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分析当前我国股市所面临的系统性风险，过去十几年来因市场制度性缺陷所导致的政策性风险已经逐步得到释放。去年年初国务院就推进资本市场改革开放和稳定发展发表了具有建设性的九条意见，准许保险等合规资金入市、建立新股询价制度、设立证券投资者风险补偿基金、降低印花税、鼓励证券市场创新等一系列措施相继落实，股权分置问题也正积极酝酿解决，我国证券市场制度环境得到了前所未有的改善。
就宏观调控带来的经济因素分析，2005年防止投资的过度反弹是政府艰巨的任务，通胀带来的升息压力依然存在。而如同任何一个新兴市场甚至发达国家过去三十年经验所表明的那样，在中国汇率、利率放开等金融自由化的过程中，股市的波动加大将不可避免。
截止到目前，我们仍然较为乐观地认为股票指数基金的中、长线投资机会已经存在，而沪深股市过去13年内分别高达13%和11%的月收益波动率也为投资者提供了未来可能的短期机会。
随着上证50ETF(资讯行情论坛)的成功推出，无论是传统的指数基金还是在交易所交易的指数基金都将会是今后一段时期内基金公司重点开发的基金产品，而编制具有可投资性、不同风格并具有影响力的指数是突破指数基金发展瓶颈的首要任务。
现有指数基金所跟踪的标的指数分为三类，由交易所编制的单独覆盖沪市或深市的成份指数和其他机构编制的全市场成份指数。这些指数的风格基本一致，均以大市值和高流通性公司为选择对象，是大市值蓝筹风格指数，区别只是在于覆盖的市场和纳入范围有所差异。
因此这些指数和沪深综合指数(资讯行情论坛)之间以及相互之间都呈现出极高的相关性，根据过去一年的日收益率数据测算，所有指数之间的相关系数几乎都达到0.95以上。由于这些指数能较好地反映沪深股市的概貌，因此对于那些希望投资整个市场而不愿做个股选择的投资者，以这些指数为跟踪目标的基金都是可以选择的对象，但应挑选那些跟踪误差最小的基金。
从过去两年来指数基金的跟踪表现看，现有指数基金的跟踪误差比较大。根据我们的测算，过去半年内年化跟踪误差最大的银华88达到了13.90%，最低的华安180为1.98%。造成这种现象的原因主要有两方面，首先由于原先20%的国债投资比例限制，使绝大多数的基金选择了增强型策略，而非完全的被动式，如较早成立的华安180等。
目前完全采用被动式的仅博时裕富和华夏上证50ETF，天同180在股票投资部分采用被动式，但整个基金的最终表现依然会对上证180指数产生较大的偏离。其次，不少基金去年才刚刚成立，在逐步建仓过程中形成较大的跟踪误差是不可避免的，如长城久泰中信标普300和银华道中88。
2004年四季度，博时裕富、易方达50、长城久泰中信标普300和银华88分别发布了调高持股比例的公告。实际的年末股票投资比例显示，博时裕富和易方达50已调高至95%的目标仓位，长城久泰中信标普300的股票投资比例虽只有85.35%，但近期的表现显示其已经加仓。银华道琼斯88的增仓速度则明显较缓。华安180、天同180、融通100则也已超过其比较基准设定的75%，其中融通100相对较高。华夏上证50ETF在2月16日上市时的股票仓位为94.9%。
调高仓位后，博时裕富的跟踪误差明显降低，年化跟踪误差降至2.63%，而易方达50维持原先的增强投资策略，仍然在4.00%以上，华夏上证50ETF的跟踪误差最低。
对于现有指数基金的选择，笔者建议：希望获得接近沪深市场平均收益或者是偏好大盘蓝筹风格的长线投资者可选择博时裕富，具有更高风险承受能力的投资者则可选择增强型的易方达50、长城久泰中信标普300，但这些基金的增强能力仍需在日后的投资操作中予以进一步的考察。
华安180、天同180、融通100似乎依然面临着投资比例限制的尴尬，虽然华安180的增强能力也曾有所体现。具有交易便捷、成本低廉、跟踪误差低的华夏上证50ETF应是短线指数投资者可考虑的对象。
在国债、金融债和银行次级债的帮助下，本周央行票据发行骤减，发行量仅相当于上周的一半。种种迹象表明，多家机构纷纷进场发债，将可能成为央行减轻公开市场操作压力的一种思路。
但随着2月份宏观经济数据的公布，CPI同比上涨3.9%，中长期贷款增长速度仍然在高位运行，央行在宏观调控中也在遭遇更大的压力。货币政策何去何从？这将再次考验央行操作货币政策的技巧和智慧。
3月7日，今年第一期记账式国债300亿元开始缴款；9日，国家开发银行200亿元的金融债缴款；11日，农业发展银行100亿元债券缴款，因此，本周债券发行吸收了市场550亿元的资金。
正是由于债券的鼎力相助，3月10日，央行在公开市场发行300亿元央行票据，发行量比上周减少了一半。如果再加上周二的公开市场操作，本周央行公开市场操作净回笼的资金量为650亿元。这样，本周通过公开市场操作和发行债券，实际回笼的资金量还是超过千亿元关口。
此前两周，央行回笼资金都超过了千亿元大关，人们都在为央行公开市场操作捏了一把汗。然而由于国债和金融债的帮助，本周公开市场操作反而显得非常轻松。
下周，央行公开市场操作仍然会有债券相助。3月14日，第二期记账式国债300亿元将发行，17日缴款；14日中国银行将增发69.3亿元次级债券；16日，中国进出口银行将发行100亿元的金融债券；18日，中国农业发展银行将发行250亿元的金融债券。
通过发行债券能多大程度减轻央行公开市场的压力？“央行公开市场操作考虑的是整个市场的流动性状况。”中信证券(资讯行情论坛)固定收益部的杨念说，“虽然会考虑其他机构发行债券的情况，但这其中的关系不是太大。”
本周，由于国债和金融债集中发行，才使央行票据发行骤减，但如果从全年的数据来看，债券回笼的资金不可与公开市场操作的力度相提并论。
据央行前不久发布的《2004年公开市场业务报告》显示：次的人民币公开市场操作，累计回笼基础货币19971亿元，投放13281亿元。全年央行通过公开市场操作，净回笼基础货币6690亿元。公开市场业务在货币政策调控中发挥了越来越重要的作用。而2004年国债和金融债的发行量相对于公开市场操作吸收的资金还是相对较少。
今年我国将实施稳健的财政政策，国债发行数量可能进一步减少，这也给通过发行债券救急货币调控带来了难点。财政部部长金人庆在3月9日的记者招待会上表示，今年中国的财政赤字将达到3000亿元，比去年减少198亿元。发行长期建设国债800亿元，比去年减少了300亿元。同时，财政赤字占GDP的比重进一步下降，今年的预算将加到2%，比去年降低了0.5个百分点。
3月11日，国家统计局公布了2月份的物价指数，CPI同比上涨3.9%，远远超过1月份的1.9%，通货膨胀的压力再次高涨。而前一天央行公布的金融数据也显示，中长期贷款增长速度仍然在高位运行。
银河证券首席经济学家左小蕾说，今年货币政策将在控制固定资产投资过度的源头上发挥重大作用。在现行的金融体制下，银行贷款还是我国经济体系中投资的主要融资渠道。货币政策的重点会从控制总量转到结构控制，特别是加强对中长期贷款的控制及增加短期贷款。
左小蕾建议，应从投资的行业和投资的期限上，直接对过度投资的领域进行控制。同时配合其他调节手段，特别是利率手段，不但从总体经济层面调节资金的供给与需求，调节投资与消费，同时在公司和行业层面，实现资源的优化配置和优化投资结构，达到控制盲目扩大贷款规模的目的。
央行公布的金融数据显示，2月份中长期贷款余额同比增长23.8%。对于目前中长期贷款增速仍在高位运行，业内人士认为主要是该压的项目还没有真正压下来，中长期贷款仍在流向这些项目。
日前，国家发改委公布的对固定资产投资项目清理的结果显示，停建、暂建及限期整改、取消立项的项目总投资规模，仅占全部清理项目总投资的4.9%，停建、取消立项的项目投资金额，仅占全部清理项目投资总规模的1%。这样，2005年会有较多经过清理后合规上马的项目在建或新建，今后原材料和建筑材料等基础产品的需求仍然较为旺盛。
在货币政策执行报告中，央行对今年经济形势的初步判断是，宏观调控仍处于关键阶段，在建和新建项目过多，投资反弹的压力依然存在，生产资料价格持续高位运行，物价上涨压力仍未根本缓解。
对于今年货币调控的政策趋向，央行在货币政策报告中已经提出，要综合考虑货币信贷增长等变化趋势，研究运用存款准备金、差别存款准备金、公开市场操作的合理组合，增强数量调控能力。
以《拿什么拯救你我的爱人》而被众人所熟知的印小天，昨日自曝几天前在沈阳遇到了一场抢劫，被三个歹徒抢走了手机和钱包并险些破相的事。
3月7日，父母出去办事，印小天因为没带家门钥匙无法进家，于是，他就到一家装修豪华的网吧玩游戏。“网吧里有人认出了我，纷纷要求签名。”
大约40多分钟后，没想到身后蹿出两人，拿着刀对着他，当场就抢走了他的手机和钱包并迅速打的离去。无奈印小天正被一大汉盯着，只能眼睁睁地看着歹徒逃脱。发生这事后，印小天就给自己定了个规则：“再也不去人多复杂的地方，也不独自一人去办事了，这一次就险些毁容。”据《云南信息报》
摩根大通证券(亚太)有限公司副总裁钱静兰接受本报采访时表示，内地投资者普接触到的结构性产品，主要是利率的结构性产品，例如区间付息债券，这是视乎伦敦同业拆借利率的升跌，去决定投资者所获取的利息回报。
钱静兰指出，其它类别的结构性产品内地投资者接触得比较少。现在中国仍有外汇管制，而且QDII尚未放行，因此未能真正开放结构性产品的市场。
“现时内地对监管结构性产品的条例未够清晰，投资者一般只知道可参与买卖存款形式的结构性产品，令他们对这种投资抱着观望的态度。若内地的外汇管制一旦放宽，或相关的监管条例趋向成熟，让我们知道什么时候能向内地投资者销售这类产品时，内地市场的发展一定会像其它亚洲国家般蓬勃。”钱静兰说。
结构性产品由欧洲引入，欧洲也是这类产品的主要市场，每年投资金额达1000亿欧元。由于税制及退休金制度的问题，美国投资结构性产品的金额相对较少。香港以及亚洲地区在近几年的发展十分迅速。结构性产品最先在私人投资的银行销售，因为这些客户都是较富裕，以及富有投资经验的，而他们在操作这些产品的初期，主要是买一些利率挂钩的票据。
结构性产品的制度与基金有些相似，就是从很多小投资者里收集大量的资金，然后参与专业的投资市场。结构性产品一般售予机构投资者、投资银行和富有的人。
摩根大通的理念是希望小投资者都能参与结构性产品的投资。而结构性产品的管理模式则与基金有别，这种产品没有基金经理，管理人一般是在银行负责做市场交易的团队，他们同时为产品做风险管理、计算关连性，以及运用对冲交易技巧降低风险。每间银行可能会与其竞争对手比较制定风险管理的能力，或者比较那一种类型的结构性产品设计得好，例如利率、债券、股票、商品及信贷评级等。
钱静兰解释，投资者购买结构性产品的目的，是希望增加投资回报，由2000年开始，利率一直向下滑，若投资者只购买债券或任何投资工具，所收取的利息都非常少，而银行存款的利率也近乎零。而从亚洲股灾至今，投资者从不同的投资中亏损累累，也促使了不少投资者对低风险投资工具的强烈需求。
2001年至2004年间，香港及台湾等多个亚洲市场曾出现了保本基金全城热卖的现象。
钱静兰指出，结构性产品的好处是无论市况如何，银行都可以设计相应的产品作销售，例如市况好的时候，投资者会透过买股票赚取投资回报。可是在市况差的时候，投资者不懂得怎样卖空股票，即使要做都会有一定难度，因此他们要透过其它渠道例如对冲基金去完成相关的投资。
结构性产品在香港、新加坡、台湾、韩国及其它亚洲市场，都正在不断增长，以往较多人参与的是利率的结构性产品，内地已有这种产品销售。
摩根大通近期推出了一只新的结构性产品，名为“指望香港蓝筹”，是一种与香港恒生指数(行情论坛)成分股挂钩的保本票据。这个产品是与5只经常跑羸大市的港股挂钩，如长江实业(行情论坛)(集团)有限公司(0001.HK)、汇丰控股(行情论坛)有限公司(0005.HK)、和记黄埔(行情论坛)有限公司(0013.HK)、中国移动(行情论坛)(香港)有限公司(0941.HK)，以及中国银行香港(控股)有限公司(2388.HK)。
钱静兰补充，该票据无论在任何投资环境下，第一年将分派5厘利息给投资者，第二年则要看这5只股票中表现最差的一只能否跑羸恒指8厘，可能人们会认为8厘很多，但是历史告诉我们，这5只股票经常跑羸恒指8厘。若能够做到这一点，投资者便能收到一次性的红利票息，而且比率按本金的百份比逐年递增，更可提早赎回票据。
如该5只股票在首5年不能达到跑羸恒指8厘，那么银行便会在第六年计算股票的整体表现，票据最终分派予投资者本金份额，会按照股票能跑羸大市的比例来计算。
在制订结构性产品时，银行会仔细研究股票的流通量，才决定产品销售的价格。此外，结构性产品筹集资金有一定限制，如果规模太大，银行购买股票期权时会直接影响股价。钱静兰解释，银行绝对不会为了提升产品的回报，而大手买入相关的股票，以影响股价水平，因为这样会让银行的声誉大打折扣。
钱静兰表示，投资者选择投资结构性产品的时候有两点考虑，首先是对发行者，一般是大型投资银行的信任，尤其是否相信银行的信贷评级和牌子。另外，投资者必须为个人制定投资回报目标，因为每只结构性产品的设计很独特，投资者难以对其进行比较。
结构性产品的设计准则，在于投资者的风险承担问题，摩根大通暂时不会将股票挂钩票据这种波幅大，而且风险相对较高的结构性产品，在零售市场销售。“我们不会售卖一些不符合零售投资者风险承担能力的产品，但是我们会把这些产品售予私人投资机构，因为他们的风险承受能力较高，并且有一班专业顾问为他们提供意见。”钱静兰说。
结构性产品的出现，将逐渐替代保本基金的地位，因为结构性产品的好处是弹性高，产品可由不同的投资工具组合，令产品多元化。相反，保本基金由于一定要保本，基金经理只有采取较保守的投资方式。
在过去几年，香港保本基金每年的销售额约为70至80亿美元，结构性票据自去年开始蓬勃，去年的销售额约为20亿美元，而2003年其销售额只为10亿美元，在短短一年间，结构性票据的销售急速增长。虽然去年保本基金的销售额仍较结构性产品多，但是当中一半的销售额是来自第一季，第四季的销售额更只有万美元。
投资者承受风险的能力提高，希望提高回报，去年市场发行结构性票据的数量明显增加。去年共有70多只新的结构性产品推出零售市场，其中50多只便是于下半年推出。随着市场环境变化，结构性票据的吸引力正不断提升。摩根大通预期，未来将有更多的投资者购买结构性产品，这个市场的发展也会日益蓬勃。
香港投资基金公会执行董事黄王慈明表示，目前香港证监会对于监管保本基金和结构性产品的制度并不一致，保本基金的监管相对较为严格。随着市场不断发展，该会已向特区政府反映，希望能提升结构性产品的审批制度，并且与基金产品看齐。她建议投资者选购结构性产品时，必须详细了解产品的收费、投资组合、潜在回报的来源，以及各种风险因素。
娱乐讯正在忙着排练音乐剧《雪狼湖》的张学友，最近一直没怎么露面，昨天突然有消息传出，太太罗美薇日前为他再诞下一名女儿。
据消息称，罗美薇秘密怀孕，并于前晚在养和医院诞下一名女儿。对此，学友的经理人陈淑芬在电话中声称，她没听过这个消息，不过她已经有好几个月没有见过罗美薇，在这之前都没发觉罗美薇有怀孕迹象。
货币市场基金的收益率自去年以来一直是敏感话题。在中信基金总经理吕涛的理解中，货币市场基金存在的市场价值主要体现为现金管理，收益并非其主要功能
曾创下开放式基金最短发行期纪录的银华货币市场基金最近的表现，几乎让整个货币市场基金业震惊。3月初，银华货币市场基金七日年化收益率连续停留在8%左右，并曾一度跃升10%。而同期，另外12只货币市场基金七日年化收益率均在3%上下。
货币市场基金的收益率自去年以来一直是敏感话题。在中信基金总经理吕涛的理解中，货币市场基金存在的市场价值主要体现为现金管理，收益并非其主要功能。他告诉《财经时报》，近期《货币市场基金投资、估值等相关活动实施细则》等规范文件的出台，将使基金公司的运作有统一标准，投资者对货币市场基金的收益和风险的判断将更加可靠。截至2004年底，9只货币市场基金总规模达633亿份，而其发展势头在2005年倍加火爆。新年前后多家货币市场基金发行截至日，已发行和正在发行的货币市场基金达15只之多，总规模突破千亿元。
目前，2004年基金首发规模超百亿的两家基金管理公司均告杀入货币基金市场。海富通货币市场基金首发结束仅一个月，规模即实现翻番；中信基金的第二只产品也瞄准了货币市场基金，目前正在证监会报批过程中，并预计将于3月中下旬公开发售。
对于陡然提升的高收益率，银华基金并不兴奋，超常的表现甚至使其不得不予以公告。在银华基金看来，银华货币市场基金运作严格执行基金合同和有关货币市场基金运作的各项最新法规要求，所披露的七日年化收益率等各项数据也经该基金托管银行严格复核，真实准确。
银华基金就其货币市场基金短期取得较高收益的解释是，近日减持了部分高收益率债券品种，实现了部分收益。由于基金成立时规模较小，使得基金七日年化收益率出现了较大波动。
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