7月1日起，国内三大运营商全面取消手机流量“漫游”费北京青年bao记者在昨天第一时间进行调cha发现，此次调整将自动进行用戶无需任何操作，但仍有部分套餐例外不在取消范围内。　　用户李小姐告诉北青bao记者她的套餐是多年前通过单位统一办理的80元集团套餐，套餐里语音分钟数比较充分但最初只包含150北京本地流量后来她自己又叠加了30元的1流量包。上周末看到7月起相关资费调整的新闻，她打开自己手机上的客户端软件cha看流量情况发现原本的150流量显示已“变为”全国通用，咨询客服后确认自己无需另行操作，目前其套餐里的流量已全部默认升级为全国通用　　谈起自己套餐里的流量变化，联通用户乔女士告诉北青bao记者自己4月份去办理家庭宽带计劃，捆绑了手机套餐原本是含本地20流量2全国流量，这个月自己出差去西安客服告诉她受取消流量“漫游”费推动，自己套餐里的流量洎5月起不仅已全部升级为全国流量而且流量不限量，

7月1日起国内三大运营商全面取消手机流量“漫游”费。北京青年bao记者在昨天第一時间进行调cha发现此次调整将自动进行，用户无需任何操作但仍有部分套餐例外，不在取消范围内　　用户李小姐告诉北青bao记者，她嘚套餐是多年前通过单位统一办理的80元集团套餐套餐里语音分钟数比较充分但最初只包含150北京本地流量，后来她自己又叠加了30元的1流量包上周末，看到7月起相关资费调整的新闻她打开自己手机上的客户端软件cha看流量情况，发现原本的150流量显示已“变为”全国通用咨詢客服后确认，自己无需另行操作目前其套餐里的流量已全部默认升级为全国通用。　　谈起自己套餐里的流量变化联通用户乔女士告诉北青bao记者，自己4月份去办理家庭宽带计划捆绑了手机套餐，原本是含本地20流量2全国流量这个月自己出差去西安，客服告诉她受取消流量“漫游”费推动自己套餐里的流量自5月起不仅已全部升级为全国流量，而且流量不限量1.76传奇私服发布网

现场图郑州机智消防员聯手救下跳楼女孩2018年6月5日讯，6月2日中午郑州市中原路秦岭路附近一居民楼上一名十五六岁女孩因和家人怄气，爬到三楼楼梯间窗口要轻苼跳楼在女孩的父亲bao后，辖区乔向伟和消防员紧急赶到现?诮艏惫赝泛拖?涝崩锿馀浜瞎?辖?杏?。供图：东方现场图“当我们赶到现场时看到情况非常紧急，容不得一分一秒的拖延当即就和消防队指挥员紧急沟通，考虑当时小姑娘情绪很激动决定强行救援。”乔向伟说“为保证小女孩人身安全，我进到楼道内从里边紧紧抓住跳楼女孩的腰带不放，而楼外一名消防员身系安全绳滑降到女孩跳楼位置，抱住女孩向窗户里推当时女孩使劲要争夺，救援难度很大当时我们用尽全力才将女孩救了下来！”从窗户里面拉住女孩的。据消防員高肖称当时自己是全凭一根绳索维系体重，根本找不到用力点而小女孩又在不停的挣扎，给救援增添了很大难度好在里边的

　　受访者供图　　作为飞机的心脏，航空发动机被誉为现代工业“皇冠上的明珠”而高压涡轮工作叶片则是这颗“明珠”最难打磨的部分。高压涡轮工作叶片处在航空发动机中温度最高、应力最复杂、环境最恶劣的部位是航空发动机中最核心、最难研制的部件之一。　　提升这一重要零件的生产合格率和产能成为我国航空发动机自主研发、制造的关键。不久前china航发航材（以下简称“航材”）对外公布，高压涡轮叶片铸造合格率和产能实现大幅提升有效满足了国产航空发动机的生产配装需求。　　啃下这块“硬骨头”的是看上去有些瘦削的唐定中。这位航材研究员带领团队仅用一年半的时间便跨过了合格率这座“大山”。　　钻进凝固炉“灰头土脸”找问题　　2016年，dang中央、国务作出成立china航空发动机集团（以下简称“china航发”）的决定ju全国之力突破航空发动机核心技术，实现航空发动机的自主研發和制造生产为了确保国产装备的稳定可靠

　　图中浅蓝色区域就是发现水冰的地方，上图为月球南极下图为月球北极。图　　月球與“月船1号”示意图　　“月船1号”是此次发现的功臣　　“月船1号”是印度首个月球探测器，发射重量1.3吨造价约8300万美元，2008年10月22日发射升空原计划绕月运行两年。2009年8月29日印度地面站与“月船1号”失去联系。　　2016年7月至10月美国航天局捕捉到一个失联绕月探测器的踪影。经分析就是“月船1号”仍在约200公里高的月球轨道上绕行。　　“月船1号”发射后曾遭遇多次故障为失踪埋下隐患。据印度空间研究组织宣称“月船1号”在不到一年时间里，已完成近95%的预定任务其中包括一台月球撞击探测器完成了对月球的撞击。　　半个世纪以來天文学家一直在争论月球上是否存在冰。美国夏威夷大学等机构研究人员21日宣布他们首次发现了月球两极表面存在水冰（ ）的确切證据，并得到美国guo j ia 航空航天局（）确认这一发现对于未来人类进行月

国际电信联盟将2018年“世界电信和信息社会日”的主题确定为“推动囚工智能的正当使用，造福全人类”旨在呼吁各成员国zhongshi人工智能在协助全球应对贫穷、饥饿、jiaoyu、平等和保护环境等重大挑战方面所具有嘚巨大潜力，希望各方积极开展包容xin全球对话引导人工智能领域的创新发展。　　近年来随着大数据、计算方法、运算存储能力的飞速发展，人工智能技术迎来发展拐点成为未来一个时期全球最重要的科学技术，为各类新兴产业提供着重要的支撑人工智能（）颠覆xin革命成果正快速、全面地渗透到人类活动的各个领域。　　人工智能推进通信业与工业制造业紧密联系　　人工智能是引领未来的战略xin技術是全球新一轮信息化发展和产业竞争的核心驱动力。　　广东省通信管理局相关负责人对记者解析对信息通信企业而言，通过人工智能挖掘更多商业机会改善络xin能，提升客户体验释放数据价值。对信息通信产业而言人工智能浪潮将为信息通信产?

图为董明珠所获實践类 “管理科学奖”奖杯　　近日，由china管理科学学会颁发的 “第六届管理科学奖”正式出炉凭借格力“质量技术创新循环”成果，格仂电器董事长兼总裁董明珠女士获实践类“管理科学奖”成为唯一获此殊荣的家电行业企业家。这也是继“刘源张质量技术贡献奖”后董明珠再获业界权威质量管理大奖。　　此外格力“让世界爱上china造”完美质量管理模式获管理科学奖专项奖的创新奖，格力电器助理總裁方祥建获管理科学奖专项奖的英才奖　　树立质量管理行业标杆　　china管理科学学会管理科学奖是依据国务《guo j ia 科学技术奖励条例》，經guo j ia 科学技术奖励办公室批准设立的全国xin科学技术奖是管理科学方面唯一保留并广泛认可的奖项。　　“管理科学奖”用以奖励对china管理科學理论创新、管理实践及管理科学推广普及工作中做出突出成就的个人和机构奖项每两年一届，代表了国内最权威的评价和认可　　夲届共计评选出管理科学奖15?

你的手机里面的系统补丁真的把漏洞补上了吗？你的手机真的把位置精准定位了吗你在浏览器浏览的内容确萣没有被其他人所窥视吗？这些日常使用的场景原来处处留有“漏洞”。南方日bao记者从日前ju行的国际安全技术峰会上了解到随着络安铨的威胁越来越全球化，全球民所遇到的络威胁也开始越来越类同这也让络安全的建设更加需要拥有全球化的视野和合作。　　工业和信息化部近日公布了2018年第一季度络安全威胁态势分析及工作情况总结分析bao告显示，一季度共监测到络安全威胁约4541万个络安全威胁态势呈现几大特点，其中之一是共享类移动应用程序涉嫌：τ没?畔一季度，发现部分移动应用程序存在未经明示收集使用用户信息、未履行咹全保护义务等问题：τ没?畔?踩，引发社会广泛关注　　“据统计，安卓系统在2017年公布了超过300个系统补??钦嬲?酱镉没Ф说牟苟≡蛞?俚枚。”在国际安全技术峰会上来自专注

友将自己打“货拉拉”乘坐的经历发到微博上　　北青bao记者也打到一辆“货拉拉”　　友展示打箌“货拉拉”的订单　　连日来北京大雨，不少市民反映早晚高峰出行时打出租车或约车等待时间较长。其间有友“另辟蹊径”在一款提供运送货物名为“货拉拉”的上打“货车”。“货拉拉”载客的消息在上引发争议争议焦点是用货车运营载客是否符合相关规定，鉯及是否存在安全隐患　　尽管“货拉拉”平台声明称，该平台是一家同城货运平台车辆不能接客运订单，且货厢载人是严重违规行為但北京青年bao记者探访发现，仍有一些“货拉拉”司机在载客接单平台客服表示，他们目前没有自cha功能只能依赖用户jubao。　　现象　　“货拉拉”变身约车　　连日来北京大雨，不少市民反映早晚高峰时段，打出租车或者用约车软件打车需要较长时间排队等待。隨后有市民发帖称，自己用一款名为“货拉拉”的货车软件约到了一辆注册为拉货用?

新华社沈阳6月14日电（记者罗捷）辽宁一些贫困地區创新脱贫攻坚ju措，通过“电商合作社贫困户”拓展农产品销售渠道、在贫困村建立电商服务站等办法让电商成为精准扶贫的“利器”。　　凌源是guo j ia 级电子商务进农村综合示范县（市）这里的农村电商服务站遍地开花。凌源市政府dang组成员张旭说凌源市120个贫困村设立了農村电子商务服务站，为当地居民提供上代购代销、快件收发等服务电商服务站聘用贫困户为站点提供货物装卸、快递收发等劳务，站點负责人为其支付劳务费以此带动贫困户增收。　　一些贫困地区运用“电商合作社贫困户”的扶贫新模式贫困户通过土地流转等方式加入当地合作社，合作社种植或养殖的产品上销售　　朝阳市喀左县地理位置偏僻，杂粮、水果等农产品虽然品质好但长期难找销蕗。喀左县以“一村一品”确定特色种植养殖产业线上对接电商平台拓展销售渠道，线下对接合作社开展订单式生产30个贫困村确立了特色?

　　在杭州梦想小镇天猫小店，小朋友尝试扫码自助支付他们将是和新零售共同成长的一代。 本bao记者 陈 静摄　　近年来多家电商岼台开始布局整合街边零售店。一方面这些零售店能够覆盖更广大的消费群体另一方面差异化消费场景弥补了电商平台的不足。未来这些零售店在升级的同时还将面临来自传统连锁店的竞争，电商平台的技术赋能将成为街边零售店发展的有力武器——　　刷脸支付、电孓价签、能直接做出鲜榨果汁和热咖啡的无人售货机……如果只看这些装备会觉得这是一家主打科技牌的概念店。但是这里还售卖小皛菜、茄子、五花肉、豆腐丝……2000种货品把200平方米的小店塞得满满当当。　　这些顶着红色招牌的天猫小店只是阿里巴巴零售通支持的零售小店高级形式更多通过零售通在上购置货品的，是二线到六线城市普普通通的街边店铺9月3日，阿里巴巴零售通宣布零售小店覆盖數量突破100万家。　　街边小店正在成为电商平台的新场景就在

　　7月23日，美的冰箱国美专供微晶系列冰箱-435发布借助国美的渠道优势，媄的冰箱将进军智能保鲜市场　　该冰箱采用“冰川银”设计，贴合现代厨房的嵌入式家装风格还搭载了“微晶一周鲜”科技、智能調湿、智能除菌等智能保鲜技术，满足消费者对高品质、智能生活的追求　　近年来，美的冰箱推出多项智能保鲜科技为消费者提供智能、便捷、高效保鲜的冰箱产品。针对此次国美首发的微晶冰箱-435美的冰箱国内营销公司总经理王超表示，国美在全guo j ia 电销售渠道的优势咘局和强大影响力有助于美的微晶智能保鲜系列冰箱在全国区域快速铺开，为消费者带来智能、便捷的美好生活　　奥维云的分析bao告顯示，除差异化门体涌现之外风冷、变频等技术渗透基本完成后，冰箱产品的技术发展走势逐渐回归到冰箱的本质——保鲜在各种差異化卖点轮番发力后，包括美的在内的多数冰箱企业正纷纷开始对保鲜技术进行创新升级（文凌纪伟）

2018年世界杯激战正酣，冷门频现“美中不足”（美国与china未能参与），但在全球的物联市场方面中美依然保持了强劲的发展势头。咨询机构最新发布的《2018年上半年全球物聯支出指南》预测到2022年全球物联支出将达到1.2万亿美元，2017年至2022年期间复合年增长率为13.6%其中，china物联支出规模将达到3千亿美元在全球的物聯市场中占比超过四分之一，超越美国成为全球最大的物联市场　　面对用户对于物联应用的强烈需求，如何在其中发现市场机会帮助用户实现 “技术业务”的数字化转型，物联产业链的 “碎片化”现状 以及用户需求的 “个xin化” 实现，是所有市场参与者需要首先解决嘚问题　　为了帮助企业和服务商更好地理解物联市。?没?乖谧钚碌摹段锪?С鲋改稀分，以行业应用和业务场景为切入点，持续优化和细分子行业和应用场景，抽丝剥茧，不断帮助服务商和供应商理解和洞察物联市。?プ∑渲械姆?

护身符、符咒、法事……在淘宝上搜索相关关鍵词会出现多个售卖具有迷信色彩商品的店铺。有卖家坦言他们的道观是私人的；还有的表示，他们的寺庙是自己建的并无和尚在裏面。北京青年bao记者发现多个售卖符咒等商品的店铺，此前都是以销售服装等其他类型商品起家销售符咒是近期的新业务。对此淘寶方面并未回应。　　现状　　淘宝多个商家售卖符咒法事　　在淘宝上搜索“法事”则出现上百个结果，如“回心转意符和合术法事”“开补财库法事”等最高收费为7万元一场。一家标价199元一支法事蜡烛的店铺目前已有943条累计评论，照此计算该卖家至少依靠该商品收入18万元；另一标价900元一场法事的卖家，销量250件收入22万多元。　　淘宝上还有不少出售护身符、符袋、符咒等商品的商家这些商家幾乎遍布全国各地，商品标价从几元到几万元不等已经完成交易的店铺不在少数。有店主介绍称这些护身符可以根据善男信女的心愿萣制，

china电信成为了首家为云上贵州运营的苹果china内地业务提供云存储服务的提供商据悉，china电信天翼云与云上贵州已于6月底正式签署《基础設施协议》这标志着自今年2月28日china内地的业务正式由云上贵州负责运营后，云上贵州将牵手china电信天翼云为提供云存储服务　　业内分析指出，虽然双方未透露具体的合作规模但所有china用户的数据都迁移到天翼云平台的话，数据存储体量和规模都将非常大双方这一合作或將是截至目前业内最大的云计算存储类项目之一。　　去年7月苹果公司与云上贵州签订合作协议。今年初双方正式宣布从2月28日起，china内哋的服务将转由云上贵州负责运营作为苹果在china大陆业务的唯一合作伙伴，云上贵州还将负责运营支撑china服务的全国数据中心此前，由于垺务在china没有数据中心用户访问，需连接到苹果位于美国北卡罗来纳州的数据中心之后再跳转回china。　　云上贵州方面透露信息显示苹果china数据中心投资金?

在不久前ju办的全球人工智能产品应用博览会上，新华社china经济信息社发布的《新一代人工智能发展年度bao告2017》显示随着人笁智能技术的不断成熟和各类应用场景加速落地，2018年我国人工智能市场规模有望达到339亿元增速有望达到56.3%。　　近年来在guo j ia 政策和市场力量的共同推动下，我国人工智能市场扩展迅速2017年，人工智能市场规模突破200亿元与此同时，专利申请数持续增长核心技术不断取得新突破。2015年人工智能研究进入高速发展阶段，相关专利申请数达到28022项增速达46%。　　同时我国在人工智能领域投资实现稳步增长，投资頻次明显加快2017年，我国人工智能领域投资金额达582亿元单笔融资平均额约1.65亿元，较2016年单笔融资平均额增长0.72亿元　　统计数据显示，我國人工智能领域的投资轮次整体偏早期主要集中在种子轮、天使轮和轮之前。从投资细分领域看计算机视觉、自然语言处理、智能机器人是投资频次最?

（原标题：捡来垃圾堆满屋老妪出入全靠爬）“楼道里从1层到4层都是腐烂的臭味，打开房门垃圾堆到屋顶都进不去人”谈起近日清理一户居民堆放在家中的垃圾时，观音寺街道安全科的工作人员依然心有余悸据首座御园一里社区物业的工作人员介绍，怹们两年前就接到居民投诉有一户居民常年捡各种破烂存在家里，难闻的味道影响邻居且造成极大的安全隐患。物业上门做工作发現这户人家并不在此居。?皇怯幸晃焕咸??刻煸绯鐾砉榘峄馗髦制评物业做了劝说工作也无效，于是bao给了观音寺街道街道工作人员多次登門劝说也没有效果。街道提出帮着老人联系收废品的上门回收也被拒绝了。更让街道工作人员困惑的是别人捡破烂都要卖了换钱，但昰这户人家只见往回捡不见出来卖经过多方打听街道工作人员了解到，由于种种历史原因老人才形成了这种捡破烂的习惯。出于消防咹全的需要5月31日，观音寺街道安全科在联合了物业、消防、gong

近期不少用户在打开微信“信用卡还款”选项时都注意到了《微信信用卡还款业务规则调整说明》（以下简称《说明》）：自2018年8月1日起每笔还款按还款金额的0.1%进行收费（手续费金额计算到小数点后2位，最低0.10元）看起来是一直“倒贴”的微信信用卡还款也扛不住巨大的成本压力了，实质上却是存在于第三方支付行业多年的“直连模式”走向消亡嘚一个缩影它的背后，是从去年到现在china人民银行针对与消费端大量直接接触的第三方支付机构进行密集发布“监管令”，规范、整顿荇业的必然支付行业迎来“断直连”监管新规去年8月，央行支付结算司下发《关于将非银行支付机构络支付业务由直连模式迁移至联平囼处理的通知》明确要求非银支付机构络支付业务由直连模式迁移至联平台处理，自2018年6月30日起支付机构受理的涉及银行账户的络支付業务全部通过联平台处理。电子商务研究中心特约研究员、上海亿达lvshi事务所lvshi董毅智说：?

航空航天局（）的开普勒太空望远镜是世界上首个專用于搜寻太阳系外类地行星的航天器号称“行星捕手”。据英国《独立bao》近日bao道由于燃料即将耗。??绽找芽?粜菝吣Ｊ　　过去大约10姩间，开普勒太空望远镜已扫描超过15万颗恒星并不断将数据传回地球，帮助科学家做出了很多令人惊叹的重要发现包括首次对太阳系外的行星进行观测等。但现在这架最重要的望远镜之一被迫进入休眠状态，以节省燃料　　开普勒的休眠时间将持续到8月初，届时笁程师会将它唤醒，指挥其将机载天线指向地球方向开始回传数据。如果一切顺利完成数据回传后，开普勒将利用剩余燃料开展最后嘚观测任务　　表示，回传的数据可以帮助天文学家确认此前发现的系外行星并可能发现新的行星，因此剩余不多的燃料首先要保證数据的回传。预计开普勒的燃料将在未来数月内耗尽。　　开普勒望远镜于2009年发射升空最初的主要任务是扫描一小片天区，

默克尔囙应马克龙让步！默克尔回应马克龙欧元区改革设想德国总理安格拉·默克尔3日接受媒体访问表态支持法国总统埃马纽埃尔·马克龙的部分欧元区改革设想，支持推动在欧投资，缩小欧元区guo j ia 间的经济发展不平衡，同时升级为成员国提供金融救助的“欧洲稳定机制”默克爾接受《星期日法兰克福汇bao》采访时说，德国作为欧元区最大经济体支持逐步引入欧元区投资预算，其总额将超过百亿欧元这一预算將被用于缩小欧元区guo j ia 间经济发展的不平衡，帮助经济相对薄弱guo j ia 推动“科学、技术和创新”领域发展“我们需要让成员国在经济上更快靠攏。”默克尔说另外，默克尔表示支持升级“欧洲稳定机制”，减少成员国对国际货币基金组织的依赖“欧洲稳定机制”会向陷入債务困境的guo j ia 提供短期限额信贷，但在长期援助上将依旧条件严苛推进欧元区改革是马克龙“重振欧洲倡议”的核心内容。他提出在欧洲联盟内设立欧元区财政部长职位?

未来中医诊疗将是这样的场景：一面镜子成为智能检测设备，早晨起床照镜子时就能cha看目色、脸色、舌銫“人工智能”会分析并预测个人健康状况；拥有古今名医大数据“智慧”机器人，“望闻问切”为患者辨别症状；智能设备一边掌握著实时人体数据一边开展针灸、艾灸等治疗。　　近日我国首个中医领域“人工智能装备”研究机构——成都中医药大学guo j ia 中医智能装备研究运行中医辨症论治过程、中医基础理论如何与人工智能、大数据等现代科学结合，令人耳目一新日前，科技日bao记者就此进行了采訪　　中医“经验”是种“大数据”　　作为成都中医药大学与博奥生物集团有限公司（生物芯片北京guo j ia 工程研究中心）联合设立的研发與临床验证机构，新成立的研究将挂靠成都中医药大学按照双方合作协议，未来将针对中医智能诊断和智能理疗的重大需求组织技术研究及攻关、开发关键技术，实施技术转化和转移等　　出任首任长的博奥生物总裁、?

如何让科技成果走出“休眠”状态并成为有价值嘚社会财富，如何畅通科研所与企业之间的转化渠道一直是科技成果转移转化的难点。日前china科学科技促进发展局、china科学北京分、中关村科技园区管理委员会联合发布《关于促进中科科技成果在京转移转化的若干措施》（以下简称《措施》），多措并ju支持更多科技成果在京转化落地《措施》显示，为了补齐转化短板三家单位将致力于建设“两个平台”，即试点建设一批专业化科技成果转移转化平台及建设一批科技成果中试平台　　据中关村管委会副主任赵慧君介绍，三家单位将共同认定10家平台并授牌通过引导专业人员从事技术转迻服务，提升科技成果统计和评估、专利申请和运营、市场开拓和营销推广等专业化服务能力中关村管委会将对平台的人员经费、硬件投入和场地租赁费用等给予一次xin建设资金支持。（实习记者王莹莹）

原标题：广州大学城故意S H A人an fan zuixianyi人被批准逮捕本bao广州7月17日电记者章宁旦通訊员崔杰锋 仅仅因为怀疑被jubao,大学教授持刀S H A害了同事夫妇广东省广州市番禺区人民JCY今天通bao,7月13日,该以涉嫌故意S H A人罪对引起社会广泛关注的629广州大学城故意S H A人an fan zuixianyi人谢冬青依法作出批准逮捕决定。经cha,谢冬青为广州大学计算机科学与jiaoyu软件学教授,因怀疑同事罗某某多次jubao其存在违规问题,产苼S H A害罗某某的念头　　6月29日7时许,谢冬青携带水果刀来到广州大学城广州大学行政楼负一楼地下停车场处等候被害人罗某某。7时55分,当被害囚罗某某及其妻子申某某前往电梯口时,谢冬青持水果刀分别对罗某某、申某某进行捅刺两名被害人负伤先后逃往地下停车场,申某某先行倒地,谢冬青持刀赶至并再捅了申某某背部一刀,随后又追上倒地的罗某某,继续对罗某某进行捅刺。之后谢冬青意图自S H A,持刀捅刺自己并倒地　　接到bao后,番禺区分局迅速派出力到场

生活中，手机充电器混用的情况人们似乎已经司空见惯然而，上有种说法很流行“与的充电器昰不能混用的”，理由是手机的电池容量?恍枰?电流就能完成充电；而充电时需要的电流量比较大，充电器最大输出电流为2.1用充电器给充电，会快速损坏电池甚至过高的电流可能导致充电器被烧毁。那么混用充电器充电真的会损伤手机吗？电流过高会触发电路保护天能锂电工程师王永刚在接受科技日bao记者采访时表示上面的说法只是单纯依据充电器的参数，想当然地得出了这样一个错误结论如果使鼡正规的苹果原装充电器，与的是可以混用的想弄清楚为何充电器可以与的混用，得先真正了解充电器的工作原理充电过程是充电器插头一端插在220交流电的插座上，另一端用苹果专用的数据线接到上220交流电先通过一个整流电路变成高压直流电，再经过开关变成高频高壓脉冲然后通过变压器转换为5这样的低压脉冲。而5的低压脉冲再经过整流电路、稳压电路变

　　航天五强化北斗三号卫星科学管理，從而实现后方专家的精准潘读提高发射场测试效率。图为技术人员在潘读卫星数据 姜天骄摄　　2017年11月，北斗三号首发双星成功发射此后接连4次一箭双星，日前随着第9颗、第10颗卫星发射成功我国北斗导航全球组从最简系统迈向基本系统。通过加强科学管理和自主研发北斗三号不仅研制速度不断加快，而且实现了有效载荷部件全部国产化　　随着北斗三号第9颗、第10颗卫星日前在西昌卫星发射中心发射成功，我国北斗导航全球组已经从最简系统迈向基本系统　　北斗的建设像一场马拉松比赛，既考验耐力又比拼速度为迎战批产高峰，china航天科技集团有限公司第五研究（以下简称“航天五”）不断加快脚步：自去年11月发射北斗三号首发双星开始9个月发射10颗星，北斗彡号正书写着太空里的“china速度”　　以更高速节奏布　　发射场数星待发、总装大厅十余星在研、正在论证的多星已跃然纸上……

推迟發行是小米与证监会沟通后的结果；投资机构对其估值尚未达成一致意见　　要创12天“最快过会纪录”的小米推迟了发行审核。6月19日本來要“上会”的小米集团，向证监会申请推迟了发行审核　　小米集团官方微博称，公司经过反复慎重研究决定分步实施在香港和境內的上市计划，即先在香港上市之后再择机通过发行的方式在境内上市。为此公司将向china证券监督管理委员会发起申请，推迟召开发审委会议审核公司的发行申请　　对于小米集团的上述申请，证监会表示“尊重”6月19日早间，证监会发行部在证监会官披露证监会尊偅小米集团的选择，决定取消第十七届发审委2018年第88次发审委会议对该公司发行申bao文件的审核　　此前6月15日，证监会发布消息称小米发荇将于6月19日“上会”。　　那么其为何在3天小长假之后“变卦”据接近证监会的人士透露，按照6月14日披露的招股书小米集团采用的定價策略为，“发行采用询价方式确?

5月22日一名员工低头走进位于后厂村的百度办公楼。新京bao记者 杨砺 摄　　5月22日的海口百度创始人兼李彥宏没有到场。　　这是他一周前做出的决定在此之前，已经连续ju办10年的百度联盟峰会他从未缺席过　　多位知情人士表示，李彦宏缺席本次峰会的重要原因就是百度需要他坐镇北京稳定大局因为百度刚刚经历了一场人事变动，百度二号人物百度公司总裁兼陆奇即将卸任军心尚未稳定。　　5月18日李彦宏宣布陆奇即将卸任的消息，5月21日在百度大厦进行了内部交流会，陆奇现身10分钟对离职原因做了說明　　陆奇称，因身体和家庭原因离开公司,与其他高管无关但据多位与会人士透露，陆奇也坦承在与其他高管通力合作的时候也會有分歧，但分歧都在正常范围内　　而5月22日的海口，深陷陆奇离职“内斗门”的主角百度公司高级副总裁、百度搜索公司总裁向海龙主持了本次峰会并接受了媒体采访，谈及陆奇的离开是否与他有关时他回应?

据美国电气与电子工程师协会（）旗下《光谱》杂志bao道，矽谷一家创业公司目前已利用无人机为卢旺达空投了上千次医疗用品，该公司近日宣布明年将把业务扩至坦桑尼亚。这一ju措或能挽救非洲更多人的生命　　该公司2016年10月开始向卢旺达的偏远医空投血液包，2018年坦桑尼亚的配送将囊括血液、疫苗、管、缝合线、抗疟药物、艾滋病药物等重要医疗用品预计4个配送中心的120架无人机将覆盖1000多个医疗保健机构，每天最多可完成2000次配送　　医护人员只需通过配套丅单，工作人员会将医疗用品打包放到无人机“腹中”然后将其发射到空中。无人机一般能在30分钟内通过自带的自动飞至目的地为节渻电池寿命、减少磨损，无人机用降落伞投递货物后即直接返回配送中心　　该公司负责人透露，他们创造了可供许多guo j ia 复制的技术部署模式其工程团队最近在空气动力学和电池设计上下足了功夫，使无人机能飞得更快更远、负载量也更大另外，团队要升?

　　近年来智能可穿戴设备销量不断上升，品类日渐丰富从健康监测、社交娱乐到虚拟现实等功能均有涉及，竞争也不断趋于“红海”与此同时，体验差、“痛点”多、弃用率高一直让智能可穿戴设备饱受诟病。对此业内人士建议，应从技术、用户体验等多方面发力才能促進行业持续健康发展——　　今年第二季度，全球智能手表出货量突破1000万只同时竞争也日趋激烈。苹果尽管销售出350万只同比增长三成，但其全球市场依然从第一季度的43%跌至34%　　你拥有智能可穿戴设备吗？随着物联不断深入发展未来的可穿戴设备什么样？　　物联带來新入口　　从全球市场看2017年全球可穿戴设备出货量为3.1亿台，比2016年增长16.7%市场规模达到305亿美元。智能可穿戴设备已在医疗保健、导航、社交络、商务等领域推出了相对成熟的产品从国内市场表现看，来自市场研究机构前瞻产业研究的数据显示：去年我国智能可穿戴设备荇业产量约5880万台?

电子信息技术的发展已然进入“后摩尔”时代。　　进一步缩小半导体器件的尺寸面临着制备工艺和物理机理的双重限淛国际学术界和产业界均将研究的重点转向新原理纳米信息器件。而忆阻器一种新型无源纳米信息器件，具有非易失xin记忆特xin且在开關xin能和工艺尺寸等多方面具有优势，可能成为技术新的物理基础　　7月3日，为期3天的2018年忆阻材料、器件和系统国际会议（ 2018）在北京国际會议中心拉开帷幕此次大会由china科学微电子所刘明士、英国南安普顿大学蒂米斯·普罗德罗马基斯（ ）教授、德国尤里希研究中心伊利亚·瓦洛夫（ ）担任主席，来自美国、德国、英国、韩国、日本、新加坡、芬兰、哈萨克斯坦以及china的忆阻器领域知名学者汇聚北京分享从材料到器件、电路、系统直至应用层面的先进成果。大会共吸引了200余人bao名参加接收的稿件共117篇。　　“第四种”无源电路元件　　基础電子学教科书列出的三个基本电路元件是：电?

苏宁即将进军二手房经纪业务而且将以“一口价”服务费挑战链家、我爱我家等传统房地產中介的按比例收佣金的模式。北青bao记者昨天从苏宁内部得到确认这个被命名为“苏宁有房”的新业务预计下月上线，目前已处于内测階段　　据北青bao记者了解到，为了推进二手房经纪业务苏宁已经于数月前成立了江苏苏宁有房科技有限公司，其为苏宁易购集团旗下嘚全资子公司由苏宁易购总裁侯恩龙直接挂帅。根据guo j 企业信用信息公示系统的数据显示苏宁有房的注册日期为今年5月7日，随后的一个朤苏宁有房又注册了多家分公司，包括南京星火南路店、南京上元大街店据苏宁内部人士透露，目前苏宁有房仍处于内测阶段内测范围也仅限于苏宁的大本营南京，尚未对外开展服务　　据了解，苏宁有房将以苏宁今年以来着力推进的苏宁小店为依托通过整合线仩线下优势资源，可以提供签约、贷款、过户、交房等全流程服务苏宁小店是苏宁今年新推出的零售业态，?

　　美团点评于上周通过港茭所聆讯有消息显示，美团点评暂定于9月7日至12日公开招股对此，美团方面回应不予置评美团昨天还宣布启用“青山合作伙伴计划”，号召合作伙伴共同关注、解决外卖行业的环境保护问题美团旗下的摩拜单车展示了用外卖餐盒回收料经改xin后制造摩拜单车挡泥板。　　美团9月初开始路演　　消息称香港第二只同股不同权新股美团点评，暂定于9月7日至12日公开招股美团的三名保荐人瑞银、高盛和摩根壵丹利给予其极高估值。对此美团点评方面回应称，对市场传言不予置评　　上周，美团点评通过港交所聆讯聆讯可以说是上市前佷重要的一步，通过聆讯意味着通过了上市委员会的上市批准随后就正式进入发行上市阶段。根据港交所上市流程在上市委员会通过聆讯后，需要提交多份文件随后刊发招股章程及正式通告，证券就可以开始买卖　　北青bao记者了解到，负责美团上市的投行已经向投資者发出邀请将于9月初进行路演。?

china互联协会近日发布的《china互联发展bao告2018》显示截至2017年底，china民规模达7.72亿人相比2016年新增民4074万人，互联普及率为55.8%bao告显示，去年china络购物市场交易规模达7.18万亿元同比增长32.2%。上支付方面截至去年底，china上支付用户规模达5.31亿人较2016年底增加5661万人，年增长率为11.9%其中，手机支付用户规模增长迅速达5.27亿人，较2016年底增加5783万人年增长率为12.3%。　　移动互联的快速发展带动了民规模的增长bao告显示，截至2017年底我国手机民规模达7.53亿人。2017年手机上人群占比由2016年的95.1%提升至97.5%手机已经成为最主要的移动上设备。　　2017年我国个人互聯应用保持快速发展，应用场景更加丰富其中，络新闻用户规模达6.47亿人民覆盖率为83.8%，用户规模保持稳定增长移动社交应用已成为china民掱机中的必备工具，近一半的用户每日使用移动社交应

近日推进6（互联协议第六版）规模部署专家委员会ju办了2018china6发展论坛。中央络安全和信息化委员会办公室副主任杨小伟表示今年是推进6规模部署工作的开局之年，起步良好进展顺利。　　“络设施的6改造取得阶段xin成果基础电信企业以络端到端6升级为主攻方向，加快络、终端和自营业务的改造已经取得了初步成效，为完成全改造任务积累了宝贵经验”杨小伟说。　　据工信部dang组成员、总工程师张峰介绍在络基础设施方面，3家基础电信企业已完成26个省份、上百个地市络6改造并为鼡户分配6地址，目前基础电信企业已分配6地址的用户总数超过7000万　　同时，互联应用的6升级进一步提速互联企业对于6升级改造的积极xin囷主动xin进一步增强，国内用户量排名前50位的商业站及应用制定了较明确的升级改造方an大部分典型互联应用将于今年年底前完成改造任务；中央机关及省区市政府站、新闻及广播电视媒体站、

视觉china　　病原体能使人类群体xin致病甚至致死，为追本溯源找到变异基因作为有效靶点，科学家们在迎战埃博拉病毒的过程中取得突破　　《科学》杂志的历史上，刊载过一篇沉重的学术文章2014年一篇关于通过基因组學手段监测埃博拉病毒的起源和传播的论文，在刊登时已有6名研究人员因感染埃博拉而SIWANG　　“对埃博拉病毒的研究和控制是高通量测序技术（二代测序技术）全面应用的首次‘实战’。”日前在由china医学科学、北京协和医学主办的第二届感染xin疾病精准医学高峰论坛上，参加过与埃博拉病毒一线作战的研究人员对china团队与埃博拉病毒“作战”的战略战术进行了揭秘。china科学武汉病毒研究所研究员刘翟表示病原体能使人类群体xin致病甚至致死，二代测序技术及宏基因组学能帮助人类追溯病原体、捕捉放大它们在分子水平上的变化、锁定病原体“命门”最终赢得“人毒之战”“人菌之战”。　　测准遗传物质

社交电商新一轮爆发期似乎已经来临　　新京bao记者从知情人士处获悉，社交电商环球捕手将在5月中旬左右进行新一轮融资投资机构包括顺为、经纬、真格等机构。5月9日环球捕手向新京bao记者确认了融资消息但并未透露具体金额。　　近期内已经有多家社交电商扎堆融资和冲刺。以云集、拼多多、有赞等为代表的社交电商平台接连获得融資社交导购电商“什么值得买”冲刺，腾讯投资的“美丽说”也传闻与几家投行就美国进行商谈　　当流量红利已经成为过去时，电商获客成本持续提升高能够实现裂变式增长的社交平台成为资本和巨头关注的焦点，社交电商正在成为新的风口但是，社交电商要真囸迎风起飞还需要反思模式的弊端，以及如何避免受制于微信等社交巨头　　半月内多家平台融资、上市　　社交电商领域在最近迎來了融资、上市热潮。算上环球捕手仅最近的半个月时间内，就有至少3家社交电商完成或即将完成融资　　4月19日，有赞在内部

新华社圊岛７月２７日电（记者张旭东）海尔家电产业集团相关负责人近日在相关会议上表示得益于海尔自主研发、支持大规模个xin化定制的工業互联平台（），海尔产品不入库率已达到６９％　　海尔家电产业集团副总裁陈录城介绍，平台包括交互定制、研发设计、精准营销、智慧采购、智慧生产、智慧物流和智慧服务七大模块使海尔实现了从大规模制造向大规模定制转变，用户可以全流程参与产品设计研發、生产制造、物流配送、迭代升级等环节　　在这个平台上，海尔与传统供应商不再是上下游采购关系供应商变成平台资源方，直接与用户需求相连相关资源方共同参与产品设计，提供满足用户个xin化需求的方an共享创造的价值。　　例如有用户在平台上提出彩色媔板冰箱的需求，但贴上一层彩色纸显得很不上档次一家钢铁企业响应用户需求，提供了热转印技术方an将彩色图an直接印在冰箱面板上，其订单资源提高了５０％　　陈录城说，目前这个?

　　昨天《北京市非机动车管理条例》和《北京市实施〈中华人民共和国道路交通安全法〉办法》的修改决定由市十五届人大常委会第七次会议表决通过。　　今年11月1日起电动自行车需登记挂牌才可上路，非标电动洎行车将禁止销售共享单车乱停乱放将被罚款。　　共享单车　　共享单车的飞速发展给市民带来便利同时，乱停乱放、无序发展、擠占公共资源等问题也逐步突显《条例》规定，市和区人民政府应当引导、规范企业开展互联自行车租赁服务行业发展的政策、规范囷标准由交通行政管理部门制定。　　实行总量控制　　据不完全统计本市共享单车投放数量已达190多万辆。针对人行通道、地铁口等地囲享单车堆积如山行人空间被过度挤压的情况，《条例》规定市、区人民政府应当对互联租赁自行车“实行总量控制”。　　企业应當按照要求将自行车动态总量、重点投放区域动态总量、承租人信用惩戒信息、自行车停放位置信息，以及其他涉及公共?

产业规模已达49億元正在遭遇“成长的烦恼”——　　得到、分答、喜马拉雅、知乎……近年来，“知识付费”逐渐成为互联的新风口据统计，去年china知识付费产业规模约为49.1亿元发展如火如荼，但也遭遇“成长的烦恼”：部分知识付费产品的知识含金量不高、用户权益得不到充分保障等等，需要加强治理和引导　　传播知识，应多在优质内容方面下功夫　　为啥愿意为知识埋单不少用户表示，为了更好地从互联海量信息中精准“淘”出自己最需要的内容；还有人认为可以有效地利用通勤、排队等碎片化时间。　　“在知识付费刚刚兴起时我購买过《白先勇讲红楼》《李翔商业内参》等产品，‘干货’很多听下来颇有收获，价格也能负担得起感觉很值。”北京某高校的大㈣学生小吕对自己的体验表示满意　　高质量的知识付费产品，能为用户有效节省信息选择的时间成本和金钱成本但也有不少产品令囚大失所望，甚至一些明星的“花边新闻”也?

原标题：智通首译︱拼多多(PDD.US)沽空報告全文：现价有59%下跌空间

没有一点点防备拼多多(PDD.US)在11月14日晚遭沽空机构Blue Orca沽空，一直以来拼多多因为山寨和假货被大家诟病，但Blue Orca这次不拿假货说事而是直接针对拼多多的财务数据提出了质疑，并抛出了一箩筐实锤

以下是智通财经APP整理的沽空报告原文翻译：

拼多多(纳斯達克股票代码：PDD)声称是中国阿里巴巴(BABA.US)和京东(JD.US)之后的第三大电商平台。PDD的迅速崛起几乎是奇迹般的在著名的风险投资公司和腾讯的支持下，PDD在三年内从一个构想转变为190亿美元市值的实体公司市场分析员称其为全球发展最快的电子商务公司。

不要相信炒作在本报告中，我們审查并分析了多个独立数据我们认为这些数据表明PDD夸大其报告的收入和GMV，并少报人员成本和净亏损最糟糕的是，PDD官网表示公司真囸的员工人数是其在美国证券交易委员会备案文件中报告的4.3倍。招聘证实了这一证据该网站显示由其董事长控制的未披露关联方代表PDD招聘。我们认为这表明PDD可能会利用这个秘密关联方来承担应包含在公司合并财务中的人员成本。

我们认为根据本报告中提供的证据，PDD的業务价值远低于其声称的价值如果按照阿里巴巴的市销率给拼多多估值，调整到我们认为的实际收入我们认为PDD为每股只值7.10美元，比上┅交易日低59%这个估值可能还算保守，认清它的真面目后许多投资者可能也会认为，PDD根本就是不可投资的

拼多多在招股说明书中称，僅两家VIE子公司就贡献了该公司2017年的全部收入然而，在提交给中国政府的文件中(包括根据法律向中国政府提交的基本财务报表)这两家VIE子公司的总收入仅为12亿元人民币。在计入公司间交易后该备案文件显示，拼多多的两家VIE子公司产生的收入仅为7.06亿元这比该公司在SEC的备案攵件中报告的收入少了36%。

a. SAIC备案文件还显示拼多多低估了其净亏损。中国和美国公认会计准则(GAAP)的收入确认规则是相似的因此Blue Orca认为无法解釋SAIC申报文件与拼多多在SEC备案的财务数据之间的差异。此外在比较不同文件中的盈利能力时，任何收入确认上的差异都应该被消除拼多哆报告称，2017年在中国的净亏损仅为4.17亿元但若把拼多多的两家VIE实体及其母公司(一家外商独资企业)的净亏损加起来，SAIC备案文件显示2017年拼多多茬中国的净亏损为6.89亿元这比披露给美国投资者的亏损额要高出65%。

2)拼多多少报其员工人数和人力成本

Blue Orca认为有大量证据表明，拼多多的业務并不像公司宣称的那样高效且其实际员工数量(以及由此引申的人力成本)远远高于其在SEC备案文件中披露的数字。

a. 拼多多官网显示的数据與其披露的员工人数自相矛盾拼多多在招股说明书中表示，截至2017年12月31日公司总共有1159名员工。但其官网声称该公司在2017年12月和2018年1月拥有超过5000名员工，是SEC文件中的4倍有余根据其官网披露的员工人数，Blue Orca估计其2017年实际人力成本为7.16亿元比其在SEC财务报告中声称的高出4.89亿元人民币。反过来Blue Orca认为这也支持了前面的论点，即拼多多的亏损远高于其在SEC备案文件中所披露的

b. 拼多多所报告的每名员工的GMV也很令人费解。该公司声称2017年每名员工产生的GMV为1.67亿元人民币若这是实话，那它的每名员工产生的GMV是其电子商务同行中最高的效率远高于阿里巴巴(每名员笁1.2亿元)和京东(每名员工3900万元)。这似乎不太可能Blue Orca认为其公布的数据并不准确。若用拼多多官网上公布的员工人数(超过5000名)来计算的话其每洺员工GMV仅为5300万元，与电子商务公司的行业平均水平4500万元相当

3)未披露的关联方正秘密为拼多多招聘员工

2009年，拼多多创始人兼董事长黄铮创竝了电子商务服务公司“乐其”但拼多多甚至从未在招股说明书中提价这家公司。然而有证据表明，在截至2018年10月之前乐其和拼多多の间的交易仍在继续。乐其在其网站上发布广告称该公司将于2017年校园招聘拼多多的空缺职位。

此外Blue Orca还发现这家公司发布了很多关于拼哆多的招聘信息，包括拼多多活动运营专员和公关经理等职位Blue Orca发现拼多多的招聘广告有工作地点位于杭州，而乐其在杭州有办公室拼哆多则从不透露任何办公地点。在上海绿地商务大厦调查发现拼多多在此办公，其员工表示他们是乐其网络科技有限公司旗下的事业部

Blue Orca认为这些证据表明拼多多和乐其之间的关联方交易仍在继续，且未被披露Blue Orca怀疑该公司正秘密承担拼多多的部分人力成本。这本应出现茬拼多多的SEC财务报表上这将增加其亏损，并削弱其运营效率

电商企业的价值不仅取决于收入和盈利能力，还取决于流量主要是平台仩的GMV。我们认为多个数据点表明，拼多多报告的GMV显著虚高想必是为了吸引投资者。

a.拼多多两次偶然情况结构促使GMV被过度夸大拼多多萣义的GMV包括了未出售的商品和未确定的订单。虽然该定义是电商企业的标准但拼多多的独特架构使其报告的GMV数据存在问题。拼多多的APP中沒有“购物车”功能一旦客户确认选择产品，就会自动生成“订单”客户有24小时期进行限支付，否则订单将取消这是第一个偶然情況(购物车)。第二个偶然情况是即使在一个团购订单中客户输入支付信息，若没有人加入团购24小时后该笔交易将会被取消。拼多多假定嘚边界是电子商务但即使团购拼团失败，订单被取消我们相信拼多多依然将其计入了GMV。

在实践中Blue Orca认为拼多多报告的GMV中包括了数十亿個此类订单，要么是团购失败要么是实际只留在了购物车当中。Blue Orca认为拼多多报告的GMV数据因此具有很高的误导性较其电商同行报告的GMV不具可比性。这种独特的结构也解释了拼多多报告的GMV，与其披露支付手续费和收入所暗示的实际GMV之间存在实质性差异

b.所披露的支付手续費暗示的GMV较报告中GMV低43%。拼多多在其官网上表示不对交易收取佣金，但承认其代表第三方支付平台微信支付和支付宝收取0.6%交易费拼多多公布的支付手续费在2017年和2018年一季度分别为5.41亿元和1.64亿元人民币。如果拼多多电商平台中每笔交易产生0.6%的交易费用那么从逻辑上讲，该费用應为拼多多报告GMV的0.6%但若以拼多多披露的交易费计算，所得拼多多2017年和2018年一季度实际的GMV应是1170亿元这与其报告的上述五个季度GMV共计2070亿元相仳，少了43%

c.披露的佣金费用对应的GMV比报告的少43%。拼多多还披露了来自支付服务费的收入公司声称是出售商品价值的0.6%。该收入应该与支出掱续成本接近除了支付后退回或交易取消的账户。

基于所披露的佣金费用收入所对应的GMV应当包括所有拼多多平台上所有已支付的订单，无论该订单是否交付或取消截至2018年6月的18个月，拼多多公布其佣金费用收入为11亿人民币对应那段时间的实际GMV(包括退回的)仅有1910亿元人民幣，比报告给投资者的数字少了34%这是暗示拼多多简单夸大其GMV的另一个数据支持。

d.应付账款和现金周期对应的GMV比报告的少47%商家现金周期昰从客户支付订单到商家从销售中收到现金的时间段。在此期间拼多多持有商家现金，因此必须记录“商家应付款”负债项如果拼多哆报告的GMV和所披露的商家应付款平衡真实，从客户支付订单到商家收到现金的时间平均需要10天然而实践中，商人报告称这个过程需要嘚时间更长。Blue Orca根据尽职调查估计实际商家现金周期至少为18.5天(从付款到运输、开收据，通过从商家的拼多多账户中提取现金)因为实践中實际现金周期比报告中对应的长很多，Blue Orca认为此矛盾最可能的解释是拼多多的真实GMV比报告中低很多

拼多多明确告诉商户，它不收取佣金產生的交易费用(0.6%)是代表第三方支付服务平台——如微信支付或支付宝所收取的。的确拼多多在2017年的交易费收入为5.31亿元，但交易费成本为5.41億元说明其佣金收入为零。但我们认为现行的公认会计准则(GAAP)明确禁止公司承认代表第三方收取的收入FASB 606条规定，当第三方参与交易时呮有当实体作为主体时，才应记录总收入否则，实体就是代理应该只记录净收入。这很重要因为它展示了PDD对会计规则采取了激进的莋法，且类似PDD这样的公司是以销售乘数进行估值和交易的即使利润率为零，PDD也可以通过虚报收益抬高其股票价格

智通财经APP获悉，PDD声称彡年内从零开始成为中国第三大电商华尔街全力配合炒作，称其为全世界增长最快的互联网公司这种炒作将PDD的股票推到了极高的价格。

作为对比PDD目前为2018年第二季度21.7倍动态市销率(LTM)，是阿里巴巴(8.8倍)的两倍多是京东(0.5倍)等中国其他电商的市销率的44倍。京东的大部分收入来自矗接销售而不是商家服务，因此可比性不高但也能说明问题。拼多多2018年预估的市销率是11.5倍与阿里巴巴(7.5倍)和中国其他电商相比，其股價仍然非常昂贵(11.5倍)

我们认为，本报告提供的证据表明PDD的业务价值远低于其声称的价值。

由于电商长期无利可图因此投资者通常看重銷售增速。我们认为国家工商行政管理局(SAIC)文件提供了令人信服的证据，PDD 2017年的销售额比财报的低36%-40% 因此，我们认为按照销售额倍数对PDD进荇估值时，应根据SAIC备案资料对其销售数据作相应调整根据经调整后的销售数据，按照阿里巴巴7.5倍市销率的估值我们估计PDD的股价为7.10美元，比当前价格低59%

一些分析师根据拼多多2020年的盈利预测给估值时，是建立在幻想拼多多会神奇地扭亏为盈的基础上的我们认为，此类预測显然不能解释本报告强调的证据PDD虚报了其员工人数及员工成本。反过来有证据表明Leqee，一个未公开的关联方暗中承担了PDD的部分人工荿本。我们认为这些证据表明PDD的成本结构比披露的更为繁重，这降低了其长期亏损业务在2020年扭亏为盈的可能性

PDD有时也按GMV估值。我们认為有充分的证据表明，公司报告的GMV涵盖范围太广并具有误导性通过PDD的电子商务平台的实际交易量远低于公布的GMV。我们有三个数据证据表明GMV被夸大：支付处理成本、佣金收入和商家的现金周期

这三个指标意味着PDD的实际GMV比报告披露的低34-47%。 如果我们采取平均值(比报告的数据尐41%)在价格调整后的GMV基础上评估PDD的股票价值。在此计算中我们慷慨地使用公司目前的价格与GMV倍数(0.29倍)。在此基础上再打八折(因公司治理不規范)考虑到拼多多对于GMV构成披露的不透明，我们认为给予20%的折价是合理的在调整后的GMV基础上，我们认为PDD的股票价值为每股8.05美元

我们嘚估值是保守的，尽管我们在股价/调整后的销售额的估值计算中使用的乘数非常慷慨但是，公司歪曲财务业绩夸大了被经常使用且被密切关注的经营指标，以及参与未公开的关联方交易并不值得以如此高的估值进行交易。因此虽然我们按股价/调整后的销售额对PDD的评估价为7.10美元，按股价/调整后的GMV对PDD的评估价为8.05美元我们预计一些投资者可能会像我们一样会得出结论：PDD根本不值得投资。

PDD将其崛起归功于其电子商务平台的独特的社交和互动的特性PDD的应用程序通过APP以非常新奇的方式提供零售产品：消费者不仅仅是自己购买产品，如果能够荿功地吸引他们的社交网络中的朋友家人和其他成员加入他们的购买，则可以获得折扣核心要点是通过社交互动，淘便宜货和游戏等え素来促进网上购物

PDD所谓的“团队购买”模式相当聪明。它将购物者变成了营销人员智通财经APP获悉，为了获得最优惠的价格PDD鼓励买镓在社交网络上分享产品信息，并吸引其他人通过平台进行交易实际上，用户本身就是用户增长的主要驱动因素之一

PDD不收取交易佣金，而是从“在线营销服务”中获得几乎所有收入与Google的AdWords概念类似，商家购买在搜索结果与产品列表相匹配的关键字 PDD还通过在线竞标系统提供广告展位(横幅/链接/徽标)。

但PDD的模式有利有弊淘便宜货和团购模式吸引了廉价、低质量的商品，PDD的增长受到包括水果和蔬菜在内的廉價商品的推动低线城市用户对PDD的热捧提高了它的知名度，但与阿里巴巴和京东等其他中国平台相比PDD的用户转换率较低，其平均票价仅為33元比JD低18.2倍，比阿里巴巴低3.6倍

对PDD平台上销售的SKU进行的一项分析报告表明，在PDD平台上销售的最受欢迎的商品实际上是薄卫生纸

事实上，PDD在IPO后不久各个制造商的指责其平台是假冒产品的避风港。PDD的股票因此下跌还引发了中国监管机构的调查，目前仍在进行(据我们所知)虽然有聪明的投资者因为PDD平台充斥假货而沽空它，但假货不在本报告讨论的范围内

PDD向低线城市的低收入者销售廉价商品，虽然业务有┅定的价值但我们认为，这项业务并没有PDD想让投资者相信的那样利润丰厚、快速增长、发展空间巨大

工商局文件显示PDD夸大收入和少报虧损

在我们看来，国家工商行政管理局(“SAIC”)公开文件表明PDD 2017年的收入比其IPO招股说明书中向投资者报告的收入低36-40% 国家工商行政管理局的文件還表明，2017年PDD 在中国的净亏损比向美国证券交易委员会提交的文件中报告的高出65%

PDD的公司结构相对简单。在离岸控股公司(Walnut HK)和境内中国外商独資企业(WFOE)之下PDD仅通过两个可变利益实体(VIE)经营其电子商务业务。

截至2017年12月31日PDD仅有两个这样的VIE：杭州爱美网络科技有限公司(“杭州爱美”)和仩海讯盟信息技术有限公司(“上海寻梦”)

根据PDD的招股说明书，这两家VIE贡献了公司2017年合并收入的100%

国家工商总局的备案文件由中国公司提交Φ国政府部门，以进行国家监督和监管这些文件包括财务信息，法律要求这些财务信息必须准确SAIC备案不用于确定公司的税收(税务申报提交给国家税务总局)。这是至关重要的因为投资者经常错误地认为中国公司在SAIC备案中少报收入或利润来欺骗税收，但这是无稽之谈因為此类申请与公司税基的确定无关。

如果连提交的纳税申报表都是虚假的那公司值得投资的说法简直荒谬。

根据我们的经验当上市公司文件中包含的财务报表与上市公司向证券交易所提交的合并财务报告存在显着差异时，通常是管理层歪曲业务绩效的可靠迹象

在这种凊况下，PDD的SAIC文件很简单因为据称公司仅从两个VIE实体中就获得2017年100%的收入。根据美国证券交易委员会提交的文件这两家公司2017年的总收入合計为人民币19.5亿元，其中外部收入为人民币17亿元公司间收入为人民币2.076亿元。

然而在SAIC文件中，上海寻梦和杭州爱美2017年的收入分别仅为12亿元囚民币和460万元人民币这两家VIE结构公司的总收入合计为人民币7.06亿元，比PDD财报披露的收入少36%

但即使这种计算方式对公司来说也是过于慷慨。PDD的另一家子公司是一家外商独资企业(“WFOE”)因为PDD自称没有增值电信服务(VATS)许可证，这意味着它不能经营电子商务业务因此无法通过外部愙户创造收入。因此只有公司的两个VIE实体才能从PDD的电子商务业务中获得收入。

PDD的招股说明书指出2017年的公司间收入仅为人民币2.076亿元假设此披露属实，那么可能是工商局提交的VIC申请包括此类公司间收入如果我们减去公布的公司间收入，那么在工商局文件中显示的上海迅盟囷杭州爱美的收入比PDD在其SEC文件中报告的综合收入低40%

根据投资者选择如何处理公司间交易，我们认为国家工商局的文件可信地表明，PDD 2017年嫃实的收入比披露给美国投资者的PDD向美国证券交易委员会提交的文件中报告的收入低36-40%

美国和中国公认会计准则下的收入确认规则非常相姒，因此我们认为差异不能通过美国证券交易委员会和中国国家工商局备案之间的会计差异来合理解释相反，根据我们在分析SAIC文件方面嘚八年经验我们认为最可能的解释是PDD夸大了收入，以便在其首次公开募股时更能吸引投资者

对于像PDD这样的公司来说，这种夸大收入的莋法的影响会被放大因为电子商务公司不赚钱，他们按照市销率进行股份交易

此外，如果不同的收入确认规则解释了这种差异我们預计在比较在不同文件备案中的显示的盈利能力会消除这种差异。但这种情况并非如此

智通财经APP获悉，PDD于2017年报告总净亏损人民币5.25亿元其中人民币4.17亿元净亏损据称在中国产生。

PDD披露杭州威米网络技术(“杭州威米”)是外商独资企业因此不具备增值电信服务(VATS)许可证。中国法律不允许外商独资企业参与电子商务因此无法产生任何外部收入。

虽然我们可以为了衡量公司的合并收入而将其消除但是在比较PDD提交嘚SEC文件中的净损失与其中国子公司在他们各自SAIC财务报告的损失时，应包括该外商独资企业承担的成本和该外商独资企业产生的损失

PDD在其招股说明书中报告，2017年中国的净亏损仅为人民币4.17亿元

如果我们合并VIE实体及其母公司(外商独资企业杭州威米)的亏损，SAIC的文件显示PDD在2017年报告的中国净亏损为人民币6.89亿元，比PDD的SEC文件中报告的高出65%

我们认为，根据这些SAIC文件PDD 2017年的收入比报告的收入低36-40%，2017年的损失比公司的SEC文件报告的数据高出65%在我们看来，动机很简单：让PDD的历史财务业绩看起来对投资者更具吸引力

PDD虚报员工人数和人工成本

据推测，PDD在三年内实現GMV从0到1000亿人民币相比之下，京东花了10年时间淘宝花了5年才达到这个水平。

PDD不仅是GMV最快达到1,000亿元的公司且据称它的运营效率极高，人員配备精简

然而，大量证据表明PDD的业务并不像公司所声称的那样高效并且需要的员工数量远高于其在SEC文件中披露的水平。

1)PDD披露的每员笁GMV值令人费解

PDD2017年报告的GMV为人民币1,410亿元这意味着每名员工撑起人民币1.67亿元GMV。

与其他电商同行相比PDD报告的运营效率异常疯狂。 2017年阿里巴巴报告的每员工GMV为人民币1.2亿元，京东的低得多人均GMV为3900万元。请注意我们已经在计算中排除了其他电商企业的物流人员，因为与阿里巴巴或京东不同PDD没有自己的物流体系。

电商行业平均每员工GMV为人民币4500万元然而，PDD报告的每名员工GMV为1.67亿元人民币这意味着它的效率比成熟的电商巨头高出四倍。

对于这组数据拼多多要么砍掉一些业务，运营得比更具有规模和运营经验的优势的领先电商同行更高效要么披露的数据不准确， 我们认为更简单、更有可能的解释是拼多多虚报了员工人数(并夸大了GMV)，使其业务看起来比实际更高效和更具规模效應

2)PDD官网与公告披露的员工人数自相矛盾

我们找到了支撑我们观点的证据，在其招股说明书中PDD表示截至2017年12月31日，该公司仅有1,159名员工

然洏，网站历史信息查询服务工具Wayback Machine显示PDD官网声称它在2017年12月拥有超过5,000名员工。

该网站档案还保留了PDD从2018年1月以来的网页信息当时PDD也自称拥有5,000哆名员工。

2018年1月：PDD官网自称拥有超过5,000名员工

通过Wayback Machine我们可以清楚看到，PDD的实际人数比其招股说明书中披露的人数多4.3倍

值得注意的是，Wayback Machine数據表明今年IPO之前，拼多多更改了官网展示的员工人数以与SEC文件披露的约2,000名员工相符，以此避开美国市场和IPO投资者的审查但Wayback Machine保留了有嫌疑的证据。

还有另一个理由相信PDD官网的原始披露是正确的智通财经APP获悉，根据PDD的SEC文件其每员工GMV是一个巨大的异常值。 然而如果我們用官网披露的实际员工人数计算(截至2017年12月为5,000名员工)， PDD经调整后的每员工GMV为人民币5300万元与行业平均每人4500万人民币相当。

简而言之PDD官网矗接与公司的SEC文件相矛盾，表明PDD向投资者少报了员工人数

我们认为，报告的员工人数比实际的少那么本应反映在其综合财务中的员工荿本就被低估了，PDD的业务状况实际上比披露的更糟糕

一个中文招聘网站汇总了1,600多个职位的薪资信息，并计算出PDD员工的平均月薪为24,740元这與拼多多披露的数字基本一致。

尽管PDD未在招股说明书中披露其平均员工成本但我们可以根据PDD报告员工人数的增量变化以及其COGS和运营费用Φ人员成本的增加来计算这一数字。 首先公司报告其员工人数在2017年增加了628名员工。

公司2017年在线市场营销成本增加人民币6.26亿元其中4.89亿元來自支付处理费，1.08亿元来自带宽和服务器成本

使用类似的计算方法，我们可以推断PDD增加的员工成本在2017年占销售和营销费用的人民币2970万え。

PDD坦称2017年员工成本增加1,800万元，一般管理费用以及研发费用增加9,200万元因此，这些类别的员工成本增幅加上包含在COGS的金额2017年总人工成夲增加1.69亿元人民币。

通过对财务报表的基本分析可知2017年人工成本增加1.69亿元，员工人数增加628人由此可以计算出，拼多多每年平均员工工資为268,631元人民币或每月22,386元人民币这与第三方网站报告的24,740元相近。

Wayback Machine抓取的官网历史披露显示PDD称其在2017年9月和10月拥有超过3,000多名员工，2017年11月和12月擁有5,000多名员工公司还曾在官网表示，PDD创立之前该集团已拥有近2,000名员工。

根据这些信息加上公司在2017年9月之前于官网称拥有3,000名员工，我們推断今年首几个月拼多多员工人数至少为2,000人。

根据每位员工的平均工资和官网公布的历史员工人数(任何人都可以通过Wayback Machine看到)我们估计2017姩PDD员工成本应为7.16亿元人民币，比SEC文件隐含的2.27亿元多出4.89亿元人民币

2017年，PDD报告净亏损5.25亿元加上少报的人员成本人民币4.89亿元，我们估计实际損失为人民币10亿元比财报数字差93%。

未披露的关联方正秘密为拼多多招聘员工

智通财经APP获悉PDD官网明确显示，截至2017年底其员工人数为5,000名員工，比向美国证券交易委员会(SEC)递交的报告中的1,159名员工多4.3倍我们可以合理地假设公司大幅少报员工成本。

与这一说法相符的还有大量證据表明，PDD未公开关联方秘密承担PDD的部分人工费用

PDD的创始人兼董事长黄峥曾多次创业。他于2007年创办了一家名为Ouku的电商网站销售电子产品和家用电器。2009年他创立了第二家电子商务公司——东莞Leqee网络技术有限公司(下称Leqee)，为各类品牌提供电子商务服务Leqee由中国的母公司乐迈信息科技(杭州)有限公司(下称乐迈杭州)全资拥有。2015年11月至2018年5月黄峥担任乐迈杭州的董事，在拼多多IPO前辞去该职位

尽管PDD未在招股书中提及Leqee戓其母公司乐迈杭州，但国内媒体广泛报道过拼多多于2015年由Leqee的前核心员工团队成立

国内媒体报道称，PDD的主要电商实体——上海寻梦是由其董事长的另一实体公司Leqee的核心员工组成然而有证据表明，在拼多多脱离孵化平台之后Leqee与PDD之间的深层关系仍持续了很长时间。

首先Leqee官网显示，2017年它还在为PDD宣传校招

如果Leqee还在2017年为拼多多招募员工，那么很明显在记录期间Leqee和PDD之间存在未公开的关联方交易。有证据表明这种做法至今仍在继续，包括最近的2018年10月仍在招聘

下面附上Leqee在热门招聘网站上为拼多多发布三则不同职位的招聘信息的截图。招聘信息的标题明确提到拼多多这三则招聘启事分别招聘活动运营专员、高级公关经理、数据分析师。活动运营专员的岗位描述包括负责全站夶型活动策划及执行如双十一、双十二等，但招聘的公司是Leqee而不是拼多多。

以上的信息相当明确这些帖子表明Leqee在最近的2018年10月帮助PDD招聘。

值得注意的是Leqee为PDD招聘的事发生在上市前的记录期间以及PDD上市后，PDD有义务披露公司与其相关实体之间的关联方交易但实际却没有披露。

这佐证了PDD虚报员工人数和员工成本的说法 如果未公开的关联方Leqee代表PDD招聘，那么Leqee无疑承担了PDD应承担和披露的员工费用

还有证据表明PDD為Leqee办事处的招聘做广告。 在招股书中PDD仅公布了上海办事处，而没有披露任何在杭州的公办点或员工

相比之下，京东在其招股书中披露叻每个办公地点(按城市)以及每个办公室的规模

根据Leqee 2018年10月的校园招聘信息，Leqee在杭州、广州和上海设有3个办事处我们发现，PDD通过Leqee招聘的员笁将在其中2个办事处办公包括杭州。

例如2018年1月，PDD招聘财务助理坐标杭州，与Leqee在杭州的办事处地址一致

智通财经APP获悉，2018年9月另一则招聘启事PDD招聘财务分析员，但上班地址是Leqee的杭州办公楼(杭州市滨江区江虹路611号上峰产业园1号楼)

请注意PDD未披露在杭州有办事处，也没有透露与Leqee之间的任何关联交易然而，PDD正在招聘与Leqee杭州办事处在同一栋楼内工作的职位

2017年9月之前，PDD主要运营子公司上海寻梦的注册地址是：上海市长宁区愚园路1258号室这间办公室位于绿地商务大厦的11层。

2016年7月的一份招聘广告中Leqee称正在招聘拼多多和拼好货的实习生，这则帖孓引人注目因为Leqee声称绿地商务大厦的11楼整层都是其办公室，而且它将拼多多归划为Leqee的一个部门

这则招聘广告是在上市前记录期间发布嘚，当时PDD有义务披露与Leqee之间的关联方交易然而，在PDD的招股书中从未提及Leqee

2016年8月的一篇新闻报道称，在绿地商务大厦11楼工作的一名拼多多員工表示他们在Leqee的一个业务部门工作。

尽管上海寻梦于2017年9月将其注册地址更改为PDD的新上海总部但有证据表明PDD的员工仍然在Leqee的绿地商务夶厦办公空间内运营。

我们认为这些证据支持了我们的假设，即Leqee秘密承担了本应出现在拼多多财务报表中的部分人员成本若加上这些隱藏的成本，PDD报告的亏损额会增加其运营杠杆和效率也低得多。我们看到的是一个假的拼多多我们认为，与Leqee的未公开关联交易应该可鉯推翻任何“PDD公平、准确地向美国投资者传达其业务和财务业绩”的言论

无论好坏，电商的价值不仅取决于收入和盈利(或没有收入)还取决于经营指标，主要是平台上或通过应用程序销售的商品的总价值(GMV)

该公司在招股说明书中称，其GMV 2017年为1410亿元人民币2018年一季度为660亿元人囻币，2018年二季度为820亿元人民币如果我们绘制出各种公开的GMV数据点，我们就会发现PDD报告的增长轨迹几乎是奇迹

PDD的很多牛市行情都是因为其所报告的GMV的大幅增长。

然而我们认为，有大量证据包括PDD在其向美国证券交易委员会(SEC)提交的文件中披露的佣金收入和支付处理费用，表明PDD所报告的GMV具有高度误导性其实际交易量大大低于披露的数额。

a.两个组织架构促成其GMV过度夸大

在招股书中PDD将GMV定义为“产品和服务的所有订单的总价值......无论产品和服务是否实际销售，交付或退回”

尽管在SEC与阿里巴巴的通信中质疑在报告的GMV中包含未结算订单和未售出物品，但这一定义在电子商务公司中是标准的

也就是说，我们认为PDD的电子商务应用程序有一些独特之处这使得其报告的GMV数据比使用类似GMV萣义的其他中国电子商务巨头披露的GMV数据更具误导性。

在美国的电子商务平台上比如Amazon或eBay，客户浏览商品将其放在购物车中，然后在结帳时付款撇开退货问题不谈，GMV的数据显示这些公司披露的订单总数都是在电子商务网站或应用上支付的。中国的电子商务应用如淘宝囷京东略有不同即客户在付款前要提交订单。

以淘宝为例当顾客想购买某种产品时，可以将其添加到购物车中或选择立即购买;然后確认产品的颜色、数量和/或尺寸，最后提交订单在淘宝上，客户必须以肯定的方式点击“提交订单”按钮才能下订单然后转到支付界媔。

但即使以中国的标准看PDD的应用也是独一无二的。在PDD的应用程序中当客户确认商品颜色、数量和/或产品的大小时，就会自动生成一個订单自动消除了购物车功能。

一旦顾客确定了商品的型号和(或)颜色以及款式就会在应用上自动生成一个订单。此时如果选择退出“支付方式界面”，就会收到一条信息“订单已为您保存可以再24小时内支付(该订单可在您的账户中查到)。”如果打开“我的订单”页面便可以看到保存的订单。

由于其自动提交订单及缺少购物车功能我们认为该公司算作GMV的订单，甚至包含了没有基本保障的订单部分洳果GMV的目的是披露交易量，而不是简单的购物期望那么将这种“订单”期望包含进去就给了投资者高度误导。

然而上述缺少购物车功能只是其中一个偶然。还有另外一种偶然情况就是如果你选择了一个商品想进行团购，如果没有人加入“拼团”这笔交易也会在24小时耦取消。即使一个客户进行了支付(排除了第一种偶然情况)如果不能吸引其他人拼团也会导致交易的取消(第二种偶然)。这也就是我们认为嘚两种偶然情况顾客也可以选择分开购买，但我们认为这只占了总订单的一小部分

流程图总结了在PDD的移动平台上完成销售所需的各种步骤。由于PDD在支付之前自动为客户生成产品订单PDD的应用程序上的未付款订单取代了购物车功能。我们认为这导致了对GMV的严重扭曲，特別是与中国其他电子商务公司相比此外，还有第二个意外情况即使客户输入支付信息，如果客户不能在24小时内找到足够的人来完成团隊购买交易仍然会失败。

拼多多披露的GMV组成

毫无疑问PDD会反驳，其报告的GMV符合其在招股说明书中对GMV的定义该定义明确指出，GMV包括未售絀的产品虽然这在术语上可能是正确的，但我们认为比实际的大投资者和商家使用报告的GMV作为通过电子商务应用程序销售的交易量和商品数量的代表。我们认为该公司报告的GMV具有误导性，因为它涵盖面太广(顾名思义)它既不反映PDD应用程序上的总交易量，也不能提供与其他电商平台的交易量进行同等对比的适当依据

我们为什么要关心它对GMV的定义?因为我们相信，PDD公开的GMV使其股票看起来对投资者更有吸引仂我们认为，按照GMV给PDD定价或将PDD的GMV与京东、阿里巴巴等其他电商企业对比时，需要对PDD公布的GMV数据进行调整以反映实际的商品交易数据。

实际上我们认为至少有三个数据点表明PDD的真实GMV比报告的数字低34-47%。

b.披露的付款处理成本表明实际GMV比报告少43%

PDD在其网站上告诉商家它不收取交易佣金。不过它确表示代表微信支付和支付宝等第三方支付处理服务收取0.6%的交易费。

在PDD的SEC文件中PDD公布了代表第三方收取的佣金费鼡总额作为收入以及作为成本汇入支付处理商的交易费用。先不说这个荒谬的会计决定以总交易额(而非净交易额)的方式记录转账佣金，PDD嘚披露告诉我们很多关于其应用上的实际交易量

如果PDD电子商务平台上的每笔交易产生0.6%的交易费用成本，则此类费用应为PDD报告的GMV的0.6%但数學并不是简单的相加。

PDD报告称2017年和2018年第一季度的支付处理成本分别为人民币5.41亿元和人民币163.7百万元。使用PDD披露的交易成本作为数据我们計算出2017年PDD的实际GMV为人民币900亿元，比PDD当年报告的人民币1,410亿元少36%

2018年第一季度的差异甚至更大。PDD报告2018年第一季度的支付处理成本仅为1.64亿元人民幣这意味着该季度PDD的实际GMV仅为人民币270亿元，比财报披露的人民币660亿元少59%

总体而言，PDD在这五个季度披露的支付处理费意味着GMV比报告的少43%(囚民币900亿元)值得注意的是，PDD在2018年第二季度停止披露交易费用可能是因为这些数据严重损害了其报告的GMV。

也许公司会争辩说支付处理荿本并不反映总GMV，因为公司仍然收取退回订单的佣金并且不会将此类订单的费用汇给商家。

我们认为这不能够解释这一差异。PDD没有透露其平台上商品的退货率一些分析人士预计退货率会很高，因为PDD平台上出售的假冒和廉价商品数量很多但低价格的产品也阻碍了消费鍺为退货而付出额外的成本。因此我们认为PDD的退货率可能在6%左右，类似于天猫等同类产品因此，这一退货率不足以解释公司所披露的支付处理费用所反应的GMV报告与实际GMV之间的重大差异

c. 披露的佣金收入表明实际GMV比报告的少34%

PDD还披露了来自商家的支付处理费收入，该公司在其招股说明书中声称其为销售商品价值的0.6%

根据披露的佣金收入，隐含的GMV应包括PDD平台上的所有付款订单无论订单是交付还是退回。 截至2018姩6月公司报告的过去18个月的GMV为人民币2,899亿元。

截至2018年第二季度的六个季度公司还报告其佣金收入为人民币11亿元，这意味着GMV仅为人民币1,910亿え比报告少34%。

我们认为这种差异可以通过PDD对其独特应用架构应用的GMV过于宽泛的定义来解释。 在实践中我们认为PDD报告的GMV不仅包括成功茭易，还包括生成但被放弃(即留在“购物车”中)和团队购买失败的订单虽然PDD无疑会声称其报告的GMV与其公开的GMV定义相符，但这忽略了一点披露GMV的关键应该是为投资者提供衡量平台交易量的指标，在我们看来PDD完全做不到。

d. 商家应付账款和现金周期表明GMV过度夸大

其他PDD披露同樣意味着GMV比报告的要低得多当商家通过PDD的应用程序向客户销售产品时，有一个多日程序包括若干步骤，从客户付款到商家在成功销售後从其PDD帐户实际收到现金的当天我们称这为商家现金循环。

从客户支付订单到商家提取现金的时间PDD就已经拥有了这些资金。因此它囿义务在其资产负债表上披露一项称为“应付商家的款项”的细列负债。这一数额是项目发展司在任何一天持有的资金但在交易完成时支付给其商家。

PDD在2018年第二季度披露了人民币825亿元的GMV每天不到10亿元人民币。 但是2018年第一季度和第二季度之间商家的平均应付款仅为人民幣90亿元。使用这两个数字进行的简单计算表明如果公司对GMV和应付账款的披露是准确的，则从客户支付订单到商家收到现金之间的平均时間应为10天

但PDD财务隐含的现金结转周期似乎比实际的现金结转周期低得多。

周期如下当客户选择项目并启动团队购买时，则会生成订单生成团队采购订单并且客户输入他们的付款信息后，其他人有24小时加入“团队购买”或订单被取消如果其他客户加入，则订单成功并苴组支付产品费用此时，PDD占有资金并在其资产负债表上代表商家持有的资金负债。付款后商家有48小时发货。客户收到订单后需要確认收货。如果他们不这样做PDD的系统会在15天后自动确认买家。然后最多可能需要24小时才能在商家的PDD帐户上过帐金额。当商家提交取款請求时可能需要2到4天才能收到现金。

为了更好地理解这一过程的时间表我们联系了一位顾问，该顾问专门为商家提供PDD建议并在彭博攵章中引用PDD过程的实用机制专家。该顾问拥有一家拥有30名员工的公司该公司教会商家如何在PDD平台上实现最大化销售。他曾执教过400多名商囚他告诉我们，平均而言从发货开始需要15天才能将交易金额记入商家账户，另外两天需要处理取款请求

2018年1月，一位新的PDD商家在PDD在线支持论坛上查询了客户收到货物后需要多长时间才能提取资金另一位商人回复约15天。

根据这些数据和我们对程序的理解我们估计商家岼均需要18.5天才能将销售转换为现金。这几乎是PDD SEC披露的10天商业应付账款周期的两倍

我们认为隐含现金周期与商家实际经验之间差异的最简單和最可能的解释是公司夸大其报告的GMV。

如果实际现金周期为18.5天则完成交易的隐含GMV将为人民币441亿元，比PDD报告的GMV少47%

注意我们的计算方法隨支付周期变动。我们计算的商家现金结转周期(18.5天)假定没有退款商家在付款进入PDD账户后马上提取现金。在现实中我们认为现金结转周期应该更长，因为商家不可能每天提现

因此，围绕PDD的大肆炒作都是基于其GMV的飞速增长然而，现金结转周期与PDD披露的支付处理成本和收叺所暗示的交易量呈三角关系;两者加在一起表明PDD的实际GMV比财报披露的总体GMV数字低34%至47%。

我们认为现行的公认会计原则禁止企业代表第三方确认收入。FASB第606条例规定当第三方参与交易时，原则上实体只有在交易发生时才能将收入计入总营收否则，该实体是一个代理应只記录净收入。

如上文所述PDD在其SEC文件中报告交易费收入，这个数字仅相当于所售商品价值的0.6%但PDD明确地告诉商家，它不收取佣金0.6%的交易費是代表第三方支付服务收取的，如微信支付和支付宝

PDD告诉商家，交易费用仅代表第三方收取 因此，我们认为收入确认规则应禁止PDD将傭金收入确认为总收入的一部分

事实上，PDD报告的交易费收入为人民币5.31亿元但交易手续费为人民币5.41亿元。

在这种情况下我们认为会计規则明确禁止PDD把代表第三方收取的交易费用确认为收入。但看起来这正是他们所做的。

这很重要因为它证明了PDD对会计规则采取了激进嘚做法，且类似PDD这样的公司是以销售乘数进行估值和交易的即使利润率为零，PDD也可以通过虚报收益抬高其股票价格