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国债期货：一种利率对冲工具资料.ppt 37页
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国债期货：一种利率对冲工具资料.ppt
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日：95年5月市场再次发生恶性违约事件“319事件”，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。 我国国债期货的发展史（续） 日：中金所重启国债期货仿真交易，安排包括期货公司和商业银行在内的10家试点机构参与仿真交易，目前个人投资者暂时不能参与。 日：国债期货仿真交易开始向全市场推广。 我国国债期货的发展史（续） 5年期国债期货仿真交易合约 项目 内容 合约标的 面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债 报价方式 百元报价 最小变动价位 0.002个点（每张合约最小变动20元） 合约月份 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 交易时间 上午交易时间：9:15—11:30 下午交易时间：13:00—15:15 最后交易日交易时间：9:15—11:30 每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±2% 最低交易保证金 合约价值的2% 当日结算价 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 最后交易日 合约到期月份的第二个星期五 交割方式 实物交割 最后交割日期 最后交易日后第三个工作日 可交割债券 在最后交割日剩余期限4—7年（不含7年）的记账式附息国债 交割结算价 最后交易日全天成交量加权平均价 合约代码 TF 我国国债期货的发展史（续） 我国国债期货的发展史（续） 新旧国债期货合约比较 条款 中金所仿真合约 327国债期货 合约标的 票面利率3%的5年期名义标准国债 92(3)国债 合约面值 100万元 2万元 合约月份 3、6、9、12月 3、6、9、12月 每日最大波动 上一交易日结算价的±2% 无涨跌停板 保证金比例 2% 1%-2.5% 交割方式 在最后交割日剩余期限4—7年（不含7年）的记账式附息国债 单一券种 限仓制度 一般账户非交割月限800手，交割月限300手，合约最大持仓40万手 无 我国国债期货的发展史（续） 债券小知识——DV01 每BP变化导致的组合价值变化（DV01）：用来衡量债券投资组合的价值由于1个BP（0.01%）的利率变化而产生的改变。 通常，债券组合的DV01=P*（D）/10000 其中： P为债券投资组合的价值 D为债券投资组合的加权平均修正久期 修正久期的计算公式为： Modified Duration=Duration/（1+y） y为债券的到期收益率
国债期货投资策略 套期保值策略：投资者可以选择在期货市场买进或卖出与现货头寸相反的期货合约，以期望在未来一段时间内规避由于利率的波动带来的债券投资的价格风险。 套保比率的确定： 需要卖出的国债期货合约数=债券投资组合的DV01/国债期货合约的DV01 其中： 国债期货合约的DV01=CTD债券的DV01/CTD债券的转换因子 国债期货投资策略（续） 大规模建仓时降低冲击成本：投资者可以选择在进行大规模债券组合建仓前买入国债期货多头合约，锁定建仓成本，并有效地降低了市场冲击成本对投资收益产生的不利影响。
改变投资组合久期：如果没有国债期货，投资者若想改变债券投资组合的久期，只能选择在现货市场上进行现券的买卖，市场冲击成本和操作成本会很大。相反，使用国债期货，投资者可以选择在期货市场买进或卖出相应的国债期货合约达到改变债券投资组合久期的目的，具体的投资策略如下：
国债期货投资策略（续） CTD基差套利 基差=现券价格 - 期货价格×转换因子 净基差=基差-持有收益
=现券价格-持有收益-转换价格
=债券远期价格-转换价格
=交割期权价值 基差交易的种类： 做多基差：买现券，卖期货；持有交割期权 做空基差：卖现券，买期货；做空交割期权 基差交易利润来源：基差的变化+持有收益
- * - 国债期货投资策略（续） - * - 收益率 基差 y y' 收益率 价格/转换因子 低久期 中久期 高久期 期货价格 y时 y’时
收益率和期货价格呈反比，收益率上涨，期货价格下跌，收益率下跌时，期货价格上涨。 当收益率上涨时，基差下跌，此时期货价格下跌，当收益率下跌时，基差上涨，期货价格上涨，高久期国债的基差走势和国债期货的看涨期权走势很相似。 我们预计收益率将下跌时，就可以做多高久期国债的基差，相反，当我们预计收益率上涨时，就可以做空高久期国债的基差。
国债期货投资策略（续） 国债期货投资策略（续） 目标DV01-当前DV01 国债期货投资策略（例1） D1 投资组合目前的久期 D2 投资组合的目标久期 投资组合目前的DV01 投资组合的目标DV01 国
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干货 | 国债期货基础知识与交易策略大揭秘（上）
小通说第12期的iBond·微课堂在5月5日晚间八点成功举办，国金证券衍生品部高级投资经理 江立平 老师为大家深入浅出分析了国债期货的基础知识。许多小伙伴听后都希望我们能整理出一个音频和文字版的干货，现在终于来啦！而江老师关于交易策略的课程直播我们将安排在本周四的晚间八点，公众号将在第一时间发布课程预告哦。
主讲嘉宾：
江立平（ 国金证券衍生品部高级投资经理，有着丰富的实操经验和理论基础）
请长按以上图片，识别二维码后进行收听
音频分段：
02分10秒 第一部分——国债期货基础知识
17分21秒 第二部分——中国国债期货市场简介
国债期货基础知识与交易策略大揭秘（上）
第一部分 国债期货基础知识
首先先看一下什么是期货，期货实际是和现货相对应提出来的一个概念，指的是现在进行买卖，但是在将来进行交割的标的物，这个标的物可以是商品，例如现在国内特别火的螺纹钢、铁矿石、鸡蛋等，也可以是金融工具，例如股指、国债等。期货相对于现货的一个特点是它是在场内交易的一种标准化合约，品种、交易单位、合约时间、交割地点、保证金等都是既定的，唯一的变量就是价格了。
期货合约的标准通常是由期货交易所设计的，交易所通常作为中央对手方，可以降低交易对手的信用风险，促进交易的达成。另外就是，期货交易有几个重要的交易制度，一个就是保证金制度，其实期货交易是一个杠杆交易；另外一个就是每日盯市制度，每日都会对当日的盈亏进行结算，因为是每日结算的所以我们才能听到爆仓的概念，例如参与交易的交易者当日的保证金来不及补，那么他就可能爆仓。
具体看一下国债期货，买卖双方在有组织的交易场所约定在未来的特定时间按照预先确定的价格和数量进行券款交割的国债交易方式。其实它就是我刚才说的一种金融期货。国债期货的意义一个是作为一种利率管理的风险工具，另外一个就是它有价格发现的功能。
国债期货是一种利率风险的管理工具，主要是因为它的标的是国债，大家都知道国债的信用风险特别小，所以它的风险主要是集中在利率方面。那一般来说我们可以通过国债期货对现货进行套期保值的操作，比如我在现货市场上买入国债，我可以在期货市场做空期货，那么在现货市场上价格下跌的时候，期货市场上就可以盈利，这样就起到了一个对冲的效果。
这边也提议一句，国内除了国债期货以外，还有其他利率衍生品可以对冲利率风险。例如交易中心有利率互换、债券远期还有标准债券远期等。国债期货跟它们不一样之处是，它国内唯一一个挂钩债券的场内交易品种。
另外，就是国债期货具有一个价格发现功能，因为市场上有多空双方，不同的参与者对市场信息有不同的理解，会通过公开竞价交易的方法对远期价格形成不一样的看法。期货的交易过程其实就是反应了参与者对国债供求关系、价格走势的预期，所以说国债期货具有远期的对国债价格发现的功能。
这边我会简单的介绍一下国债期货的诞生历史。第一张国债期货合约诞生于美国，当时美国面临的宏观环境是滞胀。60年代中后期美国的高通胀加之70年代由于石油危机等因素导致美国产生滞胀，使得当时利率风险剧烈增加。
另外一方面，美国在70年代衰退以后为了应对危机采用扩张性产业政策，市场上的国债余额快速增加。利率风险加剧加上国债市场的快速扩容，市场迫切需要一种利率风险管理工具，国债期货顺势诞生。1975年10月芝加哥CBOT期货交易所推出了世界上第一张国债期货合约，1976年1月推出了短期国库券期货，1977年美国长期国债期货在CME上市，直到82年CBOT推出了主力合约品种—美国的十年期国债期货，至此，美国的利率期货品种已经基本完备。
接下来我会讲一些关于国债期货的基本概念，这些概念可能听起来有些枯燥，但是还是建议大家要尽量的去理解这些东西，因为这些是理解后面所讲的策略的基础。首先先讲一下实物交割，国债期货的交割方式是实物交割，就是说多头在到期日将支付现金获得国债实物，空头在到期日将交割国债的实物并获得现金。这与股指期货有很大的不同，在国内股指期货是现金交割。
我个人认为国债期货采用实物交割的原因在于国债在国内主要是在场外市场交易的，国内某些可交割券的流动性可能相对弱，场外交易相对来说价格可能也不够连续、也可能不太透明。国债期货又是一个场内的交易品种，场内场外的不同导致如果国债期货采用现金交割的话，可能导致现货与期货的收敛关系可能不太好。
还有一个概念是一篮子可交割券，国债期货在进行实物交割的时候，可以不仅仅使用一只债券进行交割，一般交易所会规定7、8只甚至十几只可交割券都可以用于某一张合约的交割。这样是防范逼空的现象，因为如果只有一只可交割券的话，资金实力强的多头，就有可能把市场上这只国债在现货市场上全部或者大部分买走，空头要交割时就有可能找不到现货，就很容易出现逼空。
然后我们讲一下名义标准券。现在我们知道国债期货是有一篮子可交割券。不同可交割券，票面、到期日都不一样，互相之间不可比，与期货也无法直接比较。所以国债期货设计合约时，设计合约标的是虚拟的名义标准券，不同的可交割券可以通过不同的方式折算成一定数量的可交割券。这样不同的可交割券才能相互比较，才能知道哪只可交割券相对于国债期货高估了。
这就类似于股票里的市盈率的概念，两只银行股，一只5元一只10元，你说那个贵呢，只有用市盈率这样的概念，才能做比较。如何将可交割券转换成名义标准券呢？一般会采用转换因子，PPT上也给出了转换因子的计算公式，但是大家也不必费心去算这个转换因子。因为在每个合约上市之前，交易所都会提前公布合约的可交割券的转换因子，所以大家只要在交易时参考交易所公布的数值就可以了。
因为每个债券的转换因子不一样，所以后面会有一个交割货款的公式。交割货款是指到期交割时，多头应该支付多少现金给空头以取得某一个可交割国债。由于不同可交割券的转换因子和应付利息都不一样，所以最后的交割货款也是不一样的。
既然不同可交割券，交割货款不一样，那对于空头来说，就要选择用哪个债券交割对自己最有利。对空头而言，交割获利最多或者说交割成本最低的券就是最便宜可交割券，也叫CTD，这也是期货里面的一个重要概念。为什么这个概念重要呢？因为对于国债期货定价而言，一般会用无套利定价机制，最便宜可交割券价格决定了理论上的期货合约的价格，也就是期货价格理论上是跟着最便宜可交割券走的。所以我们做期货时，就一定要知道现在最便宜可交割券是哪一只，这样才能对期货定价做到心中有数。
那我们现在看一下怎样寻找最便宜可交割券。首先来看一个概念—基差，基差等于现券净价减去期货价格乘以转换因子，大家如果记得刚才公式的话，基差正好等于空头交割获利的相反数。对于空头来说获利最多的债券就是基差最小的券。所以可以通过计算基差，找出基差最小的债券就是最便宜可交割券。
大家可以看下左边的这张图，这张图可能帮助大家更好的理解如何找到最便宜可交割券。图的横轴是债券收益率，纵轴是债券净价除以转换因子，也可以叫做转换价格。假设市场上有两只债券，一只久期长点一只短一点。同时我们假设收益率曲线是平的，名义标准券的票面是3%，那这两只债券的转换价格对应的交点的收益率就是3%。
大家可以看到，在低于3%的区域，高久期债券的基差大于低久期债券的基差，所以低久期债券就是最便宜可交割券；在高于3%的区域，高久期债券的基差会小于低久期债券的基差，高久期债券就是最便宜可交割券。这里，我们可以看到，随着收益率的变动最便宜可交割券会发生变化，而且在不同收益率的区间最便宜可交换券发生变动的概率也不一样，也是后面讲到的基差交易的理论基础。
另外需要说明的一点是，这里假设收益率曲线是平的，一般情况下我们看到的债券收益率曲线是倾斜上的，即更长期限的债券的收益率比较短期限的债券的收益率要高，这种情况下它的转换点对应的收益率是会小于3%的。
再让我们回到右上部分（文字部分），刚才介绍了基差，告诉大家如何通过计算基差来寻找最便宜可交割券。还有另外两个指标也可以让大家找到最便宜可交割券，同时也是国债期货的基本概念。一个是隐含回购利率，也就是IRR，通俗一点讲，其实IRR衡量空头持券交割的年化收益率，就好比空头买入某一只可交割券去做交割，假设IIR为3%，好比空头买了一个收益率为3%的短融，在交割的时候就要到期。
所以说，IRR越高对空头来说收益率越高，那自然它就是一个最便宜可交割券。
另一方面，我们可以通过净基差来寻找最便宜可交割券，净基差和IRR是一个硬币的两面，大家去看净基差和隐含回购利率的计算公式可以很明显的看出来。所以说，既然隐含利率最高的券是最便宜可交割券，那反过来净基差最小的券就是最便宜可交割券。
之前就讲了一些国债期货相关的基本概念，相对来说有点枯燥，但大家如果完全理解的话，对于理解交易策略会有很大帮助。
第二部分 中国国债期货市场简介
提到中国国债期货市场，就不可避免的要提到“327”国债期货事件，这在当时可谓是震惊市场的一个事件。
先来介绍“327”国债期货事件一个宏观历史背景，当时90年代初国内货币政策宽松，固定资产投资高企伴随着货币投放大量增加，就导致了高通胀，94年CPI突破20%。但是央行的加息幅度远小于CPI的涨幅，为补贴居民储蓄和国债持有人，央行启动了保值贴补率这个工具。
所谓保值贴补率，就是固定的存款利率或者固定的国债票面利率的基础上又加了一定的利息，这算是财政部补贴的。国债期货是国内第一个金融期货，它是于92年推出，由上交所推出，仅限于机构投资者参与，最初国债期货成交并不活跃。93年10月上交所重新设计了合约条款，一方面大幅降低合约面值，另一方面向社会公众开放国债期货的交易。
又由于当时宏观环境通胀上行，财政部对国债进行保值贴补，甚至是调整票面利率，这些都是非市场化行为。正是由于非市场行为，导致多空双方的对赌空间，大量投机者参与该市场，成交活跃度明显上升。
现在我们来看一下“327”事件中的期货合约和现券，为什么要说这个呢？因为当时的期货合约和现券设计，也是间接导致的“327”事件的一个重要因素，当时的期货合约和现券设计与现在非常不一样。
先看期货，当时的国债期货交割方式最初是设计成单一券种交收，后又改成混合交收，也就是可以用不同的债券进行交割。但是问题在于当时的现货市场非常小，到95年年底国债余额4000亿不到，非常容易发生逼空。
另外，期货的交易价格反映的是债券的全价，而不是像现在这样反应的是债券的净价。一旦期货交易反映的是债券的全价，票面利率、保值贴补率是一个非常重要的影响期货交易价格的因素。
当时，现券的定价和现在差异也很大，“327”国债期货对应的现货名字叫92（3）国债。以92（3）国债为例，票面利率发行的时候是9.5%，但是财政部有权调整原始票面利率，而且93年7月以后国债券有保值贴补率，实际上是一个带有发行人调整票面利率期权的浮息债，定价挺复杂。
另外，当时国债的偿还方式跟现在非常不一样，到期一次偿还所有的本息，而且利息是以单利计算的。也就是像92（3）国债，是一个3年期的国债，并不是每年定期支付一次利息，等95年到期时一次性支付3年的利息和本金。现在的附息国债是每年定期支付利息。
那我们来看92（3）国债，它于1995年7月份到期，其最终的兑付金额将取决于财政部是否调整原始票面利率，以及最终的保值贴补率。
大家可以看到PPT上有写92（3）国债到期兑付金额的公式：92（3）国债到期兑付金额=100*（1+9.5%+2*（到期时的票面利率+保值贴补率））
另外对于期货来说，“327”期货合约将于1995年6月交割，因合约标的为92（3）国债，92（3）国债于1995年7月份到期，期货价格理论上反映的是92（3）国债的一个兑付金额。因此，“327”期货的价格其实也取决于财政部是否调整92（3）国债原始票面利率，以及最终的保值贴补率。然后这个也是多空双方的分歧所在。
那然后我们现在来看一下这个“327”事件当中的多空双方。当时都代表是当时市场上大名鼎鼎的中国经济开发信托投资公司是中经开。然后空头代表也不弱，当时是万国证券，也是当时非常大的券商。而这边说一句，中经开其实是有财政部背景的。然后刚才也提到说“327”期货，它这个价格最终是取决于财政部是否上调票面利率这种非市场化操作，然后中经开作为多头又是具有财政部背景，所以大家都懂的。
那我们现在来看一下“327”事件的爆发经过。1995年2月初的时候，万国和中经开，因为他们对财政部后面是否会调整票面利率的分歧非常大，然后在“327”国债期货都是大量建仓。然后呢，当时，多空双方的建仓的成本区间主要是148块钱附近。然后就拿到了日晚上，这个市场这个预期逐渐明朗，就是财政部是会上调92（3）国债票面利率，然后2月23日一开盘中经开率领多方借这个利好，用300万手买盘将“327”国债期货从前天收盘价一下子拉了3块多。
而对当时的空头万国证券来说，“327”国债期货每上涨一块钱就亏好几个亿。为了减少损失，万国证券当时选择巨额透支交易，在交易所下午收盘前8分钟内抛出了1000多万手卖单，最后一单规模是730万手。当时一手对应的合约面值是两万块钱，那他的合约总值就是1460亿。最后是将“327”国债期货的收盘价封在了147.5元。
如果按照147.5元的收盘价进行交割，以中经开为代表多头，将出现四十亿元的巨额亏损，全部爆仓。我们来看一下这个“327”事件的结局，就是当天晚上十点，23号晚上十点，上交所经过紧急会议后宣布23日16:22:13之后的所有交易无效。
当日“327”品种收盘价是151.3元。可以说，市场完全反转，万国证券是巨亏，当时上交所认定交易无效的主要理由是万国证券严重违规交易。三个月以后，95年5月份，证监会就发布了《关于暂停中国范围内国债期货十点的紧急通知》，国债期货上市不到三年就关闭了。
“327”事件可谓是震惊市场，也是给后面的人留下了很多反思的空间，这边列出了主要几点：一个是当时的现券市场规模太小，而且它的定价非常不透明，就刚才说的，财政部他甚至可以说去调整这个票面利率，这个信息其实是非常不对称的，所以就是这个会造成给了多空双方对赌这么一个空间。当时的期货合约设计也不当，一个是只能用单一券种进行交收，然后容易被逼空，而且这个价格也比较容易受操纵。
而另一方面的其实当时交易所在风险控制措施方面也是比较弱的。因为其实当时的这个期货交易规模，刚刚都说了都是几百万手甚至上千万手这个交易规模，但是其实当时现货市场的规模非常小，那从这个角度来说交易所其实在当时应该有一个持仓限额的制度。但其实当时交易所在这方面就没有什么具体的一些规定，也给了后面这个疯狂投机的一个空间。
另外就这个市场参与机构而言，就当时券商的内部风险控制，其实也是非常不力的。就比如说像万国证券最后如果要抛出1000多万手的卖单，差不多他的合约的面值是要达到了2000亿元，按照当时的保证金的水平，当时的保证金是2.5%，也就是说他需要拿出五十亿元的真金白银去充进保证金。但当时万国证券应该是拿不出那么多钱。也就是说，券商内部对这个期货交易的规模还有相关保证金的这个掌控力度也非常弱的，然后也给了万国证券后来在这个“327”国债期货上大举投机的空间。
所以对中国市场而言，所有的从业人员都应该在自律和风控上对自己进行严格要求。例如在“327”那种时间，某些人的违规就会对公司甚至整个行业的发展都将造成重大不利。
那么讲完“327”这个事件，下来我们看一下新版的国债期货。新版的国债期货的诞生背景是一个发展迅猛的现货市场。市场存量和成交量都不是十年前可比的。截止15年年底，今天国债期货托管余额已经超过了十万亿，成交量也是差不多接近十万亿。这也是感谢群里各位领导和同业对建立债券市场的热心。
另外一方面利率市场化进程的加快、直接融资比例进一步增加、投资者结构更加多元化，市场对利率风险管理工具的需求越来越强。那中金所也是顺应市场的需求，在2013年9月正式推出了新版的国债期货。
我们先来看一下，新版的国债期货的合约设计。中金所的国债期货有两个品种，一个是五年期的一个是十年期的。五年期的可交割券的范围是4到5.5年，十年期的可交割券的范围是6.5到10.25年，所以也分别被称为中期国债期货和长期国债期货。交易时间期货是从早上9:15到11:30，下午是1:00到3:15，这个交易时间是和现货不太一样的。
大家知道现券下午是从1:30开始的，也就是期货一般要提前半小时开始盯盘，所以身边有做国债期货的小伙伴，一定要好好对他，因为他还是挺累的。还有涨跌停版制度，对五年期来说是正负1.2%，十年期是2%，这个比较好理解，十年期现货的久期更长，所以它的价格波动的绝对值也会更大，所以它相应的涨跌停版幅度也会比五年期大。从保证金标准上也是如此，十年期保证金是合约的2%，五年期是1.2%。
大家这边看到的应该是一个最新版的国债期货合约设计。其实从13年上市以后，国债期货合约也是经历了几次的修改，包括对保证金、涨跌停板幅度都有些修改。这里也特别要感谢一下中金所的领导和同业，在国债期货上市以后一直跟市场参与者进行沟通，也是听取了市场的一些有益的建议并且对合约进行了一些修改。也就是因为有中金所领导和同业的关心，国债期货市场才走的更加稳健。
接下来我会介绍一下国债期货的交易规则。我跟刚入行的交易员也沟通过，大家可能对交易规则这块不是很感兴趣，可能更想知道交易策略，想知道怎么样能赚钱。我觉得其实交易规则是交易盈利或者说是做交易的基础。这么说吧，了解交易规则不一定能赚钱，但绝对可以防止你无意义的亏钱。一个交易员如果因为看错市场方向而亏钱还可以理解，但如果是因为不了解交易规则亏钱，就有点不可原谅。
而且国债期货作为一个场内的交易品种，跟平时在场外做的债券交易规则还是很不同的。所以对于刚进入市场的交易员来说，一定要仔细去阅读这些规则，防止犯错。
第一个是证监会发布的一个文件，是证券公司参与国债期货、股指期货的交易指引。因为这个群里很多是银行的，所以参考意义也不是很大，这边我就简单说一下。文件主要是规范证券公司参与国债期货交易的行为和防范相关的风险，同时规定了国债企业业务相关的净资本、风险准备的计算方法。国债期货合约占用保证金是100%扣减净资本的。所以对于一些比较小的券商来看，开展自营国债期货业务，会消耗一定的公司资源。
所以群里有些可能比较小的机构的交易员，例如规模小的券商的国债期货交易员，明天上班前应该感谢领导让你开展国债期货业务。因为这个业务占用风险准备和资本还是不少的，这对于小机构来说可能还是会有一定的压力。
第二个要讲的就是中金所的一个套期保值和套利交易的管理办法。这个办法主要是为了规范套期保值和套利业务的业务管理。主要的要点我也列出了，主要是跟额度申请相关。中金所有国债期货投机、套保、套利三种账户。
对于投机来说，他的持仓限额上限就是一千手，但对于套期保值和套利交易来说，额度就是要经过申请的。这里有两种额度，一种叫产品额度，一种叫临近交割月份合约额度。
产品额度是指同一个产品各合约同一方向套保或套利最大的持仓数量。举例来说，比如对于TF五年期的国债期货，现在一共有三个既有合约在交易TF和1602，那产品额度就规定这三个品种在同一方向的持仓数量是有一个上限，就是你申请的额度，额度如果是5000手，那这三个合约上空头持仓总量就不能超过5000手。
临近交割月度额度是指，因为国债期货是实物交割，在某一个合约临近交割的时候要申请一个交割的额度。例如，现在是5月份，那下个月1606合约就面临交割，那在交割之前，就要去中金所申请一个交割额度。
这边我列了一个临近交割月额度申请的一个节点。以TF1606合约为例，提出临近交割月额度申请的截止日是5月14日，也就是下周五前就要提出这个申请。如果没有这个申请，那么中金所是不允许你在套保套利持仓中有合约进入交割月的，也就是你要么自己平掉，要么等着中金所给你强平。
最后一条就是如果具有套保账户的话，中金所不允许套保账户有太频繁的开平仓交易，因为这也与套保这个初衷不符，严重情况下，可能会对其进行强行平仓，甚至取消这个套保账户。
现在来说一下国债期货交易细则里面的一些规定。一个是梯度保证金，例如五年的国债期货，它的保证经其实是会调整的，一般情况下是1.2%，但是从交割月份前一个月下旬的前一个交易日结算开始，保证金会上调到1.5%，从交割月第一个交易日前一个交易日结算开始交易保证金会上调到2%。国债期货保证金上调也是为了防范交割风险。鼓励哪些没有真实交割需求的市场参与者提前平仓或操作，防范交割失败。
另一方面，在投机持仓上中金所也会有一个限额，而且这个限额随着到期日临近进行调整，就是同一持仓一般是1000手。但是从交割月份前一个月的下旬的第一个交易日开始，会下降到600手，然后从交割月的第一个交易日开始进一步下降到300手。这个主要也是为了防范就是一些没有交割能力的交易者进入到最后交割，然后导致交割失败。
然后，我们现在来看一下《交割细则》中的一些规定。因为国债期货是实物交割，它的交割是相对比较复杂的。这边我列了几个比较重要的制度。第一个是卖方举手制度，什么叫卖方举手制度呢，就是对于国债期货而言，只要有空头在交割期间它申请进行交割，多头就有可能被动进入交割。
比如说，举个例子，东海证券，它进入交割月以后，它有200手的空头合约想进行交割，它在有一天跟中金所提了申请，说我要进行交割，然后交割的手数是200手。那即使那一天市场上没有其他机构愿意进行多头交割，交易所也会根据一定的规则，从所有的多头中选取几家配合空头进行交割，譬如哪天中金所就挑选国金证券、中信证券配合东海证券进行交割。所以呢，对于多头来说，需要特别注意一点，如果你的多头持仓带进了交割月，就可能会有一个被动交割的风险。
第二个制度是滚动交割制度。就是从交割月的第一个交易日起，就多空双方都可以申请交割了。那这一点对于多头来说，他需要注意的一点是什么呢？就是，比如说我有持仓进入了交割月，那我其实从交割月第一个交易日开始，他就要准备好一定的资金，因为如果他自己不去主动申请交割，他其实是不知道自己哪天会被动进入交割。如果说某一天空头进行交割，然后交易所选中了你这个多头去做交割。然后你又没有准备好相应的资金进行交割，那可能就会交割失败。
然后我们可以看下这个交割的一个时间节点，就是中金所规定是客户持仓进入交割的话，他这个交割是在随后连续三个交易日内完成的，然后是T+1、T+2、T+3。T+1呢其实是叫交券日，就是那天空头得准备好这个债券，然后交给中金所。那这个就对空头来说，他就是要当心，比如说想交割这个国债，但是万一这国债当天已经被你押出去或者怎么样，那你可能就没有国债去进行交割，可能就会交割失败。
然后T+2日呢就是所谓配备缴款日，就是那天多头就应该把相应的交割货款上缴给中金所。如果那天多头如果没有资金或者如果资金没有到位的话，多头可能就会面临违约的风险。T+3日就是多头的收券日。这边注意一点，就是交割违约其实是会有处罚的，而且罚得还挺重。按照中金所的规定，交割违约的话，他的罚金差不多是你违约合约面值的2%，就比如你有100手合约没能交割成功，100手的话就是1个亿的面值，他会罚你200万，这个值还是挺大的。
然后最后一条就是中金所去年才推出的一个新的规定，就是未申报有效债券账户的客户是不能进入交割月的。就比如散户啊什么他没有债券账户，那中金所就要求你在进入交割月之前进行平仓或移仓，这个目的也是筛选出真正有交割意愿和能力的投资者进行交割，防止交割失败。
那讲完这些交易规则，这边简单介绍一下这个中国国债期货市场的一个历史运行情况。这张图是TF主力合约的一个历史走势，的确从图上很明显可以看到，就是中国市场是经历了两年多的一个债券牛市，整体的这个价格趋势还是向上，当中其实波动也会比较大。那对于国债期货而言，大家可以看到从13年上市初期开始，它的成交量还行，但是往后它的成交量一直是比较低迷，可能是持续了接近一年的时间。
这期间，中金所也是跟市场多家机构一直进行沟通。然后，就是在修改合约的一些条款以后，国债期货这个成交量才逐步活跃起来。然后，15年3月份，十年期国债期货推出以后，因为品种多了，然后大家的交易策略可能也会更加丰富一点，也间接的助推了TF，就是5年期国债期货的成交。大家可以看到，15年以后成交开始逐步的放大，然后市场进一步活跃。
然后一直到去年国债期货迎来比较大的发展契机，其实应该说是股灾吧。因为股灾以后，大家知道股指期货交易其实是受了很大一个限制，那可能就是一些资金看就会转移到国债期货市场进行交易，而且当时就是国债期货日内波动也是比较大。而且，又因为国债期货保证金比较低，然后杠杆倍数比较大，所以其实他的日内获利空间还是比较大，可能有些做日内交易的资金就是进入到国债期货市场。
然后，大家可以看到，去年10月份以来，成交量放量非常明显。可能就像主力合约一天的成交量最高可能超过70000手，跟之前相比大大增加。然后，而且在这期间国债期货持仓量也是在稳步增加。所以说，这个市场不仅有投机的人提供流动性，同时呢也有一些具有真实套保需求或者套利的一些投资者在进行交易，而且交易也是比较积极。
以上就是今天这个讲座的内容。刚才我也说了，这个时间原因，还有内容较多，所以我们就分了上下两场讲座。下场讲座主要会对交易策略进行讨论，然后是安排在两周以后。希望到时大家能够继续来参加我们的讲座。
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作者：佚名
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