【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报 阅读//5b.cdn.sohucs.com/images/a5a9fe039d94ef9f984da2.jpeg作者
鲁雁君联系人，SAC执业证书编号：S3
雷文斓分析员，SAC执业证书编号：S5
邱赛赛分析员，SAC执业证书编号：S4
本周共单独公告51项评级调整，其中有9项负面行动，飞乐音响近年来存货快速增加对营运资金形成较大占用，经营现金流持续为负，自由现金流缺口推升债务负担和流动性压力，另并购带来的大额商誉减值问题以及PPP清库效应是否对公司经营造成持续性影响尚待观察；耒阳城投和耒阳国资所在区域财力较弱且持续下滑，本身存在债务逾期事项，均面临较大的债务偿付压力；青国投17年亏损额较大，流动性压力偏重，好在政府支持和规模优势仍较好；新黄浦盈利依赖投资收益，股权争斗及控股股东管理层内部分歧对公司经营稳定性造成负面影响，好在短期流动性尚可；玉皇化工对外担保区域及行业集中度较高，其中主要被担保企业洪业化工未来经营状况存在较大不确定性，产生代偿损失的同时对其再融资造成不利影响，金鸿控股的偿债安排存在不确定性，且存在违规停牌事项，雏鹰农牧17年来信用资质明显恶化，实控人所持股份质押或冻结比例高，内部控制有效性被发表否定意见，且18年半年度业绩预告下修至预亏，对3家发行人相关风险表示密切关注。具体分析如下：
?青海省国有资产投资管理有限公司：公司是青海省重要的国有资产经营主体，业务涉及化工、钢铁和煤炭，是盐湖股份和西宁特钢的母公司，大公维持公司AAA主体评级，评级展望由稳定下调至负面。主要理由有：公司子公司西钢集团资产负债率仍处在较高水平，债务负担较重；2017年，由于钢铁行业上游原材料成本上升、财务费用的大幅增加和投资收益的减少，西钢集团业绩亏损幅度较大；2017年，由于国内钾肥进口量创新高，钾肥市场供给增加，使得公司下属企业盐湖股份氯化钾销售价格继续走低，产销量持续下降；同期由于设备未达产，建设周期较长等因素，盐湖股份计提大幅减值损失导致业绩亏损幅度较大；2017年末，公司探矿权在资产总额中占比仍较大，影响资产流动性；截至2017年末，公司负债规模仍处在较高水平，短期债务规模较大，面临较大的短期集中还本付息压力。好在公司政府支持和规模优势仍较好。
?上海飞乐音响股份有限公司：上海市国资委通过仪电集团实际控制的上市公司，传统业务为音响产品，近年来通过对外并购实现转型，目前主要从事光源电器及照明工程两大类业务。此前因年报业绩预减及会计差错，新世纪曾对公司表示关注，本次将公司评级从AA下调至AA-，主要理由为：随着LED照明渗透率的提高，传统照明市场持续萎缩，同时汽车照明业务转出使得公司光源及灯具业务收入下滑；17年照明工程收入下滑，同年公司加强工程业务财务核算，另受政策影响，部分PPP项目被清库及未及时入库，年末公司冲回已确认的收入，以致工程收入有所下降；工程业务回款压力大，公司工程业务回款周期较长，应收类款项规模较大；随着海外业务的扩大，存在并购整合及海外业务风险；主营业务出现经营性亏损，盈利对非经常性损益依赖度高；经营性现金流净流出规模扩大，偿债压力上升；公司先后并购申安集团及喜万年集团，形成大额商誉，17年上述两家子公司业绩表现不佳，未来或面临较大减值压力。我们认同评级公司相关观点，近年来照明工程施工业务带来存货快速增加，对营运资金形成较大占用，经营现金流持续为负，自由现金流缺口推升债务负担和流动性压力，另并购带来的大额商誉减值问题以及PPP清库效应是否对公司经营造成持续性影响尚待观察。
?山东玉皇化工有限公司：联合资信、联合信用维持公司长期主体信用等级AA不变，但将评级展望下调至负面，主要理由为：石油化工行业周期性波动明显，目前行业内多数产品存在产能过剩的现象；2018年6月公司董事长及董事、监事、高管人员发生较大变动；公司对外担保企业区域及行业集中度较高，合计金额达25.68亿元，占公司净资产的26.23%，其中对洪业化工及其子公司的担保金额为15.10亿元，洪业化工的未来经营情况存在较大不确定性，已计提2.59亿元代偿损失，但仍存在较大或有负债风险；公司目前在建的天然气制甲醇项目位于美国，尚需投资42.34亿元，项目后续开发和运营或将存在一定的管理风险和政治风险；公司未来三年整体待偿还债务规模较大，考虑到货币资金受限规模较大（17年末11.55亿元受限），以及受洪业化工风险事件影响，直接融资渠道受限，存在较大集中偿付压力。我们认同评级公司相关观点，公司在应付票据减少的情况下盈利变现状况尚稳定，但对其对外担保的较高或有风险保持密切关注。
?金鸿控股集团股份有限公司：自然人控制的A股上市公司，主营天然气销售，控股股东所持有公司股票已全部质押。“15金鸿债”将于2018年8月27日回售，本金为8亿元，如“15金鸿债”债券持有人存在较大规模的债券回售意愿，则公司所需面临债券偿付压力较大。近期，联合信用了解到金鸿控股的偿债安排进展情况，截至目前，公司流动性较为紧张，正在通过银行借款、融资租赁、引进战略投资者等方式筹措偿债资金，但仍存在一定的不确定性。由此联合信用将金鸿控股列入信用评级观察名单。此外，2018年7月27日，公司收到深交所监管函，根据监管函：公司于2018年7月18日发布筹划重大资产重组继续停牌的公告，继续停牌时间不超过7个交易日，并称将在7月27日前披露重组预案。但截至7月27日，公司未披露相关预案，也未向深交所申请股票复牌，该行为违反了相关规定。截至目前，公司针对重大资产重组事项尚未披露相关预案或报告书，股票仍处于停牌状态。联合资信对此表示关注。从发行人2018年一季报来看，账面货币资金仅4.2亿元，可供出售金融资产仅70万元，仅能覆盖15金鸿债本金的52.6%，提醒投资者注意兑付不确定性。
?雏鹰农牧集团股份有限公司：民营上市公司，以生猪养殖为主业，同时开展肉类加工、粮食贸易等。联合信用认为：（1）跟踪期内，受生猪市场景气度下行影响，公司收入规模大幅下降，扣非后净利润出现亏损，盈利能力和偿债能力大幅下滑。公司财务费用对利润侵蚀显著，投资收益对营业利润贡献较大。（2）经营活动净现金流大幅下降，现金流周转较为紧张；投资活动现金净流出规模较大。（3）公司债务规模增长较快，整体债务负担很重且短期偿债压力较大，特别是2019年到期债务集中偿付压力较大。（4）跟踪期内，公司下属产业基金中债权类投资多为对合作社的借款，对公司资金有一定占用，且有一定的回收风险；股权类投资标的资产质量尚待观察；截至18年3月底，公司对外担保合计16.66亿元，担保比率23.69%，被担保方全部为合作社，公司面临一定或有负债风险。（5）截至18年6月13日，公司实际控制人侯建芳所持公司股票中95.61%已质押，受二级市场价格波动影响，其质押股票面临被平仓风险，公司面临实际控制人变更风险。（6）跟踪期内，公司内部控制审计报告被出具否定意见，公司内部管理制度有待加强。（7）18年7月14日，公司发布18年半年度业绩预告修正公告将当期归属于上市公司股东的净利润由预计盈利3.78~3.95亿元下调为亏损4.80~5.30亿元，并收到深圳交易所关注函，对公司信用水平有不利影响。（8）18年7月23日，公司公告控股股东侯建芳先生持有公司股份1,260,341,191股，累计被司法冻结1,260,341,189股，被轮候冻结2,016,776股。由此将公司主体评级由AA下调至AA-，并将评级展望由稳定调整至负面。我们注意到公司17年盈利和盈利变现效率快速恶化，净利润和经营活动现金流大幅减少，债务负担和流动性压力也急剧上升，实际控制人所持股票质押比例较高，且年审会计师对公司17年度内部控制有效性发表否定意见，在18年6月25日的评级调整周报中有详细点评，本处不再赘述，提醒投资者关注公司即将于18年11月和12月到期的两期超短融（合计金额15亿元）的兑付情况。
?上海新黄浦置业股份有限公司：房地产A股上市公司，股权关系复杂，盈利依靠投资收益，17年转让下属鸿泰房产30%股权确认8.3亿元投资收益。新世纪维持公司主体长期信用等级AA，评级展望从稳定下调至负面。公司主业为房地产开发，对房地产行业政策环境的变化具有一定的敏感性，容易受到外部政策环境变化的影响；公司通过参股中泰信托涉足金融服务，2017年中泰信托受到监管警示，公司长期股权投资价值受到影响。跟踪期内，公司有息债务规模进一步增大，且未来后续资金投入较大，面临集中偿付压力增大。近5年来，公司股权结构稳定性较弱，已发生数次股东争夺控制权的事件，跟踪期内，中崇投资集团继续增持公司股票，中长期存在实际控制人变更的可能性。2018年7月，公司董事会决议通过罢免董事长，会议表决结果为5票同意，1票反对，3票弃权。公司控股股东新华闻的内部分歧或对公司经营稳定性造成影响。目前存续债券包括一期中票5亿元，和两期私募债合计16.5亿元，短期债务到期压力不大。
?耒阳市城市和农村建设投资有限公司：主要从事湖南省衡阳市耒阳市基础设施和棚户区改造。耒阳市16年和17年一般预算收入分别为20.68亿元和14.27亿元。东方金诚认为，耒阳市工业经济增速放缓、企业效益大幅下滑，17年一般预算收入大幅下降；公司基础设施项目投资成本和应收耒阳市财政局项目结算款大幅增加，对现金形成了较大规模的占用；有息债务规模大幅扩大，整体债务率水平明显提升；公司经营活动净流出规模进一步扩大，资金来源对筹资活动依赖很大，总体现金流状况易受外部融资环境变化。因此东方金诚评级仍为AA-，评级展望由稳定调至负面。我们注意到，公司应付洛银金融租赁股份有限公司的1126.90万融资租赁款未如期支付，并向洛银租赁申请延期支付租金并调整融资利率，根据18年6月25日洛银租赁出具的复函，洛银租赁同意延期支付1126.90万元租金，调整利率事宜待议。后续公司仍有4885万元的融资租赁款和3.50亿元的信托借款到期，短期债务规模较大，具有很大的集中偿付的压力。我们认同评级公司观点。
?耒阳市国有资产投资经营有限公司：主要从事耒阳市国有资产产权投资、城市基础设施建设、土地开发整理、自来水供应、担保服务等。耒阳市16年和17年一般预算收入分别为20.68亿元和14.27亿元。鹏元认为，耒阳市传统支柱产业煤炭、电力严重萎缩，主体财源匮乏，财政收支矛盾突出，政府性债务增长迅猛；有息债务持续增长，债务偿付压力加大；二级子公司耒阳市自来水公司6,800万元委托借款逾期，截至18年5月15日仍未归还；担保业务子公司存在代偿风险并且代偿款回收风险较大，截至17年末在保余额2.68亿元，担保对象为个人及当地中小企业，存在代偿34笔；主营业务回款较差，经营活动现金持续大幅净流出。因此鹏元评级仍为AA-，评级展望由稳定调至负面。发行人目前仅一期15耒阳国资专项债存续，发行人以其合法拥有的30宗国有土地使用权为本期债券提供抵押担保，17年5月评估价值26亿元，但用于抵押的土地使用权未按约定在存续期间进行评估，提醒投资者关注担保物价值和抵押效力。我们认同评级公司观点。
本周有20项评级关注行动，其中蓝光发展新增借款较多，债务负担上升较快，广州万力、城发投资高管违纪，大连机床、沪华信续发债券违约，中融新大提前划付债券回售相关款项，宣城经开、哈密国资跟踪评级报告延迟披露，正邦科技子公司因环保违规事项受到处罚，洋河集团对外担保承担连带清偿责任，盾安集团涉诉致使所持部分江南化工股份被冻结，百盐投资高管变更，贺州城投整改违规融资事项，广宇集团新增借款较多，丹东港收到证监会调查通知书，佳木斯城投提前偿还债券，美年健康因市场负面报道收到深交所关注函并进行相应澄清，信邦制药控股股东财产保全事项有望得到解决，刚泰集团披露重大资产重组事项进展。具体分析如下：
?广州万力集团有限公司：广州市国资委全资持股企业，以橡胶轮胎、盐化工、精细化工为主业，另有大宗商品交易平台自营及撮合业务。公司2018年7月26日发布的公告称，根据广州市纪委监委公布消息，广州万力党委书记、董事长付守杰涉嫌严重违纪违法，目前正接受广州市纪委监委纪律审查和监察调查。付守杰接受纪律审查和检查调查不会对公司正常的生产经营和偿债能力产生影响。联合资信对此表示关注。
?大连机床集团有限责任公司：18年7月30日公司在中国货币网发布了关于“15机床MTN001”未按期兑付本息的公告称，由于大连机床已于2017年11月10日被大连市中级人民法院依法裁定进入重整程序，目前重整工作仍在进行中，“15机床MTN001”不能按期足额兑付本息。联合资信对此表示关注。自16年11月以来大连机床已有多支公募私募债券违约。
?中融新大集团有限公司：民营企业，主营能源化工和物流。联合资信与公司进行了持续沟通，经核实，公司已于2018年7月30日下午提前将“16中融03”付息款、回售款及手续费划付代理兑付的中证登上海分公司备付金账户。联合资信对此表示关注。稍早前，联合信用曾关注公司所发行的部分公司债券因二级市场交易价格发生异常波动触发临时停牌，近期因质押券折算率被调整为0受到市场关注，我们已于180723期评级调整周报中有详细点评，本处不再赘述，密切关注公司信用资质的后续变动。
?宣城经济技术开发区建设投资有限公司：国家级宣城经开区基建主体，16年宣城经开区实现一般预算收入9.4亿元、一般预算支出7.1亿元。根据《评级业务自律指引》，鹏元需在2018年7月27日前披露“16宣经开小微01”2018年定期跟踪评级报告。截至目前，公司称“16宣经开小微01”跟踪评级所需相关资料还在整理之中，故鹏元将延期披露“16宣经开小微01”2018年定期跟踪评级报告。鹏元对此表示关注。公司所在区域财力弱。
?哈密市建辉国有资产管理有限公司：公司是哈密市伊州区城投，所在地16年公共财政预算收入为45.91亿元。公司于2018年6月26日披露了2017年审计报告，但鉴于部分跟踪评级所需资料正在整理，尚未提供，联合资信决定推迟出具公司跟踪评级报告，待公司提供完整、充分、准确的跟踪评级资料后，将尽快对公司进行跟踪评级。联合资信对此关注。
?江西正邦科技股份有限公司：自然人实际控制的上市公司，截至18年3月末公司第一大股东和第二大股东正邦集团、江西永联农业控股分别持有公司20.10%和20.09%股份，控股股东为正邦集团，正邦集团和江西永联的实际控制人均为自然人林印孙，故而发行人的实际控制人为自然人林印孙。国家农业产业化重点龙头企业，营业收入主要来源于饲料和养殖业务。公司2018年7月20日发布的公告称，公司下属子公司肇东正邦养殖有限公司收到肇东市环境保护局出具的行政处罚决定书，公司下属分公司肇东正邦养殖有限公司红光分公司收到肇东市环境保护局出具的行政处罚决定书，处罚原因包括污水处理设施未运行、环保设施破损及其它环保防治措施不达标等。公司已派出专项工作组驻点肇东并督导整改，本次受处罚金额累计205万元，大公对此关注。由于该事项涉及金额较少，对公司信用资质影响不大；但是注意到公司此前发布业绩修正预告，原对18年1-6月经营业绩的预计为：归属于上市公司股东的净利润变动区间为0.8-1.4亿元，比上年同期下降49.06%-70.89%。修正后的业绩预计为：归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降158.22%-172.78%，亏损1.6亿元-2亿元。业绩修正原因为：2018年二季度，生猪市场销售价格反弹未达预期，公司养殖板块亏损正度高于先前预期；2018年二季度，公司饲料板块调整市场营销策略，导致盈利水平低于先前预期。我们也提示投资者关注公司半年报情况。
?江苏洋河集团有限公司：宿迁产发全资持有，实际控制人为宿迁市国资委，对旗下上市公司洋河股份（000304.SZ）持股比例34.16%。主营白酒生产和销售，以中高端品牌为主，在中高端市场具有较明显竞争优势。根据公司18年7月27日涉及重大诉讼进展情况的公告，公司为翔盛粘胶纤维在中信银行提供的连带责任担保，因翔盛粘胶纤维发生债务违约被起诉，法院判决结果如下：翔盛粘胶纤维在判决生效之日起十日内向原告归还借款、利息及罚息2亿余元，赔偿律师费损失167万元，洋河集团对上述债务承担连带清偿责任，并将按判决结果支付相应债务及费用，判决金额约占集团17年末净资产的0.67%。大公对此关注。由于本次判决金额规模较小，对公司影响有限；但提醒投资者关注，截至18年1月10日除上述涉诉金额外，公司对江苏翔盛其他子公司担保规模合计8.89亿元，存在较高代偿风险。
?城发投资集团有限公司：青岛市黄岛区重要的基础设施投资及建设主体和国有资产运营主体，黄岛区17年一般预算收入为231.29亿元，支出为190.76亿元。公司2018年7月26日发布公告称，公司董事、总裁薛传星涉嫌严重违纪违法，目前正接受青岛市黄岛区纪委区监委纪律审核和监督调查。大公表示关注。
?盾安控股集团有限公司：民营企业，业务涉及装备制造、民爆化工为主，铜贸易为辅，并逐步涉入新材料、新能源。公司于2018年7月27日发布公告称，因公司与美林思科和枫时资产合同纠纷，枫时资产向法院申请财产保全；2018年7月25日，法院出具财产保全告知书，冻结公司持有的江南化工867万股股份，上述司法冻结股份累计占公司直接持有江南化工股份比例为1.89%，占江南化工总股本的0.69%；冻结开始日为2018年5月22日，解冻日为2021年5月21日。截至公告日，公司直接持有江南化工共计4.6亿股股份，占江南化工总股本的36.82%，其中累计被质押1.97亿股，占其持有江南化工股份比例的42.82%，占江南化工总股本的15.76%。大公对此表示关注。
?重庆百盐投资（集团）有限公司：重庆市奉节县城投平台，所在地16年一般预算收入为16.73亿元，支出为66.54亿元。根据公司2018年7月24日的公告，公司董事、董事长及总经理发生变动，孙小兵为新任董事长，公司董事会其中三名成员由马德慧、黄海、何贤友变更为孙小兵、朱强、李德荣，其余四名成员不变，总经理由马德慧变更为孙小兵。中诚信国际表示关注。
?贺州市城市建设投资开发有限公司：广西贺州市城投平台，所在地16年一般预算收入为32.42亿元，支出为161.15亿元。2018年7月18日，财政部发布《广西自治区问责处理部分地区违法违规举债担保问题规范政府举债行为》，涉及贺州城投子公司灵贺投资的事项如下：2016年10月，贺州市市政管理局将其名下79项公益性资产无偿划入灵贺投资，灵贺投资以上述资产作为租赁物，采用售后回租形式与国银租赁合作开展融资租赁项目；同时贺州市政府与灵贺投资签署采购期限12年、采购金额合计23.5亿元的《政府购买服务协议》，并将资金纳入政府财政预算，并同意将相应应收账款等所有权益质押给国银租赁，将《政府购买服务协议》项下的采购资金用于归还融资租赁项下的租金。上述行为违反国家相关法律和制度规定，财政部责成相关单位进行问题整改、对相关责任人问责处理。目前灵贺投资已与国银租赁终止了融资租赁业务，将6亿元融资租赁资金退回国银租赁，将79项公益性资产转回给贺州市市政管理局，东方金诚表示关注。由于该部分资产未在灵贺投资的财报中反映，因此退还并不会引起公司资产总额大幅下降。
?四川蓝光发展股份有限公司：民营房地产A股上市公司。根据公司2018年7月24日发布的公告，截至2018年6月30日，公司合并口径下的借款余额为466.3亿元，较2017年末经审计借款余额347.81亿元增加118.49亿元，2018年1-6月累计新增借款占2017年末经审计净资产190.46亿元的62.21%，超过60%。大公对此关注。考虑到公司债务增长过快，18年8月3日公告下属子公司与歌斐资产共同发起设立地产投资基金，未来债务负担可能进一步加重。
?广宇集团股份有限公司：民营房地产公司。公司2018年8月1日发布公告称，截至18年7月31日，公司借款余额18.67亿元，较2017年末经审计借款余额10.72亿元增加7.95亿元；18年前7个月，公司累计新增借款占2017年末经审计净资产26.95%，上述新增借款主要是项目开发贷款。大公对此表示关注。
?丹东港集团有限公司：公司主营港口装卸堆存和物流贸易业务，经过一系列股权变更，由自然人王文良和丹东国资委通过多层持股关系分别持有70.3%和20%，王文良为实际控制人。18年7月24日，公司发布公告称，公司于18年7月20日收到中国证监会《调查通知书》，《调查通知书》主要内容如下：“因你公司涉嫌违反证券法律法规，根据《中华人民共和国证券法》的有关规定，我会决定对你公司立案调查，请予以配合”，联合信用关注。丹东港此前已有多支债券发生实质性违约。
?佳木斯市新时代城市基础设施建设投资（集团）有限公司：佳木斯市城投平台，截至17年末佳木斯市城市基础设施投融资发展中心和国开发展基金分别持股79%和21%，实际控制人为佳木斯市财政局。佳木斯市17年一般预算收入39.74亿元，一般预算支出274.27亿元。公司主要负责佳木斯市棚户区改造、承建项目业务、土地开发整理等城市基础设施项目。公司于2018年7月19日发布公告称，公司于2018年7月17日召开“12佳城投债/PR佳城投”和“14佳城投债/PR佳城债”债券持有人会议，表决并通过了关于提前兑付以上两期债券的议案，大公对此关注。
?美年大健康产业控股股份有限公司：自然人控股民营企业，15年借壳上市，民营体检机构龙头。近日网络出现关于公司新闻，涉及公司“违规签发医检报告”、体检项目操作者与署名医生不符、部分营业网点或设备操作者无相关执业许可、部分医疗设备具有不同程度辐射、员工合同不规范等一系列问题。公司于18年7月30日收到深交所关注函，要求公司对一系列问题进行说明，公司于7月31日发布了澄清公告，表示相关文章中的客户体检套餐中并无能够诊断筛查肠癌的检查项目，检项与诊疗结果无关联关系，客户事后也表示无异议；医护人员均持有专业职业资格证和执业证；MR、胶囊胃镜没有辐射，无证操作问题属于捏造等。公司认为相关事项为“有关个人歪曲夸大事实、恶意抹黑”，并已就此向广州市公安部门报案。新世纪对此表示关注。我们注意到公司17年净资产增长较快，主因17年10月通过非公开发行股份并支付现金的方式收购慈铭72%股权，配套募集资金28亿元，不过公司债务也增长较快，债务资本比上升至37%。提醒投资者关注相关负面事件后续进展。
?贵州信邦制药股份有限公司：民营上市公司，医药制造、医疗服务和医药流通三大板块协同发展的综合性医药企业。公司18年7月20日发布的公告称，公司接到控股股东西藏誉曦创业投资有限公司的控股股东哈尔滨誉衡集团有限公司通知，因债权人申请财产保全，西藏誉曦持有的公司股份被河北省高级人民法院司法冻结。截至公告日，西藏誉曦持有公司股份占公司总股本的21.52%，西藏誉曦及其一致行动人合计持有股份占公司总股本的22.82%，上述一致行动人累计被司法冻结股份数占公司总股本的22.15%，占其持有的公司股份总数97.03%。公告称，誉衡集团与债权人及时进行了充分有效的沟通和协商，目前双方基本达成一致，该债权人已开始就办理解除上述司法冻结履行相关程序。新世纪对此表示关注。提醒投资者关注后续进展。
?上海华信国际集团有限公司：根据公司18年7月30日发布的公告，截至17沪华信SCP004到期兑付日日终，公司未能筹集到期偿付资金，不能按期足额偿付17沪华信SCP004本金及利息合计20.89亿元。联合资信对此表示关注。
?刚泰集团有限公司：自然人控制的民营企业。本次大公关注公司资产重组事项：根据2018年7月23日公司发布的关于重大资产重组进展的公告，公司拟于年分批处置相关资产，拟出售资产包括集团所持投资性房地产、土地、房产等。同时公司计划在不改变对刚泰股份实际控制权的前提下，适当转让部分集团股权，引入战略投资者。目前各方交易方案仍在商讨中，部分资产处置已与相关机构达成初步合作意向，并将于2018年8月中下旬签署协议，所获资金优先用于兑付集团债务本息。根据公司公告，截至17年末货币资金46.4亿元，其中25.68亿元受限，另外公司受限资产占总资产比例为21%，其中存货（99.2亿元）受限比例18%、投资性房地产（27.28亿元）受限83%，加上公司持有的上市子公司股权也基本全部质押，再融资能力较为有限，债务偿还将较为依赖本次处置资产和股权所回收的现金。刚集集团的存量债16刚集01和16刚集02共计10亿元将分别为18年9月和11月进入回售，刚泰股份的存量债17刚股01将于18年11月付息，提醒投资者关注。
本周有22项正面评级行动，其中南通城建所在区域经济实力较好，自身地位较重要，多元化业务抗风险能力较强，合并南通国投后资产规模和资本实力得以大幅提升；广州智能细分市场知名度较高，合并广日集团后资本实力明显增强，同时拥有一定优质土地储备；横琴投资所在区域财力稳步增长，自身债务负担较轻且流动性充裕。其他发行人中产业类发行人因营收规模及盈利能力改善等原因上调评级，但部分发行人中金评分已足以反映此类正面因素，或不同程度存在债务负担重、流动性压力大、盈利变现差等资质瑕疵；城投类发行人多因政府支持和资产注入上调评级，但部分发行人的区域财力或平衡性不佳。具体分析如下：
?新兴发展集团有限公司：央企新兴际华集团全资控股的商贸物流及房地产业务运营主体，有色金属贸易业务为主。中诚信国际认为，17年公司经营业绩持续向好，有色金属、房地产和物业出租等主要板块均呈现不同程度的增长，带动公司营业总收入显著提升；物业租金收入稳步增长，自持物业均位于北京、广州、上海等一线城市核心商圈，均已历史成本计价且大部分自有物业获取时间较早、成本低，目前自有优质物业受限比例小，为公司提供较强的融资保障（截至18年3月末账面投资性房地产8.3亿元）；17年公司应收账款及存货周转率均上升，加之房地产项目回款规模较大，获现能力提升；股东支持力度大，融资渠道通畅。因此中诚信国际将发行人主体评级由AA上调至AA+，展望维持稳定。
?天津中环电子信息集团有限公司：天津市国资委全资持股企业，下属中环股份、七一二、天津普林三家上市平台，主业涉及新一代信息技术、半导体材料及新能源、核心基础电子部件配套、智能装备及服务四大业务板块。新世纪将公司主体长期信用等级评级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由为：公司作为天津市属第二大工业企业集团，政府支持较好；公司具有较强的研发实力和技术优势；公司电子光伏产业板块经营规模、收入和利润继续实现大幅增长，市场地位得到进一步巩固；随自身净利润的积累和子公司不断吸收少数股东投资，公司权益资本实力不断提升；跟踪期内经营性现金流入进一步增加，现金类资产和可用银行授信额度仍较充裕，可为公司债务偿付提供较好保障。总体看，公司光伏材料业务受“531新政”影响下游需求预计将大幅减少，待并网电站面临无法拿到相应补贴指标的风险，盈利对非经常性损益依赖程度高且16年来盈利变现效率恶化，净资产中少数股东权益占比较高。
?南通城市建设集团有限公司：南通市重大城市基础设施建设和公用事业资产的运营主体，南通市17年实现一般预算收入590.6亿元、一般预算支出811.1亿元。中诚信国际将公司主体长期信用等级评级从AA+上调至AAA，评级展望维持稳定，主要理由为：南通市很强的经济实力为公司发展营造了良好的外部环境；公司在南通市国有企业中具有重要地位，政府支持较好；公司形成了城市基建、轨道交通、水务服务、绿化服务等多元化业务发展格局，抗风险能力较强；18年4月，南通市政府批复同意公司与南通国投（主要从事自来水供应、公交、港口和担保等业务）实施资产重组，重组后南通国投成为公司全资子公司，该重组事项将使公司资产规模、资本实力得到大幅提升（截至18年6月末已完成工商变更，注册资本增至100亿元；根据经会计师审阅的合并后17年模拟报表，截至17年末公司总资产592.43亿元、所有者权益320.28亿元，营业收入37.19亿元、净利润10.85亿元）。我们认同评级公司相关观点，重组后公司重要性及资产规模有较大提升。
?上海华虹（集团）有限公司：上海市国资委实际控制的集成电路制造企业。新世纪将公司主体长期信用等级评级从AA+上调至AAA，评级展望维持稳定，主要理由为：公司作为国家909工程及上海市集成电路国有资本投资和运营的主要企业，能够在多方面得到国家及上海市政府的大力支持；公司所处的集成电路行业属于国家鼓励支持的行业，公司能够持续获得较稳定的政府补贴；华虹集团是我国主要的集成电路制造商之一，经过多年发展，公司产能及收入规模居我国集成电路制造行业前列，市场地位较突出；公司目前订单量充足，收入规模逐年扩大，经营效益持续向好；公司负债经营程度较低，财务结构稳健，货币资金存量充裕，即期偿债能力较强；公司目前拥有华虹半导体和华虹计通两家上市公司，总体融资渠道畅通。我们认同评级公司相关观点，但行业特点决定了短期内公司业务对外依存度较高，易受到国际贸易及地缘政治等因素影响。
?金川集团股份有限公司：甘肃省国资委实际控制企业，我国有色行业龙头之一。大公将公司主体长期信用等级评级从AA+上调至AAA，评级展望维持稳定，主要理由为：17年以来有色金属行业继续向好，同时环保政策的严厉执行及供给侧改革的持续推进为大型有色金属生产企业提供了良好的发展空间；公司是亚洲最大、世界第三大镍生产企业，是国内第二、世界第三大的钴生产企业，是国内第三大铜生产企业，资源储量丰富，镍、钴矿储量仍居国内第一，铜矿储量居国内前列，继续保持明显的资源优势和行业地位；公司仍拥有完整的矿产勘探、开采、选矿、冶炼、精炼及化工一体化产业链，且产品品种多样化，能够在一定程度上降低经营风险；17年来随着有色金属行业回暖、相关产品价格回升较快，公司继续实施降本增效措施，盈利水平大幅提升；17年来，公司经营性净现金流继续保持较大规模净流入，对债务和利息的保障程度仍较好。我们认为，公司所处行业周期性较强，未来经营仍可能出现较大波动，总体看公司盈利能力弱，在建及拟建项目待投资规模仍大（截至18年3月末待投资达116.2亿元），债务负担仍重，流动性压力仍大。
?杭州余杭创新投资有限公司：大公将公司主体长期信用等级评级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由为：17年余杭区的经济财政继续增长，为公司创造良好的外部环境；公司仍是余杭区开发建设重要主体，负责杭州未来科技城土地开发、基础设施投融资建设及国有资产运营等业务，在余杭区经济社会发展中具有重要地位，政府支持较好；17年公司营业收入和毛利润均同比增加，随未来科技城规划面积增加，公司业务规模扩大，财富创造能力将有所增强。
?杭州萧山交通投资集团有限公司：杭州市萧山区唯一交通类基建主体，萧山区17年实现一般预算收入188.07亿元、一般预算支出206.29亿元。新世纪将公司主体长期信用等级评级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由为：跟踪期内萧山区经济实力持续增强，可为公司提供较好的外部环境；公司主业地位突出，可获得项目资本金拨入、资产注入、财政补贴等资金、政府方面的有力支持；受益于城中村改造项目实现部分土地出让，17年以来公司营业收入显著增长；后续随着城中村改造项目的持续推进，可为公司营业收入的实现提供一定保障。整体看公司目前净资产规模仍然不大。
?杭州萧山环境集团有限公司：国有企业，萧山区2017年一般预算收入188亿元，一般预算支出206亿元，财政实力较强。大公将公司主体长期信用等级从AA上调至AA+，展望维持稳定。2017年，萧山区经济保持较快增长，整体经济实力仍很强，为水务行业的发展提供了良好的外部环境；公司自来水供应和污水处理业务规模较大，仍具有区域专营优势，在地区具有很强的市场地位；2017年，公司供水价格及污水处理价格均有所上涨，水务业务收入及盈利能力有所上升；2017年以来，公司继续获得当地政府在财政补贴等方面的有力支持。公司EBITDA规模仍维持在5亿元左右，规模仍偏小。
?福建建工集团有限责任公司：福建省国资委全资持有，对旗下上市公司中国武夷的持股比例32.29%，中国武夷的总经理和财务负责人均由发行人委任，能实现实际控制。中国武夷16年配股募集资金约11亿元。公司以房建工程为主，且项目主要集中于省内。截至18年3月末公司已签订PPP项目预计总投资32亿元，已完成投资4.3亿元。中诚信国际认为，在国家海峡西岸经济区建设不断推进的背景下，公司业务承揽规模大幅上升且大项目占比处于高位，有效提升了其主业的抗风险能力；同时受益于少数股东权益增加带来的所有者权益快速提升，公司资本结构明显优化；良好的银企关系也使得公司具备一定的财务弹性；控股的中国武夷实业股份有限公司作为上市公司具备畅通的股权融资渠道，为其整体信用实力提供了良好支持，故而将公司评级展望由稳定上调至正面，主体评级维持AA。我们认为：（1）公司17年虽然收入和盈利规模增长，但盈利变现效率明显恶化，17年存货和应收账款分别增长8.7亿元和9亿元，预付账款增长17.5亿元，使得当期经营活动现金流大幅净流出。（2）历史年份持续存在自由现金流缺口，近三年及一期资金缺口合计50.7亿元，且考虑到公司后续参与PPP项目等资金支出压力仍较大。（3）公司17年以来利润积累和北京武夷股权转让事项使得公司资本公积和少数股东权益分别增长9.4亿元和35亿元，带动公司净资产快速上升同时债务资本比回落。但是公司截至18年3月末所有者权益中少数股东权益占比已高达61%，不利于所有者权益的稳定性。（4）17年以来公司流动性指标也得以改善。
?广东省建筑工程集团有限公司：广东省人民政府全资持有，17年房屋建筑、市政建设、机电安装、水利水电、轨道交通的收入占比分别为37%、19%、6%、22%和8%，17年新签合同中广州市内、广东省内（除广州）和广东省外（含国外）的合同金额占比分别为32%、57%和11%。联合资信认为：（1）跟踪期内，随着广东水电纳入公司合并范围，公司资产和权益规模大幅增长；（2）公司业务规模显著扩张，新增水利水电工程施工总承包特级资质，行业竞争优势进一步提升；（3）公司是广东省政府授权组建的唯一省级棚户区改造融资平台和省属国企专业化住房租赁平台，合并广东水电后公司定位为新型城市建设综合服务运营商，是粤港澳大湾区建设和新型城镇化建设主力军；（4）公司新纳入合并范围二级子公司广东省水电二局股份有限公司是A 股上市公司，丰富了公司的外部融资渠道。由此将公司主体评级由AA+上调至AAA。我们认为：（1）虽然公司近年来收入规模有所增长，但公司整体盈利和现金流产生能力仍然有限，17年EBITDA规模不到13亿元。（2）受存货和应收账款占压资金影响，盈利变现效率一直不佳，15-17年EBITDA实现为现金流的比例分别为-105%、51%和66%。（3）历史年份始终存在自由现金流缺口，近三年及一期合计49.4亿元，且据披露截至18年3月末公司主要在建项目18-20年的计划投资金额分别为52亿元、52亿元和54亿元，后续资金支出压力大。（4）受合并范围变化影响，18年公司总债务规模翻倍，偿债压力上升，截至18年3月末债务资本比61%，好在目前账面货币资金仍能够覆盖全部短期债务，流动性较好。
?江苏南通二建集团有限公司：民企，17年房屋建筑工程，建筑安装和架线、管道建筑工程，道路、桥梁、水利、港口建筑工程，建筑装饰建筑工程分别贡献了收入的63%、17%、4%和9%。联合资信认为：（1）跟踪期内，公司作为江苏省建筑施工行业内的龙头企业，在专业资质、施工质量、技术水平、项目承接能力等方面具备明显优势，且公司同部分知名企业集团的战略合作关系稳定，综合竞争实力较强。（2）公司新签合同额保持平稳增长趋势，在手项目储备充足，有较好的业务持续性；公司对所承接项目进行全过程管理，资金回笼能力良好；公司业务区域不断拓展，有效分散了区域集中风险，且收入相对平稳，期间费用控制能力较强；公司获取了以色列建筑业最高G5资质，对公司承接海外业务具有积极作用。由此将公司主体评级上调由AA至AA+，展望维持稳定。我们注意到：（1）公司17年盈利变现效率大幅恶化，17年存货、应收账款和其他应收款分别增长74亿元、18亿元和27亿元，占压资金现象严重，当期形成9.5亿元的自由现金流缺口。（2）18年一季度公司流动性指标恶化，货币资金对短债的覆盖程度下降至49%，净短债规模上升到45.75亿元，且据披露，截至18年3月末公司共获得授信86.98亿元，已使用79.01亿元，未使用授信已不足以覆盖全部净短债。（3）公司存在较高的或有负债风险，截至18年3月末公司对外担保比率18.86%，担保对象大多为南通市的建筑企业，行业和区域集中度非常高，部分担保对象的贷款甚至已出现担保和逾期现象。
?七冶建设集团有限责任公司：贵州省国资委全资持有，公司17年收入中工程施工和房地产开发的占比分别为95%和4%，工程施工板块中工业建筑、民用建筑和市政工程占比分别为17%、35%和43%。工业建筑以氧化铝及电解铝工业建筑施工项目为主；市政工程项目承接区域以贵州省内为主，并有少量项目分布在四川省等地；民用建筑在建项目主要为棚改项目，区域分布以贵州遵义市及四川泸州市为主。房地产业务区域集中于贵州省，且以商住楼为主。东方金诚认为：（1）公司业务资质较为完备，施工经验丰富，跟踪期内在贵州省建筑施工市场仍具有较强的竞争实力；（2）17年公司市政工程业务新签合金额同比增长，在手合同规模较大，能够为公司未来经营提供保障；受益于棚改项目增加，17年公司民用建筑工程新签合同额规模同比大幅提升。（3）受益于股东增资和经营积累，公司所有者权益有所增加，资本实力有所增强.（4）17年公司营业收入和利润总额均同比有所增加。由此将公司主体评级由AA-上调至AA，展望维持稳定。我们认为公司近年来虽然收入和盈利有所增长，但整体盈利能力仍偏弱，17年净利润不足1.5亿元，EBITDA也不足4.5亿元，现金流产生能力非常有限，且盈利变现效率整体也较弱。虽然总债务规模有所下降但债务负担绝对水平仍较高，截至18年3月末债务资本比63%，资产负债率更是超过86%。
?华鑫置业（集团）有限公司：国有企业。新世纪维持公司主体长期信用等级AA，展望从负面上调至稳定。公司股东背景较好，控股股东仪电集团为上海市国资委下属的国有控股公司，资本实力较强。公司作为仪电集团旗下唯一房地产运营平台，能够在项目资源及资金等方面得到后者的较大支持。华鑫置业合并范围变动后，公司即期有息债务规模明显下降。此外公司保持了一定规模的存量货币资金，可为即期债务偿还提供较好支持。截至2018年3月末，下属子公司华鑫股份置出的房地产业务由公司控股股东仪电集团所有，公司合并范围内净资产和收入下降，不过后续仪电集团拟将这部分地产资产和股权重新置入公司。
?广州智能装备产业集团有限公司：广州市国资委全资持有企业，主要从事电梯制造及装备制造业务。新世纪将公司主体长期信用等级评级从AA+上调至AAA，评级展望维持稳定，主要理由为：公司部分产品具有质量和价格优势，在区域细分市场保持了较高的知名度和市场地位；跟踪期内广州市国资委将广日集团100%股权无偿划给公司，公司资本实力得到明显增强，17年末公司净资产规模较广日集团划入前增长147.55%；跟踪期内公司财务结构稳健，偿债资源较多，公司收到较多的土地收储补偿款，并仍拥有一定的优质土地储备；公司融资渠道多元，与多家商业银行建立了较好的合作关系，未使用银行授信规模较大，且广日集团股权并入后合并范围将新增一家上市公司。我们认同评级公司观点，合并广日集团后公司资本实力和盈利能力得以增强，优质土地储备可在一定程度上利于公司再融资空间的扩大。
?广东东阳光科技控股股份有限公司：民企，主要从事高纯铝、电子铝箔和电极箔等电子元器件原料的产销。联合资信将公司主体长期信用等级评级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由为：公司已形成完整的电子材料产业链，有望继续保持其在该行业领先地位；受环保政策趋严，淘汰落后产能影响，公司主要产品市场需求增长、产品价格回升，17年公司营业收入和利润总额分别同增45.27%和345.78%；公司氟化工业务逐步达产，将完善公司产业链，有望提升抗风险能力；公司拟发行股份收购宜昌东阳光药50.04%控股权（东阳光药为国内抗流感药物龙头企业，拳头产品可威为抗流感病毒药品，由于2017年流感爆发该产品从储备用药变为基本用药，销售额同比大幅增长，全年东阳光药实现营收16.02亿元，净利润6.47亿元），已获证监会审核通过，收购完成后公司规模和盈利能力有望增长。总体看，虽然17年公司营收和盈利规模有所增长，但盈利变现持续恶化，债务负担仍重。
?浙江恒逸集团有限公司：民营化纤龙头之一。联合资信将公司主体长期信用等级评级从AA上调至AA+，评级展望由正面调整至稳定，主要理由为：公司市场地位显著，主要产品精对苯二甲酸、聚酯产品等产能居国内同行业前列；公司区位优势显著，主要生产基地位于浙江宁波、杭州，靠近华东消费市场；公司文莱PMB项目预计18年底完工，投产后公司产业链将进一步完善，有利于增强核心竞争力；受益于石化及化纤行业景气度显著回升，公司产品收入规模呈上升态势，双产业链协调发展，17年收入和盈利水平明显提升。我们认为，公司盈利水平仍处于较低水平，净利对投资收益的依赖程度仍较高，盈利变现效率大幅波动，17年来的巨额投资支出推升了债务负担并加剧了流动性压力。
?福建旗滨集团有限公司：民营玻璃企业，联合资信将公司主体评级由AA上调至AA+，评级展望维持稳定。主要理由如下：公司2014年以来产能继续扩大，已经成为国内浮法玻璃产能最大的生产企业之一，规模优势日益显现。同时，由于玻璃产品存在销售半径限制，公司已经在长江以南完成布局并形成较强的区域优势。公司的生产线大部分为新建，核心设备均为进口的先进设备，运行效率较高。公司在资源端与政府合作掌握较大规模硅砂资源储备，并通过自建与合理布局构筑了良好的运输体系，原料保供能力较强。2017年公司主业业绩持续提升，经营性现金流净流入明显增加，债务规模减少，资产负债率下降，财务状况进一步优化。
?邛崃市建设投资集团有限公司：四川省邛崃市城投平台，所在地17年一般预算收入为18.12亿元，支出为46亿元。鹏元将公司主体评级由AA-上调至AA，主要理由为公司外部环境仍较好，为公司发展提供良好的基础，公司土地整理收入持续增长且具有一定的持续性，获得的外部支持力度仍较大，资本公积增加41.99亿元，资本实力大幅增强，并且国有土地使用权抵押的增信方式仍能够对本期债券偿付起到保障作用。
?珠海大横琴投资有限公司：珠海市横琴新区开发运营主体，主要负责横琴新区内的口岸开发、城市开发、房地产开发、产业投资、公共资源、高端服务、科技创新园区、旅游开发等业务。17年公司主营业务收入中土地一级开发占比93%，毛利占比98%。17年横琴新区一般公共预算收入50亿元，同比增长14%，一般公共预算支出116亿元。新世纪认为：（1）在一带一路政策、广东自贸区建设以及粤港澳大湾区建设等国家战略叠加交汇下，横琴新区战略地位凸显，且区位优势显著，区域经济保持快速增长，未来发展前景可期，为大横琴公司经营发展提供了良好的外部环境。（2）公司作为横琴新区主要的开发运营主体，能够在资源、项目建设资金等方面持续得到股东的有利支持。（3）跟踪期内，公司财务杠杆水平保持在较低水平，为公司后续融资提供了一定的财务弹性，且公司货币资金充裕，金融机构授信较为充足，总体债务偿付能力强。由此将公司主体评级由AA+上调至AAA，展望维持稳定。公司所在区域财力稳步增长，自身收入盈利扩大，目前债务负担很轻且流动性充裕。
?浙江省建设投资集团股份有限公司：浙江省国资委实际控制的施工类企业。截至18年3月末浙江省国有资本运营有限公司持股51.05%，迪臣发展、鸿运建筑和浙江建阳分别持股7.29%，中国信达和工银投资各自持股13.54%。17年新签合同中房屋建筑和交通市政金额占比分别为83%和17%，业务主要集中在浙江省内。16年开始为推进上市公司，公司已剥离部分当地产项目，未来将逐步退出房地产开发业务。16年以来公司加大PPP项目发展，截至18年内月末在手PPP项目合同总额211亿元。中诚信国际认为：（1）17年以来公司新签合同额稳步增长且项目储备充足，17年新签合同额995亿元，截至18年3月末，在手合同额为808亿元。（2）完成浙江省第一家省属企业的市场债转股令资本结构大幅优化，17年公司引入工银投资、中国信达作为股东，股本增至9.6亿元，所有者权益大幅上升至64.86亿元，同期末，资产负债率和总资本化比率分别下降至87.47%和56.22%。（3）融资渠道畅通，截至18年3月末，公司及其子公司获得银行综合授信额约429.4亿元，尚未使用授信额度约263.51亿元。由此将主体评级由AA上调至AA+。我们注意到虽然公司近年来收入和盈利保持增长，但17年以来公司存货大幅增长43亿元使得原本就不佳的盈利变现效率再度恶化至经营活动现金流净流出，且后续PPP项目会使得投资支出压力很大。虽然伴随着债转股公司债务资本比有所回落（公司发行股份，由信达资管和工银投资认购），但目前考虑永续后的债务资本比仍有64%，资产负债率更是高达87%以上，且经营活动现金流对债务的保障程度弱，实际偿债压力仍较大。18年一季度公司流动性压力也明显加大，目前净短债规模增至31.5亿元。
?山西路桥建设集团有限公司：山西省国有资本投资运营有限公司持股100%，实际控制人为山西省国资委。17年公路施工、高速公路收费和化工产品板块分别贡献了收入的74%、12%和12%。东方金诚认为：（1）公司是山西省唯一一家拥有公路施工总承包特级资质的企业，施工设备和技术先进，具有较丰富的项目经验，跟踪期内在山西省路桥建设领域仍保持主导地位；（2）跟踪期内受益于公路施工业务新开工路段增多、高速公路收费业务运营良好及新并入合并范围的化工产品业务收入增加，公司营业收入和毛利润均大幅增长；（3）17年公司总承包和BOT 项目新签合同额保持增长，其中BO项目新签合同额增长显著；2017年受新增榆和高速收费及周边路段整修导致车流流入影响，公司年高速公路收费业务收入和毛利润均保持较快增长，未来随着转入运营阶段的完工项目增多，高速公路收费业务将成为公司收入和利润的重要组成部分；（4）公司是山西省重要的高速公路投资运营主体，经营和发展能够得到山西省政府的大力支持。因此将公司主体评级由AA上调至AA+，展望维持稳定。我们认为：（1）公司虽然近年来收入和盈利规模有所增长，但盈利变现效率并未改善。17年存货和其他应收款分别增长8亿元和52亿元，占压资金，使得当期EBITDA实现为现金流的比例不足50%，据披露新增的其他应收款主要为新增对山西省交通运输厅借款29亿元及山西煤炭进出口集团有限公司往来款10亿元。（2）16年以来投资支出非常大，16年和17年的自由现金流缺口均在90亿元以上，据披露投资支出中包括关联方往来款、旗下投资中心的投资款和子公司开展融资租赁业务对外投资放款等，且公司在建PPP、BT、BOT等项目较多，后续资金支出压力仍然很大。（3）17年净资产的增长主要系新成立的阳莽丝路基金导致少数股东权益增加53亿元，使得总债务继续增长的情况下，债务资本比小幅下降。截至18年3月末，公司净资产中少数股东权益占比30%，债务资本比73.51%，总债务492亿元是17年EBITDA的19倍，且盈利变现效率偏弱，目前债务负担绝对水平仍然很重且考虑现金流后的偿债能力更弱。
?四川金鼎产融控股有限公司：四川省国资委实际控制，新世纪本次将公司主体评级由AA上调至AA+，主要基于：公司实际控制人为四川能投，作为其旗下的重要金融服务平台，公司获得股东支持力度大；业务领域逐步拓宽，公司目前已涵盖小额贷款、债权投资、融资担保、融资租赁和基金管理等领域，并逐步实现各板块协同发展，有助于业务规模的扩张和分散业务风险。公司小贷板块已基本覆盖四川全省，业务规模在四川省内处于领先地位；担保板块增资完成后资本实力居省内前列。此外，租赁板块资本实力也不断增强，整体来看，公司具备较强的区域市场竞争力。从公司盈利结构来看，17年小额贷款、债权投资、融资租赁、融资担保毛利润占比分别为65.5%、12.5%、11.7%和8%，小额贷款为公司的主要盈利来源。截至17年末，公司小额贷款余额为66.39亿元，前十大客户占贷款总规模的3.24%，客户对象多为中小企业，其中房地产和建筑行业占比32.44%。15-18年3月末，公司不良贷款率分别为2.9%、1.9%、3%和3%，关注类贷款余额分别为9.99、16.58、22.01和27.82亿元，呈上升趋势，反映公司不良贷款风险加大，如果区域经济增速下滑、中小企业生存状况恶化，公司拨备计提压力或将上升，提醒投资者关注。
本周评级调整涉及多支交易所债券，其中15玉皇01、16玉皇01/03/04失去质押回购资格。
本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2018年8月6日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*王海波，郭步超，许艳，王瑞娟，姬江帆，雷文斓，邱赛赛：信用分析周报*中国信用债评级调整周报》。
相关法律声明请参照：