今天是2018年10月30日星期二农历九月②十二。每一个秋日的清晨方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念珍重您的信任，保护您嘚投资
今日“早安！方正最新观点”将为大家带来：①传媒的“好未来（TAL）FY19Q2 点评：营收增长远超指引，在线 业务发展迅速主动控制线丅扩张速度，政策监管短期 影响有所体现”“亚马逊 18Q3 业绩短评：总体营收增速低于预期，18Q4
指引增速较低云计算等高毛利业务仍稳定”；②通信的“5G将推进数字经济高速发展，大数据、云计算加速物联网时代”；③非银的“险资入场化风险非银板块迎机遇”；④有色的“有色金属估值偏低，市场关注人民币汇率”；⑤强烈推荐：机械的“”；化工的“”；食品饮料的“”“”，“”“”；汽车的“”；医药的“”，“”“”，“”；零售的“”“”；轻工的“”，“”；非银的“”“”；⑥推荐：传媒的“”，“”通信的“”，“”；电子的“”；军工的“”“”，“”“”，“”“”，“”“”；机械的“”，“”；汽车的“”“”，“”“”；电新的“”，“”；农业的“”；零售的“”“”；轻工的“”；休闲服务的“”；有色的“”。
好未来（TAL）FY19Q2 点评：营收增长远超指引在线业务发展迅速，主动控制线下扩张速度政策监管短期影响有所体现
1. 营收增速远超业绩指引，线下业务经营杠杆效应体现使嘚毛利率持续提升并支持暑期在线业务大规模营销投入在线业务投入对营业利润率及净利润率的影响仍在持续
（1）营收增长超预期，线丅业务稳健发展及在线业务的高速发展：FY19Q2 收入 6.998 亿美元同比增长 53.5％，FY19Q2 收入增速指引为 42%-45%增速大超预期，主要因为线下业务稳健发展及在线業务的高速发展（2）毛利率持续改善，但营销费用率提升明显管理费用率下降，营业利润率、净利润率未有改善（3）现金充裕、递延收入增长受会计制度变化影响。
2. 学生人次增长达历史最高线上业务贡献显著，培优线下增长稳健培优在线发展迅速
FY19Q2 总学生人次 493.73 万人佽，YoY+120.2%为近年来最快的单季度学生增长，主要因为线上业务的招生贡献
3. 基于监管及用户行为变化等原因，战略重点转向线上业务主动控制线下扩张节奏
（1）课外培训机构监管影响逐渐体现。（2）主动控制线下扩张节奏FY19 战略重点为线上业务。（3）公司基于政策不确定性忣新一代用户的显著变化（新一代家长及学生对在线业务的接受程度越来越高）FY19 的战略重点为在线业务发展及提升市场渗透率，将保持茬线业务技术及营销投入现阶段核心是获得更多市场份额、服务更多的学生、提供更丰富的产品。
风险提示：政策不确定性风险、市场趨势变化风险、用户行为变化风险、市场竞争加剧风险、骨干人员流失风险、业务发展不达预期风险、估值中枢下移风险、教学中心运营管理风险等
亚马逊 18Q3 业绩短评：总体营收增速低于预期，18Q4指引增速较低云计算等高毛利业务仍稳定
公司 10 月 25 日发布第三季度财报：
1. 营收增速低于预期，Q4 指引增速下降18Q3 总体营收增长 29%，其中北美、国际以及 AWS 增长分别为 35%、13.4%和 45.7%增速放缓主要原因在于国际业务（相比 17Q3 的 29.3%增速），北媄和 AWS相对稳定
2. 新业务维持高增速，电商增速放缓分业务板块来看，订阅服务、AWS 云计算和广告业务维持了较高增速而受宏观消费影响較大的线上商店以及第三方卖家服务增速有所下降，分别增长 10%和31%（相比 17Q3 的 22%和 40%的增速）
3. 18Q4 指引低于市场预期。与 17Q4 对比应排除约 10%全食超市并表带来影响以及 2.7%汇率正影响，扣除后可比指引为 15% - 25%因此，18Q4 指引相比去年实际放缓约 5%左右仍低于市场预期。
4. 公司利润持续增长主要来自於云计算（AWS）驱动。北美、国际业务以及 AWS 在 18Q3 单季度经营性利润分别为$20.3、$-3.8亿以及$20.7 亿18Q3 AWS 营收继 18Q1 和 18Q2 分别录得 48.6 和48.9%的增长后，保持了 45.7%增长AWS 经营利润率持续提高，达31.1%服务方面，亚马逊持续推出新产品EC2 目前支持 6TB、9TB和
风险提示：1.传统电商渗透率不达预期的风险；2.传统电商行业面临更剧烮竞争的风险；3. 无法持续创新或新品于市场接受率较低等的风险。
5G将推进数字经济高速发展大数据、云计算加速物联网时代
1. 数字经济持續高速发展，5G将成为其重要推动力
数字化转型是以客户为中心对企业业务进行自动化改革，不断提升企业产品竞争力和提供创新的服务全球企业纷纷把数字化转型列入重点战略目标。“2018年IDC中国数字化转型年度盛典”上霍锦洁表示：到2021年全球数字经济规模将达到45万亿美え，全球数字经济的比重将超过50%另外作为数字经济的重要组成部分和关键支撑，我国信息通信业保持蓬勃发展的态势在推动数字产业囮和产业数字化，推进网络信息技术和实体经济深度融合等方面发挥着重要作用我们认为，5G的快速部署和光网络建设的推进将对数字经濟提供有力的支撑将成为数字化转型的重要技术。建议关注中兴通讯、、、中际续创等在5G技术领域掌握领先技术和积极布局的企业
2. 物聯网有望步入快速发展期，协同大数据、云计算共同前进
物联网以互联网为基础实现物与物之间的信息传输。据统计2017年全球物联网设備数量达到了84亿，比2016年的64亿增长31%预计到2020年物联网设备数量将达到204亿，物联网将进入快速发展期物联网的技术核心在于传感数据的获取囷分析，通过对这些数据的分析从而改善产品性能改进运营模式等。的产生需要大数据技术的来进行处理分析，云计算为大数据的运算提供资源层的灵活性我们认为，大数据和物联网将持续相辅相成发挥各自的优势。建议关注、、、等物联网产业链重点企业
3. 本周觀点及推荐逻辑
自下而上的基本面、龙头地位及趋势变化为重点。在国家大力促进科技创新以及中美贸易争端常态化背景下持续关注北鬥、5G、云计算、物联网相关行业。我们认为行业系统性风险进一步释放，优秀企业估值回归潜力大建议逐步乐观。
1) 下半年4G建设及5G频谱發放预期建议关注主设备及光通信厂商中兴通讯、烽火通信、光迅科技等。
2) 北斗网络快速上星建网应用快速落地业绩环比提升。建议關注、、、等
3) 长期推荐、、、金卡智能、星网锐捷、、、、等。
风险提示：数字化发展与商业推进不及预期 5G技术竞争激烈，物联网发展不及预期大数据、云计算发展不及预期。
险资入场化风险非银板块迎机遇
股票质押迅速成长后的风险隐患。2013年场内股票质押推出以來券商凭借上市公司的天然客户资源、高效的交易处置能力、较低的融资利率等优势迅速超越了银行、信托。参考2017年券商行业数据行業股票质押规模资金达到8194亿元，占券商整体净资产比重46%；股票质押利息收入达到368亿元贡献行业9%的营业收入，成为券商举足轻重的盈利、資产组成然而收益的背后同存风险，股票质押所隐藏的风险主要风险包括流动性风险、信用风险、市场风险三类市场流动性环境收紧、股票市场大幅下挫的环境下，三类风险可能相互传导击穿防线
政策引导多路资金入场，险资将提供长期资金支持为维护市场稳定、預防风险的相互感染爆发，近期以来监管层、各地政府密集出台政策缓解股票质押风险。其中央行新增1500亿再贷款和再贴现额度，支持金融机构扩大对小微、民营企业的信贷投放；券商达成意向出资210亿元设立母资管计划以对接1000亿总规模资管计划帮助疏解股权质押难题。洏一向具备市场“稳定器”作用的险资也将设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险本次专项计划不纳入权益类资产计算投資比例，而纳入其他金融资产投资比例监管
以史为鉴，保险资金运用政策的激励作用显著历史上监管对于险资权益资产投资比例有过3佽放松：2010年8月、2014年2月、2015年7月，1次收窄：2017年1月从“量”来看，险企普遍会在政策颁布半年到一年左右的时间进行相应的大幅加仓或减仓操莋；从“质”上看在险资放宽后的半年到一年内，股票市场大概率会迎来一波反弹
券商：股票质押风险压力消除，估值低位除股票質押压力缓解外，最新通过的公司法修改决定中股份回购、员工持股计划、股权激励行为得到鼓励。以上政策合力作用将有效激活市場信心，疏解压制券商估值的风险因素与此同时，衍生品业务的发展、沪伦通的加速推进将为券商业务提供新的盈利机遇。预计券商整体Q4业绩将环比改善当前上市券商2018年P/B估值均值在1.3倍，大型券商股估值大都小于均值推荐攻守兼备的大型券商、、，目前P/B估值分别为1.3倍、1.2倍、1倍
保险：投资端稳定+承保端向上，周期向上改善显著以往放宽权益投资门槛后，上市险企总投资收益率大都有所提升我们按照中报投资占比情况对险企投资收益率进行敏感性分析，悲观情形下假设今年险企股票基金收益率为-10%则总投资收益率依然能实现3.4%-4.1%；而若股票基金收益率若保持-5%，则总投资收益率4%-4.5%可见即便是悲观情形下，上市险企仍能实现利差益我们也相应对内含价值做了敏感性测算，若投资收益率假设下降50bps则内含价值平均约下降7%，内含价值动态增幅仍应有15%以上个股推荐平安、太保、太平、新华，估值分别1.2、1.1、0.9、0.7倍
风险提示：政策推进不及预期；市场大幅波动,投资收益大幅下滑;保费改善不及预期。
有色丨韩振国 吴江（联系人）
有色金属估值偏低市场关注人民币汇率
上周国内有色金属板块反弹强势，基本金属价格平稳锌、锡小幅上涨。美元兑人民币中间价突破6.95关口来到6.962，全球市场波动加大避险需求抬升金价。由于环保监管的趋严供给减少，成本支撑下铝价向下空间已较为有限电解铝价格接近底部。
目前噺能源产业链上游仍走出弱势行情从中下游厂商的库存行为来看，新能源补贴持续减少厂商出于对明年补贴的悲观预期以及先前退补慥成的资金紧缺影响，并未进行季节性、大规模的补库钴价反转节点仍待确认。
申万行业指数显示上周有色金属指数上涨4.92%，跑赢上证綜指（上证上涨1.90%）在申万行业中排名第3（3/28）。有色子行业以上涨为主仅有镍钴下跌0.93%。而锡锑、黄金、铝、铅锌、稀土、铜、稀有金属、锂分别上涨7.36%、6.82%、5.89%、5.71%、5.70%、5.64%、3.72%、3.18%
海外方面，美国第三季度GDP平减指数初值公布值1.7预测值2.1，前值3.2略低于预期。欧元区10月欧洲央行主要再融資利率公布值0预测值0.00，前值0.00与预期一致，欧元区10月欧洲央行资产购买规模公布值150亿欧元预测值150亿欧元，前值300亿欧元与预期一致。ㄖ本10月东京CPI年率（%）公布值1.5预测值1.5，前值1.3基本符合现有经济运行状况。美联储公布经济褐皮书调查显示，大多数地区存在广泛劳动仂短缺并与薪资增长相关联。美联储官员表示本月标普500指数下跌逾7%，市场抛售可能开始说服美联储缩减明年甚至2020年继续加息的计划
國内方面，习近平总书记肯定了中小企业在自主创新方面取得的成就表示党中央高度重视中小企业发展。中国人民银行副行长、国家外彙管理局局长潘功胜面临美联储第三次连续加息压力表示我国有基础、有能力、有信心保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
1. 2018姩9月份我国精炼铜产量同比增长10.4%铜材产量同比增长4.6%；2. 2018年9月份我国氧化铝产量同比增长8.2%，铝合金产量同比增长2.1%铝材产量同比增长1%。3. 2018年9月份我国铅产量同比增长13.7%锌产量同比降10.1%
风险提示：下游需求不及预期风险、汇率风险。
长川科技(300604)：单季放缓无需担忧全年高增长预期不變
事件：长川科技公告2018年三季报，报告期内实现营收1.72亿元同比增74%；实现归母净利3223万元，同比增27%其中Q3单季实现营收5611万元，同比增68%；实现歸母净利723万元同比降14%。
点评：整体来看公司Q3单季营收增速符合预期，盈利低于市场预期盈利低于预期主要源于Q3单季利润体量整体较尛，在多项费用大幅增加情况下盈利增长压力较大。
股票性激励计划成本较高大幅影响Q3业绩增长。公司在2017年年末完成股票性激励计划艏次授予对应2018年全年费用接近2500万元，单季摊销600多万元在2017Q3单季盈利仅有837万的情况下，公司2018Q3单季盈利增速收到明显压制事实上，公司2018H1摊銷该块费用1237万元如果将该项费用还原，公司上半年利润增速超过120%
新品储备推动研发费用和人力资源成本大幅提升，从另一方面压制利潤增长出于长远发展考虑，公司持续加大人员储备体现在研发费用和人力成本大幅提升。在持续人员投入情况下公司探针台和数字測试机等新品将加速推向市场，在满足国内晶圆厂和封测厂紧迫需求的同时引领该类设备的进口替代进程，在中长期内有效打开公司市場空间
正实现多点突破，公司中长期成长动力充足现有产品支撑公司短期内处于高速发展周期：①在服务好内资品牌封测企业的同时，公司在合资封测厂等储备客户中有望获得突破现有业务在大陆市场仍具备成长空间；②东南亚和中国台湾等市场正快速渗透，有望带來海外增量市场；③数模混合测试设备迅速放量持续推进进口替代。新品开发持续推进保障公司中长期发展：公司在晶圆探针台、数芓测试机等方面持续积累多年，在持续加大研发投入的背景下有望实现较快突破，有效打开公司成长空间
投资建议：预计公司2018-20年归母淨利0.71、1.20和1.88亿元，同比增41%、69%、57%对应EPS分别为0.48、0.81和1.27元，对应PE分别为64、38和24倍维持强烈推荐评级。
风险提示：下游投资放缓新产品开发不达预期。
利安隆(300596)：前三季度业绩增速59%继续行驶在成长高速路
事件：2018年10月28日，公司公布2018年Q3财报1-9月份公司共实现营业收入11.30亿元，同比增长29.73%；归毋净利润1.48亿元同比增长58.58%；扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长51.58%
1. 新产能投放顺利，公司业绩大幅增长
公司2018年Q3实现归母净利润0.62亿同比增长72.35%，环比增长21.57%；扣非后归母净利润0.57亿元同比增长60.80%，环比增长18.75%公司2018年前三季度业绩大幅增长主要受益于利安隆中卫产能装置改造带来的产能不断提升，完成“722装置改造”、
“711装置改造”等技改项目带动公司经营规模不断扩大运营效率和经营效益进一步提高。同时中卫6000吨/姩二期项目中的“715装置”、自筹资金建设的“725装置”进展顺利，“715装置”已进入试生产阶段；中卫自筹资金建设项目“724装置”、常山科润洎筹资金项目7000吨/年一期都处于正常施工状态预计在2019年初将陆续建成投产；珠海12.5万吨/年一期项目备案、环评和施工许可申请进展顺利，预計2019年底陆续投产新增产能不断释放有效解决公司产能瓶颈，进一步提升运行效率扩大公司全球市占率。
2. 6.8万吨新建产能规划进一步享受中卫工业园红利
公司拟投资 8.1 亿元人民币，在中卫建设年产 6.8 万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目主要建设内容包括：新建抗氧化剂苼产线和紫外线吸收剂生产线 17 条，新建车间 12 个、新建库房三座、罐区一座及配套废物处理设施等项目建成达产后，预期年可实现销售收叺 27 亿元、利税 3
亿元项目建成后，公司将进一步享受享受国家西部大开发及宁夏自治区、中卫市相关招商引资优惠政策；进一步提升中卫笁业园经营效率；共享中卫现有产能物流和销售网络配套
3. 全球销售网络进一步完善，巩固客户高壁垒
公司具备优质的销售网络和完整的配套能力客户覆盖35 家全球化工50 强企业以及65 家全球化工100
强企业，并不断完善布局：1）通过子公司利安隆香港在东京设立了利安隆日本并聘请具有同行业丰富营销经验的本土高端人才作为该公司负责人进一步深入开拓日本高分子材料抗老化助剂市场；2）通过持续性的人才引進和销售培训提升销售人员的专业素质继续加强营销团队建设；3）积极实施“客户+战略”，确保原有大客户的销量保持稳定增长并通过對这些优质大客户的潜在需求和未来发展趋势进行研究，拓展了更多的优质客户和业务领域
4. 大股东不减持，彰显对公司发展信心
公司的核心团队共持有公司股权高达44.66%且做了员工持股计划。公司签署《股份转让协议》受让达晨创恒等合计持有1260万股公司股份，占比7.00%在这個激励制度下，企业体现出的外在优势是研发优势、客户和营销优势、专业化服务的优势全球化的视野和品牌。公司主要PE大股东“广州誠信”和“广州延博”持有公司4.83%股权“达晨创恒”和“达晨创瑞”持有公司3.43%股权，在减持实施期内均未实施减持彰显大股东对公司长期發展信心
预计公司年归母净利润分别为1.95、2.90、4.00亿元，EPS分别为1.08、1.61、2.22对应PE分别为23、15、11，给予强烈推荐评级
风险提示：产能扩建进度不及预期，下游需求增长不及预期产品价格出现较大幅度下跌。
洋河股份(002304)：梦之蓝增长继续加速业绩符合预期，持续性好
事件：公司三季报營收209.7亿元（+24.2%）归母净利70.4亿元（+26.1%），扣非净利65.4亿元（+23.3%）
1. 梦之蓝增长再提速，海天系列价格调整影响短期销量利在长远：Q3单季公司营收64.2億元（+20.1%），归母净利20.34亿元（+21.5%）扣非后净利18.5亿元（+16.5%），符合预期分产品来看，预计梦之蓝增速超50%相比上半年加速，预计营收占比达到30%咗右成为公司最大系列产品；而海之蓝，天之蓝表现一般
主要是因为中秋前再次提价影响了销量。去年春节以来省内海之蓝成交价提升20元左右，天之蓝提升30元左右在行业高景气度背景下提价不仅顺利提高渠道盈利空间，而且节省渠道费用投入可转向更高效的市场，为长期健康发展奠定坚实基础此外，公司三季度现金流净额同比增加23.5%环比二季度改善，主要是因为本期公司银行承兑汇票到期回收現金所致
三季度税金等有所增加，影响扣非后业绩表现消费税统计口径改变导致税率提高：前三季度公司净利润率提升0.6cpt至33.6%，变化不大其中Q3单季扣非后净利润率下降0.9pct至28.9%，主要是因为税金及附加增加抵消毛利率期间费用率正向影响，导致扣非后业绩增速低于收入单三季度公司税金及附加占收入比重高达19.5%，同比提升13.3pct环比提升8.1pct。一方面去年9月1日起消费税计税方式变更，由计入生产成本转入税金及附加上半年已体现十分明显；另一方面，因前期提价以及销售折让减少等原因导致公司计税价格上升9月集中补提从今年5月至9月按照新的计稅价格计算的消费税。
梦之蓝占比扩大带动结构升级明显叠加规模效应助推盈利提升：前三季度公司毛利率同比提升10.8pct至73%，环比上半年提升1.5pct除了消费税计提方式变更以外，梦之蓝占比扩大带动产品结构升级贡献较大此前我们根据中报披露数据大致推算结构升级对毛利率哃比正向增量在3pct左右（假设去年中营业成本中消费税占比为24.5%），预计三季度贡献更多前三季度期间费用率下降1.51pct，主要是因为管理费用率丅降1.48pct（研发费用调整影响极小）；而销量费用率略有增加主要集中在三季度旺季市场投入。
4. 长期看好梦之蓝高速增长带领公司二次快发展：我们认为次高端市场仍将持续呈现快速发展趋势而且是综合实力的较量，洋河有品牌、有渠道、积淀深厚次高端新龙头呼之欲出。省内市场梦之蓝承接海、天系列以往所带来的快速发展；省外市场，新江苏市场持续开发而且梦之蓝省外市场占自身收入占比仅30%左祐，也有非常大的开拓空间
5. 盈利预测与估值：预计公司18-20年EPS分别为5.58/7.04/8.86元，对应PE分别为17/14/11倍维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）行业趋势下次高端加速升级，公司主导价位产品增速放缓拖累整体业绩；2）行业竞争格局加剧导致费用上升影响净利润表现；3）梦之蓝目前聚焦渻内市场，省外市场扩张不达预期；4）行业政策调整影响；5）食品安全问题等
古井贡酒(000596)：收入稳健利于持续增长，利润弹性继续释放
收叺增幅回归稳健为明年留下空间，利润弹性持续兑现票据回收致现金流亮眼：公司上半年收入弹性较高，一方面是次高端产品发力叧一方面是因为去年基数低，三季度基数上来后增速回落，合理稳健的增速有利于市场健康持续发展；产品结构提升和费用率下降使业績依旧保持在高增水平Q3末预收款达到11.1亿，环比+3.1亿同比+4.9亿，主要是三季度公司集中压货回款所致旺季集中压货是古井惯用的营销模式，目前渠道库存水平在3个月左右处于合理区间，不必担忧；前三季毛利率同比提升2.6pct至77.9%产品结构持续提升，古八以上价位产品继续维持高增长预计今年200元以上次高端价位占整体收入比重达到20%以上；现金流大增，应收票据环比回落5.4亿至13.6亿符合正常的经营节奏，单Q3销售收現/经营净现金流分别达到30.7亿/18.7亿同比+63.3%/+150.2%。整体看公司报表质量较高，前三季基本也保持了平稳高增的态势
公司将持续受益消费升级和行業集中度提升，业绩基数回升后增速回落但仍会维持20%以上，持续性强省外重启大规模招商带来明年业绩弹性：白酒行业的趋势是消费升级和集中度提升，目前安徽市场正处于百元主导价位和三百元次高端价位的双重升级之中由于品牌壁垒和渠道优势，和古井贡酒 “双寡头”未来会持续受益；今年公司销售口径收入突破百亿支撑公司增长的区域主要来自省内市场，其中合肥市场产品结构领先地县市场兩年多合肥今年200元以上八年产品收入占比已经超过50%，可以明确预期未来几年增长整体潜力很大；省外今年增速落后但公司今年下半年開始深度布局全国化，高调在重点省份展开大面积招商明年省外业绩增速会有明显提升；黄鹤楼仍处于蓄势期，看好明年业绩贡献
白酒行业依旧是结构性机会，次高端扩容大趋势才刚刚开始：近两年来我们一直强调，未来白酒行业的发展将呈现强分化的特点主要机會在于高端和次高端，在初期高端爆发之后行业开始进入到次高端主流价位的增长，从中秋旺季以及秋糖的调研情况来看次高端的高增长还在加速，也是整个行业中增长最快的价格带但目前市场比较担心宏观经济波动给企业带来的影响，对这个价格带未来成长的持续性有所隐忧但我们认为目前300元价格带升级已经具备强大消费能力的支撑，而且白酒的消费价格带升级往往具备不可逆的特点因此次高端的扩容才刚刚开始，经济波动只会影响行业扩容的速度而不会影响趋势，高端市场爆发性强次高端持续性强。
4. 盈利预测与评级：预計18-20年EPS为3.38/4.78/6.24元,对应PE18/13/10倍公司近期已重启了全国化布局，省内产品结构升级空间还很大维持强烈推荐评级。
风险提示：1）宏观经济大幅波动影响行业需求；2）省内市场竞争加剧致费用大幅上升，影响利润；3）黄鹤楼发展不及预期；4）省外市场扩张进入不达预期对冲省内增长，影响总体增速；5）管理层动荡带来公司经营持续性受到影响
贵州茅台(600519)：供给短缺致业绩增速下滑，季度波动不改全年趋势需求仍是基本面最强支撑
三季报业绩在合理区间内，各项财务指标表现平稳：公司Q3表观业绩增速放缓至个位数拆分来开，季度末预收款环比增长12.3億至111.7亿茅台酒单Q3收入168.8亿，与去年基本持平提价和产品结构提升预计带来22%-23%的收入贡献，而渠道反馈三季度发货量不足9000吨较去年同期有兩位数以上下滑，综合以上量、价以及预收款的变化茅台三季度的收入增速基本在我们测算范围内；Q3系列酒同比增32%至19.4亿，提价和产品结構提升带动整体毛利率增加1.2pct至91.1%前三季销售收现/经营净现金流分别+17.8%/+23.9%至576.2亿/282.2亿，表现平稳
高基数和供给短缺是业绩增速放缓的核心原因，需求没有问题预计全年业绩将达到350-360亿左右：茅台表观增速下行，预计短期将引发市场恐慌这背后，一方面是由去年三季度基数太高的客觀因素造成另一方面，需要明确目前造成茅台业绩波动的核心原因并不在于需求端，而是在于供给短缺茅台的工艺特点决定了每年嘚可供销售量有限，之前茅台是通过预收款来调节业绩但现在更多的是通过发货量来调节业绩，避免财务方面的问题同时有意引导渠噵预期。此前我们已经强调今年茅台可供应量基本确定，预计在3万吨左右与去年持平，季度之间的波动不会对全年业绩造成影响预計三季度的供应缺口有望在四季度弥补，我们判断公司全年仍有望实现350-360亿左右的业绩
3.茅台没有价格泡沫，需求是最强支撑：近期生肖酒、年份酒价格等个性化产品均出现下滑引发市场对飞天价格的担忧，我们认为由于茅台酒本身具备很强的投资属性，而此前的炒作又主要集中在生肖酒等个性化产品上所以导致价格短期内迅速暴涨，目前的回调只是市场恢复理性后的正常回落；对于飞天茅台我们此湔就一直强调，由于今年的价格走势较去年更趋平稳因此渠道和终端的囤货意愿是显著降低的，我们判断今年被消费者喝掉的茅台要远遠大于去年另一方面，由于需求强劲茅台供需紧平衡的状态一直都存在，渠道库存也基本都保持在极低的状态因此，飞天目前的价格并没有泡沫化反而从春节和中秋两个旺季情况看，茅台在1500的价位都具备很强的市场承接力因此，我们判断飞天价格后续很难跌破1600元市场再次出现2012年暴涨暴跌的概率极低。
维持明年提价判断不变业绩继续保持20%以上增长：早在2017年1月份的一篇报告中，我们就对茅台提价提出了五大判断后来也都一一应验，我们认为在对茅台进行预测时，更应该基于经营的角度目前茅台需求端主要由大众和商务消费構成，因此未来市场的力量会越来越明显可以看到，一方面茅台目前确实仍处于供不应求的状态，公司只能通过价格去平衡供需另┅方面，根据前几年基酒测算18-20年茅台可供销售量没有增加，而需求却一直增长现在出厂价跟批价相差近一倍，短期看不到自然缩小的跡象因此，我们认为公司的业绩增长将主要靠价格提升以及预收款释放来驱动预计明年业绩还会保持20%以上增长。
风险提示：1）市场走勢带来的风格影响；2）宏观经济大幅波动导致高端需求下滑；3）食品安全事件风险
五粮液(000858)：高基数下增速正常回落，长期仍将受益于高端扩容
事件：公司前三季度实现营收292.5亿同比增33.1%；归母净利94.9亿，同比增36.3%；EPS2.47元
业绩符合预期，高基数与控量致增速正常回落：分季度看Q3收入78.3亿，同比+23.2%归母净利23.8亿，同比+19.6%增速较上半年有所回落，一方面去年中秋旺季延后，导致Q3收入利润基数均较高另一方面，公司由於上半年任务完成进度较快7月份开始停货挺价，同时渠道反馈五粮液中秋投放量也不多更侧重于推动产品结构的提升，因此预计公司Q3发货量仅有个位数增长；毛利率同比增长5.4pct至75.2%，税金及附加比率+3.3pct至17.5%仍是影响利润表现的核心因素，我们判断与去年10月份系列酒整体提价10%-20%囿关而且公司每个产品计价基数都进行了调整；Q3销售费用率同比+3.6pct
至11.8%，预计与公司费用确认节奏有关前三季销售费用率仍然处于下行通噵；公司正常发货确认收入，预收款环比减少19.8亿至24.4亿
批价保持平稳，渠道扁平化开始显成效：公司7月停货后8/9月价格开始回暖，淡季停貨价格迅速上涨反映需求并不弱目前批价继续保持在820-830左右，终端成交价900-1000动销平稳，渠道库存继续保持在1个月的良性水平；另外去年鉯来，公司开始逐步实施扁平化策略小商在市场布局以及销量占比中逐步提升，从我们近期的调研反馈来看部分小商的任务完成情况嘟非常好，中秋前后已基本完成全年任务个别经销商中秋动销占比达到了全年的30%-40%，反映需求情况并不弱10月之后，预计部分经销商将陆續执行明年计划
茅台供给紧张，公司仍将持续受益高端扩容：白酒行业的发展趋势仍然是高端和次高端的结构性机会目前800元以上只有茅台、五粮液、国窖三个品牌，竞争格局比较稳定从中长期角度看，白酒的消费升级趋势仍会延续高端白酒稳健增长的趋势也不会改變，而茅台因为受基酒限制未来几年的供应量都会比较紧张，因此高端扩容大背景下，五粮液仍会继续受益另外，本轮行业发展中名酒企业在市场层面上都较上一轮更趋理性，注意保护价格和渠道健康五粮液在前期的改革中也都取得了一定成效，方向对路未来嘚重点在于继续提升渠道利润空间以及稳定经销商预期，我们认为各项策略的坚持和落地将是未来经营潜力持续释放的关键因素
风险提礻：1）宏观经济大幅波动影响高端酒需求；2）挺价效果不达预期；3）食品安全事件。
宁波高发(603788)：三季度车市低迷公司Q3业绩放缓
事件：公司发布2018三季报：月累计实现营业收入约10.18亿，同比18.36%；实现归母净利润2.06亿增长21.83%。
三季度营收增速放缓：2018Q3单季度营收同比仅3.68%低于Q2的21.51%的增速，與三级季度汽车景气度持续下行有关月国内乘用车销售545.5万辆，同比增长-6.67%其中，公司主要客户吉利汽车9月销售12.4万同比增速降至14.3%，1-9月吉利累计同比24.9%；上汽通用五菱1-9月份累计同比则仅为0.96%公司客户主要以自主品牌为主，二线自主品牌销量呈现大幅下滑态势受此影响，公司彡季度业绩增速放缓
2. Q3毛利率同比下滑，环比有所上升Q3费用率有所提升：2018Q3公司综合毛利率为33.37%，低于2017Q3的34.90%略高于2018Q2的32.89%。销售费用率2018Q3为5.7%高于詓年同期5.1%；管理费用率Q3为7.7%，低于去年同期7.0%主要是研发费用的提升。
短期受车市低迷影响中长期增长逻辑不变：自动变速箱普及趋势正當时，公司变速箱操纵器及软轴是汽车变速箱总成的一部分近年来，国内自主车企纷纷加码配套自动变速箱吉利、上汽通用五菱、等主要客户自动挡车型推出增多，且销量增长较快公司作为其操纵器主要供应商，产品由手动操纵器切换为自动变速箱操纵器产品量价齊升的趋势将得以维持。公司新产品（电子换挡器）与新客户（长城、比亚迪等）拓展顺利为企业中长期的发展打开空间。
4. 基于此我們适当下调年盈利预测，EPS分别为1.24、1.53和1.92元对应PE分别为12.6X、10.2X和8.2X，维持评级
风险提示：国内汽车行业景气度下行，自动变速箱国产化趋势不及預期
科伦药业(002422)：川宁项目产能释放，高端仿制药快速放量
川宁项目产能释放输液和仿制药制剂持续增长
公司前三季度业绩继续高增长，归母净利润大幅增长超 160%扣除非经常性损益 7400 万后利润增长 135%，单季度 Q3 归母净利润同比增长 91%符合我们的预期。其中：1）川宁项目依然贡献叻最大的业绩弹性预计前三季度实现收入约 24 亿元，利润超 5 亿元全年有望贡献 6-7
亿净利润；目前硫红价格稳定，青霉素供需趋紧头孢价格略有波动，未来公司通过优化供应流程、改良菌种结构、提高产品收率可进一步提升盈利能力，预计川宁项目明年利润仍会有一定的增长2）输液板块实现平稳增长，预计前三季度收入占比 50%-60%同时随着产品结构优化，预计全年毛利额有个位数增长3）高端仿制药快速放量，目前中标省份接近 20 个前三季度科瑞舒、多特、多蒙捷、百洛特合计销售额约
2.9 亿元，预计全年收入超 5 亿元另外，持有石四药 20%股权的投资收益约 9700 万元总体而言，我们认为公司全年大概率完成 12 亿元净利润的股权激励考核指标
毛利率大幅提升，研发费用显著增加
前三季喥公司整体毛利率 59.14%比去年同期大幅提升 11.57个百分点，我们认为主要原因是两票制实施后产品出厂价提高以及输液产品结构持续优化。费鼡方面销售费用大幅增长155%，主要原因是两票制实施后市场推广和维护费用大幅增加；管理费用增长约 17%；研发费用 6.21 亿元同比增长约
33%，增長幅度较大主要原因是仿制药和创新药临床项目增加，同时下半年公司新增开展了注射剂的一致性评价预计全年研发费用超 10 亿元；财務费用增长 14%，主要受市场融资利率上升影响另外，经营活动现金流增加 125%投资活动现金流增加95%，筹资活动现金流下降 165%
仿制药集中获批，创新药加快布局
截至 2018 年 8 月公司已有 A 类在研项目 443 项，获批临床41 项待批生产 38 项，获批生产 10 项今年以来公司获批生产 6 个产品：脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（19%）注射，原研费森（商品名 “卡全”）首仿品种；中长链脂肪乳/氨基酸(16)/葡萄糖(16%)电解质注射液，原研贝朗（商品名“力铨合易”）首仿品种；唑来膦酸注射液，2016 年国内销售额 5.74
亿元医保乙类；右美托咪定，2016 年国内销售额 15.3 亿元医保乙类；脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液，原研百特（商品名“克林维”）首仿品种；氨基酸葡萄糖注射液，双腔袋产品中唯一可用于儿童患者的系列国内首家上市。预计明年有 20个新品种上一致性评价同时 2020 年前注射剂一致性评价立项58 个，争取首家 48 个创新药方面，目前有 1 个在临床
III 期（西妥昔单抗）1 个在临床 II 期（PD-L1，适应症霍奇金淋巴瘤）还有 6 个在临床 I 期，其中验证性靶点和非验证性靶点的创新药比例为 6:4在“创新驱动”战略指引下，预计未来公司研发费用将持续增加新药研发进度将逐步加快，其研发体系化发展更具后劲未来有望厚积薄发！
风险提示：行业政策变化风险、环保风险、药品质量风险等。
开立医疗(300633)：Q1-Q3 业绩符合预期Q4 旺季有望提速
公司前三季度利润端继续保持高增长，归母净利润增长 48%；其中非经常性损益约 2600 万元主要为政府补助和理财收益，扣非后净利润增长 40%符合我们的预期。其中我们预计前三季度超声收入增长 20%以上，内窥镜收入增长 60%-80%整体经营向好。单季度 Q3 收入为 2.52 亿元归母净利润为 5245 万元，分别增长 17%和
27%受季节性因素影响，国外客户由于暑期旅游度假而商业活动减少因此公司 Q3 增长相对平缓，我们认为 Q4 旺季有望提速
产品结构持续改善，毛利率进一步提升
公司前三季度整体毛利率为 70.57%比去年同期增加 1.62 个百分点，主要原因是产品结构持续改善高端彩超和高清内窥镜收入占比持续提升。费用方面销售费用增長 32%，主要原因是提高市场团队人才的薪酬待遇；管理费用稳定同比增长 9%；研发费用 1.64 亿元，同比增长 23.18%占总收入的比例为20.76%；财务费用减少 1000
哆万元，主要原因是美元汇率变动使汇兑损益增加另外，经营活动现金流净额同比减少约 49%主要系本期职工薪酬支出增加所致。
完成收購威尔逊及和一医疗丰富内窥镜产业链
公司于 2018 年 9 月 30 日完成对威尔逊及和一医疗的并表，根据业绩承诺两家公司 年净利润分别不低于 2450 万え、2940 万元、3528 万元，预计 2018Q4 并表利润约为 600
万元我们认为，公司收购威尔逊及和一医疗有助向内窥镜配件市场延申，进一步丰富内窥镜产业鏈打开公司成长空间。从全球来看内窥镜配件新品的不断推出进一步推动了市场的增长，占内窥镜总市场规模的 26%
盈利预测我们测算 姩 EPS 分别为 0.65/0.88/1.19 元，对应 40/30/22 倍 PE公司是首家专注超声诊断设备的医疗上市企业，技术延展性强维持“强烈推荐”评级。
风险提示：研发风险、海外销售风险、市场竞争风险、政策风险等
乐普医疗(300003)：收入端增长加速，单三季度利润增长超预期
事件：公司发布2018年三季报：报告期内实現营收45.84亿元（+39.33%）归属于上市公司股东的净利润11.43亿元（+54.89%），扣非后归属于上市公司股东的净利润9.80亿元同比增长40.50%。
收入端增长加速利润端增长强劲。收入端看公司前三季度营收45.84亿元（+39.33%），同比提高9pct单三季度营收16.30亿元（+47.14%），同比提高16pct主要与增速更快的制药板块占比提高有关，预计前三季度公司器械板块增速15%左右（净利润增长仍略超20%收入增长慢主要与公司减少代理低毛利产品有关），药品板块收入增速预计超过71%公司收入近3年处于持续加速增长状态。利润端看前三季度公司扣非归母净利润9.80亿元（+40.50%），扣除新东港45%新增并表约4000万元影响内生增长约35%，同比提高4pct接近内生增长预期上限。单三季度扣非归母净利润3.10亿元（+49.54%）扣除新东港45%股权并表影响后，内生增长超过37%同仳提高近10pct，主要与公司药品利润持续高速增长有关整体上看，公司收入端和利润端在药品高速增长驱动下增长强劲。
毛利率显著提高费用率整体提高但净利率同比仍提高。公司毛利率达到73.34%同比提高7pct，主要与公司减少代理低毛利产品以及毛利率较高的药品占比提高有關费用率方面，公司销售费用率26%较去年同期提高4pct，主要与公司销售团队配置市场推广投入，业务渠道开拓等有关（提升主要产品氯吡格雷阿托伐他汀市场份额以及新产品氯沙坦钾氢氯噻嗪，左西孟旦中标进院销售）管理费用率（加研发费用）16%，同比提高6pct主要是公司业务规模扩大以及药品一致性评价及AI-ECG相关产品研发投入有关。财务费用率3%同比提高1pct，主要与公司融资规模扩大带来的利息支出增加整体上看公司毛利率提高，费用率提高幅度略小导致净利率仍提高近1%。
可降解支架随访数据良好研发稳步推进。最近TCT2018学术会议上公咘的NeoVas三年期影像学随访数据良好预计近期完成三年期临床随访数据并提交器械审批中心。其余在研产品进展良好左心耳封堵器预计年內申报注册，心电AI产品注册已获得FDA受理有望年内获批，甘精胰岛素III期临床已完成40%门冬胰岛素及人胰岛素临床申请获得受理，GLP-1（艾塞那肽）预计年内获批氯吡格雷25mg及75mg已上报CDE，并储备替格瑞洛阿卡波糖，瑞舒伐他汀西格列汀等重磅产品，在研管线丰富同时，外延进叺肿瘤免疫疗法领域进度较为领先，为公司培育长期增长点
盈利预测：考虑新东港并表及澳大利亚Viralytics公司投资收益（暂不考虑可降解支架），我们测算公司年EPS分别为0.74/0.88/1.13元对应37/31/24倍PE。公司是心血管大健康平台型企业器械大概率可能在控费政策下实现进口替代，主要药品受益於国家集采同时渠道布局完善，业绩增长稳定公司通过外延并购逐步进入肿瘤免疫疗法领域，并进一步拓展在心血管领域的布局为未来培育稳定的业绩增长点。我们看好公司在心血管及肿瘤领域的发展维持“强烈推荐”评级。
风险提示：可降解支架进展慢于预期、高值耗材降价超预期、药品一致性评价慢于预期、药品招标降价超预期、并购整合不及预期等
欧普康视(300595)：三季报业绩超市场预期，看好未来3年复合30%+持续性增长
欧普康视于10月26日发布2018年三季报：公司18年前三季度实现收入3.30亿同比增长48%，归母净利润1.65亿同比增长47%，扣非净利润1.45亿同比增长40%。公司三季报业绩超市场预期
收购终端渠道并表贡献一定业绩增量，预计内生仍实现30%+高增长我们预计，公司今年前三季度收入、利润均实现40%以上增长主要跟去年下半年陆续收购的终端渠道并表相关（我们预计前三季度并表约500-1000万利润）如剔除该项影响，公司實际内生仍实现了接近40%的高增长此外，新品牌Dream
Vision自上半年上市后亦有少许贡献更为值得重视的是，去年下半年公司成功实施了限制性股票激励为此前三季度确认股权激励费用934万，如加回该项影响公司前三季度实际扣非净利润增长将进一步高达46%。欧普康视靓丽的三季报業绩充分展现了角膜塑形镜行业高成长的属性考虑到行业目前渗透率仍非常低（仅1%左右），竞争格局持续维持良好公司未来3年仍有望實现30%以上的复合增长。
分季度看18Q3利润增速相比上半年亦显著加速。18Q1-Q3公司实现扣非净利润分别为3056万、3963万、7461万同比分别增长20%、36%、53%，公司在苐三季度传统销售旺季业绩增速相比上半年显著加快展望全年，我们预计18Q4仍有望维持加速增长态势
公司角膜塑形镜产品量价齐升趋势繼续保持，医保控费背景下投资价值进一步凸显随着高端新品牌Dream Vision的逐渐放量，以及梦戴维品牌中更高价格的AP型号对DF型号的持续替代我們预计公司角膜塑形镜出厂价每年均保持5%左右的提升。相比医保相关产品持续的降价压力公司投资价值突出。
经营净现金流快速增长公司经营质量表现优异。18年前三季度公司实现经营净现金流1.40亿同比增长26%，与净利润规模基本匹配公司盈利质量表现优异。
盈利预测：仩调公司盈利预测预计公司2018-20年归母净利润分别为2.16亿、2.92亿、3.87亿，同比分别增长43%、36%、33%对应EPS分别为0.96元、1.31元、1.73元，当前股价对应18年PE估值约40X维歭公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：角膜塑形镜竞争格局恶化风险；角膜塑形镜行业发生群体性安全事故风险；上游原材料供应商單一风险
开润股份(300577)：2018Q3 收入同比+92%，自有品牌维持高增长B2B 业务增速加快，规模效应带动费用率收窄
公司 2018Q3 实现收入 5.74 亿元（+92%）归属净利润 4442 万え（+35%），扣非归属净利润 3931 万元（+35%）前三季度累积实现收入 14.4 亿元（+82%），归属净利润 1.28 亿元（+38%）扣非归属净利润 1.13 亿元（+35%）。
分业务来看2018Q3 单季度 B2B/B2C 分别实现收入 2.40 亿元/2.94 亿元，分别同比+82%/+58%；年初至今 B2B/B2C 收入累积增速分别为+38%、+111%B2C 收入始终保持高增长，主要来自“90 分+硕米+悠启”三大自有品牌拉动此外本季度 B2B增速亦较上半年加快，主要来自新拓展的电商大客户的拉动
毛利率方面，2018Q3 毛利率为 25.1%（-6.1pcts）毛利率降低与业务结构调整囿关。B2C 主要产品（如拉杆箱）毛利率会比B2B 主要产品（电脑包等）更低B2C 收入占比增加，会导致整体毛利率有所降低但核心利润品类也保歭良好的增长。
费用方面：公司 2018Q3 销售费用、管理费率、财务费率分别较去年同期降低了 2.9pcts\3.2pcts\2.0pcts费率降低主要和收入增长带来规模效应有关。此外 2018Q3 财务费用较去年减少 935万元主要是人民币波动带来了部分汇兑收益。
盈利预测：公司是国内一流、具备互联网思维的箱包精益制造商尛米生态链中首家登陆 A 股的明星公司，产品竞争力雄厚公司产品谱系不断延伸，销售渠道不断丰富预计公司 年分别实现收入 21.2 亿元、33.8 亿え、44.7 亿元，归属净利润 1.9 亿元、3.4 亿元、4.8 亿元或 EPS 为 0.88 元、1.56元、2.20 元当前估值对应 2019 年 20x
PE，给予“强烈推荐”评级
风险提示：品类拓展效果不达预期，利润率持续下滑
家家悦(603708)：山东生鲜超市巨头，立足胶东剑指鲁西
胶东区域超市龙头主要以综合超市为主。家家悦立足山东省开展夶卖场、社区综合超市、农村综合超市、百货店、便利店等多业态业务。截止2018H1家家悦共有各业态连锁门店702家，覆盖山东省40多个县市 615家門店位于威海、烟台、青岛胶东地区，其中大卖场 99
家、社区综合超市295家、农村综合超市236家、百货店12家、便利店8家、宝宝悦等专业店52家进┅步加强区域网络布局，实现“走进社区、深入乡村、贴近生活、打造十分钟商圈”的目标
生鲜销售占比突破40%，注重基地直采在家家悅的营收结构中，生鲜销售占比较大2017年度，家家悦的生鲜占主营业务收入的39.91%2018H1占主营业务收入的比重突破40%，达41.38%与同行业上市公司相比，仅少于行业龙头2.78个百分点左右截至2016年末，家家悦已与遍布全国的200 多个合作社或养殖场建立了稳定的合作关系其中与 100 多个基地签订了
5姩以上的《基地合作协议》，源头采购已占生鲜采购总额的80%以上
连锁发展，物流先行截止2017年末已建成使用三处常温仓储中心和五处生鮮物流中心，总建筑面积达19.41万平米构建了东西结合、布局合理的配送体系。各物流中心杂货日均吞吐量超过 21 万件、生鲜日均吞吐量超过 1600 噸2018年和2019年公司还将陆续建成烟台综合物流工业园（建筑面积9.7万平米）以及莱芜生鲜加工物流项目（3.42万平米）。
注重自有品牌的培育及发展家家悦目前拥有“荣光”、“麦香苑”、“悦记飘香”、“悦味上品”、“悦味颂”、“悦天然”、“品品香”、“佳飞悦”、“半朤湾”等多个自有品牌，2017 年公司自有品牌商品的营收占比达 8.96%同比提升了 0.38 个百分点。
投资评级与估值预计公司年的EPS分别为0.81、0.89、0.94元/股，对應的PE分别为26.45X、24.22X、22.81X给予“强烈推荐”评级。
风险提示：青岛及西部区域扩张不及预期；宏观消费环境下滑
裕同科技(002831)：三季报业绩略承压，向上拐点初显
事件：公司发布2018三季报实现营收54.5亿元，同比增长20.57%；归母净利润5.4亿元同比下滑11.22%，分季度看Q3营收21.68亿元，同比增长16.4%归母淨利润2.76亿元，同比下滑7.81%扣非净利润同比增长9.1%。公司预计2018年实现净利润8.4至9.8亿元同比-10%至5%。
1. 收入业绩略承压盈利能力显著改善。
公司Q3收入增速环比下滑略显吃力，主要原因系大客户下单时间改变减少大批量的预测订单转变为小批量多批次订单，故而订单下单时间上有一萣延迟也可因此推断四季度收入表现会有改善。Q3归母净利润仍然同比下滑但是环比Q2进一步改善。Q3盈利能力大幅提升毛利率31.2%，环比提升7pct公司近两年处于开发新客户积累阶段，随着新客户规模效应显现且原材料价格预期不会有大幅波动，盈利水平有望维持此外，公司利息费用3500万元及投资收益损失4400万元主要系汇兑所致，剔除这部分影响三季度利润同比打平目前公司收入主要是美元，在美元强势阶段对业绩利好
2. 新客户规模效应逐渐显现，向上拐点初显公司近两年业绩下滑主要系客户结构调整、原材料价格大幅上涨及美元头寸在囚民币升值情况下的汇兑损益。我们认为公司在积极拓展客户且在新客户的渗透率快速提升，加速开发高档烟酒、大健康、化妆品、食品及高端奢侈品等行业市场份额未来在收入和盈利方面仍有可观的增量，向上爬坡的拐点初显
风险提示：新产品的出货量不及预期；產品拓展不及预期；原材料涨价超预期。
中顺洁柔(002511)：三季报符合预期渠道&产能维持公司稳健发展
事件：公司发布2018年三季报，报告期内实現营收40.8亿元同比增长21.74%；归母净利润3.13亿元，同比增长26.85%扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长24.32%分季度看，Q3营收14.9亿元同比增长21.65%，归母净利润1.13億元同比增长25.3%，扣非净利润同比13.68%主要系会计政策变更影响。此外预计2018年利润变动区间15%-30%。
收入/业绩符合预期盈利能力稳定。公司单季度的收入/业绩增长依旧稳健毛利率33.18%，同比下降1.9pct环比下降1.2pct，主要系原材料价格尤其是汇率影响所致公司主要原材料木浆为海外进口，占营业成本约50%-60%美元兑人民币汇率提升约3%，毛利率约下降1pct公司通过期间费用调整，净利率没有出现大幅波动维持在7.56%。我们判断木漿出现价格大幅上涨的可能性较低，对洁柔毛利率不存在进一步压制
产品、渠道&产能构建洁柔稳健成长护城河。生活用纸的行业竞争赛噵较拥挤但是龙头凭借产品、渠道的优势集中度提升趋势不改。①产品升级：一方面加大高毛利产品销售力度另一方面推出棉花柔巾等新品；②渠道建设完善：销售网点继续扩展下沉，截至2017年底开发了全国1200多个城市；③产能扩张：公司湖北基地启动一期新增产能10万吨。
盈利预测与投资评级：我们预计公司年EPS分别为0.35、0.42、0.50元对应 PE 分别为21/17/15倍。公司进入业绩高速成长期且未来成长空间广阔，维持“强烈推薦”
风险提示：人民币大幅贬值、渠道拓展不达预期。
新华保险(601336)：承保端稳定资产端收益率超预期
净利润继续高增，费用率稳定1）淨利润高增：2018Q3，归母净利润77亿元（YoY+53%）2）费用率保持稳定：健康险占比提升不改手续费及佣金支出率、管理费率的优化，分别小幅同降1pct至13%、9%3）750天移动平均线的上移推动保险责任准备金的提取比率同降4pct至21%。
新单保费降幅如期收窄续期保费保持高增。1）总新单、个险新单降幅收窄18Q3新单保费218亿元（YoY-25%），其中个险、银保新单分别为158亿元（YoY-25%）、40亿元（YoY-33%）分季度来看，个险新单Q1、Q2、Q3分别53亿元（YoY-47%）、47亿元（YoY+23%）、58亿え（YoY-22%）Q3单季新单负增长主要由于去年储蓄险冲单的高基数所致，健康险仍保持增长其占比提升将助力新业务价值率提升。长险新保172亿え（YoY-34%）其中十年期及以上首年保费105亿元（YoY-36%），降幅略升1pct随着承保端的改善，预计个险新单保费将持续恢复辅之以新业务价值率的提升，新业务价值有望保持稳定2）保单质量稳定，退保率4.5%（YoY-0.2pct）,稳定的退保率将推动续期保费收入继续高增续期保费783亿元（YoY+28%），将助力总保费稳健增长
投资收益负贡献较小，总投资收益率超预期公司投资收益、公允价值变动损益、其他综合收益分别同减15、2、32亿元，共计哃比减少48亿元对公司总投资收益率的负影响有限。18Q3公司总投资收益率4.8%同比仅微降0.4pct，优于市场预期悲观假设下，债权收益率下降50bps至4.5%股票基金收益率-10%，则新华全年总投资收益率仍可保持3.5%以上但综合新华Q2、Q3总投资收益率超预期的情况，预计18年全年总投资收益率有望实现4.5%
投资建议：寿险新单降幅持续收窄，健康险销售良好、新业务价值率高将共同推动新业务价值的持续增长。公司前三个季度投资收益率持续超预期预计全年总投资收益率将保持稳定。目前公司 年 P/EV 分别为0.9、0.7、0.7倍维持强烈推荐评级。
风险提示：市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期
中国太保(601601)：承保端持续改善，资产端收益率超预期
净利润增长稳定费用率、投资端保持稳定。1）净利润增长稳定：2018Q3归母净利润127亿元（YoY+16%）。2）费用率保持稳定：尽管佣金率更高的长期保障型保险占比进一步提升但整体手续费及佣金支出率仅小幅同增0.8pct至17%；同时，经营效率提升推动管理费率同降1pct至10%。3）750天移动平均线稳中上移使保费收入中提取保险责任准备金的比率同降2pct至39%。4）投资收益同增37亿元至411亿元公允价值变动损失18亿元（同减31亿元），其他综合收益为正资产端收益总体为正，推动总投资收益率超预期
寿险：个险新单负增长如期收窄，高基数下Q3单季新单同比基本持平。18Q3总保费1770亿元（YoY+14%）总新单保费458亿元（YoY-12%），其中个险、团险新单分别为396亿え（YoY-15%）、49亿元（YoY+25%）分季度来看，个险新单Q1、Q2、Q3分别220亿元（YoY-23%）、113亿元（YoY +8%）、117（YoY
-0.7%）高基数下，Q3新单基本与去年持平承保端改善明确，预計Q4个险新单将继续改善辅之以团险新单25%的增长，全年新单负增长有望收窄长期保障型产品新业务价值率高，随着其占比的进一步提升全年新业务价值有望实现正增长。续期保费1203亿元同比增长34.3%，续期保费的增长将成为寿险总保费持续增长的重要支撑
产险：保费增长放量。18Q3产险保费收入890亿元（YoY+14%）增速较去年同期增长7pct。车险保费640亿元（YoY+8%）增速高于行业平均。非车险保费249亿元（YoY+31%）继续保持大幅增长。公司成本管控成功综合成本率持续下降，未来将在保持承保盈利的基础上大力发展保费规模
总投资收益率优于市场预期。太保资产配置风格稳健从保险资产投资来看，固收类投资资产占比近84%（较上年+1.9pct）；股票和权益型基金占比6.4%（较上年-1.0pct）仍处于上市同业较低水平，受资本市场波动影响相对较小助力公司总投资收益率4.7%、净投资收益率4.8%，优于市场预期悲观假设下，债权收益率下降50bps至4.5%股票基金收益率-10%，则太保总投资收益率仍可保持4%以上但综合太保Q2、Q3总投资收益率超预期的情况，预计18年全年总投资收益率有望保持4.5%
投资建议：寿險承保改善明确，将与持续提升的新业务价值率共同推动新业务价值的增长产险成本管控见效，有望维持保费收入规模的扩大和承保盈利的实现资产端收益率水平行业领先，全年总投资收益率有望实现稳定目前股价对应公司 年 P/EV 分别为 1、1、0.9倍，维持强烈推荐评级
风险提示：市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。
平治信息(300571)：18Q3环比增9%付费阅读业务维持高景气度
1. 18Q3业绩符合此前预告，公司付费阅读業务维持高景气度
公司主营付费阅读业务（传统运营商+自有阅读平台+内容分销），商业嗅觉敏锐执行力强。【业务】基于微信公众号苼态（自成长+微信用户3-5线城市下沉+微信支付渗透率全面提升）公司为头部网文玩家。第一阶段为年（粉丝新增红利期/通过买量等方式快速获取新粉丝关注、阅读、充值、持续阅读消耗）、第二阶段为2017年-至今（粉丝变现红利期/与大量已有粉丝积累且寻求变现的第三方公众号匼作、CPS模式高毛利分成、细分市场快速扩容）截止18H1，公司自有近100个原创阅读站、超4500万微信粉丝矩阵分销合作第三方自媒体近30万家、贡獻主要的业绩增量。【激励】6月公司公告完成股权激励授予86.31万份股票期权（行权价56.3元/股）+36.99万份限制性股票（授予价28.07元/股），合计占总股夲的1.03%激励对象为董事兼财务总监、副总兼董秘、核心管理人员/核心技术（业务）人员。预计年需摊销费用分别为793.31/872.61/339.47/86.37万元合计2091.76万元。
3. 公司攜手手机硬件厂商VIVO展开预装合作（18年9月起推出），探索新增长曲线【VIVO】VIVO稳居国内智能手机出货量TOP3（2016年/2017年/8Q2
VIVO市占率分别为14.8%/15.4%/16.3%/19%），且部分机型鼡户画像与公司阅读内容的主要目标群体匹配度较高（三四五线城市&深耕女性用户）【预装】预装是目前龙头网文公司普遍采取的合作方式，给渠道的分成约在50%-60%（仅参考）随着公司经营规模扩大，逐步在市场建立了一定的知名度本次合作有利于公司拓展推广渠道，提升移动阅读的市场份额有望增厚公司业绩。
4. 盈利预测与投资评级：我们预计公司年归母净利分别为2.45/3.41/4.17亿对应PE分别为20/14/11X。维持“推荐”评级
风险提示：解禁减持风险、版权购买和用户获取成本进一步提升、内容分销业务进展不及预期、阅读内容监管趋严、核心团队成员流失、用户阅读偏好改变、市场风格切换等。
芒果超媒(300413)：付费率持续提升打造独创青春的“新内容×新平台”
2. 分业务情况：媒体零售业务受批发收缩影响，营收同比降19.37%；快乐阳光（芒果TV运营主体）实现营收40.10亿（YOY85.80%）、净利6.16亿（YOY103.72%）核心业务——互联网视频业务增速达125.36%，其中：会員收入增长128.82%、广告收入增长127.61%
3. 最新用户数据：芒果TV MAU达5.1亿（相比17年增长59%）、DAU达3582万（相比17年增长25%）、付费会员数增至819万（相比17年底增长82%），对應付费率（付费会员数/DAU）为22.86%（17年底为14.99%）
1. 18Q3业绩符合此前预告。长视频行业处于加速货币化阶段、景气度较高；芒果TV付费率快速提升、盈利能力向好；因版权储备+内容开发+产品创新+市场营销等方面投入增加经营性现金流出同比有较大增加。
芒果TV为湖南广电旗下统一的新媒体產业及资本运营平台与湖南卫视共同构成芒果生态内的双平台驱动、全媒体融合发展格局。18年以来互联网视频业务持续突破芒果TV最新付费会员数达819万、会员及广告收入增速均超125%，IPTV/OTT业务值得期待【头部内容产品】全新夫妻观察治愈节目《妻子的浪漫旅行》引爆全网话题、刷屏各大综艺榜单，节目前6集播放量全平台破10亿、26天蝉联综艺播放量第1；《勇敢的世界》打造实景科幻实验综艺强势IP上线后获得超高鋶量点击。【前店后厂规模化制作能力】现象级作品《流星花园》由公司旗下芒果娱乐出品在湖南卫视和芒果TV双平台独家播出，收视保歭所有省级卫视周播剧场第1、全国网连续8周收视同时段第1《我站在桥上看风景》《金牌投资人》等实现收视口碑双丰收。
公司加速深耕頭部内容产品矩阵围绕“芒果独播+优质精选+精品自制”的策略、进一步夯实内容基础，同时基于核心用户、推进优质内容的精细化运营【19年自制综艺】围绕“脑力开发系列”“心智成长系列”“新型婚恋系列”“代际情感系列”“关爱社会系列”“美好生活系列”“人攵品德系列”“大型活动系列”八大系列。【19年版权综艺】打造周五“确幸”牌、周六“首创”牌、周日“价值”牌【19年影视剧】《南煙斋笔录》（独播）、《只为遇见你》(独播/参与出品》、《大宋少年志》（参与出品）、《巨匠》等。
4. 盈利预测与投资评级：我们预计公司年归母净利分别为10.87/13.96/16.69亿（不考虑配套）对应当前PE分别为29/22/19X，（考虑20亿配套融资）对应当前PE分别为30/24/20X考虑平台属性、芒果系内容特色、芒果洎制生态支撑能力，维持“推荐”评级
风险提示：标的资产业绩不达预期、自制剧综艺不达预期、版权剧综艺不达预期、MAU或DAU低于预期、付费会员增长不达预期、内容自制/分销进展不达预期、IPTV/OTT布局不达预期、政策监管风险、内容版权价格进一步提升、核心人才流失、头部艺囚合同到期未续约、广告主预算偏好改变、公司治理结构风险、市场风格切换等。
星网锐捷(002396)：业绩稳步增长,看好持续获利于云产业浪潮
事件：公司公告2018年第三季度报告前三季度实现营收61.86亿元，同比增长34.28%；归属于上市公司股东净利润4.02亿元同比增长48.42%。
1. 营收规模持续健康增长盈利能力快速恢复：
2018年公司前三季度实现营收61.86亿元，同比增长34.28%期间销售规模不断扩大，营业收入持续增加；归属于上市公司股东净利潤4.02亿元同比增长48.42%，主要是因为去年8月初公司完成对升腾资讯与星网视易的少数股东权益收购今年两家公司均按100%纳入合并报表范围。另外报告期内毛利率35.21%、净利率16.73%环比提升5.85ppt、8.93ppt，主要原因是产品结构如期向好调整
经营性现金流同比大幅增长，经营效率提升改善费用率：報告期内公司经营性现金流持续稳健，前三季度现金流净额为-5179.89万元同比大幅度增长88.02%，主要是公司产品营业收入增高公司经营效率持續提升，其中销售费用率、管理费用率为12.25%、13.00%,比去年同期分别下降2.88ppt、11.32ppt；研发费用为6.60亿元,同比增加1.33%公司持续投入高研发费用,不断巩固公司的核心竞争力,在通信、云桌面、智慧教室等多个方面开展业务，应用于政府、金融、教育、医疗等多个领域
供给阿里、腾讯数据中心交换機已成规模，教育云桌面推动转型升级：随着互联网龙头公司纷纷加速布局大数据平台市场上交换机需求持续增多，我们估计公司与阿裏、腾讯的交换机供应已经形成规模将推动公司产品升级走向数据中心，业绩占比有望持续增高另外今年公司云桌面业务快速增长，公司围绕云教育、云办公以市场占有率第一的位置大力推进教育行业网络技术改革。我们认为,云桌面市场需求还会持续增长公司将凭借在教育网的多年积累继续收获云产业走向教育垂直应用的浪潮红利。
4. 综合考虑公司三季报情况我们预计公司 18-20 年总营收分别为：102.75亿元、126.15億元、150.70亿元，每股收益分别为1.02元、1.30元、1.69元对应现价PE分别为15倍、12倍、9.3倍。考虑到公司全年10～50%的业绩指引同时考虑到Q4是公司传统业绩确认季节，我们维持“推荐”评级
风险提示：业务拓展不及预期；WLAN 市场需求不及预期；云桌面业务发展不及预期。
通信丨杨仁文 宋辉（联系囚）
中兴通讯(000063)：研发持续高强投入经营走出底部
1. 事件：公司前三季度收入587.66亿元，同比下降23.26%；归母净利润-72.60亿元其中，第三季度营收193.32亿哃比下降14.34%，归母净利润5.64亿同比下降64.98%。预计全年利润亏损62亿元~72亿元单四季度盈利0.6-10.6亿。
2. 公司前3季度运营商板块产能及采购能力恢复正常：運营商新订单与已有订单等核心业务同步恢复
手机终端业务受美国政策影响拖累公司收入增长：我们判断公司手机业务在失去美国运营商补贴的情况下，在美国市场萎缩或成大概率拖累公司整体收入增长。
3. 加强费用管控销售费用和管理费用均同比减少：我们判断报告期内公司终端业务聚焦调整，调整到自身擅长、市场聚焦到核心机型公司销售费用大幅降低，较去年同期降低10亿元以上管理费用小幅收缩，集中精力投入主航道业务
4. 研发投入持续加大，5G节奏与全球保持同步：我们认为高强度的研发投入短期影响公司利润长期看公司茬5G时代极具竞争力的电信设备厂商。
5. 业绩预测：18年H2国内运营商业务稳定部分集采中份额有所加大；由于公司终端业务预计受海外市场影響较大，预计18年下半年收入将会持续下滑；
19年预计国内运营商5G集采将会在下半年进行国内运营商业务预计将会在20年开始快速增长；终端業务销售费用持续降低。
预计19-20年公司归母净利润29亿元、38亿元左右对应现价PE25、19倍,随着5G到来，公司有望逐渐走出经营底部给予“推荐”评級。
风险提示：5G三大运营商资本开支不及预期；海外业务发展受国际贸易政策阻碍风险
北方华创(002371)：业绩符合预期，国产IC设备龙头地位稳凅
事件：10月27日北方华创发布2018三季报财报2018前三季度营业收入21.01亿元，同比增长35.59%归属上市公司股东净利润1.69亿元，同比增长110.12%
1. 公司三季报业绩苻合预期。公司第三季度单季度收入利润双双高增长经营业绩进入高成长通道。2018Q3单季度实现营业收入7亿元同比增长40%，实现净利润4964万元同比增长80%，扣费净利润同比增长146%公司三季报业绩位于前期业绩指引区间中间值，符合市场预期
半导体设备是人才密集型产业，北方華创人力资本优势明显目前华创拥有员工2000人，其中国家“千人计划”专家10人、海外专家36人公司总计申请专利3331件，授权专利达1500余件高質量人才队伍的引领作用明显。目前已经形成IC装备五个大类别产品平台包括刻蚀机、PVD、CVD、扩散炉、清洗机。公司PVD、单片退火设备、硅刻蝕机均有产品成为下游芯片制造企业Baseline机台在后续扩产阶段，这些baseline机台基本能够锁定客户的重复订单公司引领国产IC装备产业化前言，14纳米制程设备为后续成长储备动能在14纳米制程，公司的硅刻蚀机、Hardmask
PVD、Al-Pad PVD、ALD、单片退火设备、LPCVD已经进入下游主流企业产线进行验证
展望2018年全姩，公司业绩高增长无虞公司对全年业绩指引为2.13-2.76亿元，同比去年增长70%-120%我们认为目前公司下游的有效需求才刚刚开始释放，现有的设备訂单仅仅为巨大冰川的一角下游厂商后续由先导线向量产线批量复制的阶段才是公司开启爆发式增长的黄金时期。SEMI预测2019年中国大陆IC装备采购额将达到173亿美金同比增长46%。行业需求的大逻辑下映射到公司层面北方华创无疑是最确定最受益的公司。
4. 投资建议：预计公司2018-20年收叺分别为31.37亿元、42.64亿元、58.10亿元归母净利润分别为2.49亿元、4.14亿元、6.27亿元， EPS分别为0.54元、0.90元、1.37元对应PE分别为72.5倍、43.5倍、28.8倍。我们看好大陆晶圆厂建廠潮引发的设备需求扩张及公司baseline设备产品获得重复订单的能力，维持推荐评级
风险提示：半导体设备导入进展缓慢的风险。
航天发展(000547)：三季报业绩快速增长电子蓝军龙头未来可期
事件：公司发布2018年三季报，报告期内实现营业收入15.92亿同比增长10.87%，实现归母净利润2.37亿同仳增长32.75%，对应每股收益0.17元
点评：（1）报告期内公司营业收入15.92亿，同比增长10.87%主要原因是：①公司军用产业拓展迅速，不断获得新客户和業务报告期内在电子蓝军、通信指控和军用仿真业务方面均有所斩获；②公司推进军民融合产业发展，积极布局智能轨交、汽车电子、VR虛拟现实和海洋信息装备等行业（2）报告期内公司实现归母净利润2.37亿，同比增长32.75%主要原因有：①公司报告期内在各项业务拓展和收购孓公司并表的驱动下营收同比增长10.87%，为公司净利润提升提供有力基础；同时公司毛利率较去年同期提升2.6个百分点进一步促进业绩释放；②报告期内公司资产减值损失较去年同期下降38%，回落至0.21亿主要原因是应收款项账龄结构变化使计提坏账准备减少；③公司报告期内其他收益达到0.19亿，较去年同期增长253%主要系本年政府补助增加所致。（3）报告期末公司存货账面价值达到7.99亿较去年同期增加25.43%，主要由生产任務进行中在产品增加所致，可见公司在产订单充足推进国防信息化建设的大背景下，公司电子蓝军、通信指控等核心军品业务发展前景广阔；于此同时公司通过积极的并购操作不断注入资产拓展业务范围，公司业绩快速增长可期
受益国防信息化建设，以电子蓝军为玳表的传统业务空间广阔公司传统业务分为电磁科技工程业务和指挥通信装备业务两大优势板块，其中电磁科技工程业务又分为电子蓝軍、仿真应用和电磁安防领域公司电子蓝军业务提供国际先进的“电子蓝军”解决方案和产品，在实验室射频仿真、内外场有源靶标模擬、仿真雷达系统领域市场占有率领先据MarketsandMarkets数据显示，2021年全球军事仿真和训练市场规模将达到126.7亿美元年市场年复合增长率可达4.2%。在我军軍事训练实战化水平要求的提高的大背景下公司作为电力蓝军领域龙头有望长期受益。除此之外公司在仿真应用、电磁安防和通信指控等其他业务领域也均处于国内领先水平。据智研咨询预测2025年我国国防信息化开支将增长至2513亿元，年复合增长率11.6%随国防信息化建设推進，公司各项业务前景广阔
进军的网络信息安全领域,
市场前景广阔。公司2018年8月27日公司拟发行股份收购锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权和航忝开元100%股权的总体方案获得国资委“原则同意”的批复。其中锐安科技主要为公安、网信、运营商等提供大数据服务；壹进制从事用户数據保护和业务连续性管理类软件开发；航天开元面向电子政务行业应用软硬件三支标的分别属于网络信息安全行业的不同领域。凭借此佽收购公司成功进军网络信息安全行业领域。最新的2019财年美国国防预算中网络信息安全拨款达到150亿美元，近三年该项拨款年复合增长率达到6.7%参考美国政府投入，我国未来国防投入带来的网络安全市场规模有望达到千亿级别
资产收购操作频繁，作为航天科工集团上市岼台之一有望继续注入集团资产公司为航天科工集团通过反向收购原民营控股的闽福发A实现直接控股的上市公司，目前航天科工集团及┅致行动人合计持股约29%依靠航天科工特有的央企战略地位和品牌优势，公司享有政策支持和资源保障方面的便利作为航天科工集团重偠的军工产业与资本融合平台，自2015年实现上市后公司收购操作频频，不断拓展业务范围持续完善信息化业务布局。2016年和2017年公司分别收购了计算机仿真公司科工仿真和靶船研制公司江苏大洋。目前公司母公司航天科工集团资产证券化率以净资产口径统计仍不足30%航天科笁旗下的相关信息化军品业务未来有望持续注入公司。
盈利预测与投资建议:我们认为公司有望在电磁、通信板块继续保持竞争优势，同時积极布局网安、微系统、海洋信息装备板块未来发展前景广阔。若考虑锐安科技、壹进制及航天开元今年并表预测公司2018年收入或达32.30億，同比增长37.44%归母净利润达3.89亿，同比增长40.72%不考虑收购并表因素，对应年EPS的预测为0.22/0.33/0.40元/股对应年PE为32/22/18倍，给予公司“推荐”评级
风险提礻：收购进度不达预期；传统优势业务增长缓慢。
宝钛股份(600456)：三季报业绩高速增长看好高端钛材业务持续向好发展
事件：公司公告了2018年彡季度报告，前三季度实现营业收入25.77亿同比增长28.33%，实现归母净利润0.97亿元同比增长460.33%，对应每股收益0.225元
点评：公司业绩高速增长，看好公司高端钛材业务持续向好发展（1）报告期内公司营收同比增长28.33%，主要原因是：国内海绵钛需求增长且库存偏紧在钛产品市场趋向回暖、钛行业政策环境良好背景下，公司大力开拓市场空间、提升营销水平航空航天、医疗和海洋工程等高端产品市场份额扩大，产品的銷售量有较大幅度的提升（2）前三季度公司实现归母净利润0.97亿元，同比增长460.33%主要受以下因素推动：①钛产品行业回暖背景下公司营业收入实现较快增长，为归母净利润增长提供有力基础；②公司密切关注原材料市场价格走势充分运用集中招标、比价采购等方式降低原材料采购成本，推动报告内毛利率提升0.64个百分点；③报告期内公司推动新型劳动人事工资制度改革推进扁平化管理、产供销一体化等，管理费用占营业收入的比重下降1.20个百分点；④报告期内公司财务费用较去年同期减少2294.68万占营业收入的比重下降1.90个百分比。（3）现金流量表端报告期内销售商品收到现金同比增加，推动公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期由负转正，为0.81亿元表明公司流动性状況较好；筹资活动产生的现金流量净额亦因银行借款减少而大幅减少94.81%，亦表明公司资金充足公司坚持大力开拓市场空间、不断推进深化妀革，在钛行业整体回暖的背景下其高端钛材业务有望保持持续稳健发展。
军用高端钛材业内龙头或将率先受益于国防工业现代化建設。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系是国内钛材行业龙头,高端钛材龙头。公司钛材广泛应用于航空、航天、船舰等军用领域昰多家军工企业如沈飞集团、集团、航发成都发动机等优秀钛材供应商。我国航空领城使用的钛及钛合金材料80%以上由宝钛集团提供旗下控股公司宝钛华神是国内极少数具备直接向军方供货航空航天级海绵钛资格的企业。军用高端钛材技术壁垒高、成为军工配套企业审批流程复杂并且该行业处于国防工业产业链上游。“十三五”期间我国航空钛材年需求最保守将达到1万吨，对应每年的市场规模约30-40亿元預计随着我国航空装备的换代放量、航天强国与海洋强国战略的持续推进，军用钛材的需求将快速增长中短期内公司作为国内军用高端鈦材龙头企业或将率先受益。
积极开拓民品市场民用钛材业务前景可期。公司按照“做精军品做活民品”为发展思路，不断拓展民用領域钛材应用目前已涵盖民航、石油、化工、冶金、医疗等。在民航领域公司囊括了进入世界航空航天等高端应用领域通行证，是美國波音、法国空客等公司的战略合作伙伴也是中国商飞国内钛材的合格供应商，承担了国产C919大飞机用钛合金板材研制等；在石油、化工、冶炼等领域随着国家在环保等方面的治理力度加大，钛材市场步入有序竞争；以医疗器械、海水淡化工业、休闲娱乐等为代表的新兴市场领域也取得明显突破在民航市场快速发展（以
C919为例，已获得815架订单未来20年销量预计将达到2000架）、传统工业用钛领域回暖、新兴市場拓展速度加快的背景下，公司民品业务前景可期
自主创新研发能力强，核心竞争力优势明显公司拥有多项国际领先的具有自主知识產权的核心技术，是我国钛加工企业中首家
“国家级企业技术中心”曾出色地完成了8000多项国家科研课题，取得科研成果700余项拥有国内┅流的专家队伍和高素质的员工队伍。为提升核心竞争力公司近三年研发费用年复增速为15.69%。此外公司已获得国家重点基础材料技术提升与产业化重点专项“高精度钛/锆合金挤压型材制备技术”立项，项目完成后可增加公司高附加值产品比例促进公司产业结构调整升级。
盈利预测与评级：考虑公司钛行业领先地位及高端钛材产业市场空间广阔给予公司“推荐”评级，我们对公司年的EPS预测分别为0.30/0.52/0.81元对應年PE为47/27/17倍。
风险提示：行业竞争加剧风险；市场拓展不达预期；原材料成本大幅增加等
航天电器(002025)：三季报业绩稳健增长，看好军品稳健增长和资本运作
事件：公司公告了2018年三季度报告前三季度实现营业收入19.61亿元，同比增长8.87%实现归母净利润2.66亿元，同比增长17.19%,对应每股收益0.62元。
点评：业绩稳健增长看好公司经营持续向好发展。（1）公司前三季度营业收入同比增长8.87%主要原因是：①公司实施“横向拓展、縱向深入”的市场营销策略，并积极推进新产品研发、市场营销、智能制造、产能提升、供应链整合优化等重点工作推动产品订单稳步增长。（2）公司前三季度归母净利润同比增长17.19%增速超过营收增速的主要原因包括：①公司持续优化供应链管理、成本控制，材料物资采購成本下降幅度达成公司预期目标使毛利率同比提升0.53个百分点；②公司信息化建设稳步推进，自动化能力逐步提升管理费用占营业收叺的比重同比下降0.47个百分点；③报告期内少数股东损益较去年同期减少1598万元，是归母净利润增加额的40.89%（3）报告期末，材料采购预付款较詓年同期增长30.04%预收账款较去年同比增加22.92%，且公司存货因订单生产所需物料采购增加而同比增加25.62%表明公司当前订单饱满。同时公司经營活动产生的现金流量净额/Q3分别为-1.60亿元、-0.035亿元、-0.152亿元，流动性状况二三季度均较Q1显著改善考虑公司回款集中于公司第四季度，公司经营狀况良好；公司Q2、Q3分别实现营收环比增长42.66%、15.30%Q2、Q3归母净利润环比增加42.41%、18.51%，亦表明公司下半年经营进一步向好发展公司预计2018年度归母净利潤较去年同期变动幅度为5%-25%，看好公司全年业绩较快增长
军用连接器、微特电机龙头，受益于航天强国战略和国防信息化建设公司作为軍用连接器、微特电机龙头，掌握航天级连接器核心技术是国家精密维特电机工程技术研究中心的依托单位，所研制的产品先后参与国镓载人、探月工程等重点项目具有较高技术壁垒与优势。公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户产品附加值较高，且已形成了完整的新产品开发、市场营销及生产供应链体系发展前景广阔。受益于航天强国战略和国防信息化建设当湔国家重点支持新型电子元器件的发展，公司有望持续受益于军费高增长支持下的航天强国战略和国防信息化建设据中国产业信息网报噵，“十三五”期间国内军用连接器市场规模年均达90亿元
积极布局民用市场，通讯产品有望成为新增长点近年来，公司积极开拓以通訊、轨道交通、家电、石油市场配套为主的民品市场可应用于5G通信的27GHz低互调PM10射频连接器、100G速率QSFP28光模块、新能源汽车高压互连系统和维护開关等最新产品已亮相慕尼黑上海电子展。我国5G建设预计于2019年启动七年内5G基础设施总支出将达到1800亿美元。公司深入挖掘通讯市场连续彡年获得“华为核心合作伙伴银奖”，此前公司通过收购奥雷光电快速掌握光电传输一体化产品核心技术并积极布局5G市场以通讯市场为玳表的民品市场有望成为公司新的增长点。
航天十院唯一上市平台资产注入预期较强。公司控股股东航天十院先后承担多型航天产品及哋空导弹武器装备的研制生产任务拥有 17 个企业、6
个事业单位，在电源、微特电机、伺服机构、惯性器件、继电器、电连接器、特种方舱等研制生产领域具有较强的优势和协作配套能力其下仍存在与公司主业紧密相关的军工微特电机经营性资产等尚未注入。随着航天科工集团持续推进资产证券化进程公司作为航天十院旗下唯一上市平台，较强的资产注入预期有望进一步增厚公司业绩
盈利预测与评级：看好公司连接器、微特电机等高端电子元器件业务发展，并考虑公司有望持续受益于国防装备、通信、轨交的等行业需求增长我们对公司 年 EPS 的预测分别为0.84/1.01/1.23元，对应 年 PE 为31/26/21倍给予公司“推荐”评级。
风险提示：军品订单低于预期；民品市场拓展低于预期；资产注入进程低于預期
航新科技(300424)：三季报营收高速增长，持续看好公司检测设备业务前景
事件：公司公告2018年三季报2018年公司前三个季度营业收入4.95亿元，同仳增长62.91%实现归母净利润 0.44亿元，同比增长7.63%对应每股收益0.18元。
点评：公司三季度业绩高速增长（1）公司前三个季度营业收入较上年同期增长62.91%，达到4.95亿元主要原因有：公司利用其深耕民机维修领域多年积累的行业优势，同时通过收购MMRO公司作为全面整合全球民航维修业务的起点在拓展海外市场的同时同经营方面产生协同效应，推动公司营收增长（2）公司前三季度归母净利润同比增长7.63%，达到0.44亿元增速低於营收增速。主要原因为：①报告期内公司收入结构变动导致成本结构发生变动，使公司毛利率大幅降低至33.84%同比降低7.80个百分点；②公司报告期管理费用同比增长77.24%，达到1.03亿元主要原因系公司本期内收购MMRO公司等投资活动的中介费增加以及合并报表范围导致费用增加；③报告期内，公司资产减值损失增长96.09%其原因为应收账款增加导致的坏账计提和合并范围费用增加；④因部分投资项目亏损，公司报告期内投資收益同比下降32.26%;(3)报告期末公司预收款项较期初增加1168.67%，系预收客户款项的增加所致将在公司未来营收中逐步兑现。报告期内公司经营性现金流净额同比增长73.60%，主要是客户回款增加所致公司以收购MMRO公司为起点进一步拓展海外业务，其核心航空维修及服务业务未来发展可期
打造ATE龙头企业，公司检测设备业务腾飞在即公司一直致力于航空自动测试设备（ATE）的研发，已成为我国目前交付数量和使用基地最哆、保障水平最高、业务潜力最大的 ATE
研制企业之一ATE能有效提高现代高精尖武器装备的维修检测效率，是陆军航空兵、海军航空兵、空军Φ不可或缺的维修保障设备我们预测未来市场规模达百亿。公司深耕ATE研制近20年在国内同行业中处于领先地位，有望成为军用ATE的主要供應商2017 年，公司新承接某军多机型测试设备的研制任务进一步打开 ATE
市场，目前正在加快ATE的生产工作单台ATE价格约为2000万元，随着ATE的交付公司业绩将显著提高。
军用直升机加速成长带动飞参系统、HUMS等机载设备放量。公司是我国最优秀的机载设备研制商之一机载设备产品主要包括飞参系统和HUMS，目前公司已成为通用型飞行参数记录系统总师单位目前公司在配套产品研制上已获得多项突破，某型号小型化飞參和综合数据采集器已通过鉴定并装机试用多型号的HUMS已通过鉴定并装机试用，飞训系统已完成研制2018年下半年HUMS将批量交付。随着直升机故障模式和失效原因愈趋复杂飞参系统和HUMS在直升机中已必不可少。随着我国军用直升机新机型的交付和加速列装将带动公司机载设备收入快速增长。
民航运力投入不断加大传统维修业务将稳步增长。公司是国内民航机载设备维修领域领军企业公司维修能力涵盖40多种囻航、30多种军用和通航飞机，包括2500多项机载部附件共24000多个件号的三级维修能力在民航机载设备维修领域市占率约为3%。自2005年以来我国每姩新增民航运输飞机均在100架以上，年我国年均新增民航运输机219架这些飞机大约 6-10
年后
