请问为什么增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低？_百度知道
请问为什么增加债务的比重，会使平均资本成本趋于降低？
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由于利息的抵税作用，债务资本成本低于权益资本成本，所以，加大债务的比重，会拉低平均资本成本。就好比一个班的矮个子人数多了，会拉低这个班的平均身高一样。
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中级会计职称考试试题《财务管理》：资本成本降低（08.31）
　　来源: 中华会计网校论坛　　字体：　　
　　中级会计职称考试-单选题
　　18、如果采用股利增长模型法计算股票的资本成本，则下列因素单独变动会导致普通股资本成本降低的是（　）。
　　A.预期第一年股利增加
　　B.股利固定增长率提高
　　C.普通股的筹资费用增加
　　D.股票市场价格上升
　　以上内容是中华会计网校从论坛为大家整理的2015年，希望对大家有所帮助。2015年中级会计职称考试的备考日益紧张，你准备好了吗？让我们把握住今天，把握住最后的时间，努力吧！祝您梦想成真！
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自愿披露社会责任报告能降低公司权益资本成本吗?
　　摘要：本文以2009年首次自愿披露社会责任报告的上市公司为样本，实证检验了社会责任报告披露与权益资本成本间的关系。结果发现：权益资本成本不是我国上市公司自愿披露社会责任报告的影响因素；相对未披露社会责任报告公司而言，披露社会责任报告并不会带来公司权益资本成本的下降；当自愿披露社会责任报告公司的报告评级较高或公司的社会责任绩效较好时，公司的权益资本成本将下降。 中国论文网 /3/view-5904084.htm　　关键词：公司社会责任报告 权益资本成本 自愿披露 　　一、引言 　　已有的研究通常表明公司披露社会责任报告能增强公司与其利益相关者的信息沟通，从而有利于公司价值的提高（Orlitzky et al， 2003； Barnett， 2007； Mackey et al， 2007，温素彬和方苑，2008）。国外的研究还表明企业社会责任信息披露有助于降低信息不对称， 从而降低资本成本（Richardson et al.，1999；Cormieret al.， 2009；Ghoul et al.， 2011）。Richardson和Welker （ 2001）实证检验了社会责任信息披露对资本成本的影响， 但却得出了相反的结论。Plumlee et al. （2008） 发现社会责任信息披露与资本成本的关系受到行业特征的影响。Dhaliwal et al.（2011）实证发现权益成本越高的公司在下一年越倾向于披露社会责任报告，同时在披露社会责任报告后公司社会责任绩效越高的公司其权益资本成本下降的越多。国内关于社会责任信息披露与资本成本关系的研究还处于起步阶段，主要是定性分析社会责任信息披露对企业资本成本的影响。Ye和Zhang（2011）实证发现中国上市公司中社会责任绩效较高和较低的公司有较高的债务成本；沈洪涛等（2010）实证发现环境信息的披露能显著地降低公司的权益资本成本。孟晓俊等（2010）虽然指出企业社会责任信息披露与资本成本之间存在互动关系，但他们并没有进一步的实证检验。曾颖和陆正飞（2006）的实证研究表明会计信息披露会影响上市公司的股权融资成本，因此有必要实证检验中国上市公司社会责任报告披露与股权资本成本之间的相互关系。《深圳证券交易所上市公司社会责任指引》（2006）规定深圳100指数的100家上市公司必须披露社会责任报告，《上海证券交易所上市公司社会责任指引》（2008）也规定“上证公司治理板块”样本公司、发行境外上市外资股的公司及金融类公司必须披露社会责任报告，由于这些公司被要求强制披露社会责任信息，因此其披露社会责任报告的动机并不是降低资本成本。本文为了避免上市公司连续披露社会责任报告对其研究结论的影响，因此仅考察上市公司首次自愿披露社会责任报告与股权资本成本间的关系。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 Core（2001），Healy and Palepu（2001），Leuz and Wysocki（2008）研究发现，较多的信息披露增加了投资者对公司的了解从而吸引更多投资者的加入，此时每个投资者承担的风险就会减少从而资本成本降低（Merton 1987）。较高质量和较高准确度的公司信息的披露能降低本公司与其他公司现金流量间的协方差，此时能降低公司的贝塔系数，从而降低公司的权益资本成本 （Hughes et al. 2007；Lambert et al. 2007）。较多的信息披露还能降低投资者之间以及管理者和投资者之间的信息不对称，减少逆向选择，因此也有利于公司资本成本的降低。Richardson et al.（1999）认为社会责任信息披露同财务信息披露的作用类似，可通过三个途径影响企业的资本成本：一是降低投资者的预测风险；二是降低投资者之间的信息不对称，增加了资本市场的流动性；三是通过影响投资者的偏好来影响资本成本。企业选择性地向公众自愿披露正面的社会责任信息，具有信号传递的作用，使得公司拥有更好的社会声誉，更容易受到有社会责任感投资者的青睐，愿意接受较低的投资者回报率，那么就能降低企业的资本成本。Downing （1997）调查发现加拿大的养老保险基金的经理以及其他投资者都偏好投资于披露社会责任报告的公司。孟晓俊等（2010）认为社会责任信息的披露除了通过影响投资者从而降低资本成本外，还可以从监管者的角度进行分析。企业社会责任信息披露是创造可持续发展的投融资市场的重要途径，也是经济发展的必然要求。社会责任信息披露规则的完善，可使得投资更加方便、快捷地获取上市公司社会责任信息，上市公司也可以迅速地向市场传达相关信息，从而加强与投融资之间的联系，减少融资约束，降低资本成本。根据成本效益原则，只有当企业预期披露社会责任信息带来的效益（包括资本成本的降低、股票的升值、企业社会形象的改善）大于为此付出的直接或间接成本（ 包含由于披露带来的竞争成本、发布信息的额外付出）时，企业才会倾向于披露更多的社会责任信息。因此，企业会根据不同的资本成本状况，进行不同的社会责任信息披露。Frankel et al（1995）发现当公司希望未来用较低成本筹集资本时会倾向于资源披露社会责任报告；Sletten（2008）也发现，当公司股票价格下降也就是公司权益资本成本上升时，公司会披露较多的社会责任信息。Dhaliwal et al.（2011）实证发现权益成本越高的公司在下一年越倾向于披露社会责任报告。基于以上分析，可提出如下假设： 　　H1：前一年权益资本成本越高的公司倾向于在下一年披露社会责任报告 　　Mackey et al. （2007）发现大多数股票投资者偏好投资于社会责任声誉好的公司，这些公司由于投资者对其公司股票投资的增加其权益资本成本将下降；Ghoul et al.（2011）发现社会责任绩效越高的公司能获得较低的权益资本成本，并且企业改善雇员关系、环境政策和产品战略的社会责任投资能显著降低权益资本成本；Dhaliwal et al.（2011）也发现披露社会责任报告后公司社会责任绩效越高的公司其权益资本成本下降的越多；沈洪涛等（2010）实证发现环境信息的披露能显著地降低公司的权益资本成本。因此可提出如下假设：
　　H2：企业通过社会责任信息的披露可降低资本成本 　　H3：社会责任报告质量越高，公司资本成本减少的越多 　　（二）样本选择和数据来源 自1999年壳牌公司在我国发布第一份社会责任报告以来，我国企业陆续开始披露社会责任报告，但真正实现规模增长是2008年。考虑到Wang et al. （2011）在研究中发现在2008年“三聚氰胺“事件之前我国的投资者并不关注企业的社会责任，但之后机构投资者的投资行为才受到公司社会责任绩效的影响，以及上海证券交易所在2008年底才出台《上海证券交易所上市公司社会责任指引》，同时本研究需要披露社会责任报告后一年的相关数据，因此选择2009年作为研究样本期。根据润灵公益事业咨询（RLCCW）的监测结果显示，在2010年年报披露期间，沪深两市共有471家A股上市公司在披露2009年度年报的同时同步披露了社会责任报告，其中共有132家公司选择自愿披露社会责任报告，深市有74家上市公司自愿披露社会责任报告，沪市有48家上市公司自愿披露社会责任报告。由于本研究仅考察上市公司首次自愿披露社会责任报告的公司，2009年自愿披露且属于首次披露社会责任报告的公司共73家，但其中有4家中小板公司2009年才上市，因此本研究中最终的披露社会责任报告的样本公司为69家。而对于未披露社会责任报告的公司样本，剔除金融类（SIC代码为I开头）的上市公司；数据不全的公司，如财务数据、贝塔值数据缺失的公司；2009年新上市的公司。由于本文所使用到一些连续变量，为消除极端值的影响，本文还对处于0-1%和99%-100%之间的极端值样本进行剔除。经过筛选，本文最终研究样本中未披露社会责任报告的非金融公司样本为1168家，总共研究样本为1237家上市公司，样本公司的行业分类以《上市公司行业分类指引》的划分为标准。研究中所采用的社会责任信息质量的数据来自润灵公益事业咨询（RLCCW）2010年对我国上市公司社会责任报告的评级得分。润灵环球（RKS）是中国企业社会责任权威第三方评级机构，该机构自主研发了一套社会责任评价体系，其评价体系对我国上市公司2008年以来披露的社会责任报告从整体性、内容性、技术性三个方面进行评价。采用结构化专家打分法，满分为100分，其中整体性评价M值权重为30%，满分为30分；内容性评价C值权重为50%，满分为50分；技术性评价T值权重为20%，满分为20分，得分越高说明企业社会责任报告的质量越高。财务数据、行业数据来自CSMAR数据库，所有权性质和机构投资者持股比例数据、贝塔数据来自RESSET数据库。 　　（三）研究模型和变量定义 根据研究假设，本文建立研究模型，并进行变量定义： 　　（1）权益资本成本对公司披露社会责任报告的影响。为了检验假设1，检查前一年权益成本较高的公司是否倾向于下一年披露社会责任报告。在实证模型中，控制了一些企业特征变量，包括企业的公司规模、盈利状况、财务杠杆等，同时还对行业特征进行了控制（Cormier et al.， 2005； Reverte，2009；李正，2006；沈洪涛，2007；马连福和赵颖，2007；刘冬荣等，2009），另外，考虑到中国上市公司所处的制度背景，即大部分上市公司是国有控制，而国有企业除了自身需要实现盈利目的之外，还需承担一定的社会责任，因此还对公司的所有权性质加以控制（Li and Zhang，2010）。同时，由于本实证模型中的被解释变量是虚拟变量，因此通过以下的Logistic模型来检验权益资本成本对公司披露社会责任信息的影响，具体如下： CRSDt=α0+α1KEt-1+α2Sizet-1+α3ROEt-1+α4LEVt-1+α5Cgovt-1+α6Isht-1+α7 　　ICsent-1+α8IEsent-1+α9Imont-1+？着 （1） 　　其中：①被解释变量：CRSDt是虚拟变量，“1”代表公司在第t年自愿披露了第t-1年的社会责任报告，“0”则表示公司没有披露社会责任报告。②解释变量：KE衡量企业披露社会责任前一年的权益资本成本。本文中权益资本成本采用类似张新（2003）时计算EVA中权益资本成本的计算方法，也就是利用CAPM模型KE=Rf+β（RM-Rf）计算权益资本成本，其中Rf表示无风险资产的收益，在计算时用我国当年发行的期限最长的国债票面利率作替代，而β值用RESSET数据库中该公司的年贝塔值表示，市场风险溢酬RM-Rf用固定值6%表示。③控制变量：第一，公司特征变量。已有的研究通常表明公司绩效与社会责任信息披露之间通常呈正相关（Orlitzky， 2001），本研究用ROE表示公司绩效。建立在代理成本理论基础上，Jensen and Meckling（1976）认为财务杠杆越高的公司为了减少代理成本以及降低资本成本，将倾向于披露社会责任信息，本研究用D/A表示财务杠杆LEV。Cowen et al. （1987）也表明由于大公司受到社会的关注越大，因此规模大的公司倾向于披露社会责任报告，本研究用资产负债表上期末总资产的对数lnA来表示公司规模Size。Cgov衡量企业的所有权性质，“1”表示国有控股公司，“0”代表非国有控股。Johnson and Greening（1999）认为机构投资者持股比率会影响公司的社会责任信息披露，本研究用Ishare表示机构投资者持股；第二，行业特征变量。Cowen et al（1987）和Gao（2009）都发现公众的压力会迫使一些行业的公司披露社会责任信息，其中对环境影响较大的公司和消费者密切相关的公司会倾向于披露社会责任信息。本研究中用IEsen代表环境敏感性行业，如果为环境敏感性行业赋值为“1”，非环境敏感性行业，赋值为“0”；用ICsen代表消费敏感性行业，如果为消费敏感性行业赋值为“1”，非消费敏感性行业，赋值为“0”。除此之外，Campell（2007）认为公司所在行业的竞争环境会影响公司的社会责任。处于垄断地位的公司由于供应商和消费者可选择性较小，公司声誉和顾客忠诚度不会影响其销售和经营，因此该类公司倾向于较少披露社会责任信息。用Imon表示行业是否为垄断行业，如是则赋值为“1”，非垄断行业赋值为“0”。
　　（2）社会责任报告披露及其质量对公司权益资本成本的影响。假设2预测社会责任报告的披露会导致公司权益资本成本的降低。本文通过下面的回归方程来检验假设2。？驻%K=？茁0+？茁1CSRDt+？茁2Rscoret+？茁3？驻Sizet+？茁4？驻ROEt+？茁5？驻LEVt+？茁6？驻TobinQt+？茁7？驻Liqt+？啄 （2） 　　其中：①被解释变量ΔKEt+1表示样本公司第t+1年的权益资本成本减去该公司第t年的权益资本成本。控制变量也采取了这种转化形式。②解释变量：CRSDt是虚拟变量，“1”代表公司在第t年自愿披露了第t-1年的社会责任报告，“0”则表示公司没有披露社会责任报告；Rscore在本文中表示社会责任报告的质量，其中本研究用两种评估值来衡量，第一种直接用润灵公益事业咨询（RLCCW）2010年对我国上市公司2009年社会责任报告的评级得分score；由于润灵公益事业咨询（RLCCW）2010年对我国上市公司2009年社会责任报告的评级得分score是从整体性、内容性、技术性三个方面对披露的社会责任报告进行评价，其中内容性评价C值的得分与KDL的内容分析法相似，因此还采用内容性得分值Cscore进一步直接考察公司的社会责任绩效。③控制变量：根据国内外已有的关于权益资本成本的研究（Ghoul et al.，2011；Dhaliwal et al.，2011；叶康涛和陆正飞，2004；沈艺峰等，2005；徐浩萍和吕长江，2007；沈洪涛等，2010），本文选取了公司规模、财务风险、盈利能力、成长性和流动性作为控制变量。其中用资产负债表中期末总资产的对数lnA来表示公司规模Size、用期末债务总额/期末总资产表示财务风险LEV、用ROE表示公司盈利能力、用TobinQ表示成长性和用公司股票当年的总成交量/当年流动股总额来表示流动性Liq。 　　三、实证检验分析 　　（一）描述性统计 表（1）分别列示了所有样本、披露社会责任报告样本和未披露社会责任报告样本在模型1中各解释变量的均值，以及比较了他们的均值差异。由表可知，披露样本相对未披露样本而言，资本成本偏低，这一点与假设1不相一致。同时还可知，自愿披露社会责任报告的公司相对未披露公司，其规模较大，机构投资者持股比例也较高，同时更多的处于与消费者利益直接相关的行业。但是，与Dhaliwal et al.（2011）的研究不同，本文并没有发现自愿披露社会责任报告样本的公司绩效较高、财务风险较高、市场价值较高。另外，也没有发现披露样本与未披露样本的所有权性质存在差异。分别列示了所有样本、披露社会责任报告样本和未披露社会责任报告样本在模型2中各解释变量的均值，以及比较了他们的均值差异。根据润灵公益事业咨询（RLCCW）2010年对我国上市公司2009年社会责任报告的评级得分计算可得，在年报期间披露2009年社会责任报告的471家公司报告的平均得分为32.65，其中内容性得分为17.81，中自愿披露社会责任报告的公司2009年的社会责任报告评分平均为30.0151、内容评分为16.1551，均低于所有样本值，此说明在我国现行的披露制度下，被规制披露社会责任报告的公司更重视其社会责任绩效。同时从表可知，披露样本的权益资本成本没有下降，反而上升，而未披露样本权益资本成本下降，且两样本的均值差异在5%的显著性水平下存在差异，这一点与假设2也不相一致。因此还需进一步证实。 　　（二）相关性分析 从表（3）对模型1中各变量的相关系数中可知，各变量相关系数不高，因此可初步排除变量间存在多重共线性。同时还表明，KE与CRSD的负相关，这也与假设1相违背，但显著性水平仅10%，为了证明这一结论还需进一步分析。 　　（三）回归分析 为了验证研究假设，对模型1和模型2进行回归分析。结果发现：（1）假设1预测披露前公司的权益资本成本越高公司越有可能披露社会责任报告。在表（4）中报告了模型1的回归结果。其中所有样本的实证结果表明（显著性水平为10%）：披露前权益资本成本越高的公司越不倾向于披露社会责任报告，也就是说权益资本成本低的公司越有可能自愿披露社会责任报告，以上结果与前面的描述性分析结果相似，进一步否定了假设1的说法。为了进一步论证此结论，采用了与Dhaliwal et al.（2011） 相同的做法，进一步剔除样本中属于公共事业行业的样本。我国公用事业行业的公司主要集中在我国证监会行业分类中代码为D的电力、煤气及水的生产与供应业，在所有样本中该行业的公司共有41家，剔除后进行回归，同样拒绝了假设1，同时显著性水平提高到5%。Li and Zhang（2010）指出由于我国处于转型经济中，因此影响我国社会责任信息披露的因素可能与欧美国家的有所不同，因此Dhaliwal et al.（2011）的研究结论并不一定适用于中国。同时，中控制变量的系数符号估计与前中相似，规模大、财务杠杆低同时所处行业是消费者敏感行业的公司倾向于自愿披露社会责任报告。而公司财务绩效、市场价值、机构投资者持股比例和所有权性质等并不会影响公司自愿披露社会责任报告。 （2）假设2预测披露社会责任报告的公司的权益资本成本相对未披露公司而言，资本成本下降的更多，同时公司所披露的社会责任报告质量越高公司权益资本成本下降将更多。中报告了模型2的回归结果。其中所有样本的实证结果表明（显著性水平均为10%）：披露社会责任报告相对未披露公司并不会导致公司权益资本成本下降更多，因此假设2的前一部分并没有得证；但是对披露样本的实证研究也表明，社会责任报告质量越高或公司社会责任绩效越高的公司其资本成本下降的越多，此结论与Dhaliwal et al.（2011） 结论相似，也发现并不是公司自愿披露社会责任报告就会使公司未来的权益资本成本下降，只有当公司社会责任绩效较高时，社会责任报告的披露才能降低公司权益资本成本。同时，此结论与Ghoul et al.（2011） 相同，也发现当社会责任绩效较好时，公司权益融资成本下降。
　　四、结论 　　本文研究发现： （1）权益资本成本不是我国上市公司自愿披露社会责任报告的影响因素；（2）相对未披露社会责任报告公司而言，披露社会责任报告并不会带来公司权益资本成本的下降；（3）当自愿披露社会责任报告公司的报告评级较高或公司的社会责任绩效较好时，公司的权益资本成本将下降。以上研究结论也就表明，我国上市公司披露社会责任报告更多受到本国制度背景的影响，而并不一定是一种公司战略方式，同时与沈洪涛等（2010）的研究相似，我国资本市场上的投资者不仅关注公司的社会责任信息，而且还关注社会责任信息质量和公司社会责任绩效的好坏。因此，对政府而言，一方面需要尽可能减少对企业在社会责任方面的行政干预，另一方面应借鉴国外先进经验，制定社会责任报告披露规范，对上市公司进行社会责任信息披露的指导，鼓励更多上市公司披露高质量的社会责任报告；对企业而言，在平时多从事社会责任的投资的同时需认真地按照国际上的社会责任报告规范和所在证券交易所的社会责任报告指导披露社会责任报告。 　　*本文系教育部人文社科项目“民营企业的政治资本与企业多元化战略”（项目编号：09YJC630090）的阶段性成果 　　参考文献： 　　[1]李正：《企业社会责任与企业价值的相关性研究一来自沪市上市公司的经验证据》，《中国工业经济》2006年第2期。 　　[2]马连福、赵颖. ：《上市公司社会责任信息披露影响因素研究》，《证券市场导报》2007年第3期。 　　[3]孟晓俊、肖作平、曲佳莉：《企业社会责任信息披露与资本成本的互动关系―基于信息不对称视角的一个分析框架》，《会计研究》2010年第9期。 　　[4]沈洪涛、游家兴、刘江宏：《再融资环保核查、环境信息披露与权益资本成本》，《金融研究》2010年第12期。 　　[5]温素彬、方苑：《企业社会责任与财务绩效关系的实证研究――利益相关者视角的面板数据分析》，《中国工业经济》2008年第10期。 　　[6]徐浩萍、吕长江：《政府角色、所有权性质与权益资本成本》，《会计研究》2010年第9期。 　　[7]叶康涛、陆正飞：《中国上市公司股权融资成本影响因素分析》，《管理世界》2004年第5期。 　　[8]曾颖、陆正飞：《信息披露质量与股权融资成本》，《经济研究》2006年第2期。 　　[9]Barnett M.L.. Stakeholder Influence Capacity and the Variability of Financial Returns to Corporate Social Responsibility. Academy of Management Review， 2007. 　　[10]Dhaliwal Dan S.， Li Oliver Zhen， Tsang Albert and Yang Yong George. Voluntary Nonfinancial Disclosure and the Cost of Equity Capital： The Initiation of Corporate Social Responsibility Reporting. The Accounting Review， 2011. 　　[11]Ghoul Sadok El， Guedhami Omrane， Kwok Chuck C.Y. and Mishra Dev R.. Does corporate social responsibility affect the cost of capital？. Journal of Banking & Finance， 2011. 　　[12]Kangtao Ye and Ran Zhang. Do lenders value corporate social responsibility？ evidance from China. Journal of Business Ethics， 2011. 　　[13]Mackey A.， T. B. Mackey and J. B. Barney. Corporate Social Responsibility and Firm Performance： Investor Preference and Corporate Strategies. Academy of Management Journal， 2007. 　　[14]Reverte C.Determinants of Corporate Social Responsibility Disclosure Ratings by Spanish Listed Firms.Journal of Business Ethics， 2009. 　　[15]Wenjing Li and Ran Zhang. Corporate Social Responsibility， Ownership Structure， and Political Interference： Evidence from China. Journal of Business Ethics ，2010. 　　（编辑 虹 云）
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【多选题】以下事项中，会导致公司资本成本降低的有（　　）。A.通货膨胀率降低B.企业经营风险高，财务风险大C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性D.企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长
蔓悠&于&Sun Sep 04 23:16:54 CST 2016&回复：
【答案】AC【解析】如果企业经营风险高，财务风险大，企业筹资的资本成本相应就大；资本是一种稀缺资源，因此企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长，资本成本就高。
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没选对啊，
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