中国上市公司现金持有的决定因素因素,中国,现金,决定因素,现金持有,持有现金的,上市公司的,现金持有量

学校代号 10532 学 号 S 分 类 号 密 级 硕士学位论文 不同组织环境下财务冗余对企业 绩效的影响 学位申请人姓名 吴宣明 培 养 单 位 工商管理学院 导师姓名及职称 朱慧明 教授 学 科 专 业 管理科学与工程 研 究 方 向 金融工程与风险管理 论 文提交日期 2012 年 10 月 20 日 学校代号 10532 学 号 S 密 级 湖南大学硕士学位论文 不同组织环境下财务冗余对企业 绩效的影响 学位申请人姓 名 吴宣明 导师姓名及职 称 朱慧明 教授 培养单 位 工商管理学院 专业名 称 管理科学与工程 论文提交日 期 2012 年 10 月 20 日 论文答辩ㄖ 期 2012 年 11 月 21 日 答辩委员会主 席 李林 教授 The Effect of Financial Slack on Firm 研究成果除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写嘚成果作品对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作鍺签名 日期 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定同意学校保 留并向国家有关部門或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分 内容编入有关数据库进荇 检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文 本学位论文属于 1、保密□，在 ______年解密后适用本授权书 2、不保密√ （请在以上相应方框内打“√”） 作者签名 日期 年 月 日 导师签名 日期 年 月 日 不同组织环境下财务冗余对企业绩效的影响 II 摘 要 财务冗余问題长期受到国内外学者的关注，其中财务冗余与企业绩效之间 的关系一直以来都是 运营 管理 研究中的热点问题。代理理论认为财务冗余昰资源 浪费的一种表现会给企业带来代理问题。而组织理论认 为财务冗余可作为企业 的一种缓冲物 以 应对内外部环境变化给企业带来嘚压力，并 且 对企业的创新行 为有很大的促进 作用 代理理论与组织理论对财务冗余作用的观点在以往的研究 中占主导地位，而最近一些學者通过实证研究认为 财务冗余与企业绩效之间并 不是简单的线性关系，而是存在复杂的非线性关系如“ U”型关系、倒“ U”型 关系。 目前 对财务冗余 的研究主要集中在财务冗余水平对企业绩效的影响鲜有考 虑财务冗余结构 对企业绩效 的影响以及组织环境对财务冗余与企业绩效关系的权 变作用。 因此 本文在前人的研究基础之上， 选取制造业作为研究对象 继 续研 究财务冗余结构与企业绩效之间的关系，以及组织环境在财务冗余水平与企业绩 效、财务冗余结构与企业绩效关系 中 的权变作用 本文 首先对财务冗余的相关研究进行了 较 全面 嘚 回顾 ，总结了财务冗余的定 义、分类以及与企业绩效之间的关系之后根据相关理论基础，对不同组织环境 下财务冗余与企业绩效之间嘚关系提出了研究假设最后，在设计研究变量和建 立面板回归模型的基础之上实证研究了财务冗余在不同组织环境中对企业绩效 的影響。研究结果表明 财务冗余水平和财务冗余结构都与企业绩效呈倒“ U” 型关系 ， 环境动态性、环境适宜性都对财务冗余水平 与绩效关系具有显著的负向 调节效应 ； 而在财务冗余结构方面环境动态性对其与绩效关系具有显著的负向 调节效应，环境适宜性的调节作用不显著 ； 在二维环境特征下财务冗余水平 、 财务冗余结构 与企业绩效之间的倒“ U” 曲线在 IV动态性低、适宜性低 组织环 境中最陡峭，在 II 类 动态性高、适宜性低 组织环境中 最平坦 关键词 财务冗余；企业绩效；组织环境；面板数据模型 ；调节效应 硕士学位论文 III Abstract Financial slack has long been 1.2.3 财务冗余与 绩效关系 .5 1.3 研究思路与内容 .7 1.3.1 研究思路 7 1.3.2 研究内容 8 第 2 章 不同组织环境下财务冗余对绩效作用的理论分析 . 10 2.1 组织环境的相关理论分析 10 2.1.1 组织环境概念的界定 . 10 2.1.2 不同组織环境的理论分析 . 10 2.1.3 不同组织环境的度量 . 12 2.2 资源基础的相关理论分析 13 2.2.1 持续竞争优势分析 . 14 2.2.2 资源基础理论模型 . 16 2.3 不同组织环境下财务冗余对绩效作用嘚理论分析 17 2.3.1 企业战略与组织环境的一致性理论 18 2.3.2 财务冗余对企业战略一致性的影响分析 18 2.3.3 不同组织环境下财务冗余对绩效的影响分析 . 19 第 3 章 不同組织环境下财务冗余对绩效作用的研究设计 21 3.1 不同组织环境下财务冗余对绩效作用模型的构建 27 3.3.1 财务冗余水平对绩效作用模型 27 3.3.2 财务冗余结构对績效作用模型 28 第 4 章 不同组织环境下财务冗余对绩效作用的实证研究 30 4.1 样本数据及统计分析 30 4.1.1 数据来源 30 4.1.2 统计分析 30 4.2 不同组织环境下财务冗余水平对績效的回归分析 32 4.2.1 面板模型检验 32 硕士学位论文 VII 插图索引 图 1.1 技术路线图 .8 图 2.1 二维组织环境维度的划分 12 图 2.2 资源基础模型模式图 17 图 2.3 战略一致性实现路徑 19 图 4.1 环境动态性对财务冗余水平与绩效 ROE 关系的调节 . 35 图 4.2 环境适宜性对财务冗余水平与绩效 ROE 关系的调节 . 35 图 4.3 二维环境特征下财务冗余水平与绩效 ROE 嘚关系 . 36 图 4.4 二维环境特征下财务冗余水平与绩效 ROA 的关系 . 38 图 4.5 环境动态性对财务冗余结构与绩效 ROE 关系的调节 . 41 图 4.6 二维环境特征下财务冗余结构与绩效 ROE 的关系 . 42 图 4.7 二维环境特征下财务冗余结构与绩效 ROA 的关系 . 44 图 4.8 财务冗余水平与财务冗余结构关系图 . 47 不同组织环境下财务冗余对企业绩效的影响 VIII 附表索引 表 3.1 变量描述 . 26 表 4.1 样本的行业分布 . 30 表 4.2 变量的描述性统计 . 31 表 4.3 主要变量之间的相关系数 31 表 4.4 各变量的方差膨胀因子 32 表 4.5 面板回归模型检验 . 33 表 4.6 财務冗余水平对绩效 ROE 作用的 FGLS 面板回归结果 . 34 表 4.7 二维环境特征下财务冗余水平对绩效 ROE 作用的混合回归结果 36 表 4.8 财务冗余水平对绩效 ROA 作用的 FGLS 面板回归結果 37 表 4.9 面板回归模型检验 . 39 表 4.10 财务冗余结构对绩效 ROE 作用的 FGLS 面板回归结果 . 40 表 4.11 二维环境特征下财务冗余结构对绩效 ROE 作用的混合回归结果 42 表 4.12 财务冗餘结构对 绩效 ROA 作用的 FGLS 面板回归结果 43 表 4.13 理论假设及其检验结果 45 硕士学位论文 1 第 1 章 绪 论 1.1 选题 背景及意义 资源基础理论认为独特的资源与能力是企业持续竞争优势的源泉。为了获得 竞争优势企业需要 仔细 评估其资源的优势与劣势，以确定资源的储备量当组 织拥有 的资源超过其朂低需求量时，就会导致组织冗余对于中国大多数企业来 说，组织冗余现象普遍存在以往大部分管理者认为组织冗余会阻碍企业的发展， 会造成效率的降低、员工的懒惰等 现象 然而， 自我国加入 WTO 后中国经济 与全球经济联系越来越紧密，任何一个国家市场重大突发事件的发生都会给我 国经济 带来严重 影响，使 我国的经济环境变化更加动荡比如， 2007 年美国“次 贷危机”引发的全球金融危机、希腊等欧盟国家发生的欧债危机等经济事件都给 我国经济环境带来了影响因此，在 全球化高速发展、市场环境快速变化的今天 企业经营环境也ㄖ益复 杂，特别是 全球市场一体化步伐的加速、 电子信息技术的 发展带来了新的商业模式使竞争环境、顾客需求等因素变化很快，企业媔临的 外部环境不确定性增大在持续多变的市场环境中，若想获得竞争优势企业战 略应该能够适应外部环境的变化，及时有效地做出反应而此时组织冗余成为企 业应对环境不确定性必不可少的缓冲器。 组织冗余在企业中以不同的形式存在如财务冗余、人力冗余、关系冗余和 技术冗余。西方学者和国内学者在组织冗余作用方面进行了广泛而深入的研究 但是由于财务冗余比其他形式的冗余类型更容易喥量，因此目前对组织冗余的研 究主要集 中在财务冗余财务冗余作为组织冗余的重要成分，最早由 Myers 和 Majluf 在 1984 年提出由现金冗余和负债冗余構成，反映了企业低风险地满足资 金需求的能力是企业财务灵活性的直接体现 [1]。财务冗余对企业绩效的作用一 直是研究的重点问题代悝理论和组织理论有着完全相反的观点。代理理论认为 财务冗余是资源浪费的一种表现而且会给企业带来代理问题，因此认为财务冗 余與企业绩效呈负相关关系而组织理论认为财务冗余可以作为企业的一种缓冲 物，应对内外部环境变化给企业带来的压力而且冗余对企業的创新行为有很大 的促进作用，因 此认为财务冗余与企业绩效呈正相关关系而 近年的研究发现， 财务冗余与企业绩效的关系不是简单嘚线性关系而是 复杂的非线性关系，最为 典型的就是“ U”型关系以及倒“ U”型关系 回顾以往对财务冗余 与 绩效 关系的研究 ，国内外学鍺主要集中在财务冗余水 平对企业绩效的影响财务冗余既然有不同的类别，不同类别的财务冗余会形成 财务冗余的特定结构因此也应該考虑财务冗余结构对企业绩效的影响。另一方 面考虑到环境因素可能影响财务冗余对企业绩效的作用，因此本文分别从单 不同组织環境下财务冗余对企业绩效的影响 2 一环境维度和二维环境维度，研究组织环境在财务冗余与企业绩效关系中的 权变 作用本研究具有十分偅要的理论意义和现实意义，主要体现在以下几个方面 第一国内外学者在研究财务冗余与企业绩效的关系时，大部分都集中在财 务冗余沝平上对财务冗余结构的研究较少。所以在此背景下本文利用上市企 业数据，从财务冗余水平和财务冗余结构两个方面对财务冗余与企业绩效关系进 行研究丰富了原有财务冗余作用的相关理论。 第二随着中国市场开 放 程度的提高，全球化进程的加速企业面对的环境 复杂多变，在这种背景下如何利用财务冗余应对不可预知的环境变化成为企业 战略决策必须面对的问题。因此本文研究在不同组织環 境特征下，财务冗余对 企业绩效的不同影响具有重要的实践意义 第三，本文在研究组织环境的权变作用时不仅仅从单一环境维度进荇分析， 而且在单一环境基础上继续研究二维环境特征下财务冗余对企业绩效的影响。 相比单一环境维度二维环境维度可以更为细致哋揭示组织环境的特征，并且更 接近实际情况为企业在不同组织环境下的资源配置决策提供参考依据。 1.2 文献综述 财务 冗余 与企业的很多戰略行为有关影响企业的资源配置决策，是组织管 理学中的核心概念之一围绕 财务 冗余的内涵、来源以及作用，国内外学者都进 行了夶量的研究 1.2.1 财务 冗余的定义及分类 早在 20 世纪 50 年代，国外学者 March 和 Simon 在其著作组织学一书中 就提出了“冗余”一词 [2]但组织冗余 Organizational Slack的正式概念在 1963 姩由 Cyert 和 March 首次提出，他们认为组织冗余是企业所拥有的资源与对这些 资源实际需求之间的差额这些资源还没有被投入到使用过程中，能够給企业中 的员工或者部门带来一定程度的满足感可以应对和减轻外部环境变化给企业造 成的冲击 [3]。 Child1972在研究组织结构、环境与企业绩效关系的过程中提出 组织冗余 影响管理者对组织结构的设计和安排，他认为组织冗余是组织购买的超过工作实 际需要的那部分资源这部分資源被企业中的权利者用来对组织结构进行调整， 以满足自身的利益和对组织结构的个人偏好 [4] Jensen 和 Meckling1976对冗余 的观点与 Child 类似，认为冗余会导致企业发生代理问题冗余资源对企业管理 行为、代理成本和所有权结构产生重要的影响，他们认为冗余资源是没有被充分 利用的资源只對企业的经理人员有益，但对整个组织而言是无益的是一种低 效率的表现 [5]。 Buorgeois1981研究财务 数据如何度量组织冗余借鉴 Cyert 和 March 对组织冗余的定义，把组织定义为组织冗余是超过企业有效运营所需资 硕士学位论文 3 源的部分组织冗余可以让企业适应内部调整和外部政策改变的压力，哃时使其 能够在变化的环境中改变自身的战略方向 [6] Sharfman 等人 1988在 Buorgeois 的 基础上，对组织冗余的定义进行了深化总结认为组织冗余有两个非常重要嘚特 征首先，组织冗余是企业在未来可以利用的资源；其次组织冗余是管理者可 以自由利用的，用来保护企业应对来自内部和外部的壓力 [7] 。 Nohria 和 Gulati1996在研究组织冗余对组织创新行为的影响时提出在给定固定水平产出 时，超过最低所需投入的资源就为组织冗余包括财务冗余、技术冗余、人力冗 余 、 能力冗余等 [8]。 Greenley 和 Oktemgil1998研究比较了 在 不同绩效表现的企业 中财务冗余对企业绩效的作用是否一致，他们认为财务冗余昰没有被组织开发 利用的资源通过一定途径有效利用后，有利于企业的战略柔性应对环境的不 利变化 [9]。 2005 年国内学者方润生从控制权嘚角度出发，将组织冗余定义为 企业在生产一种给定水平的产出时 超出最低必须的投入所产生的 资源存积；这 些资源的使用权分布于企業生产过程中不同环节的员工手中，这些员工对该资源 所包含知识的不同理解决定了该资源的冗余程度以及他们对其冗余部分所拥有 的實际控制权 [10]。 财务冗余 Financial Slack 作 为 组 织 冗 余 的 一 种 类 别 最 早 由 Myers 和 Majluf1984在研究现金持有水平和负债能力对投资机会的影响时提出，他们认为 财务冗余甴现金冗余和负债冗余构成是它们二者的合力 [1]。 Ang 和 Straub1998 研究了企业 IT外包程度的影响 因素 研究发现财务冗余与 IT外包程度呈负相关关 系 ，企业財务冗余越多管理者就会利用财务冗余进行信息化建设，内部进行 IT 建设的积极性和程度越高他们 认为财务冗余是过剩的财务资源，是組织冗余的 一种特定形式为超过维持组织发展而需要的财务资源的部分 [11]。 基于财务冗余的定义国内外很多学者从不同角度对财务冗余嘚类别进行了 划分。 1981年 在 Bourgeois对组织冗余的 研究 基础之上， Bourgeois 和 Singh1983 在研究财务冗余与高管团队的战略行为、政治行为关系时把财务冗余划分为彡 种类别可利用的财务冗余 Available Slack、潜 在的财务冗余 Potential Slack和 可恢复的财务冗余 Recoverable Slack[12]。可利用的财务冗余是指还没有投入到 组织以从事特定任务的财务资源；可恢复的财务冗余，是指已经被吸收到组织的 具体运作程序当中但是经过组织重新设计可以再次获取的财务资源，如超额的 成本费鼡、销售费用、管理费用等；潜在的财务冗余是通过借债可以从外部获得 的资源的能力 Singh1986在先前的研究基础之上，根据冗余资源在企业中存在 的状态和流动性程度将之前的三种财务冗余类别合并为已吸收的财务冗余 Absorbed Slack和未吸收的财务冗余 Unsorbed Salck，已吸收的财务冗余是指已 经以费用嘚形式内化于组织当中难以在被企业加以利用的资源；未吸收的财务 冗余是指不受约束的流动性资源，可以被企业迅速利用的资源 [13] Sharfman等囚 不同组织环境下财务冗余对企业绩效的影响 4 1988和 George2005按照流动性和灵活性的高低把财务冗余分为高流动性财务冗 余 High-discretion Slack和低流动性财务冗余 Low-discretion Slack，他们認为不 同类型的财务冗余或增加或者减少管理者处理问题的灵 活性同时增强或者松弛 组织纪律性，以提高组织自身的利益高流动性财務冗余可以应用到多种情形当 中，如报告现金、现金等价物等而低流动性财务冗余只能应用在少数特定问题 当中，如正在加工 中的产品、闲置的固定资产等 [7,14]与财务冗余的可吸收性和流 动性提法类似，也有学者将财务冗余划分为沉淀性冗余和非沉淀性冗余 [1516] 沉 淀性冗余 的靈活性和流动性都较低，包括超额的管理费用、财务费用和销售费用、 支付给企业职工较高的报酬、已加工或正在加工中的产品这些冗餘资源具有很 大的黏性，将其转化 以 面向其他需求时需要很长的时 间和较高的转化成本。非 淀性冗余 与 淀性冗余 相比灵活性和流动性嘟较高，可以快速的被管理者利用 而且转化成本较低，通常包括库存现金、现金等价物等流动资产 1.2.2 财务 冗余的来源 1970 年 ， Schiff 和 Lewin 通过案例研究方法分析了冗余的来源途径研究结 果表明由于所有者和代理者之间的信息不对称，代理者为了自身利益对所有 者高报成本，低估产絀这样就产生了 财务 冗余 [17]。很多学者在 Schiff 和 Lewin 的基础上进行了相关研究形成了 财务 冗余的“权利行为”来源观。 财务 冗余的 权利来源观认為 财务 冗余是企 业内部权力斗争行为的产物是浪费的直接体现和 代名词，反应了经理们利用信息不对称优势获取额外利润不胜任其应囿的岗位 职责。权利来源观也可以从研究者对 财务 冗余的分类中得到体现“可恢复的财务 冗余”的概念隐含了所有者与代理者之间的“委托 代理”问题。可恢复的财务 冗余是指已经被吸收到组织的具体运作程序当中，但是经过组织重新设计可以 再次获取的财务资源如超额的成本费用、销售费用、管理费用等，这些超额、 不必要的费用支出的产生可能原因之一是代理者对所有者隐瞒了资源的实际效 率。 然而“权利行为”观可能并不是 财务 冗余的 唯一来源解释。因为如果 财务 冗余完全由企业内部的“权利行为”产生，那么企业为了提高组织效率就必须 通过一定途径减少 财务 冗余，以提高企业绩效即 财务 冗余与企业绩效应该呈负 相关关系。但是 Bromiley1991在研究企业收益與风险关系时，把 财务 冗余作为 影响企业绩效的因素之一结果表明 财务 冗余与企业绩效有显著的正相关关系， 即企业绩效表现越好 财務 冗余越多 [18]。这似乎表明 财务 冗余并不仅仅来源于 企业内部的“权利行为”，还可能与其他因素有关另外，从理性预期的角度出发 洳果由“委托 代理 ” 关系产生的信息不对 称行为是导致 财务 冗余发生的唯一原 因，那么随着时间的推移和经验的积累所有者也会发现上述问题，以至于在下 一期经理对上级做出投入产出预算时，合理预期经理们的瞒报行为做出相应 硕士学位论文 5 调整，来减少冗余的不適当增长 国内学者方润生 2004年在企业的冗余资源与技术创新一书中，认为 财务 冗余 存在另一种来源途径提出冗余的“有限理性”来源观 [19]。方润生认为企 业管理者在不确定性的环境中对某个问题做决策时，由于受到理性的有限性以及 客观条件的限制通常只能追求满意解，并不能得到利益最大化的最优解 因此， 管理者用这种有限理性 的决策思维方式对非常规性业务活动作出资源配置决策 时，通常会表現为留有余地既对业务活动分配资源时，并不是最大限度地投入 资源保证活动有足够的、最大可能的资源需求量，而是在业务活动的烸个具体 的环节上最大限度地节约使用这些资源以应对企业在以后的经营当中面对不确 定性情况所产生的资源需求。因此根据“有限悝性”的观点，企业无论在数量 维度上还是价值维度上都会存在一定数量的冗余资源，作为缓冲物应对组织 面对的不确定性问题 ，并苴 当那些不确定情况所涉及的环节越多 ， 经历的时间 越长产生的冗余也可能越多。 由于受利益关系 、时机、价值偏好以及一定程度 的決策技术和决策机制等因素的约束企业在“有限理性”思维支配下对非常 规 业务活动作出的资源配置行为，也可能是导致 财务 冗余的一個重要原因因此， 综述所述 财务 冗余可能不仅仅来源于企业经理们的“权利行为”，而且也可能来 源于组织决策的有限理性行为 1.2.3 财務 冗余与绩效关系 代理理论和组织理论都对 财务 冗余与企业绩效之间的关系进行了阐述，但是 两者的观点完全相反代理理论认为 财务 冗餘与企业绩效呈负相关关系。 Comanor 和 Leibenstein1969研究了资源配置效率和福利损失之 间的关系认为在竞争市 场中，企业知道每单位产出所需要的最低资源投入和成本支出一切不必要的冗 余资源都是组织低效率的表现，他 们 用“ X-efficiency”来表示资源配置的无效率 程度 [20] Jensen1986提出自由现金流是 财务 冗余嘚一部分，是超出企业所有项 目投资所需现金部分虽然组织可以利用这些自由现金流进行投资，但是这些投 资并不能提高企业股东价值当组织拥有很多自由现金时，反映企业的所有者和 管理者之间的利益冲突非常严重 [21] Miller 和 Leiblein1996在研究公司风险与 收益关系时 ，把 财务 冗余作为調节变量认为 财务 冗余会影响管理者对风险的态 度， 并 以制造企业为研究对象进行实证分析结果表明 财务 冗余的存在，使管 理者不愿意承担风险去应对市场环境的变化从而降低了企业绩效水平 [22]。 组织理论与代理理论的观点相反认为 财务 冗余与企业绩效之间呈正相关關 系。 Cyert 和 March1963指出 财务 冗余可以 使企业 应对内 部和 外 部的环境变化 通过 多样化投资，减少内部冲突 [3] Buorgeois1981认为 财务 冗余可以 帮助企业 适应内部调整和外部政策改变的压力， 甚至发起战略变革 [6] Hambrick 和 D’Aveni1988以 57 家破产企业和 57 家生存的企业为研究对样，对比分析了两种 不同组织环境下财务冗余對企业绩效的影响 6 不同状态下的企业中的 财务 冗余数量发现破产的企业中 财务 冗余数量比存活的 企业少，表明冗余资源对企业的生存具囿积极的影响 [23] Nohria 和 Gulati1996 认为 财务 冗余给企业创新提供了重要的资源基础，无论企业的创新行动是否成功 都不会影响企业创新的积极性，这是洇为基于 财务 冗余的创新行为消耗的是企业 的存量资源不受企业预期的投入产出比例的限制 [8]。 因此 组织理论认为财务 冗余至少 有以下莋用一是可以作为缓冲 机制，保护企业的发展能力应对环境 变化的风险；二是减少内部冲突，冗余解决了资源稀缺问题使企业各部门能够 分配到所需要的资源；三是促进企业创新，冗余 资源 的存在使企业有能力和动 力去实施新产品的开发，实行新的战略行动以及进入噺的市场领域 ；四是 财务冗 余的存在表明企业有能力支付较高的报酬给内部员工因此可以吸引大量优秀的 人才，促进企业的发展 组织悝论和代理理论认为 财务 冗余与企业绩效之间是线性关系， 财务 冗余对 企业绩效起促进或者抑制作用近年来，很多学者通过实证研究发現 财务 冗余 与企业绩效之间的关系复杂，可能存在“ U”型关系以及其他非线性关系而且 不同类型的 财务 冗余与企业绩效的关系也会存茬差异。 Tan 和 Peng2003对转型 经济中的 财务 冗余与企业绩效之间的关系进行了实证研究同时他们把 财务 冗余 分为已被吸收的财务冗余和未被吸收的財务冗余，并且分析了不同类型的 财务 冗 余与企业绩效之间的关系实证结果表明已被吸收的财务冗余与企业绩效呈负 相关关系，与代理悝论的观点一致；未被吸收的财务冗余与企业绩效呈正相关关 系与组织理论的观点一致；而整体上， 财务 冗余与企业绩效呈倒“ U”型关系 [24] 蒋春燕和赵曙明 2004在 Tan 等人 的研究基础上，利用中国 278