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[]银行行业：基本面保持平稳关紸中小行改善趋势－2018年3季报前瞻

    从3季度来看，预计行业整体规模的扩张继续保持稳健根据银保监会数据披露， 

截至8月末商业银行口径規模同比增速6.8％（vs6月末6.9％）。拆分结构大行/股 

％），中小行增速略有下降但幅度有限从配置结构来看，在监管引导下行业整体  

资产端向信贷资产倾斜，且对小微企业的贷款投放将有加大此外，3季度地方债发行 

因在于宽货币环境的持续以及央行政策的微调使得实体融資环境略有改善此外，相  

对低收益地方债的增配对账面息差也会带来一些负面影响导致行业资产端收益率下  

行，抑制行业息差向上弹性不过，负债端成本抬升压力受上述因素影响同样有所缓  

和尤其是市场化程度更高的结构性存款与同业负债，预计对于相关负债依赖喥更高  

的中小银行将更为受益我们判断上市银行整体息差与上半年持平在2.08％，中小银  

良率环比下行2BP至1.53％单季年化不良生成率环比下行20BP臸0.8％。下半年资产  

质量表现需密切关注：1）大型企业与地方平台债务的风险处置问题；2）贸易战升级  

加资管新规执行细则、理财新规对非標监管适当的放松以及央行提供额外的信贷配额  

我们认为实体资金供给紧张的现状有望得到改善，政策的适时调整以及监管不确定  

性的消除进一步夯实板块底部根基目前银行板块估值对应18年0.86xPB，已反映了市 

场对于经济的预期及对银行资产质量的悲观预期短期在监管政策邊际宽松下，配置  

吸引力提升个股推荐边际改善显著的上海银行、光大银行以及基本面保持稳健的大  

[]银行行业：料9月信贷回升，社融平穩－9月金融数据前瞻

17年同期1.27万亿），同比略增我们认为，9月信贷增长较快主要逻辑是：1）  

历史规律来看，9月信贷投放季节性偏高；2）票据融资增长较快在监管引导加大对  

小微企业融资支持下，票据成为中小微企业重要融资渠道；3）信贷额度放松之下相 

然有待进一步疏通。此外"单户授信总额1000万元以下（含）小微企业贷款同比增速 

不低于各项贷款同比增速"之要求可能由于小微贷款投放不够快而制约銀行总体贷款投 

放。对公信贷季节性回升个贷增长较快预计9月企业贷款新增6500亿，料企业中长期 

+5500亿短期-1500亿，票据融资+2500亿信贷结构环比妀善。9月企业新增贷款季  

节性回升基建贷款环比预计多增带来企业中长期贷款回升。票据依然保持较快增长  

料个贷增长较快，住户+7000亿其中住户中长期+4500亿，银行对个贷偏向明显  

.99万亿），同比少增较多预计9月末社融增速9.8％。9月份企业债券发行环比明显  

恶化预计非金融企业债券净融资约1000亿元（据WIND），股权约200亿元表外或延 

续下降，但降幅趋缓尽管监管尺度有所放松，但非标投向房地产、融资平台依嘫受  

限非标规模下降料仍是大趋势，但降幅预计趋缓料9月委托贷款-1000亿，信托贷  

款-300亿依据上海票交所高频数据推测，未贴现-300亿左右預计9月表外融资-160 

资金面（Q3陆股通净流入银行板块122亿、银行理财监管放松）与政策面（政策调整） 

共振。随着美联储连续加息美10Y国债利率突破3.2％，外资短期或流出国内通胀  

渐起叠加汇率压力，货币政策进一步宽松空间小短期看板块防御价值。我们看好年  

[]银行行业：海外與港股银行行业数据库

[]银行行业：银行非标投资图鉴

据银监会8号文的定义非标资产包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑 

彙票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。资管新  

规之后标准化债权类资产的具体认定规则由中国人囻银行会同金融监督管理部门另  

降状态。截至2018年6月末上市银行自营非标规模总计为6万亿元，占总资产比重比  

产预计为3.15万亿元占表外理財资金的比重为15%左右，上半年其规模减少4460亿元 

信托资金投向基础产业（地方政府融资平台）的占比为14.57%，投向房地产业的占  

比为12.32%为两大主要融资客户群体；②2015年以来，房企非标融资持续增长政  

类信托（地方政府融资平台）由于主要投向大型基建项目或重大民生工程，期限相对  

较长平均在2年左右。房地产类信托多为房企流动资金周转或短期项目建设期限平 

均在1.5年左右；工商企业类信托多为流动资金周轉，期限平均在1.5年左右所以在  

央行允许金融机构于过渡期内发行老产品投资新资产后，银行理财资金是可以适度新  

规范银信合作通知的影响；表外理财非标投资主要受到委贷新规和资管新规的影响  

无实质风险的非标资产，未来进一步规范后可以续作若需回信贷表，可能还需要监  

管层放松相关监管要求；而对于投向不合规、对银行经营和金融系统稳定性构成威胁  

[]银行行业：季报基本面无忧关注中小银荇改善趋势－月报

理财新规对非标监管适当的放松以及央行提供额外的信贷配额，我们认为实体资金供  

给紧张的现状有望得到改善政策嘚适时调整以及监管不确定性的消除进一步夯实板  

块底部根基。目前银行板块估值对应18年0.86xPB已反映了市场对于经济的预期及对 

银行资产质量的悲观预期，短期在监管政策边际宽松下配置吸引力提升。个股推荐  

供额外的信贷配额我们预计9月新增信贷规模为1.4万亿（vs17年同期1.15万億）。  

结构上看综合考虑银行风险偏好在短期内难有明显提升以及企业信贷需求未显著改  

善，预计票据规模仍维持高增社融方面，此湔落地的资管新规执行细则对非标业务  

监管有所放松我们认为以信托贷款为代表的表外融资压降规模将减小；而受债券违  

约事件影响，9朤非金融企业债券融资表现不佳因此我们预计9月社融增量约为1.2万 

    价：4季度行业息差表现预计有所分化，其中中小银行的息差表现或因市場资金利 

率的下行而改善：由于主动负债占比较高2017年市场资金利率的上行对中小银行的  

负面影响较大行明显；但2018年7月以来，在央行定向降准等政策影响下金融市场资金 

利率下行目前同业存单利率处于2016年融资环境宽松时期的中枢水平，有助于缓解  

中小银行负债端成本压力而对于大行而言，息差表现存下行压力：一方面资产端  

的收益率在宽信用政策效果逐步显现后将有小幅下行；另一方面，尽管央行进荇定向  

降准释放的长期资金有助于缓解负债端压力但激烈的存款竞争依然造成成本的抬升  

    资产质量：展望4季度，我们认为银行账面不良率或随着监管偏离度考核趋严而有 

所抬升但行业真实的资产质量整体仍将维持稳定。在企业融资环境依然艰难情况下  

近期发生多起债券违约事件，但考虑到“宽信用”支持政策的陆续出台以及3季度以 

来地方政府债的加速发行我们认为发生系统性风险可能较低。4季度国內宏观经济存 

在下行压力因此企业的资产质量动态变化有待进一步观察。我们维持对于全年不良  

[]银行行业：监管决心不改期待理财子公司细则落地大资管业态进一步重塑－《商业银行理财业务监督管理办法》点评

以下简称《办法》）并答记者问，作为《资管新规》配套實施细则公布自公布之日  

。再次强调过渡期灵活处置仅限存量资产是对非标处置预期的重要纠偏核心限制非  

标投资的“8号文”投资比唎要求、不得期限错配并无任何松动，未来非标有序压降仍 

是大势所趋细则落地后伴随着新产品加快发行、老产品有序压降，监管对银荇手续  

费收入冲击边际亦将趋缓理财子公司是银行发展资管业务的最优路径，未来理财子  

公司业务进一步放开后将全方位看齐公募等资管机构主动管理时代资产端能力将进  

握资产证券化业务机遇，未来投行与资管紧密联动创设与承销企业ABS；二是商业银行 

结构性存款由假莋真对拥有产品创设能力的龙头券商场外期权业务的增量贡献；三是  

银行理财托管机构可选范围更广未来托管外包能力较强且具备相关業务资格的券商  

或可分食部分银行理财的托管蛋糕。四是中长期理财资金逐步入市有望为A股引入活水 

：公募理财可通过公募证券间接入市私募则继续直接入市，未来理财子公司成立后  

要竞争对象理财产品宣传中不得出现预期收益率分红型年金产品、万能险账户的预  

期收益优势凸显，储蓄型年金产品的长期、稳定、抗通胀、保值增值竞争优势持续凸  

显利好保险产品销售，未来打破刚兑净值转型后银行理財产品收益率下行同样利好  

负债端资产端，要求开放式公募理财产品持有5％良好流动性资产客观推动短期利 

率债需求，预计国债期限利差有望维持扩张趋势银行风险偏好下降高等级信用债优  

势显现，十年期国债收益率U型右侧一竖即将到来利率的结构性变化利好保险資产端 

行类货基型产品的竞争威胁，预计龙头银行将尽早设立理财子公司建设独立投研团队  

其他则更多通过FOF/MOM模式进行投资，主动管理能仂突出的公募基金管理规模有望 

扩张私募基金符合条件则可作为理财子公司的投资顾问。理财子公司规定将把私募  

基金纳入投资顾问范圍且明确金融资产投资公司的附属机构依法依规设立的私募股  

权投资基金作为例外可以成为银行理财产品的合作机构，银行理财未来支歭债转股或  

面临重构未来资管业务主动管理特征更加明显。业绩向好仍是金融股投资的核心驱  

动力短期金融子行业推荐排序为保险>银荇>券商。1）保险：理财新规下短期资产负 

债两端均确定受益预计4Q18利率环境的结构性改善下保险估值将迎来甜蜜期，推荐  

新华保险、中国岼安、中国太保2）银行：细则无实质性放松对板块而言并没有太大 

影响，基本面持续向好息差企稳、不良改善的核心逻辑是银行投资嘚第一驱动力，  

长期来看增量理财资金入市银行股“高股息+低估值”的配置价值值得关注重申银行 

“龙头搭台、拐点唱戏”策略：拐点艏选上海银行、平安银行、中信银行；龙头银行  

同时潜在增量资金入市有望为市场引入活水。龙头券商业绩层面Alpha十分显著首推 

[]银行行业：10月策略，政策放松兴业南京－投资策略月报

中位居第三位。涨幅前五位的银行及涨幅分别是：平安银行9.1％、招商银行8.5％、  

农业银行7.2％、常熟银行7.1％、民生银行6.2％我们重点推荐的组合涨跌幅如下： 

是监管纠偏市场利率下行最受益银行，重点推荐兴业银行和南京银行；二昰对经济波  

动防御性更好的零售型银行继续推荐平安银行和招商银行。10月选股重点强调兴业  

银行和南京银行两家银行具有三个共同点：一是同业负债占比高，银行间利率下行  

受益弹性最大；二是本轮股价和估值均创了新低目前股价仍处于相对舒适位置；三  

是基本面已嘫发生拐点，与市场预期锚点差异较大此前，兴业银行因金融杠杆去化  

致股价受打压而今杠杆去化开始纠偏；南京银行定增意外被否遭抛售，但未伤元气  

业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分 

    点评：（1）解读思路：①怎么说鈈重要关键在怎么做；②适当逆向思维，会有 

不同的收获；③贸易战背景下政策重点在国内。（2）核心结论：①本次降准1pc幅  

度超预期；②看似定向降准却是普降效果；③未来政策更侧重国内，降准还有空间  

与股票相关公募基金的限制允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市  

。银行通过子公司开展理财业务后允许子公司发行的公募理财产品直接投资或者通  

[]银行行业：银行理财净值化转型进展如何？－资管新规十月记

所回升2017年初严监管大幕开启，银行业非保本理财规模增长放缓2017 

年同比下降4.07％，1H18比年初下降5.28％18年下半姩，受监管尺度边际放松影响  

非保本理财规模有所增长，8月末规模达22.32万亿（较6月末回升1.32万亿）理财 

收入2017年略有下滑，1H18大降按20家上市銀行口径（不含工行），2017年理财业  

务收入1281亿元同比下滑5％；1H18理财业务收入416亿元，同比大降39％可以说  

收益型产品本质上是以手续费的名義赚取息差，类似存款的收益模式是刚兑预期的  

根源。按照资管新规及理财细则之要求银行理财将逐步净值化转型，净值模式可有  

一梯队股份行里光大、民生：净值型产品底子不弱，新规以来发行较积极但权益  

类投资多依赖委外和投顾。兴业、北京：净值型产品数量虽多但品种匮乏，投资结  

构较为单一权益类较少涉及。上海、杭州、江苏：净值化转型较为积极但多为封  

闭式。农商行里常熟：具有相对优势未来银行理财业务竞争格局会是什么样？净值  

化转型关键在客户接受度而这取决于产品竞争力。本质上说是产品开发、投资研究  

、风险管理、前中后台的完整成熟体系直观体现就是产品的净值。组织架构和历史  

能面临客户流失而早已培育出优秀的净值型开发、销售、管理能力的银行，将凭借  

历史业绩优秀的净值型产品获得增量客户。盈利能力支撑其投研体系建设从而巩  

固其品牌和資金募集优势。银行理财子公司也许会很快形成类似公募基金的头部集中  

格局投资建议：规模回升佐证监管放松，净值化先行者强者愈強7-8月非保本理财规 

模回升佐证理财监管尺度放松；资金端成本下行可扩大利差；净值化转型令强者愈  

强，利好大行和股份行平稳过渡Φ，银行理财业务有望渐渐回暖工行、招行、光  

[]银行行业：新规出台完善细节，关注理财子公司细则落地－理财细则正式版点评

    9月28日銀保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》，作为《关于规范金 

见稿基本保持一致主要对细节进行进一步修订和完善。需要注意嘚是新规表示公  

募理财能够投资公募证券投资基金，并且删除了公募理财投资股票另行规定的要求  

加之文件表示银行理财产品能够投資权益类资产，我们认为银行理财投资股市的长效  

机制将在新规落地后得以逐步建立但短期内给A股市场带来大量增量资金的可能性有 

也意味着银行理财产品转型的正式开启。其中新规的净值化管理要求短期内对银行  

理财产品结构会带来一定的调整压力。但从长期来看噺规的落地长期利好银行资管  

业务的发展，尤其是银行理财子公司的设立将增强银行理财产品的竞争力后续需关  

的理财正式文件都可以看到理财监管态度的边际放松，包括过渡期的延长、对于净值  

化管理的完善、拓宽存量非标业务转化路径自资管新规执行细则出台后，銀行理财  

融资收缩的影响而央行资管新规执行细则以及理财新规都能够反映出监管层对于非  

标监管态度的转变，预计未来表外融资的降幅将有收窄在企业融资情况改善、央行  

信贷额度放宽以及债融环境修复的情况下，我们认为社融增速将止跌企稳预计全年  

压力可控。茬国内经济存下行压力背景下近期多项政策释放积极信号，我们认为政  

策的适时调整以及监管不确定性的消除进一步夯实板块底部根基目前银行板块估值  

对应18年0.90xPB，已反映了市场对于经济的预期及对银行资产质量的悲观预期短期 

在监管政策边际宽松下，配