投资视点：诸多积极信号出现  优质企业有望贡献长期收益

虽然近期市场悲观情绪浓烈，但如果换一个视角来观察股票市场，从微观角度观察中国经济，反而有不少积极的信号和现象。

中国个人所得税增长率从2012年起就一直大幅度高于名义GDP增长率，居民的收入增长远快于宏观国民收入的增长，消费动力强劲。从消费惯性和消费属性来看，消费大概率不会出现大起大落的局面，预计未来两三年的GDP增速具备一定支撑。

A股目前估值处于历史估值的相对底部，一些大市值股票的估值严重偏低。

2017年以来，A股市场风格逐步发生转变，主流机构投资者开始回归价值投资，在这一大趋势下，“选股”的重要性前所未有地凸显。事实上，虽然中国股票市场过去十年的整体表现一般，但仍有相当多的公司保持长期上涨趋势，如果把范围扩大到在香港和境外上市的中国公司，样本数更将指数级地增加。长期来看，那些能够真正代表中国经济发展方向、充分享受经济转型红利的上市公司有望贡献较好的长期收益。

大盘探底反弹  计算机、通信、建筑装饰相对较强

上周大盘呈现探底反弹态势，市场主线较散乱，以超跌股、题材股的轮动为主，市场日均成交金额3100亿元，较前一周减少80亿元。从板块来看，计算机、通信、建筑装饰等相对较强。截至上周五（8月10日）收盘，上证指数收报2795.31点，周涨2.00%；深成指收报8813.49点，周涨2.46%；创业板指收报1511.71点，周涨2.03%。

板块方面，上周计算机、通信、建筑装饰等表现较好。

概念方面，上周去IOE、操作系统国产化、云计算等表现较好。

两融方面，截至8月10日两市融资余额8662亿元，较8月3日减少102亿元。

沪港通方面，上周沪股通合计净买入74.59亿元，沪市港股通合计净卖出25.42亿元。

深港通方面，上周深股通合计净买入55.16亿元，深市港股通合计净卖出7.83亿元。

（数据来源：大智慧、Wind）

资金利率保持低位  现券收益率整体上行

上周央行未进行逆回购操作，上周三有1200亿国库现金定存到期，因此央行公开市场操作净回笼1200亿。上周银行体系总量处于较高水平，资金利率保持低位，现券收益率整体上行。

上周五R001加权平均利率为1.86%，较前一周基本持平；R007加权平均利率为2.27%，较前一周下跌6.21BP；R014加权平均利率为2.35%，较前一周下跌43.84BP。一级市场上周共发行利率债18只，短融和中票92只，公司债33只，企业债5只，定向工具16只，计划发行规模共计约4227.43亿。上周利率债各期限全线上行。其中，1年期国债维持2.72%，5年期国债上行14BP至3.29%，10年期国债上行10BP至3.55%。1年期国开债上行3BP至2.88%，5年期国开上行2BP至3.82%，10年期国开上行6BP至4.12%；1年期非国开金融债收益率上行5BP至2.95%，5年期非国开金融债收益率上行12bp至3.90%，10年期非国开金融债收益率上行6BP至4.31%。信用债方面各现券品种收益率整体较大幅度上行。具体来看，1年期AAA、AA+及AA短融估值收益率平均上行7.46BP-11.46BP。3年期AAA、AA+及AA评级中票估值收益率平均上行2.48BP-10.48BP；5年期AAA、AA+及AA评级中票估值收益率平均上行2.4BP-6.4BP。上周3年期AAA、AA+和AA企业债估值收益率平均上行2.46BP-10.46BP；5年期AAA、AA+及AA企业债估值收益率平均上行2.4BP-6.4BP；7年期AAA、AA+和AA企业债估值收益率平均上行5.05BP-8.05BP。

交易所债市整体较前一周上涨，成交量回落。上周周五上证国债指数收于166.55点，与前一周持平，共计成交12.90亿元；上证企债指数收于220.40点，较前一周上涨0.21%，共计成交83.59亿元；沪公司债指数收于187.70点，较前一周上涨0.24%，共计成交62.10亿元。

（数据来源：Wind）

上周亚太股市收盘涨跌不一  欧美股市普跌

上周五亚太股市多数下跌，截至收盘，

上周五美国三大股指集体下跌，截至收盘，

上周五欧洲三大股指收盘集体下跌，截至收盘，

市场双底特征明显  维持均衡配置

股混基金：上周市场的短期反弹一是对前期大跌的修复，二是对企稳政策的反应，目前A股估值仍处于历史低位，短期反弹窗口或将仍然开启，市场有望波动向上，但仍应警惕全球贸易争端所带来的负面影响，建议投资者关注风格均衡，且选股及风控能力较优的基金经理。

债券基金：在资金面仍然宽松、非标融资难以大幅回升使得宽货币向宽信用传导受阻的情况之下，债牛或仍未结束，利率以及中高等级信用债的配置价值仍存，因此仍然建议投资者关注以利率债和优质信用债配置为主的基金经理，密切跟踪基金所持个券的信用风险。

风险提示：本材料不作为任何法律文件。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人所管理的其它基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行承担。投资者投资于本公司基金前应认真阅读相关的基金合同和招募说明书等文件，了解所投资基金的风险收益特征，并根据自身风险承受能力选择适合自己的基金产品。购买货币市场基金不等于资金作为存款存放在银行或存款类金融机构，基金管理公司不保证一定盈利，也不保证最低收益。敬请投资者注意投资风险。

早在08年时候，国内的中证指数公司就和锐联公司（Research Affiliates）公司达成协议，中证指数公司成为锐联公司的大中华区（内地和香港市场）合作伙伴，合作推广RAFI基本面指数。

意思就是中证指数公司有了锐联公司的授权，能在内地和香港合作编制基本面系列指数了。

基本面指数？有些投资者会觉得熟悉，对，嘉实基本面50指数基金（代码160716）就是基本面系列指数里面实际应用的产品最大的一个。

基本面50指数的编制方法是：该指数挑选以 4 个基本面指标（营业收入、现金流、净资产、分红）来衡量的经济规模最大的 50 家 A 股上市公司作为样本，每年定期调整样本一次，且在定期调整时，赋予样本个股与其经济规模相适应的权重，从而打破传统市值指数中样本股价与其权重之间的关联，在一定程度上避免了传统市值指数中过多配置高估股票的现象。 

大家会发现这个指数是不是专注挖掘基本面的价值投资者的最爱？下面是这个指数的具体编制方案，先排除ST类股票，然后排除无重大违法违规，然后5年的年报数据挖掘营业收入、现金流、净资产和分红四大指标进行选股。指数代码000925或是399925。

说完了虚的，咱们来的实际的，嘉实基本面50指数在17年1季度的季报里面前十大重仓股到底是什么？

基本面50指数的走势，今年这种行情，自然差不了。

既然是基本面系列指数，那么是不是只有基本面50指数那？肯定不是，下面大家可以看到，中证指数公司密密麻麻发布了一堆使用基本面的指数，什么深证基本面、香港基本面50指数、什么沪港深基本面100指数，什么上证基本面系列指数等等。

我是价值投资者，但是我懒，或是我每天忙于工作或是生活，我也坚信价值投资的理念，怎样办，简单：

1，这些基本面指数的成份股。成份股都是几年数据里面四大基本面指标里面挑选出来的，你只要找到就行，指数很多，大中小盘基本面甚至香港市场基本面都有，很方便。

2、投资跟踪这些基本面指数的基金，指数基金，费率比较低，打包买入一揽子基本面选出来的公司。

基本面系列指数对应指数基金：

基本面50指数：嘉实基本面50，代码160717，场内场外均可购买。

深证基本面200指数：博时基金的ETF，159908（成交量可怜），对应联接基金，050021，规模也不大。

深证基本面60指数：建信基金的ETF，159916（成交量可怜 1），对应联接基金，530015.

基本面400指数：浦银安盛的519117和泰信基金的分级母基金162907.

沪港深基本面100指数：浦银安盛基金的166402，刚成立，场内可以买（成交量可怜 2），建议场外购买，就是在沪股通、深股通和港股通范围内以营业收入、现金流、净资产、分红这四大维度挑选基本面最好的100家企业。

优秀的价值投资基金比较稀缺，它需要基金公司和基金经理有执着的投资理念，抵御排行榜的压力和诱惑，耐得住寂寞，守得住繁华。即使如此，最近三年仍然跑出了一批优秀的价值投资基金，引领了市场的风向。

本文以三只价值投资绩优基金为样本，进行纵向比较研究，力求解读基金经理的投资逻辑。这三只基金是:东方红睿丰(169101),近三年回报161%；汇丰晋信大盘蓝筹（540006），近三年回报194%；中欧潜力价值（001810），成立于2015年9月30日，成立以来回报40%。

关于东方红系列基金，我曾写过近20篇文章进行过深度分析。投资总监林鹏老师对于东方红的投资逻辑阐述的很清楚：“优秀的上市公司的成长是需要时间的，我们要做的就是找到优秀的公司，以低估值或合理的价格买入并长期持有，分享企业长期成长的收益”。

什么叫“优秀的上市公司”？东方红各类基金定期报告较多的运用了这样的词汇：质地优秀、未来成长性良好、符合经济发展、具备竞争壁垒和安全边际、具有分享精神等。具体说来，我认为在选股方面，东证资管比较看重ROE（净资产收益率）这个指标。

这个指标较为专业，我想不作过多的解释。通俗的可以这样理解：

ROE（净资产收益率）=税后利润/净资产*100%

这个指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。可以这样理解：指标值越高，企业的盈利能力就越强。东方红系列长期持有的几个典型的股票，ROE值分别如下：

一般说来，ROE大于15%，就算是比较优秀的公司了。企业在运营初期，净资产规模较小，做出较高的ROE并不难。但随着企业不断发展，净资产规模的增加，分母越来越大，ROE保持较高的数值会比较困难。上面三个股票，海康威视、美的集团市值近3000亿，伊利股份市值近1500亿。如此大的分母情况下，还能把ROE做到25%以上，这说明企业的管理层具有战略眼光，企业组织运营高效有序，占据垄断（或较大）的市场份额，具有强大的品牌溢价能力。这就是巴菲特所说的“具有护城河的上市公司”。

东证资管强调估值与公司质地的匹配，以低估或合理的价格买入，并不是特别强调低估值。像这样优秀的公司出现低估的概率是比较小的，只要估值与公司质地匹配就可以了。但出现高估时会卖出。比如(724.00 +0.67%,诊股)，尽管是质地非常优良的公司，但股票价格上涨到超出与公司质地相匹配的范围时，也会卖出。

在风险控制方面，林鹏老师管理的基金持股看似比较集中，其实是比较分散的。一个行业他基本只选一个最优秀的公司，这些股票分布在三十多个不同的行业，因而能有效的平抑波动。

这是一个老牌的价值投资基金，也是汇丰晋信的旗舰基金，最近三年回报194%，笑傲同侪。

最近两年，汇丰晋信公司（包括丘栋荣老师本人）多次在媒体上撰文（或接受专访），系统的阐述他们的投资策略。丘栋荣老师把它概括为：“基于不确定性风险定价的主动价值策略”。这一框架包含三个层面的内容：一是PB-ROE价值选股流程体系，二是基于风险溢价的资产配置策略体系，三是业绩归因分析及风险控制体系。

丘栋荣老师说：这一策略首先是一种价值策略。相对的低估值是超额收益的来源，是必要条件。在PB-ROE流程体系“自下而上”价值选股的同时，他会适时“自上而下”检查A场的隐含风险溢价，是否值得加强配置或者需要降低仓位。最后的业绩归因分析与风险控制体系，丘栋荣老师视之为整套投资框架的“基石”。

丘老师强调，自己所遵循的是一套完整的价值策略，而不是某种风格策略。作为价值投资者，他与市场传统的价值投资派是有区别的，传统的价值策略基于可靠预测，喜欢高确定性的优质公司而目前汇丰晋信所采取的价值策略基于不确定性。

汇丰晋信大盘蓝筹能长期取得持续的优异业绩，这并不是偶然的。特别是目前在目前丘栋荣老师管理的基金总规模超100亿的情况下，业绩仍不受规模的影响，这说明这一套投资策略体系是有效的。

丘栋荣老师说：其最终的目标是在风险控制的前提下，具有足够的创造超额收益的能力，并且这一体系是具有生命力的、能够持续进化、不断适应新的市场环境。

中欧潜力价值成立时间不到两年，业绩没有上述两只基金那么“爆表”。但如果把曹名长老师在新华基金期间的业绩也计算起来，其长期业绩也是相当惊人的。近些年，曹老师并未在媒体上系统的阐述自己的投资策略和逻辑。但是从他为数不多的接受采访的只言片语中，也大致能解读出他的思路。

我认为，曹老师更偏向于是做绝对收益的思路。在选股方面，曹老师偏爱高股息的股票，(25.50 -0.86%,诊股)、(9.77 -1.11%,诊股)就是典型。交易时比较偏重于价格的绝对低估，强调买入的安全性。股价达到合理估值或高估时卖出，以控制风险，追求绝对收益。他管理的另一只基金中欧沪港深丰泓更是采取了到点强制分红的策略，这一思路更加明显。

曹老师采取这一策略，与其持有人结构是有密切关系的。在基金成立的第一年，机构持有比例高达80%。今年由于业绩优秀带来散户的净申购，基金规模快速增长，机构持有比例有所下降，但也接近40%。在持有人以机构为主的情况下，强调投资的安全性和业绩的稳定性，这个思路是合适的。

好多朋友对中欧潜力价值的业绩不是很满意，认为涨的太慢。按照相对收益的思路去比较，这个基金的短线爆发力确实不是很强。但是按照绝对收益的思路去看，其年化收益率接近18%，是相当不得了的。短期来看不显山不露水，但拉长时间再回过头来看，就会有“轻舟已过万重山”的感觉。

上述分析，仅是我从纯投资者的角度对这三个基金的解读。三位老师都是投资界德高望重的前辈，本人水平有限，再加上仅是从公开材料中获取信息，资料非常有限，解读的不一定全面，也不一定正确，恳请批评指正。