GTX 1070 Ti首发评测：Ti给力，Vega还有机会吗？_凤凰科技
GTX 1070 Ti首发评测：Ti给力，Vega还有机会吗？
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原标题：GTX 1070 Ti首发评测：Ti给力，Vega还有机会吗？ 　　【PConline 评测
　　【PConline 评测】2017年渐入尾声，回头看看这一年的PC市场，IDC、盖特纳的统计数据依然让人不乐观，PC销量继续下滑，但今年PC市场却有很多堪称魔幻的地方——DIY市场下滑，但是内存、闪存涨价凶猛，特别是8GB内存价格逼近千元，相比去年涨了三四倍。显卡市场也经历过疯狂，上半年比特币、以太币、Z币炒翻天，GPU挖矿重新受到追捧，显卡价格不降反升，AMD、NVIDIA甚至都供应不上，显卡厂商今年前三季度就完成了全年的目标，Q4季度卖多少是赚多少，可以好好过个年了。就在这样的情况下，NVIDIA今天还推出了GTX 1070 Ti显卡，这是X70系列首款Ti后缀显卡，按照以往的惯例来看，Ti后缀显卡大多数都很给力，这次表现又如何呢？
　　因为NVIDIA垄断高端市场已经数年了，AMD从Hawaii架构的R9 290X那一代开始就落了下风，今年的Vega显卡虽然规格够高，让A饭期待了一年多，但实际表现不尽如人意，现在就连基本的供货都保证不了，HBM2依然是个痛。在这样的情况下，GTX 1070 Ti的出现有点出乎意外，早前说它是用来对付AMD的RX Vega 56显卡的，但NVIDIA并没有什么必要出新品来对付Vega 56，市面上各种非公版GTX 1070显卡就足够了。
GTX 1070 Ti显卡核心示意图
　　此外，GTX 1070 Ti显卡的规格明显比GTX 1070显卡高，实际上它更接近于GTX 1080，这三款显卡都是基于16nm Pascal架构的GP104核心的，GTX 1080是完整版2560个CUDA核心，20组SM单元，GTX 1070 Ti是2432个CUDA核心，只砍了1组SM单元，CUDA数量明显比1920个CUDA核心的GTX 1070高，所以这一次的阉割程度非常小，这款显卡不会取代GTX 1070，早前传闻的GTX 1070显卡降价消息也被NVIDIA官方否认了。
公版GTX1070Ti参数对比
NVIDIA GTX1080
NVIDIA GTX1070Ti
NVIDIA GTX1070
　　如果我们对比这三款GP104显卡的规格，那么大家很容易可以得出结论——GTX 1070 Ti其实是GTX 1070、GTX 1080融合的产物，其核心规模接近GTX 1080，但是显存则是GTX 1070级别的，替换了了X改用标准的GDDR5，基础核心此频率是GTX 1080的水平，但是1683MHz的加速频率又是GTX 1070的水平，说明NVIDIA小心阉割CUDA核心之后又严格控制GTX 1070 Ti显卡的频率，使其不会冲击到GTX 1080显卡，即便是厂商的非公版也不能更改频率。
与GTX 1080显卡对比
　　考虑到DRAM芯片目前的涨价趋势，NVIDIA推出使用GDDR5显存而非供应更少的GDDR5X显存的GTX 1070 Ti就好理解了，况且3499元起的售价也可以细分GTX 1070、GTX 1080显卡之间的市场。对厂商来说，GTX 1070 Ti也不需要重新设计非公版，直接利用GTX 1070非公版的散热器、PCB即可，一举两得。
　　今年底还有三个多月，现在推出GTX 1070 Ti意味着Volta架短时间内不会问世了，到明年3月份的GTC大会这至少还有半年时间，我们之前的发布文章中预测GTX 1070 Ti显卡将是未来一段时间内最受欢迎的高端卡之一，今晚就让它来展示自己的实力吧。
七彩虹iGame GTX1070Ti Vulcan X Top显卡赏析
　　10月26日发布的GTX 1070 Ti显卡全都是非公版，不过如之前所说他们的频率都是一致的，已经被限制在MHz之间，不过各家的非公版显卡依然有自己的特色，七彩虹是最早送测非公版GTX 1070 Ti显卡的，他们这款产品叫做iGame GTX 1070 Ti Vulcan X TOP显卡，顶部设计了LED显示器，还用上了全新的Sworize三风扇六热管散热器，还有经典的双BIOS设计，目前售价3999元。
　　七彩虹iGame GTX 1070 Ti Vulcan X TOP显卡的外观设计跟之前的Vulcan系列显卡差不多，只不过这次的配色有所改变，之前多是黑色，现在是黑色点缀以银色，外观更鲜明一些。
　　七彩虹iGame GTX 1070 Ti Vulcan X TOP显卡在顶部设计了一个LCD显示屏，显卡通电运行之后能实时显示一些显卡的参数、例如温度、频率、GPU负载、显存负载、风扇转速等等。
　　GTX 1070 Ti的TDP功耗为180W，公版配备的是8pin供电接口，非公版大多会做强化，七彩虹配备的是双8pin供电接口。
顶部显示屏
显示屏能显示的内容
显示输出接口
　　接口方面就是七彩虹标配的配置了，一个、两个和两个DP，左上角的是一键加速按钮，七彩虹的显卡一般都是双BIOS设计，高频+默频组合，但这款GTX1070Ti两个BIOS频率都是一样的，不过弹起状态下的BIOS功耗空间更高，有助于提高超频，还是很有用的。
　　七彩虹iGame系列的显卡一般都会配送一些安装用的配件，钳子、螺丝刀、防静电手套什么的。
七彩虹iGame GTX1070Ti Vulcan X TOP显卡拆解
　　非公版显卡使用的是厂商自己设计的散热器、PCB，七彩虹iGame GTX 1070 Ti Vulcan X TOP显卡在这方面配置很豪华，使用的是12+2相供电及自家散热器，前后置双背板，支持RGB LED信仰灯效。
PCB+散热器
　　七彩虹iGame GTX 1070 Ti Vulcan X TOP显卡的散热器叫做Sworizer，堆料很暴力，三风扇外加六热管架构，并且做了镀镍处理，看起来高端多了，而且耐腐蚀。
　　此外，这款散热器还支持智能启停技术，低负载下风扇可以不用启动，噪音为0，高负载下才会启动风扇。
12+2相I.P.P供电
　　七彩虹iGame GTX 1070 Ti Vulcan X TOP显卡使用的是12+2相I.P.P供电，供电比公版GTX 1070 Ti豪华多了。
　　核心四周有8片镁光的1GB GDDR5显存颗粒，组成共8GB 显存，带宽256GB/s。
公版NVIDIA GTX1070Ti显卡赏析
　　GeForce GTX 1070 Ti的公版设计跟之前的GTX
FE版如出一辙，除了名字之外其他几乎都是一样的。
　　外观和GTX1070几乎是完全一样，把Ti挡住你就分不出它是谁了。
　　公版GTX 1070 Ti显卡的供电设计跟GTX 1070 FE版是一样的，5+1相供电，比GTX 1080减少1相。
　　公版GTX 1070显卡使用的是三星GDDR5显存，GTX 1070 Ti则使用了美光GDDR5显存（不是GDDR5X），单颗容量1GB，总计8颗显存芯片。
测试平台及说明
　　测试平台说明：测试平台采用的是主流消费级平台Z270+i7 7700K，本次测试一共选用了10款进行对比测试，其中性能测试中以七彩虹GTX 1070 Ti Vulcan X TOP为主，公版GTX 1070 Ti性能其实跟它是一样的，对比过二者的跑分及游戏，加速频率都在MHz左右。温度、功耗、噪音等测试中加入了公版GTX 1070 Ti显卡的测试结果，以方便大家对比。
　　测试用的散热器是超频3风冻黑金版，这是一款五热管高端散热器，配备了亮骚的橙色LED灯，散热效果好，而且炫酷。电源是长城极致火力G-750，这是首款通过80Plus铂金认证的国产电源，全模组设计，镀金端子，并且针对显卡供电做了单独优化，避免了显卡供电突然提升而导致的游戏不流畅问题。
& &&Intel i7-7700K
& &&ROG MAXIMUS IX FORMULA
& & 芝奇 Trident Z RGB DDR4-3200 8G×2
& & 影驰Gamer 480GB
& &长城极致火力G-750
& & AMD RX VEGA 56 & && AMD RX VEGA 64 LIQUID & && AMD RX VEGA 64 & & NVIDIA GTX& 1080Ti & & NVIDIA GTX& 1080
& &NVIDIA GTX 1070 Ti
& & 七彩虹GTX 1070 Ti Vulcan X TOP
& & 华硕 GTX 1070 龙骑士 & & 迪兰 Devil RX580 & & AMD R9 Nano
& &&Windows 10 Pro 64bit
& & NVIDA GeForce 388.09& & NVIDIA GeForce 384.76&&& AMD&Crimson Edition
3D及游戏测试：无限接近GTX 1080显卡 　　首先来看看GTX 1070 Ti显卡的3D及游戏性能，第一个要说的是3DMark系列： 1080p的FireStrike测试 4K分辨率的FireSrike ULtrtra测试 DX12下的TimeSpy测试 　　从3DMark的测试结果来看，GTX 1070 Ti的表现符合本文所说的预期——它更接近于GTX 1080公版显卡，FireStrike中比公版GTX 1080显卡落后也就是5-6%左右的性能，DX12中也是如此，其性能可以说无限接近GTX 1080显卡，要比GTX 1070显卡性能高出10%以上。 　　至于对比Vega 56显卡，GTX 1070 Ti显卡也是轻松自如，本来Vega 56的性能也就跟GTX 1070差不多，现在有了性能更强大的GTX 1070 Ti显卡，优势会更加明显，全面压制Vega 56. 热门游戏性能测试 古墓丽影10游戏性能测试 古墓丽影10游戏性能测试 奇点灰烬游戏性能测试 奇点灰烬游戏性能测试 全境封锁游戏性能测试 全境封锁游戏性能测试 幽灵行动游戏性能测试 幽灵行动游戏性能测试 绝地求生：大逃杀游戏x性能测试 绝地求生：大逃杀游戏性能测试 　　GTX 1070 Ti显卡的性能比GTX 1080只落后5%左右，跑分还能看出来差距了，实际游戏中差距就更小了，特别是在4K游戏中，帧数通常差距2-3帧的样子，对游戏体验是没有什么影响的。
　　4K下对显卡要求变态的除了幽灵行动还有吃鸡游戏，这个游戏一直被人吐槽渣优化，4K、Ultra画质下除了GTX 1080 Ti之外没有显卡能撑得住30fps以上的帧数。不过2K分辨率下，实测GTX 1070 Ti显卡在游戏中还可以保持40fps左右的速度，考虑到这个游戏的具体现实，玩家还是别开最高画质了，Ultra画质下要求这么夸张，不过画质也没比High画质提高到哪里去。
平台功耗测试：一分性能一分功耗 　　NVIDIA为了不让GTX 1070 Ti显卡影响GTX 1080，阉割了128个CUDA核心，并严格控制频率，这会对它的功耗有多大影响？
　　平台功耗测试出来也不让人意外，尽管规格有所精简，不过GTX 1070 Ti的加速频率不低，依然能达到1.9GHz左右，不仅性能无限接近GTX 1080，功耗表现也是如此，公版拷机、游戏功耗分别是238、246W，跟公版GTX W、254W不相上下，非公版的七彩虹GTX 1070 Ti功耗略微高了一些，不过与GTX 1080公版显卡相比也没有太大差距，要比GTX 1070显卡功耗高一些，同架构、同工艺下还是符合一分性能一分功耗的原理的。 　　与AMD的Vega系列显卡相比，GTX 1070 Ti的能效一样很高，性能有优势的情况下平台功耗比后者要低得多，Vega系列显卡最让人不满意的地方就是功耗了，与Pascal显卡相比每次都要被虐。
显卡发热、噪音测试：小小地改善一下 　　GTX 1070 Ti显卡的散热及噪音测试情况如下：
　　首先是温度，公版GTX 1080以及GTX 1080 Ti的温度上限在83、84°C左右，而公版GTX 1070 Ti在拷机测试中上限在81°C左右，相比GTX 1080显卡略微改善。七彩虹GTX 1070 Ti显卡是非公版设计，温度只有66°C，这个要比公版强力多了。
　　噪音方面，公版GTX 1070 Ti显卡风扇转速最高约为2100RPM，噪音56分贝，与GTX 1080公版显卡相当。七彩虹GTX 1070 Ti显卡风扇转速达到了2000RPM左右，由于三风扇的缘故导致噪音有所升高，达到了62分贝，不过这时候也只有轻微风扇声，并不吵闹。
关于噪音：
　　0 －20 分贝：很静、几乎感觉不到；20 －40 分贝：安静、犹如轻声絮语；40 －60 分贝：一般普通室内谈话；60 －70 分贝：吵闹：有损神经；70 －90 分贝：很吵、神经细胞受到破坏。90 －100 分贝：吵闹加剧、听力受损；100 －120 分贝：难以忍受、呆一分钟即暂时致聋。120分贝以上：极度聋或全聋；300分贝左右或以上：方圆20km的人不可修复性耳聋。
GTX 1070 Ti显卡超频测试：玩家长舒一口气
　　对GTX 1070 Ti显卡来说，之前最引人关注的问题倒不是它性能有多强，而是锁频——NVIDIA统一了厂商的出厂频率已经是事实，这对玩家来说其实影响不大，毕竟可以自己超，但之前传闻说NVIDIA不会开放超频，所以这个让人很纠结。好在最后的结果还不坏，NVIDIA并没有彻底封杀超频，玩家使用超频软件依然可以调节。
　　以七彩虹为例，他们的iGame Zone软件就可以调节GTX 1070 Ti显卡超频，尝试之后这款显卡可以超频到2GHz，具体如下所示：
　　GPU核心频率增加到了1750MHz，实际运行频率可达2012MHz，显存频率超到了2200MHz（等效8800MHz），3DMark的TimeSpy测试得分从之前的6837分提升到了7467，性能比7211分的GTX 1080显卡还要高了。
总结：GTX 1070 Ti显卡给力，如何选择？ 　　AMD今年推出了RX Vega 64水冷、Vega 64风冷及Vega 56三款显卡，正好对标NVIDIA的GTX 1080 Ti、GTX 1080及GTX 1070，NVIDIA显卡在性能、功耗、温度等主要性能上依然是有优势的，AMD这边竞争力最好的还是Vega 56显卡，不过非公版GTX 1070显卡也谈不上落败，所以说NVIDIA推出GTX 1070 Ti显卡很难说是AMD重压之下的反击，反过来可以认为NVIDIA这是锦上添花，给AMD增加了新压力。 　　NVIDIA选择了继续打磨GP104核心，这次的手艺精进了许多，只阉割了128个CUDA核心，运算单元只减少了5%，同时降低了显存规格，并限制了显卡频率。不过从实测结果来看，NVIDIA这次微调并没有严重影响GTX 1070 Ti显卡的性能，跑分、游戏上跟GTX 1080差距不过5%左右，并不会影响玩家的使用体验，比非公版GTX 1070显卡还有10%以上的优势，也拉大了Vega 56显卡追赶的难度。
　　考虑到现在DRAM颗粒居高不下的成本以及GDDR5X显存的稀缺性（只有美光在产），NVIDIA推出GTX 1070 Ti有助于降低成本压力，好在精简的部分不大，玩家完全可以把它当作轻微弱化版的GTX 1080显卡，功耗、发热还略有改善——单从产品的角度来说，GTX 1070 Ti显卡各方面都很给力。 　　GTX 1070 Ti显卡的售价是3499元起，而GTX 1080、GTX 1070售价至少是元，GTX 1070 Ti显卡正好夹在了GTX 1070和GTX 1080之间，但实际情况比建议价复杂多了，因为非公版GTX 1070 Ti售价不一，有的是3499元，有的售价超过4000元，这让不少消费者陷入了选择困难。选择这事其实很简单，如果厂商的GTX 1070 Ti显卡价格跟GTX 1080显卡一个级别了，那还是选后者吧，更完整的核心。更高端的显存还是更好一些。如果厂商的定价比GTX 1070稍微贵一些，那就选GTX 1070 Ti吧，毕竟性能提升还是蛮大的，何乐不为呢？
各品牌非公版GTX1070Ti抢鲜看 1、映众GTX1070Ti冰龙超级版：
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DIY可能并不能为我们创造财富，但我们能用DIY来创造乐趣。
做自己喜欢的
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http://img.pconline.com.cn/images/upload/upc/tx/itbbs//_.gif
。。。。 http://img.pconline.com.cn/images/upload/upc/tx/itbbs//.gif
亲们别在复制俺的签名档跟头像了
有些人你以为以后一定可以再见的，就没有放在心上，可是却不知道，也许永远也只是生命的过客；有些事，你以为明天一定可以再做的，就没有在意，可是却不知道，也许已经来不及了.
ps:长风的府卧撑也被和谐了,大家看着办吧.
及时采撷你的花蕾，旧时光一去不回，今天尚在微笑的花朵，明日便在风中枯萎。
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干货 | 创业者与投资人必学：GP、LP、VC、PE、IB、FOF、TOT、MOM
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摘要：网贷之家小编根据舆情频道的相关数据，精心整理的关于《干货 | 创业者与投资人必学：GP、LP、VC、PE、IB、FOF、TOT、MOM》的精选文章10篇，希望对您的投资理财能有帮助。
《干货 | 创业者与投资人必学：GP、LP、VC、PE、IB、FOF、TOT、MOM》 精选一GP、LPⅠ 普通合伙人（General Partner，GP）大多数时候，GP，LP是同时存在的。而且他们主要存在在一些需要大额度资金投资的公司里，比如私募基金（PE，Private Equity），对冲基金（Hedge Fund），风险投资（Venture Capital）这些公司。你可以简单的理解为GP就是公司内部人员。话句话说，GP是那些进行投资决策以及公司内部管理的人。举个例子：现在投资公司A共有GP1，GP2，GP3，GP4四个普通合伙人，他们共同拥有投资公司A的100％股份。因此投资公司A整体的盈利，分红亏损等都和他们直接相关。 如果还不明白的话，举个简单例子，在创新工场当中，李开复先生则是一个经典的普通合伙人了。Ⅱ 有限合伙人（Limited Partner，LP）我们可以简单的理解为出资人。很多时候，一个项目需要投资上千万乃至数个亿的资金。（大多数投资公司，旗下都会有很多个不同的项目）而投资公司的GP们并没有如此多的金钱——或者他们为了分摊风险，因此不愿意将那么多的公司资金投资在一个项目上面。而这个世界上总有些人，他们有很多很多的现金，却没有好的投资方法——放在银行吃利息在金融界可是个纯粹的亏钱行为。于是乎，LP就此诞生了。LP会在经过一连串手续以后，把自己的钱交由GP去打理，而GP们则会将LP的钱拿去投资项目，从中获取利润，双方再对这个利润进行分成。这是现实生活中经典的“你（LP）出钱，我（GP）出力”的情况。为了让大家能有一个更全面的了解，我接下来会讲述一些关于LP在整个过程中所需要做的事情。在美国，绝大多数情况下，LP都有一个最低投资额度——这个数字一般是600万美金，中国的话我目前了解大多都是600万人民币。换句话说，如果你没办法一次性投资到600万的资金的话，别人连入场机会都没有。此外，为了避免一个LP注资过多，大多数公司也会有一个最高投资额度——常见的则是由1000万至2000万不等。但这个额度不是必然的，如果LP本身实力比较强大，甚至可以在投资过程中给与帮助的，数个亿的投资额度也是可以看得到的。此外，一般LP的资金都会有一个锁定周期（Lock-UpPeriod），一般为一年至数年不等。为的是确保投资的持续性——换言之，如果你给公司投资了600万，你起码要一年以后才可以将钱取出来。Ⅲ 那么GP是如何获取利润的呢？在美国，公司普遍是遵循2/20收费结构（two andtwenty fee structure）——也就是2％的管理费（management fee）以及20％的额外收益费（outperformance fee）。（2/20结构在08金融风暴以后被一些公司打破了，但毕竟不是常规。而且打破结构的公司并没有做的特别优秀的案例）。为了让大家能够更好地理解，下面我们又来案例分析：假设LP1投资了600万去投资公司A，一年之后LP1额外收益了100万。那么LP1需要上缴给投资公司A的费用将会是：600万*2％+100万*20％=32万即LP1最终可以获益68万，投资公司A则可以获益32万。顺带一提的是，不管赚钱还是亏钱，那2％的管理费都是非交不可得。而额外收益费则必须要赚钱了以后才会交付。而在中国，目前来说并不是所有公司都有收2％的管理费用。但20％的额外收益费是基本一致的。（最低的我曾经听说过15％并且无2％管理费的，但资金规模并没有太大，估计勉强接近一个亿。）天使投资、VC、PE及IB为了让大家有个更加直观的了解，将会顺便讲上Angel Investor以及IB，因为他们正好表示了投资者的四种阶段。在解释这四个名词之前，先将他们按照投资额度从小到大排序，他们分别是：1、天使投资（Angel）2、风险投资（Venture Capital，VC）3、私募基金（Private Equity，PE）4、投资银行（Investment Banking，IB）下面将会开始逐个进行介绍，但是接下来提到的资金额度只是一个大概的均值，不是一个绝对值，切勿以单纯的以投资额度去判定一家公司是什么天使还是风投或者其他。Ⅰ 天使投资（Angel Investment）大多数时候，天使投资选择的企业都会是一些非常非常早期的企业，他们甚至没有一个完整的产品，或者仅仅只有一个概念。打个比方，我有个朋友，他的毕业设计作品是一款让人保持清醒的眼镜，做工非常粗糙，完全不能进入市场销售。但他凭借这个概念以及这个原型品在美国获得了天使投资，并且目前正在该天使投资的深圳某孵化器工作室进行开发研究。而天使投资的投资额度往往也不会很大，一般都是在5-100万这个范围之内，换取的股份则是从10％-30％不等。单纯从数字上而言，美国和中国投资额度基本接近。大多数时候，这些企业都需要至少5年以上的时间才有可能上市。此外，部分天使投资会给企业提供一些指导和帮助，甚至会给予一定人脉上的支持。如果你还不了解的话，创新工场一开始就在做天使投资的事情。Ⅱ 风险投资（Venture Capital）一般而言，当企业发展到一定阶段。比如说已经有个相对较为成熟的产品，或者是已经开始销售的时候，天使投资那100万的资金对于他们来说已经犹如毛毛雨一般，无足轻重了。因此，风险投资成了他们最佳的选择。一般而言，风险投资的投资额度都会在200万-1000万之内。少数重磅投资会达到几千万。但平均而言，200万-1000万是个合理的数字，换取股份一般则是从10％~20％之间。能获得风险投资青睐的企业一般都会在3-5年内有较大希望上市。Ⅲ 私募基金（Private Equity）私募基金选择投资的企业大多数已经到了比较后期的地步，企业形成了一个较大的规模，产业规范了，为了迅速占领市场，获取更多的资源，他们需要大批量的资金，那么，这时候私募基金就出场了。大多数时候，5000万~数亿的资金都是私募基金经常投资的数额。换取股份大多数时候不会超过20％。一般而言，这些被选择的公司，在未来2~3年内都会有极大的希望上市成功。去年注资阿里巴巴集团16亿美金的银湖资本（Silver Lake）和曾经投资过的Digital Sky Technology则是私募（尤其做科技类的）翘楚公司。而这16亿的资金也是历史上排名前几的一次注资了。投资银行（Investment Banking）他有一个我们常说的名字：投行。一般投行负责的都是帮助企业上市，从上市融资后获得的金钱中收取手续费。（常见的是8％，但不是固定价格）一般被投行选定的企业，只要不发生什么意外，都是可以在未来一年内进行上市的。有些时候投行或许会投入一笔资金进去，但大多数时候主要还是以上市业务作为基础。Investment Bank，投资银行，国内的普遍称为券商。大号的华尔街投行(当然现在那些大号的欧洲投行也纳入其中了)有个俗称叫做bulge bracket，包括大摩,高盛, 摩根大通, 美银美林, 德意志银行, 瑞银, 瑞信, 花旗投行部, 汇丰投行部等等；小号的投行们统称叫做boutique，就不一一列举了。说一下综合性投行的组成：一、卖方：I IBD是应届生最想去的部门，最传统的投行部门。做的事情只有一件，就是帮助客户融资。渠道有三个：发股，发债和兼并收购。因为IPO项目比较多所以一般认为IBD是focus在一级市场的。赚钱的方式是收取帮助客户融资的佣金，一般按照融资规模乘以一个百分率来收取，0.5%到5%都有，国内一般低一些。工作时间：早上9点半到??(从晚上8-9点到第二天早上5-6点都有可能，外资投行尤甚)升职道路：analyst（分析师2-3年)- associate（ 经理2-3年) -VP（副总裁 若干年)-ED(业务董事0-若干年，有的投行没有ED这个职位) - MD董事总经理;一般做3年分析师的很多人选择读MBA去了，跳出IBD的人大部分的去向都是VC/PE 基金。IISalesTrading简称ST，是做交易经纪业务的，也就是聚焦在二级市场的。客户一般是机构投资者(因为机构投资者没有交易牌照，不能自己交易股票，所以需要一个经纪商)，通过收取机构投资者的交易的佣金来赚钱。自己炒过股的都知道，券商除了代收印花税之外，还会收一个交易费。这个就是经纪业务的赚钱模式。(这部分不确定，希望业内人士能告之)似乎一些交易产品的设计和销售也是这个部门的工作。比如一些衍生品的设计和推广。这个在大陆做的很少，香港多一些，所以不是很了解。工作时间：早上7点到下午7-8点(外资)，早上8点半到下午6点(本土)。两者的区别主要在开早会的时间，外资一般7点开早会，6点45左右就要到办公室了。升职道路：大概和IBD差不多。跳出ST的一般去向都是买方fund（基金），hedge fund（对冲基金）居多。IIIResearch为什么这些机构投资者选择在这个经纪商交易而不是其他的?除了看佣金的费率之外，还看一些增值业务。研究部做的事情基本就是一项增值服务，通过发布研究报告，来帮助客户(机构投资者)进行决策。当然，有时候研究部也是投行面向媒体的一个窗口，大家经常看到某某投资银行首席***家对经济形势发表看法，或者看好某个行业什么的，这些人基本都出自研究部。赚钱模式没有。因为这边是个纯支出没有收入的部门。但是一个高质量的研究团队能撑一撑门面，间接的提高 ST部门的收入。工作时间：同ST，因为要一起开早会升职道路：research assistant(研究助理，有的投行没有这个职位) - research associate(研究员，对应IBD的analyst level)-research analyst(分析师，同样的analyst，在投行里面级别划分的时候可能是associate,有可能是VP，甚至是MD。首席***家他们写报告的时候也就是注明是analyst而已)离开卖方研究的人基本都是往买方基金跳，有跳PE的，但是绝大多数都是跳对冲基金做投资研究了。IV Private Banking这个私人银行不是普通的商业银行的对私业务，它的主要作用是通过订制一些投资产品的组合来替富人理财和保证他们的财产不缩水的。当然商业银行也有类似的业务，但是投行的私人银行的门槛远远高于商业银行。一般都是百万级以上的。赚钱模式是向客户收取管理费。工作时间：标准白领工作时间二、买方现在综合性的投行也有自己的买方部门，比如自有资金投资部(也叫直接投资部)和自己的private fund。以及上市公司投行部，大型金控集团。关于投行背景，在国内人们习惯把投行分成三块：外资投行，本土投行，中金。I外贸外来的和尚，就是那些bulge bracket（外资投行）。他们拥有高端的人才和关系网络。给出的薪水基本都是全球标准的。第一年的非后台部门的起步价的薪水基本在60W的这个水平，无论是香港还是大陆。当然现在也有个趋势是当地标准。前几天在水木的投行版看到UBS在大陆招的quant analyst（量化分析师），基础薪金也就税后1W。这个也让人很是唏嘘。但是在大陆还是有个问题就是大部分的外资投行受到牌照的限制，不能从事一级和二级市场的业务。所以现在外资投行在大陆做的大部分都是国内企业在HK或者其他国家上市的项目，以及针对这些类型的上市公司撰写英文版的研究报告(前几天看到有篇新闻写UBS（瑞士联合银行）开始写中文报告了，但是上面对UBS的大陆研究团队也是毁誉参半)。应届生想进入外资投行，基本的要求是四大名校或者北美香港欧洲名校，GPA死高，英语熟练的烂掉，投行实习经历，海外交流。如果不是金融相关专业的至少要自学过CFA level1。这些是基本要求。然后去IBD（投行）的人要求是社交能力强和有领导力，要一眼看去就是个成功人士；去ST的人要求很精明和时刻充满精力，能煲长时间的电话粥；去研究分析的人一般是要能写一些东西和做一些模型；去private banking（私人银行）的人一般最好自己能拉来一些客户，比如X二代，如果不能的话，那就要及其成熟和有魅力，这样才能让那些有钱人愿意和你交流。II 本土银行大部分都自称券商。几乎所有的股民们炒股都是通过他们的ST部门来交易的，一些较小的A股股票的IPO也是本土投行IBD的天下。另外，绝大多数的中文研究报告都出自本土投行的研究部(研究所)，和全世界的研究报告一样，国内券商的研究报告也是好坏参半。本土投行给应届生的pay一般来说集中在月薪5K-2W这个区间。中信高一些，其他一般都在1W以下了。博士去做研究员的不算。本土投行对应届生的各项要求都比外资投行低一些，但是由于是本土投行的原因，有时候在一些岗位上喜欢设置学历的坎儿，尤其是研究部。FOF/TOT/MOM由于不少的回答中已经给出了比较详细的内容了，我就用一些比较简练通俗的语言给大家介绍一下FoF，也就是基金中的基金吧。Ⅰ 基金中的基金（Fund of Fund，FoF）FoF和一般基金有一个本质上的区别——那就是他们投资目标的性质是不一样的。基金投资的项目非常广泛，常见的有股票，债券，期货，黄金这些广为人知的项目。而FoF呢，则是通过另一种方法来投资——他们投资的是基金公司。也就是说，FoF一般是不会对我们常说的股票，债券，期货进行投资的。他们会选择投资那些本身盈利能力很强的基金公司。当然，也因为FoF的投资特殊性，所以它并不像我一开始提到的LP那样，有600万最低投资额度的限制。中国的具体情况我不太了解，美国的话额度范围一般是20万美元到60万美元作为最低投资额度——当然，他们的锁定周期都是一样的，至少要有一年以上的时候。Ⅱ 信托中的信托TOTTOT(trust of trusts)从字面上来理解就是信托中的信托，也就是一种专门投资信托产品的信托。从广义上讲，TOT是FOF的一个小分类，而在国内，TOT普遍被认为是私募中的私募，FOF则被普遍认为是公募中的公募。TOT的运作模式是怎么样的? 目前国内TOT的普遍操作模式为某机构募资，在信托平台成立母信托产品，由母信托产品选择已成立的阳光私募信托计划进行投资配置，形成一个母信托产品投资多个子信托的信托组合产品。Ⅲ 管理人的管理人基金MOMMOM投资模式即管理人的管理人基金（Manager of Mangers）模式，由MOM基金管理人通过长期跟踪、研究基金经理投资过程，挑选长期贯彻自身投资理念、投资风格稳定并取得超额回报的基金经理，以投资子账户委托形式让他们负责投资管理的一种投资模式。MOM(Managerof Managers)即管理人的管理人，是一种以“精选管理人”为特色的资产管理业务模式；最近二十多年来在国外发展迅猛，且业绩可观。这种以宏观多元资产配置和精选管理人为特色的新型资产管理模式，给投资者带来新的投资选择。END《干货 | 创业者与投资人必学：GP、LP、VC、PE、IB、FOF、TOT、MOM》 精选二文： 陈公子源自：朝阳财富说这两天最热的八卦，是不懂行的人，把投资圈的术语LP误解成了老婆的简称......然后应发了一个奇葩八卦。在这个股权投资时代，你怎么能不知道LP呢？今天差点被这个消息吓死的小编，赶紧写篇文章来辟谣一下。这里的LP，而非网络上流行的彼LP（老婆）。说起LP，往往要带出GP。简单来说，GP与LP的关系就是：LP 有限合伙人（Limited Partner） 出钱GP 普通合伙人（General Partner） 出力LP可简单理解为出资人。很多时候，一个项目需要投资上千万乃至数个亿的资金。（大多数投资公司，旗下都会有很多个不同的项目）而投资公司的GP们并没有如此多的金钱——或者他们为了分摊风险，因此不愿意将那么多的公司资金投资在一个项目上面。而这个世界上总有些人，他们有很多很多的现金，却没有好的投资方法——放在银行吃利息在金融界可是个纯粹的亏钱行为。于是乎，LP就此诞生了。从今天的八卦来看，彭于晏成为高瓴资本的LP，也可以说不是不可能。今年35岁的彭于晏，去年因《湄公河》大火了一把，他的这部作品告诉我们，也有努力认真拼命工作的小鲜肉。去年因为该片，彭于晏的身家翻了20倍，电影片酬从100万元台币飙到2000万元台币，也逐渐成了新一代小生中叫好又叫座的票房保障。9月22日，福布斯中国发布的“2017中国名人榜”，该榜单选取了2016年7月至2017年6月间有突出表现的名人作为候选，使用收入、曝光率、作品影响力等多个指标，对中国内地和港澳台名人进行综合排名。该榜单中，彭于晏排在46位，年收入7500万，甚至超过了赵薇4000万的收入。资产增加了，自然就需要专业的投资机构去打理，GP从中扮演了重要的角色，LP把自己的钱交由GP去打理，GP们则会将LP的钱拿去投资项目，从中获取利润，双方再对这个利润进行分成。这是现实生活中经典的“你（LP）出钱，我（GP）出力”的情况。GP则主要存在在一些需要大额度资金投资的公司里，比如私募基金（PE，Private Equity），对冲基金（Hedge Fund），风险投资（Venture Capital）这些公司。你可以简单的理解为GP就是公司内部人员。话句话说，GP是那些进行投资决策以及公司内部管理的人。一般来说，长期投资对LP的要求很高，LP也需要对GP非常信任。高瓴资本选择的LP往往都是超长线资本，像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金，这些钱都是要传子传孙的，高瓴只给这样的投资者管钱。那八卦里张磊创立的高瓴资本是一家什么样的投资公司呢？在外人看来，高瓴是一个神秘的公司，该公司对投资人或投资记录少有提及，只是强调公司坚持长期投资。一位投资人表示，高瓴自从2005年成立以来，平均年回报率为39%。张磊最成功的赌注之一是腾讯；他在2005年买了该公司的股票，腾讯当时最知名的产品是QQ通讯工具，公司价值不足20亿美元。如今，腾讯已经成为互联网巨头，价值超过1600亿美元。2010年，高瓴向京东投资2.55亿美元。四年后，京东首次公开募股，这些股权的价值已升为39亿美元。高瓴的买入并持有股份的策略，让它更像是一家私人股权投资公司，而不是对冲基金。其投资人愿意进行长线投资。在张磊看来，他最看重的是做事的理念和方式。“我要做企业的超长期合伙人，这是我的信念和信仰。”因此，他一直在“寻找具有伟大格局观的坚定实践者”。对价值投资的坚持，让张磊选择了将高瓴资本打造成亚洲独有的“长青基金”（Evergreen Fund）模式，也是他能够说服包括耶鲁大学捐赠基金等在内的超长期LP信任的关键。所以，彭于晏和张磊互相看对眼，也不是不可能是吧？【乐钱感恩迎国庆， iPhone X 豪礼庆中秋】↓↓↓点击“阅读原文”查看《干货 | 创业者与投资人必学：GP、LP、VC、PE、IB、FOF、TOT、MOM》 精选三原标题：全球PE二级市场进化史：从“秃鹫之地”到“芳华年代”
经过十年狂飙突进，中国PE据说存量股权资产的管理规模已经超过6000亿美元，每一年还有1000亿美金左右的增量资金在源源不断地涌入。 按照通常的投资期5+3模式，未来两年，中国PE将会迎来历史上第一次集中的退出大潮。 一边是“千军万马等待IPO”，一边是封闭期越来越逼近，恐怕很多PE正在面临“流动性焦虑”。 其实这与十年前的欧美私募市场颇为相似，回望当时，私募股权二级市场的兴起，曾有效熨平了这个市场原本可能的剧烈波动。 为此，晨哨精心组织了这组题为“全球PE二级市场素描”的系列文章，期待他山之石可以攻玉，为中国PE市场的持续良性发展，提供一些参考和思考。本文为晨哨“全球PE二级市场素描”系列之一。
2017年，经历了十年狂飙突进的中国PE市场继续发足狂奔，基金数量和融资规模纷纷上升到新高度。 据中国基金业协会不完全统计，截至2017年6月末登记备案的私募股权和创业管理人有1.1万家，管理基金2.3万只，实缴存量规模5.8万亿元。私募通的数据显示，中国本土LP的数量从2016年底的16664家上升到2017年上半年的17525家，占中国私募股权投资市场LP总数的九成。 然而，进入容易退出难。
私募通新近公布的数据显示，过去10年，国内存量股权投资管理规模超过6000亿美元，每年新增投资规模1000亿美元。截止目前，市场上仍有5000多亿美元，相当于3万亿的存量资金。
根据业内人士的估计，“现在中国有超过22,000个尚未退出的私募股权项目，而且大部分都不能在短期内通过上市或售出实现退出。”
一边是退出难，一边却是封闭期越来越逼近。 一般PE的投资年限为7-9年，近年来有的GP为了迎合LP的喜好，甚至开出4-5年的投资期承诺，这对PE的退出提出了更高的要求。可以说，市场上的大部分私募基金的GP们，正在或即将进入“流动性焦虑期”。
著名投资人、IDG资本创始合伙人熊晓鸽今年以来多次呼吁，“投资越来越难做了，退出不容易，存续期太长，Secondary Fund（PE二级市场基金）该出现了。” 晨哨研究表明，目前中国PE市场的现状与欧美十年前非常类似，当时欧美，正是依靠PE二级市场（Secondary market）的兴起，在很大程度上熨平了市场的潜在剧烈波动。
与传统退出方式最大的不同是，在PE二级市场的退出方式下，LP成为主角，拥有更多选择权，他们可以选择何时退出，以什么价格退出，以及和谁交易，这对于LP获得流动性和投资组合的再平衡都有更大好处。 当然，LP的交易也需要获得GP的同意和配合，GP也能通过这个市场获得未来的潜在投资者，可谓“一举多得”。 对中国的PE们来说，是时候换一种思维，把更多选择权交给LP了。 “看似简单”的原理与两大类交易
从全球范围来看，PE二级市场诞生于20世纪80年代，到2000年以后才逐步得到发展，早期甚至被扣上“秃鹫之地”的不佳名声，但如今其正面价值正越来越得到首肯。 根据美国宾夕法尼亚州的一家资产管理顾问公司SEI的报告，参与调查的58%的LP表示他们曾在私募股权二级市场购买或出售资产。 经过30多年的发展，PE二级市场的运行机制日趋成熟，就基本原理（详见图一）来说，非常简单。即交易涉及LP权益在买卖双方之间的出售和转移，卖方通过出售他们的投资权益获得流动性并从未来的投资承诺中解放出来，而买方一般是按照净资产价值（NAV）的折扣价获得相关权益，从而获得未来参与投资分配的权利。同时LP权益的转移也要事先取得GP的同意进行。
图一：PE二级市场交易原理
来源：Capital dynamics
但在实际交易中，交易方式涉及多种形式，其中最基本的是两大类：基金份额的交易和底层资产的交易。 基金份额的交易一般是允许投资者通过出让已做的投资获得流动性，同时将投资者从未投的承诺中释放出来。除了传统的现金销售外，基金份额的出售也可以通过各种结构性的交易完成，通常包括结构性的联合投资、证券化和紧凑型交易等形式。其中紧凑型交易最为特别，这种交易一般出现在GP为一支新基金募资时。PE二级市场的买家从现有的投资者手中购买已有的基金，并且认购GP所募集的新基金，这些交易通常在基金公司募资过程中由私募基金公司发起。
底层资产的交易则是卖方出售其持有的直接投资组合，而不是投资基金里的LP权益。这其中又有四个细分类别：直接的二级投资、合成的二级投资或拆分、尾部交易和结构型二级交易。 其中后两类较为少见，尾部交易一般是指在私募股权基金中那些快到期的，或者已经到期的剩余资产的出售；结构型二级交易则是私募股权基金权益组合的结构性出售，在这类交易中，卖方保留部分或所有的基金权益在它的资产负债表中，但买方同意为未来所有卖方投资组合的未缴资本提供融资，以换取卖方投资组合中的未来收益分配的优先回报权。 随着PE二级市场的成熟，以及非传统的二级市场策略的出现，这个市场的玩家也正变得五花八门。目前全球拥有超过30亿美元的PE二级市场专项投资基金的PE公司就包括AlpInvest Partners、 Ardian （原来的 AXA Private Equity）、Capital Dynamics、 Coller Capital、HarbourVest Partners、 Le****ton Partners、Pantheon Ventures、 Partners Group 和Neuberger Berman等。 持有10亿到30亿美元之间的PE二级市场专项资本的基金公司则包括：Adams Street Partners、 Greenpark Capital、 Hamilton Lane、 Industry Ventures、 Landmark Partners、 LGT Capital Partners、 Newbury Partners、 Permal Capital Management、Pomona Capital、Saints Capital、W Capital Partners 和 Willowridge Partners等。
此外，越来越多一级市场的投资者，不论是私募股权的母基金还是其他机构投资者，也分配他们一些比例的资金给PE二级市场。 在PE二级市场领域，特定的更小的专业公司，包括Delta-v Capital、Industry Ventures、Lake Street Capital、Nova Capital Management、 Saints Capital，Sobera Capital、Verdane Capital、Vision Capital、W Capital 和 Azini Capital，则聚焦于PE二级市场其他细分领域。
此外，虽然PE二级市场的中间方不像公司兼并和收购中的中间方那么普遍，但PE二级市场卖方的顾问——如投资银行（例如：Evercore，Greenhill Cogent，Credit Suisse, Houlihan Lokey, Lazard, UBS ），小型战略公司（Tullett Prebon Alternative Investments, Cebile Capital LLP和 Setter Capital Inc），电子交易平台（如SecondMarket），社交网络(如SecondaryLink)，以及已有的基金处置媒介（Campbell Lutyens，Park Hill Group和Triago）也在这个市场越来越活跃。其他独立的顾问公司例如LP Analyst也向私募股权的投资者提供第三方的分析，为PE二级市场的买方和卖方交易衡量提供支持。
“一石数鸟”的多赢机制 从交易量来看，虽然各机构的统计口径和数据来源的差异导致了一些统计误差，但整体来看这个市场交易潜力仍有待继续开发。以统计年份相对较全的Coller Capital的数据（详见图二）为例，2013年到2014年期间PE二级市场交易量有一个飞跃，从255亿美元增至400亿美元，但近年来基本保持在这一水平上下。
图二: 全球PE二级市场交易量
来源：Coller Capital，单位：10亿美元 虽然交易量并不庞大，但这个市场创造的价值目前正在得到更多的认可。 对于LP而言，以往PE投资对于LP来说就是“投资然后忘记（fire and forget）”，PE二级市场现在提供给他们更大的灵活性：当流动性不足或者难以承担未来的投资承诺时，通过权益转让，LP可以避免更多的投资并很快收回大部分投资和回报；当LP投资的GP过多或面临投资期限、地区和类型的战略调整时，PE二级市场对于LP来说也是一个强有力的工具，可以实现投资组合再平衡；当GP更换投资经理或者GP的投资策略与LP出现分歧时，LP也可以选择通过这种方式与GP“友好分手”。
同样，PE二级市场也为GP带来了众多具有吸引力的好处，这里主要提三点： 第一，与渴望转让权益的LP一样，GP也希望原来的LP更换为持有更积极态度的LP；而且这些PE二级市场的交易往往都是伴有买家对GP新基金的投资承诺，这意味着GP更进一步拓宽了融资渠道；有些二级市场的买家也会参与GP的联合投资，这使得GP可以在交易中撬动更多的杠杆。 第二，从近年来的发展趋势看，GP主导的二级市场交易发展的速度很快，很多即将到期的基金，没能找到合适的退出方式且面临LP的退出诉求，GP可以通过二级市场“尾部交易”的方式，将这些基金的投资组合变现，并对LP实现分配。 第三，还有部分基金是到期之后，LP同意GP继续延长期限，但是不愿意在支付固定的管理费用，GP可以通过PE二级市场变现部分投资组合中的公司，获得流动性，维持基金的日常管理。 Secondary Fund 迎来“芳华年代” 此外还有两个必须提及的受益者：PE二级市场基金（Secondary Fund）和其投资者。 在专业研究机构CTC Consulting 最近发布的研究报告中，PE二级市场基金的三大优势被广泛看好。 第一个优势是减少了“盲池”风险，与PE一级市场相比，PE二级市场交易的是已部分或全部完成搭建的投资组合，一般至少已经投资50%的承诺资本，这样PE二级市场的投资组合风险更容易被识别，也更容易定价。 第二个优势是减轻了J曲线效应，所谓J曲线是指PE在开始运作的早期一般会出现负现金流，这主要是由于新投资、管理费和其他各项费用支出导致的。这一般会使得基金在早期表现呈现负数，当基金逐渐成熟，现金流和表现会转正。二级市场交易的基金一般是在后期进行投资，可以很快产生收益，形成更优化的曲线。 第三大优势是分散化，PE一级市场一般有很高的最小投资额的门槛，很难实现分散化的投资，而PE二级市场则能实现组合的分散化，根据投资者的需求实现成立年份、地理位置、行业板块、策略和管理人的分散化。 再从回报率方面看，PE二级市场基金也极具吸引力。按照权威机构Preqin的统计，从2003至今，大部分年份PE二级市场的回报率都超过了一级市场，前者的年化内部收益率（IRR）约为16.7%，而后者仅为12.6%。 Preqin的统计数据则显示，投资于PE二级市场相对于其它投资于其它策略的基金不仅回报率更高，风险也更小。从图三中可以看到，其IRR约为15%，位居第一，风险则仅比母基金略高。 图三: 不同策略PE的风险和回报状况
来源：Preqin，（数据截止2016年12月，基金开始年份为年） 从PE二级市场对各利益相关方提供的如此之多的好处来看，其未来发展潜力巨大。目前全球该市场还不算太大，如果中国可以后来居上，大力发展这一市场，为LP和GP开拓更多的退出渠道，完全可能成为全球该市场的“新王者”，迎来属于自己的“芳华年代”。 （本文来自晨哨并购） 《干货 | 创业者与投资人必学：GP、LP、VC、PE、IB、FOF、TOT、MOM》 精选四彭于晏（左）与张磊（右）彭于晏工作室微博辟谣张磊疑似回应谣言张磊疑似回应谣言高瓴资本方相关人士回应相关新闻：对，他就是高瓴资本张磊，隐秘新巨富新浪科技讯 10月16日下午消息，近日一则“彭于晏和张磊出柜”的消息在网络流传，今日凌晨彭于晏工作室微博辟谣称“纯属捏造，谣言止于智者，已经交给律师在处理。 ”高瓴资本方今日回应道，“这么低级的谣言，大家就散了吧。”张磊也发朋友圈疑似回应谣言称，“读书益智”。随后，其又在朋友圈发布图片，秀出和“女朋友”共同出游画像，疑似侧面再次辟谣“出柜”传闻。近日，一张微信聊天截图在网络上被广泛传播，聊天记录显示，有人表示“高瓴资本的张磊把彭于晏睡了”，并称北京的VC、PE、FA全早知道了。与此同时，今天出现了一个被网友称为最佳段子，这个段子解释了为什么会有“彭于晏和张磊的谣言”。段子内容是：“彭于晏的事别瞎猜了，很简单，张磊说彭于晏要做我LP。旁边一个傻B若有所思的点点头，出门就跟别人说张磊把彭于晏睡了。”这个段子里，笑的就是把LP理解了“老婆”二字的缩写。那LP到底是什么意思呢？在风险投资术语中，LP（Limited Partner，LP）即有限合伙人，即真正的投资者，但不负责具体经营。简单地可以理解为出资人。与之对应的是GP，GP（General Partner，GP）即为普通合伙人。有权管理、决定合伙事务，负责带领团队运营，对合伙债务负无限责任。简单地来说，GP是那些进行投资决策以及公司内部管理的人。很多数时候，GP， LP是同时存在的。而且他们主要存在在一些需要大额度资金投资的公司里，比如私募基金（PE，Private Equity），对冲基金（Hedge Fund），风险投资（Venture Capital）这些公司。可以这样理解，在创新工场中，李开复就是一个GP（普通合伙人）。在投资公司的官方网站中，一般都能看到GP的资料信息；而投资公司的LP，有的公司会公布，有的不公布。据资料显示，张磊，毕业于中国人民大学，后海外留学至耶鲁，成为国际金融金领，于2008年回国创办高瓴资本，所投企业包含腾讯、京东、滴滴、摩拜单车、去哪儿、爱奇艺等知名互联网公司。目前还兼任中国人民大学校董事会副董事长，美国耶鲁大学校董事会董事，耶鲁大学亚洲发展委员会**，中美交流基金会董事。彭于晏，日出生于台湾澎湖，中国台湾影视男演员、歌手。2002年出演首部电视剧《爱情白皮书》 而踏入演艺圈。2005年因出演仙侠剧《仙剑奇侠传》中唐钰一角而受到关注。（雪晖 王上）网络传言截图《干货 | 创业者与投资人必学：GP、LP、VC、PE、IB、FOF、TOT、MOM》 精选五一提要：一、私募股权投资基金是什么？二、风险投资/创业投资基金与PE基金有何区别？三、私募股权投资基金如何决策投资？四、有限合伙制为何成为私募股权投资基金的主流？五、私募基金对企业的投资期限大概是多久？六、私募基金有四大退出模式一、私募股权投资基金是什么？股权投资是非常古老的一个行业，但是私募股权（private equity，简称PE）投资则是近30年来才获得高速发展的新兴事物。所谓私募股权投资，是指向具有高成长性的非上市企业进行股权投资，并提供相应的管理和其他增值服务，以期通过IPO或者其他方式退出，实现资本增值的资本运作的过程。私募投资者的兴趣不在于拥有分红和经营被投资企业，而在于最后从企业退出并实现投资收益。为了分散投资风险，私募股权投资通过私募股权投资基金（本站简称为PE基金、私募基金或者基金）进行，私募股权投资基金从大型机构投资者和资金充裕的个人手中以非公开方式募集资金，然后寻求投资于未上市企业股权的机会，最后通过积极管理与退出，来获得整个基金的投资回报。与专注于股票二级市场买卖的炒股型私募基金一样，PE基金本质上说也是一种理财工具，但是起始投资的门槛更高，投资的周期更长，投资回报率更为稳健，适合于大级别资金的长期投资。二、风险投资/创业投资基金与PE基金有何区别？风险投资/创业投资基金（Venture Capital，简称VC）比PE基金更早走入中国人的视野。国际上著名的风险投资商如IDG、软银、凯鹏华盈等较早进入中国，赚足了眼球与好交易。从理论上说，VC与PE虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念上有很大的不同。一般情况下，PE投资Pre-IPO、成熟期企业；VC投资创业期和成长期企业。VC与PE的心态有很大不同：VC的心态是不能错过（好项目），PE的心态是不能做错（指投资失误）。但是，时至今日，交易的大型化使得VC与PE之间的差别越来越模糊。原来在硅谷做风险投资的老牌VC（如红杉资本、经纬创投、凯鹏、德丰杰）进入中国以后，旗下也开始募集PE基金，很多披露的投资交易金额都远超千万美元。愿意投资早期创业项目的VC越来越少，现在只有泰山投资、IDG等还在投一些百万人民币级别的项目，多数基金无论叫什么名字，实际上主要参与2000万人民币到2亿人民币之间的PE投资交易。交易的大型化与资本市场上基金的募集金额越来越大有关。2008年，鼎晖投资和弘毅投资各自在中国募集了50亿人民币的PE基金。2009年募资金额则进一步放大，黑石集团计划在上海浦东设立百仕通中华发展投资基金，募集目标50亿元人民币；第一东方集团计划在上海募集60亿元人民币的基金；里昂证券与上海国盛集团共同发起设立的境内人民币私募股权基金募资目标规模为100亿元人民币；而由上海国际集团有限公司和中国国际金融有限公司共同发起的金浦产业投资基金管理有限公司拟募集总规模达到200亿元上海金融产业投资基金，首期募集规模即达到80亿元。单个基金限于人力成本，管理的项目一般不超过30个。因此，大型PE基金倾向于投资过亿人民币的项目，而千万至亿元人民币规模的私募交易就留给了VC基金与小型PE基金来填补市场空白。三、私募股权投资基金如何决策投资？企业家经常很疲惫地打电话给律师，“XX基金不同的人已经来考察三轮了，什么时候才是个尽头……”这是由于企业不了解基金的运作与管理特点。尽管基金管理人的个人英雄主义色彩突出，基金仍然是一个公司组织或者类似于公司的组织，基金管理人好比基金的老板，难得一见。基金内部工作人员基本上分为三级，基金顶层是合伙人；副总、投资董事等人是基金的中间层次；投资经理、分析员是基金的基础层次。基金对企业一般的考察程序是先由副总带队投资经理考察，然后向合伙人汇报，合伙人感兴趣以后上投资决策委员会（由全体合伙人组成，国内基金还常邀请基金投资人出席委员会会议）投票决定。一个项目，从初步接洽到最终决定投资，短则三月，长则一年。四、有限合伙制为何成为私募股权投资基金的主流？有限合伙企业是一类特殊的合伙企业，在实践中极大地刺激了私募股权投资基金的发展。有限合伙企业把基金投资人与管理人都视为基金的合伙人，但是基金投资人是基金的有限合伙人（LP），而基金管理人是基金的普通合伙人（GP）。有限合伙企业除了在税制上避免了双重征税以外，主要是设计出一套精巧的“同股不同权”的分配制度，解决了出钱与出力的和谐统一，极大地促进了基金的发展。在一个典型的有限合伙制基金中，出资与分配安排如下：●LP承诺提供基金98％的投资金额，它同时能够有一个最低收益的保障（即最低资本预期收益率，一般是6%），超过这一收益率以后的基金回报，LP有权获得其中的80％。LP不插手基金的任何投资决策。●GP承诺提供基金2％的投资金额，同时GP每年收取基金一定的资产管理费，一般是所管理资产规模的2%。基金最低资本收益率达标后，GP获得20％的基金回报。基金日常运营的员工工资、房租与差旅开支都在2%的资产管理费中解决。GP对于投资项目有排他的决策权，但要定期向LP汇报投资进展。尽管我国**部门对国内是否也要发展有限合伙制基金曾有不同意见，但是目前意见已经基本一致：基金可以选择公司制或者契约制进行运营，但是有限合伙制是基金发展的主流方向。五、私募基金对企业的投资期限大概是多久？基金募集时对基金存续期限有严格限制，一般基金成立的头3至5年是投资期，后5年是退出期（只退出、不投资）。基金在投资企业2到5年后，会想方设法退出。（共10年）六、私募基金有四大退出模式：1、IPO或者RTO退出：获利最大的退出方式，但是退出价格受资本市场本身波动的干扰大。2、并购退出（整体出售企业）：也较为常见，基金将企业中的股份转卖给下家。3、管理层回购（MBO）：回报较低。4、公司清算：此时的投资亏损居多。企业接受基金的投资也是一种危险的赌博。当基金投资企业数年后仍然上市无望时，基金的任何试图退出的努力势必会干扰到企业的正常经营。私募的钱拿得烫手就是这个道理。二提要：一、谁来投资私募股权投资基金？二、谁来管理私募股权投资基金？三、私募股权投资基金如何寻找目标企业？四、私募股权投资基金喜欢投资什么行业的企业？一、谁来投资私募股权投资基金？私募股权投资属于“另类投资”，是财富拥有者除证券市场投资以外非常重要的分散投资风险的投资工具。据统计，西方的主权基金、慈善基金、养老基金、富豪财团等会习惯性地配置10％～15％比例用于私募股权投资，而且私募股权投资的年化回报率高于证券市场的平均收益率。多数基金的年化回报在20%左右。美国最好的金圈VC在90年代科技股的黄金岁月，每年都有数只基金的年回报达到10倍以上。私募股权投资基金的投资群体非常固定，好的基金管理人有限，经常是太多的钱追逐太少的投资额度。新成立的基金正常规模为1～10亿美元，承诺出资的多为老主顾，可以开放给新投资者的额度非常有限。私募股权投资基金的投资期非常长，一般基金封闭的投资期为10年以上。另一方面，私募股权投资基金的二级市场交易不发达，因此，私募股权投资基金投资人投资后的退出非常不容易。再一方面，多数私募股权投资基金采用承诺制，即基金投资人等到基金管理人确定了投资项目以后才根据协议的承诺进行相应的出资。国内由于私募股权投资基金的历史不长，基金投资人的培育也需要一个漫长的过程。随着海外基金公司越来越倾向于在国内募集人民币基金，以下的资金来源成为各路基金公司募资时争取的对象：1、**引导基金、各类母基金（Fund of Fund，又称基金中的基金）、社保基金、银行保险等金融机构的基金，是各类PE基金募集首选的游说对象。这些资本知名度、美誉度高，一旦承诺出资，会迅速吸引大批资本跟进加盟。2、国企、民企、上市公司的闲置资金。企业炒股理财总给人不务正业的感觉，但是，企业投资PE基金却变成一项时髦的理财手段。3、民间富豪个人的闲置资金。国内也出现了直接针对自然人募资的基金，当然募资的起点还是很高的。如果是直接向个人募集，起投的门槛资金大概在人民币1000万元以上；如果是通过信托公司募集，起投的门槛资金也要在人民币一两百万元。普通老百姓无缘问津投资这类基金。二、谁来管理私募股权投资基金？基金管理人基本上由两类人担任，一类人士出身于国际大牌投行如大摩、美林、高盛，本身精通财务，在华尔街人脉很广；另一类人出身于创业后功成身退的企业家，国内比较知名的从企业家转型而来的管理人包括沈南鹏（原携程网与如家的创始人，现为红杉资本合伙人）、邵亦波（原易趣网创始人，现为经纬创投合伙人）、杨镭（原掌上灵通CEO、现为泰山投资的合伙人）、田溯宁（原中国网通CEO、现为中国宽带产业基金董事长）、吴鹰（原UT斯达康CEO、现为和利资本合伙人）等。基金管理人首先要具备独到的、发现好企业的眼光，如果管理人没有过硬的过往投资业绩，很难取得投资人的信任。2000年起，一大批中国互联网、SP与新媒体、新能源公司登陆纳斯达克或者纽交所，为外资基金带来了不菲的回报。2004年起，大批民企在深圳中小板登陆，为内资基金带来的回报同样惊人。因此，基金管理人的履历上如果有投资百度、盛大网络、分众传媒、阿里巴巴、无锡尚德、金风科技等明星标杆企业的经历，更容易取信于投资人。除投资眼光外，基金管理人还需要拥有一定的个人财富。出于控制道德风险的考虑，基金管理人如果决策投资一个1000万美元的中型交易，PD拿出980万美元（98%），个人作为LD要拿出20万美元（2%）来配比跟进投资。因此，基金管理人的经济实力门槛同样非常高。总体说来，私募股权投资基金的管理是一门高超的艺术，既要找到高速增长的项目，又要说服企业接受基金的投资，最后还要在资本市场退出股权。好的项目基金之间的竞争激烈；无人竞争的项目不知道有无投资陷阱。无论业绩如何，基金管理人几乎个个是空中飞人、工作强度惊人。三、私募股权投资基金如何寻找目标企业？根据我们的观察，国内民营企业家对私募股权投资基金的认知程度并不高，他们普遍比较谨慎，不大会主动出击，而是坐等基金上门考察。基金投资经理的社会人脉在目标企业筛选上起到了很关键的作用。因此，基金在招募员工时很注重来源的多元化，以希望能够最大程度地接近各类高成长企业。新成立的基金往往还会到中介机构拜拜码头，希望财务顾问们能够多多推荐项目。为了尽可能地拓展社会知名度，中国还出现了独有的现象，基金的合伙人们经常上电视台做各类财经节目的嘉宾，甚至在新浪网上开博客，尽量以一个睿智的投资家的形象示于大众。此外，**信息是私募基金猎物的一个重要来源。私募基金在西方还有个绰号“裙带资本主义”，以形容**官员与私募基金的密切关系，英美国多位卸任**在凯雷任职，梁锦松卸任后加盟了黑石，戈尔在凯鹏任职。四、私募股权投资基金喜欢投资什么行业的企业？私募基金喜欢企业具有较简单的商业模式与独特的核心竞争力，企业管理团队具有较强的拓展能力和管理素质。但是，私募基金仍然有强烈的行业偏好，以下行业是我们总结的近5年来基金最为钟爱的投资目标：1、TMT：网游、电子商务、垂直门户、数字动漫、移动无线增值、电子支付、3G、RFID、新媒体、视频、SNS；2、新型服务业：金融外包、软件、现代物流、品牌与渠道运营、翻译、影业、电视购物、邮购；3、高增长的连锁行业：餐饮、教育培训、齿科、保健、超市零售、药房、化妆品销售、体育、服装、鞋类、经济酒店；4、清洁能源、环保领域：太阳能、风能、生物质能、新能源汽车、电池、节能建筑、水处理、废气废物处理；5、生物医药、医疗设备；6、四万亿受益行业：高铁、水泥、专用设备等三提要：一、企业在什么阶段需要进行私募股权融资？二、企业如何接洽私募股权投资基金？三、什么原因会导致私募股权融资谈判破裂？四、签署保密协议对企业意味着什么？五、企业应当请专职融资财务顾问吗？六、如何安全无争议地支付佣金？七、企业什么时候请律师介入交易谈判？八、为什么有那么多轮的尽职调查？九、企业估值的依据何在？十、签署Term Sheet对企业意味着大功告成了吗？一、企业在什么阶段需要进行私募股权融资？国内外上市的中国企业全部加起来大概不到3000家，但是中国有几百万家企业，民营企业平均寿命只有7年，企业从创业到上市，概率微小。企业经营还有个“死亡之谷”定律，绝大部分创业项目在头3年内死亡，企业设立满3年后才慢慢爬出死亡之谷。因此，私募股权投资基金对于项目的甄选非常严格。风险投资/创投企业与PE基金之间的区别已经越来越模糊，除了若干基金的确专门做投资金额不超过1000万人民币的早期项目以外，绝大多数基金感兴趣的私募交易单笔门槛金额在人民币2000万以上，1000万美元以上的私募交易基金之间的竞争则会比较激烈。因此，企业如果仅需要百万元人民币级别的融资，不建议花精力寻求基金的股权投资，而应该寻求个人借贷、个人天使投资、银行贷款、甚至是民间高息借款。根据我们的经验，服务型企业在成长到100人左右规模，1000万以上年收入，微利或者接近打平的状态，比较合适做首轮股权融资；制造业企业年税后净利超过500万元以后，比较合适安排首轮股权融资。这些节点与企业融资时的估值有关，如果企业没有成长到这个阶段，私募融资时企业的估值就上不去，基金会因为交易规模太小而丧失投资的兴趣。当然，不是所有企业做到这个阶段都愿意私募，但是私募的好处是显而易见的：多数企业靠自我积累利润进行业务扩张的速度很慢，而对于轻资产的服务型企业来说，由于缺乏可以抵押的资产，从获得银行的贷款非常不易。企业吸收私募投资后，经营往往得到质的飞跃。很多企业因此上市，企业家的财富从净资产的状态放大为股票市值（中国股市中小民企的市盈率高达40倍以上，市净率在5-10倍之间），财富增值效应惊人。只要有机会，中国多数的民营企业家愿意接受私募投资。二、企业如何接洽私募股权投资基金？尽管企业向基金毛遂自荐也有少许成功的可能。在中国，绝大多数私募交易谈判的发起来自于私募股权投资基金投资经理朋友的推介以及中介机构的推销。中国经济周期性特点非常明显，在不同的经济周期下，企业寻求基金、基金追逐企业的现象总是周而复始地循环。一般而言，在经济景气阶段，一家好企业往往同时被多家基金追求，特别是在TMT、新能源、环保、教育、连锁等领域，只要企业有私募意愿，企业素质不是太差，基金往往闻风而动。但是在企业私募愿望空前强烈的经济下行阶段，谈判难度骤然增加，企业即使由老总亲自挂帅、作好商业计划书后大海捞针式地与数十家基金乱谈，效果往往未必好。这时候财务顾问、投行券商、律师的推介就起到很关键的作用。在中国当前国情下，专业律师在企业与私募股权投资基金的接洽中发挥着重要作用。私募基金对于律师的推荐与意见是相当重视的，对于律师推介的企业，基金一般至少会前往考察。这是因为：第一，律师推荐与财务顾问推荐的动机有所不同，财务顾问向基金推荐项目是财务顾问的日常业务，带有强烈的达成交易的经济动机，基金多有戒心；而专业律师向基金推荐项目多出于个人帮忙性质，一般没有太强的经济目的，反而易为基金所接受。第二，由于律师的职业特点，律师极其珍惜自己的执业声誉，素质太差的企业律师不会盲目推荐的，以免破坏在业内的口碑。第三，律师有时还是融资企业的法律顾问，往往比较清楚企业的经营特点与法律风险。基金在判断企业的经济前景时往往要征询律师的意见。三、什么原因会导致私募股权融资谈判破裂？在中国，私募交易谈判的成功率并不高。以企业与意向投资基金签署了保密协议作为双方开始接洽的起点，根据我们观察，能够最终谈成的交易不到三成。当然，谈判破裂的原因有很多，比较常见的有以下几条：第一，企业家过于情感化，对企业的内在估值判断不够客观，过分高出市场公允价格。企业家往往是创业者，对于企业有深厚的感情，日常又喜欢读马云等人的名人传记，总觉得自己的企业也非常伟大，同时现在又有基金上门来谈私募了，更加进一步验证企业的强大，因此，不是一个高得离谱的价格是不会让别人分享企业的股权。但是，基金的投资遵循严格的价值规律，特别是经过金融风暴的洗礼以后，对于企业的估值没有企业家那么浮躁。双方如果在企业价值判断上的差距超过一倍，交易很难谈成。第二，行业有政策风险、业务依赖于具体几个人脉、技术太高深或者商业模式太复杂。作为专业的私募律师，我们曾经考察过千奇百怪的企业，有的企业是靠**、垄断国企的人脉设置政策壁垒来拿业务；有的企业技术特别先进，比如最近非常热门的薄膜电池光伏一体化项目、生物质能或者氨基酸生物医药项目；有的企业商业模式要绕几个弯才能够明白做什么生意。伟大的生意总是简单的，基金倾向于选择从市场竞争中杀出来的简单生意，行业土一点、传统一点的并没有关系。餐饮酒店、英语培训、甚至保健按摩都有人投资，而太难懂、太神秘的企业大家敬而远之。第三，企业融资的时机不对，企业过于缺钱的样子吓到了基金。基金永远锦上添花，而不会雪中送炭。很多国内民企在日子好过的时候从来没有想做私募，到揭不开锅的时候才想起要私募。基金不是傻瓜，企业现金流是否窘迫一做尽职调查马上结果就出来，财报过于难看的企业基金往往没有勇气投。第四，企业拿了钱以后要进入一个新行业或者新领域。有些企业家在主业上已经非常成功，但是突然心血来潮要进入自己从来没玩过的一个新领域，因此就通过私募找钱来玩这些项目。这种玩法不容易成功，基金希望企业家专注，心思太活的企业家基金比较害怕。四、签署保密协议对企业意味着什么？一般而言，在找到正确的途径后，企业是不难接洽到基金来考察的。见过一两轮后，基金往往要求企业签署保密协议，提供进一步财务数据。我们律师也是往往在这个阶段接到企业的电话，要求提供交易指导。保密协议的签署仅表明基金愿意花费时间严肃地考察这个项目，私募的万里长征才迈出第一步，本身不是一件特别值得庆贺的事情。在这个阶段，除非企业家自己无法判断应当提交什么材料，请律师帮忙判断，否则律师仅仅只提供一般的签约法律指导，不会介入材料的准备。多数情况下，签署的保密协议以使用基金的版本为主，我们在帮客户把握保密协议的利益上，一般坚持以下要点：第一，保密材料的保密期限一般至少在3年以上；第二，凡是企业提交的标明“商业秘密”字样的企业文件，都应当进入保密范围，但保密信息不包括公知领域的信息；第三，保密人员的范围往往扩大到基金的顾问（包括其聘请的律师）、雇员及关联企业。五、企业应当请专职融资财务顾问吗？对融资财务顾问（FA）正面的评价与负面的口碑都很突出。FA不是活雷锋，企业聘请FA的服务佣金一般是私募交易额的3～5％，部分FA对企业的股权更感兴趣。FA最关键的作用是估值。但是国内多数的FA给人感觉更象个“婚介”，专业性较差，特别是FA做的财务预测往往被基金嗤之以鼻。尽管如此，如果企业自我感觉对资本市场比较陌生，请最有名气的财务顾问（中国前5强）的确有助于提高私募成功率，企业为此支付融资佣金还是物有所值。律师忠告：●FA要求签署排他性的代理权时应当谨慎，如果企业绑定的是一家名不见经传的FA，反而使企业错失了时间机会。●融资佣金的支付应当写入私募最终交易文件中，以免在支付佣金时投资者干预，产生纠纷。●好的财务顾问判断标准：其经手项目最终上市没有。而索要高额前期费用的FA多是骗子，顶级FA不要求或者索要很合理的前期费用。六、如何安全无争议地支付佣金？企业在私募成功在望时，经常会被暗示要支付给这个项目上出过力的人佣金，企业多数感到困惑。私募交易就象婚姻，一开始认识要有缘分，但是最终能够牵手是要克服千难万险的。由于业内惯例是基金作为投资人一般不会支付任何佣金，如果此次交易没有请财务顾问，企业在交易成功后对此次交易贡献较大的人或者公司支付2-3%的感谢酬劳，也为情理所容，但是要注意以下两点：第一，要绝对避免支付给交易对方的工作人员—基金的投资经理，这会被定性为“商业贿赂”，属于不能碰的高压线；第二，建议将佣金条款-“Find Fee”写进投资协议或者至少让投资人知情。佣金是一笔较大的金额，羊毛出在羊身上，企业未经过投资人同意支出这笔金额，理论上损害投资人的利益。七、企业什么时候请律师介入交易谈判？私募交易的专业性与复杂程度超越了95％以上民营企业家的知识范畴与能力范围。企业家如果不请律师自行与私募股权投资基金商洽融资事宜，除非该企业家是投资银行家出身，否则是对企业与全体股东的极端不负责任。一般而言，企业在签署保密协议前后，就应当请执业律师担任融资法律顾问。常见的做法是求助于企业的常年法律顾问，但是中国合格的私募交易律师太少，自己的常年法律顾问碰巧会做私募交易的可能性很低，因此建议聘请这方面的专业资深律师来提供指导。私募交易属于金融业务，因此，有实力的企业应当在中国金融法律业务领先的前十强律所中挑选私募顾问。在我们担任私募交易法律顾问的实践中，无论最终交易是否成功，企业家都会深深地信任上我们。在所有的私募参与者中，财务顾问更关心自己的佣金，有时候为达成交易不惜反过来让企业降价；基金是企业的博弈对象，在谈判中利益是对应的，成交以后利益才一致；基金律师只为基金打工，谈不上与企业有什么感情；只有公司律师完全站在企业与企业家的立场考虑问题；为企业、企业家的利益在谈判中锱铢必较。常见情形是当私募谈判完成后，我们还会受邀担任企业的常年法律顾问，企业在日后的下一轮私募以及IPO业务时，同样会使用我们的服务。八、为什么有那么多轮的尽职调查？尽职调查是一个企业向基金亮家底的过程，规范的基金会做三种尽职调查：1、行业/技术尽职调查：●找一些与企业同业经营的其他企业问问大致情况；如果企业的上下游，甚至竞争伙伴都说好，那基金自然有投资信心；●技术尽职调查多见于新材料、新能源、生物医药高技术行业的投资。2、财务尽职调查：●要求企业提供详细财务报表，有时会派驻会计师审计财务数据真实性。3、法律尽职调查：●基金律师向企业发放调查问卷清单，要求企业就设立登记、资质许可、治理结构、劳动员工、对外投资、风险内控、知识产权、资产、财务纳税、业务合同、担保、保险、环境保护、涉诉情况等各方面提供原始文件。●为了更有力地配合法律尽职调查，企业一般由企业律师来完成问卷填写。九、企业估值的依据何在？企业的估值是私募交易的核心，企业的估值定下来以后，融资额与投资者的占股比例可以根据估值进行推算。企业估值谈判在私募交易谈判中具有里程碑的作用，这个门槛跨过去了，只要基金不是太狠，比如要求回赎权或者对赌，交易总可以做成。总体来说，企业如何估值，是私募交易谈判双方博弈的结果，尽管有一些客观标准，但本质上是一种主观判断。对于企业来说，估值不是越高越好。除非企业有信心这轮私募完成后就直接上市，否则，一轮估值很高的私募融资对于企业的下一轮私募是相当不利的。很多企业做完一轮私募后就卡住了，主要原因是前一轮私募把价格抬得太高，企业受制于反稀释条款不大好压价进行后续交易，只好僵住。估值方法：市盈率法与横向比较法。1、市盈率法：对于已经盈利的企业，可以参考同业已上市公司的市盈率然后打个折扣，是主流的估值方式。市盈率法有时候对企业并不公平，因为民企在吸收私募投资以前，出于税收筹划的需要，不愿意在账面上释放利润，有意通过各种财务手段（比如做高费用）降低企业的应纳税所得。这种情况下，企业的估值就要采取其他的修正方法，比如使用EBITDA。2、横向比较法：即将企业当前的经营状态与同业已经私募过的公司在类似规模时的估值进行横向比较，参考其他私募交易的估值，适用于公司尚未盈利的状态。经验数值：制造业企业首轮私募的市盈率一般为8～10倍或者5-8倍EBITDA；服务型企业首轮私募估值在5000万-1亿人民币之间。十、签署Term Sheet对企业意味着大功告成了吗？双方在企业估值与融资额达成一致后，就可以签署Term Sheet或者投资意向书，总结一下谈判成果，为下一阶段的详细调查与投资协议谈判作准备。Term Sheet或者投资意向书其实只是一个泛泛而谈的法律文件，声明除保密与独家锁定期（No Shop）条款以外，其余均无约束力。签署Term Sheet是为了给谈判企业一颗定心丸，使得其至少在独家锁定期内（一般为2个月）不再去继续寻找白马王子，专心与该基金独家谈判。签署Term Sheet以后，基金仍然可能以各种理由随时推翻交易，Term Sheet获得签署但最终交易流产的案例比比皆是。不同基金草拟的Term Sheet的详尽程度也有很大不同，某些基金公司的Term Sheet已经很接近于合同条款，在所投资股权的性质（投票表决、分红、清盘时是否有优先性）、投资者反摊薄权利、优先认购新股权、共同出售权、信息与检查权、管理层锁定、董事会席位分配、投资者董事的特殊权力、业绩对赌等诸方面都有约定。尽管这些约定此时并无法律效力，但是企业日后在签署正式投资协议时要推翻这些条款也非易事。《干货 | 创业者与投资人必学：GP、LP、VC、PE、IB、FOF、TOT、MOM》 精选六一、私募股权投资基金是什么？股权投资是非常古老的一个行业，但是私募股权（private equity，简称PE）投资则是近30年来才获得高速发展的新兴事物。所谓私募股权投资，是指向具有高成长性的非上市企业进行股权投资，并提供相应的管理和其他增值服务，以期通过IPO或者其他方式退出，实现资本增值的资本运作的过程。私募投资者的兴趣不在于拥有分红和经营被投资企业，而在于最后从企业退出并实现投资收益。为了分散投资风险，私募股权投资通过私募股权投资基金（本站简称为PE基金、私募基金或者基金）进行，私募股权投资基金从大型机构投资者和资金充裕的个人手中以非公开方式募集资金，然后寻求投资于未上市企业股权的机会，最后通过积极管理与退出，来获得整个基金的投资回报。与专注于股票二级市场买卖的炒股型私募基金一样，PE基金本质上说也是一种理财工具，但是起始投资的门槛更高，投资的周期更长，投资回报率更为稳健，适合于大级别资金的长期投资。二、风险投资/创业投资基金与PE基金有何区别？风险投资/创业投资基金（Venture Capital，简称VC）比PE基金更早走入中国人的视野。国际上著名的风险投资商如IDG、软银、凯鹏华盈等较早进入中国，赚足了眼球与好交易。从理论上说，VC与PE虽然都是对上市前企业的投资，但是两者在投资阶段、投资规模、投资理念上有很大的不同。一般情况下，PE投资Pre-IPO、成熟期企业；VC投资创业期和成长期企业。VC与PE的心态有很大不同：VC的心态是不能错过（好项目），PE的心态是不能做错（指投资失误）。但是，时至今日，交易的大型化使得VC与PE之间的差别越来越模糊。原来在硅谷做风险投资的老牌VC（如红杉资本、经纬创投、凯鹏、德丰杰）进入中国以后，旗下也开始募集PE基金，很多披露的投资交易金额都远超千万美元。愿意投资早期创业项目的VC越来越少，现在只有泰山投资、IDG等还在投一些百万人民币级别的项目，多数基金无论叫什么名字，实际上主要参与2000万人民币到2亿人民币之间的PE投资交易。交易的大型化与资本市场上基金的募集金额越来越大有关。2008年，鼎晖投资和弘毅投资各自在中国募集了50亿人民币的PE基金。2009年募资金额则进一步放大，黑石集团计划在上海浦东设立百仕通中华发展投资基金，募集目标50亿元人民币；第一东方集团计划在上海募集60亿元人民币的基金；里昂证券与上海国盛集团共同发起设立的境内人民币私募股权基金募资目标规模为100亿元人民币；而由上海国际集团有限公司和中国国际金融有限公司共同发起的金浦产业投资基金管理有限公司拟募集总规模达到200亿元上海金融产业投资基金，首期募集规模即达到80亿元。单个基金限于人力成本，管理的项目一般不超过30个。因此，大型PE基金倾向于投资过亿人民币的项目，而千万至亿元人民币规模的私募交易就留给了VC基金与小型PE基金来填补市场空白。三、中国市场上主流的私募股权投资玩家是哪些基金？市面上各种各样的基金榜单很多，清科、《投资与合作》、甚至连《第一财经周刊》都会不定期地搞一些排名。专业律师在私募交易中会与各种基金打交道，对各家基金的投资习惯与特点都或多或少有些了解。我们建议中小企业在私募融资时，如果有可能的话，尽量从以下知名基金中进行选择。本土基金：深圳市创新投资集团有限公司、联想投资有限公司、深圳达晨创业投资有限公司、苏州创业投资集团有限公司、上海永宣创业投资管理有限公司、启明创投、深圳市东方富海投资管理有限公司、弘毅投资、新天域资本、鼎晖投资、中信资本控股有限公司等。外资基金：IDG、软银中国创业投资有限公司、红杉资本中国基金、软银赛富投资顾问有限公司、德丰杰、经纬创投中国基金、北极光风险投资、兰馨亚洲投资集团、凯鹏华盈中国基金、纪源资本、华登国际、集富亚洲投资有限公司、德同资本管理有限公司、戈壁合伙人有限公司、智基创投、赛伯乐(中国)投资、今日资本、金沙江创投、KTB 投资集团、华平创业投资有限公司等。如果企业私募的目标非常明确就是国内上市，除以上这些基金以外，国内券商背景的券商直投公司也是不错的选择。四、谁来投资私募股权投资基金？私募股权投资属于“另类投资”，是财富拥有者除证券市场投资以外非常重要的分散投资风险的投资工具。据统计，西方的主权基金、慈善基金、养老基金、富豪财团等会习惯性地配置10％～15％比例用于私募股权投资，而且私募股权投资的年化回报率高于证券市场的平均收益率。多数基金的年化回报在20%左右。美国最好的金圈VC在90年代科技股的黄金岁月，每年都有数只基金的年回报达到10倍以上。私募股权投资基金的投资群体非常固定，好的基金管理人有限，经常是太多的钱追逐太少的投资额度。新成立的基金正常规模为1～10亿美元，承诺出资的多为老主顾，可以开放给新投资者的额度非常有限。私募股权投资基金的投资期非常长，一般基金封闭的投资期为10年以上。另一方面，私募股权投资基金的二级市场交易不发达，因此，私募股权投资基金投资人投资后的退出非常不容易。再一方面，多数私募股权投资基金采用承诺制，即基金投资人等到基金管理人确定了投资项目以后才根据协议的承诺进行相应的出资。国内由于私募股权投资基金的历史不长，基金投资人的培育也需要一个漫长的过程。随着海外基金公司越来越倾向于在国内募集人民币基金，以下的资金来源成为各路基金公司募资时争取的对象：1、**引导基金、各类母基金（Fund of Fund，又称基金中的基金）、社保基金、银行保险等金融机构的基金，是各类PE基金募集首选的游说对象。这些资本知名度、美誉度高，一旦承诺出资，会迅速吸引大批资本跟进加盟。2、国企、民企、上市公司的闲置资金。企业炒股理财总给人不务正业的感觉，但是，企业投资PE基金却变成一项时髦的理财手段。3、民间富豪个人的闲置资金。国内也出现了直接针对自然人募资的基金，当然募资的起点还是很高的。如果是直接向个人募集，起投的门槛资金大概在人民币1000万元以上；如果是通过信托公司募集，起投的门槛资金也要在人民币一两百万元。普通老百姓无缘问津投资这类基金。五、谁来管理私募股权投资基金？基金管理人基本上由两类人担任，一类人士出身于国际大牌投行如大摩、美林、高盛，本身精通财务，在华尔街人脉很广；另一类人出身于创业后功成身退的企业家，国内比较知名的从企业家转型而来的管理人包括沈南鹏（原携程网与如家的创始人，现为红杉资本合伙人）、邵亦波（原易趣网创始人，现为经纬创投合伙人）、杨镭（原掌上灵通CEO、现为泰山投资的合伙人）、田溯宁（原中国网通CEO、现为中国宽带产业基金董事长）、吴鹰（原UT斯达康CEO、现为和利资本合伙人）等。基金管理人首先要具备独到的、发现好企业的眼光，如果管理人没有过硬的过往投资业绩，很难取得投资人的信任。2000年起，一大批中国互联网、SP与新媒体、新能源公司登陆纳斯达克或者纽交所，为外资基金带来了不菲的回报。2004年起，大批民企在深圳中小板登陆，为内资基金带来的回报同样惊人。因此，基金管理人的履历上如果有投资百度、盛大网络、分众传媒、阿里巴巴、无锡尚德、金风科技等明星标杆企业的经历，更容易取信于投资人。除投资眼光外，基金管理人还需要拥有一定的个人财富。出于控制道德风险的考虑，基金管理人如果决策投资一个1000万美元的中型交易，PD拿出980万美元（98%），个人作为LD要拿出20万美元（2%）来配比跟进投资。因此，基金管理人的经济实力门槛同样非常高。总体说来，私募股权投资基金的管理是一门高超的艺术，既要找到高速增长的项目，又要说服企业接受基金的投资，最后还要在资本市场退出股权。好的项目基金之间的竞争激烈；无人竞争的项目不知道有无投资陷阱。无论业绩如何，基金管理人几乎个个是空中飞人、工作强度惊人。六、私募股权投资基金如何决策投资？企业家经常很疲惫地打电话给律师，“XX基金不同的人已经来考察三轮了，什么时候才是个尽头……”这是由于企业不了解基金的运作与管理特点。尽管基金管理人的个人英雄主义色彩突出，基金仍然是一个公司组织或者类似于公司的组织，基金管理人好比基金的老板，难得一见。基金内部工作人员基本上分为三级，基金顶层是合伙人；副总、投资董事等人是