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货币乘数逆势上扬，究竟是什么力量在推动？
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原标题：货币乘数逆势上扬，究竟是什么力量在推动？ 来源：苏宁财富资讯 作者：黄志龙 苏宁金融研究院宏
原标题：货币乘数逆势上扬，究竟是什么力量在推动？
最近一段时间，资金市场利率激烈波动，SHIBOR隔夜利率高位大幅回落，使得市场对于央行货币政策取向再次出现分歧。然而，大多数投资者可能忽视了一个重要指标——货币乘数的异常变化。
通常来讲，货币乘数反映了货币体系的货币派生和信用扩张能力，是观察流动性变化的一个重要指标。今年以来，在稳健中性货币政策引导下，资金市场利率逐渐回升到历史平均水平，M2增速也屡创新低，与此形成反差的是，货币乘数出现了逆势上扬。出现这一背离现象的背后原因是什么？未来一段时间货币乘数和M2的走势将向何处去？本文试图对此进行深入探讨。
一般情况下，货币乘数具有典型的“顺周期”特征，即货币政策宽松时，往往会引起货币派生增加进而带来货币乘数上升，相反，货币政策收紧时，一般会使得货币派生收缩进而造成货币乘数下降。
从2006年以来，货币乘数“顺周期”特征大体划分为以下几个阶段：
2007年货币政策紧缩周期中，1年期Shibor利率在2008年前三季度维持高位，货币乘数滞后大约3个月，于2008年12月降低到3.68的低点；
2008年四季度金融危机后的货币大宽松，货币乘数也V型反转，于2009年6月达到高点4.59倍；
年货币政策再度收紧，Shibor利率重回上升，货币乘数也回落到2011年9月的3.71倍；
年货币政策转向“稳健略偏宽松”，Shibor利率大幅回落，相应地，货币乘数也上升到2016年9月的5.22倍；
2016年四季度，货币政策开始转向“稳健中性”，资金市场利率一路上扬，货币乘数在经历短暂回落后，却再度逆势上扬，走出了与上述历史规律不一样的趋势（参见下图）。
为何今年以来货币乘数会出现反常的逆势上扬？要回答这一问题，有必要对货币乘数定义和影响因素做一简要分析。
货币乘数是指基础货币通过商业银行的货币派生、信用创造等功能实现的货币供给扩张的倍数。理论上讲，银行提供的货币和贷款会通过无限次的存款、贷款循环等产生出数倍于它的派生存款。在计算公式上，货币乘数m等于M2除以基础货币B。
今年以来，M2增速屡创新低，7月份甚至出现了净萎缩，这与金融强监管下金融去杠杆导致非银行金融机构存款大幅下降直接关联。在此背景下，货币乘数仍出现逆势上涨，这说明基础货币B在以更快的速度下降。
基础货币的下降，可从央行资产负债表结构中找到答案（参见下表）。在该表中，基础货币即为“储备货币”项，它主要包括“货币发行”和“其他存款性公司存款”两个部分，前者指流通中货币和银行的库存现金，后者指银行在央行的准备金存款，包含法定准备金存款和超额准备金存款。
根据央行“总资产=总负债”的会计恒等式，资产项中占比较大的任何子项下降，都会对基础货币造成同向的变化，负债项中任何占比较大的子项大幅上升，都会给基础货币余额造成反向的变化。
显然，今年年初以来，资产项中外汇（统计上又称之为基础货币中“外汇占款”）大幅下降，是基础货币下降的重要原因之一。而在过去十余年中，央行总资产中外汇资产扩张占比一度高达80%以上，而2015年以后，外汇占款停止扩张，进入下行通道，也成为央行总资产暂停扩张步伐的重要原因（参见下图）。值得注意的是，今年上半年，央行基础货币中外汇占款余额下降了4319亿元，而基础货币收缩幅度达到了9881亿元，基础货币中外汇占款的收缩占比接近50%。
从央行资产负债表中负债项看，占比较大的政府存款（L5）大幅扩张，也是基础货币被动收缩的重要原因。从理论上讲，政府存款作为央行负债类项目，与基础货币呈反向波动，政府存款增加意味着商业银行存款减少，基础货币相应减少，反之则相反。由此，政府存款某种意义上扮演着市场流动性的回收工具。
今年1-7月，央行负债中政府存款余额从25062亿上升到38443亿元，扩张幅度达13381亿元，超过了央行基础货币收缩总规模9881亿元（参见下图）。而政府存款扩张的原因可能是：土地出让金大增和中央、地方政府债发行后形成了大量的沉淀资金。因此，在央行总资产负债表扩张幅度较为平稳的情况下，政府存款大幅扩张，使得基础货币出现了被动收缩的现象。
当然，从数据上看，央行资产项中“对其他存款性金融机构债权”的扩张，很大程度上对冲了外汇占款下降、政府存款急剧扩张对基础货币带来的负面影响。“对其他存款性金融机构债权”为近年来央行创造的新型基础货币投放工具，央行通过MLF、PSL、SLF等创新流动性工具，向商业银行提供再贷款，替代外汇占款为主导的基础货币发行渠道。从数据上看，今年1-7月“对其他存款性金融机构债权”由8.47万亿元攀升至9.14万亿元，扩张幅度达6700亿元（参见下图）。
讨论完货币乘数逆势上涨的原因或动力，市场可能更关注未来的前景怎样？如前文所述，货币乘数主要受M2和基础货币波动的影响。
关于M2的增长前景，在金融强监管影响下，影响M2增长的三大关键性指标M1（以企业和居民活期存款为主）、定期存款（企业和居民定期存款）和非银行金融机构存款增速都出现了不同程度下降，其中，下降幅度最大的是非银行金融机构存款，这也是M2增速屡创新低并于7月份环比出现了净下降的主要原因。随着金融监管措施密集出台阶段的结束，预计下半年M2增速下行趋势将有所缓和，全年M2增速也将保持在9%左右。
关于基础货币的前景，如前文所述，基础货币的波动主要受外汇占款、政府存款、对其他存款性公司债权的影响。随着人民币汇率稳中趋升，企业和居民换汇需求将减弱，外汇占款将更可能呈现双向波动态势，其对基础货币的下拉作用也将缓解。与此同时，随着下半年财政预算支出的执行，政府存款规模也将下降，加上央行在公开市场操作、MLF等再贷款恢复净投放，这三方面因素都将成为稳定基础货币供给的正能量。
综合来看，在M2下行速度放缓、基础货币稳定供给背景下，货币乘数持续攀升的趋势将在下半年终止。特别是在货币政策仍将保持稳健的前提下，货币乘数稳步回落将成为大概率事件。
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播放数：58089203×5=15式子里3是被乘数还是乘数?_百度知道
3×5=15式子里3是被乘数还是乘数?
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你的理解是对的，被乘数是数学术语，指四则运算的乘法中被乘的数字，又叫因数,一般来说放在算式的前面。数学术语指四则运算的乘法中被乘的数字，一般来说放在算式的前面如：4×2=8上述算式中4是被乘数，2是乘数。
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当税收由定量税改为比例税时，投资乘数、税收乘数、政府购买乘数的变化？
要详细解释。谢谢！
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收入函数：Y=C+I+G
消费函数：C=a+b*Yd
可支配收入定义：Yd=Y-T0-tY+Tr
式中t为税率，T0为定量税，tY即比例税，Tr为转移支付带入整理，得：Y=[a+bTr-bT0+I+G]/[1-b（1-t）]到了这一步，可以直接看出：政府支出乘数：K（G）=1/[1-b（1-t）]转移支付乘数：K（Tr）=b（1-t）/[1-b（1-t）]税收乘数：K（Tr）=-b（1-t）/[1-b（1-t）]从定量税改比例税时，t=0 PS：为什么税收和转移支付乘数分子上是b（1-t）而不是b，因为税收和转移支付不像政府支出一样能立刻形成总需求影响gdp，它们先影响消费者可支配收入然后再进入总需求，所以是b（1-t）
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兴业证券：与经济走势持续背离 中国货币乘数失灵了？
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本文作者为分析师唐跃、黄伟平、王涵、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶君。
过去一段时间，回升与经济走势之间的持续值得关注，因为在正常的逻辑里，货币乘数回升往往对应了经济复苏。但令人诧异的是，两者的背离自 2011 年以来就在持续发生。在这篇报告里我们对背后原因进行了初步分析。
结论是，由于外部流动性下降和经济下台阶，政府为了稳定债务和资产价格，信用创造由外转内不断深入，但实体缺需求，货币乘数的回升更多的与债务维系和金融加杠杆相对应，指向的是杠杆的升高而不是经济复苏。
一、过去一段时间，货币乘数快速上行与经济疲弱背离
从定义上看，货币乘数=广义货币/基础货币，反映的是商业银行运用杠杆的高低，这与银行的信用扩张状况联系在一起，因此，一般意义上而言，货币乘数的高低能够反应经济的景气冷热，经济景气越强，银行放贷意愿越强，货币乘数越高，反之也成立，从历史数据来看，绝大部分时间，货币乘数都与 P 之间呈现较强的正相关性，并且有一定的领先。
不过近期货币乘数的快速回升和经济增长疲软之间的背离引起了市场的密切注意。从数据看，过去几个月货币乘数经历了出现了明显的回升，9 月甚至高达 4.86，处于 07 年以来的历史高位，与经济增长的疲软形成了非常鲜明的对比。
事实上，如果观察数据，细心的投资者可以发现，两者的背离从2011 年 4 季度就开始了，彼时货币乘数的中枢整体上处于上升的通道，而中国的经济增长却在不断的回落，而最近的情况只不过是之前背离的进一步深化而已。
那么造成这两者走势不断背离的原因是什么呢？
二、2006 年以来，货币乘数回升表征的是流动性创造机制由外部转向内部
首先，我们需要理解决定货币乘数走势的关键因子。由于货币乘数=广义货币/基础货币，这意味着，当货币乘数上升时，广义货币增长比基础货币扩张的要更快。
我们知道，在过去很长一段时间内（尤其是 2005 年以后），中国基础货币的提供方主要来自于外汇占款，从数据上，我们也能看到，基础货币增速与外汇占款余额增速呈现高度的相关性。
与此同时，很容易发现基础货币增速和货币乘数之间呈现非常明确的负相关性，即当基础货币增速上升时，货币乘数往往是下降的，而当基础货币增速下降时，货币乘数往往是上升的。
这实质上也意味着，货币乘数的回升往往与外汇占款增速的下降联系在一起。为什么会这样呢？
一般来说，中国外汇占款下滑的时间，经常也是全球经济下滑、外需低迷和中国经济不景气的阶段，此时政府采用逆周期的需求管理政策，宽信贷来刺激经济，M2 增速趋于回升，由于信用扩张对经济的领先性，之后经济增速便开始反弹。
典型的时期如 2008 年底到 2009 年 6 月，在全球经济危机的冲击下，外汇占款以及基础货币快速下行，政府随即加大信贷投放规模以稳定经济，货币乘数随后出现了非常明显的回升。2011 年 4季度以来的情况大抵也是如此。
因此，从流动性的创造机制来看，货币乘数的回升，在多数时候，实质上反映的是货币创造从外部资金流入转向内部信贷扩张的过程。
三、11 年以来货币乘数对经济的指示作用下降，与中国回报率的持续下滑是一致的
在 2011 年以前，我们能够看到货币乘数和经济增长之间呈现密切的相关性，即当货币乘数开始回升时，经济在随后也出现复苏。
而在 2011 年以后，外汇占款增长中枢下降，流动性创造由外部转向内部，货币乘数也开始出现系统性的回升，这一点与过去并没有什么不同。
过去几年，由于外汇占款的下降，信贷与同业业务在货币创造中的比重越来越高，但内部融资的扩张，整体来看，并没有带动经济的回升，这无疑是值得警惕，这可能意味着：
1、外汇占款增长中枢的持续下降，本身就意味着中国投资回报率的下降和竞争力的回落，这与中国经济增速的持续下台阶是一致的。也就是说，外汇占款的增长，本身具有非常强的内生性特征。
2、融资对经济的拉动作用在下降，可能说明：
1）产能过剩背景下，融资对投资的拉动效率偏低；
2）融资虽然高，但很多融资可能被拿去偿还债务。以目前的债务规模和融资利率来计算，需要偿还的利息支付规模是非常大的，这对信贷资源会形成较大的挤占。
3）由于实体缺乏资金需求，资金可能被拿去炒金融资产，比如地产，这种结果就是，融资尽管扩张，但推升的是资产价格，而不是经济增长。
也就是说，过去几年货币乘数中枢的回升，是外汇占款中枢下降后，流动性创造由外转内的结果，而这个过程中，实体经济也持续下台阶，内部的融资扩张要么被债务存续所挤占，要么进入了金融资产，推高了资产价格。换句话说，货币乘数上升对应的融资需求的回升，并不是经济增长带来的融资需求，而更多具备了债务滚动和资产价格上涨拉动的特征。
四、15 年以来货币乘数的&加速&上升背后另有玄机
15 年以来，货币乘数呈现加速上升的特点，背后的原因可能有以下几方面：1、外汇占款在 2015 年年初开始出现负增长，3 季度更是出现历史性的流出压力；
2）但信贷增速却保持了平稳，甚至趋于回升。而信贷稳定增长的原因，与表外业务转表内、经济下行压力加大，央行保持更为宽松的信贷额度有关。也就是说，信贷稳定增长，并非实体经济的投资需求和银行的风险偏好出现了好转，而更多是额度管控和信贷腾挪的结果，实质上，如果观察同期的社融增速，其是处于下行态势的，信用环境还在紧缩。
3）另一个导致货币乘数加速回升的重要原因则来自于银行体系的有价证券及投资，从数据上看，2014 年 4 季度以来，该指标出现了爆发式的增长，这与表外影子业务转表内应收账款及投资、资金进入股市、政策救股市，给证金公司贷款、银行购买地方债等因素有关。而这几个因素，更多的作用在存量层面，并没有直接的对经济增长产生拉动作用。
也就是说，2015 年以来的货币乘数加速上升，除了外汇占款的急剧下滑之外，更多的与存量转移和金融资产加杠杆有关，对实体经济的指示作用也非常的差。
五、外部流动性拐点、债务维系的背景下，货币乘数指向的是杠杆上升而非经济复苏
考虑到中国经济增长的不确定性以及外部流动性边际收紧，外汇占款的低迷将是常态。在这样的情况下，如果央行不扩张资产负债表提供基础货币，那么基础货币增速在未来可能还将继续下滑。
但在政策层面，为了维系债务刚兑，政府仍然力图让信贷平稳增长；而在实体经济回报率偏低的情况下，资金不断退出实体转向金融投资。债务与金融资产加杠杆使得国内的广义货币仍然保持在较高的水平，货币乘数也因此处于上升的过程中。
某种意义上来说，当前的货币乘数的上升，代表的是金融体系杠杆率的上升，而不是实体经济的复苏，这与过去是完全不同的，货币乘数对增长的指示意义，在不断下降。背后的逻辑起点，则是外部流动性拐点和经济下台阶，政府为了稳需求，流动性创造机制由内转外，并不断深入的结果。
【作者：祁月】　
本文来源：财经网
责任编辑：王晓易_NE0011
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日 15:43来源：凤凰财经综合
长期投资者都知道复利是增加财富的最好方式之一
简单来说，复利就是利息计入本金中重复计息。不同于单利根据固定利率计算利息，复利可以进一步增加你的收入。因为你最初付的利息，加总成为本金的一部分并在下一个周期确保你继续增利。所以你的本金会不断增长而不需要你再存款。
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1. 增加收入
2. 随时间而增值。
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复利之美&&&&在外汇交易市场，复利所扮演的角色比以往更加意义非凡。我们假设你有3000的资本，这个本金每月会产生5%的回报。一年时间，你的投资结果如下表所列：
在这里，复利的效果更加形象地显示出来。第一个月，5%的利息产生了150美元的利润（从最初的3000美元到一个月后的3150美元）。
本年的最后一个月，5%的利息产生了233美元的利润（从4654美元到4887美元）。纵观整年，“投资”不费吹灰之力就产生了额外的绝对回报。
如果使用单利，这项投资每年只会产生60%的利润。不同的是，使用复利，这项投资每年将会产生75.79%的利润，比单利高出20%的利润！
随着时间的推移，复利的神奇是令人难以置信的。你的投资结果将如下表所示：&&&&这里有一个坏消息：如果你很晚才投资，你将需要很高的初始资本来达到相同的目标。好消息是：如果你投资得早，你只需要很少的资金，如3000美元的投资数额，就可以在10年内得到100万美元的巨大回报。
比如说，你在五年后开始投资，并且想要得到相同的回报，你将需要追加投资，并且以56037美元为初始资金进行投资。
现在只剩下一个问题：“哪一种投资能在每个月产生5%的复利回报？”请靠近一点让我告诉你：答案是外汇交易。如果进行外汇交易的最佳时间是三年前，那么另一个最佳时间就是现在。
作者百利汇（FXPRIMUS）培训和教育总监马里奥o辛格
[责任编辑：zhangyw]
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