小米上市次日涨13% 总市值达4251亿港元
　　小米集团上市首日破发，第二天便大涨近13.1%，昨天收盘价为19港元，全天成交近百亿，总市值为4251亿港元。在购买小米的股民中，也不乏“大户”。据腾讯报道，小鹏汽车董事长何小鹏在微信朋友圈称，自己坚定看好雷军和小米，连续两个交易日通过二级市场，买了和拥有超过一亿美元的小米股票。
昨天开盘，该股股价即高开高走，涨幅一度扩大至15%；最后其收盘价达到19港元，总市值达到4251.5亿港元，约合541.7亿美元。
市值：与美股京东相差不足20亿
在中国互联网巨头中，小米当前市值逼近京东。据美股周一收盘数据，京东市值约558.9亿美元。
小米创始人、董事长兼CEO雷军发微博称：“这两天像一场梦……厚道的人运气不会太差！”
雷军表示：“这两天的上市经历，让我们更感恩，感谢所有信任我们、支持我们的人！同时，让我们更自信，更坚定走自己的路： 做‘感动人心、价格厚道’的好产品，让全球每个人享受科技创新带来的美好生活！”
昨天上午，雷军还在微博晒出一张穿破洞裤的照片，纪念小米IPO首日破发。他表示，会时刻提醒自己要加油。
另据香港恒生指数公司昨天公告，由于小米集团符合恒生综合指数的快速纳入指数规则要求，将被纳入恒生综合指数、恒生环球综合指数、恒生互联网科技业指数，相关指数的成分股将于7月23日起生效。
破发：4年前的机构投资者被套
7月9日，小米登陆港交所，挂牌上市。首日开盘价为16.6港元，较发行价17港元下跌2.35%。
在谈到破发问题时，雷军表示，因为最近大势不好，短期股价不是最重要的，长期价格才最重要。 雷军表示，IPO从低点开始是一个新的开始，未必不是好事。第一是调整心态，其次是把公司做好，才能对得起支持我们的十几万投资者。
小米当天收盘总市值为479亿美元，与三年半前的估值接近，当时国际投资者给小米450亿美元估值。
2014年12月份，雷军在微博上宣布，小米完成新一轮融资，融资额为11亿美元，公司估值达到了450亿美元。参与的投资机构包括All-Stars全明星基金，新加坡主权基金GIC，小米上一轮的领投方DST以及马云旗下的云峰基金。
7月8日，雷军在公开信中说，最早期VC第一笔500万美元投资的回报高达866倍。不过，2014年12月投资的基金没有这么幸运，他们的回报不但不高，剔除各类资金成本因素，如今并不赚钱甚至亏钱。
另据统计，截至6月30日，2018年上半年赴港上市的中资公司里，有13家公司上市首日就跌破发行价，占比高达68.42%。
分析：小米为什么能涨？
受小米股价上涨提振，昨天A股小米概念股大涨1.92%，居概念板块涨幅第二。截至收盘，全志科技一字涨停，智动力、宜通世纪、森霸传感相继拉至涨停，共达电声、风华高科、星星科技等涨逾5%，同益股份、奋达科技、宇环数控等也有不同程度的上涨。
小米上市首日破发，次日股价大涨，市场更关注其上涨逻辑。分析人士认为，首先是雷军在当晚小米庆功宴上称“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍”。消息传来，市场对于小米的信心得到很大提振。其次是小米将被纳入香港恒生系列指数，这意味着小米集团将成为沪港通投资标的，A股投资者可以借道港股通购买小米股票。
在购买小米的股民中，也不乏“大户”。据腾讯报道，小鹏汽车董事长何小鹏在微信朋友圈称，自己坚定看好雷军和小米，连续两个交易日也通过二级市场，买了和拥有超过一亿美元的小米股票。
估值：判断标准出现分歧
针对小米的估值，市场判断截然相反。
按照上市首日小米收盘价16.8港元计算，小米当时市值是3759亿港币，约为480亿美元，不仅与曾经盛传的千亿美元估值相去甚远，而且上市首日，居然低于对折价。
对于此前小米的估值，市场有截然不同的看法，不同估值方法的理由主要是对小米定位不同。目前，市场对小米的主流定位是硬件公司或者互联网公司，同时由于IoT（物联网）和生活消费品业务在小米三大主要业务中成长最快，也有分析将小米同小家电企业对标。
东吴证券行业分析师表示，小米的特殊性在于，它的绝大部分营收来自硬件销售，但它又不同于美的、格力等制造业企业，它还有着近2亿的互联网用户。分歧由此而来——以制造业估值，小米太贵了；以互联网估值，小米良心价。
小米创始人雷军在提及很多人看不懂小米时认为，小米里面有很多创新，既是硬件公司，也是电商公司，还是互联网公司。“我们的思路很简单，米粉要什么，我们就提供什么，一步一步来。通过过去8年的努力，我们做了100多种产品。”
至于未来股价的表现，有投资者表示，不排除大开大合的走势。
评级：小米将纳入富时中国50指数
国际指数编制公司富时指数发布消息称，将于 7月13日收市后正式将小米(01810.HK)纳入富时中国 50 指数，并于 7 月 16 日正式生效，同时，中兴通讯(00763)将于同日被剔除。
此外，对于小米集团的后市，多数机构都给予了向好评级。麦格理在研报中首予小米集团“优于大市”评级，目标价为30港元，较17港元的招股价高出约76.5%，如果对比昨日的收盘价，小米集团仍有接近六成的上涨空间。
知名机构麦格理发布研究报告称，看好小米的竞争性和商业模式，目标价为30港元，意味着预期股价与破发的股价比较，收益几近翻番。麦格理认为，对比其他手机设备商，小米更能对其用户货币化，并与互联网和电商同业相近。小米互联网服务毛利率达60%，远高于集团整体的13%，公司有能力利用小米手机内MIUI系统，从用户那里获取互联网服务收入。同时，麦格理预计小米年每股盈利年均复合增长率将达40%，并给予“跑赢大市”评级。该行还预计，小米集团的智能手机出货量于年的年复合增长率30%，至2020年达2.21亿部，全球市占率为14%，主要由印度市场增长及东南亚、欧洲及中国市场占有率带动。并预计年印度市场出货量年复合增长率15%，主要由智能电话渗透率、互联网用户及4G网络提升所带动。
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今日搜狐热点小米上市次日缘何涨13%
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　　香港中环，随处可见小米的线下投放供图/视觉中国
　　小米集团上市首日破发，第二天便大涨近13.1%，昨天收盘价为19港元，全天成交近百亿，总市值为4251亿港元。在购买小米的股民中，也不乏“大户”。据腾讯报道，小鹏汽车董事长何小鹏在微信朋友圈称，自己坚定看好雷军和小米，连续两个交易日通过二级市场，买了和拥有超过一亿美元的小米股票。
　　昨天开盘，该股股价即高开高走，涨幅一度扩大至15%；最后其收盘价达到19港元，总市值达到4251.5亿港元，约合541.7亿美元。
　　市值：与美股京东相差不足20亿
　　在中国互联网巨头中，小米当前市值逼近京东。据美股周一收盘数据，京东市值约558.9亿美元。
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　　昨天上午，雷军还在微博晒出一张穿破洞裤的照片，纪念小米IPO首日破发。他表示，会时刻提醒自己要加油。
　　另据香港恒生指数公司昨天公告，由于小米集团符合恒生综合指数的快速纳入指数规则要求，将被纳入恒生综合指数、恒生环球综合指数、恒生互联网科技业指数，相关指数的成分股将于7月23日起生效。
　　破发：4年前的机构投资者被套
　　7月9日，小米登陆港交所，挂牌上市。首日开盘价为16.6港元，较发行价17港元下跌2.35%。
　　在谈到破发问题时，雷军表示，因为最近大势不好，短期股价不是最重要的，长期价格才最重要。 雷军表示，IPO从低点开始是一个新的开始，未必不是好事。第一是调整心态，其次是把公司做好，才能对得起支持我们的十几万投资者。
　　小米当天收盘总市值为479亿美元，与三年半前的估值接近，当时国际投资者给小米450亿美元估值。
　　2014年12月份，雷军在微博上宣布，小米完成新一轮融资，融资额为11亿美元，公司估值达到了450亿美元。参与的投资机构包括All-Stars全明星基金，新加坡主权基金GIC，小米上一轮的领投方DST以及马云旗下的云峰基金。
　　7月8日，雷军在公开信中说，最早期VC第一笔500万美元投资的回报高达866倍。不过，2014年12月投资的基金没有这么幸运，他们的回报不但不高，剔除各类资金成本因素，如今并不赚钱甚至亏钱。
　　另据统计，截至6月30日，2018年上半年赴港上市的中资公司里，有13家公司上市首日就跌破发行价，占比高达68.42%。
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　　小米上市首日破发，次日股价大涨，市场更关注其上涨逻辑。分析人士认为，首先是雷军在当晚小米庆功宴上称“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍”。消息传来，市场对于小米的信心得到很大提振。其次是小米将被纳入香港恒生系列指数，这意味着小米集团将成为沪港通投资标的，A股投资者可以借道港股通购买小米股票。
　　在购买小米的股民中，也不乏“大户”。据腾讯报道，小鹏汽车董事长何小鹏在微信朋友圈称，自己坚定看好雷军和小米，连续两个交易日也通过二级市场，买了和拥有超过一亿美元的小米股票。
　　估值：判断标准出现分歧
　　针对小米的估值，市场判断截然相反。
　　按照上市首日小米收盘价16.8港元计算，小米当时市值是3759亿港币，约为480亿美元，不仅与曾经盛传的千亿美元估值相去甚远，而且上市首日，居然低于对折价。
　　对于此前小米的估值，市场有截然不同的看法，不同估值方法的理由主要是对小米定位不同。目前，市场对小米的主流定位是硬件公司或者互联网公司，同时由于IoT（物联网）和生活消费品业务在小米三大主要业务中成长最快，也有分析将小米同小家电企业对标。
　　东吴证券行业分析师表示，小米的特殊性在于，它的绝大部分营收来自硬件销售，但它又不同于美的、格力等制造业企业，它还有着近2亿的互联网用户。分歧由此而来——以制造业估值，小米太贵了；以互联网估值，小米良心价。
　　小米创始人雷军在提及很多人看不懂小米时认为，小米里面有很多创新，既是硬件公司，也是电商公司，还是互联网公司。“我们的思路很简单，米粉要什么，我们就提供什么，一步一步来。通过过去8年的努力，我们做了100多种产品。”
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　　评级：小米将纳入富时中国50指数
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　　此外，对于小米集团的后市，多数机构都给予了向好评级。麦格理在研报中首予小米集团“优于大市”评级，目标价为30港元，较17港元的招股价高出约76.5%，如果对比昨日的收盘价，小米集团仍有接近六成的上涨空间。
　　知名机构麦格理发布研究报告称，看好小米的竞争性和商业模式，目标价为30港元，意味着预期股价与破发的股价比较，收益几近翻番。麦格理认为，对比其他手机设备商，小米更能对其用户货币化，并与互联网和电商同业相近。小米互联网服务毛利率达60%，远高于集团整体的13%，公司有能力利用小米手机内MIUI系统，从用户那里获取互联网服务收入。同时，麦格理预计小米年每股盈利年均复合增长率将达40%，并给予“跑赢大市”评级。该行还预计，小米集团的智能手机出货量于年的年复合增长率30%，至2020年达2.21亿部，全球市占率为14%，主要由印度市场增长及东南亚、欧洲及中国市场占有率带动。并预计年印度市场出货量年复合增长率15%，主要由智能电话渗透率、互联网用户及4G网络提升所带动。（刘慎良）
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业内人士认为，随着二级市场估值不断下降及一二级市场估值倒挂现象的出现，估值压力已向一级市场传导。
小米集团（小米）9日在香港交易所主板挂牌上市，成为港交所上市制度改革后首家采用不同投票权架构的上市企业。
6月25日，小米集团（小米）在港交所对外公布招股书，正式启动公开招股。6月23日，小米在香港举行全球发售股份的新闻发布会，介绍其在港交所主板上市的详细情况。小米集团此前宣布，决定分步实施港股和中国存托凭证（CDR）上市计划，先发行港股，然后择机在境内发行CDR，为此向证监会申请推迟发审会时间。小米上市次日缘何涨13%小米上市次日缘何涨13%新华网百家号来源:北京青年报香港中环，随处可见小米的线下投放供图/视觉中国小米集团上市首日破发，第二天便大涨近13.1%，昨天收盘价为19港元，全天成交近百亿，总市值为4251亿港元。在购买小米的股民中，也不乏“大户”。据腾讯报道，小鹏汽车董事长何小鹏在微信朋友圈称，自己坚定看好雷军和小米，连续两个交易日通过二级市场，买了和拥有超过一亿美元的小米股票。昨天开盘，该股股价即高开高走，涨幅一度扩大至15%；最后其收盘价达到19港元，总市值达到4251.5亿港元，约合541.7亿美元。市值：与美股京东相差不足20亿在中国互联网巨头中，小米当前市值逼近京东。据美股周一收盘数据，京东市值约558.9亿美元。小米创始人、董事长兼CEO雷军发微博称：“这两天像一场梦……厚道的人运气不会太差！”雷军表示：“这两天的上市经历，让我们更感恩，感谢所有信任我们、支持我们的人！同时，让我们更自信，更坚定走自己的路： 做‘感动人心、价格厚道’的好产品，让全球每个人享受科技创新带来的美好生活！”昨天上午，雷军还在微博晒出一张穿破洞裤的照片，纪念小米IPO首日破发。他表示，会时刻提醒自己要加油。另据香港恒生指数公司昨天公告，由于小米集团符合恒生综合指数的快速纳入指数规则要求，将被纳入恒生综合指数、恒生环球综合指数、恒生互联网科技业指数，相关指数的成分股将于7月23日起生效。破发：4年前的机构投资者被套7月9日，小米登陆港交所，挂牌上市。首日开盘价为16.6港元，较发行价17港元下跌2.35%。在谈到破发问题时，雷军表示，因为最近大势不好，短期股价不是最重要的，长期价格才最重要。 雷军表示，IPO从低点开始是一个新的开始，未必不是好事。第一是调整心态，其次是把公司做好，才能对得起支持我们的十几万投资者。小米当天收盘总市值为479亿美元，与三年半前的估值接近，当时国际投资者给小米450亿美元估值。2014年12月份，雷军在微博上宣布，小米完成新一轮融资，融资额为11亿美元，公司估值达到了450亿美元。参与的投资机构包括All-Stars全明星基金，新加坡主权基金GIC，小米上一轮的领投方DST以及马云旗下的云峰基金。7月8日，雷军在公开信中说，最早期VC第一笔500万美元投资的回报高达866倍。不过，2014年12月投资的基金没有这么幸运，他们的回报不但不高，剔除各类资金成本因素，如今并不赚钱甚至亏钱。另据统计，截至6月30日，2018年上半年赴港上市的中资公司里，有13家公司上市首日就跌破发行价，占比高达68.42%。分析：小米为什么能涨？受小米股价上涨提振，昨天A股小米概念股大涨1.92%，居概念板块涨幅第二。截至收盘，全志科技一字涨停，智动力、宜通世纪、森霸传感相继拉至涨停，共达电声、风华高科、星星科技等涨逾5%，同益股份、奋达科技、宇环数控等也有不同程度的上涨。小米上市首日破发，次日股价大涨，市场更关注其上涨逻辑。分析人士认为，首先是雷军在当晚小米庆功宴上称“要让在上市首日买入小米公司股票的投资人赚一倍”。消息传来，市场对于小米的信心得到很大提振。其次是小米将被纳入香港恒生系列指数，这意味着小米集团将成为沪港通投资标的，A股投资者可以借道港股通购买小米股票。在购买小米的股民中，也不乏“大户”。据腾讯报道，小鹏汽车董事长何小鹏在微信朋友圈称，自己坚定看好雷军和小米，连续两个交易日也通过二级市场，买了和拥有超过一亿美元的小米股票。估值：判断标准出现分歧针对小米的估值，市场判断截然相反。按照上市首日小米收盘价16.8港元计算，小米当时市值是3759亿港币，约为480亿美元，不仅与曾经盛传的千亿美元估值相去甚远，而且上市首日，居然低于对折价。对于此前小米的估值，市场有截然不同的看法，不同估值方法的理由主要是对小米定位不同。目前，市场对小米的主流定位是硬件公司或者互联网公司，同时由于IoT（物联网）和生活消费品业务在小米三大主要业务中成长最快，也有分析将小米同小家电企业对标。东吴证券行业分析师表示，小米的特殊性在于，它的绝大部分营收来自硬件销售，但它又不同于美的、格力等制造业企业，它还有着近2亿的互联网用户。分歧由此而来——以制造业估值，小米太贵了；以互联网估值，小米良心价。小米创始人雷军在提及很多人看不懂小米时认为，小米里面有很多创新，既是硬件公司，也是电商公司，还是互联网公司。“我们的思路很简单，米粉要什么，我们就提供什么，一步一步来。通过过去8年的努力，我们做了100多种产品。”至于未来股价的表现，有投资者表示，不排除大开大合的走势。评级：小米将纳入富时中国50指数国际指数编制公司富时指数发布消息称，将于 7月13日收市后正式将小米(01810.HK)纳入富时中国 50 指数，并于 7 月 16 日正式生效，同时，中兴通讯(00763)将于同日被剔除。 此外，对于小米集团的后市，多数机构都给予了向好评级。麦格理在研报中首予小米集团“优于大市”评级，目标价为30港元，较17港元的招股价高出约76.5%，如果对比昨日的收盘价，小米集团仍有接近六成的上涨空间。知名机构麦格理发布研究报告称，看好小米的竞争性和商业模式，目标价为30港元，意味着预期股价与破发的股价比较，收益几近翻番。麦格理认为，对比其他手机设备商，小米更能对其用户货币化，并与互联网和电商同业相近。小米互联网服务毛利率达60%，远高于集团整体的13%，公司有能力利用小米手机内MIUI系统，从用户那里获取互联网服务收入。同时，麦格理预计小米年每股盈利年均复合增长率将达40%，并给予“跑赢大市”评级。该行还预计，小米集团的智能手机出货量于年的年复合增长率30%，至2020年达2.21亿部，全球市占率为14%，主要由印度市场增长及东南亚、欧洲及中国市场占有率带动。并预计年印度市场出货量年复合增长率15%，主要由智能电话渗透率、互联网用户及4G网络提升所带动。（刘慎良）本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。新华网百家号最近更新：简介:新华网—让新闻离你更近作者最新文章相关文章Access denied | www.jajian.com used Cloudflare to restrict access
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作者：宋嘉吉、丁劲
原标题：《国盛通信【中国铁塔00788.HK：通信新晋力量，5G基建先锋】》
预计年EBITDA为429/475/558亿元，基于EV/EBITDA估值法，给予目标价1.93港元（折合人民币1.68元），对应EV/EBITDA为12。市场普遍认为公司只是铁塔供应商，低估了站址资源的稀缺性，而我们认为，公司凭借站址资源优势将成为通信基础设施集成商，既享受5G时代基站激增的红利，又可切入物联网、车联网等新兴领域，赢取更大市场空间。因为公司的老铁塔折旧期记为10年，而海外一般记为20年，为了避免干扰，我们以EBITDA而非净利润来衡量公司盈利情况，并采用EV/EBITDA法估值。为便于计算，这里的EV近似为市值+总负债-现金及现金等价物。
因站均租户数提升+5G建设推进，预计公司年收入为736/821/979亿元，分别增长7%/12%/19%。站均租户数是衡量共享水平的核心指标，与站均收入线性相关。根据我们建模测算，对于2018年后签约的老宏站，站均租户数+1，站均收入+35%。因为5G时代使用的频率较高，基站数理论上至少是4G的4倍。考虑到基站复用、利用微站、室分补盲补热等情况，我们预计2022年公司宏站站址为当前的1.8倍，微站站址为当前的17倍，室分站址为当前的11倍。
美国的共享铁塔商业模式成熟，受到机构投资者认可，公司的优势较其更为突出，有望得到投资者青睐。美国是共享铁塔模的发源地，龙头AMT深耕行业13年，营收增长稳定，全球资产管理规模排名前二的美国先锋集团、贝莱德集团分别持股9%、6%，前10大机构投资者共计持股39%，AMT当前市值为2011年底的3倍，都说明了投资者对于该商业模式的认可。公司的规模更大（站址数是AMT的12倍）、国内垄断地位更明显（市占率97%）、政策支持力度更强，有望复制其二级市场亮眼表现。
风险提示：5G建设进度不达预期；运营商资本开支持续下滑；场地租金、用人成本上涨过快；测算与真实情况有误差。
1. 全球只有2种铁塔公司，中国铁塔和其他
市场普遍认为公司只是铁塔供应商，低估了站址资源的稀缺性，而我们认为，公司凭借着站址资源优势，将成为通信基础设施集成商，既享受5G时代基站激增的红利，又可切入物联网、车联网等新兴领域，赢取更大市场空间。
具体理由如下：
（1）5G渐近，站址资源的稀缺性越发凸显。5G时代基站数至少为4G的4倍，站址成为最紧俏的资源。为满足4G深度覆盖+5G需求，微站、室分的站址需求量也加速提升。考虑到基站复用，预计5G时代，宏站数至少为当前的2倍。
（2）公司手握庞大资产，且拿地能力强。公司作为政策驱动下的绝对龙头，既有政策扶持，又手握运营商多年累积资源，且可与国网+南网合作跨界共享，以低成本快速取得站址资源，极难被复制。
（3）万物互联时代，有站址就有一切。物联网、车辆网产业蓬勃发展，网络的健全需要有更多的节点承载。公司具有庞大的站址资源，地区布局完整、产业资源丰富，未来有望成为通信基础设施集成商，享受更大的市场空间。
因站均租户数提升+5G建设推进，预计公司年收入为736亿、821亿、979亿，分别增长7%、12%、19%。站均租户数是衡量共享水平的核心指标，与站均收入线性相关。根据我们建模测算，对于2018年后签约的老宏站，站均租户数+1，站均收入+35%。因为5G时代使用的频率较高，基站数理论上至少是4G的4倍。考虑到基站复用、利用微站、室分补盲补热等情况，我们预计2022年公司宏站站址为当前的1.8倍，微站站址为当前的17倍，室分站址为当前的11倍。
美国的共享铁塔商业模式成熟，受到机构投资者认可，公司的优势较其更为突出，有望得到投资者青睐。美国是共享铁塔模式的发源地，龙头AMT深耕行业13年，营收增长稳定，全球资产管理规模排名前二的美国先锋集团、贝莱德集团分别持股9%、6%，前10大机构投资者共计持股39%，AMT当前市值为2011年底的3倍，说明了投资者对于该商业模式的认可。公司的规模更大（站址数是AMT的12倍）、国内垄断地位更明显（市占率97%）、政策支持力度更强，有望复制其二级市场亮眼表现。
预计年EBITDA为429亿、475亿、558亿。因为公司的老铁塔折旧期记为10年，短于海外普遍采用的20年折旧期，这导致折旧摊销极大侵蚀了账面利润。为了避免干扰，我们以EBITDA而非净利润来衡量公司盈利情况。并采用EV/EBITDA进行估值。这里的EV近似为市值+总负债-现金及现金等价物。
2. 中国铁塔有多好？——应召而生，绝对龙头
公司是政策的产物，运营商的嫡系。公司是经国务院批准，国资委、工信部协调推动，由中移动、中电信、中联通共同出资设立的大型通信基础设施综合服务企业，是国有企业改革、电信行业转型升级的产物。公司于2014年7月挂牌成立，2015年10月完成对三大运营商的全部存量铁塔相关资产的注入和收购，同时引入新股东中国国新。
因为站址资源稀缺，所以资源储备多、拿地强、绝对垄断3大优势铸就了公司的绝对龙头地位。
站址资源为啥稀缺？
（1）决胜法宝，兵家必争。铁塔或者称为站址资源，是运营商多年经营的核心资产，信号质量好坏与站址的多寡及位置成正比，是运营商的核心竞争力。4G时代，中移动的基站数接近电信+联通总和，凭借此优势打造了一张极佳体验的网络，奠定霸主地位。
（2）5G带来的站址需求量激增。理论上，5G时代基站数至少是4G的4倍，结合基站复用等因素考虑，预计宏站数将是当前的2倍。因为5G使用频段较高，覆盖面积小，微站和室分用于补热补盲性价比更高，将重点建设，这将又添新的站址需求。
（3）人员越密集的区域对于站址的需求量越大，而这些地方土地资源往往最为紧张。考虑到人员越密集的区域对于移动网络的带宽和速率要求越高，所需站址越多，而这些地方往往土地资源紧张，对于塔的建设限制多，所以如果有提前部署，将优势明显。
公司站址数达187万，体量全球第一，是第二名的12倍。根据公司公告，截止2017年12月，公司的站址总数达187万，总收入108亿美元。按站址数排，第二名和第三名分别是印度的Indus Towers和美国的American Tower，公司站址数分别是其11.6倍、12.5倍。庞大的站址资源积累使得公司优势极强，壁垒难以被攻破。
公司不仅已有站址多，拿新地还“又强又快又便宜”。公司享受明显政策红利，又是5G建设的排头兵，还肩负着提高资源利用率的社会责任，拿地能力远强于一般民企。除此以外，日，公司与国网+南网签订战略合作协议，2大电网公司将开放其输电杆塔。根据南网的测算，年云南电网可共享5308座铁塔、杆塔加建通信基站，累计节约土地5.57万平方米，减少重复建设成本3.19亿，有效缩短建设周期。这意味着公司可以以较低的成本快速布局新站。
公司国内市占率97%，政策优势和行业格局决定其垄断地位不可动摇。通信铁塔的需求主要源于三大运营商，根据2015年公司与三大运营商签订的收购协议和2017年工信部规定，原则上三大运营商不得自建铁塔及其配套设施，室分系统的自建权可开放。运营商失去了自建权，公司作为其嫡系，肥水不流外人田，自然成为最大赢家。因此，公司是铁塔行业的绝对龙头。公司以宏站业务为主，盈利能力稳步提升。公司2017年实现营收687亿元、净利润19亿，分别同增23%、2457%，EBITDA率稳定在58.5%附近，营业利润率11.2%，较2017年提高2.1个百分点。需要注意的的是，因为公司在2015年10月才完成铁塔收购，所以2015年的数据与其他年份存在较大偏差。
公司主要向运营商提供站址空间、维护服务与电力服务，可细分为宏站业务、微站业务、室分业务、跨行业站址应用信息服务，其中宏站业务占总营收的97%，为业绩增长的主要驱动力。
3. 盈利能力看哪项？拨开折旧迷雾，EBITDA率才是真
公司的定价模式决定：折旧期算的越短，站均收入越高。根据公司文件，铁塔的租赁定价模式如下图所示，简化即为每年基准价格=（每年折旧摊销+维护费用）×（1+成本加成率）。当其他参量不变，折旧期算的越短，每年折旧摊销成本越高，租赁的基准价格越高。因为建塔的成本是一定的，所以站均收入相对越高。
折旧期算的短可以提高实际盈利水平，但会对短期账面利润造成压力。海外公司，例如American Tower折旧期一般记为20年，而公司老塔的折旧期记为10年，2018年以后新建的地面塔折旧期才改为20年。实际一个塔使用寿命在30-40年，公司用较短的折旧期记账，一方面增加租金收入，又可彰显公司信心、有利于长期利润的释放，但另一方面会对短期账面利润产生较大侵蚀，2017年折旧摊销成本占总营收的48%。
为了避免折旧期不同带来的干扰，我们以EBITDA衡量公司盈利状况。EBITDA=营业利润+折旧摊销。根据测算，公司的EBITDA率稳定在58.5%附近，处于全球第一梯队。
4.核心指标是啥？——站均租户数是灵魂！
4.1. 对公司：站均租户数+1，站均收入+35%宏站收入=站址数×站均收入，本章主要研究站均收入随站均租户数的变化，从而对未来的宏站收入做出测算。
站均租户数是反映“共享铁塔”经营效率的灵魂。本文中的站均租户数定义为每站址上的平均租户数量。公司诞生的初衷是为了解决三大运营商各自为战，同区域重复建设基站的问题，国家希望可以提高基站复用率，减少资源浪费。从这个层面而言，站均租户数是反映公司经营和政策执行效率的灵魂指标。
从定价模式来看，公司赚的是成本加成的钱。运营商咬牙输血，但自身也要活命，高成本加成率难以长久。当租户数为1时，用户每年租金=（折旧摊销成本+维护费用）×（1+成本加成率）+场地费+电费，公司只赚成本加成部分。运营商既是大客户又是股东，过高的加成率侵蚀了其自身利润，必定难以长存。事实也是如此，自2018年起，成本加成率由15%下调为10%。提高共享折扣，用“短利”换“长利”，在平衡中寻求可持续发展。2018年起，公司将全部共享折扣上浮10%，老塔的折旧期按10年计算，当站均租户数为2、3时，无锚定情况下（锚定用户是指老铁塔的原产权方，或者是新建铁塔的首位租户），每名租户每年租金分别为3.2万、2.7万，较单租户时的4.8万，分别节省33%、44%，有效减轻了运营商的压力，激励其参与共享的热情。高成本加成率/低共享折扣都不是长久之计，增加站均租户数才是提升公司盈利质量的关键。站均租户数和站均收入之间有定量分析吗？有！ 以下是建模过程：
因为定价参量调整，公司的宏站业务实际存在3种收费标准。自日起，成本加成率由15%下调为10%，共享折扣全部上浮10%，新建地面塔的折旧期由10年调整为20年。因此公司的宏站业务实际存在3种收费标准，我们将其分类为：
（1）2018年前签约的老塔（折旧期10年，成本加成率15%，共享折扣低）；
（2）2018年后签约的老塔（折旧期10年，成本加成率10%，共享折扣高）；注意这里是指铁塔在2018年前完成建设，但是租赁合同是在2018年后签署的，适用于新规。
（3）2018年后签约的新塔（折旧期20年，成本加成率10%，共享折扣高）。
具体收费情况如下：
因为租户数为1、2、3的塔各有多少座没有披露，只有站均租户数这一指标，因此我们从站均租户数的角度来测算站均收入。
因为2018年后新建的塔体量还较小，为了表述简洁，我们将目前体量最大的老塔作为主要分析对象，定量研究2018年后签约的老塔的站均收入与站均租户数之间的关系（折旧期10年，成本加成率10%，共享折扣高）。
假设铁塔的基准价格为w，w=（折旧成本+运维费用）×（1+成本加成率），场地费+电力费为k，在租户数为1时，运营商每年应付租金为（w+k）。因为租户数不同共享折扣不同，实际收费中是梯度收费模式，我们化离散为连续，发现站均租户数+0.1，站均收入+3.5%。
数学推导如下：
假设100个塔中，租户数为1的塔有x座，租户数为2的塔有y座，租户数为3的塔有z座，定义站均租户数为m，
m=(x+2y+3z)/100。
结果！站均收入和站均租户数之间的关系：
我们把将[1+0.345(m-1)]定义为创收系数，站均收入=标准价格×创收系数。在同一种塔中，该系数仅与站均租户数m有关，所以只有提升站均租户数才能有效提升站均收入。我们将该种推导进行推广，求得3种塔的站均收入与站均租户数的关系，结果如下。（三种收费模式下，w不同，k相同，需要分开计算）
可以发现：
（1）对于2018年前签约的老塔，站均租户数+1，平均收入+54.6%；
（2）对于2018年后签约的老塔，站均租户数+1，站均收入+34.5%；
（3）对于2018年后签约的新塔，站均租户数+1，站均收入+32.9%；
这其中，2018年前的老塔相对收益弹性最大，2018年后的签约的老塔和新塔更多的让利于运营商。
在此基础上，我们计算了铁塔业务的毛利润、毛利润+折旧（类似于EBITDA的指标）和站均租户数之间的关系。
验证模型正确性： 以该模型对2018年前签约的老塔的盈利情况进行回测，与实际吻合的很好，说明了模型的正确性。年站均租户数分别为1.39、1.43，对应（毛利润+折旧）/站均收入为72.2%、72.7%，提高0.5个百分点。而公司财报披露的年EBITDA率分别为58.3%、58.8%，增长幅度完全符合。
同时，我们还对公司的EBITDA率进行估算，分别为57.1%、56.9%。因为宏站业务占公司总营收的97%，这里的人工成本和其他运营费用包括了其他业务的，所以求得的EBITDA率应略小于真实值，与公司财报披露的数值大致相同。
预测未来每年的宏站站均收入： 利用模型即可推算公司未来每年的宏站站均收入，乘以站址数即可求得每年宏站收入（该环节会在盈利预测部分给出）。根据公司公告，2017年站均租户数（通信运营商部分）为1.43，预计2022年提高到1.62，假设是站均租户数增长为线性的，根据此前的模型即可求得每年站均收入变化情况。可以发现，2018年后签约老塔的站均收入大约为此前的88%，2018年后签约的新塔的站均收入大约为此前的69%。实际站均收入=理论预测值×偏差系数
以上数据均是按照新建30米的地面塔的成本进行估算，实际上的站均收入还需在此基础上乘偏差系数60%。宏站有多种形态，30米高的铁塔只占其中一部分，还有很多较为小型的塔，所以实际站均收入需要较理论结果打个折扣。公司2017年宏站业务站均收入实际为=3.63万元，为30米铁塔的站均收入的3.63/6.08=59.7%。
4.2. 对运营商：租户数由1到2，成本-40%租用比自建能省多少决定了运营商参与共享的积极程度。共享铁塔对于运营商而言更多的是一种政治任务，在自建铁塔时代，铁塔的多少决定了运营商网络质量的优劣，中移动优势极为突出，共享铁塔某种意义上是将运营商的实力“强行平衡”，给予落后者更多机会。同时，可以看到因初期共享折扣低、成本加成率高，运营商租用铁塔付出的成本远高于自建，但因为原则上运营商没有铁塔自建权，所以只能“咬牙完成任务”。
以2018年后签约的新塔（折旧期20年）为例，估算运营商共享模式和自建模式下的成本差异。此处每年租金采用双租户（无锚定）时每租户所付租金进行计算，年付24838元。可以看到双租户情况下，以20年为期，共享可以比自建节省20%成本。
不共享就亏钱，利益驱动运营商加大参与力度。我们对于不同租户数下，运营商的节省比例进行估算：以20年为期，如果租户数为1，运营商节省比例为-20%，即比自建多付出20%成本，而租户数为2时，运营商节省比例为20%，即比自建节省20%成本。租户数由1到2，足足相差40%的成本，不共享就亏钱，运营商参与共享的积极性自然大幅提升。
4.3. 迈过1.48，从单方输血走向双方共赢站均租户数1.48是个坎，决定了运营商和公司是单方输血还是双方共赢。以2018年前签约的老塔（折旧期10年）为对象，假设塔的使用期为10年（老塔在收购前已经投入使用一段时间），对节省比例和站均租户数之间的关系进行拟合，可以发现当站均租户数超过1.48时，运营商开始节省资本开支。同样的，（1）以2018年后签约的老塔（折旧期10年）为对象，假设塔的使用期为10年，对节省比例和站均租户数之间的关系进行拟合，可以发现当站均租户数超过1.23时，运营商开始节省资本开支。
（2）以2018年后签约的新塔（折旧期20年）为对象，假设塔的使用期为20年，对节省比例和站均租户数之间的关系进行拟合，可以发现当站均租户数超过1.42时，运营商开始节省资本开支。
运营商预计在2018年内摆脱输血状态，向着互惠共赢进发。2016年底站均租户数1.39，2017年底站均租户数为1.43，公司预计2022年站均租户数为1.62。如果假设站均租户数线性增长，则2018年底站均租户数有望达到1.47。考虑到自2018年起，公司开启了新的计费模式，运营商的成本平衡点左移，估计2018年内运营商将实现成本平衡。
双方共赢时代开启，良性循环推动站均租户数加速提升，迈过阵痛期，共享铁塔已逐步进入良性循环时代，站均租户数高，公司盈利能力增强，有余力降低成本加成率、提供更高的共享折扣，运营商节省成本，参与热情提高，站均租户数进一步提高。在公司与运营商双方共赢的同时，社会资源也得到了有效节省，满足了成立公司的初心。
5.公司未来成长怎么看？
5.1. 收入端：5G带来的空间有多大？理论上，5G时代的宏站数至少为4G时代的4倍。5G时代将采取低中高三频段立体式覆盖，根据工信部规划，预计2020年投入商用的5G主频段为3.5GHZ和5GHz。目前4G频段主要为1.8GHz-2.6GHz，如仅看主频段，因为5G使用的频率是4G的2倍，所以5G宏站的覆盖半径是4G的1/2，覆盖面积是4G的1/4，因此理论上5G的宏站至少是4G宏站的4倍。
考虑到运营商可利用微站和室分进行补盲补热，假设5G宏站占总基站数的1/2，微站和室分各占1/4，则5G宏站数约为4G宏站数的2倍。考虑到基站复用，即可以用已建的宏站搭载5G设备，新建的5G宏站数约为4G的1倍。
为满足4G深度覆盖+5G广覆盖，2022年公司的宏站数约为当前拥有的1.8倍。依据如下：
（1）4G网络虽已完成广覆盖但还需进行深度覆盖，根据公司公告和沙利文报告，4G基站数量将由2017年的328万台，增加至2022年的452.9万台，年复合增速6.7%，为目前的1.38倍。
（2）2020年5G正式投入商用，假设至2022年5G新建宏站完成50%，则公司的宏站数再新增当前的0.5倍。综上，保守估计至2022年公司的宏站规模将为2017年底的1.8倍，5年复合增速12.5%。
2022年公司的微站数约为当前拥有的17倍。依据如下：
（1）公司于2017年开始微站业务，当年收入2.57亿，占总收入的0.49%，该类站址仅1.62万个，占塔类站址资源的0.87%。
（2）考虑到5G时代，因传输频率较高，微站的需求量激增，如此前假设，保守估计5G微站数约等于当前的4G宏站数。
（3）假设到2022年建设完成30%（优先建设宏站），运营商和公司对半承建，即拥有184*0.3/2=27.6万个微站，为当前站址数的17倍，5年复合增速76%。
2022年公司的室分站址数约为当前的11倍。依据如下：
（1）根据此前假设，5G的室分站址数和当前4G宏站数接近。
（2）假设到2022年建设完成20%（先室外后室内补点），运营商和公司对半承建，即拥有184*0.2/2=18.4万个室分站址，约为当前的11倍，5年复合增速62%。
5.2. 成本端：携手国网能省多少钱？
从业内共享走向跨行共享，“大共享”大省钱。据新华社讯，日公司与国网和南网签订战略合作协议，这标志着电力和通信之间的壁垒打破，铁塔走向“大共享”时代。目前，公司新建一座铁塔平均造价14万，占地30平米，如果利用已有的电网铁塔杆体进行基站建设，平均每个站可缩短建设周期约60天。
根据南网的测算，年云南电网可共享5308座铁塔、杆塔加建通信基站，累计节约土地5.57万平方米，减少重复建设成本3.19亿。输电塔分布有一定的区域差异性，如果以云南省作为平均基准，全国有34个省，一旦开启共享，预计可减少建设成本3.19*34=108.5亿。考虑到以下几个因素，在可共享的铁塔中预计实际复用率约50%。
（1）部分输电塔和现有基站覆盖面积有重复；
（2）合用之前，铁塔需要做结构力学测算，符合要求的才可复用，直接挂设备容易导致塔易倾覆；
（3）一线城市推行地下电缆输电，被弃用的铁塔因为不挂线缆后稳定性差，所以基本都会选择拆除；
（4）输电塔运维的危险性高于一般基站，从安全角度考虑，复用率会进一步降低。
以实际复用率50%进行估算，每年预计可节约成本108.5*50%/3=18亿元，占2017年收入的2.6%。
6.海外的成熟公司活的怎么样？
American Tower（美国电塔，简称AMT）是美国最大的通信铁塔运营商。公司在1995年以美国广播公司（ARSC）子公司的身份成立，于1998年从ARSC剥离出来并在纽交所上市，成为独立运营的公众公司，深耕于铁塔行业13年。
美国是铁塔共建共享模式的发源地，商业模式成熟，因有效为客户节约成本备受青睐。我们对运营商租用AMT的铁塔和自建铁塔的成本差异进行测算，假设自建模式的运营成本为12000美元/年，共享模式的租金为20000美元/年，从下表中可以看出，虽然随着租期的拉长，节省比例有所下降，但是即使拉长到30年看，运营商仍可以节省9%的成本。从另一方面而言，自建铁塔运营商需要寻找站址、协调物业，共享模式省心省力，且便于运营商快速部署网络，有利于提高公司经营效率。
市场格局相对中国较为分散，全美的铁塔公司超过100家，主流至少26家，AMT市占率第一。根据沙利文报告，截止2017年底，全美前二的铁塔公司AMT、Crown Castle分别拥有15万、9万个站址，主要市场由AMT、Crown Castle、SBA Communications、USCellular和VerticalBridge五大铁塔公司占据，较国内公司一家独大的情况相比，竞争格局更为分散，是完全的市场化竞争。这同时说明，共享铁塔确实是一项有利于运营商节省资本开支的模式，这是市场的选择。
AMT收入稳定增长，盈利情况良好。2017年AMT实现收入66.7亿美元、净利润13.1亿美元，分别同比增长15%、37%。从公司历年数据来看，收入规模稳定增长，净利润增速持续提高，EBITDA率虽略有下滑，但仍保持在56%以上，盈利水平较佳。
大机构青睐，市值持续增长。从AMT的股东结构来看，前10名的机构股东中不乏VANGUARD GROUP INC（美国先锋集团，全球第二大基金管理公司）、BLACKROCK INC.（贝莱德集团，全球最大的资产管理公司）、WELLINGTON MANAGEMENT GROUP LLP（私人投资管理公司，管理总资产超过1万亿美元）。前10大机构股东持股比例合计39%，可以看出大机构对于AMT商业模式和经营情况的认可。
海外投资者对于共享铁塔的商业模式较为认可，中国铁塔的未来同样值得期待。截止日，AMT市值已经达到666亿美元，为2011年底的3倍。从公司的市值走势也可看出，海外投资者对于共享铁塔这种成熟的商业模式的认可度还是较高的。中国铁塔虽然起步晚于AMT，但是具有更大的体量、更强的政策支持、绝对的垄断地位，有望获得投资者的青睐。
7.盈利预测与估值
7.1. 盈利预测因为公司宏站业务占97%收入，这里着重给出宏站业务的收入预测和关键假设。
（1）预测每年站址数1）根据第5章的预测，预计2022年宏站数是目前的1.8倍，因此未来5年需要新建.8=147万个宏站。
2）因为5G的建设时间表是2019年预商用，2020年正式开始商用，这意味着2020年附近开始大规模建站。
3）将147万个宏站分配到5年建完，预计年每年建设比例为5%、10%、25%、30%、30%，从而得到下表。
（2）预测每年站均收入1）根据第4章的模型，我们估算出了三种计费模式下的站均收入。
2）需要注意的是，2018年前建设的老宏站因为前后计费模式出现变化，所以在计算老宏站业务收入的时候需要做一个近似校正。
（3）预测宏站业务收入
这里先对老塔业务收入做近似校正。
1）2018年前签约的老宏站，合同5年一签，所以计费模式调整对其无影响，2017年底老宏站收入为668.28亿元，假设不考虑铁塔损毁、违约等情况，未来5年这部分收入将保持不变。
2）根据此前测算的30米高的地面塔的每户租金和租户数的情况，我们发现，2018年计费模式调整后，每户租金下调为原来的97%-82%，这里保守取83%作为新租户的优惠比率。
3）因此，以2018年为例，老宏站上的新租户为公司贡献的收入为（3.69-3.63）×184×83%=9.1亿元。其余年份估算结果如下：
（4）预测其他业务收入根据第5章的预测，2022年公司的微站站址数为当前的17倍，室分站址数为当前的11倍。预计年，微站业务增速分别为80%、80%、70%、70%、80%；室分业务增速分别为90%、70%、50%、50%、50%。因为2020年5G开始商用，在资本开支有限的情况下，运营商会优先建设宏站，因此预计2022年宏站建设趋近完成时，微站和室分业务的收入增速有望再度提升。
7.2. 估值考虑到公司折旧期远短于海外同比公司，折旧摊销成本极大侵蚀账面净利润，为了避免干扰，我们选取EV/EBITDA法进行估值。为了便于计算，这里的EV近似为市值+总负债-现金及现金等价物。我们分别选取了美国的前三大铁塔公司、三大运营商和中国的三大运营商（H股）作为参考对象，如果以（中国运营商的EV/EBITDA平均值）/（美国运营商的EV/EBITDA平均值）=64.3%作为折让，对标美国铁塔公司，中国铁塔的EV/EBITDA约25.52×64.3%=16.41。
公司拟发行431亿股，招股发行区间为每股1.26-1.58港元，募集资金543-681亿港元，折合人民币473-593亿元。公司总股本1725亿股，按招股发行价计算，总市值为亿港元，折合人民币亿元。考虑到公司2017年总负债1951亿元，现金及现金等价物72亿元，则企业价值（EV）为亿元。2017年公司EBITDA为404亿元，对应EV/EBITDA为9.33-10.52。
综上，我们保守估计EV/EBITDA为12，对应总市值约3000亿元，目标价1.68元/股，以当前1港元=0.8699人民币的汇率折算，约1.93港元/股。
8.后续的跟踪点与延伸思考
8.1. 折旧期调整对公司的影响对公司：（1）短期释放了账面利润。此前公司的折旧期为10年，而海外公司基本都以20年记，会计上的小差别导致公司起步阶段每年折旧摊销高，短期账面不好看，但彰显公司信心，且有利于长期利润的释放。新塔折旧期调整为20年，释放了部分账面利润。
（2）宏站业务的收益率有所下降。定价模式决定了折旧期越短公司单塔收益越高。
标准价格=每年折旧成本×（1+成本加成率）+场地电力费。
公司投入建塔的成本是一定的，如果折旧期越短，每年折旧成本摊销越高，相对售价越贵，因此从公司角度而言，折旧期短有利于提高盈利能力。
对运营商：既是股东又是大客户，寻求利益平衡。新塔实际可用30-40年，如以10年作为折旧期对于运营商来说要比“自建自用”压力大太多，此举平衡双方利益，有利于长期发展。
8.2. 50%的派息率正常吗？公司的招股说明书中称，派息不低于公司年度可分配利润的50%，这个值相对于A股市场很多“铁公鸡”而言，似乎是偏高的。但我们发现：
（1）根据证监会统计，年A股平均分红率稳定在30%以上。港股因为分红传统源远流长，平均分红率在50%左右，因此，在港股上市的中国铁塔分红率其实是维持在港股的平均水平。
（2）对标美国的AMT，因为AMT采取的是REIT模式，因此必须将至少90%的利润回报股东，这一比例远高于公司的50%分红率，中国铁塔的分红率在全球铁塔行业处于较低水平。
（3）中国移动、中国电信、中国联通2017年的分红率分别为96%、43%、83%，中国铁塔的分红率相比而言处于中间水平。
（4）50%的分红率体现了公司对于经营状况和财务稳定的信心。公司的应收账款周转天数在60天左右，现金流情况良好，该分红率属于中性事件。
8.3. AMT存在股东和客户高度重合的情况吗？AMT的大股东The Vanguard Group、BlackRock、Wellington Management Group分别持股11%、6%、5%，合计持股22%，是公司的前三大股东。与此同时，公司的大客户运营商，以AT&T和Verizon为例：
（1）AT&T的大股东为The Vanguard Group、BlackRock，分别持股7%、6%，合计持股13%。
（2）Verizon的大股东为The Vanguard Group、BlackRock，分别持股7%、7%，合计持股14%。
（3）从中可以发现，其实铁塔公司和运营商背后的资本有着很高的重合度。但因为美国的市场化竞争更充分，运营商的市场格局也不像中国是三家独大，且资本与资本之间的持股比例相对分散，所以铁塔公司的经营更多的依靠市场调节。
（4）中国铁塔的客户和股东高度重合，从这个层面而言，公司经营有所受制，受政策影响较大。
1. 5G建设进度不达预期。
因为公司业务未来的重要增长点为5G，所以如果5G建设进度滞后会对公司业绩造成一定影响。文中以三大运营商制定的5G进程表来估算基建进度：2019年预商用，2020年正式开启规模商用，因此保守估计大范围的快速建站会在2020年展开。
2. 运营商资本开支持续下滑。
因为铁塔行业的下游大客户是三大运营商，所以三大运营商的资本开支如果持续下滑，将对公司的经营产生不利影响。当前处于4G到5G投资的波谷，运营商的资本开支处于低位为全球一致水平。但如果5G时代来临，国内三大运营商的资本开支回暖速度不及预期，将拖累公司业绩。
3. 场地租金、用人成本上涨过快。
2017年，场地租赁费和人工开支分别占总营收的17%、6%，如果场地租金和用工成本增长过快，且公司没有及时调整定价，将使公司利润受到侵蚀。
4. 测算与真实情况有误差。
文中的测算采用了一定的数学近似，较为理想化，且实际租用过程中1个租户可能在1个铁塔上悬挂多套设备，收费情况又将有所微调，因此测算结果和真实情况存在误差。
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