综合管廊（日本称“共同沟”、台湾称“共同管道”），就是地下城市管道综合走廊。即在城市地下建造一个隧道空间，将电力、通讯，燃气、供热、给排水等各种工程管线集于一体，设有专门的检修口、吊装口和监测系统，实施统一规划、统一设计、统一建设和管理，是保障城市运行的重要基础设施和“生命线”。

雄安新区地下管廊式基础设施成亮点，远期规模可达千亿：

1）新区地下管廊基础设施建设成焦点：雄安新区规划原则为“水城相容、蓝绿互映的生态宜居之城”，将把城市交通、城市水、电、煤气供应、灾害防护系统全部放在地下，以高铁、车站、室内交通为例，均会至于地下，将地上空间让与绿化和行人，以克服新区复杂水陆状况，实现城镇与乡村共生共融。

2）新区或成新城建设标杆：相比其他城市，雄安新区从无到有，没有历史包袱，铺设地下管廊的阻力和成本都将更小；考虑已有的推进地下地管网政策，以及雄安新区可期的示范效应下，其他新 建城市将纷纷向雄安看齐，地下管廊或有突破性进展。

3）参考深圳/东京测算投资规模：深圳市规划在十三五期建成270公里地下管廊，加上已有地下管廊13.4公里，到2020年深圳市有地下管廊约283公里，中心城区面积约为1109平方公里，故深圳管廊密度约为0.26公里/平方公里；东京综合管廊有288公里（含规划），市区面积约623平方公里，密度约为0.46公里/平方公里，假定未来雄安新区地下管廊密度为0.26-0.46，雄安新区的远期控制区面积为2000平方公里，以每平方公里1.2亿元的造价计算，雄安新区的地下管廊远期建设规模为624-1104亿之间。

隧道股份三季报点评:业绩略低于预期,看好基建投资业务快速发展

类别：公司研究 机构：国海（000750）股份有限公司 研究员：谭倩 

由此计算,公司7-9月实现单季营业收入57.8亿元,同比减少6.05%;实现归属净利润2.95亿元,同比减少4.91%。

业绩略低于预期,收入增速有所下降。报告期内公司营收和利润基本与去年同期持平,营收增速自2季度起有所下降,我们认为主要受宏观经济因素及PPP模式下工程发包方式改变影响,新增工程总量增速放缓,在建项目履约支付及收入确认有所延滞。我们判断随着近期稳增长政策的不断推出,专项金融及财政支持力度的增大,基建项目的开工及履约率将陆续好转,看好四季度公司营收及利润增速的改善。

综合毛利率有所下降,运营、设计及装备制造业务毛利增加将进一步优化利润结构及水平。公司前三季毛利率11.37%,同比下降2.5ppt,较中报期下降0.9ppt。管理费用同比增加36.08%,主要为研发费用增加所致。投资收益同比增加41.72%,主要为转让昆明元朔股权所致。公司毛利水平受施工业务营收增速放缓及所得税增加影响,但投资、运营、设计及装备制造业务毛利仍维持较高水平,特别是运营业务毛利达40%左右。我们认为随着地下综合管廊、海绵城市、轨道交通及PPP项目的逐渐放量,公司上述业务收入有望持续增加并将有效提高公司的毛利水平。

地下工程业务占比达54.5%,充分受益于地下综合管廊、海绵城市及城市轨道交通建设。公司为地下工程专业承包商,是我国最早进行盾构隧道试验和工程应用专业的建设单位。公司具备超大型隧道的大型市政工程施工和地下装备制造能力,具有市政公用总承包特级资质,隧道及地下工程施工技术优势明显,我们认为公司地下工程业务占比与公司的优势和能力相匹配,看好地下管廊、海绵城市及轨道交通项目对公司业绩的催化。

加码基建投资业务,在PPP模式下有望成为规划+设计+施工+运营+金融服务平台级公司。公司公告拟对全资子公司上海基础设施建设发展有限公司(“上海基建”)进行增资,将所持有的“上海嘉浏高速公路建设发展有限公司”、“上海大连路隧道建设发展有限公司”、“杭州建元隧道发展有限公司”、“杭州晟文建设发展有限公司”四家BOT项目运营公司及一家BT项目公司“宁海元凤建设发展有限公司”股权注入上海基建,增资后上海基建的注册资本将由25亿元大幅增加至40.5亿元,实现了公司投资业务的集中和规模体量的突破。当前公司投资总量约526亿元人民币,其中在建投资项目约181亿元,进入回购期及运营期的项目约345亿元。公司在大量BT/BOT项目上获得的经验对于参与PPP项目具有很强的借鉴意义,同时公司对于大量融资类项目所需资金的调配能力形成了自身的独特优势,我们看好公司能够快速适应建筑行业基于PPP模式发展的新,以基建金融服务为特色形成核心竞争优势,从而成为PPP模式下项目规划+设计+施工+运营+金融服务的全生命周期平台级公司。

上海国资改革加速,看好公司发展空间。今年以来上海国资改革进一步提速,多家市属国企采取资产等方式进行整合,包括绿地集团借壳金丰投资、现代设计借壳棱光股份整体上市,百视通吸收合并（600637）、光明食品集团与良友集团重组等,以及近期上海国际集团将持有的锦江航运47.98%股权转让给（600018）,上港集团继而战略重组锦江航运等。公司控股股东为上海市国资委所属的上海城建集团,上海国资运营平台国盛集团参股7.39%,公司持续对业务架构进行调整,已逐渐转变为以资本管控运营为主要方式的控股型国有企业集团,我们看好改革带给公司的发展空间。

维持“买入”评级。我们看好公司在稳增长、PPP模式及国企改革趋势下的发展空间,预计公司年EPS分别为0.50、0.55、0.62元,当前股价对应PE估值为24.5、22.0、19.4倍,维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅波动风险,政策推进及基建投资不达预期风险。

恒立油缸点评报告:牵手德国哈威,向全球领先液压系统集成商迈进

类别：公司研究 机构：（601555）股份有限公司 研究员：陈显帆,黄海方 

各方拟在研发、采购、销售、品牌、股权等方面全方位进行战略合作。同时,公司拟用自有资金及贷款按对价1370万欧元收购哈威InLine100%股权。

HAWE Hydraulik SE 是享誉全球的德国家族企业,历史超过60年,专业从事液压泵、阀和液压系统的研发、制造与销售,其阀体全钢结构、耐高压、寿命长,产品广泛用于工程机械、机床、船舶、液压工具等行业,年销售额达4亿欧元。哈威控股为 HAWE Hydraulik SE 的持股平台,用于资产管理,旗下有16家公司(此次收购标的为其中的一家),2014年公司实现收入1302万欧元、净利1183万欧元,主要是投资收益。

此次恒立与哈威控股签订从研发、采购、销售、品牌、股权的《国际合作协议》,将实质性获得其大股东哈威集团(HAWE Hydraulik SE)在液压领域全方面的支持。本次100%全资收购的哈威InLine是目前能提供最为全面的轴向柱塞泵系列的全球知名厂商之一,产品广泛用于工业、车辆、海工、起重机、吊车、起重平台等领域,2014年哈威InLine营收1048万欧元、净利11万欧元(收购对价14年PE为125X),我们相信中国广阔的市场、公司极具活力的民企管理体制、优质低成本的原材料铸件将在未来有效改善哈威InLine的盈利能力,起到较好的协同作用。

中国液压件进口替代空间数百亿,此次牵手哈威较好地提高了公司产品竞争力,加速推进公司向全球领先液压系统集成商进军。

中国液压件市场空间广阔,仅工程机械液压件市场便百亿元+,但整个市场国产化率60%,高端液压子市场如挖机泵阀国产化率仅10%,中国液压件市场进口替代空间达数百亿。恒立此前为国内挖机油缸龙头(市占率40%)、且海外战略拓展顺利(2014年对全球工程机械巨头卡特彼勒销售额近2亿元),但优势产品仅在油缸类(挖机,盾构机、海工等非标)、较为单一,此次牵手哈威将直接引入哈威InLine的高压轴向柱塞泵(产品系列全球最全面之一)、同时未来有望延展到集团的其他泵、阀、液压系统产品及技术,极大地提高了公司产品综合竞争力、丰富了产品线,为公司向全球领先液压系统集成商打下坚实基础。

挖机有望在1-2年内逐步周期筑底+非标油缸高成长+投产+5年海外投资计划,周期与成长兼具,公司未来业绩具高弹性。

预计今年国内挖机销量同比下滑30%-40%,去库存节奏加快,未来随着一带一路的推进,我们预计挖机市场有望在1-2年内逐步周期筑底;盾构机、海事、汽车吊等需求仍然较好,非标目前保持30%左右高成长;恒立液压今天正式投产,已投入超8亿元,规划未来达产年产多行业应用的200万件各类液压阀及液压系统,5万台高压柱塞泵,预计恒立液压达产年收入可达20亿元+;公司坚持国际化战略,将在5年内出资6000万美元(已用1370万欧元)投资全球范围工业 4.0与智能制造相关液压领域;我们看好公司周期性与成长性兼具,未来高业绩弹性可期。

我们看好挖机市场1-2年内逐步见底、非标油缸与其他液压件成长、周期+成长给公司带来高业绩弹性,看好公司未来能成长为全球领先液压系统集成商。预计年EPS为0.14/0.26/0.44元,对应2015年PB为3.3X,首次予以“增持”评级。

风险提示:挖机市场复苏不及预期;恒立液压拓展进度低于预期。

:经济下行压力下增长依旧稳健,继续看好全年业绩

类别：公司研究 机构：（601788）股份有限公司 研究员：陈浩武 

2015年1-9月公司实现营业收入18.3亿元,同比增长11.9%,归属上市公司股东净利润3.3亿元,同比增长17.5%,每股收益0.57元;单3季度实现营业收入7.1亿元,同增16.5%,环降1.9%,归属上市公司股东净利润1.4亿元,同增19.6%,环增5%,单季贡献每股收益0.24元。

2015年1-9月我国实现GDP6.9%增速,经济仍存在下行压力,塑料管道行业亦受影响,步入平稳发展期。公司经营稳健,1-9月营业收入增速回升至11.9%,归属上市公司股东净利润增速亦上升至17.5%,经营与业绩稳健性凸显!

报告期内公司综合毛利率43.5%,同比上升2.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为14.8%、7.5%、-0.2%,分别同比上升1.5、0.09、0.12个百分点,期间费率22%,同比上升1.7个百分点;销售费用的上升是期间费用增加的主因。

单3季度公司营收同增16.5%,环降1.9%;综合毛利率44.8%,同比上升3.7个百分点,环增1.5个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为14.5%、6.8%、-0.3%,分别同比上升1.3、0.2和0.1个百分点,期间费率21%,同比上升1.6个百分点;

价值投资最佳标的,继续看好全年业绩

观念的转变促使家装行业迎来品牌消费大浪潮,公司主营产品PPR优先受益于消费升级;优秀的产品、“星管家”服务与扁平化的渠道结构组成公司独特的商业模式。原油价格底部运行促进成本端改善,房屋销售及交易回暖提供需求保障,且有综合管廊建设投资升温等利好。经济下行压力下公司业绩依旧稳健,是价值投资的最佳标的之一。报告期末中央汇金公司持有伟星新材（002372）0.96%股份,为第四大流通股股东。

风险提示:国家宏观经济下行,塑料管道行业需求受影响;原油价格上涨带动公司原材料成本上升。

:管材低迷是业绩下降主因,新能源动力对赌业绩无忧

管材低迷是业绩下降主因,新能源动力总成实现放量。营收同增36%, 贸易增量不增利,管材受制于市政工程仍显低迷,前Q3收入估测1.5亿元,同比下降33%,福建万润确认收入1.2亿元。双主业虽提振了整体的盈利能力,然管材的低迷难改业绩下滑的局面。制约之下整体毛利率下滑0.7个百分点,为18.3%。期间费率为14%,较上年同期提升了1个百分点,主要是财务费率上升了1个百分点,销售费率上升了0.6个百分点。应收账款因管材订单结算不畅达到历史峰值,为5.8亿,较期初提升6805万元,资产减值损失也因此较上年同期多计提1250万元。最终归属净利仅实现1357万元,同比下降66.3%。

管材因耀华并入收入有所回升,费率及资产减值损失计提致业绩大降。管材Q3实现7916万,约是上半年的规模,上海耀华并表是主因。受万润和耀华并表贡献影响,毛利率同比上期提升了8.2pct,约17.8%。费率为16%,同比上期提升了7.2pct,销售费率因并表范围发生变化提升2.6个百分点,财务费率因承兑汇票和借款融资上升了2个百分点。叠加资产减值损失计提,归属净利亏损1023万,同降303.7%。

稳增长主题下管材有望迎来。公司大口径埋地排水管,有望在管廊和海绵城市两大基础建设积极推广的背景下,销售迎来拐点。尤其是海绵城市,排水管网作为低影响开发设施施行后溢水的最后一道措施,在各个试点中均被重点投资建设。9月住建部发文要求各城市展开排水防涝检查,10月各地上报结果,政策加码下地方管网建设重视度将持续提升。公司与四川安县、龙岩的PPP 合作建设正在积极开展。除此之外,核级管材的合作研发也在持续推进。

动力总成政策打开成长空间。9月新能源汽车累计销售13.7万辆,同增230%。规划到2020年总量达到200万辆,以目前的保有量26.1万辆看成长空间广阔。预计福建万润将在技术背书下实现站稳省内, 开拓省外。非公开摊薄后预计15~17年EPS0.09、0.34、0.55元,对应PE150、38和23倍。

:经营稳健3季度微亏,期待非钢业务转型升级促腾飞

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛 

经营稳健3季度微亏,期待非钢业务转型升级促腾飞:公司主营业务包括钢材、贸易和铸管三。3季度公司业绩出现亏损,应主要源于钢材与贸易业务萎缩:1)钢材业务方面,受制供需矛盾恶化,3季度新疆螺纹钢价格同比下跌31.70%,公司钢材产量同比下降3.18%,齐跌下钢铁业务应有亏损;2)铸管业务方面,虽然3季度铸管价格下跌,但或受水务管网投资建设增加影响,公司球墨铸管3季度产量反而同比增长7.67%,整体而言,公司铸管业务业绩3季度应相对稳定;3)公司贸易业务与经济景气度关联较高,在经济下行背景下,公司3季度贸易业务收入应有下滑,这从公司中报披露的贸易业务收入下降15.19%可见一斑。此外,虽然3季度公司费用同比减少1.15亿元,但仍无法扭转公司亏损局面。

环比方面,同样受制行业低迷和钢价下跌,公司3季度收入环比大幅下降, 毛利率环比基本持平,不仅如此,2季度投资收益4.64亿元,3季度并无此项,共同导致了公司3季度业绩环比降幅较大。

立足主业,积极谋求转型:虽然公司身处重资产钢铁行业,但转型意愿一直强烈。早在钢铁行业资源及终端制造相对景气时期,公司积极进行相关多元化,进军上游矿石、煤炭资源,并布局下游管道、锻造等产能。在钢铁行业景气不再的今天,公司积极拓展非相关多元化,涉足能源等领域。总体而言, 公司通过多元化谋求路转型的意图强烈,不排除未来有望形成以传统业务为立足点,能源、类金融等多领域蓬勃发展的业务格局,而国企改革优化人事与激励机制将进一步加速这个进程。

:智慧管网业务布局进一步完善

类别：公司研究 机构：有限责任公司 研究员：林娟 

事项:公司近日发布公告,公司使用自有资金以现金支付的方式参与竞拍金迪管线和金迪科技各40%股权,公司现已成功拍得该股权。本次股权竞拍的最终交易价格为人民币30,600万元。

溢价拍得金迪管线和金迪科技各40%股权,彰显公司对于地下管网未来发展的信心:按照国有股转让挂牌程序,依据资产评估结果,经中国冶金地质总局批复,中国冶金地质总局地球物理勘查院所持金迪管线40%股权和金迪科技40%股权挂牌价格合计为1.2亿元。公司参与竞拍并最终以3.06亿元竞拍成功,相对于挂牌价格1.55倍的溢价彰显了公司对地下管线行业未来发展的信心,显示了公司布局地下管线业务的决心。

公司智慧管网业务布局进一步完善:金迪管线的主营业务包括生产地下管线探测仪器、开发软件、销售产品,在国家允许的范围内对国内外地下管线进行探测检测等业务。金迪科技的主营业务包括管网检测、环境检测、水文分析等业务。竞拍取得这2家公司的股权,将增强公司地下管网检测方面的服务能力,增强公司在智慧管网建设方面的技术和市场能力,完善公司智慧管网业务集巡查、管理、修复于一体的综合服务模式。

智慧管网业务未来发展空间巨大:国务院2014年印发《关于加强城市地下管线建设管理的指导意见》,提出“2015年底前,完成城市地下管线普查,建立综合管理信息系统,编制完成地下管线综合规划”的目标任务。根据中国城市规划协会地下管线专业委员会数据,截至2011年,我国仅城市供水、排水、燃气、供热四类市政地下管线长度就已超过148万公里,年间管线长度年均复合增长率接近10%。

据此估算,目前我国上述四类市政地下管线长度应在200万公里左右。假设每公里地下管线普查需投入1万元,则仅普查一个环节就将有200亿左右的市场空间。再考虑到普查后的管理、修复等环节,我们认为,地下管线综合信息服务未来将有千亿的市场规模,公司智慧管网业务未来将有巨大的发展空间。

盈利预测和投资建议:我们维持对公司年的盈利预测,EPS 分别为0.40、0.54、0.78元。竞拍取得金迪管线和金迪科技各40%的股权,成为金迪管线和金迪科技的第一大股东,必将加快公司智慧管网业务的发展。我们重申对于公司的推荐逻辑,智慧城市业务是公司的传统主业,能够为公司贡献稳定的业绩增长,智慧医疗、智能泊车、智慧管网业务则将为公司带来很大的业绩弹性,我们看好公司的未来发展,维持“推荐”评级。

风险提示:智慧医疗业务发展不达预期,智能泊车业务发展不达预期,智慧管网业务发展不达预期。

非公开发行点评:定增有效改善财务状况,看好PPP及外延发展空间

类别：公司研究 机构：股份有限公司 研究员：谭倩 

定增有望改善流动资金状况,优化资本结构,降低财务费用。

截止9月末公司应收账款账面余额29.51亿元,应收账款占比较大,经营活动现金流量净额为-4.49亿元,同比变动-531.51%,我们认为公司作为工程设计咨询企业,受宏观经济环境、行业支付结算及收入确认原则影响,出现应收款占比较大及现金流为负的情况符合实际。公司此次定增募资后将在优化公司资本结构的同时降低财务费用,公司模拟的资产负债率将下降到37.26%,我们以当前6个月至1年(含)人民币贷款基准利率4.60%进行测算,假设此次定增募集资金可全部取代银行贷款融资,将减少利息费用约0.46亿元/年,一定程度上将提高公司的盈利能力。

补充资金后有助于公司开展PPP项目建设及外延拓展。

公司9月中标九华山风景区核心景区立体停车场PPP项目,并与贵州道投融资管理有限公司联合成立了贵州PPP产业投资基金。我们认为公司作为综合实力较强的工程勘察设计企业,将在PPP模式下获得重大发展机遇。公司卡位建筑行业产业链前端,技术、科研及项目管理、运营优势明显,PPP模式下商业模式具有更大的灵活性和不可替代性,定增获得资金支持后,更有望在PPP模式下以资金杠杆撬动前后端资源,成为以资本运作为发展驱动的PPP平台级公司。此外,公司补充资金后有利于进一步进行外延拓展,我们看好公司利用自身资本优势,不断整合上下游产业链中优质企业,在集中度较低的国内工程设计咨询行业中快速成长为全产业链的整合者。

发力交通基建、海绵城市及地下管廊,看好公司在稳增长政策下受益空间。

当前经济环境下国家不断加大基建投资规模,着力推进铁路、公路、城轨、棚改、地下综合管廊及海绵城市建设,交通基础设施的新建和改造升级投资也保持在高位。公司抓住机遇积极拓展交通、市政工程咨询与工程承包业务,我们认为公司从传统意义上提供项目设计咨询、EPC总包服务向提供项目规划+融资+勘察+设计+施工十系统集成+运营维护的全生命周期、综合性服务方向转型,且并购厦门市政院获得市政工程专业甲级设计资质,积极关注地下管廊和海绵城市建设项目,未来有望充分受益于稳增长政策下基建市场中长期高景气度运行,具有确定性发展机会。

上海、太仓国资及实际控制人认购增发股份,彰显对公司长期发展价值的认同和信心。

此次非公开发行股票的发行对象中,六安信实以其设立和管理的“上实上投领华投资基金”认购,其投资人为上海海外公司和上海盛龙投资管理有限公司(图1);太仓铭源穿透后可至东源(天津)股权投资基金管理股份有限公司,太仓市国资委下属的太仓市资产经营投资有限公司参股20.06%(图2)0中信建投两项定向资产管理计划穿透后可至公司两位实际控制人符冠华、王军华。我们认为上述发行对象特别是公司两位实际控制人以“真金白银”的方式认购/增持公司股份,彰显了对公司未来发展和长期投资价值的充足信心,上海海外等国资背景投资者也为公司在相关领域的发展创造了多种可能性。

积极布局智能交通、环保、互联网等新兴业务,看好公司外延发展空间探索业务新支点。

公司子公司苏科畅联主要从事智能交通系统的咨询、设计、研发、生产以及销售。目前苏科畅联在城市公共交通、高速公路和普通公路三大领域已形成一系列的整体解决方案并在国内外多个领域得到应用。公司控股的英诺伟霆以工业废水深度处理工艺研发为核心业务,专注于石油化工、煤化工、钢铁中的焦化和冷轧以及化工园区各类工业废水的深度处理,未来公司将重点打造环境产业,形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务。此外,公司还携手众包服务交易平台猪八戒网共同打造“八戒工程网”,开创“互联网+工程设计咨询”模式。

公司内生外延发展并重,受益于PPP模式及环保、智能交通、互联网业务拓展,成长性及安全性俱佳,维持“买入”评级。

谨慎起见,我们暂未考虑非公开发行因素的影响,预测公司年EPS分别为0.62元、0.83元、1.07元,当前股价对应的估值分别为40.3、30.1、23.2倍,维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动风险,非公开增发实施的不确定性风险,业务拓展及并购不达预期风险,PPP项目推进程度不达预期风险。

非公开发行预案点评:通过自动化核心TRU渗透全行业智能应用

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆,黄海方,周尔双 

公司拥有完整的RTU产品产业链,是国内远程测控系统整体解决方案的提供与实施的行业领跑者。公司主营RTU(远程控制终端)产品的研发、生产、销售及整体解决方案和相关运维与技术服务。随着“互联网+”兴起,公司结合在工业自动化领域多年的经验积累和硬件产品上的先发优势,向信息化、智能化的新兴需求靠拢,走以工业智能化为核心的智慧产业发展道路。

发展战略:以油田服务远程控制为基础,辐射渗透其他行业,纵向拓展产业链如智慧粮库、智慧水务、智慧燃气等领域。打造跨行业RTU为核心的智能应用,全面提升公司竞争力。RTU产品分为通用RTU产品、油气行业专用产品及环保行业专用产品三大类。

2015年前三季度实现营业收入2.6亿元,同比10.24%;实现归母净利润647.86万元,同比下滑43.93%。第三季度单季实现收入1.28亿元,归母净利润1506.01万元。公司需要新的业务规模来突破增长瓶颈。

收购克拉玛依三达新技术,进军油田服务远程控制行业。三达新技术主要从事油田化学品、撬装设备的研发、生产及销售,并提供油田工程技术服务。公司有自治区唯一的“新疆油田含油污水处理工程技术研究中心”,在区域油田污水处理方面有较大市场份额。

业绩承诺:2016和2017实现扣非净利润分别不低于2530万元和2800万元。

杭州智慧园建设项目提升和扩大产能。项目建设为一体化RTU、模块化RTU和衍生智能产品生产线及相关研发测试中心的建设。达产后增加产能一体化RTU90,000台,模块化RTU42,000台。产能中相当一部分自用于公司的智能一体化服务产品。预期收益:增加年销售约6.3亿元,增厚业绩8434万元。

公司下半年以来,资本运作频繁:一,收购鑫胜电子和求是嘉禾布局智慧粮库市场;二,公司和、至简投资签订框架协议设立并购基金投资工业自动化和环保监测设备。基金总规模10亿元,首期规模5亿元。三,发行股份及支付现金以3.1亿元对价购买泽天盛海100%股权并募集配套资金(已完成)。泽天盛海主营业务为定向井、水平井随钻测量技术服务及相关设备的研发生产销售,业绩承诺:2015-17年增厚净利润2625、3233、3713万元。

盈利预测:前三季度部分收入滞后问题在第四季度会削弱。假设本次非公开发行在2016年上半年完成,我们预计收入分别为5.54、10.33、14.82亿元,每股收益0.28、0.49和0.70元。

对应PE分别为77、44和31倍。由于前几次收购都已经完成,对2016年业绩产生积极影响;本次发行投资项目或存在的不确定性对2016年业绩影响几乎没有,基于以上我们给予“买入”评级。

风险提示:收购兼并的协同效应发挥低于预期。

调研报告:三大新业务蓄势待发,华丽转型大幕拉开

类别：公司研究 机构：（000686）股份有限公司 研究员：龚斯闻 

投资要点:新业务环保监测、地下管廊信息化、智慧城市安全云等领域突破在望,公司将迎快速成长期。

受益“重庆模式”先发优势,环保监控业务有望全国推广。公司充分受益重庆三峡库区的环保战略地位。从市场空间来看,重庆的环保市场足够公司短期成长。重庆模式是政府用排污权交易的模式,引导居民主动参与环保,是环境治理方面的重大创新。从全国市场来看,国家对重庆模式高度认可,很多省份也希望能够借助这种模式发展本区域的环保产业。随着重庆模式的推广,水治理信息化的千亿市场将逐片打开。公司将享受充分的先发优势。地下管廊信息化技术优势显著,订单能见度高。公司在城市管廊建设方面,主要参与信息化建设。在这个领域公司具有明显的技术优势。

公司为客户提供从监测监控、自动控制、指挥调度、地理信息平台、数据清洗分析服务等综合解决方案,而且施工过程中的监测目前只有梅安森（300275）提出来。同时,公司与合作伙伴在咸阳市中心做了老管网改造的试点,能够做到带负载施工。市场对试点工程反应非常积极。城市管廊建设方面的项目公司持续跟进一年多,目前有多个管廊试点城市或准备申报城市的项目在洽谈当中,订单能见度高。智慧城市安全监测进展顺利,战略合作可望再突破。公司在监测监控、地理信息等领域与方正国际、（603019）在市场资源、资金实力、云计算技术、大数据技术方面深度合作,目前已经有项目在接洽当中。引入战略合作伙伴是公司重要的市场策略,潜在的合作伙伴值得重视。

给予“买入”评级!强烈看好公司在环保、管廊、智慧城市安全云的突破,预估公司年EPS分别为-0.32/0.54/0.89元,维持“买入”评级。

风险提示。环保领域拓展不及预期,地下管廊业务拓展不及预期。

:Q3业绩下滑,关注订单释放

公司10月30日发布2014年三季报。2014年1-9月实现营业收入5.83亿元,同比下降19.06%,归属于上市公司股东的净利润6262万元,同比下降18.84%,实现摊薄每股收益0.19元,净资产收益率3.85%,同比下降1.02个百分点。

1.受订单减少影响,三季度营收下滑

由于订单较去年同期有所减少,公司主业收入有所下滑。Q3单季实现营业收入2.19亿元,同比减少36.57%,归属净利为2426万元,同比下降37.90%,净利率11.08%,销售费用率同比下降5.57个百分点,管理费用率上升5.04个百分点。

2.水利建设进入黄金时期,市场前景广阔

政府加快推进重大水利工程建设,在今明两年和“十三五”期间分步建设纳入规划的重大农业节水、重大引调水、重点水源、江河湖泊治理骨干工程,大型灌区建设等方面的172项重大水利工程,在建工程的总投资规模大约是6千亿元左右。我国未来7年仍将保持水利建设的高峰,PCCP 等输水管产品的需求有望获长期稳定的增长空间,市场前景广阔。

3.公司区域控制力强,中长期发展可期待

公司生产PCCP 管道已经有近40年的历史,产品种类齐全、质量优良,行业地位稳固。此外,公司成本控制严格,毛利率一直保持在30%以上,处于上市PCCP 企业领先水平。近年来公司不满足于占据西北地区市场,瞄准投资机会进入华中市场,随着综合实力的不断提高,公司的中长期发展仍可期待。

4.积极发展煤气管,参股民营银行

公司混凝土管收入占比78%,塑料管道收入占比22%。公司规划未来将逐步扩大塑料管道占比,争取未来塑管收入达到10亿元/年(2013年为2.7亿元)。目前公司已经具备生产高规格HDPE 燃气管能力(银川市部分供货),燃气管是公司塑管未来的一个发展重点;截止1H2014,公司募集资金余额4.4亿元,在手现金2.6亿元,资产负债率26%,具备较强的资本运作和放大杠杆能力,公司将通过理性投资为股东提供更高回报。此外,公司管理层认为金融行业是未来最具发展前景的行业,有望参股民营银行。目前民营银行的设立还处于项目前期准备阶段,后续发展尚需得到宁夏金融办等各级主管部门的批示。

5. 牵手正和岛,谋划新增长公司

7 月30 日披露以自有资金3000 万参股北京正和岛合作企业(有限合伙),成立联合投资基金。公司经营稳健,为提高公司综合经济收益,希望通过较少投入产业基金,试水资本运作。未来可以通过正和岛平台选择优秀项目,自身或者与其他会员合作投资高成长,高估值行业,从而为企业发展注入新的活力。公司不排除未来进入其他领域发展。

公司是PCCP 管行业龙头企业,今年受西部地区水利建设趋缓影响,业绩有所下滑,受益明后年以及十三五期间政府对水利建设重视,业绩将重回增长。公司牵手正和岛、广发医疗基金,积极寻找跨行业发展机会,公司市值较小,管理层市值管理意愿强烈,估值具备较大向上空间,我们预计公司 年每股收益为0.22 元、0.29 元、0.28 元。给予公司2015 年2.46 倍PB,目标价11.00 元,给予“增持”评级。

原材料价格大幅波动,项目承接及竞标风险。