2010年中国基金投资者服务巡讲_专题频道_东方财富网
　　为规范基金产品销售，保护投资者合法权益，2007年10月中国证监会出台了《基金销售适用性指导意见》，在我国推行境外成熟市场应用多年的基金销售适用性原则，即&把合适的基金产品卖给合适的基金投资者&。
人大财经委基金法起草工作组组长王连洲&国投瑞银基金公司副总经理刘纯亮
本次由中国证券投资基金年鉴组织的基金投资者服务巡讲大型公益活动的核心就是让更多的基民了解自己、了解基金。
日程安排(天津站)
时间：11月20日(星期六下午)地点：天津莱佛士酒店(Raffles Tianjin)六层宴会厅(座落于天津中心大厦内)13:30-14:00 嘉宾签到入场14:00-14:05 主持人开场，会议开始14:05-14:35 主题演讲：&指&享吃喝玩乐全攻略演讲嘉宾：国投瑞银基金管理有限公司总经理助理刘凯14:35-14:45 基金夺宝游戏时间（抢答中奖，5名）14:45-15:05 主题演讲&当前市场下的A股投资策略演讲嘉宾：国投瑞银中证下游消费与服务产业指数基金拟任基金经理孟亮15:05-15:50 主题演讲：美国投资者资产配置经验借鉴演讲嘉宾：美国普信集团公司副总裁及大中华区董事林羿15:50-16:20 基金专家座诊：座诊专家： 美国普信集团公司副总裁及大中华区董事林羿国投瑞银基金管理有限公司总经理助理刘凯国投瑞银中证下游消费与服务产业指数基金拟任基金经理孟亮浙商证券天津永安道营业部分析师张朋16:20-16:30 惊喜大抽奖 (幸运中奖，5名)16:30-16:35 主持人总结，会议结束。
主办方：国投瑞银基金管理有限公司联合主办：《中国证券投资基金年鉴》网络支持媒体：东方财富网手机媒体支持：12580生活播报
巡讲活动安排
2010年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动苏州专场
苏州专场演讲嘉宾介绍
冯志源：理柏基金研究机构中国大陆及台湾研究总监
　　中港台等大中华市场专业基金分析报告与中国基金风险分类评级分析报告撰写；亚洲基金论坛(Fund&Forum&Asia&)大中华市场主讲；英国《金融时报》财富管理版《FTfm》、香港亚洲投资管理杂志《AsianInvestor》等国际财经传媒采访对象；中视、非凡电视台、TVBS、News98及中国广播公司节目特别来宾；曾任汇丰投资(HSBC)旗下汇丰中华投信整合营销部副理。
李婷：道富环球投资管理的董事总经理
　　李婷女士为道富环球投资管理的董事总经理，中国业务总监。自2005年&从波士顿调到香港负责亚太区的风险管理和产品开发，在此之前，她在&总部是固定收益投资小组成员，负责资产抵押证券等衍生产品的投资。她在加入道富投资的时候负责建立公司固定收益交易的风险管理系统。在加入道富环球投资之前，李婷女士曾在中国建设银行和韩国外换银行工作过。
赵正风：东吴证券资产管理总部投资经理
　　赵正风，理学硕士，CFA，15年证券从业经验，现任东吴证券资产管理总部投资经理。历任华泰证券研究所研究员、东方证券研究所研究员、海通证券资产管理总部业务经理、长信基金研究发展部研究员。
葛剑萍：国投瑞银策略分析师
　　英国格林威治大学金融MBA，里丁大学ICMA理学硕士，美国投资管理研究协会(CFA&Institute)会员，拥有美国特许金融分析师(CFA)资格，ACCA，现任国投瑞银基金公司策略分析师，&12年金融从业经验，并长期担任CFA考试培训讲师。
苏州站现场照片
中国建设银行苏州分行李倜炯
汤森路透研究总监冯志源
国投瑞银策略分析师葛剑萍
东吴证券资产管理总部赵正风
东吴证券经济业务事业部副总经理马军征
道富环球投资管理董事总经理李婷
现场嘉宾答投资者问
会后嘉宾合影
2010年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动昆明专场
昆明专场演讲嘉宾简介
陈道富：国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任
　　毕业于中国人民银行研究生部，现任国务院发展研究中心金融研究所综合研究室主任，研究方向为：中国的货币政策和金融改革。为国务院和各部委撰写了大量的内部报告和政策建议，著有《中国私募基金报告》、《中国金融控股集团研究》、《证券投资基金》等专著，在《经济研究》、《金融研究》、《比较》等报刊杂志发表了几十篇论文。
李怡文：国投瑞银优化增强债券基金拟任基金经理
　　芝加哥大学工商管理硕士，9&年证券行业从业经验，曾任Froley&Revy&Investment&Company&分析师、中国建设银行(香港)资产组合经理。　　2008&年6&月加入国投瑞银基金管理公司基金投资部任高级研究员。
谭士屏：台湾宝来集团宝来投信总经理助理
　　现任台湾前三大资产管理公司，最大ETF发行商宝来投信投资顾问处协理&、历任宝来投信国际业务处协理、宝来投信总经理特别助理、台湾元富证券承销部上市策略经理。
2010年度中国基金投资者服务巡讲活动青岛站
青岛专场演讲嘉宾介绍
　　国投瑞银基金管理公司基金经理　　中国籍，大连理工大学工学硕士，9年证券从业经历。日起任国投瑞银核心企业股票型证券投资基金基金经理，日起兼任国投瑞银瑞福分级股票型证券投资基金基金经理。曾任中融基金管理有限公司研究部高级研究员。先后在昆仑证券公司、国海证券公司任职，一直从事证券投资与研究工作。
　　清华大学中国金融研究中心研究员　　2008年卸任瑞银集团董事总经理，拥有北京大学概率统计学学士、普林斯顿大学统计学及运筹学硕士、普林斯顿大学经济学硕士与博士学位。曾任博时基金首席经济学家、中国证监会规划发展委员会委员，并曾供职于花旗集团所罗门美邦股票研究部、摩根士丹利机构股票部，现为清华大学中国金融研究中心研究员，主要研究和教学领域为投资、金融产品及创新、宏观经济。
　　PIMCO亚洲有限公司中国区负责人　　他负责中国的市场开发和业务发展。孙昊2006年加入全球最大的债券基金管理公司PIMCO，此前的六年时间在ING银行香港分行任中国销售主管。再前，他任职于Dresdner&Kleinwort&Benson香港，从事债券销售。孙昊曾在中国银行总行、香港分行、巴黎分行、法兰克福分行工作10年，从事资金及交易。孙昊有20多年的投资经验。
　　把握中国经济 拓展投资视野　　&&国投瑞银&安心投资 健康生活& 2010年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动　　时间：日　　地点：青岛国敦大酒店三楼宴会厅　　主持人：各位朋友、各位客户、各位嘉宾大家早上好，欢迎大家来到国投瑞银&安心投资 健康生活&暨2010年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动青岛专场，欢迎大家的到来。自我介绍一下，我是北京电视台财经频道的财经主持人，我叫董莉。其实这个大型巡讲活动从2007年就开始了，我也非常有幸跟着基金年鉴的大型巡讲活动，在全国各个城市都走过。2010年，国投瑞银基金公司与中国证券投资基金年鉴两家强强联手，在全国各大城市又推出了国投瑞银&安心投资 健康生活&的大型公益巡讲活动，很高兴我们这个团队又来到了青岛。到青岛的时候，温度只有二十几度，比酷热的北京舒服多了，所以在青岛我们换了一个环境、换了一个心情，非常舒心，也希望今天的巡讲活动，能给大家带来一个愉快的上午，对大家的投资有一些新鲜的启示。再次欢迎大家!　　来到了青岛，也得到了当地媒体的很多支持，首先感谢青岛财经日报的大力支持，同样出席今天的媒体朋友还有青岛早报、青岛晚报、青岛日报、半岛都市报的媒体，欢迎媒体朋友的到来。　　下面我主要来介绍一下今天与会的主要嘉宾：欢迎国投瑞银基金公司总经理助理刘凯先生，是主办方代表。欢迎清华大学中国金融研究中心研究员张宁先生;PIMCO亚洲有限公司中国区负责人孙昊先生;国投瑞银核心企业股票基金基金经理康晓云先生。大家先认识一下，有一个初步的印象。一会儿几位都会有精彩的演讲要与大家有一个具体交流和沟通。　　今天主要是三位嘉宾的一个演讲，还有刘凯先生的致辞，这里我也说一下今天上午的安排，除了这三个重头的主题演讲之外， 之前也给大家一个手提袋，这里面有一个基金问题的问卷，有时间的话大家填一下，如果来不及也没有关系，在最后的抽奖环节里，我们特意给大家留几分钟，大家把这个问卷填一下，可以参加我们的抽奖活动。奖品大家也看到了，一会儿抽的时候再给大家具体介绍。　　今天上午的活动正式开始，首先有请国投瑞银基金公司的总经理助理刘凯先生为我们致辞，有请。　　刘凯：谢谢主持人。很高兴来到青岛的活动现场。尊敬的各位投资者朋友、各位演讲嘉宾、各位国投瑞银合作渠道的领导，还有各位新闻媒体的朋友，大家早上好。　　首先请允许我代表国投瑞银基金管理有限公司对各位朋友来到活动现场，表示热烈的欢迎和衷心的感谢!　　&安心投资 健康生活&暨中国基金投资者服务巡讲公益活动，是国投瑞银公司和中国证券投资年鉴共同合作为投资者举办的活动，这个活动旨在倡导理性看待证券市场，为投资者朋友提供力所能及的专业上的帮助。　　2010年以来，中国经济经历着外部环境不确定性加大，经济在调控政策的引导下明显放缓，大家关注的房地产投资行业也出现明显回落，国内的消费增长乏力等不利局面，正如温总理在近期所提到的：中国经济目前面临着两难选择，宏观经济将往哪里去，未来的趋势会怎么样，股票市场是否在下半年否极泰来，能否延续证券牛市的态势?这些问题都有幸请到三位专家在接下来的时间给大家一一分析和解读。　　国投瑞银刚刚度过五周年的生日，五年的发展历程，国投瑞银公司有幸为近300万客户提供服务。目前为止，国投瑞银管理公司管理资产接近400亿，累计为投资者提供回报分红将近100亿。目前已经形成从货币基金、债券基金、混合基金、股票基金、指数基金、分级基金等不同风险收益特征的较为完整的产品线，同时也在海外投资等方面取得了比较长足的进展。公司的发展离不开广大投资者信任和支持，在此，再次代表公司对广大投资者对国投瑞银基金公司的关注和支持表示衷心的感谢!　　最后，我在这里预祝本次会议取得圆满成功，也希望今天到场的投资者朋友有所收获，祝大家在今后的理财当中理财顺利，家庭幸福!　　谢谢大家。　　主持人：谢谢刘总。下面进入主题演讲环节，我们知道国投瑞银在国内基金公司里，也算是发展比较快的，特别是在创新产品的开发上有比较大影响力。首先我们听一下他们下半年的想法，他们下半年怎么做?在A股方面的策略又是怎样的?我们知道，大家觉得今年是前高后低，上半年希望有一点收成，结果上半年走势A股下跌了26%，很多个股如果属于灾区的话可能跌幅还要大一些。前段时间我们见到了2319点，还有一些分歧，有人说会不会破2000，但是现在政策上有点暖意，大家的共识是在2319阶段性会见到底部，但是下半年到底是抓大还是抓小?有人说是先回到主题投资的概念，也有人说现在到2600了，会不会到2800?也有人说可能不会那么乐观，哪能一下子有反转的行情呢?反正大家觉得手里的股票先做着，一步一步看着，但是下半年稍微看得长远一点，究竟怎么把握呢?来听一下国投瑞银核心企业股票基金的基金经理康晓云的看法，康晓云先生先后在证券公司和基金管理公司工作过，自2006年担任国投瑞银核心企业股票基金的基金经理，2007年也兼任了国投瑞银的瑞福分级股票基金的基金经理。　　掌声欢迎康晓云先生。　　康晓云：感谢大家在宝贵的周末时间跟我们一起分享今年下半年关于A股的看法，非常感谢!　　这个PPT是我们整个投资部门的智慧结晶，首先把这个观点做一个简单的阐述，如果有问题的话大家可以一起来交流。　　我们有一个简单的目录：先讲一下市场的回顾乃至更长一点时间的展望;同时我们会讲一下投资线索，我们会遵从一个什么想法来展开今年下半年的A股和未来相当长时间的资产配置。　　整个二季度，在座的投资人都有深刻的印象，除了希腊，A股的深沪两市是表现最糟糕的市场，跌幅都在20%以上，这跟2009年的表现形成强烈对比。但我们可以看到，为什么会出现这种情况呢?我们用这个图跟各位投资人交流的话比较方便一些，可以看到这个红线，这是年中国基金增长的图表，其中在2008年表现最糟糕的，是大熊市的时候GDP增长出现了很大跌幅，这种情况在2007见底以后，年下跌的幅度或者V字型的底部是比较剧烈的。所以在2010年特别是今年年初，一季度GDP增长到很高水平的时候，相当多的投资界、学术界以及广大投资人都很担心，2010年会不会出现2007年下半年、2008年那样的经济剧烈下滑情况?这种下滑体现在股票市场上，整个市场对经济的放缓，包括GDP的放缓，没有那么多分歧。分歧在什么地方呢?这个红线会像、2006年一样放缓，在8-12的区间，正常波动还是像2008年那样，一个很大幅度的下跌。我们知道了方向，但我们不知道幅度，这种担心非常及时体现在今年上半年A股股票市场。我们看到对基金下跌幅度的相当大担忧，今年上半年A股表现出来的想法，就是担心2008年再现，经济二次探底的声音也比较大，所以是一个典型的逐步下跌的走势。　　特别是在今年二季度，地方融资平台的问题被政府提出来。另外房地产方面，在4月份国务院推出了一个新的调控政策，这个担心在今年5月份得到了极致发挥，在世界杯前期，西班牙、希腊等欧洲五国的担心，大家担心全球经济二次探底，整个A股市场表现非常糟糕，基本在局部范围内，上半年结束的时候整个市场是大小通跌。　　从更长的时间来看，为什么说基金上半年不仅股票指数差，而且资金的流入也不是很明显，最主要表现在二季度整个A股交易量有明显的萎缩，长线资金进场的时间点比较晚，除了在6月份看到社保基金高调宣布入市之外，没有看到其它的，基金的发行在市场上比较困难，规模比较小，这种资金的流入体现出长线资金的担忧。长线资金的担忧无外乎两个：一个是担心中国经济长期增长，现在的8-10%可能会下降到6-8%，股票的估值就应该降低，经济增长放缓。另外一个担心就是中国经济结构转型是一个长期的过程，新兴产业需要时间，大家担心经济转型的阵痛体现在市场上，没有大的机会。　　但是可以看到，最近的形势发生了一些好的变化。从长线投资者的角度讲，可以看到社保开始高调宣布增加了A股的股票资产配置比例，第二个是看到经济数据发生明显有利的变化，在中国的重要指标中，我们可以看到PPI、CPI都在陆续回落，经济通胀的压力都有所缓解，对股票市场中长期走势是相当重要的企稳因素。另外可以看到，中国的产成品库存上升，已经到了一个高点，去库存的结果已经开始显现。　　在过去的半年里，我们可以看到股票市场的下跌，反映了中国工业增加值高位回落的担忧。今年一季度，中国经济增加值单季度到了历史高位，大家担心工业增加值放缓，体现在股票市场上，在今年上半年作出了回归反映。实际今年的A股市场工业增加值的走势，提前在上半年已经看到一个拐点向下的预期，市场分析师的一致预期也向下进行了回调调整。　　7月初的判断，蓝筹股进入了相对具有绝对吸引力，小盘股经过月底有估值压力释放的阶段，市场已经处于底部的区域，这是我们在7月1日做出的判断。另外PPI、CPI见顶回落，经济开始放缓，工业增加值出现明显下降，经济过热性得到抑制，政策已经开始出现结构性的松动。今年以来，货币政策&嘴&上很松，实际很紧。我们预计明年上半年会出以稳健为准，但局部较松的状态，所以我们觉得最紧张的时间点已经过去了。从估值和市场判断，7月初我们判断是相对安全的时间点。　　我们看股票市场，在6月底的时候，我们做了一张图表，在7月初A股市场已经早了2008年大熊市的低点，也就是为什么不应该过度的悲观，这是一个比较。我们可以看到整个市场的估值水平当时在10倍左右，大盘股已经到了很低的位置，小盘股的超额收益，经过下跌以后，仍然有一个较大差距。从蓝筹股开始，修复性的估值可以体现出来。最近的走势，从银行、地产，传统的工程机械，估值相对便宜的股票开始反弹。　　信心的恢复、政策转向的预期，都是近期股市升温的重要表现。我们实地调研，一些中部省份，国家在地方融资平台的问题上，一定是以解决问题规范的态度，而不是对地方融资问题予以统一的否定。既然是规范，对银行的资产的过度担忧是不成立的。　　从长期看，中国经济的增长是有信心的，我们认为在未来3-5年之内，中国经济不会出现台阶式的下降，增长仍然会维持在8以内。这个理由很简单，我们觉得中国是一个大国经济体，腹地比较辽阔，特别是各个地方的经济发展水平不一，承诺的空间比较大，中西部城镇化远没有结束。前两周去湖南、河南比较重要的中部省份实地调研的时候，发现当地的投资水平和当地的投资规模非常巨大，增长率远远高过了东部沿海地区。所以我们觉得在中国经济转型过程中，中国经济增长率会放缓，但不会像前期担心的下一个台阶，下到六甚至五的悲观水平。　　这是不同地区城市化率的水平(图表)，这种提升的空间，也就是中国未来经济内部区域之间的协调、结构调整，空间很大，这也是我们对市场不是过于悲观的重要理由。　　基于这一点，我们当时的建议是长期投资者可以考虑稳步进场，在市场企稳的情况下我们认为个股会重新活跃，这是一个结构性的机会。在这种强烈的预期下，我们觉得市场行情会提前，我们可以看到，在报纸上绝大部分人都认为在今年三季度末四季度会出现反弹，但实际上这个反弹提前了，至少说是有效的判断。　　我们今年的观点是&喜新不厌旧&，新经济和传统经济中的优势企业都有机会。蓝筹股优势企业表现最好的煤炭、机械都是这个范畴，再长的一段时间，我们觉得市场机会还是在经济转型，体现在两个方面：　　一种是区域性的再平衡，区域经济的重新协调，这个机会集中在传统产业里。比如上海、北京的基础设施很完善了，再投资机会很小，但是中西部省份投资刚刚开始，所以传统行业仍然有机会，而且传统行业的存量是结构性的，由东部向中西部调整，可以看到中西部水泥、钢铁的表现，明显强于东部的传统周期性行业的，区域经济的再平衡是传统经济存量调整的最重要的方向，新疆、内蒙古、湖南、河南这些比较重要的省份，都是在以后传统经济存量调整里面扮演着重要角色。我们上周去湖南调研，湖南省新开工的高速公路就有37条，这种现象在东部省份不可想象。正是这样，我们看到国内传统行业的机会还在，存量还在、还很大。所以当机械、煤炭、钢铁跌到非常大的时候，我们说这时候机会来了。　　另外一个是产业升级。大家都提到的新兴产业，新兴产业的机会更多是在于对优势企业的把握，这个需要时间。但因为新兴产业在整个市值的表现里和传统产业比，比重相对较小，整个指数波动在未来一段时间会比以前减小，但是个股未必。　　总体而言，新经济的故事长期看好，但是经过上半年的情况，很多新兴产业今年以来具有绝对政策力度，在五月份有一个短暂的调整，但我们觉得还是需要等一等，因为还需要中报的业绩来检验这些新公司是否有增长力。但是一些新兴产业的股票开始分化，也就是说具备持续高增长的公司，不论是大盘股还是小盘股，特别是最近看到真正优势的企业，已经走近了相对独立的行情，并没有和中小板块一起下跌。　　我们可以看一下中国的股票市场和中国经济工业转型的图表，什么地方容易出现走的比较好的股票呢?80年代-90年代，三大件是比较受欢迎的，主要是在轻工业，老一点的投资者可能记得四川长虹，是非常典型的，飞乐音响，以轻工业为代表的经济转型。到了90年代中期末期的时候，中国改革开放进入了深化阶段，1992年邓小平南巡以后，中国的制造业开始加速，像青岛这座美丽的城市，有海尔、海信等家电公司，还有很多家电、电脑公司有比较好的表现。到90年代末到这次金融经济爆发之前，是中国经济发展的黄金十年，有一个重要的时间窗口是2001年中国入世以后，中国工业化进入了加速阶段，那时候什么股票表现最好呢?中国船舶320块钱的高价，那时候是造船、钢铁、有色、机械、建材、房地产股票表现最好。我们从2008或者2010年新的起点看，机会又在哪里呢?就在于城市化和工业现代化。城市化我们认为更多的体现在以东部沿海地区的产业升级为主，如果对应市场表现，是指新兴产业。另外是工业现代化，作为中国大国经济体的区域协调发展，主要是中西部的传统产业。这样的话就理出一个最好的资产，在股票市场表现在什么地方呢?消费、服务、高新技术、区域协调发展，这是以中西部为主的服务和制造地的传统产业。我们看好中国的消费，特别是最近房地产泡沫有了抑制之后，中国有可能迎来真正的消费释放期。如果中国的保障房推动力度再大一些，我们对消费看得更乐观一些。在中国，消费的梯度明显启动，中西部中低端消费、东部的奢侈品消费、还有相当强大的消费类电子，在任何一个群体都有广泛的人群，我们看到中国即将成为汽车产销第一大国，汽车的保有量，消费量是长期看好的东西。另外消费服务方面，包括医疗保健、金融服务、娱乐、教育，在中国会有非常好的强劲发展。　　第二个投资主线是工业现代化。中国资源和能源的过度消耗之后，会迎来以新兴产业为主的环境友好型转变。另外中国的人口多，开句玩笑说&以后，两条腿的大学生满街都是，两条腿的农民工是很少的&，保姆的溢价能力很高。在北京、上海很明显，保姆大学生的现象在相当长一段时间内会存在。人力成本大幅度提高以后，像富士康这种工厂会在中国(无论是深圳还是回到北方)会面临非常强劲的挑战。这种情况下，中国的进口替代特别是装备制造取代人工制造是非常有限度的，部分或者全部取代人工成本制造业，具有相当大的升级机会。　　第三个，区域协调发展。中国中西部开发，包括温总理也跟外国友人说：不能光去中国的北上广深看中国、了解中国，应该到中国的中西部看一看，就应该承认中国是发展中国家。所以我们觉得城镇大开发，特别是中小城镇的加速，我们觉得会带来一些投资机会。中西部的建筑建材、二三线地产公司、区域性百货、物流等等都会有非常好的发展。　　这是我的一些观点和看法。　　谢谢大家。　　主持人：每位嘉宾演讲完了之后，现场给大家留了几分钟时间，如果对康晓云下半年投资策略还有什么想具体了解的，除了个股之外，其它都可以问。　　提问：你好，请问康晓云先生，您刚才提到下半年传统行业的估值修复是一个重要问题，综合考虑现在的经济背景、政策高控，您认为传统行业估值修复大概是一个什么水平?　　康晓云：我们认为传统行业回到12-15的均值是比较正常的。　　提问：您是基于2010年的业绩吗?　　康晓云：就是2010年回到中长期的均值是正常的。　　提问：您认为传统行业里面哪一个细分行业的估值优势更大一些?　　康晓云：我刚才有一个表上列了一下，我们觉得像地产、银行、煤炭、工程机械优势比较突出。　　提问：谢谢。　　主持人：还有问题吗?地产、煤炭、机械这些估值修复比较明显一些。没有问题的话，请康晓云先生下去休息一下，谢谢。　　下半年的策略我们大致心里有了一个底，大家心里也可以稍微放松一下。　　下面有一个基金夺宝游戏的环节。　　(游戏环节)　　下面继续主题演讲。第二个环节请到的是张宁博士给我们介绍一下下半年的宏观经济走势。我们知道，上半年经济数据公布了以后，数据非常喜人，但是当天的大盘走势大家还记得吧?上午冲高，下午就回落了。刚才康晓云也介绍了，之前不涨之甚至超跌，还是大家对下半年和明年的预期不是特别乐观，所以看到非常好的中报之后，大家当时的反应还有点忧心忡忡，担心并没有完全解除，当时在股票市场也有所反应。这两天确实有所转向，刚才我注意到，康晓云在回答前排这位先生问题的时候，提到估值修复比较明显的行业，比如银行、地产、机械，但是没有提到钢铁。钢铁在三季度的时候，大家会觉得业绩不太好，甚至会出现大面积亏损，下半年大家觉得不会二次探底，但是前高后低，会低到哪儿?刚才康晓云也说到了过 度悲观的预期不会出现，但会不会跌过8%?是在四季度看到特别不好数字的时候，大家预期政策回到偏于温暖和刺激的方向上来，这样的预期刚才晓云也提到了，太一致预期的时候，就会提前在股票市场反映。但是宏观经济会走到哪一步，下半年的出口特别好，但是历史性的过度会不会有拐点的到来?包括三架马车具体怎么来看?这一股脑的问题都要扔给张宁博士为我们一一做一解答。　　在这里介绍一下张宁博士的经历，他现在是职业投资人，兼任清华大学中国金融研究中心的研究员、中国银河金融控股公司的董事会成员，曾任瑞银集团董事总经理、中国证监会规划发展委员会委员、花旗集团所罗门和摩根史丹利的分析员等等，我念了这么多张宁博士的过往经历，没有别的意思，就是希望张宁博士从过往的比较丰富的从业经历，给我们提供一个多视角、多立体的下半年宏观经济的看法。　　欢迎张宁博士。　　张宁：我来之前没有准备一个PPT，因为现在的国内国际宏观经济形势非常复杂，现在的复杂程度是近几十年来最复杂的局面，比2008年年底雷曼兄弟破产、次贷危机的时候要困难和复杂得多。　　先回顾一下2008年底的情况，2008年底是非常快速的危机爆发阶段，那个危机已经是不可避免的，不是在雷曼就是在别处，是历史注定的事件发生，只不过引爆点不一样。而那次危机的发生，是危机的第一个阶段，什么形势呢?以金融机构，私人的金融机构大面积破产和面对危机的状况。但是在那种情况下，根据历史经验，解决方案非常明显，短期非常有效。换句话说讲，上一次追溯到这么大的危机情况，是全世界范围内1929年的事情，那次金融危机之后，出现了经济大萧条，原因之一是历史的分析证明，因为一方面在经济发生危机的时候，各国政府太教条遵从了平衡财政的政策，继续收缩财政。当经济收缩的时候，政府也在收缩，同时各国政府放任金融机构破产。这是2008年底、2009年的历史大背景。然而面对这种状况，解决方案也非常明显：第一个是不允许金融机构破产，第二个是大规模财政刺激，不怕赤字。　　然而这套政策的出台，对于经济的短期复苏是极其有效的，因为当时经济之所以这么下滑，我这样分析，是因为先把经济近几年的走势揭示出来，再灵活地根据这些经验推导下一步往哪儿走。　　2008年底经济之所以下滑这么快(世界范围的)，是因为金融机构面临破产，所有的金融机构几乎全线停止了向实体经济放出任何信贷，所有的从生产、贸易迅速冻结，相当于休克。但回顾一下中国经济，我在2008年终已经预测到中国经济是硬着陆，当然从对房地产的打击开始，中国的民间资本和国有资本都没有在意，因为没有历史经验，当时股市之所以继续冲高的原因之一，也是因为中国投资者不懂宏观经济。当经济政策明显提高利率的时候，股市继续冲高，这种情况现在已经不会发生，因为人类尤其是中国人金融知识学得非常快。当时面临的状况，中国经济已经有较硬的着陆，如果没有金融危机同时共振的话，中国经济已经下滑8%左右了。然而中国第三驾马车是出口，当国际金融市场冻结的时候，大家在青岛应该比较了解国际贸易的状况，国际贸易中间运输阶段是需要贸易融资的，这些融资中国银行做，世界银行也做。当贸易主体银行没有任何钱放出任何信贷的时候，贸易是会瘫痪的。所以，中国在2008年第四季度、2009年第一季度经济急剧下滑的速度是中国改革开放30年来罕见。而中国的投资者对这个是没有任何思想准备和没有任何历史经验的，惊恐到1664，估值相当低了。　　这种状况下，各国反应和中国的反应几乎可以预测到&&大规模的财政刺激、货币极度宽松。这种情况下，一个高速的、快速反弹也是肯定的事情，因为任何经济实体没有面对这么大的流动性不反弹的。　　现在面临的问题是什么呢?放松了流动性之后，各国经济尤其是中国经济开始逐步复苏，因为中国经济深层没有像欧美经济体出现那么大的问题，中国经济恢复很快，以至于2010年初出现了严重过热状态，尤其表现在房地产市场，已经非常过热了。所以，在2010年初面对中国经济的挑战，第一个是国际上如何处置这么大的流动性，和政府由于救助基金之后遗留下来的这么大的财政负担。经过了年之后，各国负债急剧上涨，日本是最高的，国债表面达到GDP的200%。美国也急剧冲高，已经直奔百分之七八十。欧洲各国情况不一，负债情况也不一样。　　这种状况是多长时间积累而成的呢?国债上升很快，但是各国的金融机构积累这么大的危机，使得财务杠杆都变成坏账，这个过程积累有多久呢?从更长周期看，积累了大概40年时间及看一个大的历史周期，从1929年大萧条来看，跟2008年次贷危机之前的状况非常类似，欧美经济增长的状况，最后是过多的流动性。当这种危机爆发之后，反映的是大批金融机构破产。1929年之后各国政府的反映是不完全不一样的，造成经济下滑速度越滑越深，美国股市达到最低点的时候跌到90%，GDP收缩25%，失业率达到30%，造成了美国历史上最深的一次危机。而日本和德国怎么解决的呢?日本和德国最终没有解决问题，政治体制改变了，德国最后希特勒上台的历史背景就是这个，而日本走向了军国主义。但现在的各国政府，理解过去的历史经验、分析历史之后不会这么反应，第一步反应是各国协调没有出现贸易战，救活所有的金融机构，大规模财政刺激，支持短期内GDP增长，没有像历史表现那么高。　　话又说回来，大家积累了这么多的内部不协调、这么多不平衡因素，其中也包括中国在内，换句话说，中国也是这次世界范围内不平衡因素的重要成员，起到决定性、关键作用，但是在天秤的另一端。第一反应已经过去了，直到2009年之前，我们所看到的历史是有必然性的，因为经济的危机突发、金融危机突发，各国政府反应全是可以预见的。现在面临的情况，真的是历史上从未见到的情况，这一次的困难集中在几点上：第一点，各国金融机构确实救活了，但是各国财政都已经面临潜在危机，危机四伏。第二个，经济即使在这种状况下，还是不能救，各个央行的流动性释放，已经使现在的恶性通胀可能性是很大。大家做一些国际上的交易，中国交易相对简单，要注意美国的指标，美国股市走得很好，因为美国的民间资本没有问题，而且美国经济是全球性的，各国复苏，美国股市还很坚挺、在很高的位置上，美国股市反应是还可以的经济。反看美国的债市，利率特别低，美国长期具有通货紧缩的风险。　　回头看商品市场，以黄金为代表的，有金融属性的资产，这些资产价格最近几年翻了好几倍。大家已经对国际货币体系失去了信心，有可能出现恶性通胀。在这种矛盾体系之内，从职业投资者到各国政府，大家注意到最近国际货币基金组织、国际银行间总监管协调机构、还有世界银行都已经发出了不同信息，大家确实不知道下一步该往哪儿走。再看世界各国的反应：第一，美国比较注重就业，因为它是民主政府。美国大规模财政刺激已经完成之后，大家看到美国的经济急剧出现快速掉头的风险。同时美国的央行说&面临着非常大的不确定性&，话外音就是它们时刻准备着利用央行的资产负债表，用货币的手段支撑美国经济。再看最老牌的帝国主义国家&&英国，英国经过大选之后，几乎是第一个主动跳出来说大规模削减财政赤字，英国政府已经意识到这一点，当然英国的危机也比美国大一些，因为美国毕竟掌握着美元世界货币，风险出现的时候，虽说美国潜在危机很大，第一反应还是买美元，因为美元至少没有赖帐的风险，可能有潜在贬值风险，但是没有赖帐。再一个，支离破碎的世界里，大家期待着美国国家最后一个倒。这是一个多米诺骨牌效应，最后一个倒的可能是美国(在发达国家当中)，所以美元依然坚挺，但美国深层问题一点都不必其它国家少。第一个完了，第二个完的是欧洲经济体，当这次危机爆发的时候，欧洲问题远比美国大，因为欧洲没有统一财政。而欧洲爆发点是欧洲最弱的几个连接点：希腊、西班牙。所以危机的第二波，果不其然在欧洲周边国家爆发了。这次危机最终是一个财政问题，美国也罢、日本也罢、欧洲也罢，面临的问题就是怎么还上这些债。美国利率非常低，美国维持滚动国债还是有能力的，假如国债利率上升，美国需要重新发行国债的时候，利息一旦高了，恐怕美国的财政赤字会快速上升，大家有可能对美国的国债失去信心。当这些事情发生的时候，积累了这么多年的不平衡，现在看来2008年的政策是可以预测的，因为根据1929年的经验一定这么做，但这次只能拖延时间，但从根本解决上走得不远，或者根本没有开始做什么。最终一次经济危机是用来解决问题的，&危&是因为出现了危险，&机&就是机会，把该解决的问题解决掉，倒逼的。　　中国政府主动提出振兴西部经济、振兴东北，振兴这儿、振兴那儿，把钱砸进去，一点反应没有。而现在不用中国政府说，外资企业主动向西搬，像英特尔、富士康，为什么向西搬?在东部待不下去了。中国政府很难自己主动解决问题，一定是倒逼改革，倒逼就是危机。而危机对大家既是高风险的区域，同时最大的机会全来自危机。大家看中国的股市，无论是900多点的2005年终还是2008年底的1664，是怎么来的呢?当时我在证监会第一线参与了中国股改的工作，当时对中国股市已经失去信心了，要没有直观的背景是解释不通的。中国股市为什么这么好的经济晴雨表，是因为股改。股改以前，股市是非流通股、法人股和流通股股东的博弈，根本没有必要也不会反应经济实体的状况，就是一个&赌场&。如果说中国股市现在是赌场的话，一定是没有思考中国股市到底是什么东西。中国股市现在绝对是一个最好的晴雨表，当时股改也是把政府逼到墙脚，最后出现了社会稳定问题，在那个时间点做了股改，是因为社会稳定，在北京出现了潜在危机。这种情况下，进行了股改问题。　　而现在的中国经济，目前的状况不能用简单的方法来解释，如果用非常简单的模型，历史上简单的推理，而没有想清背后的原因，可能会出现很大偏差。　　既然反着讲，我先把短期的国际环境预测一下：　　第一，美国经济岌岌可危，美国经济快速下滑，可能达到零增长、1%以下的增长甚至负增长的概率非常高，在我看来，是很快要发生的事情，已经危机四伏了。美国现在的政体下，11月大选以前做出大的财政刺激是不可能了，而美联储买了这么多资产负债表，对美国货币体系的信用伤害很厉害，短期很难做。而美国经济开始掉头，从汽车和房地产两个领域，向下的苗头非常明显。我平时跟国际上的对冲基金(了解)，这个比媒体反应要快，一些草根调查，普遍认为美国经济进入一次快速衰退的可能性极高。　　第二个是欧洲。由于结构性问题，面对着直面的债务危机问题，很多国家从财政上已经开始收缩，削减财政，削减政府员工的工资，同时加税。像英国走得比较极端，就是加税。这个在短期内会造成政治上的不稳定，但是要想解决这次全世界范围内的问题，从欧美来讲，这是一定要做的，迟早要做，早做的痛苦指数比晚做要小一点。　　日本的政局不稳，新上台的政府也开始面对债务危机。同时看新兴国家，由于中国政府的宏观调控手段要多得多，都是国有银行，在没有加息的情况下，这么成功的收缩流动性有中国的特色，但中国的减速也挺明显的。我们看印度，已经到了不得不退的情况，因为印度的通货膨胀已经很高了，中国的通胀毕竟不是很高，主动开始了调控。印度被动调控也是肯定的。再想一下其它发展中国家，外向型国家怎么挺得住呢?像巴西，中国的钢铁业完全预测巴西和澳大利亚的走势，整个世界今年的减速甚至延续到明年的趋势已经确立。　　再回到国内，6月份的数据整体还可以，这在我们争取、提前做的一些调查，目前中国经济下滑速度可能比预想要快，青岛可能有所感觉，毕竟是东部沿海，这个快速下滑百分之百反应在东南沿海，往西、往北、往内陆走的中国经济没有下滑。现在我所说的加快有可能超预期。这也是从一些券商那儿听到的，短期内价格压力会偏大，6月份的CPI也是超预期低，七八月份有可能会高一些。　　第三个是中国经济转型，不论市场如何预期，房地产调控政策不可能放松，唯一可能放松的情况是出现4%以下的增长，其实在这种情况下也不会出现2008年底的刺激，指望拿商品房住宅来拉动中国经济发展的年代彻底宣告结束了，在任何情况下都不大可能恢复。　　最后是对国内政策的预期，我刚才可能依据不足，但有可能在未来几个月的数据当中反应出来。中国即使在这种状况下，像2008年底的快速下滑，可能不会发生了，毕竟世界金融体系的债务被国家、被政府背上了，金融体系基本能够运行。所以，在目前的状况下，中国政策是在观察期，而且不到下滑很快的情况下，中国政府不会出现2008年底的一套刺激政策。　　第一个分析是货币政策，在雷曼危机以前，中国的货币政策是超级紧的，当时CPI已经开始往0处走了，当时的贷款利率达到7%，当时的实际利率是非常高的。而现在的利率水平是很低的，从贷款的规模上政府是控制的，货币空间小很多。大家看到，在2009年这一年放贷的账还没有还清。开始说从银行融资，为的是给2009年放贷增加资本金的安全垫，还有一个是存贷比，贷款增加了，民间有这么多钱存进来了，这就会偏离中国政府审慎的金融政策。　　从财政刺激上，房地产刺激手段上是没有了，因为房地产政策刺激民间融资太快了，剩余的是政府直接投资、比较难拉动民间投资的东西&&保障性住房。保障性住房是长期解决很大问题的领域，但在短期之内，对投资的拉动效果不是很明显，可能偏慢。同时由于中国历史原因，造成了要做这个事情，可能会有很多管理上的问题，中央在花钱上没有那么果断，除非中央政府直接给地方钱直接去管，否则的话地方政府一方面不让它融资，一方面卖地的收入也减少了，地方政府的收入就开始紧张了，很难像2009年那样大家一起花钱。　　刺激点在哪儿呢?中国能够刺激的地方很多，但主要集中在政府自己花钱的地方，基础设施仍然可以建，铁路系统的建设是2008年这一轮的重大驱动点。但是这个增加多少呢?空间不像2008年那么大，主要是在市政建设上，各个城市自己的基础设施建设，像青岛这个级别的城市，由于人口都不少，有地铁的建设。同时还有一些社保、医保、老保等等，都是政府直接给钱的，是没有回报的。要做这种事情，中国的财政界包括政府要想清一件事情，中国有没有这么多钱花?中国政府是很有钱的，因为中国大的东西从土地到垄断行业，包括尚没有市场化的行业，都是很值钱的，都在中央政府的账上。比如中央电视台，如果上市的话，可能比中石油还大。这么一个臃肿的机构，每年收入好几百亿，像这类资产是非常多的。所以中国政府要统筹起来看，把整个资产负债理清之后，花钱的空间非常多。中国出了一点财政赤字就叫苦连天，害怕的不得了，实际这么大一个政府，有一些财政赤字是很正常的，应该用赤字做很多事儿。同时中国的国债是非常低的，造成了中国民间投资没有收益，能够投的地方非常少，根本的原因是债券原因太小，中国政府舍不得发债，过日子还像旧社会一样，表面上铺张浪费，但整体上非常节省的。日本的国债是200%GDP，美国达到60%多，欧洲很多国家也接近100%，中国个别数字最高是十几的样子，这么大的规模，为什么这么省钱呢?因为欠债太多了。现在社会，像医疗保险一直没有花。都说刺激消费，民间没有钱，什么事儿都得担保，怎么消费呢?所以中国政府把钱包打开，散给全民，拉动消费。　　同时看中国的出口，中国经济需要结构调整，最根本的问题之一是钢铁，低端制造，这些产能是哪儿来的呢?是为出口准备的。2007年高点出口达到40%，中国经济要消化掉百分之好几十的GDP产能，整个中国从人民到政府太节俭了，存了好多美元，在动荡的市场当中不知如何是好。以中国为代表的中国出口存的钱和阿拉伯国家地下石油的钱，和像巴西之类的国家铁矿石的钱，全是这种钱，被国际金融市场来回席卷。当然我不是批评华尔街。　　目前的经济增长还有一个好的地方是出口，6月份的出口数据非常好，进口数据不好直接反应中国内需下来了。出口数据能维持吗?就刚才对国际形势分析之后，中国的出口到第四季度和明年第一季度很难维持，中国出口下滑也会很快。在这种状况下，我个人对短期市场预期偏悲观，可能市场还没有完全把出口下降这一块考虑进去。　　我刚才说了这么多悲观的事情，但整体对中国经济的转型是充满信心的。危机、危机，这是中国经济走向平衡的最好时期，短期内会有一个真空期，而这个真空期多长是不知道的，而长期来看，很多领域孕育着不比前些年拉动为主线的机会，只能更大，不会更小。这种机会的把握，可能需要更全面的知识结构，尤其是对大经济趋势的把握。　　我本人对中国经济是充满信心的，认为中国经济能够也肯定能走过这段调整期，站在一个更高的平台上。可能GDP没有反应那么高，但是实打实的生活水平比以前高了很多，中国内需、中国消费启动的临界点应该就在未来，已经开始了，就在这几年，可能发展要早一些。像亚洲金融危机之后，中国以房地产拉动，现在已经到了万事俱备，就差最后逐步完成这个过程。所以我个人对中国经济是非常有信心的，从投资的领域，我们也理出了很多能够爆炸性增长的行业和机会。可能最多的集中在新经济上，当然这个是短期估值会造成压力，但是我相信我刚才所说的这么大一个困难状况，应该是给大家一个安全的进入新兴产业和以消费类驱动的最好良机，应该在不远的将来有非常好的投资机会。　　谢谢大家。　　主持人：感谢张宁博士的精彩演讲。我们在这中间确实听到了2008年经济危机一些内在的、不平衡因素造成的起因，包括各国的一些表现。下半年的对全球经济虽然不乐观，但是对中国经济转型还是抱有信心的。大家有没有什么具体问题?　　提问：非常感谢张宁博士给我们带来一场精彩演讲。我有两个问题：面对A股市场，您认为政策底已经出现了吗?结合国外经济实体的情况，您认为他们也支持国内资本市场持续向好吗?第二个问题，基于前面两点考虑，您从专业角度出发，您认为广大老百姓、普通投资者在今年下半年或者未来几年，应该怎么做，去实现利益最大化的资产保值增值?　　张宁：整体上是动态的过程，现在看政策已经见底，但是有两个：一个是V型底，拉动因素比往下砸的因素还要大。现在是U型底，短期内政策不会出现大的变动，政策现在不会反弹，尤其是房地产，因为房地产领域超出了经济范围思考，房地产市场不可能松动。而国际因素，可能会导致中国政策反弹，但是国际经济什么时候出现危机，很难预料，我觉得比较快。从投资的角度讲很难把握，到底是股市在政策U型底的时候怎么走势，不好把握。但从整体上讲，中国出口再次熄火的时候，应该会有很好的机会，有可能会在第四季度出现或者明年第一季度。　　提问：首先感谢张宁博士给我们带来了精彩演讲。两个问题：钢铁板块，已经压缩到了200家，这个压缩是从国有企业还是民营企业，我们把握不准。再一个，对我们国家一些统计数据，可信度到底有多少?有些数据，我感觉是虚的。这次人口普查已经出来了，六个城市是40%。包括造船板块的产能，统计上和实际是不相符的，还在投资、还在扩大，把我们都搞晕了。所以这个数据到底有多少可信度?　　张宁：产业政策，钢铁这一块我可能不是专家，从常识上讲，在大面积亏损的情况下，民营资本的意愿会小，很有可能国有企业占上风，而这个领域消化掉的产能，可能是一个长期过程，民营资本从追求回报的角度讲，不会太集中在这个领域，短期比较难。统计数据上，我跟您一样，充满了问号，但有些数据是真是假，猜不准。我曾经对6月份的CPI怀疑过，根据历史经验，在之前我都把握很准的，但突然在前三天下调了很多，我自己也怀疑，我也曾经问过，找很可靠的信息问过，因为那天跟农行上市是一天，是不是为农行开道?最后据比较可靠的人跟我讲&没有&，没有改，所以这个问题我和您一样困惑，真实情况真是不知道。　　主持人：张宁博士的回答特别实在。　　提问：非常感谢张宁博士的精彩演讲。刚才您提到世界各国政府的主权债务，美国主权债务为什么不可以跟日本一样维持20年?　　张宁：有可能，所以我不敢说美国短期内出现大的经济危机。还有一个，美国这个国家和日本不一样，我今年对汇率最看好日元，日元是200%的GDP，但最大的区别，美国的国债是外债，日本的国债是内债，日本的民间存款很高，日本的国债基本是被本国人民持有。　　主持人：好像95%都是本国人拿的国债。而且日本有大量的海外资产，如果算进来的话，国债比例可能到不了200%。　　张宁：日本整个民间和国家的资产负债表还是正的，日本没有什么太大问题。而美国，美国是老百姓负债、政府负债，全都负债，让外国人长期陪着他这么玩，是挺难的。中国是由于过去的问题被&绑架&了，有机会的话，肯定想明白之后把这个钱脱离美国国债。另外人民币从自己的角度讲是不应该国际化的，但现在已经被迫一步一步推向了国际化，很有可能进程比我想象得要快很多，也许五到十年之后，人民币就成为国际流通货币。如果在国际流通的话，人民币是目前投资者最好的避风港。不论升值还是安全性，都是最好的。　　提问：关于人民币是不可逆的趋势。　　张宁：中国这么多资产，再去拿美元，等于美元是自己的衰退，再继续去拿美元已经划不来，完全没必要拿这么没有信用的货币去结算。人民币近几年的政策，需要重新考虑，人民币长期升值，短期看来对中国经济冲击很大。大家都是投资者，人民币升值的问题，犹如股市当中大熊市当中的止损问题，一拖再拖的话，其实这次升值不是最好的机会，最佳升值时机是2009年下半年和2010年初，但是中国人民币问题有很多政治问题，比咱们纯经济考虑要复杂得多。中国人民币升值是国家利益，中国受益最大的选择。因为外贸这一块，不升值，钢铁企业也完了，钢铁企业怎么起来的呢?是、2007年中国钢铁大量出口，毁自己的环境，为国外出口短期的泡沫需求创造的产能，才造成钢铁业如此困难。你说这个到底是利润多还是投资下去回报这么低，出现产能要关闭，哪个划得来呢?不宜看短期的东西太多，但是短期是政府的，没有办法。　　主持人：钢铁以前都是发改委发文，这一次是国务院发文，级别又提高了，所以这一次信息比以往大一些。好，再次感谢张宁博士，谢谢。　　下面的时间交给第三位演讲嘉宾孙昊先生。他是来自全球最大的债券基金管理公司太平洋管理公司的中国区负责人，之前他曾经在中国银行的总行香港分行、巴黎分行工作过十年，一直从事交易，2006年加入了太平洋投资管理公司。我们提到债券，第一个印象就是避险。因为在2008年股市大跌的时候，我们在评2008年十佳基金经理的时候，上榜的全是债券基金经理，到底怎么认识债券投资或者债券在什么时候买入持有是比较合适的时机，今天我们找到了这位专家进行解答，另外也请孙昊先生给我们讲解一下如何挑选基金。　　有请孙昊先生。　　孙昊：非常感谢主办方安排这样一个机会，跟青岛的投资者直接进行交流。我是从最远来的，但是希望我们拉得更近一些，我本人也是山东人，祖籍文登，威海的，能回到老家也非常高兴。　　今天跟大家讨论三个方面的问题：第一个是简单讨论一下债券基金，什么人去投资;第二个是我们自己的想法，也希望跟大家进行交流，就是现在中国基金业的基本情况;另外给大家介绍一下，从国际投资者的角度，介绍一下投资者如何挑选基金。　　首先谈第一个，为什么要投资债券类的基金，在座的可能都买过股票基金，不知道丢多少人投资债券类基金。实际上债券类基金有以下几个原因：　　首先，债券类基金也具有吸引力的回报，从长期情况看，从整个经济周期情况，经济的增长、衰退是有周期的，从复苏到高涨、通胀、加息最后减缓、衰退进入低谷又复苏，是有周期性的。如果从整个周期来看，债券类的基金也有相对好的很有吸引力的回报。特别从国际市场看，如果回放美国或者欧洲在过去12年左右的时间，股票收益基本是零，债券的收益好的可以达到平均7%、8%的年回报，这个跟国内市场有很大不同。我来的时候，看到网上有一条消息，说国内过去十年如果基金做定投，年回报不到2%，不如做银行存款。每个月拿一定的钱投基金，在过去的十年平均年回报不到2%，我也比较相信这个数字。大家可以回去查一下，过去十年如果投入债券类基金或者债券类产品的话，这个回报很有把握高于2%的。债券类基金在经济衰退和减速的时候，有很好的抗跌作用，可以很好地替代股票类或者其它商品类、另类投资的功能。　　第二个是债券类基金有相对较小的回报波动率。A股股票市场有很大的波动率，在过去几年中国股票市场是全球波动最大的，我们觉得美国出现了很大问题，但是美国市场股票跌幅跟上海A股跌幅比，还没有超过A股股票的跌幅。　　第三个是债券市场有更加广泛的选择，我们知道一个公司只能发一个股票，很少的公司发两种股票，比如国内的公司在香港发了H股，在国内发了A股，这种情况是比较少的。但一个公司可以发很多种债券，如果按公司债最多的，美国有一个公司叫通用电器，流动的债券在一万支左右，所以一个公司的债券会发行很多。一个公司的债券可能三年期的债券跌，五年到期的反而升。所以在债券的市场选择里，是很广泛的。包括有政府债、公司债，还有新兴市场的公司，有发达国家的公司，有跨国企业、金融企业、能源类公司，它的选择也是非常多的。　　增加价值的机会在债券里也非常多。很多种风险，应该给你带来一些回报，比如我买股票有信用风险，这个公司倒闭了怎么样。但在债券里面，这种风险指标是非常多的，债券有久期、有行业，选择的国别，不同的货币、不同的期限都可以产生不同的增值机会。基于这些原因，很多投资者在国际市场上甚至在国内，他们选择债券类基金进行投资。　　具体看来，什么类型的投资者投资债券类基金呢?从我们的经验看，首先是偏好稳定回报的投资者。投资者的偏好不一样，有希望一年资产翻番的，也有人希望一年拿到百分之五、百分之七左右的就可以了。所以偏好长期的投资者喜欢配置债券类基金在投资里面。第二类是高端的做分散投资的客户，这是经济学特有的现象，它的原理是当收入不断增加的时候，各种投资需求包括消费需求是分散的。举个例子，以娱乐消费为例，低收入者做什么娱乐呢?很简单，除了看电视、打打麻将。随着他的收入不断增加，高端客户的消费分散，有喜欢打麻将的、看电视的，也有喜欢卡拉OK的、打高尔夫的，有喜欢开跑车的、桑拿按摩的、洗澡的，很分散。投资领域也是一样，这种人有一部分把钱投资在债券里面，在低收入者希望很快资产翻番，最好买了一支股票连续七八个涨停，翻一番。也有一些投资者特别是高端投资者会分散配置一些到债券投资领域。另外从国际经验看，还有一类投资者是接近离退休年龄的，如果用香港话就是&没有办法再搏了&，希望稳定一些，也赚不了太多钱，这些人也会配比很大一部分在债券投资领域。还有一类是长期负债需要匹配的投资者，这听起来比较绕口，什么叫长期负债?我们现在在家庭里面，最大的负债就是子女，很少人把子女看作资产，你养了他基本就是欠他的，不断给他投资，也不指望将来有回报。比如子女的教育，十年、二十年以后要用教育，问你来要钱了，一年要两万人民币或者怎么样，这时候就是一个远期负债，要计划好了，把这个钱拿给他读。不能说他高考的时候，你说&今年先不能上大学了，得等到指数回到六千的时候才能给你钱上学，现在是两千五所以不能上学&，这就很麻烦了。另外家庭的长期负债，包括一些年老的医疗开销，你的年龄、健康状况，要结合可能在几年以后要到医院，要付给他们钱。你也不能在看病的时候说&我没有钱，股票套在那里，以后再给你&，这也不行。所以这一类人要特别考虑，也要投资债券基金。　　接下来一个大问题是介绍中国基金业的基本状况，这个大家都比较熟悉。整个行业规模是21000亿元(截至到6月30日)，比去年年末跌了5500亿，将近20%-21%左右的跌幅，这里面包括价值的下跌，也包括认购和赎回的综合计算结果。行业里面，基金公司有61家，总共689支基金，从业人员是6000人。这个规模严格说来，还是年轻的新兴市场国家的规模。举个例子，我们PIMCO公司管理着11000亿美元的债券投资，规模是很大的。　　整个年初，中国基金业面临着很多问题：　　第一个是监管层面的，这是全球性的，在金融危机之后，我们是应该重新监管还是应该继续原来的市场化，经济自由化的道路。现在发达国家的趋势，就是要重新监管。我们知道美国最近通过了金融管理法，是1929年以来最严格的金融管理法案，实现了很多再归管。中国有很多学者包括实际的行业人员，在这一年他们最有争议的，中国还没有完成这个行业的市场化过程，是继续以市场化为主，还是走回头政府或者监管机构更多的干预为主，这也是很急切的一个问题。　　第二层次的问题是基金公司自身的问题。基金公司前10-12年基本是量的积累阶段，以做大为主要目标，业绩表现让位其后。因为你的业绩好的话，投资者也会赎回，不利于基金公司发展。在追求量的时候，在质量上会有偏差。另外还有其它问题，比如基金公司跳槽的问题，现在基金公司的老总，非常急切地希望怎么组建基金公司健康的组织架构和投资架构，来替代年轻的基金经理，使得基金公司长远平稳发展。　　第三个是产品层面的问题。在过去的10年到12年里，基本是市场需求主导，为了应和市场需要设立的产品。从现在开始，估计要慢慢发展到作为专业投资人员，引导市场、引导投资，甚至做一些前瞻性的产品满足投资者的需要。　　接下来给大家介绍一下，从国际投资者的角度，在选择基金的时候是怎么来选择的。每个人都会买基金，你的客户经理在银行，或者在证券公司也给你介绍各种各样的基金，你在选择的时候要考虑哪些东西呢?很多东西要涉及到。历史业绩，公司有没有名，是不是很大，团队怎么样。我给大家简单分享一下国际投资是怎么来选的。　　其实在国际上最简单的，如果可行的话，最简单、最重要的就是看历史业绩表现怎么样，或者基金公司管理的众多基金业绩怎么样。但是这个历史的业绩考察要有两个先决条件：第一个是历史要足够长，理想的历史长度应该跨越几个经济增长周期，几个复苏、衰退、高涨，中国市场才10年-12年时间，这个时间大部分中国经济都保持着高速增长，很难说这个时间足够长。第二个条件，基金公司里面的基金经理流动要非常低，你不能说现在要考察业绩，但早先管理的人都不知道跑哪里去了，现在都是新人，这样就失去了意义。另外还会犯一些错误，第一个就是将不同风险类别的投资做比较，比如将对冲基金和普通杠杆基金做比较，这样比较高低是没有意义的。举个不贴切的例子，我们去赌博的话，有21点、老虎机、百家乐，所以他给你说赢了多少钱的时候，不具有任何意义，并不反应他赌的能力多好，要看他玩的是什么东西。如果把这两个人赢的钱做比较，玩的东西不一样，赌注也不一样，这是没有意义的。第二个容易犯的错误就是把个别基金，而不是同类基金综合做比较。基金销售人员经常在这时候说，公司有一支基金从什么时候到什么时候业绩是多少多少，单支基金说明不了问题，要看这个公司管理的同类基金是不是都这么好。比如很多国内基金公司替社保管钱的时候，总是把好的和差的分开。第三个常犯的错误就是将不同类、不同规模的基金做比较，我们公司管理着一支全球最大的债券类基金，有2340亿美元，这支基金比国内整个行业管的都差不多，这样一个规模跟只有几百万美元和三千万美元的基金比较起来，容易创造价值的难易程度是不太一样的。所以你选择的时候，要看这个规模是怎么样的。　　在选择基金的时候，最重要的方法就是看它的投资理念是什么样的。具体来说，这个公司是通过什么样的方法创造价值的，投资本身是增加价值。销售经理会给你解释，是用什么样的技能和资源增加价值，另外你要看他讲的理念是不是符合逻辑、是不是清晰。你也不要担心说根本不懂、也不是学经济的，原来是做其它工作的，听不懂，你不要担心。如果你听不懂，你不要投，这也不是什么好的，如果一个好的基金，它的投资理念对任何人是可以理解的，可以说得通的。千万不要说这个人说得真玄乎，我一点都不懂，我要买这个东西，千万不要多这样的选择。另外这个理念是不是符合你的投资偏好，你是很进取的，还是喜欢保守性的，要根据自己的情况。　　第二个是看投资程序，是不是规范化，对市场的分析和展望是不是很明确，像国投瑞银来讲&下半年是什么样的、宏观怎么样、哪个行业怎么样，我们觉得应该投什么&，是不是很明确。另外，这些分析和展望怎么实施在具体的管理过程中，你也可以了解一下这方面的问题。看它的操作步骤是不是很清晰，程序是不是操作得非常好，还是有很多不确定性，比如它看好一个行业，可是这个行业股票有限或者没有什么具体好的来帮助它进行操作，这个也要看清楚。还要看这种程序可不可以重复运用，举个例子，在深圳有好多私募基金挖所谓的有钱人、高端客户群炒私募，他们就说有国资委、有消息，我们可以炒ST，可以赚很多钱。但这个程序我认为是不可重复的，因为你这样一直炒下去，肯定会出问题，所以你在投资这个的时候，要谨慎，投一两次行，不要指望永远给你创造额外价值。　　另外还要看它的风险管理，要看基金公司从它的介绍里，管理人理解的风险，对每种风险的描述和量化的情况是不是说得清楚，你是不是认同。另外管理方式是不是符合你的要求，或者很进取，不太喜欢管理风险，喜欢投很多高风险的东西，或者愿意从风险里面不断增加组合风险创造额外的价值，还是相对保守一些。他们什么机构，怎么来监控风险，有没有电脑的系统支持帮助直接管理风险，这也是它的风控的原因。　　在过去的时间里，很多公司在上升的市场非常好，但是在意外情况下，像金融风暴、雷曼倒闭，这种情况下很多基金就倒闭了，因为他们没有控制意外事件或者意外风险的能力。　　第四是看这个基金公司的声誉，我们买任何基金的时候，都会给你一个表：获过什么奖，哪年有什么表现，过去的业绩排名多少。这也是反应基金管理公司的比较好的指标。如果你真是不了解投资，你要看看周围的人，问问周围的朋友，问问孩子，懂得这个的，问这个公司怎么样，你对那只基金是不是认为好，或者有人向你推荐&这只基金不错，我买了&，也可以听听他们的意见。　　第五点是看团队的情况，基金经理是谁，够不够经验，有没有教育的经历和实战的经验。另外这些团队的成员是不是经常在媒体上出现，这个很重要。因为媒体在采访基金经理或者基金公司的时候，他们是经过筛选的，他们觉得那个人说得有道理，比较有逻辑，他们才去经常采访。另外被采访的人，他应该是经常说得对，他才愿意再出来说。如果每次都说错，他可能自己说得也没趣，媒体也不会采访他。所以这个时候你要看，一个基金公司经常在媒体露面的时候，通常他说的相对有逻辑，同时正确性比率较高。还要看基金经理人员的流动是不是大，中国上半年有532位基金经理，有118位在6月30日之前&转投&，可能去别的基金公司了，或者不干了。所以你很难想象一只基金，它的基金经理今天下班了，明天就干别的了，很难想象它的业绩不受影响，这也是非常重要的指标。另外你要看一下他说的东西你喜欢不喜欢，这个人在电视上讲，你认为他说的有道理，你们之间是不是有共同的信任。　　最后一点还要看它的客户服务，你买一只基金的时候，操作便不便利，认购赎回是不是畅通，有没有完整的报告。买了以后到底价值多少，投的什么东西，这种信息你是不是很快得到。包括它的服务人员是不是准确、迅速地回答你的问题，服务人员了解你的投资吗?还是一路忽悠你买，还是帮你做一些具体的建议，你应该投这类的、投那类的，根据不同的投资者需要做这种投资建议。　　基本上的情况我就用简短的时间给大家做了一个介绍。　　主持人：有什么问题要问的吗?债券的、基金的，或者对孙昊孙总他们的公司有兴趣的地方，都可以提问。　　孙昊：是不是讲得非常清楚，没有任何问题?　　(全场鼓掌)　　主持人：这样孙总也不能走，不仅你不能走，还要把康晓云和张宁博士一起请上来。讲完了之后，还要给大家带去一份幸运，大家可以在这个时候把问卷填一下，填完了以后直接给工作人员，一会儿就是直接抽奖的环节了。　　(抽奖环节)　　再次感谢国投瑞银还有基金年鉴今天上午这场论坛，也感谢三位嘉宾带给我们思想的盛宴，也希望在座的各位朋友都能够分享到中国经济增长和股票市场增长给大家带来的回报，也衷心祝愿大家在以后的投资中顺利。今天的国投瑞银&安心投资 健康生活&的演讲到这儿就结束了，再次感谢大家的光临。　　朋友们再见。
2010年度中国基金投资者服务巡讲活动沈阳站
嘉宾发言实录
　　今天我要讲的内容大家从题目上已经看出来了，我要讲的是当前市场环境下基金投资的策略，因为今天来的是我们工行的金卡和金卡以上的客户，不少朋友有很多的投资经验，我的话题会围绕这个主题，谈谈目前市场下如何做好基金理财的一些内容，这个内容中也有其它各地的投资者给我提的一些问题，我把这些问题带到现场跟大家做一个沟通。再次强调一下我今天来绝对不是卖国投瑞银产品的，因为今天是跟工行和《中国证券投资基金年鉴》的活动，主要是帮助大家在今后的理财过程中怎么样做得更加稳健，这是我今天讲的中心思想...[]
　　以香港为例，2000年以前香港的本地投资者基本只买香港本地的股票和基金，但是在经过1997年亚洲金融风暴以后，我们公司就希望客户能够将更多的资产投资在亚太地区以外的市场，进行一个真正意义上的全球化投资，所以从2000年到2004年我们在市场上做了长达4年的投资者教育之路。但是对国内客户来讲，我们07年首次出海就经历了从概率上100年才发生一次的金融海啸，所以我想这条投资者教育之路还有很长的路很艰巨的任务要走...[]
　　我今天给大家带来三个课题，因为我在中国地区讲一些课的时候，很多客户有做A股，大家有没有做A股?举举手给我看，都明白什么是股票，然后有没有人是做期货的?坐在前面的朋友我告诉你，后面是没有人举手的，没有人做期货的，概念上都知不知道，我今天要带给你们三个课题，第一个课题是期货初级知识。第二个是期货是作为对冲的工具。第三个是期货在国外是怎么操作的...[]
　　沈阳活动现场实录　　主持人：尊敬的各位来宾，各位先生，各位女士，各位尊敬的投资者，各位领导，大家上午好!欢迎大家出席国投瑞银&安心投资 健康生活&暨2010年中国基金投资者服务巡讲大型公益活动沈阳专场活动。我先自我介绍一下，我是沈阳电视台的新闻主播张锰。中国基金投资者服务巡讲大型公益活动，是由《中国证券投资基金年鉴》联合基金机构共同发起，这个活动已经举办两年多了，而且深受广大投资者的欢迎。第一次搞活动的时候就是由我来主持的，今天我再次来主持这个活动，首先对各位投资者的到来表示深深的感谢!今天的主办方是国投瑞银基金管理有限公司，本场活动由他们和《中国证券投资基金年鉴》、中国工商银行辽宁分行营业部共同联合举办。我首先来介绍一下国投瑞银基金管理有限公司。国投瑞银基金管理有限公司是一家总部在深圳，发展非常快速，在基金行业内非常有影响力的基金公司，今天在场很多的投资者都是我们国投瑞银的客户，也是工商银行的客户，在此对大家表示欢迎!今天到场的还有中国工商银行辽宁分行营业部的领导，以及包括华商晨报、辽沈晚报等媒体记者。下面我介绍一下今天的到场嘉宾，首先是国投瑞银基金管理有限公司总经理助理刘凯先生，还有摩根富林明资产管理有限公司高级经理张莹女士，还有Superfund投资(香港)有限公司亚太区总部副总裁王俊彦先生。还有中国工商银行辽宁分行个人营业部的杨鸿滨处长，首先我们有请杨鸿滨处长为大家致开幕辞，有请。　　杨鸿滨：各位来宾，各位媒体朋友，大家上午好!首先请允许我代表中国工商银行辽宁分行营业部对大家的光临表示欢迎!同时也感谢大家利用周末的时间来参加这次&安心投资 健康生活&理财普及活动。今天这次活动是由我们工商银行携手国投瑞银基金管理有限公司，以及《中国证券投资基金年鉴》联合举办的，我们特意请到了全国著名的理财专家为大家分析市场，研判走势，希望帮助大家理性地把握投资机会，希望大家能够从嘉宾的演讲中有所收获，同时也希望大家在实践中取得更好的收益。最后再次感谢各位嘉宾长期以来对工商银行的支持，也通过我们的理财活动加深对工商银行的了解，让我们一同&安心投资 健康生活&，谢谢大家!　　主持人：好，谢谢杨处长的致辞，谢谢!我们今天活动的主题是&投资新视野，把握新机会&，提到了一个新字，新机会在哪里呢?一会儿我们嘉宾来为大家探讨这个问题。今天我们安排了三个主题演讲，为了鼓励大家积极参与还安排了一个基金夺宝游戏环节，以及惊喜抽奖环节。今天的活动我自己给它概括了八个字，是&有学、有问、有玩、有奖&，活动马上就要开始了，我首先介绍一下今天的第一位演讲嘉宾刘凯先生，刘凯先生是国投瑞银基金管理有限公司总经理助理，复旦大学MBA，13年证券从业经验，7年基金行业从业经验，曾任职于君安证券、平安证券、招商基金;长期从事证券研究、资产管理、投资顾问、基金市场营销等工作。刘总昨天晚上刚刚从深圳飞到沈阳，不辞辛苦到我们现场，首先让我们以热烈的掌声有请刘总。刘总也十分乐意和大家互动，一会儿大家可以准备问题。 刘凯：各位沈阳的朋友大家早上好!很高兴到沈阳来，实际上我差不多每年都会来咱们沈阳一次到两次，有的时候是由于跟咱们银行或者是券商有业务的合作，跟我们投资者有个交流。但是基本上万变不离其宗，每次交流的话题都跟基金投资有关系。今天我要讲的内容大家从题目上已经看出来了，我要讲的是当前市场环境下基金投资的策略，因为今天来的是我们工行的金卡和金卡以上的客户，不少朋友有很多的投资经验，我的话题会围绕这个主题，谈谈目前市场下如何做好基金理财的一些内容，这个内容中也有其它各地的投资者给我提的一些问题，我把这些问题带到现场跟大家做一个沟通。再次强调一下我今天来绝对不是卖国投瑞银产品的，因为今天是跟工行和《中国证券投资基金年鉴》的活动，主要是帮助大家在今后的理财过程中怎么样做得更加稳健，这是我今天讲的中心思想。 首先给大家看一个数据，这是截止到上周末的一个今年以来各基金收益率的比较，股票基金是316只，今年是跌了12%，混合基金是75只，跌了8.62%，债券基金是122只，增长了2.06%，这是整个今年以来收益率的一个情况。从公募基金持有股票市值占比来看，中国的基金所持有股票市场的比重从2007年最高30%多不断的下降，现在只有11%，如果我们把股票市场比喻成生态系统，这个生态系统一定是大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米。现在公募基金是在逐步的下降，投资者参与基金的热情极大的下降，这个会带来什么样的后果，两个方面的后果，第一个就是公募基金为投资者创造超越市场的难度越来越大，未来趋于指数化的可能更大。第二个是单纯地资金推动式可能成为历史，不是说你有钱这个股票就可以获得很好的收益，以前你看好一个股票，你觉得资金量足够大的话，确实它可能影响着股票价格，现在你再看看，特别是创业板的股票，以后全流通之后，目前有人讲很多上市公司的股票还没有到崩盘的时候，当原始股东开始抛售的时候我相信那些股票才是真正见到价值的时候，所以这是两个方面的影响。 再从资金净赎回率的情况看，从2007年三季度以后基本上是资金净流出，包括我们公司整个资金是往外走的，不是往里走的，但是这个情况有所缓解，特别2010年一季度出现了增长。我们知道在2007年的时候，那时候基金公司想要发基金证监会是不批的，因为他也觉得风险很大，而现在是正好相反，我相信在座的各位收到我们工行销售基金信息比以前多了很多，这个发行速度非常快，而且发行的额度控制也放开了。所以这个从资金的角度来讲的话，基金的可投资资金有望回升，这也是基金市场出现的变化，意味着基金的主动权有所回升，这是从资金的角度。　　从基金的选择上来看我给大家两个方面的建议，一个是中短期基金选择的考虑，有统计显示我们国家的基金投资者在持有资金的平均时间是在一年左右，去年统计是19个月，今年差不多是1年半左右的时间，我们的投资者基本上是中短期的投资者居多，如果是中短期投资者居多的话实际上有一个跟市场顺势而为的过程。在选基金的过程中我给大家一个建议，这个建议是什么呢，就是我这里列了一张图，这张图是什么意思我给大家解释一下，你手上所持有的基金或者你所关注的基金，你去看一下它在每一周排名的变化，在你所关注的基金和所持有的基金它是否跟当前市场的风格相吻合，这个决定了短期市场的一个表现。今年可能有很多混合型基金比重仓的股票基金要好很多，这跟市场的风格有很大关系，它在短期内还是有一定持续性的。比如这张图上我们看到红线表现的基金产品，它在市场上同类基金的排名，在75%以下后四分之一的水平，随着市场行情的演变它的排名在不断的上升，说明这个基金经理的选择比较符合市场的发展，它要获得的收益就要大很多。无论是在网络上，还是在公开的媒体上都有这样的信息，大家可以通过这样一种方式去选择中短期你要想获得基金市场收益率比较高的选择。从业绩的可持续角度来讲，如果稍微长期点儿来看，我们看到市场呈现这样的一个特点，2008年表现最差的基金在2009年有60%表现不错，熊市当中表现好的不一定在牛市中表现的好，能够在熊市牛市当中表现都好的基金是相当少，这是一个比较难的过程。 我们国家基金业绩跟美国基金市场比较的话，我们的基金如果是运作满5年以上，就是同类型的基金要想拉大收益差距其实是比较难的，超过5年以上不同基金的收益差距不断缩小，大家取得的都是市场均值的水平。很多人说这个基金不好，那个基金我觉得它表现的非常突出，实际上时间稍微长一点儿之后，A基金和B基金之间，如果它的基金经理没有发生变更，投资策略没有发生大的变化的话，大家都可以获得同样的收益水平，这个在中国市场上也将得到不断的验证。所以从中长期角度来讲，你可以根据它是否跟中国市场相吻合来判断，两年以上指数基金将不可忽视，这也是为什么现在指数基金越来越多的一个状况。指数基金我们看在中国的比重越来越高，目前已经占到了20%的水平。指数基金它的一个最明显的特点是什么?最明显的特点是如果说我们认为整个中长期市场有看好的趋势，或者有大的趋势存在的前提之下，指数基金是可以帮你最大限度地获得市场指数的表现机会，这一点在70年代美国经济不断上涨的过程当中已经得到了非常好的体现。在中国的市场上，如果说中国的2010年的经济水平跟5年以后的经济水平相比较，如果你认为那个时候的经济水平比现在好得多的情况下，虽然股市中长期的波动是有的，但是这个把握在中长期上是可以忽略的，指数性基金就是在中长期增长的可能之下给你带来的市场平均收益水平。 今年以来混合型基金表现普遍是优于股票型基金，因为我们知道股票基金最低股票仓位是60%，而混合型基金可以最低降到30%，今年上半年混合型基金表现非常突出，从股票投资的角度来讲要比其它的基金产品好一些。第二个是封闭式基金，封闭式基金的折价水平随着融资融券的开通而逐渐缩小，封闭式基金的投资机会也不断地被市场挖掘，有个别封闭式基金甚至出现了溢价，我认为封闭式基金未来的投资机会在逐渐的减少，而不是在增多。当前策略是QDII基金，QDII基金一会儿还有香港朋友跟大家做介绍，我们说为什么要投资海外，投资海外很重要一点是跟A股之间有一个平衡，并不是否定A股，而是说这两个基金搭配起来可以使我们更加稳健，如果这个组合能达到效果的话，我觉得不应该对海外基金完全否定。我这里举一个过去三年来A股市场的回报跟海外市场的比较，A股市场的涨跌幅跟海外市场有一个非常明显的差异，这个差异就给我们投资者一个配置的效益，我想今年一季度以来，尽管说全球经济市场也有调整，但是它的调整幅度远远小于A股市场，这使得QDII基金有投资的价值和投资的可能性。而且目前QDII基金在中国市场刚刚开始细分，即使都是QDII基金，但是A公司和B公司的差别也非常大，我们知道有投资能源的，有投资新兴市场的，目前这个差异非常大。去年做的最好的QDII收益率是80%，做的最差的是20%，差别的原因并不是完全由基金经理造成的，而是由于他投资的区域市场不一样，他投资的是股票还是基金，这也有很大的差别。所以大家在做QDII的时候一定要把握它的投资方向和投资的地方。 还有一个策略要考虑的是目前被中小投资者普遍接受的定投方式，我认为在目前中国市场下定投方式对大家是比较合适的，它是习惯上的差别，你认为市场向好你才会一次性投资，你把握性不是很强的时候你做定投会有一个分流，市场如果不是从下到上的过程，那么定投是没有意义的。我给大家举个例子，如果在过去的25年你去投资日本市场还是台湾市场，不管你用一次性投资还是定投你都很难获得收益，为什么，因为最后指数没有向上，你不可能带来收益上的正收益。而中国市场和美国市场在过往的经验当中，即使市场有波动还是有机会，趋势是上涨的趋势。我们认为尽管中国市场是全球波动幅度比较大的市场，但是最终它的机会还是相当大的，甚至有人说6000点也一定不是最高点，还有一个向上的趋势，所以这个才是大家定投的意义之所在。千万不要认为定投和一次性投资谁好谁坏，而是有这样一个背景才能让你获得正收益。 最后给大家提示关于基金投资需要关注的一些关键性问题，一般大家做基金比较关心收益，实际上我们觉得一个成功的做基金投资的投资者，除了收益之外还应该关注风险，还应该关注成本，还应该关注时间。关于风险的话我相信大家都有这样的意识，比如说我认为判断不好的时候我不投，或者用定投方式去平摊一些风险。但是成本这块是不是每个人都会关注啊，我相信关注的不是特别详细，成本的降低就是你未来收入的增加。还有一个很关键的因素就是时间，做基金投资如果缺了这根轴的话就是做股票了，有了这个轴你才会更关注基金带给你的投资收益。 最后我对基金投资者还想从不同的人买不同的产品给大家做一个简要的提示，把风险的东西我放在最后讲，也证明这块是非常重要的。我做了这么多年基金销售和投资者的沟通，我还是始终认为中国的投资者超过半数以上不是特别清楚我适不适合买这个基金，或者这个基金适不适合我，有一半人搞错了，很重要的原因是没有把风险匹配和自己的资金做一个对比，对自己的风险能力高估了。我今天要介绍的内容就这些，大家有什么问题可以提出来，谢谢大家!　　主持人：好，下面大家可以现场向刘总提问，关于刘总讲的话题有问题的话，或者你们自己有什么问题可以向刘总提问。　　提问：我有两个国投瑞银的基金，我想问是长期投资好还是见利就抛好?还是长期我也不需要钱的时候放个5年、10年。　　刘凯：这个是两个方面，如果说你的钱是5年、10年不怎么用的钱，我觉得你是可以做长期投资的。但是你要考虑一点是什么，因为中国市场的诱惑相当大，因为它的波动性太大，很多人认为有波动的话我就应该抓这个波动，所以我想比较适合中国投资者做的方式是什么呢，你有闲钱，3年以上不打算动用它，我有闲钱的时候去做投资，而这个闲钱投资是一个循序渐进的过程，不是一次性的过程。30岁以下的人做定投的比例比较高的，我这个行为长期在做，最后它带来的正收益的比例是比较高的。你做波段可不可以，可以，但是把握性有多高，中国的基金市场你把握一次两次机会比较容易，你要想通过长期来把握这个机会不容易，或者说你要做的难度比较大，这是我给你的建议。　　主持人：我觉得这个问题不是一两句能说明白的，提醒大家一下，刘总是国投瑞银基金管理有限公司的总经理助理，还有谁有问题?我提一个问题，刘总有非常多的经验，现在从6000多点跌下来就用一口气，现在是不是熊市?　　刘凯：如果按照国际市场上对熊市的市场，一个市场持续下跌15%没有停就是熊市了，如果以这个标准来说就是熊市了。但是以中国市场过往的波动水平来看，我们的波动水平是19%，所以从这点看又不是，我觉得目前说熊市不是特别恰当的，不能那么教条地谈这个问题。我们还不是成熟的市场，我们的股票市场受政策的影响以及受各方面复杂条件的影响非常多，像今年受政策调控的影响因素非常大，而且我们这个市场还不是完全开放的市场，并不是什么资金都可以进来。我想中国市场是在逐渐成熟的过程当中，千万不要用是熊市和牛市对当前的市场做一个定性，我相信未来的市场跟经济调控关联度越来越高，我相信这个情况会改观。　　主持人：您认为能加息吗?　　刘凯：不排除，如果说在5月份公布的经济数据出现的状况比较好的情况之下，如果说没有出现进一步通胀恶化的情况下，我觉得上半年加息的可能比较小。但是加息这些因素从年初说到现在已经充分地在市场上有所反应了，如果真的加息出来的话可能对负面影响是比较低的。　　主持人：您认为关于指数的问题什么位置比较安全呢?　　刘凯：不能从指数的点位来做判断，我觉得那个判断只有老天知道，我只能从我的经验和理解上来看，目前进入到这个区域当中。支撑我的理由有几个方面，除了对政策面的把握，大家知道经过几次调控都知道，都是打一巴掌再摸一下，都是反复这样的过程，这样经济调控的压力应该是下半年趋缓的概念是大大强化的。另外是目前市场的考虑是在历史上相对低位的趋势，而且上市公司的盈利还在不断地改善，所以目前支撑有不少好股票和有不少值得中长期投资的，这个有一些机构已经开始讨论了。　　主持人：好，谢谢刘总。　　刘凯：好，谢谢大家!　　主持人：现在我们要进行夺宝游戏了，给大家轻松一下。现在我们有五个问题，有五个奖品给大家准备，我们先说一下规则，因为人比较多，问题比较少，一共就5个问题。以抢答的方式，我先说这个问题，然后大家以最快的速度示意我，当然我要说请抢答才开始举手。问题比较简单，　　我先说第一个问题，国投瑞银基金是合资基金公司还是中资基金公司，请抢答? 嘉宾：合资的。　　主持人：太简单了，含金量太低了，回答正确。奖品是真空保鲜收纳箱，很大的一个箱子，奖品不错，这么简单的问题换来这么大的箱子，非常好。　　还有四个问题，大家可以注意我下面提的问题可能有一点难度，但是在我们的资料里面都有答案，　　第二个问题是国投瑞银的客服电话是多少?　　嘉宾：。　　主持人：正确，好，　　第二个箱子领走了。第三题是难度比较大一点儿，这个不用先抢，您看能不能答上来，请您列举两个或两个以上国投瑞银旗下的股票型基金。　　嘉宾：国投瑞银创新动力股票基金和国投瑞银核心企业股票基金，还有国投瑞银核心价值股票基金，这是我自己买的核心价值股票基金，还有国投瑞银成长优选股票基金。　　主持人：你答了几个?四个。我不能说这个答案是否标准，好，我们领导表示说四个全部正确。　　第四题是国投瑞银管理公司正在发行的基金名称是什么?请抢答。　　嘉宾：国投瑞银全球新兴市场精选股票基金。　　主持人：这是一只什么基金你知道吗?　　嘉宾：QDII。 主持人：QDII你懂吗? 嘉宾：就是投资海外市场。　　主持人：不仅知道是什么答案，而且知道为什么，恭喜这位先生回答非常正确。　　第五题了，最后一个，在哪些销售渠道可以买到国投瑞银的基金?请列举两种以上渠道。 嘉宾：给银行。 主持人：我也知道给银行，给哪个银行?　　嘉宾：工商银行。 主持人：肯定有工商银行，领导在这儿坐着呢。有哪些渠道? 嘉宾：我在工行买过。 主持人：然后还有什么?　　嘉宾：在网上。 主持人：在网上，你也得在一个单位买，什么网上，除了银行还有什么? 嘉宾：券商。 主持人：哪个券商? 嘉宾：国投瑞银。 主持人：这个真不行。好，后面那位阿姨，列举两家银行以上就可以。 嘉宾：建行。 主持人：券商有哪家知道吗? 嘉宾：国泰。 主持人：好，回答非常正确，恭喜这位阿姨。好，五道题我们暂时答到这儿，别着急还有很多奖品，一会儿都是给大家的。接下来我们要进入下一个环节了，　　接下来我们要进入下一个环节了，我想今天在场的很多大哥大姐们有一个困扰，就是这个钱不知道放哪儿，这个时候不妨换个角度思考问题，可以把钱放到国外去，那怎么放呢，有一个渠道就是QDII，QDII就是拿中国的钱去买国外的产品，QDII我们有过惨痛的经历，经过一段时间现在我们怎么搞呢，有一位美女嘉宾跟我们分享，她就是摩根富林明资产管理有限公司高级经理张莹女士。我先简单介绍一下张莹女士，她是摩根富林明资产管理有限公司的高级经理，驻于香港。在加入该公司之前，曾任职于荷兰银行、渣打银行，2007年起负责中国区资产管理及QDII业务研究和市场开拓。张莹女士为最早研究及实践QDII市场人士之一，并专注于市场培训和教育工作。好，下面给点儿掌声有请张莹为大家演讲。　　张莹：尊敬的各位工行的领导，各位高端客户，大家上午好!今天非常高兴有这样的一个机会能够跟我们在坐的各位投资者做一个面对面的沟通，这次也是我第一次来到沈阳，虽然我自己一直在香港工作，但是大家可能听到我的普通话说的字正腔圆，没有任何港腔，其实我是北京人。当接到巡讲邀请的时候我就在思考到底在这个时间点应该和我们的投资者沟通些什么样的主题，以香港为例，2000年以前香港的本地投资者基本只买香港本地的股票和基金，但是在经过1997年亚洲金融风暴以后，我们公司就希望客户能够将更多的资产投资在亚太地区以外的市场，进行一个真正意义上的全球化投资，所以从2000年到2004年我们在市场上做了长达4年的投资者教育之路。但是对国内客户来讲，我们07年首次出海就经历了从概率上100年才发生一次的金融海啸，所以我想这条投资者教育之路还有很长的路很艰巨的任务要走。　　今天我给大家带来两个主题，第一个部分我会分享一下关于境外资产管理行业在过去100年发展及演变的过程。第二个部分我将给大家介绍一个市场，作为在这个时点国人进行境外投资的首选。在进行今天的主题之前我想先对我们公司做一个简单的介绍，摩根资产管理是隶属于全球最大的金融服务集团之一的摩根大通旗下的，它早期是由JP Morgan和大通银行合并而成的，提起大通银行大家可能不是很熟悉，但我提起一个人的名字：洛克菲勒大家一定听说过，他是早期经营大通银行的家族。目前摩根大通的总部在美国纽约，在全球47个地方，管理着超过1.3万亿的美元资产。是排在全球第三大的资产管理公司，特别是在亚太地区，我们是历史最悠久，产品线最全规模最大的资产管理公司。在08年摩根大通一直在协助美国政府挽救金融市场的风险，同年3月我们收购了全球排名第五大的投行贝尔斯登，其实早在1907年摩根财团就因成功协助美国政府挽救了一场较大的金融危机，从而成为了当时在美国市场上非常大的企业。摩根大通和中国市场的关系也是非常源远流长的，早在1909年时摩根大通就担任了中国湖广铁路线债券发行的承销商，1973年大通银行的主席洛克菲勒作为第一家美国银行业的代表参访了中国的总理周恩来。提起整个08年的市场大家可能感触非常深，我当时在中国做了近百场的投资者说明会。我记得当时一直有个笑话经常和投资者分享，假如投资者在08年初的时候把1000块钱投资于美国的AIG集团，最后他还能剩下