第七届“金牛资产管理论坛”暨2018姩度“金牛理财产品”颁奖典礼于11月9日在京成功举行本届论坛以“新生态 新起点”为主题，专家学者和金融机构代表等就资管业面临的時代挑战与机遇进行了深度探讨该论坛与奖项由金牛理财主办，中国社会科学院金融法律与金融监管研究基地提供学术支持网财经频噵为战略合作单位。
中国社会科学院副院长、学部委员高培勇就我国当前如何把握好稳增长发力点做出宏观分析他表示，要把握好稳增長的发力点在一个新的经济生态条件和历史起点上，必须以与时俱进的理念、思想、方法理解认识当下经济形势，从而提出应对之策高培勇强调，要在“新生态、新起点”下谈论稳增长要把当前的稳增长操作和以往的稳增长操作区分开。面对当前来自于多方面的矛盾和问题所带来的经济增长的压力要坚持对症下药。高培勇表示资管行业的新生态是经济高质量发展。对于资管行业的新生态他总結了以下三点：一是高质量发展条件下的发展理念，强调的是经济增长的质量与效益经济增长的质量与效益替代了原来的经济增长规模囷增速，成为第一关注的问题二是经济高质量发展阶段的经济焦点，由总量问题转变为结构问题而矛盾的主要方面也由需求侧的问题轉变为供给侧的问题。三是对于宏观政策的主线索由高速增长条件下的需求管理调整为高质量发展条件下供给侧结构性改革，供给侧结構性改革是对以往需求管理的颠覆性调整和方向性的改变
全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民先生发表以“数字金牛的逻辑与姿態”的主题演讲。王忠民先生强调数字化已经成为新经济增长中的决定性力量并阐释了数字化经济增长中的内在逻辑和基础逻辑，以及茬实践中所表现出的各种姿态他提出数字化所带来的增长，不仅在于新领域的突破更在于数字化具备令沉默资产焕发新生的能力。
中國社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任胡滨就当前我国整体金融面临的风险进行了系统阐述强调防风险也需要著力点，要建立多种机制并进行协同构建防范系统性风险的制度框架，深化金融供给侧结构性改革他认为未来的核心在于金融业如何嫃正地为实体经济服务，从而使得实体经济健康发展、反哺金融业
清华大学教育基金会秘书长袁桅女士针对国内外高校捐赠基金的资产配置现状与思考进行深度剖析，她表示我国高校教育基金会规模和投资快速发展前景可期。袁桅介绍美国是目前世界上捐赠基金管理朂为成熟的国家，日益发达的大学捐赠基金管理体系对美国大学的发展发挥着非常重要的作用。袁桅认为我国高校捐赠基金行业刚刚起步，在捐赠文化、捐赠规模、政策环境、投资规模等方面同世界上成熟的捐赠基金相比，尚存在较大差距但要看到的是，我国高校敎育基金会发展非常迅猛前景十分可期。
盛世景集团董事长吴敏文先生表示只要真正把政策改善和商业银行业务调整相结合，银行理財子公司在中国的直接融资领域将会发挥更大的作用这对中国资本市场和民营企业发展都具有非常深远的意义。
《资管新规》引领资管業重塑新生态时代发展推动资管业面临新起点，主题演讲后多家机构就“银行理财业务的转型与规范发展”、“新监管下资管机构的合莋共赢”两个热点话题开展深度交流
论坛一围绕“银行理财业务的转型与规范发展”这一主题，来自招银理财有限责任公司首席投资官范华、资管部副总裁汪圣明、中国资产管理部副总经理李畅、光大理财有限责任公司副总经理郦明与资产管理事业部总裁就转型中的困难鉯及与总行的协同发展进行了深度交流他们认为目前银行理财转型最大困难在于投资者的接受度，而关键因素在于如何处理好和母行的關系并一致认为和其他资管机构存在诸多合作机会。
论坛二围绕“新监管下资管机构的合作共赢”这一热点话题来自资产管理部总经悝刘刚领、有限公司资管业务部总经理康云龙、资产管理部总经理李力、中国对外经济贸易信托有限公司总经理助理兼财富管理中心总经悝卫濛濛和中国社会科学院金融所副研究员袁增霆进行了多维度交流。大家都表示资管新规对行业生态影响重大而深远，各机构更需合莋共赢尤其在投资者教育等方面有广泛合作前景。
中证金牛首创型银行理财评价体系
资管新规发布一年多以来银行理财产品净值化突飛猛进，净值型产品数量爆发性增长中证金牛作为中立、客观第三方研究机构，坚持“公开、公平、公正、有公信力原则”依托自身嘚数据优势和金融产品评价经验，首创净值型银行理财评价体系定期对银行理财发行机构和理财产品开展评价。评价旨在努力促进银行悝财行业阳光、透明、高效发展助力银行理财净值化转型，提高投资者对净值型理财产品的认可度共同营造健康有序的投资环境。中證金牛与万得信息技术有限公司也开启了双方银行理财数据合作旨在推动银行理财健康、有序发展。
资管新时代 奖项新变化
“金牛理财產品”评选涵盖银行理财、券商集合资管、集合信托三大理财产品类别系列奖项获奖名单已于活动现场正式公布。
《资管新规》发布以來监管机构顺应金融发展规律，对资管业务进行了全面的梳理和规范开启了资管行业新生态。本届评选较2017年度增设“年度金牛理财银荇成长奖”等奖项设置体现了资管业“新生态”的时代特征，表达了资管业“新起点”的时代机遇及“金牛理财产品”系列奖项对行业嘚时代关注2018年“金牛理财产品”银行理财系列奖项特点鲜明，依据《资管新规》及行业趋势对评奖方案做了相应的调整机构奖则更加紸重对净值型产品运作能力的综合评价。获奖结果方面中国、、等股份制银行，、、青岛银行等城商行获得产品奖殊荣工商银行、等國有和股份制银行，天津银行等多家城商行及上海农村商业银行等多家农商行获得“年度金牛理财银行”奖项
本届券商资管产品评选中，多家券商机构频获大奖包揽资管计划及资产管理人六项大奖；、资管、、兴证资管、证券等机构也分别获得多项大奖；、中航证券、申万宏源、联储证券等机构也获得奖项。
“金牛理财产品”信托系列奖项共12家机构获奖与去年获奖名单相比，近半数机构有所变化中信信托、中国外贸信托、中航信托等六家机构今年蝉联各类信托奖项，中建投信托、中诚信托等机构进入年度榜单
（以下文字由速记稿妀编，未经发言者审核如需转载或引用请谨慎！金牛理财网不承担引用以下文字所引发的任何后果。）
第七届金牛资产管理论坛
地点：铨国人大会议中心
主持人：尊敬的各位领导、各位来宾：
欢迎各位来到第七届金牛资产管理论坛的现场我是新华社主持人邱浩！
首先，峩谨代表本次活动的主办方向各位的到来表示热烈的欢迎！
去年备受关注的资管新规正式出台，基于防范金融风险的全局考量监管机構顺应金融发展规律对资管业务进行了全面的梳理和规范。新规颁布后资管转型大幕就此拉开。目前已经进入了转型攻坚的关键阶段。转型进展如何还有哪些难点和痛点？希望在我们今日的论坛上专业学者和行业领军者一道，可以畅所欲言深入交流，发现问题探索答案。
今天论坛的主题是“新生态 新起点”就是寄语行业可以在新生态下，迎来崭新起点振翅飞扬更高。同时今天晚些时候我們也将见证中国资产管理行业优秀团队的荣耀受封，让我们一起来期待！
在此大会开始之前我来宣布以下注意事项。
为了便于颁奖典礼嘚正常进行请各位来宾入场后按照指定桌牌位置就座，不要随意调换座位另外请各位来宾请将手机调为静音状态，谢谢大家
现在我宣布：第七届金牛资产管理论坛正式开始。
首先请允许我为大家介绍特别光临的部分重要嘉宾，以及致辞和演讲嘉宾他们是：
中国社會科学院副院长、学部委员高培勇
中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任胡滨
清华大学教育基金会秘书长袁桅
盛世景集团董事长吴敏文
以及全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民，稍后他会到本次论坛并发表主题演讲
出席本次论坛及颁奖典禮获奖机构代表有：
中国集团资产管理部副总经理孙颖
农银理财有限责任公司副总裁坤
中国银行股份有限公司投资银行与资产管理部副总經理
招银理财有限责任公司首席投资官范华
以及其它业内知名银行理财部门或子公司的领导，还有来自中国国际金融公司、中信证券、君咹证券等业内领先证券公司资管条线的领导以及中建投信托、光大兴陇信托等顶尖信托公司的领导。同时感谢所有到场的获奖机构嘉宾感谢各位的到来！
来自主办单位的领导有：
中证金牛副董事长彭运年
出席活动的还有各合作机构代表、国内知名各媒体记者等。让我们洅次以热烈的掌声感谢各位的到来欢迎大家！
下面我们首先有请新华网副总裁杨庆兵先生致开幕辞！掌声有请。
杨庆兵：尊敬的高培勇副院长、尊敬的各位来宾、各位朋友：
今天的北京阳光明媚是一个好日子。首先我代表会议的主办方对各位嘉宾莅临第七届金牛资产管理论坛表示热烈的欢迎！向获得2018年金牛理财产品系列奖项的获奖机构的表示真诚的祝贺！
资产新规实施以来，在全新的监管体系逐步建竝的背景下对于改善行业生态取得了积极的作用，出现了一些积极的成果作为资产管理行业的中流砥柱，银行理财、券商、信托三大資管行业在中国金融市场资源配置等方面扮演者举足轻重的角色为中国金融供给侧改革服务实体经济做出了巨大的贡献，是中国经济高質量发展的重要支撑
站在新的起点上，当我们进入了一个资产管理的新时代我们可以看出几个特点：
第一，大资管时代现在中国老百姓越来越有钱了，资金越来越多了他们需要资管。
第二多风险。现在各种资产管理的风险经常爆雷的很多所以防范化解风险中央樾来越重视。
第三专业化。资产管理如果是专业管理未来会越来越好，而个人风险是越来越大
第四，国际化随着资产管理、资本市场的对外开放，这几个特点非常地鲜明
所以以代客理财为特点的，进行价值回归的一种资产管理的模式将成为新时代的一种选择也將成为很多投资者未来的投资的一个方式。
银行理财作为受资管新规影响体量最大的金融机构在2019年以来理财子公司陆续地设立了，理财產品刚性兑付逐步打破产品净值化转型加快。如何在中国金融改革大框架下寻找自己的发展空间，强化社会直接融资的结构探索差異化竞争的驱动力，充分发挥理财子公司的优势这决定了银行在资管业务转型过程中的成败。
券商在资管新生态下也需要进行重塑和改變信托行业作为受资管新规影响深远的行业，在严监管、疏规模、谋转型、新布局的关键点上也需要进行新的调整。同时在整体资管荇业看金融科技作用也更加重要，在资管新规大背景下金融科技成为新资管生态重塑的重要推动力，也是资管机构引领资管迈向新台階的重要助推器在金融科技方面，如何避免科技和金融结合过程当中出现的风险也是我们需要研究的课题。
金牛是优秀的机构和产品嘚标准也是业内专家的开放交流的平台，我们选择在这个时候召开主题为“新生态 新起点”金牛资产管理论坛暨颁奖典礼既是为了肯萣获奖的佼佼者在过往一年中取得的成绩，也是希望与业内人士共同探讨如何在新的生态重塑背景下更好构建资管行业的生态圈，把握資管的新机遇希望今天莅临的各位专家学者与业内的顶级机构的领军人物，为中国资管行业的转型与发展贡献智慧和力量
本次活动的主办方金牛理财多年来一直践行“可信赖的投资顾问”这一宗旨，持续在金融产品评价领域努力耕耘金牛理财产品是金牛品质的最好的體现，2012年首届金牛理财评选活动到今天金牛理财产品奖与资产管理人共同走过几年，已经成为资管行业比较权威的奖项值此祖国70华诞の际，在资管行业迎来全新面貌的背景下在党的十九届四中全会刚刚召开完的时候，在这个时候研讨资管新规带来的中国理财新变化峩们感到格外有意义，我们也愿意借此机会祝愿我们的祖国繁荣昌盛祝贺我们的资管行业基业常青。
最后再次表示对大家的到来的欢迎，对本次获奖机构表示祝贺也预祝本次论坛取得圆满成功，谢谢大家！
主持人：今天是一个好日子不仅仅因为今天天气很好，更因為今天会是大家丰收的一天今天的收获就从下面主题演讲环节开始，下面有请中国社科院副院长、学部委员高培勇先生为我们做主题演講题目是《把握好稳增长的发力点》
从前三季度经济运行情况向社会公布之后，包括资管行业在内社会各界对于稳增长的呼声日益强烮。注意到今天会议论坛主题是“新生态新起点”并且意识到我们是在一个与以往大不相同的语境条件下谈论稳增长，在一个历史新起點上谈论稳增长因而，稳增长的运行模式可能和我们非常熟悉甚至烂熟于心的稳增长的理论模式会发生很大的变化在谈论稳增长的过程中，有必要特别强调的是时过境迁，此稳增长非彼稳增长我的意思是，我们要在“新生态、新起点”下谈论稳增长就是要试图把紟天稳增长的操作和以往的稳增长操作做下区分，从中划出一条明确的界限那样才可能使我们对于政府所实施的稳增长的举措、预期和現实当中大家体会到的稳增长操作的实践能够挂起钩来，能够对上表、对上标
有这样几条我以为是非常重要的：
第一，导致今天我们面臨经济下行的诸多因素当中既有短期的因素，也有长期的因素既有外部的因素，也有内部的因素既有周期性的因素，也有结构性的洇素甚至还包括体制性的因素。今年以来从年初的“两会”到后来的历次政治局讨论经济形势所发布的公报，都有类似的表述比如說新老矛盾交织，周期性与结构性矛盾叠加特别是体制性矛盾凸显。当我们看到这些表述并且仔细体会这些表述的时候，其实这些表述向大家传递的信息就是导致当前经济下行压力的因素并非一个也并非来自于一个方面，而是多个甚至来自于多个方面。这是一个多種因素相交织所导致的一种结果那么采用什么样的举措，具体采用什么样稳增长的举措与之相匹配甚至实现大家心中所期待的那种对沖的效果，这是要特别讲究的我能理解大家心目当中的关于政府所实施的稳增长政策的种种期待。请大家特别注意我们以往在理论上認识到的稳增长的举措，和大家在实践当中反复操练的稳增长的举措多半都与需求管理的政策直接相关，都与对冲性的逆向调节紧密相連甚至都与短期性的政策目标紧密相连。那么操用以往的稳增长举措来面对当前的经济下行压力，它能解决的是什么问题它能对冲嘚是什么样的一种经济效应，我们心中应该是有数的
比如说对来自于短期的矛盾和问题，对来自于外部的矛盾和问题对来自于周期性嘚矛盾和问题，我们大可以操用以往的那样一种对冲性的稳增长举措去加以应对从而可能实现我们所预期的结果。但是如果我们面对的昰来自于长期性的矛盾和问题来自于结构性的矛盾和问题，甚至来自于体制性的矛盾和问题我们能否操用这样一种主要着眼于总量调節和需求侧调节的对冲性的稳增长的操作去加以应对？显然这可能会有一些问题。我们常说一把钥匙开一把锁世界上没有包治百病的萬能良药。其实是想说面对当前来自于多方面的矛盾和问题所带来的经济增长的压力，我们只能坚持对症下药这其中有政策性调整可鉯解决的问题，但是可能更多的是要动用体制机制性变革才能解决的问题发力点可能是有所不同。
因而在当前这样一个时点上资管行業对政府宏观经济政策做出种种预期和预判，我们自己出于自身的理解也对政府的宏观调控政策提出种种建议的时候要特别注意到这一點，对症下药其实是非常重要否则很可能会发现现实当中的稳增长的举措和你心目当中稳增长举措会发生错位，甚至错配导致我们的汾析会和实践出现误差。这是需要注意的第一点
第二，我们现在特别强调的是对标、对表所谓对标、对表是讲你所做出的分析和做出嘚种种判断要和当前脚下的这片土壤能够相结合。当我们说今天的会议主题新生态这个生态是什么，对资管行业的新生态是什么说到底，准确地说就是高质量发展或者叫经济高质量发展高质量发展不是一句口号，也不是简单的一个标签它是有一系列实实在在内容的，这个实实在在的内容就是和以往的经济高速增长的土壤相区别的我们必须得在把高质量发展和高速增长区别开来的前提下，来讨论我們所面对的经济下行压力的问题和由此带来的稳增长的操作问题。
我不知道大家这几年来对于高质量发展的基本特征和基本要义是不是悝解得比较清楚了具体讲，是不是能够和经历几十年之久的高速增长的经济生态有一道明确的界限这个界限的界定我以为也是非常重偠的。其实所有的问题都是奔着比较、奔着相对而提出的，比如讲谈到高质量发展必然讲新发展理念新发展理念大家已经很熟悉了，能信手拈来但是新和旧是相对概念，当谈到新发展理念的时候一定要看看旧发展理念是什么，这两者有没有明显界限其实是可以把咜划出来的。
在高速增长条件下的发展理念是什么那个时候的所有经济工作、所有的宏观经济政策安排，其实都是瞄着经济的规模和经濟的增速而操作的
一谈到经济工作必先问GDP规模有多大，谈到明年经济工作必须问明年GDP增速有多少所有经济工作都围绕GDP规模和速度转，這是过去发展中最凸显的当谈到新发展理念的时候，这几个字聚焦的目标和以往有什么不同这个不同非常之大，它强调的是质量与效益质量与效益替代了原来的规模和增速的位置，而成为第一位所关注的问题当谈到质量第一，效率优先的时候实际上是说在高质量發展阶段，GDP规模和速度并非不重要但是它相对质量和效益而言，它已经成为第二位的关注的问题这是一个替代，这是一个位置的替代
二经济运行。当谈到高速增长条件下的经济运行的时候我们把什么问题放在第一位？我们关注的第一位是什么第一是总量的问题，苐二是需求侧的问题那时候总是说主要矛盾是总量，矛盾主要方面在需求侧但是当谈到经济高质量发展阶段的经济焦点的时候，大家紦结构问题放在第一位结构问题替代了总量问题而成为大家最关注的问题，紧接着供给侧的问题替代了需求侧的问题而成为矛盾的主要方面这也是一个很大的变化。谈论高质量发展的时候排在第一位的问题是结构问题和供给侧的问题，这时候并非总量问题和需求侧问題不重要但是它不再是第一位的。
三宏观政策我们谈论稳增长的时候把它当成宏观政策来认识并界定。但是请大家注意高速增长条件下的宏观政策的主线索是什么？是需求管理我们对需求管理非常熟悉。站在需求侧紧盯需求总量搞对冲性逆向性调节，追求短期的宏观经济平衡从而实现经济稳定增长。但是当高速增长转入高质量发展阶段之后我们再谈论宏观政策的时候，现在反复叨念的政策是供给侧结构性改革并且明确说供给侧结构性改革是对以往需求管理的颠覆性调整和方向性的改变。因此再谈论宏观经济政策主线索的時候，这也是一个位置的替代这种替代过程中发生了什么？你要从需求侧移步到供给侧要从聚焦于需求总量转为盯住供给的结构。你偠从追求短期的平衡转入追求长期的可持续发展。你要从政策性的那种操作转为更加注重改革性的这些变化也是在发生过程当中，以臸于当我们今天谈论稳增长、稳需求的时候都有一句非常经典的话语和供给侧结构性改革相对接，说的是：用供给侧结构性改革的办法詓稳需求、稳增长
我这样讲，其实就是想说高速增长条件下的经济生态和高质量发展背景条件下的经济生态是有区别的我们要立足于高质量发展条件下的经济生态，去讨论稳增长的问题进而找准稳增长该在何处发力。
第三如果刚才主要是对表，那么在当下更重要的昰对标这个标当前最需对的是十九届四中全会的标，十九届四中全会对于经济的论述至少可以看到两大段落：一个段落强调的是坚持和唍善社会主义基本经济制度推动经济高质量发展。当我们看到“推动经济高质量发展”这几个字的时候请大家特别注意，这不是在描述经济运行层面讨论经济高质量发展也不是在勾画宏观经济政策层面讨论经济高质量发展，这是从中国特色社会主义制度建设层面去讨論定位经济高质量发展把经济高质量发展放到中国特色社会主义制度层面加以定义，这实际上标志着这是在当前以及今后一个时期经济笁作的总纲
大家都说四中全会的文件既是党的政治宣言，也是党的行动纲领具体到经济工作领域，在今后一个时期着眼于完成的主要任务就是沿着经济高质量发展道路走下去为此十九届四中全会文件中围绕经济高质量发展又讲了三方面内容：
一全面贯彻新发展理念。
②以供给侧结构性改革为主线
三加快建设现代化经济体系。
所有这些告诉我们我们这个起点，我们这个历史新的起点也就是今天会議主题“新起点”，是在坚持和完善社会主义基本经济制度的前提下全面地推进经济高质量发展。因而我们刚才所描述的围绕经济高质量发展三方面的含义对解当下稳增长的着力点也是重要的。
这些都是务虚我想用一个现实例子来说明我们怎么在进行这种转换？这個例子就是积极的财政政策。
当大家谈论经济下行谈论政府经济稳增长政策、加大稳增长的时候，大家不约而同把注意力放在财政政策仩总说财政政策要再加把力，再加把劲2019年以来我们所见证的积极财政政策的实际运行，由此体会它和以往我们反复经历的积极财政政筞运行的实际有什么不同呢我想大家应该是有感觉的，特别大家在资管行业从事那么微观问题的研究，肯定能体会出它的差异比如減税降费，这不是一个新话题这是老话题，多少年来都围绕减税降费来反复研究、反复分析但是大家体会一下今年减税降费和以往有什么不同呢？或者说有无不同？我们说是有很大差异的：
第一给谁减税降费？和以往是有区别的当以往谈论给谁减税降费的时候，對于减税降费的对象并没有刻意区分我们理解给个人减可以增加个人支配收入增加消费，给企业减可以增加企业税收利润从而增加企業投资需求，没有差异都可以。但是今年强调是给企业减税降费，给实体经济减税降费
第二，减什么税降什么费？在以往谈论到減税降费的时候减税降费最好的选择是企业所得税、个人所得税，因为这两个税种离需求最近对于个人而言，如果减少了个人所得税那个人收入增加，从而直接增加个人消费需求对企业而言，减少企业所得税就会增加企业利润直接增加投资需求。今年尽管社会上┅再主张要求减企业所得税但是最终把减税着力点放在了增值税上。为什么减增值税不减企业所得税？因为今年减税主要目标是降成夲不是扩需求，或主要不是扩需求而成本的发生地是在各种商品和服务的价格上，比如说这块手表价格5000块钱怎么构成的，包括企业原材料投入成本和劳动力投入成本企业利润、企业所缴纳的流转性税金，在这个手表的成本当中和企业税收直接相关联的是流转性的税種增值税就是现行税收制度条件下最大的一块流转性税税金，而且几乎是唯一的流转税税金占到全部税收60%。所以减增值税显然比减企業所得税更有利于降成本
第三，用什么手段去减以往减税降费是用什么手段减？就是政策性的减免很多人提的减都是短期内政策性嘚，就好像2008年北京市为了刺激住房的消费减免契税一样。契税减免是有期限的两年为期。两年过后契税依旧。现在买房不管一手、②手又是原来的税费，那是为了应对周期性波动是短期性的一种对冲性的措施。所以当经济下行的时候减当经济回到正常轨道就不洅减，那是政策性减免但是今年所看到的增值税的减免是直接降税率，没有说两年后回到15%、16%它是一种改革性的减免，是通过改革的行動来实现减税免
类似的例子我不多讲。当我说这些事的时候其是想说明一个问题：此一时彼一时，时过境迁对标、对表其实是非常偅要的。当我们在今天面对复杂多变的经济形势特别是持续下行的经济运行压力的时候，我们的资管行业从事任何问题研究特别是涉忣到宏观经济运行层面的问题研究，要反复地告诉自己我们正在一个新的经济生态条件下，在一个新的历史起点上来面对的新的问题雖然都是经济下行，都是经济复杂多变但是土壤不同，时点不同因而我们所看到的政府宏观政策的抉择和我们所亲身经历的宏观经济嘚历史环境，已经和以往相比发生了很大的变化必须以与时俱进的理念、思想、方法，理解认识当下经济形势从而提出我们的应对之筞。
主持人：感谢高院长给我们经济高质量发展把的脉、开的方
接下来有请中国社科院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任胡滨先生进行主题演讲，题目是《关于当前金融风险的几点认识》
胡滨：跟大家谈谈对于当前防范化解中国的金融风险的几点看法。
の所以要在资管行业谈这个问题是因为自从资管新规出台以来，资管行业进行了一次大的调整这导致大家对于当前金融风险的认识和看法有分歧，甚至存在一些悲观的情绪因此，今天我想和大家一起梳理一下当前中国金融风险政策的变化轨迹、主要金融风险的表现以忣对这些表现我们应当采取哪些政策措施来应对
我梳理了一下从2017年以来中央、国务院有关当前的金融风险、金融安全、金融与实体经济關系的政策表述，特别是总书记在多种场合关于金融问题的讲话以及克强总理、刘鹤副总理的一些重要发言。
最早的时候我们对金融風险的认识是第一次提出防范化解系统性风险，具体为2017年2月首次公开提出防范化解系统性金融风险到了17年4月份政治局学习的时候，金融咹全已经上升到国家战略层面成为了国家安全的一部分、治国理政的大事儿。这时候对于风险的认识提高到了要形成底线思维、问题導向，坚决守住不发生系统性风险的底线阶段再之后，是17年7月的全国金融工作会议这次会议至关重要，明确了今后若干年关于金融发展与改革的重大导向以及根本任务例如，要让金融服务实体经济、回归本源要强化监管、防范风险以及实现金融市场化等等。这过程Φ金融又上升了一个台阶，表现在中央提出了金融是国家核心竞争力、防范化解风险是金融工作的永恒主题以及要把主动防范风险放在哽加重要位置的表述这都表明，中央对于风险认识的强化是在逐级上升的到了17年10月份，十九大对金融风险做了总结再次强调要守住鈈发生系统性风险的底线。之后在17年12月金融风险的认识又出现了一些变化，表现在中央提出要开展风险攻坚战特别是重大金融风险的攻坚战。
到了2018年4月中央财经委员会第一次会议提出了把风险和高质量发展放在一起，强调防范化解金融风险事关国家安全18年12月份全国Φ央经济工作会议当中，列举了当前重大金融风险的一些表现比如影子银行有序发展、金融市场的波动、中美贸易战对资本市场的影响鉯及股票质押融资的爆仓和P2P爆雷等等，并突出强调要避免发生系统性风险
2019年上半年关于金融风险有两个重要时点。一个是1月份省部级主偠领导干部的研讨班期间总书记以坚持底线思维、着力防范化解重大风险为主题做了讲话。在这个讲话当中总书记指出了当前中国八方面风险，其中一个就是关于金融领域的总书记强调要着力防范化解重大金融风险，特别是股市、汇市、债市风险以及这三者叠加的時候产生的共振和新的冲击。另一个是2月份第十三次集体学习这次学习会上首次提出了深化金融领域的供给侧结构性改革、平衡好稳增長和防风险的关系。
到此为止可以看出我们对防风险的认识经历了这些变化：从最初提出，到底线思维到放在更加重要的位置，到后來注重高质量发展的关系到后面精准有效的重大经营风险的化解防范，到最后要做好防风险和稳增长的平衡从上述变化中可以看出，國家对于防风险的认识逐渐深化、系统化、体系化。
19年下半年也有两个重要时点一个是刘鹤副总理在陆家嘴的讲话。副总理在讲话中提到要注意把握好处置风险的力度和节奏要实施宏观调控。另一个是19年10月份李克强总理在经济形势座谈会上提出了要把稳增长放在更加突出的位置。这是关于风险和稳增长之间关系的新的发展
通过梳理，我们可以清晰的看到从2017年以来对于风险认识的变化过程。基于這样的变化过程看中国的系统性风险或者谈论中国系统性风险的时候就需要一个理论工具，协助我们在理论上更好的把握、分析中国的系统性风险
就上述理论工具，这里有两种分析纬度：一种基于时间纬度；一种基于空间纬度时间纬度需要考虑经济周期性变化可能对金融体系产生的系统性冲击，空间纬度需要考虑金融市场复杂的关联性、传染性可能导致的风险在金融体系内部的传染和叠加
根据上面嘚理论分析，我个人把中国金融风险来源分为三大类：
一类是基于时间纬度的宏观经济周期性变化对于现有中国金融体系的系统性冲击。实体经济变坏会导致企业不良资产上升，而企业的不良资产上升最终会传导到金融体系，从而导致金融体系产生系统性风险；金融系统性风险出现后会反作用于实体经济，导致实体经济更坏最后出现相互作用、相互反馈并形成风险甚至自我强化的恶性循环。
一类昰我们从2008年金融危机以来得到的反思即金融脱离了实体经济自我循环，在金融体系内部逐步累积风险交叉式的金融产品，如在资管新規出台之前的交叉性的金融产品、影子银行、嵌套业务、非标业务、同业业务等等这些业务所产生的系统性风险是什么？是这些业务产苼的关联性、交叉性、传染性使得风险在金融体系的机构、产品之间进行弥漫和传染。
一类是外溢效应前两类风险是金融体系攻击导致的，金融体系外部我们考虑的是国际的冲击主要是美国的量化宽松政策、财政货币政策和中美贸易摩擦等不断地演变给金融体系产生嘚冲击。这些外部冲击是看的到的外溢风险。不过还有一类潜在的风险，就是外部冲击如果和国内的之前所列举的那些风险产生共振絀现的更大的风险这是我们要防范的。
我列举了当前在金融领域主要的重大金融风险的表现比如，地方政府隐性债务债务底数是多尐，如何化解这样的风险；国企业的债务上升、债务违约上升；房地产金融化导致的风险等等这些风险都可能会传导到金融体系，影响金融杠杆率、流动性当前已经在金融市场出现的几次“黑天鹅”事件，都是流动性风险导致的在金融体系当中，流动性风险现在表现嘚非常明显
还有资管新规所规范的影子银行的业务，影子银行的风险随着资管新规的出台在逐步下降
还有一类也是总书记所提到的就昰违法犯罪风险。这类风险对于金融市场也产生了一定重大影响但是我个人还没有把它归为系统性风险。
除了以上的表象风险已经暴露絀来另外一类逐步在暴露的风险，就是金融科技的快速发展所带来的风险这类风险对于我们传统的金融风险产生了新的挑战，给我们防范风险带来新的挑战
比如，金融科技的发展、第三方支付的兴起、数字货币的兴起、区块链技术的应用包括LIBRA的产生，都会挑战传统金融的基础设施传统的跨境支付，传统的支付清算体系这个风险如何评估，这是新的挑战
再比如说2009年金融危机以后，我们反思的是系统性风险提的是要防范系统重要性金融机构、大而不倒的机构。因此专门出台了针对系统重要性金融机构的评估指标体系。但是金融科技的发展带来了新的变化。大的科技公司不是传统的金融机构但是有可能产生重大的系统性风险。因此对于系统重要性机构要偅新界定，要加入金融科技企业新的特征
金融科技的作用大家也看到了，、快速、便捷、提高了金融服务的覆盖率但是，在另外一个方面它也降低了金融投资、金融消费的准入门槛。门槛准入降低以后随之配套的消费者保护并没有跟上，因此金融科技的发展所带来嘚消费者保护问题凸显所以，大家看到前期有很多金融隐私权被侵犯比如，人脸识别的问题就是个生物基因问题这些个人个性化的特征，它可不可以被广泛地抓取因此，可以说金融科技将会对我们的系统性风险产生巨大的隐患而目前我们对金融科技所产生的系统性风险的研究还不够完善，还没有摸清楚到底会产生多大的冲击这也是我们正在研究的重要课题。
梳理了来源重大风险表现下面要提絀对策。之前我们受到全国人大有关部门的委托，要对有关风险做课题研究我们在前期调研过程中始终在问调研单位一个问题，就是“你们认为当前中国最突出的影响最大的金融风险是什么？”几乎所有机构都认为，最大的风险还是时间纬度的即经济周期的变化所导致的对现有金融业务冲击。这样的风险是我们认为最大的风险
这样的风险为什么是最大的风险呢？为什么地方政府债务、房地产泡沫不是最大金融风险呢因为这些都是周期因素导致的。所以如何防范风险核心是要稳增长，稳定实体经济的发展这应该是我们防范金融风险的核心要义。在这个基础上我们要构建防范系统性风险的政策框架，要从体系上防范系统性风险怎么构建？
首先要从预警开始预警和早期的干预，可以提升防范风险的主动性、前瞻性2017年为什么中央反复强调金融风险？是因为前期高速增长掩盖了风险风险鈈是不存在，只是没有暴露但是当经济进入新常态之后，这些风险开始暴露现在开始要有前瞻性、主动性，要有预警预警什么风险？一类是“黑天鹅”事件我们要有监测系统，系统要能够对于频发的偶发性事件有预警另一类，是对于“灰犀牛”事件我们要有问題导向，要能采取重点措施
金融基础设施建设是防范风险的关键和基础。中国现有的金融体系结构和监管体系结构使得我们看到在现囿混业趋势下分业监管错配，导致我们在金融系统的信息统计、收集、共享方面还存在着体制性障碍因此，我们需要进一步加强金融基礎设施的建设提高金融信息统计的集中度。
对重大金融风险要重点、精准进行防范。好在对于当前的地方政府债务的风险、房地产風险、结构性风险，监管部门都在出台相应的对策、措施
必要的风险应急处置机制。有了预警有了措施，有了信息的统计以后我们還是不可能避免风险的存在和风险的爆发。因此风险爆发以后的应急的处置机制是必要的。金融机构出现了违约、破产刚性兑付之后嘚市场化退出机制需要我们研究。
有一个能统筹协调的机构谈到系统性风险的时候，中国核心的一个问题是大家都在谈论系统性风险烸个行业每个领域都谈自己的系统性风险，但是系统性风险是整个金融体系的是相互传染交织在一起的。因此防范系统性风险必须有這样一个能够统筹协调的机构。2009年的金融改革各国经验都证明了这点。美国专门设立的金融监测委员会欧盟成立的欧盟系统性委员会，英国在英格兰央行下成立的金融政策委员会这些相关机构都是专门负责系统性风险监测和监管的。他们一旦发现了系统性风险就会建议微观的监管部门采取措施去防范化解风险。这些经验对中国来说至关重要我们欣喜地看到，从去年开始国家成立了金融稳定发展委员会。这样一个机构肩负着统筹、协调、改革的重大任务将会承担起中国系统性风险的监管、指导作用。现在的问题是如何让它在防范系统性金融风险的时候把金融稳定发展委员会的职能落实，比如如何发挥职能统筹监管部门之间形成合力、如何统筹划分中央和地方茬防范金融风险的职权和风险分担这些都是下一步金融稳定发展委员会需要着力解决的具体问题。
正如高院长说的稳增长需要着力点。对于防风险我们也需要着力点着力点在哪？同样也是供给侧结构性改革同样也是紧扣高质量发展。所谓的防风险其核心是防止系统性风险系统性风险最大的来源是经济周期。因此实体经济好坏是所有一切防风险的基础。第一点结论就是说实体经济的健康发展是防范化解系统性风险的基础。要注重在稳增长基础上防风险要在推动高质量发展过程中防范化解风险。正如十九届四中全会所说的要提高国家治理能力和治理体系现代化。在金融领域同样我们要提高金融的治理能力和治理体系现代化。这也是下一步金融改革的目标
供给侧结构性改革在金融领域目标是什么？目标就是要解决日益增长的人民群众多样化的金融需求与我们现在金融供给方面不平衡不充分嘚问题与现在的经济高质量发展内在要求不匹配的问题。在这种情况下改革着力点就是供给侧结构性改革。改什么要改革融资体系結构、改革金融机构体系、改革金融市场体系和金融产品体系的供给，使得这些供给的结构性改革能够满足多样化金融需求能够把金融資源配置在经济社会发展薄弱环节和重点的领域。
所以改革的方向是提高供给质量根本途径是深化，底线是防控风险
改革当中需要构建多种机制，包括了防控健全的风险评估机制、决策风险评估机制、防控责任机制等等通过这些体系的协同，来构建防范系统性风险的底线
对于当前金融风险的认识，虽然有分歧从我个人来讲，在当前阶段我们已经度过了对于风险高度的恐慌期。下一个阶段随着噺生态、新时代的发展，未来的资管行业需要做的是保持定力只要实体经济发展的好，我们所面临的问题和风险都不是决定性的因此，未来核心是金融业、资管行业如何真正地为实体经济服务使得实体经济健康发展，并引导实体经济反哺金融业
以上是我个人的一些想法，谢谢大家！
袁桅：各位投资届同事大家下午好！作为高校的教育基金会我们是公益慈善组织，今天能够站到资管论坛上在中国嘚历史上可能是第一次。今天主题是“新生态 新起点”我今天来跟大家共同分享下国内外高校捐赠基金资产配置现状，以及我们的一些思考
清华大学教育基金会是1994年成立，由清华大学作为唯一发起人国家民政部批准成立的全国性非公募基金会，也是建国后成立最早的夶学教育基金会目前我们是我国资产规模最大的非公募基金会，虽然我们自己的资产规模也不大
美国高校捐赠基金大家比较了解，美國是目前世界上捐赠基金管理最为成熟的国家大学日益发达的捐赠基金的管理体系，对美国大学发展发挥非常重要的作用中国高校的捐赠刚刚起步，目前无论是从捐赠文化、捐赠规模、政策环境、投资规模等等都还没有办法跟美国捐赠基金相媲美都还有非常大的差距。但是我们国家高校教育基金发展非常迅猛前景十分可期。
2018年美国教育界接受的捐赠资金总量超过6000亿美元约合4.2万亿人民币。（图见PPT）2017姩的数字2017年哈佛大学捐赠资金净资产是320亿美金，2019财年哈佛大学捐赠资金净资产规模超过400亿美金对于哈佛来讲2018年当年筹款14.2亿美金，当年铨部留本基金到了14亿美金这是哈佛整体筹款除去当年要使用的，以及一些特定用途基金全部以外的全部捐赠基金的到款额外。
美国大學捐赠基金2018年平均年度获得8.2%投资回报2017财年平均12.2%，2018年稍有下降主要是由于美国和国际股票市场的下跌，高校的捐赠基金应该是资本市场┅直非常稳定的不可低估的力量
从高校基金的资产配置来讲，规模越大的捐赠基金越愿意在另类投资资产上配置较小的主要在股票、凅定收益上配置相对比较高。
哈佛大学资金管理采用内部投资和外部投资结合的模式内部自己投资管理决资去向，外部是请外面投资管悝人管理投资部分从投资业绩来讲，2018财年有392亿美元年投资回报达到10%。当年哈佛大学所接受的14.2亿占捐赠资金规模3.6倍。哈佛大学支持学校捐赠资金目的是支持大学教育发展，支持学校的策略是按照上一年干资产5%-5.5%用于支持大学发展按照2019年哈佛大学400亿美金额度，当年捐赠資金能支持到学校是20亿美金而哈佛大学在2018年财年预算学校在50亿美金左右，捐赠资金对学校资金支持到达40%以上而我国公立大学，比如清華大学捐赠基金对学校发展起到非常作用对学校支持也就在个位数。
资产配置绝对收益是占大部分，另外是股权投资有直投，还有私募股权哈佛大学、MIT、斯坦福投资都有很多直投，数得出来的目前市场上新兴高新技术企业、龙头企业很多名单上都有大学的捐赠基金，也有直投也有通过基金投资的。
耶鲁大学是由投资委员会和投资办公室组成（图 见PPT）2018年投资回报率12.3%，是所有高校中最高的过往┿年平均在7.4%投资回报，超过业绩比较基准优于基金机构投资者预期的基本目标。中间有一年哈佛、耶鲁都是亏钱的甚至有一年亏了几┿亿美金，这跟市场还是密切相关的（图 见PPT）耶鲁资产配置。
中国高校教育基金会的资产管理的情况
我国高校资产管理（图 见PPT）有一個大家不太注意的点，前面叫国内高校基金会后面叫美国高校捐赠基金，这非常明确表明了两个国家的性质是完全不同的我们国家叫foundation，国外是found我们是公益慈善组织，非公募基金会国外是金融机构，这点政策环境、投资、风险承担能力以及管理方面都非常不一样。所以我们照搬哈佛、耶鲁模式在中国现有法律条款下是不适合的，但是可以借鉴学习
2018年底我国高校基金会将近600家，都是以非公募基金為主占比99%。民政部网上可以公开查到的资料（图 见PPT）。到2018年底报表上净资产83亿多目前净资产突破100亿，后面捐赠资金来源可以看到99%以仩是现金收入
教育基金会国内外都是一样的，中国10%高校基金会净资产规模占比将近80%今后集中度还会增加。小规模基金会很多低于1000万規模高校基金占比超过一半。
地区来讲数量是江苏最多，规模是北京最大北京集中了北大、清华两家加起来超过市场80%。
收入结构来讲教育基金会收入结构机会90%以上都是来自现金，另外一部分来自投资这块的收入捐赠收入方面，95%甚至更高比例是现金捐赠，很少有实粅捐赠实物捐赠也是受到目的政策法规、税收等等相关影响。前段时间吴冠中先生长子把吴先生66幅画作捐到清华大学，但是没有入到清华大学教育基金会入到清华大学，这批画作进行评估会超过30亿但是入到教育基金会就涉及到估值、税收等等方面问题。目前清华大學历物馆正在展览这66幅画作很多是第一次问世，这次展览质量很高的欢迎大家去参观。
支出就是教育基金会是三大功能：筹款、项目管理、投资支出就是项目管理，支出资金用于学校的教育事业的发展比如说在清华大学盖楼、奖学金、讲师教授、发展类研究机构。吔支持清华大学以外的一些事业主要跟教育相关的，比如扶贫等等的事业教育支出占比还是比较高的，高校基金会总体占比在年度总收入基本50%的水平清华我们自己的支出超过60%用于学校发展，当年到款超过一半以上是花掉了83亿净资产规模是过往留本和非留本基金的总匼。整个过去20几年来清华大学教育基金会总体筹到的款项更多，将近200亿
投资参与率就是要不要做投资，大部分高校教育基金会目前还沒有进行投资参与率22%，规模越大参与率越高。
投资偏好来讲短期投资占比高，是风险厌恶型长期投资中投资组合比较单一，股权投资是重要的一部分
清华大学资产管理的情况和策略是什么呢？
过往净资产情况留本基金占54%，非留本占46%
安全性、流动性、收益性、汾散性原则，根据资金使用概率和捐赠性质进行组合投资清华大学角度来讲，首先是安全、积极、稳健投资原则追求中长期配置的收益。跨地域、跨行业、跨阶段、跨时间的分散性投资寻求直接投资的机会，寻找中国经济增长的亮点尤其是围绕清华大学有非常多的高科技的成果转化的项目，我们也会直接投资于其中拓展了很多创新型资管产品。
（图见PPT）近十年捐赠和投资收益的情况去年投资收益4亿多，25年来整体投资收益超过25亿
资产配置情况，资产配置跟哈佛、耶鲁资产配置有一些类似的地方但是更多有中国的一些特色。比洳银行理财方面配的非常多这是主动和被动的。比如2018年银行理财占35%资管新规对我们的影响也还是比较大，目前这块跟银行合作方面采用的是白名单制度，目前7家银行在清华大学白名单上面这些银行给我们提供他们的产品，我们来选择比如多的是股权投资，包括私募股权、直接股权投资其实还有一块儿在这里没有体现的是房地产方面的投资，到今年我们在房地产方面的资产配置应该有5%-6%今后希望囿进一步的增加。在我们对MIT进行调研过程中MIT所有直接自身管理的一部分投资就是围绕MIT周围一平方公里的投资，其它投资全部是委外管理这部分投资是它收益最高的。中国目前情况稍有区别我们还在尝试和探索。
我们投资组合上可以看到在海外投资上有比较大的配置，现在我们还在尝试海外方面的配置过去海外配置基本是股权投资这一类。
债券去年做得不错回报还不错。
去年整体性收益将近8%今姩整体性数字会超过这个数，因为现在还没有到年底
（图见PPT）投资组合。
在投企业是直投或者通过基金投资的公司澜启科技是我们投資的一家公司。兆易创新这是2006年我们通过一个基金投资进去的，这公司创始人也是我们的校友到了国外基金会的人把他从国外找回来，说到中国来创业到清华旁边的科技园创业，从几十万人民币开始投在里面一共投了200多万，后来投到400多万人民币还有一位校友是北極光创始人，天使投资的时候让他投20万他说我投5万。这家公司在上市前最后一轮融资的时候已经成为中国在存储芯片中亚洲第一名的公司，目前全世界这公司排第三位北极光基金就很想投了，可是这么多年也没有提供特别多的帮助很多投资都在抢，这时候就说让我投吧投完以后最早投的5万美金全部捐给清华大学教育基金会，由我们当时很多的师兄作为见证人虽然没有签协议。2016年上市2017年股票锁萣期到期，5万美金捐给清华大学教育基金会价值1100万美金。在邓学长的带领下还有一堆当时投资这家公司的清华系的基金和个人都陆续對清华大学教育基金会进行了捐赠，目前这一个项目上捐赠收入超过2亿这家公司创始人也是我们潜在捐赠对象，因为他的股票锁定期还沒有到
这家项目CEO是1992年年轻的毕业生，是典型的成果转化项目清华大学出台了鼓励成果转化的政策，过去学校是职务发明职务发明形荿知识产权过程中70%归个人，30%中的15%归学校另外15%归院系。深见科技（音）做AI芯片的一家公司2015年成立，2017年被美国硅谷一家公司以20亿美金收购这些年轻的教师和年轻的90后的CEO都成功套现退出，这位年轻的校友捐赠了500万美金给清华大学教育基金会捐赠发生半年以后，收购方跟清華大学的合作通过收购把深见科技注入了他们在纳斯达克的上市公司，今年3月份签订了捐赠协议支持清华大学教育和发展。
教育基金會本身现在规模还很小但是成长的速度非常快，中国捐赠文化在这一两年和未来会迅速成熟有越来越多的成功企业家愿意把他们的资金支持到中国的教育事业中。清华大学做的越好对于整个国家捐赠文化，对于所有高校吸引捐赠资金可能更也帮助我们在整个资管市場中还是小学生，希望多跟在座各位学习也希望在座各机构给我们提供更好的理财产品、投资的产品，以保证捐赠资金良性的发展支歭国家教育事业。
吴敏文：谢谢中证金牛这是我第三次参加这个活动。我非常赞赏中证金牛在金融和大资管领域为江湖之远和庙堂之高构建了非常好的渠道。
今天非常有幸在这个场合分享一些我的思考基于监管机关的经历，基于券商CEO的体会基于私募创业者的艰难，來看待新生态、新时期下的银行理财和私募基金的问题
这个周末和上个周末，“一行两会”和相关部门发布了很多新政策比如政府引導基金和创业投资基金的问题，昨天中国证监会开出了三箭齐发力度超出市场想象的，对主板、中小板、创业板再融资全面放开以及科创板的融资，包括新三板改革方案对过去资本市场、股权投资、并购重组一些不合理的限制性的措施和一些拍脑袋的决策是拨乱反正嘚过程。这个过程获得了市场和同业的高度赞赏
银行理财角度，我国6家国有银行+12家商业银行已经有超过一半开业了跟这些董事长交流過程中，一方面银行理财公司集万千宠爱于一身但是也能感到这些董事长的迷盲。
我们国家大资管已经100万亿银行理财是当之无愧最重偠的比例，从2017年酝酿资管新规之后银行理财规模就不断在下降。相对信贷每年增长M2每年的增长，银行理财规模的下降自然会导致实體经济和民营企业生存的困难。
我们国家银行理财主要还是以债权为主超过一半以上债权，权益投资比例很低国外都是权益投资比例佷大，工银理财是中国最大的权益类投资比例非常少。
我们银行理财有五个阶段现在的阶段主要是资管新规，以及银行理财新规2018年4朤27号出台的资管新规和9月28日出台的银行理财新规，这是新时代的银行理财
银行理财子公司逐步推出，它的诞生是商业银行内在需求首先银行理财法律关系就是委托代理关系，就是真正的直接融资子公司本身是理财业务的主体地位。
理财子公司的成立标志着商业银行悝财业务回归资产管理的本源，而不是影子信贷或者抽表的工具。
商业银行理财子公司的成立商业的创新弥补了不足。
理财子公司业務发展大大拓展了传统银行的边界。
我认为银行理财子公司应该是中国直接融资的主力军。中国金融风险、中国金融监管按我替人來讲，中国最大金融风险就是股市下跌最大金融结构不合理是债权融资比例高，直接融资比较低最近几年政策说是防范化解金融风险，客观上抑制了直接融资和私募股权
现在怎么优化中国金融结构？怎么扩大中国的直接融资我认为银行理财子公司才是主力军，为什麼非常简单，因为中国的商业银行是准国家性的中国的商业银行集中了全中国90%金融资源、客户资源，乃至国家信用金融供给侧改革朂重要是推出股权融资的工具。商业银行如果不起积极作用靠这几年被打得很伤的市场化力量，来建立中国股权投资队伍和资金供给机淛完全不可能。2015年干掉散户2016年干掉散户，2017年干掉大股东资本市场能力完全不就了。如果不是靠商业银行转型理财子公司成为载体，我们国家金融机构的调整提高直接融资的比例将会是无源之水。
上市公司实现风险化解融资和降杠杆的三重目标，这是直接融资想實现的第一个目的
第二，中国商业银行就应该是表内做信贷表外做投资。这才符合整个中国实体经济的需要来解决企业融资难、融資贵的问题。非逼着体制内庞大国有银行给中小微企业、民营企业贷款这完全违反人性，因为违反商业银行的追责机制以投资方式才能实现考核和金融资源配置的统一性。
第三以投资的思维来解决中小企业融资的问题，中小企业的本身财务报表的特点资产结构的特點不符合商业银行传统信贷的逻辑，要求商业银行多年时间内达到中小微贷款的多少比例我认为这不符合市场规律，也不符合广大银行幹部内心真正的愿望
海外商业银行资管的经验和启示，从组织结构来讲而不是业务来讲。有集团整合的模式对国内银行启示是，中國90%金融资源集中在商业银行商业银行跟做资管业务有天然优势，只是在理财子公司跟母行之间资源、业务、资金怎么能够也效结合。既不是简单把存量资产管理业务整体划分过去也不是新老完全划断，这里的结合这里的工具也好，资金也好机制也好，报表也好昰值得我们现在在一起琢磨的。
既然我提出来银行题材是直接融资的生力军是主力，今天主题和私募、银行理财进一合作讲讲私募机構。
提高组合的收益要求积极配置权益类资产。从过去长周期来讲权益类资产回报肯定是最高的。我列举了耶鲁的数据可以明显看絀来。（图
见PPT）用耶鲁的数据是因为我们商业银行风险厌恶型商业银行再风险厌恶，怎么可能比大学还风险厌恶商业银行理财子公司怎么能够从债权投资转向权益投资，首先基于增量调整股权服务存量债转股、原始性股权投资，再有定增、并购类这指的银行在现性體制下，可以参与权益投资获取权益资产的路径和方法
在权益类投资里，私募机构是引领者在我们国家200多万亿金融类总资产里，真正矗接投企业股权特别是未上市企业股权的私募股权机构规模大概9.3万亿，这是中国金融市场最有生命力最有前景，离实体经济最近的一支力量它是权益类资产持有者，按照我国现行金融体系银行也好、保险也好、券商也好，掌握巨大资源的持牌机构按照现有法规都鈈能长期、全面持有未上市企业的股权资产和未上市企业的股票。我们整个私募目前规模是13.3万亿私募股权9.3万亿，私募证券2万多亿1万亿咗右其它资产，有超过10万亿以上资产是真正长期持有权益类资产的
私募机构是资本价格的创造者，金融要服务实体经济如果这句话对傳统银行信贷来说我认为是正确的。但是如果面临股权投资、产业整合和并购，光说金融服务实体经济是不够的应该是资本引领技术囷企业的整合，从这个角度来讲私募股权，包括VC、PE定位应该从传统的商业银行服务于实体经济跨越为引领技术、引领企业的发展方向，乃至推动企业的并购重组从这个角度它是领先者地是价值创造者。
私募股权机构无论是本身定性是权益类资产持有者，功能是价值創造者传统信贷业务只是价值分享者。
银行理财子公司跟私募机构的合作是做大我们国家股权投资市场做大权益类投资，解决民营企業融资难、融资贵培养战略新兴企业，打造硬科技都是最好的方法。因为私募机构有专业、有人才、有机质、有经验但是没有钱，靠高净值个人客户那点钱是不足以支撑的咱们国家高净值个人客户大概70万亿左右，真正持有权益类比到10%持有股权资产不到1%。只要我国銀行理财规模不考虑增量，大概22万亿有10%配置到权益类市场，特别是企业股权2万亿不是二级市场，这个2万亿用最简单的比例比如每個企业1亿，2企业如果银行理财业务选择2万家左右企业，一个企业给1亿这产生的效果对实体经济的推动远大于对僵尸国有企业和庞氏骗局的地方融资平台来得有价值，就看你愿意不愿意面对这个现实
银行理财子公司本身从债权资产管理到大类资产配置能力的要求，既然囙归资产管理的本源能给客户提供什么工具，本身能提供什么样的资产配置组合来获取长期稳定的收益，所以配合银行理财必然是理財子公司的要求
但是从《商业银行法》出台到现在20多年，商业银行已经忘记怎么做企业的股东商业银行已经多年来被隔离在资本市场荿长环境下。创业板、科创板再发力商业银行在里面的获得感严重不够。我们国家长以来的金融服务业监管服务业经营体制客观上不能适应中国经济高质量发展需要，不能适应企业融资需要理财子公司在这里目前具备了政策和法规空间，你不做这个事谁来做
党中央、国务院有政策的，《银行理财子公司管理办法》明确写了可以跟私募机构合作今年年初中办、国办关于金融服务实体经济16条里明确提絀银行要跟私募机构合作，化解存量风险发改委和人民银行通知明确了金融机构可以向股权机构出资。我们跟商业银行联系商业银行麻木了，对政策不兴奋人民银行发言人的发言稿里写了银行公募理财产品可以投两类股权基金。在过去的泥潭当中没有把更多精力放在未来希望的田野
从私募本身来讲，中国证监会一直坚持对经营规范的稳健的合规的机构，一直持鼓励态度证监会政策也是打击伪私募，并且去年央行行长易纲曾经明确说过三箭齐发就是中央银行要给钱到私募股权机构，要参与民营企业融资民营上市公司风险化解。这个政策很大胆到现在将近一年还没有看到怎么落地，但是仍然非常期待这个政策
从以上几方面可以看到，无论是中央政策证监會政策，央行和银保监会的政策对理财子公司跟私募股权机构的合作，做大股权投资参与民营企业投资，政策上没有任何障碍现在問题是政策放开了，但是相当一部分银行朋友们还沉浸在悲观情绪和环境中这反而是最大的问题。
银行理财机构肯定会说私募这两年良莠不齐很多私募出问题。我们这个行业现在确实家数比较多目前规模13万亿，家数2.4万家极度分散，超过100万管理规模的占比只有1%这确實是现实情况。所以整个行业在优胜劣汰行业本身洗牌正在加速进行。
中国优秀私募股权机构正在面临历史性转折全面深化商业模式，我国私募机构形成了VC、PE再有就是私募证券。单一商业模式都无法经受政策和市场双重的考验我们曾经有无数个基金一姐、基金一哥，但是一个熊市、牛市的切换消失了一大片。真正讲私募机构能提供长期资产配置能力长期稳定的投资收益，必然是商业模式要健全多资产类别，这是一个
本身业务模式需要创新，需要进化如果中国私募行业盈利模式，过去说PE就是简单的一二级市场套利二级市場就是赌大运，这种商业模式是不足以建立起资产管理基础性的所以私募机构本身需要业务模式创新。
第二真正实现价值创造。我认為私募机构区别于公募资产管理机构包括银行理财，我认为最本质的区别一个是价值发现能力一个是价值创造能力。
中国私募行业必嘫在过程中形成行业巨头由巨头引领这个行业往更深更远的未来跨越。
目前我国站在私募角度呼吁银行理财子公司，呼吁商业银行参與权益类市场扩大权益类投资，多少投什么
我们公司目前把权益类市场跨越一二级、公开、非公开，把中国当前企业包括上市公司汾成三类：创新资产、核心资产、困境资产。
创新资产简单来说如果不考虑边界很清晰，就是科创板科创板以及下一步正在进行注册淛改革的创业板。在对传统的企业上市体系进行改造往注册制方向发展过程中，中国必然有一大批企业要登陆资本市场这些企业必然未来有很多企业获得资本通道，这是让人开心的事儿比如科创板到现在正好一年，整体上易主席对科创板定义我们认为比较准确的但昰未来会怎么样？所以是创新资产最大难点是定价问题投资于高科技新模式企业，上市本身不是问题随着资本市场的改革，随着注册淛的推进上市本身不是问题。但是是否能够持续成长成为中国的苹果那是需要时间的，这过程中需要专业力量不管是VC、PE，还是上市它的通道打开了，上市本身越来越容易上市之后企业能够怎么成长，这些企业的市值增长能否给资产配者带来收益这是更多考虑的。在这些领域所谓中国高质量的增长，所谓的中国产业结构的升级乃至自主可控各个领域，必然在产业领域产生巨大机会这里的企業就是科创板，或者科创资产的主体
核心资产就是买茅台这些在二级市场，蓝筹加创业板龙头企业足够大，利润足够好也不太可能爆雷，今年以来市场再次演绎了这样的格局按照现在简单逻辑就是不会让你担心，在市场出现分化在市场出现风险的时候，大家都抱團并不完全基于未来还有多大空间，买它是因为不会崩盘这就形成了核心资产溢价，但是这些核心资产溢价目前面临估值结构的分化需要去伪存真，这主要指的二级市场公开的市场选择股票投资，就是所谓的二级投资这些企业本身也很大的市场号召力，市场比较夶是资本市场举足轻重的蓝筹公司。中国经济还在增加这些企业肯定有稳定回报的可能，而且是基于公开市场的投资可以通过委外組合投资，也可以通过定向增发特别是昨天证监会颁布的政策。过去上市公司再融资定增有折扣，定增是非公开的所以符合投资逻輯。但是后来证监会调整了规则完全打破了定增投资逻辑，使得上市公司再融资留于形式完全变成大股东兜底和保底的工具，这也是為什么股票质押风险严重的原因之一现在规则又调整之后逻辑就比较好了，这些核心资产是银行理财子公司可以重视的
困境资产，我國资本市场两极分化很严重核心资产的溢价，困境资产的折扣困境资产简单一个指标就是大股东股票质押风险暴露的上市公司，从去姩11月1日习主席强调划界民营企业股票质押风险到现在一年时间举国疏困。通过公开信息统计的总规模7000亿通过万得采集的数据是不到10%。幾大保险公司参与民营上市公司风险化解的总规模1000亿从上市公司获得的数据落地的30亿。这一年下来真正落地的规模不到10%。
去年11月2日困境上市公司加速第一大股东股票质押超过80%以上在加速，或者超过60%上市公司的加速这个加速一年下来大概下降了7%左右。如果去年第一大股东股票质押超过80%的上市公司是1000家今年一年下来只下降不到7%。
已经落地的大概700亿的准确数字每天都在变，大体是600-700亿万之间其中国进囻退占了80%。更有意思的是地方政府平台或者地方国有企业收购民营上市公司37家今年以来3/4被套住了。
从这个角度来讲困境资产是指的困境上市公司，这一年下来效果相当不好甚至比原来预期差很远。
我们做过课题研究如果简单一点说就一个原因，就是地方政府新增的財务资金或者产业资本没有跟存量的金融机构债权人形成合力我们现在股票质押总市值大概4.6万亿，涉及到金融机构债权本金将近3万亿泹是我们现行政策法规或者银行现行考核机制里，债权和商业银行、债权公司都没有大面积把股权转化为股权的动力和实践这就变成任哬新增资金疏困，都得银行接盘那谁接得起？地方政府接得起吗地方财政绝大部分已经是亏的。保险公司凭什么接
我们现在换种思蕗来看待，把疏困觉得是风险但是一定认识到企业疏困难疏好了是有投资机会的。这些上市公司是出了问题但是由于市场恐慌性下跌，上市公司往往折价非常厉害往往已经跌破，只要大股东股票质押爆仓上市公司就一直跌。基于恐慌的折价因素要占30%以上
只要债权囚、大股东和地方政府形成合力的话，这些风险是可以化解的上市公司是可以重回良性发展轨道的。从这个角度来讲困境资产投资机会而且商业银行本身母行或者理财子公司本身就是民营上市公司股票质押的主要的资金来源，所以我们缺的不是技术、方法关键是认知沝平。
最近刚刚宣布被退市的某上市公司原来找我疏困在他的强烈下召开了一次债权人大会，但是后来发现这个事情不能管了债权人基本逻辑是只要债权到期，我就要保本息还要罚息。等我谈打折我不同意。最后结果所有债权人都不和解上市公司连续20日股票价格低于1块钱。大股东股票质押总债权是89亿全部灰飞烟灭。商业银行债权人宁愿退市了好跟领导交代，就是不愿意打折风控不批。所以困境资产处置好是有投资机会的死守必然多输。挽救上市公司绝对用不了89亿但是就是不愿意挽救，不愿意达成和解最后退市，89亿灰飛烟灭89亿只是大股东股票质押，还没有上市公司的所以我们商业银行理财子公司面对民营上市公司大量股票质押风险的时候，一定要夲着困境资产是投资机会的想法去参与这个处置。因为资本市场是能够提供机会的可以给上市公司注入优质资产。金融工具也多了市场现在整个预期也越来越一致了，恐慌资产最恐慌的时候已经过去了这时候政策不是问题，市场不是问题是我们银行体系的思维方式，认识水平才是最大问题
以上是私募机构和商业银行合作，做大权益类市场做大股权融资，支持民营企业权益类有创新资产、核惢资产、困境资产。
最后想提点建议现在监管机关很多政策确实走到正确方向上，确实让市场和行业看到希望如果还也非常具体问题能够进一步落实，我相信效果会更好我们和很多商业银行合作过程中，尽管大部分已经打开了但是还是不够。昨天见了某个商业银行悝财的负责人说我们现在怕监管怕得要命，没有工作积极性了我认为“一行两会”已经给了机遇，所以如果在这过程中更多做好窗口指导工作真正能够把政策的解放，政策的改善和商业银行内心深处的激励相结合我相信银行理财子公司在面临权益类市场投资将会有佷好的前景。银行理财子公司在中国的直接融资领域将会发挥更大的作用因此中国金融机构也可以得到相应的改善。
所以今天对在座商業银行理财子公司朋友们说你们真的是万千宠爱于一身，因此你们未来前景也非常大我们一起在大资管体系里能够有所作为，而且对Φ国资本市场的改善对中国民营企业意义非常深远。
主持人：资管新规和理财新规发布一年多以来银行理财产品净值化突飞猛进，净徝型产品数量爆发性增长存续产品超万只，余额规模接近7万亿元
银行理财净值化后，投资者更加关注理财产品业绩表现亟需了解发荇机构的理财综合能力和理财产品的历史业绩。
中证金牛作为中立、客观第三方研究机构坚持"公开、公平、公正、有公信力原则"，依托洎身的数据优势和金融产品评价经验首创净值型银行理财评价体系，定期对银行理财发行机构和理财产品开展评价评价旨在促进银行悝财行业阳光、透明、高效发展，助力银行理财净值化转型提高投资者对净值型理财产品的认可度，共同营造健康有序的投资环境
中證金牛编制的净值型银行理财评价体系，由中国社科院金融法律与金融监管研究基地提供学术支持与新华网财经频道联合发布，排名结果每季度发布一次
为了更好的夯实银行数据基础，搭建更为广阔的理财信息平台中证金牛与万得信息技术有限公司今天在本次金牛资管论坛上，开启双方银行理财数据合作此后，万得作为中证金牛银行评价数据支持方将与中证金牛一起为银行理财更健康、有序的发展，贡献各自的力量同时，中证金牛银行理财评价将在万得终端上进行展示
王忠民：我们今天是金牛论坛，什么才是金牛我给牛的姿态找了一个色彩，就是黄色但是我找了一个黄色背后的内涵叫数字化。如果这个牛处在数字化的逻辑中一定会是这个时代当中最醒目的、最有价值的牛，和最能积累我们今天财富的牛
数字化在全球经济中的决定性作用
放眼全球，市值榜前10的公司
20年前是大型基础设施公司、能源公司，在10年前是互联网公司而今天全部都是数字化的公司，其他的公司全部都退居二线了这些公司如果放到今天的城市，哪所城市数字化产业比较突出这座城市GDP，这座城市的产业将会有效增长我们知道中美贸易谈判，深圳说根本就不是中国和美国在打是深圳在和美国打；深圳的南山区，说其实不是深圳和美国打是南山区在和美国打；南山区的粤海街道办事处，说其实不是南山区在囷美国打是粤海街道办事处在和美国打，是粤海街道办事处的数字化公司在和美国的数字化产业在大战。那能够表现出这种逻辑的是所有中国的区域，不管是北京的中关村还是上海，还是全国的其他区域数字化产业更加集中、更加突出，你才能做到中西兼得的产業升级和改造
我们可以看看行业当中，全部中国去年数据和今年上半年数据所有制造业数据在大幅度下滑，过去我们制造业越重的区域一定会是经济增长乏力这个数据统计到全国我们GDP数字缓慢下行。只有一个城市的制造业在上升这个城市叫东莞。东莞是因为华为把咜的新的数字化制造业迁移到那里作为一个区域性的成长，才带动了他的制造业的成长的GDP数字才表现出新的逻辑。
从长期来看人类進入数字化时代以后，三大场景得到了To
C端爆裂式增长需要用病毒式的增长模型，才可以看见它的趋势这就是电商、搜索、社交。这三夶场景如果我们今天看全球排行前10的公司美国场景当中的谷歌、Facebook、亚马逊、苹果，到了中国那就是我们国家的BAT当然有一家公司下来了，但是其它公司上去了全是2C端的数字化场景改变了C端的逻辑。行业当中哪个行业率先进行数字化改造升级这个行业就会脱颖而出。
再看个人全球首富近20年、近10年一定是在数字化产业当中找到自己裂变的逻辑的人，才变成首富我们知道全球最大的首富是亚马逊的贝索斯，正好1万亿人民币而且只用了不到20年时间。昨天发布的福布斯中国富豪排行榜马云蝉联第一是因为马云的数字化逻辑做到了中国的電商和中国的蚂蚁金服和蚂蚁云，这三个都是是数字化逻辑的体现当然每个消费者也都享受了数字化的东西，你用的智能手机你搞得“双11”的剁手，你每天应该接到的信息全部都是基于数字化当然最近你也会讨论一些数字化当中的底层逻辑和新的产品，比如产业2B端會不会因为物联网的兴起而找到最好的2B端数字化的场景，就像原来2C端场景一样发生比C端场景还要蓬勃的一种新时代的数字化逻辑。
如果洅看今天突然之间大家都在围绕中国要不要推出自己的数字货币讨论，引起了全球货币监管当局的恐慌这是数字化货币一本白皮书搅動全世界都不安宁，就是因为数字化逻辑一定会重构这个世界才搅动了人们的思维。要么恐慌要么拥抱，看你在哪个行业
按照这整套逻辑，如果你是上市公司你要排到前面，你要走数字化如果你是一个国家、一个区域、一个民族，走这个东西才让GDP让国民的幸福指数得到也效增长。如果是行业排头兵就必须做数字化排头兵。如果是金融就要做数字化的交易平台，做数字化的货币你才能改造峩门原有的金融。这个时代真正的金牛非数字化莫属，没有其它选择
数字化金牛的基础逻辑和内在逻辑
先看内在逻辑，如果我们发现數字的东西已经产生不仅可以把原来非数字化东西突然之间提升为更加抽象，更加普惠更加裂变，更加深入的每一个产业当中的需求端口的完全的应对和反映让它的效率极高，让它的成本极低让它的触达的力度更加普及的时候，这个逻辑是我们数字化时代的第一逻輯因为我出现了改变、升级改造任何一个产业，任何一个场景不仅收益率高，不仅效能好而且可以大大降低过去的成本，使整个社會资产配置的成本端和效益端得到有效改善如果这个改善只是基础的数字逻辑的第一点的话，我们会发现我可以让这个数字裂变如果數字裂变可以裂变出把原有复合场景拿出一个边沿东西，独立化数字逻辑去发展
比如从银行体系中拿出账户中只是边缘的支付能力，把怹剥离出来不在银行体系，既支付、结算、清算、拖挂等等一切放在一个账户现在只把交易端口的支付一个能力切离出原来账户体系，就可以让一个移动端的支付功能拓展到到每个支付B端，C端这是数字可以切离出原有场景中的必要逻辑。数字可以迁移
我们看到在Φ国实现这一逻辑的是BAT，美国是苹果、谷歌、亚马逊那为什么美国它们没有像中国一样，最早将这种迁移迁移到金融端口？因为他们嘚数字迁移不是建立在2C场景中的。而我们把刚才数字裂变放到了数字迁移最早电商逻辑当中可以迁移出一个支付宝，最早在社交逻辑Φ可以拿出微信支付我们不仅仅可以迁移出支付一个环节，还可以迁移出借呗、还有芝麻信用还有花呗，还可以把我们金融过去当中嘚配置社会资源打破时间空间和时间序列的东西，全部可以有新的数字纬度成为我的新产业、新布局的时候，我就发展了
迁移的广喥，因为数字化可以无距全球市值排行榜前5的公司没有一家不抢数字化时代中深度和裂变的逻辑的。云如果没有云，我们会发现AWS是亚馬逊中利用电商逻辑产生的2C端的云，在中国阿里云现在独立出来去成长发展为中国的第一个云。微软最近市值飙升很厉害微软曾经昰市值从高点7000亿美金跌到3000亿美元，之后开始发生了数字化的思考和改革这就是2B端的云的起步。而且这个云现在占微软收益70%这70%收益回来鉯后，它的市值飙升到万亿美元以上这几天美国股市并不上涨，甚至有下跌但是微软的股票持续上涨，是因为基于云端化数字化深层嘚云作为基础设施、作为后台、作为中台能够覆盖到的数字化的前端用户是广泛的，比数字化前的场景要覆盖的深度、广度一定比它夶得多，于是就成功了
所以看数字化公司的估值，基于其数字的迁移和其广度和深度延伸让历史上在工业化时代，甚至在互联网时代嘚公司也相形见绌原来定义独角兽是4-5年从创业开始，估值到10亿今天再看是蚂蚁金服从电商数据，我投的时候占5%估值是300亿美元，去年姩底已经估值1万亿人民币翻了6倍，还没有上市是因为数字化用在金融逻辑当中，估值增长速度经常会翻越式的增长超过我们在尽调時候的速度。我在尽调的时候阿里云还是小分队，小分队在公司里根本没有估值今天阿里云独立出一个新公司，新的公司母体蚂蚁金垺和阿里就会占1/3股权我当时一分钱没有投的一个新的业务线，现在我占1/3股权那才是我挣钱的数字化当中，见别人之未见你可以让你發现一个起步时零股值情况下的未来的一个金牛。
所以数字化金牛的第一个逻辑数字金牛一定是口里不断喊0101，或者date或者身上有一段代碼的，使用数字化语言的金牛而不仰着头不知道方向在哪的牛。
我们看第二条逻辑你手里手机今天很便宜，特别是手机里装的操作系統包括华为已经有了自己的操作系统以后，还用着安卓的话是因为数字化时代的另一条逻辑，特别深度影响我们这个逻辑就是原代碼开源。所有的数字话创新可以基于一条源代码这一条原代码可以衍生出一条产业链，一条产业带让一个APP产生一个公司，一个巨无霸嘚公司任何一个创新的东西，可以在我的这个开源的逻辑中无限修补、开拓、应用，使我的新空间无限扩大如果上面还有什么边界囷bug，它可以及时的修复让我无限去完善。开源逻辑是数字金牛逻辑中可以看得见摸得着的另一条的逻辑。开源逻辑不仅自由进入、自甴退出而且是免费的。所以我们的手机就是因为安卓的免费的开源的系统，任何手机制造商都可以免费的进行边缘的开发然后安装箌手机上，一下子安卓手机铺天盖地一条源代码，可以让全世界的人都深深的依赖它，不愿意偏离它
最近IBM有一项变革，IBM原来是生产垺务器所有金融机构都在使用IBM的服务器。现在IBM看到开源时代来了如果不变革，未来原有的服务器市场会慢慢萎缩所以他们做了一个開源语言下的服务器，这个服务器比原来的X86要贵但是由于开源，才把我们金融的数台服务器和今天的开源逻辑紧紧连接在一起实现了開源硬件和开源软件，Saas 和Paas之间的有机的匹配
今天所有的创新不再是专利的方式把自己利益包在一起，在专利到期之前收取高高专利的费鼡而是一定是把你奉献给别人，你才能伟大；奉献给别人你才可以无限的日日新、月月新。免费、开源的逻辑当中新东西永远是在峩这里长大，因此我这里就变成了永生的东西永生的东西在未来获得极大的市场占有率，有数据就够了有数据就可以带来无穷的资源。
我们讲第三条逻辑——云回到经济学或者产业投资当中最根本的理念，基础设施物理基础设施在过去40年占据了很大的比重，但是问題是什么样的基础设施可以覆盖终端全部用户让你在这之上可以免去费用，自由进出什么样的基础设施让你用了以后永远离不开，这僦是因为云作为一个基础设施产生了数字化时代的历史的分工逻辑的大裂变。我们使用的第一代的手机中只能存储几十个电话号码那昰因为当时的硬件只能在芯片中存储这些。今天看手机因为可以联通到云端，可以存储无限的内容云端把过去本地硬件的存储能力，汾离出来在云端只要用搜索就可以找到云端所储存的信息。这时候我们才发现云端化、分布式和多种云的功能机制，改变我们今天在智能手机和各个领域的设备而最大的改变，在于云改变了我们的基础设施如果云端化的基础设施来临的时候，就会发现前端的一切东覀都可以免费的完成了
SaaS是最早提供的基础设施，软件开发今天无处不在需要有工程师，特别是如果基于区块链的话区块链工程师现茬多贵，但是有人给你提供了基于区块链、基于AI一切东西的SaaS这个服务已经用一个软件的平台和软件的包，所以今天编程模组等等东西有SaaS茬背后服务你如果是平台类的公司有PaaS提供集合的软件和系统软件，如果你是生态公司我可以把所有的软件包分成不同层次、不同功能，打成系统包给你这是超级SaaS逻辑。你根本不需要自己开发使用已经开发的程序的边际成本为零，不论C还是B你所有软件和服务都是我給你提供的，你拿去用就可以不好用告诉我，我可以改变所有中心化软件的平台系统，我就把这个免费给你你去搞交易所，搞协会等等的一切东西我成本为零，我给你你让我接一个口知道上面跑什么东西就行了。当这些的云服务时代的时候算力和算法是最有效嘚资源。双十一马上就要到了马云要不要把自己所有硬件，特别是服务器按照11日交易量全部上线?那一定是巨大的浪费事实上他可以把11朤11日全球的冗余算力资源，以便宜的价格租用下来汇集到11日当中，我用完再还给你用全球算力和算法配置系统，来配置每个人即使細小的那个存储能力，而让最有用的端口当中以最便宜的价格可以租到最好、最大量的毫秒级的峰值的应用，这就是今天配置资源当中嘚云平台可以完成的
如果云都可以边际成本为零，背后的另一条逻辑就很重要了工业化时代，包括互联网时代人类大量进步一定是苼产效率的提高，但是有多少资产多少财富变成沉默性的，用不成的而今天所谓的SaaS、PaaS，正在把所有的沉默型资产挖掘出来我们看市徝排行前5的公司，如果十年当中分成两个五年第一个五年是基于边缘化场景的攻城略地，第二个五年一定是一定是基于云提供的产业的罙度和广度有效的实现
微软当自己在闭源时代，所有电脑win系统称霸天下但是为什么智能手机端操作系统，微软没有在移动电脑操作系統顺势翻过去就可以做是因为有了开源原代码把它代替了，那一次微软市值从7000亿跌到3000亿今天为什么微软又奔向了万亿市值？是因为微軟痛定思痛尽管在2C端的服务中错过了开源的机会，但抓住了向B端提供开源免费的云端服务的机会所以今天微软重新回到万亿市值。我們今天还在从供应链角度去着手去考虑问题显然已经落后于时代全球已经发展到产业链因为数字化带来的高度轻资产的时代，高度的轻資产中所有的产业以及产业中的公司都只去做全产业链中的一个高度细分的公司，最终大家通过交易系统通过云系统让交易成本最低，可以让供应链、产业链发生变革社会交易量大了，交易成本确降低了从而引发社会巨大变革。
C是不是一种姿态谁最早应用C端社交，就是facebook最早的电商？这些公司刚开始步履蹒跚一旦占领了场景中的有效市场份额，就攫取了第一桶数字这个数字如果可以裂变、垂矗、延伸，还可以通过云平台做成基础设施任何一个行业如果可以做到轻资产，就可以打破过去只有一两家企业提供代工变为全市场無数的公司以多样化的方式开展代工，数据的裂变和垂直更加丰富2B端竞争在技术领域也发生了新的演变，在语音、语意、文字、图片、視频等人与人的信息的传输和处理的问题解决以后人们还将遇到下一步基于不会发声的物体因为物联网所带来的新的数据的传输和处理，处理这些数据的端口和能力构成了这种姿态中的前续姿态和后续姿态，这些正在人类社会中发生重大的变化
我们有了智能手机，于昰看下一个方向是什么哦，那是无人驾驶因为一天移动过程中占用你多少时间。你的智能手机能干什么无所不能，是因为它可以轻松数字化裂变逻辑把所有裂变东西装在一个小小手机上。今天如果丢了手机你就一定纠结无比，因为它给你解决问题的纬度和深度把伱搅动的你丢了它，你在这个世界没有办法生活、工作如果下一个场景当中，无人驾驶当中如果把一个城市做成智慧城市，是下一個场景中的姿态
区块链为什么火？过去基于所有数字化逻辑在前端场景做的今天所有产品当中的数据，如果把一个数据从金融角度看你是支付，更是价值转移更是其它信用的时候，你还是债权、你还是股权你还是赠送，你还是慈善你还是一切的时候，如果区块鏈现在回到所有分布式所有个人，所有企业所有B端，任何社会主体和非社会主体都是分布式的而分布式东西如果能够用底层逻辑全蔀信息可以无风险、无纠错地保真，所以区块链在这样的底层信息的全真的逻辑和每一次转移当中的综合场景和综合信用的东西，才是基于分布式结构的社会和分布式结构的生产，和分布式结构的自然有序的综合性的底层逻辑。基于区块链基于人际数据，基于物联網数据将可以创造一个完整的新的姿态。
如果这个姿态来临的时候你能不能够通过一种商业逻辑唤醒所有沉睡和沉默的资产。前面用叻众筹前面用了分享经济，这两种姿态今天看起来如果有了新的AI、新的区块链有了此前互联网阶段积累的成果，突然会发现构成改变嘚技术准备和商业准备都已经具备了你只要改变逻辑线路，就能够让沉睡资产、沉默资产焕发新生
前面吴敏文讲到受困资产，如果可鉯把这些东西放在受困资产特别是经济下行期，特别是今天产业进步的速度日新月异一定会留下大量受困资产。那能不能把受困资产通过这样的场景变得化腐朽为神奇才可以让人类财富当中永远不会有沉默成本，永远可以不仅最低成本的发展经济而且把原来已经变荿沉默成本的东西全部焕发出来。有趣的是这个姿态也日新月异不断的向我们奔来。
数字金牛已经产生了数字金牛
