美国劳工部发布 2018年首份就业数据报告，时薪增速是亮点。

美国1月新增非农就业人数为20万人；失业率4.1%；就业参与率62.7%；私营部门就业人数新增19.6万人；制造业新增就业1.5万人；平均时薪同比2.9%。数据整体向好，且时薪增速大幅攀升是亮点。基于制造业及采矿业时薪增速的周期性以及服务业时薪增速回升的持续性，预计年内美国时薪增速将保持上行。

2018年美国通胀回升和经济过热均为大概率，如我们前期预期。

美国CPI及核心CPI同比与平均时薪增速高度相关，时薪增速中枢上移意味着美国CPI口径通胀将跟随走高。我们维持对于2018年美国CPI同比高点在3%附近的判断。此外，逻辑上时薪增速回升也将带来个人消费支出的扩张。2018年美国通胀回升和经济过热均为大概率。

好数据为何带来市场的risk-off情绪？

近期10年期美债收益率走高已逐步形成了对美股的估值约束。就业报告公布后10年期美债收益率加速攀升至2.84%，令美股估值压力凸显。往后看，若10年期美债收益率继续加速上升，美股或有继续调整风险。

10年期美债收益率上升反映了什么？主因是通胀。

10年美债收益率的影响因素包括资本回报率、通胀补偿以及供需。近期油价上涨带动市场上修通胀预期是10年期美债收益率中枢上移的主因之一。1月美国时薪增速大幅攀升进一步确认了通胀的上升态势，便成为当日10年期美债收益率走高的“加速器”。换言之，短期“通胀上行压力过大”才是市场出现risk-off情绪的关键。

通胀资产适度调整或将化解短期risk-off情绪；但长期逻辑仍利好全球定价大宗。

短期通胀资产的上行斜率过陡，市场暂时陷入“商品上涨→长端美债收益率上行加速→约束美股估值→打压市场风险偏好”逻辑。往后看，通胀资产适度调整将降低通胀上行压力、缓解长端美债收益率上行速率并化解市场risk-off情绪，也即短期通胀资产确实存在调整的必要性。但全年看全球经济基本面仍向好，长期逻辑仍利好全球定价大宗。

2018年首份就业数据报告，时薪增速是亮点

美国1月新增非农就业人数为20万人，前值被上修至16万人；失业率4.1%，前值4.1%；就业参与率持平前值的62.7%；私营部门就业人数新增19.6万人，前值14.6万人；制造业新增就业1.5万人，前值2.5万人；1月平均时薪同比2.9%，前值被上修至2.7%。

本次就业数据的亮点在于平均时薪增速大幅攀升，并创出了2009年5月后的最高水平。分行业看，与2017年月度时薪增速均值相比，2018年1月时薪同比提速的行业主要集中在服务业领域，制造业和采矿业时薪同比疲弱。

但如图3、4所示，美国制造业以及采矿业时薪增速具有周期性。制造业时薪增速基本呈现了3年一轮的周期特征，表现出相对美国库存周期的滞后性；采矿业时薪增速则滞后于WTI原油价格同比。由于美国制造业PMI及新订单PMI仍处高位，大概率会带动制造业时薪增速回升；去年下半年以来原油价格同比的回升也有望带动美国采矿业时薪增速走高。此外，我们预计在税改落地及经济持续回升的背景下，年内美国服务业薪资增速也将稳定、持续回升。换言之，2018年美国非农平均时薪有望保持回升态势。

2018年美国通胀回升和经济过热均为大概率，如我们前期预期

图5、6所示，美国CPI及核心CPI同比与平均时薪增速高度相关，因此在时薪增速中枢上移的过程中，美国CPI口径通胀也将跟随走高。我们维持对于2018年美国CPI同比高点在3%附近的判断。此外，逻辑上时薪增速回升也将带来个人消费支出的扩张，对美国经济形成更多提振。

我们前期报告（2017年10月）及（2017年12月）观点兑现的可能性明显增加，2018年美国通胀回升和经济过热均为大概率。

好数据为何带来市场的risk-off情绪？

我们在年度展望（2017年12月）中曾指出，2017年美股大涨既有估值因素也有业绩因素。尽管我们对2018年美国经济仍乐观，但美债收益率走高为大概率，因此2018年美股缺乏估值提振逻辑，很难超越2017年表现。

标普500指数CAPE是该指数的席勒10年期调整市盈率，我们用10年期美债收益率倒数作为可比的债券估值。可以观察到金融危机后，美债收益率的大幅下行直接推升美债估值，并对美股形成了估值拉动。

但2016年下半年至今美债收益率中枢逐步抬升，美债估值高位回落。截止2018年1月29日，10年期美债收益率回升至2.7%，非农数据公布当日10年期美债收益率进一步升至2.84%。也就是说，目前美债估值已经降至35左右，而标普500CAPE则高达33.4，在股债估值不断接近的过程中，估值约束打压了市场的风险偏好，进而自10年期美债收益率触及2.7%之后美股便出现了阶段性调整。往后看，若如果10年期美债收益率短期继续加速上升，美股或将继续调整。

10年期美债收益率上升反映了什么？主因或为通胀

近期10年期美债收益率上升并非是市场确认3月美联储加息的结果。有人认为，近期10年期美债收益率走高是市场对于3月美联储加息确认的结果，且1月非农数据进一步确认了3月的加息可能，因此推动10年期美债收益率升至2.84%。但事实上，历史上加息周期中10年期美债收益率的反应并不强烈，加息过程对美债收益率的影响更多地反应在中短端。

去年4季度至今1年及2年期的美债收益率持续走高，表明市场对于2018年美联储的加息动作已有充分预期。2月2日美国劳动部公布1月就业数据后，1年及2年期美债收益率均回落1BP，进一步说明美联储是否加息已不再需要就业数据的背书，这一点我们在报告（2018年1月5日）中已有说明。

通胀上行或为10年期美债收益率走高的主因。我们曾在报告（2017年6月23日）中指出，10年美债收益率的影响因素包括资本回报率（实际经济增速）、通胀补偿以及供需。

若以10年期美国通胀指数国债（TIPS）收益率波动反映美国资本回报率变化，去年四季度以来，该指标回升18BP，而10年期美债收益率上升幅度已达45BP。换言之，10年期美债收益率中枢上移有60%来自通胀及其他因素。由图11可知去年至今10年期美债收益率与WTI原油价格高度正相关，也就是说10年期美债收益率的走高极大程度地反映了油价上涨带动市场上修通胀预期的逻辑。1月美国时薪增速大幅攀升进一步强化了通胀的上升态势，便成为当日10年期美债收益率走高的“加速器”。

也就是说，短期“通胀上行压力过大”才是市场出现risk-off情绪的关键。

通胀资产适度调整或将化解短期risk-off情绪；但长期逻辑仍利好全球定价大宗

我们曾在年度展望中指出，基于供需逻辑，2018年看好全球定价的大宗商品，比如有色和原油等。但短期内通胀资产的上行斜率过陡，市场暂时陷入了“商品上涨→长端美债收益率上行加速→约束美股估值→打压市场风险偏好”的逻辑中。

往后看，通胀资产适度调整，有望降低通胀压力、缓解长端美债收益率上行速率并化解市场risk-off情绪。

简言之，我们认为目前海外市场风险偏好下降极有可能是前期通胀资产上行斜率过陡的结果；短期内通胀资产确实存在调整的必要性，由此化解市场risk-off情绪；全年来看，海外甚至全球经济基本面仍向好，长期逻辑仍利好全球定价大宗。

（1）海外无风险利率继续加速上行，海外金融市场延续risk-off情绪；

（2）实际利率大幅攀升约束全球通胀及经济增长。

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郭磊   首席宏观分析师

张静静   海外宏观，大宗商品

周君芝   货币市场，宏观流动性

贺骁束   高频数据，实体产业链

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宏观经济 | 广发证券 研究小组

郭磊/北京大学经济学博士，北京大学经济学院金融学硕士导师。曾先后任职于中国太保、浙商证券、申银万国证券研究所、方正证券，现任广发证券首席宏观分析师。2014年新财富宏观经济第三名（团队成员），2017年第一名。

本年度代表作：《改变利率仍会走低的四个逻辑》、《库兹涅茨周期、朱格拉周期、库存周期的三期叠加》、《三四线消费升级的宏观线索》、《着陆的经济、做实的资产、变窄的定价》、《如何认识原材料库存小周期》

研究领域评述：朱格拉周期和工程师红利

由于国内迎来一轮小规模的“婴儿潮”，全球贸易亦处于一轮修复周期之中，整体来看2018年中国经济依然不会差。外需大致稳定，地产系贡献回落，制造业投资贡献上升。

朱格拉周期是贯穿全年的线索之一，2018年处于本轮朱格拉周期的第二年。前期盈利修复将驱动制造业投资意愿回升，“技改”和资金脱虚入实也将助推新一轮资本开支及设备投资，制造业投资将从低位逐级修复。

工程师红利是贯穿全年的另一线索。十九大对于创新驱动、产业升级的引导可能会带来地方一轮新产业投资，企业转型以及前期研发投入的加快变现。泡沫化只要适度，基本面就是现实的支撑。

主要风险因素包括全球利率中枢水平的上升以及地产销售和投资能否进一步软着陆。

张继强、陈健恒、姬江帆、许艳、王瑞娟、杨冰、唐薇

固定收益研究 | 中金公司 研究小组

张继强/毕业于复旦大学。2004年至今就职于中金公司从事固定收益研究，现任中金公司固定收益部董事总经理、固收研究主管。2006年新财富债券研究第三名（团队成员），2007、2010、2011年第一名（团队成员），2008、2012年固定收益研究第二名（团队成员），2013年第三名，2014年第五名，2015、2016年第二名，2017年第一名。

本年度代表作：《低利差的旧矛盾与新问题——2017年信用债策略展望》、《防守，反击，变局——2017年债市配置策略展望》、《债市生态链重塑》、《祸兮福之所倚》、《苦尽甘来终有日——2017年下半年宏观及利率市场展望》

研究领域评述：债市进入“悲观之后”阶段

本轮债券熊市的三个根源：第一，宏观经济韧性超预期；第二，政策取向上“紧货币、严监管、宽信贷、重实业”，导致债市供求失衡；第三，对过去两年“配置牛”进行“矫往”。目前债市已经出现了一定的“超跌”，配置价值开始出现，进入“悲观之后”阶段。但供求失衡的问题尚未本质逆转，债熊对实体等的反馈还需要量变到质变，通胀预期等尚难证伪。2018年一季度供求关系较好阶段可能带来交易性机会，政策性银行调整发债结构等也会带来超跌反弹机会。但趋势性的机会还要等待融资需求的萎缩、金融生态链重塑推进、标志性的事件或政策落地、央行微调货币政策。短端的性价比高，信用利差风险仍存，长端不确定性较大，转债和ABS产品值得关注。

刘富兵、邱冠华、陈奥林、李辰等

金融工程 | 国泰君安证券 研究小组

刘富兵/上海交通大学金融工程博士。国泰君安金融工程首席分析师，从业经验9年。2010年加入国泰君安证券研究所。2012年新财富金融工程第三名（团队成员），2013年第三名，年第一名。

本年度代表作：《规模指数及行业指数价格分段研究》、《基于短周期价量特征的多因子选股体系》、《基于深度组合的选股策略》、《基于前景理论的选股策略》、《银行视角下的委外产品选择》

研究领域评述：拓展基本面量化

2017年，量化投资遇到了重重挑战：市场持续分化，使得以分散风险为主的量化投资策略很难跑赢基准；稳定因子失效，使得以历史统计为依据的量化策略缺少了理论根基；强者恒强的格局，让量化陷入了持续小概率的陷阱。

在这一背景下，2018年，量化投资拓展基本面量化既是形势所迫，也是大势所趋，量化基本面既可以帮助量化投资拓展量化思维，也可以帮助主动投资做更深入的基本面投资。

近年来，FOF正在悄然兴起，未来市场潜力巨大，2018年量化策略在FOF上必定大有所为。此外，人工智能正在崛起，量化有可能是最佳结合点，融入了人工智能的量化投资必将补充和完善现有的量化体系。

策略研究|海通证券 研究小组

荀玉根/ 毕业于上海社会科学院，CIIA，经济学博士。现任海通证券研究所所长助理，首席策略分析师，3年高校教学科研经验，10年券商宏观策略研究经验。2017年新财富最佳港股策略分析师第三名，2013、2014年新财富策略研究第三名，2015年第二名，2016、2017年第一名。

本年度代表作：《再次开启多头思维-》、《开春撸袖子-》、《A股远景：龙头估值从折价到溢价-》、《消费升级：稳稳的幸福-》

研究領域评述：新时代，新牛市

展望2018年，市场有望从春末走向夏初，即慢牛初期。新时代的新牛市有三个新特点：一是盈利回升源于结构，更持久；二是机构资金占比提高，更平缓；三是中国自主品牌崛起，龙头化。

A股市场2638点以来风格上整体体现为价值重估，未来有望走向价值龙头携手成长龙头，如估值和盈利匹配较优的金融、符合新时代社会主要矛盾方向的先进制造（自动化、信息化）、新兴消费（品牌化、服务化）。

非银行金融 | 海通证券 研究小组

孙婷/毕业于清华大学。曾任职于申银万国研究所，现任海通证券非银行金融行业首席分析师。2015年新财富非银行金融第二名，2017年第一名。

本年度代表作：《大风起兮云飞扬——利率上行与价值转型提升保险股盈利和估值》、《中国寿险需求研究专题报告——得健康险者得天下》、《真价值，真成长——中国平安深度报告》、《凤凰涅槃正当时——新一轮的价值转型成果可期，利差预期改善可提升公司估值》、《关注低估值龙头，布局左侧——证券行业2017年中期策略》

研究领域评述： 坚定看好保险股，券商股具备配置价值

利率高位+业绩验证+保费高增长，戴维斯双击将持续提升保险估值。保险需求强劲，“开门红”可期，上市保险公司的代理人数量与素质均有明显提升，2018全年NBV和EV将维持较高增长。10年国债利率大幅上扬至4%左右，固收类投资资产的投资收益率不断提升，利差改善持续。750天移动平均国债收益率曲线已经触底回升，受益于投资收益提升和准备金少提等因素，2018年和2019年保险公司利润有望持续大幅增长。

券商处于估值低位，具备配置价值。机构业务、财富管理转型、主动管理资管业务将是2018年重点。在同质化竞争下，如何建立自身品牌特色、完善风控合规、调整业务结构以适应波动的二级市场等，将成为未来券商的重点战略布局。在悲观/中性/乐观情形下，预计2018年券商业绩同比-5%/+3%/+13%。券商股已回到估值绝对底部，配置价值明显。

徐佳熹、孙媛媛、赵垒等

医药生物 | 兴业证券 研究小组

徐佳熹/复旦大学博士。2011年加入兴业证券，现任研究所所长助理、首席分析师。2013年新财富医药生物第五名（团队成员），2014年第一名（团队成员），2015年第三名，2016、2017年第一名。

本年度代表作：《寻找新时代的“牛品种”——医药行业深度研究报告》、《新医改新格局，变局下的创新与成长——医药行业2017年投资策略》、《华东医药深度报告：优质白马的新征程》、《消费升级之下，寻找医药行业的“茅台”股——医药消费品行业深度报告》、《大市值集中营，新模式实践者——医药商业行业深度报告》

研究领域评述： 医药机遇之年

2018年是医药的机遇之年，从政策上来说虽然控费降价依然会持续，但新药审批加速、一致性评价落地、治疗性药物占比增长仍会带来行业的结构性政策利好，而上市公司整体增速的温和复苏加上当下较低的估值溢价率、较低的机构持仓水平，使得作为滞涨大消费板块的医药行业具备不错的性价比。长期看好消费升级、创新药、一致性评价/再评价和渠道整合（药店集中度提升+分销行业复苏），同时关注互联互通下估值体系的变化对投资带来的影响。

邱冠华、王剑、赵欣茹等

银行 | 国泰君安证券 研究小组

邱冠华/南京大学商学院会计学硕士。从业10年，现任国泰君安证券研究所所长助理、银行业研究团队负责人、首席银行业分析师。2017年新财富金融工程第一名（团队成员），2010年银行业第三名（团队成员），2011年第二名（团队成员），年第一名。

本年度代表作：《2017年银行业投资策略_业绩见L型底，股价爬U型坡》、《2017年中期银行行业策略_监管渐明朗，反弹再启航》

研究领域评述： 2018年选股看资产端

2018年银行基本面继续稳健向好、估值面资管新规催化、交易面仓位均值回归，基于此看好2018年银行投资机会，预计股价将拾级而上、持续走强。2017年银行选股看负债端，2018年看资产端。平安银行、招商银行、工商银行和南京银行分别具有零售资产定价优势、零售资产产品优势、对公资产客户优势和对公资产区域优势。全年金融去杠杆政策靴子落地，对股价偶有干扰，但框架基本确定，市场早有预期，故对股价有惊无险。

房地产 | 广发证券 研究小组

乐加栋/复旦大学经济学硕士，8年房地产研究经验。2012年新财富房地产行业第二名（团队成员），2014、2015年第三名，2016年第二名，2017年第一名。

本年度代表作：《2017年年度投资策略报告：主流地产藏器待时，地产金融凤鸣朝阳》、《2017年半年度投资策略报告：雄关漫道真如铁，吹尽狂沙始见金》、《房地产A-H股投资和估值逻辑辨析》、《详解库存结构：停工增加，整体水平仍处高位》、《详解房地产投资结构及未来增长趋势》、《从美国经验看中国物流地产需求》

研究领域评述： 低库存下的新常态

2017年，尽管政策限制范围逐步扩大，但地产行业的销售规模、投资规模以及土地成交金额均有望创历史新高。2018年房地产行业的主题将是“低库存下的新常态”。

核心一二线城市虽然通过多限政策控制了价格的稳定，但一二手房价差导致购房套利成为流行；而三四城市线则在棚改政策催化下，消费升级带动了蓬勃的购买热情，行业高位繁荣，库存持续下降。

展望2018年，成交規模在2017年整体高基数的压力下，将有所回落，预计其中一二线城市同比基本持平，而三四线城市同比下降7%，整体回落4%左右。在低库存的背景下，成交金额将会呈现较强的刚性，与2017年规模基本相当。

土地投资依旧是拉动投资最重要的因素，上半年开发商依旧存在补库存需求。预计全年新开工增速在7%左右，拉动施工投资增长4.8%，整体地产投资规模将会达到11.6万亿元，增长5%左右。

目前行业背景有利于龙头公司维持资产周转率与净利润率的稳定，关注PE估值较低成长性较好的龙头企业；行业低库存下背景下NAV折价有望修复，关注高周转NAV折价高的公司；未来存量运营方面的政策将会陆续出台，地产金融业务具备广阔前景，重点关注房地产基金领域。

石油化工| 海通证券 研究小组

邓勇/北京大学光华管理学院本科、上海财经大学会计学院硕士。2001年加入海通证券，2002年开始从事化工行业研究，现任海通证券研究所所长助理、石化行业首席分析师。2011年新财富石油化工第三名，2012、2013年第二名，年第一名。

本年度代表作：《石化行业_深度报告：天然气全产业链快速发展》、《石化行业_深度报告：油气体制改革：打破垄断，央企改革》、《石化行业_深度报告：炼化行业高景气，关注龙头企业》、《桐昆股份_深度报告：涤纶龙头加码主业，受益行业供需改善》、《卫星石化_跟踪报告：2016业绩大幅增长，产业链渐趋完善》

研究领域评述：天然气行业、民营大炼化、油价反弹

2018年石化行业投资机会主要来自天然气行业、民营大炼化、油价反弹等。（1）天然气产业链持续快速发展，关注新奥股份、中天能源、新奥能源（港股）；（2）PTA-涤纶龙头公司投资建设的大炼化项目2018年下半年陆续建成，关注桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化、恒力股份；（3）油价反弹下的五类机会，油气开采、业绩弹性、油服设备、煤化工、综合油气，关注中国石化、卫星石化、新潮能源。

徐留明、孙佳丽、唐婕等

基础化工 | 兴业证券 研究小组

徐留明/中国科学技术大学材料化学学士、硕士。兴业证券研究所首席化工行业分析师。2012年加入管理咨询行业，2013年起从事基础化工行业研究，2014年加入兴业证券研究所。2015年新财富基础化工行业第二名（团队成员），2016年第三名，2017年第一名。

本年度代表作：《万华化学：供需改善，MDI价格淡季强势上调，重申“买入”评级》、《扬农化工：麦草畏打开成长新空间，菊酯龙头产业链优势突出》、《华鲁恒升：成本优势及新产能投放，助力公司盈利穿越周期持续成长》、《农药行业：农药行业深度研究报告：布局三大主线，迎接农药行业景气复苏》、《基础化工行业2017年投资策略：周期分化，布局成长，掘金蓝筹》

研究领域评述：产能周期拐点下高景气仍将持续

行业景气底部回升，盈利水平改善。2017年前三季度大多数化工子行业在下游需求逐步回暖、国内供给侧改革推动下，经营情况有不同程度改善，产业链前端大宗化学品盈利复苏尤为突出。

需求复苏，产能周期拐点下高景气仍将持续。展望2018年，国内化工行业新增产能投放持续负增长，产能周期拐点逐步显现。未来环保监管趋严中小产能复产及新建产能被进一步限制，高景气仍持延续。

五条主线着手，把握2018年行业投资机会。

（1）产业链一体化优势突出、环保执行到位、成本优势突出的龙头白马；（2）民营炼化进入加速发展期；（3）景气持续向好的子行业：包括农药、涤纶长丝、有机硅、制冷剂、维生素等；（4）底部企稳迹象已显，景气有望回暖的子行业：轮胎、复合肥等；（5）半导体、新能源、OLED领域国内率先实现技术突破、受益产业崛起的子行业等。

汽车和汽车零部件 | 广发证券 研究小组

张乐/暨南大学企业管理专业硕士，华中科技大学发动机专业学士，5年半汽车相关产业工作经历，7年卖方研究经验。2012 年加入广发证券发展研究中心，现任汽车组首席分析师。2014年新财富汽车和汽车零部件第五名，2015年第四名，2016、2017年第一名。

本年度代表作：《周期的轮回与重生》、《2017年中期投资策略：重视行业所处阶段，择股兼顾业绩与估值》、《重卡股的业绩行情或渐行渐近》

研究领域评述： 行业增速进一步放缓 政策面乐观

汽车是一个很有意思的行业，本身属于制造业，盈利符合制造业的特征。但是从细分子行业来看，乘用车需求面向消费端，重卡股的股性受到周期股影响，新能源汽车产业链、智能汽车产业链的部分环节具备主题投资和成长的逻辑，这也是汽车行业从来不乏投资机会的原因。

长期来看，几十年来汽车行业一直处于成长当中，一直都有机会，但是现在的增速比过去稍微放缓了一点，中西部的需求还是有潜力的，中国的汽车保有量比日韩，比美国还低很多，所以长期来看一直都有機会。

从中期来看，2015年9月以来的这一波汽车刺激经济周期，于2017年年底到期。按照历史规律来看，2018年行业的增速应该可能会比今年更低，行业面临挑战和压力。但政策面比较乐观，明年可以继续找一些ROE稳定和估值有安全边际的公司。

机械 | 天风证券 研究小组

邹润芳/上海交通大学工学硕士。曾任职于光大证券、中国银河证券、安信证券，负责机械、军工行业研究，现任职于天风证券。2011年新财富机械第三名（团队成员），2012、2013年第一名（团队成员），2014年第三名，年第一名。

本年度代表作：《投资品中兴：股价与ROE关系几何？》、《三一重工：一带一路打造国际龙头，投资复苏强势提高市占率》、《浙江鼎力：再论鼎力——鲲鹏难困池林间，静待风云振九霄》、《先导智能：龙头就是龙头，从光伏到锂电，抓住每次行业高投资的机遇》、《赢合科技：电芯厂忙扩产铺就黄金赛道，国内唯一整线供应商成为领头羊》、《机械行业半年度策略：产业升级下的投资机遇、龙头穿越周期》

研究领域评述：制造业龙头崛起

整个制造业的投资反弹，主要集中在高端制造业，也就是十九大提倡的“发展先进制造业”。本轮制造业投资有两大特点：一、高端化既是目标也是过程；二、除了少数领域外，与基建投资和大宗商品价格变化的关联度不大。

首先本轮制造业升级主要发生在轨交、汽车、新能源、电子、半导体、家电与智能家居、定制家具、化工等领域，主要驱动力是消费升级和进口替代。相应的，高端的制造业只需要高端的装备，尤其是具有国际竞争力的龙头装备企业出现了“卖断货”的局面，而其他设备厂家则可能冰火两重天。因此看好装备领域的“中国核心资产”未来竞争力越来越强，全面替代进口、抢占全球份额，及其相应的核心零部件供应商或竞争对手。

其次，下游行业大发展会带来中上游设备和材料的大机遇，未来十年是中国制造业的大趋势就是全面升級、全面替代进口。新能源汽车、OLED半导体、智能制造都蕴含了很多机会，精选龙头和优质公司。

因此，我们对中国的高端制造业充满信心，本轮升级替代的时间周期或许长达十年，这个过程中国龙头装备公司将获益最大。2018年机械设备行业投资的核心就在于抓住龙头、紧追技术升级较快的领域，强者恒强。

建筑和工程 | 中泰证券 研究小组

夏天/毕业于复旦大学。曾任职于中信证券研究部、安信证券研究中心，2016年12月加入中泰证券任建筑行业首席分析师。年新财富建筑和工程行业第一名（团队成员），2016、2017年第一名。

本年度代表作：《中国建筑：一个全新的视角：PPP基建打开低估龙头新空间》、《中国交建：一带一路与PPP绝对龙头，国企改革再添新动力》、《行业深度报告：建筑央企强者愈强，多主体催化攻防兼备》、《建筑行业2017年下半年投资策略：行业变革与市场变化：拥抱龙头与高增长》、《行业深度报告：PPP龙头仍将高增长，超强基本面势不可挡》

研究领域评述：合规PPP有望成为基建投资最重要增长动力

在地方政府及金融去杠杆、利率上升、PPP合规性政策频出背景下，2017年四季度以来建筑板块回调明显，市场预期及行业估值都已降低，为2018年板块留下较大机会。

当前我国地方基建需求仍有一定刚性，而目前其资金渠道只有四条：财政、地方政府发债、融资平台、合规PPP，其中财政和政府发债空间有限，融资平台在去担保化趋势下处于收缩状态，预计未来合规PPP有望成为基建投资最重要增长动力。这为社会资本、尤其是上市民企带来广阔空间，未来有望有一批专业、合规的民企从中成长壮大。

2017年5月“一带一路”大会起到了极大对外合作号召作用，明年有望在订单层面开花结果，加上汇率对业绩基数的影响，2018年市场对国际工程公司订单和业绩的预期有望重新校正。

此外，2017年房地产企业拿地较多，2018年建设量预计不少，看好全装修及家装产业链。

龚里、王品辉、张晓云、王春环、吉理等

交通运输仓储 | 兴业证券 研究小组

龚里/北京大学经济学硕士。年于兴业证券任交通运输行业分析师，年于中国人保资产任研究员，2015年加入兴业证券任交通运输行业团队负责人。年新财富交通运输仓储第一名。

本年度代表作：《快递行业分化加剧，优质企业终将胜出——快递行业最新财报分析》、《航空供需结构分解：论客座率向票价的传导机制》、《机场行业深度报告：枢纽机场价值再认识》、《美国铁路改革历程与现状——对中国铁路改革与估值的启示》、《航运业跟踪报告：通往复苏之路，积蓄向上的弹性》

研究领域评述： 民航“供给侧”改革进入实质性阶段

基于行业周期阶段判断，在强周期板块中，航空业2018年供需有望大幅改善，民航“供给侧”改革进入实质性阶段，供需改善叠加价格放开，利好整体民航业绩改善，推荐整个航空板块。航运业处于向上的拐点，复苏有望持续，向上弹性有望放大。枢纽机场国际枢纽地位不断提升，非航业绩持续释放，继续看好整个机场板块稀缺资源价值重估空间。

铁路改革利好将持续推出，看好铁路改革给铁路行业带来的新活力，重申推荐铁路运输板块。快递行业整体需求长期向上基础不变，年是快递集中度提升期。

继续看好行业低估值蓝筹的估值修复和利润稳健增长推动的股价上涨。

食品饮料 | 招商证券 研究小组

董广阳/食品专业本科，上海财经大学经济学硕士。2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。现任招商证券食品饮料首席分析师、研发中心董事。2010年新财富食品饮料第三名（团队成员），2012年第五名（团队成员），2013年第三名，2014年第二名，年第一名。

本年度代表作：《糖酒会见闻录系列八篇》、《五粮液——估值折价之谜》、《国民营养——豆奶行业深度报告》

研究领域评述：品牌集中度加速提高

2016年可以说是中国消费者品牌意识觉醒的元年，未来十年的主流将是消费者从追求数量转向追求品质品牌的过程。健康化、品牌化、连锁化是大趋势，一二线城市继续结构升级，三四线及县级以下市场机会最大，品牌渗透率持续提高，量价提升。因此，消费品品牌集中度加速提高是主旋律，基本面向上的趋势不会结束。

具体到行业层面，白酒板块整体依然景气，预计2018年上半年业绩驱动股价上涨，2018年下半年行业产品价格仍将上涨。一二线品种都仍然有机会。食品板块龙头强者越强，进入大面积收割市场份额的时期，大行业在于乳业、调味、肉制品等领域，另外很多细分的子行业龙头，在经过连续多年低迷后也有望走出困境，边际改善，迎来久违的上涨。2018年的风险来自通胀上升过快。

电子 | 广发证券 研究小组

许兴军/浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士。2012年加入广发证券发展研究中心从事电子行业研究。2015年新财富电子行业第三名，2016年第二名，2017年第一名。

本年度代表作：《展望2017，消费电子创新看什么》、《看好iphone8创新周期，强者恒强的龙头外，关注苹果产业链新公司》、《大族激光——掌握核心技术，拥抱产业创新趋势》、《面板产业持续整合，国内面板龙头异军突起》、《京东方A：LCD业务步入稳定盈利期，有望引领OLED“新赛道”》

研究领域评述： 持续看好消费电子产业链

从智能手机产业链创新周期的大背景上看，消费电子产业链的成长动能正在从“量”能向“价”能过渡，终端价位带上移、零组件ASP提升将会成为未来1-2年内重要的产业背景。

从中长期来看，应重点关注消费电子的三大趋势：1.智能手机外观形态的全面屏化，在高端机型上的具体表现就是OLED渗透率的快速提升；2.交互的3D化以及芯片的AI化，深度信息的获取与呈现将会驱动智能硬件的交互革命；3.技术迭代5G化、无线化，围绕射频器件升级、无线充电以及手机内部结构空间优化而展开的技术迭代将会伴随5G时代临近而有序展开。

继续看好国内电子产业链的长期成长，在产业链创新升级的大背景下，看好能够在技术升级中具有前瞻卡位布局和战略落地能力的投资标的。

胡又文、吕伟、张轶乾等

计算机 | 安信证券 研究小组

胡又文/牛津大学金融经济学硕士。2010年加入安信证券研究中心。年新财富计算机第一名。

本年度代表作：《2017：“人工智能+”的春天》、《语音开启全新交互时代 ——人工智能行业应用系列报告之一》、《当“人工智能”走进“大资管时代”——人工智能行业应用系列报告之二》

研究领域评述：坚定围绕人工智能配置

2017年我们的策略报告叫《2017：“人工智能+”的春天》，如今从芯片、算法、行业应用等方面的突破充分印证了这一观点。2018年，继续坚定围绕人工智能配置，更加强调人工智能在各行业的全面落地，重点推荐人工智能基础设施、人工智能+安防、人工智能+汽车、人工智能+金融和人工智能+医疗的龙头企业。

有色金属 | 广发证券 研究小组

巨国贤/长春光学精密机械学院材料学硕士。20年有色金属技术及行业研究经历。2011年新财富有色金属第五名，2012、2015年第二名，2013、2014、2016、2017年第一名。

本年度代表作：《贛锋锂业：资源战略初现成效》、《天齐锂业：盈利增5倍，巩固龙头地位》、《盛和资源：鸿鹄志在远方》、《云铝股份：重资产系列（铝）之一：再跨越，新征程》、《兴业矿业：产量持续上升推动公司未来几年业绩增长》

研究领域评述： 春已至 花要开

2018年有色金属的机会主要由利润的增长所驱动，主要表现在三个方面：价格上涨带来利润暴增的工业金属；需求增长带来龙头企业量价齐升的电池材料；需求快速增长带来量价齐升的新兴材料。

工业金属价格将呈现稳步上涨，价格上涨形成对利润的驱动、利润上涨又在驱动股价上行。工业金属价格的上涨源自于全球的需求好转，而需求好转的最主要原因在于中低端产能的全球跨区域转移，而且，这种转移只是刚刚开始。

新能源方面，电池材料需求的快速增长将持续拉动原料需求，电池原料供给短缺仍将出现，价格上行带动利润上行，利润驱动股价上行。部分龙头企业将出现量、价齐升带来利润的极大弹性。

在新材料方面，部分环保、军工新材料（例如钛）会迎来需求的快速增长，价量同步上涨带给加工企业利润的爆发，由此驱动股价上行。

刘晓宁、叶旭晨、董宜安、王璐、韩启明

电力、煤气及水等公用事业 | 申万宏源证券 研究小组

刘晓宁/毕业于北京大学。2009年加入申万研究所，从事煤炭、环保及公用事业行业研究，现任申万宏源证券研究所副总经理，公用事业、环保、煤炭行业首席分析师。2016、2017年新财富石油化工行业第三名（团队成员），2012、2013年新财富煤炭开采第三名，2014年第五名，年电力、煤气及水等公用事业第一名。

本年度代表作：《火电行业系列深度报告之一：盈利低点迎来配置拐点》、《京津冀专题系列报告之二：京津冀一体化政策加码 多行业机会涌现》、《联美控股（600167）深度报告：立足清洁化供热 受益区域扩张及集中供暖推广》、《建投能源（000600）深度报告：受益京津冀与国企改革 被低估的区域龙头》、《火电行业系列报告之五：从地产调控周期来看 多重利好下火电板块良机已至》

研究领域评述： 新能源短期内无法动摇火电和水电的基础电源地位

总体来说，随着下游经济持续回暖，用电量增速大概率持续保持高位，叠加电能替代推进、新能源汽车放量带来的边际增量用电需求，预计未来十年用电量将保持5%-6%及以上的增速。

新能源后续装机持续高增长，但短期内无法动摇火电和水电的基础电源地位，大型煤电效率优势突出，后续煤电联动机制有望进一步健全，火电龙头仍具投资价值；水电电价低、未来有望充分受益电力市场化交易，同时高分红特性凸显，具备配置价值。新能源方面，光伏用户侧全面平价时点临近装机量有望爆发，风电消纳情况持续改善推动行业重回正轨，继续看好新能源设备龙头和优质运营商。

传播与文化 | 天风证券 研究小组

文浩/清华大学博士。天风证券研究所副所长、传媒与互联网首席分析师。2015年新财富传播与文化第二名，2016、2017年第一名。

本年度代表作：《2017年中期策略报告：付费加速头部内容红利，全面聚焦海内外龙头》、《IGG深度报告：“小网易”雏形已具，〈王国纪元〉开启新纪元》、《游族网络深度报告：超级IP孕育业绩爆点，全球化、大数据提升战略空间》、《慈文传媒深度报告：历久弥香，影视内容付费浪潮中的先锋者》、《狼人杀，社交的下一个风口？集“社交+游戏+直播+综艺”于一体》

研究领域评述： 龙头乐观 板块1/9分化

传媒年的整体估值消化，同时看到2017年推荐龙头分众、光线的上涨，面向2018年并不悲观，尤其是看好细分领域真正有龙头竞争力的公司。当然大量跨界并购公司的商誉问题也会在2018年体现。所以板块整体看龙头乐观，但应该也是1/9分化。同时关注政策监管的动态，会影响业绩确定性和投资情绪。

周海晨、屠亦婷、范张翔、丁智艳

轻工造纸 | 申万宏源证券 研究小组

周海晨/ASU-SNAI EMBA，11年造纸及轻工行业研究经验。现任申万宏源证券研究所副总经理，制造业研究部研究总监，轻工造纸及家电行业首席分析师。2014年新财富家电行业第五名，2017军工行业第四名，2008年造纸印刷第三名，2009年第二名，年第一名，2014年轻工造纸第二名，年第一名，2017年新财富白金分析师。

本年度代表作：《2017下半年轻工制造行业投资策略——竞争格局确立，分享龙头成长》、《2017下半年造纸行业投资策略——受益供给侧改革和环保趋严造纸行业景气触底复苏》、《工业化柔性化，家居业改变进行时——莱茵河畔话“智造”系列报告之四》、《顾家家居深度：国内软体家居龙头，品牌渠道优势领先；品类稳步扩张，向大家居升级转型》、《索菲亚：供应链效率保障衣柜份额提升，橱柜渠道建设与收入增长超预期，涉足木门全屋定制再下一城》

研究领域评述： 竞争格局优化下的盈利改善

对于2018年的轻工造纸行业，要关注各细分子行业竞争格局的边际变化，坚持龙头成长效应，看好竞争格局优化下的盈利改善。

家居：考虑到人口结构、消费升级及生产效率提升等因素，行业市场空间巨大，将孕育大市值的成长型公司。定制家居：其本质是提供高性价比的产品与可靠稳定的服务，信息化程度高的龙头企业具有护城河优势，也更能穿越周期。而未来打开成长天花板的方面在于全屋的品类拓展，提升客单价水平；品类间的相互渗透，工装渠道的开拓等。成品家具：品类龙头已经建立一定的消费者认知，渠道力与生产能力领先，未来随着管理层利益统一，精细化管理运作，盈利能力有望提升。

稳定消费品：成熟稳定期。龙头的渠道管理能力，品类研发、设计能力领先，建立竞争壁垒，具有进一步将领先势能转化为动能（增速）的机会。

包装：洗牌重塑期。外力之下，行业经历洗牌，胜者为王。行业竞争格局优化后，龙头企业有更强的上下游谈判能力。PPI、CPI剪刀差收窄，包装企业盈利能力短期将得到修复。

造纸：需求端，文化纸整体平衡，包装纸小幅增长，环保带来的供给端和原料成本的边际变化仍是关键。龙头纸企有望依托新项目落地和原材料优势提升市占率，盈利能力持续性更强，估值具有优势。

电力设备与新能源 | 长江证券 研究小组

邬博华/毕业于中国人民银行研究生部（硕士）、清华大学（本科），先后任职于通联支付、上海航运产业基金，现任长江证券研究所所长助理、电力设备与新能源首席分析师。2017年新财富电力、煤气及水等公用事业第三名，2014年电力设备与新能源第二名，2015年第三名，2016、2017年第一名。

本年度代表作：《工控系列報告：行业回暖引关注，从短中期角度看白马企业》、《国电南瑞：整体上市终落地，电力自动化旗舰再起航》、《从电站投资逻辑出发，如何看林洋能源的投资价值？》、《新纶科技：铝塑膜龙头崭露头角，新材料业务初放光彩》、《特变电工：海外电力市场布局领先，全面受益一带一路政策深化》

研究领域评述： 新能源汽车开启乘用车产业链黄金投资期

我国大力发展清洁能源方向确定，经过持续的技术进步与成本下降，风电、光伏均已处于平价前夕，市场潜力将快速释放。制造环节，格局逐步稳定，龙头企业受益于规模、成本、技术优势，将持续获得超越行业的经营表现，看好风机、单晶硅片、多晶硅等环节龙头。应用方面，弃风弃光缓解，电站投资经济性不断提高，分布式光伏、分散式风电都会成为重要增量，看好分布式开发运营、风电运营等领域低估值企业。

国内新能源汽车产业经历多年培育，明年有望在政策调整与爆款车型双重影响下，加速向消费型市场切换，开启乘用车产业链黄金投资期。就产业而言，在补贴回落和门槛提升的双重影响下，2018年预计各环节将加速洗牌、走向集中，成为奠定格局的关键之年，看好钴、锂龙头，长期看好中游制造龙头崛起，以及高镍三元、软包铝塑膜等方向型企业。

关注国网下属企业在新一轮行业发展阶段中实现盈利的超预期增长，重视具备全球竞争力的平台型工控白马企业崛起。

冯福章、黎韬扬、郭洁等

军工 | 中信建投证券 研究小组（冯福章现任职于安信证券）

冯福章/北京科技大学博士。曾任职于中信建投证券，2017年3月加入安信证券。2007年进入证券行业，一直研究机械和军工行业。年新财富军工第一名。

本年度代表作：《年度策略：机会与陷阱》、《军工混改深度：实质性进展和阶段性行情》、《船舶行业深度：军如竹苞，民待改革》、《军民融合深度：“逐步构建军民一体化的国家战略体系和能力”》、《中航光电：从优秀走向卓越》

研究领域评述：久跌积厚势，跨年开新局

2018年军工板块可能迎来真正值得投资的机会。

首先，2018年军工订单增长率会呈现较大增长。按照军品交付5年周期前松后紧的规律，2018年订单会有较大增长；2018年7.2% -7.5%军费增速带来订单的增长；预计2018年军改对军品订单的压制因素仍然存在但会明显削弱，或将带来订单的补偿性增长。

其次，科研院所改革、军民融合等军工体制改革将有实质推进，且与资本市场的相关度将有所提高。

再次，经过两年股价深度调整，军工板块对应2018年行业动态估值水平在历史估值中枢50倍附近。

总体来看，2018年板块存在投资机会，但估值因素限制反弹幅度，所以应注意阶段性的思路。建议沿着两条思路配置：以空军装备主机厂商为主的弹性较大或订单改善的公司；低估值、增长确定的公司。

家电 | 长江证券 研究小组

徐春/复旦大学微电子学硕士。长江证券研究所副所长、家电行业首席分析师，6年家电行业研究经验。2013年新财富家电行业第三名，年第一名。

本年度代表作：《家用电器行业2017年度投资策略：慢即是快》、《家用电器行业2017年度中期投资策略：勿惧风雨、笃定前行》、《这个时点我们如何看家电之三十四：行业景气仍犹在，五朵金花笑春风》、《中央空调行业深度报告：家用成就趋势，大周期才刚刚开始》、《这个时点我们如何再看大消费板块》

优质消费品估值重构逻辑依旧存在

展望2018年，基于以下三个维度逻辑，依旧看好家电板块整体表现：第一，随着多维度因素发生变化，优质消费品估值重构逻辑依旧存在；第二，成本及汇率等基本面压制因素呈边际改善，行业基本面预期有望强化，龙头业绩表现或持续好于市场悲观预期；第三，虽然龙头估值均有所提升，但从业绩增速与估值匹配来看，目前家电龙头总体估值并无高估，且横向比较来看其估值优势更为明显；而基于行业空间及竞争格局双维度分析，依旧最为看好空调、厨电及家用中央空调行业。

批发和零售贸易 | 国泰君安证券 研究小组

訾猛/复旦大学经济学硕士。从业经验9年。曾任职于广发证券发展研究中心、中投证券研究所。现任国泰君安证券批发和零售贸易行业首席分析师。2011年新财富批发和零售贸易第三名（团队成员），2012、2013年第二名（团队成员），2014、2015第二名，2016、2017年第一名。

本年度代表作：《从全球奢侈品牌趋势，看中国高端消费回暖》、《品质力量，品牌崛起》、《珠宝行业重磅深度：消费升级时尚领先，需求重构龙头崛起》、《超市3.0时代：从供应链变革及消费者行为看超市未来》

研究领域评述：价格提升从可选消费向必需消费擴散

2018年高端消费复苏仍将持续，价格提升将从可选消费向必需消费扩散，看好百货、珠宝、超市、电商细分领域的优质中型消费股。

本轮消费复苏是多重合力共振推动：长期看，随着中国人均GDP迈过8000美元，消费升级将成为未来10-20年大主线，十九大对基本矛盾的新阐述无疑成为最强背书。短期而言，汇率、关税与消费者行为变化带来的海外消费回流仍在继续，近期国务院降低部分商品进口税率政策不断出台更是有力强化这一趋势。与此同时，高品质、高价格的消费需求正逐渐从可选消费向必需消费扩散，叠加成本推动，CPI回升将成为2018年另一主线。

经历2017年白马龙头大幅上涨后，行业内涨幅较少，但基本面趋好、竞争力加强的中型个股的估值显著低估，随着2018年市场风险偏好逐渐上移，其价值有望逐渐显现。

农林牧渔 | 长江证券 研究小组

陈佳/中南财经政法大学投资学硕士。现任长江证券农林牧渔行业首席分析师，6年证券研究经验。2016年新财富农林牧渔第三名，2017年第一名。

本年度代表作：《牧原股份深度报告：穿越周期看牧原股份价值成长》、《农业龙头研究系列之隆平高科：内生外延铸就种业龙头持续增长》、《农林牧渔板块中期策略报告：浪沙淘尽始见金》、《再读龙头系列之生物股份：解析口蹄疫市场空间和竞争格局》

研究领域评述：农业板块配置需求进一步加大

短期来看，随着猪价的逐步企稳回升以及菜价的上涨，后期农业项对于CPI负贡献将进一步收窄。展望2018，农业项对于CPI贡献或将由负转正，整体通胀中枢或将呈现抬升的态势。在此背景下，农业板块的配置需求将进一步加大，其中生猪养殖板块最值得关注。在环保加严背景下，禁养区产能的出清及非禁养区产能扩张受限或使得母猪存栏长期维持低环保猪低位，行业经历环保猪周期，供给受限，盈利趋稳，板块优质龙头有望迎来估值和盈利的双重提升。其次通胀预期提升背景下亦可积极关注农业细分板块优质龙头。

煤炭开采 | 广发证券 研究小组

安鹏 / 硕士，毕业于浙江大学、上海交通大学。曾任职于长江证券，现任广发证券煤炭开采行业首席分析师。2015年新财富环保行业第一名（团队成员）；2012年煤炭开采第五名，2013年第四名，年第一名。

本年度代表作：《2017年行业改革系列之三：山西省国企改革推进，关注各煤企龙头优势》、《改革系列报告之四：供应链管理行业，市场变革中稳增长》、《行业2017年中期策略：煤价有望维持中高位，价值正在体现》

研究领域评述：煤炭价格有望维持相对高位

近两年受益于供给侧改革及需求的稳步回升，煤炭市场价格大幅上涨，企业盈利也有明显好转。预计2018年煤炭行业供需基本平稳，一方面先进产能在政策引导及企业加快投资的背景下，有望加速释放，但违法违规产能有望继续受限，产量难以大幅增长；另一方面，冬季环保限产结束后，下游需求二、三季度也有望维持平稳增长。

总体来看，2018年煤炭行业供需将从年供需明显偏紧的状态逐步转为基本平稳，煤炭价格有望仍维持相对高位。行业中长期受益于：（1）历史负担的逐渐消化及资产负债率的下降；（2）国企改革及中小企业退出带来的行业集中度提升。

估值方面，目前部分龙头动力煤和焦煤公司2018年动态PE已处于约10倍的较低水平，看好龙头公司中长期盈利稳步上涨以及悲观情绪缓解后板块整体的估值提升。

王鹤涛、刘元瑞、肖勇等

钢铁 | 长江证券 研究小组

王鹤涛 / 复旦大学经济学硕士，南开大学经济学学士毕业。现任长江证券研究所所长助理、钢铁行业首席分析师。年新财富钢铁第一名（团队成员），2016、2017年第一名。

本年度代表作：《由果及因——丛库存视角看需求演变》、《由果及因——丛库存视角看需求演变》、 《长江大宗“推宗明本”——钢铁篇：钢铁是怎样炼成的》、《过剩与紧缺的距离——论钢铁行业产能过剩》、《过剩与紧缺的距离——论钢铁行业产能过剩》

研究领域评述：板块行情值得期待

需求为纲，供给为辅，始终是周期行业发展核心。于需求扩张中去产能，是2017年钢铁行业红利根源所在。随着清除地条钢、冬季限产等政策陆续出台，供给从幕后走到台前的历史节点已然出现。当然，需求暗渡陈仓在前，方有供给顺势而为的余地。2017年完美延续需求短周期拐点态势，韧性则源于棚改货币化推动三四线地产销售异军突起。

2018年，地产周期虽销售已然回落，但在二元结构、土地供应增加及低库存支撑之下，或将演绎开工加速逻辑，钢铁需求韧性尚存。再加上，供给依然相对刚性，钢铁行业波动性由此提升，板块可投资性增强，一旦需求趋势稳定，板块行情仍然值得期待。

通信（通信设备/通信服务）| 中信建投证券 研究小组

武超则/英国斯旺西大学法学硕士。现任中信建投证券通信行业首席分析师、TMT行业组长。2013年新财富通信第一名（团队成员），年第一名。

本年度代表作：《年度策略：拐点之年，重点关注5G、物联网和光通信》、《半年度策略：中国制造 全球视野》、《5G更强话语权，专利授权或助推主题投资提前》、《万物互联全景研究》、《中兴通讯：美国出口制裁现转机，靴子落地成为最佳买点》

研究领域评述： 5G迎最佳投资窗口期

2018年将是运营商资本开支拐点之年，5G主题升温、最佳投资窗口之年，建议聚焦5G，关注主设备、光模块、光纤光缆、天线射频等相关上市公司。

中国运营商2018年资本开支有望触底，虽较2017年略降4%-7%，但预计2019年起将随着5G建设再回增长通道。此外，广电有望2018年开启5G建设，或将带来新增资本开支。

中国政府高度重视5G，力求技术专利与商用节奏引领全球，这将给中国通信设备商带来历史性机遇。预计中国5G主体投资规模将达1.17万亿元，较4G增长65%。2018年，5G全球第一版标准将落地，主题强烈升温，兼顾确定性与业绩弹性，建议优先关注通信主设备商、光模块和光纤光缆、天线射频相关公司。

此外，建议关注云计算、专网、北斗导航与物联网等相关热点板块投资机会。

纺织和服装 | 中国银河证券 研究小组 （马莉、陈腾曦现任职于东吴证券）

马莉/南京大学学士、中国社会科学院经济学博士。曾供职于中国纺织工业协会，中国银河证券研究部，现任职于东吴证券。2017年新财富轻工造纸第五名，2012、2014年纺织和服装第四名，2013、2015年第二名，2016、2017年第一名。

本年度代表作：《极致单品系列报告系列1-10》、《棉花价格预判：2017年抛储对全年棉价造成下行压力，看好2018年后走势》、《航民股份：环境治理趋紧，产业升级中印染龙头锋芒毕露》

研究领域评述：品质消费及新零售时代到来

经过2012年以来多年调整，品牌服饰企业供应链管理、零售能力均有所提升，少数企业护城河逐步形成、有望进入全渠道（商场、街边店、购物中心、线上）通吃时代；叠加2016Q4以来终端零售好转、消费升级，2018年改革完成后的品牌服饰龙头下行空间已极为有限。品质消费及新零售时代到来，国内优质的供应商资源稀缺，这也是未来的投资方向。

非金属类建材| 国泰君安证券 研究小组

鲍雁辛/华中科技大学工学学士、武汉大学管理学学士、武汉大学工商管理硕士。曾任职于港华投资有限公司、华泰联合证券研究所、东方证券研究所，2013年7月至今就職于国泰君安证券研究所任建材行业首席分析师。2011年新财富非金属类建材第四名（团队成员）、2013年第三名，2014年第二名，2015年第一名，2016年第二名，2017年第一名。

本年度代表作：《水泥行业深度：周期品看水泥，确定性及高弹性》、《水泥行业深度：供给侧去产能扩至水泥，供给长周期收缩》、《水泥行业深度：水泥进攻逻辑演绎，需求或将超预期》、《专题研究：千亿级公司寻宝，首选海螺水泥-比较发现价值系列之三》

研究领域评述：市场“素年” 行业“锦时”

周期的收关之战，叠加春季躁动，很可能孕育大级别行情，市场此时依然存在明显的预期差，而水泥及玻璃行业很可能是这轮行情的龙头板块。在供给侧改革和环保不放松的大背景下，只要需求不出现断崖式下降，这些龙头公司的盈利能力，短期内（至少看2年）再难回到原来的平台上，这其中有形调控（国有占比高的行业）和市场自然出清（市场化程度高的行业，环保趋严等）。

和以往周期盈利脉冲所不同的是，2017年所体现出来的巨大盈利分化，行业利润改善，但并非均匀流向了所有的企业，其本质是优胜劣汰的过程，关注具有差异化盈利能力的行业和其中有竞争优势的企业。

环保 | 广发证券 研究小组

郭鹏/华中科技大学工学硕士，5年环保、燃气、电力等公用事业研究经验，2014年进入广发证券发展研究中心。2014年新财富煤炭开采第一名（团队成员），年环保第一名。

本年度代表作：《联美控股：区域清洁供热龙头内生增长持续，期待外延发展》、《金鸿能源：受益京津冀煤改气加快，销气量增长提速》、《清洁供热——集中化、替代化为趋势，并购驱动成长》、《PPP：两部委PPP库不断扩容，签约落地率稳步提升》、《中期策略：环保考核权重大幅提升，关注京津冀环保和龙头公司》

研究领域评述： 工业领域领全面推进环保改造

近期北方供暖全面启动，煤改气和工业限产等引发关注，政策执行力度不断强化，且预计会形成长效化机制。随着辽宁省等地清洁供暖计划的发布，北方清洁供暖已由此前京津冀及周边区域的“2+26”进一步扩范围。

工业环保方面，经历2016、2017年严厉的环保督察后，2018、2019年工业领域领将全面推进环保改造，政策上將以环保达标为抓手，迫使企业加大环保投入，就今年来看供给侧改革使得龙头企业盈利好转，即有钱投资。2018年开征环保税，排污许可证的派发也正在紧锣密鼓的进行之中，加上排污权等政策凸显出对环保数据的强烈需求，利好环境监测行业。同时“洋垃圾禁止”政策临近，关注再生资源领域。

港股策略研究 | 兴业证券 研究小组

张忆东/复旦大学国际金融本科、硕士，上海高金（SAIF）EMBA，兴业证券研究所副所长，全球首席策略分析师。15年证券从业经验，其中年在台湾宝来证券负责港股策略，2006年至今在兴业证券负责A股、港股策略和资产配置。2010年新财富策略研究第四名，2012、2017年第三名，2011、2013、2014年第一名，2015年第四名，2017年最佳港股策略分析师第一名。

本年度代表作：《财富配置全球化，港股开启新牛市》、《定价权争夺战》、《港股牛市的正道是盈利驱动价值、龙头赢家通吃》、《核心资产的世界——中国权益资产投资策略》

研究领域评述： 寻找全球竞争力的核心资产

2018年最确定的基本面是核心资产盈利上行的新周期继续拓展。经济系统性风险下降、从高增长转向高质量，三个动能支撑核心资产的盈利能力提升：经济转型、消费升级：创新强化赢家通吃；国际大环境有利于中国企业“降成本”。2018年港股更确定的是盈利驱动，不会是“疯牛”模式，不会是纯粹提高估值。

资金面的大趋势是“大钱”配置中国核心资产。首先，长端利率温和抬升，债权不如股权。中国的股票资产被被海外资金低配，迎来外资增持的机会。其次，银行和保险等主流机构资金继续北水南下。资管新政重塑金融机构的资管业务格局，未来将增加优质股权的配置。三，港股制度创新，提升港股对中国经济转型升级的代表性，吸引“大钱”配置。

2018年行情的波动性可能大于2017年，但只是扰动。真正的系统性风险，是选错了股票，以及虽然选对了股票但是仓位严重不足。2018年投资中国股票，要做的决定就是寻找全球竞争力的核心资产。

社会服务业（酒店、餐饮和休闲）| 兴业证券 研究小组

李跃博/毕业于复旦大学管理学院。现任兴业证券研究所副所长、大消费组组长、首席社会服务业&中小盘分析师。2014年新财富社会服务业第二名，年第一名。

本年度代表作：《兴证社服：从Dufry历史看中免打造世界级免税企业》、《国企改革红利释放，打造世界级免税企业》、《经济型酒店17Q1综述，RevPAR持续向好，华住股价创历史新高》、《锦江股份深度报告之二：RevPAR全面向好，迎业绩拐点》、《乌镇有望超预期，古北有望持续放量——基本面拆分，景区价值新发现》

研究领域评述： 旅游行业居幸福产业之首

国内游有望持续火热，出境游有望恢复性增长。2017年国内游客同比增长13%-15%，出境游客同比增长5%-7%。展望2018年，国内游客增速有望持续，出境游增速有望提高至10%-15%水平。与国内游相关的景区标的，今年处于杀估值状态，目前PE（TTM）为33倍，多个重点标的2018年PE在22-25倍，值得关注。

免税业大开大合，海南离岛免税有望进一步放宽。2018年上海机场免税店牌照到期、市内免税店推进落地等都预示免税行业持续大开大合，三亚免税政策期待进一步放宽。

酒店行业经济型复苏周期有望延续，中高端是未来核心驱动，高星级回暖。中高端酒店快速发展，头部品牌已展现强劲盈利能力，是未来增长核心驱动力。今年平均入住率、平均房价双双提升，带动RevPAR增速屡创近年来新高。展望2018年，经济型持续复苏以及中高端占比提升将带动RevPAR持续稳健增长，RevPAR的增长中来自ADR的比重增加，依然有望维持高成长。

孙金钜、刘易、黎泉宏等

中小市值研究 | 国泰君安证券 研究小组

孙金钜/上海财经大学数量经济学硕士，从业经验7年。2015年新财富中小市值研究第二名，2016、2017年第一名。

本年度代表作：《去伪存真，业绩为王》、《寻找未来龙头，继续业绩为王》、《次新宝典系列》、《70周年大庆在即，内蒙板块迎来投资机会》、《鸣志电器：全球领先，布局步进电机高端细分领域》

研究领域评述： 寻找核心竞争力能持续提升的公司

中小创外延并购的依赖性已有显著减弱，整体盈利含金量在逐步提升。从风险偏好来看，影响存量资金的制度红利暂时还没有看到特别大的边际改变。2018年中小盘选股思路仍建议继续遵循业绩为王（确定性和持续性）的选股思路，挖掘核心竞争力能持续提升的未来龙头标的。核心竞争力不在“大”、“小”，投资机会会持续扩散到一些细分领域，如高端制造业。两个维度寻找：（1）产业主题寻找景气度：如金刚石切割线、宠物经济行业、核技术应用、康复器械、国产低速磁悬浮等新型轨道交通等。（2）布局优质次新股：进口替代类、行业高景气度类、消费属性类，稀缺性叠加商业模式。