《白条、金条回天无力 京东金融亏损高达
《白条、金条回天无力 京东金融亏损高达5.7亿》 精选三
本次发行的京东白条ABS二期较一期发行利率下降0.4个百分点■本报见习记者
苏诗钰日前，京东金融公布，其”京东白条二期应收账款债权资产支持专项计划“（以下简称京东白条ABS二期）已经发行完毕，发行额为12亿元，管理方为华泰证券（上海）资产管理有限公司。京东金融相关负责人表示，深交所已经对该计划出具无异议函，意味着京东白条ABS（资产证券化）二期将顺利登陆深交所。据《证券日报》记者了解，京东白条是指京东世纪贸易在京东网上购物商城推出的允许符合条件的京东注册会员，在京东商城购买商品时进行赊购（即先消费、后付款）的支付服务。京东白条ABS的基础资产是原始权益人在首次和后续购买基础资产交割时，依据《京东白条服务协议》在相关基础资产转让交割完成日享有的要求用户按期支付应付货款和服务费的债权及其他款项。同时，在循环购买期（产品前12个月），京东白条ABS以基础资产产生现金流循环购买新的符合合格标准的基础资产，构成动态资产池。循环购买期内每季度兑付优先档投资人收益，产品后12个月为本息摊还期，摊还期内按月兑付优先档的利息和本金。招商证券分析师孙彬彬表示，与其他交易所资产证券化产品不同，京东白条ABS原始权益人并没有提供差额补足承诺，也没有由外部担保人提供担保，资产支持证券的信用增进主要通过内部增信方式。”基于京东商城的业态模式，京东白条ABS的基础资产具有笔数多、金额低的特点，基础资产分散度极高。作为大型电商，其所具有完善的大数据分析和先进IT系统也为京东白条应收账款债权提供了较为先进的风控体系和后续持续购买支持。因此，此类资产证券化产品的投资风险较低。“孙彬彬告诉记者。据悉，京东白条ABS二期本次共计发行12亿元，其中优先1级和优先2级总计占比为88%，由合格投资者购买，劣后级占比为12%，由京东购买。公开消息显示，本次发行的京东白条ABS二期优先1级和优先2级年化收益率分别为4.7%和6.9%，较京东白条ABS一期发行利率均下降0.4个百分点。该专项计划管理人华泰证券资管负责人表示，京东白条ABS二期的顺利发行，一方面表明京东白条ABS基础资产市场认可度较高，深受投资者信任；另一方面也表明，优质资产支持证券，尤其是基于消费者的基础资产的证券，在市场投资需求愈发多元化的当下，竞争力越来越强。京东金融资产证券化相关负责人表示，未来京东白条ABS的发行将日渐常态化。且除了京东白条之外，安居白条、旅游白条、乡村白条等其他场景化下的消费金融资产以及京小贷等企业小贷资产，在大数据风控支持下，也将逐步实现证券化。
《白条、金条回天无力 京东金融亏损高达5.7亿》 精选四
用户李伟(化名)在京东分期购物后，未按照承诺分期支付商品款与分期服务费，经多次催款仍恶意拒付。被京东诉至海淀区法院。近日，此例京东诉白条违约恶意拒付京东白条分期购物商品款的民事诉讼案有了结果。北京市海淀区法院判决京东胜诉，被告人李伟须偿还拖欠的商品款948.56元及分期服务费104.78元，并承担本次案件诉讼费用。
2014年6月至10月，被告人分四次在京东商城购买了总金额为8079.27元的商品，由于金额较大，被告人使用京东白条分期购买，并签署了《信用付款(京东白条)服务协议》，承诺按月分期支付商品款和分期服务费。之后，京东商城按协议约定交付了订单商品，但被告人未按协议约定按期支付商品款项，经多次催款，被告人仍恶意拒付剩余款项。京东采取法律手段向北京市海淀区法院提起诉讼，法院依法支持原告京东主张，判决原告胜诉，被告人须偿还所有拖欠款项并承担相关诉讼费用。
“京东白条”是首款互联网电商推出的信用消费服务，应用于“京东商城“场景，让用户“先消费、后付款、随心分期”。京东白条本质是消费者在京东商城的赊购，是京东商城应收账款，属于商业行为，本质上不是金融信贷类产品。用户使用京东白条进行赊购后，京东会在到期付款日前通过app、短信等多种方式提醒用户付款，逾期违约后会进一步联系用户，督促其履行相关义务。
有人认为，京东白条既然不是信贷类产品，就不会影响自身的征信记录，也不用担心还款就不用承担法律责任。对此，京东金融表示，用户在用京东白条购买商品时就对京东商城有付货款的责任，对于恶意“老赖”用户，京东将使用法律途径解决问题，本案是首例京东白条用户违约的司法诉讼判例，也体现了监管部门对京东白条运营模式的支持和对恶意违约行为的坚决打击。
京东金融表示，未来一方面会继续加大白条业务的创新力度，融入更多消费场景，给消费者带来福利；另一方面，将会通过和行业内有共同追求的公司的合作，共同加强金融风险管理能力建设，在遇到套现、违约等事件时，将更加坚决地用法律手段解决套现、违约等风险事件，促进行业健康发展。
就在不久前，有媒体曾分析了京东白条、蚂蚁花呗等消费分期产品与央行人人征信报告的关系。如果单纯是使用“花呗”或是京东“白条”进行购物分期，消费记录并不会出现在个人征信报告之中；但恶意拒付信用分期贷款，必然面临相应的惩罚。
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新年伊始，互联网金融便展现出了勃勃生机，微信红包、京东白条、余额宝二代陆续问世。这些创新的金融产品在给消费者们带来惊喜的同时，也冲击着传统金融业。
继推出对公的供应链金融业务后，2014年2月13日~14日两天，针对个人消费者的“京东白条”正式公测，首批将开放50万个名额。2月15日起，获得“京东白条”公测资格的用户可以在个人京东账户中激活“白条”，使用该服务。
“京东白条”产品的本质为消费金融贷款，而这部分业务在国内仍处于起步发展阶段，市场空间巨大。由于它在功能上与银行的信用卡分期业务极度相似，因此也被视为互联网金融向金融信用资产领域迈进的一次重要突破。
昨日，京东集团金融发展部高级总监刘长宏在接受《第一财经日报》记者专访时表示，“京东白条”不等于虚拟信用卡，它与银行信用卡存在一定的差异，是互补市场的关系。整体来看，京东推出互联网金融业务的主要目的并非营利，而是希望促进京东零售业务的发展，它与物流平台、技术平台、电子商务并称为京东的“四驾马车”，共同构建了京东的零售“生态圈”。
“白条”不等于虚拟信用卡
在推出对公的供应链融资业务之后，京东又将触角伸向了面向个人消费者的在线消费金融。由于这款面向个人用户的信用支付产品在功能上与银行的信用卡分期业务极度相似，它也被外界冠以首款虚拟信用卡的头衔。
从申请流程来看，首先用户需要登录京东账户申请“白条”的信用额度，包括用户的交易次数和购买商品数量等参数被京东以“战斗力”的名义划分用户等级，用户最高可获得15000元信用额度。
财经评论人余丰慧撰文表示，目前互联网金融对传统金融和银行业务地盘带来最大冲击的是结算支付平台、金融理财和代销金融理财产品等中间业务。金融业、银行业最主要的核心业务――资产业务尚未遭受互联网金融的过大过猛冲击。
而在他看来，“京东白条”的横空出世可以说是互联网金融向金融信用资产领域迈进的标志。“这款互联网金融产品像一把锋利的匕首，直插传统金融、传统银行主体业务的心脏，直接冲击传统银行的信用卡业务。”
余丰慧认为，消费信用金融业务的难点在于，如何控制信用风险，这就要求具备如何授信、给谁授信的完备信用评价体系。如何准确、快速甄别确定客户的信用程度是关键。“京东白条”产品完全颠覆了传统银行的被动信用评价和授信体系。
日前，京东消费金融业务总监许凌对媒体表示，“京东白条”服务的推出是基于京东积累的大量高质量的客户数据和消费数据，通过对用户的消费记录、配送信息、退货信息、购物评价等数据进行风险评级，建立起了京东自己的信用体系。
但对于“虚拟信用卡”这种说法，刘长宏表示，“京东白条”只能在京东体系内使用，严格来说，它是一个支持“先消费、后付款”的延期付款产品，并不完全等同于虚拟信用卡。再加上，它也不能在其他商家或者线下使用。
“另外，只能是与银行这种传统金融机构的产品互补，针对没有信用卡或银行信用等级不高的客户，但同时也欢迎信用卡的持卡人来使用，因为这样购物更便捷、客户体验更好。”刘长宏称。
事实上，早在去年3月，就曾传出阿里巴巴欲推“信用支付”产品，用户可享受一定期限的免息期，支付手续费由商户或客户自行承担，而贷款资金由合作银行提供。但截至目前，这款产品仍未正式推出。
值得一提的是，与支付宝跟银行合作的模式不同，目前“京东白条”业务的资金都是来自京东的自有资金。
3年内不以营利为主要目的
根据京东公布的信息，“白条”可在一分钟内在线实时完成申请和授信过程。用户可以选择最长30天延期付款，或者3~12个月分期付款两种不同消费付款方式；30天内还款免息，首期费率是0.5%，12期一共6%费率。
由于京东等大型电商对于供应商存在一定期限的账期，而这笔资金现可通过“白条”产品放出去，因此，京东涉足消费贷款也被不少金融业人士解读为京东通过向消费者赊账来赚取手续费。
对此，刘长宏表示，有些企业在推出业务时会首先考虑投资回报率，但作为专业的电商平台，京东提供金融服务、设计各种产品首要考虑的是提供更好的用户体验和更便捷的服务，而不是以营利为主要出发点。
“如果以营利为主要目的，这么大规模的自有资金完全可以从其他的投资渠道获取更高的收益。”刘长宏表示，业务规划是分阶段的，目前来看，1~3年内京东的消费金融业务都不会以营利为主要目的。
“以供应链融资产品为例，我们曾经统计过，跟我们合作获得资金支持后，供应商的周转速度提高了3倍。对于零售企业来说，资金周转速度越快，其产生的价值越高。所以，我们当前更在意的是这些事情。”刘长宏称。
而对于外界最为关注的风控问题，据刘长宏介绍，“京东白条”在最初建立风控模型时，设计人员就来自包括专业的咨询公司和商业银行等金融机构，并设定了坏账比例不超过1%的“红线”。
其次是追偿部分，刘长宏告诉本报记者，由于京东提供信贷服务的对象都是平台的上游供应商和下游消费者，所以京东很清楚地掌握了客户的情况和数据，一旦出现追偿，不太可能出现找不到资金需求方等极端情况。
此外，许凌也曾表示，京东不仅可以从央行查询个人的征信数据，并且，如果用户在京东上欺诈、恶意逾期，京东也可以将这些记录上传至央行征信系统。目前，“京东白条”的违约金是每日0.03%。
随着对公和个人金融业务的推出，京东的金融版图日渐清晰。
据刘长宏介绍，京东金融大概分为四个板块：对个人消费者的消费金融、对企业客户的供应链金融、以网银在线为代表的支付板块，以及平台业务部。其中，最后一个板块涉及的理财业务也会在稍后推出。
以京东最早于2012年推出的供应链金融为例，公开信息显示，2013年，京东为供应商提供融资额超过80亿元。目前该业务包括采购订单融资、入库环节入库单融资、结算前应收账款融资，以及担保、保单业务扩大融资四种类型。
而去年12月6日，京东又上线了一款名为“京保贝”的快速融资产品，即供应商可凭采购、销售等数据，在无需任何担保和抵押的情况下快速获得贷款。该业务推出1个月，贷款规模就超过10亿元。
在刘长宏看来，现阶段，推出这些金融支持和服务的主要目的都是希望能够促进京东零售业务的发展，并成为京东零售生态圈的重要组成部分。生态圈里的各个业务板块未来都会有独立的盈利能力，但彼此之间又相辅相成、互相补充。
事实上，去年，京东董事局**兼CEO刘强东就曾表示，京东三个新的业务方向分别是物流平台、技术平台和互联网金融业务，而这三大业务模块将与电子商务共同成为拉动京东继续向前奔跑的“四驾马车”。这亦形成了一个京东生态圈。
“消费者进入到这个生态圈就能够满足他所有消费需求，当没有足够的资金时，我们可以提供资金；当他需要资金产生更大的效益时，我们也能够提供增值服务――一个以零售为中心的生态圈。”刘长宏称。
目前，京东金融集团已经成立了保理和小贷两家实体公司。其中，小额贷款公司方面，根据此前媒体报道，去年9月，该公司的申请已获批准，将落户上海嘉定。
《白条、金条回天无力 京东金融亏损高达5.7亿》 精选六
日前，京东金融公布，“京东金融-华鑫2016年第一期白条应收账款债权资产支持专项计划”（以下简称“京东白条2016第一期ABS ”）发行完毕，发行规模20亿元，计划管理人为华鑫证券有限责任公司。这意味着，京东金融的京东白条ABS发行已实现常态化，同时，京东金融大数据征信体系向更多领域输出的能力日趋成熟，将征信数据变现为信用资产，为市场提供优质的资金配置资源。
京东金融结构金融部资产证券化项目负责人表示，“京东1月26日完成了‘京东白条2016第一期ABS’的募集，认购资金达55亿元，受到投资者追捧，同时，投资者类型也更加多样化，有保险资管参与认购。这次在产品设计上也做了一些新尝试，未来，仍会密切关注市场动向，做更多的尝试和创新，为整个金融市场实现资金端与资产端的融通，做进一步探索。”
据悉，“京东白条2016第一期ABS”分为优先1级（75%， AAA评级），优先2级（9% ，AA评级），优先3级（6%，A+评级），次级（10%）资产支持证券。其中，优先1级15亿元、优先2级1.8亿元、优先3级1.2亿元资产支持证券由机构投资者认购，次级2亿元由原始权益人自持；优先1级资产支持证券票面利率为年化3.92%，低于当前市场上已经发行的同类产品利率。
“与获得稳定的现金流和融资来源相比，京东金融做京东白条ABS产品的意义在于风控能力的输出。这几年我们一直在做三件事，风控、账户、连接，这是我们的核心竞争力。”京东金融相关负责人说。
据悉，“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”是国内资本市场首个基于互联网消费金融的ABS产品，其第一期已经于2015年10月28日在深交所挂牌，规模8亿元；2015年1
2月份，在深交所发行了“京东白条二期应收账款债权资产支持专项计划”，规模12亿元。京东白条ABS产品带动了整个新金融行业尝试消费金融资产证券化的机会，但是，互联网消费金融资产的ABS对融资方的风控和征信能力要求非常高。
京东金融相关负责人表示，“京东白条ABS背后的资产是用于京东商城消费的‘白条’，以京东电商庞大的数据作为基础，同时覆盖了京东生态体系内的所有有效数据，征信数据来源呈现多元化、多层化特点。与互联网金融公司不同，京东金融定位金融科技公司，我们的核心是风控，风控的核心是征信，作为整个生态布局的最底层基础。目前的四大数据模型和四大风控体系，良好的风控和信用体系搭建能力，奠定了京东金融在发行京东白条ABS方面的优势。”
零壹财经研究院李耀东表示，“在过去两年中，京东金融建立起了布局广泛的金融科技平台，通过输出风控能力、产品能力、技术能力以及场景解决方案，拓展京东生态外场景，服务用户消费升级、财富增值以及企业资金管理等新生需求，助力创业创新，促进了我国的消费驱动、实体经济发展和转型，是我国在经济新常态下战略选择的典型代表。”
《白条、金条回天无力 京东金融亏损高达5.7亿》 精选七
京东最近憋了一个大招：拆分京东金融。
8月14日，京东在2017财年第二季度业绩报告，今年6月30日，京东金融重组已完成交割，京东金融的财务数据将不再纳入京东集团的合并财务报表，京东金融历史期间的财务数据在京东集团的合并财务报表中已列示为终止经营。
由于京东集团董事局**兼CEO刘强东同时拥有京东集团和京东金融的控制权，所以京东金融的分拆为同一控制下企业之间的交易，与此交易相关的142亿元人民币（约21亿美元）收益记录在京东集团2017年第二季度财务报表的权益科目中的资本公积。该收益为京东集团应收取的税后净现金对价与京东集团持有的金融集团的股权账面价值的差额。
截至2017年7月底，京东金融累计服务超过1.5亿个人用户和50万家企业用户。
其中，京东金融消费金融业务在2017年收入取得了近200%的同比增长；供应链金融业务服务京东体系外客户营收增长超过300%；支付业务的外部活跃商户数实现增长40倍；结构金融业务累计发行资产证券化产品达450亿元，包括京东体系内的消费金融以及供应链金融资产，以及京东体系外企业的消费金融类资产。
京东金融集团于2013年10月开始独立运营，至今已建立起九大业务板块——供应链金融、消费金融、众筹、财富管理、支付、保险、证券、农村金融、金融科技，在公司金融和消费者金融进行双重布局，发展金融科技。
京东金融CEO陈生强表示：
“重组完成之后，未来仍将与京东集团的战略保持一致，与电商和物流板块协同服务各类金融及商业企业，作为中国金融及商业领域的基础设施，推动中国的实体经济稳定健康发展。”
2014年2月，“白条”成为业内首款互联网消费金融产品，让用户可以享受到“先消费、后付款，实时审批、随心分期”的消费体验。
目前，“白条”已经走出京东布局京东体系外更多消费场景，覆盖旅游、租房、装修、教育、汽车、婚庆、医美等大众消费领域，为用户提供信用贷款分期服务。
此外，白条与银行合作联名电子账户“白条闪付”通过NFC和银联云闪付技术，实现了全国1900多万台银联闪付POS机上使用“白条”，覆盖了线下800多万家商户，满足人们衣、食、住、行等多种类型的信用消费需求。
在延伸的消费场景和需求方面，京东金融推出现金借贷产品“金条”。同时，京东金融的消费金融充分连接金融市场和实体商户，推出了业内首款积分资产管理产品“京东钢镚”；在与传统金融机构进行连接赋能方面，推出业内首款“互联网+信用卡”——“小白卡”。
“小白卡”目前已经已经跟中信银行(601998,股吧)、光大银行(601818,股吧)、民生银行(600016,股吧)等多家银行达成合作。
京东金融消费金融事业部总经理区力告诉全天候科技：
“传统金融机构的信用卡获客场景有限，银行长期存在获客成本不断提升、欺诈压力越来越大的现象。京东金融服务的都是年轻客群，他们遇到的问题是不能便捷地获得银行、金融机构的服务，通过‘小白卡’我们把获客和运营能力输出到金融机构。”
2014年5月，针对白条用户的量化评分卡落地。
目前，白条信用风险评估模型已覆盖2亿京东用户，小白分与京东金融的信用风控评估模型对接，在权益上与钢蹦、白条等消费金融产品打通。
除此之外，京东金融的消费金融搭建了一套底层风控和信用生态系统，包括四大数据模型体系：
风险控制模型、量化运营模型、用户洞察模型、数据征信模型。
基于数据技术的运用，实现了无人工审批、实时授信、动态风控，并且对用户实现了差异化定价，提升了服务效率，降低运营成本。
“我们做消费金融的核心能力是风险竞价能力和客户洞察能力，运用机器学习、深度学习、人工智能方面应用在整个风控体系里面，现在我们一个多亿预售性的客户，全部通过机器在做，同时建立了反欺诈的系统，在客户的评价体系方面我们更多的在运用客户很多行为，通过机器学习的方式去评价一个客户。”区力告诉全天候科技。
2016年9月，京东金融为更快的落地金融科技战略，加快实现金融科技能力输出，专门设立金融科技事业部。
金融科技事业部将京东金融的核心产品能力对外输出，以数据为基础，用技术帮助金融行业提升效率、降低成本、增加收入，搭建服务于金融机构及企业的开放生态。
金融科技事业部整合集团各个业务板块资源，打造完整的金融产品体系，输出金融整体解决方案。
包括：向金融机构输出涵盖资产交易、企业及个人借贷、直销银行、场景应用、智能投顾、理财、风控数据、风险定价系统等领域产品，来提升其金融业务能力；向企业输出以账户资金管理及投融资服务为基础的一系列金融产品，来拓宽其金融业务场景及提升客户价值。。
京东金融金融科技事业部总经理谢锦生介绍，目前合作的机构从国有大行、全国性股份制银行，到区域的城商行、农商行，都有涉猎。
谢锦生告诉全天候科技：京东金融面向的合作伙伴规模大小、能力、诉求差别是很大的，所以对外提供输出和服务分了这几个层次：
1.一些金融机构需要底层的技术，比如说区块链的技术，AI的技术，或者人脸识别技术。
2.一些机构希望跟京东金融在场景、客群经营上进行合作。
3.一些机构希望建立起自己完整的业务形态，比如大数据驱动的在线模式、基于智能投顾的一些产品管理模式，这些业务生态层面进行合作。
“我们会看到这两年有一个很大的需求是在分布式架构上面，大量的金融机构都会采用分布式的架构，我们的金融云也对很多金融机构提供能力。”谢锦生说。
全天候科技梳理了京东金融近几年的发展历程：
京东金融成立于2013年，最初从供应链金融业务开始起家，首个供应链金融产品“京保贝”。
2014年2月14日，京东白条上线公测，半年后京东宣布白条业务有效促进了京东商城销售增长。
2014年7月，京东产品众筹上线，推出新一代快捷支付产品京东支付。
2015年，招商银行(600036,股吧)和光大银行相继关闭了京东白条的信用卡还款通道，招行认为白条业务涉嫌“以贷还贷”。京东金融开始考虑和银行合作发展业务。
2015年8月27日，京东金融跟中信银行合作推出小白卡，上线100天内申请人数就超过了100万。
2016年1月，京东金融融资66.5亿人民币。
2016年9月，京东金融宣布上线“白条闪付”，线下近2000万台银联POS机、800万家商户都能支持用白条消费。目前，京东白条的授信用户达1.2亿。同时推出京东金融资产证券化云平台，全面赋能ABS行业。
今年1月4日，京东金融与中国银联签署战略合作协议，并宣布京东金融旗下支付公司正式成为中国银联收单成员机构，可以开展银联卡线上线下收单业务。
上周，京东金融成立了定位于消费领域早期投资的风险投资基金千树资本。基于京东众筹业务与京东众创平台积累的创业企业资源，在生活科技、个人健康、时尚日用、文娱内容等细分领域进行投资，已经投资了包括8H、猫王、润米、最生活等创业企业。现在将消费领域的投资独立出来，成立一家创投基金来运作。
《白条、金条回天无力 京东金融亏损高达5.7亿》 精选八
京东最近憋了一个大招：拆分京东金融。
8月14日，京东在2017财年第二季度业绩报告，今年6月30日，京东金融重组已完成交割，京东金融的财务数据将不再纳入京东集团的合并财务报表，京东金融历史期间的财务数据在京东集团的合并财务报表中已列示为终止经营。
由于京东集团董事局**兼CEO刘强东同时拥有京东集团和京东金融的控制权，所以京东金融的分拆为同一控制下企业之间的交易，与此交易相关的142亿元人民币（约21亿美元）收益记录在京东集团2017年第二季度财务报表的权益科目中的资本公积。该收益为京东集团应收取的税后净现金对价与京东集团持有的金融集团的股权账面价值的差额。
截至2017年7月底，京东金融累计服务超过1.5亿个人用户和50万家企业用户。
其中，京东金融消费金融业务在2017年收入取得了近200%的同比增长；供应链金融业务服务京东体系外客户营收增长超过300%；支付业务的外部活跃商户数实现增长40倍；结构金融业务累计发行资产证券化产品达450亿元，包括京东体系内的消费金融以及供应链金融资产，以及京东体系外企业的消费金融类资产。
京东金融集团于2013年10月开始独立运营，至今已建立起九大业务板块——供应链金融、消费金融、众筹、财富管理、支付、保险、证券、农村金融、金融科技，在公司金融和消费者金融进行双重布局，发展金融科技。
京东金融CEO陈生强表示：
“重组完成之后，未来仍将与京东集团的战略保持一致，与电商和物流板块协同服务各类金融及商业企业，作为中国金融及商业领域的基础设施，推动中国的实体经济稳定健康发展。”
2014年2月，“白条”成为业内首款互联网消费金融产品，让用户可以享受到“先消费、后付款，实时审批、随心分期”的消费体验。
目前，“白条”已经走出京东布局京东体系外更多消费场景，覆盖旅游、租房、装修、教育、汽车、婚庆、医美等大众消费领域，为用户提供信用贷款分期服务。
此外，白条与银行合作联名电子账户“白条闪付”通过NFC和银联云闪付技术，实现了全国1900多万台银联闪付POS机上使用“白条”，覆盖了线下800多万家商户，满足人们衣、食、住、行等多种类型的信用消费需求。
在延伸的消费场景和需求方面，京东金融推出现金借贷产品“金条”。同时，京东金融的消费金融充分连接金融市场和实体商户，推出了业内首款积分资产管理产品“京东钢镚”；在与传统金融机构进行连接赋能方面，推出业内首款“互联网+信用卡”——“小白卡”。
“小白卡”目前已经已经跟中信银行(601998,股吧)、光大银行(601818,股吧)、民生银行(600016,股吧)等多家银行达成合作。
京东金融消费金融事业部总经理区力告诉全天候科技：
“传统金融机构的信用卡获客场景有限，银行长期存在获客成本不断提升、欺诈压力越来越大的现象。京东金融服务的都是年轻客群，他们遇到的问题是不能便捷地获得银行、金融机构的服务，通过‘小白卡’我们把获客和运营能力输出到金融机构。”
2014年5月，针对白条用户的量化评分卡落地。
目前，白条信用风险评估模型已覆盖2亿京东用户，小白分与京东金融的信用风控评估模型对接，在权益上与钢蹦、白条等消费金融产品打通。
除此之外，京东金融的消费金融搭建了一套底层风控和信用生态系统，包括四大数据模型体系：
风险控制模型、量化运营模型、用户洞察模型、数据征信模型。
基于数据技术的运用，实现了无人工审批、实时授信、动态风控，并且对用户实现了差异化定价，提升了服务效率，降低运营成本。
“我们做消费金融的核心能力是风险竞价能力和客户洞察能力，运用机器学习、深度学习、人工智能方面应用在整个风控体系里面，现在我们一个多亿预售性的客户，全部通过机器在做，同时建立了反欺诈的系统，在客户的评价体系方面我们更多的在运用客户很多行为，通过机器学习的方式去评价一个客户。”区力告诉全天候科技。
2016年9月，京东金融为更快的落地金融科技战略，加快实现金融科技能力输出，专门设立金融科技事业部。
金融科技事业部将京东金融的核心产品能力对外输出，以数据为基础，用技术帮助金融行业提升效率、降低成本、增加收入，搭建服务于金融机构及企业的开放生态。
金融科技事业部整合集团各个业务板块资源，打造完整的金融产品体系，输出金融整体解决方案。
包括：向金融机构输出涵盖资产交易、企业及个人借贷、直销银行、场景应用、智能投顾、理财、风控数据、风险定价系统等领域产品，来提升其金融业务能力；向企业输出以账户资金管理及投融资服务为基础的一系列金融产品，来拓宽其金融业务场景及提升客户价值。。
京东金融金融科技事业部总经理谢锦生介绍，目前合作的机构从国有大行、全国性股份制银行，到区域的城商行、农商行，都有涉猎。
谢锦生告诉全天候科技：京东金融面向的合作伙伴规模大小、能力、诉求差别是很大的，所以对外提供输出和服务分了这几个层次：
1.一些金融机构需要底层的技术，比如说区块链的技术，AI的技术，或者人脸识别技术。
2.一些机构希望跟京东金融在场景、客群经营上进行合作。
3.一些机构希望建立起自己完整的业务形态，比如大数据驱动的在线模式、基于智能投顾的一些产品管理模式，这些业务生态层面进行合作。
“我们会看到这两年有一个很大的需求是在分布式架构上面，大量的金融机构都会采用分布式的架构，我们的金融云也对很多金融机构提供能力。”谢锦生说。
全天候科技梳理了京东金融近几年的发展历程：
京东金融成立于2013年，最初从供应链金融业务开始起家，首个供应链金融产品“京保贝”。
2014年2月14日，京东白条上线公测，半年后京东宣布白条业务有效促进了京东商城销售增长。
2014年7月，京东产品众筹上线，推出新一代快捷支付产品京东支付。
2015年，招商银行(600036,股吧)和光大银行相继关闭了京东白条的信用卡还款通道，招行认为白条业务涉嫌“以贷还贷”。京东金融开始考虑和银行合作发展业务。
2015年8月27日，京东金融跟中信银行合作推出小白卡，上线100天内申请人数就超过了100万。
2016年1月，京东金融融资66.5亿人民币。
2016年9月，京东金融宣布上线“白条闪付”，线下近2000万台银联POS机、800万家商户都能支持用白条消费。目前，京东白条的授信用户达1.2亿。同时推出京东金融资产证券化云平台，全面赋能ABS行业。
今年1月4日，京东金融与中国银联签署战略合作协议，并宣布京东金融旗下支付公司正式成为中国银联收单成员机构，可以开展银联卡线上线下收单业务。
上周，京东金融成立了定位于消费领域早期投资的风险投资基金千树资本。基于京东众筹业务与京东众创平台积累的创业企业资源，在生活科技、个人健康、时尚日用、文娱内容等细分领域进行投资，已经投资了包括8H、猫王、润米、最生活等创业企业。现在将消费领域的投资独立出来，成立一家创投基金来运作。
《白条、金条回天无力 京东金融亏损高达5.7亿》 精选九
由于传统金融机构资金的可获得性和稳定性都存在变数，已经有不少消费金融类机构开始计划以资产支持证券（ABS）实现融资，未来或将成为一些非持牌机构的重要融资渠道。
今年上半年，场内发行的资产证券化产品总额为5075亿元，同比增长55.7%，保持着强劲的增长速度。其中，消费金融类ABS占市场的比重越来越大。截止今日，消费金融类ABS共发行61单，总发行金额达到1338亿元。
本文将介绍我国资产支持证券市场的组成，并重点介绍以个人消费贷款为基础资产的资产支持证券架构和案例，以及资产支持证券发行中的潜在风险。
ABS增长迅速 消费金融类产品快速增长
与成熟的美国市场相比，我国资产证券化市场的发展一波三折，2005年才正式开始试点，次贷危机之后由于舆论压力一度停滞。直到2012
年重启试点以来，一系列监管政策的放开为资产证券化市场的蓬勃发展提供了契机，目前已形成了分别由银监会、证监会、交易商协会和保监会监管的四类资产证券化产品——信贷ABS、企业ABS、资产支持票据（ABN）和保险资产证券化。而随着消费金融的兴起，以消费金融公司、电商平台为代表的消费金融类ABS开始迅速增长，成为场内ABS中的重要组成部分。以京东金融和百度金融为代表的互联网金融平台也正在大力发展场外ABS市场提供Pre—ABS的基础建设，目前规模已经超过百亿元。网贷领域，行业龙头宜人贷也在去年试水资产证券化，打开了P2P+ABS这个潘多拉宝盒。
2015年我国资产证券化发行总额达到6136.67亿元，2016年超过9000亿元同比增长近50%。今年上半年，场内发行的资产证券化产品总额为5075亿元同比增长55.7%，保持着强劲的增长速度。
从4大类资产证券化产品的发行额和发行数量来看，我国资产证券化的市场结构正在由信贷ABS主导转向由企业ABS主导。在2014年，信贷资产证券化是整个市场的绝对主力，其发行总额占整个市场比重高达85.06%。在2014年9月证监会下发《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，对证监会主管的企业ABS产品由审批制改为备案制。随之，企业ABS开始步入上行通道。
信贷ABS由银监会主管，主要将流动性差的银行信贷打包成证券化产品出售给特殊目的信托（SPT）实现资产的流转和出表，以实现优化银行资产负债表、提升财务指标的目的。除了银行外，信贷ABS还包括汽车金融公司、消费金融公司、金融租赁公司参与，其对应的底层资产分别为汽车抵押贷款、个人消费贷款和租赁的应收账款。企业ABS由证监会主管，实践中企业将未来能产生稳定现金流的资产出售给资产支持专项计划（SPE）以获得融资。由于资产与原始权益人通过SPV实现基础资产的真实出售，且可以通过分层、信用触发机制、超额利差、超额现金等机制为基础资产增信，可解决企业信用评级低、抵押物不足的缺点，有效降低企业的融资成本。
消费金融ABS崛起 市场呈现二八分化
随着消费金融的兴起，以个人消费贷款为底层资产的资产证券化产品蓬勃发展，其中以阿里和京东为典型代表。对于京东和阿里来说，通过资产证券化实现可以实现应收账款的出表和流转，一方面获得了低成本资金运用于后续经营，同时资产出表可以规避小贷公司的经营杠杆上限。两家电商巨头的加入使以个人消费类贷款为基础资产的企业ABS出现井喷，推动企业资产证券市场规模的飞速增加。2016年，个人消费贷款占企业ABS发行额的比重为15.64%，而到了今年上半年该比重大幅上升至30.56%，个人消费贷款已经成为企业ABS的第一大基础资产类别。
据中国资产证券化分析网（CNABS）的分类，信贷ABS和企业ABS均有以消费贷款为基础资产的产品。信贷ABS包括消费金融公司和银行信用卡分期，企业ABS包括电商平台、分期消费平台、消费金融公司的消费贷款等。2017年上半年？，消费金融ABS共发行45单，总发行金额为1020亿元。其中花呗和借呗均发行15单，发行规模分别为400亿元和330亿元，京东发行了5单京东白条ABS规模合计65亿元。其他机构方面，消费金融公司捷信亦占有一席之地。随着在中国地区业务的迅速扩张其对资金的诉求也同步增加。除了提升资本金外，捷信通过发行ABS实现资产出表并获得廉价的资金。2017年，捷信共发行三单捷赢系列ABS，发行总额为64.52亿元与京东接近。
事实上，除了一些互联网巨头外，如分期乐、拉卡拉等消费金融平台也曾在2016年小试牛刀。但总体看来，该领域的主要玩家还是属于两大电商平台、消费金融公司和银行。如果以2016年至今的ABS发行总额计算，阿里和京东发行的消费金融类ABS比重达到80%。
消费金融ABS架构、增信解析
目前，信贷ABS由银监会监管信息披露较为完善，但企业ABS的信息极少披露。从目前可获得的ABS计划说明书来看，除宜人贷外，消费金融类ABS多采用单SPV实现基础资产的真实出售，具体流程如下。
ABS发行的流程中有几个重要的参与角色，包括发起人/资产服务机构：发行人即通过发行ABS实现融资的主体，发起人一般兼任资产（贷款）服务机构，回收资产池中的还款，提供催收以及出具定期报告等服务。
SPV：特殊目的载体，购买基础资产实现资产真实出售。由于我国施行分业监管，不同发行人的SPV形式也有所不同。信贷ABS的SPV为特殊目的信托（SPT）；企业ABS的一般为券商资管或者基金自公司设立的专项管理计划（SPE），由证监会监管。
计划发行人、管理人：即专项计划的管理人，特殊目的信托的发起人。
服务机构内部服务机构主要为托管银行，登记结算机构和承销商等。外部服务机构包括律所、会计事务所、评级机构等。
资产支持证券除了利用SPV实现资产真是出售、风险隔离外，对于证券的增信机制也是其特点之一。从目前可得的专项计划说明书来看，消费金融ABS的主要增信模式为分层（Tranches）、超额利差、现金流超额覆盖、保证金/现金储备的内部增信，以及差额补足、第三方担保的外部增信。
分层是资产支持证券几乎必备的内部增信机制。资产支持证券一般被分为优先、中间、次级三档，各档位能继续细分，例如宜人贷的优先A档被分为6层。在偿还本息时，优先级享有优先权，在偿付完优先级与夹层的持有人之后，剩余部分将归次级持有人，如果基础资产产生的收益不如预期或者发生损失将由次级证券持有人承担。
次级证券一般由发起人“捆绑”持有，以规避发起人的道德风险为证券增信。由于证券产生的损失由次级承担，其产生的超额收益也由次级享受。所以在基础资产发生风险时，次级证券持有人类似企业股东，权益出现减少，海外的次级也被称为权益级（Equity）。
与分层一样，是大部分资产支持证券化使用的增信手段。如果原始权益人信用资质下降或参与机构履约能力下降（破产、信用评级下调等），则会导致相应的加速清偿或现金流重新安排，优先保障优先级投资人的本息。
超额利差是指基础资产池所产生的利息收入大于资产支持证券支付给投资者的利息和各类税费的总和。当基础资产发生损失时，首先由超额利差部分吸收，为优先档证券的本息提供了有力保障。超额利差的增信效果主要取决于基础资产的利率水平，一般小贷公司、互联网消费分期、消费金融公司会采取超额利差增信，而MBS（住房抵押贷款证券化？）一般没有超额利差保护。目前，如中银消费金融、捷信消费金融以及宜人贷的ABS均实行了超额利差的保障机制，其中捷信的超额利差空间最大，这也意味着其次级证券的潜在收益很高。
本质上是SPV折价购买基础资产，即基础资产产生的未来现金流大于需要支付给投资者的本息，通过折价购买保障资产支持证券的预期收益。如唯品会专项计划设立日首次购买基础资产所对应的全部入池保理融资金额应不低于专项计划募集资金总额的125%。京东白条一期首次购买的基础资产不低于专项募集资金总额的115%。
保证金/储备账户则是以现金作为抵押，如果出现违约或信用风险，则可以从现金抵押账户中的资产来弥补损失，但这一定程度上占用了证券发起人的资金抬高成本。宜人贷在去年发行的ABS中引入信托保证金对基础资产增信，捷信的ABS设置了信托(流动性)储备账户增强对证券的本息保障。
如果专项计划账户中的资金余额不能支持该期优先级资产支持证券的利息和本金，原始权益人或第三方担保公司将差额部分支付至专项计划的账户中。例如分期乐引入了中合担保(AAA评级)为优先级提供担保和差额补足。
京东、宜人贷ABS架构介绍
根据资产池中债权期限的不同，消费金融ABS一般分为两种模式，分摊式（Amortizing）和循环购买式（Revolving）。宜人贷、捷信、中银消费的ABS为摊销式，京东白条、蚂蚁借呗、蚂蚁花呗、分期乐、唯品会等ABS为循环购买式。
循环购买 京东白条ABS
流程方面，京东世纪贸易将京东白条的应收账款打包出售给华泰资管设立的专项计划实现资产的真实出售。作为基础资产的原始权益人，京东世纪贸易兼任资产服务机构为专项计划提供回款、催收等服务，同时运用前期资产池产生的现金循环购买基础资产。华泰资管则负责专项计划的资金募集用来购买基础资产，在证券运营过程中的分配投资收益。
虽然京东白条未披露其基础资产情况（涉及敏感信息，不公开披露），但根据白条提供的分期贷款服务来看，其基础资产应该包含3个月、6个月等短期消费分期贷款，资产池的加权贷款期限小于ABS的发行期限。如果采用摊销模式就会产生基础资产随债权人的偿还而不断较少的情况，生息资产的减少意味着投资人的收益会降低。所以，对于期限较短的基础资产，专项计划一般构建动态资产池，循环期内当资金池回款的现金流偿付优先级的收益之后，回款将被购买符合要求的应收债权使资产池保持在一定总量。
循环购买其实和P2P理财计划的循环出借类似，由于债权池的借款人采用等额本息的还款方式，所以本息回收后平台将以循环出借的方式提高投资者的实际回报率。只不过京东ABS资产池的加权贷款期限小于证券发行期限，P2P理财计划资产池的加权贷款期限一般大于发行期限。
P2P首例 中金-宜人精英贷双SPV分摊模式
中金为宜人贷设计的ABS架构与消费金融和小贷公司产品不同，引入了信托+券商专项计划的双SPV结构实现风险隔离，并采用信托保证金的方式为基础资产内部增信。
使用双SPV架构的目的是扩大底层资产的范围，这与宜人贷的业务性质有关。首先，宜人贷属于网络借贷信息中介，并不是信贷资产的原始权益人无法成为计划发起人。其次，与消费金融和小贷公司不同，P2P是非持牌机构资信较差，引入双SPV架构可使合同关系是持牌金融机构和借款人之间签订，解决牌照和法律问题。再而，计划的底层资产是基于对宜人贷“精英贷”
发放信托贷款的信托受益权，该类贷款本质上是无消费场景的大额现金贷，相比消费金融公司和电商平台的那些具有消费场景的贷款而言风险更高，宜人贷可通过缴付信托保证金实现基础资产的内部增信。
实践中，关联方喆灏资管设立的私募计划委托外贸信托发行单一资金信托计划，信托计划为宜人贷的借款人提供信托贷款（平台对接机构资金），宜人贷则提供还款催收等资产服务。随后，中金公司将该信托计划的受益权作为基础资产设立专项计划向合格投资人募资。计划运营中，借款人还付的本息将先进入资金信托，随后专项计划将信托受益权（收益权）产生的收益交付税费，并按照偿付顺序分配给不同层级的投资者。
该专项计划分层较多设计了优先A/优先B/中间/次级的分层结构，中间级和次级为优先A和优先B提供了15%的信用支持。超额利差方面，由于信托贷款的投向是宜人贷上的借款人，加权出借利率为年化11.91%（即散标出借利率），其资产池产生的利息收入超出专项计划相关费用以及计划持有人的预期收益，为专项计划提供信用支持。除了引入分层、超额利差、信用触发机制这些常见专项计划增信手段外，宜人贷还引入信托保证金实现基础资产内部增信。
由于信托计划的投向为P2P平台上的借款人，信用风险较高，该信托贷款计划引入保证金制度实现资产内部增信。具体而言，宜人贷向外贸信托缴付信托计划实际放款金额6%的保证金，存续期间，如信托计划下某笔信托贷款出现违约（即宜人贷上的借款人出现违约），外贸信托将从保证金中相当于违约金额的款项扣划至信托财产，且仍保留对所扣划保证金对应的逾期信托贷款的债权。也就是说，一旦宜人贷通过催收追回本息和逾期费用，这些款项仍作为信托计划财产。
所以，保证金制度的引入可以使基础资产在一定程度上不受损失。实际上，由于宜人贷质保服务专项款的存在，出借人的本息能够得到全额保障，6%的信托保证金实际上“形式大于实际”仅仅是作为基础资产的一种增信手段以降低证券发行利率。
目前，P2P想继续发行ABS或不能实现，宜人贷在准备第二单ABS的时候，恰逢银监会出台了网贷平台的监管条例，交易所对网贷平台进行了窗口指导发行。但在未来监管落地、平台实行备案制之后，P2P发行ABS的可能性将会增加，而宜人贷的双SPV架构将成为一种可复制的模板。
互联网消费金融ABS的机遇与风险
随着消费金融的兴起，产业链上的企业都对于资金有越来越大的诉求。由于资产证券化的特殊性质，只要资产相对优质，通过ABS的方式对接资金仍是这类机构在资本实力不强的条件下获得资金的一个渠道。对于目前的互联网消费金融平台、助贷机构以及未来的P2P而言，相比单SPV模式，信托+专项计划双SPV架构以及Pre—ABS更加可行。目前，已经有中腾信、分期乐、宜人贷、唯品会等均采取了双SPV模式实现资产支出证券的发行。
单SPV的直接资产证券化模式针对的是信用资质比较优质的原始权益人，他们可以直接通过自己的主体进行资产证券化产品发起，例如阿里和京东。双SPV模式主要针对一些资信较弱但在相关领域有所建树的机构，一般第一层的SPV实现风险隔离并形成金融机构所持债权（信托贷款），第二层SPV是设立资产证券化的交易结构。虽然双SPV使资信不强的主体加入但其缺点也较为明显，增加SPV并引入了相应的增信措施会导致融资成本增加。不过，不少助贷机构与信托公司都有合作经历，与信托公司开展资产证券化业务可行性较大。
虽然资产证券化为互联网消费金融平台提供了一个稳定的融资渠道，但需要注意的是平台发行资产支持证券仍然存在一些阻碍因素。
其一，无风险利率上行导致融资成本上升。随着上半年无风险利率的上行，资产证券化产品的发行利率显著提升。以蚂蚁借呗的ABS为例，其优先级在去年发行利率在3.5%以下，目前已经上升到5.5%左右的水平。
如果市场利率继续上行，ABS的发行成本将水涨船高，叠加增信和发行税费对于一些平台而言ABS的意义就不是那么大了。
其二，政策不确定性、非持牌性质抬高溢价。互联网消费金融平台一般没有牌照，部分游离余监管体系之外，面临较大的政策不确定性。不确定性即风险，投资者对于证券收益需要额外的补偿，即发行证券的风险溢价以及流动性溢价，这会提高平台发行ABS的实际融资成本。以宜人贷为例，在使用超额利差、信托保证金等增信措施后，其发行利率相比同期产品高出不少，优先A档的平均利率为6.1%，夹层利率为9%。
其三，基础资产风险。即平台的贷款质量是否满足ABS的发行要求，包括基础资产的违约率、违约相关性、提前偿还率等指标都会影响资产证券产品的设计与发行。就算一些基础资产被设计成资产支持证券，一般其次级证券比重较高（提高次级比重能为优先级提供更多的信用支持），对于持有次级证券的原始权益人而言，如果资产池的违约率提升就会承担较大损失。
总的来说，对于一些互联网消费金融平台和助贷机构而言，如果传统金融机构的通道收紧，资产证券化将是未来可行的融资渠道质疑，但执行时需要综合度量贷款收益和ABS发行成本之间的关系。如果一些平台能拿下互联网小贷牌照以持牌金融机构为发行主体，那么融资成本将显著下降且能合法对接金融机构资金。
《白条、金条回天无力 京东金融亏损高达5.7亿》 精选十
由于传统金融机构资金的可获得性和稳定性都存在变数，已经有不少消费金融类机构开始计划以资产支持证券（ABS）实现融资，未来或将成为一些非持牌机构的重要融资渠道。
今年上半年，场内发行的资产证券化产品总额为5075亿元，同比增长55.7%，保持着强劲的增长速度。其中，消费金融类ABS占市场的比重越来越大。截止今日，消费金融类ABS共发行61单，总发行金额达到1338亿元。
本文将介绍我国资产支持证券市场的组成，并重点介绍以个人消费贷款为基础资产的资产支持证券架构和案例，以及资产支持证券发行中的潜在风险。
ABS增长迅速 消费金融类产品快速增长
与成熟的美国市场相比，我国资产证券化市场的发展一波三折，2005年才正式开始试点，次贷危机之后由于舆论压力一度停滞。直到2012
年重启试点以来，一系列监管政策的放开为资产证券化市场的蓬勃发展提供了契机，目前已形成了分别由银监会、证监会、交易商协会和保监会监管的四类资产证券化产品——信贷ABS、企业ABS、资产支持票据（ABN）和保险资产证券化。而随着消费金融的兴起，以消费金融公司、电商平台为代表的消费金融类ABS开始迅速增长，成为场内ABS中的重要组成部分。以京东金融和百度金融为代表的互联网金融平台也正在大力发展场外ABS市场提供Pre—ABS的基础建设，目前规模已经超过百亿元。网贷领域，行业龙头宜人贷也在去年试水资产证券化，打开了P2P+ABS这个潘多拉宝盒。
2015年我国资产证券化发行总额达到6136.67亿元，2016年超过9000亿元同比增长近50%。今年上半年，场内发行的资产证券化产品总额为5075亿元同比增长55.7%，保持着强劲的增长速度。
从4大类资产证券化产品的发行额和发行数量来看，我国资产证券化的市场结构正在由信贷ABS主导转向由企业ABS主导。在2014年，信贷资产证券化是整个市场的绝对主力，其发行总额占整个市场比重高达85.06%。在2014年9月证监会下发《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，对证监会主管的企业ABS产品由审批制改为备案制。随之，企业ABS开始步入上行通道。
信贷ABS由银监会主管，主要将流动性差的银行信贷打包成证券化产品出售给特殊目的信托（SPT）实现资产的流转和出表，以实现优化银行资产负债表、提升财务指标的目的。除了银行外，信贷ABS还包括汽车金融公司、消费金融公司、金融租赁公司参与，其对应的底层资产分别为汽车抵押贷款、个人消费贷款和租赁的应收账款。企业ABS由证监会主管，实践中企业将未来能产生稳定现金流的资产出售给资产支持专项计划（SPE）以获得融资。由于资产与原始权益人通过SPV实现基础资产的真实出售，且可以通过分层、信用触发机制、超额利差、超额现金等机制为基础资产增信，可解决企业信用评级低、抵押物不足的缺点，有效降低企业的融资成本。
消费金融ABS崛起 市场呈现二八分化
随着消费金融的兴起，以个人消费贷款为底层资产的资产证券化产品蓬勃发展，其中以阿里和京东为典型代表。对于京东和阿里来说，通过资产证券化实现可以实现应收账款的出表和流转，一方面获得了低成本资金运用于后续经营，同时资产出表可以规避小贷公司的经营杠杆上限。两家电商巨头的加入使以个人消费类贷款为基础资产的企业ABS出现井喷，推动企业资产证券市场规模的飞速增加。2016年，个人消费贷款占企业ABS发行额的比重为15.64%，而到了今年上半年该比重大幅上升至30.56%，个人消费贷款已经成为企业ABS的第一大基础资产类别。
据中国资产证券化分析网（CNABS）的分类，信贷ABS和企业ABS均有以消费贷款为基础资产的产品。信贷ABS包括消费金融公司和银行信用卡分期，企业ABS包括电商平台、分期消费平台、消费金融公司的消费贷款等。2017年上半年？，消费金融ABS共发行45单，总发行金额为1020亿元。其中花呗和借呗均发行15单，发行规模分别为400亿元和330亿元，京东发行了5单京东白条ABS规模合计65亿元。其他机构方面，消费金融公司捷信亦占有一席之地。随着在中国地区业务的迅速扩张其对资金的诉求也同步增加。除了提升资本金外，捷信通过发行ABS实现资产出表并获得廉价的资金。2017年，捷信共发行三单捷赢系列ABS，发行总额为64.52亿元与京东接近。
事实上，除了一些互联网巨头外，如分期乐、拉卡拉等消费金融平台也曾在2016年小试牛刀。但总体看来，该领域的主要玩家还是属于两大电商平台、消费金融公司和银行。如果以2016年至今的ABS发行总额计算，阿里和京东发行的消费金融类ABS比重达到80%。
消费金融ABS架构、增信解析
目前，信贷ABS由银监会监管信息披露较为完善，但企业ABS的信息极少披露。从目前可获得的ABS计划说明书来看，除宜人贷外，消费金融类ABS多采用单SPV实现基础资产的真实出售，具体流程如下。
ABS发行的流程中有几个重要的参与角色，包括发起人/资产服务机构：发行人即通过发行ABS实现融资的主体，发起人一般兼任资产（贷款）服务机构，回收资产池中的还款，提供催收以及出具定期报告等服务。
SPV：特殊目的载体，购买基础资产实现资产真实出售。由于我国施行分业监管，不同发行人的SPV形式也有所不同。信贷ABS的SPV为特殊目的信托（SPT）；企业ABS的一般为券商资管或者基金自公司设立的专项管理计划（SPE），由证监会监管。
计划发行人、管理人：即专项计划的管理人，特殊目的信托的发起人。
服务机构内部服务机构主要为托管银行，登记结算机构和承销商等。外部服务机构包括律所、会计事务所、评级机构等。
资产支持证券除了利用SPV实现资产真是出售、风险隔离外，对于证券的增信机制也是其特点之一。从目前可得的专项计划说明书来看，消费金融ABS的主要增信模式为分层（Tranches）、超额利差、现金流超额覆盖、保证金/现金储备的内部增信，以及差额补足、第三方担保的外部增信。
分层是资产支持证券几乎必备的内部增信机制。资产支持证券一般被分为优先、中间、次级三档，各档位能继续细分，例如宜人贷的优先A档被分为6层。在偿还本息时，优先级享有优先权，在偿付完优先级与夹层的持有人之后，剩余部分将归次级持有人，如果基础资产产生的收益不如预期或者发生损失将由次级证券持有人承担。
次级证券一般由发起人“捆绑”持有，以规避发起人的道德风险为证券增信。由于证券产生的损失由次级承担，其产生的超额收益也由次级享受。所以在基础资产发生风险时，次级证券持有人类似企业股东，权益出现减少，海外的次级也被称为权益级（Equity）。
与分层一样，是大部分资产支持证券化使用的增信手段。如果原始权益人信用资质下降或参与机构履约能力下降（破产、信用评级下调等），则会导致相应的加速清偿或现金流重新安排，优先保障优先级投资人的本息。
超额利差是指基础资产池所产生的利息收入大于资产支持证券支付给投资者的利息和各类税费的总和。当基础资产发生损失时，首先由超额利差部分吸收，为优先档证券的本息提供了有力保障。超额利差的增信效果主要取决于基础资产的利率水平，一般小贷公司、互联网消费分期、消费金融公司会采取超额利差增信，而MBS（住房抵押贷款证券化？）一般没有超额利差保护。目前，如中银消费金融、捷信消费金融以及宜人贷的ABS均实行了超额利差的保障机制，其中捷信的超额利差空间最大，这也意味着其次级证券的潜在收益很高。
本质上是SPV折价购买基础资产，即基础资产产生的未来现金流大于需要支付给投资者的本息，通过折价购买保障资产支持证券的预期收益。如唯品会专项计划设立日首次购买基础资产所对应的全部入池保理融资金额应不低于专项计划募集资金总额的125%。京东白条一期首次购买的基础资产不低于专项募集资金总额的115%。
保证金/储备账户则是以现金作为抵押，如果出现违约或信用风险，则可以从现金抵押账户中的资产来弥补损失，但这一定程度上占用了证券发起人的资金抬高成本。宜人贷在去年发行的ABS中引入信托保证金对基础资产增信，捷信的ABS设置了信托(流动性)储备账户增强对证券的本息保障。
如果专项计划账户中的资金余额不能支持该期优先级资产支持证券的利息和本金，原始权益人或第三方担保公司将差额部分支付至专项计划的账户中。例如分期乐引入了中合担保(AAA评级)为优先级提供担保和差额补足。
京东、宜人贷ABS架构介绍
根据资产池中债权期限的不同，消费金融ABS一般分为两种模式，分摊式（Amortizing）和循环购买式（Revolving）。宜人贷、捷信、中银消费的ABS为摊销式，京东白条、蚂蚁借呗、蚂蚁花呗、分期乐、唯品会等ABS为循环购买式。
循环购买 京东白条ABS
流程方面，京东世纪贸易将京东白条的应收账款打包出售给华泰资管设立的专项计划实现资产的真实出售。作为基础资产的原始权益人，京东世纪贸易兼任资产服务机构为专项计划提供回款、催收等服务，同时运用前期资产池产生的现金循环购买基础资产。华泰资管则负责专项计划的资金募集用来购买基础资产，在证券运营过程中的分配投资收益。
虽然京东白条未披露其基础资产情况（涉及敏感信息，不公开披露），但根据白条提供的分期贷款服务来看，其基础资产应该包含3个月、6个月等短期消费分期贷款，资产池的加权贷款期限小于ABS的发行期限。如果采用摊销模式就会产生基础资产随债权人的偿还而不断较少的情况，生息资产的减少意味着投资人的收益会降低。所以，对于期限较短的基础资产，专项计划一般构建动态资产池，循环期内当资金池回款的现金流偿付优先级的收益之后，回款将被购买符合要求的应收债权使资产池保持在一定总量。
循环购买其实和P2P理财计划的循环出借类似，由于债权池的借款人采用等额本息的还款方式，所以本息回收后平台将以循环出借的方式提高投资者的实际回报率。只不过京东ABS资产池的加权贷款期限小于证券发行期限，P2P理财计划资产池的加权贷款期限一般大于发行期限。
P2P首例 中金-宜人精英贷双SPV分摊模式
中金为宜人贷设计的ABS架构与消费金融和小贷公司产品不同，引入了信托+券商专项计划的双SPV结构实现风险隔离，并采用信托保证金的方式为基础资产内部增信。
使用双SPV架构的目的是扩大底层资产的范围，这与宜人贷的业务性质有关。首先，宜人贷属于网络借贷信息中介，并不是信贷资产的原始权益人无法成为计划发起人。其次，与消费金融和小贷公司不同，P2P是非持牌机构资信较差，引入双SPV架构可使合同关系是持牌金融机构和借款人之间签订，解决牌照和法律问题。再而，计划的底层资产是基于对宜人贷“精英贷”
发放信托贷款的信托受益权，该类贷款本质上是无消费场景的大额现金贷，相比消费金融公司和电商平台的那些具有消费场景的贷款而言风险更高，宜人贷可通过缴付信托保证金实现基础资产的内部增信。
实践中，关联方喆灏资管设立的私募计划委托外贸信托发行单一资金信托计划，信托计划为宜人贷的借款人提供信托贷款（平台对接机构资金），宜人贷则提供还款催收等资产服务。随后，中金公司将该信托计划的受益权作为基础资产设立专项计划向合格投资人募资。计划运营中，借款人还付的本息将先进入资金信托，随后专项计划将信托受益权（收益权）产生的收益交付税费，并按照偿付顺序分配给不同层级的投资者。
该专项计划分层较多设计了优先A/优先B/中间/次级的分层结构，中间级和次级为优先A和优先B提供了15%的信用支持。超额利差方面，由于信托贷款的投向是宜人贷上的借款人，加权出借利率为年化11.91%（即散标出借利率），其资产池产生的利息收入超出专项计划相关费用以及计划持有人的预期收益，为专项计划提供信用支持。除了引入分层、超额利差、信用触发机制这些常见专项计划增信手段外，宜人贷还引入信托保证金实现基础资产内部增信。
由于信托计划的投向为P2P平台上的借款人，信用风险较高，该信托贷款计划引入保证金制度实现资产内部增信。具体而言，宜人贷向外贸信托缴付信托计划实际放款金额6%的保证金，存续期间，如信托计划下某笔信托贷款出现违约（即宜人贷上的借款人出现违约），外贸信托将从保证金中相当于违约金额的款项扣划至信托财产，且仍保留对所扣划保证金对应的逾期信托贷款的债权。也就是说，一旦宜人贷通过催收追回本息和逾期费用，这些款项仍作为信托计划财产。
所以，保证金制度的引入可以使基础资产在一定程度上不受损失。实际上，由于宜人贷质保服务专项款的存在，出借人的本息能够得到全额保障，6%的信托保证金实际上“形式大于实际”仅仅是作为基础资产的一种增信手段以降低证券发行利率。
目前，P2P想继续发行ABS或不能实现，宜人贷在准备第二单ABS的时候，恰逢银监会出台了网贷平台的监管条例，交易所对网贷平台进行了窗口指导发行。但在未来监管落地、平台实行备案制之后，P2P发行ABS的可能性将会增加，而宜人贷的双SPV架构将成为一种可复制的模板。
互联网消费金融ABS的机遇与风险
随着消费金融的兴起，产业链上的企业都对于资金有越来越大的诉求。由于资产证券化的特殊性质，只要资产相对优质，通过ABS的方式对接资金仍是这类机构在资本实力不强的条件下获得资金的一个渠道。对于目前的互联网消费金融平台、助贷机构以及未来的P2P而言，相比单SPV模式，信托+专项计划双SPV架构以及Pre—ABS更加可行。目前，已经有中腾信、分期乐、宜人贷、唯品会等均采取了双SPV模式实现资产支出证券的发行。
单SPV的直接资产证券化模式针对的是信用资质比较优质的原始权益人，他们可以直接通过自己的主体进行资产证券化产品发起，例如阿里和京东。双SPV模式主要针对一些资信较弱但在相关领域有所建树的机构，一般第一层的SPV实现风险隔离并形成金融机构所持债权（信托贷款），第二层SPV是设立资产证券化的交易结构。虽然双SPV使资信不强的主体加入但其缺点也较为明显，增加SPV并引入了相应的增信措施会导致融资成本增加。不过，不少助贷机构与信托公司都有合作经历，与信托公司开展资产证券化业务可行性较大。
虽然资产证券化为互联网消费金融平台提供了一个稳定的融资渠道，但需要注意的是平台发行资产支持证券仍然存在一些阻碍因素。
其一，无风险利率上行导致融资成本上升。随着上半年无风险利率的上行，资产证券化产品的发行利率显著提升。以蚂蚁借呗的ABS为例，其优先级在去年发行利率在3.5%以下，目前已经上升到5.5%左右的水平。
如果市场利率继续上行，ABS的发行成本将水涨船高，叠加增信和发行税费对于一些平台而言ABS的意义就不是那么大了。
其二，政策不确定性、非持牌性质抬高溢价。互联网消费金融平台一般没有牌照，部分游离余监管体系之外，面临较大的政策不确定性。不确定性即风险，投资者对于证券收益需要额外的补偿，即发行证券的风险溢价以及流动性溢价，这会提高平台发行ABS的实际融资成本。以宜人贷为例，在使用超额利差、信托保证金等增信措施后，其发行利率相比同期产品高出不少，优先A档的平均利率为6.1%，夹层利率为9%。
其三，基础资产风险。即平台的贷款质量是否满足ABS的发行要求，包括基础资产的违约率、违约相关性、提前偿还率等指标都会影响资产证券产品的设计与发行。就算一些基础资产被设计成资产支持证券，一般其次级证券比重较高（提高次级比重能为优先级提供更多的信用支持），对于持有次级证券的原始权益人而言，如果资产池的违约率提升就会承担较大损失。
总的来说，对于一些互联网消费金融平台和助贷机构而言，如果传统金融机构的通道收紧，资产证券化将是未来可行的融资渠道质疑，但执行时需要综合度量贷款收益和ABS发行成本之间的关系。如果一些平台能拿下互联网小贷牌照以持牌金融机构为发行主体，那么融资成本将显著下降且能合法对接金融机构资金。
