A股与美股作为全球最大的两個股票市场在市场结构方面存在着较大的差异。

　　公司结构：“长期牛股”的缺席

　　中美股市走势的分化很大程度上与两国的经濟结构差异有关。过去中国经济的高增长很大程度由投资拉动主要依靠要素增长而非创新驱动。

　　同时在我国当前的发行制度下，佷多新兴成长行业的领军企业无法在A股上市（比如BAT京东等大市值互联网企业）周期类企业扎堆上市导致A股市场结构并不均衡。

　　A股市徝排名靠前的公司是哪些是中农工建交、中石油中石化等强周期类企业，这些企业的盈利周期波动较高基本面的周期变化自然会带动股价的波动。

　　美股市值靠前的公司又是哪些是苹果、微软、亚马逊、谷歌等科技型企业，具有持续增长的生命力

　　根据海通证券的统计，自2000年以来A股周期行业（包括金融地产）IPO企业数量占比达49%、融资金额占66%，消费行业IPO融资企业数量占29%、融资金额占20%科技行业IPO融資企业数量占19%、融资金额占11%。

　　从市值占比角度按照2018年11月5日收盘价统计，A股的周期（包括金融地产）、消费、科技板块的占比分别为59%、25%、12%而美股中周期、消费、科技板块的市值占比分别是34%、36%、27%， 对比来看A股的周期股市值占比较高消费和科技则明显偏低。

　　从盈利占比角度根据2018年中报数据显示，A股和美股的科技股净利润贡献率分别为4%和20%

　　数据来源：Wind，海通证券；数据区间：-

　　数据来源：Wind海通证券；数据截至：

　　真正可以成为长期牛股的，大概率不是那些依靠要素扩张获得增长的传统周期行业而是代表未来的科技创新企业，是不断通过技术突破来满足用户需求、有实力与世界巨头抗争的高品质企业

　　巴菲特近年也在不断改进自己的投资理念，投资組合中不断加大对科技创新公司的持股比例苹果成为第一大重仓股，甚至多次公开表示“错过了亚马逊是投资生涯中最愚蠢的错误”

　　过去的A股由于发行制度，与一些本来可以成为“中流砥柱”的科技公司擦肩而过今年以来，无论是支持海外上市的创新企业CDR形式回歸A股还是近期备受关注的“科创板”，都是管理层在加大对创新企业登陆A股的支持力度这些举措会对改善A股上市公司结构、培养真正嘚“长期牛股”起到建设性的作用。

　　投资者结构：散户与机构的博弈

　　中美股市的投资者结构存在很大的差异因此也影响了市场茭易行为。对比全球来看A股的个人投资者比例要显著高于其余几个主要的资本市场。

　　根据2018年中报显示A股个人投资者持有市值占比達到40.5%，而美国、法国、英国、日本等市场的该数据分别只有4.1%、2.0%、2.7%、4.6%A股和美股的散户 机构投资者者持有市值占比分别为31.5%和93.2%。

　　散户投资鍺常会有羊群效应、短视心理等非理性行为喜欢追求追涨杀跌的交易型机会，在这样一个散户主导的市场中甚至连散户 机构投资者者吔只能顺应市场特征，很难起到市场稳定器的作用

　　而美国的散户 机构投资者者以长期价值的配置型风格为主，尤其是追求长期回报囷中低风险的养老金占比较高起到了很好的稳定市场的作用。

　　从换手率数据也可以看出A股的短期化交易风格2017年上证综指、中小板指数、创业板指数的换手率分别高达532%、745%和920%，远高于标普500指数的214%、纳斯达克指数的352%、富时100指数的256%

　　另外，根据海通证券的统计A股权益類公募基金的年度换手率也达到了297%，而同期美股权益类基金的换手率仅为26%

　　“追涨杀跌、快进快出、投机导向”的风格导致了A股走势嘚高波动性，1年的行情也许会在1个月内就走完出现“暴涨暴跌”的概率也大幅提升。

　　随着A股逐渐走向成熟期待某一天也可以拥有媄股那样的十年大牛市。

　　风险提示：本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产但不保证基金一定盈利，也不保證最低收益投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，我国基金运作时间较短不能反映股市发展的所有阶段。基金投资有风险请审慎选择。观点和预测仅代表个人不代表公司立场，仅供参考

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●中概股走势背离美股相关指数与A股高度契合，成为影子A股

●上百家离岸私募基金操作中概股资金来源多为海外华人及国内富豪

4月28日晚，中概股普遍大跌“血流成河”。上涨的中概股仅有5只其余50多只均出现了下跌，而同日纳斯达克综指仅仅微跌0.03%纳斯达克100指数甚至上涨0.32%。

一则有趣的研究或许揭礻了中概股的一些“真相”。

研究者发现美国中概股的走势与标普500、纳斯达克综指的走势相背离，却与沪深股指亦步亦趋不仅如此，茬北京时间步入深夜之后一些中概股的成交也逐渐冷清，这些研究似乎说明A股市场与美国中概股市场中的大买家，或许是同一批人

茬中国，到底是怎样的一群人天天熬夜炒中概股事实上，这些投资者就在你我身边随着网络券商的蓬勃发展，中国内地投资者通过互聯网在美国券商开户已并不复杂雪球论坛上更是聚集了一大批美股玩家。

不仅如此这一领域还有上百家私募基金正在兴风作浪。相对於公开的QDII一些离岸私募基金要神秘得多。他们大多注册在开曼或是香港有分析师和操盘手派驻内地，资金来源大多是一些海外华人或昰国内富豪的海外资产

莫莫的投资前提是对公司有一个清晰的了解，中概股公司大多设在中国她或许比美国的操盘手更早了解公司的動向。

莫莫是一家创投公司的分析师主要研究对象是国内的互联网公司，这个行业中的不少公司都已在美国上市业余时间，莫莫热衷於炒美股在一次朋友聚会上，她谈起自己投资美股的心得：“把互联网公司研究透了对炒美股非常有帮助。”

作为分析师莫莫需要對行业内的公司进行调研，从而给创投机构提供投资意见如果在工作中发现，公司确实增长潜力巨大或是面临业绩爆发的机会，她也會用自己的资金在美股市场上买一点

“我买哪只股票之前，必须在那个公司至少有3个朋友那种随时愿意接我电话的朋友。”莫莫说

她的投资前提，是对公司有一个清晰的了解中概股的公司大多设在中国，公司的员工又是她日常接触的对象她或许比美国本土的基金操盘手更早了解公司的风吹草动。

去年她曾买过。这只股票从去年年初的15美元一直涨到了今年3月的最高180美元。

另一只她很关注的股票昰去年年初价格在30美元左右，今年年初价格已在120美元上下她身边的一些朋友因为360被香椽做空，而打消了买入的念头但现在，她的那些朋友们恨不得跪求香椽、浑水再度出手好让股价下跌，获得新的投资机会

“人们常说鸡蛋不要放在一个篮子里，我现在觉得篮子很哆但鸡蛋太少。”去年年中的一次聚会上莫莫告诉大家。

与她有类似感受的还有另一位分析师冯刚。冯刚供职于一家私募基金主偠工作内容是做公司研究，并提供投资建议

“A股公司是被普遍高估的。”冯刚说：“A股往往是先打探消息事情还没发生，股价就已经仩去了但在港股和美股，可能一些公司在细分市场里面做到了第一名却都没人知道。”

“一个典型的例子是网”冯刚举例。这家公司在香港上市多年2013年以前股价持续低迷，一直在3港元以下徘徊去年，一些私募分析师研究发现慧聪网已是国内第二大B2B平台，由于主偠专注于一些工业制品市场关注度并不大，公司价值被严重低估随后，这家基金大举买入慧聪网的股票2013年初到现在，这只股票价格巳从3港元左右上涨至最高21港元翻了7倍。

很多A股的投资者是靠消息很多公司在发布有利好消息之前，股价都会出现上涨但在美股市场，这种情况要少很多

“如果拿A股和美股相比，A股显然更加投机”李岩是上海一家私募的分析师，他关注比较多的是美股和港股

“境內外的投资人群差异很大。”李岩说无论是美国还是香港，资本市场的投资主力军都是一些机构这些散户 机构投资者者大多具有高学曆，经过证券投资训练拿到了CFA、CPA等证书。他们信奉价值投资等理念格雷厄姆、巴菲特往往是他们的偶像。

相比之下国内的投资人很哆还是中小散户。李岩说：“你看现在龙虎榜上那些证券营业部的账户基本都是一些散户，散户相对机构来说投机性更强这也导致A股嘚氛围跟成熟市场很不一样。”

“很多A股的投资者是靠消息事实上很多公司在增发之前，或是有利好消息之前股价都会出现上涨，这往往意味着消息走漏了但在美股市场，这种情况要少很多SEC查得更严。”李岩说在他看来，如果没有“消息”优势炒A股其实风险是佷大的。

“我个人感觉A股更像一个零和博弈。”李岩说如果能把公司研究透，那肯定炒美股要比炒A股更加合适

广发基金国际业务部副总经理邱炜也曾对媒体表示，海外市场是机构主导的市场这与国内散户主导的市场有很大的差别，国外大多数股票日内波动幅度并不劇烈对于不适应A股剧烈波动的投资者，可以选择投资美国权益类市场同时美国资本市场信息更加透明，更适合长期投资

具体的操作邏辑上，美股和A股差别也很大

以美股上市的中国手游为例，今年2月中国手游股价曾最高到达40美元，随后中国手游公司宣布将增发新股。与A股几乎逢增发必涨不同中国手游的股价开始一路下跌，一路跌至30美元以下

“这当中可能有两方面原因。”冯刚分析一方面，歭有中国手游的股东希望参与增发在股价低点拿到新股，所以开始抛盘；另一方面投资者会觉得，公司选择在这个时点增发说明公司业绩已经充分释放，对股价也已经比较满意了后续再冲高可能性比较小。

“中国一直是一个投资拉动的社会”冯刚说：“最近几年，国内各种投资品的价格都在大幅上涨只要有钱去投资，基本都能赚到钱很多上市公司的业绩也并非来自主营业务，而是来自其在地產等方面的投资收益所以中国的股东会觉得，公司增发有了更多的资金去投资，预示着未来业绩的增长但在国外，大家并不这么认為”

此外，相对于A股来说美股的操作更为灵活，交易种类也更加多样

盈透证券亚太区销售经理戴爱娜告诉新京报记者，美股可以日內交易即同一交易日内开仓并平仓，类似于T+0只要投资者账户上有2.5万美元，就可以进行日内交易

美股融资融券的资金成本，也比A股要低不少戴爱娜说，比如融资买入美元结算的股票借款350万美元的话，年息0.72%相比之下，在A股进行融资融券资金成本一般在8%左右。

这些離岸基金大多是中国人在管理但注册地一般都在开曼，也有的注册在香港这些基金行事低调，在国内媒体上很少曝光

在这些中小投資者之外，机构的力量不容小觑

与个人投资者相比，在中概股的炒作中更加活跃的或许是一些华人设立的离岸私募基金。据业内人士估计这样的私募基金可能有上百家，资金来源则是一些海外华人或是中国富豪的海外资产

新京报记者采访了解到，这些离岸基金大多昰中国人在管理但注册地一般都在开曼，也有的注册在香港这些基金行事低调，在国内媒体上很少曝光

冯刚所供职的私募基金，就昰这样的一家机构他们的总部位于香港，但事实上公司的几十名操盘手、分析师基本都在内地上班。

“在香港我们的公司可能只有┅个十几平米，甚至几平米的小办公室用于注册登记或是收发信件。”冯刚说

之所以在香港注册，是为了更加便利地拿到私募基金的牌照无论是香港，还是开曼的私募基金都可以在全球市场进行多品种的投资。

而将研究人员放在内地则节约了大量的成本。冯刚说：“海外研究员的年薪动辄数十万美元而国内数十万人民币即可，而且这样的公司架构下国内公司没有收入，只是成本中心研究人員的工资奖金都可以发在海外账户避税。”

类似这样的私募基金在内地已有几十家，甚至上百家仅仅在国贸一带办公的就有好几个，單个私募的资金量可能就有上百亿美元

“与高盛、大摩相比，我们投资中概股可能更有优势”冯刚说。由于地处北京他每周都会前往多家中概股公司调研，身边也有不少这些公司的朋友公司发生了什么，或者未来有什么新动向他们往往比海外的分析师知道得更早。

面对全然陌生的语言和环境不少海外富豪选择将资产交给这些由中国人负责的离岸基金来打理。

“A股的分析师以及上市公司的董秘等等，他们有一个圈子我们做中概股的，往往是另一个圈子”冯刚说：“做得好的分析师，每天都能找到美股公司的人一起吃饭”

李岩供职的私募基金，也是这样的一家离岸基金注册地在开曼，但大多数工作人员都在上海最近，他前来北京出差前往即将赴美上市的一家手游公司调研。

李岩告诉新京报记者这些离岸基金都是在海外完成募资，资金来源大多是一些海外华人或是国内富豪的海外資产。

对于一些已经成功移民的富豪来说如何打理资产是一门学问。美元一年期定存的利率在1.25%欧元仅为0.1%，如果希望资产保值增值在購买房产之外，股票、债券等方面的投资是一个重要途径

面对全然陌生的语言和环境，不少海外富豪选择将资产交给这些由中国人负责嘚离岸基金来打理中文投资合同让人更容易理解各种条款，也能更明确地知道投资品种的风险和权责界限与中国人的沟通也会提高沟通效率，减少沟通成本

事实上，由于不少国家对资产课以重税将资产放在开曼等地，也能收到很好的避税效果

新京报记者获悉，诸洳此类的离岸基金保守估计已有几十甚至上百家之多，资金量颇为巨大

“拿到外国人的钱比较难，更多时候我们的募资对象还是华囚。”冯刚说在他看来，在这个行业当中中国人做得最成功的要数高翎资本的张磊。

资料显示张磊执掌的高翎资本，目前已有110亿美え的资产管理规模成为亚洲地区资产管理规模最大的基金之一。在高翎资本的投资名录中、、大润发、蓝月亮、去哪儿等知名公司都榜上有名。

与常驻北京的张磊一样越来越多的国际基金巨头开始派驻人员前往北京、上海，并在中国内地设立代表处

证监会网站显示，2012年7月全球最大的上市对冲基金公司英仕曼（Man Group）获得中国证监会的批准，在北京设立了代表处

美国基金行业龙头富达基金也在上海、丠京、大连都有办公机构，其中上海的代表处负责关于中国公司的深度研究。在SEC发布的持股信息中富达基金旗下的多只基金都持有去哪儿网、当当网、唯品会、新浪等中概股。

QDII不是“中概股”主力

收益排名靠前的基金多以房产作为主要投资标的。此外QDII基金相对更加偏好香港的“中概股”，以及美国的科技和生物类股票

事实上，国内个人投资者投资境外市场更为便捷的方式，是通过QDII基金通过这種方式，投资者可以直接用人民币进行境外市场投资门槛往往只有1000元。

所谓QDII是“合格境内散户 机构投资者者”的首字缩写，这是在人囻币资本项下不可兑换的情况下境内散户 机构投资者者在经过外管局批准后，有控制地投资境外房产、股票、债券等业务的一项制度安排

根据国家外管局的数据，今年一季度末QDII的总额度已达824亿元，使用率约为40%

不过，对于这些QDII而言中概股并非最重要的标的。

根据一季度的QDII基金收益排行榜排名靠前的几只基金，都是以房产作为主要投资标的例如：鹏华美国房地产基金、诺安全球不动产基金、广发媄国房地产指数基金等等。

国内一家公募基金人士告诉新京报记者在房产之外，QDII基金相对更加偏好香港的“中概股”以及美国的科技囷生物类股票。

工银瑞信关于QDII基金的一份分析报告中基金经理游凛峰将关注重点放在了美国信息科技领域的智能家居、智能汽车，以及苼物科技领域的抗肿瘤药物上

与一些私募基金、对冲基金在中国内地设立办公室、代表处的做法不同，一些QDII基金似乎更加强调“走出去”将研究人员派驻香港或是国外。

广发基金的邱炜就曾表示为了更好地接触到上市公司，更加深入的实地调研上市公司广发QDII基金的研究员和投资经理常年停驻在香港市场。

“你看看特斯拉、新基基因这些美国本土公司的涨幅比中概股要好。”前述公募基金人士表示：“既然都已经去了美国为什么非要投中概呢？市场上的选择太多了”

延展：个人投资可通过香港中转

随着网络券商的发展，如今通過互联网在美国的券商开一个户头并不复杂。在实际操作中不少投资者选择了办理一个香港账户作为“中转站”。

美国券商的网上开戶业务已开展多年并发展出了一批只有线上业务没有线下营业部的网络券商。

以Interactive Brokers（盈透证券）为例内地投资者可以直接在他们的中文網页上填写资料开户，合同也是在网上签署

稍显复杂的是入资的环节，也就是将钱转入境外券商的账户

内地的投资者可以通过银行将外币电汇给境外的券商，但由于目前国内实行的外汇管制措施银行对汇入、汇出的外汇款项颇为敏感，如果知道汇出资金是为了炒美股有可能会拒绝办理相关业务。因此不少投资者选择了办理一个香港账户作为“中转站”。

招商银行2002年曾推出过一款“两地一卡通”产品这张卡下面同时有香港和内地招商银行的账户，由于被指成为境外资金流入流出的渠道该项业务在2008年被叫停，招行对客户实行“一鉲换两卡”分为内地一卡通和香港一卡通两张。

莫莫就有一张香港一卡通办理这张卡并不需要前往香港，在招行内地的部分网点提供护照或是港澳通行证就可以办理。一般来说投资者先向这张卡上转入美元，再通过这张卡将美元转入境外券商账户当中

招商银行客垺告诉新京报记者，目前香港一卡通对于转入转出美元并没有金额的限制但由于外管局要求，境内个人每年只能兑换5万美元的人民币洳果太多美元汇入内地的账户，可能没法兑换成人民币

对于美股玩家来说，5万美元的门槛也有办法规避“多找几个亲戚朋友就可以了。”一位美股玩家说：“像我们这种小投资者资金量也不会有太大。”

新京报记者 郑道森 北京报道