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The owner of this website (www.diyibanzhu.xyz) has banned your access based on your browser's signature (447257bdf2a77772-ua98).&p&竟然这么多赞！答主都感动了TT&/p&&p&给老婆公众号写的稿，按编辑的要求改动了一些字句，加了一段在最后，基本内容没变哈，谢谢大家（鞠躬！）&/p&&br&&p&====================================================================&br&&br&&/p&&p&日黑色星期五，发生于法国巴黎的恐怖袭击震惊了全世界。恐怖分子在六处地点同时开火，不谈判、不留活口的自杀式袭击几乎堵死了法国政府任何减少伤亡的可能。几天以后，法国宣布将与俄罗斯合作，对ISIS动武。阿拉伯世界与欧洲的仇恨似乎愈来愈深，难以调和。&/p&&p&究竟阿拉伯人想要什么？他们为什么对欧洲频频动火？阿拉伯人为什么不能学我们中国人，韬光养晦，谋求发展，反而诉诸于恐怖主义？&/p&&br&&p&本文试图从两个方面分析欧洲和阿拉伯世界各自的诉求和隐忧。&/p&&br&&p&一、阿拉伯世界&/p&&p&1.
阿拉伯世界的现代化危机与反现代化倾向&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/cedeeb78eaa_b.jpg& data-rawwidth=&4660& data-rawheight=&3708& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&4660& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/cedeeb78eaa_r.jpg&&&/figure&&p&在正式开始之前，我们先来回顾一下阿拉伯地区的地缘。现代中东诸民族的分布如上图所示，其中黄色部分是阿拉伯民族的主要分布地。按照人口密度，大致可分为五个核心区域：尼罗河-埃及、红海东岸的汉志与也门、波斯湾西南岸、伊拉克-两河流域以及叙利亚-巴勒斯坦地区。这五片区域中，两河、叙利亚以及埃及曾孕育了古老的农耕文明。余下的阿拉伯半岛是阿拉伯民族的发祥地。先知在这里创立伊斯兰教，带领阿拉伯各部落骑着战马，挥舞着弯刀创立了一个横跨三大洲的大帝国。&/p&&p&然而不幸的是，在阿拉伯半岛上还存在着一片巨大的沙漠，将这五片核心区域隔离开来。这就意味着阿拉伯民族的栖息地没有任何腹地和缓冲可言。叙利亚和两河流域距离还算稍近，其他地方则完全没有回护支援的可能。同时，阿拉伯世界周围强敌环伺。波斯民族占据的伊朗高原压制着两河流域，突厥民族占据的小亚细亚阿纳托利亚高原的群山压制着叙利亚-黎巴嫩，地中海隔岸对望的巴尔干和意大利对叙利亚和埃及也构成直接的威胁。自蒙古西征，阿拉伯帝国彻底覆灭以后，阿拉伯世界的五片核心区域再也没有统一过。&/p&&p&近些年来，阿拉伯世界一直纷争不断。抛开历史和现状不谈，在现有的国际体系下，一个怎样的阿拉伯世界能够和平存在呢？&/p&&p&
一个统一五块核心区域的阿拉伯世界:&/p&&p&如果阿拉伯民族能够统一五块核心区域称为一个完整的国家，这个国家将南邻印度洋，西靠地中海。新月沃地自然条件富庶，能养育大量的人口，波斯湾西南沿岸蕴藏着世界产量最丰富的石油，红海东岸有宗教圣城麦加和麦地那，还与埃及一道控制着红海通往印度洋的出口。整合了五片核心区域，又拥有同文同种和宗教认同的阿拉伯国家至少会成为一个区域性强国，多极世界的一极。这个国家将拥有波斯湾-地中海与红海-地中海这两条主要贸易通道的控制权，尽享作为亚欧十字路口的便利。巨额石油储量将让这个国家在国际事物中有极强的话语权。两座（或者加上耶路撒冷有三座）圣城以及伊斯兰的正统性将让它成为伊斯兰文明的领袖国家。如果拥有核武器，这样一个国家将是不亚于联合国五常的存在。&/p&&p&ii.
一个抛弃了阿拉伯民族认同的多国体系&br&&/p&&p&另外一种存活的方式是完全放弃阿拉伯民族认同，以旧殖民地的国境线或传统的部落势力范围以及宗教势力范围分散成多国体系。在现有的国家内部（如伊拉克、叙利亚）内部如果还存在教派、民族冲突（如逊尼、什叶冲突或库尔德人），则应该在这些国家内部继续细分直至不存在认同问题为止。在这种情形下，阿拉伯文明应该与欧洲文明划等号，被视作一个大的文化母体，内部包含着若干民族和主权国家。他们可以像欧盟一样结成松散的联盟，再逐步视自身和集体利益实现一体化。&/p&&p&要么选择大共同体，强大到别人不敢动你。要么选择小共同体，人畜无害。国际社会上不存在中间的选项。目前摆在整个阿拉伯民族面前的问题，就是国际社会以及本国既得利益者不允许他们选择 i，而出于民族的光辉历史记忆他们也不肯选择 ii。对于所有的阿拉伯人来说，究竟是认同本部族、本国家还是阿拉伯民族整体，乃至整个伊斯兰教世界，都是一个问题。国家和民族是一个想象的共同体，大家对认同边界没有共识，社会秩序便无从建立。欧洲的民族国家经历了近千年的日耳曼部落-封建贵族-宗教派系的磨合而产生了清晰明确的内外边界。而近代以前的阿拉伯地区仅在奥斯曼帝国里有松散的部落自治。维系民族的纽带仅仅是共同的宗教、生活方式和历史记忆。一下子就让人家走上现代国家的道路，不出乱子才怪了？&/p&&p&生活现代化只是现代化诸多方面的一部分。没有形成现代化的民族认同才是整个阿拉伯世界悲剧的根源。为什么阿拉伯国家不能像中国一样取得民族统一呢？落后民族是否都可以学习东亚模式实现后发超越呢？&/p&&br&&p&A.
帝国主义干预与阿拉伯迟到的民族觉醒&/p&&p&20世纪30年代日本的入侵，让中国面临一场亡国灭种的危机。这种危机也大大促进了普通国民国家意识的形成。由于日本极其短视的战略眼光，他在国际舞台上把自己逼向绝境。中国凭借站队优势赶走侵略者，收回从日本手中失去的所有领土完成统一，以其完全不符合国力的身份跻身联合国五强。尔后共产党解放全国，终结了民国时期军阀割据的局面。解放后的新中国部分倒向苏联，清除了美国在中国的残余势力，又在冷战中美国最衰弱的时刻倒向美国，才终于完成了对国家的完全掌控。&/p&&p&反观阿拉伯人，其统一全民族的泛阿拉伯主义运动在二战后才如火如荼地展开。然而二战后的国际形势已经今非昔比。如果二战中阿拉伯人的任何一个国家能趁着同盟国和轴心国两败俱伤时以迅雷不及掩耳之势完成统一，二战之后新成立的联合国恐怕也只能承认这一既定事实。此时机会窗口已经错过。虽然以色列这个公敌的出现，让阿拉伯民族也有了一个凝结核，但这股澎湃的力量最终
也没有结出像样的果实。现在的阿拉伯民族的栖身于中东的十字路口，无论是冷战中的哪一方都不希望一个统一的阿拉伯民族独霸这个十字路口，威胁自己的霸权。&/p&&p&ISIS有一幅著名的漫画正如下图：&/p&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/4c5cde50a7c_b.jpg& data-rawwidth=&964& data-rawheight=&514& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&964& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/4c5cde50a7c_r.jpg&&&/figure&&br&&p&从ISIS的角度来看，我们是不是和以前的帝国主义殖民者有点相似呢？&/p&&p&下面是帝国主义瓜分旧中国的讽刺漫画——时局图&/p&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/ecad023d2def20aa3cab5_b.jpg& data-rawwidth=&400& data-rawheight=&580& class=&content_image& width=&400&&&/figure&&p&时局图&/p&&br&&p&而在阿拉伯世界内部，普通民众与既得利益集团，甚至既得利益集团之间的矛盾也极为尖锐。沙特为首的王权国家为了保证家族统治的延续，长期与美国结盟，明里暗里的削弱军政府控制的共和国。而许多军政府在长期执政以后也沦为盘根错节的腐败集团，在这一波阿拉伯之春的社会运动中纷纷倒台。六十年代，埃及、叙利亚和伊拉克都有过逐步统一成立阿拉伯联合共和国的心愿和行动，然而还没等外部势力进行干涉，仅仅是几个当政政权内部的矛盾就让这种联合如昙花一现，迅速失败。&/p&&p&就这样，阿拉伯人将有限的资源投入无穷无尽的内耗当中。不仅第二次工业革命的成果阿拉伯世界没有消化，在这次新兴的信息化革命中，阿拉伯人更是远远地被甩在了后头。&/p&&p&B.
全球化与能源诅咒让阿拉伯世界无法实现后发超越&/p&&p&自20世纪70年代，经济一体化和全球化深刻地改变了世界政治格局。东亚在这场变革中成长最快，受益最大。从我们的视角出发，自然觉得全球化带来了世界的普遍繁荣。然而以阿拉伯世界的视角来看，全球化无疑是对阿拉伯世界的巨大冲击。&/p&&p&东亚模式需要劳动密集型产业完成原始积累，再进行产业升级逐步提高自己在工业链条中的地位。虽然整个过程中不停地给西方世界输血，然而通过这种输血能够换到技术的积累与发展，通过一两代人的辛苦终于可以站到和西方世界平行的起跑线上。这个模式既不容易复制，也未必成功。如果产业升级停滞在某个阶段，被更落后的国家追上，那么资本的剪刀差不复存在以后，发达国家的基础也就不复存在了。&/p&&p&阿拉伯世界多处于沙漠干旱地带之中，自然禀赋和人口密度都远远比不上东亚。而中东又有着世界最大的石油储量。在地上打个井就能冒钱谁还要发展制造业啊？虽然在全球化中，资本会分别向科技密集、劳动力密集和能源密集的地区流动，然而产业升级却只发生在前两个地区。这个能源诅咒的存在更是堵死了海湾国家走东亚模式迈向现代化的道路。&/p&&p&2.
反现代化倾向&/p&&p&阿拉伯世界的现代化道路如此艰难，以至于阿拉伯内部产生了严重的反现代化倾向。在所有后发民族主动或被动现代化的过程中，都有反现代化的力量和声音，但没有一个民族像阿拉伯民族反现代化的意愿和行动这么强烈。&/p&&p&现代化源自西方。但阿拉伯世界对西方的仇视一时难以消解。由于西方的殖民统治，阿拉伯世界的国家边界和民族边界产生了冲突。由于西方的干涉，阿拉伯民族无法统一。由于西方（特别是美国）支持以色列，阿拉伯民族输掉了五次中东战争。故而在阿拉伯世界里，反以色列、反西方、反美国是一种政治正确。而现代化过程中不可避免地在某种程度上西方化，所以阿拉伯民族对于现代化生活也十分抵触，生怕纯洁的阿拉伯就这样被西方“玷污”。现代化追求宗教世俗化，这样会削弱阿拉伯民族共同的纽带——伊斯兰教。对于身份认同更贴近大阿拉伯和大伊斯兰的阿拉伯人来说，在民族尚未统一之前对共同纽带的削弱是不能接受的。&/p&&p&总结一下&/p&&p& i. 阿拉伯人形成现代国家观念很晚，普通人的身份认同仍存在问题&/p&&p& ii. 因为身份认同的缘故，加上民族觉醒较晚，在大国干涉之下，阿拉伯世界没办法实现民族统一&/p&&p& iii. 全球化过程中，资源丰富、劳动力缺乏的阿拉伯世界无法实现工业积累&/p&&p&综合以上因素，阿拉伯世界有很强的反现代化倾向&/p&&p&3.
恐怖主义与ISIS：一场反现代化、反全球化的暴动&/p&&p&前面我们分析了阿拉伯世界的现代化困境与反现代化倾向。在阿拉伯人看来，现代化是一场西方制定好规则逼迫他们流血的游戏。在已有规则下，他们玩不好、也玩不赢这一场游戏。一些阿拉伯人中的极端分子甚至希望用长城把阿拉伯世界封锁起来，同其他的现代化世界隔离。在他们看来先统一阿拉伯世界（甚至伊斯兰世界），完成所有成员身份认同认定（一般需要2-3代人），然后再以一个大统一的阿拉伯帝国身份回归国际舞台，才配的上阿拉伯民族的地位。即使那时积贫积弱，也会比现在的支离破碎更有国际地位（参考上文中，一个怎样的阿拉伯世界能够和平存在于世界）。在这种诉求下，产生了伊斯兰原教旨恐怖主义，产生了ISIS。在这些人看来，就算不能回归国际舞台， 只要能同其他世界隔绝开来，让他们回归沙里亚法的政教合一的日子也行。反正这样的日子他们也过了一千多年了。他们的心态有点像某些现实中的失败者，宁可把头埋进沙子里做光辉的美梦，也不愿意抬起头面对现实。&/p&&p&在这种诉求之下，恐怖主义与ISIS的行动大规模的展开。恐怖主义有两方面的效用：一方面是恫吓外部势力，目的提高外国势力的干预成本。特别是针对民主国家的恐怖袭击，会让民主国家的民众有切肤之痛，从而影响外国政府干涉中东的决定。比如美国911事件发生后，就有很多普通美国人上街游行，要求美国政府避免干预中东事务。同时，为了防御恐怖袭击，这些政府将不得不加大安全审查，无形中又增加了很多开支。另一方面的效用是裹挟内部民众，不让他们有其他选项。其实恐怖主义造成的阿拉伯和伊斯兰教徒死亡人数远远超过了西方世界。恐怖主义分子就是要通过自己的极端和恐怖，把所有的阿拉伯人都洗刷成和自己相同的颜色，非如此无法完成共同体的界定。这也是温和穆斯林为何无法抵御极端穆斯林的原因。极端穆斯林做事情可以不择手段，而温和穆斯林不行。极端穆斯林还给阿拉伯民众画了一张极端诱人的阿拉伯乃至伊斯兰大一统的大饼。在这种情况下，必然是极端穆斯林越来越多，温和穆斯林越来越少。同时，恐怖主义还让其他文明对所有的穆斯林都产生了戒心。随着右翼势力的上台，即使是温和的穆斯林也会觉得自己受到了不公平的歧视对待而转过头来去追随ISIS。恐怖主义要的就是这种效果。&/p&&p&恐怖主义是一场暴动，他要裹挟最普通的老百姓，用自己宝贵的生命去换西方的不干涉和独立建国。利用现代文明的宽容——人道主义和文化多元主义来完成反现代化、反全球化的诉求。下图是ISIS的中期和长期目标。&/p&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/876c0e9d13ffb71587e1e_b.jpg& data-rawwidth=&300& data-rawheight=&219& class=&content_image& width=&300&&&/figure&&p&伊斯兰国的中期目标——两河与叙利亚&/p&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/a18bdb3f0c32_b.jpg& data-rawwidth=&480& data-rawheight=&289& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&480& data-original=&https://pic2.zhimg.com/50/a18bdb3f0c32_r.jpg&&&/figure&&br&&p&伊斯兰国的长期目标——恢复阿拉伯帝国&/p&&br&&p&二、欧洲的困境&/p&&p&1.
文化多元主义与现代性问题&/p&&p&按说ISIS的科技实力、经济实力远远被西方超过，为何他们这一套还能行之有效，西方看起来还束手无策呢？让我们先停下来，回顾一下欧洲的政治发展历程。&/p&&p&西方的现代政治哲学发源于启蒙时代。法国的卢梭最早提出“社会契约论”，即每个人需要让渡出一部分主权给社会，由社会保证人的基本权益和契约之外的自由。只要你遵守社会契约，不违法犯罪，不侵犯他人权益，那么你追求什么都是可以的。即所谓“人生而自由，而无往不在枷锁之中”。人是自由的，所以每个人的追求可能有差异，比如资本家喜欢积累资本，科学家喜欢探索真理。社会无权对每个人的追求做出价值判断。然而有些权益是人性共通的，在生产力逐步进步以及财富允许的情况下，应该逐步分享给每一个社会成员，比如无论你追求的是什么，总得吃得饱穿的暖，接受基本的教育，必要的医疗，以及自由迁徙的权力。只有在这个框架下，我们才能正确的理解所谓法兰西的立国三原则：“自由、平等、博爱”。&/p&&p&在这个基础上，西方国家也发展出了理想中的国际社会准则。在西方看来，一个真正完美的社会秩序应该是一种普遍社会：国际社会由一群平等的民族构建，每个民族又由平等的男人和女人组成。每个民族让渡出一些主权给国际组织，在遵守国际条约和不侵犯其他国家利益之下民族国家可以有自由的追求。所有民族都可以靠科学提高自身的生产力，得到充分的发展。当科学带来普遍的富裕以后，没有哪个民族会觊觎侵略其他民族。普遍的富裕将带来普遍的公平正义，迎来全人类的幸福。&/p&&p&这个看起来很美的目标曾被无数哲学家反复批判，从马克思、尼采到施特劳斯。为了达成这一目标，首先就得承认，国际上现存的所有民族和文化都是平等的，没有高低贵贱。西方文化只是诸多文化中的一个，没有特殊性。我们应当尊重每一种文化、宗教和传统，因为他们都是人类的宝贵遗产。这也就是今天在欧洲盛行的文化多元主义。并且大多数欧洲（以及美国）人相信，当今世界上文化多元主义的唯一敌人就只剩下专制政权了。大家的文化都是好的，只有执政者是坏蛋。只要被压制的各国人民解放出来，他们都会感恩戴德地拥护文化多元主义。&/p&&p&这个搞绝对平等的文化多元主义甚至无法容纳一个简单的罗素悖论（理发师悖论）：如果一种文明和文化，本身就否认文化多元主义（比如有些文明只认同自己是上帝的选民，其他民族死后都该下地狱），那文化多元主义应当包容这种文化吗？咱们借用列奥.施特劳斯的一句术语，叫：现代政治哲学的结果将导致政治哲学本身的自解体。其次，富裕是实现全球普遍公平正义的充分必要条件吗？发动两次世界大战的德国是因为自身的贫穷而发动了两次世界大战吗？富裕治疗不了人性中根深蒂固的恶。这个西方目标中存在的悖论也被成为&现代性问题&。&/p&&p&当然，本文作者的知识也有限，以上理解很有可能偏差很大，看官看看就好。文化多元主义固然存在硬伤，然而在意识形态对抗德国、苏联的斗争中，文化多元主义都胜利了。其实很讽刺的是，守护文化多元主义的就是恪守基督教传统的美国。要知道美元的钞票上印着“In
god we trust&，美国总统就职需要把手按在圣经上发誓，以及美国至今还有很多学校不肯公开教授进化论。二战中如果没有美国参战，恐怕笑到最后的就是希特勒或者斯大林了。&/p&&p&只不过两次胜利使得欧洲人对自身的文化多元主义更加有信心，并怀着一股救世的精神试图将其推广到全世界。通过对纳粹主义和共产主义的广泛批判，以及欧洲基督教传统的式微，文化多元主义已经变成了欧洲唯一仅存的政治正确。我们中国人看到德国大张其臂安置难民，总感觉瞠目接受难以理解。这其中最主要的根源，还是多元文化主义的持续胜利让欧洲人笃定他们有能力和千年的宿敌——伊斯兰教握手言和，共聚于文化多元主义之下。即便我十分不看好欧洲的未来，我也对他们洋溢出的人性中善良的一面表示钦佩。&/p&&p&然而历史上野蛮战胜文明的例子实在是数不胜数。&/p&&p&2.
欧洲的死结——子宫战争&/p&&p&今天笼罩欧洲的另一个阴影，是其穆斯林人口比例的持续上升。不少西方学者担忧，30年后西欧国家的主体宗教将完全转变成伊斯兰教。究其根源，则完全是因为文化多元主义的虚弱。文化多元主义宣称所有的文化地位平等，伊斯兰教是她团结的对象。同时，伊斯兰教至高的信条是：“伊斯兰教地位崇高，没有东西比它更为高尚”。依照这个原则，穆斯林妇女不能嫁给非穆斯林的男子，中伤及诽谤伊斯兰教是被禁止的。这样的信条如何与文化多元主义兼容？&/p&&p&同时，欧洲的女权走在了世界最前列，导致欧洲人的少子化倾向十分严重。而穆斯林世界（包括阿拉伯人）的女权依照其传统是极其低下的。所以穆斯林的生育率是传统欧洲人的数倍。为了鼓励生育，欧洲国家都给予多生育的国民福利和补助。由于文化多元主义必须承认穆斯林文化与欧洲文化地位相同，这种补助很多落在了穆斯林家庭中，进一步扩大了穆斯林家庭新生儿与非穆斯林新生儿的比例。还有，文化多元主义鼓励西方人多与其他文化接触，不少传统西方人的孩子还改信了伊斯兰教。然而伊斯兰自视为最高，极少有穆斯林的孩子叛教。&/p&&p&每当欧洲人试图抨击伊斯兰教的保守，伊斯兰教就可以扯出文化多元主义的大旗：你们不是说咱们的文化平等吗？为什么不尊重我们的传统？&/p&&p&结语：正在终结的开放社会以及对中国的启发&/p&&p&简单来说，部分阿拉伯人觉得受到西方世界干涉和欺压，希望通过极端与反现代化的方式统一建国。西方觉得文化多元主义已经给予了阿拉伯民族和伊斯兰教平等的地位，他们应该在现有框架下和其他民族一样追求现代化（从而取得人类大同）。双方完全鸡同鸭讲。那么双方对抗的最终结果会是什么呢？&/p&&p&1.
阿拉伯人独立建国成功，伊斯兰在欧洲独大&/p&&p&这是ISIS和许多恐怖分子孜孜追求的目标。别以为完全没可能发生，如果ISIS拥有了核武器还真不好说。不过现在看来发生的可能性还是蛮低的。各方势力出于自身利益考量，都想着削弱对方，很有可能让ISIS或同类组织不停做大。同时，欧洲如果不对伊斯兰教加以限制，宗教变色是迟早的事。&/p&&p&2.
阿拉伯人独立建国成功，伊斯兰被强迫改良&/p&&p&这种情况也未必不会发生。随着穆斯林比例的上升，欧洲各个国家的极右翼很有可能纷纷上台。在欧洲右翼（并取得美国同意）的要求下，由德高望重的伊斯兰学者组成宗教委员会对伊斯兰教现有教义进行改革，同时宣布不符合该信条的伊斯兰教为邪教。如此以来中东国家必然同欧美全面绝交，同时欧洲的恐怖主义活动会更加猖獗。与西方绝交后的中东有可能自绝于世界之外，反而更有希望独立建国。同时，通过几代人对“改革”教派的支持，经过改良的伊斯兰确有可能成为欧洲和世界文化可以接受的一部分。这时世界将面对的是伊斯兰“正统”之争。&/p&&p&3.
阿拉伯人独立建国失败，伊斯兰在欧洲坐大&/p&&p&目前看来，这是最有可能发生的现实。欧美尚有干涉中东事物的能力，阿拉伯世界被分散成比现在更细小的政治单元被牵制统治。但欧洲国家惧怕流血，坐困于文化多元主义的政治正确，无法阻止伊斯兰教对欧洲本土文化的侵蚀。阿拉伯人最终接受了最小的部落/部族认同。同时，西欧的伊斯兰教移民反而因为内部认同危机同主流社会产生了矛盾，欧洲的恐怖主义愈加猖獗。&/p&&p&4.
阿拉伯人独立建国失败，伊斯兰被强迫改良&/p&&p&对欧洲来说最理想的情况，也意味着欧洲人要做好三十年至一百年大流血的准备。海外作战和本土宗教改良同时进行，必将引起阿拉伯以及伊斯兰世界的全面反弹，因为这意味着伊斯兰世界主动阉割掉一切威胁以适应欧美的既得利益。在已知所有人类文明的传统中，这都是不可接受的。果真有成功之日，欧洲人终于可以宣布：我们是历史和人民的选择！&/p&&p&无论最终的结局是哪一种，都意味着目前欧洲开放社会的终结。恐怖主义的猖獗，直接威胁开放社会的方方面面。为了保护人身安全，已知的开放社会也有可能滑向专制和警察国家。同时，文化多元主义的失败会让欧洲国家反思，自己是否在进行慢性文化自杀？一个放弃接纳伊斯兰的欧洲文明会愿意接纳日本、中国、印度、非洲作为和他们平等的一分子吗？&/p&&p&毕竟，政治社会的第一使命是自我保存。&/p&&p&对中国的启发&/p&&p&首先要庆幸的是，中国民族觉醒足够早，离当时的世界中心欧洲足够远，以及民族认同足够强烈，让我们能够统一建国。同时也有运气的成分在。没有两次世界大战，中国一定会被列强以“均势”的方式拆个七零八落。其次，儒家文化与西方文化并不强烈排斥，故而自五四运动以来，中国义无反顾地走上了现代化的道路，从来没有回过头。即使是文化大革命，其宗旨也是要破四“旧”，要谋求现代化。&/p&&p&通过三十年的不懈发展，中国的综合国力有大幅度的上升。自二战以来也中国也一直身居“五常”之位，不能说中国的国际地位不高。然而我们还是经常感觉到中国在国际社会中总是被视为异类，被区别对待。这种区别对待不是单单在意识形态上接近西方可以改变的。苏联解体后的俄罗斯联邦曾经接纳了西方的所有建议自废武功，依然不能融入西方世界。日本在上世纪九十年代，由于经济成就过于耀眼，日美之间的摩擦急剧加大。我们有什么理由期待单单变了个政体的中国，就可以被别人当作自己人呢？&/p&&p&人类社会一贯有惰性，西方文明“教化”了世界上的其他文明，但不意味着它可以“同化”其他文明。亨廷顿老爷子曾预言冷战以后的世界内的主要冲突是文明的冲突，其实也就是西方世界不甘心自己的衰落与其他文明力量崛起之间的冲突。多元文化主义有其善良的出发点，却未必能结出甜美的果实。未来是很难预测的，但无论如何，唯一能够守护文明不衰落的，需要一个认同自身文明的大量人口。&/p&&p&哎，这又是一个悲伤的话题。&/p&&br&&p&参考书目：&/p&&p&《文明的冲突与世界秩序的重建》&/p&&p&《苏格拉底问题与现代性》&/p&&p&《沙特阿拉伯史》&/p&
竟然这么多赞！答主都感动了TT给老婆公众号写的稿，按编辑的要求改动了一些字句，加了一段在最后，基本内容没变哈，谢谢大家（鞠躬！） ==================================================================== 日黑色星期五，发生于法国巴黎的…
&b&知乎惯例：先问是不是，再问为什么。但是&/b&题主的提问态度跟情侣吵架时的小女人没两样：你说Efficient Market Hypothesis（下面简称EMH，即有效市场假说）好，我就不听就不听，为什么没人关注我行为金融学（Behavioral Finance），支持EMH的都不要回答。&b&所以，尽管没人请我，可我又忍不住出手来为EMH说两句话，为祖师爷Fama说两句话。&/b&&br&&br&&b&之所以这样，只因为我希望知乎少出现极端现象，多回归理性探讨。&/b&因此，当大家批判一通我本科母校广西大学时，几乎和西大里面许多人闹翻的我，而且在学校里不愉快地荒废了四年的我，出来为母校说了几句话；当大家批判一通郎咸平说他是张悟本一类人物时，基本不接触公司金融的我，又为郎老师说几句话；当大家批评凯恩斯主义时，本身反对过度财政扩张，并且窥得奥地利经济学皮毛的我又出来为凯恩斯说几句话；如今，题主带着有色眼镜来提问，那么，身为硕士预备班作文写行为金融的我，做作业检测出市场无效的我，行为金融考试良好的我，作为行为金融学家罗伯特席勒的忠实拥趸的我，毕业论文写羊群效应（行为金融的一个现象）并且成绩优秀的我，只好又来为EMH说几句话。&br&&br&&b&行文先谈论EMH的被忽略的概念，接着谈论证据支持，再谈论早期行为金融学的反驳，然后谈论fama（2014, AER）对所有行为金融学观点的反驳，最后联系理论和实证资产定价模型给出结论：为何学界还流行EMH和类似理论。本文要点梳理如下：&/b&&br&&ol&&li&&b&被忽视的有效市场的第二概念：no free lunch。&/b&&/li&&li&&b&&b&市场异象：行为金融学对于EMH的反驳。&/b&&br&&/b&&/li&&li&&b&&b&法玛（2014，AER）对于行为金融的反驳。&br&&/b&&/b&&/li&&li&&b&&b&最终评价：为何EMH还活跃在学术一线。&br&&/b&&/b&&/li&&li&&b&&b&&b&附录一：题外话：关于用假设来批判或者维护一个经济学理论这样的思维可取否？&/b&&/b&&/b&&/li&&li&&b&&b&&b&附录二：如何理解CAPM在内的一系列实证资产定价模型。&/b&&/b&&/b&&/li&&/ol&======================================================================&br&&ol&&li&&b&被忽视的有效市场假说的第二概念：no free lunch。&/b&&br&&/li&&/ol&&br&法玛提出的Efficient Market Hypothesis（Fama, 1970）包含两部分含义：其一，有效市场里面资产价格能反映全部信息，根据能反映的信息的层次决定有效的程度，弱式有效市场资产价格反映历史信息；半强式有效市场反应公开市场信息，强式有效市场价格包含内部信息在内的所有信息。大部分答主只提及了有效市场的这一层含义，即市场价格是正确的，英文称之为“price is right”。除了&a href=&https://www.zhihu.com/people/wuzhijiansingapore& class=&internal&&伍治坚&/a&和&a href=&https://www.zhihu.com/people/bh-lin& class=&internal&&bh lin&/a&以外，鲜有答主提到EMH的第二层含义：也就是天上没有掉下的馅饼，人们，包括专家在内，几乎不可能战胜市场（胜者凤毛麟角），即no free lunch。这一假设和martingale（鞅过程）原则相自洽：即游戏是公平的。&br&&br&&b&（1）对于概念二的忽视造成什么后果呢？其一就是那就是像题主一样对于有效市场假说进行无情的批斗。&/b&其实大部分对于有效市场的反驳和批评都是批评第一部分，也就是说有效市场的第二部分概念里，经济金融学家达成了基本的共识。例如：Fama在Chicago的同事，行为金融的创始人之一理查德塞勒（Richard Thaler, 2009）说过：&br&&br&&blockquote&Compared to the price is right component, the no free lunch aspect of the EMH has fared better. Mr Jensen's doctoral thesis published in 1968 set the right tone when he found that, as a group, mutual fund managers could not outperform the market.
There have been dozens of studies since then, but the basic conclusion is the same. &/blockquote&&br&&b&也就是说，有效市场的第二个概念经得住事实的检测（Jensen,1968），人们（基金经理）很难跑赢大盘。即使作为行为金融的鼻祖之一，Thaler也不得不承认许多实证研究都支持该结论。&/b&&br&&br&&b&又例如，许多行为金融学的教授也承认no free lunch这一点，或者用行为金融的方法的出类似结论：专家很难跑赢大盘，甚至跑不赢非专业人士。&/b&据陈志武老师说，罗伯特席勒（Robert Shiller）自己承认自己的投资很难跑赢大盘；而我的行为金融学授课老师Professor Sanjit Dhami 上课的时候给我们分享过他父亲的案例：他父亲是一个读书人，有一次股市大跌，他老爹还在做研究，一时忘记止损了，等到熊市快过去了，他老人家反射弧才反应过来，立即卖掉所有股票，可是此时恰逢牛市来临，结果老人家大赚。这个例子告诉我们：专家跑不赢平民，并不是因为专家欠缺知识和才干，有时候仅仅是偶然，另一些时候或许是心理作用。老师习惯性用他自己的实验证明（行为经济学依赖于实验），许多情况下，专家（这里指的是职业经理人，基金经理）都是不靠谱的，跑不赢大盘也跑不赢民间高手。&b&尽管如此，许多人还是愿意雇用职业经理人。&/b&&br&&br&&b&理解no free lunch这个概念不难，尤其对于中国人不难。我们用天龙八部的故事描述：求而不得&/b&（游坦之求阿紫不得，阿紫求萧峰不得，萧峰求阿朱不得，段誉求王语嫣不得，王语嫣求慕容复不得，慕容复求复国而不得），&b&不求反而得&/b&（虚竹求当和尚没得，反而成了人生大赢家）。&b&有效市场也就是这个道理：职业经理人的积极投资策略不如消极投资策咯。这一结论不仅得到有效市场假说的拥护者所支持，也被不少行为金融学家接受。当然有效市场说的不是没有收益，而是说收益是每个人应得的，不可强求，这就有点类似于微观经济学里面讲的市场均衡没有超额利润，但还是有正常利润的。&/b&&br&&br&&b&（2）忽视这一个概念，也就难以理解计量经济学里面检测市场有效和预测的基本方法&/b&。当今计量经济学对于市场有效的检测形成了较为成熟的教科书式的办法（至少在我校&a href=&https://www.zhihu.com/people/leicester& class=&internal&&Leicester&/a&是这样），在硕士生课程里将被涉及。该方法如下：取一列时间序列数据的log对数，然后做一阶差分得到一个平稳序列以及收益的表达式，此为准备阶段。正式检验阶段首先做一个Jarque-Bera test（Jarque and Bera, 1980），这个JB test 原假设有三：一是正态性，二是同方差，三是独立性。该检测若通过，则市场可能是有效的，若通不过，则至少有一个原假设被违反；这时候我们对三个原假设一一检测，看看是哪一个被违反了，例如用QQ test检测正态性；其次针对第二个原假设，我们把数据scale以后（相当于消除异方差）再做一次JB test，如果第二次test不通过，则可能是独立性部分出了问题；于是最后用Lo and Mackinlay test检测市场有效性/独立性并且用Autoregressive 模型（以下称为AR）做预测和修正异方差；拓展的部分包括做一个ARCH效应（自回归条件异方差）的检测。从上述检测可以看出，其关注点在收益，而几乎没有一个测试和信息集合有关或者和price is right有直接关联。只有当Lo-Mackinlay test不通过的时候我们用AR去预测，同样的AR模型关注焦点是收益而不是方差和信息集合。例如我们为什么说随机游走（哪怕是异方差的弱随机游走）是符合市场有效的呢，因为对误差项取期望结果为零，收益在意料之中，是应得的收益而没有额外的收益（上述作业全程由Gretl完成，不要脸的给大家卖一下Gretl这款软件的广告，&a href=&https://www.zhihu.com/people/sijichun& class=&internal&&慧航&/a&学长亲测并推荐）。&br&&br&（3）&b&由此衍生出来的一个问题是：如果波动率可以被预测，请问市场有效吗？（详见&a href=&https://www.zhihu.com/question/& class=&internal&&如果波动率（Volatility）存在可预测性，那这种可预测性违反有效市场假说（EMH）吗？ - 有效市场假说&/a&）&/b&&b&这个问题，我能说这是我们期末考试题目吗！！！&/b&答案是有效，因为正如&a href=&https://www.zhihu.com/people/li-wang-47-44& class=&internal&&李望&/a&学长所说，EMH关注的是收益率预测而不是波动率预测。我们考试的原题是：如果一个时间序列不服从随机游走过程，请问它是否有效？若是请证明，若否请举反例（连续好几年第一题第三小问都是这个）。这题先答是，再举一个ARCH或GARCH的例子，再作证明。设有一个不服从random walk的ARCH (1,1) process：&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=P_%7Bt%7D%3DP_%7Bt-1%7D++%2Bu_%7Bt%7D+& alt=&P_{t}=P_{t-1}
+u_{t} & eeimg=&1&&&br&&br&等式两边取对数和一阶差分得到收益：&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=r_%7Bt%7D+%3Dr_%7Bt-1%7D+%2B%5Cmu_%7Bt%7D+& alt=&r_{t} =r_{t-1} +\mu_{t} & eeimg=&1&&&br&&br&其中误差项服从ARCH(1,1) process：&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cmu+_%7Bt%7D%5Csim++N%5Cleft%28+0%2C+h_%7Bt%7D+%5Cright%29+& alt=&\mu _{t}\sim
N\left( 0, h_{t} \right) & eeimg=&1&&且&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=h_%7Bt%7D+%3D%5Calpha_%7B0%7D+%2B%5Calpha+_%7Bt%7D%5Cmu+_%7Bt-1%7D+& alt=&h_{t} =\alpha_{0} +\alpha _{t}\mu _{t-1} & eeimg=&1&&&br&&br&hence we mathematically have&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cmu+_%7Bt%7D+%3D%5Cvarepsilon+_%7Bt%7D+%5Csqrt%7B%5Calpha+_%7B0%7D+%2B%5Calpha+_%7Bt%7D%5Cmu+_%7Bt-1%7D+%7D+& alt=&\mu _{t} =\varepsilon _{t} \sqrt{\alpha _{0} +\alpha _{t}\mu _{t-1} } & eeimg=&1&&
and&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=%5Cvarepsilon_%7Bt%7D+%5Csim+N%5Cleft%28+0%2C+1%5Cright%29+& alt=&\varepsilon_{t} \sim N\left( 0, 1\right) & eeimg=&1&&&br&&br&接下来我们对误差项求期望：&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=E%5Cleft%28+%5Cmu+_%7Bt%7D++%5Cright%29+%3DE%5Cleft%28+%5Cvarepsilon_%7Bt%7D++%5Cright%29+%5Csqrt%7B%5Calpha+_%7B0%7D%2B%5Calpha+_%7Bt%7D+%5Cmu_%7Bt-1%7D+%7D+%3D0& alt=&E\left( \mu _{t}
\right) =E\left( \varepsilon_{t}
\right) \sqrt{\alpha _{0}+\alpha _{t} \mu_{t-1} } =0& eeimg=&1&&&br&&br&结果为0，相当于：&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=E%5Cleft%28+r_%7Bt%7D++%5Cright%29+%3DE%5Cleft%28+r_%7Bt-1%7D++%5Cright%29+%2BE%5Cleft%28+%5Cmu+_%7Bt%7D+%5Cright%29%3DE%5Cleft%28+r_%7Bt-1%7D++%5Cright%29& alt=&E\left( r_{t}
\right) =E\left( r_{t-1}
\right) +E\left( \mu _{t} \right)=E\left( r_{t-1}
\right)& eeimg=&1&&&br&&br&因为ARCH process和随机游走（random walk）一样误差项期望值为零（强随机游走里面误差项u服从标准正态分布），&b&因此即使存在可被预见异方差，也不影响对市场有效性的判断。&/b&&br&&br&（4）由此衍生出来的第二个问题是，既然波动预测不能说明市场无效，那Black-Scholes模型里为何要预测隐含波动率去获利呢？&b&提出这个疑问的例如&a href=&https://www.zhihu.com/people/zhang-xu-xin-2& class=&internal&&张旭欣&/a&和&a href=&https://www.zhihu.com/people/love_and_peace& class=&internal&&Leslie Lueng&/a&都没有理解期权定价模型。&/b&布莱克斯科尔斯模型基于二叉树定价，二叉树就是假设市场有效的。此外定价模型和预测模型本身是两个回事，能定价跟能预测本身就是两个topic，即使有时候会交叉。&b&那为什么不试图把波动率的可预测性代入Black—Scholes模型呢？&/b&因为大家得出的回报率都一样啊，都是大盘回报率，无任何信息优势，一价定律成立，于是EMH成立。&b&所以说波动率可预测推出市场无效，或者BS公式证明市场无效都是不对的。&/b&更不用说Richard Thaler (2009)曾经讽刺和调侃Black了（说明Black本人支持市场有效）。原文如下：&br&&br&&blockquote& Fischer Black (of Black-Scholes fame) once defined a market as efficient if its prices were “within a factor of two of value” and he opined that by this (rather loose) definition “almost all markets are efficient almost all the time”. Sadly Black died in 1996 but had he lived to see the technology bubble and the bubbles in housing and mortgages he might have amended his standard to a factor of three.&/blockquote&&br&&b&当然&a href=&https://www.zhihu.com/people/zhang-xu-xin-2& class=&internal&&张旭欣&/a&和&a href=&https://www.zhihu.com/people/love_and_peace& class=&internal&&Leslie Lueng&/a&的说法有合理的一方面，&/b&那就是在高频资产定价的时候，的确有学者先推出实现波动率（Realized Volatility），再根据波动率和跳动（Jumps）去对信用违约互换（CDS）进行定价（Zhou and Zhu, 2009）,而这个预测高频波动的HAR-RV（全称heterogeneous autoregressive realized volatility）模型，本身也有预测收益的分布（Maheu and McCurdy, 2011）的作用。但这是分布而已，布朗运动和随机游走本身就是可以事后（已实现）统计收益分布的，也不阻碍市场有效的成立。这里面再次说明上面的第二个观点：定价问题和预测问题根本是两回事，能定价和能预测根本不同。还记得Professor Denicolo给我们上Investment Management的时候说过：&b&定价模型（例如CAPM）和追求获利的套利模型（如APT）在学术上有本质的区别。&/b&&br&&br&&b&因此，一个人抓住有效市场假说的第一个概念的缺陷不放，忽视第二个概念的合理性，以为推翻第一个概念就大功告成，这就是以偏概全，&/b&too young too simple，sometimes naive。&b&这不是一个学者坚持的态度，更像是在立场已定要一决胜负的辩论赛里所用的伎俩&/b&（马薇薇在奇葩说第三季第二集就避开了邱晨的锋芒，取正方弱点攻击，该次辩论反方无人能破邱晨的立论，连高晓松都被迷惑）&b&。&/b&经过研究生水平以上的训练以后，应该要识别并且避免做出这种片面的预设立场的论断。&b&既然人家EMH有合理的部分，难道就不允许我在学术主流里面混么？&/b&&br&&br&======================================================================2. &b&市场异象：行为金融学对于EMH的反驳。&/b&&br&&br&&b&其一，席勒（Shiller，1981）发现了一个和信息不匹配的过度的股价波动。&/b&根据EMH，股价随信息调整，然而过度的波动却没伴随等量信息；同时EMH可以导出股利波动大于股价波动，然而现实却观察到大的股价波动。席勒据此拒接接受有效市场假说。假定D为股利，P为股价，u为均值为零的随机变量，且Pt=D+ut，席勒的数学推导如下：&br&&br&译自Professor Sanjit Dhami课件：&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=D%3DP_%7Bt%7D+-%5Cmu+_%7Bt%7D+& alt=&D=P_{t} -\mu _{t} & eeimg=&1&&&br&&br&基于EMH，所有信息反映在价格里面，因此Pt和ut是不相关的（uncorrelated）将V(x)假定为方差variance，我们根据上式得到：&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=V%5Cleft%28+D+%5Cright%29+%3DV%5Cleft%28+P_%7Bt%7D++%5Cright%29+%2BV%5Cleft%28+%5Cmu+_%7Bt%7D++%5Cright%29& alt=&V\left( D \right) =V\left( P_{t}
\right) +V\left( \mu _{t}
\right)& eeimg=&1&&&br&&br&由于方差非负，于是我们有： &img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=V%28P_%7Bt%7D+%29%5Cleq+V%28D%29& alt=&V(P_{t} )\leq V(D)& eeimg=&1&&&br&&br&因此理论上席勒根据EMH导出股票价格波动小于股利波动，现实情况恰好相反：股票价格波动太大了以致于不能用有效市场假设去解释。也就是说，如果信息都反映在股票价格上，股票价格波动小于股利波动，现实情况恰恰相反，席勒因而拒绝了有效市场假说。说实话，仅仅从数学角度来看其实席勒的结论反过来推也是成立的。&br&&br&本人上课无聊的涂鸦：&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=P_%7Bt%7D+%3DD%2B%5Cmu+_%7Bt%7D+& alt=&P_{t} =D+\mu _{t} & eeimg=&1&&&br&&br&从而有以下方差等式：&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=V%28P_%7Bt%7D+%29%3DV%28D%29%2BV%28%5Cmu+_%7Bt%7D+%29& alt=&V(P_{t} )=V(D)+V(\mu _{t} )& eeimg=&1&&&br&&br&由于方差非负从而有：&img src=&//www.zhihu.com/equation?tex=V%5Cleft%28+P_%7Bt%7D+%5Cright%29+%5Cgeq+V%28D%29& alt=&V\left( P_{t} \right) \geq V(D)& eeimg=&1&&&br&&br&上述的方程式基于什么假设呢？基于D和ut是独立的，也就是信息反映在股息上而不是股价上面，由于上述涂鸦的结果符合实际观测，因此股利发放会传达出良好的信息（事实确实是这样），股票价格反而没包含什么信息。&br&&br&这样看来，席勒那些基于EMH的数学推导，如果不改变EMH的假设，可以推出股利波动比股票价格大。但是如果根据观测到的结论，股票波动更大。因此Fama的立论称为“股利有效”似乎更恰当些。&b&如果EMH要证明一个全称命题的话，那么基于同样假设推出迥然不同的结果，则出现了一类反例，说明EMH本身的推论就是不充分而且站不住脚的，席勒的演算基本上是正中EMH要害。&/b&这EMH逻辑上推出股利波动大，实际观测上却是股票价格波动大，&b&这个Paradox对于EMH的支持者就比较难反驳了。&/b&&br&&br&&b&其二，Prescott and Mehra（1985）发现了股权溢价之谜（Equity Premium Puzzle）。&/b&这个谜团是说，上世纪美国金融市场里面，股票收益率高达7.9%，而对应的无风险资产收益率仅有1%，风险溢价接近7%（7.9%-1%）。这一现象如果用传统的&b&期望效用理论&/b&（Expected Utility Theory）去回答，那就会算出一个极高的风险规避系数，大概30-40这样，超出了新古典经济学家能承受的底线。因此经济学家称之为股权溢价之谜。&br&&br&为了解决股权溢价之谜，行为金融学家（Barberis, Huang, and Santos, 2001）拒绝接受新古典经济学关于“人是理性”的这一假设，认为人是&b&有限理性&/b&（Bound Rationality）的，转而用&b&前景理论&/b&（Prospect Theory）里面的&b&损失厌恶&/b&（Loss Aversion）去解释股权溢价之谜；我的老师，Professor Ali and Professor Sanjit Dhami还试图用&b&等级依赖期望效用模型&/b&（Rank Dependent Utility）去解释（好吧，我同学是这篇Working Paper的作者之一还在微信给本答案点了赞）该谜团。&br&&br&&b&但是“股权溢价之谜”并不能完全否定“人是理性的”这一假设。&/b&Epstein and Zin（1989）基于理性假设放弃了期望效用理论，改用递归效用函数（Recursive Utility）去解决该谜团。他们区分了投资者的两种不同的规避行为：一是对同期风险的规避，用相对风险规避系数刻画；其二是对跨期消费风险的规避，用跨期替代弹性系数刻画。传统理论里面这俩系数是互为倒数的，相当于没把二者的区别描述出来，而Epstein-Zin效用函数说明了二者不能严格区分（但也是可以区分的嘛）而彼此依赖的关系。进一步的，人们的研究已经不停留在消费资产定价领域（仅有消费不能解释整个经济部门运作，而且消费资产定价模型也同样通不过GMM的检测），而是转到生产资产定价领域，引入生产部门甚至一般均衡模型去做资产定价。例如，Favilukis and Lin（2015）将Epstein-Zin效用函数引进带有粘性工资假设的Dynamic Stochastic General Equlibrium模型中用于解释包括股权溢价之谜在内的一系列资产定价谜团。&br&&br&&b&第三，在实证研究中，以下几个效应作为反对EMH的反例：&/b&一月效应，反转效应 (Thaler and DeBondt,1985)，流量效应 (Jegadeesh and Titman, 1993)。&br&&br&&b&总而言之，行为金融学从理论到实证都挑战了主流的EMH地位。不过要否定掉“人是理性”的这一假设还有一定难度。&/b&&br&======================================================================&br&3. 法玛对于行为金融的反驳。&br&&br&Fama（2014）受邀给后生晚辈上课，将课程内容发表在最顶级的经济学杂志（AER）上，诺奖官网可见其视频。Fama这篇文章主要是针对EMH第一个概念“price is right”进行辩护，然而他的辩护看起来非常无力。&br&&br&（1）其一是法玛在很久以前提出过的联合检验（joint-test）。也就是说，一个人怎么知道市场有没有效呢？首先要树立一个合理的资产定价模型作为评判标准，也就是选取合理的资产定价模型。如果检测拒绝市场有效的结论，未必是市场无效，而有可能是因为用错了资产定价模型。那什么样的模型是“正确的”资产定价模型呢，实证上是加入了公司规模的Fama-French（1992）三因子模型。依据这一逻辑，Fama占据了整场辩论的制高点：&b&一切反对市场有效的都是用错了资产定价模型。法玛据此驳斥了反转效应。&/b&因此和题主的认知相反，法玛恰恰是强烈批判CAPM模型的。反正Fama总会发展新的定价模型去解释一切和维护EMH，例如五因子模型（see Fama and French, 2015），利用联合假设去辩论可谓是立于不败之地。&b&这正是本人反感Fama之处：一位实证研究者不以证据说话，不将EMH视作评判标准，反而先入为主将其奉为圭臬，不惜一切维护，正是典型的“有罪推定”逻辑：哥就推定Behavioral Finance是骗人的，因为他们没有体系。对此我只能说：you will never wake up a man who is pretending to be asleep。&/b&&br&&br&Fama的同事Thaler（2009）避开了联合假设的问题去找反例反驳法玛，第一个例子在巴菲特老师格雷厄姆时代就有了，说的是封闭式基金价格不等于标的资产价格，这一事实违反了一价定律。另外一个是在泡沫时期末公司股票价格为负的案例——非常明显地违背了EMH。这两个例子都不需要任何定价模型，却能驳倒Fama的联合假设。Thaler原文如下：&br&&br&&blockquote&However, the joint hypothesis problem can be avoided in a few special cases. For example, stock market observers – as early as Benjamin Graham in the 1930s – noted the odd fact that the prices of closed-end mutual funds (whose funds are traded on stock exchanges rather than redeemed for cash) are often different from the value of the shares they own. This violates the basic building block of finance – the law of one price – and does not depend on any pricing model. During the technology bubble other violations of this law were observed. When 3Com, the technology company, spun off its Palm unit, only 5 per cent of the P the rest went to 3Com shareholders. Each shareholder got 1.5 shares of Palm. It does not take an economist to see that in a rational world the price of 3Com would have to be greater than 1.5 times the share of Palm, but for months this simple bit of arithmetic was violated. The stock market put a negative value on the shares of 3Com, less its interest in Palm. Really.&/blockquote&因此避开联合假设来看，Fama第一部分的反驳显得颇为无力。&br&&br&（2）Fama根据以上的联合假设去批判席勒（2000）成功预测泡沫的事情。法玛的逻辑如下：其一，预测是很难而且很少人做得到的事情（好比专家难以赢大盘一样），因此存在事后诸葛亮（ex post bias）的认知误差；其二，有些宣称预测成功的人如席勒，其实水平不过尔尔。法玛举例说，2003年的CRSP指数（1739）并不明显比2000年的（1518）要高啊；同时凯斯席勒指数在) ，2006年 (206.52) 和2009年(134.7) 的数据并无显示出明显的泡沫（bubble），而且席勒的预测完全是瞎几巴说，误导美联储主席格林斯潘；其三，法玛身边许多人也宣称自己预测到了“泡沫”，每个人都有类似的观点但无证据支持，因而是事后诸葛亮。基于以上逻辑，法玛认为：没有充足的证据证明泡沫确实存在。&br&&br&&b&法玛的逻辑错在哪里&/b&？其一，大部分人不能预测出泡沫存在不代表泡沫不会存在，也不代表泡沫不会破裂，更不等于“price is right”并反映出全部信息；其二，法玛随便选取几个点来证明席勒是错的，我也可以按照类似逻辑随便选几个点或者个例证明法玛是错的（他的同事的反对者举了非常多的例子，在本文就不下十个）；其三，且不说选取几个点会带有主观偏向和误差，即使选择无误，完全理性，但是点估计本身存在方法论上的缺陷，这些缺陷带来的误差法玛您老人家难道忘记了？其四，按照这场争论中被拖下水的第三方格林斯潘的意见，人家在08年房地产危机的时候可是误认为市场是有效的.......这脸打得爽不？&br&&br&&b&总而言之，祖师爷出来都洗不白“price is right”这一层概念啊。&/b&&br&======================================================================&br&4. 最终评价：为何EMH还活跃在学术一线。&br&&br&首先现代主流的经济学金融学并不存在非黑即白的二元判断。其一是因为经济学数学化以后，能把原来文字说不清楚的暗含假设标识出来，因此某些说法基于A组假设成立，基于B组不成立，某些说法A部分成立，B部分不成立。&br&&br&回到这个问题上，武断地认为EMH不成立，本身就是不符合事实的，针对楼下说我态度不明确，&b&我现在表明态度：我认为市场是无效的，但不会全部否定EMH的意义。因为当前的学术辩论不是说我全盘否定你，你全盘否定我，而是我承认你合理之处，但是我比你更有道理。&/b&故而我的总体态度是：我承认EMH的合理之处和Fama对于实证资产定价模型的发展。&b&所谓的“我出来为法玛说句话”不是指我赞同市场有效或者法玛的见解，而是指有些EMH的内容大家都没理解透彻，尤其对于第二概念和联合假设更是如此，因此有必要在反驳之前弄清楚法玛本身表达的意思。&/b&就好比辩论赛里面要做到不去为了夺取战术优势而刻意曲解或者无视对方辩友的论证，反而应该在弄清楚对方辩友论证的前提下展开反驳，对对方合理之处给予尊重，所以题主一味反对EMH就不值得提倡。&b&我们尊重法玛的是，他对于联合假设，实证资产定价模型以及EMH第二概念的发展有助于我们理解金融市场；反对法玛的是，他对于EMH第一概念的态度是顽固不化的，同时忽略了情绪心理作用和资产泡沫的存在。&/b&具体结论分为以下几点：&br&&br&&b&其一，EMH的第二部分no free lunch即便是金融危机时刻也是经得住事实检验的，被行为金融学家接受的&/b&（见Thaler和陈志武的转述），而且没有几个人敢以身试水。很多错误的物理和经济学理论都在教科书里一代传一代，&b&正确的见解难道不能留在主流学术圈么？不过，EMH的第一含义：price is right已经经不起考验了，许多bubbles（互联网泡沫，房地产泡沫，日本经济泡沫）甚至是excess volatility或者违背一价定律的事实都能够推翻掉EMH的第一层含义，只不过难以推翻掉“人是理性的”这一假设。&/b&&br&&br&&b&其二，更多的人不是把EMH当作一个含有价值判断的结论，而是一个基于事实判断的评判标准。也就是说我们视其为中性的tool而不是最终的结论。&/b&就像我们计量金融学的作业，大部分同学做出来的都是市场无效的结论，难道因为无效我们就放弃这一评判标准么？这也就是为什么我不批评EMH这一学说反而批评法玛的态度：作为一个empirical的研究者和影响力无比巨大的学术权威和诺贝尔奖得主，&b&法玛（2014，AER）不以事实为准绳，反而有意图的选取对自己有利的证据进行诡辩，这本身的固执比EMH这一理论的错误危害更大。&/b&法玛的这一错误，和01年金钱辩里面武大的其中一个错误类同（金钱作为无价值偏向的一般等价物和工具，同时导出钱是万恶之源）。同样的，题主的错误在于混淆了事实判断和价值判断。“EMH是不是成立的”以及“EMH能否作为一个工具”是一个事实判断，“为什么EMH流行于学术界”明明是一个价值判断（因为有意义啊，有价值啊），题主把它视作事实判断去做。&b&因此想想EMH的内涵是martingale，请问现实生活中股市是不是一个公平的游戏？很多情况下不是（不过也确是有人作业过了Lo-Mackinlay Test的）。自然很多情况下市场就不是有效的，但是我们却可以有公平游戏原则作为裁判标准去改善市场，避免资源错配。&/b&&br&&br&PS：这也就是为什么本人是席勒的忠实fans。席勒真是具备翩翩君子温润如玉的风度，不固执，肯承认EMH合理之处。同为咸水派Havard毕业的邹恒甫老师可看不起去投行的PhD了，席勒似乎忘记了自己新凯恩斯主义的立场，不仅公开赞扬投行金融从业者，还跑去为Morgan Stanley写论文呢！&br&&br&&b&其三，学术理论的伟大意义是价值判断，对错是事实判断。&/b&《国富论》和《资本论》可有全对的地方？不一样是被后辈学子奉为经典。&b&有道是：一流学者挖坑但是建立体系，二流学者依照体系填坑修改，三流学者根本就只能按部就班对着体系灌水。至于我作为一个即将入学的PhD嘛，争取毕业前能负责斟茶倒水。按照这一个判断标准，EMH无疑是伟大的假说：&/b&EMH作为经典，首先就挖了一个大坑，让后辈学者慢慢填上（例如行为金融学就是负责填坑的），创造无数就业机会，因此许多研究都基于EMH，就好比GDP虽然是一个很渣的指标，但是宏观经济学研究都得围绕它。&br&&br&&b&其四，我们最应该感谢行为金融学的地方是将人们的情绪和心理作用引进资产定价和金融市场的研究，尤其是金融泡沫的研究。&/b&实际上在我感兴趣的理论资产定价领域，二者似乎有趋同的趋势（上面已经举了一个类似例子了，就是教授老爹买股票的案例）。我们遵循理性假设的Epstein-Zin效用函数，把里面的相对风险规避系数（Relative Risk Aversion）稍作修改可推导出同为递归效用函数的广义失望厌恶（Generalized Disapointment Aversion, see Routledge and Zin, 2009）以及模糊厌恶（Ambiguity Aversion, see Jahan-Parvar and Liu, 2012.）。从文字概念来看，而这似乎接近于行为金融学，因为失望厌恶和模糊厌恶都是描述情绪和心理活动的的；从数学来看，又可以沿用理性假设的递归效用函数和一般均衡模型去解；从结果来看，情绪无论从实证还是理论上都影响资产价格的波动，甚至造成价格的扭曲和资源的错配，这是传统理论所忽略的。&br&&br&Note：现行的行为金融学的确如法玛所说欠缺一个完备的逻辑和体系（但这并不是法玛诡辩得以成立里的借口）。就我们上课的内容来看，第一部分是对期望效用函数的批判和对于前景理论的拓展，第二部分是对各种实验的结果的描述（天哪噜，背实验背死我了，都没个头绪，段考二十五分的主伤不起啊），第三部分是有限理性在金融市场的应用，可见各部分独立成章，只是一些归纳，而不是内在逻辑的演绎（其实老师已经尽可能把内在联系考虑进去了）。应当可以预见，行为金融学这一分支在未来将有光明的发展前途，但不能像题主一样武断地否定EMH的价值。&br&&br&以上&br&======================================================================&br&&b&附录一：题外话：关于用假设来批判或者维护一个经济学理论这样的思维可取否？&/b&&br&&br&很多答主（包括题主的老师）用物理比喻经济学，说假设会影响结果。在经济学里，如果一个假设过分依赖于前提，那么多半与现实不符合。例如在Copeland的教材（Copeland et al, 2004）里有例子：阿罗普拉特风险测度是根据泰勒展开式来推导的，众所周知泰勒展开式是基于一个小的邻域展开的，因此其只适用于小的对称的赛局（gamble），例如（2; 0.5, 0.5），这样子算出来的风险溢价和马科维茨风险度量差者不大；但是现实生活中大的不对称的gamble多了去了，故而阿罗普拉特测度和马克维茨风险度量所求得的风险溢价的结果差别会非常大，因此就只好摆上神台供奉做理论分析了；又例如赫克歇尔俄林定理，因为不能够解释列昂惕夫之谜而作罢。但是这些经典理论仍有串联经济学体系的功能。例如基于H-O定理，我们不断放松假设，可以得到产业内/产业间贸易理论（产业分工进而规模报酬递增），产品内贸易理论，异质企业理论。如果假设只是为了方便分析，即使简化了假设仍然能够和现实数据吻合，那这个假设就无伤大雅。在同样的逻辑下，不得不说经济学家偏好于简单的数学。&br&======================================================================&br&&br&&b&&b&&b&附录二：如何理解CAPM在内的一系列实证资产定价模型。&/b&&/b&&/b&&br&&b&之所以写这个附录，是因为下列问题&/b&&br&&b&&a href=&https://www.zhihu.com/question/& class=&internal&&谁能帮我通俗的解释一下capm理论？ - 金融&/a&&/b&&br&&a href=&https://www.zhihu.com/question/& class=&internal&&如何形象的理解资本资产定价模型里面的贝塔系数？ - 财务&/a&&br&&b&&a href=&https://www.zhihu.com/question/& class=&internal&&如何简单清晰地描述 CAPM 在投资学中的运用，以及 CAL、CML 和 SML 的关系和区别？ - 金融学&/a&&br&&/b&中除了&a href=&https://www.zhihu.com/people/xu-wei-neng& class=&internal&&徐惟能&/a&老师以外，基本没有人回答到点子上。都不知道CAPM的beta意味着什么，一些形象化的分散性投资的题目里面，例如&a href=&https://www.zhihu.com/question/& class=&internal&&为什么要分散投资？ - 投资&/a&里面，都没有人提到Fama和 French（收录于Copeland et al, 2004教科书里）做的实验。实验描述如下：&br&&br&Fama and French曾经随机选取英国和美国市场上的股票来计算其收益率和标准差。他们发现，越多的加入这个投资组合（portfolio）里面的时候，标准差越低，因此越是能分散风险。但是当投资组合里面所含资产的数目达到12-15个的时候，标准差接近恒定值，风险不能被分散。这个恒定的不能被分散的风险（undiversible risks）我们称为系统风险或者市场风险，用beta系数描述。能被分散掉的风险我们称之为非系统风险。而均值方差理论里面的风险指的是总风险，资本资产定价理论里面的风险指的是市场风险。因此理解这个实验，我们就知道分散化投资对于散户而言并不是万能的，因为市场风险不能被这一方法规避。&b&因此俗话说“风险越大，收益越大”描述的就是CAPM的市场风险；而俗话又说“分散风险是第一要务”这里面的风险是指整体风险里面可以被分散的部分。由此可知，定价和获利真是两码事（对于公司管理层来说，分散投资未必是好事，许多人不过是借着分散投资的幌子浪费资源罢了，详见郎咸平老师1994年的论文）。&/b&&br&&br&CAPM模型可以延伸出整体市场加总的羊群效应研究的模型，即CSAD模型（Cross Sectional Absolute Deviation, see Chang et al, 2000），违背CAPM的一二阶条件且呈现出凹形曲线的即为羊群效应；而CAPM考虑了市场和账面价值比率（market to book ratio）和公司规模以后的模型叫做三因子模型；在一维市场风险的基础上引入许多宏微观经济学变量的套利模型（注意不是定价模型）也就是APT。&br&&br&所以说，功夫还没学到家，没见题主在那些问题回答个像样点的答案，就跑过来嚷嚷EMH的缺点.....老夫只好勉为其难教做人了。&br&======================================================================&br&参考文献：&br&&p&Barberis, N.,Huang, M. and Santos, T. 2001. Prospect Theory and Asset Prices. The Quarterly Journal of Economy, 116(1), pp. 1-53.&/p&&p&Chang, E., Cheng, W. and Khorana, A., 2000. An Examination of Herd Behavior in Equity Markets: An International Perspective. &i&Journal of Banking and Finance&/i&, 24 (10), pp. .&/p&&p&Copeland, T., Weston, J. and Shastri, K., 2004. &i&Financial Theory and Corporate Finance.&/i& 4th edtion. Addison Wesley.&/p&&p&DeBondt, W. and Thaler, R., 1985. Does the Stock Market Overreact?&i& The Journal of Finance&/i&, pp. 793-805. &/p&&p&Epstein, L. and Zin, E., 1989. Substitution, risk aversion, and the temporal behavior of consumption and asset returns: a theoretical framework. &i&Econometrica&/i&, 57(4), pp. 937–969.&/p&&p&Fama, E., 1970.
Efficient Capital Markets: a review of theory and empirical work. &i&The Journal of Finance&/i&, &a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/jofi.1970.25.issue-2/issuetoc& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&25(2), &/a&pp. 383–417.&/p&&p&Fama, E., 2014. Two Pillars of Asset Pricing. &i&The &/i&&i&American Economic Review,&/i& 104(6), pp. . &/p&&p&Fama, E. and French, K., 1992. The Cross-Section of Expected Stock Returns. &i&The &/i&&i&Journal of Finance,&/i& 47, pp. 427–465. &/p&&p&Fama, E., and French, K., 2015. A Five Factor Asset Pricing Model. &i&Journal of Financial Economics, &/i&116(1), pp. 1-22. &/p&&p&Favilukis, J. and Lin, X., 2015. Wage rigidity: A quantitative solution to several asset pricing puzzles. Forthcoming at &i&The Review of Financial Studies&/i&.&br&&/p&&p&Jahan-Parvar, M. and Liu, H., 2012. Ambiguity Aversion and Asset Prices in Production Economics.&i& The Review of Financial Studies,&/i&27 (10), pp. &a href=&tel:&&&/a&.&br&&/p&&p&Jarque, C.
and Bera, A., 1980. Efficient tests for normality, homoscedasticity and serial independence of regression residuals. &i&Economics Letters,&/i&&b&6&/b& (3), pp. 255–259.&br&&/p&&p&Jegadeesh, N. and Titman, S., 1993. Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency. &i&The &/i&&i&Journal of Finance&/i&, 48, pp. 65-91.&/p&&p&Jensen, M., 1968. The Performance of Mutual Funds in the Period .&i& The Journal of Finance,&/i& 23, pp. .&/p&&p&Lang, L. and Stulz, R., 1994. &a href=&//link.zhihu.com/?target=https%3A//ideas.repec.org/a/ucp/jpolec/v102y8-80.html& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&Tobin's q, Corporate Diversification, and Firm Performance&/a&, &i&The Journal of Political Economy,&/i&102(6), pp. 1248-80. &br&&/p&&p&Lo, A. and Mackinlay, A., 1998. Stock Market Prices do not follow Random Walk: Evidence from a simple Specification Test. &i&The &/i&&i&Review of Financial Studies&/i&, 1(1), pp. 41-66.&/p&&p&Maheu J. and McCurdy, T.,2011. Do high-frequency measures of volatility improve forecasts of return distributions? &i&Journal of Econometrics,&/i& 160 (1), pp. 69-76. &/p&&p&Mehra, R. and Prescott, E., 1985. The Equity Premium: a Puzzle. &i&Journal of Monetary Economics,&/i& 15(2), pp. 145-161.&/p&&p&Routledge, B. and Zin, E., 2010. Generalized disappointment aversion and asset prices.&i& The Journal of Finance,&/i& 65(4), pp. .&br&&/p&Shiller, R., 1981.&Do Stock Prices Move Too Much to be Justified by Subsequent Changes in Dividends?&, &i&The &/i&&em&American Economic Review&/em&, 71(3), pp. 421–436.&br&Thaler, R., 2009. The Price is not always Right and Markets can be Wrong.&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//www.ftchinese.com/story//ce& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&市场也可能错&/a&. &i&Financial Times.&/i&&br&&p&Zhou, H. and Zhu, H., 2009. Explaining Credit Default Swap Spreads with Equity Volatility and Jump Risks of Individual Firms.&i& The Review of Financial Studies, &/i&22(12), pp. &a href=&tel:&&&/a&.&/p&
知乎惯例：先问是不是，再问为什么。但是题主的提问态度跟情侣吵架时的小女人没两样：你说Efficient Market Hypothesis（下面简称EMH，即有效市场假说）好，我就不听就不听，为什么没人关注我行为金融学（Behavioral Finance），支持EMH的都不要回答。所以…
当着双面的人。&br&&br&&br&我认为我妈叫我回家当公务员，早点找个好人家嫁了是对我的侮辱。我不惜说她愚昧，眼光短浅，一辈子只配待在小县城，一辈子只配当穷人。是的，我烦了她的喋喋不休，我觉得那些小县城配不上我的学历和能力，小县城里的傻逼男人也都配不上我。&br&可是我知道，在一些时候，面对一些机会，我利用了自己是女孩子的优势，并且引以为傲，暗自窃喜。在那些人面前，我表现得像一个柔顺的女孩子，对他们的男性威严和人生经验充满尊敬和钦佩，需要他们的指点和引领。&br&&br&&br&我觉得自己是一个新女性，我抽烟、文身，除了想装逼，还是有个性、不被束缚的体现。&br&可是我也热衷美容，穿不舒服的衣服，穿磨脚的鞋，为了男人倾慕的眼光伤害自己。我想我的男朋友是比我更有人生经验的人，我看不起那些和我同龄，因为稚嫩而不够体面的男孩子，对他们的追求嗤之以鼻。&br&&br&&br&我一直试图去欣赏那些美丽优雅的女性，不因嫉妒而产生敌意。也尽量不去以外貌划分女性。甚至我读过很多女权主义或者女性主义的书籍，我信奉人道主义的信条。&br&可是我曾经和我爸一起嘲笑过我泼辣、职高毕业、肥胖的表姐。对一个不漂亮的女性攻击她的时候心里第一个念头竟然是:长那么丑还这样，一定是因为人生太艰难吧。&br&&br&&br&我自己没有处女观念，我非常支持年轻人不论男女享受性生活。&br&可是我，听说别的女孩子经常同居换男朋友的时候心里抑制不住的冒出了一个攻击她的理由。并且因为我自己信奉性开放有时候心里会恶毒的揣测于那些性保守的女生是封建或者丑。&br&&br&&br&我忍受着一些丑男人对我们评头论足，可是对于他们的理直气壮的丑和不修边幅，我竟然发自心里认同男人不用看长相。&br&我痛恨那些恶俗的关于程序员慰安师的炒作，一边又暗自窃喜以后的工作环境会很轻松宽容。&br&我瞧不起那些明里靠男人上位的没读过书的女人，一边又不断地用各种方法让自己看起来更符合男性审美，我不敢承认心里是希望占某种擦边的便宜。&br&&br&&br&前段时间想到小时候，老师强迫我们交钱在学校喝难喝的豆奶。忿忿不平，发誓要当有骨气的人，不再因为害怕对任何人和事低头。&br&但是一月前因为实习被恶心同事骚扰，有意无意离我很近，我喉咙口那句&滚你妈的&终究还是没说出口。&br&只是因为我要留学，需要这个big name写在我的简历。所以我又一次，当了一个纸上的&大写的女人&。
当着双面的人。 我认为我妈叫我回家当公务员，早点找个好人家嫁了是对我的侮辱。我不惜说她愚昧，眼光短浅，一辈子只配待在小县城，一辈子只配当穷人。是的，我烦了她的喋喋不休，我觉得那些小县城配不上我的学历和能力，小县城里的傻逼男人也都配不上我。 …
我来说说债权市场与理财产品的关系。本来不是专业做债权市场的，今年做了一些私募债，公司债和资产证券化，对这个市场还是有些了解的。&br&
大多数理财产品是建立在债权市场的。 债务人，就是借钱的人或者企业，通过金融机构借贷，来形成债权。金融机构获得了这部分债权，然后已较低的利率做成理财产品向投资者募集资金。 &br&
债权市场最大的金融机构就是银行。银行最基本的业务就是存贷，也是最基础的理财产品。个人或企业从银行贷款，支付贷款利息，银行获得了这部分的债权，然后银行通过存款吸收公众资金，其实就是想债权变相转移。企业对银行的债权，银行对存款者的债权，然后这两个债权之间的利差，也就是贷款利率和存款利率的差，就构成了银行的收入。 在金融里这就叫做间接融资，因为钱不是从存款的公众手上直接给到借钱的企业手上的。 &br&
p2p或者类似的整个行业，其实做的是改变这样间接融资的模式，投资人手里有钱，然后直接借款给企业。让借贷双方直接发生关系，改间接融资变为直接融资。&br&
按理来说间接融资的成本是高于直接融资的，因为减少了信息不对称，就无法存在银行这种吃存贷利差的这种行为，而P2P公司的收入应该是来源于通道费或者平台费的部分，某大型正规P2P平台的通道费只有0.3%。&br&
然而中国债权市场的最大的机构就是银行，按理来说一个更优秀的模式应该可以替代旧的模式。然后银行依然这样强大的原因在于银行的贷款利息低。对于借款的企业或个人来说，融资成本自然是越低越好。今年接触了许多债权类项目，某世界500强企业，要求的融资成本是不到6，某上市大型央企要求的融资成本不到7，某二线城市城投公司要求的成本是不到7.5，某二线城市大型上市公司要求的成本是不到8，某三线城市龙头企业要求成本不到10。这些成本还是不加担保的，除了那个世界500强企业要求必须不加担保，其他的都是接受加担保的，担保费大概2左右，也就是在最后下了的成本要高2个百分点。&br&
因为银行贷款利率低，所以银行能接触到最优质的企业资源，也有最优质的项目，真正最优质的项目也基本只有银行、信托是能做的。所以银行、信托的理财产品天生就比P2P的强太多。即使是银行，今年许多银行的坏账率都在2%以上。而P2P天生劣势，坏账率只能更高，而更高的坏账率，要求P2P理财产品必须有着更高的收益，来覆盖这部分坏账，所以P2P融资成本要远高于银行和信托。&br&
P2P如果只是走金融中介平台路线，风险是可控的，毕竟真正的兑付风险不是由平台来承担的，而是由债务人承担，或者是抵押物或者是担保人。而最怕P2P走类似银行的模式，自建资金池，来赚存贷利差。基本上自建资金池，这个P2P就变成了类似银行的机构，一般也都打出来保本保息的口号。&br&
这种模式可以称为网贷，是市面上最常见的P2P模式，自建资金池，学习银行赚利差，。投资人投资理财产品，P2P公司得到资金，然后寻找贷款项目进行放贷，赚钱利差。这种模式参考某大型线下P2P公司，12%收益的理财产品，要求资产端需要24%利率的贷款项目，才能保证公司正常运营及收益。&br&
实际上据我了解，基本上这类网贷公司的贷款利率最低都在15%以上，常见的就是20%以上，高的能到30%。在我看来能接受15%贷款利率的公司已经是存在很大问题的公司了，如果能接受20%利率的，基本就是垃圾公司，如果能接受30%，那借款人一定是疯子。因为借款人的还本付息能力是有限的，正常稳定的中小型企业的毛利率基本都到不了30%，企业经营所赚的钱全部去支付利息了，最后年底一算净利润，肯定是负的，这样企业还怎么继续经营。&br&
一般我们把10%以上年化收益的债券，已经叫做垃圾债了，已经代表着较高的风险，而E租宝这类14%年化收益的，真的是连垃圾债都不如的债权，我都不知道叫什么好了。&br&
整个P2P行业，要分为两块来看，一块是做平台业务的，类似陆金所、京东金融。另外一块就是做网贷的，对于做平台业务的这块P2P，风险是可控的，毕竟上面所卖的理财产品也是联合正规金融机构发行的，主要做一个融资的通道、平台。而另一块做网贷业务的P2P，因为E租宝事件，肯定会导致较大的风险，因为是自建资金池，类似于银行，一旦出现挤兑，如果完成不了兑付，基本就完蛋。&br&
但是整个P2P行业目前还不会出现系统性风险，平台类的继续发展，网贷类的做好风控和资金错配，以便应付可能存在的挤兑期。&br&
对于整个市场投资人来说，具备一定的金融知识，学会辨别风险是非常重要的，永远要记住：“风险与收益成正比”。&br&
绝对不存在什么绝对保本保息的理财产品，只有风险大小之分。正规金融机构发行的理财产品风险是较低的，市场上高收益的理财产品，绝对是高风险的。因为整个金融圈，有太多的精英，如果真存在高收益低风险的产品，绝对会被他们第一时间给抢光，不会流到普通市场上让普通人进行选择。&br&
曾经有个朋友问我，市面上这么多10%以上收益的理财产品，还都保本保息，你为什么不投资？我很简单的回答，这些10%以上收益的理财产品要真能保本保息，那我要是国务院总理，一定号召把全国的钱都投进去，那就不用为每年GDP保7保8什么的烦恼了。
我来说说债权市场与理财产品的关系。本来不是专业做债权市场的，今年做了一些私募债，公司债和资产证券化，对这个市场还是有些了解的。 大多数理财产品是建立在债权市场的。 债务人，就是借钱的人或者企业，通过金融机构借贷，来形成债权。金融机构获得了这…
2015我的十佳影片推荐，片名部分先后&br&1、《youth》&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//movie.douban.com/subject//& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&年轻气盛 (豆瓣)&/a&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/e3ab419d8ed9a893f6b46_b.jpg& data-rawwidth=&441& data-rawheight=&600& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&441& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/e3ab419d8ed9a893f6b46_r.jpg&&&/figure&&br&个人年度最佳，片子节奏特别好，美感也极佳&br&人生就是一场旅行&br&everything seems really close. that's the future. and now everything seems really far away. that's the past&br&&br&2、《我和厄尔以及将死的女孩》&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//movie.douban.com/subject//& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&我和厄尔以及将死的女孩 (豆瓣)&/a&&br&&figure&&img src=&https://pic2.zhimg.com/50/a4ddfec83e90c_b.jpg& data-rawwidth=&380& data-rawheight=&600& class=&content_image& width=&380&&&/figure&&br&典型的迷影电影，节奏很棒，用特别轻松的气氛在描述一个痛苦的故事，哭的很惨，我对于病痛总是会有莫名的情愫，可能是懵懂时生大病留下的影子，说不清道不明&br&&br&3、《内在美》&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//movie.douban.com/subject//& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&内在美 (豆瓣)&/a&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/c3a592c68ea751cc39dd7f39_b.jpg& data-rawwidth=&425& data-rawheight=&600& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&425& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/c3a592c68ea751cc39dd7f39_r.jpg&&&/figure&&br&特别棒的设定，又哭又笑的片子，像我这种少女心，直接就被俘虏了&br&&br&4、《旅程终点》&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//movie.douban.com/subject//& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&旅程终点 (豆瓣)&/a&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/581a4aece0a499b92392_b.jpg& data-rawwidth=&405& data-rawheight=&600& class=&content_image& width=&405&&&/figure&是我特别喜欢的故事，到不知为什么，中后部分他们在说什么我一句没听进去，只是看着davie看着davie，觉得看见了自己，愿理想主义者们能够在实现理想时仍旧保留自己的本心 &br&&br&5、《愚人节》&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//movie.douban.com/subject//& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&愚人节 (豆瓣)&/a&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/700b2e9dfee06b90ecb7b_b.jpg& data-rawwidth=&417& data-rawheight=&600& class=&content_image& width=&417&&&/figure&&br&喜剧外表下的悲剧片，多线程手法，阵容豪华，编剧牛逼&br&&br&6、《福尔摩斯先生》&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//movie.douban.com/subject//& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&福尔摩斯先生 (豆瓣)&/a&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/abf4cb1a7ee4ba_b.jpg& data-rawwidth=&405& data-rawheight=&600& class=&content_image& width=&405&&&/figure&英雄迟暮，当福尔摩斯放下自己坚持的事实，尝试着用情感思考，写下一封虚构的书信，这个画面骗了我两公升眼泪，一个孤独的传奇谢幕史，值得我献出最崇高的敬意 &br&愿你不在孤独，愿你灵魂找到归属 &br&&br&7、《刺客聂隐娘》&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//movie.douban.com/subject/2303845/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&刺客聂隐娘 (豆瓣)&/a&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/59d3e3b2f481c4cb9e6dd2_b.jpg& data-rawwidth=&428& data-rawheight=&600& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&428& data-original=&https://pic4.zhimg.com/50/59d3e3b2f481c4cb9e6dd2_r.jpg&&&/figure&侯导的武侠梦和我最初想的有些不一样，却又在意料之中，全片主线阐述的是聂隐娘的道与情，支线是情与责任，人物脉络太多再加文言文看的有点累，人物表现太晦但感情表现却好的不得了，另外过场景色给的太美，各种唐诗典籍中的景有好多，结尾感情饱满恰到好处，全篇胶片拍摄，一刀未剪，这特么才是真正的大制作&br&&br&8、《机械姬》&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//movie.douban.com/subject/4160540/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&机械姬 (豆瓣)&/a&&br&&figure&&img src=&https://pic1.zhimg.com/50/d4e98cb4ac5beed2d7dc1c61_b.jpg& data-rawwidth=&424& data-rawheight=&600& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&424& data-original=&https://pic1.zhimg.com/50/d4e98cb4ac5beed2d7dc1c61_r.jpg&&&/figure&逻辑线特别真实，但我觉得这个片子还能拍的更好，导演没有在扯太多没用的，前边是悬疑，后边是爱情，然后前边铺垫的太多，从反图灵测试的时候再分一部分出来就是惊悚了，总之不错，这个题材里全是佳作了，推荐&br&&br&9、《火星救援》&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//movie.douban.com/subject//& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&豆瓣电影&/a&&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/8ffc4f989fdd09_b.jpg& data-rawwidth=&398& data-rawheight=&600& class=&content_image& width=&398&&&/figure&&br&商业片典范！NASA广告片系列，片中理工男们真的萌翻全场，没有反派依旧惊心动魄，展现科技之美，壮美的太空史诗！&br&&br&10、《一代宗师3D》&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//movie.douban.com/subject/3821067/& class=& wrap external& target=&_blank& rel=&nofollow noreferrer&&一代宗师 (豆瓣)&/a&&br&&figure&&img src=&https://pic4.zhimg.com/50/91f6bb108a6ea_b.jpg& data-rawwidth=&420& data-rawheight=&600& class=&content_image& width=&420&&&/figure&我对这个片子有情节，看过无数倍，打戏也非常非常好看！作为一个文艺逼，这个片子 就是我的江湖梦&br&&br&==============================的分割线========================&br&&figure&&img src=&https://pic3.zhimg.com/50/2b1fca7067cfdec215d44_b.jpg& data-rawwidth=&602& data-rawheight=&134& class=&origin_image zh-lightbox-thumb& width=&602& data-original=&https://pic3.zhimg.com/50/2b1fca7067cfdec215d44_r.jpg&&&/figure&得 被举报了，我把资源链接删掉了&br&等答案恢复了我再更新推荐&br&————————————————————11/12————————————————————&br&&br&卧槽真的好多赞，千赞成就（1/1）&br&居然有好多人让我找小黄片=。=&br&哼 找到也不给你们 （傲娇脸&br&&br&========11/4的分割线=====以下是原答案======&br&我现在观影量大概快四千了···&br&学生时期看的特别疯狂，一天四部很正常&br&现在工作，时间上有限制，平时大概都是睡前看一个（我正常睡眠时间是2点）&br&周末的话如果没事能休息 一般都是在三部以上，反正就我现在这种比之前查的远的状态一年看500部片子都很正常，而且丝毫没有觉得厌倦&br&为什么？&br&因为热爱啊&br&看了这么久电影只有一次突然让我觉得不想看了&br&当时是看《The end of the tour》&br&感觉看到了我自己，我问自己，你的初心还在吗？&br&我想了好久&br&大概真的有那么点污染了&br&电影作为一种载体，可以给我们展现很多无法经历到的事情&br&电影延长了我的生命&br&但有时好像在为了看电影而看电影了&br&为了看一个电影 写一个影评 逼着自己刷完这个导演的所有作品，了解创作背景&br&看了一段电影史，把书里提到的老片子都翻出来刷&br&好看吗 不好看 为什么看 因为要看&br&总是就是带有了一点功利性了&br&有点不喜欢&br&后来释然了，就像人生一样 不也得学习吗 是 的确有功利性 但回头看真的有用啊&br&你问我还看吗&br&废话 当然看&br&======================11/25的分割线=====================================&br&好多人找我要资源，私信也是发布过来，想了想在帮助大家找资源的同时，也希望给新的影迷塑造良好的观影价值观，于是，是的，就像所有的V们一样，我 做 了 一 个 公 众 号！&br&希望关注，每日推荐一部影片，并附上资源，往看官大人拿起手机~扫一下~&br&阿里嘎到！&br&&p&&a href=&//link.zhihu.com/?target=http%3A//weixin.qq.com/r/Zzo7I_TE5LmbraBA9291& class=& external& 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