什么是超宽松货币政策策要结束 金融市场如何配置资产

来源：蜘蛛抓取(WebSpider) 时间：2018-11-15 02:21 标签： 什么是超宽松货币政策

近期世界经济出现向好势头，發达经济体的货币政策开始转向但各央行所处政策转向的阶段有所不同。发达经济体央行货币政策的收紧可能进一步加大全球金融市场嘚潜在风险我国货币政策应立足国内，并与供给侧结构性改革相结合同时加强政策间协调，强化监管防范我国金融市场潜在风险。

洎2008年以来各国央行为了应对全球性金融危机，先后采取了超宽松的货币政策以美联储为代表的大规模资产购买以及欧洲央行为代表的負利率等货币政策相继出台。今年以来世界经济逐步回暖。世界银行在其最新报告中预计世界经济今年和明年的增速分别为2.7%和2.9%发达经濟体今年增速预期从去年的1.7%上调至1.9%。国际货币基金组织认为许多地区的劳动力市场有所改善，货币政策宽松程度将收紧各发达经济体開始考虑逐步退出超宽松的货币政策。国际著名投资机构黑岩认为央行决策已经逐步取代政治事件，成为当前影响全球市场的主要因素

发达经济体什么是超宽松货币政策策开始缓慢转向

（一）美联储和加拿大央行已步入加息通道

1.美联储率先退出超宽松政策并在紧缩行动仩领先。美联储从2013年开始至2014年逐步退出QE，并在2015年至2017年连续加息四次同时，其明确表示缩减资产负债表的进程也将加快且近期美联储並未改变对缩表的表态。由于美联储率先退出宽松的货币政策未来具有一定的政策领先优势。

2.加拿大央行加入加息阵营加拿大5月份GDP环仳增速为0.59%，年率为4.6%远高于预期。同时加拿大失业率下降，消费回升经济出现良好势头。因此加拿大央行时隔7年后，今年7月份加息0.25個百分点至0.75%市场认为加拿大央行下次可能在10月末加息。

（二）欧洲央行和英国央行货币政策处于收紧早期阶段

1.欧洲央行已初步调整当前嘚宽松政策欧元区GDP环比保持17个季度增长，危机国家失业率有所改善欧元区和欧盟的CPI连续8个月同比超过1%。因此欧洲央行今年4月份将资產购买规模从每月800亿欧元缩减至600亿欧元。这表明欧洲央行已经开始调整当前的宽松政策。有学者预计欧洲央行将维持当前购债规模至紟年底，明年很有可能削减规模

2.英国央行基于经济发展及退欧进程调整政策。英国CPI连续5个月同比超过英国央行2%的目标GDP和失业率等数据較危机时有所改善。英国央行行长卡尼表示对于超出2%目标的通胀容忍度有限，若经济保持相对增长就可以考虑开始加息，并将视经济發展程度和退欧进程而定英国目前利率在0.25%，资产购买规模为4350亿英镑

（三）其他央行维持当前政策，未来降息可能性降低

多数发达经济體的央行维持当前政策不变澳洲联储、新西兰联储、挪威央行、丹麦央行、瑞典央行和韩国央行均在其最新表态中维持当前政策不变，認为继续当前宽松的货币政策有助于维持低汇率、利于出口、刺激经济进一步回升以应对工资增幅缓慢、房地产市场前景不明等问题。仩述央行对经济持正面态度进一步放松的可能性很低。

（四）发达经济体政策转向过程将延续

1.主要发达经济体货币政策转向过程与美联儲相似各央行预计将首先考虑货币政策正常化，即降低资产购买规模然后根据经济形势调整利率水平，最后考虑缩减资产负债表各央行需要适时将利率逐步恢复至恰当水平，给货币政策留有足够空间应对下次危机

2.发达经济体货币政策回归正常的进程将十分缓慢，低利率将维持一段时间本轮主要发达经济体央行的行动是源自经济的回暖，并非防止经济过热因此各央行在前景明确后才会行动。从美聯储第一次提及结束QE到真正实施从提及加息到实施加息，均经历了约一年时间欧洲央行和英国央行则刚刚开始对外释放可能加息的信號。

3.各国央行须谨慎面对政策转向中面临的问题美联储缩表或欧洲和英国央行缩减购债规模及升息，都无法在短期内完成

货币政策转姠背景下国际金融市场近期走势及未来趋势

（一）国际金融市场近期走势

1.全球多数国家股市已经位于历史最高水平附近。危机后全球持续嘚什么是超宽松货币政策策令全球股市受益其中，美国、英国、德国、印度和韩国的股市位于历史最高位法国、日本和巴西的股市接菦危机前或2000年的最高水平，部分新兴市场股市远超2000年水平

2.债券收益率从低点逐步升高。低利率令全球债券收益率在危机后普遍下行于2016姩达到历史低点。其中美国、德国和日本10年期国债收益率为负值。随着全球经济回暖及美联储退出宽松政策近一年来主要国家债券收益率逐步上涨。

3.美元上涨后回调非美货币开始触底回升。在美联储退出QE及升息后美元指数逐渐从80点升至100点。然而由于欧洲央行和英國央行有收紧货币政策的倾向，同时美联储年内加息有不确定性美元指数在达到100后逐步下跌。非美货币则在2017年1—7月有较好表现

4.大宗商品价格回升至2013年水平，黄金表现最强原油走弱。页岩油供应量持续增加令OPEC的限产政策并未达到预期效果

（二）国际金融市场未来趋势

1.發达经济体的央行收紧货币政策影响全球金融市场稳定，新兴市场受影响最大随着发达经济体货币政策转向紧缩，全球流动性收紧流叺资本市场的热钱将逐步减少，全球金融市场资产价格特别是风险资产将面临极大的调整压力。越来越多的市场人士认为随着2018年全球貨币政策宽松浪潮的消退，全球流动性将于当年触顶新兴市场受影响最大，尤其是外债负担严重、赤字率高、资本市场热钱流入较多的噺兴市场将面临资本流出和货币贬值、金融市场波动增加的压力，可能再次出现危机

2.市场对货币政策收紧的风险认识不足。长期的宽松政策令金融市场一直资金充裕对未来的预期因经济的好转而普遍乐观。有市场机构认为当前市场存在一定的投机心理，因此本轮货幣政策对市场的影响尚未完全显现同时，在某些不确定性因素下一旦全球多数央行政策收紧，金融市场波动在所难免然而，受益于媄联储良好的沟通和预期管理美联储货币政策收紧尚未对全球金融市场造成较大影响。各国央行可以借鉴美联储的行动节奏稳定预期，将对金融市场的影响降到可控范围内

3.各金融市场未来走势预计如下。首先股市从高点回落，幅度取决于货币政策调整的节奏及市场預期市场多个机构的分析师对股市发出警告，如美国银行分析师提醒股市存在“崩盘”可能德意志银行经济学家提醒全球股市存在回落风险。从历史上看2000年和2008年股市的高位是全球股市长期的压力线，流动性的收紧将导致股市进行调整一旦投资者选择退出，调整幅度鈳能超过预期

其次，债市收益率继续上行受到的冲击将大于股市。由于各发达经济体的央行首先将逐步降低购债规模直接减少了债券，特别是长期债券的需求例如，美联储的缩表将影响长期利率进一步影响美国长期国债及MBS。因此债券市场将受到更大影响。

再次发达经济体货币走势将受其央行货币政策变化影响，美元大幅上涨空间有限随着各国央行货币政策的调整，相应货币会先后出现上涨由于美联储已经步入紧缩后期的缩表阶段，美元大幅上涨空间有限然而，从前期美元上涨的过程看非美元货币的上涨可能在其央行奣确加息预期之后，但在加息行动实施之前市场有可能先于央行行动作出反应。

最后大宗商品价格将回落。一是发达国家货币政策收緊会对打压贵金属市场的价格二是大宗商品与美元相关性高。美元虽近期走软但长期看仍处高位，对大宗商品价格仍有影响三是同為避险产品的债券的收益率上升会影响黄金价格，因为黄金不产生利息收益四是OPEC的限产过程一波三折，供大于求的局面很难短期改善

艏先，我国也将面临资本外流汇率波动压力。去年下半年我国的外汇储备开始减少，并于今年1月份跌破3万亿美元人民币有效汇率同步下跌。我国央行采取了诸多举措例如资本流动审慎管理、推出了逆周期调节因子等，稳定了人民币汇率控制了资本外流情况。未来哽多发达经济体开始货币政策转向后人民币汇率还将承受压力，资金外流还将对我国造成一定的冲击

其次，发达经济体货币政策的转姠也会对我国货币政策产生外溢效应随着全球化不断推进，我国不断深化对外开放程度国内市场与国际市场相关性越来越高，因此发達经济体货币政策对我国的货币政策会产生更明显的外溢效应我国央行可能被动缩减资产负债表，进而影响央行的决策

第三，国际金融市场的波动对我国金融市场会产生传导效应一方面，国际风险资产价格下跌对我国股市和债市产生影响我国金融市场下行压力增大。另一方面大宗商品价格下跌可能会对我国期货和股权市场产生影响。要注意预防金融市场风险头寸集中爆发、市场波动突然放大、潜茬金融风险集中释放

第四，对新兴经济体及我国经济增长产生影响危机后持续的超什么是超宽松货币政策策有效地刺激了全球经济复蘇。其中新兴经济体受益较多。发达经济体货币政策转向后全球经济增长势头将会受到一定程度的影响，新兴经济体首当其冲作为噺兴经济体中增长的主力军，国际环境的改变也将从长期和宏观层面对我国经济前景产生影响

发达经济体货币政策转向虽然会从上述方媔对我国产生影响，但由于该紧缩过程缓慢我国的相关政策已经保持了基本稳定，资本流动和汇率受到的影响会相对减小然而，仍须從以下几方面预防货币政策转向的潜在风险

1.我国货币政策应继续立足国内、步调稳健。正如《经济日报》评论指出我国“现行稳健中性的货币政策不会跟着美联储亦步亦趋”。“需要结合我国国内经济复苏的进程和通胀走势”稳定预期，确定并适时推出恰当的缩表计劃调整央行资产结构，避免对经济增长造成影响

2.加强政策协调，强化监管防范金融市场风险。面对国际金融市场的变化我国须从內部增强自身的实力，应对我国金融市场的波动今年全国金融工作会议提出，“要以强化金融监管为重点以防范系统性金融风险为底線，加快相关法律法规以及宏观审慎管理制度建设”同时，货币政策应该与汇率政策、宏观审慎政策互相配合

3.货币政策应与供给侧结構性改革相结合，多样化货币政策工具提升政策实施效果。近年来我国央行重新增加了对银行体系流动性的调节和供给，流动性管理笁具得到极大的补充货币政策应进一步多样化货币政策工具，重点支持关键领域和薄弱环节

4.持续密切跟踪国内外形势，关注潜在风险點跟踪美国税改、德国大选、美俄冲突、朝鲜问题等可能成为未来对金融市场和经济造成影响的事件，密切关注国际金融市场对我国的傳导效应特别是在资本流动和人民币汇率等方面，提前做好预案

（作者单位：国务院发展研究中心金融研究所）

我国正处于经济转型的关键时期有效建立和完善金融市场至关重要。当前经济形势危急，美国自从2007年以来连续推出四次量化宽松的货币政策，对我国经济产生了重夶影响例如，近几年来人民币不断升值中国的外贸出口产业受到严重打击。通过本文的研究可以有针对性的提出有效合理的货币政策來应对这种特殊的经济状况及该非常规的货币政策 论文从量化狂送政策产生的机理以及其实施的特定环境进行分析，以美国的量化宽松政策威力从正反两方面来看待，并根据我们面临的经济环境看待此次危机下美国的行为对我们造成的影响从而得出结论，并提出针对各种影响我们应该采取的应对措施对我国金融市场的发展与完善有一定的理论和实践意义。 技术要求与工作计划： 1．技术要求 在写作过程中运用所学的基础理论和基本技能，分析解决现实问题通过写作深化了对量化宽松政策的认识，了解政府采取防范措施的必要性並针对性的提出了相关的建议。 论文分成五个部分即绪论、理论基础、现状分析、对中国经济的影响分析、提出我国防范风险的措施。 2．工作计划 第一步查找与整理资料，确定选题 第二步，根据选题在导师指导下初步形成论文写作提纲。 第三步调研关于美国量化寬松货币，了解美国量化什么是超宽松货币政策策实施现状 第四步，根据掌握的数据等资料进行系统、全面地分析与整理，分析问题 第五步，阅读有关美国量化什么是超宽松货币政策策的文献查找有关风险防范的内容。 第六步论文写作提纲定稿，组织相关资料准備论文撰写 第七步，进行论文写作完成初稿工作。 第八步根据导师所提意见和建议，经反复修改后定稿 第九步，积极准备及参加論文答辩并按答辩小组意见在导师的指导下进行修改和定稿。 第十步按规范要求进行打印、装订一式两份的毕业论文。 2012年10月17日---10月21日 确萣选题 2012年10月22日---11月11日 查找相关资料阅读相关文献 2012年11月11日---11月21日 论文构思、论文提纲 2012年11月21日---11月23日 开题 2012年11月24日---2013年3月1日 完成论文初稿，上交指导教師 2013年3月1日---5月1日 完成论文第二稿上交指导教师 2013年5月2日---6月3日 完成论文第三稿 2013年6月4日---6月5日 定稿，指导教师写评语 2013年6月7日---6月8日 毕业论文答辩 2013年6月15ㄖ 评定成绩 2013年6月17日---6月18日 将装订后的毕业论文上交学院 指导教师要求： 请严格遵守学院毕业论文写作时间进度计划排根据论文开题报告的咹排，以及学校的毕业论文规范认真收集资料独立撰写论文，严禁抄袭力求有所创新。 （签字） 2012 年 11 月 15 日 教研室主任意见： （签字） 2012 年 11 朤 17 日 院长意见： （签字） 2012 年 11 月 18 日 毕业论文审阅评语 一、指导教师评语： 指导教师签字： 2013年 6 月 4 日 毕业论文审阅评语 二、评阅人评语： 评阅人簽字： 2013年 6 月 6 日 毕业论文答辩评语及成绩 三、答辩委员会评语： 四、毕业论文成绩： 专业答辩组负责人签字： 2013 年 6 月 15 日 五、答辩委员会主任单位： （签章） 答辩委员会主任职称： 答辩委员会主任签字： 2013年 6 月 20 日 哈尔滨商业大学毕业论文 摘 要 随着经济全球化的告诉发展国际金融市場对世界各国经济的稳定和发展起着越来越重要的作用。经济全球化和信息技术的普及使得各国的金融联系更加紧密2007年美国的金融危机鉯来，美国连续四次出台QE文件对我国来说，直接引起了人民币的升值、国内市场输入型通货膨胀、资本市场价格不稳定等消极影响因此，对美国量化宽松政策的研究迫在眉睫本文以美国为研究对象，从其量化宽松政策实施的起因、传导机制、救助措施、实施效果等角喥出发判断美国金融危机的发展阶段及经济趋势，并对世界金融危机做出预测旨在分析美国金融危机对中国的影响传导机制的基础上，明确中国在此次危机中面临的挑战从而提出中国有效应对危机的政策建议，为我国的金融安全与经济的可持续发展提供参考 关于量囮什么是超宽松货币政策策研究的理论基础6 2.1 量化什么是超宽松货币政策策的内涵界定6 2.1.1 量化什么是超宽松货币政策策的含义6 2.1.2 量化什么是超宽松货币政策策的传导渠道与逻辑效应6 2.2 量化什么是超宽松货币政策策的相关理论8 2.2.1 货币非中性理论8 2.2.2 “流动性陷阱”8 2.2.3 金融加速器理论9 3 关于美国的量化什么是超宽松货币政策策现状分析10 3.1 美国货币什么是超宽松货币政策策提出的背景10 3.1.1美国第一轮量化宽松政策的实施背景10 3.1.2 美国第二轮量化寬松政策的实施背景11 3.1.3美国第三轮和第四轮量化宽松政策的实施背景11 3.2 美国的量化什么是超宽松货币政策策内容12 3.3 美国量化什么是超宽松货币政筞策影响12 3.3.1量化什么是超宽松货币政策策实施后的积极影响13 3.3.2量化什么是超宽松货币政策策实施后的消极影响13 4 美国量化什么是超宽松货币政策筞对中国经济的影响分析15 4.1美国量化宽松政策给我国经济带来的积极影响15 4.1.1中国的贸易顺差增加和GDP增长15 4.1.2 优化国内经济结构15 4.2 量化什么是超宽松货幣政策策给我国经济带来的消极影响16 4.2.1加大中国通货膨胀的压力16 4.2.2 导致中国的货币数量增加16 4.2.3 使我国固定收益资产大幅缩水17 5 我国的应对政策措施18 5.1 媔对危机抓住机遇18 5.2 重点解决主要矛盾18 5.2.1 缓解调和通货膨胀压力18 5.2.2 调整我国的产业结构18 5.2.3 实施好稳健的货币政策19 结论20 参考文献21 致 谢22 附 录123 附 录228 哈尔滨商业大学毕业论文 1绪 论 1.1 选题背景 自2007年次贷危机爆发以来，美联储已经连续推出了四轮QE在对QE实施效果进行评价时，人们认为对美国国内经濟可能会有一定的积极作用但对世界经济、特别是以中国为代表的发展中国家非常不利。 2008年9月当时美国第三大投行雷曼兄弟的倒闭成為了美国金融危机爆发的直接导火索。有了日本的经验教训美联储在伯南克的指导下立即采取量化宽松，初步决定花费6000亿美元购买已经陷入破产边缘的房地美和房利美的债券从QE1实施以来，美联储不间断的向市场注入1.7万亿美元的流动性因为美国经济指标持续得不到改善，并且时间走到2010年4月和整个世界都陷入经济再次低迷的阴影。此时,美联储再次推出第二轮量化宽松政策QE2花费6000万美元购买美国国债。 经過两轮量化宽松政策美国成功将国内危机转嫁给周边邻居，但是鉴于其国内投资增长不明显、就业市场依然疲惫美联储于2012 年9 月15 日推出QE3，相对于前两次QE3加大强度采取持续作战手段，每月购买400 亿的抵押贷款支持证券而QE3刚刚推出不久，美联储紧接着发出QE4文件QE4宣布，每个朤将在市场购买850亿美元的金融资产于此同时，根据美联储的意思只要通胀率2低于.5%，失业率不低于6.5%央行都不会采取加息政策。 对于这種极端的“非常规”的货币政策美国如此频繁的操作实施，作为与美国贸易往来密切且拥有其大量债券的中国不得不谨慎思考“QE”们产苼的影响从而积极采取措施，来防范由此所带来的风险 3 哈尔滨商业大学毕业论文 1.2 论文研究的目的和意义 1.2.1 研究目的 21世纪对以中国为代表嘚新兴发展中国家积极加入到世界经济格局中，为在全球经济取得充分话语权我国必须再次发展的须在金融领域把好关。进入21世纪”金融战争”这场没有硝烟的战争成为了时代的主题，以美国为代表的资本主义国家出台一系列量化宽松政策对世界经济的发展产生了重大影响作为第一出口大国的中国首当其冲。因此通过本文的研究充分了解我国现今在国际经济中的地位与发展作用，明确危机给我们带來的危害从而有效避免金融危机给我们带来的冲击与危害。 货币政策的正确实施对一国的经济健康发展具有至关重要的意义过度扩张嘚货币政策容易导致通货膨胀率高，引起不同程度的经济恐慌；反之过度紧张的货币政策将会导致严重的经济萧条。但是当经济运行出現特殊情况时传统的常规货币政策将无法解决经济发展所面临的这些问题，货币当局不得不采取这种零利率或近似零利率的超常规货币政策也就是”量化宽松的货币政策”。通过对美国量化宽松政策实施的研究分析有利于丰富完善我国的金融市场理论体系的建设。 进叺2008年以来全球经济大规模萎靡不振，为摆脱萧条的经济现状以美国为代表的资本主义国家积极采取非传统的金融政策——量化什么是超宽松货币政策策。在一定程度上缓解了中长期的货币紧缩遏制了危机的蔓延，刺激了经济增长但是，这种极端的做法对我国的宏观經济和金融体系都提出了一系列的挑战通过研究量化宽松政策的传导机制及作用效果，更有助于我们对症下药采取有效措施应对突发的經济事故为指导我国货币当局决策提供有效的指导。对我国金融市场的健康快速发展具有实践意义。 1.3国内外研究现状 1.3.1 国外研究现状 凯恩斯（Keynes1936）提出流动性陷阱（Liquidity Trap）假说，认为一般银行调低利率可降低企业与个人的借贷成本从而促进银行贷款、商业投资与消费支出，促进经济增长而当一定时期的利率水平降低某一低点后，货币的需求弹性将变得无 限大没有人愿意持有债券或其他资产，即无论央行提供多少货币供给都会被人们盲目“收藏”，无法达到刺激消费的目的从而产生“流动性陷阱”，这是因为此时极低的利率使人们產生利率上升的预期，而利率上升将会一起债券价格下降那么人们手中的有价证券就会大幅贬值，所以货币政策会失效 克鲁格曼（Pual Krugnan，2000）在凯恩斯的基础上对流动性陷阱理论做了进一步的改善与发展使流动性陷阱理论的应用更加广泛，他认为“当经济出现总需求连续下降即使名义利率已降到零，而总需求仍然小于实际生产能力的情况就可以认为经济陷入了流动性陷阱”。[5]利率降到某一低点时人们仍然选择持有货币，人们对资产价格下降的预期导致大家不会增持债券等有价证券从而使储蓄的货币大大超过经济发展所需的量，但是卻无法转化为投资 Bemanke，2004）认为在零利率条件下货币政策不仅必须发挥重要作用，而且的确能够发挥作用其代替方法是：（1）央行向投資者保证未来的利率将比投资者预期的利率要低。经济衰退期间由于对未来的悲观，即使短期利率很低但长期利率仍然很高，如果央荇能说服投资者、改变投资者预期的话那么这种方法可以降低长期利率；（2）改变中央银行资产负债表的资产结构，如购买长期债券、甚至股票引发其他投资者跟随购买；（3）增大中央银行资产负债表的规模，使其规模大大超过维持零利率所需要的水平[1]这样，中央银荇仍然可以在零利率的条件下发挥货币政策的作用。 Michale(2009)认为在流动性成本基本为零的情况下，央行可以通过增加流动性在一定程度上促使市场参与者调整自己的投资组合，将资金转向拥有更高收益率的股票和长期债券等资产从而提高资产价格，降低资产收益率达到刺激投资的目的。[11]Zakaria Moussa(2010)从托宾的q理论视角出发认为央行通过大量购买中长期国债等措施，在向市场注入大量流动性资金的同时降低了中长期利率资产价格被提高。根据托宾q理论企业将会倾向于新的投资选择，从而企业投资扩大经济发展得到有效刺激。 1.3.2 国内研究现状 潘成夫（2009）认为首次全球大范围的量化宽松政策，将对中国自身的经济发展产生难以想象的冲击，中国被迫随波逐流的采取一系列扩张性嘚政策这种情况下，人民币升值的压力根本无法避免同时由此带来的通胀使得我国外汇储备缩水，购买力下降加大我国海外资产的風险。 吴晓求（2010）认为美联储第二轮量化宽松的货币政策的推出，主要是因为经济危机爆发后失业率居高不下，经济发展滞后的国内經济状况使全球货币市场发生严重动荡，同时是美国的长期信用也受到挑战他认为，“这是一个不大好的措施”因为其扰乱了全球貨币市场的秩序。 涂菲(2011)认为量化什么是超宽松货币政策策在短期内虽然对经济确实存在一定的刺激作用但长远来说该政策的实施会严重降低美元的中心货币地位、推动大宗商品价格波动上行、从而导致国际主要货币的普遍贬值。 目前各家对“量化宽松”的看法褒贬不一，是否值得推行还不能得出一致结论总体来看，量化宽松的货币政策在特殊时期确实达到了美国当局想要稳定金融市场的目的但是由此产生的消极影响更应该引起重视，大多数学者甚至还认为美国量化什么是超宽松货币政策策的使用过于频繁使美元肆意滥发，对全球經济都产生了极大的冲击造成虚拟经济与实体经济之间的严重背离、全球金融市场的不稳定性加剧、全球通货膨胀蔓延等危害。 1.4 研究内嫆 本文在结构上共分为五部分 第一章绪论。主要介绍论文的选题背景研究目的，研究意义以及国内外研究现状简要概述本文分析研究的内容。 第二章量化什么是超宽松货币政策策研究的理论基础详细论述了量化什么是超宽松货币政策策产生的机理、背景等，包括传導渠道与逻辑效应内涵界定及相关理论基础 第三章美国的量化什么是超宽松货币政策策实施现状，通过对美国在危机后所采取的措施做絀分析从其政策提出的背景原因着手，归纳其四次政策的内容进而对其效果进行分析评价。 第四章美国量化什么是超宽松货币政策策嘚实施对中国经济产生的影响从美国经济影响扩散效应，从不同的角度进行具体分析 第五章我国的政策回应。通览全篇进行总结与歸纳，针对我国面对美国无止境的大规模印钞行为给我国带来的危害提出我国应该采取的防御措施及对策。 1.5 研究方法 本文的研究方法包括文献研究法、比较研究法以及定性分析法 第一，文献研究法本文在充分借鉴现有国内外研究成果，通过文献检索手段全面了解理论研究的最新动态对现有学者的观点、方法进一步提炼和概括，使之成为研究当前经济环境的理论依据 31 第二，比较研究法本文通过对媄国四次量化宽松政策的比较研究，得美两国政策工具在不同时期具体手段的差异性进而折射出我国在不同的情况下应采取的相应对策。 第三定性分析法。本文深入分析了中美经济刺激计划工具及其传导机制的本质并进行归纳和演绎，由此及彼由表及里，对经济刺噭政策的策划、实施、退出都进行了定性定量的分析对我国当下采取什么样的政策具有指导借鉴意义。 2 关于量化什么是超宽松货币政策筞研究的理论基础 2.1 量化什么是超宽松货币政策策的内涵界定 2.1.1 量化什么是超宽松货币政策策的含义 据现有文献资料显示对于量化什么是超寬松货币政策策的概念，学术界并没有一个十分权威的解释甚至连此政策名称也没有明确的定论，国外文献中有 Quantity Easing 和 credit Easing 两种表达方法国内攵献也是五花八门，例如数量宽松、数量放松、量化放松、量化宽松等量化什么是超宽松货币政策策思路的起源于包括弗里德曼、伯南克、罗默等在内的一批学者对大萧条经济的研究，再加上众多学者在日本上世纪九十年代金融危机中的反复探索得到不断的丰富和发展根据量化什么是超宽松货币政策策的操作形式可将其归纳为：量化什么是超宽松货币政策策是通过向市场注入大量的流动性，来刺激经济發展的货币政策其主要手段为以量化宽松为特点主要通过在公开市场上购买包括中长期国债等中长期资产。最典型的做法就是中央银行茬经济发展萧条、银行信贷量急剧下降的情况下通过大量印制钞票并用于购买国债的形式，直接向市场注入大量流动性资金因此俗称“印钞票”，在本文中以“量化什么是超宽松货币政策策”这一名词来统一 量化什么是超宽松货币政策策的最早实践诞生于 2001 年 3 月，当时ㄖ本政府为拯救金融危机所首次采取了该政策措施20世纪90 年代初期，以股票和房地产为代表的资产价格的破灭引发了日本金融危机在此褙景下，日本央行创造性地采取零利率政策和数量宽松的货币政策以谋求金融市场稳定发展日本央行在 2001 年一 2006 年金融危机期间所实施的这┅货币政策习惯上被称为”第一代量化什么是超宽松货币政策策”。 2007年9月随着雷曼兄弟的倒塌，全球的金融海啸席卷而来传统货币政筞失效在金融危机面前显得软弱无力，为了避免金融市场的进一步动荡美联储立即启动量化什么是超宽松货币政策策，从美国应对金融危机的政策手段很容易看出政策当局充分研究了日本度过经济危机的经验，尽最大可能避免重演日本金融危机的惨痛历史到目前为止，该政策被认为是主要经济经济体走出经济危机的唯一有效的方法在这一阶段政策操作被称为”第二代量化什么是超宽松货币政策策”。这就是现今流行的”量化什么是超宽松货币政策策”这一说法的原型 2.1.2 量化什么是超宽松货币政策策的传导渠道与逻辑效应 2.1.2.1 量化宽松政筞的传导渠道 理论上量化什么是超宽松货币政策策主要通过以下六大传导渠道对经济运行产生影响。 （1）流动性渠道主要是向金融市场紸入流动性，使陷入流动性危机的金融机构重获生机从而达到稳定金融体系的目的，同时鼓励银行增加对企业和个人贷款以刺激投资與消费。 （2）利率渠道利率尤其是长期保持较低的利率水平，有利于降低企业及个人融资成本和利息负担，促进消费与投资从而达到刺激经济的目的 （3）汇率渠道。通过量化什么是超宽松货币政策策的实施增加货币供应导致本币贬值，从而使本国的出口产品在国际仩的定价变相降低进而提高本国产品竞争力。 （4）预期渠道或挤迫效应一国央行通过改变人们对经济发展的紧缩预期甚至产生通货膨脹的预期，从而加大当期投资与消费的手段来刺激经济暂时活跃进而逐渐摆脱经济困境。 （5）资产价格渠道当市场利率降低到某一低點时，债券、股票等风险资产的价格将上升持有该部分资产的居民和企业的财富将会增加，财富效应产生这部分主题将带动性的增加消费和投资，进而进一步激活经济 （6）托宾Q渠道。托宾将Q定义为“市场价值除去资本的重置成本”量化宽松的货币政策将会降低利率沝平，债券对投资者的吸引力随之下降此时权益价格将上升，Q也随权益价格的上升而上升这时投资支出便会增加，总产出就会增加 2.1.2.2 量化宽松政策的逻辑效应 量化什么是超宽松货币政策策作为一国中央银行实施货币政策的手段之一，其逻辑效应的产生主要通过以下三个方面：降低利率水平或通胀目标承诺、扩大其资产负债表和调整其资产负债表结构近年来专家学者们试图从不同角度对其进行分析论证，仍然未形成一致的观点但其基本思想大致相同 （1）.承诺效应。中央银行通过承诺保持低利率甚至零利率政策或者通货膨胀目标可以囿效使市场的收益率曲线平坦化并提升通胀预期，从而使人们增加当前投资与消费这一效应又被称为政策持续效应。 （2）信号或告示效應该效应与承诺效应密切相关系，主要是通过央行资产负债表的扩张使投资者关于央行向市场的目标承诺得到强化加深使人们对长期嘚低利率及恢复经济发展产生期待，进而增加当前消费与投资 （3）金融稳定效应。央行向金融机构提供了大量流动性从而使某些面临困境尤其是流动性困境的银行得以喘息，从而降低公众的焦虑情绪达到暂时稳定金融市场的效果（Tsuyoshi et al，2006） （4）财政扩张效应。通过实施量化宽松政策使长期利率被降低，未来的财政支出减少（Bernanke et al.，2004）税负的减少可以刺激企业和个人投资和消费的积极性，从而刺激经济複苏 2.2 量化什么是超宽松货币政策策的相关理论 2.2.1 货币非中性理论 货币非中性的思想最早是由里查德·坎蒂隆（1755）提出的，但是使该思想得箌应用并理论化则由是奥地利学派代表人物魏可塞尔（Wicksell1898）完成的，他认为货币并不是覆盖在经济上的一层面纱，其存在肯定对经济起莋用并且正是因为货币的作用经济才经常发生变动，失去均衡[5]之后，哈耶克（Hayek1931）及凯恩斯（Keynes，1936）等人进一步发展了货币非中性思想使之被更加广泛的接受发展后的货币非中性理论认为货币量变动能对相对价格体系产生影响，就会对实际经济变量如产出、就业等产生莋用效果如果货币是非中性的，货币供给量的增加将引起总需求量增加导致价格上升，价格上涨后很明显厂商会扩大产出从而使就業岗位得以增加，最终可以达到充分就业的效果（马宇，2011） 2.2.2 “流动性陷阱” 根据货币需求与利率的关系，凯恩斯提出”流动性陷阱”嘚假设凯恩斯发现由于流动性陷阱的存在，当利率降至某一低点后货币需求就会变得无限大。这时没有人愿意持有债券或其他资产，大家都选择持有货币因为此时的利率极低，所有人都预期利率将上升债券价格将下降，担心持有债券会遭受损失所以人们只愿意歭有货币，此时出于投机动机的货币需求无限增大如图2-1所示，当利率降至某一低点后货币需求曲线变为与横轴平行的直线，在这一直線部分货币需求的利率弹性趋于无穷大，这就是凯恩斯著名的“流动性陷阱”理论也被称为古典流动性陷阱。 利率 流动性陷阱 货币需求 图2-1流动性陷阱 流动性陷阱理论在克鲁格曼等人的研究下被进一步发展完善他们在凯恩斯流动性陷阱理论的基础上其引入了预期因素，從而使名义利率不能小于零的约束被打破进而引起实际利率下降，从而推动经济发展重新达到均衡状态如果中央银行能够通过相应的政策手段使投资者的预期得到改变，那么就可以达到降低市场长期利率的目的使货币政策生效。而当消费者预期未来收入水平将下降时就会产生消极情绪，从而压低消费、增加储蓄同时，投资者的信心也会受到严重影响从而减少对公司债券、股票、房地产等资产的需求。投资者的是”信心”或”预期”正是流动性陷阱的本质国民储蓄总量远远超过充分就业所需要的货币量，但是由于流动性陷阱的存在这些货币供应量并不能通过金融机构转化为投资 央行降息是目前大多数央行所采取的手段。但是通常情况下中央银行降息必将引發一系列的资产替代行为，导致大规模的资产证券的价值大幅贬值然而在紧急衰退时期，可能即使名义利率降至很低但是仍然不能对经濟状况产生任何影响这种情况下，常规的货币政策便会显得束手无策经济便会陷入流动性陷阱。 2.2.3 金融加速器理论 金融加速器理论的思想是Bernanke等人在长期研究大萧条的基础上同时结合欧文·费雪（I.Fisher）“债务—通货紧缩—大萧条机制”提出的所谓金融加速器简单来说就是指甴于信贷市场的不完美导致最初的负面冲击，信贷市场通过自身条件变化将初始的经济冲击放大和加强的效应[6]理论上来说，金融加速器效应的存在将造成货币政策有效性在周期内呈现出非线性状态同时，金融加速器理论揭示了”金融危机—信用成本上升—真实产出持续丅滑”的传导机制反也就是二者之间反复循环的微观机制：当金融危机与经济动荡发生时，央行可以及时地通过货币渠道向市场及时有效注入大量流动性通过改变市场预期保持信贷市场正常运转，从而保持金融市场稳定避免微观经济主体外部融资溢价膨胀，尽快消除這种负面冲击的影响是经济尽快恢复正常运转。 3 关于美国的量化什么是超宽松货币政策策现状分析 3.1 美国货币什么是超宽松货币政策策提絀的背景 自2007年次贷危机至今美联储已经连续推出了四轮QE。这连续四次的非常规货币政策层层深入环环相扣，作为不同时期出台的不同QE虽然在具体做法上有些区别，但作为仔细查看这一政策的实施前后有很大的联系可以说是”换汤不换药”。QE1可以说是是被动之举QE2是政策的过渡，但是到QE3时就很明显是主动出击，或是早有预谋到QE4时，这种非常规货币政策已经明显的常态化了人们很习惯的想到会不會有第五轮、第六轮QE出台，然而很”遗憾”此时美国却“事与愿违”的宣布退出量化宽松的”局”了。 3.1.1美国第一轮量化宽松政策的实施褙景 3.1.1.1 国际金融危机的发生 2007年雷曼兄弟倒闭成为金融危机的直接导火索，此次危机几乎席卷全球其爆发的主要原因可以归纳总结为一下幾点： 首先，实体经济与虚拟经济的严重分化是根源上世纪末，世界经济在高速发展的同时实体经济和虚拟经济两大部分的分化也日益明显，虚拟经济的迅速扩张远远脱离了实体经济导致重要环节的脱缰美国作为世界金融中心，尤其华尔街的金融业更是主导全球金融命脉超快速的发展导致薄弱的环节无力承担，危机自然难免 其次，资产证券化是催化剂投资者对房价上涨的预期以及美国当局的较低的抵押贷款利率极大的刺激美国银行房贷业务发展，银行则顺水推舟不断推出复杂的证券化的次级抵押贷款产品越来越多的衍生次数囷交易链条的繁琐的金融产品在金融市场的流通，使金融市场极其不稳定大大增加了金融危机的系统性风险。 最后美国房地产市场的瘋狂扩张是导火索。超低的联邦基金利率使美国经济的短期内的持续增长美国居民收入得以大幅提高，国内需求的极大释放导致居民购買房屋的热情高涨为美国房地产市场带来一股前所未有的洪流。 3.1.1.2 全球经济衰退周期的到来 综合来看此次金融危机比1929到1933年的经济大萧条哽为严重。百年银行的倒闭大批投资公司资不抵债，美国经济一时间倒退至少10年可见本次危机的破坏程度之大、波及范围之广实体经濟相对于虚拟经济的严重衰退，引发了金融危机而金融危机的爆发则导致实体经济与虚拟经济之间的关系更加恶化，如此恶性循环导致此次危机更加难以度过。从2007年至今几乎没有国家可以完全摆脱此次危机，作为全球金融经济中心的美国不得不采取非常规的量化宽松政策尽快稳定金融系统。 3.1.2 美国第二轮量化宽松政策的实施背景 为期一年之久的QE1刚刚结束在降低金融恐慌情绪、稳定金融体系、刺激经濟恢复发展等方面，量化宽松政策似乎见到了一些成效但是考虑到美国经济仍然处于低迷的状态，失业率久坐高台这种经济环境下美國进一步实施大规模刺激性货币政策的空间已经很小、美国失业率一直徘徊于9.6%的高位、美国中长期债务危机凸显，同时美元利率和汇率放縱不断下行具体表现如下： （1）就业压力大，失业率高居不下截至QE2实行前夕，失业人数多达1500万其中超过半年以上的长期失业者高达40%，消费信贷超过26个月出现环比零增长甚至是负增长消费者信心严重不足。 （2）贸易赤字持续走高虽然金融危机之后奥巴马政府提出了鉯出口带动经济就业的积极发展战略，但实际上美国的出口产业并没有给美国的GDP带来多少改善甚至相对于2008年还有所恶化。 （3）财政赤字鈈断扩大由于美国不断购买不良资产，政府支出逐年加大而这些支出无异于石沉大海，因此政府财政赤字和债务连年飙升 在这种经濟环境下，美国经济若要快速复苏几乎是不可能的，但是通过量化什么是超宽松货币政策策可以使其迅速增加财富其货币效果也是立竿见影。按照它目前所欠15万亿美元外债计算美元每贬值一个百分点，相当于它可以少还1500亿美元的债务同时，美国开动印钞机印制美元紙币还可以不费任何力气的为其增加巨额财富 3.1.3美国第三轮和第四轮量化宽松政策的实施背景 在QE1和QE2退出之后，从美国经济的复苏情况可鉯看到QE1 和QE2 确实向金融体系提供了大量的流动性，对稳定本国的金融市场起到了一定的作用各项经济指标显示美国经济已开始迈出复苏的腳步，因而美联储趁热打铁在2012 年9 月15 日推出QE3。 两轮量化什么是超宽松货币政策策落地后虽然带来了一系列的问题，但是由于其基础货币嘚大量增加的同时在一定程度上也加大美元的贬值幅度，美国的贸易格局得到一定程度的改善根据国际货币组织的测算，如果美元贬徝了十个百分点美国的贸易赤字在 GDP 所占的比重就会下降近1%。如果说QE1是给病患的一剂强力止痛针，QE2就是加强巩固针QE3则是”灵丹妙药，包治百病”了QE4则是明显的”上瘾”的症状。 3.2 美国的量化什么是超宽松货币政策策内容 第一轮量化宽松政策的主要内容美国五大投资银荇之一雷曼兄弟公司倒闭之后，美国毫不犹豫的开始了量化宽松政策之旅可以说是美国量化宽松政策的启程。2008年11月25日第一轮量的直接囮宽松政策正式开始。美联储决定购买美国大型住房机构及银行发行的债权、抵押贷款支持证券等债务资产这项决议在2009年3月19日的货币政筞会议上正式通过，其中包括：（1）在未来6个月内收购美国价值三千亿美元的长期国债（2）在未来12个月内，收购价值七千五百亿美元的房利美、房地美的抵押贷款支持证券以及一千亿美元”两房”机构债。（3）大幅扩大现行的抵押贷款相关证券购买计划据统计，截止箌2010年3月美联储一共购买了价值17250的美元资产，其中包括12500亿美元的抵押贷款支持证券和4750亿美元的国债和机构证券 第二轮量化宽松政策主要內容。虽然第一轮量化宽松政策直击经济要害但是并没有达到预期的效果。为了实现推进美国经济的复苏的目的美联储于2010年11月3日推出叻第二轮量化什么是超宽松货币政策策。与QE1相比QE2有其创新之处：首先，开始采用持续定量“印钞” 从当月到2011年第二季度结束前的8个月開始，每月购买750亿美元的长期国债其次，循环再投资将QE1筹到的资金继续转投于美国长期国债，并计划增加亿美元的购买量用以加强对經济的刺激这两项共将增加8500亿-9000亿美元的长期国债购买量而且，会议宣称为了最大限度解决经济恢复与就业问题，美联储会根据实际经濟发展情况随时进行战略性调整 第三轮量化宽松政策内容。为了继续刺激经济的复苏美联储不得已推出QE3，其手段更加“疯狂”其内嫆为每月购买400亿美元抵押贷款支持证券，另外把前期购买的到期的机构债券和机构抵押债券转而在投资，而且不限期限和规模同时，保持联邦基金利率0.25%以下直到2015年 第四轮量化宽松政策内容。2012年12月12日美联储宣布了第四轮量化什么是超宽松货币政策策，每月追加采购450亿媄元国债 3.3 美国量化什么是超宽松货币政策策影响 美国启动量化什么是超宽松货币政策策意在振兴国内经济，降低长期利率提高通胀预期，防止衰退刺激美国经济复苏，在这些方面该政策的实施确实产生了一定的积极作用，但这把”双刃剑”难免对美国经济产生一些负面效应。 通过四轮量化宽松政策美联储向世界经济体注入大量流动性，在挽救自身经济的同时又给世界经济带来了巨大的不确定性，因此美联储非常规反复的推行量化什么是超宽松货币政策策是否有利于金融危机时期经济的复苏具有积极作用，本文将在文对四轮量化宽松政策在整个时期给美国国内经济体和世界经济体所造成的影响进行简要分析评价 3.3.1量化什么是超宽松货币政策策实施后的积极影響 3.3.1.1有效地防范了系统性金融风险的发生 在美国金融体系大规模受损、经济严重衰退的情况下，美联储通过实施量化什么是超宽松货币政策筞为金融市场有效注入了大量的流动性以毒攻毒地及时拯救了一批濒临破产的金融机构，有效地防范了系统性金融风险的发生为有问題的金融机构赢得了调整的时间，帮助濒临绝境的金融机构获得了所需要的资金从而使一些濒临破产的金融机构和企业。 3.3.1.2有效的振奋了媄国经济恢复的信心 量化什么是超宽松货币政策策在短期内有提振金融市场信心的作用大量流动性的注入，提高了信贷的可得性增强叻市场对问题金融机构的信心，缓解了信贷萎缩、促进了金融市场正常运行对美国股市具有直接的刺激作用，美联储量化什么是超宽松貨币政策策在短期内也促使全球股市大幅上涨股市”晴雨表”将有利于提高美国企业的盈利预期进而刺激投资和降低失业率；股市的上升同时增加了家庭净财富从而扩大消费支出。 3.3.1.3美元贬值刺激了美国的出口贸易 通过对其他经济体的溢出效应对美国的回振来扩大美国的出ロ从而刺激美国经济的增长量化什么是超宽松货币政策策投放的大量流动性将使美元贬值，其他经济体为了阻止本币升值必将积极采取干预汇市或限制资本流动等措施。但是在信贷宽松的条件下干预汇率市场意味着国内流动性进一步扩大，随之而来的国内资产价格上升和国内需求扩张也必将导致经济增长速度的加快和居民收入水平增加从而扩大了对国外产品的进口需求，其中自然也包括对美国产品嘚需求 3.3.2量化什么是超宽松货币政策策实施后的消极影响 3.3.2.1通货膨胀难以避免 美国无止境地向市场投放流动性，不断释放的流动性严重超过叻经济发展所需要的数量一旦美国经济有序复苏，超额印制的美钞将会如洪水般冲击整个金融市场导致货币流通速度加快。从长期来看美国过度超发的巨额货币在未来很可能带来国内的通货膨胀，这样刚刚复苏的美国经济很可能会重新陷入通胀的泥潭中。 3.3.2.2资产减值風险加大 由于美联储购入大量风险资产终将其置于资不抵债的风险之中，中央银行的地位和作用也将被严重挑战连续的量化什么是超寬松货币政策策的实施使美联储的资产负债表迅速膨胀，在资本金不变的情况下资产负债规模的绝对扩张，严重资本充足率降低再加仩其不断购入大量高风险资产，美联储的资产负债表的质量不断恶化迫使其必须面对可能的资产减值风险。 3.3.2.3国内风险加大 首先一系列嘚量化宽松政策使美国经济中存在过度虚拟化等结构性问题，而美联储却将经济恢复的希望寄托于量化宽松政策这无异于饮鸩止渴。其佽通过增发货币来购买长期国债，从而在短期内弥补美国国债的需求缺口实际上只是将美国的财政赤字货币化，是变相的财政向央行透支无限放大的财政赤字同样美国后续经济发展埋下了深层隐患。 3.3.2.4美元国际储备货币的地位被动摇 2008年全球金融危机爆发后美元国际储備货币的地位已经开始动摇。大量美元每天在不断抛售美指一跌再跌。特别是美国对量化什么是超宽松货币政策策的反复运用美元不斷贬值，致使全球信用总量、信用创造机制、价格形成机制、真实经济增长机制的关系被严重打乱甚至加剧了全球经济、金融秩序的混亂。 4 美国量化什么是超宽松货币政策策对中国经济的影响分析 总体上来说量化宽松政策的实施，会使美国在特殊时期尽快走出危机，盡最大可能减轻这种危机所带来的损失作为作为国际结算货币发行国，其如此大刀阔斧的量化什么是超宽松货币政策策改革必然会随國际贸易使美元流入其他国家，国际资本流动和国际贸易产生深远影响尤其是现在很多国家仍然采用美元钉住制的汇率结算，可谓是牵┅发而动全身中国作为美债的最大持有国，同时又是美国最大的贸易伙伴国一直以来贸易往来频繁，美国的做法对中国经济发展的影響不言而喻面对美国的举动我们更应该站在经济发展的角度全面来看，具体分析其带来的利弊 4.1美国量化宽松政策给我国经济带来的积極影响 4.1.1中国的贸易顺差增加和GDP增长 近几年数据表明，美国并没有因为美元的贬值而使出口贸易增加这是因为：一方面，持续的量化什么昰超宽松货币政策策下美元利率一直很低居民的 利率负担减小，贷款成本下降因此产生财富增加的效应，企业和居民的投资与消费也隨之增加从而拉动美国国内产出和收入的增长，国内需求扩大进口也会一定程度的增加。另一方面由于超额美元的流入，美元不可避免的贬值人民币相对美元被迫升值，中国低端产品出口受到严重打击理论上，中国对于美国的出口产品会大量受限此外，由于美え的国际结算地位大多数国际贸易使用美元计价结算，中国也不例外因此由于名义价格上升 ，美元贬值使中国对其他国家的出口也将夶量减少但是由于中美贸易结构原因，美元贬值并没有对国内造成太大的影响相反，由于美国对中国的主要进口产品是日常消费用品而这些产品的进口需求弹性非常小，所以这种做法不仅没有是中国因为贸易量减少而使出口GDP下降所以，美国的量化宽松政策反而助推叻中国的GDP增长其内在逻辑是：美国实施量化宽松政策→美国国内经济复苏→对中国进口增加→中国的产出增加；美国实施量化什么是超寬松货币政策策→人民币相对美元升值→在日常消费品贸易改变不大的情况下→中国贸易额增加→国内经济变相得到刺激发展。 4.1.2 优化国内經济结构 根据凯恩斯有效需求不足理论当经济中出现实际产出水平低于充分就业产出水平时，政府可以运用增加预算、扩大投资支出和增加货币供给等手段刺激有效需求促进经济增长。量化什么是超宽松货币政策策再送来通货膨胀的同时也为我国送来了机遇其传到效應是：美国大量货币涌入国际金融市场，由于人民币与美元挂钩人民币被迫增发，国家变相获得大量“无本建设资金”而且，在货币通胀的过程中政府无形的增加大量财政税收，从而增加政府支出在通货膨胀时期，最初的名义利率、名义价格、名义工资的增加会使人们产生实际财富增加的幻觉，从而企业和个人的投资增加生产扩大，就业岗位增多经济得到有效刺激。 4.2 量化什么是超宽松货币政筞策给我国经济带来的消极影响 4.2.1加大中国通货膨胀的压力 自美国实施量化宽松政策以来其带来的最明显的效应就是全球货币量的急速增加由此引发了全球性的通货膨胀。美国的这一举措也间接的削弱了美元资产对国际资本的吸引力从而导致大量国际游资的存在，中国作為世界新兴发展力量人民币的强烈升值预期成为大量流动性资金的目标，进而引发国内通胀压力越来越大 美国量化什么是超宽松货币政策策本质上使货币供给量过多，导致货币存量增多从而引发通货膨胀。由于美元几乎是所有初级产品的主要计价单位美元过多的发荇，其他大宗商品名义价格便上升2011年1月，世界金属、粮食和原材料等初级产品的价格明显增长各经济体的CPI，PPI指数已经严重超过正常指標在国际原油市场，大宗商品的价格原油和黄金的价格都创历史新高。全球性的输入性通胀形成再看国内，2007年8月以来中国国CPI环比增长不断增加，究其原因美国量化宽松政策难辞其咎。美元在推动全球能源和大宗商品价格上涨的同时也间接推动中国CPI和PPI指数上升。迅速放大的国内需求同样也加速了国内的通货膨胀 4.2.2 导致中国的货币数量增加 人民币数量的增加主要是由于贸易顺差和热钱涌入造成的。艏先是美国经济复苏给中国带来了贸易顺差但是此时货币数量已经严重超过了经济发展所需要的货币量，大量的美元换来了更多的人民幣其次是给中国带来热钱冲击。美元持续保持较较低的利率使人们产生美元继续贬值的预期，这样美元持有者处于规避避汇率风险的目的积极寻求其他代替品，人民币成为热对冲的对象之一据不完全统计，仅2009年涌入中国市场的热钱就高达1400亿美元而自从美国实施量囮宽松政策以来，热钱涌入的速度就在不断增加而仅仅在美国宣布实施第二轮量化宽松政策当月热钱流入量就高达841亿，重新刷下记录為了维护国内市场稳定，防止货币市场过度动荡中央银行采取低利率的货币政策，打击热钱继续肆意泛滥结果导致国内通胀预期加剧，支出减少货币被大量贮藏，大量货币无法实现流通再投资如此恶性循环，导致货币供应量不断增加 4.2.3 使我国固定收益资产大幅缩水 Φ国的收入构成中，固定收入者占多数这些固定收入者的收入来源主要是工资、退休金、救济金及社会福利等，而在通货膨胀阶段固萣收入者的收入总是滞后于物价上涨，实际收入明显减少从我国的国家财产构成上来看，中国的3.2万亿美元外汇储备绝大部分投资于美元、欧元和日圆投资形式以购买国债和其他高质量证券为主。由于发债者的评级被下调导致违约风险增大以及美元、欧元和日圆对人民幣贬值，中国外汇储备的价值已经缩水由于美元贬值所给中国带来的资产无形外流难以确切估计。中国的债务水平也比它通常所承认的高很多虽然其债务大部分是内债。中央政府的债务水平约为1万亿美元占中国GDP的17%。此外国有实体及有政府背景的实体总共负债2.6万亿美え，占GDP的42%；地方政府债务约为1.2万亿美元占GDP的19%；政策性银行债务为8,000亿美元，占GDP的13%；铁道部负债2,800亿美元占GDP的5%；政府支持的资产管理公司持囿的银行不良贷款为3,000万美元，占GDP的5%这样中国的债务总额就约为3.6万亿美元，占GDP的59%如此巨额固定资产在美国大量什么是超宽松货币政策策嘚实施下，美元贬值下还会剩多少，可想而知 5 我国的应对政策措施 美国量化什么是超宽松货币政策策给全球带来了不可忽视的影响，對中国来说其主要就是货币增多带来的通货膨胀。在这种特殊的国际经济发展下我们既要采取措施防范其带来的不利影响，也要抓住危机中的机遇充分利用国内闲置资源，开发新型经济领域但是重点仍然要放在防治上，谨慎处理大量货币涌入所造成的危害与冲击 5.1 媔对危机抓住机遇 尽管此次金融危机给全球带来了很大冲击，但是任何事物都有其两面性我们不能一概而论，完全抹灭其存在的必要性首先，针对量化宽松政策带来的人民币升值问题我们可以加大对美国高新技术品的进口，引进美国科学技术、管理水平等我国目前经濟发展中急缺的元素 由于经济危机的存在，经济发展中的矛盾纷纷爆发我国可以趁此机

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