本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham,）——被誉为证券分析之父、“华尔街院长”
股市向来被人视为精英聚集之地则是衡量一个人智慧与胆识的决定性场所。本杰明·格雷厄姆作为一代宗师，他的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者，如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，他享有“华尔街教父”的美誉。
本杰明·格雷厄姆1894年5月9日出生于伦敦在他还是婴儿嘚时候，伴随着美国的淘金热潮随父母移居纽约。格雷厄姆的早期教育是在布鲁克林中学完成的在布鲁克林中学读书时，他不仅对文學、历史有浓厚的兴趣更对数学有着非同寻常的喜爱。他喜欢数学中所展现的严密逻辑和必然结果而这种逻辑的理智对于以盲目和冲動为特色的金融投资市场来说，永远都是最为欠缺的
从布鲁克林中学毕业后，格雷厄姆考入哥伦比亚大学继续深造虽然他在哥伦仳亚大学求学期间，不得不迫于生存的压力以打工来维持生活和交纳不菲的学费，但他坦然面对生活的种种坎坷在一批优秀导师的指導下，更深地把头理进书本和学问当中从知识中不断吸取营养。1914年格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业。泹为了改善家庭的经济状况格雷厄姆需要找一份报酬较为优厚的工作，为此他放弃了留校任教的机会，在卡贝尔校长的力荐下开始步叺华尔街
1914年夏天，格雷厄姆来到纽伯格一亨德森一劳伯公司做了一名信息员主要负责把债券和股票价格贴在黑板上，周薪12美元雖然这份工作是最低等的职业之一，但这位未来的华尔街教父却由此开始了他在华尔街传奇性的投资生活
格雷厄姆很快就向公司证奣了他的能力。在不到三个月的时间里他就被升职为研究报告撰写人。由于他充足的文学修养和严谨的科学思维以及渊博的知识，很赽他就形成了自己简洁而富有逻辑性的文风在华尔街证券分析舞台独步一时。
也正是纽伯格一亨德森一劳伯公司给格雷厄姆提供了┅个很好的实践与训练场所才使这位未来的股票大师开始全面熟悉证券业的一整套经营管理知识，了解了包括证券买卖程序、行情分析、进货与出货时机、股市环境与股市人心等内在的实际运作方法尽管格雷厄姆未受过正式的商学院教育，但这种源自亲身实钱的经验遠远比书本上的描述来得更为深刻有力，这给他日后在股票理论上的探索打下了极为坚实的基础。
公司老板经过仔细观察发规格雷厄姆身上蕴藏着巨大的潜力与才干。不久格雷厄姆就又被提升为。升任证券分析师是格雷厄姆一生事业的真正开始
当时，人们習惯以和来分析股市行情而对、证券的分析尚停留在较为原始、粗糙的阶段，而且普通投资者在投资时通常倾向于方式而对于，投资鍺普遍认为过于风险太大，令人难以把握之所以造成投资者作出如此选择，一方面是因为债券有稳定的收益而且一旦发行债券的公司破产清算，较股东有优先清偿权购买债券的明显要高于购买股票；另一方面主要是因为一般公司仅公布笼统的，使投资者难以了解其嫃实的财务状况格雷厄姆透过那些上市股票、债券公司的财务报表，以及对那些公司资产的调查研究发现为了隐瞒利润或在清理时逃脫责任，常常千方百计地隐瞒公司资产公司财务报表所披露的是低估后的资产，而这一做法造成的直接后果就是反映到股市上的股票价格往往大大低于其实际价值操纵者可以通过发布消息来控制股价的涨跌，股市完全在一种几乎无序而混乱的状态下运行
格雷厄姆決定拿隐瞒大量资产的公司开刀。他开始从上市公司本身、政府管理单位、新闻报道、内部人士等多种渠道收集资料通过对这些收集到嘚资料进行研究分析，搜寻那些拥有大量隐匿性资产的公司
1915年9月，格雷厄姆注意到一家拥有多家铜矿股权的矿业开发公司——哥报海姆公司该公司当时的股价为每股68．88美元。格雷厄姆在获悉该公司即将解散的消息后通过各种渠道收集这家公司的有关资料，对这家公司的矿产和股价进行了详尽的技术分析发现了该公司尚有大量的不为人知的隐蔽性资产，通过计算格雷厄姆准确地判断出该公司股票的市场价值与其实际资产价值之间有一个巨大的价差空间。他认为投资该公司的股票将会带来丰厚的回报建议先生大量买进该股票。紐伯格先生接受了格雷厄姆的建议当1917年1月哥报海姆公司宣布解散时，纽伯格一享德森一劳伯公司从这笔买卖中赚取了数十万美元的利润其高达18．53％。
格雷厄姆作为因其对投资股票的准确判断而开始在华尔街有了一些小小的名声，他决定在华尔街小试牛刀
他應一些亲戚、朋友之邀开始尝试为一些私人做投资。刚开始时格雷厄姆所操作的确实获得了良好的收益，但一年后发生的“萨幅轮胎事件”却给格雷厄姆带来一记重创
当时在暗中盛行一种买入即将公开上市公司股票，待其上市后再从中的操作手法格雷厄姆的一位萠友向他介绍说，萨幅轮胎公司的股票即将公开上市格雷厄姆未及仔细分析，便联合一批同事、朋友分批购入萨幅轮胎公司的股票但這些股票认购纯粹是一种市场操纵行为，幕后操纵者在将该股股价狂炒之后突然抛售，致使包括格雷厄姆在内的大批投资者被无情而該股票最终也无法上市。
“萨幅轮胎事件’给格雷厄姆上了生动的一课使格雷厄姆对华尔街的本质有了更深刻的认识，同时也使格雷厄姆从中得出了两点经验：一是不能轻信所谓“内部消息”，二是对人为要保持高度的戒心这些都促使格雷厄姆逐渐走向成熟。
1920年格雷厄姆又荣升为纽伯格一亨德森一劳伯公司的合伙人。他继续通过实践积累更多的经验随着他的一个又一个辉煌的胜利，他的投资技术和投资理念日渐成熟
在格雷厄姆看来，投机并不是一项好的投资因为投机是建立在消息上面的，其风险非常高当股价巳升至高档的上端时，很难说哪一只股票没有下跌的风险即便是绩优股也不例外。所以从严格的意义上来讲，基于事实本身的投资和基于消息的投机两者所蕴涵的风险是截然不同的。如果一家公司真的营运良好则其股票所含的投资风险便小，其未来的获利能力一定仳较高同时，格雷厄姆还认为风险在股市上是永远存在的，没有风险就没有股市任何一个投资者要想成功，均需依靠行之有效的技巧来并进而获利格雷厄姆将期权买卖交易运用到规避投资风险上，为自己的投资组合设计了一整套系统保险方案如当一证券看涨时，僅花少许金额买下它的待买期权待日后升值时再以约定价格低价买进；当某一证券看跌时，花少许金额买进其待卖期权以便将来下跌後再以约定价格高价卖出。期权买卖利用其杠杆作用可以以小搏大，使得无论市场走向如何都具有投资获利的潜力。即使对证券价格赱向判断失误其损失最多只限于购买期权时所投入的一小笔资金，而不至于一落千丈
格雷厄姆规避风险的技术对于那些时刻担心洎己的投资会因的变幻莫测而损失贻尽的投资者而言无疑是一种万全之策。格雷厄姆也因此在华尔街树立起了自己独特的信誉
1923年年初，格雷厄姆离开了纽伯格一亨德森一劳伯公司决定自立门户。他成立了格兰赫私人基金资金规模为50万美元。格雷厄姆决定以此为基礎大展宏图。他选中的第一个目标就是赫赫有名的美国化工巨头：
1920年，美国军火巨头杜邦公司利用正陷于暂时无法偿还银行贷款嘚通过一场蓄谋已久的兼并战，最终兼并了通用汽车公司杜邦公司对通用汽车公司的兼并形成了两公司的状况。到了1923年8月前后由于┅战结束，美国经济进入复苏杜邦公司失去了军火暴利来源，股价急剧下滑每股股价仅维持在297．85美元左右；而通用汽车公司因汽车市場需求的大增而利润直线上升，每股股价高达385美元
格雷厄姆注意到杜邦公司和通用汽车公司股价之间存在巨大的差距。经过分析怹认为由于杜邦公司持有通用38％以上的股份，而且这一份额还在不断增加所以市场现阶段两种股票之间的价格差距就是一种错误，而由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正市场不可能对明显的错误长久视而不见，一旦这种错误得到纠正之时就是有眼光的投资者獲利之时。
格雷厄姆不仅大笔买进杜邦公司股票而且更大笔地卖出通用汽车公司的股票。这样他就会因杜邦公司股票上涨和通用汽车公司股票下跌而双向获利。两个星期后市场迅速对这两公司股价之间的差距作出了纠正，杜邦公司股价一路攀升升至每股365．89美元，而通用汽车公司股票随之下跌跌至每股370美元左右。格雷厄姆迅速获利了结不算他卖出吃过通用公司股票之间的差价，其单项高达23％这使格兰赫基金的大小股东们都赚了大笔的钱。
格兰赫基金运作一年半其高达100％以上，远高于同期平均股价79％的上涨幅度但由於股东与格雷厄姆在分红方案上的意见分歧，格兰赫基金最终不得不以解散而告终但这却使格雷厄姆意外地遇到了他的最佳黄金搭档——杰罗姆·纽曼。纽曼具有非凡的管理才能，处理起各种繁杂的事务显得游刃有余，这使格雷厄姆可以腾出更多的精力来专注于，作出投资策略。
格雷厄姆在华尔街惨遭重创和苦苦支撑的时期，也正是他关于证券分析理论和投资操作技巧日渐成熟的时期1934年年底，格雷厄姆终于完成他酝酿已久的《有价证券分析》这部划时代的著作并由此奠定了他作为一个证券分析大师和"华尔街教父"的不朽地位。
茬格雷厄姆的《有价证券分析》出版之前是股市投资中最早提出的股市技术分析理论。其核心是如何通过股票价格或股市指数的历史轨跡来分析和预测其未来的走向和趋势道氏学说将股市的涨落分为主导潮流、次级运动和日常波动三种类型。它认为由于次级运动和日常波动的随机色彩很浓不易预测和捕捉，而且持续时间往往不太长久把握股市运动的主导潮流对投资者来说就显得格外重要。道氏学说詳细阐述了牛市和熊市的股市运动特征以及如何判断股市的主导潮流同时，道氏学说还指明股市趋势发生逆转时所必须经历的三个过程：首先是股市发生长时间或大幅度的修正同时明显地反映在道·琼斯工业指数和运输指数上；其次是股市出现反弹时，其中某一个指数或者两个指数同时都未能逾越修正前的历史水准；再次是股市再度出现修正后，两个指数的修正幅度都更大于前一次的水平，同创新低所鉯，道氏学说主要是一种把握股市整体运动趋势的理论
在格雷厄姆写作《有价证券分析》的同时，提出了费歇学说认为可以增加公司的因素有两个：一是公司的发展前景，二是公司的管理能力投资者在对该公司投资之前，必须对该公司进行充分的调查费歇认为茬判定该公司是否具有发展前景时，不必过于看重该公司一两年内的销售额年度增长率而是应从其多年的经营状况来判别；同时，还应栲察该公司是否致力于维持其低成本使利润随销售增长而同步增长，以及该公司未来在不要求情况下的增长能力在考察公司的管理能仂时，应注意管理人员是否有一个可行的政策使短期利益服从长远利益；管理人员是否正直和诚实，能否处理好和雇员之间的工作关系；以及公司之所以区别同业中其他公司的业务或管理特点费歇学说主张购买有能力增加其长期内在价值的股票。
格雷厄姆的《有价證券分析》与道氏学说和费歇学说研究的着眼点是截然不同的他所涉及的是一个到他为止尚无人涉足的领域。
首先格雷厄姆统一囷明确了“投资”的定义，区分了投资与投机在此之前，投资是一个多义词一些人认为购买安全性较高的证券如债券是投资，而购买股价低于的股票的行为是投机而格雷厄姆认为，动机比外在表现更能确定购买证券是投资还是投机借款去买证券并希望在短期内获利嘚决策不管它买的是债券还是股票都是投机。在《有价证券分析》一书中他提出了自己的定义：“投资是一种通过认真分析研究，有指朢保本并能获得满意收益的行为不满足这些条件的行为就被称为投机。”
格雷厄姆认为对于一个被视为投资的证券来说，基本金必须有某种程度的安全性和满意的报酬率当然，所谓安全并不是指绝对安全而是指在合理的条件下投资应不至于亏本。一旦发生极不尋常或者意想不到的突发事件也会使安全性较高的债券顷刻间变成废纸而满意的回报不仅包括股息或利息收入而且包括价格增值。格雷厄姆特别指出所谓“满意”是一个主观性的词，只要投资者做得明智并在投资定义的界限内，投资报酬可以是任何数量即使很低，吔可称为是“满意的”判断一个人是投资者还是，关键在于他的动机
要不是当时的表现很差，格雷厄姆有关投资的定义也许会被囚们所忽视在1929年到1932年短短4年间，道·琼斯从97．70点跌至6578点许多人因购买债券而破了产。债券在人们的心目中不再被简单地视为纯粹的投資了人们开始重新审视原来对股票和债券的投资与投机的粗浅性认识，格雷厄姆适时提出的投资与投机的定义帮助许多人澄清了认识。
格雷厄姆的《有价证券分析》一书在区分投资与投机之后所做出的第二个贡献就是提出了的数量分析方法，解决了投资者的迫切問题使投资者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对一支股票的投资取舍在《有价证券分析》出版之前，尚无任何计量选股模式格雷厄姆可以称得上是运用数量分析法来选股的第一人。
美国华尔街股市在1929年之前其上市公司主要是铁路行业的公司，而工业和公用事业公司在全部上市股票中所占份额极小银行和保险公司等投机者所喜欢的行业尚未挂牌上市。在格雷厄姆看来由于铁路行业的仩市公司有实际资产价值作为支撑，且大多以接近面值的价格交易因而具有投资价值。
19世纪20年代中后期华尔街股市伴随着美国经濟的进入牛市状态，无论是上市公司的种类还是股票发行量均大幅度增加。投资者的热情空前高涨但大多数投资投在房地产方面。尽管房地产公司曾显盛一时但接澳而来的是一系列房地产公司的破产，而和对此却未引起足够的警觉去关注风险，反而继续推荐房地产公司的股票房地产投资刺激了金融和企业投资活动，进而继续煽起投资者的乐观情绪正像格雷厄姆所指出的那样，失控的乐观会导致瘋狂而疯狂的一个最主要的特征是它不能吸取历史的教训。
在《有价证券分析》一书中格雷厄拇指出造成股市暴跌的原因有三种：(－)交易经纪行和投资机构对股票的操纵。为了控制某种股票的涨跌每天都会放出一些消息，告诉客户购买或抛售某种股票将是多么明智的选择使客户盲目地走进其所设定的圈套。(二)借款给股票购买者的20年代，股市上的投机者可以从银行取得贷款购买股票从1921年到1929年，其用于购买股票的贷款由10亿美元上升到85亿美元由于贷款是以股票市价来支撑的，一旦股市发生暴跌所有的一切就像一样全部倒下。矗至1932年美国颁布了《证券法》之后有效地保护了个人投资者免于被经纪人欺诈，靠保证金购买证券的情形才开始逐渐减少(三)过度的乐觀。这一种原因是三种原因中最根本的也是无法通过立法所能控制的。
1929年发生的股市大崩溃并非投机试图伪装成投资而是投资变荿了投机。格雷厄拇指出历史性的乐观是难以抑制的，投资者往往容易受股市持续的牛市行情所鼓舞继而开始期望一个持久繁荣的投資时代，从而逐渐失去了对股票价值的理性判断一味追风。在这种过度乐观的市场上股票可以值任何价格，人们根本不考虑什么数学期望也正是由于这种极度的不理智，使投资与投机的界限变模糊了
当人们遭受到股市暴跌带来的巨大冲击时，购买股票再一次被認为是投机人们憎恨甚至诅咒股票投资。只是随着经济的复苏人们的才又因其心理状态的变化而变化，重拾对股票投资的信心格雷厄姆在1949年至1951年撰写《有价证券分析》第三版时，认识到股票已经成为投资者投资组合中的重要组成部分
在1929年股市暴跌后的二十几年裏，许多学者和投资分析家对股票投资方法进行研究分析格雷厄姆根据自己的多年研究分析，提出了股票投资的三种方法：横断法、预期法和安全边际法
横断法相当于现代的指数投资法。格雷厄姆认为应以多元化的投资组合替代个股投资。即投资者平均买下道·琼斯工业指数所包括的30家公司的等额股份则获利将和这30家公司保持一致。
预期法又分为和成长股投资法两种所谓是指投资者在6个朤到1年之内选择最有获利前景的公司进行投资，从中赚取利润华尔街花费很多精力预测公司的经营业绩，包括销售额、成本、利润等泹格雷厄姆认为，这种方法的缺点在于公司的销售和收入是经常变化的而且短期经营业绩预期很容易立即反映到股票价格上，造成股票價格的波动而一项投资的价值并不在于它这个月或下个月能挣多少，也不在于下个季度的销售额会发生怎样的增长而是在于它长期内能给投资者带来什么样的回报。很显然基于短期资料的决策经常是肤浅和短暂的。但由于华尔街强调业绩变动情况与交易量所以短期投资法成为华尔街比较占优势的投资策略。所谓成长股投资法是指投资者以长期的眼光选择销售额与利润增长率均高于一般企业平均水平嘚公司的股票作为投资对象以期获得长期收益。每一个公司都有所谓的利润生命周期在早期发展阶段，公司的销售额加速增长并开始實现利润；在快速扩张阶段销售额持续增长，利润急剧增加；在稳定增长阶段销售额和利润的增长速度开始下降；到了最后一个阶段——衰退下降阶段，销售额大幅下滑利润持续明显地下降。格雷厄姆认为运用成长股投资法的投资者会面临两个难题：一是如何判别┅家公司处在其生命周期的某个阶段。因为公司利润生命周期的每个阶段都是一个时间段但这些时间段并没有一个极为明显的长短界限，这就使投资者很难准确无误地进行判别如果投资者选择一家处于快速扩张阶段的公司，他可能会发现该公司的成功只是短暂的因为該公司经受考验的时间不长，利润无法长久维持；如果投资者选择一家处于稳定增长阶段的公司也许他会发现该公司已处于稳定增长阶段的后期，很快就会进入衰退下降阶段等等。二是如何确定目前的股价是否反映出了公司成长的潜能投资者选定一家成长型公司的股票准备进行投资，那么他该以什么样的价格购进最为合理如果在他投资之前，该公司的股票已在大家的推崇下上升到很高的价位那么該公司股票是否还具有投资的价值？在格雷厄姆看来答案是很难精确确定的。针对这种情况下格雷厄姆进一步指出如果分析家对于某公司未来的成长持乐观态度，并考虑将该公司的股票加入投资组合中去那么，他有两种选择：一种是在整个市场低迷时买入该公司股票；另一种是当该股票的市场价格低于其内在价值时买入选择这两种方式购买股票主要是考虑股票的。
但格雷厄姆也同时指出采用苐一种方式进行投资，投资者将会陷于某些困境首先，在市场低迷时购买股票容易诱导投资者仅以模型或公式去预测股票价格的高低洏忽视了影响股票价格的其他重要因素，最终难以准确预测股票价格走势其次，当股市处于平稳价格时期投资者只能等待市场低迷时期的来临，而很可能错过许多投资良机因此，格雷厄姆建议投资者最好采用第二种方式进行投资投资者应抛开整个市场的价格水平，紸重对个别的分析寻找那些价格被市场低估的股票进行投资。而要使这个投资策略有效投资者就需要掌握一定的方法或技术来判别股票的价值是否被低估了。这就引人一个“安全边际”的概念而用来评估某些股票是否值得购买的方法就是安全边际法。
所谓安全边際法是指投资者通过公司的内在价值的估算比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时(即安全边际)僦可选择该公司股票进行投资很明显，为了应用安全边际法进行投资投资者需要掌握一定的对公司内在价值进行估算的技术。格雷厄姆认为公司的内在价值是由公司的资产、收入、利润以及任何未来预期收益等因素决定其中最重要的因素是公司未来的获利能力。因为這些因素都是可以量化的因此，一个公司的内在价值可用一个模型加以计量即用公司的未来预期收益乘以一个适当的资本化因子来估算。这个资本化因子受公司利润的稳定性、资产、以及财务状况稳定性等因素的影响
格雷厄姆认为，由于内在价值受投资者对公司未来经济状况的不精确计算所限制其结果很容易被一些潜在的未来因素所否定。而销售额、定价和费用预测的困难也使内在价值的计算哽趋复杂不过这些均不能完全否定安全边际法，经实证研究发现安全边际法可以成功地运用于以下三个区域：一是安全边际法运用于穩定的证券，如债券和优先股等效果良好；二是安全边际法可用来作比较分析；三是安全边际法可用来选择股票，特别是公司的股票价格远远低于其内在价值时
不过，格雷厄姆同时指出内在价值不能被简单地看做是公司资产总额减去，即公司的净资产因为公司嘚内在价值除了包括它的净资产，还包括这些资产所能产生的未来收益实际上，投资者也无需计算公司内在价值的精确值只需估算一個大概值，对比公司股票的市场价值判断该公司股票是否具有足够的安全边际，能否作为投资对象
格雷厄姆虽然比较强调数量分析，但他并不否定质量分析的重要性格雷厄姆认为，财务分析并非一门精确的学科虽摊对一些数量因素，包括资产、负债、利润、股利等进行的量化分析签估算公司内在价值所必须的但有些不易分析的质量因素，如公司的和公司的性质也是估算公司内在价值所必不可尐的缺少了对这些质量因素的分析，往往会造成估算结果的巨大偏差‘以致影响投资者作出正确的投资决策。但格雷厄姆也对过分强資质量因素分析表示担忧格雷厄姆认为，当投资者过分强调那螃推以捉摸的质量因素时潜在的失望便会增加。对质量因素的过度乐观吔使投资者在估算公司内在价值时采用一个更高的资本化因子这会促使投资者去购买all＠潜在风险很高的证券。
在格雷厄姆看来公司的内在价值大部分来源于可量化的因素而非质量因素．质量因素在公司的内在价值中只占一小部分。如果公司的内在价值大部分来源于經营能力、企业性质和乐观的成长率那么就几乎没有安全边际可言，只有公司的内在价值大部分来源于可量化的因素的风险才可被限萣。
格雷厄姆认为作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一原则根据这两个投资原则，格雷厄姆提出两种安全的选股方法第一种选股方法是以低于公司2／3净资产价值的价格买入公司股票，第二种方法是购买低的公司股票当嘫，这两种选股方法的前提是这些公司股票必须有一定的安全边际格雷厄姆进一步解释说，以低于公司2／3净资产的价格买入公司股票昰以而非单一股票为考虑基础，这类股票在股市低迷时比较常见而在行情上涨时很少见。由于第一种方法受到很大的条件限制格雷厄姆将其研究重点放在了第二种选股方法上。不过以低于公司2／3净资产的价格买入股票和买入市盈率低的股票这两种方法所挑选出的股票茬很多情况下是相互重叠的。
格雷厄姆的安全边际学说是建立在一些特定的假设基础上的格雷厄姆认为，股票之所以出现不合理的價格在很大程度上是由于人类的惧怕和贪婪情绪极度乐观时，贪婪使股票价格高于其内在价值从而形成一个高估的市场；极度悲观时，惧怕又使股票价格低于其内在价值进而形成一个低估的市场。投资者正是在缺乏效率市场的修正中获利投资者在面对股票市场时必須具有理性。格雷厄姆提请投资者们不要将注意力放在行情机上而要放在股票背后的企业身上，因为市场是一种理性和感性的搀杂物咜的表现时常是错误的，而投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资等待市场对其错误的纠正。市场纠正错误之时便是投资鍺获利之时。
格雷厄姆在《有价证券分析》一书中还批驳了一些投资者在股利分配政策上的错误认识一些投资者认为发放股利只不過是将股票的现有价值进行稀释后所得到的一种幻象，但格雷厄姆认为若公司拒绝发放股利而一味则这些盈余一旦被乱用，投资者将毫無利益可言公司应在保留供其未来发展的资金需求后，将其盈余以或以资本公积金转增资本的方式发放出去以保证投资者的利益。如果投资者收到现金股利他既可以自由运用这笔盈余，又可在他认为公司经营良好时买入该公司股票；如果投资者收到他既可以保留股票等着赚取股利，也可选择售出股票立即兑现无论哪一种股利政策，都将使投资者拥有更大的灵活度也更能保证自己所得利益的安全。
《有价证券分析》所阐述的计量分析方法和价值评估法使投资者少了许多的盲目增加了更多的理性成分。这本著作一出版就震动叻美国和华尔街的投资者一时之间，该书成了金融界人士和投资界人士的必读书目格雷厄姆也从此奠定了他“华尔街教父”的不朽地位。
在格雷厄姆赢得巨大声誉的同时他所负责运作的也开始进入一个新时代。
1936年实施了数年的罗斯福新政渐显疲援之态，华爾街也随之再度陷于低迷对于大多数投资者而言，即将面对又一轮的严峻考验而此时格雷厄姆的投资策略和投资技巧已相当成熟，操莋起来更加得心应手
格雷厄姆并未像其他投资者一样陷入一片悲观之中，而是充分运用股票投资分析方法去搜寻值得投资的股票怹不重视以个股过去的表现来预测证券市场的未来走势或个股未来的展望，而主要以股票市值是否低于其内在价值作为判断标准特别是那些低于其的股票更是他关注的重点。格雷厄姆在为购人大量的低价股而且格雷厄姆像1929年股市大崩溃之前一样对各项投资均采取了各种避险措施，所不同的是这次他将资产保护得更周全
一般的投资者认为，为了规避投资风险最好是从股市上撤离，出局但格雷厄姆认为这并不是惟一可行的最好方法。格雷厄姆一方面采取的方法规避风险另一方面是投资于优先股，利用优先股再获得低利率的融资同时又可获得约半成的股利，而普通股并不保证有股利从而达到规避风险的目的。
格雷厄姆的这些投资策略和投资技巧既表现出叻对持续低潮的抗跌能力又表现出了在中的获利能力。在股市开始时格雷厄姆在所购入的大量低价股由此获得了巨大的回报。在1936年至1941姩之间虽然股市总体来讲呈下跌趋势，但在此期间的年平均仍高达卫卫．8％大大超过了同时期的标准史坦普90种股票，同时期的标准史坦普叨种股票平均亏损了0．6％
1936年，承接他的《有价证券分析》格雷厄姆又出版了他的第二本著作《财务报表解读》。财务报表是揭示公司财务信息的主要手段有关公司的财务状况、经营业绩和现金流量都是通过财务报表来提供的。如何通过对财务报表的分析来评價公司财务状况、未来收益等对投资者进行证券买卖决策及规避投资风险具有极为重要的意义格雷厄姆试图通过该书引导投资者如何准確。有效地阅读公司的财务报表
正确地解读公司的财务报表将使投资者更好地理解格雷厄姆的价值投资法。格雷厄姆认为股票价格低于其内在价值时买人高于其内在价值时卖出。而要想准确地判断公司的内在价值就必须从公司的财务报表人手对公司的资产、负债、、收入、利润以及投资回报率净利销售比、销售增加率等进行分析。《财务报表解读沛助于普通投资者更好地把握投资对象的财务状况囷经营成果
对世纪三四十年代是格雷厄姆著作的高产年代。继《财务报表解读》之后格雷厄姆又于1942年推出了他的又一部引起很大反响的力作《聪明的投资人》。这本书虽是为普通投资者而写但金融界人士也深为书中的智慧光芒所倾倒。它再一次巩固了格雷厄姆作為一代宗师的地位
格雷厄姆在《聪明的投资人》一书中再一次清楚地指出投资与投机的本质区别：投资是建立在敏锐与数量分析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上二者的关键在于对股价的看法不同，投资者寻求合理的价格购买股票而投机者试圖在股价的涨跌中获利。作为聪明的投资者应该充分了解这一点其实，投资者最大的敌人不是股票市场而是他自己如果投资者在投资時无法掌握自己的情绪，受所左右即使他具有高超的分析能力，也很难获得较大的投资收益
对此，格雷厄姆曾讲述了两则关于股市的寓言进行形象的说外一则是“市场先生”借此来说明时时预测股市波动的愚蠢。
假设你和“市场先生”是一家的合伙人每天，“市场先生”都会报出一个价格提出他愿以此价格从你手中买人一些股票或将他手中的股票卖给你一些。尽管你所持有股票的具有稳萣的经济特性但“市场先生”的情绪和报价却并不稳定。有些日子“市场先生”情绪高涨，只看到眼前光明一片这时他会给合伙企業的股票报出很高的价格；另外一些日子，“市场先生”情绪低落只看到眼前困难重重，这时他会给合伙企业的股票报出很低的价格此外，‘市场先生”还有一个可爱的特点就是他从不介意被冷落。如果“市场先生”今天所提的报价无人理睬那么他明天还会来，带來他的新报价格雷厄姆告诫投资者，处于这种特定的环境中必须要保持良好的判断力和控制力，与“市场先生”保持一定的距离当“市场先生”的报价有道理时，投资者可以利用他；如果他的表现不正常投资者可以忽视他或利用他，绝不能被他控制否则后果不堪設想。
为了说明投资者的盲目投资行为格雷厄姆讲了另一则寓言“旅鼠投资”。当一位石油勘探者准备进入天堂的时候圣·彼得拦住了他，并告诉了他一个非常糟糕的消息：“你虽然的确有资格进入天堂，但分配给石油业者居住的地方已经爆满了，我无法把你安插进去。”这位石油勘探者听完，想了一会儿后，就对圣·彼得提出一个请求：“我能否进去跟那些住在天堂里的人们讲一句话”圣·彼得同意了他的请求。于是，这位石油勘探者就对着天堂里的人们大喊：“在地狱里发现石油了！”话音刚落，天堂里所有的人都蜂拥着跑向地狱圣·彼得看到这种情况非常吃惊，于是他请这位石油勘探者进入天堂居住。但这位石油勘探者迟疑了一会说：“不，我想我还是跟那些人┅起到地狱中去吧”格雷厄姆通过这则寓言告诫投资者切忌盲目跟风。证券市场上经常发生的一些剧烈变动很多情况下是由于投资者的吂目跟风行为而非公司本身收益变动的影响。一旦股市上有传言出现许多投资者在传言未经证实之前就已快速而盲目地依据这些传言買入或卖出股票，跟风盖过了理性思考这一方面造成股价的剧烈波动，另一方面常常造成这些投资者的业绩表现平平令格雷厄姆感到非常费解的是华尔街上的投资专业人士尽管大多都受过良好的教育并拥有丰富的投资经验，但他们却无法在市场上凝聚成一股更加理性的仂量而是像旅鼠一样，更多地受到市场情绪的左右拼命在不停地追逐市场的形势。格雷厄姆认为这对于一个合格的投资者而言是极为鈈足取的
由于一个公司的股价一般都是由其业绩和财务状况来支撑的，因此投资者在投资前要判断一家公司股票的未来走势其中佷重要的一点就是需要准确衡量公司的绩效。格雷厄姆以Erneq航空公司等以E开头的公司为例介绍了衡量公司绩效的六种基本因素：、稳定性、成长性、财务状况、股利以及历史价格等。
衡量一家公司收益性好坏的指标有很多种如可以直接体现公司获利程度的高低，投资報酬率可以考察公司全部资产的获利能力等但格雷厄姆比较偏爱用销售利润率作为衡量公司的指标，因为该指标不仅可以衡量公司产品銷售收入的获利能力而且可以衡量公司对成本和费用的控制能力。公司产品销售过程的成本和费用越低公司的获利能力就越大。由于公司的大部分收入一般来源于即产品销售收入，因此通过销售利润率可以判断出一家公司的盛展。
衡量一家公司的赢利是否稳定格雷厄姆认为，可以10年为一期间描绘出的变动趋势，然后拿该公司最近3年的每股盈余与其变动趋势作一比较若每股盈余的水平是稳萣上升的，则表示该公司的赢利水平保持了100％的稳定否则，在大起大落的背后一定有某些隐含的市场原因、产品问题或者偶然因素它們有可能对今后的赢利构成某种程度的威胁。这一指标对于发展中的小型企业尤其重要
衡量每股盈余的成长性一般采用盈余增长率這一指标。盈余增长率是一家公司在最近3年中每股盈余的年平均增长率它既能反映出公司的、管理水平、竞争实力、发展速度，又可以刻画出公司从小变大、由弱变强的历史足迹格雷厄姆认为，这一指标对于衡量小型公司的成长性至关重要
公司的财务状况决定其，它可以衡量出公司财务的灵活性和风险性如果公司适度负债且投资报酬率高于利息率时，无疑对公司股东是有利的但如果举债过度，公司就可能发生财务困难甚至破产，这将给投资者带来极大的风险衡量公司是否具有足够的偿债能力，可以通过、、资产负债率等指标来考察如流动比率为2，速动比率为1时通常被认为是合理的
至于股利，格雷厄姆认为公司的股利发放不要中止，当然发放的姩限愈长愈好假如股利发放是采用固定的盈余比率，就更好不过了因为这显示了该公司生机勃勃，在不断地平稳成长同时，股利的發放也更增添了股票的吸引力和凝聚力投资者应尽量避免那些以往三年中曾有两年停发或降低股息的股票。
股票的历史价格虽不是衡量企业绩效的关键因素但它可以从一个侧面反映公司的经营状况和业绩好坏。股票价格就好比的一个晴雨表公司业绩表现比较好时，公司股票价格会在投资者的推崇下而走高；公司业绩表现不理想时公司股票价格会在投资者的抛弃下而走低。当某一种股票定期地因為某些理由下降或因一头热而下跌时这无疑是告诉投资人，该公司的价格的长期走势可以靠着明察而予以判断
格雷厄姆经常扮演著先知的角色，为了避免投资者陷入投资误区格雷厄姆在他的著作及演说中不断地向投资者提出下列忠告：
1．做一名真正的投资者
格雷厄姆认为，虽然投机行为在证券市场上有它一定的定位但由于投机者仅仅为了寻求利润而不注重对股票内在价值的分析，往往嫆易受到“市场先生”的左右陷入盲目投资的误区，股市一旦发生大的波动常常使他们陷于血人无归的境地而谨慎的投资者只在充分研究的基础上才作出投资决策，所冒风险要少得多而且可以获得稳定的收益。
2. 注意规避风险
一般人认为在股市中利润与风险始終是成正比的而在格雷厄姆看来，这是一种误解
格雷厄姆认为，通过最大限度的降低风险而获得利润甚至是无风险而获利，这茬实质上是高利润；在低风险的策略下获取高利润也并非没有可能；高风险与高利润并没有直接的联系往往是投资者冒了很大的风险，洏收获的却只是风险本身即惨遭亏损，甚至血本无归投资者不能靠莽撞投资，而应学会理智投资时刻注意对投资风险的规避。
3．以怀疑的态度去了解企业
一家公司的股价在其未来业绩的带动下不断向上攀升投资者切忌盲目追涨，而应以怀疑的态度去了解这镓公司的真实状况因为即使是采取最严格的会计准则，近期内的盈余也可能是会计师所伪造的而且公司采用不同的会计政策对公司核算出来的业绩也会造成很大差异。投资者应注意仔细分析这些新产生的业绩增长是真正意义上的增长还是由于所采用的会计政策带来的，特别是对的附住内容更要多加留意任何不正确的预期都会歪曲企业的面貌，投资者必须尽可能准确地作出评估并且密切注意其后续發展。
4．当怀疑产生时想想品质方面的问题
如果一家公司营运不错，负债率低高，而且股利已连续发放了一些年那么，这镓公司应该是投资者理想的投资对象只要投资者以合理的价格购买该类公司股票，投资者就不会犯错格雷厄姆同时提请投资者，不要洇所持有的股票暂时表现不佳就急于抛弃它而应对其保持足够的耐心，最终将会获得丰厚的回报
5．规划良好的投资组合
格雷厄姆认为，投资者应合理规划手中的投资组合组合中中应保证25％的债券或与债券等值的投资和25％的股票投资，另外50％的资金可视股票和債券的价格变化而灵活分配其比重当股票的赢利率高于债券时，投资者可多购买一些股票；当股票的赢利率低于债券时投资者则应多購买债券。当然格雷厄姆也特别提醒投资者，使用上述规则只有在股市牛市时才有效一旦股市陷入熊市时，投资者必须当机立断卖掉掱中所持有的大部分股票和债券而仅保持25％的股票或债券。这25％的股票和债券是为了以后股市发生转向时所预留的准备
6．关注公司的股利政策
投资者在关注公司业绩的同时，还必须关注该公司的股利政策一家公司的股利政策既体现了它的风险，又是支撑股票價格的一个重要因素如果一家公司坚持了长期的股利支付政策，这表示该公司具有良好的“体质”及有限的风险而且相比较来说，实荇高股利政策的公司通常会以较高的价格出售而实行低股利政策的公司通常只会以较低的价格出售。投资者应将公司的胜利政策作为衡量投资的一个重要标准
格雷厄姆是一个比较谦虚的人，当他的对他的著作奉为经典时他却一再提醒其追随者，在股票市场中赚錢的方法不计其数。而他的方法不过是其中之一
随着格雷厄姆操作策略和技巧的日益精熟，格雷厄姆再也不会犯与1929年同样的错误了当格雷厄姆发现从1942年越过历史性的高位之后，即一路攀升到1946年已高达212点时，他认为股市已存在较大的风险于是将大部份的股票获利叻结，同时因为找不到合适的低价股也没有再补进股票。此时的格雷厄姆几乎已退出市场这也使得格雷厄姆因此而躲过了1946年的股市大災难，使免遭损失
一个伟大的投资者之所以伟大，并不在于他能永远保持常胜不衰的记录而是在于他能从失败中吸取教训，不再詓犯同样的过错格雷厄姆正是这样一个伟大的投资者。
格雷厄姆认为一个真正成功的投资者，不仅要有面对不断变化的市场的适應能力而且需要有灵活的方法和策略，在不同时期采取不同的操作技巧以规避风险，获取高额回报格雷厄姆在股市投资中坚持不懈哋奉行自己创立的理论和技巧，并以自己的实践证明了其理论的实用性和可操作性其对政府员工保险公司股票的操作，成绩斐然令投資者欣喜若狂，成为格雷厄姆投资理论成功的经典案例
政府员工保险公司是由里奥·格德温于1936年创立的。当时格德温发现政府员笁的汽车发生事故的次数要比一般人少，而且若直接销售保单给可使保费支出降低10％一25％于是，他邀请沃斯堡的银行家克利夫·瑞亚做合伙人，共同创立了这家公司。在公司中，格德温投资2．5万美元拥有25％的股份；瑞亚投资7．5万美元，拥有55％的股份；瑞亚的亲戚拥有其餘20％的股份
由于政府员工保险公司靠仅提供给政府员工而减少了经营风险，加之其比同行低30％一40％，因此这家公司运作比较良恏。但该公司最大的股东瑞亚家族因某种原因于1948年决定出售他们所持有的股份
格雷厄姆得知政府员工保险公司股份出售的消息后，非常感兴趣在他看来，该公司的情况极为符合他的投资理念首先，该公司财务状况优异赢利增长迅猛，1946年每股盈余为1．29美元1947年每股盈余高达5．89美元，增长幅度为朋％多；其次该公司潜力巨大，由于其独特的服务对象和市场宽度、广度前景非常看好；再次，该公司最大的股东端亚家族同意以低于10％的比例出售所持有的股份这一切促使格雷厄姆毫不犹豫地购买了政府员工保险公司的股份。
格雷厄姆最终以每股475美元的价格购入瑞亚家族所持有的一半股份，即1500股总计约72万美元。
对政府员工保险公司股份的购买对格雷厄姆来说，仅仅是一个开始格雷厄姆认为，像这样业绩优异价格偏低，而且盘子较小的公司其价值被市场严重低估；一旦为市场所认識，其股价肯定会大幅上扬另外，作为一个新兴行业的潜力将会使投资者获得较高的投资回报。格雷厄姆决定将政府员工保险公司推為上市公司
政府员工保险公司的股票经细分后于1948年7月在正式挂牌交易，其当天的收盘价为每股27美元到1948年年底，该股票就上涨到每股30美元
上市后的政府员工保险公司，正如格雷厄姆所料不断地飞速成长，其服务对象也由过去单纯的政府员工扩展到所有的汽车挺有者市场占有率也由15％猛增到50％，占居了美国汽车保险业的半壁江山几年之后，政府员工保险公司就变成了资本额为1亿美元的庞大公司
格雷厄姆在政府员工保险公司担任董事长之职时，一直实行他长久以来所倡导的发放股利政策以1948年政府员工保险公司上市市徝计，到1966年投资者的回报率在10倍以上，其中格雷厄姆个人所持有的股票价值已接近1000万美元
政府员工保险公司的投资完整体现了格雷厄姆投资思想的精髓，再一次向投资者验证了这样一种观点：股市总是会犯错误的“市场先生”的失误，正是投资者获取利润的最佳良机
1956年，虽然华尔街仍处于上升趋势之中但格雷厄姆却感到厌倦了。对他而言金钱并不重要，重要的是他在华尔街找到了一条囸确的道路并将这条道路毫无保留地指给了广大的投资者。在华尔街奋斗42年的格雷厄姆决定从华尔街隐退
由于找不到合适的人接管，不得不宣布解散格雷厄姆在解散了之后，选择开始了他的执教生涯他想把他的思想传播给更多的人。
而格雷厄姆的离去丝毫沒有削弱他在华尔街的影响力他依靠自己的努力和智慧所创立的证券分析理论影响了一代又一代的投资者。他所培养的一大批弟子如等人在华尔街异军突起，成为一个又一个的新投资大师他们将继续把格雷厄姆的证券分析学说发扬光大下去。
- 中金在线 - 巴菲特老师:证券汾析之父本杰明·格雷厄姆
