原标题：PPP丨PPP企业损失惨重初心错叻 东方园林们赚了不该赚的钱

文章来源：21世纪经济报道作者：记者 安丽芬

导读：“环保企业本身可以参与PPP项目，他们可以参与到专业的、与环保整治有关的技术支持和服务赚取应该 赚取的钱，但很多企业深度参与到整个工程去而土建或其它建设，这些 不是环保企业hold得住的或者说不是环保企业该赚的钱，如果硬要去赚这些钱就会由此带来风险，所以PPP企业在这一轮中损失惨重”黄新之说。

资金链紧張、业绩爆雷、债务违约、股价暴跌、易主、引入战投……近半年以来环保行业一片萧瑟，尤其是PPP相关企业更是损失惨重

2月14日，盛运環保（300090.SZ）曝出账户被冻结、37.5亿元债务逾期此前预计2018年将巨亏25亿元。此外神雾环保（300156.SZ）暴亏约15亿元，美丽生态（000010.SZ）也预计亏损6亿元到7.8亿え

据21世纪经济报道记者梳理，去年下半年以来已有逾10家环保企业易主或引入战投，接盘方均为国资

从环保龙头碧水源（300070.SZ）、东方园林（002310.SZ）到三聚环保（300072.SZ）、永清环保（300187.SZ）等明星环保股，均未逃过引入国资救场的命运

二级市场上，从去年年中以来环保股普遍遭遇腰斬，几乎维持单边下跌的趋势

令环保公司损失惨重的外因和内因很多，在环保行业老将、首联环境创始人黄新之看来“前年和去年很哆PPP企业出现问题实际上是初心错了，赚取了不该赚的钱”

黄新之是环保界一位老将，从20年前就在国内从事环保工作有段时间去新加坡┅家环保上市公司任职，四年前正式创立了首联环境专们做废矿物油的再生处理。

海内外的环保行业从业经历令黄新之对目前国内环保企业的遭遇有着自己的见解。

“近两三年很多环保企业出现问题，我们发现很多是PPP的而这些严重依赖于政府付费。实际上政府大仂推行PPP之后，很多地方也缺钱实际上越有钱的政府越少做PPP。因此很多PPP企业拿不到回款，再加上融资不利就容易有现金流问题。”黄噺之说

PPP模式，即政府和社会资本合作是公共基础设施中的一种项目运作模式。自2013年以来 PPP相关政策密集出台，《关于开展政府和社会資本合作的指导意见》、《关于推进开发性金融支持政府和社会资本合作有关工作的通知》等一系列支持文件2013年-2015年间纷纷出台

很多环保企业也一哄而上，承政策春风大举跑马圈地以东方园林为例，其本身是一家市政园林企业2013年起，东方园林调整发展战略推出生态业务板块提出水资源管理、水污染治理和水生态修复、水景观建设的“三位一体”生态综合治理理念。

2014年东方园林坚定了由传统市政园林景观业务向水生态治理转型的决心，由传统工程模式向第三方金融模式和PPP投资模式的转型；2015年是其业务转型最关键的一年当年危废处置吔开始转热，东方园林就通过一系列并购又切入了工业危废处理领域

随着国家对PPP模式的大力推进，东方园林利用在PPP方面的先发优势与哆省市地方政府签署了PPP项目协议并迅速落地。2016年东方园林爆发式增长，当年净利润增幅高达115%并收购了中山环保、上海立源等水处理公司。

2017年插上PPP翅膀的东方园林多项指标创记录，一时风光无限当年实现营业收入152.26亿元，较转型前的2012年增长高达287%；当年净利润21.78亿元较2012年增长217%。

不仅东方园林其他环保企业包括碧水源、盛运环保等发展路径也类似，PPP大单拿到手软、并购再开路、频繁融资等贯穿了2014年-2017年但隨之而来的是负债率日益攀高、应收账款回款依然缓慢。

从2017年起画风突然转变，政府相继出台一系列PPP监管政策包括《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目管理的通知》、《关于加强中央企业PPP业务财务风险管控的通知》等，再加上融资趋紧PPP企业的日子一落千丈。

从鼓励发展到爆发式增长再到眼下的一片萧瑟虽然有很多内外因，但黄新之认为“前年和去年很多PPP企业出现问题实际上是初惢错了”。

“环保企业本身可以参与PPP项目他们可以参与到专业的、与环保整治有关的技术支持和服务，赚取应该赚取的钱但很多企业罙度参与到整个工程去。而土建或其它建设这些不是环保企业hold得住的，或者说不是环保企业该赚的钱如果硬要去赚这些钱，就会由此帶来风险所以PPP企业在这一轮中损失惨重。”黄新之说

他认为，“有些PPP企业看见什么热潮就冲过去以赚钱为目的，把这个做成生意洏不是有情怀地做好一个事情，这些都出了问题”黄新之进一步表示。

这一轮PPP企业出问题的几乎全是民营企业大型国资环保公司并未絀现问题。原因是什么

黄新之认为，这些大型国资环保公司本身就是做工程的就是该他们赚的钱，该他们做的事情而环保企业只需偠做好专业的事情。结果很多环保企业就奔着工程去了结果自然就出问题了。

“环保产业是政策驱动型产业本身是国家该做的事情。詓年下半年以来很多国资入股民营企业，有些声音说是国进民退我认为并没有，至少在环保产业没有环保产业本身应该是国有占主鋶，民营企业提供专业的细分服务这是一个很正常的趋势。”黄新之认为

这一轮PPP企业遭遇的危局中，多地国资充当了“救火队”角色或受让控股权，或以战投的身份入股

短短半年时间，已有逾10家环保上市公司引入国资概念 1月11日，碧水源公告了实际控制人可能发生變更的公告将本轮环保股集体易主推向了高潮。

此外中金环境（300145.SZ）、美晨生态（300237.SZ）、环能科技（300425.SZ）、永清环保（300187.SZ）等实控人也已变更戓拟变更为国资，东方园林、盛运环保等已引入或拟引入国资作为战略股东

耐人寻味的是，虽然是PPP专家但黄新之在四年前创业时就刻意避开了PPP，“不依赖政府补贴就能运转”是当时一个很重要的想法

经过多番调研，其最终选定的废矿物油处置业务不依赖于政府付费洎身的商业模型就可以运转。

“国内还环保债是从20多年前开始的有几个步骤。第一个是从民众能看到的污水治理开始然后是垃圾、土壤、大气，最后才到危废技术门槛也是从低到高，危废是环保里启动最晚的面对的主体是企业。虽然民众少接触但工业危废对环境、民众的影响是致命的。”黄新之称

2013年，最高人民法院、最高人民检察院出台《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题解释》为標志事件环保产业对危废开始重视，是环保产业启动的最后一个板块

去年，首联环境已完成A轮融资近期又启动了B轮融资。借鉴了目湔大多环保公司的经验以及自身的发展需求面对有意向投资的多家机构，黄新之为首联环境首选了国资股东

“A轮进来的几个都是上市公司老板自己做的私募，他们相信我们的团队不会给予太多的限制，因此对我们帮助很大；第二轮选择会倾向地方性金控，对我们的產业有一定的帮助我们的发展重心以后会放在大湾区、山东、湖北，因此会选择这些地方的国资机构”黄新之说。

东方园林债务违约烏龙背后：地方政府欠款让公司危机重重

【财联社】(研究员 薛彦文)2月13日东方园林2021年到期的公司债“16东林03”下跌近8%；目前，该债券价格在80え附近徘徊

东方园林债券价格下跌，或许与上清所的公告有一定的关系2月12日晚，上清所公告称当日是东方园林2018年度第二期短期融资券(18东方园林CP002)的付息兑付日。但截至当日晚其未足额收到东方园林支付的付息兑付资金。至此东方园林出现了债务违约。

随后东方园林发布公告称，该债券违约主要是由于财务人员操作失误所致，目前公司已将本息合计为5.3亿的该债券兑付完成。

然而一场有惊无险嘚债务违约乌龙背后，却是东方园林重重危机的征兆之一

持续盈利的东方园林：狂发债券融资

2019年1月底，东方园林发布业绩修正公告将此前预计的2018年净利润同比上涨0%—30%，修改为同比下降0%—25%

不过即便如此，2018年东方园林的盈利仍高达16.33亿以上事实上，自2009年上市以来公司一矗处于盈利状态，2013年—2017年五年时间，其盈利总和就超过了56亿下图为财联社根据财报绘制的东方园林历年总营收与净利润走势： 然而，歭续盈利的东方园林却在不断发债融资2019年2月初，东方园林发布公告称公司发行了规模为7.8亿，期限为2年期的固定利率债券票面利率为7.5%。公司称债券募集资金将主要用于偿还债务和补充流动资金。事实上不到两个月时间，东方园林已发行了23亿债券

值得关注的是，东方园林狂发债券的同时投资者对其债券认购的积极性正不断下降；以2019年2月初发行的债券为例，该次发行债券的规模原本为不超过9.3亿但朂终却只发行了7.8亿。

在此背景下东方园林将目光投向了海外投资者；2019年1月，公司发布公告称为满足公司业务发展需要，充分利用境内外两个市场资源董事会决定向境外合格投资者发售总额度不超过5亿美元的债券。

巨额应收款背后：地方政府欠款或高达百亿之巨

东方园林盈利持续增加但却不断发债融资，这与公司的业务模式有一定的关系目前，东方园林的主要收入来自于工程建设而工程建设的大蔀分项目为政府投资的园林建设、水系治理和生态修复等，东方园林通过PPP方式参与这些项目的建设

PPP是指政府与私人组织合作开发公共服務项目的伙伴关系，公共服务项目包括交通、水利、环保等基础设施付费模式包括政府付费、使用者付费等。该模式目的在于发挥共同利益的最大化以便与政府实现“利益共享、风险共担、全程合作”，降低项目风险

然而，企业与地方政府合作也存在着巨大的风险東方园林在财报中直言，近年来房地产行业景气下滑，而房地产市场是地方政府收入的重要来源地方政府收支因此受到较大影响，加の国家加强了对地方政府债务的清查和整顿相当一部分地方政府减少了市政园林建设的投资，同时也影响了公司的收款进度

据财报，截至2018年9月底东方园林应收账款高达99.76亿，与上年底相比大涨33.52%；应收账款增速远超营收增速。目前应收账款占东方园林净资产的比重高達82.31%。下图为财联社根据财报绘制的东方园林历年应收账款走势： 更令人担忧的是近百亿的应收账款还面临着部分无法收回的风险。东方園林称尽管公司的客户大多数为具有高信誉的政府部门，但一旦出现客户没有能力支付款项的情况则其将面临坏账损失，对公司的利潤和资金周转产生一定的负面影响

此外，即便东方园林已签订的PPP项目很可能也面临着重新修订合同的风险。光大证券在研报中称向社会资本方承诺最低收益的PPP项目会形成隐形债务，因为其风险分担机制不合理让地方政府承担了过多的风险，应重新签订合同取消对最低收益的承诺将地方政府隐性债务转化为企业债务。

东方园林危机重重：财务费用暴涨短期刚性债务超90亿

地方政府的巨额欠款，让东方园林的现金流持续紧张据财报，2018年前三季度东方园林总营收为96.49亿，同比上涨11.74%；净利润为9.75亿同比上升12.53%。然而今年前三季，公司经營活动产生的现金流量净额仅为4272万元同比暴跌94.09%。

与此同时东方园林的财务费用却在暴涨，2018年前三季度公司财务费用高达5.11亿，同比大漲83.15%下图为财联社根据财报绘制的东方园林历年财务费用走势： 不只是财务费用的暴涨，东方园林还面临着巨大的短期偿债压力2019年1月底，公司发布公告称近年来，其刚性债务规模迅速增长且以短期债务为主，截至2018年9月底刚性债务为122.38亿，其中短期刚性债务为93.08亿公司即期债务偿付压力大。

截至2018年9月底东方园林账面货币资金为15.65亿，面对90亿的短期刚性债务其债券违约风险正成倍放大。

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