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打新股配资|三垒股份:关于深圳证券交易所重组问询函的回复公告
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证券代码：002621证券简称：三垒股份公告编号：大连三垒机器股份有限公司关于深圳证券交易所重组问询函的回复公告本公司董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。日，深圳证券交易所向大连三垒机器股份有限公司（以下简称“三垒股份”、“上市公司”或“公司”）下发了《关于对大连三垒机器股份有限公司的重组问询函》中小板重组问询函（不需行政许可）【2018】第11号，以下简称《问询函》）。公司收到问询函后，立即召集本次重大资产购买事项的各中介机构，就问询函所提到的问题进行了认真讨论分析，现对相关问题回复说明如下：除特别说明，本回复中的简称与《大连三垒机器股份有限公司重大资产购买预案》（以下简称《预案》）中的简称具有相同含义。1、2016年12月，你公司控股股东及实际控制人发生变更，控股股东由俞建模、俞洋变更为珠海融诚，实际控制人为解直锟。你公司主营业务为塑料管道制造装备的生产与销售，本次交易标的主要从事婴幼儿早期教育。请你公司补充披露以下事项，请独立财务顾问核查并发表明确意见：（1）结合《上市公司重大资产重组管理办法（2016年修订）》第13条的具体规定，判断并充分说明本次交易是否达到本条规定的标准并需经中国证监会核准。答复：一、本次交易未达到《上市公司重大资产重组管理办法（2016年修订）》第13条规定的标准，无需中国证监会核准根据《上市公司重大资产重组管理办法（2016年修订）》第13条：“上市公司自控制权发生变更之日起60个月内，向收购人及其关联人购买1资产，导致上市公司发生以下根本变化情形之一的，构成重大资产重组，应当按照本办法的规定报经中国证监会核准：（一）购买的资产总额占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上；（二）购买的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到100%以上；（三）购买的资产在最近一个会计年度所产生的净利润占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告净利润的比例达到100%以上；（四）购买的资产净额占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到100%以上；（五）为购买资产发行的股份占上市公司首次向收购人及其关联人购买资产的董事会决议前一个交易日的股份的比例达到100%以上；（六）上市公司向收购人及其关联人购买资产虽未达到本款第（一）至第（五）项标准，但可能导致上市公司主营业务发生根本变化；（七）中国证监会认定的可能导致上市公司发生根本变化的其他情形。……”2016年12月，上市公司控股股东及实际控制人发生变更，控股股东由俞建模、俞洋变更为珠海融诚，实际控制人为解直锟。截至本问询函回复日，实际控制人合计控制上市29%的股份。本次交易中，上市公司以现金购买美杰姆100%股权，不涉及发行股份。根据《框架协议》，交易对方应自取得第二期交易价款之日起12个月内（该等期限如遇不可抗力因素包括但不限于法律法规规定的限制买卖期间、公司停牌期间等，则相应截止日期顺延），将不低于交易价款（税后）总额的30%（“股票增持价款”）用于通过协议转让、大宗交易、二级市场等方式增持三垒股份股票，并按照相关法律法规、规范性文件的规定及收购方的要求履行相关信息披露义务。交易对方增持该等股票总数量视成交时的市场价格而定，但该等股票总数量不应超过交易对方全部股票增持完成时三垒股份总股本的18%。根据上述约定，交易对方未来2合计持有上市公司股份比例上限为18%。为维护上市公司控制权的稳定，上市公司实际控制人及控股股东出具了《关于上市公司控制权的承诺函》，自本次交易完成之日起60个月内维护上市公司控制权不发生变化。同时，交易对方出具了《关于不谋求上市公司控制权的承诺函》，自本次交易完成之日起60个月内及未来的任何时点不谋求上市公司控制权。综上，本次交易完成后，交易对方不会成为上市公司控股股东或实际控制人，上市公司的控股股东和实际控制人不会发生变化，本次交易不属于向上市公司收购人及其关联方购买资产的情形，不构成《上市公司重大资产重组管理办法（2016年修订）》第13条规定的重组上市，本次交易无需经中国证监会核准。二、补充披露情况公司已在《预案（修订稿）》“重大事项提示/二、本次交易性质/（二）本次交易不构成重组上市”和“第一章本次交易概述概述/三、本次交易的具体方案/四、本次交易的性质/（二）本次交易不构成重组上市”中补充披露了上述内容。三、中介机构核查意见经核查，独立财务顾问华泰联合证券认为：本次交易未达到《上市公司重大资产重组管理办法（2016年修订）》第13条规定的标准，无需中国证监会核准。（2）具体说明本次交易是否涉及对你公司主营业务的重大调整、本次方案在保持主营业务稳定性方面的安排、后续是否存在置出原主业的计划、本次重组后你公司在双主业经营的状况下防范上市公司体内资源不当竞争的措施，并具体说明你公司对资金、人员等资源配置优先性的明确安排。答复：一、具体说明本次交易是否涉及对你公司主营业务的重大调整、本次方案在保持主营业务稳定性方面的安排、后续是否存在置出原主业的计划、本次重组后你公司在双主业经营的状况下防范上市公司体内资源不当竞争的措施，并具体说明你公司对资金、人员等资源配置优先性的明确安排。（一）本次交易不涉及对公司主营业务的重大调整本次交易前，上市公司主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售，同时，公司2017年2月通过收购北。京楷德教育咨询有限公3司切入了教育行业。本次交易完成后，上市公司将新增早期教育服务业务。截至本问询函回复日，本次交易相关的评估、审计工作仍在进行过程中，本次交易的《备考审阅报告及备考财务报表》尚未编制完成。根据上市公司2017年年报、以及标的公司2017年未经审计的财务数据，本次交易前后，上市公司2017年主营业务收入结构情况如下：单位：万元本次交易前本次交易后项目金额占比金额占比制造板块12,033.,033.3430.56%塑料管道制造装备10,314.,314.9626.19%高端机床1,718.389.70%1,718.384.36%教育板块5,683.,346.5869.44%教育咨询5,683.,683.5514.43%早教服务--21,663.0355.01%合计17,716.,379.92100.00%如上表所示，本次交易前后，上市公司主营业务收入均包含“教育”和“制造业”。本次交易完成后，教育板块收入占比将有所上升。综上，本次交易前后，上市公司主营业务板块总体上未发生重大变化，本次交易不涉及对公司主营业务的重大调整。（二）本次方案在保持主营业务稳定性方面的安排、后续是否存在置出原主业的计划、本次重组后你公司在双主业经营的状况下防范上市公司体内资源不当竞争的措施，并具体说明你公司对资金、人员等资源配置优先性的明确安排1、上市公司未来发展战略及经营安排上市公司发展初期经营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售。经过多年的发展，上市公司逐步发展成为国内规模最大、品种系列最为齐全、生产工艺处于行业领先地位的双壁波纹管制造装备供应商之一，并在塑机装备、高端机床以及3D增减材复合五轴机床方面取得了进一步发展，特别是高端机床方面。为了实现制造强国的发展战略，随着“德国工业4.0”、“中国4制造2025”的提出，未来将把公司生产的高端装备打造成数字化、信息化、智能化的产品。公司将以创新商业模式、管理模式和盈利模式，结合资本运作的平台继续发展制造业务。通过并购重组的方式实现经营规模扩张、多元化运作或业务转型是目前上市公司实现发展战略的重要方式之一。近年来，国务院、中国证监会出台一系列政策和规章支持上市公司开展并购重组。在教育行业快速发展的背景下，公司结合自身优势以及对教育行业发展趋势的研判，将教育、制造业双主业运营作为未来的经营战略方向。依据公司战略发展规划，2017年2月，上市公司全资收购在低龄留学语培赛道处于领先地位的楷德教育，迈出了布局教育的第一步。并购完成后，上市公司充分利用自身的资源优势，全面优化楷德教育的盈利能力和可持续发展能力，全力支持楷德教育的业务发展和不断升级。2017年，楷德教育实现营业收入5,683.55万元，净利润2,288.25万元。本次交易拟收购美杰姆，是上市公司在早期教育行业的重要布局。本次交易将进一步增强上市公司在教育产业的优势。上市公司将以本次交易为基础，通过“教育+制造业”的经营发展战略方向，抓住中国经济转型升级的重要机遇。通过积极向早期教育行业进一步拓展，上市公司拟实现在教育行业的布局，并最终实现上市公司未来业绩的持续、稳定增长和股东回报的稳步提升。综上，本次交易完成后，上市公司将继续保持教育、制造业双主业经营发展战略，一方面继续保持制造业板块比较优势、强化制造业板块的盈利能力，另一方面提升教育板块的竞争优势及盈利能力。2、上市公司暂不存在置出现有业务的计划上市公司目前的经营发展战略将继续保持教育、制造业双主业的发展模式，暂不存在置出原主业的计划，亦未就置出原主业与任何方形成相关约定，若上市公司未来处置原主业资产，上市公司将按照相关法规规定，履行相应的审批程序。3、本次重组后公司在双主业经营的状况下防范上市公司体内资源不当竞争的措施，以及对资金、人员等资源配置优先性的安排本次交易完成后，上市公司将同时从事教育以及制造业两项主业，通过本次5交易，公司将扩大在教育行业的布局，获取早期教育板块经营团队、相应的品牌资源、业务技术及客户资源，完成关键的产业延伸布局。本次交易完成后，上市公司制造业板块业务将由子公司大连三垒科技有限公司负责；留学教育业务板块将由楷德教育负责，早期教育业务板块将由美杰姆负责。上述各业务主体分别保留独立法人资格，用于独立完整的组织架构及经营管理团队。由于教育和制造业分属不同行业，相应业务经营特点、资金及人员专业要求亦有所差别，在实际经营过程中总体上不会构成对上市公司内部资源的不当竞争。本次交易完成后，上市公司将根据各业务板块实际发展阶段及资源需求，按照经营效率优先的原则，合理安排各业务板块的资金、人员的资源配置。二、补充披露情况公司已在《预案（修订稿）》“重大事项提示/六、本次交易对上市公司的影响/（三）本次交易对上市公司主营业务的影响”中补充披露了上述内容。三、中介机构核查意见经核查，独立财务顾问华泰联合证券认为：本次交易前后上市公司主营业务均包含教育和制造业板块，本次交易使得教育板块业务规模及比例提升，不构成主营业务板块重大调整，暂时不存在置出原主业的计划。2、请你公司结合北。京美杰姆教育科技股份有限公司（以下简称“美杰姆”）及旗下直营店和加盟店的权属情况、债权债务处理、定价依据、保持独立性等方面，分析本次交易是否符合《上市公司重大资产重组管理办法（2016年修订）》第十一条的相关规定。答复：一、本次交易中，北。京美杰姆教育科技股份有限公司（以下简称“美杰姆”）及旗下直营店和加盟店的权属情况、债权债务处理、定价依据、保持独立性等方面，符合《上市公司重大资产重组管理办法（2016年修订）》第十一条的相关规定（一）重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法6律障碍，相关债权债务处理合法1、重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍本次重大资产重组涉及的资产包含：美杰姆100%股权；美杰姆直接持有的美志美源100%股权、上，海迈之格100%股权、上，海美挚100%股权，直接持有的直营中心沈阳美吉安60%股权、北。京美奕美100%股权；美杰姆拟收购的MEGA所拥有的“美吉姆(MyGym)”品牌在中国境内的相关业务及全部资产及负债。本次重大资产范围不包含美杰姆对外剥离的直营中心股权。美杰姆为加盟中心提供加盟等相关服务，双方之间系商业合作关系，不存在股权投资关系。（1）美杰姆及其直接持有的子公司股权的权属清晰，美杰姆股权过户或转移不存在法律障碍本次交易拟购买的标的资产为美杰姆100%股权，美杰姆系依法设立并有效存续的股份公司，交易对方依法拥有标的公司股权的占有、使用、收益及处分权，其拥有的股权不存在抵押、质押、留置等情形，也不存在任何可能导致该等股权被有关司法机关或行政机关查封、冻结、征用或限制转让的未决或潜在的诉讼、仲裁以及任何其他行政或司法程序。交易对方已经依照公司章程约定对标的公司履行出资义务，不存在任何虚假出资、延期出资、抽逃出资等情形。美志美源、上，海迈之格、上，海美挚、沈阳美吉安、北。京美奕美系依法设立并有效存续的有限责任公司，截至本问询函回复日，美杰姆依法拥有上述相应股权的占有、使用、收益及处分权，其拥有的股权不存在抵押、质押、留置等情形，也不存在任何可能导致该等股权被有关司法机关或行政机关查封、冻结、征用或限制转让的未决或潜在的诉讼、仲裁以及任何其他行政或司法程序。本次交易正式协议签署前，美杰姆将变更为有限责任公司，变更完成后，交易对方转让其持有的标的公司股权不存在法律障碍。（2）美杰姆拟收购的MEGA所拥有的“美吉姆(MyGym)”品牌在中国境内的相关业务及全部资产及负债7本次交易正式协议签署前，标的公司需完成收购MEGA的业务及资产，收购完成后，标的公司将拥有“美吉姆（MyGym）”品牌相关业务对应的全部资产，包括亚洲区域的商标，在亚洲地区设立直营中心、许可加盟中心、注册相关知识产权、使用MyGym相关标识等业务运营权利、使用美杰姆课程及持续更新权利。截至问询函回复日，上述收购事项已经取得美。国美吉姆放弃优先受让权的同意函。截至问询函回复日，标的公司之全资子公司上，海迈之格投资有限公司就上述收购已经取得中国（上，海）自由贸易试验区管理委员会下发的“境外投资项目备案通知书（沪自贸管境外[2018]32号）”以及“企业境外投资证书（境外投资证第N8号）”，以及外管局上，海分局的业务登记凭证，本次收购完成了相关备案程序。上述相关资产及负债转移不存在法律障碍。（3）本次交易前，美杰姆拟剥离其持有的其他直营中心股权本次交易资产交割前，标的公司需完成所有剥离中心的股权转让协议的签署及股权转让价款的支付，自交割完成日起3个月内，交易对方及标的公司应确保将剥离早教中心办理完毕工商变更登记。截至本次交易《预案》签署日，标的公司与交易对方签署了意向协议，约定将其持有的直营中心公司股权（除持有的北。京美奕美教育科技有限公司及沈阳美吉安教育科技有限公司股权外）按照实缴出资金额转让予交易对方控制的子公司。根据美杰姆出具的书面说明，美杰姆于上市公司披露《预案》后启动与直营中心少数股东的沟通工作。截至本问询函回复日，已取得部分中心的少数股东出具的书面放弃优先受让权的同意函，预计于上市公司披露《重大资产购买草案》前取得全部转让中心的少数股东出具的同意函。此外，美杰姆与各直营中心的少数股东合作关系融洽，截至目前不存在任何争议、纠纷，基于美杰姆与各直营中心少数股东的良好合作关系和未来可能的继续合作关系，预计该等同意函的取得不存在实质性障碍。在完成上述事项后，上述直营中心剥离预计不存在法律障碍。（4）美杰姆与加盟中心系商业合作关系、不存在股权投资关系美杰姆为加盟中心提供加盟等相关服务，双方之间系商业合作关系，不存在股权投资关系，本次重组涉及的资产不包含加盟中心。82、相关债务债权处理合法本次交易拟购买的资产为公司股权，交易完成后标的公司的债权债务仍由拟购买的标的公司享有和承担，本次交易不涉及相关债权债务的转移。（二）本次交易涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形本次交易的标的为美杰姆100%股权，标的资产的最终交易对价将以具有相关证券业务资格的资产评估机构出具的资产评估报告结果为基础，由交易各方协商确定。截至本问询函回复日，交易标的审计和评估工作正在进行中。本次交易依法进行，由上市公司董事会提出方案，聘请有关中介机构出具相关报告，上市公司独立董事同时对本次交易发表了独立董事意见。本次交易依据评估结果协商确定交易价格的定价原则合理，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形三、本次交易有利于上市公司在业务、资产、财务、人员、机构等方面与实际控制人及其关联人保持独立，符合中国证监会关于上市公司独立性相关规定本次交易前，上市公司已经按照有关法律法规的规定建立了完善的法人治理结构和独立运营的管理体制，做到业务独立、资产独立、财务独立、人员独立和机构独立。由于上市公司本次收购需支付大额现金对价，目前上市公司自有资金不足，需进行外部筹资。若上市公司向实际控制人或其控制主体借款筹集资金，其将成为上市公司重要债权人。上市公司的控股股东及实际控制人已经出具《关于保持上市公司独立性的承诺函》，承诺将保持上市公司的人员、资产、财务、机构及业务独立。除上述情形外，本次交易完成后，上市公司的控股股东和实际控制人不会发生变化，不会对现有的公司治理结构产生不利影响。本次交易完成后，上市公司将继续在业务、资产、财务、人员、机构等方面与实际控制人及其关联人保持独立，符合中国证监会关于上市公司独立性相关规定。9除上市公司控股股东及实际控制人有可能成为上市公司重要债权人的情形外，本次交易完成后，上市公司与实际控制人及其关联企业之间在业务、人员、财务、机构等方面保持独立，符合中国证监会关于上市公司独立性方面的有关规定。综上所述，本次交易符合《重组管理办法》第十一条的有关规定。3、根据《预案》，美杰姆预估值为人民币330,720.48万元，账面价值为8,551.86万元，评估增值322,168.62万元，增值率3,766.04%。请你公司补充披露以下内容，请独立财务顾问及评估师核查并发表明确意见：（1）结合美杰姆未来业绩持续增长能力、客户可持续性及拓展预期等因素，并结合同行业可比公司市盈率等估值情况，说明美杰姆评估增值较高的原因和合理性。答复：一、结合美杰姆未来业绩持续增长能力、客户可持续性及拓展预期等因素，并结合同行业可比公司市盈率等估值情况，说明美杰姆评估增值较高的原因和合理性本次预估过程中，评估机构对标的公司采用收益法和市场法预估，并以收益法评估结果作为最终预估结论。截至日，标的公司净资产为8,551.86万元，预估值330,720.48万元，预估增值322,168.62万元，增值率3,766.04%，主要是由于：1、标的公司未来业绩持续增长能力（1）标的公司所处行业市场前景广阔标的公司主要从事早期教育培训服务，由于家长对于子女教育的重视及城，市人均收入的提高，单位家庭对学教育的投入越发提高。根据《2016年中国家庭教育消费者图谱》显示，2016年全国38.6%的家庭每年家庭教育支出6,000元以上。收入越高的家庭，每月教育支出越高，月收入高于3万元的家庭中37.00%的家庭每月教育产品支出超过2,000元。根据2017年12月北。京大学中国教育财10政科学研究所正式发布的针对家庭教育支出的全国家庭跟踪调查数据（调查包括0-3岁幼儿早教、3-6岁幼儿入园情况等）：分学段来看，学前阶段全国家庭教育支出平均为6,556元，农村为3,155元，城镇为8,105元。随着国内家庭对儿。童教育的重视以及家庭收入水平的不断增加，将会对早期教育创造更大的市场需求。（2）标的公司具备持续发展能力1983年，“美吉姆”早教品牌创立于美。国加利福尼亚，至今品牌成立已有30余年，目前在全球31个国家和地区已经开设了儿。童教育中心，在全球早教领域拥有一定的品牌知名度。2009年，“美吉姆”早教品牌进入中国，并于2010年正式设立早教中心开展业务，依托先进的教学理念、优质的课程内容及完善的服务体系，在国内快速扩张，品牌知名度逐步提升，多次在腾讯网、新浪网等机构举办的儿。童教育品牌评选中获得荣誉，成为国内早教领域的领先品牌。根据《中国早教蓝皮书》调查及国内媒体关于早教机构的相关报道，“美吉姆”早教品牌2017年、2018年在国内早教机构排名中均处于行业前列，被视为早教细分行业中处于龙头地位的早教品牌之一。截至日，“美吉姆”早教中心达到392家，较2017年底和2016年底分别增加了52家、144家。综上，标的公司所处的早教行业具有较广阔的发展前景，“美吉姆”品牌进入中国后迅速成为行业领先品牌之一，标的公司未来业绩增长具有一定的可持续性。2、标的公司与加盟中心之间的合作具有良好的持续性“美吉姆”早教中心加盟期限通常为5年，在加盟期限届满后可请求继续加盟，标的公司根据加盟中心的合作及运营情况进行决定。自2010年“美吉姆”品牌正式设立早教中心开展业务以来，2010年-2012年签约的加盟中心加盟期限已满，2010年-2012年签约的加盟早教中心数量分别为24个、29个、21个，截至目前尚在运营的数量分别为20个、27个、20个，则相应地关店率分别为16.67%、6.90%和4.76%呈逐年递减趋势。同时，2013年以来签约的加盟中心加盟期限未满，目前均与标的公司之间保持持续合作关系。11因此，标的公司与加盟中心之间的合作关系可持续性较好，有利于标的公司业绩的持续稳定增长。3、标的公司未来拓展空间较大（1）早教市场渗透率较低，未来增长空间较大年，我国新生婴儿数量累计达到8,491万人，若2018年新生婴儿数量与2017年新生婴儿数量（1,723.00万）持平，则目前我国处于0-6岁婴幼儿数量合计约10,214.00万人，早教市场人口基数规模十分庞大。根据红黄蓝教育（RYBEducation,Inc）的招股说明书，2016年全国早教中心大约有6万家，市场规模达到1,286亿，报名学员人数1,580万，相比适龄儿童约1亿人的基数，总体渗透率较低，仅15.79%。根据搜狐母婴频道早教行业观察相关文章的报道，日本90%以上家庭使用早教，韩国超过80%，台湾地区也超过67%。因此，相比周边发达国家或地区，我国早教市场渗透率仍然较低，未来具有较大的增长空间。根据红黄蓝教育（RYBEducation,Inc）的招股说明书，我国未来早教市场增长前景如下：早教中心学员数量（万人）早教行业规模（亿元）3,2,2,1,1,500500--2011201220132014201520162011201220132014201520162017E2018E2019E2020E2021E2017E2018E2019E2020E2021E数据来源：红黄蓝教育（RYBEducation,Inc）招股说明书（2）“美吉姆”早教中心拓展空间较大截至2017年底及日，“美吉姆”早教中心在全国的分布情况如下：城，市级别日日一线城，市（4个）627312二线城，市（45个）178204三线及以下城，市（289个）100115合计340392根据目前单一城，市早教中心的数量情况，“美吉姆”早教中心在各区域的拓展空间较大，为美杰姆的快速扩张提供了有利支撑。5、同行业可比交易及同行业上市公司估值情况（1）同行业可比交易估值情况标的公司主要从事婴幼儿早期教育培训服务，目前市场早教企业交易案例较少。以下选取的案例中，除爱乐祺主要从事早期教育培训服务外，红缨教育、金色摇篮、江苏童梦和可儿教育主要从事幼儿园连锁运营，乐博教育主要从事针对儿。童的机器人培训服务，其学员群体与早教行业较为接近，具有一定可比性。最近三年，早教行业及相近市场发生的并购交易情况如下：单位：万元首年预测净预测第一序基准股权比案例名称股权价值交易价格利润/首年年动态市号日例（%）业绩承诺盈率威创股份收2014/10.,300.0015.76购红缨教育2/31威创股份收2015/78.,300.0016.17购金色摇篮/31盛通股份收2015/15.,289.0218.79购乐博教育2/31秀强股份收2016/1465.7,850.691,800.0015.19购江苏童梦0/31威创股份收2017/5570.8,500.003,846.0014.30购可儿教育/31电光科技收2017/6627.,614.001,700.0018.23购爱乐祺/302017/1本次交易100.330,000.8.412/31注：预测第一年动态市盈率=股权价值/首年预测净利润或首年业绩承诺本次预估的动态市盈率为18.41，处于可比交易估值区间范围内，本次预估值具有一定合理性。（2）同行业上市公司估值情况13目前，A股教育相关公司的估值情况如下：单位：万元序号市值（年度净证券简称公司名称PE月26日）利润1002308.SZ威创股份749,147.9.162300160.SZ秀强股份247,472.1.203000526.SZ紫光学大271,077.812,258.00120.054300359.SZ全通教育450,612.4.375002638.SZ勤上股份504,203.619,801.6751.446600661.SH新南洋685,424.5.617002261.SZ拓维信息487,571.636,621.5373.638603377.SH东方时尚1,054,872.7.44平均值57.86中位数49.44美杰姆330,720.488,509.3538.87本次交易中，美杰姆的静态市盈率为38.87，低于A股教育相关公司的估值水平，本次预估值具有一定合理性。综上，本次交易的估值水平与同行业可比交易及同行业上市公司的估值水平可比，本次预估值具有一定合理性。二、补充披露情况公司已在《预案（修订稿）》“第五章标的资产预估作价及定价公允性/六、评估增值的原因及公允性分析”中补充披露了上述内容。三、中介机构核查意见经核查，独立财务顾问华泰联合证券、评估机构中联评估认为：在对标的公司业绩增长驱动因素、客户可持续性、市场拓展预期、市场上可比交易案例和可比上市公司当前估值水平进行分析的基础上，标的公司的预估增值具有一定合理性。（2）结合与同行业可比早教企业在课程制定、教学方法、定价、师资等方面的对比，说明美吉姆的核心竞争力。答复：14一、结合与同行业可比早教企业在课程制定、教学方法、定价、师资等方面的对比，说明美吉姆的核心竞争力（一）美吉姆品牌底蕴深厚，久经市场考验美吉姆品牌于1983年在美。国成立，35年来专注于儿。童早教领域，并不断完善和丰富课程体系，为适龄儿。童家庭提供科学、专业的早期教育课程和服务。目前全球范围内已有30个国家和地区开设了美吉姆国际儿。童教育中心，美吉姆早已成为极具国际竞争力的早期教育品牌。因此，与其他成立期限较短的国内及国际品牌相比，美吉姆品牌具有先发优势。2009年，美吉姆进入中国，于2010年正式设立早教中心开展业务，迅速占领了中国高端早教市场。经过短短3年的发展，美吉姆（中国）的上课会员量突破了10万人，并在此后的几年中持续保持稳步快速的增长。截止到2018年6月30日，全国共有392家美吉姆早教中心遍布全国29个省、市和地区，美吉姆的品牌影响力逐年提升，成为越来越多中国家庭的首选早教品牌。（二）美吉姆早教中心课程内容设置科学合理，教学体系成。熟完备截至目前，美吉姆早教中心开设欢动课、艺术课、音乐课三类课程，课程内容及教学体系源于知名品牌，其科学性经过长期实践检验，与其他早教中心相比，课程内容及教学质量能够得到保障。1、欢动课的内容设置科学，结合定制化教具，让学员始终享受高品质的课程服务美吉姆欢动课的课程设置，基于社会学、生理学、儿。童心理学、运动学等科学研究成果，依从儿。童脑部发育规律及重要生理发育指标进行结构性内容设置和教具搭配，并根据儿。童不同阶段专注力、运动能力特点进行适龄的内容安排分为学阶一（6周~6个月），学阶二（7~13个月），学阶三（14~22个月），学阶四（23个月~2.5岁），学阶五（2.5~3.5岁），学阶六（3.5~4.5岁），学阶七（4.5~6岁）共7个学阶，符合儿。童的生理和心理发展特点，并与时俱进地进行持续更新和完善。授课过程中，独有的定制化教学设备是由美吉姆品牌创始人—威廉凯普林（WilliamCaplin）和雅可夫、苏西谢尔曼夫妇（Yakov&SusiSherman）运用在15儿。童早期教育、运动机能学、体育、舞蹈以及体操领域的专业经验开发形成，从形状设计到材料的选用兼顾了对孩子全方位训练的功能性和挑战性以及使用过程中的安全性。同时，美吉姆的课程内容全球同步并持续更新，美杰姆会对所有中心的课程质量和教师的授课水平进行持续地检测和评估，确保每一位会员从始至终都能享受到统一品质的课程服务。2、艺术课课程内容优质美吉姆ArtinOurWorld世界艺术课程采用Abrakadoodle艾涂图的教学体系和原版课程，强调“过程艺术”以及“艺术没有对错之分”，鼓励儿。童在艺术实践中探索、发现、学习，培养儿。童对艺术的热爱，激发他们的想象力和创造力。艾涂图是美。国专业的、极具综合性的儿。童视觉艺术教育机构，课程符合《美国国家视觉艺术教育标准》。3、音乐课程历史悠久，内容丰富多样美吉姆音乐课是以培养儿。童音乐基本能力为目的的家庭音乐课，采用美。国领先、专业的、拥有30多年历史的儿。童早期音乐教育品牌—MusicTogether的课程体系和原版课程。MusicTogether有着31年的历史，课程内容涉及了美。国、英国、法国、希腊、俄罗斯、西班牙、日本、中国、非洲等各个国家和地区传统的民歌，以及来自各个国家优美动听的童谣，更有古典音乐、非洲音乐、百老汇音乐、爵士音乐，摇滚音乐、布鲁斯、拉丁音乐、福音音乐等多种音乐风格，音乐创作的调式、风格以及英文歌词的难易程度适合0-6岁儿。童的认知水平，给儿。童带来丰富的音乐体验，帮助孩子培养音乐基本能力。（三）美吉姆早教中心致力于为学员提供高品质的服务作为高端的早教品牌，美吉姆致力于为会员家庭提供一流水平的服务，在定价方面处于行业较高或最高的水平。一方面，中心选址均为城，市优质商圈，毗邻高端人群居住区，具有成。熟完备的配套设施；另一方面，全球美吉姆国际儿。童教育中心的装修设计、教具配置，均严格遵循统一的标准，确保全球范围内的会员16都能享受高品质的服务。（四）美吉姆早教中心择优筛选教师，执行严格的培训流程美吉姆早教中心在选拔教师时十分注重教师对孩子的热爱，并要求满足大学本科毕业、具有极强的模仿能力和表演能力、较高英语水平等一系列指标。同时，美杰姆建立了完善的教师培训和评估体系，只有经过一定时间的严格培训和考核老。师才可以上岗。上岗后，美杰姆会对老。师的课程效果和课堂表现进行检测和评估，确保老。师的表现始终保持在比较高的水准。（五）美杰姆拥有标准化、规范化的业务管理体系美吉姆早教中心都要遵守美吉姆标准管理模式以及精细化的运营规范。全国范围内的数百家美吉姆早教中心，均按照美杰姆的统一标准化经营规范进行运营和人员培训，并由美杰姆持续提供运营咨询等各方面支持，保证所有会员都能享受统一的、高品质的客户服务。美吉姆与其他早教品牌的相关情况如下：序品牌LOGO成立时间课程介绍价格号1983年在美历史悠久的美。国早教品牌，主打欢动约2.20万元1美吉姆国设立，2009课程，同时开设艺术课和音乐课。/96课时年进入中国美。国的早教品牌，主打1976年在美“Sweet-Strong-Smart”3S教学体系，课约2.20万元2金宝贝国成立，2003程包括育乐课程、音乐课程、艺术课/96课时年进入中国程、环球宝贝、生活技能、学校技能共六类。主营幼儿园、亲子园，旗下有早教品牌竹兜育儿，以IP动漫形象配合绘竹兜育儿套装（本书、认知书、手工书、益智玩具、竹兜影音、竹兜儿歌、家约0.9万元3红黄蓝1998年成立庭环境教育材料/DIY道具、父母用书）/96课时进行教学。课程按年龄阶段进行划分为7个月-1岁、1岁-2岁、2-3岁、3岁以上。以创造力和个性发展为特点的纯美式2004年在美教育让新世纪的中国宝宝得到全面发约1.60万元4悦宝园国成立，2009展，双语学习环境。课程包括悦宝灵/72课时年进入中国动、悦宝创，意、悦宝韵律、悦宝英语四大类。17序品牌LOGO成立时间课程介绍价格号以全球闻名的蒙台梭利教学系统为基础，课程体系按照学习内容分为：全120-150元/5新爱婴2003年成立能宝贝、儿。童之家、爱乐音乐、蒙氏课时数理、奥尔夫音乐、成功宝贝、蒙氏美育；澳洲的早教品牌，其课程研发团队均为医生、心理学家及教育工作者；课1982年在澳程理论程度高，专业性强，相比起金亲亲袋大利亚成立，约2万元6宝贝脑神经课程环节更为丰富。课程鼠2004年进入/100课时包括：亲亲脑力课、亲亲美术课、亲中国亲厨艺课、亲亲音乐课、瑞德英语课程。数据来源：公司官网及公开网络二、补充披露情况公司已在《预案（修订稿）》中“第四章交易标的基本情况/八、标的公司所处行业情况/（四）标的公司核心竞争力及行业地位”中补充披露了上述内容。三、中介机构核查意见经核查，独立财务顾问华泰联合证券、评估机构中联评估认为：美吉姆在品牌、课程设置、师资培训、业务管理体系方面具有一定的竞争优势。（3）请补充披露收益法评估的核心参数选取情况、市价法的评估过程及市价法的评估结果。答复：一、收益法评估的核心参数选取情况（一）现金流预测本次预估，使用企业自由现金流量作为被评估单位投资性资产收益指标，其基本定义为：R=净利润+折旧摊销+扣税后付息债务利息-追加资本1、营业收入预测美杰姆营业收入包含授权加盟费收入、权益金及推广基金收入、产品销售收入、直营中心售课收入、以及向加盟中心提供运营支持等其他业务收入。报告期内，美杰姆未经审计营业收入情况如下：单位：万元项目名称年18主营收入1-加盟费收入-192.01主营收入2-权益金及推广基金6,139.主营收入3-产品销售3,903.737,960.24主营收入4—直营中心-38.36主营收入5—其他收入1,676.181,235.83主营业务收入合计11,719.（1）加盟费收入预测加盟费收入是指加盟中心因加盟“美吉姆”早教品牌而缴纳的一次性初始加盟费，主要受新增加盟中心数量及续约加盟中心数量、加盟费单价等因素的影响。本次预测，考虑新增加盟中心加盟费收入和续约加盟中心加盟费收入，其计算公式为：新增加盟中心加盟费收入＝当期新增加盟中心数量×0.5×(12×签约加盟费单价/60)/（1+增值税率）续约加盟中心加盟费收入＝历史期加盟中心数量×12×(签约加盟费单价/60)/（1+增值税率）新增加盟中心数量的预测主要基于行业情况（如：早教行业发展前景、婴童数量增加、新一代婴童父母理念转变、教育消费升级等）、美吉姆品牌行业地位、现有中心数量以及历史期间加盟中心增加情况，具体如下：单位：个城，市级别年年年新增中心一线数量二线三线及以下总计加盟费单价根据目前各城，市级别的收费标准确认，预测期内的情况如下：单位：万元城，市级别年年年一线二线三线及以下19续约加盟中心的加盟费根据已签订的加盟协议确定，加盟协议到期后的加盟费单价一原加盟单价及上表所示加盟费收费标准较高者确定。历史期内，美杰姆加盟中心到期后续约率较高且呈上升趋势，关店量逐渐减少。本次预估，根据历史期关店数量情况，加盟期满后考虑一定的关店率。基于上述考虑，则年美杰姆加盟费收入如下：单位：万元项目年年年新增加盟费316...15222.64续约加盟费2,241.672,894.453,544.824,202.944,829.075,431.32关店加盟费减少0.005.39.6262.26加盟费收入总计2,558.653,190.683,835.394,470.875,053.605,591.70（2）权益金＆推广基金收入预测权益金＆推广基金收入指加盟早教中心在加盟期间按其营业额的9%向美杰姆持续缴纳的服务费用，其计算公式如下：权益金＆推广基金收入＝当期营业中心数量×单中心平均学员量×学员平均缴费额×（1-退费率）×9%/（1+增值税率）报告期内，美杰姆收取的权益金＆推广基金情况如下：单位：元城，市级别项目年全年开业中心量4250会员单价16,000.一线单中心会员726.00720.00退费率6.20%6.92%全年开业中心量115156会员单价12,500.二线单中心会员522.00563.00退费率5.50%6.62%全年开业中心量5483会员单价10,700.三线及以下单中心会员336.00403.00退费率4.30%4.97%20城，市级别项目年权益金比率9%9%总计权益金收入(万元)6,139.①当期营业中心数量当期营业中心数量是指开业期满1年的中心数量，根据已开业中心数量和新增开业中心数量进行折算确定。预测期内，期初已开业的中心，按12个月计算权益金＆推广基金，对当期营业中心数量贡献为1。年，新增加盟中心当期开业率约为50%。因此，假设预测期内每年新增中心当期开业率为50%，并假设当期已开业中心1年内均匀开业，则当期新增中心对当期营业中心数量贡献为0.25，对下一年营业中心数量贡献为0.75。②单中心平均学员量、学员平均缴费额、退费率根据报告期内会员单价变化情况、不同级别城，市中单店会员变化情况，并结合管理层预测、人均可支配收入的增长、教育消费升级及早教行业未来发展趋势等因素。按照报告期内变化情况，对于预测期内单中心平均学员量、学员平均缴费额考虑一定的变化。预测期内退费率按2017年退费率确定。单位：元会员费单价年变化率一线16,000.2.50%二线12,500..80%三线10,700..41%单中心会员量年变化率一线726..83%二线522.%三线336..94%退费率年变化率一线6.20%6.92%11.61%二线5.50%6.62%20.36%三线4.30%4.97%15.58%综上，权益金＆推广基金收入预测情况如下：21级年度年年年别全年开业中心量22（个）一18,900.019,850.020,840.021,880.022,970.023,900.0会员单价（元）000000线单店会员（人）720...00690.00退费率6.92%6.92%6.92%6.92%6.92%6.92%75,997.998,941.,538.165,177.187,267.缴费总额（万元）全年开业中心量178..5348385（个）二14,280.014,990.015,740.016,530.017,360.018,100.0会员单价（元）000000线单店会员（人）586...00678.00退费率6.62%6.62%6.62%6.62%6.62%6.62%139,481.190,524.246,057.307,619.375,149.441,187.缴费总额（万元）全年开业中心量三97.5224（个）线12,180.012,790.013,430.014,100.014,810.015,400.0会员单价（元）及000000单店会员（人）419...00490.00以退费率4.97%4.97%4.97%4.97%4.97%4.97%下47,285.366,771.088,247.,333.160,629.缴费总额（万元）262,765.356,236.453,788.561,205.677,660.789,084.缴费额合计（万元）总计权益金比率9%9%9%9%9%9%22,310.230,246.438,529.247,649.557,537.166,997.7权益金收入（万元）684685（3）产品销售收入①教具销售收入教具销售收入指早教中心向美杰姆采购教具而形成的收入。根据《加盟协议》，加盟中心应在其开业前、根据位于授权地址的特许经营机构的教室类型和数量，从美杰姆或美杰姆指定处购买完整的教具。该部分业务收入主要受购买教具的加盟中心的欢动课教室数量、教具销售单价影响，计算公式为：22教具销售收入＝教具销售单价×当期购买教具的中心数量/（1+增值税率）A、当期购买教具的中心数量根据历史数据，大部分当期新增的中心均于当期购买教具，部分中心于次年购买。按每个中心2个欢动教室、单价58.70万元（含税）考虑，报告期内当期购买教具的中心占比约为93%。当期购买教具的中心数量=当期新增加盟中心数量×教具销售比例＋上期新增加盟中心数量×（1-教具销售比例）B、教具销售单价报告期内，美杰姆每套教具销售单价为58.70万元（含税），预测期内教具销售单价参照报告期情况确定。综上，产品教具销售收入预测情况如下：单位：万元项目年年年销售收入4,402.504,250.694,250.694,048.283,694.053,086.81销售数量87.80.新店数量88.80.教具单价（套）58.58.②非教具产品销售收入非教具产品销售是指美杰姆设计或批准、与专有标记相关联的、供加盟中心使用、销售的产品或服务。这些产品和服务包括设备、衣服、玩具、食品及其他产品和服务等。非教具产品销售收入根据美杰姆对单一加盟中心平均销售额、预测期内当期营业中心数量进行预测。年，美杰姆对单一中心平均销售额分别为10.57万元和21.02万元（2年平均约16万元），预测期内单一中心销售额按照16万元进行预测，当期营业中心数量按照签约情况进行预测。综上，非教具产品销售收入预测情况如下：单位：万元23项目年年年销售收入4,634.485,855.177,006.908,117.249,158.开业中心量336...00731.00单中心销售额16.16.（4）其他服务收入①设计费收入设计费收入是指美吉姆为加盟中心开业设计提供服务而获得的收入。根据《加盟协议》，加盟中心或其投资人应在其加盟中心开业前按照美吉姆设计标准进行加盟中心的设计、装饰、布局，美吉姆向加盟中心收取一定的设计费。一线中心按50元/㎡收取设计费，二线中心按40元/㎡收取设计费，三线中心按30元/㎡收取设计费。报告期内，美杰姆新增加盟中心面积平均约730㎡。综上，设计费收入根据上述收费标准、单店中心面积，以及新增中心数量进行预测。②邮箱服务费收入邮箱服务费是指美杰姆向加盟中心收取的邮箱使用费，收费标准为一、二线城，市每个中心2200元/年，三线及以下城，市每个分中心1600元/年，该费用为持续性收费，按年收取。综上，邮箱服务费收入根据上述收费标准、当期营业中心数量进行预测③CRM使用费CRM系统使用费是美杰姆向每个分中心收取的系统使用费收入，其收费标准为：开设20个以内使用账户，使用费为8000元/年；若超出20个账户，则超出部分数量按400元/个/年额外收取。2017年，单中心平均CRM使用费约为8,002.00元。综上，CRM使用费根据上述单中心平均费用、当期加盟中心数量进行预测。④培训费收入除了正式开业前的初始免费培训，美杰姆后续每年都会进行一次或多次的更新培训计划，美杰姆会对这些更新培训计划向加盟中心收取相应的培训费用。培训费收入主要参考美杰姆历史期平均单中心贡献的培训费、未来期实际运24营中心数量，计算得到预测期培训费收入。⑤其他收入美杰姆历史期还会根据具体情况向加盟中心收取手册款、音乐器材款、罚款等其他收入。该业务收入主要参考美杰姆报告期单中心平均贡献额、当期营业中心数量进行预测。综上，其他收入预测情况如下：单位：万元序号收入类型年年年1设计费231...83162.532邮箱使用费64.111..043CRM服务费253...26551.844培训费840.001,061.251,270.001,471.251,660.001,827.505其他196...38427.57收入合计1,585.801,931.352,267.722,583.742,868.683,108.48（5）直营中心课程销售及商品销售收入标的公司拥有北。京朝阳合生汇中心、沈阳恒隆中心2个直营中心，直营中心收入主要为售课收入和产品销售收入。合生汇中心于2017年9月开业、恒隆中心2018年1月开业，二者历史期经营数据较为缺乏。预测中，标的企业对合生汇中心售课收入参考了北。京地区2016年开业的中心在2017年的经营数据；对恒隆中心，参考了沈阳地区已开业美吉姆早教中心的经营数据。对于二者的商品销售，参考了美杰姆产品销售预测数据。由于上述直营店成立时间较短，在预测收入过程缺少充分可参考的历史消课数据，本次预测直营店的收入按照其课程销售额进行了简化处理。本次估值以现金流为基础，且直营店盈利占比较小，上述简化处理对总体估值影响较小。综上，朝阳合生汇中心、沈阳恒隆中心的收入预测结果如下表所示。项目年年年19,600.020,600.021,630.022,710.023,620.023,620.0课程销会员单价（元）000000售—合单店会员（人）744...00744.00生汇退费率4.42%4.42%4.42%4.42%4.42%4.42%25收入总额（万元）1,393.791,464.901,538.141,614.941,679.651,679.6512,300.012,900.013,550.014,090.014,510.014,510.0会员单价（元）课程销000000售—恒单店会员（人）672...00672.00隆退费率8.00%8.00%8.00%8.00%8.00%8.00%收入总额（万元）760...07897.07课程销收入合计（万元）2,154.232,262.432,375.862,486.042,576.722,576.72售中心数量（个）2.002.002.002.002.002.00商品销单店销售额（万16.16.售元）销售收入（万元）32.32.中心收入合计（万元）2,186.232,294.432,407.862,518.042,608.722,608.722、营业成本预测营业成本主要包含教具产品、非教具产品采购相关成本，向艾土图、MusicTogether支付的服务费及视同捐赠行为产生的成本。报告期期内，美杰姆未经审计营业成本如下：单位：万元项目名称年商品销售成本3,104.704,808.55服务费955.00897.97视同捐赠成本176.56124.54主营成本合计4,236.265,831.06商品销售成本主要是教具采购相关成本，主要结合报告期内的经营毛利情况进行预测。服务费根据双方签订的协议及可能产生的税费进行预测。视同捐赠行为预计不再发生，预测不予考虑。综上，营业成本预测情况如下：单位：万元项目名称年年年产品销售成本5,331.825,962.466,641.987,177.667,583.087,770.05服务费491.3.821,401.961,585.951,757.57视同捐赠成本------26项目名称年年年主营成本合计5,822.836,488.547,855.808,579.629,169.039,527.623、税金及附加预测美杰姆需缴纳的税金及附加包括城，市维护建设税、教育费附加和地方教育附加，税（费）率分别为7%、3%、2%。美杰姆作为增值税一般纳税人，其销售教具及产品需按16%的增值税率缴纳增值税，提供加盟业务和其他服务取得的收入，需按6%的增值税率缴纳增值税。美杰姆为业务发展支付的租赁费等支出，能够取得增值税专用发票，进项税可根据相应的增值税率（16%、11%、6%）抵扣。综上，城，市维护建设税、教育费附加和地方教育费附加预测情况如下：单位：万元项目名称年年年税金及附加249...38609.004、期间费用预测（1）销售费用报告期内，美杰姆未经审计销售费用具体如下：单位：万元项目名称年办公费32.1665.13仓储费59.2293.51业务与宣传费482.31729.31运输费113.56199.51其他-128.85销售费用合计687.251,216.31办公费、仓储费及运输费主要和教具及产品销售收入相关，根据相应收入增长情况进行预测。随着美杰姆业务的扩大，需要不断扩大市场宣传及品牌推广，根据其占营业收入的比重进行预测，具体如下：单位：万元项目名称年年年办公费73.99..7727项目名称年年年仓储费106...99154.72业务与宣传费1,130.341,433.061,748.932,081.632,427.632,744.29运输费226...17330.13其他135...00135.00销售费用合计1,671.942,022.762,390.472,764.043,140.963,471.91（2）管理费用报告期内，美杰姆管理费用主要为人员职工薪酬、租赁费与管理人员相关的差旅费、办公费和业务招待费等，未经审计的管理费用具体如下：单位：万元项目名称年工资988.361,429.78社保公积金185.46267.04房屋租赁费343.40495.15物业费17.3356.26服务费195.00310.53交通费36.2427.58差旅费226.53244.61办公费212.93203.60折旧费39.19112.67摊销费52.8062.61咨询费81.0691.08软件费140.29147.17业务招待费32.5894.28其他70.34164.87管理费用合计2,621.513,707.23职工薪酬根据企业人力资源规划、2018年薪酬调整情况，及直营中心开业后正常需要的人员支出等因素综合确定，并在以后期间考虑一定薪酬调整；房租费根据房屋租赁协议约定的租金支付标准、经营业绩等因素确定，并考虑一定的增长；差旅费根据加盟中心数量的变化进行考虑；软件费根据报告期内情况考虑一定程度增加进行预测。对其他管理费用等的预测，以企业历史相关费用的支出28与收入关联度、标的企业实际业绩的增长情况预测，并考虑一定的增长。综上，管理费用预测情况如下：单位：万元项目名称年年年工资2,644.133,507.124,358.945,158.916,002.006,864.77社保公积金593..761,136.201,317.411,504.37房屋租赁费769..3.821,026.71物业费81...87198.80服务费452...851,097.45交通费40.73.差旅费284...02618.73办公费296...55719.56折旧费129...23157.93摊销费62.62.咨询费132...75321.88软件费171...14372.26业务招待费137...76333.20其他181...54292.09管理费用合计5,976.847,536.169,075.2,172.（3）财务费用企业无付息债务且银行存款金额较小，历史期也几乎无财务费用支出，故本次估值不予考虑。6、折旧及摊销估算美杰姆固定资产主要为一处办公用房屋（位于上，海）及办公设备等。固定资产按取得时的实际成本计价。本次评估，按照企业执行的固定资产折旧政策、房屋建筑物经济耐用年限，以基准日经审计的固定资产账面原值、预计使用期、加权折旧率等估算未来经营期的折旧额。7、追加资本估算追加资本系指企业在不改变当前经营生产条件下，所需增加的营运资金和超过一年期的长期资本性投入。如产能规模扩大所需的资本性投资（购置固定资产或其他非流动资产），以及所需的新增营运资金及持续经营所必须的资产更新等。29在本次评估中，假设评估对象不再对现有的经营能力进行资本性投资，未来经营期内的追加资本主要为持续经营所需的基准日现有资产的更新和营运资金增加额。即本报告所定义的追加资本为：追加资本=资产更新+营运资金增加额+资本性支出（1）资产更新投资估算按照收益预测的前提和基础，未来各年只需满足维持扩能后生产经营所必需的更新性投资支出。按企业执行的会计政策标准计提折旧，在永续期更新等于折旧额。（2）营运资金增加额估算营运资金增加额指企业在不改变当前主营业务条件下，为维持正常经营而需新增投入的营运性资金，即为保持企业持续经营能力所需的新增资金。如正常经营所需保持的现金、产品存货购置、代客户垫付购货款（应收款项）等所需的基本资金以及应付的款项等。营运资金的增加是指随着企业经营活动的变化，获取他人的商业信用而占用的现金，正常经营所需保持的现金、存货等；同时，在经济活动中，提供商业信用，相应可以减少现金的即时支付。通常其他应收款和其他应付款核算内容绝大多数为关联方的或非经营性的往来；应交税金和应付工资等多为经营中发生，且周转相对较快，拖欠时间相对较短、金额相对较小，估算时假定其保持不变。估算营运资金的增加原则上只需考虑正常经营所需保持的现金（最低现金保有量）、存货、应收款项和应付款项等主要因素。本报告所定义的营运资金增加额为：营运资金增加额=当期营运资金-上期营运资金其中：营运资金=经营性现金+存货+应收款项-应付款项经营性现金=年付现成本总额/现金周转率年付现成本总额=销售成本总额+期间费用总额-非付现成本总额应收款项=营业收入总额/应收账款周转率其中，应收款项主要包括应收账款、应收票据、预付账款以及与经营业务相30关的其他应收账款等诸项。存货按照正常处理方式计算其周转率并对未来存货数额进行预测。应付款项=营业成本总额/应付账款周转率其中，应付款项主要包括应付账款、应付票据、预收账款以及与经营业务相关的其他应付账款等诸项。根据对评估对象经营情况的调查，及未经审计的历史经营的资产和损益、收入和成本费用的分析以及对未来经营期内各年度收入与成本的估算结果，按照上述定义，可得到未来经营期内各年度的经营性现金（最低现金保有量）、存货、应收款项以及应付款项等及其营运资金增加额。（3）资本性支出估算考虑到评估对象业务特点、营业规模的增大，其后续资本性支出主要为办公设备。评估中，按已有资产规模考虑后续一定的资本性支出。8、现金流估算结果下表为预估对象未来经营期内净现金流量的估算结果。预估中对未来收益的预测，主要是在对企业所处行业的市场调研、分析的基础上，根据相关可比企业的经营状况、市场需求与未来行业发展等综合情况做出的一种专业判断。预测时不考虑不确定的营业外收支、补贴收入以及其他非经常性经营等所产生的损益。单位：万元2024年及项目年年年以后营业收入37,677.8,297.0,920.1,476.22营业成本5,822.836,488.547,855.808,579.629,169.039,527.629,527.62税金及附249....00加销售费用1,671.942,022.762,390.472,764.043,140.963,471.913,471.91管理费用5,976.847,536.169,075.2,172.3,667.83财务费用-------资产减值-------损失加：公允价-------值变动312024年及项目年年年以后投资收益-------营业利润23,957.8,590.5,900.4,199.86加：营业外-------收入减：营业外-------支出利润总额23,957.8,590.5,900.4,199.86减：所得税5,989.297,850.829,647.3,975.6,049.97净利润17,967.8,942.1,925.8,149.89折旧摊销192....54等折旧129....93摊销62.62.62.61扣税后利-------息追加资本1,760...831,066.00220.54营运资金1,538...99815.46-增加额资本性支30.30.-出资产更新192....54净现金流16,398.8,942.1,174.8,149.89量（二）折现率的选取本次评估采用加权平均资本成本模型（WACC）确定折现率r：rrdwdrewe（6）式中：Wd：被评估单位的付息债务比率；Dwd(ED)（7）32We：被评估单位的权益资本比率；Ewe(ED)（8）rd：所得税后的付息债务利率；re：权益资本成本，按资本资产定价模型（CAPM）确定权益资本成本re；rerfe(rmrf)（9）式中：rf：无风险报酬率；rm：市场预期报酬率；ε：被评估单位的特性风险调整系数；βe：被评估单位权益资本的预期市场风险系数；Deu(1(1t))（10）Eβu：可比公司的预期无杠杆市场风险系数；tuDi1(1t)Ei（11）βt：可比公司股票（资产）的预期市场平均风险系数；t34%K66%x（12）式中：K：一定时期股票市场的平均风险值，通常假设K=1；βx：可比公司股票（资产）的历史市场平均风险系数；Di、Ei：分别为可比公司的付息债务与权益资本。1、无风险收益率rf参照国家近五年发行的中长期国债利率的平均水平，按照十年期以上国债利率平均水平确定无风险收益率rf的近似，即rf=3.95%。序号国债代码国债名称期限实际利率1101305国债52101309国债33101310国债833序号国债代码国债名称期限实际利率4101311国债15101316国债76101318国债27101319国债28101324国债89101325国债1国债7国债3国债2国债4国债2国债8国债7国债5国债8国债1国债7国债3国债3国债4国债8国债7国债1国债7国债3国债7国债5国债2国债3国债6国债0国债234序号国债代码国债名称期限实际利率国债1国债3国债1国债5国债2国债9国债2国债3国债6国债2平均0.03952、市场期望报酬率rm一般认为，股票指数的波动能够反映市场整体的波动情况，指数的长期平均收益率可以反映市场期望的平均报酬率。通过对上证综合指数自日全面放开股价、实行自由竞价交易后至日期间的指数平均收益率进行测算，得出市场期望报酬率的近似，即：rm=10.41%。3、βe值取沪深同类可比上市公司股票，以截至日的市场价格测算估计，得到可比公司股票的历史市场平均风险系数βx=1.0251，按式（12）计算得到评估对象预期市场平均风险系数βt=1.0165，按式（11）得到评估对象预期无财务杠杆风险系数的估计值βu=0.8869，按式（10）得到评估对象权益资本的的预期市场风险系数βe=0.8869。4、权益资本成本re本次评估考虑到评估对象在公司的融资条件、资本流动性以及公司的治理结构等方面与可比上市公司的差异性所可能产生的特性个体风险，设公司特性风险调整系数ε=3%，最终由式（9）得到评估对象的权益资本成re见WACC计算表。5、付息债务及贷款加权利率根据基准日付息债务利率确定贷款加权利率为4.90%。356、计算Wd和We由公司的资本结构可得到We=1、Wd=0。7、折现率WACCWACC=rd×Wd+re×We=12.68%。（三）折现期的选取由于预估基准日标的企业经营正常，没有对影响企业继续经营的核心资产的使用年限、企业经营期限及投资者所有权期限等进行限定或上述限定可以解除，并可通过延续方式永续使用。故本次预估假设标的企业评估基准日后永续经营，相应的收益期为无限期。基于企业近期的收益可以相对合理地预测，而远期收益预测的合理性相对较差。标的企业主要管理层及股东将标的企业的收益期划分为预测期和预测期后（稳定期）两个阶段，具体为：从预估基准日后至2023年，基于其实际情况和政策、市场等因素对收入、成本费用、利润进行预测；2024年及以后收入、成本等趋于稳定状态，作为永续状态予以考虑。二、市价法的评估过程及市价法的评估结果根据市场法估值原理和适用前提，评估人员通过wind咨询终端和市场公开信息查询，从日至日，查询并选取了交易进度较为完善（完成、过户）且交易信息、并购标的财务信息相对较为完整的下述若干教育标的并购案例。考虑到美杰姆公司“加盟为主，直营为辅”经营模式，及其最终服务对象为0-6岁学龄前儿。童。本次选取了服务对象和业务模式与标的企业较为相似的案例作为本次评估的可比交易实例。1、修正指标的选择本次主要从企业规模维度、盈利维度、偿债维度、运营维度及时间维度对评估对象与交易案例间的差异进行量化，具体指标：规模维度为总资产、净资产；盈利维度为销售净利率、净资产收益率；偿债维度为速动比率、资产负债率；运营维度为总资产周转率、流动资产周转率。对交易案例比较法的运用，需对交易案例及估值标的交易方式、交易条款分析。从公开信息分析发现，交易方式均为协议收购、交易主要条款均含业绩承诺等。2、指标体系修正标准36将交易案例及被评估单位各指标比较，各指标均以美杰姆为标准分100分对比调整，评分标准为各指标相比美杰姆，优于或劣于美杰姆，则修正±n分。低于美杰姆指标系数的，则调整系数小于100，高于美杰姆指标系数，则调整系数大于100。3、指标修正调整系数对每个比较维度内指标赋相同权重，以其均值作为该维度最终分值，如规模维度分值由总资产和净资产两指标得分平均而得。根据上述得分分别计算各交易案例修正指标综合调整系数，计算方式为：调整系数＝∏各项指标调整系数。4、计算评估标的价值乘数预估人员参照行业做法，求取被评估单位的价值乘数区间，乘以评估对象预测期首个完整年度价值参数（净利润），求出评估对象的股东全部权益价值额或区间参考值。美杰姆教育价值乘数确定表序号交易案例修正系数原始PE修正PE1红缨教育1.6.602金色摇篮1.7.093乐博教育1.9.584江苏童梦1.7.045可儿教育1.5.236爱乐祺1.0.64从上表可知，确定美杰姆价值比率P/E区间为15.23≤P/E≤20.64本次预估基准日为日，根据美杰姆2018年预测净利润17,967.85万元，及上述确定的美杰姆价值乘数区间，得到市场法下美杰姆股东全部权益价值E价值范围为：273,609.52（万元）≤E≤370,772.75（万元）。三、补充披露情况公司已在《预案（修订稿）》“第五章标的资产预估作价及定价公允性/四、收益法评估的情况及参数说明和五、市价法的评估过程及市价法的评估结果”中补充披露了上述内容。37四、中介机构核查意见经核查，独立财务顾问华泰联合证券、评估机构中联评估认为：上市公司已在《预案（修订稿）》中补充披露了上述内容。（4）2017年12月，股东刘俊君将持有的美杰姆125万股份转让给股东王琰。请你公司说明其股权转让原因、定价依据，以及与本次交易价格存在差异的原因及合理性。答复：一、2017年12月，股东刘俊君将持有的美杰姆125万股份转让给股东王琰。请你公司说明其股权转让原因、定价依据，以及与本次交易价格存在差异的原因及合理性根据公司提供的资料及相关股东的书面说明，本次股权转让的主要原因如下：刘俊君、刘祎、王琰系美杰姆的控股股东、实际控制人，并为公司设立至今的主要创业团队，刘俊君向王琰转让股权主要为控股股东、实际控制人内部之间的投资调整，系根据公司发展需求控股股东、实际控制人内部协商一致的结果。本次股权转让，主要为控股股东、实际控制人内部之间的投资调整等原因而进行的转让，本次转让的股权未进行实缴。截至日，美杰姆模拟调整前净资产为2,647.16万元，每股净资产不足1元；截至日，美杰姆模拟调整前净资产为6,801.78万元，每股净资产略高于1元。本次以1元/股的价格转让股权，具有合理性。上市公司与交易对方进行本次交易系上市公司拓展自身教育产业板块的重要举措，基于对美杰姆行业地位及发展前景的认可，其与全体交易对方通过商业谈判的形式达成了合作意向。本次交易资产范围为美吉姆完整加盟业务体系，最终价格将以具有证券期货从业资格的评估机构出具的《评估报告》为参考基础，且交易对方负有完成相关业绩承诺的义务，定价公允、合理，不存在损害上市公司或中小股东利益的情形。上述两次股权转让的背景、目的，以及资产范围有所不同，其价格存在差异具有一定的合理性。38二、补充披露情况公司已在《预案（修订稿）》“第四章交易标的基本情况/三、最近三年股权转让、增资及资产评估情况”中补充披露了上述内容。三、中介机构核查意见经核查，独立财务顾问华泰联合证券、评估机构中联评估认为：上述两次股权转让的背景、目的，以及资产范围有所不同，其价格存在差异具有一定的合理性。4、根据《预案》，2013年8月，发起股东以注册资本3000万元设立美杰姆，实缴出资为1000万元，并约定2015年6月前履行完毕出资义务，后期美杰姆股东两次推后出资时间，至本方案披露之时尚未完成实际出资义务，且出资金额与持股比例不一致。请你公司补充披露以下内容，请独立财务顾问及律师核查并发表明确意见：（1）相关股东推迟出资及未完成出资义务的原因及是否符合法律规定、出资过程是否存在瑕疵、是否符合美杰姆公司章程、股东之间是否存在纠纷，以及预计完成出资义务的时间安排。答复：一、相关股东推迟出资及未完成出资义务的原因及是否符合法律规定、出资过程是否存在瑕疵、是否符合美杰姆公司章程、股东之间是否存在纠纷，以及预计完成出资义务的时间安排根据美杰姆股东的说明，美杰姆设立后经营情况较好，资金充沛，根据美杰姆的经营发展特点及需要，美杰姆股东一致同意暂不向美杰姆履行剩余实缴出资义务，美杰姆股东之间不存在任何纠纷或潜在纠纷。美杰姆股东2013年7月以货币向美杰姆实缴出资1,000万元经过了北。京中诚恒平会计师事务所有限公司中诚恒平内验字（2013）第0096号《验资报告》审验，实缴出资比例及时间符合当时有效的《公司法》等法律法规的规定，出资过程不存在法律瑕疵。39按公司章程规定的原实收资本缴纳计划，美杰姆股东应于日前缴纳货币出资1,000万元，于日前缴纳货币出资1,000万元，美杰姆股东未按计划缴纳上述出资。美杰姆股东日、2015年6月12日未缴纳出资虽不符合标的公司当时的公司章程，但上述未按计划出资情况未影响标的的正常经营活动，且标的公司股东已作出新的决议，修订了公司章程，并已完成工商备案，重新确定了实缴出资计划。根据美杰姆提供的公司章程及股东大会决议，美杰姆股东就推迟实缴出资义务履行期限修改了公司章程，美杰姆公司章程的修改经过了美杰姆股东大会审议通过。《公司法》等法律法规未禁止股东协议变更实缴出资义务的履行期限，相关股东推迟出资，符合美杰姆最新公司章程的约定且符合《公司法》等相关法律规定。此外，美杰姆已于日作出《股东大会决议》，美杰姆全体股东一致同意将美杰姆全体股东的实缴义务履行期限延长至日，公司已于日向北。京市工商局朝阳分局提交了章程备案申请。二、补充披露情况公司已在《预案（修订稿）》“第四章交易标的基本情况/三、最近三年股权转让、增资及资产评估情况”中补充披露了上述内容。三、中介机构核查意见经核查，独立财务顾问华泰联合证券、律师中伦律所认为：相关股东推迟出资符合美杰姆公司章程的约定且符合《公司法》等相关法律规定、出资过程不存在重大法律瑕疵，股东之间不存在纠纷；美杰姆作出《股东大会决议》，将全体股东实缴义务履行期限延长至日。（2）各股东出资金额与持股比例不一致的原因。答复：一、各股东出资金额与持股比例不一致的原因日，美杰姆经北。京市工商行政管理局核准注册成立。美杰姆成立时注册资本为3,000万元，各股东按其出资比例合计实缴注册资本1,000万元，其成立时股权结构如下：40序号股东姓名持股数量（股）实缴出资（元）持股比例（%）霍晓馨112,000,.0040.00（HELENHUOLUO）2刘祎7,125,.5023.753刘俊君7,125,.5023.754王沈北2,100,.007.005王琰1,650,.005.50合计30,000,0.00100.00日，美杰姆召开股东大会并通过决议同意注册资本增加至5,000万元。为加强标的公司控制权的稳定性，刘俊君本次认购新增股份比例高于其原持股比例，使得增资完成后各股东持股比例发生变化，但各股东并未实缴出资，导致本次增资完成后各股东出资金额比例与持股比例不一致。2017年12月，股东刘俊君将持有的美杰姆125万股股份转让给股东王琰，本次转让系控股股东、实际控制人内部投资调整、协商一致的结果，本次转让的125万股股份对应的注册资本未实缴出资，导致本次转让完成后各股东出资金额比例与持股比例不一致。二、补充披露情况公司已在《预案（修订稿）》“第四章交易标的基本情况/三、最近三年股权转让、增资及资产评估情况”中补充披露了上述内容。三、中介机构核查意见经核查，独立财务顾问华泰联合证券、律师中伦律所认为：各股东实缴出资金额与持股比例不一致原因为美杰姆全体股东于2017年4月进行非比例认缴出资及2017年12月美杰姆股东之间转让未实缴出资对应的股份。（3）你公司在美杰姆股东未履行完毕出资义务前收购其股份是否有利于保障上市公司利益、是否存在未披露的协议或安排。答复：一、公司在美杰姆股东未履行完毕出资义务前收购其股份是否有利于保障上市公司利益、是否存在未披露的协议或安排41《公司法》等相关法律法规未对美杰姆股权转让中相关实缴出资义务的履行作出强制性规定，本次交易中，全体交易对方与上市公司经协商一致，将其实缴出资义务在本次交易完成后转由收购方按照章程约定承担，该等安排是各方真实的意思表示，上述事项不构成股份转让的法律障碍。根据上市公司的说明，本次交易的交易对价以交易对方实际履行的出资义务为评估基础，并以经具有证券期货从业资格的评估机构出具《评估报告》为参考基础，交易定价公允，不存在损害上市公司或中小股东利益的情形。根据上市公司及交易各方出具的书面说明，除已披露的合同或安排外，交易对方与上市公司或其控股股东、实际控制人或其他任何主体之间就本次交易未签署任何其他合同、不存在任何其他书面或口头的安排，亦不存在任何单方面的承诺或其他意思表示。二、补充披露情况公司已在《预案（修订稿）》“第四章交易标的基本情况/三、最近三年股权转让、增资及资产评估情况”中补充披露了上述内容。三、中介机构核查意见经核查，独立财务顾问华泰联合证券、律师中伦律所认为：本次交易的交易对价以交易对方实际履行的出资义务为评估基础并以经具有证券期货从业资格的评估机构出具《评估报告》为参考基础，交易定价公允，不存在损害上市公司或中小股东利益的情形；根据上市公司及交易各方出具的书面说明，除已披露的合同或安排外，不存在未披露的协议。5、根据《预案》，本次交易完成后，你公司财务报表将会形成数额较大的商誉。请你公司补充披露商誉的预计金额，并就商誉减值对公司业绩的影响进行敏感性分析。请独立财务顾问及会计师核查并发表明确意见。答复：一、本次交易完成后，公司形成商誉的预计金额，以及对公司业绩的影响根据《企业会计准则》规定，在非同一控制下的企业合并中，购买方对合并42成本大于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，应当确认为商誉。截至本回复出具日，本次交易相关的评估、审计工作仍在进行过程中，标的公司最终可辨认净资产公允价值目前尚未确定，进而本次交易的《备考审阅报告及备考财务报表》也尚未编制完成。对此，本次拟根据初作确定的交易价格330,000.00万元作为合并成本，以标的公司日未经审计模拟财务报表账面净资产8,554.51万元视同为可辨认净资产公允价值。据公司测算，本次交易完成后，公司预计形成商誉金额约321,445.49万元。如果未来出现宏观经济波动、市场竞争加剧或标的公司经营不善等情况可能会导致其未来经营状况未达预期，则上市公司存在商誉减值的风险，从而对上市公司当期损益造成不利影响。商誉减值对上市公司业绩的敏感性分析如下：单位：万元对上市公司上市公司商誉减值后下降上市公司净商誉原值商誉减值净利润影响2017年模拟上市公司净幅度利润变动率金额净利润利润1%321,445.493,214.45-3,214.,083.40-31.21%5%321,445.-16,072.-5,774.42-156.07%10%321,445.-32,144.-21,846.70-312.15%15%321,445.-48,216.-37,918.97-468.22%20%321,445.-64,289.-53,991.25-624.30%注：上市公司2017年模拟净利润为上市公司2017年度本身净利润+标的公司2017年度未经审计净利润二、补充披露情况公司已在《预案（修订稿）》“重大风险提示/一、与本次交易的相关风险/（十二）商誉减值风险”中补充披露了上述内容。三、中介机构核查意见经核查，独立财务顾问华泰联合证券、会计师立信认为：由于本次交易相关的评估、审计工作仍在进行过程中，标的公司最终可辨认净资产公允价值目前尚未确定。目前仅模拟计算交易完成后预计形成商誉金额，待实际交易完成后，根据《企业会计准则》规定，合理确定购买日标的公司各项资产、负债的公允价值43以及相关的商誉金额。6、根据《预案》，你公司为完成本次收购尚需筹集约16亿元资金，你公司实际控制人或其控制主体可能为你公司提供资金支持。请你公司详细说明若实际控制人为你公司提供借款，其资金的具体来源、融资安排及你公司的还款计划，并说明如实际控制人成为你公司重要债权方，对你公司独立性、控制权、偿债状况及关联关系是否会产生不利影响及你公司拟采取的应对措施，以及借款后你公司预计的资产负债率及财务费用情况，是否有利于增强你公司的盈利能力。答复：一、说明若实际控制人为公司提供借款，其资金的具体来源、融资安排及你公司的还款计划（一）实际控制人为公司提供借款，其资金的具体来源、融资安排本次交易中，上市公司拟承担70%交易对价款约23.10亿元。截至2017年12月31日，上市公司总资产为13.02亿元，净资产为11.48亿元，其中：货币资金及理财产品合计7.32亿元，前次募集资金余额为6.43亿元。除自有资金（含前次募集资金）外，上市公司尚需对外筹集约16亿元用于支付本次收购价款。上市公司拟通过银行借款或关联方借款等债权融资、以及股权融资等方式筹集。截至《预案》出具日，上市公司实际控制人控制的子公司即上市公司间接控股股东中海晟融（北。京）资本管理有限公司已出具承诺函，承诺为本次交易的收购主体提供直接或间接的资金支持以完成上市公司在本次交易中所间接负有的交易价款支付义务，提供资金支持的方式为包括但不限于委托贷款等方式，借款金额原则上不超过上市公司因本次交易而间接产生的交易价款支付义务或对收购主体的出资义务，年借款利率不超过银行同期贷款利率。若上市公司或本次交易的收购主体向上市公司实际控制人控制的主体进行借款以完成上市公司在本次交易中所间接负有的交易价款支付义务，中海晟融（北。京）资本管理有限公司承诺向上市公司提供的资金支持为其拥有的自有资金。因此，实际控制人向上市公司提供借款，有利于保障本次交易的顺利实施。同时，实际控制人关联方承诺借款的年利率不超过银行同期贷款利率，借款条件44较为优惠，有利于保护上市公司的经营情况不受到重大影响。此外，上市公司未来偿还借款过程中，若发生因经营业绩波动而无法按约定按时偿还本金时，预计可通过延长借款期限等方式缓解偿债短期偿债压力，进而保护上市公司利益。实际控制人或其控制的企业将向上市公司提供借款，其提供的借款为实际控制人或其控制的企业的自有资金，而非外部融资，其提供的借款不存在其他安排。截至日，中海晟融母公司未经审计的总资产153.48亿元（其中：货币资金9.46亿元），总负债114.16亿元，净资产39.32亿元，中海晟融拥有相当的资产规模，具备上市公司提供借款的实力。同时，上市公司将与境内国有商业银行及股份制商业银行进行授信与借款合作，并已于《预案》披露后与多家商业银行进行了前期接洽。中信银行股份有限公司大连分行已为上市公司出具《关于开展并购融资业务合作的意向函》，其中约定，该行拟向总行申请给予上市公司并购贷款授信额度，金额不超过并购价款（上市公司出资部分）的60%，期限不超过5年，融资成本执行股份制商业银行同类型授信业务平均水平，具体条件以总行批复为准。若上市公司或本次交易的收购主体通过银行借款或关联方借款方式支付交易价款，实际借款节奏将与第三至五期交易价款的支付节奏保持一致，即：于日前，借款并支付第三期交易价款4亿元；于日前，借款并支付第四期交易价款4亿元；于日前，借款并支付第五期交易价款8亿元。（二）公司的还款计划根据本次预估情况，标的公司未来预测期内净利润情况如下：单位：亿元2024年及项目年年年以后净利润1.802.362.893.524.194.814.81持股比例70%70%70%70%70%70%70%归属于上市公司1.261.652.032.472.933.373.37实缴比例42%57%(注)70%70%70%70%70%归属于上市公司0.751.252.032.472.933.373.3745注：日实缴比例为53%，日实缴比例为60%，上述比例为平均值。假设在上市公司2018年底支付4亿元、2019年6月底支付4亿元、2019年底支付8亿元收购价款时，以借款（借款利率6%）先行支付，并假设本次交易在2018年内完成。在上述假设下，上市公司通过标的公司分红偿还借款计划如下：单位：亿元项目年年年年2026年第一笔4亿元借-0.240.240.24-----款利息1、业绩承诺期内，2018年利息支出为0,2019年利息支出为0.36亿元，2020年利息支出为0.96亿元，标的公司当年归属于上市公司的利润能够覆盖上述利息；第一笔借款偿还2、年归属于上市公司累计未分配利-----计划润为6.5亿元，可用于偿还第一笔借款本金4.00亿元和利息0.72亿元，以及第二笔借款累计利息0.60亿元、第三笔借款累计利息0.96亿元后，并结余0.22亿元第二笔4亿元借-0.120.240.240.240.24---款1、年归属于上市公司累计未分配利润为6.30亿元，第二笔借款偿还可用于偿还第二笔借-------计划款本金4.00亿元和利息0.48亿元，以及第三笔借款利息0.96亿元，结余0.86亿元第三笔8亿元借--0.480.480.480.480.480.480.48款年归属于上市公司累第二笔借款偿还计未分配利润为10.11亿元，可------计划用于偿还第三笔借款本金8.00亿元和利息1.44亿元综上，在标的公司盈利情况不低于预测情况，按照上述还款计划，上市公司对于期限在7年内的上述借款，能够以标的公司分红完成最终偿还。本次交易完成后，在业绩承诺期内，若标的公司不进行分红，则上市公司需另行筹集资金偿还业绩承诺期间的借款利息；在业绩承诺期后，若标的公司向收46购方分红且收购方向上市公司分红，则上市公司仍可按照上述计划借款本金以及借款利息。同时，除自身经营所得外，上市公司可根据市场条件、政策情况择机选择股权融资筹集资金，提升上市公司偿债能力。若标的公司未来经营情况发生波动、且上市公司无法完成股权融资，导致上市公司发生短期偿债压力，实际控制人等关联方可通过延长借款期限、调整借款利率等方式缓解上市公司资金压力，进而保护上市公司利益。二、说明如实际控制人成为公司重要债权方，对公司独立性、控制权、偿债状况及关联关系是否会产生不利影响及公司拟采取的应对措施实际控制人因本次交易为上市公司提供借款，主要目的为提升本次交易资金来源的确定性，在出现上市公司无法通过外部融资支付收购价款的极端情形下，保证上市公司能够按照协议约定支付收购价款，进而保证上市公司利益。如果实际控制人为本次交易向本公司提供借款，进而成为本公司重要债权方，对公司相关影响分析如下：（一）独立性影响实际控制人成为上市公司债权方后，上市公司及其下属公司仍将保持独立的业务经营体系，具有独立面向市场的能力，与实际控制人之间在业务、资产、人员、机构、机构等方面保持独立。为避免对上市公司独立性产生不利影响，上市公司控股股东及实际控制人出具了《关于保持上市公司的独立性的承诺函》，保持本次重组完成后的上市公司人员、资产、财务、机构及业务独立，保证不以任何方式违规占用上市公司的资金、资产，不以上市公司的资产为本人及本人控制的企业提供担保；保证尽量减少本人及本人控制的企业与上市公司的关联交易，若有不可避免的关联交易，将依法签订协议，并将按照有关法律、法规、公司章程等规定依法履行程序。综上，实际控制人成为上市公司债权方对上市公司独立性不会构成不利影响。（二）控制权影响本次交易涉及的资产购买以现金交易，不涉及发行股份。47根据《框架协议》，交易对方未来将通过协议转让、大宗交易、二级市场等方式增持三垒股份股票，但该增持总量不应超过增持完成时三垒股份总股本的18%。同时，上市公司实际控制人及控股股东出具了《关于上市公司控制权的承诺函》，交易对方出具了《关于不谋求上市公司控制权的承诺函》。综上，本次交易完成后，上市公司控制权不会发生变化，实际控制人向上市公司提供借款亦不会对上市公司控制权产生不利影响。（三）偿债状况影响根据《框架协议》，本次交易标的资产的作价初步确定为人民币330,000.00万元，全部为现金支付。本次交易的收购实施主体拟为公司设立的控股子公司，收购资金将主要来源于本公司及第三方投资者对其按比例缴纳的出资款，其中：上市公司拟出资70%，合计23.10亿元；第三方投资者拟出资30%，合计9.90亿元。截至目前，公司正在与意向投资者就本次设立合资公司事宜进行商谈。上市公司对收购主体的出资拟通过使用自有资金（含前次募集资金）、银行借款或关联方借款等债权融资、以及股权融资等方式筹集。若上市公司通过银行借款或关联方借款筹集本次收购价款，资产负债率将显著上升，相应财务成本将对本次交易完成后上市公司的净利润和每股收益水平构成影响。实际控制人控制的公司中海晟融（北。京）资本管理有限公司承诺向上市公司提供借款的利率不超过银行同期贷款利率。综上，上市公司若因本次交易进行债务融资将增加公司资产负债率及财务成本，相比银行借款，实际控制人向上市公司借款不会对上市公司偿债情况构成不利影响。（四）关联关系影响本次交易不会对上市公司控制权产生影响，实际控制人成为上市公司债权方后，与上市公司之间的关联关系不会发生变化。本次交易过程中，实际控制人向上市公司实际提供借款仍需履行关联交易决策程序，实际控制人及其关联方在股东大会审议过程中需回避表决。上市公司将48按照借款约定向实际控制人偿还相应借款本金及利息。综上，实际控制人向上市公司借款不会对上市公司与实际控制人之间的关联关系产生不利影响。三、借款后公司预计的资产负债率及财务费用情况，是否有利于增强公司的盈利能力根据《框架协议》，本次交易标的资产的作价初步确定为人民币330,000.00万元，全部为现金支付。本次交易的收购实施主体拟为公司设立的控股子公司，收购资金将主要来源于本公司及第三方投资者对其按比例缴纳的出资款，其中：上市公司拟出资70%，合计23.10亿元；第三方投资者拟出资30%，合计9.90亿元。根据上述安排，上市公司本次交易需承担23.10亿元的收购价款。假设上市公司使用自有资金（含前次募集资金）7.10亿元、并通过银行或实际控制人或实际控制人控制主体借款筹集16.00亿元支付收购价款，则以上市公司2017年12月31日经审计的财务数据、标的公司日未经审计的财务数据为基础，本次交易完成前后，上市公司预计资产负债情况如下：单位：万元项目交易前交易后总资产130,204.总负债15,385.净资产114,818.归属于母公司股东净资产114,547.归属于少数股东净资产271.本次交易前，上市公司资产负债率为11.82%；本次交易完成后，上市公司资产负债率预计为47.24%。本次交易前后，上市公司母公司预计资产负债情况如下：单位：万元项目交易前借款交易后总资产121,534.281,534.05总负债10,986.170,986.9049净资产110,547.16-110,547.16本次交易后，上市公司2017年母公司资产负债率由9.04%上升至60.73%，资产负债率预计将大幅上升，偿债风险上升。假设在上市公司2018年底支付4亿元、2019年6月底支付4亿元、2019年底支付8亿元收购价款时，以借款（借款利率6%）先行支付，并假设本次交易在2018年内完成。在上述假设下，上市公司2018年将不会发生财务费用，2019年及2020年的财务费用情况如下：单位：万元项目年平均借款余额60,000.借款利率6%6%财务费用3,600.009,600.00业绩承诺净利润23,800.归属于上市公司承诺净利润16,660.扣减财务费用税后归母净利润13,060.根据上述假设，在业绩承诺实现的情况下，上市公司未来三年的盈利水平将有所提升。综上，根据上述借款假设，在业绩承诺实现的情况下，本次交易有利于提升上市公司盈利能力。7、根据《预案》，你公司将为本次交易设立一家控股子公司（以下简称“收购方”）作为收购的实施主体，你公司将认缴收购方70%的注册资本，部分资金来源为你公司募集资金。第三方投资者认缴剩余30%的注册资本。（1）请结合《中小企业板上市公司规范运作指引（2015年修订）》第6.4.5条的规定，说明使用募集资金认缴收购方注册资本的行为是否符合相关规定。答复：根据《中小企业板上市公司规范运作指引（2015年修订）》第6.4.5条的规定：50“上市公司拟将募集资金投资项目变更为合资经营的方式实施的，应当在充分了解合资方基本情况的基础上，慎重考虑合资的必要性，并且公司应当控股，确保对募集资金投资项目的有效控制。”上市公司将为本次交易设立一家控股子公司（以下简称“收购方”）作为收购的实施主体，其中：上市公司将认缴收购方70%的注册资本，与本公司无关联关系的独立第三方投资者（以下简称“第三方投资者”）认缴收购方剩余30%的注册资本。收购方将以支付现金的方式购买美杰姆100%股权，收购资金来源于上述股东的出资款。通过引入第三方投资者，上市公司在本次交易价款中承担的比例减少，缓解了上市公司的资金压力和交易完成后上市公司的财务压力。本次交易完成后，上市公司持有收购主体70%股权，上市公司能够对收购主体形成控制。前述募集资金将用于对收购主体的出资，出资款仅用于支付本次交易价款，上市公司能够对募集资金投资项目形成有效控制。综上，使用募集资金认缴收购方注册资本符合《中小企业板上市公司规范运作指引（2015年修订）》第6.4.5条的规定。（2）请说明第三方投资者的基本情况、参与投资的具体目的，若无法找到第三方投资者，你公司对完成本次交易的后续安排。答复：上市公司拟通过引入与美杰姆业务具有协同性、或具备较强品牌影响力的第三方投资者共同完成本次交易。自预案公告后，多家意向投资方表达了合作意向。出于业务协同性、资金实力、以及品牌等因素考虑，上市公司已与部分优质投资方达成初步投资协议，并积极推进签署正式文件，包括国有资本、教育领域知名基金、优质地产企业等，其拟出资的资金属性均为自有资金。由于标的公司为国内知名早教品牌企业，行业地位领先，盈利能力较强，意向投资人对业绩实现情况具有一定信心。通过参与本次投资，投资者一方面能够寻求产业上的合作共赢，另一方面能够取得合理投资回报。若无法顺利找到第三方投资者，上市公司将向实际控制人及关联方、商业银51行进行借款，继续推进本次交易。（3）请明确说明收购方的注册资本及融资安排。答复：上市公司拟设立的控股子公司（以下简称“收购方”）初始注册资本预计为1,000万元，由上市公司全部认缴。本次收购对价涉及的剩余32.90亿元，由上市公司与第三方投资者按出资比例以溢价增