 上传我的文档
 上传文档
 下载
 收藏
粉丝量：146
该文档贡献者很忙，什么也没留下。
 下载此文档
浅谈股票注册制对中国股市的影响
下载积分：633
内容提示：浅谈股票注册制对中国股市的影响
文档格式：PDF|
浏览次数：4|
上传日期： 23:21:39|
文档星级：
全文阅读已结束，如果下载本文需要使用
 633 积分
下载此文档
该用户还上传了这些文档
浅谈股票注册制对中国股市的影响
关注微信公众号注册制对股票市场的影响_百度知道
注册制对股票市场的影响
答题抽奖
首次认真答题后
即可获得3次抽奖机会，100%中奖。
具体如下:1、注册制对市场影响有四大利好，一大利空。长远来看，注册制将减少为权力寻租买单，减少波动，强化价值投资，这对中小投资者带来的好处要大于其损失。　　2、利好：　　一、核准制是存在制度缺陷。当一些人或部门手握“谁可以上市”“谁先上市”的大权时，不可避免会引发权力寻租现象，这些权力可能会被转化为个人利益。最终，谁为这种昂贵的“审批权力”买单？绝不是上市企业，而是中小投资者。这就好比，谁为出租车的牌照，为“份子钱”买单？普通乘客呀。所以，核准制隐藏着对中小投资者的“暗中掠夺”的不合理机制。如果不实施注册制，无法谈投资者保护。　　二、注册制可以有助于将资金引流到实体经济，有助于“万众创新”。 在很多人眼中，股市仅仅是让上市企业获得资金支持，与其他企业无关，与经济无关。这是因为，长期以来，因为审批制及上市难问题，A股是一个相对封闭的独立市场，股市走牛也只是让壳资源更抢手，更稀缺。如果实施注册制，那就不同了。注册制让风投、创投有了更便捷的退出机制。有了上市预期，A股的高估值将会吸引大量的资金进入股权投资市场，进入中小微企业，投资和服务于新经济。这种市场化的资金导流，打通股市和经济的“任督二脉”，显然比任何政府的扶持政策更有效率。　　三、让A股由赌场向市场转变，减少毫无意义的壳资源炒作。我们知道，核准制的结果是壳资源稀缺，而不是投资资金稀缺。其结果是，很长时间里，一堆资金围着壳资源乱炒一通，在5000点的时候，创业板平均市盈率达到120倍以上。这其实就是赌场，我想不出这些炒作资金对经济的任何意义。值得一提的是，在这样的赌场中，价值投资成为空话，中小投资者大多为输家。　　四，增加市场稳定，减少大幅波动。对于上一波股灾，有很多人认为是股灾拖延了注册制施行。其实不然，笔者认为是注册制的拖延一定程度上导致了股灾。暴跌的核心原因只有一个，就是短时间内暴涨，因为泡沫。我们知道，在严格的核准制下，企业上市的节奏肯定跟不上杠杆资金入场的节奏。如果注册制早点推，如果股票供应与杠杆资金入场保持更好的市场动态均衡，可能就不会短期暴涨暴跌。3、另外，除了核准制，T+1及涨跌停板也会助涨助停。笔者认为这都是A股长期大幅波动的根源，务必要引起重视。　　4、利空：　　因为目前的股票价格是有壳资源溢价的，也就是含有“审批权力”的价值。如果推行注册制，部分股票，特别是中小市值股票的价格会受影响。这个原因完全可以理解。这就好比，手里如果持有出租车牌照的人大多会反对完全市场化且无需牌照的专车。
采纳率：99%
　　股票发行注册制定义：　　注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏，即使该证券没有任何投资价值，证券主管机关也无权干涉，因为自愿上当被认为是投资者不可剥夺的权利。这类发行制度的代表是美国和日本。这种制度的市场化程度最高。下面是各大专家关于注册制对股市影响的解读。　　董登新[微博]：IPO注册制将带来A股慢牛短熊　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在微博表示，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》为资本市场改革定调：健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。其中，最大亮点或重中之重就是IPO注册制的试点与推行，这将引发A股市场革命性的深刻变化，值得投资者兴奋、期待！　　董登新还表示，A股市场IPO推行注册制，将具有划时代的历史意义：其一，证监会不再直接干预股市涨跌；其二，证监会不再干预IPO节奏，更无权暂停IPO；其三，证监会监管重心将从IPO后移至二级市场，严厉打击违规者及证券犯罪行为；其四，投资者将会真正自觉地学会用脚投票。这是真正意义上的还权于市场，还权于投资者。推行注册制，是新股发行体制改革接近尾声、最后阶段的临门一脚。这一脚、这一刻已无退路，别无选择。十八届三中全会已十分高调、明确指出：要充分发挥市场的决定性作用。“去行政化”已成为当前中国股市最重大的改革任务，而一级市场IPO则是过度行政干预的重灾区，因此，推行IPO注册制将是唯一选项。　　董登新最后称，注册制的推行，将会迎来A股市场“慢牛短熊”的新格局、新时代。美国股市是典型的“慢牛短熊”，它的牛市一般持续5——7年，而熊市至多为1——2年；与此相反，中国一贯的“快牛慢熊”格局则是：牛市至多1——2年，熊市则长达5——7年。这就是中国股市与成熟市场的巨大反差。IPO注册制将改写这一格局！　　李迅雷[微博]：IPO注册制将压低股价 短期难推行　　海通证券(18.80, -2.09, -10.00%)副总裁、首席经济学家李迅雷对新浪财经表示，这次金融领域的一大看点就是股票发行注册制的改革，但从核准制到注册制的过渡有一定难度，明年推行可行性也不大。他认为如实行股票发行注册制，上市公司发行规模将会扩大，发行价格将会降低，未来股市更加市场化，而中国股票市场表现不好很重要的一个原因是发行价格过高。对券商而言整体利好，但是未来保荐风险将加大。对普通投资者而言这不是特别好的事情。　　孙立坚[微博]：上市公司好坏将由专业投资者决定　　复旦大学经济学院教授孙立坚认为，股票发行注册制改革将让那些无资产支持的好公司获得更强的融资能力，抑制公司上市过程中的寻租现象，上市公司的好坏由投资者尤其是专业化的投资者来决定。　　华生：中小盘股将受发行注册制冲击　　据深圳商报报道，燕京大学校长、经济学家华生昨日接受记者采访时表示，推进股票发行注册制改革，提高直接融资比重等内容写进《决定》里，意味着证券市场改革非常重大。中国证券市场成立20多年来，新股发行一直都是审批制、核准制。这次的改革提出从审批制、核准制转向注册制，应该说这个改革是非常具有实质性的，等于要对新股发行审核制度进行根本改革，这个市场化方向改革是对的，市场起决定性的作用了。　　但什么是注册制？是不是什么企业注册了就可以上市？那恐怕也不行。这个注册制指的是什么？美国IPO也叫注册制，但和我国的工商注册是两回事。华生说，不管怎么理解吧，目前来看这个新股发行制度改革力度是空前的。实际上过去还没有认真研究过，一下子就将股票发行注册制改革写进了《决定》里，这个步子迈得非常大的，肯定股票市场直接融资方面，力度会是空前的。但是，希望在制度设计上，要有大智慧(10.04, -1.11, -9.96%)，不然，对证券市场的冲击也将非常大。　　过去20多年，政府负责审批审核，但政府也在保护这个市场。一下子市场化了，全面放开了，这个冲击是不言而喻的。特别是A股股价，中小盘股比起香港市场仍然高高在上，对这个冲击要有充分的思想准备。因此，在制度设计上要有大智慧，不能因为改革给投资者造成太大的伤害，要有一个过渡。总体来说，《决定》指明了方向，看来证券市场配合整个国家市场化改革的力度非常大。　　老艾：券商股是最受益的　　新浪财经评论员老艾称，审核制改注册制是中国股市一项革命性的突破，上市公司数量将大大增加，此项规定最受益的是券商，投行业务有望再次成为最赚钱的一块，这也是周五券商股集体井喷的直接原因。　　刘纪鹏[微博]：IPO不宜从核准制直接过渡到注册制　　据华夏时报报道，中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏表示，需要强调的是，尽管一直提到新股发行的改革，但我并不太主张一步就从核准制过渡到注册制。证监会未来有可能放松审批，可太快变成注册制也并不适合中国的市场。举个例子，美国实行注册制，因为它是有前提的：一是因为美国有强大的诉讼文化，很多纳税人都有自己的律师；二是美国股市机构投资者居多，比较理性；三是它的事后惩罚很严格，公司一旦发生问题需要追索，保荐人有的要终身取消保荐资格等。而这三点我们的市场直到今天还都未完全具备，所以监管层当下的改革重点，应该是监审分离，变实质性的核准为程序上的核准，然后把审核的权利下放到交易所。此外，证监会在人员配置上，也应该把90%的力量着重放在监管上， 只留10%的力量用在审批上即可。用16个字来形容，就是“监审分离，下放发审，程序核准，保留否决”。　　管清友：IPO注册制将使好公司受追捧　　民生证券研究院副院长、首席宏观研究员管清友表示，注册制嘛，外国制度加上中国特色，若2015年开始搞，市场整个估值将会下移，烂公司会更烂，好公司受到追捧，壳公司不值钱，券商投行业务骤增，市场供给量会大大增加。　　官建益：注册制就是让我们投资而不是赌博　　新浪财经专栏作家，资深财经评论员官建益称，让市场起决定性作用，让投资者去识别真正的好公司，是全球通行的做法，我们的资本市场已经有23年多的历史，投资者拥有鉴别能力。没有了赌重组的赌博心理，垃圾股将被多数人抛弃，价值投资、成长投资将逐步成为市场的主流。对于中小投资者，一定要看到中央坚定不移发展资本市场的信心，自觉站到投资者的行列里来，千万不要在跌停板上卖不出去了，才想起不应该投资垃圾股。虽然短期可能造成市场一定的重心下移(当然，处理得好也可以用积极的因素化解消极的因素)，但是从中长期看，这项根本制度的确立，将引导我们的资本市场走向投资市场，大家将更加关注公司的基本面，而不是做短差，搏消息。　　吴国平：发行注册制改革推进股市真正市场化　　广东煜融投资管理有限公司董事长吴国平称，最大的亮点当然是推进股票发行注册制，千呼万唤始出来，当下的审核制有不少的弊端，最大的问题就是非市场化，很容易权力寻租。一旦未来推进股票发行注册制，这非市场化的因素将会大大减小，但这也并非意味着随便什么公司只要注册申请下就能上市，只是，未来这块会更市场更规范而已，这对未来我们股市中期走出健康的运行格局是有利的。对市场带来的冲击可能就是未来退市可能渐渐会成为常态了，这无疑会对投资者的风险上会带来全新的考验，所以，未来股市的博弈，会促使投资者更注重内在价值的挖掘，而不仅仅是投机价值的把握。不死鸟慢慢会成为过去了，这双刃剑带来的风险就是改革推进市场化所需要付出的代价，但对市场整体而言，则依然是机会远大于风险，这点看看美国市场就清楚了，因为，它们就是注册制的市场，就是非常市场化的市场。所以，这里蕴含的战机在于价值蓝筹股，风险在于投机垃圾股。　　徐彪：发行注册制会二度打击小票　　华泰证券(20.54, -2.25, -9.87%)首席策略分析师徐彪表示，随着如何落实“推进股票发行注册制改革”明朗，供给会二度打击小票。　　罗毅：IPO迎突破性发展 金融业迎历史机遇　　招商证券[微博](22.07, -2.39, -9.77%)金融行业首席分析师罗毅在微博表示，股票发行迎来突破性发展，金融业迎来历史机遇。以下为原文：资本市场改革浪潮掀起，制度红利将陆续释放。三中全会确定将推进多层次资本市场体系建设，股票发行有望迎来突破性改革，多元股权融资将继续深化，债券和衍生品市场的扩容是未来资本市场发展的新方向。金融改革未来将以超越市场预期的速度快速推进，多管齐下。金融业迎来创新改革洪流铸就的历史发展机遇。　　周小全：发行注册制有利于激发市场活力　　中原证券总裁周小全在接受人民网[微博](37.46, -4.16, -10.00%)记者采访时表示，此次改革中资本市场改革力度空前，其中推进股票发行注册制改革尤其重要。 “其中，推进股票发行注册制改革，可以说是资本市场的一个重大改革”，周小全表示，也是符合此次改革整体思路的。新股发行注册制有利于激发市场活力，券商行业也将迎来难得的发展机遇。目前，新股发行仍实行事实上的审核制，由证监会组织发审会对拟上市企业的持续盈利能力等进行判断与把关，而新股发行注册制意味着将这一决策权交给了广大投资者。周小全表示，股票发行转向注册制，其实不是证监会说了算，因为涉及到修改《证券法》相关规定，这次改革决定的出台实际上是扫清了这一障碍。　　宗良：中国要下大力气使得金融体系更合理化　　据中国新闻网报道，中国银行(5.59, 0.20, 3.71%)国际金融研究所所长宗良表示，《决定》中明确“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重”，这再一次强调了中国要下大力气，使得金融体系更趋合理化。　　向松祚[微博]：发行注册制值得欢迎　　据人民网报道，中国农业银行(3.93, -0.19, -4.61%)首席经济学家向松祚表示，股票发行注册制改革意味着发审制度必然取消，这是重大举措，值得欢迎。　　程晓明：IPO注册制改革关键是放开上市节奏　　据第一财经日报报道，西部证券(27.03, -3.00, -9.99%)新三板业务部总经理程晓明在接受本报记者采访时称，IPO注册制改革，放开上市节奏是关键。他说：“推行注册制改革符合市场化改革的方向。我们不仅要关注审批权的下放，也要关注上市节奏的放开。上市节奏的放开，是注册制的重要内容。”　　同时，程晓明认为上市的条件不应是“Condition to be listed ”，而应该是“condition of being listed”。他表示，可以以市场化的退市制度来倒逼市场化的上市制度。“理论上不退市的公司，就应该可以上市。而退市的标准应该是市场化的标准，就是由交易价格和交易量来确定是否应该退市。”他说。事实上，证监会主席肖钢在11月2日中国上市公司协会2013年年会上曾强调，上市公司退市制度是资本市场一项重要的基础性制度，要逐步实现退市制度的常态化。下一步，要严格执行新的退市制度，实现资本市场资源配置效率最大化。　　李大霄[微博]：新股发行注册制要实现三个平衡　　英大证券首席经济学家李大霄对中国证券报记者表示，推行注册制需要一些配套措施，除了新股发行制度改革，还需要有监管、信息披露、退市以及相关法制完善等方面的配套。在成熟市场中，退市企业数量与上市企业的数量相当，市场处于动态平衡状态中。李大霄强调，新股发行制度要实现三个平衡，一是投资者与融资者的利益平衡，二是融资速度与引资速度的平衡，三是一级市场和二级市场的平衡。　　杨德龙[微博]：注册制可能大大增加新股　　南方基金首席分析师杨德龙昨日晚间在接受信息时报记者采访时表示，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指出，要推进股票发行注册制改革。注册制度改革相当于将新股发行彻底市场化，这可能大大增加新股发行数量，对于券商投行业务大有好处。　　王剑辉：新股注册制是长期利好　　首创证券研发副总经理王剑辉分析认为，市场对于IPO的恐惧更多在于新股的“三高”，而不是新股上市的数量，未来如果注册制得以推行，那么发行门槛会降低，此前包含在IPO中的溢价或者隐形担保的因素便可以忽略，而由于新股不会再成为稀缺产品，筹码等评判标准会弱化，而投资者在面对众多新股选择的时候，也会更加理性，对于市场而言是长期利好。　　向威达：注册制可缓解新股对市场冲击　　长城基金宏观策略研究总监向威达也表示了类似的看法，其认为，推进股票注册制是符合市场规律的改革，可以缓解新股发行等对市场的冲击。　　孙海琳：注册制可提供更多优质资产　　宏源证券高级经济学家孙海琳则分析，注册制等都是为了完善金融体系建设，作为市场化改革的趋势，证监会由审核制改成注册制，企业的资质和定价由市场自主完成，证监会的职能由审核等前端管理向金管等后端管理转换。同时可以帮助很多有潜力的企业和公司上市，给投资者提供更多优质的资产，并且价值由市场决定，这符合市场在资源配置中起决定性作用的表述，注册制也是金融深化的一种表现。　　许维鸿：多层次资本市场有利完善新股定价机制　　国都证券首席经济学家许维鸿认为，《决定》中最具亮点的是提出多层次资本市场建设，有利于完善新股的定价机制。除此之外，《决定》中有关法制完善的相关内容，也将为资本市场的健康发展提供良好的法制环境。　　天津股侠：注册制市场化程度高　　天津诚基国际贸易有限公司合伙人、职业投资人天津股侠在微博中表示，股票发行注册制度改革的信息是，以前的新股发行都是核准制，带有行政色彩，改革为注册制度后上市公司只要只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏 ，证券主管机关也无权干涉，市场化程度高。　　苏渝：新股发行注册制终于实现了　　炒股名博、独立财经观察家、学者、教授苏渝在微博中表示，新股发行注册制这是笔者发表了多篇文章论证。呼吁了多年了愿望，现终于实现了。　　股锋：IPO将不再是悬在市场上的利剑　　职业投资人股锋在微博中称，“股票发行注册制”，虽然供给扩大，但将引入更多资金并让投资者更加多元化，这次IPO改革也将会有重大突破，IPO将不再是悬在市场上的利剑！今天(新浪编者注：周五)的涨幅度太保守，下周上涨继续！　　佐罗：绩优绩差公司价格差将扩大　　新浪知名博主佐罗投资札记在微博中称，决定明确：“完善金融市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资。&这将引导我们的资本市场走向投资市场，大家将更加关注公司的基本面。1、上市和退出会简化，业绩风险得到重视，绩优和绩差公司的价格差距将明显扩大。2、由于上市公司数量增加，操纵板块和概念的难度会加大。　　罗毅：券商是制度红利最大受益者　　招商证券金融行业首席分析师罗毅在微博中表示，资本市场改革进程加快，券商是制度红利最大受益者。《决定》提出推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。资本市场未来将以超越市场预期的速度快速推进，多管齐下。债券、场外和衍生品市场扩容是券商盈利的新方向，券商步入制度改革和创新发展的黄金发展期　　陈宪：强推发行注册制对投资者利益保护是灾难　　东吴基金[微博]产品策略部总经理陈宪在微博中表示，注册制的积极意义、历史意义自不待言。但综合配套条件，综合保障体系不具备，强推股票发行的注册制对投资者利益保护是灾难。对市场就是高速扩容。　　张捷：股市可能加速下跌寻底　　央视及中经网财经评论员张捷在微博中表示，健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。这意味着IPO以后更容易，会有一个加速下跌寻底的过程，也就是让股市市盈率与社会市盈率接轨的过程。　　林隽：IPO注册制呼唤严刑峻法　　深圳市笃道投资有限公司执行董事林隽在微博中表示，IPO注册制呼唤严刑峻法！没有严刑峻法欺诈将大行其道，没有严刑峻法股民将掉进万丈深渊。
本回答被网友采纳
为您推荐：
其他类似问题
您可能关注的内容
股票市场的相关知识
换一换
回答问题，赢新手礼包
个人、企业类
违法有害信息,请在下方选择后提交
色情、暴力
我们会通过消息、邮箱等方式尽快将举报结果通知您。王胜：“注册制”将是最大风险，A股还有哪些机会？
　　导读：2015年10月之后，注册制来的时候，IPO股票供给将会大幅度增加，“闪电配售”将会到来：到了熊市快来或者　　明显高估
　　的时候，它会以低价向其他股东进行定增，20块钱的股票以5块钱定向增发给别人，这样，股票的供给短期内大幅增加，股价马上就会被平抑下来了。
　　5月30日，申银万国首席策略分析师王胜，在“级客的智慧”主题论坛发表演讲时指出：A股未来最大的风险是
　　注册制
　　。注册制来的时候，会有大批100亿公司跌回到10亿，但在那之前，整体市场格局还是向好的。
　　以下为，王胜演讲全文：
　　大家平常在外面听分析师讲，他告诉你“我讲得有多正确，历史上我看对了什么”，这个没意思，既然是个级客的场合，我待会儿会跟大家分享两个犯错的经历，我刚刚被Bloomberg评为最准的分析师，但两个错误的经历可能对大家更有意义一些。我的标题是“英雄时代，平行世界”。
　　世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧，要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。
　　第一句话，我们看到了索经典的名言，就像我们平常看电视剧，经常会说一句“本故事纯属虚构，如有雷同，纯属巧合”，投资是科学与艺术的结合，重要的事情并不是事实最后如何，更重要的是大家觉得它如何，这个投资故事是如何发生的，别人会不会信，这个可能更重要。所以，在索罗斯的这个理念下，我们所谓的“英雄时代”有哪几个逻辑去支撑它，这个英雄时代说的是一个大牛市的诞生，正常情况下，我们会听到哪几个投资故事呢？
　　支撑牛市的三个“股市”
　　第一，有人会告诉你，尽管中国经济不好，但是由于成本的下降，企业的利润有可能会出现结构性的改善，这些企业的利润会向好，尽管我们经济看上去不好，但这批创新型的公司业绩会很好，所以中国股市会很好。这是第一个常见的投资故事。
　　第二个常见的投资故事会告诉你，中国的无风险利率在下行，因为这个听上去太学院派，说白了就是政府在放水，大水漫灌，到处在印钞票，钱多了大家就买股票、买房子。
　　第三个投资故事，中国要改革了，所以中国未来经济一定很好，你要买的是国运，这是著名的国运论。
　　这三个投资故事（如果成立），似乎我们伟大的牛市就会成立，我们就会看到一个非常令大家欣喜的“英雄时代”。下面，我们分开看这几个投资故事有什么样的逻辑问题，它们是不是成立。
　　第一，中国经济如果不好，股市有可能好，这是结构性的。第二，无风险利率下行、大水漫灌，放水会怎么样？最近有个词叫“中国版QE”，中国政府了解决债务问题，通过各种金融工具向市场释放流动性和货币，这种故事在和其他国家都发生过，当它出现了这样一个QE之后，我们看到股票市场出现了系统性的上行，也就是说，这个投资故事还是很诱人的，只要中国和美国有类似的放水出现，我们就会看到一轮大牛市。
　　听上去很激动是不是？这就是英雄时代的第一个很重要的投资故事，中国会放水。但是，仅就中国放水、利率往下走，是不是市场就会不停往上涨呢？我们仔细回想一下，从去年下半年开始，中国不断地降准降息，但每一次降息之后，我们看到利率都在往上升，同时股票市场却大幅上涨了一波，这个时候大家会觉得很奇怪：利率往上走的时候，为什么股票反而涨得更快呢？这个似乎和我们刚才说的大水漫灌之后，于是钞票被不停的印出来，股票就会涨，似乎不一样。
　　在股票市场上，股票上涨的逻辑会有一千一万个，我们始终要找到最重要的因素，我刚刚说了三个投资故事，但是哪一个最重要呢？我觉得可能是下面我们要看到的“改革降低风险溢价”。这个听起来又很学院派。
　　什么叫风险溢价？改革为什么能够降低风险溢价？大家没必要用这么学院派的，因为我们做学术研究也好，专业投资也罢，有时候会太过学院派，如果我们用普通(,)的话来说，我是生活在2014年、2015年的中国人，我们的领袖是习主席，我们相信习主席是中国一位伟大的领导人，而前任的两位江和胡，在他们上任之后股市都涨了6倍，如果你相信习主席也非常的优秀，那么股票市场要不要也涨6倍？这就是大家心中的“改革降低风险溢价”。如果我用学院派一点的办法来解释就是，在政府坚定的改革决心之下，一定会向着更好的方向前进，这就是改革降低风险溢价。
　　牛市“大逻辑”没有发生大的变化
　　接下来，给大家分享一个我自己曾经错误的经历。我自己在2014年6月的时候开始看多市场，那时候市场是2050点，我印象很深刻，在那之后，当股票市场涨到的时候，我心里开始有点担忧了。我觉得：第一，经济没有这么好；第二，改革到了一个深水区，剩下的改革都需要壮士断腕的勇气，我想大家是不是对改革太乐观了，所以我当时一度对市场比较谨慎。但是，我的内部邮件被媒体改了一个标题，被改得非常夸张到处传，全市场都认为我们看空了，但事后证明我错了，为什么？大家想一想，“改革降低风险溢价”这样一种对于中国国运充满乐观情绪的这样一个判断，它能不能被证伪？我为什么首先要把索罗斯那句话拿出来，你敢说改革一定是成功，如果不能被证伪，所以就不能从这个角度出发，所以这次我错了，由于我很深刻的理解索罗斯这套东西，我理解了以后我很快变了一句话，在大约两周之后出了一个报告“世界终将属于乐观主义”。
　　索罗斯有一句话叫反身性，人和市场是互动的，大家都觉得要向改革的方向前进的时候，在座的每一位都买入了这个代表未来的股票的同时，你们也在积极的做一些事情在积极改变这个世界，这个就是世界终将属于乐观者。事情如果你相信，事情一定会向着好的方向前进，我们就有理由相信改革一定最终向好的方向前进，哪怕它慢一些。
　　所以，那一次我错了，现在我想得更明白了：如果这次因素没有发生系统性的大的变化，这个逻辑没有发生大的变化，我们有理由相信，中国股票市场将是一个长牛，我们未来还将继续“英雄时代”。
　　因此，大逻辑没有发生大的变化，于是又有人拿出一个逻辑说：中国的股票市场有点像1997年到2000年的那一波牛市，基本面一般，但是股票市场很好，那时候由于过度的投机引起了政府所谓的十二道金牌，最后让这个市场冷下来了。我说历史有相似之处，但是历史又有不同之处，举一个很简单的例子，1997年的时候是一个什么样的市场，在座有不少资深的股民？1997年的市场是一个典型的庄家横行，以散户投资者为主的市场，而现在的市场尽管散户依然占到市场的大数，但是专业机构投资者已经崛起了，与此同时，我们相应的价值投资理念也得到了一定的弘扬，所以，这个市场跟1997年的市场还是有不同的。
　　更为重要的是，我们在一个的时代，我们开会都变成了一个级客式的舞台，也就是，我可以随便在舞台上转一圈跟大家交流，这跟以往是不一样的，移动互联的时代，信息传播速度是非常快的，在1997年的时候，你可能没有办法理解中央对股票市场是什么样的态度，但是现在，哪怕中央汇金昨天网站上出了一个离任的公告，都会被市场快速传播出来，并且做出各种各样的解读。这就是移动互联的时代，所以信息传播速度是很快的，一代政府对于股票市场的短期的过度投机
　　有一个明显的态度变化，市场很快就会反应，所以，它和年又会有所不同。恰恰因为这样，你要相信政府非常有智慧的调控，一定会让这个慢牛走得更远，多一份信心。
　　未来，如何配资我们的资产？
　　这个是我们说的“改革降低风险溢价”，这个大逻辑没有发生任何的变化。既然
　　大逻辑没有发生任何变化，下面一件事情就是：
　　我们居民的大类资产配置，应该怎么配？
　　我们去年年会开始就一直建议投资者“提高权益类的资产配置”，这个非常广，不仅仅A股市场，还包括新三板市场，还包括、、B股，都在这里，因为这是一个权益类投资的黄金时代，大方向，政府还在放水，在这个背景下，市场是不会差的，我们的股票市场是一个很好的资产价格的衡量器，如果大周期不是特别好的话，我们有理由相信，钱是会更多地涌向股票市场的，所以，权益类市场正在迎来一个黄金时代。我们给出的是一个子类资产的配置，比如在海外我们看好哪些东西，在A股市场上看到哪些东西，这是我们去年年会给出的一个大致的数量化配置的结果，从现在来看，这个结果显然是跑得很不错，大类资产配置向股票转移是没有问题的。
　　什么时候，居民的资产迁移会停止下来？我愿意给出这样的判断，如果这样的趋势将会发生的话，一定有一个“企业、个人的财富全部向股票转”的现象，有一个指标是什么呢？理论上应该是居民财富总额，但是我们找不到这个指标，我们用M2这样一个指标代替。M2这个指标就是我们的货币供应量中有三个层次，M0、M1、M2，M2包括了企业的存款，也包括了在座各位在银行的储蓄存款，如果用A股的总市值跟M2去比，在巅峰的时候，这个数字会达到接近99%接近100%的支出，而现在是53%。所以，比起2007年巅峰的时候，这个数字（说明）还可以继续发生资产配置迁移
　　。2007年的时候大家还要买房子，现在我们可能在上海是要买房子的，但是在大量的二三线城市，房地产作为居民大类资产配置中的功能或者投资的功能是在大幅下降的，所以，有理由相信这轮牛市还可以走得更远。
　　接下来问题来了，我们要投　　
　　哪些行业　　，你觉得应该投哪些行业？
　　第一，一定是
　　新经济行业，核心是　　互联网
　　。因为我们的移动有6亿用户，这个数字是全世界最高的，任何一个公司，我只要从在座各位每个人身上赚100块钱，这就是600亿的利润。中国的互联网是中国经济未来很有可能接棒房地产的一个新支柱产业。
　　在互联网产业的投资热潮中，我们看到了大批的互联网公司被我们大家把股票买上天，这个时候大家最大的困惑是什么？我去路演，大家经常问我，已经涨了这么多了，你怎么还在看好，大家从3月问到4月，4月问到5月，我们就看到指数涨了1500点，现在可能涨了2000点，在这个过程中究竟什么发生了，能够让互联网股票涨成这样，它们的估值，它们静态的PTM的PE已经到了130几倍，这可能是人类历史上最大的泡沫，为什么它还在涨？
　　我接下来分享我第二个层次的错误。2013年5月底，我曾经看空过创业板，因为我最早看过创业板，到了2013年5月底，我作为一名机构策略师，看看它的估值，无论是绝对PE还是相对PE，都非常贵，我觉得市场已经疯了，创业板要跌回原型了，那时候创业板指数已经快翻倍了，照理说，涨这么多应该要跌了，于是我的建议是降低仓位，同时基金经理把手头的创业板都换成蓝筹，后来发生什么事情大家都看到了，6月创业板也跌了，可是跌幅远远小于蓝筹，上涨的时候却远远多于蓝筹股，那一个月我像煎熬一样，每天晚上睡不着觉。你作为一个A股最有影响力的分析师，那么多基金经理跟着你操作，年初的时候非常好，这把换成蓝筹股，6月跌得非常惨，一下子掉到后二分之一去了，基金经理是很辛苦的，我们徐皓在做基金经理之前，与现在比起来更加帅和年轻，现在做了基金经理以后，午饭都吃不下，所以基金经理压力非常大，我也一样，那一次我痛定思痛，我把纳斯达克泡沫拿出来好好看了一遍，我知道自己错了，因为我们在做的一个伟大的
　　居民资产配置迁移
　　的流动性行情，你要衡量的不是这个东西已经涨了多少，这个东西到底有多贵，而是它的上涨逻辑有没有被破坏，如果中国经济真的要转型，创业板指数一定往上涨，第二，流动性不会紧缩，因为中国经济转型过程中旧经济在倒下，我们需要一个宽松的货币环境维护金融的稳定，促进旧经济有一个托底，保证就业和经济的稳定，所以流动性不会紧缩。纳斯达克最后怎么下来的？最后是由于有造假的公司安然被揭露出来了，由于微软长得过大，被反垄断了，在此之前出现了的周期，流动性紧缩了，于是停下来了，没有这些负面逻辑的形成，或者对正面逻辑的破坏，你都不应该在趋势投资中停止或者做止赢。这是我的第一个错误。
　　第二个错误，我当时看的公司和股票，未来一年就是它们股价的高点。但是，由于是一个大浪潮，投资者换了一些代表经济的方向进行投资，在这个情况下，创业板指数还是很强的，新经济这个大方向依旧很好，只是那批公司倒下不行了，所以，现在我们看到乐视1500亿了，(,)1500亿了，是不是创业板很贵呢？万一(,)对比Netflix，一旦长得非常大，投资者就去找更小的东西，这就是创业板投资，那是我犯的又一个错误。后来，到7月我翻多了创业板，到今年能够如此推定一个代表新经济的方向，从未动摇过，因为这个趋势形成的时候，只要逻辑没有被破坏掉，不要轻易去看空。
　　这个新经济方向中的所谓的“互联网投资”，刚才我们说了美国QE之后，美国大水漫灌，迎来一个大牛市，在这个过程中，美国人涨的最好的是什么呢？在这个大水漫灌的过程中，涨的最好的也不是与经济相关的周期品，还是新经济。互联网投资中，大家要尽可能寻找真正有优质公司质地的方向。
　　在互联网投资方向以外，另外一个不得不谈的方向就是“
　　国企改革
　　”。，是价值股票当中最好的“具有估值弹性”的东西。我在2013年9月市推荐国企改革，我参加了部分地区的国企改革制定，在这个过程中，我接触了不少的官员，我对中国国企改革大方向是看好的，但是也必须承认，在这个过程中有各种各样的困惑，比如国企改革到底要改的是什么，首先要改的是，而不是国有企业，因为只有国资委明确了定位，才能把国企改革改好，现在的国资委既做足球运动员，又做裁判员，既是国有资本的运营者，又是监管者，定位不清晰，导致这个改革很难出现明显的超预期的（变化）。如果是这样的话，我们希望看到国资委定位出现明显变化，或者我们看到一个国有资本运营公司。在这之后，跟二级市场更直接相关的国企改革投资，我们应该看到员工持股计划的推进，我们应该看到更多央企的合并，而且我认为，央企合并是非常重要的一个国企改革的投资主题，因为在中国，做官员首先是无过即是功，央企合并的最大好处是能够避免国有资产的流失。所以，我们看到国有企业改革，现在大家都在等“1+15”的顶层设计方案出来，实际上，在3月25日国务院常务会议上，我们已经看到了一个总的国企改革的精神，这个国企改革的精神一共有五点，其中的第二点就是“促进央企的强强合并，要避免过度竞争和重新建设”，所以央企合并是一个非常重要的主题和方向。在座各位要投国企改革，要找国企改革B，这是一个非常重要的主题和方向。在一些周期性行业中，也会有不少的公司和行业与国企改革正相关，也就是有一些行业B也可以成为参与到国企改革中的工具，比电行业、汽车行业，甚至包括有色行业，都是可能作为国企改革的重点方向。
　　刚才我们讲了互联网，讲了国企改革。在我的投资框架中，很重要的就是平行世界，我们经常开玩笑说，价值投资者和喜欢成长股的投资者，在台上擦肩而过，相互看了一眼对方，心里骂了一句：SB，这就是典型的A股投资，价值基金经理觉得你们这些人是疯子，投了130倍的互联网公司。其实没有什么好争执的，在一轮大水漫灌的改革牛市中，都会涨，去年我们一直在推，就像现在一直推互联网是一样的道理。其实，平行世界的两面都有投资的机会，比如像汽车、迪斯尼等等，都可以供我们寻找一些相应的分级B进行投资。
　　在技术驱动类主题中，我们提到互联网肯定是一个重点的方向，但是还有很多，比如基因测序等等，也是我们值得关注的方向。而在政策驱动类主题
　　中，除了我们提到的国企改革、十三五规划还有，这些都是我们值得去关注的，如果你们没有直接投资一带一路，你们可以关注各种各样的资源B、有色B等等，这些都和国企改革的主题正相关。　　“十三五规划”，可能是今年下半年最重要的一个投资方向和主题。我们最近这项工作已经开始了，2016年3月将会上报，制定未来五年最重要的一个方向，中国无论哪一天都无法彻底摆脱我们的和计划经济，尽管我们向着市场方向前进，但是，这个部门永远会在中国未来的经济大格局、大趋势发展中发挥非常重要的作用，怎么去评估这个东西？十三五规划就是最重要的。这个十三五规划，从今年下半年就开了，最重要的几个方向：第一安全，比如说信息安全、国家安全中的军工都是值得关注的，第二个重要方向是养老，在十三五当中习主席最关心的事情是如何解决在座各位父母的养老问题，这个是他最关心的民生问题，在十三五规划中会反复被提及，还有中国制造2025，还有代表未来的
　　互联网新经济　　方向，这个当中，大家可以找到很多分级基金的投资机会。
　　总体上我觉得，A股市场的投资机会在酝酿中，投资者会看到越来越多的分级B借助主题的轮动在表现。未来一个月之内，我们很可能看到国企改革的分级产品会表现的不错，全年来看，代表创新和未来的分级基金可能是我们重点投资的方向。
　　“注册制”是A股未来最大风险
　　但是，我们也必须注意到，在这个市场上并不是完全没有任何风险，客观的说，牛市涨到现在，是没有任何经济基本面支撑的，尽管它有流动性支撑，改革降低风险溢价，分母上有很大的支撑，但我们也要注意到有哪些风险。
　　PPT的最后一部分，展示了我通过与全市场主要的投资总监交流，学习得到的所谓的“可能存在哪些风险”，在座各位可以探讨一下：我们依旧要找出最重要的风险是什么，最重要的风险，应该是2015年的10月之后我们的注册制将会推出。
　　这个事情，将会对A股的游戏规则产生非常深刻的影响，为什么？
　　因为到今天，我们大家在做什么事情呢？把一个值2亿的公司，原来股票市场就给了20、30亿的定价，以各种各样的概念把它炒到200、300亿市值，注册制来的时候，IPO股票供给会大幅度增加，会到来的是“闪电配售”：到了熊市快来或者明显高估的时候，它会以低价向其他股东进行定增，20块钱的股票以5块钱定向增发给别人，这样股票的供给短期内大幅增加，股价马上就会被平抑下来了。
　　这种事情，在中国其实已经发生了。在我们的新三板市场上，在过去两个月之内，大批的公司进行了类似的定增和配股，所以，我们看到新三板市场去年年底我们推的时候是非常火热的，大部分股票都进行了2、3倍的行情，但是最近突然冷下来了，一个是因为
　　监管层的风险提示，第二是因为　　一部分公司利用类似于注册制的游戏规则
　　，进行了闪电配售，发出大量的股票，便宜的筹码砸出来之后，二级市场马上冷下来。所以，注册制真的推出来，在座各位要注意风险。我们能确定一点的是：注册制来的时候，会有大批100亿的公司跌回到10亿，这对大家是挑战。
　　这里也列出了一些风险，但是目前来讲都不足以成为市场的主要矛盾，前面谈到，一线城市的房价如果涨起来，大家要担心可能会存在一定的风险，因为一线城市房价一旦涨起来，大家会觉得我身边人的居民资产配置发生了变化，我身边人卖掉了股票买房子了，是不是居民资产配置的趋势发生变化了，会有些人开始怀疑这一点，这个时候钱流入股市的速度肯定是减慢的，阶段性的有一些风险，但我相信大格局，如果看10年、20年中国的人口结构，中国的房地产周期已经变化了，在这个大格局下，房地产缺乏一个系统性的投资机会，除了北京、上海、深圳这些一线城市供给受限之外，其他地方没有投资机会了。最大的风险就是注册制
　　，所以风险也给大家讨论一下，供大家参考，但目前来说，在这个风险出现之前，整体市场格局是向好的。
　　前面6.5%的跌幅让大家想起530，但现在和530不一样，这轮528大跌是因为阶段性的情绪过于亢奋，每天300多家股票每天涨停，可是530政府用印花税来告诉大家要调整了。我能确定的一点是，这个市场大的方向和530完全不同。第二我能确定的是，530之后涨的是所有的周期股票，因为那时候中国经济非常好，他们就是那个时代的成长股，而这一轮528之后涨的是代表未来的成长的新经济的方向
　　，而这些东西是代表了中国的转型和创新。这就是这轮牛市最本质、最本源的东西，大家要想清楚长周期的问题。
　　（文章转自和讯网，略有调整，仅代表作者本人观点，不构成投资建议。）
（责任编辑：HN016）
05/06 11:13
评论精品策划
特色产品：
社区精华推荐
　　【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。