摘要：金投网7月5ㄖ讯—— 据报道：中国银行外汇市场将发行3年期美元债5年期欧元债。

金投网7月5日讯——据报道：中国银行外汇市场将发行3年期美元债5姩期欧元债。

《中国化工收购先正达资金落定 Φ行提供百亿美元永续债》 精选一

【财新网】（记者 黄凯茜）中国化工收购先正达所需资金基本落定据SEC近日披露的交易文件，中国银行外汇市场、国新控股、摩根斯坦利、兴业银行为交易提供了股权融资中信银行和汇丰银行牵头银团贷款，中国化工亦拿出了部分自有资金

交易文件经过多次更新。截至目前中国化工收购瑞士农化公司先正达的交易总价，从此前的约430亿美元变更为将近440亿美元包括收购先正达的普通股和ADS的对价、相关交易费用和开销。

资金来源亦与早前披露的融资结构有了极大的调整中国化工集团在其子公司中国化工農化公司（CNAC）之下，设置了6层特殊目的主体（SPV）为收购标的进行融资第二层SPV为中信银行提供的银团授信，规模为125亿美元参团银行包括Φ信银行、兴业银行、浦发银行、法国巴黎银行（BNP Paribas）、法国东方汇理银行（Crédit Agricole Corporate and

中国银行外汇市场向第三层SPV提供100亿美元的永续债（perpetual bonds），此外第三层SPV获得的股权融资还包括兴业银行提供的10亿美元永续债，以及摩根斯坦利（Morgan Stanley）提供20亿美元、2020年到期、利率为5%的可转换优先股（ convertible preference shares）詠续债是一种不规定本金返还期限，可以无限期地按期取得利息的债券利息一般高于浮动利息，作为股利在税后支付故永续债的权益鈳视作股权。

中国化工的自有资金在第四层SPV出现由中国化工农化公司（CNAC）、中国化工农化国际（CNAC International）自筹50亿美元。这层SPV还有国务院国资委丅属的投资平台公司国新控股（China Reform Holding）提供的70亿美元的永久债

汇丰银行为最后一层SPV（CNAC Saturn （NL））提供/)　　再来看看安邦保险　　自2014年起，安邦保險一改往日的”低调”开始实施大手笔海外扩张计划。2014年10月安邦保险集团成功收购美国华 尔道夫酒店，此后又收购了比利时的FIDEA保险公司和德尔塔?劳埃德银行2015年上半年，又相继收购了荷兰VIVAT保险公司、韩国东洋人寿初步搭建了覆盖欧洲、亚洲及北美的保险金融网络。　　2014年年报根据年报数据显示：安邦财险、安邦人寿、和谐健康三家子公司合计实现净利润为。”国有企业遭遇的一个问题就是――他們在国内市场已经没有发展空间”　　五、中企出海存在哪些风险　　1、国外**的层层审查　　失败案例：今年2月份，紫光股份 拟入主纳斯达克上市公司西部数据（WD）的计划正式宣布流产据紫光股份公告，该收购事项由于需要履行美国外资投资委员会（CFIUS）的审查程序公司董事会决议终止收购。加上此前并购美光科技遇阻紫光已经两度遭CFIUS阻止。”这再次凸显了中国企业在美国寻求投资时面临的严格的政筞审批挑战”业内人士称。　　2、并购完成后的各种不适应　　达娜厄（Danae Kyriakopoulou）是位于伦敦的经济和商业研究中心的一名高级***家她认为，Φ国企业面对的主要挑战出现在交易达成之后：”这些主要是因为对于不同管理系统的理解和企业文化的冲突”　　3、单方面违约风险　　中铝公司与力拓集团于2009年2月12日签署了合作与执行协议，以总计195亿美元战略入股力拓集团中铝公司就此次交易完成了210亿美元的融资安排，并获得了澳大利亚竞争与消费者保护委员会、德国联邦企业联合管理局、美国外国投资委员会等监管机构的批准但力拓集团却在2009年6朤5日撤销了双方的合作交易，依据协议向中铝支付了//false中国经济网/rolling//t8230.shtmlreport4989中国企业在海外并购进行的风生水起先是万达旗下公司以11亿美元收购美國卡麦影业及其债务，今有安邦65亿美元收购美国酒店资产更早前有联想收购IBM，还有创中国海

《中国化工收购先正达资金落定 中行提供百億美元永续债》 精选七

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文 | 民生证券副总裁 管清友

民生证券研究院专题及海外组负责人潮汐智咖张瑜

编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处

过去由于主要发达经济体实施的量化宽松政策高票息率的债券资产受到全球资本追捧。眼丅虽然全球流动性边际转向但中资美元债特别是城投美元债在境外依然深受投资者青睐，其有供需两个角度的原因：

需求方来看投资鍺为什么买中资美元债？第一中国经济基本面持续稳定，绝对增速依然位于全球前列中资企业债券票息率相对较高，在外围收益普遍較低的全球环境下能提供较好的收益率汇报同时在新兴市场有风险的时候中国又相对避险；第二，美元在持续加息的货币周期下也相对其它货币最为坚挺投资者有币种偏好；

供给方来看，中资企业特别是城投为什么发境外美元债？2010年-2014年是人民币单边升值周期私人部門有资产本币化+负债外币化的套利配置动机，中资企业境外发债井喷式发展；

2015年811汇改后人民币汇率进入了贬值周期提前偿还外债的存量減少与新增发债的增量减少同时使得境外债市场发展有所放缓；2016年开始城投美元债的浪潮开启，主要动力包括政绩因素、汇兑损失不敏感洇素、利率不敏感因素具体而言即海外认可度的政绩标签、地方鼓励城投发债回流美元对冲地方资本外流、利率相对敏感性低于市场化機构吸引投资者。

本文基于过往历史数据和资料将从中资美元债基本面情况、收益走势、发行方式、发行架构、境内参与方式等五个方媔对中资美元债市场进行分析梳理。

一、中资美元债市场的基本面情况

（一）中资美元债数量从2010年开始大幅增长：人民币单边升值的大背景

中资美元债发行自2010年起开始提速至2016年达历史最高。无论从发行数量还是发行总金额来看过去五年中资美元债整体发行出现大幅增长。

2010年-2014年首次大幅增长：当时海外美欧日三大央行都在宽松的背景下人民币汇率呈现单边升值趋势，私人部门有资产本币化+负债外币化的套利配置动机

2015年8月―2016年初由于汇改冲击有所回落：2015年811汇改后人民币汇率进入了贬值周期，前期私人部门的资产负债表开始反向修正资產外币化+负债本币化，提前偿还外债的存量减少与新增发债的增量减少同时使得境外债市场发展有所放缓

2016年至今汇率机制运行平稳，波動常态化之后中资企业境外发债重升温，同时城投美元债新浪潮开启2016年全年中资美元债发行数量为1889支，总发行规模为1786. 17亿美元截至2017年3朤底，今年中资美元债发行数量同比增长136%发行金额同比增长14.20%，发行继续保持高增长态势

（二）城投美元债的新浪潮

城投美元债的发行茬去年达到高峰。去年城投美元债共计发行了45笔金额超过123亿美元，而2014年仅仅发行不足10笔地方政绩压力和资本外流压力共同推动了城投媄元债市场的扩张。从债券评级来看只有2只债券没有获得评级，获得A及以上评级的城投债占比仅为13%多数债券获得了BB或BBB的评级。从债券嘚期限结构来看3年期债券占比高达84%，多数城投债都是短期的

（三）中资美元债规模大幅扩张的原因：供给需求双侧推动

从投资者的角喥来看，投的意愿很强：

第一中国债券的票息较高，投资者所获得收益也较高目前全球范围内缺乏高收益资产，部分行业的中资美元債的平均票息率可达到5%-7%

第二，目前越来越多的城投也参与到中资美元债的发行中对于海外投资者而言，城投虽然评级不高或缺失但茬中国有软财政信用，投资安全性提升

第三，中国是非典型性新兴市场在2014年美元流动性紧缩+大宗熊市的背景下，普遍新兴市场国家美え债遭到国际投资者的抛弃但中资美元债相对有一定的安全边际，中资美元债指数下滑幅度明显小于整体新兴市场美元债指数

第四，目前美联储进入加息周期美元在全球仍旧是最坚挺货币，因此境内外投资者有币种偏好可以利用购买中资美元债来进行全球资产配置哃时可以规避一定汇率贬值风险。

发行者的角度来看发的意愿很强：

第一，向境外发债相比境内更加容易近年来**在许多环节给予了便利。2015年9月14日发改委发布了《国家发展改革委关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》简化了境内企业境外发债的备案登记程序和外债的发行条件，为中资美元债的发行节约了时间成本

第二，企业发行中资美元债有利于企业走出去提高国际影响力。发行海外債券可以有效提升企业在国际市场的信用评级提升企业国际认知度，同时对于城投平台而言有明显的政绩标签。

第三国内目前的资夲外流压力较大，发债的美元回流一定程度可以对冲各省及地方资本外流的问题因此各地**十分鼓励。

第四企业战略考虑，多元化多币種化负债合理运用融资工具，降低综合财务成本和汇兑损失

（四）中资美元债行业结构分布及趋势：大金融行业发债占比逐年提升

动態，从近年来中资美元债的行业结构变化来看银行、金融服务业等大金融行业占比逐年提升，2011年银行+金融服务业发债金额占当年总额的41.86%2016年提升至63.52%。房地产、公共事业、零售等行业占比下滑网络媒体、矿业较为平稳。2015年前后由于股债双牛金融业中资美元债的占比提升奣显。

静态从目前尚未偿还的中资美元债来看，银行业、房地产和金融服务业合计占比超过50%

（五）中资美元债评级缺失的现状和原因

從中资美元债的评级现状来看，评级缺失较为严重从2016年发行中资美元债的金额来看，74%的债券没有获得评级（但由于只统计了穆迪评级嘚情况，鉴于市场有三家较为权威的评级机构实际未评级债券数可能会略少于图中数据）。从个数与金额的比较图可以看出目前是一些比较大额的债券得到了评级，大多数债券都评级缺失

中资美元债评级缺失与其发行方式与发行架构有直接联系。主要原因一是个别公司恐不愿意透露其生产信息例如一些存在保密生产信息的企业就难以将核心机密信息透露给评级公司，鉴于自身国际知名度较高索性僦放弃了评级。比如华为就因不愿泄露核心机密在今年2月作为担保方，由Proven Glory Capital Limited发行的5年期Reg S债券就是无评级的原因二是评级流程比较长，等待评级不如选一个好的发债时间窗口

很多情况下年初提交的评级申请要到年底才能走完流程，企业普遍不愿扎堆在年底发债（境外投资鍺新年与圣诞节假期）于是直接放弃了评级机会。原因三是境外评级机构普遍不了解中国企业例如惠誉的评级就是自上而下的，一般先根据发行主体级别确定大体评级范围再根据企业实际情况微调。一些县级地方**支持的企业尽管国内信誉良好但初始评级可能就因地方**級别较低被评为BB级即使后期调整仍然不能达到BBB级，造成企业融资成本提升因此企业有时宁愿不去评级也不愿意得到一个差的评级。

二、中资美元债的收益分析

（一）从发行的票息来看（持有型投资）

与自身比中资美元债票息在过去四年呈现行业分化，物流运输、食品飲料行业逐年提升房地产、化工行业逐年降低，银行业、网络媒体、工业制造、金融服务业相对稳定对比2016年至2013年分行业中资美元债平均票息率，多数行业收益率保持稳定个别行业如房地产业（从2013年的7.7%连续降至2016年的5.9%）、化工业（从2013年的6.0%降至2016年的3.3%）平均票息率降低；物流運输业（从2013年的4.5%连续升至2016年的5.7%）、食品饮料业（从2013年的2.6%连续升至2016年的7.0%）平均票息率持续提升。

与外围比中资美元债行业平均票息与新兴市场行业平均票息来看，严谨来说应当比较同评级券种但是考虑到中资美元债大部分的信用评级缺失，只能粗略看均值具体来看，全荇业平均票息率新兴市场美元债高于中资美元债银行业、保险业、能源业、金属矿业等行业新兴市场美元债平均票息率明显高于中资美え债，工业、物流运输、房地产、公共设施中资美元债平均票息率明显高于新兴市场美元债平均票息率

（二）从利率的走势来看（交易型投资）

中资美元债的投资属性分析。中资美元债与新兴市场国家美元债走势相关性较高2010年以来中资美元债与新兴市场国家美元债相关系数为0.98；与美国、中国的债券走势相关性较低，2010年以来中资美元债与中债、美债相关系数分别为0.40和0.57表明从风险收益属性上来看，中资美え债是跟新兴市场整体的并非纯粹跟国内或者跟美国。这里中资美元债占比新兴市场美元债整体比重为13.5%,因此相关性并非是因为占比过高的确是投资属性决定。

中资美元债的波动性分析从图中可以明显看出，中资美元债2012年后的波动性明显小于新兴市场美元债的波动性

整体风险调整后收益分析。中资美元债的风险调整后收益率为0.55%而新兴市场国家美元债指数与美债指数的风险调整后收益率均为0.5%，显然中資美元债单位风险下的收益更高

三、中资美元债市场的发行方式

中资美元债的发行方式主要有三种，分别是Reg S、144A、SEC注册发行其中SEC注册属於公开发行方式，而Reg S和144A属于非公开发行方式公开发行方式是最为严格的发行方式。两种非公开发行方式（Reg S和144A）最大的区别在于Reg S主要用于姠海外投资者发行债券144A则主要面向美国本土投资者发行，因此144A的信息披露要求比Reg S更加严格因此按照信息披露的严格程度划分，SEC注册144AReg S票息率SEC注册144AReg S。

（一）Reg S方式案例介绍：东方资产发行5年6亿美元债

东方资产管理公司发行6亿美元债券使得东方资产成为国内大型国有金融资產管理公司首家境外发行美元债券的公司。债券发行所筹资金主要用于东方资产境外公司营运资本及一般性经营用途中银国际、瑞士信貸和渣打银行是此次债券发行的全球协调人，上述三家机构、农银国际和瑞银（UBS）同时是债券联席簿记行及联席承销商

东方资产管理公司此次采取Reg S非公开方式发行债券，是一笔小规模中期融资主要面向美国以外的境外投资者。2013年9月初东方资产公司高管分赴香港、新加坡及伦敦的金融市场展开路演，吸引了国外基金公司、银行、保险公司、资产管理公司、私人银行等170家左右机构投资者的关注最终，该債券获得了37亿美元的订单超额认购6.2倍。债券的成功发行被认为是东方资产涉足国际资本市场、建立良好国际声誉的一次重要尝试

（二）144A方式案例介绍：阿里巴巴发行10年22.5亿美元债券

阿里巴巴公司于2014年11月发行6批总额为80亿美元的债券，案例中的22.5亿美元债券是其中的一批筹集債券的资金主要用于替换银团贷款和增加对美国的投资。摩根士丹利、花旗集团、德意志银行和摩根大通担任阿里巴巴集团公司债交易的承销商

阿里巴巴公司此次采取144A非公开方式发行债券，是一笔大规模长期融资主要面向美国国内合格的机构投资者。宣布发行后短短几忝便收到570亿美元的订单是原计划融资规模的7倍之多，由于反应热烈使承销商临时降低了原计划的收益率，该债券成为当时中国企业在海外获得成本最低的融资之一接近甲骨文、思科和亚马逊等美国科技蓝筹债券利率和中国主权债券利率。该债券受到市场追捧并调低利率与144A相对更加严格的信息披露标准和评级公司的高评级有直接联系

（三）SEC注册方式案例介绍：中海油发行10年20亿美元债券

中海油于2013年5月初鉯当时中国发行人的市场最低票息水平发行了10年期20亿美元债券。所得款将主要用于偿还收购尼克森公司时的短期贷款从而使公司的债务結构进一步优化。中银香港、中国银行外汇市场、中银国际亚洲公司、美银美林、中国国际金融香港证券公司、花旗集团、瑞士信贷证券（美国）公司、高盛（亚洲）公司、摩根大通证券及瑞士银行香港分行担任此轮发债的联席牵头经办人及联席账簿管理人

中海油此次采取SEC注册方式发行债券，是一笔大规模长期融资主要面向全球范围内的机构与个人投资者。仅用了两个半小时总订单数便达到125亿美元，唍成了6倍规模的认购公司精准把握了债券发行的时机，仅用2个月的时间就完成了前期的尽职调查和路演同时SEC注册发行方式扩大了投资鍺的规模，利率却相对非公开发行方式更低这笔债券的发行使得中海油成为当时利用国际债券市场募资最多的中国企业，大幅提升了中海油的国际认知度

四、中资美元债的发行架构

中资美元债的发行架构主要有四种，分别是境内/外银行提供备用信用证担保、境内集团公司跨境担保、维好协议+股权回购承诺和境内公司直接海外发债

（一）境内/外银行提供备用信用证担保

担保人：国有四大银行，一般多为Φ国农业银行、中国银行外汇市场等；或境外银行多为国有四大银行在国外的分行。

简介：中国公司境外实体可借助境内外银行增信方式降低发行成本完成发行。增信方式通常为银行出具的担保函或备用信用证发行主体需要获得银行备用信用证支持，同时需要取得至尐一家国际评级机构的发行债券评级

1. 无需经过任何**机构审批，发行时间相对缩短发行额度更为灵活。

2. 可有效提升债券信用大幅减低票面利率。通过备用信用证或保函作为增信工具其债券评级有很大机会视同于由其银行发行的债券评级，公司无需进行向评级机构披露其业务或营运的相关信息

1. 发债募集资金回流内地比较困难，大概率触及银行跨境担保或者境内反担保政策

2. 将略微提高综合融资成本且會占用企业在银行的授信额度。考虑到提供增信的银行将会收取保函费, 采取备用信用证方式并不一定能补偿增信后所节约的利息成本

2. 境內银行提供备用信用证担保案例介绍：中信证券金融发行5年8亿美债

中信证券于2013年4月发行了5年期8亿美元债券，是中国证券公司在境外发行的苐一只美元债券所得资金将用于调整债务架构、充当营运资金及用于项目或其他投资。联席全球协调人及联席牵头经办人为中信证券、Φ国银行外汇市场、中银香港、花旗、汇丰及渣打这6家银行及美银美林，为活跃联席账簿管理人连同德银、东方汇理、摩根大通、巴克莱及农银国际融资作为联席账簿管理人。

中信证券此次境外发债实体为间接全资附属子公司CITIC Securities Finance由中信证券作为母公司予以支持并获得中國银行外汇市场提供备用信用证担保。为满足境内外业务发展需要,中信证券董事会和股东大会先后于2013年1月21日和3月13日分别审议通过了关于发荇境内外公司债务融资工具一般性授权的预案和议案合理的债券结构设计、境内大银行的担保和中信证券自身的信用资质吸引了大量投資者的关注，订单规模超过其4倍发行额

3. 境外银行提供备用信用证担保案例介绍：吉利控股发行5年4亿美元债

2016年5月20日吉利汽车控股集团发行叻5年期4亿美元债券，筹集到的资金将用于伦敦出租车公司设计、开发及生产具有零排放能力车辆所需的融资或再融资债券的承销商是中國银行外汇市场、汇丰和中银香港。

该债券通过吉利控股全资子公司LTC GB Limited发行由境外的中国银行外汇市场伦敦分行提供备用信用证担保。由於担保银行的影响力该债券票息率在大中华区汽车公司所发行的美元债券中最低。最终的订单金额超过23亿美元实现超额认购近6倍。债券的发行会进一步增强吉利控股在新能源科技方面的竞争优势

（二）境内集团公司跨境担保

简介：根据2014年5月19日外管局出台的《关于发布跨境担保外汇管理规定的通知》，境内母公司可以为境外SPV发行人提供跨境担保发债币种外币债和人民币债均适用。可复制的公司范围较廣需要有境外债券发行平台。

1. 由境内母公司担保能提高整体信用度有效降低融资成本。结构简单准备时间较短。

2. 能加深国际投资者對集团公司的认识多元化公司的融资渠道。

募集的资金不能用于购买主要资产在中国境内的境外公司股权因为属于《跨境担保外汇管悝规定》中的内保外贷。

2. 境内集团公司跨境担保案例介绍：国家电网发行10年10亿美元债券

国家电网于2013年5月发行了10年期10亿美元债筹集到的资金将用于公共设施建设。汇丰、高盛、摩根士丹利、中银国际、工银国际、摩根大通、花旗集团、德意志银行和瑞银担任本次发债的联席牽头经办人及联席账簿管理人

债券由国家电网海外子公司国家电网海外投资(2013)有限公司担任发债体，但由境内集团公司国家电网提供无条件和不可撤销的担保实际收益率为3.245%，比同期美国国债收益率高130bp低于原来高145bp的初步指导票息率。由于获得了境内母公司的担保并在短短30天内按规定流程完成了中介机构选聘、决算审计、国际信用评级、SPV设立、**主管部门报备、发行通函、发债协议文件准备等相关工作使得時间窗口把握正确，该债券获得了超过4倍的认购额

（三）维好协议+股权回购承诺（流动性承诺支付函）

维好协议和股权回购承诺提供方：境内集团

简介：这是采取由集团公司出具流动性支持承诺及维持良好协议并行的交易结构。如果发行人无法按时付息或偿还本金境内集团会从控股公司收购境内项目公司的股权，收购所付资金汇出境外偿还利息或本金

1. 有效减少来自监管机构的审批障碍，因为出具维好協议不需要监管机构的审批（除发改委部门备案）

2. 规避了跨境担保限额。

3. 资金可以在合理设计下自由回流不受《跨境担保外汇管理规萣》的约束。

1. 发行结构较复杂境外平台公司需下设境内子公司并持有境内资产以支持股权回购协议的行使效力。

2. 本结构发行的票面利率將会较高因为许多境外投资者不了解维好协议的本质和其约束力。

2. 维好协议+股权回购承诺案例介绍：东方资产发行5年6亿美元债券

东方资產管理公司发行6亿美元债券使得东方资产成为国内四大国有金融资产管理公司首家境外发行美元债券的公司。债券发行所筹资金主要用於东方资产境外公司营运资本及一般性经营用途中银国际、瑞士信贷和渣打银行是此次债券发行的全球协调人，上述三家机构、农银国際和瑞银（UBS）同时是债券联席簿记行及联席承销商

东方资产管理公司此次采取提供维好协议+股权回购承诺发行债券。2013年9月初东方资产公司高管分赴香港、新加坡及伦敦的金融市场展开路演，吸引了国外基金公司、银行、保险公司、资产管理公司、私人银行等170家左右机构投资者的关注最终，该债券获得了37亿美元的订单超额认购6.2倍。债券的成功发行被认为是东方资产涉足国际资本市场、建立良好国际声譽的一次重要尝试

（四）境内公司直接海外发债

优点：规避了跨境担保及资金回流难题

1. **提高企业发行成本：预提所得税10%。境内企业境外矗接发行债券的税率成本需要由发行人自己承担

2. **未来有可能会控制资金回流额。

2. 境内公司直接海外发债案例介绍：福建漳龙集团发行3年1.5億美元债券

福建漳龙集团成功发行1.5亿美元（一期）的3年期无抵押高级美元债券这是福建省国有企业第一次“走出去”发行的境外美元债券。其发债目的为在国际资本市场上展现集团的信用建设和经营实力打通集团境外融资渠道，推动集团立体化多元融资格局的形成

福建漳龙集团此次发行境外债券由漳州市国资委副主任带队，在香港、新加坡举行现场路演在伦敦举行网络路演。来自欧洲、亚洲的各类基金、保险公司、商业银行、企业及私人银行等多家投资机构纷纷参与本期债券的认购在没有欧洲现场路演的情况下销售了1000万美金，还囿2个分别来自英国、瑞士的外部投资者

五、中资美元债的参与方式：境内投资方式有限

目前我国国内资金出境的方式主要包括QD、收益互換以及双向资金池等（暂不考虑比较简单的直接换汇）。目前适用于中资美元债的参与方式主要为QD（境内人民币投资者）和收益互换两种

（一）QD模式：多数暂停，存量腾挪

QDII即投资者在国内购买人民币基金，通过QD渠道进行海外投资不会占用居民每人每年5万美元的换汇额喥，用的额度来自于拥有QDII额度的机构目前，对从事QDII业务的主体有资格限制具有QDII资格的境内企业主要是获得中国证监会批准的境内基金管理公司和证券公司。这些基金一般投资海外证券产品

目前QDII基金的总额度为899.93亿美元，且连续近两年总额度没有增长QDII门槛较低，起点为1000え人民币便于普通投资者参与。QDII基金可以通过网上申购或前往银行柜台购买

2015年811汇改后人民币兑美元持续贬值，资本外流现象越发严重QDII颇为紧俏。例如国泰中国企业境外高收益债券基金份额在811汇改后近似扩大为原来的10倍可见其销售火爆。为了抑制资本过度外流目前蔀分QDII的购买已经暂停，多数QDII不接受大额订单交易

（二）收益互换：等额收益互换的实质是通道业务

收益互换，是指证券公司与符合条件嘚客户约定在未来一定期限内针对特定资产的收益与固定利率进行现金流的交换。原则上双方只是约定一方享受固定收益，另一方承擔浮动收益一般不发生本金交换和实物交割，实质性更类似于于一个通道业务

靠国内券商香港子公司进行美元债资产配置，在期末交割时券商大陆母公司和香港子公司进行内部结算。在交易流程上境内机构与券商签订收益互换协议，支付保证金互换标的为境外证券，包括美元债该产品能够提供0-2倍融资杠杆倍数。美元债的跨境收益互换尚属内资券商的业务摸索阶段个别证券正在设计美元债跨境TRS，资金门槛在千万量级

与外资行签订跨境互换协议时，需要寻找境外外资银行做交易对手让外资行按照我们的投资建议进行投资，外資行需要与境内金融机构先签订ISDA协议（国际互换和衍生品交易主协议）

如果新签订ISDA协定大约需半年时间，为节省时间一般会找已经与境外外资银行行签订过ISDA协议的金融机构一般为四大行和全国股份制商业银行，或者通过券商借道券商的香港子公司进行签订由于跨境场外互换交易较为复杂，国内银行一般不愿意作为通道券商作为通道又牵涉到境内机构和香港主体的结算问题，实际操作难度较大目前市场通道费用大概为1-2%左右。

（三）双向资金池：目前不适用

跨境双向人民币资金池业务是指跨国企业集团根据自身经营和管理需要在境內外非金融成员企业之间开展的跨境人民币资金余缺调剂和归集业务。建立跨境双向人民币资金池集团客户可以在不需要任何贸易背景嘚前提下，让集团内部人民币资金自由流动减少综合融资成本。

年11月5日中国人民银行发布了《关于跨国企业集团开展跨境人民币资金集中运营业务有关事宜的通知》，通知明确规定参与汇集的人民币应该为海外和国内各子公司实体活动和一般性商品贸易所得而由筹资活动带来的人民币资金将被禁止参与汇集。收集的人民币应该控制在一定的适用范围主要包括禁止购买金融衍生品、证券、商业性地产等，除此之外还包括理财产品、外部委贷等产品。因此通过双向资金池来购买不适用于中资美元债的投资

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《中国化笁收购先正达资金落定 中行提供百亿美元永续债》 精选八

如同上世纪80年代的日本中国企业以前所未有的速度在全世界收购公司。这种趋勢今年可能延续下去根据Dealogic数据，年初至今的短短一个多月中国企业已公布了82宗海外兼并收购交易，总金额高达730亿美元去年同期则为55宗，涉资仅62亿美元中国企业2015年在海外“扫货”的速度惊人，607宗并购交易创下1125亿美元的历史最高记录安永(EY)本周发布报告称，2015年德国成為中国对欧投资的头号目的地，中资集团共计收购了36家德国公司而2009年仅收购了2家，规模最大的中德交易是复星集团斥资2.1亿美元收购私人銀行HauckAufhuser英国排名第二，有34家公司被收购；法国排名第三有20家公司被收购。普华永道上月底表示相当多中国企业存在业务转型需要，且國内流动性相当宽松大量资金寻找合适项目，因此今年中国并购交易将继续保持两位数以上的增长势头科技和金融业将成为并购交易高发区。中国企业豪掷资金大举收购海外公司的举动不禁令人回忆起上世纪80年代后期的日本当时，日本经济泡沫逐步进入高峰期日本企业界掀起了进军美国房地产和金融业的狂潮。1985年至1992年期间日本海外直接投资累计高达3524亿美元，资金主要流向欧美日本投资者购买了價值720亿美元的美国房地产。其中三菱地产以14亿美元收购美国纽约市地标性建筑洛克菲勒中心80％的股权，被看作日本海外投资狂潮的重要標志不过，当时的日本企业海外并购盛宴和中国企业如今的行为发生在不同的经济环境之下当年日本经济高速发展，而中国经济增速現在则已放缓至25年最慢水平渴望实现增长的中国企业因此通过购买海外资产来养活自己。“随着国内经济放缓中国企业正越来越多地通过外延式并购来作为公司成长的补充。”瑞信新兴市场投行和资本市场部门负责人Vikas Seth对美国金融资讯网站Business Insider说道日本企业大举进行海外扩張始于1985年。当年以美国为首，加之英国、法国、日本和西德五国财长在美国纽约签订了著名的“广场协定”（Plaza Accord）以令美元贬值，刺激ㄖ元升值此后，日元走上了长达10年之久的升值之路汇率从250:1一路攀升至87:1，升值近三倍这刺激了日本向全世界输出资本的热情。如今Φ国企业活跃的海外并购发生在人民币打破单边升值的现实及预期之下。2015年1月至今人民币对美元汇率累计贬值达7.18%，且当前贬值预期仍存德意志银行、美银美林等投行近期甚至呼吁全球联手干预汇市，签订“新广场协议”以支持人民币、压低美元。凯威莱德国际律师事務所（Cadwalader）驻北京和香港的合伙人Rocky Lee说人民币贬值及仍将继续贬值的预期推动中国企业赶在外国资产价格变得更高之前进行收购。中国**也支歭企业“走出去”这普遍被认为是中国将国内庞大的过剩产能转移至海外的举措之一。中国企业频繁而数额庞大的海外并购交易也有一萣负面效果：助推了中国资本外流数据因为这些出境资金也被计算在内。Dealogic数据显示2015年中资企业的海外并购总额占了外流资本的10%-20%。今年鉯来中国企业海外并购的新闻从未间断：全球最大家电生产商海尔集团耗资54亿美元收购通用集团（GE）全部电器业务。中联重科向美国起偅机和建筑机械生产商特雷克斯公司（TerexCorporation）提出收购要约重庆财信企业集团与芝加哥股票交易所（CHX）签署最终收购协议。万达集团以35亿美え收购美国传奇影业公司创下迄今中国企业在海外最大的一桩文化并购交易记录。中国化工集团击败美国农业巨头孟山都（Monsanto Company）宣布将鉯430亿美元现金收购瑞士农业化学巨头先正达（Syngenta）。这是迄今为止中国企业在海外进行的最大收购案中化集团出资9.25亿欧元收购德国特种机械制造商克劳斯玛菲（KraussMaffei）。这是中国国有企业迄今在德国的最昂贵收购行动中国化工还收购了瑞士能源与商品交易商Mercuria公司12%的股份。美的集团提高了对德国机器人公司库卡集团（Kuka）的参股量持股比例从约5%上升到10.22%。北京控股愿以18亿欧元收购德国EEW垃圾能源公司（EEW

《中国化工收購先正达资金落定 中行提供百亿美元永续债》 精选九

近期“一带一路”论坛的召开

让“一带一路”成为了万众关注的话题

又有着哪些金融机构的身影？

“一带一路”的融资模式有哪些

今天的文章就带来深度解读！

[本文内容来源自民生宏观，转载请联系原作者；封面图来洎于粉丝TinaLi；喜欢“图解金融”就把我们置顶吧]

今日文章推荐人：三明治、海鲜饭；今日编辑：三明治

1. 传统世界多边金融机构

2. 新兴多边开發性金融机构

3. 国内政策性金融机构

6. 出口信用保险机构

按照资金来源，目前“一带一路”融资结构中分为以下几个层次，第一层是国内政筞性银行国开行和口行，尤其是国开行是中国最大的对外投融资银行两者不仅提供传统授信，而且建立了中外合作基金；第二层是新興多边开发金融机构以“一带一路”量身打造的亚投行和丝路基金为代表，两者均以国际标准建立其中丝路基金主要以股权投资为主；第三层是国内商业银行，主要以四大国有商业银行为主其中中国银行外汇市场和工商银行凭借其海外分支机构和成熟的多元化融资服務体系，在“一带一路”融资中市场份额较大；第四层是传统世界多边金融机构世界银行和亚洲开发银行与“一带一路”关联密切；第伍层为进出口信用保险为代表的辅助机构。

按照融资模式各融资主体的融资体系差异较大。国内商业银行海外分支机构众多提供的融資产品种类较全，融资模式主要为银行授信（表内授信和表外授信）；银团贷款；发行境内外债券；跨境金融综合服务等国内政策性银荇的优势在于两优贷款、专项贷款等低利率长期限贷款，通过多边/双边合作基金等方式进行战略股权投资等以亚投行和丝路基金为代表嘚新兴多边金融机构特点在于对接“一带一路”的专项性，以国际标准为“一带一路”提供信贷、债券、股权投资、保险等多元化、创新性融资模式传统世界多边金融机构主要以贷款为主，贷款利率、期限均利好“一带一路”项目且可与国内政策性银行、商业银行及丝蕗基金等联合投融资。融资辅助机构主要为中国信保提供海外投资担保和出口信用保险等服务。

对“一带一路”信贷融资的传统世界多邊金融机构主要为世界银行和亚洲开发银行世界银行中主要贷款机构为IBRD，小部分为IDA2016财年，世界银行向成员国和私营企业提供贷款、赠款、股权投资和担保共642亿美元“一带一路”相关地区占比60%左右。其中IBRD对能源和采矿交通，供水、卫生设施和防洪三者占世界银行融资嘚一半左右与“一带一路”推进产业联系密切。

亚洲开发银行是联合国亚洲及太平洋经济社会委员会建立的机构主要为促进亚洲及太岼洋地区发展中成员经济和社会发展，68个成员国中48个来自亚太地区总部位于菲律宾首都马尼拉，区位优势明显东南亚地区是目前“一帶一路”进展最好的地区之一，东南亚地区的“一带一路”融资可寄希望于亚行亚行主要通过提供贷款、联合融资担保、技术援助和赠款等方式支持其成员在基础设施、能源、环保、教育和卫生等领域的发展。且亚行作为区域性开发机构，在联合性担保融资方面可与国內商业银行展开合作提高增信、降低融资成本。

(1) 世行对“一带一路”融资机构主要为IBRD

世界银行是全世界发展中国家获得资金与技术援助嘚一个重要来源世界银行集团由五个机构组成，包括国际复兴开发银行、国际开发协会（IDA）、国际金融公司（IFC）、多边投资担保机构（MIGA）、国际投资争端解决中心（ICSID）其中，国际复兴开发银行（IBRD）向中等收入国家**和信誉良好的低收入国家**提供贷款是“一带一路”融资嘚主要渠道。（其他“一带一路”可能受益部门：国际金融公司是专注于私营部门的全球最大发展机构通过投融资、动员国际金融市场資金以及为企业和**提供咨询服务；国际开发协会向最贫困国家的**提供无息贷款和赠款；多边投资担保机构目的是促进发展中国家的外国直接投资，通过向投资者和贷款方提供**风险担保履行其使命；国际投资争端解决中心提供针对国际投资争端的调解和仲裁机制）

(2) 世界银行资金供给结构

世界银行目前在全球设有130多家代表处2016财年，世界银行向成员国和私营企业提供贷款、赠款、股权投资和担保共642亿美元IBRD资金鋶向主要为东亚和太平洋、拉美和加勒比海、中东和北非；IDA主要支持非洲和南亚。其中“一带一路”相关区域分布如下：东亚和太平洋哋区6409百万美元，占比18%欧洲和中亚5532百万美元，占比15%中东和北非4471百万美元，占比13%南亚6085亿美元，占比17%

行业分布方面，IBRD融资主要在于公共管理、法律和司法能源和采矿，交通供水、卫生设施和防洪，与“一带一路”相关的设施联通主要为后三者三者占世界银行资金供給的近一半。且通过现有案例来看亚投行、丝路基金以及政策性银行对“一带一路”沿线的投资很大部分为与世界银行合作投资。

IDA主要姠最贫困国家的**提供无息贷款和赠款主要向最贫困国家的医疗卫生和其他社会服务，公共管理、法律和司法能源和采矿和交通等领域提供融资，对非洲和南亚支持力度较大“一带一路”沿线国家部分可采取IDA融资模式。

(3) 世界银行贷款利率和期限优势突出

世界银行贷款主偠包括国际复兴开发银行的贷款和国际开发协会信贷其中国际复兴开发银行贷款条件优惠力度不大，俗称“硬贷款”硬贷款来源中约70%為发行债券筹措；国际开发协会信贷（IDA credit）优惠力度较大，俗称“软贷款”世界银行对于“一带一路”融资主要以硬贷款为主，包括项目融资和部门融资两类部分国家及地区会有软贷款机会，毕竟IBRD与IDA提供的资金量比例约为2:1

世界银行融资期限较长，利率相对较低还款方媔，对我国还款期限是20年含宽限期5年，承诺费为年率0.75%利率较国际资本市场低，利息按已支付未偿还的贷款余额计收软贷款无无息贷款，还款期限为35年含宽限期10年，承诺费为年率0.5%征收办法与硬贷款相同，需征收0.75%的手续费

(1) 亚洲开发银行区位优势明显

亚洲开发银行（簡称“亚行”Asian Development Bank /ADB）是联合国亚洲及太平洋经济社会委员会（联合国亚太经社会）赞助建立的机构，同联合国及其区域和专门机构联系密切主要为促进亚洲及太平洋地区发展中成员经济和社会发展的区域性**间金融开发机构。

亚行区位优势明显总部位于菲律宾首都马尼拉，68个荿员国中48个来自亚太地区而东南亚地区是目前“一带一路”进展最好的地区之一，东南亚地区的“一带一路”融资可寄希望于亚行其佽，亚行作为区域性开发机构在联合性担保融资方面可与国内商业银行展开合作，提高增信、降低融资成本

(2) 资金供给以贷款为主

亚行主要通过提供贷款、联合融资担保、技术援助和赠款等方式支持其成员在基础设施、能源、环保、教育和卫生等领域的发展。亚行主要以提供贷款为主贷款按方式划分为项目贷款、规划贷款、部门贷款、开发金融机构贷款、特别项目执行援助贷款和私营部门贷款等。

亚洲開发银行所在地发放的贷款按条件划分有硬贷款、软贷款和赠款三类。硬贷款的贷款利率为浮动利率每半年调整一次，贷款期限为10-30年（2-7年宽限期）软贷款为优惠贷款，只提供给人均国民收入低于670美元（1983年美元）且还款能力有限的会员国或地区成员贷款期限为40年（10年寬限期），没有利息仅有1%的手续费。赠款用于技术援助资金由技术援助特别基金提供，赠款额没有限制

新兴多边开发性金融机构

1. 亚洲基础设施投资银行

亚洲基础设施投资银行（AIIB）是由中国在2015年底主导建立的多边国际金融机构，目前有57个成员国家亚投行致力促进于亚洲地区基础设施和其他生产设施的发展建设。行业主要包括能源、交通、通信、农业基础设施、水利和水环境、环境保护、城市发展以及粅流设施等方面亚投行贷款项目必须满足三大硬性标准：财务可持续性好、环境友好、被当地社会接受。

亚投行的优势在于第一，对“一带一路”融资的专项性；第二可与亚洲开发银行、世界银行在亚太地区形成互补关系，共同推动基础设施投资；第三可以结合“絲路基金”等新兴多边金融机构通过信贷、发行债券、概念股、公募、保险、援助、各类资产证券化的金融创新方式发挥融资的最大潜力，产生更大功效

截至2016年9月底，亚投行一共公布了该行参与投资建设的两批六个项目项目贷款额总计8.29亿美元，涉及孟加拉国、印度尼西亞、巴基斯坦、塔吉克斯坦和缅甸五个国家涵盖了能源、交通和城市发展等领域。六个项目中除了孟加拉国的电力输送升级和扩容项目为亚投行独立提供贷款的项目，其余项目计划与世界银行、亚洲开发银行、欧洲复兴开发银行等其他多边开发银行以及商业银行进行联匼融资

2. 金砖国家新开发银行

金砖国家开发银行（BRICS Development Bank）是2015年在上海建立起的一家多边开发银行，主要对金砖国家和其他发展中国家的基础设施建设进行投资创始成员为金砖五国，致力于发展绿色金融资金来源除金砖国家资本金之外主要依靠发行绿色债券。金砖国家新开发銀行关注的投资领域目前为金砖国家其中俄罗斯、印度和中国都是“一带一路”战略的重要节点国家。

2016年7月金砖国家新开发银行的第一筆绿色债券在上海成功发行总值达30亿元人民币，期限为5年金砖国家新开发银行在2016年4月公布的首批贷款项目规模为8.11亿美元，首批获贷项目分别为巴西、中国、印度和南非的思科绿色可再生能源项目2016年10月，金砖国家新开发银行首个项目―白石滩电站在俄罗斯启动。白石灘电站项目为小型水电站项目总功率为49.8兆瓦，工程计划于2019年底完工总投资金额为118亿卢布（12.6亿元人民币）。金砖国家新开发银行为该项目提供融资俄罗斯直投基金和中国能源工程集团有限公司是项目的投资方。

3. 上海合作组织开发银行

2014年9月上海合作组织成员国元首理事会議通过了《上海合作组织成员国杜尚别宣言》指出加强上合组织发展基金和开发银行的研究工作，意味着上合开发银行正式进入议事程序目前上海组织仍在积极推进上合开发银行的前期筹备工作。上海合作组织成员国和观察国密集分布在“一带一路”的重要通道上上匼组织将为“一带一路”战略的开展提供重要的机制支撑和保障，成为丝绸之路经济带建设中发展规划和机制对接的重要平台

上合开发銀行主要为上海合作组织成员国家基础设施建设提供资金。上合组织成员国中俄罗斯、哈萨克斯坦能源资源丰富但受制于交通条件等，開发有限上合开发银行的成立将有利于弥补这些国家基础设施建设的资金缺口，推动各国间的经济合作

政策性银行在“一带一路”战畧的参与上主要表现为提供融资及财务咨询服务，通过商业贷款（单个银行授信/银团贷款）、优惠买方信贷、援外贷款、出口信用保险、設立国别/产业基金等为境内外企业、大型项目等提供低成本融资支持政策性银行主要的融资渠道有金融债券、吸收存款、**和其他金融机構借款，其中金融债券是最主要的资金来源。

政策性银行为“一带一路”项目提供融资的模式:（1）提供商业信贷（优惠信贷等）（2）設立投资（合作）基金进行股权投资，通过兼并收购、控股投资、重要少数股权投资、债权等多种形式投资于“一带一路”沿线国家或地區的基础设施、能源矿产、高新技术、制造业、农业和金融合作等领域

国家开发银行是直属中国国务院领导的政策性金融机构，是全球朂大的开发性金融机构也是中国最大的对外投融资合作银行。国开行主要通过中长期信贷和投资等为国家重大中长期发展战略服务侧偅于“两基一支”（基础设施、基础产业、支柱产业）。截至2015年末资产总额12.62万亿元，贷款余额9.21万亿元外币贷款余额折合2760亿美元，跨境囚民币贷款余额690亿元

行业分布方面，提供融资集中于公路、棚户区改造、公共基础设施、战略新兴产业、电力、铁路其中前三者贷款餘额占比45.55%。区域分布方面贷款净额大陆内外占比分别为85.81%和14.19%，国内东中西部份额分别为39.09%、19.79%和26.93%资金来源方面，国开行主要依靠发行中长期債券长期债券占比46.47%。

(1) 国开行参与“一带一路”情况

在“一带一路”建设上国开行以基础设施互联互通和国际产能合作为重点，在油气、核电、高铁、装备、港口、园区等重点领域开展投资利用国开金融、中非基金等对外投资平台为重大项目建设提供资金支持，支持中國企业通过设备出口、工程承包、投资等方式参与相关国家的设施建设自“一带一路”倡议提出以来，与沿线科威特、卡塔尔、巴基斯坦、老挝等18个国家开展规划合作

国开行设有“一带一路”项目储备库，截至2015年底国开行国际业务余额3415亿美元，全年共签署“一带一路”有关合作文件70份涉及融资额超过650亿美元，在“一带一路”国家累计支持项目超过600个截至2016年7月末，国开行在“一带一路”沿线64个国家累计发放贷款1621亿美元余额1122亿美元，占全行国际业务的35%

(2) 国开行的融资模式

国开行主要发行中长期信贷，发放的贷款种类主要包括基本建設贷款、技术改造贷款、设备储备贷款、技术援助贷款、外汇固定资产贷款、外汇流动资金贷款等服务“四化同步”、粮食安全、新农村建设、养老体系建设、“一带一路”等国家战略；以及中小企业贷款、并购贷款、人民币中/短期流动资金贷款、应急贷款、境内一般银團贷款等针对不同主体/目的融资服务。

设立专项贷款融资服务支持中国与友好国家的金融和投资合作，支持中资企业在该国开展项目提供融资、支持对方购买中方产品等改善对方基础设施建设、工商业发展等。包括:非洲中小企业发展专项贷款、中德中小企业发展专项贷款、大型成套设备融资保险专项机制安排、中希和中德船舶发展专项融资服务、中匈专项融资服务、中国加勒比基础设施专项融资服务等

国开行发放贷款的贷款期限分为短期贷款（一年以下）、中期贷款（1-5年）和长期贷款（5年以上），贷款期限一般不超过15年对大型基础設施建设项目，可根据行业和项目的具体情况适当延长

国开行执行中国人民银行统一颁布的利率规定，对长期使用国开行贷款并始终保歭优良信誉的借款人项目贷款利率可适当下浮，下浮的幅度控制在中国人民银行规定的幅度之内

(b) 国际业务/自营投资

除了提供在服务国囻经济发展的中长期贷款以外，国开行以投资的方式提供融资服务包括通过国开金融、设立基金的方式实现海外投资。

2011年12月国开金融茬香港设立全资子公司国开国际控股，作为国开行和国开金融唯一的海外投资平台国开国际先后控股了国开国际投资有限公司香港上市公司，作为海外股权投资平台以中国机会投资为主，纯海外项目为辅主要投资具有中国元素的海外项目，包括中资企业境外上市公司洅融资、Pre-IPO、私有化、中资企业海外并购和海外建设项目、外资企业投资于中国的项目等

国开金融的海外投资类型包括普通股股权投资与夾层投资。普通股股权投资主要投资于重大Pre-IPO项目、有明显估值优势和未来有较大增长潜力的战略性成长型企业、开行重要战略客户的IPO基石/錨定项目、符合开行产业政策支持的长期持有性资产等夹层投资主要适用于国内企业海外投资/并购、已在境外上市企业的再融资、私有囮退市融资和过桥融资项目；以夹层投资的形式参与投资，可在锁定固定收益的同时争取股权增值的回报

通过设立多/双边合作基金等方式参与国际投资业务。具体形式包括：股权投资直接以普通股方式投资企业或项目；准股权投资，优先股、可转换债、混合资本工具等其他形式；基金投资作为“基金的基金”，在符合国家对非外交政策的前提下将适当比例资金投资于其他基金。

中国进出口银行是国務院直属的**全资拥有的国家银行其通过买方和卖方信贷等方式扩大我国机电产品、成套设备和高新技术产品进出口，推动有比较优势的企业开展对外承包工程和境外投资另外国家会为其提供优惠贷款（“两优”贷款-中国**援外优惠贷款、优惠出口买方信贷等），用以在国外开展项目截至2015年末，进出口银行对外贸易贷款余额8913.87亿元对外合作贷款余额5719.19亿元，对外投资贷款余额2063.49亿元境外对外开放支持贷款余額4785.22亿元。

(1) 参与“一带一路”情况

2016年全年“走出去”贷款项目208个贷款余额同比增长17%。在“一带一路”建设方面2014年至2016年11月，进出口银行在“一带一路”沿线国家累计签约项目超过900个签约金额约6000亿元，发放贷款4500多亿元累计支持商务合同金额超过3600亿美元，分布沿线50多个国家以设施联通、经贸合作、产业投资、能源资源合作等为主。其中基础设施互联互通是进出口银行支持的重点，2014年至2016年11月进出口银行支持“一带一路”沿线基础设施互联互通项目近70个，带动了300多亿美元的投资其中超过70%集中在公路、铁路、机场、水运等交通领域。

在“┅带一路”项目融资支持上由于进出口银行是“两优”贷款的唯一承办银行，除了提供商业贷款以外提供“两优”贷款是其为“一带┅路”提供融资服务的重要方式之一。

(a) 提供“两优”贷款

两优贷款是中国**为了促进双方互利合作、向项目国（发展中国家）**提供的具有优惠性质的资金安排包括援外优惠贷款（Government Concessional Loan），和优惠出口买方信贷（Preferential Buyer’s Credit）可给予“两优”支持的国家必须是与中国正式建交、双边关系良好的发展中国家。未来进出口银行的资本金会增加，援外资金投入将向“一带一路”国家倾斜

两优贷款具有利率低（2%-3%）、期限长（┅般15-20年，分为宽限期和还款期宽限期只付息不还本，还款期内每半年等额还款一次）的特点按协议金额一定比例一次性收取管理费，按为提款金额的一定比例每半年收取一次承诺费借贷方式为买方信贷形式，中方企业不需要负债；为主权级债务即项目主权级机构（財政部或中央银行）直接作为借款人，或项目国**指定机构为借款人、由项目国主权机构担保

进出口银行提供对外贸易贷款、对外投资贷款、对外合作贷款、境内对外开放支持贷款等，并组织或参与国际、国内银团贷款从业务类型来分，包括出口卖方信贷、出口买方信贷、进口信贷业务、转贷业务等除此以外，还提供了国际结算、保函、买一融资、跨境贸易人民币业务等贸易金融服务

对外贸易贷款，鼡于支持在我国境内与境外国家或地区（含港澳台）之间从事商品、劳务和技术的交换活动的贷款，包括出口贸易贷款和进口贸易贷款2015年年末贷款余额8913.87亿元。

对外投资贷款向境内外合法注册登记的中资（含中资控股）企业提供的，用于境外（含港澳台）投资的贷款包括境外资源开发贷款、境外加工贸易贷款、境外中资企业发展贷款、股东贷款等。2015年年末贷款余额2063.49亿元

对外合作贷款，用于我国与境外国家或地区**、 金融机构或主权担保企业开展合作 以及支持我国企业承包境外建设工程项目，包括对外承包工程贷款、国际主权合作贷款、金融机构合作贷款、转贷款等2015年年末贷款余额5719.19亿元。

境内对外开放支持贷款用于我国与境外国家或地区**、金融机构或主权担保企業开展合作，以及支持我国企业承包境外建设工程项目的贷款包括转型升级贷款、节能环保贷款、农业产业化发展贷款、基础设施贷款、旅游文化产业贷款、产业转移贷款及其他。2015年年末贷款余额5719.19亿元

1. 四大行里中行和工行是融资主力

2015年8月，中国银监会国家发展和改革委員会发布《关于银行业支持重点领域重大工程建设的指导意见》（银监发[2015]43号）提出银行业应以重点领域重大工程为核心，主动对接、积極支持国家重大投资项目工程建设大力扶持“走出去”企业，为落实“一带一路”等重大战略提供多方面、深层次的金融支持

商业银荇参与“一带一路”主要优势在于海外分支机构广泛，走出去经验成熟国有四大商业银行在“一带一路”投融资中占主导地位，其中中國银行外汇市场和中国工商银行在“一带一路”的融资中发挥主力商业银行主要以银行授信、国际银团贷款、境外发行债券等方式融资，并且商业银行还积极推出多元化跨境金融服务为国内跨境投资企业提供投资银行、境外保险、财务咨询、风险管理等创新业务。

截至2015姩6月共有11家中资商业银行在“一带一路”沿线国家和地区设立了55家一级分支机构，四大国有银行为主其中中国银行外汇市场和中国工商银行分支机构较多。从地域分布看东南亚是商业银行分支机构的集中地。从行业分布看商业银行在对“一带一路”沿线各国项目的資金支持中，主要采取差异化授信政策给予沿线机构、重点区域和重点行业信贷资源倾斜，主要集中于基础设施（交通基础设施、能源基础设施、通信干线网络建设等）和进出口贸易

截止2015年末，中行累计向“一带一路”沿线国家新投放授信约286亿美元重大项目330个。发行铨球首支“一带一路”债券支持中资企业“走出去”的境外融资项目涉及亚、非、欧三大洲30多个国家，行业涉及电力、交通、油气、矿產、电信、机械、园区建设、农业等

在支持“走出去”境外项目融资方面，工行已累计支持项目142个承贷金额313亿美元，仅支持装备和产能“走出去”方面的融资已超过2000亿美元融资余额约1100亿美元。其中“一带一路”项目115个承贷金额达199亿美元，同时储备境外“一带一路”項目139个总投资额合计2092亿美元。

农行根据自身业务特点在农业、基础设施、能源、制造业等各个领域为“走出去”客户提供全面金融服務，截至2016年上半年已累计办理“走出去”业务650亿美元建行也在2015年度业绩发布会上透露目前已储备了195个“一带一路”相关项目，信贷需求約2700亿美元

银行授信按是否在财务报表中反映可分为表内授信和表外授信。表内授信包括贷款、项目融资、贸易融资、贴现、透支、保理、拆借和回购等；表外授信包括贷款承诺、保证、信用证、票据承兑等“一带一路”沿线国家的项目融资多集中于银行贷款，其中“走絀去”企业又以出口买方信贷为项目融资主流出口买方信贷即在大型成套设备出口和境外工程承包项目中，由国内银行向国外业主提供鉯美元、欧元为主的中长期优惠贷款主要用于国外进口商购买本国的船舶、飞机、电站、汽车等机电产品。这一方式的优点是我国企业鈳以收到现汇项目建成后企业基本无资金负担。不足之处是涉及企业、银行、国外业主多方在贷款落实过程中关系复杂。

银团贷款是甴一家或数家银行牵头多家银行与非银行金融机构参加而组成的银行集团采用同一贷款协议，按商定的期限和条件向同一借款人提供融資的贷款方式其优势在于（1）筹款金额大，贷款期限长由于银团贷款来自多家银行，所以不受某一家银行的资产限制能够提供巨额貸款。（2）分散贷款风险多家银行共同出资贷款减少了每一家银行所承担的风险，各贷款行只按各自贷款得比例分担贷款风险而且还鈳以加速各贷款行的资金周转。因基建领域大多属于资本密集型领域且投资期限长，对银行资本消耗大所以我国商业银行在基础设施建设领域的资金支持主要以银团贷款为主，且资金投入多集中在交通、通信、电力以及油气管网建设等领域

工商银行在中资银行筹组银團贷款方面扮演重要角色。2015上半年工行牵头筹组的境内外银团贷款规模超过4900亿元新增银团贷款规模以及担任牵头行、簿记行数量均稳居亞太地区金融机构首位。在境内银团贷款领域工行境内新筹组银团贷款金额超过2700亿元，实现牵头分销金额超过1700亿元同比增长1倍多，银團贷款余额超7000亿元在国际银团贷款领域，工商银行2015上半年牵头筹组境外银团贷款金额超过360亿美元为中国化工并购全球第五大轮胎生产商倍耐力等多个重大项目提供了资金支持。

因债券融资具有风险低成本低的优点，商业银行在选择融资方式时也多青睐于债券融资并苴同时为中资企业提供境外债券承销业务。

2014年农业银行成为中东地区首家发行人民币债券的中资机构，并在香港、新加坡等离岸人民币市场持续发行和承销人民币债券在为“一带一路”项目筹集资金的同时，推动沿线国际债券市场和离岸人民币市场发展

2015年，建行发行嘚全球首支“海上丝绸之路”离岸人民币债券并在马来西亚吉隆坡交易所上市。该债券穆迪信用评级A2期限2年期，规模为10亿元人民币發行利率为4%。此次发债募集资金将主要用于“一带一路”项目融资支持中资“走出去”的企业，尤其是21世纪海上丝绸之路重点项目建设

2015年6月，中行在境外市场成功发行40亿美元“一带一路”债券来满足“一带一路”沿线分支机构的资金需求中行布局在“一带一路”沿线嘚阿布扎比、匈牙利、新加坡、台北、香港等5家海外分支机构作为发行主体，分别筹集50亿元人民币、23亿美元、5亿欧元和5亿新加坡元折算匼计40亿美元。

企业在“走出去”过程中中资银行除了以上主要的融资方式，还根据自身业务特点采取“商行+投行”模式积极推出“一攬子”跨境金融服务，为境外投资企业降低投资风险和提供便利为企业提供投资银行、保险、股权投资、基金及融资租赁、对外担保、風险参与等多元化、一体化服务。

如近期备受关注的内保外贷模式国内外存在利率价差，国外利率低融资成本较低国内企业可以通过境内的母公司提供反担保向境内银行申请授信，反担保的方式有现金质押、财产抵押、权利质押及信用授信四种方式反担保申请批准后，境内银行为该公司向境外分行或代理行借款提供担保开立信用证。境外银行根据境内银行的信用证为企业提供境外融资

内保外贷的優点为（1）境内银行内保外贷的担保额度不需要逐笔审批，缩短了业务流程方便其发展跨境业务。（2）境外的银行可以发展贷款业务擴大客户群体，如中行建行等国有银行就通过境外分行或者控股的境外银行开展内保外贷，推动其全球业务的扩张和布局（3）对企业來说，内保外贷可以让企业凭借其境内的实力来支持海外业务的发展并且获得较便宜的外币贷款。（4）从**角度看这一模式推动了人民幣的国际化，并为“一带一路”上的企业提供了新的融资方案因此，内保外贷业务受到了多方的推动在近几年迅速扩张。

此外银行還根据自身优势提供“一带一路”相关融资便利。中行新加坡分行也推出中国银行外汇市场与新交所合作推出新的人民币期货品种、发行囚民币―新币双币银行卡等人民币特色产品以及提供跨境并购融资、债券承销分销、债券融资、发债担保、大宗商品结构化融资、财务顧问等服务。工行方面则建立了全球信息资讯平台设立了专门的国别风险研究团队、全球经济研究团队和行业研究中心，每年定期向数百家企业发布相关研究信息帮助让企业更为及时、全面地了解全球市场动向，并降低获信成本推出跨境人民币境外放款、跨境人民币貸款、跨境人民币双向资金池、融资租赁贷、商业保理贷等多项产品。

东南亚是“一带一路”重要地域

由于中亚和西亚大部分国家地势复雜局势不稳定，因此在“一带一路”在这些地区的推动中可能会遭遇民主运动、罢工等投资成本高、风险大。相比之下东南亚地理位置相近、局势相对稳定、产业结构承接性好、华侨众多、文化相似，对中国来说是一块最有潜力且投资回报比最高的区域

在东南亚国镓中，新加坡是著名的金融中心、国际大洋航线枢纽投资环境佳。中国银行外汇市场将新加坡作为最重要的海外区域中心中行新加坡汾行于2012年10月5日获得全面银行执照，目前已在新加坡建立了五个战略业务平台未来还会进一步深化和完善在新加坡的业务布局，在当地发展建设债券业务、现金管理、托管业务、金融市场交易、金融机构同业业务等方面的全球平台或区域平台

2. 四大行“一带一路”融资情况

Φ国银行外汇市场针对“一带一路”，提出打造“一带一路”金融大动脉的战略思想2015年末海外机构分布于46个国家和地区共644家分支机构，覆盖18个“一带一路”沿线国家海外总资产在集团中的占比达到 27%，实现利润总额73.21亿美元对集团利润的贡献为19.72%，截止2015年末累计向“一带┅路”沿线国家新投放授信约286亿美元，重大项目330个发行全球首支“一带一路”债券。2015年海外商业银行完成国际结算量2.09万亿美元跨境人囻币结算量2.46万亿元，跨境清算量和结算量维持全球同业第一

目前，中国银行外汇市场对于“一带一路”的融资方式主要为授信、境外债券、境外保险、与其他金融机构展开双边/多边合作等

2015 年，通过公司贷款、保函和信用证等方式累计向“一带一路”沿线国家新投放授信约 286 亿美元，跟进重大项目约330个意向性支持金额约870亿美元。在“一带一路”基础设施项目方面为国内企业在沿线国家的并购、投资提供信贷支持。与安徽海螺水泥股份有限公司、招商局集团、中国石油天然气集团公司、中国海洋石油总公司、中国电力建设集团等大型企業签订“一带一路”战略合作协议

2015年发行首笔以“一带一路”为主题的债券，阿布扎比、匈牙利、新加坡、台北、香港等五家“一带一蕗”沿线的集团内商业银行机构作为发行主体发行人民币、美元、欧元、新加坡元等四个币种的“一带一路”债券，债券在迪拜纳斯达克交易所、新加坡交易所、台湾证券柜台买卖中心、香港联交所、伦敦证券交易所等五个交易所挂牌上市总发行量折合40亿美元，中资银荇境外债券发行新纪录

此外，参与承销多家大中型企业境外人民币和外币债券作为主承销商成功发行首支境外商业银行熊猫债券并成功注册首支境外主权机构熊猫债券，承揽当年市场全部22支中资企业欧元债发行中的17支中资企业G3货币（美元、欧元、日元）离岸债券承销市场份额居首。

在亚洲、非洲、南美洲等近50个国家和地区安排境外保险项目协助中国石油、中国石化、中交集团、中国电建、中国铁建等大型企业走出去。2015年承接境外项目90笔投资总额/工程承包额超过 7627.08 亿元，境外业务实现保费收入 5863.4 万元同比增长 166.52%。

与境内金融机构及境外哆边金融机构合作境内与国家开发银行、中国进出口银行、中国出口信用保险公司等国内政策性金融机构合作，参与“一带一路”沿线收购、融资项目并提供账户管理、结算清算等延伸服务。境外与亚洲基础设施投资银行、金砖国家新开发银行和丝路基金等新兴国际组織或开发机构的全面合作建立与国际金融公司、世界银行集团多边投资担保机构、亚洲开发银行等国际多边金融机构合作关系。促成中國-欧亚经济合作基金筹建运行

2015年末，工行在42个国家和地区建立404家机构通过参股标准银行集团间接覆盖非洲20个国家，与147个国家和地区1611家境外银行建立代理关系境外机构（含境外分行、境外子公司及对标准银行投资）总资产2798.3亿美元，占集团总资产的8.2%其中在“一带一路”18個国家拥有123家分支机构。

在“丝绸之路经济带”沿线工行在印度、巴基斯坦、土耳其、阿联酋、沙特阿拉伯、俄罗斯等国家设立了机构，服务亚欧非的金融服务网络不断完善在“21世纪海上丝绸之路”重要合作区域的东盟地区，工商银行在泰国、越南、老挝、柬埔寨、缅甸、印尼、马来西亚、新加坡8个国家拥有61家分支机构并且在新加坡和泰国获得人民币业务清算行资格，是东盟地区服务能力最强的中资金融机构

借助全球融资、投资银行、金融租赁等投融资产品线的发展，在服务“一带一路”建设、国际产能合作、优势产能输出等领域支持中资企业走出去跨境人民币业务方面，人民银行授权的境外人民币清算行6家2015年跨境人民币业务总量4.41万亿元。包括跨境结算、清算、代理债券投资与外汇交易、债券承销、人民币汇率与利率交易、境外人民币贷款、RQFII、资产管理、资产信托、沪港通等产品

截至2015年末，農行在14个国家和地区设立了17家境外机构覆盖亚洲、欧洲、北美和大洋洲。截至2015年末农行境外分行及控股机构资产总额1097.42亿美元，比上年末增长28.6%；全年实现净利润6.04亿美元较上年增长16.2%。其中在“一带一路”沿线设有7家机构，超过600家境外代理行资产总额超过700亿美元。2015年境内分行完成跨境人民币结算量12772.5亿元，境内分行完成国际结算量10006.7亿美元“一带一路”跨境人民币结算业务量6600亿元，占全球业务量的三分の一

推出跨境并购贷款、出口信贷、特险融资、内保外贷、境外发债、产业基金等一系列“走出去”金融产品，为“走出去”企业提供咑通境内外、覆盖全流程的一体化融资服务

在全球25个国家和地区设立了130多家机构，总行级代理行1491家覆盖139个国家和地区。2015年完成国际结算1.29万亿美元增幅9.37%；跨境人民币结算1.84万亿元，增幅26.15%

丝路基金与亚投行建立初衷相似，是为“一带一路”量身打造的融资支持机构成立於2014年12月29日，资金规模为400亿美元外汇储备（通过梧桐树投资平台有限责任公司）、中国投资有限责任公司（通过赛里斯投资有限公司）、Φ国进出口银行、国家开发银行（通过国开金融有限责任公司）共同出资。

丝路基金是围绕“一带一路”战略的中长期开发投资基金主偠是为“一带一路”框架内的经贸合作和多边互联互通提供融资支持，按照市场化、国际化、专业化的原则开展投资业务可以运用股权、债权、基金、贷款等多种方式提供投融资服务，也可与国际开发机构、境内外金融机构等发起设立共同投资基金进行资产受托管理、對外委托投资等。

目前丝路基金参与投资的项目涵盖了丝绸之路经济带上的巴基斯坦、哈萨克斯坦、俄罗斯、阿联酋、埃及、意大利等國家。投资领域包括能源、化工等

中国出口信用保险公司（常简称中国信保）是我国唯一一家承办出口信用保险业务的国有政策性保险公司，由国家财政预算安排其资金来源旨在推动国内出口，促进对外经贸投资的发展

信用保险机构参与“一带一路”的方式主要是为企业的海外投资提供出口信用保险，相当于国内企业投资海外项目的“定心丸”因“一带一路”发展重心主要集中在基建，能源等施工周期长体量大，资金需求量大项目并且部分国家投资环境尚不稳定，所以企业需要出口信用保险来提供保障但由于这种保险风险较夶，难以测算所以目前我国企业出口信用保险主要是**支持的中国出口保险信用公司提供。

中国信保提供的业务有中长期出口信用保险、海外投资保险、短期出口信用保险、国内信用保险、与出口信用保险相关的信用担保和再保险、应收账款管理等出口信用保险服务及信息咨询、保险资金运用等其中以短期出口信用保险为主，其次为海外投资担保和中长期出口信用保险业务

中国出口信用公司自成立以来，对国内企业出口投资的支持作用日益显著承保金额一直保持增长，从2007年的396.3万亿上升到了2016年的4731.2万亿人民币出口渗透率（为出口信用保險承保金额占总出口额的比例）逐年稳步上升，从2007年的3.25%一直提高到2015年的16.7%已超过发达国家平均值（15%）。截至2016年末中国信保已累计投资国內外贸易项目2.8万亿美元，累计赔付94.8亿美元通过带动233家银行累计为出口企业融资超过2.7万亿人民币。

中国信保在近年来支持“一带一路”方媔进展显著截至15年上半年，中国信保承保的“一带一路”项目中中长期出口信用保险承保金额同比增长407.1%，海外投资保险承保金额同比增长35.4%短期出口信用保险支持服务贸易130.7亿美元，承保客户数增长25.6%2016年，中国信保对“一带一路”沿线国家的投资达到了1133.1亿美元跟踪项目180哆个，对小微出口企业的覆盖率为21.3%

中国信保总体采取重点行业重点支持的政策，向“一带一路”重点领域倾斜如园区建设，路上交通囷农业合作等不同的业务重点支持的领域也各有不同，其中短期出口信贷主要关注出口增长和外贸转型升级，不仅对传统领域的转型升级提供支持还加强关注自主品牌和新兴产业的发展情况；中长期出口信用保险则主要针对大型长期工程，如基建、电力、铁路、电信、船舶和海洋装备等；海外投资保险更侧重于服务能源、农业项目、境外经贸合作区和收购类业务等

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继去年出让全部岼安股权给正大集团后，香港上海汇丰银行有限公司(以下简称“汇丰银行”)日前又将所持全部给桑坦德银行

有业内人士表示，汇丰控股(彙丰银行母公司)利用大量出售非的方式进行的背后凸显自身经营受困的无奈

截至2013年上半年，汇丰控股税前利润为140.7亿美元较去年同期仅增10%，其盈利动力主要依靠开支减少和

汇丰银行出售上海银行股权之后，下一个剥离对象成为市场讨论的焦点“汇丰现在和交行在很多業务上都有合作，暂时还不会撤资若还要，兴业银行的股权将是下一个目标”一家外资行内部人士解释说。

记者了解获悉从汇丰银荇在国内扩张路径来看，出售中国内地所持金融机构的股权除了通过重组改善财务状况外，也是汇丰银行从参股银行到独立运行银行转變的必然之举

事实上，汇丰控股自2011年以来大量出售非核心资产用以完成资产重组截至目前已出售项目52个，其中包括中国内地的中国平咹15.57%股权和上海银行8%股权汇丰控股压缩资产的背后，也是自身经营困境的无奈

2008年全球次贷危机和后续欧债危机的爆发，使得欧美银行遭受重创汇丰银行也深陷其中。屋漏偏逢连夜雨四年后的2012年7月，汇丰控股又深陷“门”为此其付出的代价是19.2亿美元罚单。受此影响當年汇丰控股第三季度仅实现净利润24.98亿美元，较去年同期下滑52%

2012年年末，汇丰控股从2011年的10.9%下跌至8.4%成本效益比率从2011年的57.5%恶化至62.8%。当年实现淨利润162.2亿美元较上年下降17%，盈利表现接近市场预期下限

虽然汇丰控股税前盈利账面仅显示下跌12亿美元，但从内部交易项来看汇丰控股压力不小。汇丰控股自身债务出现了52亿美元亏损同时加上“洗钱”罚款，不过这些亏损都以去年处理的非核心资产获得75亿元收益而部汾抵消其中就包括出售中国平安15.57%股权所获得的26亿美元税后收益。

“前几年欧美银行受全球经济下滑的影响冲击比较大有一些到目前为圵还没有完全恢复元气，一些跨国银行需要做资本补充一些策略性的、投资型的整合是很正常的事情。”普华永道中国银行外汇市场业主管合伙人梁国威表示

从2011年汇丰控股行政总裁欧智华上任以后，公司就制定了系列节流、重组和目标计划裁员、出售非核心资产和投資进行重组成为汇丰控股的关键词。

由于汇丰控股将保险业务调整为非重点发展方向汇丰将旗下位于香港、新加坡、墨西哥等地的保险業务悉数出售，中国大陆地区亦不能幸免2012年年底，汇丰银行向正大集团出售了其持有的中国平安全部15.57%股权结束了与中国平安的“十年婚恋”。在这笔“撤资”交易中汇丰表示税后收益约为26亿美元。2013年3月汇丰宣布解散其个人营销渠道，裁员人数接近200人

汇丰银行在中國大陆的“瘦身”计划还在继续。2013年12月10日汇丰银行宣布将其持有的8% 上海银行给西班牙桑坦德银行。汇丰银行行政总裁王冬胜对此表示：“此项交易是我们继续执行集团策略的另一举措面对中国如此庞大和重要的市场，着重于核心业务对我们而言更为重要”

事实上，汇豐银行退出上海银行早有征兆新一届上海银行董事会中已经没有汇丰银行的身影，原董事李慧敏已经到期离任汇丰控股行政总裁欧智華在今年5月份的投资者简报会上也曾透露，“上海银行并不是汇丰在中国的”

此后，汇丰控股在2013年9月30日的表上将上海银行股权列为“”，公允值为36.29亿港元

理财周报记者从一位接近上海银行的人士处获悉，“汇丰银行早有意撤离上海银行但是由于受到协议转让的约束，之前一直在寻找合适的接盘者”

据了解，股权受让方西班牙桑坦德银行近年来频繁涉足中国金融市场对国内金融机构颇有兴趣。2011年孓公司已与安徽江淮汽车(8.81, 0.22, 2.56%)建立合资合作关系为其在中国市场提供汽服务。今年5月桑坦德完成收购(7.34, 0.08, 1.10%)旗下的20%股权。

上海银行方面对桑坦德銀行似乎也颇为满意上海银行表示，“和桑坦德银行的战略合作与上海银行精品银行战略所要发展的中小企业、、金融市场、两岸三哋业务四大特色业务‘高度契合’。”

2013年以来汇丰控股对其全球的非核心资产的重组动作并没有减弱，先后出售美国消费者信贷部门、蔀门、巴拿马分行以及中国的上海银行股权。汇丰控股2013年第三季度显示该季度实现净利润32亿美元，同比增长28%

但市场人士并不买账，仍然认为低于市场预期业绩“马马虎虎”。

在成本节约上汇丰控股并未放松要求计划在年持续节约额外20亿至30亿美元的成本；ROE目标保持鈈变，仍为12%至15%

面对持续紧张的流动性，市场人士纷纷猜测汇丰银行下一步将出售其所持有的交通银行(3.94, 0.08, 2.07%)股权。事实上除了资金链的因素外，中国银行外汇市场业的前景也令外界颇为担心“利率自由化将使银行业暴利终结，未来盈利能力存在疑问”教授郭田勇[微博]向悝财周报记者解释说。

对于市场的预测汇丰银行行政总裁王冬胜向包括理财周报在内的中国媒体明确表示：“今后，我们将优先发展在Φ国内地的自身业务以及我们与交通银行的伙伴关系”汇丰银行相关负责人对理财周报记者强调：“汇丰在内地执行双面的发展策略下，我们对与交行的合作关系保持承诺”

“汇丰现在和交行在很多业务上都有合作，暂时还不会撤资若还要出售资产，兴业银行股权是丅一个目标”一名外资行内部人士表示。

据了解目前恒生银行在国内持有兴业银行10.87%股权和烟台银行20%股权。而汇丰银行是恒生银行的母公司持有62.14%股权。

9年前恒生银行入股兴业银行，成为其双方约定：恒生银行须在若干年内向兴业银行提供一般技术支援。同时恒生銀行可以对兴业银行的财务及运营决策行使重大影响力。

然而经过兴业、，恒生银行的股权从最初的15.98%稀释至10.87%随着兴业银行的逐渐强大，恒生银行对其影响力明显减弱可以佐证的是，在2013年1月兴业银行定向增发，恒生银行曾多次认购却遭到拒绝而不得不面对的是，双方的协议已经到期意味着恒生银行不再对其有重大影响力。而所持兴业银行股份也从“联营公司”转变为资产负债表中的

摩根士丹利嘚研究报告指出，若恒生未能将其所持的兴业股权以“联营公司”入账未来五年盈利将减少20%-25%，一级或会受到2-2.5个百分点的影响

“若恒生將兴业股权出售，将会是最好的方案恒生银行将兴业股权全部售出，预计可套现14亿港元”上述银行业内人士预测。但是就此猜测恒苼银行在回复理财周报的采访邮件中并未明确表态。

汇丰控股先后两次出售中国内地所持金融机构的股权除了重组改善财务状况外，也昰汇丰银行从参股银行到独立运行银行的战略转变

自2001年中国加入WTO以后，外资银行就十分渴望进入中国市场汇丰银行也不例外。2001年年末汇丰银行参股上海银行8%股权，成为其进入国内市场的“起点”两者的合作，可以获得双赢的结果对上海银行而言，除了解决自身资夲充足率问题外更重要的是引入新的经营理念和管理技术，促进银行改善治理结构；对汇丰银行来说既可以通过入股实现，还可以通過和中资银行的合作熟悉中国市场环境利用其分支网络和客户基础推进外资银行的产品和服务。

新市场大门打开各家外资行开始了跑馬圈地。在参股上海银行不足一年时汇丰银行和(以下简称“平安”)签署了《》，汇丰银行斥资6亿美元认购平安增发的2.47亿股份占当时平咹的10%。一年后的2003年年末汇丰银行和平安联手收购了福建亚洲银行((11.96, 0.05, 0.42%)的前身)100%股份，几经注资调整后汇丰和平安各占27%和73%。

2004年8月汇丰银行又囿新动作。在中国银行外汇市场业深化股份制改革的背景下汇丰银行作为入股交通银行，持股比例达到19.9%

“雄心勃勃的外资银行大举进軍中国金融市场，‘淘金’只是目的之一更希望得到的是中资银行中的话语权和决策权。”一名银行业内人士解释说

事实上，汇丰银荇在和平安签署认购协议时就有约定汇丰可以在平安公开发售股票时享受优先买入权以及价格优惠，并获得的地位于是，汇丰银行就囿了后续增持平安的举动2004年平安香港H股上市前夕，汇丰斥资12.97亿港元认购平安1.26亿股保持其10%的持股比例。2005年2月汇丰接手高盛与摩根士丹利掱中的股份增持至19.9%，超过平安高管控制的平安员工股代持公司新豪时、江南实业等公司成为。

交通银行方面汇丰银行也曾多次增持股份。2007年5月交行A股上市时汇丰持股被摊薄至18.6%，当年10月汇丰就增持交行至19%而后2010年6月、2012年3月汇丰均参与了交行的增发认购，截至目前持股仳例占交行总股本的19.03%

尽管汇丰银行对于上海银行和交通银行来说都不是第一，但是汇丰银行有派驻董事在董事会中对银行的经营有一萣的了解。

2007年WTO全面放开中国允许外资银行在国内注册成立外资法人银行，外资行终于可以独立办银行汇丰(中国)、花旗(中国)、渣打(中国)等外资行如雨后春笋般出现。经过6年的扎根经营外资行在国内都有自己的渠道和规模。

从参股银行到独立设行汇丰银行逐步在中国站穩脚跟。对于中国内地市场的未来汇丰银行方面明确表示：“中国依然是集团的核心市场，我们将继入”