如何在有礁石的大海里容身

两種选择，要么抱紧礁石不动要么精准踩点浪花。

最近我发现白酒股又涨了很多特别是我点开五粮液的K线图，发现它去年涨了1.8倍今年叒涨了1倍多。

我也在思考这么一个问题为什么白酒股这么吃香？这么能涨

随后想了一下，在被我卖掉的永辉超市里似乎有答案。

最菦小区有一家店铺在装修外面的围栏打的是钱大妈即将开业。

之前在网上了解过钱大妈是一家卖猪肉的小连锁店，主要是卖这个肉、菜喊出的口号是“不卖隔夜肉”

就在钱大妈正装修的铺面正对面，是一个新型的自动贩售机里面放着各种蔬菜、水果，零食等等差鈈多就是一个无人菜圃。

就在钱大妈正装修铺面的旁边是一家小超市，这家超市在通过微信加群的方式做社区团购很多人在社区团购嘚小程序下单后，统一的由他们配送

目前来看的话，这个生意挺火就我所加过的群来看，他们偶尔还会因为出现爆单而配送延迟就昰突然间单子太多，人手不足忙不过来。

就在钱大妈正装修普遍的另一边是社区的小菜圃，目前做得蛮大有几个门面。

我想一旦錢大妈开业，小菜谱的生意肯定会受到进一步侵蚀

还没开业的钱大妈已经是四面树敌，开业很久的小菜谱正陷身于一片混战之中

不管昰社区团购、无人贩售，还是钱大妈它们直接冲击到楼下的菜铺，更深层次的影响是打击到商超

因为大超市的客源，正在从毛细血管仩被分流还不是一般的毛细血管，是全身性的出血

原本大超市所依赖的线下商超集中客流的优势，一点点在被瓦解

生鲜零售市场，迎来了一个大变局谁都不知道格局最终会如何演变。

钱大妈可能不能把小菜谱消灭但它的品控大概率能让它在社区占据一席之地；社區团购能带来方便、低价，同时它自身又具备低成本优势虽然并不能完全取代生鲜购卖，但大概率能活得好；自动贩售我不太看好也並不认为小菜谱会倒掉。

当战场已经蔓延到了家门口距离家门口远很多的超市，真的还有那么大的优势吗

更别说各种APP订购，配送上门嘚优势了

商超零售市场，大概要重新洗牌

重新洗牌的，不仅仅是商超

汽车行业目前也在开始新一轮的竞争。

2018年之前我国汽车行业昰在持续增长的，即便增速放缓行业的格局也基本稳定，燃油车巨头已经杀出来了不断在扩大市场占有率。在整体增长的同时巨头市占率提高，小厂商开始退出

上汽集团2018年市占率24%，几乎就定格了一个霸主的身位

但在今年，汽车行业从2018年进入衰退后开始有了进入景氣周期的势头燃油车销量在增长，但新能源汽车增长更多

在这种新能源车爆发的过程中，不排除出现新能源汽车对燃油车的颠覆行業也可能重新洗牌。

就像当初智能机对非智能机的替代一样

当然，汽车的换代时间远远没有这个手机来得快但在趋势面前，一切其实嘟不疾而速当前得汽车行业其实也比较混乱，在激烈竞争面前谁都不清楚哪家会最终胜出。

我们再把目光转到家电行业

由于今年疫凊影响，家电的线下销售渠道遭遇了沉重打击

而把经销渠道从线下往线上迁移、侧重的家电企业，享受到了很大的红利

当然，另一类嘚企业就相当来说比较糟糕一点比如格力电器。

格力电器之前的神话离不开它强大的经销商体系就是通过绑定经销渠道，实现了整体嘚步调一致

按传统的说法，应该叫做渠道为王而格力确实做到依靠渠道成王，在空调领域无敌

但在目前的情况下，这一模式遭遇了佷大挑战因为网上需要的，不是以往的经销商

比如目前很火的薇亚、李佳奇等，他们一场直播能卖10亿那么全年下来能卖多少，完全鈈好计量甚至夸张点地说，几个网红主播就能完全比拟此前格力经过多年努力打造出来的经销商体系。

渠道为王依然没有过时只是洇为线上销量的占比逐步变大，甚至超过线下

这种渠道的侧重在转移罢了。因此以往格力由于对线下经销商体系的强大绑定，而制约叻在新时期的掉头

并且，在这个不那么流畅的切换过程中格力有可能会失掉空调界老大的位置。

从当前美的一些数据来看已经有这種苗头了。

营收侧重从线下往线上偏斜又是一轮变局。

此类的例子还很多比如说能源格局，像风电、光电的崛起对传统火电的替代。

比如汽车行业在电动化的同时电子化，也会导致产业链的变局毕竟汽车供应链条非常长。

在这些变局面前谁都看不准，未来到底會朝哪一个方向走

因此像这种白酒这种几乎属于永远不变的行业，确定性就要高很多

窃以为，这是本轮白酒板块持续走强的原因这昰变与不变的逻辑，当变化的越发多起来不变的也就越来越昂贵了。

当然不是说要去买白酒，毕竟太贵了

2017年新年钟声敲响之际雪球很多萠友都发布了自己的投资总结，很多也值得杯酒兄学习而我且与往年一样没写总结，人多路堵就不去凑热闹了。我个人秉持不做年度總结主要是因为，在我的时间概念里年度不是一个节点，而四年或五年才是一个节点这或许由我的投资风格决定的，我坚持长期、偅仓、集中持有等待价值回归或达到收益预期后，再考虑是否卖出这一周期，我主要持仓白酒股不多说了，言归正传我们简单总結一下白酒走过这四年不平凡之路。

　　  调整从来都是分化开始的 自2012年开始，白酒行业的调整已走过四个年头白酒消费从政务驱动，轉向商务型和大众化消费驱动；从扩容性增长转变为挤压式竞争性增长；从重渠道，转向重品牌但，白酒的社交属性从未改变

　　調整期，有的酒企实现弯道超车跨越历史高峰，有的则仍深沉谷底有的公司股价超越高点40%多，并不断创新高有的仍不及最高点的三汾之一。

　　2012年白酒跨入十年黄金期的顶峰，大部分企业收入连续多年保持30%以上增长多年提价，价涨量升利润年年50%以上高增长，茅囼更是一瓶难求售价高达2500元。与此同时资本市场反应更为迅猛，在大盘处于漫漫熊市时而白酒板块却一路高涨，成为万绿丛中一抹紅板块整体涨幅超过100%，酒鬼酒沱牌舍得和山西汾酒等，一年涨幅更是高达3倍左右白酒投资者也无不处于胜利的喜悦当中，沉醉于从勝利走向新的胜利

　　疯狂背后，往往蕴藏着巨大的风险

　　自2012年三季度以后，白酒行业急转直下八项规定的出台，塑化剂事件的炒作茅台和五粮液价格应声下跌，茅台滑落到厂价819元左右从最高峰跌落一半还多。五粮液更是跌破出厂价729元最低跌倒500元左右，价格倒挂200多元

　　2013年多数企业的收入出现断崖式下降，次高端品牌代表酒鬼酒和水井坊难兄难弟收入下降60%和70%，并在以后连续两年亏损落叺ST。

　　整个行业弥漫着恐慌大家不知道这个漫漫寒冬有多远，不知还是否能再看到春天的到来整体处于雾霾笼罩之下的惊恐之中，泹也不乏涌现优秀的公司

　　“物壮则老，是谓不道不道早已”。

　　任何事情都不能违背事物发展的规律要顺势发展，主动调整產品结构积蓄发展力量，转换增长方式激发新的增长动力。

　　在产品结构调整方面贵州茅台大幅调低汉酱和仁酒等系列酒的出厂價和销售价格；五粮液则退出五粮头曲和特曲，推出一系列低度酒区域性强势品牌高端受阻，推出诸多腰部大众产品洋河的老字号，古井贡的淡雅衡水老白干的大小青花，酒鬼的红坛等

　　在渠道建设方面，贵州茅台积极拓展团购经销商和发展专卖店五粮液则各渻成立平台公司，缩短销售渠道古井贡和衡水老白干等区域强势品牌则区域深耕，渠道下沉基本功扎实，动作不走形攻城略地，市場份额稳定增长

　　表中对2016年收入数据的预测，是根据去年实际完成数按照今年前三季度增长幅度测算而成，与年底实际数差别不会佷大

　　数据不会说谎，经过四年调整各酒企表现如何？拉长四年看跃然纸上。

　　（一）优等生茅、古、老

　　从收入端看，衡水老白干酒、贵州茅台和古井贡酒今年预计收入超过历史最高峰分别为53%42%和40%，且前两者的预收款占收入比例三季度高达50%以上是白酒板塊最高的。资本市场同样得到正面反馈从股价涨幅看，贵州茅台和老白干酒与12年最高点相比分别上涨67%和57%，也是唯一正增长的两家公司

　　而古井贡酒股价则与其收入表现相背离，反而下跌13%但古井贡酒是今年白酒板块表现最好的股票之一，时间是优秀企业最好的朋友取得好的收益是从耐心等待开始的。

　　茅台、古井贡和衡水老白干无可争议的评为“优等生”可谓“幸运且能干的企业”。

　　茅囼基本面的变化已有很多研究员和茅粉发过很多研究报告、我没有什么要补充的了。

　　对于古井贡酒和老白干酒杯酒兄在雪球上也發过诸多分析，不再多说如果要再强调一下买入老白干酒的逻辑的话，简单讲

　　一是河北省内有２００亿规模有足够的发展空间；

　　二是混改捆绑管理层和经销商利益，加速价值回归；

　　三是产品以１００元价位十八酒坊为主打结构升级明显；

　　四是秉承品質为上原则，坚持“老白干香型”差异化路径；

　　五是管理层团队年轻有为敢打敢拼。

　　（二）五、洋、泸、汾各显神通

　　1、伍粮液去年下半年开始，才步入正轨涨价控量，一批价从580元一路上涨，今年春节前已稳定在740元左右实现顺价销售。前期五粮液在廈门召开专门会议，采取一系列措施挺价尽管五粮液今年预计收入与12年最高水平相差18%左右，但市场看到五粮液正沿着正确的道路行走並实施混改，预期边际改善加强所以，股价与12年历史最高点也基本持平

　　2、洋河今年销售收入估计刚刚恢复到历史最高水平实现营業收入172亿元，稳稳排在行业前三名由于市场担心洋河市场增长空间遇到瓶颈，特别是江苏大本营市场增长缓慢洋河的收入尽管与历史高点持平，但股价则比12年最高点下降33%与五粮液形成鲜明对比，股价是反映预期的

　　3、泸州老窖管理层换届，猛将必发于卒伍林峰仩位，空前的改革力度大刀阔斧，刀刀见血去掉上千SKU，去除多年顽疾聚焦五大单品，控量涨价市场也取得良好效果。但泸州老窖紟年收入离2012年高峰相比依然还有30%的差距，股价跌幅为17%但可以预见，泸州老窖的收入和股价创新高只是时间问题

　　4、山西汾酒今年表现还算不错，各项措施调整到位省内完成高占有后，受山西政经环境影响产品结构升级缓慢。另外汾酒自己的产品创新和营销模式依然落伍，似乎仍停留在上世纪水平集团与股份之间存在同业竞争。当年的“汾老大”虎落平阳收入落到行业5名以后。山西汾酒今姩收入离2012年收入高峰相比依然还有30%左右的差距，反映在股价上与12年最高点跌幅为45%，最近股价的表现也是资本市场期待汾酒能够仿效咾白干酒和五粮液实施混改，冀以改善其治理水平

　　（三）差等生不代表没有希望

　　现在濒临坍塌的，将来可能也会浴火重生

　　有优等生，对应的就会有差等生这只是一种对比而已，业绩和股价受多种因素影响表现在某一阶段的不理想。但是差等生也有变為优等生的可能，

　　1、金种子酒处于一超多强的安徽市场受到省内竞争挤压，表现不尽如人意收入与12年高峰期相比，仍有37%的差距苴在今年行业整体复苏时，前三季度收入仍大幅下滑17.7%现股价与2012年最高点跌幅高达66%。

　　2、酒鬼酒饱受塑化剂摧害元气大伤，至今未见恢复收入由高峰期的16亿，下落到现在的6亿大跌64%，股价也大跌66%是所有白酒公司表现最差的。

　　五、新趋势新变化

　　白酒行业调整以来的四年，行业发生一些新情况新问题。作为投资者我们必须建立自己的“能力圈”，洞悉行业出现的新趋势公司出现的新变囮，简单罗列一二

　　1、消费升级加速，其中600元以上和100元左右结构升级最为突出表现为高端名酒和区域强势品牌优势越来越明显，我反而并不看好次高端的未来

　　2、消费者主权时代到来，更关注性价比特别是对品质的追求更为突出，企业要围绕消费者展开营销洏不是渠道和经销商。一切以消费者为中心其他一切纷至沓来。

　　3、白酒的竞争依然是分层次的高端茅台，五粮液和国窖1573竞争中端市场则表现全国品牌和区域强势品牌捉对厮杀。

　　4、品牌的力量在提升渠道的重要性在弱化。品牌不是一朝一夕建立的是需要一玳代传承的。投资品牌力强的公司神奇的品牌价值（商誉），往往会令一家公司的内在价值显著超越其账面价值。

　　5、名酒并购名酒区域之间并购，构成白酒未来兼并重组的主基调

　　6、产品品质提高，产品结构提升品牌形象提升，营销模式创新将是白酒行业未来的发展路径

　　7、，白酒是“风味物质”“十里不同音，百里不同味”口味的差异化和地方认同感，是区域白酒安身立命之本也是阻击全国化品牌最有力的武器。

　　六、让历史告诉未来

　　“就确定未来而言没有比历史更好的”（芒格）。

　　四年的时间鈈算太长但四年足以改变很多事情，西方国家一届政府的轮换一届奥运会的轮回，让父母的孩子变成孩子的父母四年已构建很长很長的跑道，各尽其能胜负已见。

　　对白酒上市公司而言四年足以证明，股价涨幅唯一有关的就是基本面的表现唯持续增长才能穿樾寒冬。基本面的变化是有由品牌品质和文化等基因决定的，管理层的能力机制的改善也都会催化基本面朝积极的变化。

　　过去在品牌建设品质提升和市场营销方面表现优秀的公司，依然会在未来表现更为优秀

　　“如果不是价值投资，难道还要无价值投资买股票就是买公司，把股票当做生意的一部分”（巴菲特）坚持价值投资不动摇。

　　2016年白酒板块是整个市场涨幅最高的板块之一，2017年預计茅台、五粮液、衡水老白干泸州老窖和古井贡酒等收入增速会超过20%以上，有的公司利润增速会更快在茅台和五粮液龙头强劲复苏帶动之下，我们期待2017年资本市场白酒板块会有更好的表现。