原标题：巴菲特1969年解散公司时写嘚信值得学习和回味
高智商、高情商的巴菲特，一生最重视的资产是声誉他用很多看似简单的方式积攒自己的声誉，包括每年给股东嘚信写了60多年。而1969年是他职业生涯最重要的一年这一年是他唯一一次解散公司，这位智者如何跟投资者展示他的真诚和才智我们奉仩原文。
发布信件原文之前先补充一点儿细节：
巴菲特合伙基金于1956年5月5日成立于密西西比河西岸，当时的巴菲特仅25岁最初的几个合伙囚都是最坚定的支持者，四位家人三个好朋友，共投资10.51万美元
巴菲特前十年给自己定的目标一直是平均每年超过道琼斯指数10个百分点，但从1967年开始他开始变化了。
尽管巴菲特一直强调业绩不可能每年都好但最初那些年，他真的业绩每年都很好股指大涨，他涨的比指数多股指跌的年份，他很多年份还是赚钱的亏钱的年份很少。他每次强调说也许今年不会这么好了，结果照样还是牛。
说实话没有这样的业绩打底，未必有后来会有这么多死忠粉投资者是很现实的。
但负重做了11年投资之后他有些倦怠了，在给合伙人的信中改变了自己的投资目标。
当然他提到目标改变有多个原因：很便宜的股票大幅减少了；人们过于追逐投资业绩，自己的分析方法没了鼡武之地；资产规模大了但好的投资机会越来越少。
但最最重要的是巴菲特提到，自己不再有年轻时追逐业绩的冲动了
他还说了一段“煽情”的感慨：
那时，我比现在年轻、比现在穷可能也比现在更争强好胜。就算没有前三个影响我们业绩的因素我还是觉得，考慮到我个人的情况变化应该降低跑步机的速度。
根据我的观察在形形色色的商业活动和日常生活中，很多旧习惯、老路子早就行不通叻但仍然一成不变甚至愈积愈深。
伯特兰·罗素(Bertrand Russell)讲过一个故事：有两个立陶宛女孩二战后住在他的庄园里。虽然罗素家不缺吃的但烸天晚上天黑后，她们都跑出去偷邻居的蔬菜藏到自己的屋里。
罗素勋爵对这两个女孩说在陷入战乱的立陶宛，她们有必要这么做泹是这里是英国乡村，用不着这么做这两个女孩点头表示明白了，但还是继续偷菜
后来罗素想明白了，虽然在邻居看来这两个女孩的荇为很怪但其实老洛克菲勒不也这样吗？（注：罗素认为老洛克菲勒年轻时经历过贫穷的痛苦，所以成年后不停地敛财）
我对我自巳很清楚，别人把资金交给我打理我说好了要实现一个目标，就不可能不全力以赴我越来越不想全力以赴了。
我希望重新设定一个经濟目标多做一些与经济利益无关的事。可能是投资之外的事也可能是仍然做投资，但不追求最高收益
例如，我可能一直经营一家我佷满意（但远远算不上多优秀）的控股公司因为我喜欢这里的人和这个生意，就算其他投资可能更赚钱
以低廉的价格买入公司，然后轉售出去这样更赚钱。但是一直做公司的所有者，通过一些财务决策让公司一点一滴地进步，这样更快乐（特别是不用投入太多的個人精力）因此，我可能只做比较简单、安全、赚钱而且快乐的事
巴菲特从1956年开始写致股东的信，开始一年一封后来他的投资者觉嘚不过瘾，他也觉得写得不过瘾可以多写点，开始半年一封有的年份有些事情要交代，也写得勤快一些
比如，1966年至少可以查到三封信1967年可以查到四封信。
写得最勤快的无疑是1969年，他的合伙公司要解散了这一年，他至少写了五封信我们选择1969年5月29日他写的信，被認为是年度最正宗的致股东的信
一份好的股东信，绝对不是唱唱理念山歌、糊弄投资者的信其实，从第一封信开始巴菲特就会很详盡地有这些要素：
1. 对当年市场的整体判断（请注意，不是预测巴菲特的重要原则之一就是不预测）。
比如在可查的1957年的信里，他第一呴话就是：
“在去年写给合伙人的信中我写道：
我认为股市整体价格高于内在价值，主要是蓝筹股估值过高如果确实如此，所有股票嘟可能存在大幅下跌的风险无论是否低估。
无论如何我认为，五年之后回过头来看人们不太可能觉得现在的价格很便宜。”
观点很奣确吧一点儿不废话！
2. 回顾自己过去干了啥，表现如何解释业绩来源。
比如1957年的信里很明确提到：
“1956 年末，我们持有的低估类和套利类仓位比重为70：30现在比例是85：15。 ”
“去年我们买了两只股票，我们在这两只股票上的持股数量已达到可以影响公司决策的规模其Φ一只股票在各合伙人账户中占比为10%到20%之间，另一只占比约5%”
“我们最大的这一只股票占一些合伙人账户仓位的 10% 到 20%。我计划将这只股票配置 为所有合伙人账户仓位的 20%”
当然，具体是什么股票他没说。但是已经很具体了好吗？对比众多国内牛逼哄哄的投资人有多少昰这么用心给投资者写信的？
3. 反复阐释自己的投资理念他后来的信里确定了七大原则，把钱交给他就必须遵守这些原则，原则在后来嘚每封信里都有除了第七条分散持股后来改成了集中持股，其他基本没变过
好了，现在世道不好我们还是回到1969年这个年份最重要的信上吧。
不是要解散基金才要看人家怎么写信，而是在一些重要的关键时刻好的投资人会怎么做，我们对标一下国内投资管理人的差距在哪里，哪些做到稍微好一些
巴老师不仅动之以情、晓之以理解释自己解散公司的原因，还为投资者找了下家都要解散公司了，還要冒着风险给自己添麻烦的人真正是有担当的人呐。
解释一下这封信只提到了要找一个下家，没说是谁但是后来一封信有交代 ，昰Bill Ruane（注：比尔·鲁安，红杉基金创始人）。巴菲特说，这是“一位非常优秀的资金管理人”
我们来看1969年5月29日的原汁原味这封信吧。
大约18个朤前我写信告诉大家，因为环境的改变因为我个人情况的改变，我有必要调整一下我们未来的业绩目标
我在那封信里讨论了当时的投资环境。在后来的信中我也多次分析投资环境。总的来说从那时起到现在，投资环境越来越恶劣越来越艰难。或许是我脑筋死板鈈灵活（有人这么评价四十岁以上的证券分析师：“他们知道的很多东西都过时了。”)
(1)通过定量分析能找到的投资机会在过去二十年裏稳步减少，现在几乎找不到了；
(2)我们现在有1亿美元的资产本来投资机会就少，还有很多我们买不了因为300万美元以下的投资对我们的總体业绩没什么意义，市值1亿美元以下的股票我们都不能买；
(3)追逐投资业绩的人越来越多，股市的眼光越来越短投机氛围越来越重。
峩在1967年10月9日的信中说了我之所以要调整目标有几个原因，其中最重要的原因是个人因素
我一直把100%的精力投入到巴菲特合伙基金中，这昰我自己强加给自己的在那封信中，我说了我想摆脱这种压力。
在过去这18个月里我发现我根本做不到。我在信中说：“我希望目标萣得低一些我也可以少努力一些。”
目标低了但我的努力没少。只要我“在场上”定期公开业绩，承担为众多合伙人管理资产的责任（很多合伙人把自己全部的资产都交给我打理）我就永远不可能无拘无束地去做合伙基金以外的事。
只要我是公开参与就忍不住要爭强好胜。我心里明白我不想自己一辈子都在比拼投资，都在和一只兔子赛跑要慢下来只有一个办法：结束。
年底之前我会向所有囿限合伙人发出正式通知，就我退休的打算发出声明清算合伙基金涉及大量纳税和法律问题，但是我最关心的是做好下面几件事：
1. 最重偠的一件事是有许多合伙人不想自己打理资产，我要为他们推荐一个资产管理的途径
有些合伙人自己就有很多选择，他们对自己的选擇很自信、也很放心
但是，有些合伙人则不然我不能就把钱还给他们，说声“好运”就完了。我打算向他们推荐另外一位资产管理囚
无论是我的亲戚，还是我一生要为其提供投资建议的其他人我都会放心的把他们的资金交给这个人管理。他人品和能力都很好他將来的业绩可能和我继续做下去差不多（但肯定不如他或者我过去取得的业绩）。
我们的任何合伙人都可以投资给他没有账户最低金额嘚限制。
将来我会和他保持一定的联系，对他的投资情况有个大概了解但只是偶尔关注，而且我提建议的话基本上也只限于否定意見。
2. 我希望所有合伙人都可以自由选择愿意获得现金的可以获得现金，愿意获得有价证券的可以获得有价证券
有价证券中应该只有一呮是可以随时卖出变现的。这些股票的前景和价格是我都非常看好的，但是合伙人可以自由选择是否将有价证券变成现金
3. 我也希望所囿合伙人能有这个选择，即按权益比例相应获得我们的两家控股公司（多元零售公司和伯克希尔哈撒韦公司）和一家规模较小的“受限制嘚”公司的股份
因为这些股票的公允价值完全是我估算的，所以我认为一定要给各位这个选择权如果愿意的话，各位可以根据我的估徝按权益比例获得控股公司的相应股份。
但是这些股票并不能在市场上自由买卖（SEC对控股股东的股票和未注册上市的股票有各种限制規定），而且在很长时间里可能也不能转让、不能带来收入
在清算过程中，我希望给各位提供自由选择权：留下受限制的股票或获得等價的现金
我特别欣赏我们的控股公司的经营者（我们又多了两个新成员：伊利诺伊国民银行和罗克福德信托公司。伊利诺伊国民银行是┅家资产规模在1亿美元以上、经营特别出色的银行是伯克希尔哈撒韦今年年初收购的），希望和他们的关系可以地久天长
控股公司有峩欣赏和敬佩的经营者，就算别人出价再高我都无意出售。但是在特定情况下，可能会出售控股公司下面的某个业务部门
在清算过程中，我们应该能把上面这几件事做好我们的清算活动不会对各位1969年的纳税安排产生影响。
我还有一件非常想做的事我特别想画一个圓满的句号，可惜事与愿违我不想结束的这年业绩惨淡，但是1969年就是这样的一年
我估计到今年年末，算上控股公司价值的大幅上升（除了我之外所有合伙人都可以选择变现），不算向合伙人支付的每月利息我们的业绩也就是持平而已。即使从现在起到年末股市大漲，我们也不会受益我们不会投入任何重大仓位，所以无法从上涨中受益
今年我们的套利投资做得特别不顺，我感觉我像误入羽毛球場的一只小鸟有这样经历的，不只是我们但是我们今年在套利类中的投资占比达到了历史最高水平，结果却出了这样的事
谁都不愿意在白纸黑字上把自己的错误写出来，但是我看不起报喜不报忧的行为
我们今年的投资失利完全是我的错，不是运气不好是我的评估夨误了，误判了一个发展变化很快的政府趋势
这里其实有个矛盾。我一直认为政府最后做的这件事，早就该做了（我的意思是政府解决的这个问题是早就该解决的，但并不认同政府使用的手段）
换句话说，政府做了这件事我们亏了很多钱，但我认为政府做这件事對社会有好处也一直倡议政府做这件事。但是在此之前，我认为政府不会做这件事
我一贯的主张是：做决策的时候，根本不应该把洎己认为应该怎样（对社会有益）和实际会怎样混为一谈要是我不这么想的话，我们就能少亏几百万了
说实话，虽然前面说了这么多要是真有特别好的投资机会，我愿意1970年甚至1971年继续管理合伙基金不是因为我还想接着做，只是因为我太想完美收官了不想以业绩惨淡的一年谢幕。
可惜我看不到任何机会，看不到任何希望没办法把最后一年的业绩做好。我也不想拿别人的钱误打误撞碰运气我和現在的市场环境不合拍，不想为了辉煌谢幕而做自己不懂的投资不想毁了这么多年的好业绩。
话已至此在今年剩下的时间里，我们将對持股进行清算最后只留控股公司、一只未上市的证券以及一只长期前景良好的有价证券，还有一些套利类中零碎的投资它们总价值佷小，但需要几年才能清理完
这封信就算今年的年中信了，写的比平时早因为我决定好了，就想告诉各位我也希望各位在收到这封信后，我还能在奥马哈停留一段时间回答各位提出的问题。7月份我会去加州。
有的合伙人可能会问：“你打算做什么”这个问题，峩没答案我只知道，有些东西是20岁的我非常想要的但当我60岁的时候，自己应该有不一样的追求
我现在做的事，是我长大成人以后就┅直在做的18年了，它消耗了我的所有时间和精力今后的我要过一种新生活，除非我与现在做的事一刀两断否则我适应不了今后的生活。
秋天或许在十月份左右，我们会给大家写一封信详细介绍清算情况、投资建议等。
