原标题：同业存单发行利率近5%：不怕倒挂？
某农商行金融市场部人士向21世纪经济报道记者算了这样一笔账：买半年期存单，收益在4.7%左右，质押拆借资金再买3个月期存单，，拆借成本在3%左右，存单收益在4.6%左右。循环借钱，考虑一般情况下的拆借资金成本，杠杆至多放到1.5倍，不考虑自有资金成本，简化计算综合收益在6.3%左右。
原标题：同业存单发行利率逼近5% 银行为何不惧收益倒挂？
来源：《21世纪经济报道》记者 杨晓宴 上海报道
同业存单，一单接一单。
3月以来新发行的所有债券中，同业存单占了一半以上。且同业存单的发行利率还在一路上扬，各期限已经普遍超4.5%，甚至向5%逼近。
“存单有价格战的趋势。如果评级一样，A银行发行价格已经很高，B银行作为市场上的直接竞争者，只有抬高价格才可能募集到更多资金。”山西某城商行人士向21世纪经济报道记者表示。
对银行而言，这么高的负债成本，投资收益能够覆盖么？
21世纪经济报道记者采访多家中小银行人士，有一个明显共识，即负债与投资收益是否倒挂不是问题关键，目前银行最急迫的是应对流动性风险。有农商行人士透露，甚至有银行在投资端不断加杠杆后，负债资产久期错配高达24倍（1个月对两年）。在此情况下，不断的滚动发行同业存单就是“续命”之需，局部恶性循环不可避免。
据wind统计，截至3月17日，2017年银行同业存单发行规模已超4万亿元，仅3月就发行了1.05万亿元，3月发行面额占同期所有发行债券比重超50%。
截至3月初，今年共有416家银行公布了总计14.56万亿元发行计划。截至3月17日，未到期余额（存量）为7.53万亿元。实际上，从去年开始，同业存单就呈现出一种“疯狂”之态。截至2016年末，存量同业存单余额6.28万亿元，余额增幅高达107.16%。
同业存单发行实行备案余额管理，即银行作为发行人每年报备一个总额，在额度内自行确定每一期的发行金额、期限和利率，任何时点的余额不能超过备案额度。
“以安徽省为例，之前全省就只有两家有发行同业存单，从去年下半年开始至少有10家以上在发，无形中肯定会推高发行成本。”某安徽农商行人士表示。
各期限同业存单发行利率一路上调，普遍超4.5%。据DM金融平台观察，主体评级在AA以下的同业存单平均收益率较上周上涨约15bp，主体评级AA+以上同业存单收益率最高为1月期的4.7%。部分存单收益甚至超过同评级短融收益。
对于买方，无论是银行自营资金，还是市场上各种资管资金，同业存单因为风险权重低，安全性高，在当前的价格下，具有很高的性价比。而且，虽然今年银行同业理财的价格也很有竞争力，也可达到5%左右，但同业存单的优势还在于可以通过质押融资加杠杆。
某农商行金融市场部人士向21世纪经济报道记者算了这样一笔账：买半年期存单，收益在4.7%左右，质押拆借资金再买3个月期存单，，拆借成本在3%左右，存单收益在4.6%左右。循环借钱，考虑一般情况下的拆借资金成本，杠杆至多放到1.5倍，不考虑自有资金成本，简化计算综合收益在6.3%左右。
“存单的杠杆最大的风险隐患就在于资金拆借成本的变化，可能会收益倒挂，所以流动性是最大的风险。”上述农商行金融市场部人士表示。
作为投资品的同业存单固然很美，可是发行方可以持续承担如此之高的负债成本么？这里面“杠杆”确是一个关键因素。
谈及银行为什么热衷于发行同业存单，有华东某农商行人士表示，银行的线上拆借额度有限，债券质押比例也有限，同业存单属于银行信用债券，目前可以发行的额度较大。言下之意，同业存单本身就是一个杠杆工具。
做这样一个假设：极端情况下，A银行发行了3个月期同业存单，获得资金去投资B银行的1年期同业存单，并质押部分B银行同业存单，借14天的钱，再去买半年期C银行的同业存单。
而在实际操作中，确有不少金融机构在同业存单上加杠杆，这中间大量的资金和资产期限错配，而且在资产久期上加了杠杆，需要有额外的“新钱”做流动性补充，这时发行手续简单的同业存单就成了“新钱”的重要来源。另外，同业存单本身绝大部分期限也都在1年以内，是一种短期负债工具，在流动性紧张时，自身到期也有续作压力。
“所以你问资产收益是不是倒挂，我觉得这不是最重要的问题，肯定有银行已经倒挂，但现在对大部分银行来说，最大的问题在于维持流动性。有些银行资产久期加得太长，降下来需要时间，有些手上的债券一时半会也卖不掉。”前述华东某农商行人士表示。
另有城商行人士透露，“有些银行甚至还在加杠杆，不到利润临界点，他们还是不会降杠杆”。
若银行主动减少同业存单发行，对应资产端被动去杠杆，华创证券屈庆团队研报指出，这个过程必将伴随金融机构和央行的博弈，以及市场的阵痛，因此判断短期内同业存单的利率很难出现明显下降。
还有农商行人士分析称，今年银行不惜代价地大量发行同业存单，还出于监管或将同业存单纳入同业负债考核的顾虑。
同业存单自2013年推出以来，一直没有被纳入各项银行资产负债的相关考核。同业存单既不算作同业存款，也不算作债券，而是作为货币市场工具；也就说，同业存单既不纳入同业存款（同业存放或存放同业）统计，也不计入债券发行及持有，而只单独体现在银行作为买方的同业投资项下。
银监会的1104非现场检查报表最新2017年修订版中，《G22流动性比例监测表》要求把一个月内到期的同业存单，分别纳入买方的“可变现资产”和发行方的“负债”当中。另外《G21流动性期限缺口统计表》也把同业存单和债券并列，分别列入了资产和负债当中。
银行最为关注的一个指标，是同业负债不得超过总负债的三分之一。不管是《关于规范金融机构同业业务的通知》（127号文），还是央行MPA考核，目前同业存单都不包括在同业负债内。MPA考核规定，同业负债占总负债超过33%的，该子项按0分计算。
“银行也有考虑抢在最后时刻前加大发行，如果监管新老划断，可以保留一些优势。”前述农商行人士表示。若同业存单真的纳入同业负债，对于中小银行，特别是城商行和农商行而言，普遍影响将大于股份行和大行。截至2016年末，城商行发行的未到期同业存单（存量）占比为31%，农商行占比29%，股份行占比48%，国有商业银行1.2%。（编辑：闫沁波）
同业存单利率暂时下不来——华创债券日报（摘录）
来源公众号：屈庆债券论坛 李俊江-华创债券
同业存单利率为何下不来？近期我们注意到，同业存单一级市场发行利率仍居高不下，且出现了再次攀升的迹象，二级市场利率同样易上难下。为何在近期资金面较为宽松，同业存单市场需求旺盛的情况下，同业存单利率依然易升难降呢？
我们认为这与银行的融资需求旺盛有关。据统计，仅3月上半月，同业存单到期6963.2亿元，发行11049.7亿元，半个月同业存单净发行就达4086.5亿元。如果考虑到下半月还有8947.7亿元同业存单即将到期，3月同业存单发行量有望突破2万亿。在如此巨量的供应面前，即使近期市场对同业存单需求旺盛，需求也难以消化如此大量的供给。巨量的发行背后，必然是银行旺盛的融资需求在支撑，一方面央行采取中性偏紧的货币政策基调，基础货币投放远远不能满足商业银行的需要，商业银行不得不发行存单以弥补基础货币缺口。另一方面，此前银行表外业务的快速扩张正是建立在同业存单、同业理财等批发式融资工具大量发行的基础之上，而随着规模的不断扩张，负债端滚动发行的压力也越来越大，仅3月同业存单的到期量就达到了15910.9亿元，巨量的到期也驱使着银行不得不持续滚动发行以维系已然十分脆弱的同业链条。在银行如此旺盛的融资需求支撑下，同业存单的利率又如何能下得去呢？
那么未来同业存单的利率将会如何演化呢？我们也同意同业存单的利率不可能永远维持在高位，那么如果同业存单利率未来要回落，就只存在两条路径：第一条路径是央行加量投放基础货币，满足银行基础货币的缺口，这样一来银行融资需求会减弱，同业存单的发行自然会逐渐减少，同业存单利率也会逐渐回落。这条路径自然是市场最希望看到的，但这条路径显然也是最不可能实现的，因为如果央行采取这种方式，那么金融市场的杠杆水平不仅不会降低，反而会进一步上升，此前央行去杠杆的一切努力都将付诸东流，这与央行的货币政策思路显然是背道而驰的。第二条路径就是商业银行主动减少同业存单的发行，供给减少，同业存单利率也就会逐步回落。这条路径可能是市场最不愿意看到的，这就意味着银行需要放缓甚至收缩扩张的速度，负债端的到期不续也就意味着资产端的被动去杠杆，债市就将面临巨大的抛压。而这条路径却是最有可能发生，又最符合央行去杠杆的政策思路的。我们预计未来同业存单利率的回落只可能通过第二条路径，这必将伴随着金融机构和央行的博弈，以及市场的阵痛，因此短期内我们认为同业存单的利率很难出现明显的下降。
