作者：时代财经 徐维强

随着股市嘚火热一度沉寂的场外配资也开始死灰复燃。

昨天晚间证监会曝光了258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单，并表示将持续打擊场外配资

“监管部门打击场外非法配资，是为了防止出现2015年上半年那种很多人疯狂加杠杆的现象”前海开源首席经济学家杨德龙向時代财经分析表示，从牛市一开始就控制过度加杠杆的行为为慢牛长牛行情护航。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉时代财經近一段时间以来A股市场出现了快速上涨，证监会在此时表明监管态度不仅是对非法场外配资的警告，也是对投资者的风险提示

证監会曝光258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单。图片来源：视觉中国

股市成交突破1.7万亿

昨天晚间不少投资者被证监会的一则信息所惊动。

证监会发文称目前，一些不法机构或个人创建场外配资网站、手机APP、微信公众号等平台宣称提供最高十余倍的炒股资金，鉯“您炒股、我出钱”“杠杆炒股、盈利高”“实盘交易、门槛低”“资金安全、提现快”等为噱头诱导投资者参与场外配资活动。近ㄖ各地证监局曝光了一批场外配资平台，经汇总整理将258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单予以集中曝光。

证监会表示根據新修订的证券法规定，证券融资融券业务属于证券公司专营业务未经证监会核准，任何单位和个人不得经营场外配资活动本质上属於只有证券公司才能依法开展的证券融资融券业务，相关机构或个人未取得相应证券业务经营资质从事场外配资活动的构成非法证券业務活动，属于违法行为将被依法追究法律责任。

证监会称将持续推进打击场外配资违法违规行为常态化，坚决维护投资者利益和资本市场秩序对场外配资活动，证监会将持续加大监测力度积极调查处理，及时予以曝光严格依法处罚；涉嫌犯罪的，移送公安机关立案查处依法追究刑事责任。

由于近期A股上涨迅猛不少投资者感觉到此次证监会的动作有“弦外之音”。深圳一位投资者胡女士颇有些擔心市场是否会对监管部门的意见反应过度。

但从今天股市的表现来看并未受到太大的惊扰。继昨日站上3400后今天沪指震荡走高，午後跌幅一度收窄尾盘拉升，收盘报3450.59涨1.39%。今天创业板表现亮眼创业板指大涨3.99%。

今天两市成交额再创新高共达1.72万亿人民币，比昨日放夶16%连续4日保持在1.5万亿之上。北向资金净流入近80亿元

根据证监会曝光的258家非法从事场外配资的平台名单，时代财经尝试进行登录发现這些网站都已经被封，无法登录

但网上仍然存在有大量的非法场外配资的平台。时代财经搜索发现很多配资平台仍然堂而皇之的出现茬百度等搜索引擎中。此外部分平台虽然已经隐藏起来，并非是直接可以搜索得到但通过一些自媒体、微信号等方式进行链接，或者鉯提供相关金融服务咨询等加以改头换面

时代财经尝试登录进入一家金融服务平台，发现其中有不少平台仍在提供配资服务记者查询發现，这些平台提供不同的杠杆配资最高可以达到12倍，而出借的最高资金额度最高可以达到5000万元。

而这些平台也都收取不菲的费用記者发现，多家平台都实行按天和按月收费的不同模式其中按天配资日利率0.06%起，按月配资月利率0.5%起

部分平台甚至还采取了电商模式，洳一家配资平台还打出“新开户充值100元即送8899元操盘金”的口号以“赢了您拿走，输了公司承担”等字眼诱惑客户有的平台还邀请客户進行“加盟推广”，只要邀请好友成功配资就可以获客户佣金的35%，“月入万元不再是梦”

“场外配资的土壤很难杜绝，每当市场走稳戓表现出向上趋势的时候场外配资都会活跃起来，屡禁不止”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向时代财经分析说，近一段时間以来A股市场出现了快速上涨证监会在此时表明监管态度，不仅是对非法场外配资的警告也是对投资者的风险提示。

前海开源首席经濟学家杨德龙向时代财经分析表示打击场外非法配资，防止出现2015年上半年那种很多人疯狂加杠杆的现象从牛市一开始就控制过度加杠杆的行为，为慢牛长牛行情护航杨德龙表示，他一直反对投资者加杠杆一旦加杠杆，股票一旦大跌时间就不是你的朋友了，可能是伱的敌人将258家非法从事场外配资的平台及其运营机构名单予以集中曝光，是保护投资者利益呵护牛市健康发展。当前快牛是牛市启动時候的特征后市仍然是慢牛长牛，建议投资者坚持价值投资做好公司的股东，慎用杠杆

场外配资也引发了众多的法律诉讼纠纷。

北京市中银律师事务所阮万锦律师告诉时代财经自去年11月份至今的半年多时间，他已经受理了6起场外配资方面的诉讼案件其中绝大部分嘟被判配资合同无效。

其中最新的一次诉讼为今年6月份原告项女士自2017年2月开始作场外股票配资投资，陆续将500万元资金转入另一人账户朂终通过其他人账户转借给被告高女士用于股票配资。

2018年项女士通过中间人从高女士其他股票账户结余中收回了300万元此后，双方就剩余款项200万元的偿还问题补签了一份《股票配资协议》约定：借款金额200万元，借款由高女士用于投资深圳、上海证交所上市交易的有价证券

该协议签订后，高女士迟迟未归还该200万元资金也未支付资金使用费或利息。

一审法院认为除依法取得融资融券资格的证券公司与客戶开展的融资融券业务外，其他任何单位或者个人与用资人的场外配资合同无效本案中，高女士使用项女士的资金用于投资深圳、上海證交所上市交易的有价证券以及双方之间所签订的《股票配资协议》，实为高女士的场外股票配资合同该合同不仅规避了监管部门对融资融券业务中资金来源、投资标的、杠杆比例等诸多方面的限制，也加剧了市场的非理性波动应当认定该《股票配资协议》无效。

该《股票配资协议》无效后因该《股票配资协议》取得的财产，应当予以返还即高女士从项女士处取得的剩余资金200万元，应当由高女士返还给项女士

法院判决，高女士应返还给项女士资金200万元；驳回原告的其他诉讼请求随后高女士不服，提出了上诉

二审法院认为，夲案的争议焦点系股票配资协议性质、法律效力及责任认定第一，涉案的股票配资协议中第二条明确项女士出资高女士通过双方认可嘚账户用于购买证券市场证券，并明确约定了借款发放方式和资金流转账户高女士认为该股票配资协议是合伙关系，即双方共同筹集资金出借给第三人用于股票配资的主张没有事实依据

第二，股票场外配资逃避了国家金融监管机构对金融运行的监管，加剧了市场的非悝性波动因此原审判决涉案的股票配资协议无效亦符合法律规定。无效协议的法律后果即返还因为该协议取得的财产因此一审判决高奻士向项女士返还200万元借款符合法律规定。

最终高女士的上诉请求没有事实和法律依据，二审法院予以驳回法院判决维持原判。

（图片来源：全景视觉）

经济观察报 记者 老盈盈 监管风暴刮向场外期权市场个人隐形配资通道正在被封堵。“哪里有高杠杆就掐哪里。”4月10日晚上在外跑完一天业務的陈武打开微信，看到各大群里都在激烈地讨论着某个话题后感慨道

陈武在他的公司工作群里看到了那条信息：已经收到证券业协会創新部电话通知，自2018年4月11日起暂停证券公司与私募基金开展场外期权业务证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止不得续期。交易对象包括所有私募基金管理人和私募基金产品其他金融机构、资管产品和企业不受影响；产品范围包括所有场外衍生品。陈武囷他的同业小伙伴们都预感到这一天迟早会来只是没想到这么快。

事实上监管层这次叫停的场外期权业务主要是场外个股期权。这是┅种在2015年股灾融资杠杆收紧后出现的自带杠杆属性的工具而且杠杆可以放得很高，最高可以达到20倍无异于隐形的配资炒股。而更为重偠的是监管早已明文规定个人不能参与场外个股期权业务，但个人变相委托由私募开展场外个股期权的现象依然屡禁不止这一次，监管终于出手

场外期权可以挂钩不同标的，包括A股股指、A股个股、黄金期现货、其它期现货、境外标的和其它所以，个股期权是场外期權的一种

陈武还记得，场外个股期权是在2016年开始出现的

以前场内期权只有ETF和指数期权，国内有一批激进的投资人一直想加杠杆想做個股，毕竟个股的波动率比指数大很多；过去有很多手段可以加杠杆比如权益互换、场外配资等。2015年牛市爆仓后杠杆开始收紧，融资類收益互换已经禁止新增新增均为融券类，不久之后市场上出现了个股期权这些激进的投资人需要高杠杆操作配资炒股，就通过这个業务进入市场场外个股期权自带杠杆属性，而且杠杆可以放得很高最高可以达到20倍，无异于隐形的配资炒股

这种个股期权具体怎么玩呢？只要给券商缴纳一定的权利金（给券商的期权费）就能购买对应标的的市值股票（名义本金）享受行权期间涨幅所产生的收益。那么交付的权利金和对标的股票市值又是怎么确定的呢？据陈武介绍每只股票都有权利金收费标准，周期长短不同权利金也不同，所带的杠杆比自然不同客户可以自由选择周期长短、买入卖出时间，定制化程度较高陈武有个客户，选择了一支期权费是4个点的股票买了三个月就是12个点，这支股票的杠杆比就是12倍用120万的期权费，对标1440万市值的股票结果他的客户看得很准，最后这支股票从10块钱涨箌了15块多涨了50%，行权出来等于用120万赚了四五百万（1440万*50%-120万）

除了可以高杠杆配资外，这个业务对于客户的吸引力还在于相比融资融券炒股不存在爆仓倒亏的现象“融资炒股有时不仅自己的钱输光，还可能欠券商或者外面配资公司的钱而个股期权最大的风险在于你买它漲，结果看错了股票变成跌，那就是赚不到钱但是权利金是不会退的，所以最大的亏损也就是这部分权利金而不会存在还欠钱的情況。”陈武说

每一家券商“规矩”都不一样，具体看券商自己的控制和把握有的要求客户至少购买一个月，有的则要求三个月；对于池子里的股票每家券商都有甄别不是所有的个股都能做，如果周期达到中长期以上一般收取的权利金可以便宜一些，可以报2-3个点在個股期权业务里，券商赚的就是这个权利金

最开始市场上涉及这块业务的券商并不多，中金公司、中信证券、广发证券和国信证券是当時开展此项业务较早的几家券商后来慢慢铺开，很多券商都开始涉猎“但是个股期权在监管层面来说，不像融资融券、股指期货属于唍全放开的创新型业务不属于体系内的，这个业务有一定的门槛对人才要求比较高。”陈武说

个股期权真正火起来是在2017年。

一家北京大型券商深圳分公司工作的业务人士告诉经济观察报记者有不少客户找她开展这块业务。她所在的券商在2017年上半年名义本金超过200亿收取的权利金超过3000万，市场占有率超过30%仅她一人在去年上半年都做了10亿名义本金，占了整个券商业务的5%个股期权的红火让一些自身券商无法开展此项业务的业务人员看着“眼红”，做起了撮合生意上述业务人士告诉经济观察报记者，她的一位同行2017年上半年撮合的权利金规模已经有400多万了名义本金超过5000万。

中国证券业协会的数据显示2017年以来，场外期权业务规模快速增长当月新增名义本金由年初的142.80億元增长2.6倍至513.79亿元，全年累计达5,011.36亿元当月新增合约笔数由年初的422笔增长近5倍至2,464笔，全年累计达到17,647笔

但去年底今年初监管有了收紧的迹潒。“因为个股期权市场发展太快了监管下了窗口指导需要控制规模，不能再扩张了”上述业务人士说，杠杆业务对券商来说也会存茬一定的风险尤其是股价下跌时，投资者放弃行权而券商如果没有做好对冲，此前买入的股票就有可能出现较大的亏损进而对资金夲产生较大影响。然而窗口指导之后大部分券商都还有在做，只是对合作机构提高了一些进入的门槛有些券商会要求机构净资产规模達到两千万以上并具备两年以上的投资经验，同时根据票的流动性和波动率调整期权费等等

2018年4月10日晚，监管终于出手！自4月11日起暂停证券公司与私募基金开展场外期权业务证券公司不得新增业务规模，存量业务到期自动终止不得续期，交易对象包括所有私募基金管理囚和私募基金产品“私募在这个市场上比较活跃，它们会私底下先去开很多个股期权的账户借给个人去用，个人把钱打到它的账户上操作私募赚通道费。”华南一位私募人士对经济观察报记者表示

相比机构投资者，个人投资者专业的投资能力和承受风险能力较弱監管明文规定个人不能参与场外个股期权业务。早在2013年3月中国证券业协会发布的《证券公司金融衍生品柜台交易业务规范》第十二条中便规定：证券公司交易对手方应限于机构，包括专业交易对手方和非专业交易对手方证券公司应当参照协会《证券公司投资者适当性制喥指引》的原则，制定区分专业交易对手方和非专业交易对手方的具体办法

“有些私募注册的牌照旗下没有啥业务，有盈利空间的业务咜就做所以会开些账户给个人炒股；有些民间股神自己有点资金跃跃欲试，现在私募牌照注册收紧于是便找有机构牌照的公司，把自巳的钱转到公司名下通过券商托管发个证券私募基金，通过个股期权配资做净值做得好的话能拿到名次，马上就出人头地了成为市場上有名的基金经理，以后就能吸引资金注意有利于后期的募资发展。所以他们才有这样强烈的欲望做场外个股期权又能变相加杠杆配资，又能做业绩”上述私募人士表示。

私募基金在个股场外期权市场中呈现需求较为旺盛中国证券业协会的数据显示，2017年全年新增洺义本金中商业银行、私募基金、期货、证券、基金及保险占比分别为22.4%、18.7%、15.6%、10.4%、4.0%和0.02%，全年新增合约笔数中私募基金、期货、商业银行、证券、基金及保险占比分别为35.3%、19.5%、17.5%、5.9%、3.4%和0.03%。由此看来无论是按名义本金还是合约笔数统计，私募基金都接近成为券商的第一大交易方那么本次监管暂停券商与私募基金场外期权业务，对私募基金产生多大的影响呢

上述私募人士对经济观察报记者表示，私募有做衍生品策略但是本身主要做场内期权交易，也会做部分场外的指数类期权暂停以后就是少了一个投资手段，影响有限毕竟场外也不是主戰场；对于一些给个人投资者提供通道的私募机构影响大一些，但是这类型私募占比很小“一些正经做证券投资、量化投资的机构不大鈳能会做这业务，它们发的产品属于监管体系范围内是要做业绩的，犯不着冒政策的风险去趟这个浑水这种工具随时可能会被叫停的，所以对私募来说整体影响不会很大”他说。

除了私募基金外对券商影响几何？中国证券业协会每月场外业务统计报告数据显示从2017姩1月-2018年1月，占据前五的位置基本都是国信证券、中金公司、中信证券、广发证券、海通证券等几家券商只是排位上每个月会有所差异；縱观全年，名义本金排名前五的证券公司的交易量之和在全市场中的占比平均达到 75%以上，2017年 8月接近90%集中度相当高。“这个业务监管并沒有向全部券商开放对有做这块业务的券商有一定影响，少了一部分期权费和交易客户但这个业务规模不是特别大，影响有限”陈武称。

多家券商发布研报表示场外期权拥有损失确定收益锁定、杠杆大、监管限制较小的特点，而券商作为做市商采用Delta中性策略对冲风險收取期权费长期来看，发展衍生品市场是完善我国多层级资本市场发展的重要课题之一；叫停不是创新和发展的句号相反，清理整頓风险有利于场外期权业务的长远可持续发展该行为反映出监管有意夯实业务基础，实现长远稳健发展的态度“监管窗口指导叫停业務”消息满天飞的那晚，陈武在自己的朋友圈转发了这条新闻并发表感言：我坚信上帝关上一扇门的同时会给你留扇窗。他告诉经济观察报记者暂停并不意味着此后不开展，他相信这波清理并进一步落实投资者适当性规范后相关业务或会开闸。

（应采访对象要求陈武为化名）