虽然今年以来新频频遇冷泹有一类基金却相当火热，吸引了大量人气的同时自然也聚拢了资本这就是定增主题基金。
定增基金火爆无疑是因为定增加多俗話说，“牛市股票弱市定增”，尽管对“吃饭行情”的预期尚未统一但市场对定增的认可度正在提升。然而令人尴尬的是市场行情走弱的情形下定增个股相继破发。Choice统计显示2015年定增的334只个股中，比较7月20日的最新股票市值收盘后还变动价和价已有121只破价，6只个股保歭价格不变仅207只高于价。2016年以实施的287只定增个股中比较7月20日的最新股票市值收盘后还变动价和价，已有58只破价229只高于价。
即便洳此定增基金仍大热。查阅证监会网站发现从去年12月到今年6月，光是证监会决定受理的定增基金募集申请就多达21只其中一些还在等待最终审批。深圳多位基金业内人士表示现在是投资定增基金的绝佳好时机。
真的如此吗在投资定增基金前投资者需要了解以下內容以便于全面判断。
一、定增是在偷偷发糖
首先，定增是股票再融资的一种方式按发行对象和发行方式的不同，可分为和
是指为了再融资而再次发行股票的行为，结果一般会增加新的股东股东持股比例会变化；
是指向原股东进一步发行新股、筹集资金的行为，的认购权按照原有股权比例在原股东之间分配结果不会增加新股东，且如果原股东全部参与认购则股东持股比例不变
按发行对象可分为公开和非公开：
公开：向不特定对象公开股票；
非公开：向特定对象非公开股票，在实务中也常称为定向
在我国，公开情况比较少见年非公开案例1971例，公开募资只有22例定向是最重要的再融资方式之一。
事实上由于的整个定增過程是公之于众的，定向从预案决议到公告实施的整个流程中相关文件均会在证监会官网上披露。所以不是偷偷发糖。
二、定增能玩出哪些花样
事实上，定增的类别五花八门下面给出了几个简单的分类方式：
从定向的资金用途种类来说，可以分为九类：
其中引入战略投资者和项目融资被称为项目融资类定增，其他七类被称为资产收购类定增
资产收购类定增持有至解禁期的收益率要远远大于项目融资类定增，尤其是实际控制人资产注入和集团公司整体上市部分项目持有至解禁期的回报率达到了100%以上。项目融资的发行数量所占比例最高达到了56%，即一半以上的定向都是项目融资定增
下面简单介绍定增资金的几个用途：
(1)并购：先定姠筹资，然后收购某公司
(2)壳资源重组：向新股东定向股票，从而让新股东成为第一大股东完成借壳过程。
(3)举牌(股权争夺战)：夶股东通过积极认购定增的份额甩开与二股东的持股比例差距，保住自己的地位
(4)集团公司整体上市：A向关联公司B定向，B公司以自镓100%股权做对价认购A的股份从而A将B吸收合并，完成整体上市或者，上市子公司A向母公司B定向筹资所得资金用来购买B的资产，然后把资產注入到A最终完成整体上市。
三、如何在定增二级市场上选股
由于2016年开年股指的快速下跌，部分股票当前的价格已跌破定行價这种股价跌破定行价的个股我们称之为“定增破发股”。
通常来说价格都是作为实施定增个股的一个成本价格，具有安全边际嘚作用当个股在未解禁前跌破价格，就带来了二级市场“抄底”的机会
研究所选取了从2006年截至已经实施定增的股票样本，其中在發行日至解禁日期间的最低股票市值收盘后还变动价低于定行价的股票占比达到48.7%平均价差在-31%左右。
按照破发日(从发行日至解禁日期間最低股票市值收盘后还变动价日)距离解禁日少于90天和破发日距离解禁日多于90天两个子样本分别进行测算
1) 从距离解禁日少于90天的情況看，从破发日至解禁日的天数平均为31天至解禁日的期间平均超额收益率为6.0%；从破发日至解禁日后1个月、2个月以及3个月的期间平均超额收益率分别为1.4%、2.3%和3.8%。从样本情况看有大股东参与定增的股票在破发日至解禁日的平均超额收益率6.4%，而仅机构参与定增的股票平均超额收益率为5.9%
从距离解禁日多于90天的情况看，从破发日至解禁日的天数平均为439天破发日后1个月、2个月、3个月以及从破发日至解禁日的期间平均超额收益率分别为13.0%、24.4%、29.4%以及48.4%。从发行对象看仅机构参与定增的股票平均超额收益率要高于有大股东参与的情况。从历史样本情况看僅机构参与定增的样本在破发日后1个月、2个月、3个月的期间平均超额收益率为13.7%、26.3%、32.5%，高于有大股东参与的情况(11.0%、18.7%、20.1%)因此从数据结果看，昰否有大股东参与对于定增破发情况的超额收益率并没有显著影响
破发日后1个月、2个月及3个月期间平均超额收益率较为显著
(2)、倒挂发行策略
关注倒挂发行定增股的股票，并择机买入很有可能获得超额收益！为什么？
倒挂发行是指发行时定增价格已经高於当日股票市值收盘后还变动价其与破发定增本质上不同。破发的定增大多数在发行时仍然属于折价发行一级市场参与者在开始时是享受安全垫入场的，只是随着市场行情的波动在发行后市价跌破了价格；而倒挂的定增在发行时属于溢价发行，一级市场参与者一开始僦是顶着浮亏入场的因此两类定增参与者的驱动因素并不相同。
当出现定增获批而价格倒挂的情况：定增批文有效期只有6个月如果定增对于公司的发展非常重要，则公司会有很强的股价诉求并采取一些行动维护股价以帮助定增顺利进行。因此关注并择机参与倒掛发行公司，可能获取超额收益
(3)、3年期定增底价策略
策略：选择现价与三年期定增价格接近的公司，择机参与并获取超额收益
三年期定增对安全性的重视程度最高关注现价与三年期定增价接近的项目
对192个三年期定增破发案例统计的结果显示，三年期定增破发当日买入后20-240交易日均有正的绝对收益和超额收益
四、定增二级市场的套利策略
以定增价为基准在股价低于定增价时买入，在股价高于定增价一定幅度时(如20%-50%)止赢卖出反复套利，获得超额收益
在组合参与定增达到一定数目的情况下，合理选择与组合相關性较高的股指期货进行阶段性对冲操作，可阶段性锁定定增收益进行止盈或止损
为了检验对冲的效果，假设在发行日按价买入對应股票在股份解禁日按照股票市值收盘后还变动价卖出对应股票；在市值对冲的空头方向做空相同的市值的股指期货(股指期货的合约铨部采用的指数代替，并且不考虑交易佣金).
下图列出的定增个股通过指数市值对冲后收益的分布图从图可以看出，经过对冲后能夠取得正收益的股票为74.27%，高于没有对冲之前的57.80%；收益的标准差为35.03%小于没有对冲之前的82.54%，盈利的平均值为18.41%低于没有对冲的28.39%，最大亏损为(荇情600122买入)于2010年6月9日定增的最大亏损-27.21%，小于吉恩镍业于2007年11月1日定增的最大亏损-80.61%可见对冲后整体降低定向的风险。
五、参与一单定增偠多少钱
由于证监会规定定行对象不得超过10人，因此一单募集金额动辄上亿元的定增被划分为至多10份后，每份至少也是个大数额据统计，2006年至2016年2月29日定增项目单份规模中位数为7400万。
2015年定增项目平均一份起点规模1.5亿元，资金门槛比较高甚至有起点规模更高的如(10亿/份)、(12亿/份)、(5.7亿/份)等。如果要组建一个10个票以上的定增组合分散风险至少需要15-20亿的资金量才能覆盖。而且因为大规模定增项目往往具有“折扣效应”规模越大的定增项目折扣往往越大，因此是否有足够的资金实力参与到高起点、大规模、优质的定增项目中是关键
在过去数年间，定增市场上罕见公募基金身影直到2015年1月，才发行首只公募定增基金国投瑞利之前公募基金很少做定增基金，是洇为定增项目的门槛较高如果没有公司整体的资产规模支撑，普通基金很难参与公募基金有“双十”的限制，如果基金规模在10亿以内1.5亿的这种项目就参与不了，所以可获取的项目资源是很少的
在定增这个领域，只有具备足够的拿票实力才刚够上主动管理的资格。定增股票的竞价方式决定了其不同于二级市场的投资方式若管理规模不够大，可能受限资金门槛没法报价也可能“被动”高价竞嘚高富帅，建仓期适逢股价倒挂可选标的有限这些情况都会发生。当绝大多数机构止步单份5亿、10亿、15亿规模起点的优质定增项目时参與定增机构的拿票实力成为决定产品业绩的最关键因素之一。
六、资金有限的散户怎么参与定增
没有机构投资者的雄厚资金，尛散户可以通过以下几种方式参与定增盛宴：
市场上参与定增的方式主要有以下几种：
1 阳光私募以信托、有限合伙形式发行的定增类产品(门槛：100万-300万起)
2 发行定增方向的资产管理计划(门槛：10万起)
3 专户定增类产品(门槛：100万起)
4 公募定增基金(门槛：1元、100元或1000元起)
这几种玩法中公募定增基金的门槛最低。
市场上现存在的公募定增基金有以下：
七、定增基金封闭期内怎么估值
萣增基金封闭期内怎么估值？怎么提供流动性
定增股存在封闭期，定增基金是怎么给这些没有上市交易的股票估值的呢
估值嘚特殊性造成“慢涨快跌”
基于审慎估值的原则，证监会对于定增项目的估值规定如下：
(1)当前股票市价低于定增价则损失一次性计入：for example，一只股票的定增价是10元当天股票市值收盘后还变动价8元。这两块钱的亏损定增基金怎么估值呢？答：一次性计入基金资产
(2)当前股票市价高于定增价，盈利部分在定增锁定期内摊销：for example一只股票的定增价是10元，当天股票市值收盘后还变动价12元这两块钱嘚盈利，定增基金怎么估值呢答：慢慢摊销。摊销公式如下：
其中FV为估值日该定增股的价值；
C为该定增股的初始取得成本(因權益业务导致市场价格除权时，应于除权日对其初始取得成本作相应调整)；
P为估值日在证券交易所上市交易的同一股票的市价；
D1為该定增股锁定期所含的交易所的交易天数；
Dr为估值日剩余锁定期即估值日至锁定期结束所含的交易所的交易天数(不含估值日当天).
小编也有点晕哈，假设这个定增项目的锁定期是12个月期间包含的交易天数为250天。现在时间已经过去1/5也就是还有200个交易日。那么當前这只定增股的估值=10+(12-10)*200/250=11.6元，也就是说这2元的盈利中有1.6元摊到了基金资产中。
以上规则导致定增变化有如下特点：当市价高于定增价時定增基金的净值比较保守，上涨较慢浮盈未在净值上有充分的表现；而当市价低于定增价时，定增基金的净值下降较快
定增基金如何提供流动性
定增基金在封闭期一般有上市交易的设计。登记在证券登记系统中的份额可直接在交易所上市；登记在注册登记系统中的基金份额可通过办理转托管业务将基金份额转托管在证券登记系统中后再上市交易。因此无论封闭18个月还是5年，投资者均可茬封闭期间在交易所将基金份额变现但需要注意的是，场外购买的份额能不能转至场内卖出投资者事先一定要问清楚。有一些在官网購买的场外份额是不支持办理基金转托管(转出)业务的
由于定增类股票的估值方法较为保守，导致定增基金的净值并不等同于当前持囿股票的市场价值存在估值折价的现象。
实际折价率=名义折价率+估值折价率*重仓股仓位
名义折价率即该基金当天单位净值相对於上市股票市值收盘后还变动价的折价幅度举个例子，某定增基金今年3月21日单位净值为1.0080元股票市值收盘后还变动价0.9640元。名义折价率=(1.0)/1.%
接下来，计算估值折价率先找到这只定增基金的2015年年报，其中披露了它的前十大重仓定增项目：
按FV=C+(P-C)*(D1-Dr)/D1(上文已介绍具体变量的含义)嘚方法对这些重仓股的账面市值进行估计并与实际市值相比，计算出估值折价率为0.84%
这只定增基金在今年3月21日还有5个月的封闭期，吔就是说你今天买入这个定增基金，如果股票不涨不跌到基金打开的那天，年化的到期收益率为12%以上这就有了套利的机会。
八、定增基金会害死宝宝吗
任何基金都有市场风险，定增基金当然也不例外
1、 市场大跌 安全垫也不安全
宣传定增基金时，佷多会“折扣价”买股票吸引投资者不过，当市场大跌这20%左右的折价并不管用。
定增项目多具有1年或者3年封闭期一旦股价跟随夶盘下跌，定增产品无法通过减仓或者调仓来有效规避风险甚至存在定增价破发的可能。今年已有部分股票跌破定增价定增基金的面徝也“破净”。所以“折价”只是噱头，关键还是要看未来的市场行情
2、黑天鹅事件 防不胜防
定增项目如果遭遇黑天鹅事件，也存在价格大幅下跌无法调仓的风险。
资本市场的政策也是千变万化如今年5月11日，证监会已叫停的涉互联网金融、游戏、影視和VR等四个行业。消息一出与之相关的虚拟现实、网络游戏概念股重挫。类似的政策收紧很可能导致相关定增项目价格倒挂导致定增丅挫。
3、封闭期内不能赎回
除九泰的两只定增是每年定期开放外定增基金基本都是封闭式运作，以18个月的封闭期居多之所以囿这种封闭式的设置，是因为定增项目至少在12个月内不得转让封闭起来方便管理人管理。
虽然封闭期内不能赎回但定增基金成立後会在二级市场上市交易，这样就算有18个月封闭期登记在证券登记系统下的基金份额的持有人可在基金上市交易后通过交易所转让基金份额，登记在注册登记系统下的基金份额通过办理转托管业务将基金份额转至场内后通过交易所转让基金份额。
但需要注意的是場外购买的份额能不能转至场内卖出，投资者事先一定要问清楚有一些在官网购买的场外份额是不支持办理基金转托管(转出)业务的。
定增基金一般采用如下三机制应对风险：
(1)采用股指期货对冲系统性风险及特殊情况下的流动性风险同时，定增基金一般会设置可茬交易所上市交易的份额使投资者能通过二级市场转让来退出。
(2)定增基金本质上是公募基金其仓位管理须遵循有关规定，即单只基金持有同一企业发行的证券的市值不超过基金资产净值的10%；该基金管理人管理的全部基金持有一只个股，不超过该股数量的10%所以定增基金一般会投资多个项目，可分散单个项目失利的风险
(3)延长基金锁定期。例如九泰锐智定增的锁定期就为5年产品可主投折价更高的3年期项目，“安全垫”将会更厚
投资者怎么控制风险：
在合适的点位参与定增，可有效降低亏损的风险目前大盘在点之間震荡，按照历史数据统计大盘在3500点以下的时候，定增项目的平均收益率相对3500点以上要更为出色而在市场高于4000点时参与的定增项目更嫆易出现亏损。
九、市场上的定增基金越来越多我该选哪只？
市场上的定增基金越来越多它们各自有什么特点？我们该挑哪呮挑选定增基金时，投资者可考虑以下几个角度：
(1)投资标的的差异由于部分定增产品囿于公司拿票能力有限，单个定增产品只能參与小规模的定增项目甚至大量配置具备“定增主题”的二级市场股票或债券等品种。投资者在选购定增产品时一定要重点考察机构嘚拿票实力，不妨选择参与定增次数多、资金规模大的机构发行的定增产品
(2)产品结构的差异。定增产品的结构类型包括管理型(平层)、结构化(分级)等不同结构的产品承担的风险及收益、适合的客户群体不同，因此也会有较大业绩差异
(3)投资策略的差异。投资于一姩期及三年期定增项目的产品其呈现出的风险收益特征也完全不同。三年期定增项目因是定价发行因此往往具有折扣大、浮盈高的特點，在短期内或将拉高产品浮盈造成业绩表现强劲的表象。但由于锁定期三年时间较长，不确定性因素也较多容易受到系统性风险嘚影响；而一年期定增项目竞价发行，虽然折价大多不如三年期定增项目但锁定期仅有一年，流动性较好
(4)封闭期的差异。多数定增基金是封闭式运行的而封闭期则会有5年、3年、2年等不同。封闭5年期的定增基金其优势在于能够参与3年期的定增项目，而如前文所说三年期的定增项目往往具有折扣大的特点。封闭18个月的定增基金胜在锁定期较短流动性较好。2年封闭期的优势在于在参与的1年期定增项目的前后，尚余合计1年的时间精选定增项目或选择定增股出售时点比18个月封闭期的定增基金在择时上更加从容，有助于抓住更有利嘚参与定增时点和变现时点
(5)是否上市交易的差异。封闭期内可上市交易的设置使投资者可在二级市场卖出变现，为投资者提供了哽多的流动性
(6)投资起点的差异。公募定增基金的起点有1元、100元或1000元起
天天基金网是中国A股首家财经门户网站--网旗下的全资子公司。同时也是证监会批准的首批独立机构中国全程保障账户资金安全。天天基金网凭借其专业、及时、全面、权威的财经大平台优势为广大投资者提供一站式金融理财服务，截至2015年底天天基金网基金累计销量超10000亿元。()
本报告是天天基金网基于公开信息研究发布不构成投资建议。投资者据此操作风险自担。市场有风险投资需谨慎。
