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有买过安博教育股票的吗，感觉能够赚钱吗？
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近日，安博教育控股有限公司向美国证券交易委员会提交招股说明书。计划筹集500万美元，在纽交所挂牌上市，股票代码为“AMBO”。
安博教育两次IPO对比
（一）业务内容有加有减
2010年，经历资本运作快速扩张的安博在第一次IPO的时候，其核心业务是线下96家教育辅导中心，不断并购，为最后爆发危机埋下了种子。此次，安博重整旗鼓再出发，在砍掉不良资产，不断精简和变卖的过程中，辅导中心从2013年巅峰时期的143家，锐减至9家，K-12学校也相应有所减少，不断增加的线上服务和企业培训也成了安博值得一提的亮点。目前，安博为超过5000家企业，20万人次提供了专业企业培训服务。
（二）全日制K-12学校成为营收半壁江山
截至2017年第一季度，安博教育全日制K12学校在校生超过1.4万人，辅导类注册用户达10万人，共有全职员工1627人，兼职员工1154名，跻身中国500强。2016年年报显示，公司营收4.1亿元人民币。
从第一次IPO年至今，K-12全日制的营收比重不断扩大，毛利稳中有升，但是不断压缩的辅导类业务和职业教育方面，利润率都有所提高。虽然K-12全日制学校受多种条件制约，但是当新的《民促法》出台后，盈利能力将会进一步提高，未来依然有不错的成长空间。
（三）营收缩水，四年三度亏损
2010年，安博教育带优异成绩单登陆纽交所，2009年，年营业收入9.02亿元人民币，同比增长77.56%，净利润1.38亿元人民币，同比增长105.97%。但是如今，不断斩断不良资产，优化自身结构的安博2014年巨额亏损10.83亿元。年4年亏损3年，年营业额相比较年缩水超过7成，仅2015年盈利6430万人民币的成绩单，在新一轮的IPO之路上，前方等待它的又会是什么呢？
据业内相关人士表示，从招股书披露来看安博教育的经营状况并不好。公司新增了几所学校，但升学率没披露，有可能是小学才刚开始做。同时，她强调，论并购整合能力朴新比安博强很多。
（四）公司结构天翻地覆，看看谁是陌生人
对比两次IPO股权招募书中所披露的信息，从结构上来看，此次安博教育对自身架构进行了大幅调整。通过新设立“安博教育管理有限公司（开曼）”，通过香港分公司，将原本位于“北京安博在线软件有限公司”旗下的国内实体企业转移至新设公司麾下。从人事上来看，曾经是多家实体公司股东及法人的冯晓刚淡出人们视线，黄钢以教育市场研究中心副总裁的身份走上安博的权力核心层。
安博教育通过建立“稳健共赢投资基金”分担运营风险；通过签署层层复杂的看涨期权和股权质押，将管理层、投资人利益紧紧的与安博自身联系在一起。焕然一新的安博教育，在新一轮的IPO进程中会一帆风顺么？
（五）承销保荐，谁在为你保驾护航
安博第一次拟IPO时，摩根大通和高盛是这次安博教育上市的分销商。本次拟IPO的存托机构为花旗银行。
首次IPO为安博带来了什么？
（一）首日破发、跌破净值，3年遭遇生死劫
重新梳理安博教育的前世今生会发现，从2010年安博上市到2013年退市，短短不到3年间，公司所经历的生死劫难，值得大家细细品读。
千禧年，黄劲携在硅谷创办的安博教育回国，同年，研创出首家国际标准的网络教育平台。三年后，安博教育转型，从教育平台软件提供商转身成为一所民办教育机构。2005年8月，安博（苏州）软件实训基地正式运营，开创了以“企业的形式达成学生到员工角色塑造”人才培养模式。
两年后，安博教育集团获投5400万美元，之后从2008年开始，安博开始疯狂收购，不到两年间，先后收购各地职业教育及课外辅导机构共23家，为其后续上市做足了准备。日，安博在美国成功上市。对比分析其上市后的财务数据发现：
上市当年公司营收为14.05亿元，随后2011年涨幅营收最大16.69亿元，之后逐年降低、但是公司净利润却呈现逐年下降直至亏损的态势，2010年的净利润分2.16亿元，从2012年开始，公司巨亏16.74亿元，自此开始变卖不良资产，减少负债权益比例。
自2013年公司停牌后，后续几年安博一直处于水深火热中。2014年公司营收为4.12亿元，但是当年公司净利润亏损严重，为10.82亿元。从整体来看，虽然前期公司的营收不错，但是净利润一直偏低；另外，公司受停牌影响明显，在短短上市2年后，不仅利润开始大幅下降，而且公司四年内亏损3次。
（二）控制权纷争引退市
安博最初收购对象基本都是全国范围内地方三甲。但是为什么这些优质教育资源愿意出售，并且愿意以“股票+现金”的对价方式？
首先由“企业”期望壮大和盈利的性质所决定。由于教育自身的分散性和政策限制，使得这些机构很难通过自身力量完成融资，步入上市之路；2006年，新东方资本效应也让很多人看到了商机，一方面，地方机构无论是从营收、利润上看，还是独自负担审计、律师成本以及与投行基金交流经验方面都不具备优势。
所以，综合来看，不少机构希望集中力量办大事，众人划桨开大船，所以最初的“一半股票”并非为了减轻安博的资金压力，而是希望通过这些原始股上市以后为自己带来更大的溢价回报。基于这样的心态和教育领域分散没有强者通吃的背景下，安博通过资本运作整合教育行业杀出了一条“血路”。
但是由于对美股市场不了解，加上过去几年A股市场打新稳赚和原始股上市翻几倍的不理性现象，不少人期望安博上市后迎来股价大爆发。但是，2010年，安博上市发行价为10美元/ADS，并受到中概股大环境影响，安博在上市后持续走低，这使得每股市价接近或低于校长们的估值对价。安博与校长们矛盾激化还有一点在于“持股”和“卖股”的转换上。
2011年随着中概股危机，安博股价下跌至8美元左右，不少原始股东希望尽早套现。但是，由于原始股东最初持有的是B类股，需要遵循6个月限售期；另外，由于安博在美国交易的是存托股份，原“股权证”股东想要出售需先将B股转换成A股，再转换成存托股凭证ADS也需要2个月时间，所以，校长们如果想卖掉自己手中的股票，至少需要在上市后等8个月。
为了解决并购中存在的矛盾，黄劲与霸陵亚洲开始对赌。2012年1月，霸陵与黄劲以4800万美元从第三方买入约959万存托股份。但事实上，这并没有彻底解决全部并购股东的问题。这中间又爆发2011年报20F的延迟，此后公司股价大幅走低，下跌到了5美元附近。这导致早先在并购中获得股权的原始创始人由于利益受损，更加不满。
从“同升湖梦碎”到“长沙兢业业绩造假”，再从“高管逃税漏税”到“人众人创始团队出走”等负面新闻瞬间被曝光。普华通知审计委员会开始内部调查，这成为了安博教育危机的导火索。
对内，由于迅速收购扩张，许多资料不齐整，内部调查开始拖延。加上公司停止发布季度业绩公告和此前的集体诉讼给公司的股票带来不小压力；对外，股价下跌，股东矛盾日益激化，公司业绩开始下滑，股票跌至3美元附近。2012年底，随着控制权与内部调查范围的扩大，公司董事长兼CEO黄劲与董事会的矛盾彻底被激化了。而作为IPO以后才入股的霸陵认为或许通过私有化可以解决问题。
2013年，3月15日，安博宣布收到霸陵亚洲私有化要约。3月16日，安博教育股价大幅走高，截至收盘上涨53.47%，报收1.55美元。成交量也由日均16.33万股放大至209.00万股。三天后，安博收到三封董事辞职信；3月22日，普华永道宣布辞职。
日，安博教育宣布霸菱亚洲撤回非约束性的收购要约信。一方面，对黄劲个人而言，由于她只占公司10%的股权，从控制权的角度来说，她并不想公司被私有化；另一方面，一旦霸陵开始私有化，首要任务就要尽职调查。然而，就董事会个人而言，他们不能保证霸陵尽职调查的结果是否会对自己引火烧身，甚至牵扯到刑事责任。
所以，私有化要约尽职调查可能带来董事会责任的追究促使董事会针对内控问题辞职。4月23日，大股东发难，称鉴于安博内控失效，公司资产面临风险，要求罢免CEO黄劲，并对公司进行清盘。
6月10日，安博被开曼群岛法院宣布临时托管，并任命托管人毕马威进驻安博调查。托管的开始，标志着斗争双方正式摊牌，成为本次事件的高潮。在毕马威托管期间，黄劲发表了一封致股东信，呼吁股东支持恢复正常交易。随后，7月15日晚间，安博教育工会组织发布了致股东公开信，指责之前对安博教育提起诉讼的外资大股东没有考虑安博教育的“根本利益和长远发展采取的措施和努力”。一年后，日，开曼法庭已于日批准了关于撤销公司托管和解除托管进程及联合临时托管者的诉求。法院批准，公司管理权回归到公司董事会，管理层重新掌握公司控制权。
2014年，5月16日，纽交所决定对安博教育进行摘牌处理。安博也从鼎盛时期的10亿美元市值跌到了不足3000万美元，前后反差巨大。究竟是什么造成了安博退市这个“劫”呢？与其说是因为安博连续“买买买”，没有做好内生性业务解决酿成大祸。不如说是因为安博股权结构太分散，缺乏绝对大股东的原因。
法国巴黎银行亚太区中国投资银行董事朱泉星认为，其实安博退市主要是因为股价支持不了，即便大股东的股权太分散，但不一定要退市，只需要在市场上回购，或者做全面要约，把大股东的股权集中起来就可以，所以退市很大程度地原因是因为股价对股东不利，所以低位收回来，等待高位再上市。同时，当谈到如何避免类似问题时，他认为，公司在适当的时机，才需要用到股权融资，其它时候选择银行贷款，或者发债的形式。
（三）同升湖实验学校VIE架构合法性之争
2009年，安博教育用“一半现金+一半股票”的方式收购了同升湖学校，但双方的纷争由此产生。
亚兴公司原本是湖南长沙同升湖实验学校和湖南长沙同升湖幼儿园（以下简称“目标学校”）最初的举办人。日，亚兴公司（甲方、转让方）和安博公司（乙方、受让方）签署了《合作框架协议》，根据该协议，亚兴公司将目标学校的举办权等相关权益、资产及其境外关联公司的权益的70%作价16779万元转让予安博公司。
安博公司以现金方式支付亚兴公司8391万元，剩余人民币8388万元由安博公司的境外关联企业安博教育控股公司向亚兴公司的境外关联方发放等值股票的方式支付。
在签订该《合作框架协议》时，安博公司为内资企业，股东是解学军、薛建国。安博教育控股公司为开曼群岛公司，在中国境内设立了外资企业北京安博在线软件有限公司（以下简称“安博在线公司”）。
安博教育控股公司搭建了典型的VIE架构，通过与在中国的全资子公司安博在线公司与安博公司及其股东签署了一系列协议安排开展教育业务：（1）安博公司股东解学军、薛建国将其在安博公司的全部股权质押给安博在线公司；（2）解学军、薛建国将其在安博公司的一切表决权无期限、不可撤销地授予给安博在线公司；（3）根据安博在线公司拥有向安博公司提供技术支持和中小学在线教育营销咨询服务及其他相关服务的专有权，以获得金额相当于安博公司税前盈利的服务费。
安博教育控股公司在上市后股价下跌，并被纽约证券交易所暂停交易，亚兴公司提起诉讼，要求法院确认《合作框架协议》无效，收回被转让给安博公司的目标学校。湖南省高院终审判决认定，“《合作框架协议》主体合格，意思表示真实，不违反法律、行政法规的强制性规定，原审认定《合作框架协议》合法有效并无不当。”判决驳回上诉，维持原判。
（四）业务转型及同盟军
2008年以前的安博是一个相对业务简单的教育软件服务公司，在相继收购23所学校和培训机构以后，2010年安博乘着中概热潮选择了极佳的窗口期上市，至此，安博教育开始一系列的转型之路：
1、第一个阶段：暂停软件销售业务
2012年第4季度，安博教育暂停了软件销售，但这只是暂时性的决策。在安博获得足够的资金支持后，会重新开始运营软件产品销售。2013年，虽然软件生产数量减少，但安博没有将软件销售给经销商。2、第二个阶段：布局K12
截至2013财年12月31日，业务部之一的Better Schools有143家教学中心和5所K12学校，分布在全国16个省和3个直辖市。部分K12学校受到国家教育部的局部等效认可，安博提供包括数学、语文、历史、科学和艺术科目的培训。
3、第三个阶段：布局职业教育
2011年，安博收购Genesis Career Enhancement，针对企业客户提供内部管理培训。此外，安博还提供企业商学院（CBS）产品，这是一个针对企业客户的，在线互动式管理培训课程。安博的大学业务原来为学生提供学位课程，学生毕业后可以得到教育部认可的学士学位。2013年，安博出售了该业务，只留下应用技术学院。
截止到2013财年12月31日，另外一个业务部Better Jobs已经开设了19个职业技能培训中心，16个培训办公室，2个职业训练营，分别位于环渤海地区，中南地区以及长江三角洲。
目前安博的职业技能培训中心主要做IT和数字艺术培训，职业技能类学生的注册数为4.8万人。两个安博职业训练营分别为昆山安博外包服务产业园，和大连安博外包服务产业园。昆山园和大连园经营期均为20年。
（五）管理团队变化
据2010年安博教育招股说明书显示，当时的管理层包括：主席、首席执行官和董事会主席黄劲、首席财务官周保根、高级副总裁兼首席技术官古一思、高级副总裁兼首席技术官黄森磊、销售副总裁解学军、人力资源与行政副总裁，董事长薛建国、董事Shasha Chang、董事Mark Robert Harris、董事Lisa Lo、董事Daniel Philips和董事Tao Sun共11位核心管理层人员。
经过安博事件后，核心团队不断被曝出离职风波。2011年11月，安博宣布已经任命龚志伟为CFO，该决议将于2011年12月初生效。2012年，7月5日，安博第三任首席财务执行官(CFO)Mr. Gareth Kung(龚志伟)宣布辞职。同时，公司任命（财务）副总裁Mr. KJ Tan为代理首席财务官。日，公司三位董事Mark Robert Harris、Lisa Lo、Daniel Philips同时提出离职。以上董事会核心人物的离职，直接导致公司被要求托管。
经过以上一系列变化不难发现，安博的管理层主要分为三个层次：一、原董事会的核心人物，例如黄劲、艾薇Mark、麦格里Dan；二、安博的高管团队。在股东纷争中，虽然他们不占优势，但是都在各自的岗位上有着举足轻重的作用，而且还会选择与黄劲统一战线；三、因为安博风波后进入的力量。包括，Summit View，创始人武平；霸菱亚洲2013年因为向安博发出私有化要约，引发高管辞职，导致公司被托管一事。
资本市场展望及未来战略
（一）管理风格
据本次安博招股说明书显示，公司的核心层包括：CEO&总裁黄劲；首席财务官KJ Tan、首席运营官Chiao-Ling Hsu、法律与公共关系副总裁解学军；销售副总裁薛建国；营销和教育研究中心副总裁。非执行董事John Rober Porter、独立非执行董事R.Ralph Parks、Yanhui Ma、Ping Wu、Justin Chen。
黄劲，少年得志，15岁上大学，1990年赴美留学，4年后获得美国加州大学伯克莱分校博士学位。毕业后进入硅谷工业界，是美国AVANT公司创始工程师之一，历任公司主任工程师、高级技术主管等职，在这里掘到了第一桶金。性格刚烈，特立独行。很多安博员工表示，安博在遭遇停牌和托管的问题时，黄劲依然坚持在工作岗位。她依然像5年前一样，是气场强大且意志坚定的企业管理者。
（二）业务发展
目前公司包括两大业务发展部门，即“好学校”和“更好的工作”。三个操作部分包括：K-12学校、辅导和职业提升。截至日，公司共有41个学习中心和学校，包括：9个辅导中心、1所职业增强校园、3所K-12学校和28个职业规划中心。
目前提供教育和职业提升服务和产品通过集成的离线和在线渠道提供一个基于云计算的学习引擎，由专业技术平台，根据每个学生的需求，提供个性化的内容和学习解决方案。并在学校辅导中心、增强职业中心、培训办公室和校园，开发基于标准的、个性化的和一致的和高质量的课程。
（三）并购OR 内生
安博计划成为全球教育服务提供者和保持现有的领导地位，并在中国提供教育和职业提升服务。为此，公司计划解决两个最重要的问题：在一个学生的学习周期，进入更好的学校，获得更好的工作。
具体通过以下策略完成：
1、继续打造品牌和声誉；
2、不断拓展新市场，提高服务质量和水平；
3、巩固公司在当前市场的领导地位；
4、选择收购有指标的，扩大协同效应；
5、提高学生在学习周期内的体验，入口年级低龄化，获得稳定生源，形成招生闭环；
6、注销不良贷款业务。
教育资产证券化浪潮
（一）对比分析第一次资本化浪潮后的企业发展
i-EDU投资人俱乐部创始人张海庞认为：
第一次投资机构是美元基金，去境外上市；
第二次有一个制度性的变化，从投资主体来说，人民币基金投资的企业出现了。从业务形态上来讲，第一批去IPO的公司以语言培训、课外辅导机构为主要业务，第二次是以学校和幼儿园为主体的过程。
第三点需要强调动力。第一次是局部的一些垂直细分领域的证券化，第二次是教育产业的核心主体，学校类的产业化。
（二）新晋IPO企业启示
i-EDU投资人俱乐部创始人张海庞认为：
1、企业要积极的拥抱资本市场。例如，好未来和新东方在上市之初，行业的领导地位不是特别突出，但是它接触资本力量以后，现在发展速度非常快；
2、企业的发展一定要选择认可其成长规律和发展速度的投资人。如果一些投资人只追求高额的增长可能是不合适的；
3、关于“内生OR资本”的话题中，企业一定要以增强创造内生价值成长为主体。比如，安博当年拿着不同的资产拼凑着去IPO，因为没有整合的过程，才会出现业务协同公司治理等多方面的问题。
如果企业接受投资，实现资产证券化，就要遵从资本市场的规则，维护投资人利益。而且，公司一定要建立一个符合现代公司治理结构和决策的机制。安博问题出在创始人过于强势，没有尊重市场规律。
（i-EDU投资人俱乐部原创于日，转载请注明出处）
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来源：中国经营网
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