2700点下方不悲观 自下而上谋求超额收益(本页)

　　基本面继续改善 钢铁板块仍有反弹基础

　　军工行业基本面改善有望形成独立行情

　　北上资金显着加仓科技股

　　今年来近百家私募遭行政监管 8家机构领1.5亿罚单

　　 2700点下方不悲观 自下而上谋求超额收益 基本面继续改善 钢铁板块仍有反弹基础 军工行业基本面改善有望形成独立行情 北上资金显着加仓科技股 今年来近百家私募遭行政监管 8家机构领1.5亿罚单

　　2700点下方不悲观 自下而上谋求超额收益

　　10日，上证指数失守2700点，下跌1.21%，报收2669.48点。创业板指数下跌2.41%，创本轮调整新低。两市量能继续萎缩，沪指成交金额仅1029亿元。

　　分析指出，市场底部区域情绪面复杂多变。不过近期积极因素却在不断增多，MSCI第二次上调A股纳入比例以及养老目标基金等长线资金陆续入市等。对于后市，以均衡配置应对震荡，从估值与未来业绩入手，自下而上挖掘个股超额收益。

　　从10日盘面看，两市除供气供热外，其余板块全线下跌，其中在7日(上周五)出现剧震的科技板块跌幅居前，半导体跌逾4%，通讯设备、软件服务跌幅近3%。

　　今年以来，科技股持续受到市场关注，中国软件、北方华创、【、】、超图软件等细分领域龙头股在8月下旬以来创出阶段或历史新高。科技投资主题一度取代大消费成为场内资金首选的“避风港”。

　　然而在7日市场却风云突变，北方华创一度跌停，【、】从盘中最高涨幅超6%到收盘下跌4.56%……

　　科技板块连续两个交易日大跌，一定程度上引发市场恐慌情绪，另一方面，此次回调是震荡还是行情终结？

　　“首先市场并不具备大跌基础，科技股回调引发谨慎情绪只是短暂市场行为。”一市场人士表示，沪指近期在2600点-2700点的底部区域整体构建较为扎实，虽然整体仍然保持在低位震荡态势，但从目前的估值、换手率、破净数等指标来看，A股已处于历史底部区域，向下空间不大。

　　“科技股杀跌，主要是受回吐导致的。其次，国际市场科技股大跌也影响了国内情绪。”开源证券分析师杨海表示。

　　安信证券表示，此次板块大跌是由强势股补跌引发的调整，与基本面无关，因此并不是板块行情的终结。站在当前时点，三季报即将到来，业绩将再度成为检验板块的试金石，紧抓“云计算+三季报向好”主线。

　　【、】指出，产业政策对计算机板块的支持仍在持续回暖。如在金融科技领域，自2018年9月1日至2020年12月31日，财政部、税务总局对金融机构向小型企业、微型企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入免征增值税等。

　　2700点下方不悲观

　　10日，两市大跌再度引发市场二次探底预期，虽然市场各界人士普遍预计指数下行空间有限，但市场苦苦等不来像样反弹确实是不容忽视的问题。

　　“当前各项政策对股市友好，‘政策底’已经确定无疑，从‘政策底’到‘市场底’多少有些时滞。”国信证券分析师燕翔表示，展望9月份的市场行情，市场将慢慢从“政策底”向“市场底”转变，看好后续市场有一波像样反弹的机会。

　　燕翔进一步表示，主要原因有以下三点：一是从压制股市的内部因素来看，政策已经出现了明显的转向，特别是制约大盘的核心变量信用利差已经出现了持续回落的态势，“社融同比大幅回落”与“信用利差大幅飙升”这两座压制股市的大山将会被移去。二是外部环境出现好转。事件因素对股市的冲击作用正在减弱，而近期人民币汇率的企稳回升也将从稳定市场情绪及影响资金流动两方面对市场形成利好。三是市场基本面不差。从已经公布的上市公司2018年中报来看，上市公司整体的业绩增速仍然不错，ROE持续提高。

　　据统计数据显示，2018年二季度A股上市公司净利润累计同比增长14.6%，较一季度提升0.7个百分点，企业盈利能力有所改善。ROE方面，销售净利率的回升带动ROE持续改善，二季度全部A股ROE(TTM)升至11%，环比提高0.2%。

　　华鑫证券分析师汤峰表示，维持2700点下方不悲观，反而是值得布局的良好区域。毕竟对经济的过分悲观预期已经在指数上反应，但包括大基建政策的对冲以及市场流动性的边际宽松政策的推进均存在时滞效应，大概率将在9月、10月宏观经济指标上体现，而这些影响却被投资者忽视了。

　　但也有市场人士表示，当前的缩量窄幅波动类似2014年3-7月时。相比之下，这次窄幅震荡仍有可能持续一段时间。2014年3月-7月下旬市场整体低迷，上证综指在1974点-2146点之间波动，振幅、换手率、成交量均处历史相对低位。随着2014年7月市场对改革预期增强，风险偏好不断上升，2014年11月央行降息降准，市场向上突破并最终形成牛市。

　　可以看到，当前诸多积极信号已经显现，有利于风险偏好提升，为后市反弹奠定基础。当前时点，投资者该如何布局？

　　中信建投策略分析师张玉龙表示，从中报数据看，周期行业延续高增长，食品饮料和医药平稳，TMT中计算机最优。当下均衡配置应对震荡，结合估值情况与未来业绩展望，自下而上挖掘个股超额收益。

　　财富证券分析师黄仁存表示，这个时点的A股大概率处在输时间不输钱的位置。因此，建议投资者长期不必悲观，重点是做好投资期限的匹配、选股及组合构建、风险控制等工作。在变化中把握“不变的均值回归规律”所带来的概率优势，陪伴优质企业成长，收获时间的回报。短期，在解禁压力相对较小、流动性边际宽松的9-11月，建议投资者坚持低估值原则，布局优质个股。

　　首创证券表示，短期内建议继续关注金融板块和周期类板块中建材、钢铁的修复性行情。一方面，金融板块、周期类板块的业绩与估值匹配度较高。受此前经济持续下行预期以及信用端持续紧缩的压制，金融板块及周期类板块持续走低，整体跌幅较大，估值水平回落至近两年的较底水平，处在历史10%以下的分位。而在最新发布的中报中，银行和保险板块上半年净利润增速分别为6.49%和31.2%，分别较一季度提高了0.9和0.4个百分点；建材、钢铁板块上半年均保持在100%以上的净利润增速，行业景气度较高。另一方面，随着信贷政策宽松趋势较为明朗以及传导到实体经济的路径逐步清晰，金融板块与周期类板块有望实现共振。尤其在积极的财政政策的配合下，基建领域投资增速的逐步回升，有望为金融板块和周期类板块提供较强的需求。中长期看，建议继续布局食品饮料、家电、医药、商贸零售这些弱周期性、现金流较为充裕、行业景气度较高的大消费板块以及处在政策风口的半导体、5G、人工智能等创新科技板块。牛仲逸

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　　基本面继续改善 钢铁板块仍有反弹基础

　　昨日两市再度弱势下探，板块方面全线尽墨，仅有房地产、钢铁等几个板块跌幅较少。整体来看，目前行业库存仍处于低位，钢材价格受预期影响略有回调，但需求仍在。供给端下半年环保成为影响供给端的最大变量，采暖季环保限产时间和范围均比去年有所扩大。供需紧平衡下下半年钢价有望延续高位震荡。

　　数据显示，在29个中信一级行业中，昨日钢铁行业表现仅弱于房地产板块，但在盘面全线走弱的背景下，板块依然出现0.39%的跌幅。数据显示，截至收盘，行业内44只正常交易的成分股中只有6只出现上涨，出现下跌的有34只。在昨日弱势回调的大背景中，这一表现也并不算差，毕竟昨日全市场上涨家数仅有417家。

　　分析人士表示，钢铁板块弱中显强背后最大的支撑来自基本面改善。数据显示，二季度钢铁板块的业绩创下新高。二季度上市钢企收入3899.20亿元，同比增长16.55%，环比增长18.43%，主要由于二季度采暖季限产结束、需求较好、钢产量环比大幅增加；归母净利润为290.63亿元，同比增长171.83%、环比增长36.56%，超过去年四季度，创下历史新高。此外，由于二季度钢价环比持续上涨，而原料价格环比第一季度不涨反跌，造成原料价格与钢价的剪刀差，造成钢企利润环比增长较高。

　　从资金方面来看，昨日钢铁板块相对坚韧的背后并非毫无迹象。在风险偏好低迷的当下市场，板块间涨跌无疑与资金流向间存在千丝万缕的联系。数据显示，昨日，主力资金在28个申万一级行业全数出现净流出。不过，在资金整体净流出态势延续的背景下，相较而言钢铁板块净流出金额较低，这从一个侧面反映出资金在弱势背景下对钢铁板块仍有所“留恋”。

　　根据Mysteel调研结果显示，上周五大品种社会库存中，线材库存有小幅增加，其他品种有小幅下降。

　　分析人士指出，当前市场供需双振，库存将会延续底部震荡走势。需求旺季短期库存震荡下跌，前期现货下跌后市场成交逐渐好转，均对现货价格构成支撑。在需求有逐渐回暖的大背景下，钢材现货价格或将在快速调整后继续表现偏强，价格也将有所支撑。

　　国泰君安证券表示，宏观来看，当前行业依然处在环保和供给侧限制和收缩的宏观大周期中，而在这一轮周期中行业集中度将不断提升，行业的竞争结构也会出现优化，定价权有望进一步提升，这才是钢铁未来非常值得关注的核心原因，短期价格回调不改基本面持续改善的中长期逻辑。长周期看，供给已缺乏向上弹性，环保应理解为政策的长周期供给抑制。

　　从需求端看，国泰君安证券认为，当前地产依然偏强，基建下半年有望回升。由于政策收紧，市场普遍认为地产数据将继续恶化，但5-7月地产数据整体超出市场预期，表现为销售回暖、新开工增速大幅回升，拿地面积止跌回升，投资维持高位，随着开发商加速推盘，回笼资金，判断未来几个月地产依然较为平稳，短期从微观调研看短期销售存在一定压力，但新开工依然偏强尤其是投资中的建安费用会出现反弹。从基建上看，已过了最差的时候，下半年大概率反弹，财政支出在下半年加大力度，尤其是西部基建是发力重点区域，同时新农村建设对基建也存在支撑，钢铁宏观需求年内问题不大。

　　国泰君安证券指出，在钢价短期回调充分释放压力后，随着秋冬季限产到来，钢铁股依然具有反弹基础。经测算上周螺纹钢生产利润跌50元/吨至1359.5元/吨，热卷利润跌80元/吨至909.5元/吨。按此趋势，三季度钢铁业绩有望超过二季度创出本年新高，目前看长材相对收益更加明显。黎旅嘉 来源：

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　　军工行业基本面改善有望形成独立行情

　　本轮市场下跌的理由是风险事件的蔓延，受经济悲观预期、信用风险及流动性等因素影响，投资者的风险偏好水平一直承压，未得到有效修复。在盘面上则表现为——沪指一直围绕2700震荡，两市成交维持地量水平，投资者参与交易热情不高。其实，站在市场的任何时点，都有乐观和悲观的理由。但从估值角度出发，当前上证综指PE(TTM)为13倍，绝对估值水平处于历史的低位。往后看，便宜的估值尽管可能不是市场上涨的理由，但应该会是支撑的理由。当下，投资者最好的投资策略应该是选好赛道，静待云开。

　　什么赛道是好的赛道呢？我们认为可以关注军工股。国防军工板块经历了2015年以来的调整，行业板块的风险已经得到大量释放，目前处于向下有较强支撑的阶段，当前国防军工板块的PE和PS估值水平均对应于历史低位，整体估值水平不到50倍，相对自身历史水平已处于低位，且一些优质个股目前估值已在30倍附近，进一步下行空间依然十分有限，板块当前处于中长期底部区域的特征明显，中长期投资价值值得重视。

　　2018年军工行业的半年报业绩披露已经告一段落，从披露的信息来看，受益于军费增速回升和军改影响逐步消除带来的装备费执行率提升，军工行业基本面得到改善。2018上半年军工行业实现营收2885亿元，同比增长13%；净利152亿元，同比增长19%；毛利率为19.26%。单季来看，军工行业盈利逐季改善，2018年二季度军工行业营收同比增长18%，净利润同比增长22%。

　　考虑到目前众多行业表现的基本逻辑与宏观预期相关度高，而国防板块与宏观经济的关系较弱，在这种情况下，调整到位的国防板块重新开始具备配置价值，那板块走势与业绩改善的背离也将得到修复。

　　从持股人的微观结构角度看，基金在消费标的上的配置比例不断走向集中，2018年二季度持仓比例超过35%，超配了18%；以计算机、电子、通信为首的“制造业中的TMT”的持仓比例自2015年以来一路向下，目前配置比例在12%左右，也同样超配3.6%；而对军工板块而言，基金二季度的持股比例仅2.92%，环比下降0.27%。剔除被动型指数基金、债基等，主动型基金的军工重仓持股市值140亿元左右，主动持仓比例降至1.96%，环比降0.56%，创历史新低。主动配置比例连续第4个季度低配，低配比例进一步扩大至0.67%。总体来看，军工板块微观结构良好，相较于消费和以计算机、电子、通信为首的“制造业中的TMT”都有优势。

　　从历史的统计规律看，风险偏好提升初期，电子、军工、通信等板块提前反弹。理论上，电子、军工等板块对于风险偏好变化更为敏感，在风险偏好提升之初估值驱动型股票会有异动。历史上，2008年底、2010年中、2013年初、2014 年中，风险溢价处于高位(风险偏好低位水平)波动时，电子、军工、通信等板块均出现了5%-10%的涨幅。接下来，市场风险偏好提升时，将有利于军工板块展开反弹行情。

　　从目前市场情况来看，市场目前担忧是否会出现“杀盈利”的情况。我们认为军工基本面大周期是向上的，这主要是基于装备研制列装周期成熟带来的采购量提升、国防开支上行做出的判断。军工行业具有明显的逆周期确定性，在估值底已经形成的情况下，盈利下行风险很小，中报基本面也同样反映盈利持续改善趋势，在机构低配、估值处于历史相对估值低位、盈利保持大幅度改善趋势情况下，军工行业有望形成独立行情。

　　军工半年报增速回升印证板块基本面改善逻辑，我们维持全年行业整体增速有望超过20%的判断。通过中报分析，军工总装厂净利增速为87%，分系统和元器件净利增速分别为27%和14%，这些业绩改善最明显，可重点关注。另外，军工板块的子板块中，航空、航天、信息化、地面武器净利增速提升明显，也是接下来可以重点关注的。对于民参军，由于民参军的企业营收和净利润增速放缓，只可关注部分优质民参军企业。周津宇

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　　北上资金显着加仓科技股

　　上周为MSCI纳入A股权重提升后的第一周，最新Choice数据显示，在北上资金净流出8.55亿元背景下，仍然出现明显的加仓科技股趋势。

　　上周的五个交易日为MSCI纳入A股权重提升后的第一周交易日，权重提升后，市场期待的外资持续流入迹象尚未显现，上周，北上资金净流出8.55亿元。

　　从北上资金的仓位变化情况来看，上周北上资金对科技股进行了显着加仓，并未直接倾向于MSCI成分股。进一步来看，Choice数据显示，上周深市增持流通股居前的个股分别为阿石创、小天鹅A、蓝思科技、崇达技术、视源股份、招商公路、迅游科技、北新建材、七匹狼、掌趣科技，北上资金对上述个股分别增持了1.04%、0.76%、0.74%、0.71%、0.69%、0.60%、0.57%、0.52%、0.49%、0.49%的流通股。其中对阿石创、崇达技术、迅游科技、掌趣科技加仓幅度均超过50%。

　　从沪市来看，科技股同样表现为加仓，上周沪市增持流通股居前的个股分别为三六零、马钢股份、中航沈飞、恒生电子、荣晟环保、铁龙物流、桃李面包、华新水泥、汇顶科技、华发股份，北上资金对上述个股分别增持了1.17%、0.71%、0.61%、0.45%、0.40%、0.37%、0.35%、0.33%、0.32%、0.30%的流通股。其中对三六零、中航沈飞、恒生电子的加仓幅度明显，对三六零加仓幅度超过100%，从市场表现来说，上周三六零累计上涨18.64%，涨幅明显。

　　从北上资金的加仓个股来看，对于科技股的偏好非常明显。对于科技股，华融证券分析师庞永立表示，我国在人工智能、大数据、云计算、信息安全等领域已具有一定的技术实力，这些领域未来将持续快速发展。多项国家政策出台推动人工智能产业在我国快速发展，AI+场景正在逐步落地。在金融、交通、安防等领域，人工智能相关技术的渗透率正在快速提升，这将带给相关领域企业的发展机遇。

　　在减持方面，上周北上资金对沪市减持流通股居前的个股有王府井、益丰药房、中珠医疗、首旅酒店、伊利股份、长圆集团、四创电子、建设银行、金牌橱柜、合盛硅业等个股，对深市减持流通股居前的个股有广东甘化、索菲亚、科士达、中国应急、思源电气、扬杰科技、暴风集团、华策影视、老板电器、融钰集团等个股。可以看到北上资金对于传统的家用电器、金融股进行了较为明显的减持。

　　从上周的沪股通、深股通十大成交活跃股上来看，Choice数据显示，上周北上资金净卖出格力电器、海康威视、万科A、伊利股份、招商银行、恒瑞医药的金额超过3亿元。

　　9月10日，北上资金净流出4.81亿元，从当日沪股通、深股通十大成交活跃股来看，北上资金减持中国平安金额达3.17亿元，减持贵州茅台、招商银行金额也超过8000万元，对海康威视的减持金额超过6000万元。

　　分析人士表示，在市场连续走低的情况下，作为近期A股主要增量资金来源的北上资金加仓减仓方向值得参考、研究，尤其是流通股加仓幅度较大的个股更应关注和研究。

　　对于目前的市场，中信证券认为，当前市场已开始显现三大底部特征，政策底、估值底和流动性底部。A股市场目前从中长线角度看处于底部，但这些政策变化反馈到经济基本面还需要时间，市场在经历了半年的下跌之后，恢复信心也需要一定时间。吴玉华 来源：

　　 2700点下方不悲观 自下而上谋求超额收益 基本面继续改善 钢铁板块仍有反弹基础 军工行业基本面改善有望形成独立行情 北上资金显着加仓科技股 今年来近百家私募遭行政监管 8家机构领1.5亿罚单

　　今年来近百家私募遭行政监管 8家机构领1.5亿罚单

　　对于私募机构的监管，依法从严趋势明显。

　　·券商中国记者统计了今年以来有关私募的行政处罚，仅处罚书就下达9份，处罚金额合计超过1.5亿元。行政监管措施更是伴随着监管部门部署的专项检查和专项执法行动，违规私募数量持续增多，今年以来就有近百家私募被行政监管，过去20天就有18家机构被点名。

　　值得注意的是，一批失联私募纷纷被拉入黑名单。自2015年11月23日发布第一批失联私募机构名单以来，中国基金业协会共对外公告23批失联机构和7批公示期满三个月且未主动联系协会的失联机构，失联私募数量已增至482家，135家私募基金管理人登记已被注销，有10家机构已自行申请注销登记。

　　9份罚单合超1.5亿

　　单从行政处罚看，据记者统计，今年以来至少已有8家机构领了9份罚单。

　　可以看出，被罚的私募中，有老牌私募，也有成立没多久的新私募，但都犯了市场参与的“大忌”，不是超比例持股及限制期转让交易，就是市场操纵和内幕交易，罚金从60万元到1亿元不等。总体来看，这9份罚单的分量超过1.5亿元。

　　其中广州安州投资是领的罚单最多、被罚最狠的私募机构。其中1.01亿元的罚单是因为非法操纵“节能风电”。

　　行政处罚书之外，更多的私募机构被地方证监局采取了行政监管措施，年内已有近百家机构被点名。过去的20天，就有武汉和薪源投资、五口金投资、厦门一鸿资本、厦门中和元投资、厦门甲单元投资、厦门铭源红桥投资、厦门红土投资、中龙杭川、厦门金智汇、福建匹克投资、安徽钜瑞、安徽赋成、安徽开河投资、上瑞资管、铁建蓝海广德投资、宏天(大连)资管、信诺财富投资、武汉信用基金等18家私募被点名。

　　一家私募机构的人士表示，最近出现了违法违规受到处罚的案件，大部分是历史旧账，不是新出现的。随着监管趋严，证监会对私募的查处越来越紧，旧账新账一起算，只要有违规行为要么警告，要么中止业务待合规再重启，要么被约谈，最严重的就是领罚单。

　　这和私募行业此前大跃进发展有关，因门槛较低出现了鱼龙混杂的现象，从严监管也是为了规范发展。上述机构人士表示，部分私募基金参与上市公司股票炒作的事在之前屡见不鲜，这明显干扰了市场秩序。

　　失联私募近500家

　　自实施私募失联公示制度以来，协会共公告23批失联机构和6批公示期满三个月且未主动联系协会的失联机构，注销了135家私募基金管理人登记。

　　最近一次失联机构名单公示是在8月8日，中国基金业协会披露了第23批拟失联私募机构名单，涉及7家私募机构，其中亚洲掘金和前海中精国投两家私募机构爆雷，实际控制人都已跑路。而亚洲掘金还曾是私募“冠军”，众筹炒股超百亿。

　　北京盈科律师事务所合伙人唐春林表示，投资者不要盲目相信预期收益的美妙宣传，要对投资的用途和底层资产的情况保持清醒的认识。冰冻三尺非一日之寒，很多最终出问题的项目，其实从一开始的资金投向，交易结构设置上就能看出端倪。同时应多征询专业人士的意见，在维权过程中发现，很多金融和法律专业人士早已司空见惯的套路，却仍然让很多投资者上当受骗，信息不对称的问题依然值得重视。投资者本身要加强金融和法律知识的学习，本着看不懂的事不要参与的保守原则，就能避免很多风险的发生。相当一部分投资者，在出问题之后仍然对所投资的产品缺乏基本的认知，教训是深刻的。程丹

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