来自雪球&#xe6关注 从一个场外配资公司看当下行情来自李可告诉记者，目前成立这样一家名为“某某资本”的公司非常简单。不需要注册，只要找到一个最低能出资3000万元的金主（大客户）做夹层资金，买一套成本10万元左右的配资软件或HOMS配资平台，再租几间办公室招聘几个人就可以工作了。&“我们这家配资公司刚成立不到两个月，目前有几千万元的资金在运作，这已经是规模最小的配资公司了。拿到投资者的资金之后，按照伞形信托结构，客户的劣后资金、配资公司的夹层资金、银行的有限资金以最低1∶1∶4的杠杆（实际上是两倍杠杆），通过信托公司做一份股票投资信托计划向银行融资，目前我们配资公司给向银行融资的成本为年化7.5%~8%，夹层资金的固定利息在10%~12%左右，而客户的劣后资金加完杠杆之后，则按照每个月1%~1.5%的资金成本月付。这样就构成了每个伞形子单元。”李可告诉记者。李可透露，其所在的配资公司是股票型配资公司，资金只能流向股市，客户获得的资金周期很快，一般3~4个工作日就能到达客户的账户。&最近市场冷却下来，其配资杠杆最大能到1∶3：如客户交10万元保证金，并向公司交上4200元的资金成本，给其配30万元资金，给其提供一个40万元的账户，公司给客户的市值警戒线为30万×118%，平仓线为30万×112%。&“在当前这种情况下，不到两个跌停我们就得通知客户是否平仓，因为如果不选择平仓的话，第二天再平仓时市场要是低开的话，很有可能就平不掉了，所以第二天平仓时配资公司可能会不计成本地选择一个比当时股价还低百分之几的价格平仓，通常这种情况下，客户的账户中还能剩下约20%的资金。当然客户也可以选择不平仓，只要能够源源不断地补充保证金，按照1∶3的杠杆进行配资，客户就还可以在低点加仓。”李可告诉记者。然而，事实上在目前股价波动极大的情况下，很多时候客户根本来不及交纳保证金，配资公司给客户设定的时间是10分钟，如果股价到了警戒线10分钟之内客户还没将保证金打过来，配资公司只好选择强行平仓。&李可告诉记者，通常情况下，每天下午两点左右是决定要不要补交保证金的时刻，如果收不到保证金，公司必须立马强行平仓，否则市场上会有比他们更快的配资公司平仓。&“我们不得不强平，因为市场上有的是强行平仓的公司，我们一犹豫，股价一根直线跌到底，可能会让我们配资公司穿仓，这个是绝对不允许的。”李可告诉记者。“凡是来做配资的客户个个都是赌徒，他们配资时根本不考虑配资成本，加杠杆朝着最高倍加，曾经有一个客户问我们能不能做到1∶30的杠杆，我立马拒绝了。”李可告诉记者。&随着这一轮暴跌，李可发现来配资的客户有所减少，此前配1∶10倍杠杆的客户早已经消失了。新的客户在1∶3的杠杆下，还是有不断“抄底”的客户。&“不过看得出来，这一波玩配资的人资金规模显然没有之前那么大了，一些被强行平仓的客户基本上也不再继续交保证金了。市场发展到现在，没有了高倍杠杆资金的进入，股市里高位套牢的大有人在，已经不是低倍杠杆资金所能拉起来的了。”李可分析说。按照杠杆比例，李可给记者算了笔账，此前按1∶9的杠杆，客户拿100万元资金，可以配到900万元资金，形成几个共1000万元的账户资金，按照目前最高1∶3的杠杆，客户最多能融得300万元，形成一个400万的账户资金，至少减少了600万元的资金量，靠现在的资金如何能回到此前的指数点位？不过李可也认为不能再允许此前那么高的杠杆来进行场外配资，虽然这个行业很赚钱，但是过高的杠杆让他这个置身事外的人都觉得害怕，一旦没有新的资金进入，股市将会面临断崖式的下跌，如果这样配资公司的繁荣也将只是昙花一现。评：杠杆肯定是无法回到之前的高度了，那么行情继续走牛的逻辑就一定要靠基本面的改善、投资回报的提高来吸引存款的继续搬家，因此快牛肯定不会有了，慢牛也一定要等企业的基本面改善，或等整体市场（除少部分蓝筹外）估值的大幅降低。网上配资真的安全么怎么判断_百度知道
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股票配资是指配资公司可以在您自有资金的基础之上再给您提供1-10倍的配资，比方说您有10万，我们可以在给您提供10万到100万的资金。交易的账户是由配资公司统一提供，账户完全由您独立操作，盈亏自负。配资公司收取固定的利息。折叠股票配资简介股票配资是民间版本的融资业务扩展，可以说是民间借贷的融资炒股业务，和券商旗下的融资业务相比，融资比例更高、收费更高、操作限制更少，是随着金融市场的发展也应运而生：股票市场上资金持有者和资金需求者通过一定的模式结合起来，共同发展，逐渐就形成了股票配资这个新型的融资模式。股票配资也能称之为新型的模式，这种模式存在时间也不短了，将近20年了。但可能了解股票配资的人不是太多，今天就姑且把股票配资，称为一个全新的融资投资模式吧。对股票配资稍微了解一点的人可能都认为进行股票配资，放大了交易的比例，扩大了风险，所以认为股票配资不可行。这种认识很片面，首先股票配资使一部分缺少资金的人能抓住有利的进场时间迅速获利，;其二，股票配资可以使那些正做其他生意的人不至于因为把资金投入证券市场股票市场而耽误生意的运营;其三，股票配资，需要由出资方监督，这样对股票配资者来说就是一种提醒，使股票配资者能及时止损，使他们不至于把全部资金全部投入以至于亏完，通过阶梯式的资金投入也一定程度上限制了投资者的赌博心理，为调整操作思路赢得了时间。
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刚刚过去的那些日子可谓是A股最惨烈的一周——破净股增至75只，超过15年“股灾”期间峰值。大跌之后，四只主要ETF合计净流入资金约百亿元，280家上市公司公告增持100亿。截止2月9日收盘，沪指报3129.85点，大幅下跌4.05%；深成指跌3.58%报10001.23点，周跌8.46%；创业板指跌2.98%失守1600点，周跌6.46%，连续两周跌幅超6%。上证50指数盘中则跌逾7%，收跌4.61%报2810.03点，周跌10.78%……
如此行情下，极易引发场外配资崩盘，进而引发法律纠纷。&
我们星瀚律师事务所于近期推出“场外配资法律问题”系列文章，对场外配资的来龙去脉进行梳理，使得读者认清场外配资的本来面貌，并进行法律角度的全景式解析。
本文为系列文章的第一篇，重点对场外配资的背景、发展、模式和法律性质进行综合介绍。
1、场外配资的背景
广义的配资实质上就是资金的借贷，它的起源很早，在中国股市刚刚建立没多久就作为一个配套服务得以出现。然而这一服务方式在刚刚诞生时还是比较原始，仅是以高利贷的方式进行。配资活动真正流行并逐渐走入人们的视线是在2012年，其发展是由逐利资金的积累和技术的突破两方面共同造就。
银行信托业务成为场外配资蓄水池。最开始，配资资金只限于线下，由于缺少规范性的合约运作，所以无论是资金的取得还是寻找客户往往都是在熟人之间，合约也是在交易方相互信任的前提下才能达成，这时的配资的开展仅限于江浙一带；据悉，当时温州的配资大约有800亿元，约占全国的一半。随后的信托业和银行理财的快速发展才给股市带来了真正的源头活水，凭借着规范的结构化产品，信托和理财迅速发展壮大，其投资标的也从开始的房地产投资转为股权投资，一般采用信托结构化产品和阳光私募的形式运作，但由于信托的门槛普遍较高，一般要以100万或者300万起，所以其仅仅能够满足高净值用户的需要。而之后的各种配资软件及电子分仓技术的发展及互联网金融的全面爆发才给配资业务带来了全新的变革。
软件平台及P2P的崛起大大降低配资门槛。早在2011年以前，许多软件公司就开始开发软件从事线上配资业务，但最开始的融资仅限于股票的质押融资。2012年，为了满足各种信托的杠杆化需要，恒生HOMS和上海铭创等公司开始致力于标准化配资软件的开发，最初的融资系统主要是面向私募基金，之后又逐渐开发出了开立子账户的分仓功能和破线自动平仓的风控功能，这不仅从资金来源上降低了门槛，使原来只有高净值用户才能享有的配资业务得以飞入寻常百姓家，且严格的风控线的建立和全电子化的自动平仓机制也使得原来难以控制的系统性风险似乎得以消失。由于二级子账户理论上可以无限分割，因此信托自有的伞形融资的门槛从以前的100万直降到1万元，且比标准的两融业务拥有极大的投资范围和更高的杠杆。尽管如此，伞形信托的二级子账户配资也主要针对于线下，且同花顺等软件还对用户有实名制的要求。2014年之后，互联网金融迅速风靡，许多高利贷公司在金融创新的大潮中摇身变为P2P公司，从事线上配资业务，相对于伞形信托而言，这些P2P公司更加游离于整个金融监管之外，融资资本金甚至可以低至千元，且审核更为宽松，因此更受风险偏好的散户欢迎。
伴随着2014年新一轮牛市的开启，配资业务得以迅速开展，并同时推动着股市量价齐增，2015年6月6日，A股时隔7年零9个月重上5000点，市值也一度突破60万亿元，成为继美国之后的全球第二大股票市场。之后伴随着监管层逐步清理场外配资，牛市迅速演变为股灾。由此我们可以看出，场外资金已经作为一种独立的力量，深刻地影响到了A股的走势。因此，我们有必要对场外配资的体量和入场时间进行进行合理的估计。
2、场外配资的发展概况
由于场外配资此前一直处在监管的盲区，且相比于传统融资渠道更为多样，手法更为隐蔽，因此统计相对更为困难，对于配资的数量一直缺少较为权威的数据，不同机构也仅仅是根据各自的调研和估计得出自身的结论。
据证监会2015年7月发布的数据，通过恒生HOMS、铭创软件以及同花顺三个渠道的配资规模总额接近5000亿元人民币，而在市场占比上，三家配资系统服务商也并不对称，其中HOMS占比最高，达4400亿元，而铭创和同花顺分别为360亿元和60亿元。而关于线上P2P等其他途径的配资量证监会没有给出相应的说明。
券商调研结果不一，配资盘是否过万亿存在争议。在2015年6月到7月，国内的两家证券公司对场外配资活动进行了相关的调研：2015年6月29日，申万宏源发布了关于场外配资市场的状况研究，其测算整个场外配资的存量约为1.7万亿~2万亿左右，在这其中民间配资和伞形信托大约有1万亿~1.5万亿，而其他类似于互联网P2P等一些方式由于很难统计，但综合来讲，总体规模大约1.7万亿~2万亿。
2015年7月5日，华泰也发布了市场融资规模的策略报告，该报告对股票市场的融资规模进行了更为细致的估算，它把场外配资分为券商与信托对接的配资、商业银行对私募等机构进行的配资和信托自身结构化产品进行的配资三个部分，估算整个配资总额在8000亿，这些配资资金主要来源于银行理财和信托P2P两个渠道，其中银行理财为6000亿，信托P2P等民间资金占2000亿。
相比于国内的官方数据和机构调研，外资机构的数据则较为激进。据美林美银预计，杠杆资金可以通过保证金融资、股权质押贷款、伞形信托、股票收益互换、结构化的公募基金、P2P、线下配资七种通道进入A股，算下来这部分原始资金的规模超过3.7万亿，假设平均杠杆率是1倍，那么这就意味着A股融资资金存量至少在7.5万亿元，相当于A股市值的13%，流通市值的34%。
关于场外配资量和入场时间判断，虽然官方数据和机构调研得出的数据有所差异，但可以看出整个场外融资的规模增长迅速且容量巨大。有些统计口径已经接近甚至超过了场内的最高峰的两融余额量。场外配资虽然作为一种绕开监管的金融创新，但本身有严格的电子化风控系统，可以在股票下跌时自动平仓以完成风险规避。然而在现实中，许多配资公司却是在慌不择路中的一片乱象。
3、场外配资的运作及风险
配资公司运作的原理是：以一定资本金为抵押，以固定利率借入资金，然后再将该资金以较高的利率借给配资方。配资公司作为中间商实际上是起到一个资金融通的作用，所赚取的仅是资金利差，然而逐利的资本在几轮融资配资并通过电子分仓之后已非原貌。
配资公司的运作一般分为两步，第一步是先从商业银行处或者通过认购信托计划的劣后级获得融资，这种融资一般是以较低的杠杆和利率融入固定利率的原始资金，比如以1∶3进行融资，配资公司以自有资金1亿元可以融入3亿元。然后拿全部的4亿元开立一个伞形账户。第二步就是借助于HOMS等软件的二级分仓功能，配资公司将一个母账户分成众多的子账户，然后将资金配给融资客，比如配资公司将母账户分立成10个子账户，配资公司就需要找到10个客户，每个客户将每人1000万的本金交给配资公司，配资公司再给每个客户配资3000万，这样配资公司最开始的1亿元其实是为客户垫付，此时可以取出作为下次融资之用。配资公司开立母账户数量越多，其资金的杠杆越大，假如配资公司用这1亿元开立了5个账户，实际的杠杆就是3&5=15倍。
由此，我们可以总结出配资公司有如下三项主要风险。
第一，过度杠杆的风险。由于配资公司的原始资本可以在一次配资完成后收回，所以理论上讲，只要股票维持上涨的趋势，配资公司就能够很容易找到想要融资的客户，因此资本也就可以无尽地循环下去，整个市场随着杠杆的提高，其系统性风险也会随之增加，又因为配资公司在资本流转过程中并不像银行一样有资本充足率、资本准备金等监管要求，因此一旦资金链断裂给整个金融市场所带来的损失自然是无法估量的。
第二，配资公司本身存在的风险敞口。来自于银行理财产品资金池的资金拥有十分严格的风控标准，为配资公司设立了较高的最低保证金要求，然而这样的要求往往使得客户账户一出现浮亏就必须追加保证金，否则就会被强行平仓。在实际操作中为提升其用户体验，配资公司往往会自行下调最低保证金率，并垫付该保证金率与银行要求的最低保证金率的差额部分。这使得配资公司的自有资本存在风险敞口。当市场出现大幅下跌，客户账户普遍需要垫付的情况下，配资公司资金链有断链风险，如前文所述，使用二级分仓功能分配了多个母账户后，没有资本充足率概念的配资公司实难填补其资金缺口。
第三，资金安全风险。由于配资公司几乎不受任何监管，且二级子账户完全匿名，销户后不留任何痕迹，且客户所提供的资金账户也没有第三方的资金托管，因此一旦配资公司资金链断裂，完全可能携款跑路，给融资方造成难以弥补的损失。
4、场外配资的法律性质
场外配资并非严格意义上的法律概念，目前也没有明确的界定。
（1）行政层面
和通常认为的OTC场外交易市场不同，“场外”和“场内”并不以物理或空间区域为区分，一般认为以是否需要金融牌照或批准以及是否需接受金融监管为划分标准。因此，券商融资融券业务系典型的受严格监管的“场内”配资业务，而民间借贷、P2P互联网金融则为典型“场外”配资业务。介于两者之间的券商资管计划、收益互换、银行理财、伞形信托、私募配资等方式虽然也接受相应金融监管，但在准入门槛、投资标的范围、杠杆率等方面又有所不同。前述各类通道和业务经过相互嵌套，结合以恒生HOMS为典型的分仓系统，实现了配资公司对客户子账户证券、资金进行监控和结算、二级子账户分仓、股票账户虚拟非实名化、账户操作与支配权分离、配资公司强行平仓权、投资者零门槛、理论无限杠杆率等目的。
（2）民商事层面
“配资”指由优先级安全资金和劣后级风险资金在同一证券账户中组合而成用于交易、由劣后级资金余额和所购入证券余额对优先级资金实现动态担保、优先级资金提供方可实时监测账户并在约定阈值出现时自行接管账户并收回资金的一种特殊账户安排或一组定制商事交易关系。
5、场外配资常见模式
（1）银行理财+伞形结构化信托+劣后级资金控制+分仓系统拆分
此类模式中，配资资金一般来源于银行理财，先通过银信或者银证通道业务发行产品，配资公司通过出资认购信托或资管结构化产品的劣后级，获得一个结构化信托产品“子伞”的控制权，然后通过分仓系统对信托或资管产品进行分仓操作，最后将拆分出来的“子账户”交给客户，配资公司在此过程中赚取配资和转配资之间的利差，也不排除配资返佣给予配资公司的优惠或返点。配资公司依靠分仓系统，实现“通道中的通道”功能，通过“子伞”+“子账户”操作，实质上发生了两次账户拆分，从而使得监管部门对股票账户、资金、证券的监管几乎沦为虚设，也无法对不透明和不穿透的风险和杠杆进行有效控制。2016年，银监会下发文件明确限制杠杆。2018年1月，多信托公司接到通知，被要求停止开展设有中间级的结构化证券投资业务，体现出监管不断趋严的态势。
（2）民间资金+P2P互联网金融+银行/第三方支付+分仓系统拆分
此种模式下，P2P平台虽然不是资金的直接提供方，但是在整个配资环节中起到了发起、支配作用，地位相当于出资方，受到行政监管，而对实际出资的自然人或机构，并没有找到处罚的案例。
此类模式中，配资资金一般来源于网络借贷。配资需求人和投资人需要在配资平台注册。配资平台审核配资需求人的申请，通过后发布信息，投资人浏览融资信息并参与投标。配资需求人通过银行或第三方支付缴纳风险控制保证金，并承诺获配资后以所持有的股票作为抵押，投资人通过银行或第三方支付在平台上购买投资标的。投资标的满标时，配资平台向股票投资人分配平台二级账户；配资需求人每期预付利息，投资标的到期时，投资人获得本息。在此过程中，配资平台一般作为中介人和见证人，提供金融信息等中介服务，收取相应的管理费与服务费，也可能有部分利差收入，同样不排除配资返佣给予配资平台的优惠或返点。但与一般居间合同不同的是，以米牛网为代表的配资平台实质上控制了股票账户并拥有强行平仓权。
（3）安全垫模式
以安全垫模式为代表的结构化资管产品有望成为配资新模式:安全垫模式指作为基金管理人在发行结构化产品时,同时也拿出一部分资金作为安全垫;非安全垫部分则承担更小的风险,但收益空间也小。
安全垫模式可以看做是直投模式的延伸,以往某个机构在发行产品时,为了给客户安全感,发行人/管理人/代销机构也会自购一部分产品,表示与客户同进退。安全垫是指在结构化产品中,管理人跟投的资金前置,即作为事实上的劣后级资金,首先面对市场风险,但也承担更大的收益。
2017年11月《资管新规》发布后，资管产品打破刚兑，净值化成为大势所趋。《资管新规》指出，金融机构开展资管业务时不得承诺保本保收益，出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付；《资管新规》还给公募和私募产品分别设定了140%和200%的负债上限。以往的结构化产品多向优先级产品承诺保本保收益,在《资管新规》下已难以为继,安全垫模式则提供了一个不错的替代方案。
一般安全垫产品的书面文件中不会做出保本保收益的承诺：“假设一个10%安全垫的产品,产品合同中约定净值跌到0.9就清盘,则客观上客户的资金是享受保本待遇的,当然如果清盘线设置为0.85,则客户也会承担一定的损失,但损失也有限。”此外，安全垫模式的利益分成也采用结构化设计,收益层级不同,优先级和安全垫的分成也不同,一般而言,收益越高、安全垫的分成也越多。对于安全垫这种模式,优先级资金虽然不兜底,但收益也小,可以看做是保本保收益模式的变种,且又规避了《资管新规》不得保本保收益的要求。
基金自购和安全垫资模式的不同：
安全垫模式
是否结构化
管理人资金以平层方式参与投资基金，目的是使客户安心
存在优先级-劣后级结构，管理人和劣后级资金的目的是博取超额收益
与客户盈亏比例一致
结构化的业绩分成方式，超额收益越高、劣后级资金和管理人提取的收益比例越高，优先级提取的比例就会降低
是否保本保收益
不承诺保本保收益
安全垫一般需要优先级保本
如某国有股份制商业银行推出的安全垫配资业务模式：以理财资金认购集合信托计划份额,由具有成熟投资经验的机构投资者担任信托计划投顾,并由投顾指定的、且经我行认可的委托人认购信托计划的安全垫份额,安全垫份额比例不少于信托计划总份额20%。对于收益分成,若年终收益在0-7%之间,银行资金和安全垫资金按照出资比例分成;当收益超过7%时,银行资金让渡超额收益部分的50%给安全垫资金客户。该行还推出了投向固收市场的安全垫方案,只不过将安全垫比例放宽至5%。此外，个别经营主体在实践中会有打擦边球的情况：一般投顾/劣后级资金和优先级资金在正式合同中都是以平层结构,但双方会另签抽屉协议,投顾/劣后级约定给优先级资金保本。
文：冒小建（星瀚顾问）
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以上网友发言只代表其个人观点，不代表新浪网的观点或立场。伞型信托配资清理难题：夹层投资者要求兑付全部利息
作者：陈植
&&& 目前配资机构要解决伞型资金回笼的问题，只有先自己垫付一笔资金用于归还信托资金。“这等于配资机构自己出钱给客户做配资。”指出，但此举往往得不偿失。近期，他听说个别曾借助民间高息借贷垫付各类经营资金的配资机构出现资金链断裂，不得不跑路的情况；即使存活下来的配资机构，也面临不小的道德风险――当配资机构自己通过垫资行为“持有”股票头寸，就很可能诱使配资投资者买入这些股票，为自己牟利。
　　本报记者 陈植 上海报道
　　“没想到，场外配资账户清理风暴，那么快就刮到伞型信托身上。”一家场外配资资金批发机构人士张强（化名）感慨说。
　　两个月前，信托公司曾信誓旦旦地向他所在的配资机构保证，伞型信托配资账户不会被清理。但从上周起，他接连收到三家信托公司的通知――由于相关部门要求证券机构必须在9月30日起终止向场外配资业务提供任何外接系统的数据服务，信托公司必须做好“最坏的打算”，即伞型信托不得不被提前清盘，所以配资资金批发机构务必在9月20日回笼所有的信托资金。
　　“这给我们出了一个大难题。”他直言。一方面配资机构得尽快说服配资投资者平仓，另一方面他们还要安抚不少伞型信托夹层资本出资者，接受产品提前清盘的事实。
　　但在他看来，要完成上述两项工作，绝非易事――其中有着太多的利益博弈，以及各方围绕伞型信托提前清盘责任认定的相互推拖。
　　“其实各方都希望由配资机构最终买单，但我们哪有那么多的财力承担伞型信托提前清盘的全部成本。”他无奈表示。
　　客户想等反弹，趁机压价停牌股票
　　面对伞型信托配资账户清理要求，张强直言，多数配资账户清理工作其实并不困难――随着证监会相关部门对场外配资清查力度日益加强，不少配资机构已经采取按日配资的操作模式，即配资合同是否一日一签，可以续签，以防止伞型信托产品因政策因素突然清盘所带来的投资者纠纷。
　　“基于维护客户关系的需要，配资机构也会对少数配资额较高的长期客户采取按月配资的操作模式。”他说。然而，这些客户却给如今配资账户清理工作，带来额外的烦恼。由于配资合同尚未到期，不少按月配资的客户不愿提前终止合同，甚至不少人希望能在合同结束前再等到一轮股市反弹。
　　但更令张强烦心的，则是不少客户持有的部分股票正处于停牌期，根本无法在二级市场抛售套现归还信托资金。
　　为此，他所在的配资机构一度打算寻找私募基金“回购”这些停牌的股票，帮助投资者出货。具体而言，他们计算相关股票停牌日收盘价，结合近期股指涨跌幅所产生的一定幅度溢价（或折价），作为股票回购的基准价格，由私募基金向投资者回购停牌股票。
　　“这种操作模式与场外市场的股票差不多。”他表示。但他发现，要做成类似的业务，绝非易事。鉴于当前股市持续调整，有意接盘停牌股票的私募基金顺势趁机压价，要求在这个基准价格上再打8-9折，才愿意参与回购。
　　这一度令不少配资投资者相当不满。毕竟，在股票停牌时，他们按要求又向配资账户追加了一笔，无形间增加了持股成本，现在反而被要求折价出售套现，令他们感觉自己的损失更大。
　　“我们也和信托公司沟通过，希望能对伞型信托资金回笼设定一个宽限期，让这些停牌股票能够有足够时间找到合适的买家。”张强表示。但多家信托公司的回复是，目前伞型信托的存续主动权已经不是他们可以控制的，一旦强行终止向场外配资业务提供任何外接系统的数据服务，伞型信托就无法再提供配资服务，这类产品只能面临提前清盘。若配资机构希望能将伞型信托再存续一段时间，就需要自行与券商签订一份《客户自备客户端系统准入协议》。
　　“按照现在券商的业务准入要求，只要伞型信托嫁接了HOMS、铭创等系统，或者存在二级分仓账户非实名制的状况，就必须被清理。”一位信托公司人士表示。
　　在他看来，目前配资机构要解决伞型信托资金回笼的问题，只有先自己垫付一笔资金用于归还信托资金。
　　“这等于配资机构自己出钱给客户做配资。”张强指出，但此举往往得不偿失。近期，他听说个别曾借助民间高息借贷垫付各类经营资金的配资机构出现资金链断裂，不得不跑路的情况；即使存活下来的配资机构，也面临不小的道德风险――当配资机构自己通过垫资行为“持有”股票头寸，就很可能诱使配资投资者买入这些股票，为自己牟利。
　　夹层投资者要求兑付全部利息
　　在张强看来，随着配资账户清理的持续深入，另一个令配资机构颇为头疼的问题，就是如何妥善解决夹层资本投资者的问责。
　　长期以来，股票配资资金批发商与下游渠道商的资金压力非常高，比如资金批发商需要垫资弥补信托产品杠杆率（1：2.5）与客户股票配资杠杆率（1：4）之间的差额；渠道商的垫资压力更是来自两个方面，一是客户爆仓导致的配资额亏损，需要渠道商拿出自有保证金弥补，二是盈利客户的取现压力，有时也需要他们先垫付，再向股票配资资金批发商结算。
　　为了缓解这些资金压力，股票配资批发商与渠道商往往在伞型信托产品劣后/优先份额的基础上，再增加一层夹层资本――即通过线下渠道，按照年化13%-14%的预期收益，向不少投资者募集夹层资金，用于补充自己劣后出资的资金缺口。在实际操作过程，一旦伞型信托出现净值亏损，劣后份额与夹层资本出资者将共同优先承担本金损失。
　　“若伞型信托被迫提前清盘，我们同样得说服夹层资本投资者接受这个事实。”张强表示。但他们沟通的结果，却是多数夹层资本投资者不同意产品提前清盘决定，甚至要求配资机构作出相应的赔偿。究其原因，不少夹层资本投资者认为信托公司、配资机构此举已经违反了相应的合同条款――擅自决定产品清盘。
　　“目前我们与信托公司有过沟通，希望他们尽早说服券商提供停止场外配资相关服务的具体监管依据，以及这次被叫停服务涉及的范围（包括相关信托计划名称），以便我们说服夹层资本投资者认同伞型信托提前清盘的不可抗力原因。”张强表示，但信托公司表示目前券商对此不做回应，他们也无法给出合适的解释。
　　在他看来，夹层资本投资者之所以不同意产品清盘，其实也有自己的收益考量――按照规定，若伞型信托出现提前终止，劣后出资客户必须向优先资金赔付一个月罚息。这意味着，配资机构、夹层资本投资者都必须向银行理财渠道的优先份额投资者支付一个月罚息。
　　“夹层资本投资者因此不满情绪很高，因为产品提前清盘不但让他们拿不到任何收益，反而得自掏拿出一笔罚息。”他表示。甚至有些夹层投资者认为配资机构可能在欺骗他们的资金。
　　毕竟，在此前募资时，配资机构信誓旦旦地保证，夹层资本投资者的投资风险相当低。因为基于股票配资的伞型信托产品净值一旦跌至0.97元进入警戒线，信托公司会发出风险预警，要求后者适度减仓加强风控；若产品净值跌至0.95元，信托公司则采取强行平仓措施，这等于夹层资本投资者最多冒着本金亏损5%-8%的风险，每年却能拿到13-14%的预期收益。
　　“现在，不少夹层资本投资者要求我们必须兑付全部利息，才同意伞型信托提前清盘。”张强表示，但配资机构几乎无法承担相应的利息支出，双方的讨价还价还将持续一段时间。
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