到底有没有新周期 —兼论周期股及各行业投资机会
　　一、没有新周期怎么有周期股行情？2015年投资和宽松货币的滞后效应，只有局部牛市：　　新周期是指结束自2011年以来6年的经济调整由下滑转为上升的新阶段，任泽平先生2017年2月首先提出来，我理解这关乎是否有牛市的问题。后来任泽平先生强调这是局部牛市，对此我们很认可，但对牛市是否有顶始终语焉不详，我们认为这轮由部分短缺和主要是供给侧改革引起的价格上涨最终是有尽头的，不构成经济上和对应到股市上彻底的反转，应该只有局部的牛市行情。　　可能有人会问，若没有新周期那又怎么会有周期股行情？此轮经济的复苏是2014年开启的货币宽松以及2016年开启的投资刺激的滞后效应。2016年投放了50万亿固定资产新开工，到今年进入加速施工期，今年前5月施工增速同比回升至20%附近，带来今年大宗商品需求旺盛。所以这次周期股行情是前期货币和财政政策综合作用的结果。2017年有类似可供2018年享有的吗？答案是没有！所以行情的大的无休止的延续会有很大的疑问。　　现在需求并未同步增长，量价同升很重要，可以观察三季度的情况。还没起来就可以否定了，做投资的就别那么乐观了，反之当然就往高了看，胆子放肥点儿。当然如果是局部牛市是可以的，但其实又是有头的，但也不会无限制地涨。总结一句，关于新周期我们同意其局部牛市的观点(其实事实已经在逐步证明了)，但我们不同意拐点和涨势没有头的看法。　　往深一点谈，从货币资金供给的角度去仔细分析可以看得更加清楚一些。银行监管很严，对主动负债和表外业务有很大影响，近来没再见大动静但并未放松。银行资金来源分主动负债和被动负债。被动负债主要就是客户存款和同业存款等，这部分都统计在M1和M2的范围之内，受存款准备金率制约。主动负债包括，同业存款(拆入)，债券发行(包括同业存单)，还有对中央银行负债。　　2014年以来，存款——理财——同业负债成为新的主动负债的扩张方式，证券公司融资和各种互联网公司、信托等配资，加杠杆。要知道：同业负债的成本远高于存款，需要找到收益率更高的底层资产，通道业务成为重要的投资渠道。强力去杠杆时就是2015年的股灾！银监会自去年郭主席上任后更加注重防范类似风险，连续发文制止行业乱象。但从融资额上看，曾经达到2万多亿，最低时8000多亿元，六月份这轮上升只新增600多亿元，最新余额9100多亿元，微幅温和增加，虽有支撑但也难见往日的辉煌。另外据某券商统计，商业银行总负债/央行总负债(超广义货币乘数)从高处的20%多回落到现在的11.3%，统计极值是8%。当前，伴随金融监管带来的银行主动负债增速的回落，估值水平两年来呈现持续回落的状态，最近刚有一些起色。这些都印证现在的行情是局部牛市，非真正的牛也非真正的熊，但机会很大，3300点也不是历史和估值的绝对高位，虽然近两年来加上这次已经第三次受阻于此处回落，然而新高应该仍然可期！　　二、三季度投资机会(不敢看太长，一步步来)　　既然有局部牛市，那么机会主要集中在哪些方面呢，又有哪些新特点呢？　　题材会比前期活跃的原因是蓝筹炒高了，中小创回到2014年牛市的启动点附近，　　不是2012年底的历史最低点，在此背景下有部分高增长的、有前景的(之前会混杂一些讲故事的)会提前有所表现，甚至部分超跌反弹也夹杂在其中。上周创业板和中小板指数收出几月以来罕见的周阳线，本周仅小幅回落，全面的各行业板块都在反弹，虽然距离全面大幅走强尚有距离，但中小创对央视500指数也有正向贡献是可以期待的了。以下梳理也不可能面面俱到，只提供对一些大问题的看法，仅供参考。　　1、周期股没完，尤其是补涨的水泥化工等；需求温和，受中央环保督察及供给侧改革影响直接导致周期股行情：　　1)不想在此赘述环保部等主管部门发了多少新文件，前三批环保督察共查处问题企业1675家，其中化工918家，有色钢铁468家；第四批也于8月初开始；　　2)中央环保督察始于今年4月初，9月15日是个检查时点，10月15日是初见成效的时点，一周年是大限；　　3)这次督察的特点是严，动真格的，目标PM2.5，明年65；　　4)本周国务院常务会议在讨论重大经济问题时又特地再次提到供给侧改革电解铝等去除产能的问题。　　2、国企混改。两批共19家试点企业已经公布，第三批国家发改委正在审批之中。中国联通率先实施，方案超预期的好，国有控股由60%多降至30%多，同时让BATJ等入驻，核心员工持股计划也同时出台。今年上半年中国联通新增用户3400万，据说有2000万来自这些互联网公司，1+1>2的效果会逐步显现。(之前宝武合并、神华国电合并，超出这些)，合作企业002024（），300310（），300017（），600588（）等也跟随受益。混改主要集中在电力、石油、天然气、铁路、军工、民航和电信七大行业。中航工业集团的整体改革方案已经先于别的九大集团出炉，军工是个重点，潜力大。我们认为如果混改加上军民融合等出现叠加，效果会更加突出。　　3、大的战略规划板块。相对于雄安新区我们更看好“一带一路”，因为业绩实现了同步增长，调整时日已多也可关注。十八届三中全会提出三大目标;国企混改、军民融合、京津冀一体化。　　4、5G和通讯行业。2017年北京、上海、广州等5个城市试点，2018年20个，2019年全面商用，这份千亿美元的大蛋糕离我们还远吗？中兴通讯等龙头企业等一些设备制造企业受益最大。中兴通讯周五公布的半年报显示由于前期的投入和研发，业绩已经超出大家的普遍预期。　　5、电子消费的电子元器件、电气自动化。化（）600525，（）300124等存在子行业的高景气度。　　6、环保和煤改。环境治理尤其是大气环境治理共包括22个省市，重点是六省市，相关上市公司如（）000826，（）600388，迪生股份300335，（）603757等都将不同程度地受益，前景广阔。　　7、智能制造始终是未来发展的一个大方向，可以保持关注。比单纯的新能源等有更大的前景和空间。
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周期股后续具有哪些配置机会？
　　宏观　　年内经济韧性或超出市场预期，过度悲观的经济判断对投资有一定误导性。金融去杠杆对经济总量的影响相对可控，行业层面冲击有所分化。　　策略　　即使在下半年防御的背景下，仍可布局有待修正预期品种。周期龙头股的业绩与估值错配的机会是较好选择。我们认为从盈利持续性角度，有色、化工、轻工等产能去化持续充分。从季节性因素，我们认为应重点关注周期板块中未来一季度适逢旺季的煤炭行业。绩优煤炭主题基金基金代码基金简称近一年收益手续费操作16121715.15%1.20% 0.12% 00146012.55%1.20% 0.12% 1617249.76%1.00% 0.10% 1610329.73%0.00% 数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至日期：　　大宗　　钢铁：盈利当期高位，远期担忧的情绪变化博弈阶段行情，关注优质龙头宝钢股份，与细分景气子领域八一钢铁、方大炭素。　　交运：航空进入业绩兑现期，机场、海运处于配置性区间。　　建材：水泥和玻璃存在博弈性机会，标的：华新水泥、海螺水泥、旗滨集团。　　有色：继续把握新能源及军工产业链需求高景气投资机会。　　地产：Q3销售反弹预期差为矛，板块相对低估值为盾。　　煤炭：供需改善延续，看好动力煤旺季行情。　　建筑：关注业绩确定的低估值龙头。　　化工：分化下看粘胶，弱势中选价值。　　风险提示：　　1. 经济超出预期下行；2. 监管政策持续收紧。　　周期股后续具有哪些配置机会？　　近期周期品整体有所表现，而近期以来长江策略团队连续在周报及中期策略报告中推荐以煤炭、有色、化工等为代表的周期品板块。我们认为，在周期龙头股中，不乏业绩与估值的搓牌，待修正的预期之中蕴藏着相应的投资机会。那么，在当前时间节点下，有哪些周期股后续可以持续配置？长江宏观策略联合大宗组，为您带来对周期股的持续跟踪！　　宏观　　中国经济已进入“L型”横边阶段，总量相对平稳、结构持续优化。持续数年的经济回落，让大家认定了中国经济的脆弱性。但现实情景是，中国已度过经济最糟糕阶段(2015年底、2016年初)，而结构转型从未停止。比如，重工业化时代造就的部分传统产能过剩行业在持续萎缩，而消费制造、设备制造的升级开始逐步成为制造业的重要支撑、或新的亮点。与此同时，伴随着产业在省际间的持续迁移，中国已自然形成了一个区域经济的“雁行矩阵”。中国经济已步入总量相对平稳、结构持续优化阶段，传统的总量分析与周期分析开始趋于失效。　　2017年1季度的经济高点有多重因素叠加，过度悲观的经济判断对投资有一定误导性。部分市场人士推崇的经济“前高后低”逻辑，潜台词认为经济会一路下行。事实上，1季度的经济高点，有多重因素叠加：一方面，去年同期经济状况非常低迷带来的基数支持，另一方面供给侧改革带来商品价格的一路上行，对起始于去年中的补库行为起到了助推作用。除此以外，暖冬的出现，也使得经济活动在库存短周期的带动下并未受到显著的季节性干扰，而表现出明显的淡季不淡特征。反观需求本身，汽车链、地产链对全年经济的拖累力量或相对有限，而进出口链、广义财政支出、制造业本身的修复动力等对经济的支持力度会明显好于前几年。年内经济表现出来的韧性，或超出部分市场人士的判断。　　金融去杠杆旨在推动资金“脱虚入实”，对经济的短期冲击相对可控，对行业层面的冲击会有所分化。金融去杠杆对实体经济的影响，主要通过融资结构调整、融资成本上升两个维度传导。债券融资等受到的影响最大，一方面融资成本上升最快，另一方面净融资规模迅速萎缩；贷款融资受到的影响最小，贷款成本调整的速度明显慢于市场利率。这就导致，贷款融资占比较高的行业受到的冲击较小，债券等融资占比较高的行业受到的冲击较大。社融规模受到的总量冲击有限，决定了金融去杠杆对实体经济的总量冲击相对可控，但由于不同行业融资结构不同，行业层面的分化会较为显著。　　策略　　首先我们需要回答的一个问题是，在对于下半年整体的防御性思路之下，是否可能存在着阶段性的交易机会？我们认为是有可能的。根据历史上的经验，即使在经济下行，同时流动性趋于紧张的局面之下，市场仍然会有阶段性的机会，其可能出现在经济阶段性超预期或者是流动性有边际好转的情况下。　　以最近的2011年市场为例，市场在春季躁动之后开始一路下行，但在6月初至7月15日期间，市场出现了阶段性的反弹，主要原因是由于当时的经济表现阶段性超越市场预期(6月份工业增加值为年内高点).因此，我们认为即使在下半年防御的背景下，仍然可以布局一些有待修正的预期的品种，这样一旦市场出现了阶段性的反弹，这些品种可能将取得显著的超额收益。　　而我们认为，下半年待修正的预期来自周期品业绩和估值的错配。　　由于对产品价格的极度敏感，周期股常常被认为是价格博弈的品种，但我们认为，在周期龙头股中，其实不乏业绩与估值的错配，这样的待修正的预期之中就蕴藏着相应的投资机会。周期品集中的低估值实际上反映出了市场对于周期行业未来业绩的不信任，由于周期品业绩波动大，因此当前的低估值可能会被未来业绩不及预期甚至是负增长所冲抵。但是我们认为，本轮业绩修复区间，周期股并未出现新一轮的产能扩张，反而仍然在产能持续去化的进程中，这就使得未来周期股的业绩的可持续性可能将强于预期，存在着估值与业绩错配的可能。　　从2016年年报以及2017年一季报中在建工程同比增速来看，2017Q1 主板在建工程同比增速为-3.7%，连续七个季度同比为负，而且并没有出现明显回升的态势。分板块来看，情况则更为极端。上中下游在建工程同比增速几乎都为负。上游虽然盈利弹性最为突出，但是在建工程同比增速不升反降，由2016Q2的-3.5%的增速一路降至2017Q1的-10.9%。　　在本轮盈利扩张的区间中，企业并没有过多的新增产能，尤其是中上游企业仍然在去产能的进程中，这对于未来的周期品盈利的可持续性来说无疑是一件好事。我们从两个角度筛选了产能去化持续充分，盈利有望超预期的周期品行业：1、在建工程同比增速为负，而且持续了较长一段时间；2、民营企业占比较高，产能去化更多是由于行业自主出清。经过筛选之后，我们认为有色、化工、轻工等行业值得关注。　　钢铁　　钢铁股反弹动能源自何处？　　近期钢铁板块阶段性超额收益窗口再现，排名全市场前列，似乎有重回年初躁动的迹象。细究个股，涨幅靠前个股，并不完全属于板块内业绩确定性最大、盈利能力最强标的，这就与年初行情大相径庭，彼时最先起势个股大多为板块内优质龙头标的，诸如宝钢股份、河钢股份等。　　今年以来，诸如家电、白酒等低估值、业绩确定性强的行业更易被市场认可，客观反映了市场对经济整体运行的担忧。对应到钢铁行业，盈利高企却并未有明显的收益，进一步说明了，相比较已经被反映的当前盈利，盈利的可持续性被赋予更大的权重。这往往需要钢价上涨而非矿价下跌来支撑，其背后代表的逻辑是需求好转，产业链利润整体扩张。否则，利润好转往往只是昙花一现，也就很难支持股价上涨。而近期钢铁股反弹也正是源于螺纹期货价格为代表的钢价有所上涨。　　抛开目前对板块行情定位的争论，无论是趋势还是波动，产品价格指标有上行趋势、盈利持续性前景相对明朗的细分领域总是具备相对优势。因此，无论我们如何看待后市，关注细分涨价产业链机会，比如受益于新疆基建高增长的八一钢铁，因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的方大炭素，受益于供给侧改革的低PB龙头宝钢股份，以及江西地区长材龙头方大特钢，应该具有相对收益。　　交运　　目前我们依然看好航空的旺季行情。配置航空股，本质上赚的是2个方面的收益：第一，赚业绩同比增速环比改善的钱；第二，赚的是市场风格的钱(航空股的周期属性在下降，消费属性在上升)。标的选择上，依次推荐票价和航线占优的中国国航，油价和汇率弹性最大的南方航空，以及短期抛压消除、基本面稳健的吉祥航空。　　我们建议在今年7-8月开始关注散货海运的投资机会，标的为中远海特。首先，从中期逻辑来看，干散货海运行业处于从不断过剩向边际改善过渡的起点年份，基本面向上确定性高；同时，目前以中远海特为首的海运股，PB估值已经跌回到年初的较低水平。在这2个前提假设下，行业还有3个催化因素：第一，海运股的中报业绩增速依然较快；第二，9月8日开始实施的压载水公约，将带来行业拆解运力的比例逐步提升；第三，10月份开始BDI进入传统旺季，参考历史经验，预计环比反弹幅度在3-5成。　　我们建议着重关注机场行业的配置机会。今年机场行业受益于内航内线提价和免税店招标提价，除此以外，机场行业在A股逐步国际化的背景下，估值有进一步提升的空间：1)与海外市场机场估值对比，A股的估值更低；2)与交运板块其他子行业对比，机场行业的估值分为值更低。建议关注白云机场、上海机场。　　建材　　我们认为水泥和玻璃至少存在博弈性机会，推荐标的：华新水泥、海螺水泥、旗滨集团。　　第一，本轮周期需求下滑的幅度可能比较小，源于地产投资和销售的回落幅度可能较小，一二线的低库存可能驱动推盘回升，三四线的棚改新政同样可能提升开发商再投资的积极性；　　第二，本轮周期中供给端的控制提升了价格中枢，我们看到在过去的两轮周期中水泥需求中枢都在10%以上，需求的快速扩张带来价格的迅速回升，本轮周期水泥需求增长仅约2%左右，但价格仍然涨幅较大，是供给端的控制。不仅是水泥，玻璃也是如此，今年年初至今新增产能仅1%左右。　　第三，部分水泥股前期调整比较充分，反映市场预期已较谨慎，周期股在淡季是比较好的买入时机，存在超预期的可能，至少也具备博弈的机会。　　有色　　继续把握新能源及军工产业链需求高景气投资机会　　伦锌周内反弹，基本金属整体维持震荡格局。受LME库存去化及国内镀锌厂复产影响，伦锌价格周内出现反弹，其他基本金属价格区间震荡，相对平稳，符合我们前期判断。往后看，年内中美仍将继续收紧流动性，油价持续下跌令通胀预期放缓，全球金属需求仍以平稳为主，难有超出预期表现。我们认为当前基本金属价格缺乏趋势性机会，或仍将以调整为主。　　贵金属价格预计总体平稳。基于目前的全球政治和经济环境，中期黄金作为避险资产将继续得到青睐，另一方面，美国经济增长仍以平稳为主，充分就业状态下推进缩表，油价维持低位使得实际利率上行将一定程度上压制黄金价格大幅上涨。　　虽然宏观流动性向紧，但新能源汽车及军工新材料受益自身产业周期，长期需求有望迎来高景气。我们继续坚定推荐锂、钴、铜箔、钛合金的投资机会。双积分制征求意见推出、特斯拉Model3量产在即以及苹果承认研发自动驾驶等均表明全球新能源汽车高速发展已是大势所趋，上游锂钴资源供需仍将长期偏紧，上涨周期或仍未结束；另一方面，中国军工现代化进程加速阶段及大飞机的投产有望推动高端钛合金等新材料进入3-5年的行业周期大拐点，敬请投资者重点关注。　　标的方面继续推荐宝钛股份、赣锋锂业、天齐锂业、中科三环。　　地产　　Q3销售反弹预期差为矛，板块相对低估值为盾---对当前板块上涨之基本面分析　　1、金九银十往往都是淡季不淡、旺季不旺，2017年将是淡季不淡　　1)在历史上的牛市中，金九银十往往都没有很好的表现，销售创新高几乎都处于先年初和年底，例如2015年年初、2016年年底，再上一轮周期是2013年年初，都是如此。这个原因就在于一旦牛市的趋势确立，开发商都会选择延后推盘，使得金九银十并不会有好表现。　　2)熊市中金九银十更加确定，但表现为一次反弹，例如2010年和2013年的金九银十。　　2、这个时间点基本就是严格调控之后的半年，开发商经营性现金流转负，类比2017Q2　　1)历次调控最高点大多出现在Q1末或者Q2初，主要原因在于Q1是银行放款最宽松时期，因此也是楼市最可能火爆的时期。在此之后往往不会有需求的迅速退却，但却有销售数据的迅速下滑，一线城市大多会出现-50%以上的负增长，二线城市也会有-20%~-30%的负增长，2017年也是如此。　　2)尽管经营性现金流会出现下滑，但过去1年的融资性现金流会有大幅增长，因此开发商并不会因为销售下降而出现资金链的迅速紧张，观测期往往有半年。　　3、政府限价和开发商捂盘相博弈，历史上都是开发商告负，类比　　政府限价是否退出取决于经济是否下行，由于地产投资滞后于销售，使其存在较强的韧性，导致政策退出的时间点往往超过开发商对债务压力的承担能力，而去弥补此前大幅为正的筹资性现金流，就只能依靠经营性现金流，也就意味着会接受政府限价进行推盘，在短期内表现为行业销售数据的提升、房价的平抑。　　4、历史不会简单的重复，这次的额外变量是没加息　　在利率市场化背景下，房贷利率作为仅存的盯住基准的利率之一，如果加息，则银行放贷可以继续基准，如果不加息，则银行放贷要上浮。对比这两者，上浮对于增量需求的影响远远超过加息。因此，我们判断6~8月将参考自身的蓄客情况，一旦蓄客低于预期，则将提前推盘，根据草根情况，这个判断得以验证的概率较大。　　5、销售预期差是催化剂，对比其他版块的相对低估值就是前提条件　　预期差分歧极大，主要就是一二线城市销售反弹之上。因此，当前板块的相对低估值也就会使得这一预期差得以修复。A股地产的特殊性在于几乎所有的房企均布局一二线城市，因此，先涨行业龙头，再涨区域龙头，行业龙头排序是万科A、保利地产、招商蛇口，区域龙头排序是首开股份、金融街。　　煤炭　　供需加速改善，持续看好旺季行情　　1、今年煤价整体表现为高位中枢下的宽幅震荡　　今年整体来看供需处于弱均衡，我们预计港口煤价中枢维持在600元/吨高位。相对低位的中转地及下游库存使得库存缓冲需求波动的能力弱化，而供给端在高于边际成本的位置对价格波动相对钝化，需求淡旺季切换在短期无法得到有效响应，煤价阶段性涨跌幅较大或是常态。去年11月以来两轮涨跌幅较大的行情即是明证。　　2、存量产能已至瓶颈，下半年空间上升有限　　统计局及高频数据显示高位煤价并没有带来供给端的快速扩张，年初复产较慢的存量产能基本在2季度完成复产，存量产能向上空间相对有限，新增产能集中在上半年投放，下半年新增产能投产较少。　　3、供需缺口预计将持续扩大，煤价涨幅可观　　过去两月动力煤价格快速下跌主要源于需求进入淡季、供给端加速复产及进口煤集中到货，供需的阶段性过剩体现在快速上升的港口及电厂库存。随着淡季向旺季的逐步切换，电厂耗煤上周起快速回升，叠加近期进口弱势，电厂采购环比改善后供需已经开始出现从过剩到缺口的转换。上周起电厂库存快速下滑，早于往年同期，港口库存环比小降，考虑到今年水电大概率低于预期，以及目前相对刚性的供给，我们认为供需的边际改善仍将持续。　　4、供需加速改善，看好旺季动力煤标的表现　　煤炭板块短期核心因素在于煤价以及流动性，最近煤价企稳开始反弹，后续供需缺口会进一步扩大，煤价上涨有望持续，预计将贯穿整个旺季，6月流动性好于预期，看好煤炭板块旺季估值提升行情，推荐陕西煤业、兖州煤业。　　建筑　　关注业绩确定的低估值龙头　　大建筑央企整体估值较低，龙头业绩确定性较强。建筑央企2016年新签订单创历史新高，同比增长23%；今年一季度新签订同比增长约30%，延续高增长趋势。订单大幅增长主要系轨道交通、公路、铁路投资高增长，以及PPP入库项目不断落地。从历史经验来看，业绩较订单一般有1-2年的滞后期，建筑央企订单持续落地，业绩有望迎来爆发。“一带一路”作为国家战略持续推进，五月结束的“一带一路”高峰论坛邀请了29国元首、130多个国家代表参会。建筑央企海外订单增速近十年CAGR约23%，2016海外新签订单同比增长约30%，增速进一步提高。金融机构信贷支持力度不断增加。建筑企业国际工程承包市场份额逐步扩大，海外有望迎来发展黄金期。　　目前建筑央企整体市盈率约为12倍，估值处于历史中低位，尚有提升空间，大建筑蓝筹有望迎来业绩与估值双升，重点推荐中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中铁工业、北方国际、中工国际等。　　化工　　分化下看粘胶，弱势中选价值　　6月26日整个基础化工板块反弹1.1%，超越上证指数。从子行业来看，领涨板块主要为磷化工、纯碱、聚氨酯、粘胶短纤、农药等。是否周期性子行业走向复苏了么？我们认为并没有，行业进入严重分化期，6-7月为行业淡季，近期价格普跌，符合预期，部分子行业产品逆势涨价，带动板块反弹。　　1、我们分析一下涨跌动因和持续性。　　(1)磷化工：上涨3.0%，行业并未明显复苏。磷化工行业本身产能过剩，近两年经营低迷。引领行业反弹的主导因素为核心公司业绩改善。核心公司所从事的草甘膦、有机硅业务二季度价格较高，经营向好，我们测算，业绩环比同比大幅增长，带来估值修复。　　(2)纯碱：近期价格反弹。触发因素，不是需求旺盛，而是行业进入淡季，部分企业检修，带来供给减少，价格触底，下游适当补库。我们判断，纯碱价格依然位于低位，下半年北方取暖季，部分企业将会限产，价格依然有望震荡向上，关注三友化工。　　(3)聚氨酯：估值修复。万华化学、沧州大化傲视群雄，近期持续领涨。因为产品价格大涨吗？分析认为，MDI、TDI价格前期持续下跌，主要因为淡季到来，需求转弱。这几天聚合MDI因为部分企业开工下调，价格略有回升。我们认为核心驱动力是即便价格下跌，二季度各公司经营依然靓丽，估值很低，存在修复机会。后续呢，我们更建议8月中下旬，待下半年旺季来临之时，再行重视。　　(4)粘胶短纤：价格见底回升。粘胶短纤价格最低跌到1.45万元/吨左右，下游库存去化，行业库存降到较低水平，加上价格与棉花价格倒挂，下游积极补货，近期粘胶短纤价格上涨到1.51万元/吨左右。判断下半年无新增产能，环保有望导致行业限产，后续粘胶短纤价格仍存在上行动力，重点关注三友化工。　　(5)农药：经营向好。农药板块自3月中下旬以来，跟随整个周期板块下跌，主要源于农药一季度业绩增速低于预期，估值较高，部分农药价格下跌，市场转为悲观。经过这一轮调整，农药行业估值已下跌到中低水平，部分公司业绩增长逻辑未变，估值较低，存在修复机会。建议关注辉丰股份、扬农化工等。　　2、投资观点：关注粘胶短纤，布局低估成长股　　淡季到来，需求不温不火，供给端增加。展望后市，行业将继续分化。行业投资机会更多来自于供给端的放缓或收缩，或因环保收紧，或因投资减速，或因装置开工不顺。投资上，重点推荐粘胶短纤，建议重点关注三友化工等。同时，继续看好化工新材料，行业持续替代进口，重点推荐：(1)电子化学品：进口替代+技术革新带来新增需求，关注康得新、万润股份、鼎龙股份、飞凯材料、广信材料。(2)锂电池材料：新能源汽车复苏，需求提升，关注沧州明珠。(3)其他新材料：持续替代外资品，成长快速，关注海利得、国瓷材料等。　　风险提示　　下半年股票市场流动性收紧超预期；　　监管政策持续收紧。
(1)在举世瞩目条件下肯定能明辨是非：部分遵循整体，否则，便不是整体的组成部分。 (2)在举世瞩目条件下，违法肯定能被发现，没有人去违法（社会规律）：举世瞩目厕所，违反厕所规则肯定能被发现，客观事实是，没有人违反厕所规则。可借助几何学，“相同是平行线的一种特殊情况”。
中美贸易问题不断，吃亏的肯定是我们，钢铁问题刚刚完了，其它问题又来了，现在是纺织原料问题又来了。石油迎来今年最大降幅，23日24点后。那么大盘会怎么走？石油等行业业绩造假问题：就审计石油等20家企业的业绩来说，有18家国企的业绩造假，应该这样说：经济发展如何情况不知道，企业的道德品质发展肯定是越来越低下了！无良企业发展越来越多了。上市公司中的国有企业，到底有多少企业和券商利益相勾结，到底有多少业绩造假，到底有多少企业的业绩有多少水分，这是一个天文数字！懂得道理的人都知道：大的不说，小的说---这一点就足已产生大级别的股灾！这是股灾的超强信号！银行与证券行业去杠杠问题。股市加入了世界组织...
如果“漂亮50”的分红没有贷款利息高那么当前利用“MSCI”这个题材炒作所谓的“价值投资”就是“价值投资者”把“MSCI”当成“价值投资”炒作的遮丑布！！！
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世界经济论坛第四次工业革命中心负责人MUratSnmez表示，新兴技术正以前所未有的规模改变着全球行业格局。行业边界变得模糊，全新机遇从中涌现。公共与私营部门必须制定相应政策，建立新型合作关系，促进创新技术更好地服务人类未来，同时避免陌生技术可能对人类造成的隐患。入选榜单的十大新兴技术分别为：无创技术诊断癌症、从空气中提取饮用水、深度学习练就“好眼力”、人工树叶、人类细胞图谱、精密农业、物美价廉的新能源汽车、基因疫苗、可持续发展的生活社区、量子计算。而其中，新能源汽车、量子计算等两大方向最受市场关注。量子计算机中科曙光，华工科技，氢燃料电池长城电工，富瑞特装，
世界经济论坛第四次工业革命中心负责人MUratSnmez表示，新兴技术正以前所未有的规模改变着全球行业格局。行业边界变得模糊，全新机遇从中涌现。公共与私营部门必须制定相应政策，建立新型合作关系，促进创新技术更好地服务人类未来，同时避免陌生技术可能对人类造成的隐患。入选榜单的十大新兴技术分别为：无创技术诊断癌症、从空气中提取饮用水、深度学习练就“好眼力”、人工树叶、人类细胞图谱、精密农业、物美价廉的新能源汽车、基因疫苗、可持续发展的生活社区、量子计算。而其中，新能源汽车、量子计算等两大方向最受市场关注。量子计算机中科曙光，华工科技，氢燃料电池长城电工，富瑞特装，
中美贸易问题不断，吃亏的肯定是我们，钢铁问题刚刚完了，其它问题又来了，现在是纺织原料问题又来了。石油迎来今年最大降幅，23日24点后。那么大盘会怎么走？石油等行业业绩造假问题：就审计石油等20家企业的业绩来说，有18家国企的业绩造假，应该这样说：经济发展如何情况不知道，企业的道德品质发展肯定是越来越低下了！无良企业发展越来越多了。上市公司中的国有企业，到底有多少企业和券商利益相勾结，到底有多少业绩造假，到底有多少企业的业绩有多少水分，这是一个天文数字！它们欺骗散户，欺骗投资者，更加是道德沦丧的大问题，完全可以说这些企业毫无诚信可言！懂得道理的人都知道：大的不说，小的说---这一点就足已产生...
沪深流通市值最少排名:前23排名中:流通市值6.7亿内最少30元！华凯创意300592只有21元！！！15
取消再融资是根本
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　　宏观　　年内经济韧性或超出市场预期，过度悲观的经济判断对投资有一定误导性。金融去杠杆对经济总量的影响相对可控，行业层面冲击有所分化。　　策略　　即使在下半年防御的背景下，仍可布局有待修正预期品种。周期龙头股的业绩与估值错配的机会是较好选择。我们认为从盈利持续性角度，有色、化工、轻工等产能去化持续充分。从季节性因素，我们认为应重点关注周期板块中未来一季度适逢旺季的煤炭行业。绩优煤炭主题基金基金代码基金简称近一年收益手续费操作16121715.15%1.20% 0.12% 00146012.55%1.20% 0.12% 1617249.76%1.00% 0.10% 1610329.73%0.00% 数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至日期：　　大宗　　钢铁：盈利当期高位，远期担忧的情绪变化博弈阶段行情，关注优质龙头宝钢股份，与细分景气子领域八一钢铁、方大炭素。　　交运：航空进入业绩兑现期，机场、海运处于配置性区间。　　建材：水泥和玻璃存在博弈性机会，标的：华新水泥、海螺水泥、旗滨集团。　　有色：继续把握新能源及军工产业链需求高景气投资机会。　　地产：Q3销售反弹预期差为矛，板块相对低估值为盾。　　煤炭：供需改善延续，看好动力煤旺季行情。　　建筑：关注业绩确定的低估值龙头。　　化工：分化下看粘胶，弱势中选价值。　　风险提示：　　1. 经济超出预期下行；2. 监管政策持续收紧。　　周期股后续具有哪些配置机会？　　近期周期品整体有所表现，而近期以来长江策略团队连续在周报及中期策略报告中推荐以煤炭、有色、化工等为代表的周期品板块。我们认为，在周期龙头股中，不乏业绩与估值的搓牌，待修正的预期之中蕴藏着相应的投资机会。那么，在当前时间节点下，有哪些周期股后续可以持续配置？长江宏观策略联合大宗组，为您带来对周期股的持续跟踪！　　宏观　　中国经济已进入“L型”横边阶段，总量相对平稳、结构持续优化。持续数年的经济回落，让大家认定了中国经济的脆弱性。但现实情景是，中国已度过经济最糟糕阶段(2015年底、2016年初)，而结构转型从未停止。比如，重工业化时代造就的部分传统产能过剩行业在持续萎缩，而消费制造、设备制造的升级开始逐步成为制造业的重要支撑、或新的亮点。与此同时，伴随着产业在省际间的持续迁移，中国已自然形成了一个区域经济的“雁行矩阵”。中国经济已步入总量相对平稳、结构持续优化阶段，传统的总量分析与周期分析开始趋于失效。　　2017年1季度的经济高点有多重因素叠加，过度悲观的经济判断对投资有一定误导性。部分市场人士推崇的经济“前高后低”逻辑，潜台词认为经济会一路下行。事实上，1季度的经济高点，有多重因素叠加：一方面，去年同期经济状况非常低迷带来的基数支持，另一方面供给侧改革带来商品价格的一路上行，对起始于去年中的补库行为起到了助推作用。除此以外，暖冬的出现，也使得经济活动在库存短周期的带动下并未受到显著的季节性干扰，而表现出明显的淡季不淡特征。反观需求本身，汽车链、地产链对全年经济的拖累力量或相对有限，而进出口链、广义财政支出、制造业本身的修复动力等对经济的支持力度会明显好于前几年。年内经济表现出来的韧性，或超出部分市场人士的判断。　　金融去杠杆旨在推动资金“脱虚入实”，对经济的短期冲击相对可控，对行业层面的冲击会有所分化。金融去杠杆对实体经济的影响，主要通过融资结构调整、融资成本上升两个维度传导。债券融资等受到的影响最大，一方面融资成本上升最快，另一方面净融资规模迅速萎缩；贷款融资受到的影响最小，贷款成本调整的速度明显慢于市场利率。这就导致，贷款融资占比较高的行业受到的冲击较小，债券等融资占比较高的行业受到的冲击较大。社融规模受到的总量冲击有限，决定了金融去杠杆对实体经济的总量冲击相对可控，但由于不同行业融资结构不同，行业层面的分化会较为显著。　　策略　　首先我们需要回答的一个问题是，在对于下半年整体的防御性思路之下，是否可能存在着阶段性的交易机会？我们认为是有可能的。根据历史上的经验，即使在经济下行，同时流动性趋于紧张的局面之下，市场仍然会有阶段性的机会，其可能出现在经济阶段性超预期或者是流动性有边际好转的情况下。　　以最近的2011年市场为例，市场在春季躁动之后开始一路下行，但在6月初至7月15日期间，市场出现了阶段性的反弹，主要原因是由于当时的经济表现阶段性超越市场预期(6月份工业增加值为年内高点).因此，我们认为即使在下半年防御的背景下，仍然可以布局一些有待修正的预期的品种，这样一旦市场出现了阶段性的反弹，这些品种可能将取得显著的超额收益。　　而我们认为，下半年待修正的预期来自周期品业绩和估值的错配。　　由于对产品价格的极度敏感，周期股常常被认为是价格博弈的品种，但我们认为，在周期龙头股中，其实不乏业绩与估值的错配，这样的待修正的预期之中就蕴藏着相应的投资机会。周期品集中的低估值实际上反映出了市场对于周期行业未来业绩的不信任，由于周期品业绩波动大，因此当前的低估值可能会被未来业绩不及预期甚至是负增长所冲抵。但是我们认为，本轮业绩修复区间，周期股并未出现新一轮的产能扩张，反而仍然在产能持续去化的进程中，这就使得未来周期股的业绩的可持续性可能将强于预期，存在着估值与业绩错配的可能。　　从2016年年报以及2017年一季报中在建工程同比增速来看，2017Q1 主板在建工程同比增速为-3.7%，连续七个季度同比为负，而且并没有出现明显回升的态势。分板块来看，情况则更为极端。上中下游在建工程同比增速几乎都为负。上游虽然盈利弹性最为突出，但是在建工程同比增速不升反降，由2016Q2的-3.5%的增速一路降至2017Q1的-10.9%。　　在本轮盈利扩张的区间中，企业并没有过多的新增产能，尤其是中上游企业仍然在去产能的进程中，这对于未来的周期品盈利的可持续性来说无疑是一件好事。我们从两个角度筛选了产能去化持续充分，盈利有望超预期的周期品行业：1、在建工程同比增速为负，而且持续了较长一段时间；2、民营企业占比较高，产能去化更多是由于行业自主出清。经过筛选之后，我们认为有色、化工、轻工等行业值得关注。　　钢铁　　钢铁股反弹动能源自何处？　　近期钢铁板块阶段性超额收益窗口再现，排名全市场前列，似乎有重回年初躁动的迹象。细究个股，涨幅靠前个股，并不完全属于板块内业绩确定性最大、盈利能力最强标的，这就与年初行情大相径庭，彼时最先起势个股大多为板块内优质龙头标的，诸如宝钢股份、河钢股份等。　　今年以来，诸如家电、白酒等低估值、业绩确定性强的行业更易被市场认可，客观反映了市场对经济整体运行的担忧。对应到钢铁行业，盈利高企却并未有明显的收益，进一步说明了，相比较已经被反映的当前盈利，盈利的可持续性被赋予更大的权重。这往往需要钢价上涨而非矿价下跌来支撑，其背后代表的逻辑是需求好转，产业链利润整体扩张。否则，利润好转往往只是昙花一现，也就很难支持股价上涨。而近期钢铁股反弹也正是源于螺纹期货价格为代表的钢价有所上涨。　　抛开目前对板块行情定位的争论，无论是趋势还是波动，产品价格指标有上行趋势、盈利持续性前景相对明朗的细分领域总是具备相对优势。因此，无论我们如何看待后市，关注细分涨价产业链机会，比如受益于新疆基建高增长的八一钢铁，因电炉需求增加而拉动石墨电极涨价的方大炭素，受益于供给侧改革的低PB龙头宝钢股份，以及江西地区长材龙头方大特钢，应该具有相对收益。　　交运　　目前我们依然看好航空的旺季行情。配置航空股，本质上赚的是2个方面的收益：第一，赚业绩同比增速环比改善的钱；第二，赚的是市场风格的钱(航空股的周期属性在下降，消费属性在上升)。标的选择上，依次推荐票价和航线占优的中国国航，油价和汇率弹性最大的南方航空，以及短期抛压消除、基本面稳健的吉祥航空。　　我们建议在今年7-8月开始关注散货海运的投资机会，标的为中远海特。首先，从中期逻辑来看，干散货海运行业处于从不断过剩向边际改善过渡的起点年份，基本面向上确定性高；同时，目前以中远海特为首的海运股，PB估值已经跌回到年初的较低水平。在这2个前提假设下，行业还有3个催化因素：第一，海运股的中报业绩增速依然较快；第二，9月8日开始实施的压载水公约，将带来行业拆解运力的比例逐步提升；第三，10月份开始BDI进入传统旺季，参考历史经验，预计环比反弹幅度在3-5成。　　我们建议着重关注机场行业的配置机会。今年机场行业受益于内航内线提价和免税店招标提价，除此以外，机场行业在A股逐步国际化的背景下，估值有进一步提升的空间：1)与海外市场机场估值对比，A股的估值更低；2)与交运板块其他子行业对比，机场行业的估值分为值更低。建议关注白云机场、上海机场。　　建材　　我们认为水泥和玻璃至少存在博弈性机会，推荐标的：华新水泥、海螺水泥、旗滨集团。　　第一，本轮周期需求下滑的幅度可能比较小，源于地产投资和销售的回落幅度可能较小，一二线的低库存可能驱动推盘回升，三四线的棚改新政同样可能提升开发商再投资的积极性；　　第二，本轮周期中供给端的控制提升了价格中枢，我们看到在过去的两轮周期中水泥需求中枢都在10%以上，需求的快速扩张带来价格的迅速回升，本轮周期水泥需求增长仅约2%左右，但价格仍然涨幅较大，是供给端的控制。不仅是水泥，玻璃也是如此，今年年初至今新增产能仅1%左右。　　第三，部分水泥股前期调整比较充分，反映市场预期已较谨慎，周期股在淡季是比较好的买入时机，存在超预期的可能，至少也具备博弈的机会。　　有色　　继续把握新能源及军工产业链需求高景气投资机会　　伦锌周内反弹，基本金属整体维持震荡格局。受LME库存去化及国内镀锌厂复产影响，伦锌价格周内出现反弹，其他基本金属价格区间震荡，相对平稳，符合我们前期判断。往后看，年内中美仍将继续收紧流动性，油价持续下跌令通胀预期放缓，全球金属需求仍以平稳为主，难有超出预期表现。我们认为当前基本金属价格缺乏趋势性机会，或仍将以调整为主。　　贵金属价格预计总体平稳。基于目前的全球政治和经济环境，中期黄金作为避险资产将继续得到青睐，另一方面，美国经济增长仍以平稳为主，充分就业状态下推进缩表，油价维持低位使得实际利率上行将一定程度上压制黄金价格大幅上涨。　　虽然宏观流动性向紧，但新能源汽车及军工新材料受益自身产业周期，长期需求有望迎来高景气。我们继续坚定推荐锂、钴、铜箔、钛合金的投资机会。双积分制征求意见推出、特斯拉Model3量产在即以及苹果承认研发自动驾驶等均表明全球新能源汽车高速发展已是大势所趋，上游锂钴资源供需仍将长期偏紧，上涨周期或仍未结束；另一方面，中国军工现代化进程加速阶段及大飞机的投产有望推动高端钛合金等新材料进入3-5年的行业周期大拐点，敬请投资者重点关注。　　标的方面继续推荐宝钛股份、赣锋锂业、天齐锂业、中科三环。　　地产　　Q3销售反弹预期差为矛，板块相对低估值为盾---对当前板块上涨之基本面分析　　1、金九银十往往都是淡季不淡、旺季不旺，2017年将是淡季不淡　　1)在历史上的牛市中，金九银十往往都没有很好的表现，销售创新高几乎都处于先年初和年底，例如2015年年初、2016年年底，再上一轮周期是2013年年初，都是如此。这个原因就在于一旦牛市的趋势确立，开发商都会选择延后推盘，使得金九银十并不会有好表现。　　2)熊市中金九银十更加确定，但表现为一次反弹，例如2010年和2013年的金九银十。　　2、这个时间点基本就是严格调控之后的半年，开发商经营性现金流转负，类比2017Q2　　1)历次调控最高点大多出现在Q1末或者Q2初，主要原因在于Q1是银行放款最宽松时期，因此也是楼市最可能火爆的时期。在此之后往往不会有需求的迅速退却，但却有销售数据的迅速下滑，一线城市大多会出现-50%以上的负增长，二线城市也会有-20%~-30%的负增长，2017年也是如此。　　2)尽管经营性现金流会出现下滑，但过去1年的融资性现金流会有大幅增长，因此开发商并不会因为销售下降而出现资金链的迅速紧张，观测期往往有半年。　　3、政府限价和开发商捂盘相博弈，历史上都是开发商告负，类比　　政府限价是否退出取决于经济是否下行，由于地产投资滞后于销售，使其存在较强的韧性，导致政策退出的时间点往往超过开发商对债务压力的承担能力，而去弥补此前大幅为正的筹资性现金流，就只能依靠经营性现金流，也就意味着会接受政府限价进行推盘，在短期内表现为行业销售数据的提升、房价的平抑。　　4、历史不会简单的重复，这次的额外变量是没加息　　在利率市场化背景下，房贷利率作为仅存的盯住基准的利率之一，如果加息，则银行放贷可以继续基准，如果不加息，则银行放贷要上浮。对比这两者，上浮对于增量需求的影响远远超过加息。因此，我们判断6~8月将参考自身的蓄客情况，一旦蓄客低于预期，则将提前推盘，根据草根情况，这个判断得以验证的概率较大。　　5、销售预期差是催化剂，对比其他版块的相对低估值就是前提条件　　预期差分歧极大，主要就是一二线城市销售反弹之上。因此，当前板块的相对低估值也就会使得这一预期差得以修复。A股地产的特殊性在于几乎所有的房企均布局一二线城市，因此，先涨行业龙头，再涨区域龙头，行业龙头排序是万科A、保利地产、招商蛇口，区域龙头排序是首开股份、金融街。　　煤炭　　供需加速改善，持续看好旺季行情　　1、今年煤价整体表现为高位中枢下的宽幅震荡　　今年整体来看供需处于弱均衡，我们预计港口煤价中枢维持在600元/吨高位。相对低位的中转地及下游库存使得库存缓冲需求波动的能力弱化，而供给端在高于边际成本的位置对价格波动相对钝化，需求淡旺季切换在短期无法得到有效响应，煤价阶段性涨跌幅较大或是常态。去年11月以来两轮涨跌幅较大的行情即是明证。　　2、存量产能已至瓶颈，下半年空间上升有限　　统计局及高频数据显示高位煤价并没有带来供给端的快速扩张，年初复产较慢的存量产能基本在2季度完成复产，存量产能向上空间相对有限，新增产能集中在上半年投放，下半年新增产能投产较少。　　3、供需缺口预计将持续扩大，煤价涨幅可观　　过去两月动力煤价格快速下跌主要源于需求进入淡季、供给端加速复产及进口煤集中到货，供需的阶段性过剩体现在快速上升的港口及电厂库存。随着淡季向旺季的逐步切换，电厂耗煤上周起快速回升，叠加近期进口弱势，电厂采购环比改善后供需已经开始出现从过剩到缺口的转换。上周起电厂库存快速下滑，早于往年同期，港口库存环比小降，考虑到今年水电大概率低于预期，以及目前相对刚性的供给，我们认为供需的边际改善仍将持续。　　4、供需加速改善，看好旺季动力煤标的表现　　煤炭板块短期核心因素在于煤价以及流动性，最近煤价企稳开始反弹，后续供需缺口会进一步扩大，煤价上涨有望持续，预计将贯穿整个旺季，6月流动性好于预期，看好煤炭板块旺季估值提升行情，推荐陕西煤业、兖州煤业。　　建筑　　关注业绩确定的低估值龙头　　大建筑央企整体估值较低，龙头业绩确定性较强。建筑央企2016年新签订单创历史新高，同比增长23%；今年一季度新签订同比增长约30%，延续高增长趋势。订单大幅增长主要系轨道交通、公路、铁路投资高增长，以及PPP入库项目不断落地。从历史经验来看，业绩较订单一般有1-2年的滞后期，建筑央企订单持续落地，业绩有望迎来爆发。“一带一路”作为国家战略持续推进，五月结束的“一带一路”高峰论坛邀请了29国元首、130多个国家代表参会。建筑央企海外订单增速近十年CAGR约23%，2016海外新签订单同比增长约30%，增速进一步提高。金融机构信贷支持力度不断增加。建筑企业国际工程承包市场份额逐步扩大，海外有望迎来发展黄金期。　　目前建筑央企整体市盈率约为12倍，估值处于历史中低位，尚有提升空间，大建筑蓝筹有望迎来业绩与估值双升，重点推荐中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国电建、中铁工业、北方国际、中工国际等。　　化工　　分化下看粘胶，弱势中选价值　　6月26日整个基础化工板块反弹1.1%，超越上证指数。从子行业来看，领涨板块主要为磷化工、纯碱、聚氨酯、粘胶短纤、农药等。是否周期性子行业走向复苏了么？我们认为并没有，行业进入严重分化期，6-7月为行业淡季，近期价格普跌，符合预期，部分子行业产品逆势涨价，带动板块反弹。　　1、我们分析一下涨跌动因和持续性。　　(1)磷化工：上涨3.0%，行业并未明显复苏。磷化工行业本身产能过剩，近两年经营低迷。引领行业反弹的主导因素为核心公司业绩改善。核心公司所从事的草甘膦、有机硅业务二季度价格较高，经营向好，我们测算，业绩环比同比大幅增长，带来估值修复。　　(2)纯碱：近期价格反弹。触发因素，不是需求旺盛，而是行业进入淡季，部分企业检修，带来供给减少，价格触底，下游适当补库。我们判断，纯碱价格依然位于低位，下半年北方取暖季，部分企业将会限产，价格依然有望震荡向上，关注三友化工。　　(3)聚氨酯：估值修复。万华化学、沧州大化傲视群雄，近期持续领涨。因为产品价格大涨吗？分析认为，MDI、TDI价格前期持续下跌，主要因为淡季到来，需求转弱。这几天聚合MDI因为部分企业开工下调，价格略有回升。我们认为核心驱动力是即便价格下跌，二季度各公司经营依然靓丽，估值很低，存在修复机会。后续呢，我们更建议8月中下旬，待下半年旺季来临之时，再行重视。　　(4)粘胶短纤：价格见底回升。粘胶短纤价格最低跌到1.45万元/吨左右，下游库存去化，行业库存降到较低水平，加上价格与棉花价格倒挂，下游积极补货，近期粘胶短纤价格上涨到1.51万元/吨左右。判断下半年无新增产能，环保有望导致行业限产，后续粘胶短纤价格仍存在上行动力，重点关注三友化工。　　(5)农药：经营向好。农药板块自3月中下旬以来，跟随整个周期板块下跌，主要源于农药一季度业绩增速低于预期，估值较高，部分农药价格下跌，市场转为悲观。经过这一轮调整，农药行业估值已下跌到中低水平，部分公司业绩增长逻辑未变，估值较低，存在修复机会。建议关注辉丰股份、扬农化工等。　　2、投资观点：关注粘胶短纤，布局低估成长股　　淡季到来，需求不温不火，供给端增加。展望后市，行业将继续分化。行业投资机会更多来自于供给端的放缓或收缩，或因环保收紧，或因投资减速，或因装置开工不顺。投资上，重点推荐粘胶短纤，建议重点关注三友化工等。同时，继续看好化工新材料，行业持续替代进口，重点推荐：(1)电子化学品：进口替代+技术革新带来新增需求，关注康得新、万润股份、鼎龙股份、飞凯材料、广信材料。(2)锂电池材料：新能源汽车复苏，需求提升，关注沧州明珠。(3)其他新材料：持续替代外资品，成长快速，关注海利得、国瓷材料等。　　风险提示　　下半年股票市场流动性收紧超预期；　　监管政策持续收紧。
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