大亚圣象：精装赋能 龙头蓄势再腾飞

　　研究机构：国海证券

　　地板行业集中度提升,市场份额持续向龙头靠拢,圣象作为地板龙头将长期受益。 目前,业内不少中小企业将因价格战、 环保因素、林木资源稀缺、物流运输及人工成本偏高等因素而陆续被市场所淘汰,行业洗牌进程持续推进, 市场份额不断向龙头靠拢,在此过程中圣象作为地板龙头将持续受益。

　　强品牌价值赋予公司毛利率水平,但净利润率水平改善仍有空间。 圣象作为业内龙头,品牌价值突出,毛利率为业内最高水平,对应2017Q3 为 39.68%,显著高于同业 5pct-10pct。但期间费用率水平高达 24.92%,显著高于同业平均水平 6pct-10pct。相较于业内平均净利润率水平 10%, 2017 年上半年圣象地板平均净利润率只有5.2%,未来随着内部经营管理效率的提升,净利润率改善仍有空间。

　　地板产品结构升级,持续优化毛利率。 2017Q3 圣象的强化、多层、三层的销量增速为 4%/25%/20%,产品消费结构升级趋势明显。且三层和多层的毛利率基本处于 40%-43%之间,显著高于强化复合地板 38%的毛利率水平。未来随着消费升级的趋势持续推进,将助推圣象地板产品结构的继续优化,持续带动毛利率水平的改善。

　　精装修政策相继落地,未来将带动 B 端销量持续提升。 预计公司明年 B 端销量增速将提升至 30%。且 B 端客户皆为知名地产商,主要包括万科,保利,中海,碧桂园等。其中, 万科占公司 B 端收入的50%,公司 B 端客户 70%的账款在 3-6 个月之内均可收回。未来在各省市精装修政策持续落地的带动下,工装渠道将快速放量, 推动收入增速稳步提升。

　　人造板行业竞争格局虽弱,但下游定制家具企业的高速成长将带动需求持续复苏。 从 2017H1 披露数据来看, 大亚人造板的销量增速维持在 6%左右,定制家具知名企业索菲亚(002572,)和好莱客(603898,)均为其主要客户,从目前定制家具行业年均 30%以上的增速以及公司地板销量增速的稳步提升的趋势来看, 可以预期具有高环保品质保障的人造板龙头企业的市占率及销量增速将稳步增长。

　　盈利预测和投资评级: 我们预计公司 年 EPS 分别为 1.25元、 1.54 元、 1.89 元,对应的 PE 分别为 17、 14、 11 倍。未来公司在地板行业集中度持续提升的过程中有望长期受益,且产品业务结构的继续调整有望带动毛利率水平的持续提升。 除此之外,精装修政策的落实推进将有望带动 B 端销量的持续提升。另外,人造板业务板块将受益于下游定制家具行业需求回暖所带来的增长。给予“买入”评级。

　　风险提示: 原材料价格大幅上涨的风险;地产调控因素负面影响超预期;精装修业务合作情况低于预期;精装修客户过于集中的风险。

　　金智科技：员工持股计划完善激励机制 彰显管理层信心

　　研究机构：国海证券

　　公司发布第一期员工持股计划(草案),拟筹集员工资金总额不超过3,300万元。本次员工持股计划参与员工合计不超过30 人,涉及的标的股票数量约455.17 万股,约占公司股本的1.91%。

　　核心员工持股,完善激励机制,彰显管理层信心。公司发布第一期员工持股计划(草案):拟筹集员工资金不超过3,300 万元,员工持股计划设立后,拟委托中航信托设立集合资金信托计划或其他符合政策规定的集合计划。集合计划委托金额上限为9,900 万元,按照不超过2:1 设立优先份额和一般份额。优先份额和一般份额的资产将合并运作,员工认购集合计划的一般份额。本计划拟在通过后6 个月内以大宗交易或者集中竞价等方式在二级市场购买并持有金智科技(002090,)的股票,存续期24 个月,标的锁定期12 个月。按照12 月7 日收盘价计算,本次员工计划涉及公司股票数量为455.17 万股,约占公司当前股本的1.91%。

　　本计划参与员工合计不超过30 人,覆盖范围包括公司董监高,核心管理或者业务骨干以及经董事会认定有重要贡献的员工。本次员工持股计划顺利实施后,让对公司有突出贡献的员工享受一定的公司所有权,分享经营成果,有助于调动员工的积极性建立完善、健全的激励机制,同时也彰显了管理层对于公司长期发展的信心。

　　智慧能源(600869,)板块发展迅猛,做大做强,多点开花。公司智慧能源与智慧城市两大板块双足驱动,上半年智慧能源板块多点开花,同比增长131%;智慧交通及平安城市业务区域拓展顺利,助推智慧城市板块平稳健康发展。

　　上半年达茂旗198MW 风电场EPC 项目确认收入6.63 亿元,去年同期未确认收入,目前项目正在有序推进中,预计年底完成全部收入确认。新能源投资运营边际改善,今年上半年公司自持运营的49.5MW风电场项目弃风情况有所改善,带动新能源投资运营营收同比增长19.19%,毛利率同比增长11.15%。公司优秀的项目管理能力及丰富的投资运营经验,树立了其在新能源建设运营领域的竞争优势。产融结合的轻资产运营模式也将助推公司快速做大做强。

　　模块化变电站订单持续落地,网外市场前景广阔。公司是工厂预制式模块化变电站的国内首创者,产品具有结构紧凑、占地小、可靠性高、施工周期短、性价比高等特点。上半年成功进入华能集团集中招标市场,中标11 个模块化变电站中的5 个,金额超过3300 万元,标志着模块化变电站已逐步得到主流市场的认可。此次合作得到了客户的高度评价,也一举打开了“五大”的集中招标市场,为后续的长期合作奠定坚实基础。上半年累计新增订单1.21 亿元,超过去年全年该板块营收。模块化变电站除在常规新能源领域外,海上升压站、大规模储能变电站、城市用户站改造等领域拥有广阔的应用前景。随着新增产能的不断释放,该板块有望实现持续快速增长并成为公司稳定的利润增长点。

　　配网集采确立领先地位,输配电产品迅速回暖。在历次国网集采中,公司的配网终端产品无论数量与金额均处于行业领先地位。配网设备2017 年第一批协议库存招标采购中,公司中标配电终端9602.35 万元,位列所有投标厂家前列;同时配电测试装置在个省区物资招标中市场份额保持领先,中标金额近2400 万元。配网自动化投资有望年内加速,随着国网集采及省网公司招标的放量,公司配电产品有望迎来高速增长。输配电领域,公司在国网二次设备集中招标中累计金额约7500 万元,已恢复至历史同期水平,全年营收有望实现同比翻倍增长。

　　盈利预测和投资评级:预计公司 年EPS 分别是0.68 元、0.92 元、1.23 元,对应的 年PE 分别为33 倍、24 倍、18 倍。我们看好公司:1)模块化变电站及配网订单的持续落地;2)公司充分发挥产融结合优势,新能源投资运营在做大中做强。维持公司“买入”评级。

　　配资门户风险提示:模块化变电站业务增长不及预期;配网投资不达预期;行业竞争加剧的风险。

　　研究机构：申万宏源

　　11 月销量同比增 8%,增速高于行业。 上汽 11 月销售 71.8 万辆,同比增加 8.0%;据乘联会统计, 11 月乘用车行业批发增速同比 0%增长,上汽增速远高于行业。前 11 月,上汽销量同比增长 7.5%,亦远好于行业 2-3%的行业增速。这充分体现了公司“大象起舞”的投资逻辑。

　　上汽大众同比增 6.8%,途昂持续上量。上汽大众 11 月销量同比增加 6.8%,前 11月销量同比增 3.5%,表现优秀。 其中,公司的高利润车型途昂持续上量, 11 月销量达到 1.1 万辆、创下历史新高、环比增长 24%。从我们追踪的终端询价数据看, 途昂近期月询价量达到 3.2 万辆,处于稳步上行状况。途观 L 销量达到 2.9万辆、同比增长 25%;终端询价亦显示途观 L 询价量已从几个月前的 3.5 万辆逐步达到 4.4 万辆,未来具有进一步上行的潜力。

　　上汽通用同比增 10%, GL8 和 GL6 表现出色。 上汽通用前 11 月销量同比增长6.3%, 11 月销量同比增加 10%,其中 GL8 销量 1.4 万辆、同比增 59%; 10 月上市的 GL6 销量已达到 7000 辆;目前 GL6 月终端询价量已达 1.6 万辆、已超过 GL8、位居 MPV 行业第三。 GL6 的出现拓展了公司“二胎+家用” MPV 的市场、较好的燃油经济性和舒适的驾乘体验、良好的终端关注度令其销量有继续上涨的空间。同时,凯迪拉克销量达 1.6 万辆,同比增长 18%。

　　上汽乘用车同比增 28%, RX3 上量快。 上汽乘用车 11 月销售 5.4 万辆,同比增长 28%;其中 RX3 上市半月销量接即接近 5000 辆、终端询价亦快速上升到1.5 万辆、达到远景 SUV 的水平,后市持续看涨。前 11 月上汽乘用车销量同比增长 60%、预计全年有望减亏 18-20 亿元。

9 倍,由于公司的合资品牌迎来 SUV 产品周期、自主品牌快速发展、并且在新能源领域维持领先地位,公司的激励体制也已经完善,维持买入的投资建议。

　　新湖中宝(600208)：聚势谋远 厚积薄发

　　研究机构：广发证券

　　金融牌照资源丰富,互联网金融+Fintech 一体化生态圈渐成体系

　　境内外金融牌照资源丰富, 参控股中信银行(4.74%)、温州银行(18.15%)、湘财证券(37.59%)、阳光保险(4.06%)、新湖期货(29.67%); 拟入股信银国际 6%,拓展境外金融业务。 前瞻性布局优质互联网科技公司,To C 端参股 51 信用卡(25.42%,个人信用的管理者和价值发现者)、通卡联城(34%,城市卡公司的移动互联网服务商)、益盟股份(1.34%,腾讯亦持股 19%), To B 端入股 Wind 资讯(1%,持股合资公司 20%,深度合作持续推进中)。 互联网金融一体化生态圈渐成体系,未来将探索布局 Fintech。伴随资产证券化进程推进,金融及互联网科技公司的股权价值也将显性化。

　　地产储备量大质优,旧改专业能力助力稀缺资源获取

　　公司是典型的资源型房企。 截止 17H1,二级开发可售资源 1500 万方,总货值 3438 亿(上海 1522 亿+其他 1916 亿),另有南通和温州海涂一级开发资源,土地面积 1200 万方。 今年销售预计 170 亿。凭借旧改领域经验和能力优势,公司在上海持续获取稀缺优质的住宅项目资源, 5 个内环内项目可售建面 131 万方、货值 1522 亿, 这些优质资源价值未来将持续释放。

　　激励、回购和实际控制人增持,彰显长期发展信心

　　股权激励逾 4 亿份,行权价 5.53 元/股;员工持股计划持股逾 1 亿股,持股成本 5.24 元/股,存续期延长至 19 年 7 月。已回购逾 5 亿股,均价3.88 元/股。实际控制人今年累计增持 4.30 亿股,增持成本 4.94 元/股。

　　配资门户风险提示：地产调控政态化影响地产资源价值释放。金融监管收紧影响业务拓展。

　　信立泰(002294)：信立于心 福泽康泰

　　研究机构：光大证券

　　心血管高端专科药龙头,泰嘉有望保持稳健增长。公司股价的制约

　　因素主要在于市场担忧氯吡格雷竞争格局会显著恶化,但我们认为泰嘉的价格 3 年内是稳步下降而非断崖; 另外,药证审查趋严仿制药门槛提高、 率先通过一致性评价加速进口替代、广东福建市场回归以及往基层市场的扩容, 这些因素有利于泰嘉实现稳健增长。

　　产品结构正在发生深刻改变,重磅产品梯队正在形成。 公司不仅只有氯吡格雷大单品, 二线品种比伐芦定、阿利沙坦酯、替格瑞洛等均是潜力大品种,同时未来 2-3 年有望获批瑞舒伐他汀、 奥美沙坦、 利伐沙班等多个仿制药, 从而围绕在抗血小板聚集、降血脂、 高血压、糖尿病等“三高”慢病领域建立强大的产品组合。同时在创新药及生物药领域也形成良好布局, 1.1 类降糖新药复格列汀即将进入 III 期,重组人甲状旁腺素( PTH) 报产已获 CFDA 受理,有望明年上市。

　　两大核心竞争力是公司长期发展的关键因素: 1)在挑选好品种方面独具慧眼, 从公司引进或收购产品经验看, 氯吡格雷、 比伐芦定、阿利沙坦酯、复格列汀等均是市场潜力大的好品种; 2)在心脑血管科室拥有国内领先的学术推广实力,自建 1500 人覆盖全国所有二级以上医院的学术营销团队,有助于大大缩短新品种的市场培育时间。

　　公司治理结构日趋完善: 公司今年完成上市以来首次员工持股计划,额度高达 6 亿, 管理层股权激励首次实现突破,经营活力将得到极大释放, 可以预期未来激励机制将常态化、长期化,有助于不断引入人才和留住人才。

,对应2018年仅23倍。同时考虑到公司产品结构正在发生深刻改变,在研管线丰富,与同类公司相比估值较低。 给予公司目标价45.90元, 对应18年28倍PE, 上调评级至“买入”。

　　风险提示：氯吡格雷降价超预期、新产品研发低于预期

　　中材科技(002080)：具备全球竞争力的风电叶片龙头

　　研究机构：申万宏源

　　公司是具备全球竞争力的风电叶片龙头。 公司承继了原南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院和苏州非金属矿工业设计研究院。 2017 年 9 月份中国建材通过收购中材股份,直接持有中材科技 60.24%的股权,成为公司的控股股东,目前已成为中国最大的风机叶片制造商以及国际知名的玻璃纤维生产商,复合材料领域优势明显。 2017 年前三季度,公司实现营业收入

　　国内市占率连续六年第一, 2017 年市占率逆势上升。 公司全资子公司中材叶片主要负责公司的风电叶片产业。 2016 年,受国内风电市场需求下降影响,中材叶片实现营业收入 32.57亿元,同比下降 18.59%,营收占比 36.31%;归母净利润 2.94 亿元,同比下降 41.36%,叶片业务仍是公司收入和利润的重要来源。 2016 年叶片销售量为 5557MW,同比下降 20.22%,但装机市占率逆势上升,达 23.00%,连续六年保持国内第一。

　　泰山玻纤是行业前三甲,市场格局稳定业绩屡超预期。 泰山玻纤以玻璃纤维及其复合材料为主业,主要产品包括无碱玻璃纤维毡、无捻粗纱、电子级纺织纱、短切纤维等共七大类59 个品种、 1300 多个不同规格,是全球五大、中国三大玻璃纤维制造企业之一。 2016 年泰山玻纤各类玻纤产能约 63 万吨,占全国产能的

　　积极布局新能源汽车产业链, 中材锂膜 2016 年行业排名第三。 2016 年 3 月,公司联合多家合作伙伴投资成立中材锂膜有限公司, 公司持股比例为 53.33%。中材锂膜专业从事高性能锂电池隔膜材料的研发、生产、销售及技术服务,主要产品为 5-20μm 湿法同步拉伸隔膜及陶瓷涂覆膜。公司将锂电隔膜产业作为第三大支柱产业培育,未来发展定位为行业前三。 公司 2016 年的产能为 2720 万平米, 2018 年年初产能将达到 2.4 亿平米, 同时规划每年新增 4 条产线。

　　盈利预测与评级: 公司为风电叶片与玻璃纤维龙头,风电叶片市占率连续六年第一,我们认为 2018 年风电行业有望回暖,公司作为行业龙头有望受益,同时随着隔膜产能的投产,公司锂电隔膜业务有望放量。我们预计公司 17-19 年归母净利润 7.96 亿元、 11.39 亿元和15.34 亿元,对应 EPS 分别为 0.99、 1.41 和 1.90 元/股,目前股价对应 PE 分别为 23 倍、 16倍和 12 倍。 风电行业 18 年可比公司平均估值为 21 倍,我们给予公司 18 年 21 倍估值,对应当前股价有 30%以上的空间。首次覆盖,给予“买入”评级。

　　配资门户风险提示: 风电行业持续低迷,锂电隔膜扩产进度低预期,隔膜客户开展进度低预期。

　　中金环境：出售金山环保+现金收购金泰莱 加快资产重组进程

　　研究机构：方正证券

　　事件：公司拟以19.15 亿元现金出售金山环保100%股权，同时将获得金山环保分红款5.75 亿元；同时，公司改为现金收购金泰莱100%股权，交易价格18.5 亿元。

　　出售金山环保100%股权回流现金24.90 亿，相关技术资源仍为上市公司所有：公司拟出售金山环保100%股权，交易价格19.15亿元，同时金山环保将于17 年底前向上市公司支付现金分红5.75 亿元，合计交易价格24.90 亿元。本次交易前，金山环保已将金山水务、清凌环保100%股权转至上市公司，下一步上市公司将通过受让及授权使用等方式从金山环保取得相关专利，相关技术人员将转至上市公司，提升上市公司在污水、污泥及蓝藻处理处置业务领域的竞争力。金山环保的出售，解除了市场对于其未来业务拓展的不确定性担忧，同时相关技术资源仍为上市公司所有，未来将以上市公司为主体开展环境治理业务。

　　变更金泰莱重组方案，现金收购加快重组进度：公司变更资产重组方案为现金收购金泰莱100%股权。金泰莱总交易价格18.5亿元，业绩承诺17-20 年实现净利润1.35 亿、1.7 亿、2.0 亿和2.35 亿元，金泰莱已获得18 万吨/年的危废资质。此次方案更改为现金收购，将避免繁琐的资产重组流程，加快重组进度。

　　方案利好上市公司，环保全产业链战略布局不改：此次方案调整利好上市公司：①出售金山环保回流现金，用于购买金泰莱100%股权，加快推进重组进度；②金山环保相关技术和人才资源仍在公司手中，污水污泥业务将继续拓展；③较增发收购金泰莱，减少股份稀释；④危废行业是行业空间大、利润率高、现金流量好的细分领域，将快速提升公司盈利水平。我们预计资产交割将在明年初完成，公司环保全产业链布局思路不变。

　　盈利预测与投资建议：预计公司17-18 年可实现净利润7.2 亿、8.9 亿元，对应当前估值23 倍、18 倍，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：PPP 进度低于预期、危废业务低于预期

　　宝信软件(600845)：工业信息化与IDC两翼齐飞 股权激励彰显未来信心

　　研究机构：方正证券

　　智能制造大势所趋，宝信软件作用凸显。

　　工信部和中国工程院把中国版工业4.0 的核心目标定义为智能制造，智能制造是新一轮科技革命和产业变革的核心，可以满足我国转变经济发展方式的实际需求。在智能制造的大趋势下，钢铁行业的发展也将从追求“量”向追求“质”

　　进行转变，不断推动钢铁制造的精细化管理与智能化水平。

　　宝信软件作为钢铁业龙头宝钢集团实际控制的软件企业，拥有30 多年的经验和技术积累，公司早年依托宝钢，逐渐发展出覆盖ERP、BI、MES 等全层级、全业务领域的产品与服务体系，且在智能化技术如无人行车全自动仓库系统、机器人(300024)、轨道交通、大数据等技术上均有积累及相应产品。可以预见，背靠宝钢集团，在钢铁行业具备体系化软件能力的宝信软件，将在钢铁行业智能制造转型升级的过程当中承担重要的角色。

　　宝武合并，钢铁业复苏，持续助推宝信业绩增长。

　　宝钢和武钢的合并对于宝信来说是一个历史机遇，在未来几年有望持续为公司带来收入和利润。武钢体量约为宝钢的70%，原武钢使用的办公系统、生产系统等较为分散，合并后将逐步更换为和宝钢一致的系统，2017 年Q3 起，武钢部分财务、办公系统已开始更换，未来ERP、MES、BI 等系统也将逐步开始替换。信息化建设在精细化管理，降低成本和提高效率诸多方面具有重大作用，合并后的中国宝武钢铁集团作为世界钢铁行业最有影响力的公司之一，必将大力更新升级宝武钢铁信息系统，宝武钢铁信息系统的整合和升级，将给宝信软件带来巨量业务，并推动宝信的业绩增长。另外，工信部倡导形成1-2 家产量超亿吨的钢企，钢铁行业合并重组的步伐或仍将迈进，这也意味着未来钢铁行业信息系统整合的需求将不断涌现，支撑宝信软件的长期发展。

　　另一方面，16 年以来，钢铁行业的持续复苏也给宝信钢铁信息化业务的发展注入了充足的动力。钢铁行业过去“去产能”，打击“地条钢”，关停非法、污染和效率低下的钢铁厂等动作效果显著，而强劲的国内生产需求将推动钢铁市场进一步趋向供求平衡，16 年以来，钢企开始陆续扭亏，行业持续复苏。预计钢铁行业复苏及宝武合并将持续为宝信钢铁信息化业务带来订单，推动公司业绩增长。

　　宝之云四期进展顺利，IDC 业务仍有成长空间。

　　IDC 是承载云计算服务的重要基础设施，是云计算产业发展的关键环节之一，近年来中国IDC 市场仍然延续增长态势。

　　宝信软件依托宝钢集团罗泾厂区提供的天然优质的水、电、土地等资源开展IDC 业务，立足一线城市上海，辐射范围广。

　　影响力大。宝信软件推出的“宝之云”IDC 项目进展顺利，一、二、三期共规划机柜总数17500 个，客户为上海电信和上海移动且均已签约。2017 年6 月28 日，宝信软件与中国太保(601601)集团签订了数据中心合作合同，公司将按标准和需求为太保提供除计算机、存储服务器和网络资源外的所有基础设备设施，及配套园区运维服务、数据中心专用设施的功能性运维服务、生命周期内的保障运维服务等，太保项目属于“宝之云”四期项目，随着四期项目落地及前三期项目上架率进一步提升，公司IDC 业务将进一步增大公司的利润空间。

　　推出限制性股票激励计划，彰显管理层信心。

　　宝信12 月8 日推出首次限制性股票激励计划，本次限制性股票激励拟向激励对象授予不超过780 万股限制性A 股股票，约占公司股本总额的1%。激励对象包括：公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术、业务等骨干人员。

　　公司设置了净资产收益率、净利润增长率、主营业务收入占营业收入比重等解锁条件。宝信软件作为国企，过往市场一直担忧公司管理层动力问题，此次激励将有效提升公司发展动力，彰显管理层对未来发展的信心。

　　投资建议：考虑钢铁业复苏及IDC 产能继续扩张，预计公司 年实现归母净利润4.2、5.3、6.5 亿元，对应当前市值的估值为31、25、20 倍，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：钢铁行业复苏不及预期；宝之云四期进展不及预期。