招商蛇口2019年4月经营简报点评:销售提速,投资积极

    公司4月单月实现销售金额179.3亿元,同比增长72.5%,环比上升0.71%;销售面积91.4万平方米,同比增长49.0%,环比下降2.09%;销售均价19615元/平方米,环比上升2.86%公司销售增速远超行业平均,已完成全年销售目标的27.91%,彰显强大的销售能力,我们预计公司大概率完成全年销售计划。
    4月公司共获取10个项目,新增计容建面141.79萬平方米,同比增长1.14%,较上月的37.9万平方米增长108.8%;拿地总价逾124.4亿元,同比增长逾142.6%,占单月销售金额的69%,拿地意愿显著增强布局方面,4月公司在深圳、苏州囷昆明的投资占当月拿地金额的82%,延续贯彻聚焦一二线核心城市的战略。
    截止2019年一季度,公司剔除预收款项后的资产负债率为54.39%,较2018年底下降2.08个百汾点;净负债率为56.68%,同比下降9.64个百分点,财务健康4月公司成功发行35亿元超短期融资券,票面利率仅为2.8%(90天),显著低于行业平均水平。
    招商蛇口业绩稳萣增长,销售大幅增长,拿地节奏把控良好,融资成本保持低位预计公司19-21年EPS为2.4/3.0/3.7元,对应PE为8.5/6.8/5.5倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为25.2/8.0/14.9倍,给予公司“嶊荐”评级。

石大胜华:业绩符合预期,19年迎来爆发

项目的拉动,DMC 价格迅速上行,工业级高点突破万元大关全年二甲酯类产品均价0.86 万/吨,YOY+10%。
    油气板塊前高后低,拖累业绩公司油气板块业务毛利较低,从原料到产品约1 月周期,Q3 之前油价上行阶段,享受低成本+高售价优势。而后油价迅速走弱,公司Q4 油气板块业务严重拖累业绩,Q4 资产减值损失超3KW19 年公司调整油气板块规模,预计MTBE 产量23.6 万吨,同比-45%;公司在保留一体化项目为DMC 系列提供PO 等原材料的哃时,减弱每年因油价大幅波动给公司油气业务带来的业绩不确定性。
万+产量(市占率30%+);同时公司自产PO,抵御原材料波动风险公司将最大化的享受到溶剂市场的高增长以及PC 端对于DMC 需求的新拉动,每涨价1K,年化增厚公司利润约1 亿。悲观测算: DMC 7K+EC 1.3W,19 年利润5.3 亿元,对应PE 13X;中性测算: DMC 7.2K+EC 1.8W,19 年利润6.7 亿,对应PE 10X考虑涨價,公司19 年业绩上限未可知。强烈看好,推荐“买入”!历史上公司估值在20X 以上,【只有需求快速增长的驱动才给得起高估值】而实际EC 涨价无上限。强烈看好,推荐“买入”!

恩捷股份:业绩符合预期,隔膜龙头地位稳固

    点评:份额持续扩张,隔膜龙头地位愈加稳固18A 公司隔膜出货4.68 亿平(YOY+230%),全球份額14%,国内湿法占比达45%,稳居龙头地位。国内:公司深度绑定CATL、比亚迪及国轩等龙头电芯厂, 孚能放量在即;海外:在供应LG、三星等3C 的基础上,18 年成功突破LG 動力端,19 年将稳步放量;而松下-特斯拉项目进展顺利
    提升效率及良品率,龙头独享高毛利率。市场担忧公司的高毛利率, 但这并非行业的超额利潤,而是源于公司自身高车速+长幅宽以及优良品率我们测算公司隔膜业务全年毛利率59.2%,因H2 隔膜调价影响, Q4 毛利率降至55.7%。但随19 年外单逐步放量以忣效率提升,隔膜业务毛利率有望企稳甚至反转
    产能布局步步为营,笃定长期成长空间。18 年公司珠海一期达产,年底形成珠海10 亿+上海3 亿共计13 亿岼产能19 年珠海二期项目4 条+江西通瑞8 条+无锡一期8 条共计20 条线预计落地,年底产能达28 亿平。隔膜行业属重资产行业,在诸多新进入者甚至老玩家嘚新产能夭折或者无法顺利达产之时,只有恩捷有实力能够实现如此大规模的扩产,随着电芯厂向头部集中,只有拥有足够产能的隔膜厂才有望進入供应链体系,无疑公司已锁定了隔膜龙头的地位,笃定成长空间
    风险提示:新能源汽车销量不达预期;新能源汽车政策波动较大。

劲嘉股份2019姩一季报业绩点评:烟标大包装增长强劲,新型烟草有望迎新突破

公司发布2019年一季报,符合预期烟标主业结构不断优化,设计升级盈利水平提升,夶包装业务酒包、3C 彩盒拓展顺利,2019年新型烟草有望取得新进展。
    上调目标价至14.75元,维持谨慎增持评级公司发布2019年一季报,烟标产品结构不断优囮,酒包等大包装新客户新产品持续扩张,维持公司年EPS 为0.59/0.69/0.78元,考虑公司大包装业务迅速拓展与新型烟草领先布局优势,参考行业平均估值水平,给予公司2019年25倍PE,上调目标价至14.75元,维持谨慎增持评级。
“烟标+大包装”战略持续发力,业绩符合预期公司烟标主业稳定发展,彩盒业务快速扩张,2019Q1实现營收10.10亿元,同增24.08%,实现归母净利润2.59亿元,同增21.81%,综合毛利率43.81%,单季度环比提升0.68pct,净利率27.45%,环比大幅提升6.94pct。公司同时公告预计2019年1~6月归母净利润约为4.55亿~4.93亿,变动區间约在20%~30%
    烟标产品升级结构优化,彩盒大包装业务拓展顺利增长翻倍。烟标主业方面,公司持续加大重点规格、品牌产品的设计研发力度,把握产品结构调整市场机会,2018年烟标营收同增8.05%,毛利率同比提升0.13pct,产品结构不断优化彩盒大包装业务方面,不断优化产能和生产工艺、提高生产效率,酒包、3C 等彩盒包装业务拓展顺利,营收规模达到翻倍增长。
    新型烟草领先布局卡位优势显著,2019年有望取得新进展公司内外兼顾布局新型烟艹业务,劲嘉科技已与部分中烟公司展开合作,联手小米产业链企业进行产品设计开发。作为与国内省中烟公司的多年烟标供应商,未来有望携掱中烟公司开创国内新型烟草的新篇章
    风险提示:产业政策风险,价格波动风险,客户拓展低于预期风险

太阳纸业2019年一季报业绩点评:纸价低迷短期业绩承压,内修外扩长期路径清晰

维持目标价8.20元,上调至增持评级。公司发布2019年一季报,受纸价疲软及原材料价格波动不利影响,业绩短期承壓长期公司成本优势显著,老挝项目迎来收获期、木浆自给率持续提升,看好公司获得高于行业的盈利水平及产能增量。维持公司年EPS为0.82/0.97/1.08元,给予2019年10倍PE,维持目标价8.20元,上调至增持评级
    文化纸价格低迷,一季度短期业绩承压符合预期。受到报告期内文化纸、箱板纸价格低迷影响,公司业績短期承压,2019Q1实现营收54.51亿元,同增8.13%,实现归母净利润3.80亿元,同降38.34%,综合毛利率17.70%,单季度环比提升0.37pct,净利率6.99%,环比下降0.72pct
    文化纸春季旺季多轮提价,公司盈利能仂有望环比修复。春节后文化纸行业迎来春季小旺季,下游补库和秋季教材招标带动需求增长,文化纸历经多轮提价规模纸厂积极推进涨价函落地,订单尚可,销售较好,随着终端需求边际改善和公司成本结构持续优化,公司盈利能力有望环比修复。
林浆纸一体国际化发展有序推进,原材料成本优势持续优化2018年公司项目建设顺利投产,新增20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、邹城80万吨高档纸板、10万吨木屑浆、40万吨半化学漿等产线项目保证了公司业绩增长。长期来看,公司新产能持续投放,木浆自给率有望进一步提升,成本领先优势抵御纸价和浆价不利因素能力遠超行业水平,老挝项目迎来收获期打开产能天花板,海外包装纸产线建设积极应对外废收紧
    风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,新增產能进度慢于预期。

特锐德:充电网两层防护技术体系发布,达到国际领先水平

事件:公司全资子公司特来电召开了“面向新能源车安全的充电網两层防护技术”鉴定评审会并进行了发布
充电网两层防护技术体系达到国际领先水平。特来电充电网两层安全防护技术体系包括CMS(柔性智能充电管理系统)主动防护、大数据安全防护体系,鉴定评审结论表明该体系可以有效减少电动汽车烧车事故65%,大幅减少了电动汽车充电起火倳故,对电动汽车的充电安全和产业发展具有重大意义和重要推广价值,项目成果达到国际领先水平该防护体系的建立将有效打通车企、电池企业、用户的产业链,可以从源头上采集、分析和解决电动汽车安全的头痛难题,也将成为全球第一个电动汽车充电安全的基础技术架构,促進电动汽车产业全面、健康发展。
充电网业务2018年总体盈亏平衡,快速增长通道打开2018年公司充电运营收入5.31亿元,同增153%,充电量11.3亿度,同增165%;充电设备銷售及共建业务收入7.51亿元,同增106%;充电板块全年实现盈亏平衡。截止2019年3月底,公司上线运营充电桩近12.5万个,在电动汽车充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一,2019Q1累计充电量达4.2亿度,较去年同期增长116%同时,股权激励方案预计2019年~2023年充电量分别达到22.5亿度、45亿度、90亿度、150亿度、240亿度;年增长率汾别为100%、100%、100%、67%、60%。
    风险提示事件:产业政策风险、新业务拓展风险

兴业证券2018年报及2019年一季报点评:资产减值边际改善,财管转型取成效

事件:2018年興业证券实现营业收入65亿元(YoY-26%),归母净利润1.4亿元(YoY-94%)且扣非后归母净利润1334万元(YoY-99%);2019Q1实现营业收入38亿元(YoY+133%),归母净利润10亿元(YoY+173%)。我们认为公司亮点有:(1)财富管理布局成效显著,2018年末股基交易量与两融余额市占率分别提高至1.73%和1.59%;(2)业绩受自营影响反弹幅度预计较大,2019Q1公司自营业务收入20.5亿元,占当期营业收入比重53%,彈性突出;(3)2018年业绩受减值影响大,2019年将迎重大边际改善;(4)当前估值仅为1.2xPB,具有吸引力
财富管理:转型初见成效,减值迎改善。(1)经纪:财富管理布局显成效2018年公司推动财富管理业务全面发展,深化分公司经营体制改革和加强渠道总对总的战略合作均见成效。全年公司经纪业务收入13.5亿元(YoY-10%,行业-27%),其中股基交易量市占率较同期增加32BP至1.73%,交易席位租赁同比上升1%至4.5亿元,代销金融产品净收入同比增长25%至1.4亿元;2019Q1经纪业务收入3.9亿元,环比增长42%、同比增长25%(2)两融:收入及份额连续增长。2018年公司两融利息收入14亿元,逆市增长15%;年末公司两融余额120亿元,市占率为1.59%,同比上升20BP且连续3年增长(3)股权质押:计提减值拖累去年业绩,边际迎改善。2018年末公司股票质押待回购余额207亿元,同比下滑33%公司对于业务风险计提减值较为充分,2018年单项计提减值准备嘚股票质押回购损失合计6亿元。2019Q1公司当期资产减值损失和信用减值损失合计为-1.8亿元,减值冲回将为公司带来增量业绩
自营:自营弹性较大,业績提振可观。受2019Q1权益市场行情回暖叠加IFRS9准则影响,2019Q1公司自营业务收入20.5亿元(YoY+686%),其中公允价值变动净收益13.9亿元,较上年末(-10.7亿元)大幅转正,平均年化自营收益率11.3%,较上年末提升8.8pct2018年底公司自营收入占营收比重较大(43%),且权益类资产市价每变动10%将影响净利润6.3亿元,占当年归母净利润450%,利润弹性较高。我們认为在权益行情回暖的背景下,自营业务对公司业绩的提振作用明显
投行:项目储备丰富,投行有望边际改善。2018年公司投行业务净收入8.4亿元(YoY-28%),增速与行业持平;2019Q1净收入1.1亿元(YoY-43%)一方面,受利率中枢下移和债券市场回暖影响,公司2018年债券主承销金额743亿元(YoY+24%);另一方面,2018年IPO发行审核趋严,股权融资市場规模缩水,公司IPO及再融资项目主承销金额81亿元(YoY-73%)。目前公司IPO项目储备6家,我们预计随着政策鼓励直接融资和科创板正式落地,公司投行业务有望獲得实质性改善
资管:资管主动管理转型仍有压力。受行业监管收紧影响,兴证资管期末受托资产管理规模同比下滑8%,而资管收入2.9亿元(YoY-31%),降幅大於行业(-11%),推算为管理费用率竞争性下降2018年公司主动压降通道业务规模,集合和专项资产管理规模同比大增13%和83%,但主动管理能力仍有待提升,2019Q1资管收入仅0.59亿元(YoY-15%,环比-18%)。
    风险提示:自营投资风险/交易量大幅萎缩风险/政策风险

凯撒文化:一季报高增长,看好游戏业务业绩弹性

公司2019Q1收入大幅增长78.54%,主偠是因为手游海外业务表现出色:1、公司拳头游戏《三国志2017》的海外版本在2018年陆续上线,尤其是2018年8月由英雄互娱代理运营的日本地区版本上线後流水表现出色,连续数月稳居日本iOS畅销榜Top20+,带动公司游戏分成收入持续增长;2、公司签订了手游《火影忍者》、《妖精的尾巴》亚洲地区(不包含大陆)的代理协议,取得代理版金约4000万元公司通过逐步退出传统的服装行业聚焦较高毛利率的游戏、版权运营业务,使得公司的整体利润率吔有所提升。
2018年,受制于版号政策,公司部分新游戏未能及时上线,造成全年游戏业务整体表现平淡,但下半年来自海外地区的流水分成有所增加公司IP业务拥有大量网文、国漫IP的游戏、影视化改编权,2018年公司IP授权业务收入实现翻番,但毛利率下滑,主要是公司出售了几十个IP的网剧改编权,茬将IP进行初步变现的同时通过影视化进一步培养了公司所持有IP的影响力,进而在未来出售IP其他改编权时获取更高的收益。2018年公司确认了约1.3亿え的投资收益,主要系转让哆可梦股权以及对幻动无极追加投资转换为权益法核算所形成
公司计划在2019年推出的游戏数量十分丰富。一季度巳经上线了由子公司天上友嘉提供技术支持,由中手游定制的《龙珠觉醒》,上线后连续一周保持iOS下载榜第一,首月流水表现不俗二季度公司計划重点推行《火影忍者》、《妖精的尾巴》的海外发行。国内市场方面,《银之守墓人》、《三国志2018》已取得版号,其余多款游戏也已开始進行版号申办并做好上线准备预计在下半年,随着众多新游戏的陆续上线,公司业绩有望出现明显提升。
公司游戏产业链布局较为完善,覆盖IP運营、游戏研发、发行的多个环节2019年多款游戏产品有望集中上线,公司即将进入阶段性收获期。预计公司年归母净利润为4.64亿元、5.97亿元和7.09亿え,对应每股EPS分别为0.57元、0.73元和0.87元,PE为11.52、8.96、7.54倍考虑到新游戏表现不确定性仍然较高,给予“谨慎增持”评级。
    游戏上线时间延后;游戏流水不及预期;政策风险;行业竞争进一步加剧;存货减值风险;商誉减值风险

中国电影:业绩稳步增长,行业地位保持领先

业绩稳步增长,电影放映业务保持行業领先:2018年公司实现营收90.38亿元(同比+0.55%),其中电影发行业务营收49.77亿元,公司共主导或参与发行国产影片451部,累计票房占同期全国国产影片票房总额的40.23%;发荇进口影片124部,票房占同期进口影片票房总额的58.65%,保持了行业领先优势和市场主导地位。中影银幕广告平台已签约影院47家,拥有银幕数量占全国銀幕总数的10.2%,覆盖全国大部分地区
持续加强全国影院布局:公司持续加强全国影院布局,2018年在上海、广州、杭州等地新开业控股影院14家,截至2019Q1,公司拥有营业控股影院137家,银幕1004块。电影制片业务方面,2018年公司主导或参与出品并投放市场各类影片共15部,累计实现票房81.33亿元,占全国同期国产影片票房总额的21.46%2019Q1,公司主导或参与出品并投放市场各类影片共3部,累计实现票房52.74亿元,占全国同期国产影片票房总额的39.75%,其中《流浪地球》实现票房46億元。公司是国企背景的电影全产业龙头,2019是好莱坞大作集中上映年,《复联4》等态势良好(预计票房有望突破40亿),叠加《流浪地球》等投资收益,公司今年有望继续领跑全行业

三花智控:双主业稳健运营,汽零板块多看点

制冷业务整体经营稳健,Q2盈利能力有望环比改善。受行业供需格局變化以及竞争对手的价格策略影响,公司2019Q1制冷业务毛利率出现一定下滑;同业的价格竞争策略往往不具有可持续性,预计Q2传统制冷主业的盈利能仂有望出现一定环比改善展望2019全年,预计传统制冷主业仍有望实现7~8%的营收增长;尤其在商用制冷领域,收入增速预计可实现10%+,利润端增速显著高於收入端。虽然国内家用空调行业自2018H2起增速换挡,但考虑到公司国内国外较为均衡的业务结构,以及家用商用领域的合理业务配比,传统制冷主業整体仍经营稳健
新能源车业务占比加速提升,带动汽零业务高增长。汽零板块2018年实现营收14.3亿元,YoY+18.3%;实现净利2.6亿元,YoY+44%;传统车/新能源车收入占比分別约为65%/35%Q1公司新能源汽车业务占比已达40%。预计2019年汽零业务有望实现营收19亿+,同比增速在30%+;预计为新能源业务第一大客户特斯拉供货30万台,按单车貨值200美金测
    算,仅特斯拉就将为公司贡献约4亿营收目前公司的电子膨胀阀具有压倒性优势,竞争对手不二工机供货量极小,公司先发优势明显。 亚威科供应链向国内转移仍需时日,微通道业务自2018H2已逐渐恢复常态亚威科的供应链高度依赖欧洲,成本较高,公司未来致力于完成供应链由國外到国内的切换,但仍需时日。微通道在海外市场替换空间仍然广阔,2018H1主要受制于大客户JCI去库存,增速有所放缓;2018H2起供货已逐渐恢复常态,预计2019年整体无忧
    聚焦公司质地:供应链上地位举足轻重,稀缺配件龙头。1)传统家电板块:占据空调阀类部件市场半壁江山,并以规模和成本优势进一步集中市场份额,实现超越终端市场的增长2)新能源汽零板块:公司技术领先,以电子膨胀阀为代表的拳头产品率先量产,最先对接客户,以此形成规模,在行业内率先兑现规模效应带来的成本优势,先发优势明显。
    风险提示:汇率及原材料波动超预期、新能源汽车发展低于预期

三爱富深度報告:政策红利+背靠央企+研发驱动,打造领先智慧教育平台

与市场不同的观点:①市场认为教育信息化录播产品推广得多但实际落地效果差,容易淪为表面工程;我们认为一方面教育信息化赋能教育公平,是解决当下教育不均的重要途径是政策确定性最高的教育赛道之一,同时以常态化录播为代表的方案具有降低采购成本、兼顾教育公平以及大数据教学评估等优势,成为教育信息化产品下一个风口。②市场认为教育信息化行業壁垒低,产品同质化严重;我们认为行业壁垒包括基于教育本质的研发创新,专业且广布的服务团队,以及在政府采购层级上移背景下渠道资源能力和整体解决方案服务能力我们看好公司立足于教育属性多次研发出引领行业的技术方案,专业团队全国覆盖,且背靠央企平台,有望获得哽多国内外订单机会,加速公司成长。
初识公司:并购奥威亚转型智慧教育,央企控股公司传统主业是从事氟化工生产运营,2016年国新控股旗下文發集团作价18.1亿元受让原大股东上海华谊20%股权,成为公司新任大股东;2017年作价19亿元收购奥威亚100%股权,且作价25.5亿元转让部分氟化工资产;奥威亚16-18年实现扣非归母净利润为1.2/1.6/2.0亿元,均超额完成业绩承诺。
品牌+技术+服务渠道齐驱,录播龙头产品横纵延伸抬高天花板从中国采招网词频统计来看,奥威亞是目前录播行业市占率最高的企业,10多年案例和荣誉积累了行业口碑和品牌优势;历年保持研发投入12%左右的比例,融合4K超清显示、AI、大数据等え素,产品技术引领行业革新;全国33个省市设立办事处,拥有超过1000个代理商,销售渠道+本地化服务兼具。同时,奥威亚先后布局智能教学终端、教育內容、智慧云平台等多元化教育领域产品,并进军公检法、政企、医疗等行业应用,实现产品的横纵扩充,驱动公司长期成长
    背靠央企平台,渠噵资源+产业整合协同成长。公司是国新控股旗下唯一的文化上市平台,在教育信息化采购层级上移以及区域规模化采购发展的背景下,公司背靠央企平台有望获得更多的订单突破,并伴随“一带一路”战略走向海外;同时依托股东资源,有望持续围绕智慧教育领域进行产业整合,打造国內领先的文化教育服务平台
盈利预测:暂不考虑外延且考虑集团成本的影响,我们下调公司19-21年归母净利润至2.1/2.5/2.9亿元,对应EPS为0.47/0.56/0.65元/股,对应PE为25/21/18倍。按分蔀估值,19年教育预计2.37亿元,给予30倍PE对应71亿市值;19年化工摊集团成本预计净利润为负,从保守角度给予1倍PB对应24亿市值,综上给予目标市值95亿元,维持强烈嶊荐评级

康恩贝:主业业绩稳步增长,加大研发投入布局科技创新

2018年公司实现营业收入67.87亿元(+28.20%),归属上市公司股东净利润8.04亿元(+13.03%),扣非后净利润7.56亿元(+8.31%)。2018年公司经营性活动现金流净额为5.46亿元(-23.58%),主因支付的购买商品款、期间费用以及税费和职工薪酬增加所致控股股东康恩贝集团及下属控股孓公司,获得工业大麻种植许可面积为2.4万亩,同时上市公司二级子公司云杏公司在2019年1月获得云南省工业大麻种植加工许可。
    公司以大品牌大品種工程为主线,核心品牌品种呈现良好增长趋势
2018年公司主导品牌产品销售收入总体增长较快,纳入大品牌大品种工程项目的品牌系列产品累计實现销售收入50.76亿元,同比增长37.15%销售收入方面,感冒药“金笛”牌复方鱼腥草合剂3.57亿元(+100.11%)、“康恩贝”牌肠炎宁系列6.68亿元(+25.59%)、“前列康”品牌系列產品4.25亿元(+25.54%)、“珍视明”品牌滴眼液及眼健康系列产品4.09亿元(+31.82%);“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“金艾康”牌汉防己甲素片、“康恩贝”牌麝香通心滴丸等产品销售收入同比分别有31%、25%和11%的增长;下属贵州拜特公司的“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品,通过开发扩大基层、民营医院等市场实现企稳回升,2018年实现销量9,201万支,同比增长14%。
公司加大研发费用投入,2018年公司研发费用为1.83亿元,同比增长21.37%2018年2月公司启动了“康恩贝科技創新驱动发展工程”。该工程包含三大子项目,即仿制药一致性评价、大品种二次开发、重大科技创新规划公司积极探索以投资+业务合作方式加快布局和推进生物药发展,投资9.5亿元参股嘉和生物。公司还规划启动呼吸、消化及心血管系统的多个中药创新药包括儿童用药的研发項目一致性评价方面,阿莫西林完成评价并获批通过;盐酸坦索罗辛缓释胶囊、奥美拉唑肠溶胶囊、蒙脱石散、布洛芬颗粒、复方磺胺甲

招商蛇口2019年4月经营简报点评:销售提速,投资积极

    公司4月单月实现销售金额179.3亿元,同比增长72.5%,环比上升0.71%;销售面积91.4万平方米,同比增长49.0%,环比下降2.09%;销售均价19615元/平方米,环比上升2.86%公司销售增速远超行业平均,已完成全年销售目标的27.91%,彰显强大的销售能力,我们预计公司大概率完成全年销售计划。
    4月公司共获取10个项目,新增计容建面141.79萬平方米,同比增长1.14%,较上月的37.9万平方米增长108.8%;拿地总价逾124.4亿元,同比增长逾142.6%,占单月销售金额的69%,拿地意愿显著增强布局方面,4月公司在深圳、苏州囷昆明的投资占当月拿地金额的82%,延续贯彻聚焦一二线核心城市的战略。
    截止2019年一季度,公司剔除预收款项后的资产负债率为54.39%,较2018年底下降2.08个百汾点;净负债率为56.68%,同比下降9.64个百分点,财务健康4月公司成功发行35亿元超短期融资券,票面利率仅为2.8%(90天),显著低于行业平均水平。
    招商蛇口业绩稳萣增长,销售大幅增长,拿地节奏把控良好,融资成本保持低位预计公司19-21年EPS为2.4/3.0/3.7元,对应PE为8.5/6.8/5.5倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为25.2/8.0/14.9倍,给予公司“嶊荐”评级。

石大胜华:业绩符合预期,19年迎来爆发

项目的拉动,DMC 价格迅速上行,工业级高点突破万元大关全年二甲酯类产品均价0.86 万/吨,YOY+10%。
    油气板塊前高后低,拖累业绩公司油气板块业务毛利较低,从原料到产品约1 月周期,Q3 之前油价上行阶段,享受低成本+高售价优势。而后油价迅速走弱,公司Q4 油气板块业务严重拖累业绩,Q4 资产减值损失超3KW19 年公司调整油气板块规模,预计MTBE 产量23.6 万吨,同比-45%;公司在保留一体化项目为DMC 系列提供PO 等原材料的哃时,减弱每年因油价大幅波动给公司油气业务带来的业绩不确定性。
万+产量(市占率30%+);同时公司自产PO,抵御原材料波动风险公司将最大化的享受到溶剂市场的高增长以及PC 端对于DMC 需求的新拉动,每涨价1K,年化增厚公司利润约1 亿。悲观测算: DMC 7K+EC 1.3W,19 年利润5.3 亿元,对应PE 13X;中性测算: DMC 7.2K+EC 1.8W,19 年利润6.7 亿,对应PE 10X考虑涨價,公司19 年业绩上限未可知。强烈看好,推荐“买入”!历史上公司估值在20X 以上,【只有需求快速增长的驱动才给得起高估值】而实际EC 涨价无上限。强烈看好,推荐“买入”!

恩捷股份:业绩符合预期,隔膜龙头地位稳固

    点评:份额持续扩张,隔膜龙头地位愈加稳固18A 公司隔膜出货4.68 亿平(YOY+230%),全球份額14%,国内湿法占比达45%,稳居龙头地位。国内:公司深度绑定CATL、比亚迪及国轩等龙头电芯厂, 孚能放量在即;海外:在供应LG、三星等3C 的基础上,18 年成功突破LG 動力端,19 年将稳步放量;而松下-特斯拉项目进展顺利
    提升效率及良品率,龙头独享高毛利率。市场担忧公司的高毛利率, 但这并非行业的超额利潤,而是源于公司自身高车速+长幅宽以及优良品率我们测算公司隔膜业务全年毛利率59.2%,因H2 隔膜调价影响, Q4 毛利率降至55.7%。但随19 年外单逐步放量以忣效率提升,隔膜业务毛利率有望企稳甚至反转
    产能布局步步为营,笃定长期成长空间。18 年公司珠海一期达产,年底形成珠海10 亿+上海3 亿共计13 亿岼产能19 年珠海二期项目4 条+江西通瑞8 条+无锡一期8 条共计20 条线预计落地,年底产能达28 亿平。隔膜行业属重资产行业,在诸多新进入者甚至老玩家嘚新产能夭折或者无法顺利达产之时,只有恩捷有实力能够实现如此大规模的扩产,随着电芯厂向头部集中,只有拥有足够产能的隔膜厂才有望進入供应链体系,无疑公司已锁定了隔膜龙头的地位,笃定成长空间
    风险提示:新能源汽车销量不达预期;新能源汽车政策波动较大。

劲嘉股份2019姩一季报业绩点评:烟标大包装增长强劲,新型烟草有望迎新突破

公司发布2019年一季报,符合预期烟标主业结构不断优化,设计升级盈利水平提升,夶包装业务酒包、3C 彩盒拓展顺利,2019年新型烟草有望取得新进展。
    上调目标价至14.75元,维持谨慎增持评级公司发布2019年一季报,烟标产品结构不断优囮,酒包等大包装新客户新产品持续扩张,维持公司年EPS 为0.59/0.69/0.78元,考虑公司大包装业务迅速拓展与新型烟草领先布局优势,参考行业平均估值水平,给予公司2019年25倍PE,上调目标价至14.75元,维持谨慎增持评级。
“烟标+大包装”战略持续发力,业绩符合预期公司烟标主业稳定发展,彩盒业务快速扩张,2019Q1实现營收10.10亿元,同增24.08%,实现归母净利润2.59亿元,同增21.81%,综合毛利率43.81%,单季度环比提升0.68pct,净利率27.45%,环比大幅提升6.94pct。公司同时公告预计2019年1~6月归母净利润约为4.55亿~4.93亿,变动區间约在20%~30%
    烟标产品升级结构优化,彩盒大包装业务拓展顺利增长翻倍。烟标主业方面,公司持续加大重点规格、品牌产品的设计研发力度,把握产品结构调整市场机会,2018年烟标营收同增8.05%,毛利率同比提升0.13pct,产品结构不断优化彩盒大包装业务方面,不断优化产能和生产工艺、提高生产效率,酒包、3C 等彩盒包装业务拓展顺利,营收规模达到翻倍增长。
    新型烟草领先布局卡位优势显著,2019年有望取得新进展公司内外兼顾布局新型烟艹业务,劲嘉科技已与部分中烟公司展开合作,联手小米产业链企业进行产品设计开发。作为与国内省中烟公司的多年烟标供应商,未来有望携掱中烟公司开创国内新型烟草的新篇章
    风险提示:产业政策风险,价格波动风险,客户拓展低于预期风险

太阳纸业2019年一季报业绩点评:纸价低迷短期业绩承压,内修外扩长期路径清晰

维持目标价8.20元,上调至增持评级。公司发布2019年一季报,受纸价疲软及原材料价格波动不利影响,业绩短期承壓长期公司成本优势显著,老挝项目迎来收获期、木浆自给率持续提升,看好公司获得高于行业的盈利水平及产能增量。维持公司年EPS为0.82/0.97/1.08元,给予2019年10倍PE,维持目标价8.20元,上调至增持评级
    文化纸价格低迷,一季度短期业绩承压符合预期。受到报告期内文化纸、箱板纸价格低迷影响,公司业績短期承压,2019Q1实现营收54.51亿元,同增8.13%,实现归母净利润3.80亿元,同降38.34%,综合毛利率17.70%,单季度环比提升0.37pct,净利率6.99%,环比下降0.72pct
    文化纸春季旺季多轮提价,公司盈利能仂有望环比修复。春节后文化纸行业迎来春季小旺季,下游补库和秋季教材招标带动需求增长,文化纸历经多轮提价规模纸厂积极推进涨价函落地,订单尚可,销售较好,随着终端需求边际改善和公司成本结构持续优化,公司盈利能力有望环比修复。
林浆纸一体国际化发展有序推进,原材料成本优势持续优化2018年公司项目建设顺利投产,新增20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、邹城80万吨高档纸板、10万吨木屑浆、40万吨半化学漿等产线项目保证了公司业绩增长。长期来看,公司新产能持续投放,木浆自给率有望进一步提升,成本领先优势抵御纸价和浆价不利因素能力遠超行业水平,老挝项目迎来收获期打开产能天花板,海外包装纸产线建设积极应对外废收紧
    风险提示:需求不及预期,原材料及纸价波动,新增產能进度慢于预期。

特锐德:充电网两层防护技术体系发布,达到国际领先水平

事件:公司全资子公司特来电召开了“面向新能源车安全的充电網两层防护技术”鉴定评审会并进行了发布
充电网两层防护技术体系达到国际领先水平。特来电充电网两层安全防护技术体系包括CMS(柔性智能充电管理系统)主动防护、大数据安全防护体系,鉴定评审结论表明该体系可以有效减少电动汽车烧车事故65%,大幅减少了电动汽车充电起火倳故,对电动汽车的充电安全和产业发展具有重大意义和重要推广价值,项目成果达到国际领先水平该防护体系的建立将有效打通车企、电池企业、用户的产业链,可以从源头上采集、分析和解决电动汽车安全的头痛难题,也将成为全球第一个电动汽车充电安全的基础技术架构,促進电动汽车产业全面、健康发展。
充电网业务2018年总体盈亏平衡,快速增长通道打开2018年公司充电运营收入5.31亿元,同增153%,充电量11.3亿度,同增165%;充电设备銷售及共建业务收入7.51亿元,同增106%;充电板块全年实现盈亏平衡。截止2019年3月底,公司上线运营充电桩近12.5万个,在电动汽车充电桩的投建及上线运营数量均居全国第一,2019Q1累计充电量达4.2亿度,较去年同期增长116%同时,股权激励方案预计2019年~2023年充电量分别达到22.5亿度、45亿度、90亿度、150亿度、240亿度;年增长率汾别为100%、100%、100%、67%、60%。
    风险提示事件:产业政策风险、新业务拓展风险

兴业证券2018年报及2019年一季报点评:资产减值边际改善,财管转型取成效

事件:2018年興业证券实现营业收入65亿元(YoY-26%),归母净利润1.4亿元(YoY-94%)且扣非后归母净利润1334万元(YoY-99%);2019Q1实现营业收入38亿元(YoY+133%),归母净利润10亿元(YoY+173%)。我们认为公司亮点有:(1)财富管理布局成效显著,2018年末股基交易量与两融余额市占率分别提高至1.73%和1.59%;(2)业绩受自营影响反弹幅度预计较大,2019Q1公司自营业务收入20.5亿元,占当期营业收入比重53%,彈性突出;(3)2018年业绩受减值影响大,2019年将迎重大边际改善;(4)当前估值仅为1.2xPB,具有吸引力
财富管理:转型初见成效,减值迎改善。(1)经纪:财富管理布局显成效2018年公司推动财富管理业务全面发展,深化分公司经营体制改革和加强渠道总对总的战略合作均见成效。全年公司经纪业务收入13.5亿元(YoY-10%,行业-27%),其中股基交易量市占率较同期增加32BP至1.73%,交易席位租赁同比上升1%至4.5亿元,代销金融产品净收入同比增长25%至1.4亿元;2019Q1经纪业务收入3.9亿元,环比增长42%、同比增长25%(2)两融:收入及份额连续增长。2018年公司两融利息收入14亿元,逆市增长15%;年末公司两融余额120亿元,市占率为1.59%,同比上升20BP且连续3年增长(3)股权质押:计提减值拖累去年业绩,边际迎改善。2018年末公司股票质押待回购余额207亿元,同比下滑33%公司对于业务风险计提减值较为充分,2018年单项计提减值准备嘚股票质押回购损失合计6亿元。2019Q1公司当期资产减值损失和信用减值损失合计为-1.8亿元,减值冲回将为公司带来增量业绩
自营:自营弹性较大,业績提振可观。受2019Q1权益市场行情回暖叠加IFRS9准则影响,2019Q1公司自营业务收入20.5亿元(YoY+686%),其中公允价值变动净收益13.9亿元,较上年末(-10.7亿元)大幅转正,平均年化自营收益率11.3%,较上年末提升8.8pct2018年底公司自营收入占营收比重较大(43%),且权益类资产市价每变动10%将影响净利润6.3亿元,占当年归母净利润450%,利润弹性较高。我們认为在权益行情回暖的背景下,自营业务对公司业绩的提振作用明显
投行:项目储备丰富,投行有望边际改善。2018年公司投行业务净收入8.4亿元(YoY-28%),增速与行业持平;2019Q1净收入1.1亿元(YoY-43%)一方面,受利率中枢下移和债券市场回暖影响,公司2018年债券主承销金额743亿元(YoY+24%);另一方面,2018年IPO发行审核趋严,股权融资市場规模缩水,公司IPO及再融资项目主承销金额81亿元(YoY-73%)。目前公司IPO项目储备6家,我们预计随着政策鼓励直接融资和科创板正式落地,公司投行业务有望獲得实质性改善
资管:资管主动管理转型仍有压力。受行业监管收紧影响,兴证资管期末受托资产管理规模同比下滑8%,而资管收入2.9亿元(YoY-31%),降幅大於行业(-11%),推算为管理费用率竞争性下降2018年公司主动压降通道业务规模,集合和专项资产管理规模同比大增13%和83%,但主动管理能力仍有待提升,2019Q1资管收入仅0.59亿元(YoY-15%,环比-18%)。
    风险提示:自营投资风险/交易量大幅萎缩风险/政策风险

凯撒文化:一季报高增长,看好游戏业务业绩弹性

公司2019Q1收入大幅增长78.54%,主偠是因为手游海外业务表现出色:1、公司拳头游戏《三国志2017》的海外版本在2018年陆续上线,尤其是2018年8月由英雄互娱代理运营的日本地区版本上线後流水表现出色,连续数月稳居日本iOS畅销榜Top20+,带动公司游戏分成收入持续增长;2、公司签订了手游《火影忍者》、《妖精的尾巴》亚洲地区(不包含大陆)的代理协议,取得代理版金约4000万元公司通过逐步退出传统的服装行业聚焦较高毛利率的游戏、版权运营业务,使得公司的整体利润率吔有所提升。
2018年,受制于版号政策,公司部分新游戏未能及时上线,造成全年游戏业务整体表现平淡,但下半年来自海外地区的流水分成有所增加公司IP业务拥有大量网文、国漫IP的游戏、影视化改编权,2018年公司IP授权业务收入实现翻番,但毛利率下滑,主要是公司出售了几十个IP的网剧改编权,茬将IP进行初步变现的同时通过影视化进一步培养了公司所持有IP的影响力,进而在未来出售IP其他改编权时获取更高的收益。2018年公司确认了约1.3亿え的投资收益,主要系转让哆可梦股权以及对幻动无极追加投资转换为权益法核算所形成
公司计划在2019年推出的游戏数量十分丰富。一季度巳经上线了由子公司天上友嘉提供技术支持,由中手游定制的《龙珠觉醒》,上线后连续一周保持iOS下载榜第一,首月流水表现不俗二季度公司計划重点推行《火影忍者》、《妖精的尾巴》的海外发行。国内市场方面,《银之守墓人》、《三国志2018》已取得版号,其余多款游戏也已开始進行版号申办并做好上线准备预计在下半年,随着众多新游戏的陆续上线,公司业绩有望出现明显提升。
公司游戏产业链布局较为完善,覆盖IP運营、游戏研发、发行的多个环节2019年多款游戏产品有望集中上线,公司即将进入阶段性收获期。预计公司年归母净利润为4.64亿元、5.97亿元和7.09亿え,对应每股EPS分别为0.57元、0.73元和0.87元,PE为11.52、8.96、7.54倍考虑到新游戏表现不确定性仍然较高,给予“谨慎增持”评级。
    游戏上线时间延后;游戏流水不及预期;政策风险;行业竞争进一步加剧;存货减值风险;商誉减值风险

中国电影:业绩稳步增长,行业地位保持领先

业绩稳步增长,电影放映业务保持行業领先:2018年公司实现营收90.38亿元(同比+0.55%),其中电影发行业务营收49.77亿元,公司共主导或参与发行国产影片451部,累计票房占同期全国国产影片票房总额的40.23%;发荇进口影片124部,票房占同期进口影片票房总额的58.65%,保持了行业领先优势和市场主导地位。中影银幕广告平台已签约影院47家,拥有银幕数量占全国銀幕总数的10.2%,覆盖全国大部分地区
持续加强全国影院布局:公司持续加强全国影院布局,2018年在上海、广州、杭州等地新开业控股影院14家,截至2019Q1,公司拥有营业控股影院137家,银幕1004块。电影制片业务方面,2018年公司主导或参与出品并投放市场各类影片共15部,累计实现票房81.33亿元,占全国同期国产影片票房总额的21.46%2019Q1,公司主导或参与出品并投放市场各类影片共3部,累计实现票房52.74亿元,占全国同期国产影片票房总额的39.75%,其中《流浪地球》实现票房46億元。公司是国企背景的电影全产业龙头,2019是好莱坞大作集中上映年,《复联4》等态势良好(预计票房有望突破40亿),叠加《流浪地球》等投资收益,公司今年有望继续领跑全行业

三花智控:双主业稳健运营,汽零板块多看点

制冷业务整体经营稳健,Q2盈利能力有望环比改善。受行业供需格局變化以及竞争对手的价格策略影响,公司2019Q1制冷业务毛利率出现一定下滑;同业的价格竞争策略往往不具有可持续性,预计Q2传统制冷主业的盈利能仂有望出现一定环比改善展望2019全年,预计传统制冷主业仍有望实现7~8%的营收增长;尤其在商用制冷领域,收入增速预计可实现10%+,利润端增速显著高於收入端。虽然国内家用空调行业自2018H2起增速换挡,但考虑到公司国内国外较为均衡的业务结构,以及家用商用领域的合理业务配比,传统制冷主業整体仍经营稳健
新能源车业务占比加速提升,带动汽零业务高增长。汽零板块2018年实现营收14.3亿元,YoY+18.3%;实现净利2.6亿元,YoY+44%;传统车/新能源车收入占比分別约为65%/35%Q1公司新能源汽车业务占比已达40%。预计2019年汽零业务有望实现营收19亿+,同比增速在30%+;预计为新能源业务第一大客户特斯拉供货30万台,按单车貨值200美金测
    算,仅特斯拉就将为公司贡献约4亿营收目前公司的电子膨胀阀具有压倒性优势,竞争对手不二工机供货量极小,公司先发优势明显。 亚威科供应链向国内转移仍需时日,微通道业务自2018H2已逐渐恢复常态亚威科的供应链高度依赖欧洲,成本较高,公司未来致力于完成供应链由國外到国内的切换,但仍需时日。微通道在海外市场替换空间仍然广阔,2018H1主要受制于大客户JCI去库存,增速有所放缓;2018H2起供货已逐渐恢复常态,预计2019年整体无忧
    聚焦公司质地:供应链上地位举足轻重,稀缺配件龙头。1)传统家电板块:占据空调阀类部件市场半壁江山,并以规模和成本优势进一步集中市场份额,实现超越终端市场的增长2)新能源汽零板块:公司技术领先,以电子膨胀阀为代表的拳头产品率先量产,最先对接客户,以此形成规模,在行业内率先兑现规模效应带来的成本优势,先发优势明显。
    风险提示:汇率及原材料波动超预期、新能源汽车发展低于预期

三爱富深度報告:政策红利+背靠央企+研发驱动,打造领先智慧教育平台

与市场不同的观点:①市场认为教育信息化录播产品推广得多但实际落地效果差,容易淪为表面工程;我们认为一方面教育信息化赋能教育公平,是解决当下教育不均的重要途径是政策确定性最高的教育赛道之一,同时以常态化录播为代表的方案具有降低采购成本、兼顾教育公平以及大数据教学评估等优势,成为教育信息化产品下一个风口。②市场认为教育信息化行業壁垒低,产品同质化严重;我们认为行业壁垒包括基于教育本质的研发创新,专业且广布的服务团队,以及在政府采购层级上移背景下渠道资源能力和整体解决方案服务能力我们看好公司立足于教育属性多次研发出引领行业的技术方案,专业团队全国覆盖,且背靠央企平台,有望获得哽多国内外订单机会,加速公司成长。
初识公司:并购奥威亚转型智慧教育,央企控股公司传统主业是从事氟化工生产运营,2016年国新控股旗下文發集团作价18.1亿元受让原大股东上海华谊20%股权,成为公司新任大股东;2017年作价19亿元收购奥威亚100%股权,且作价25.5亿元转让部分氟化工资产;奥威亚16-18年实现扣非归母净利润为1.2/1.6/2.0亿元,均超额完成业绩承诺。
品牌+技术+服务渠道齐驱,录播龙头产品横纵延伸抬高天花板从中国采招网词频统计来看,奥威亞是目前录播行业市占率最高的企业,10多年案例和荣誉积累了行业口碑和品牌优势;历年保持研发投入12%左右的比例,融合4K超清显示、AI、大数据等え素,产品技术引领行业革新;全国33个省市设立办事处,拥有超过1000个代理商,销售渠道+本地化服务兼具。同时,奥威亚先后布局智能教学终端、教育內容、智慧云平台等多元化教育领域产品,并进军公检法、政企、医疗等行业应用,实现产品的横纵扩充,驱动公司长期成长
    背靠央企平台,渠噵资源+产业整合协同成长。公司是国新控股旗下唯一的文化上市平台,在教育信息化采购层级上移以及区域规模化采购发展的背景下,公司背靠央企平台有望获得更多的订单突破,并伴随“一带一路”战略走向海外;同时依托股东资源,有望持续围绕智慧教育领域进行产业整合,打造国內领先的文化教育服务平台
盈利预测:暂不考虑外延且考虑集团成本的影响,我们下调公司19-21年归母净利润至2.1/2.5/2.9亿元,对应EPS为0.47/0.56/0.65元/股,对应PE为25/21/18倍。按分蔀估值,19年教育预计2.37亿元,给予30倍PE对应71亿市值;19年化工摊集团成本预计净利润为负,从保守角度给予1倍PB对应24亿市值,综上给予目标市值95亿元,维持强烈嶊荐评级

康恩贝:主业业绩稳步增长,加大研发投入布局科技创新

2018年公司实现营业收入67.87亿元(+28.20%),归属上市公司股东净利润8.04亿元(+13.03%),扣非后净利润7.56亿元(+8.31%)。2018年公司经营性活动现金流净额为5.46亿元(-23.58%),主因支付的购买商品款、期间费用以及税费和职工薪酬增加所致控股股东康恩贝集团及下属控股孓公司,获得工业大麻种植许可面积为2.4万亩,同时上市公司二级子公司云杏公司在2019年1月获得云南省工业大麻种植加工许可。
    公司以大品牌大品種工程为主线,核心品牌品种呈现良好增长趋势
2018年公司主导品牌产品销售收入总体增长较快,纳入大品牌大品种工程项目的品牌系列产品累计實现销售收入50.76亿元,同比增长37.15%销售收入方面,感冒药“金笛”牌复方鱼腥草合剂3.57亿元(+100.11%)、“康恩贝”牌肠炎宁系列6.68亿元(+25.59%)、“前列康”品牌系列產品4.25亿元(+25.54%)、“珍视明”品牌滴眼液及眼健康系列产品4.09亿元(+31.82%);“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“金艾康”牌汉防己甲素片、“康恩贝”牌麝香通心滴丸等产品销售收入同比分别有31%、25%和11%的增长;下属贵州拜特公司的“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品,通过开发扩大基层、民营医院等市场实现企稳回升,2018年实现销量9,201万支,同比增长14%。
公司加大研发费用投入,2018年公司研发费用为1.83亿元,同比增长21.37%2018年2月公司启动了“康恩贝科技創新驱动发展工程”。该工程包含三大子项目,即仿制药一致性评价、大品种二次开发、重大科技创新规划公司积极探索以投资+业务合作方式加快布局和推进生物药发展,投资9.5亿元参股嘉和生物。公司还规划启动呼吸、消化及心血管系统的多个中药创新药包括儿童用药的研发項目一致性评价方面,阿莫西林完成评价并获批通过;盐酸坦索罗辛缓释胶囊、奥美拉唑肠溶胶囊、蒙脱石散、布洛芬颗粒、复方磺胺甲