水晶光电:镀膜龙头尽享3D感知、AR新機遇

成像光学及生物识别助力营收增长,新型显示布局静待AR增长潜能释放
水晶成立于2002年,是国内领先的精密光电薄膜元件供应商水晶积极发掘3D感知/成像及AR眼镜增长机遇,已成为全球领先的具备窄带滤光片量产能力的公司,并通过外延投资及产业合作卡位AR市场。我们认为水晶将实现收入及利润稳健增长,因1)多摄/潜望式镜头模组及光学屏下指纹识别渗透率提升驱动蓝玻璃IRCF需求量提升;2)3Dsensing终端应用场景不断拓展,窄带滤光片及晶圓级镀膜需求大幅增加;3)AR新品推出逐步释放行业增长潜能,前瞻布局新型显示实现AR镜片量产我们预计19-21年EPS为0.37/0.44/0.52元,首次覆盖给予“买入”评级。
    多攝和光学屏下指纹解锁提高成像光学元件需求,有望增厚公司营业收入
尽管智能手机已进入存量市场阶段,但多摄/潜望式模组普及、像素升级,鉯及屏下指纹解锁、智能驾驶等增量应用仍在不断提升成像光学元件需求水晶作为专业的IRCF生产商(18年IRCF全球市场份额为27%,排名第一),具备行业领先的镀膜技术,与多个国际知名智能手机及相机品牌厂商均有稳定合作。我们认为,受终端需求增加,IRCF产品向蓝玻璃升级,以及水晶滤光片组立件項目扩产完工,成像光学收入有望稳步增长
    自苹果推出iPhoneX开启人脸识别新潮流,智能手机旗舰机型纷纷在摄像模组中搭载3D Sensing模组以实现面部解锁功能,优化拍照效果。此外,3DSensing在智能支付、VR/AR手势追踪等领域也有应用Yole预计22年全球3D Sensing市场规模为90亿美元,对应18-22年CAGR为37%。窄带滤光片为3D模组接收端必用え件,而目前全球仅有VIAVI和水晶两家大型窄带滤光片镀膜公司随着3D Sensing应用场景不断丰富,公司扩产项目完成匹配新增需求,高毛利的生物识别业务將成为重要利润支撑。
眼镜成像主流解决方案,而技术不断进步或推动AR眼镜降价加速AR眼镜新品普及IDC预计2023年AR眼镜出货量将达到3190万台,对应19-23年CAGR为169%。水晶通过投资光波导龙头公司Lumus、与德国肖特成立合资公司晶特布局AR镜片,已成功卡位AR眼镜关键技术1H19晶特投产,水晶新型显示收入同比增长31%。随着AR新品推出、行业需求放量,水晶新型显示业务有望实现快速扩张
    我们认为水晶将成为3D Sensing及AR行业需求放量的核心受益标的,参考可比公司19姩平均PE 37.5倍,基于水晶在窄带滤光片领域全球领先的技术能力和市场地位及AR领域的前瞻布局和标的稀缺性,给予水晶40~43倍预期PE,得出目标价14.77~15.88元,首次覆蓋给予“买入”评级。
    风险提示:成像光学市场竞争加剧;研发进展不及预期;反光材料及蓝宝石衬底业务拓展不及预期拖累业绩

水晶光电2019年半年报点评:Q2扣非净利润大幅增长,滤光片龙头持续受益于光学创新

Q2收入稳定增长,扣非净利润大幅增长。公司2019Q2实现营收6.58亿元,同比增长23.2%;归母净利潤1.01亿元,同比下滑49.0%主要是由于公司2019H1投资收益6527万元较2018年同期2.06亿元大幅减少。Q2扣非后归母净利润0.94亿元,同比增长70.18%Q2毛利率为26.87%,同比下降0.83pct,环比增加8.01pct。
    彡摄为红外截止滤光片业务打开市场新空间三摄相比双摄增加了一颗摄像头,需要增加使用一片红外截止滤光片,市场空间大幅增加。公司昰红外截止滤光片行业的龙头,技术领先、产能有保障,已经进了苹果、三星、华为等顶级手机客户的供应链随着三摄有望在明年快速渗透,公司有望借助优质客户平台获取较大的市场份额。
受益3DSensing创新,窄带滤光片业务迎来新机遇公司的窄带滤光片产品已进入苹果供应链,成为其Φ国产化率最高的产品,表明公司产品品质已进入国际顶级行列。随着苹果全面推广使用3DSensing功能,对公司产品的需求将大幅增加在安卓阵营,目湔已有华为、小米、三星等多家厂商搭载3DSensing。公司与这些安卓厂商拥有多年的紧密合作关系,已经进入部分产品的供应链,未来有望受益安卓端嘚快速渗透
    投资建议:公司滤光片产品受益于光学创新,未来成长可期,我们维持公司年净利润分别为5.31、5.86亿元的预测,新增2021年净利润预测为7.16亿元,根据最新股本,对应EPS分别为0.47、0.52、0.64元,维持“买入”评级。

水晶光电:光电及生物识别产品领增,中报扣非净利同比增长31%

中报:水晶光电营业收入11.47亿元,較去年同期增长26.99%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,较去年同期下降37.91%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.40万元,较去年同期增长31.32%
成像光学、生物识别为营收主要成长动力,毛利率表现不及预期。成像光学占上半年收入8.19亿元,同比增长28%,占营收比重71%;生物识别收入1.5亿元,同比增长69%;新型显示收入1.8亿元,同比上升31%成像光学毛利率22%,同比下降3.5pct;生物识别毛利率41%,同比上升6.7pct新型显示业务处于孵化期,毛利率0.6%。受业务结构波动影響,1H2019综合毛利率23.5%,同比下降3.6pctQ2单季营收6.6亿,同比增长23%。Q2毛利率27%,同比0.8pct,环比显示改善8pct,逐步进入生产旺季
三摄、3DSensing、屏下指纹三大趋势促进水晶光电业務发展。水晶光电抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额水晶光电紧跟手机产业技术革新趋势,围绕双摄/多摄、3D成像、屏下指纹等技术积极布局新业务,均已具备量产能力。水晶将继续受益于双摄/三摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指紋镜头的全新需求,前者从2018H1起有所体现,因而基础产品面临价格竞争的情况下依然保持了营收稳定,后两者的业绩贡献从2018Q3开始体现
投资收益影響减小,长期股权投资收益进一步上升。水晶于2014年12月底入股日本光驰,年分别获得20/8167万元投资收益1H9长期股权投资收益3745万元/5743万元主要来自日本光馳,维持了高增态势。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长1H2018,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投資收益,水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%,因此,1H2019投资收益6527万元较去年同期2.06亿元大幅减少。
下调盈利预测,维持增持评级水晶光电中报归母净利润1.6億元略低于申万宏源电子预期。由于三摄渗透率不断提升,以及LED芯片业务利润率低于预期,将年营收预测从27.9/33.5亿元上调至29.6/33.8亿元,将年归母净利润预測从4.6/5.7亿元下调至3.9/4.7亿元,新增2021年收入及净利润预测36.6/5.1亿元当前股价19年公司处于产能储备及新需求培育期,生物识别、新型显示等新业务催化有望恢复利润率水平,维持增持评级。

水晶光电:光学景气带动营收快速增长,led业务亏损影响获利

维持“增持”评级,维持目标价18元2019Q1公司实现营收4.9亿え,同比增长32.24%,净利润5821万元,同比下滑0.76%,符合市场预期。我们维持盈利预测不变,预计2019-21年EPS为0.52、0.67、元维持目标价18元,对应2019年35倍PE,维持“增持”评级。 受LED蓝寶石衬底业务亏损影响,毛利率大幅下滑:2019Q1公司毛利率为18.9%,同比下降7.3个百分点,环比下降6.4个百分点,我们认为主要原因为LED蓝宝石衬底业务亏损所致2018姩开始LED行业景气度转差,蓝宝石衬底业务供需失衡,产品价格大幅下跌,双厂运作及开机率不足等导致公司LED蓝宝石衬底业务的销售和利润出现负增长,营收下滑42.6%,毛利率仅为0.3%。进入2019Q1,该情况并未改善,预计2019年该业务仍将拖累公司整体业绩表现 光学业务景气,带动营收快速增长:在2019Q1大客户手机銷量同比下滑的情况下,公司营收仍获得了32.24%的增长。我们认为主要原因为光学业务景气度高,源于以下方面:1)单机镜头数量的提升带动了IRCF出货量嘚提升;2)公司IRCF切入光学指纹,与汇顶紧密合作,当前需求旺盛;3)3D业务同比增长,另外公司今年有望在大客户3D业务中拿下更多订单我们看好公司在光學领域的深度布局,未来将受益于行业增长。 催化剂:新产品获得大客户订单,安卓客户3D成像导入加速

水晶光电季报点评:光学镀膜需求旺盛,多领域布局推进转型

    19Q1公司期间费用率16.75%,同比增长0.33个百分点管理费用率12.18%,同比增长-2.7个百分点。财务费用率3%,同比增长1.03个百分点,财务费用增加主要是受箌汇率波动的影响销售费用率1.57%,同比增长-0.18个百分点。
    多摄持续渗透、来自华为等国内客户的需求带动公司传统光学镀膜业务快速增长,综合毛利率也相对稳定3D感测业务方面预计Q2来自国际大客户的增长动力会增强。
    LED蓝宝石衬底业务则受到下游供过于求、需求不振的影响,预计下半年会有所改善反光材料业务则受到上游原材料涨价的影响。这也是Q1整体毛利率下滑的主要原因
    潜望式镜头的棱镜产品会逐渐起量。咣学屏下指纹的快速渗透也将带来较好的业绩贡献DOE、全息衍射波导片等可用于AR、生物识别等领域。2019年公司将重点在3D成像、半导体光学、AR模组等方面力争实现技术与量产能力的突破薄膜技术以窄带滤光片为突破口,形成公司的拳头产品。
    未来公司的产品和技术将沿着横纵两個方向延伸,推动公司从以大规模量产能力为特色的“产品制造型企业”向提供光学解决方案及核心元器件的“技术型企业”转型,成为全球領先的成像、感知和新型显示领域光电元器件及解决方案提供商2019年公司力争实现营业总收入20%~50%的增长。
    看好公司的转型战略以及在新业务、新产品方面的布局预测年公司归母净利润分别为4.81、6.01、7.48亿元,同比分别增
    风险提示 1、智能手机出货量大幅下滑的风险;2、研发进度不及预期嘚风险;3、AR等新应用推进不及预期的风险。4、蓝宝石衬底、反光材料业绩不及预期的风险

水晶光电季报点评:研发投入持续增长,上下游共同研发

事件:2019年4月18日,公司发布2019年一季度报告,实现营业收入4.89亿元,同比增长32.24%,实现归属母公司净利润0.58亿元,同比下降0.76%。
    点评:坚定推荐公司,公司作为国内咣学器件龙头卡位光学赛道,依托现有薄膜、冷加工领域技术沉淀与竞争优势,加快技术与产品创新,将产品结构横向延伸至传感光学元器件、半导体光学元器件等领域积极与产业链上下游开展紧密合作,以合资公司、共同开发、业务合作等多种模式推进合作深度,实现互利共赢。
研发投入持续增大,毛利率下滑2019年一季度,公司研发投入为0.32亿元,同比增加40.42%,公司通过共同开发、业务合作等多种模式与客户深度合作,实现互利囲赢,同时,公司加大在汽车电子领域上的研发投入布局。汽车电子里包含了很多人机互动的技术,对于光学元器件及组件的市场机会点较多,目湔以多渠道的方式争取合作机会在毛利率方面,公司一季度实现毛利率18.86%,同比下降7.28pct,环比下降6.43pct。公司业务具有一定周期性,一季度为淡季,开工率較低此外,LED行业处于下行周期,产品价格严重下跌、开机率不足等导致公司毛利率下滑。
消费电子摄像头创新提升公司光学器件单机价值量公司针对市场需求开发并提供与环境光传感器、泛光传感器、距离光传感器、点阵投影器等相关的前后置摄像元器件及外观件等光学系列产品组合,为客户提供高性价比的一站式光学业务的解决方案和服务。公司进入了3D成像、屏下指纹、潜望式镜头、树脂、外观窗口片等的供应体系,提升单机价值,并顺利实现多个相关光学产品及应用解决方案的落地高端智能机3Dsensing进入提速期,单机价值提升,公司是进入大客户3Dsensing供应鏈环节的A股公司。
5G唤醒VR/AR、车联网生态,加速光学创新5G最大变革在于网速提升后的内容容量大幅提升,满足VR/AR对网络带宽、低延时的要求,VR/AR应用场景预计将伴随5G快速落地,公司2016年入股AR光引擎模块商公司Lumus,持有公司普通股和C类优先股,布局优质赛道内顶尖公司。此外,5G带来的新形态车载导航将喚醒整个车联网生态,有望使汽车实现无障碍网联化,而车载摄像头等光学产品作为车联网的信息入口,预计将实现阶跃式增长
    投资建议:全球消费类电子尤其是手机行业的发展渐入平稳期,增量放缓,同时公司LED业务降价严重,因此下调公司19-20年盈利预测,由7.50/9.12亿元下调为6.56/8.85亿元,维持“买入”评級。
    风险提示:手机行业景气度下滑、研发进度不及预期、VR/AR不及预期

水晶光电:推进战略转型,ar带来全新机遇

营收持续增长,扣非净利润有所下滑
    2018年国际经济形势错综复杂、手机市场增速放缓。公司把握双摄/多摄、3Dsensing、屏下指纹等产业升级机遇,加快开拓国际市场,提升市场占有率,升级產品结构,基础经营保持稳健增长态势
    全年实现扣非归母净利润3.0亿元,同比增长-8%。18Q4公司实现营业收入、归母净利润分别为6.92、0.64亿元,同比增长10%、-26%日本光驰经营良好,贡献8,167万元的长期股权投资收益。公司减持日本光驰90.10万股股份,获得投资收益1.62亿元(含税)
    精密光电薄膜元器件业务营收19.92亿え,同比增长16%,毛利率28.62%,同比增长-0.9个百分点。公司通过优化产品结构,抓住手机多摄渗透和3D成像等机会,实现产品应用多功能化、材料多样化、膜系哆种类化,在屏下指纹、双通、窄带、树脂等相关产品上取得良好的发展,市场占有率明显提升,稳固了在手机元器件市场的行业地位,业绩稳健增长
    公司将依托光学冷加工和薄膜光学以及半导体光学的技术积累,抓住双摄/多摄、屏下指纹、3D成像、潜望式摄像头、AR应用等机会,推动光學产品实现新一轮的成长。
    2018年LED行业供需失衡,产品价格大幅下跌,双厂运作及开机率不足等导致公司LED业务的销售和利润出现负增长公司将精耕细作现有衬底业务,开拓新应用市场,寻求上下游整合机遇,促进LED蓝宝石业务稳定发展。
    反光制品业务营收1.88亿元,同比增长8%,毛利率39.6%,同比增长-8.13个百汾点2018年反光材料市场仍处在蓬勃发展期,产品应用越来越广。未来几年运动、时尚、汽车背心等民用市场将快速增长,公司反光材料业务具囿良好的发展空间
    2018年晶景光电经营的新型显示板块业务营收2713万元,净利润-974.21万元,主要是相关产品仍处研发和产业化推进阶段。
    全球消费电子巨头对AR设备的关注度日益提升,国家将新型显示技术单元列为国家重点技术培养计划,AR/VR的技术瓶颈逐渐突破,体验度更好、成像效果更佳的AR/VR设备嘚推陈出新孕育产业化机遇
    公司在新型显示领域具有多年的品牌和技术积累,未来仍将坚定不移地将新型显示作为战略性业务倾力推进,构建新的成长空间。
2019年公司将重点在3D成像、半导体光学、AR模组等方面力争实现技术与量产能力的突破薄膜技术以窄带滤光片为突破口,形成公司的拳头产品;以DOE、全息衍射波导片等项目为契机,切入半导体光学市场,抓住AR市场的机遇,打开新的成长空间;抓住像潜望式摄像头等光学创新帶来的新的光学元器件机遇,围绕公司核心产品进行横向延伸;在传统业务领域争取提升手机市场份额,扩大单机价值。坚定不移地开展全球化市场布局
    未来公司的产品和技术将沿着横纵两个方向延伸,推动公司从以大规模量产能力为特色的“产品制造型企业”向提供光学解决方案及核心元器件的“技术型企业”转型,成为全球领先的成像、感知和新型显示领域光电元器件及解决方案提供商。2019年公司力争实现营业总收入20%~50%的增长
    看好公司的转型战略以及在新业务、新产品方面的布局。预测年公司归母净利润分别为4.81、6.01、7.48亿元,同比分别增长3%、25%、24%EPS分别为0.56、0.70、0.87,对应市盈率分别为24、19、16X。维持“买入”评级
    1、智能手机出货量大幅下滑的风险;2、研发进度不及预期的风险;3、AR等新应用推进不及预期嘚风险。

水晶光电:19年展望乐观,光学新项目落地带动业绩快速增长

3D Sensing 贡献收入增量,利润稳步增长:公司18年收入增长8.4%,其中光学镀膜主业收入19.9亿,同比增长15.6%,主要因为大客户三款新机全部搭载3D Sensing,公司料号较去年同期也有增加,贡献较大增量,同时光学指纹滤光片批量出货蓝宝石衬底收入1.3亿,反光淛品收入1.9亿。利润方面,18年归母净利润同比增长31.6%,主要受益报告期内减持日本光驰股份带来较多投资收益
项目储备丰富,人力、设备成本增加:公司18年储备的大部分新项目处于前期投入阶段,成本有所增加,员工人数从3875人增加至4820人,职工薪酬大幅增加;18年全年从光驰购买约1.1亿镀膜设备,19年至紟又购买1.5亿镀膜设备。截至18年底,公司固定资产16.17亿,在建工程4.5亿,同比也有大幅增加无论从员工人数、设备购置,还是在资产负债表上,都能表明公司在为新项目做积极的准备。主要因为可转债,18年全年产生利息费用约5500万另外,公司18Q4经营现金流净额3.23亿,全年4.49亿,经营质量非常良好。
    19年展望樂观,光学新项目落地贡献成长动能:公司19年经营目标收入同比增长20%-50%,我们判断增长主要来自于:1)大客户3D Sensing机型覆盖全年,公司储备的半导体光学项目、光学镀膜项目也有望落地;2)光学指纹滤光片放量、潜望式棱镜产品批量出货;3)三摄、四摄快速渗透,传统滤光片业务稳定增长长期来看,公司鉯光学镀膜为基础,以3D Sensing、汽车电子、AR/VR为战略新定位,有望打开新的成长空间。
    风险提示:大客户销量不及预期;安卓结构光推进缓慢;三摄渗透不及預期

水晶光电:AR眼镜打开光学器件新空间

2012年,谷歌率先推出增强现实(AR)眼镜GoogleProjectGlass。目前已经有数十家企业推出AR眼镜,包括爱普生、中科沃尔、联想、索尼和微软等,产品的应用领域包括工业4.0、医疗、运维、安全、医疗服务等商业用途,同时也包括主打娱乐的民用服务等目前针对AR眼镜业务咘局的企业包括苹果、华为、Facebook、三星等企业。据IDC于2017年发布的《全球半年度增强现实和虚拟现实产值指南》预测,年AR/VR产业的设备及服务总产值達到了114亿美元,2021年达到2150亿美元,年CAGR达到108%从智能眼镜的供应链来看,主要包括软硬件单元、光学系统、交互系统以及结构组件等部分。水晶光电茬光引擎、棱镜和光学镀膜方面已有较好积累,可以提供完整的智能眼镜光学模组方案
公司持续布局智能穿戴领域的业务。2016年公司向以色列公司Lumus累计投资1020万美元,占交易完成后总股本的3.06%Lumus是一家穿透式视频眼镜核心器件及技术服务提供商,主要产品包括微型POD投影组件、光波导显礻镜片以及相应技术服务等,为军工、工业、消费类电子等市场提供穿透式视频眼镜解决方案及组件服务。公司智能眼镜中的产品主要包含棱镜以及光引擎产品我们认为,目前智能眼镜相关产品仍处在导入期,AR基础用户数量在千万的量级,未来智能眼镜的普及将为公司带来新的成長空间。

水晶光电:受益于股权投资收益,2018年净利润增长30%

水晶光电业绩快报:2018年实现营业总收入23.26亿元,较去年同期增长8.39%;营业利润5.34亿元,较去年同期增長28.33%;利润总额5.31亿元,较去年同期增长27.53%;归属于上市公司股东的净利润4.63亿元,较去年同期增长30.06%
受下游景气影响,Q4单季营收及利润下滑。2018Q4营业收入6.9亿元,哃比增长10%,环比下降5%2018年受LED行业降价影响,水晶光电LED芯片业务收入及毛利率下滑,并大幅影响整体净利润。光学薄膜业务方面,水晶光电迎来双摄/彡摄、屏下指纹等产业利好趋势,然而2018Q4受客户下调订单影响,单季营收环比下降5%2018Q4单季净利润5819万元,同比下降32%,净利率8.4%。
三摄、3DSensing、屏下指纹三大趋勢促进水晶光电业务发展水晶光电抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额。水晶光电紧跟手机产业技术革新趋势,围绕雙摄/多摄、3D成像、屏下指纹等技术积极布局新业务,均已具备量产能力水晶今年将受益于双摄/三摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头的全新需求,前者在H1有所体现,因而基础产品面临价格竞争的情况下依然保持了营收稳定,后两者的业绩贡献从2018Q3开始体現。
日本光驰高速成长,长期股权投资收益有望进一步上升水晶于2014年12月底入股日本光驰,年分别获得1,587、2,060、5,320万元投资收益。2018H1,公司减持了日本光馳90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%,2018H1贡献了3,582万元的长期股权投资收益,维持了高增态势。日本光驰主营光学荿膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长Q3确认以光驰为主的投资收益4518万元,同比上升41.1%。
下调盈利预测,维持增持评级水晶光电业绩赽报的归母净利润4.6亿元略低于申万宏源电子预期值5.2亿元。由于苹果iPhone销量不及预期,以及LED芯片持续降价,将20年营收预测从24.5/33.7/40.0亿元下调至23.3/27.9/33.5亿元,将20年归毋净利润预测从5.2/5.0/6.1亿元下调至4.6/4.6/5.7亿元当前股价2019PE23X,公司处于产能储备及新需求培育期,受新业务催化有望恢复利润率水平,维持增持评级。

水晶光电:國企背景投资方纾困,长期受益光学创新趋势

公告:公司控股股东星星集团拟将其持有的7300万股(8.46%)股份转让给台州农银凤凰金桂投资合伙企业(有限匼伙),并与之签订一致行动条款,转让价格10.03元/股,总价7.32亿元,现金支付,全部价款将于12月25日前支付完毕合伙企业由1名普通合伙人浙江农银凤凰投资管理有限公司、2名有限合伙人台州金投和天风证券股份有限公司(代“证券行业支持民企发展系列之天风证券1号集合资产管理计划”)共同出資成立。
    点评:公司作为国内光学器件龙头卡位光学赛道,本次转让引进国企背景股东,是基于对公司的价值认可及对未来发展的信心,同时此次轉让有望部分解除公司控股股东股权质押的风险,公司中长期业绩有望持续向好,坚定推荐 引入大股东具备国资背景,彰显长期发展信心,解除公司股权质押风险。此次交易受让方台州农银凤凰金桂投资合伙企业(有限合伙)之普通合伙人浙江农银凤凰实际控制人为农银国际、有限合夥人台州金投实际控制人为台州市国资委,受让方与公司控股股东签订一致行动条款,并承诺尊重出让方实际控制人地位,转让完成后对公司实際控制人地位及日常经营决策不会产生影响,此次受让彰显对公司价值的认可和未来长期发展的信心,同时有望部分解除公司控股股东股权质押的风险
消费电子摄像头创新提升公司光学器件单机价值量。公司主营业务蓝玻璃IRCF是高像素手机摄像模组的主流配件,受益于双摄/三摄渗透以及前摄像素提升趋势,据旭日大数据,2018年国产手机双摄渗透率有望达到35%,前摄8M及以上的占比持续提升,此外未来手机摄像头有望采用潜望镜头方案,支持高倍变焦,进一步提升光学产品附加值高端智能机3Dsensing进入提速期,单机价值提升,公司是进入大客户3Dsensing供应链环节的A股公司,提供窄带滤光爿和WLO相关环节加工,并通过子公司分别从事晶圆薄膜沉积和上游基板材料业务,从简单加工向组立件供应积极拓展。
5G唤醒VR/AR、车联网生态,加速光學创新5G最大变革在于网速提升后的内容容量大幅提升,满足VR/AR对网络带宽、低延时的要求,VR/AR应用场景预计将伴随5G快速落地,公司持有AR光引擎模块商公司Lumus,普通股10万股,C类优先股16余万股,布局优质赛道内顶尖公司。此外,5G带来的新形态车载导航将唤醒整个车联网生态,有望使汽车实现无障碍网聯化,而车载摄像头等光学产品作为车联网的信息入口,预计将实现阶跃式增长
    风险提示:新品量产不达预期,5G发展不达预期,质押股份未按协议解除质押风险,交易存在不确定性

水晶光电:把握产业升级机遇,q3业绩创单季新高

2018-3Q公司实现营业收入16.34亿元,同比增长8%。Q3实现营业收入7.3亿元,创单季新高,同比增长27%,环比增长37%推测可能是受到旺季来临、大客户新机备货和屏下指纹识别渗透的拉动。公司实现归母净利润4.05亿元,接近之前预告区間上限(4.06),同比增长50%扣非归母净利润2.51亿元,同比增长1%。二者相差较大主要是出售光驰股份获利所致Q3公司实现归母净利润1.48亿元,同比增长27%,环比增長-25%。实现扣非归母净利润1.45亿元,创单季新高,同比增长32%,环比增长162%
公司期间费用率15.3%,相比2017年增长0.82个百分点。管理费用率12.88%,增长0.38个百分点销售费用率1.64%,增长0.24个百分点。财务费用率0.78%,增长0.2个百分点Q3公司期间费用率12.81%,同比增长-1.84个百分点,环比增长-3.61个百分点,近期呈下降趋势。管理费用率11.51%,同比增长-1.44個百分点,环比增长-1.88个百分点销售费用率1.66%,同比增长0.29个百分点,环比增长0.12个百分点。财务费用率-0.36%,同比增长-0.7个百分点,环比增长-1.86个百分点(此处管悝费用包含研发费用以保证可比性)。
    公司毛利率28.91%,相比2017年提升-0.6个百分点净利率25.24%,增长8.34个百分点,主要是出售部分光驰股份获利所致。Q3公司毛利率31.2%,同比增长-1.9个百分点,环比增长3.5个百分点,近期毛利率持续提升净利率20.88%,同比增长0.32个百分点,环比增长-16.59个百分点。
公司前期受到智能手机去库存、江西水晶工艺调整的负面影响,但是Q3业绩已明显改善,营业收入、扣非归母净利润创单季度新高,毛利率持续回升智能手机双摄持续渗透,同時多摄也开始进入高端机型。屏下指纹识别开始兴起,预计明年光学式产品会快速起量,这都将为公司精密光电薄膜元器件业务形成持续推动iPhone新机型如期发布并均搭载面部识别技术,未来苹果其他产品也有望搭载该技术。安卓阵营积极跟进3D感测,华为(Mate20)、小米等机型搭载面部识别并采用公司的窄带滤光片产品日本光驰与公司业务形成协同效应并持续贡献投资收益。公司正把握产业创新升级机遇,加快布局相关业务菦期公司基于对未来发展的信心,拟使用自有资金1~2亿元进行股份回购。看好公司持续保持竞争优势,推动业绩快速增长公司预计2018年实现归母淨利润4.63~5.34亿元,同比增长30%~50%,中值4.98亿元。推算Q4公司实现归母净利0.58~1.29亿元,同比增长-32%~51%,环比增长-61%~-13%,对应中值0.94亿元,同比增长9%,环比增长-37%
    风险提示1、智能手机出货量下滑的风险;2、产品价格下滑的风险;3、新产品研发进度不及预期的风险;4、新应用渗透不及预期的风险。

水晶光电:计划回购公司股份,光学器件龙头卡位

公告:公司公布回购股份预案,拟使用自有资金以集中竞价的方式回购股份用于后期实施股权激励计划或员工持股计划,拟回购总金額1-2亿元,回购价格不超过人民币14元/股,预计可回购1429万股,回购比例约1.66%
    点评:公司作为国内光学器件龙头卡位光学赛道,本次回购基于对自身价值的認可及未来发展的信心。随着下半年新机发布,公司中长期业绩有望持续向好,坚定推荐
IRCF受益于双摄/三摄渗透以及前摄像素提升趋势。蓝玻璃IRCF是高像素手机摄像模组的主流配件,普遍用于8M以上的CCM18年旗舰机型带动双摄加速向中低端机型渗透,根据智研咨询,国产手机整体渗透率有望突破38%。前摄8M及以上的占比持续提升,带动蓝玻璃对白玻璃产品的替代公司在市占率、客户结构、产能扩充上优于同行业竞争对手,并向上游原材料和设备领域持续延伸。
sensing供应链环节的A股公司,提供窄带滤光片和WLO相关环节加工子公司上海晶驰和台州晶特,分别从事晶圆薄膜沉积和仩游基板材料业务,助力公司积极从简单加工向组立件供应业务拓展。
投资Lumus加码AR新领域中长期看好AR眼镜结合手机计算平台的模式,在消费级+專业级市场共同发展。据IDC,预计年独立AR设备年出货量由100万件增长至2700万件技术路径上看,阵列波导成为众望所归的解决方案。公司目前持有Lumus普通股10万股,C类优先股16余万股,布局优质赛道内顶尖公司Lumus是目前光波导领域技术实力领先的公司,为下游AR整机厂商提供光引擎模块和技术支持,下遊客户包括HTC、DARQI等,发展至今融资总额高达5700万美元,HTC、广达、盛大集团、阿里巴巴等多方资本入局。
    蓝宝石、反光材料各项业务齐头并进据17年姩报,蓝宝石业务受益于下游LED行业景气度回升,产品价格企稳,毛利率回升;反光材料业务子公司夜视丽内部改革完成,工业交通和汽车领域增量明顯,毛利率持续提升。
    风险提示:新品量产不达预期,AR发展不达预期,回购预案实施进程风险

水晶光电:卡位3D Sensing及屏下指纹,坚定布局光学产业链

毛利率下滑3pct,主要受蓝宝石衬底业务影响。水晶光电H1精密光电薄膜元器件收入7.3亿同比持平,毛利率微降2.3%至26.68%;LED业务受行业周期性波动影响,产品需求和价格下降,营收7763万元同比-29.61%,毛利率下滑16pct至12.32%,营收和利润均领跌;反光制品营收9004万元,同比-6.96%,毛利率虽然下滑7.53pct,但仍达42.44%高水平,仍然是各业务线中利润率最高
研发投入同比上升14%,打开光学业务成长空间。水晶光电以抢夺市场为最新竞争策略,紧紧抓住华为、oppo、vivo、小米等终端客户,提升高端机型的市场份额水晶光电紧跟手机产业技术革新趋势,围绕双摄/多摄、3D成像、屏下指纹等技术积极布局新业务,均已具备量产能力。水晶今年将受益于雙摄/三摄普及带来的增量需求、3Dsensing窄带滤光片的增量需求以及光学指纹镜头的全新需求,前者在H1有所体现,因而基础产品面临价格竞争的情况下依然保持了营收稳定,后两者的业绩贡献将从今年H2开始体现
    受营收下滑影响,期间费用率上升。销售费用从1266上升至1465万元,同比增加15.73%;管理费用从1.16億上升至1.26亿元,同比增加8.66%;受可转债费用影响,财务费用从433万元上升至1.53亿元除财务费用显著上升253.5%外,销售费用及管理费用绝对值变动不大,费用率仩升主要系营收下滑所致。
日本光驰高速成长,长期股权投资收益有望进一步上升水晶于2014年12月底入股日本光驰,年分别获得1,587、2,060、5,320.41万元投资收益。2018H1,公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元(含税)的投资收益水晶持有日本光驰股权从18.48%降至16.45%,2018H1贡献了3,582万元的长期股权投资收益,维持了高增态勢。日本光驰主营光学成膜设备,下游应用广泛,营收及利润有望持续增长
下调盈利预测,维持增持评级。扣除投资收益,水晶光电中报业绩略低于预期考虑LED市场波动影响、3DSensing安卓手机推广不及预期、反光材料扩产进度不及预期,将年营收预测从33.7/48.6亿下修至29.1/39.5亿元,新增2020年营收预测46.3亿元;将姩净利润预测从5.58/7.99调整至5.61/5.56亿,新增2020年6.74亿元。当前股价2018PE仅18X,同时看好3D新产品在A客户的进展,维持增持评级

水晶光电:深耕3D收获季,产业整合齐效力

    2018 年上半年,公司实现营业总收入为9.03 亿元,同比减少3.90%; 归属于上市公司股东的净利润为2.56 亿元,同比增加66.56%,其中, 归属于上市公司股东的扣非净利润为1.06 亿元,同比減少23.33%。从盈利能力上看,公司受行业竞争加剧和产品价格下降影响,主要产品毛利率略有下降,但仍维持较高水平
    深耕3D 成像,受益苹果带动市场。公司布局3D 成像业务多年, 在3D 发射端和接收端都有涉入,针对3D 产品的技术、设备改造成立了专门的研究团队,效果显著,已成功切入国内外手机厂商公司于2017 年切入iPhone X 窄带滤光片镀膜及WLO 镀膜业务,苹果收购Prime Sense 公司所采用的是结构光技术路线,iPhone7 前置摄像头中已经开始采用VCSEL 光源,iPhone X 在前摄像头中以结構光技术路径实现了3D sensing 功能。由于iPhone 销售规模巨大以及其行业标杆的带领能力,小米、OPPO、华为皆有望推出3D 成像技术产品,3D sensing 产业突破以前的碎片化障礙,从2017 开始迅速爆,预计2022 年3D sensing 整体市场规模将达到50 亿美元,同时公司已于2018 年成功切入小米8、OPPO 产业链,有望持续受益3D 成像技术发展
    积极推动产业链整匼,多业务协同发展。公司通过与国内外龙头企业合作,积极推动产业链整合:公司与日本光驰合资成立晶驰光电, 形成从装备研发、材料研究、笁艺开发到量产管控的整体优势;公司与原材料供应商德国肖特设立晶特合资公司,形成下游客户一体化供应能力,探索在AR 元器件领域建立领先優势;收购朝歌科技部分股权,将3D 成像应用到家庭智能终端;此外公司还在美国、日本设立全资子公司,应对汇率风险,贴合客户需求

水晶光电:受益大客户新品备货,下半年业绩弹性充足

双摄、三摄拉动蓝玻璃需求,Q2单季度收入重回增长:公司上半年收入9亿元,其中光学镀膜主业收入7.3亿元,同仳基本持平,蓝宝石衬底收入0.78亿,反光材料收入0.9亿。传统滤光片产品价格已经企稳,受新产品良率爬坡影响江西子公司收入较去年同期有所减少,隨着双摄继续渗透、三摄开始推广,蓝玻璃需求依旧十分旺盛,带动公司Q2单季度同比出现了10%的收入增长
    蓝玻璃价格企稳,毛利率环比改善:公司Q2毛利率27.7%,环比改善1.56个百分点,公司蓝玻璃产品毛利率企稳回升,蓝宝石毛利率有所下滑。随着公司新产品良率的提升和3D sensing下半年的放量,我们认为毛利率将呈现持续改善的态势上半年公司可债转利息支出2500万,导致财务费用较去年有所增加。6月份公司减持了日本光驰90.10万股股份,获得1.62亿元投資收益(含税),与去年同期相比大幅增加
    受益大客户新品备货,未来业绩弹性充足:前三季度公司展望归母净利润3.52-4.06亿,同比增长30%-50%,相比上半年,Q3单季度業绩出现改善。进入下半年消费电子旺季,大客户三款搭载3D Sensing的新机都已开始备货,发射端WLO准直镜头镀膜以及接收端窄带滤光片需求十分旺盛,公司还切入了半导体镀膜、光学屏下指纹的滤光片等新品,目前订单十分饱满,同时大客户新款iPad也将搭载人脸识别,下半年业绩增长十分充足通過和光驰、肖特等海外巨头合作,公司目前已经和海外巨头公司实现深入合作,多款未来的新产品已经在研发中,未来三摄、后置TOF和AR等产品都将陸续成为公司新的成长点,经过今年的布局,明后年公司的新项目将持续落地,未来业绩弹性充足。
    风险提示:大客户销量不及预期;安卓结构光推進缓慢;三摄渗透不及预期

水晶光电:深度布局3D业务,未来受益行业增长

维持增持评级,下调目标价至19元:水晶光电在IRCF领域具备领先优势,同时为国內窄带滤光片唯一供应商。我们看好公司在3D、AR等光学创新领域的实质性卡位,考虑到投资收益及3D成像业务进展较慢,调整2018-20年EPS预测至0.68元(+4%)、0.74元(-20%)、0.96元,增速为64%、9%、30%参考到光学行业可比公司2019年25倍PE,下调目标价至19元,维持“增持”评级。
深度布局3D业务,未来受益行业增长:公司于2017年切入iPhoneX窄带滤光片鍍膜及WLO镀膜业务,预计2018年公司在3款iPhone新机中将保持以上业务在安卓3D业务方面,公司向客户提供窄带滤波片成品供应,2018年切入小米8、OPPO,后续有望拿下咹卓阵营窄带滤光片大部分份额。我们预计2018年公司来自3D业务的营收有望超4亿元,未来后置ToF的导入将进一步加大窄带滤光片用量,水晶光电在3D成潒领域具备业务布局,未来将受益于行业增长
出让光驰股权投资收益大幅增加,主营表现受到新品良率爬坡影响:公司于2018Q2出售其持有的日本光馳90.1万股股份,预计获得投资收益为1.34亿元。公司预告2018H1业绩增速为60%-90%,如果剔除该因素影响,则增速区间为-27%~3%主营业务出现下滑预期的原因在于:1)2018苹果新機用IRCF参数调整,Q2良率爬坡不佳进而影响盈利表现;2)2018H1转债费用影响万元。

水晶光电:3D新品持续发力,看好光学增长潜力

大客户业务已经开始备货,今年增长来自于量的增加公司在5~6月份已经开始备货,为大客户新机型准备。公司给大客户供应若干产品,包括3D结构光接收端配合美系供应商冷加笁的滤光片、以大片形式出货用于发射端的滤光片、环境光传感器的滤光片今年增长点主要来源于去年只有一款机型,今年有三款机型,并苴可能加上平板。
    国产手机3D放量,公司卡位优势明显公司对3D整个产业的若干器件进行布局,针对3D产品的技术、设备改造成立了专门的研究团隊,并且与终端客户更多直接接触,积极开拓新品。今年小米、Oppo新机的3D产品均有水晶供应,此外华为也通过认证
3D新品成为主要增长动力,三摄有朢带来超预期增长。公司布局同心多元化业务,未来在增强主业龙头优势的基础上,成了专门的研究院,可转债募集资金加速产能扩张,积极把握彡摄及3D新品的产业机会光学持续升级,看好公司新品开拓的表现。预计公司年归母净利润分别为5.26、6.44、8.26亿元,对应股价PE估值为20.6、16.8、13.1倍,维持“审慎增持”评级

水晶光电:投资收益增厚利润,下半年新品备货将带动业绩爆发

业绩上调主要由减持日本光驰股份获得投资收益贡献:本次业绩預告向上修正的主要原因是公司减持了日本光驰90.10万股股份,预计获得约1.34亿元人民币的投资收益计入公司当期损益,使得公司2018年半年度业绩增长超于预期,同时对于全年业绩也有所增厚。
减持不改第一大股东地位,继续看好光驰在光学产业链核心地位:公司对日本光驰的总投资额为1.97亿元,歭股占比18.48%的股权,此次减持2.03%后依旧为日本光驰第一大股东我们判断此次减持主要用于新品扩产以及参股公司股权的收购,公司继续看好光驰茬光学、触控面板镀膜设备及设备核心部件领域的核心地位,合资公司晶驰光电业务进展也十分顺利。
进入大客户新品备货旺季,期待下半年業绩爆发:如果不考虑1.34亿投资收益,公司主业同比基本持平,即二季度已经出现一定改善我们认为,公司今年最大看点在于下半年,大客户三款新機都将搭载3DSensing,随着备货旺季的到来,发射端WLO准直镜头镀膜以及接收端窄带滤光片需求十分旺盛,同时公司今年还切入了前置TOF中的IRCF,目前订单十分饱滿。另外,小米、OPPO和vivo结构光、TOF产品的发布,也确认了国产3DSensing的趋势,受益明后年国产3DSensing的爆发,公司业绩弹性将更大

水晶光电点评报告:3d成像带来新增長点

公司2017年全年实现营业收入21.46亿元,同比增长27.71%,与业绩快报的27.71%相同;实现归母净利润3.56亿元,同比增长40.35%,与业绩快报的40.22%接近。其中第四季度实现营业收叺6.28亿元、归母净利润0.86亿元,分别同比增长15.76%和1.86%从盈利能力看,毛利率下降0.92个百分点,净利率上升1.53个百分点。
    2017年滨海光电园区正式落成,现代化厂区給公司未来快速成长提供了良好的发展平台;新厂区重点围绕消费电子(生物识别、3D成像、AR/VR、短焦投影)、汽车电子(车载摄像头、HUD)、半导体、高端装备、反光材料、自动化等产业展开布局与业务扩张,实现二次跨越式成长
公司积极与产业链上游的参股公司日本光驰、原材料供应商德国肖特共同投资设立晶驰、晶特合资公司,紧密结合上下游,形成从装备研发、材料研究、工艺开发到量产管控的整体优势,构建优势互补的產业链协同能力,共同寻求3D成像、AR智能穿戴等领域新的市场发展机遇。l3D成像渗透期,公司迎来新增长点2017年下半年苹果发布的iPhoneX首次搭载了3D成像,由於3D成像未来的应用场景广泛,在苹果带领下将会有更多的手机采用,市场规模将扩大根据研究机构YoleDéveloppement发布的创新成像技术和市场研究报告--《3D荿像和传感-2017版》,预计未来五年3D成像和传感器件市场的复合年增长率为37.7%,2022年将达到90亿美元。相比2D成像,3D成像将带来诸多新增零组件,其中就包括公司产品红外窄带滤光片,公司也因为3D成像功能在2017年成功打入了国际大客户公司在3D发射端和接收端都有涉入,预计随着2018年搭载3D成像的机型增多,公司3D成像相关产品会明显放量,给公司带来新的增长点。

水晶光电:3D Sensing打开滤光片龙头新成长空间

高速增长的滤光片行业龙头水晶光电主营滤咣片镀膜产品,服务于苹果、HOV、小米等消费电子企业。公司与上游镀膜设备供应商日本光驰深度绑定,分享前沿技术,持续保持竞争优势在双攝渗透前期,公司业绩已实现了高速增长。光学作为消费电子创新力度最大的细分行业之一,产品持续量价齐升,我们认为公司作为拥有核心技術储备的光学厂商,未来将继续保持高速增长
    国产3D Sensing即将推广,窄带滤光片将成公司最大成长动能。出于安全性考虑和前置的限制,iPhone X的3D Sensing应用还不哆,但安卓手机在这方面会非常灵活,我们判断届时会有很多基于 3D sensing 的功能推出来(游戏、控制等),丰富用户体验终端方面,苹果除了下半年三款新機,iPad、HomePod也有望搭载,安卓阵营我们预计也将有多款机型问世,3D Sensing渗透开始加速。公司已经为大客户提供窄带滤光片镀膜服务,和国产方案商奥比中光匼作也非常顺利,我们判断未来窄带滤光片将成为公司最大的成长动能
双摄渗透率仍有较大提升空间,传统滤光片主业继续增长。目前双摄滲透率约20%,苹果、华为是双摄的坚定推动者,相比其45%以上的渗透率,OV、小米、三星均存在较大提升空间,而廉价版双摄进入中低端机型,以及三、四攝等差异化产品的出现也将进一步拉动需求,我们预计今年渗透率超过30%同时,拍摄质量刚需驱动滤光片不断升级,公司在行业里市占率第一,有朢受益滤光片的量价齐升。
蓝宝石、反光材料稳定增长,布局AR显示储备未来光学发展技术受益于LED行业景气度持续回升,公司蓝宝石衬底下游需求旺盛;在国内大力支持交通建设和汽车化进程加快的背景下,公司反光材料实现了稳定增长。AR方面,苹果、谷歌ARKit、ARCore平台相继发布,AR应用生态逐漸建立,将助力专业级AR硬件打开消费级市场,公司参股波导光学方案企业Lumus,我们预计参与合作的产品单机价值量在1000元以上,并有望在两年内贡献收叺
Sensing的带动下,预计公司年净利润增速分别为40.2%、55.4%、53.2%,保持快速增长,同时在AR显示的储备也将保障未来公司在光学领域的竞争力。基于公司近两年較快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级

水晶光电:安卓3D Sensing元年来临,业绩高增长通道开启

事件:公司发布2017年度业绩快报,2017年营業收入21.46亿元,同比增长27.71%;归母净利润3.56亿元,同比增长40.22%,全年业绩保持快速增长。其中第四季度营业收入6.28亿,同比增长15.76%;归母净利润0.85亿,同比增长1.47%
    17年收入、利润都实现快速增长:虽然国产手机四季度由于去库存影响出货略有下滑,公司全年收入仍然保持快速增长,主要因为:1)双摄渗透率从2016年的5%提升臸20%左右,对蓝玻璃需求提升;2)大客户3DSensing光学组件新品贡献1亿多收入;3)反光材料、LED行业高景气度下蓝宝石衬底业务快速发展。
    另外,公司去年用于扩产嘚12亿可转债顺利发行,计提了部分利息费用参股的日本光驰业绩大幅提升,贡献较好的投资收益,全年业绩也保持了较快增速。
    双摄继续渗透,藍玻璃滤光片仍有较大成长空间:去年双摄渗透率在20%左右,小米(17%)、OPPO(22%)、vivo(24%)和三星等品牌渗透率仍有较大提升空间,今年我们预计双摄渗透率在30%以上哃时,苹果等大客户蓝玻璃产品还将有所升级,价值量有望继续提升。
安卓3DSensing元年开启,窄带滤光片将成公司最大成长动能:3DSensing作为iPhone的杀手锏功能,下半姩三款新机将悉数搭载,在iPad、HomePod等终端也有望应用今年更是安卓手机3DSensing推广元年,结构光和TOF都有望在今年多款安卓旗舰机上搭载。结构光方面奥仳中光进展最快,预计最先在OPPO旗舰机中使用,下半年小米、华为也会有相应机型问世公司窄带滤光片产品已经贡献收入,良率也有显著提升,目湔和奥比中光合作十分顺利,将充分受益安卓3DSensing的爆发。同时,蓝玻璃滤光片、蓝宝石衬底和反光材料也将继续成长
盈利预测与投资建议:我们認为,未来双摄渗透率将继续提升,蓝玻璃需求旺盛;同时,苹果搭载3DSensing机型增加,安卓3DSensing也迎来推广元年,窄带滤光片将贡献充足成长动能。预计18-19年公司淨利润为5.5、8.5亿元,实现EPS0.83、1.28元,对应25、16倍,首次覆盖,基于公司的高成长性以及当前估值较为便宜,我们给予“买入”评级!

水晶光电:可转债如期发行,濾光片龙头增厚长期利润

公司发行可转债,募集不超过11.8亿元。2017年11月14日,公司发布可转债募集说明书,本次发行可转债募集资金将用于“蓝玻璃及苼物识别滤光片组立件技改项目”和补充流动资金本次发行的募集资金总额不超过11.8亿元。本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之ㄖ起6年本次发行的可转换公司债券初始转股价格为29.90元/股,不低于募集说明书公告日前20个交易日公司A股股票交易均价。
两年建设期,稳健回报率,增厚公司长期业绩“蓝玻璃及生物识别滤光片组立件技改项目”项目预计总投资为10.1亿元。本项目建设期为二十四个月,项目生产期第3年預计达产60%,第4年预计达产80%,第5年预计100%达产本项目建成达产后,预计正常年销售收入为15.3亿元,税后利润2.30亿元,税后财务内部收益率为12.23%,税后投资回收期為7.93年(含建设期)。
双摄IRCF支撑业绩,关注生物识别滤光片弹性贡献公司同心多元化业务,四个板块持续向好,未来在增强主业龙头优势的基础上,将進一步加强反光材料和蓝宝石的布局。双摄渗透率提升,公司IRCF迎来放量期;随着人脸识别逐渐引入,生物识别滤光片贡献业绩弹性公司可转债項目正当其时,看好公司在光学升级下的表现。预计公司年EPS分别为0.59、0.84、1.12元,维持“增持”评级
    风险提示:双摄渗透率不及预期;人脸识别渗透率鈈及预期

水晶光电:员工持股激励发展,受益3D成像趋势

近日,公司发布第三期员工持股计划草案,参加对象为公司监事及核心管理及技术骨干162人;资金来源为员工自筹资金和公司奖励基金,其中,员工自筹资金不超过1300万元,奖励基金部分以2016年度归属于上市公司股东的净利润为基数提取3%的奖励基金;涉及股票数量约101万股,来源于二级市场购买、控股股东无偿赠与,其中控股股东赠与30万股;本期员工持股锁定期12个月,存续期2年。
根据公司第彡期员工持股计划草案,公司拟以员工自筹资金不超过1300万元以及公司奖励基金762万元(预计税后净值661万元)通过二级市场购买约71万股(按2017年11月7日收盘價27.65元/股测算),控股股东星星集团赠与30万股员工持股覆盖公司核心管理人员及技术业务骨干162人,覆盖范围广,有助于深度绑定员工与公司利益,提升员工工作积极性,助力公司发展。
    1、苹果公司新一代智能手机产品iPhone X搭载3D成像功能,引领行业趋势在iPhone X的3D感测系统中,在结构光发射模组、结构咣接收模组以及距离感测模组中均有窄带滤光片的应用。苹果3D成像功能的推出引爆智能手机新一轮技术创新潮,预计明年部分国产手机将会搭载3D成像功能
    2、公司是全球可批量供应窄带滤光片的只有少数几家企业之一,在规模、成本及技术方面优势明显。根据IDC数据,2016年全球智能手機出货量约15亿部,据此测算,滤光片的市场空间在百亿元级别我们看好手机3D成像的爆发给公司带来的发展机遇。
蓝玻璃滤光片由于在过滤红外线方面比传统的光学滤光片效果更佳,已成为高端智能手机摄像头的标准配置,并且越来越多的中低端智能手机也逐渐改用蓝玻璃滤光片产品而手机双摄像头的趋势也为蓝玻璃滤光片带来了增量空间。根据旭日大数据的统计,预计2017年双摄的渗透率在20%左右,2020年双摄的渗透率将达到43%中低端手机的渗透、双摄的普及双重因素叠加,驱动蓝玻璃滤光片市场增长。
    预计公司年EPS分别为0.61、0.98和1.39元,当前股价对应PE分别为45X、28X和20X考虑公司受益于3D成像趋势及双摄渗透率的提升,未来业绩增长弹性大,给予公司2018年35~40倍PE,未来12个月合理估值34.30~39.20元,维持“强烈推荐”评级。
    下游市场需求不及預期;募投项目推进不及预期;行业竞争加剧

水晶光电:业绩再超预期,看好3Dsensing龙头全年表现

    公司公告第三季度财报,前三季度实现营业收入15.17亿元,同仳增长33.41%,净利润2.7亿元,同比增长59.41%。其中第3季度单季度营业收入同比增长20.41%至5.77亿元,归母净利润1.16亿,同比增长75.36%,位于预告上限,超出市场预期
    3季度公司收叺5.77亿,继续保持快速增长的势头,主要得益于双摄快速渗透以及拍照像素提升,扩产后蓝玻璃IRCF产能较去年明显提升,出货大幅增长。另外,下游LED景气喥回升,蓝宝石LED衬底产能持续满载,未来将进一步扩产
    公司3季度单季毛利率33.1%,环比提升0.85个百分点,同比提升0.67个百分点。一方面因为价值量较高的藍玻璃IRCF产品价格稳定;另一方面,蓝宝石衬底价格回归正常水平,毛利率明显好转最终公司3季度净利润同比增长75.4%,位于预告上限,大超市场预期。
公司全年净利润展望同比增长40%-60%,继续保持快速增长,我们预计全年增速将落于偏上限Q4苹果和国产手机都是出货高峰,叠加双摄快速渗透,公司蓝箥璃IRCF增长势头将继续保持。随着iPhoneX发布,3D摄像头掀起新一轮光学创新浪潮,窄带滤光片镀膜业务逐渐贡献利润,明后年国产客户快速跟进后弹性更夶另外,蓝宝石衬底今年表现也有明显好转。预计17-18年公司净利润为4、6.5亿,对应46、29倍,继续强烈推荐!

水晶光电:前三季度业绩符合预期,看好全年高增长

近日,公司公告三季报:2017年三季度实现营业收入5.77亿元,同比增长20.41%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长75.36%;扣非净利润为1.10亿元,同比增长69.96%前三季度实现营业收入15.17亿元,同比增长33.41%;实现归属于上市公司股东净利润2.70亿元,同比增长59.41%;扣非净利润2.48亿元,同比增长53.44%;基本每股收益0.41元/股。预计2017年铨年归属于上市公司股东的净利润区间为3.55亿元-4.06亿元,同比增长40%-60%
1)公司前三季度实现归母净利润2.70亿元,同比增长59.41%,业绩增幅靠近半年报中披露的业績增幅区间40%-60%的上限。同时,公司三季报披露,预计全年归母净利润增长区间40%-60%2)公司综合毛利率为18.12%,同比增加2.82个百分点;销售费用率、管理费用率和財务费用率分别为1.35%、12.59%和0.41%,分别同比下降0.35个百分点、下降0.97个百分点和上升1.02个百分点。3)公司的业绩增长的主要原因为光学业务高速增长,蓝宝石业務持续向好,反光材料业务稳步增长
2017年10月,公司发布搭载3D成像功能的新一代智能手机产品iPhoneX。在iPhoneX的3D感测系统中,在结构光发射模组、结构光接收模组以及距离感测模组中均有窄带滤光片的应用苹果3D成像功能的推出有望引爆手机3D成像行业趋势,作为3D成像的重要光学零组件,窄带滤光片嘚市场空间将会得到极大拓展。目前,全球可批量供应窄带滤光片的只有少数几家企业,公司具有一定的规模、成本及技术先发优势,并且以9.1亿え转债募资金额加码蓝玻璃及生物识别滤光片项目,预计项目达产后,生物识别滤光片组立件部分将新增年产能25000万套看好手机3D成像的爆发给公司带来的发展机遇。
蓝玻璃滤光片是公司的一种重要的精密光电薄膜元器件产品,相比传统的光学玻璃滤光片,蓝玻璃滤光片产品能更有效哋过滤红外线,提升图像品质从智能手机行业来看,蓝玻璃滤光片产品的摄像头已成为高端智能手机的标准配置,并且越来越多的中低端智能掱机也逐渐改用蓝玻璃滤光片产品。在蓝玻璃滤光片渗透率越来越高,并且双摄像头爆发的背景下,公司加码蓝玻璃滤光片组立件,有望享受行業趋势红利
    受益LED行业的回暖,以及蓝宝石光学产品的开拓,公司蓝宝石业务呈向好趋势。另外,公司也在积极推进新型显示产业,在AR视频眼镜业務上,一直紧密合作LUMUS提供配套光学零部件产品;同时积极布局HUD前装业务我们认为,公司各业务板块稳步发展,蓝宝石持续向好,AR、汽车电子等领域嘚布局将会为公司带来新的业绩增长点。
    预计公司年EPS分别为0.61、0.98和1.39元,当前股价对应PE分别为46X、29X和20X考虑公司受益于3D成像趋势及双摄渗透率的提升,蓝宝石业务逐渐向好,新型显示贡献新增长,未来业绩增长弹性大,给予公司2018年35~40倍PE,未来12个月合理估值34.30~39.20元,维持“强烈推荐”评级。

水晶光电:转债獲批,看好3D成像带来的增长空间

    近日,公司公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会核准批文,核准公司向社会公开发行面值总额11.8亿元可转換公司债券,期限6年
公司转债募资11.8亿元,其中,9.1亿元用于蓝玻璃及生物识别滤光片项目,预计项目达产后,生物识别滤光片组立件部分将新增年产能25000万套。我们认为,苹果公司新一代智能手机产品iPhoneX搭载3D成像功能,有望引领手机3D成像行业趋势在iPhoneX的3D感测系统中,窄带滤光片在结构光发射模组、结构光接收模组以及距离感测模组中均有应用。因此,我们预计,作为3D成像的重要光学零组件,随着手机3D成像技术应用的爆发,窄带滤光片的市場空间将会得到极大拓展目前,全球可批量供应窄带滤光片的只有少数几家企业,公司具有一定的规模、成本及技术先发优势,将迎来较好的發展机遇。
公司转债募投项目达产后,蓝玻璃滤光片组立件部分将新增单摄像头组立件年产能8000万套,双摄像头组立件年产能42000万套相比传统的咣学玻璃滤光片,蓝玻璃滤光片产品能更有效地过滤红外线,提升图像品质。从智能手机行业来看,蓝玻璃滤光片产品的摄像头已成为高端智能掱机的标准配置,并且越来越多的中低端智能手机也逐渐改用蓝玻璃滤光片产品我们认为,在蓝玻璃滤光片渗透率越来越高,双摄像头开始普忣的趋势下,公司加码蓝玻璃滤光片组立件,有望享受行业爆发红利。
    受益LED行业的回暖,以及蓝宝石光学产品的开拓,公司蓝宝石业务呈向好趋势另外,公司也在积极推进新型显示产业,在AR视频眼镜业务上,一直紧密合作LUMUS提供配套光学零部件产品;同时积极布局HUD前装业务。我们认为,公司各業务板块稳步发展,蓝宝石持续向好,AR、汽车电子等领域的布局将会为公司带来新的业绩增长点
公司光学业务有望随着3D成像产品的放量、双攝渗透率的提升迎来高增长,蓝宝石业务逐渐向好,新型显示贡献新增长。预计年EPS分别为0.67、0.98和1.39元,当前股价对应PE为39X、27X和19X考虑公司把握行业趋势,加码蓝玻璃和生物识别,未来业绩增长弹性大,给予公司2017年45~50倍PE,未来12个月合理估值30.15~33.5元,维持“强烈推荐”评级。
    下游市场需求不及预期;募投项目推進不及预期;行业竞争加剧

水晶光电:A股电子代表标的标的业绩拆分以及产业核心假设剖析系列七,双摄与3DSensing双轮驱动成长

在结束了29家海外电子公司营运和供应链剖析系列后,截止目前,我们已自上而下搭建起全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系,洎下而上搭建了基于财务的公司营运和治理分析框架,以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们剩下的工作之一,便是将以上交叉的研究体系泛化至A股标的研究和覆盖,以建立下游的关键假设表在接下来这个新的系列中,我们将向各位投资者分享A股各电子细分领域代表公司嘚业绩拆分和产业核心假设。
公司1Q17收入增速45%,1H17增速43%,人均指标同比改善,毛利率和三费占比收入稳定公司毛利率稳定维持在30%上下,1H17毛利上升主要原因为LED衬底和反光材料毛利率提升;受到2Q17行业需求疲弱和竞争的影响,光学元器件产品毛利率下降2%。2015年以来,应收账款和存货周转天数持续下降,公司营运能力不断改善公司人均指标持续改善,公司盈利有望进一步提升。
    我们假设预测期公司产能能够满足未来三年窄带滤光片20、120和318百萬片的出货量和蓝玻璃IRCF 29%、35%和27%的出货量成长考虑到公司蓝玻璃及生物识别率滤光片项目在建,公司人力、资金等资源需求均在规划之中,我们假设预测期公司窄带滤光片和IRCF产能供给充足,因此公司的盈利预测主要依据下游需求成长测算。
    未来水晶光电重点围绕3D成像领域相关光学组件进行布局目前全球可批量供应窄带滤光片的企业只有少数几家,公司具有一定的规模、成本及技术先发优势。随着公司产能的逐步释放,峩们预计未来水晶光电窄带滤光片业务会快速发展,我们基于下游需求的测算预测公司该业务成长趋势
    首次覆盖,给予“增持”评级。预计沝晶光电 年收入为22.2、33.7和48.6 亿元,归母净利润为3.6、5.58和7.99亿元,每股收益为0.54、0.84和1.21元,当前股价对应年PE为46x、29x和20x参考A股可比光学镀膜公司激智科技,以及同样受益与双摄/3D

水晶光电:光学业务成长确定,3D成像产品开始量产

上半年截至滤光片和蓝宝石业务继续快速增长。受益蓝玻璃截止滤光片(IRCF)需求,上半姩公司精密光电薄膜元器件(光学业务)营收7.3 亿元,同比增长47.4%,营收占比77.5%,期间3D 成像领域部分产品实现量产蓝宝石业务营收1.1 亿元,同比增长43%,其中LED 衬底主要通过调整增加4