、 鲁抗医药和齐鲁制药三家。抗生素发酵异味问题是不是很难解决？ 抗生素发酵异味来源是多方面的，异味的处理是一项复杂的系统工程，需要 长期持续的建设和较高的技术水平，处置容易、达标难。主要有：一是发酵过程 对物料进行高度消毒产生异味；二是合成工艺过程使用的挥发性溶媒产生异味； 三是发酵产生的固体菌渣运输、储存、干化等处置产生的异味；四是污水处理过 程中产生的异味；五是溶媒回收、母液处置时产生的异味等。当前对发酵异味的 解决方法要采取多重技术手段组合的方式进行，比如发酵异味处理是先降温再进 行碱液喷淋，再进行光氧催化；合成过程产生的异味一般采用分子筛处理、冷凝、 活性炭 / 活性炭纤维吸附解析、最后终极焚烧等方法。不同的产品、不同的工序、 不同 VOCS（有机挥发气体）都需要选择不同的处理设施。 随着国家环保监管全国日趋一致以及未来三年环保作为国家的 " 三大 " 攻坚 战之一，目前正在接受环保督查的企业都将面临巨大的压力。一方面要加大环保 投入，整改现有生产车间，增加环保设施；同时，企业必须从居民区包围的区域退出，进入国家批复的专门化工和医药园区，这一点势在必行。所以环保的治理 和整改不是简单的设施投入，而是一个复杂的系统工程。 公司 " 新建园区环保设施高标准、严要求，环保投资占到项目总投资的 30% 以上。公司委托山东鲁抗中和环保科技有限公司全权处置园区 " 三废 "，确保新 园区 " 三废 " 得到有效达标处置。 ( 说明了鲁眼光长远为了环保投入巨大，也侧面说明泰瑞复产难度很大）3、今年业绩主要增长点？ （1）兽用板块：随着养殖业集中度提高，动物用药逐步规范，限制人畜共用抗生素政策的实施，导致动物专用抗生素需求量稳步上升，兽用抗生素发展势 头强劲。鲁抗兽用抗生素原料、制剂随着新项目建成投产，产能都有大幅度的提 升。2018 年兽用抗生素原料价格在高位运行、兽用制剂继续保持高速增长也使 鲁抗兽用药品板块成为效益的支撑板块。（2）人用原料药：受政府供给侧改革、环保督查、重点监控企业入园等政 策影响，2017 年以来人用抗生素原料药价格有逐步回升。截止到 2017 年底鲁抗 退城进园项目基本建成，2018 年陆续投产。公司搬迁前明确了战略产品，项目建设中采用了新工艺、新设备、新技术，集约化和规模化程度进一步提高，生产成本持续降低。（3）人用制剂：公司制剂工业园已经全面投产、满产，产能较搬迁前大幅增加。子公司赛特公司作为鲁抗的非抗制剂生产基地、青海大地公司作为鲁抗的中藏药基地 2018 年收入利润指标都将有一定的增长和提升。（不单是大家最关注的兽药，其它板块也会同步增长）4、退城入园目前建设情况和对公司未来发展有什么积极意义？进度情况：公司从 2016 年 9 月启动 " 退城进园 " 项目，到 2017 年末已基本建设完成。其中： （1）制剂板块。2017 年 8 月口服固体制剂生产线获得了 GMP 认证，2018 年 1 月粉针剂生产线获得了 GMP 认证。目前已全面投产，预计产能将有较大幅度增长。 （2）兽药板块。已完成基础建设，目前 AIV 产品进入试生产阶段，大观霉素项目预计将在一季度投产。 （3）原料板块。大部分项目完成基础建设，部分项目土建收尾，进入试生 产前的准备工作。 积极意义： （1）鲁抗的退城进园将企业搬迁至山东省政府认定的化工园区，符合国家的宏观政策和环保法规，保证了鲁抗的后续长期发展。 （2）鲁抗通过退城进园解决了长期制约鲁抗发展的瓶颈问题： 一是补足了环保短板。由于国家的环保政策是近几年来逐步提升标准，陆续出台 " 水十条 "、" 大气十条 "、" 土壤十条 "，在老的车间进行环保设施的提升受制于技术、空间、设备等因素的影响，难以达标。搬迁项目建成后将彻底解 决制约生产发展的环保瓶颈。 二是补足了动力短板。老园区是随着企业的发展多年不断的投入，园区的动力配置缺少统一的设计和规划，加上动力设备设施老化、不节能设备难以淘汰等问题，老的园区动力运行不经济。新园区建设高起点、高标准，大量采用节能设备、自动化设备等，大大降低了园区的动力成本。 三是为产品结构调整提供了充足的空间。老厂区已经满负荷运转，新产品研 发后无法在老园区投产。由于空间有限，新产品研发平台也大大滞后，满足不了新产品开发的需要。退城进园期间，鲁抗新建山东省工业生物技术产业转化平台、 新建两个原料药中试平台、一个制剂中试平台，新成立了一个原料药院士工作站、 在建一个制剂院士工作站。为下步进行产品结构调整打下了良好基础。 （4）老产品结构的优化。公司的很多老产品受制于动力、环保成本，受制于老车间难以进行技术改造和设备更新，造成产品竞争力日趋下降。新车间的建设大大提升了老产品的技术质量成本水平。 （5）管理水平大大提升。退城进园前鲁抗在济宁市有 5 个生产园区，退城进园后减少到 3 个，管理半径缩短，入园后管理成本降低。公司进行了组织机构调整，优化管理人员结构，通过自动化信息化提升减少一线员工等，效率得到提升。（退城入园是公司未来持续发展的重要基础，基本面重大因素，大家甚少深入分析）5、再拉长时间看，未来发展前景如何？2017 年公司生产经营、退城进园、新产品研发、新旧动能转换等方面做了 大量工作，进一步明确了 " 十三五 " 研发规划，加快产品结构调整的步伐，改变抗生素一枝独大的局面。重大加强对外合作平台建设、中试平台建设、高端研发 人员引进、研发体系提升、新产品开发项目等工作，新产品研发向心脑血管用药、 抗肿瘤用药、新型抗感染用药、神经退行用药转变。 随着公司盈利水平的逐年提升，公司在新产品研发方面的投入将会逐步提升。 退城进园项目高效率顺利投产、达产、满产，为企业效益的提升提供了保障。（未来新研发可能还有惊喜）综上，公司通过公开说明，很详细的回顾了过去展望了未来，总结要点就是在新管理层的强大执行力下，以退城入园为重要经营抓手，以国家限制人畜共用抗生素政策为重要契机，实现了 " 咸鱼翻身 "，未来还有新产品的良好预期，三到五年稳定增长的概率很大！没有了解这些背景，只关注泰瑞制药会不会复产，泰乐菌素能不能能涨到天上，是很难拿住这只股票的。二、盈亏预期：基本面说完了，再来给个 " 模糊的定量 "。如果以泰乐菌素作为中期影响股价的一大因素，我给出三种预期。1、中等预期。泰瑞制药整改成功本月开始全面复产，泰乐菌素价格大跌后企稳，回落到 300 元一带，和 17 年四季度平均水平差不多，以 17 年年报预告利润减去前三季度得到单季度 0.7 亿，毛估年化接近 3 亿。2020 年前政策推动下兽药继续高增长，未来三年总体业绩保守估计 30% 的复合增长，给 30 倍估值就是 90 亿市值，50% 收益。2、高预期。泰瑞制药试运行后不满足环保要求，开始搬迁方案，今年无法复产。泰乐菌素全年保持上涨趋势，公司其它产品相应上涨，保守估计净利润 10 亿，估值随着股价拉升逐步下降，最终稳定在 20 倍左右，就是 200 亿市值，200%+ 收益。这里以泰乐菌素 500 元均价计算，如果再往上涨……先不 YY 了。3、最差预期。政策执行力度差，泰瑞全面复产，泰乐菌素跌到 300 元以下，同时公司经营低于预期，今年利润只实现 2 亿。且，市场进入大熊市，估值下杀到 25 倍。这里说明一下，根据历史数据，2008 年和 2014 年熊市底部鲁抗估值也没有到 50 倍以下过，无脑取历史最低 25 倍作为最差，则市值 50 亿。20% 亏损。最差 20% 亏损换 200% 收益的可能，无疑是一笔盈亏比极佳的投资。事实上，这笔投资亏损出局的概率极小，因为 20% 亏损是在大熊市的预期下，只要资金经的起等待，盈利出局不是难事。我知道雪球有不少研究鲁抗医药的朋友，除了冉兄，还有
等等，希望大家可以多交流分享。万能的雪球估计也有银川市或永宁望远经济开发区附近的朋友，关于泰瑞目前试运行情况，可以分享给大家，因此希望大家多帮忙转发让他们看到。 ] ] >
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