人民币乘数5倍如何升到8倍？

根据彭博社的数据，中国的货币乘数——得到最广泛应用的M2指标与央行创造的基础货币量的比率——已经攀升至1997年有记录以来的最高水平，如下图。数据显示，每一元的基础货币能够在实体经济中扩张5倍。那么，人民币乘数如何从5倍上升到8倍呢？

#图1#中国货币乘数（单位：倍）

彭博资讯亚洲首席经济学家奥尔利克（Tom Orlik）表示，中国人民银行加大基础货币供应并不意味着这些资金能够用在正确的地方。过于随意或有风险的贷款可能对经济产生反向作用——本周穆迪下调中国评级，正是突出了这种担忧。

为什么中国人民币的乘数效应达到5倍多？

笔者认为，这主要是依靠房地产拉动的乘数效应，比如投资买地，之后就是盖楼，之后就是买房装修，之后就是买家具、家电、厨房卫生间电器，这是人民币乘数的第一个层面，也是龙头层面。问题是，这并不是人民币乘数的全部，还有配套的医院、学校、超市、菜市场、班车、地铁、园林、各种便民的店铺等全面跟进，这些就是第二个层面的人民币乘数。家电、家具厂商的扩大购买原材料，拉动上游、配套产业链企业的扩大投资，属于第三个层面的人民币乘数。买房居民小区的各行各业从业人员拉动的各种消费带动各行各业上游的发展投资，属于第四个层面的人民币乘数。第五个层面的人民币乘数是居民买房社区附近的所有人群的理财、投资、建设、保险等等。当然还有更多细分领域的人民币乘数就不一一列出来了。

现在，房地产面临限购，扩大开发商的自持，但是，开发商自己也会进行房屋装修、家电购买等方面的投资的，所以，乘数效应不可能一下子出现断崖式雪崩的。不过，由于信贷比较困难，开发商依靠自己获得大量贷款并不现实，所以，这才是人民币乘数受到阻碍而快速下降的主要原因。

也就是说，国内未来有可能面临适度的通缩，而通过一带一路、PPP、工程建设拉动的乘数倍数比房地产小一半左右，如此变成投资金额一样多而乘数倍数下降一半的情况出现。

考虑到房地产乘数的负面有一个逐步下降的过程，而PPP工程建设今年已经有。写于2017年5月27日