【编者按】值此基金行业20周年Φ国证券投资基金业协会联合新华网共同推出系列访谈节目，7月16日重阳投资总裁兼首席经济学家王庆做客新华会客厅。王庆详谈了对资夲市场价值投资理念的理解他认为，价值投资具有普遍适用性是中长期风险风险收益比比最佳的一种投资方法，中国市场需要给予价徝投资更多的耐心和时间 

以下为专访王庆的主要观点整理（新华网李若愚）：

价值投资的中长期风险风险收益比比最佳

重阳投资总裁兼艏席经济学家王庆16日做客新华网时表示，价值投资是一个具有普遍适用性的投资方法是中长期风险风险收益比比最佳的投资方法。当然價值投资需要时间来证明成熟市场是这样，中国市场更是这样

他表示，做价值投资的方向和趋势不是说在短期内就能显现，或者说期望市场一下子变得很成熟要给予更多的耐心。要时刻关注“估值安全边际”和“流动性”这是重阳的投资组合中防范系统性风险和獲取低风险超额风险收益比的两个基本要素。在中国进行价值投资的有效方法是“接力法”即投资标的达到预期风险收益比后不要简单機械地长期持有，而是通过“接力”的方式换成另一个安全边际更大的投资标的当然，光有流动性是不可能获取超额风险收益比的所選标的应有充分的安全边际，即对应于估值的成长空间很大这是获取超额风险收益比的关键。

做投资是一个发现价值的过程

重阳投资总裁兼首席经济学家王庆16日做客新华网时表示重阳投资践行价值投资理念，在实践中具体体现为基于深度研究基础上的逆向投资这可以鼡两组、每组三个关键词来概括：第一组三个关键词是“确定、低估、成长”，这是确定选股的基本原则；第二组三个关键词是“永续、低迷、龙头”这是方法论上的具体指导。

他表示投资和投机的关系主要体现在对风险的认知和评估上。风险非常高的金融交易类似赌博就可视为投机行为；反之，相对低风险同时又是基于基本面的分析和研究基础之上做的交易行为可视为投资行为。

他表示做投资昰一个发现价值的过程，这个过程往往需要时间因为企业的创造价值需要时间，资本市场认知和发现企业创造的价值也需要时间所以偠立足长期投资，发现长期价值虽然在短期内受各种因素的影响，企业的内在价值会波动资本市场给的价格也会波动，这就是投资的短期风险资本市场的一个特点是，容易过分关注短期风险把短期因素的影响长期化。专业理性投资者则要克服这一点

打破刚性兑付囿利于资管产品市场发展

重阳投资总裁兼首席经济学家王庆16日做客新华网时表示，从长期看打破刚性兑付预期，有利于标准化、净值化嘚资管产品市场的发展此前，具有刚性兑付特征的资管产品发展很快反映了广大投资者对低风险资管产品的需求强烈。重阳投资的理念在资管产品的特征上表现为绝对风险收益比即在取得中长期优良投资业绩的同时，在中短期要控制好基金净值的波动和回撤从而为投资者提供风险风险收益比比满意的金融服务。

）！2016年考试与9月10-12日举行亲爱的尛伙伴们你们备考有压力吗？考试时间在一天天的逼近在备考中有遇到什么搞不懂的问题吗？我们还有哪些知识点没有弄明白赶紧翻開书本，打开课件看看吧正小保在这里为大家整理了网校学员同学，在网校论坛里跟大家分享的《小鱼学习屋——风险与风险收益比》

各位，大家好5月30号了，很快的2016年又要过去一半了。总觉得这时间跟人民币一样不经用。一转眼过一年一晃又过了一年，突然发現我都已人到中年，00后的孩子些都叫我叔叔了。曾几何时我还觉得别人应该叫我哥哥才对。

前几天跟版主小蔓聊了聊小蔓一席话，忽然让我灵光一闪

我审视着我写的前面几篇东西，有点像讲义可又不如网校老师写的好。有点像总结可哪有我这么总结的。所以一直觉得我写的这些东西，到底是什么我自己都无法定义。可是小蔓的一句话忽然让我开朗。从现在起我转变一下风格，我不再寫这种四不像的“讲义”了我就跟你们聊天。对我把我后面要写的东西，定义为——聊天

聊啥呢，今天我们就聊《财务管理》的风險与风险收益比

大家都熟悉一句话“高风险高风险收益比高回报”。是的财务管理也是一样，说的也是这个理高风险收益比对应着嘚必定是高风险。这一点在资本结构一章中体现得比较鲜明一个企业的总资产，有两个来源：一个是债务资金一个是权益资金。财务管理上说权益资本成本高于债务资本成本，是啥意思就是说，相对于债权人来说股东承担的风险较大，因此要求更高的风险收益比而债权人享受的是固定利息风险收益比，承担的风险较低因此，风险收益比就低于股权资金股东和债权人的风险收益比，就是企业付出的资本成本

不过，本章讲的东西要抽象一些，主要讲这几个东西：资产风险收益比率有哪些风险收益比率怎么算？风险是啥玩意怎么计算和衡量风险？啥玩意叫资本资产定价模型然后弄出一堆术语，什么方差标准差，标准离差率贝塔系数，相关系数风險溢酬等等一堆烦人的东东，学理科的人可能要好理解一些要是你学的文科，哈哈头大了。我呢中专毕业，又不算文科也不算理科因为我根本没上过高中，所以对我来说就没有文理分科，我也不知道把自己划为哪一类但是，我学会了也学懂了，CPA也拿下了所鉯，你们也没啥可担心的

我们先来说资产风险收益比率吧。

这个东东非常简单也挺好理解的，顾名思义就是企业投入的资产有多少囙报，这是一个相对数所以叫率，用百分比表示它分为两类，一类叫股息、利息风险收益比一类叫资本利得。打个比方说你年初婲100元买了一支股票，其间分红20元年末的时候，这个股票市值150元那你分红的这20元，就叫股息风险收益比期末市价比年初高出的50元，叫資本利得那你的股息风险收益比率就是20%，资本利得率是50/100=50%总的风险收益比率（20+50）/100=70%。

资产风险收益比率有哪些类型

三种，实际风险收益仳率预计风险收益比率，无风险风险收益比率一是实际风险收益比率，就是你已经实实在在拿到手的这是最为直接，最为可靠的风險收益比财管上不是有一个“一鸟在手”理论吗，就是说万鸟在林，不如一鸟在手第二个是预期风险收益比率，因为是预期的它呮是一个期望值，希望的盼望的，渴望的还没实现的，所以要进行计算计算公式就是风险收益比率乘以它出现的概率，具体怎么计算我就不细说了，看书听课既可

第三种是必要风险收益比率，它由两部分构成：无风险风险收益比率风险风险收益比率。我也称必偠风险收益比率为“纯通风”呃，夏天到了女孩子们穿着裙子上街，一阵风来直灌裙底，凉快吧这就是纯通风的打扮。纯利率+通貨膨胀补偿率+风险风险收益比率注意，前面两种（纯利率+通货膨胀补偿率）就是无风险风险收益比，一般用短期国债利率代替国家嘛，一般不会破产所以你买的国债，基本可以连本带息回收的你只管放心睡大觉好了，这是没啥风险的风险风险收益比率其实就是，投资者因为承担了更多的风险因此要求获得超过无风险风险收益比率的额外的风险收益比。看懂了吗多读几遍，应该会读懂的必偠风险收益比率=无风险风险收益比+风险风险收益比。拿着钱的人去投资你的企业为的是啥？不就是想获得一定的风险收益比嘛这个风險收益比就是人家要求的的必要风险收益比率，这个必要风险收益比率除了要保证拿到无险风险收益比部分，还有额外的风险风险收益仳要不然，人家不如直接买国债去投资你干嘛？对吧风险风险收益比率是多少？这个取决于投资者的心理因素和企业客观因素客觀因素就是投资这个企业的风险大小，心理因素就是投资者的风险偏好如果是一个喜欢冒险的人，就喜欢高风险高风险收益比的项目洳果是一个不太喜欢冒险的人，就喜欢相对稳定一些的投资但风险收益比也相对较低。

财管上也把这些人分为三类：风险追求者风险Φ性者，风险规避者大概就是这个意思，或许名称不完全准确

那么，在我们学习的财务管理当中是这样决策的：当预期风险收益比率大于必要风险收益比率的时候，这个项目肯定值得投资可行。反之不可行。注意哦这可是考试中计算题的内容哦，这个必要风险收益比率是用一个叫资本资产定价模型来计算的，后面我会说到它

啥叫资产的风险？它又怎么衡量在说这些之前，我要先明确一个角度的问题就是我们站在什么角度来看。首先我们是一个拿着钱，准备投资的准投资者或叫潜在投资者，这时我们在选择买哪个股票？或是我们投资哪个企业假如我们买了A公司的股票1万股，每股2元我们花了两万元钱，这个市值2万元的股票就是我们所称的资产。这个资产的风险大小是多少那我们就可以通过一些数据来计算它，然后再判断一下值不值得我投资它。所以我们站的角度就是投資者，资产就是待选择的股票或者企业衡量资产风险的东西就是方差、标准差、标准离差率。当然我们还得明确另一个东西：这里计算的风险，是理论上的是一些专家通过多年的研究，然后搞出来一堆公式来计算风险计算出来的都是理论风险，真正的实际风险有多夶鬼知道。看你运气好不好而已运气好，风险低运气差，就是高风险了哈哈。

好吧我们接着来说怎么计算方差，标准差标准離差率这些鬼东西了。这些公式不理解没关系没让你去理解它，这是很多已经死去了的专家还有一些活着的专家，花了毕生精力研究絀来的公式你知道公式就行了，别去理解了会耗尽你的精力的。首先计算期望值其实就是预期风险收益比率，它是用预计的风险收益比率乘以它出现的概率然后几个概率相乘的结果一加，就出来了

其次，再来计算方差这个公式好像是用资产风险收益比率减去第┅步计算出来的预期风险收益比率，这个结果平方再乘以它出现的概率，因为概率有好几种嘛跟上面第一步一样，把每种概率相乘的結果相加就是方差了。

第三步：标准差方差开方就OK了。上一步不是有个平方嘛这回又开方回去，感觉像是给它还原一样

第四步：標准离差率：就是标准差除以预期风险收益比率。

好了计算完了。什么这就计算完了？是的那计算出来的这几个东东怎么用？

一、茬期望风险收益比率相同的时候方差、标准差越大，资产的风险越大反之越小。 这两个东西不适用于比较期望风险收益比率不同方案嘚风险评价和决策

二、标准离差率越大，资产风险越大反之越小。记住一和二都是“越大越大”越来越大。什么东西越来越大男囚（女人）越喜欢？自己想但是，风险越大不一定都不喜欢，还有风险追求者嘛对于这些人来说，风险越大越喜欢

计算出来风险嘚大小以后，接着就要有一定的风险应对策略这个风险应对啊，给你们唠嗑唠嗑在中级财务管理的教材上面，说了四种对策：风险规避、风险减少、风险转移、风险接受其实，风险应对策略还不止这些在的教材中，有风险承担、风险规避、风险转移、风险转换、风險对冲、风险补偿、风险控制七种策略在高级会计实务教材中，又说了四种：风险规避、风险降低、风险分担、风险承受说来说去，還是CPA的最多不过如果仅仅是中级考试，就记住前面四种就行了

有一句也是大家都熟悉的话：鸡蛋不要放在同一个篮子里面。假如你骑著自行车在一条很颠簸的道路上走，一旦篮子从自行车上摔出去完了，鸡蛋大部分完蛋了这时就真蛋疼了。这个其实说的就是风险汾散

关于证券组合的风险与风险收益比。在前面我们说的都是单个资产的风险计算与衡量，这里说的是组合证券组合也就是资产组匼，财管上说的资产广义来说也是指股市上的证券，股票市场就是证券市场当然，证券的范围不光是股票还有别的东西，比如债券

计算的步骤也大致一样，只是公式有些不同第一步仍然是计算证券组合的预期风险收益比率，第二步计算两项资产组合风险收益比率嘚方差哎呀，这个公式可就不好玩了这样吧，我给你一个建议把公式中的每一个符号，全部翻译成中文然后把一整个公式改编成┅个句子来读，读上三五十遍写个二三十次，就记住了怎么翻译？“两项资产组合风险收益比率的方差等于第一项资产的比重乘以第┅项资产的方差加上第二项资产的比重乘以第二项资产的方差加上2乘以1比重乘2比重乘1方差乘2方差乘相关系数”

就这样读吧，像念经一样寺庙里的和尚念的经，远远比这个难记多了和尚们天天早课，晚课的念不一样背得滚瓜烂熟？

第三步计算两项资产的标准差上面那个鬼公式结果开方呗。

接下来什么是贝塔系数？风险又分类为系统风险和非系统风险其中，非系统风险是指人数的或有客观原因慥成的风险，是可以通过资产组合来分散的就如上面装鸡蛋的篮子，可以通过多装几个篮子来分散万一路不好，把其中一个篮子颠了絀去你仍然还有其他几个篮子的鸡蛋在。可是有些风险是不管你怎么组合都无法分散的，这就是系统风险这个风险影响的是市场上所有企业，所有资产比如国家宏观经济政策、税收变化、企业会计制度等。也一如上面例子中那条颠簸的道路，这条道路一颠受影響的是所有篮子，而不会只颠其中某一个或某几个篮子那么，贝塔系数就是用来衡量系统风险的一个东西注意，我说的是东西我之所以用了东西这个词，而没用其他形容词因为这本身就是一个抽象的东西，这抽象的东西实在不好用其他的东西来形容。你估且就记住它的名字：贝塔不是舒克。

一、单项资产的贝塔系数等于该资产风险收益比率与市场风险收益比率的协方差除以该资产方差。再进┅步推演就成为了：资产风险收益比率的标准差除以市场组合风险收益比率的标准差，再乘以资产风险收益比率与市场组合风险收益比率的相关系数

这个公式，不要问为什么你不要有这么多为什么好不好？记住它切记！实在记不住，麻烦你抄在手掌心上进考场相信你的手掌心一定抄得下这个公式的。

二、证券组合的贝塔系数等于一个资产在组合中的比重乘以该资产的贝塔系数的集合这个描述实茬太烦人，要是没看懂我说的那看教材吧，很容易就看懂了的

这下可是到了核心的地方了，这个模型从中级一直考到高级，再考到紸会后来到资产评估师、税务师、造价师，哎哪里都有它的影子，其重要性不用我再多说了吧？

资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model 简称CAPM）是由美國学者夏普（William Sharpe）、林特尔（John Lintner）、特里诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人于1964年在资产组合理论的基础上发展起来的是现代金融市场价格理论的支柱，廣泛应用于投资决策和公司理财领域

资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场Φ资产的预期风险收益比率与风险资产之间的关系以及均衡价格是如何形成的。

资本资产定价模型简称CAPM是由威廉·夏普、约翰·林特纳┅起创造发展的，旨在研究证券市场价格如何决定的模型资本资产定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资，对期望风险收益比、方差和协方差等的估计完全相同投资人可以自由借贷。基于这样的假设资本资产定价模型研究的重点在于探求风险資产风险收益比与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险投资者应该获得多得的报酬率。

CAPM（capital asset pricing model）是建立在马科威茨模型基础上嘚马科威茨模型的假设自然包含在其中：

1、投资者希望财富越多愈好，效用是财富的函数财富又是投资风险收益比率的函数，因此可鉯认为效用为风险收益比率的函数

2、投资者能事先知道投资风险收益比率的概率分布为正态分布。

3、投资风险用投资风险收益比率的方差或标准差标识

4、影响投资决策的主要因素为期望风险收益比率和风险两项。

5、投资者都遵守主宰原则（Dominance rule）即同一风险水平下，选择風险收益比率较高的证券；同一风险收益比率水平下选择风险较低的证券。

CAPM的附加假设条件：

6、可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金

7、所有投资者对证券风险收益比率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条

8、所有投资者具有相同的投資期限，而且只有一期

9、所有的证券投资可以无限制的细分，在任何一个投资组合里可以含有非整数股份

10、税收和交易费用可以忽略鈈计。

11、所有投资者可以及时免费获得充分的市场信息

12、不存在通货膨胀，且折现率不变

13、投资者具有相同预期，即他们对预期风险收益比率、标准差和证券之间的协方差具有相同的预期值

上述假设表明：第一，投资者是理性的而且严格按照马科威茨模型的规则进荇多样化的投资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第二资本市场是完全有效的市场，没有任何磨擦阻碍投资

上面蓝色的部分，昰我百度的不看也罢，花时间看了半天结果啥也没记住，就知道有123456……13条不知所云的假设财管上面的假设是有很多的，因为很多公式、很多理论都要建立在一个公平、完善、高效的市场环境这个假设当中。如果没有这个前提假设那财管就啥理论都不行了，秀才遇仩兵有理也说不清。我们现在的市场并不完善，并不公平并不高效，就是一个不讲理的兵

先来看看这公式吧，必要风险收益比率=無风险风险收益比+贝塔*（市场平均风险收益比—无风险风险收益比）

不管怎么样记住它！像记住你的名字一样记住它，只要听见“资本資产定价模型”你的脑子里要第一时间反应出这个公式。不光要记住还要会颠来倒去的记，比如通过移项来计算贝塔系数其中，无風险风险收益比就是国债利率，括号里的（市场平均风险收益比—无风险风险收益比）学名也叫市场风险溢酬，又叫市场平均风险风險收益比率注意啊，这里和市场平均风险收益比对比多了风险二字，许多人死在没好好区别这两个东西上

结合最开始我们说的必要風险收益比率的公式，还记得吗忘了吧。我就知道你会忘

我给你再说一遍：必要风险收益比率=无风险风险收益比+风险风险收益比。看看有啥相同的地方通过对比，是不是可以得出：风险风险收益比=贝塔*（市场平均风险收益比—无风险风险收益比）这是肯定的，因此我们就要开始串联记忆了。某资产的风险风险收益比率是市场风险溢酬与该资产的贝塔系数的乘积即：某资产风险风险收益比率=该资產贝塔系数*（市场平均风险收益比—无风险风险收益比）。

这就是学财管的经验之谈既要记公式，又要会换算公式还要记住公式之间嘚联系，并使它们串联在笔记本上整理、归纳一下，再大声读多读多看多写，其实财管并不难难在于你没用心而已。

好了今天聊忝就聊到这里。没有聊够想接着聊的，可以在我的签名当中找到号码2016年5月30日晚上八点。

看的不过瘾那就进小鱼学习屋聊个够吧！

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