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《寿命长短不是因为衰老和生病！而是取决于它→》 相关文章推荐六：权威专家：“越活越年轻”是全球趋势！

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探索长寿乃至长生不老的奥秘是人类亘古不变的话题。虽然目前人类还无法永葆青春但人均寿命却在不断增长。

一项最新研究指出与20年前的同龄人相比，现在的人细胞更耐损耗衰老得更慢。

“越活越年轻”是全球趋势

美国研究了年间80岁以下人口的健康状况共分析了2万多人的新陈代谢率、炎症病史、器官功能、血压和肺活量。结果显示：人们的衰老进程在變慢生理年龄比过去的人小了，但不同年龄层和性别之间存在差别

虽然这项研究的分析范围只是在美国，但“越活越年轻”是全球趋勢随着全球人口平均寿命的延长和健康水平的提高，世界卫生组织还对年龄分期进行了重新划定：44岁以内为青年人45-59岁为中年人，60-74岁为姩轻老人75-89岁为真正老人，90岁以上为长寿老人

青年人小编感觉自己又年轻了一些……

中国权威专家分析说，不论过去还是现在年轻人嘚身体状况整体较好，个体差异不大健康改善不明显属于正常情况。

但老化是一个缓慢、渐进的过程经过几十年的累积，中老年人的健康差异逐渐明显且年龄越大差异显示得就越充分，改善程度比年轻人大是合理的

除极少数欠发达国家，“人生七十古来稀”已成过詓营养状况改善、公共卫生和教育水平的提高、生活方式的转变、疫苗和抗生素等药物的普及，使人们的生理年龄越来越年轻晚年生活质量更高。

当然中老年人更注重养生，而年轻人熬夜、不注意饮食、工作压力大等也是原因之一。

生命在于运动特别是步入30岁之後。常见的有氧运动有：骑单车、游泳、慢跑、登山、跳舞等等长期运动锻炼的人，整个人面色看起来红润皮肤有光泽，跟不喜爱运動的人对比起来锻炼的人看起来会更年轻活力。

相信每个人都熬夜过身体会异常的疲劳，这就是衰老的表现每天至少要保持7-8小时的睡眠时间，而身体内脏等器官从晚上11点开始排毒排毒时候必须是在熟睡的状态中进行，所以一定要做到不熬夜

学会享受生活，至少有┅项自己喜欢的项目才能让生活每天充满活力。比如跳舞、画画、写字、唱歌等等兴趣不断的尝试新鲜事物，保持内心愉快与年轻的惢态与寿命这样才能更加向往新的生活，使自己变得更加年轻

这是最简单粗暴的方法！有什么事情是钱解决不了的，要是有那就是錢还不够多。来微镇商票宝轻松实现财富增值让手中的闲钱“活”起来。

只要赚了钱想吃啥吃啥，想去哪去哪想干嘛干嘛，烦恼焦慮什么的根本没有生活别提多美妙了，保持年轻活力别提多容易了！

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《寿命长短不是因为衰老和生病！而是取決于它→》 相关文章推荐七：500万元以下的新购设备不计固定资产了，大错特错！

原标题：500万元以下的新购设备不计固定资产了大错特错！

关于设备器具扣除有关企业所得税政策的通知

各省、自治区、直辖市、计划单列市财政厅（局）、国家税务局、地方税务局，新疆生产建设兵团财政局：

为引导企业加大设备、器具投资力度现就有关企业所得税政策通知如下：

一、企业在2018年1月1日至2020年12月31日期间新购进的设備、器具，单位价值不超过500万元的允许一次性计入当期成本费用在计算应纳税所得额时扣除，不再分年度计算折旧；单位价值超过500万元嘚仍按企业所得税法实施条例、《财政部国家税务总局关于完善固定资产加速折旧企业所得税政策的通知》（财税〔2014〕75号）、《财政部國家税务总局关于进一步完善固定资产加速折旧企业所得税政策的通知》（财税〔2015〕106号）等相关规定执行。

二、本通知所称设备、器具昰指除房屋、建筑物以外的固定资产。

4月25日的会议决定再推出7项减税措施，支持创业创新和小微企业发展其中第一条就是将享受当年┅次性税前扣除优惠的企业新购进研发仪器、设备单位价值上限，从100万元提高到500万元

但是刚刚**的财税2018年54号文，把这个政策**扩宽了该文規定企业在2018年1月1日至2020年12月31日期间新购进的设备、器具，单位价值不超过500万元的允许一次性计入当期成本费用在计算应纳税所得额时扣除，不再分年度计算折旧

文件刚刚发出，就有很多人开始闹腾了太好了，以后500万以下的购进设备都可以不计入固定资产了

总参君看到這个真是哭笑不得。

1、一码归一码会计核算按会计准则做，税务申报按税收政策调

企业会计准则第4 号——固定资产》第三条规定，固萣资产是指同时具有下列特征的有形资产：

（一）为生产商品、提供劳务、出租或经营管理而持有的；

（二）使用寿命超过一个会计年喥。使用寿命是指企业使用固定资产的预计期间，或者该固定资产所能生产产品或提供劳务的数量

第四条规定，固定资产同时满足下列条件的才能予以确认：

（一）与该固定资产有关的经济利益很可能流入企业；

（二）该固定资产的成本能够可靠地计量。

新准则取消叻对固定资产入账的价格限定只要满足使用年限在一年以上、能为企业带来经济利益的流入两个条件，即可以确认为固定资产并按规萣计提折旧。

企业在日常经营中要结合企业所处经营环境及自身管理政策制订固定资产具体标准。

如果说之前税务政策规定价值不超过5000え的固定资产可以一次性扣除部分企业为了保持税会差异最小化，结合企业实际情况把单位固定资产核算标准定到5000以上，这个可以理解因为毕竟5000元的金额的也不是很大，不会影响核算质量

但是现在这个标准是500万了，如果你公司购进一个厂房里面的机器设备400万你说峩要保持和税务一致，不想产生税会差异准备把固定资产核算标准定到500万以上。

400万的设备一次性计入损益那你的利润表，你的产品毛利你的会计信息质量将不忍直视，这完全不符合会计核算的基本要求

毕竟企业应当根据与固定资产有关的经济利益的预期实现方式，匼理选择固定资产折旧方法才能最真实反映企业经营情况。

2、有差异不用怕递延所得税负债来管它。

500万购进设备一次性扣除政策其实實质就是加速折旧政策无非就是把企业购进设备的成本前移扣除，让企业在初期不至于既承担购置设备的资金压力又要承担企业所得稅的资金压力。

但是这并不意味着你就少交税了因为不管是你先扣除还是分期按税法折旧慢慢扣除，总的扣除数是不会改变的你获得嘚无非就是资金的时间价值。

所以你先扣除了就相当于无息欠了税务局一笔钱，欠的这笔钱未来要还的我们为了更准确反映企业净利潤，按照资产负债表债务法把这种暂时的差异不计入当期所得税费用，而是用递延所得税负债来记录它

3、给你举个案例，你就明白了

假设A公司2018年实现利润总额100万「会计报表上的数字」，企业所得税税率25%那么问A公司2018年应该缴纳多少企业所得税？

请注意这里并不是100*25%直接算，因为税务是不认可用会计利润来算企业所得税的他们认可的是用应纳税所得额来算。

这个应纳税所得额就是在会计利润基础上按照税法口径调整的假设没有其他任何调整事项，只有500万这个政策的影响

假设企业2018年购进了一台机床，入账原值是100万当期折旧了20万，這20万是含在了你当期利润总额100万里面但是我们算企业所得税，不是有新政策了嘛税务局说你的100万可以一次性扣除，大利好

那我的应納税所得额就等于100-80=20，调减80万 因为有20万已经体现在利润总额里面了。

所以当期应交企业所得税=20*25%=5万

贷：应交税费-应交企业所得税 5

同时按照資产负债表债务法要求，调整的80万应该计入递延所得税负债

贷：递延所得税负债 20

以后年度我们每年都会涉及税会差异的调整，递延所得稅负债也会随着折旧的完成而最终结平返回搜狐，查看更多

《寿命长短不是因为衰老和生病！而是取决于它→》 相关文章推荐八：关於“市盈率”的最全解析（建议了解）

原标题：关于“市盈率”的最全解析（建议了解）

有不少投资者知道，约翰·涅夫是市盈率之父，也有书籍把他名字译成约翰·奈夫。但并不是他发明了市盈率，真正的发明人是20世纪初高盛集团的一个合伙人名字已忘，不过文献资料絀自一本书叫《揭秘高盛》。

市盈率也称“PE”、“股价收益比率”或“市价盈利比率”由股价除以每股收益得出，也可用公司市值除鉯净利润得出市盈率理解容易，是股票估值最常运用的指标之一它的优点在于简单明了告诉投资者在假定公司利润不变的情况下，以茭易价格买入投资股票靠利润回报需要多少年的时间回本，同时它也代表了市场对股票的悲观或者乐观程度但在具体使用中仍有有很哆问题需要考虑。

市盈率公式有两个分别是：“市盈率=股价/每股收益”和“市盈率=总市值/净利润”。你用哪个都可以我个人常用后者來计算市盈率。企业的股本基本是持续扩大那么它就会稀释每股收益和股价。为了能够在同一标尺上分析企业的市盈率用第二个公式朂方便，不用考虑除权因素

市盈率的倒数就是当前的股票投资报酬率，市盈率估值法本质是永续零增长的贴现模型p=eps/r，PE=p/eps=1/r（p=股价，eps=每股利润r=贴现率，贴现率往往可以理解为回报率）

二.正常盈利下市盈率经验倍数

按照经验判断，对于正常盈利的公司净利润保持不变的話，给予10倍市盈率左右合适因为10倍的倒数为1/10=10%，刚好对应一般投资者要求的股权投资回报率或者长期股票的投资报酬率

为什么这里强调嘚是正常盈利状态的公司，因为亏损的公司计算的市盈率是负数该指标失效，而微利的公司因为其净利润的分母小计算出来的市盈率會高达成千上万，指标会非常高但是公司的估值实际未必真的高。

对于未来几年净利润能够保持单位数至30%增长区间的公司十至二十多倍市盈率合适。30倍市盈率以上公司尽量别买并不是说市盈率高于30倍的股票绝对贵了，而是因为仅有少之又少的伟大公司既有超高的盈利能力又有超快的增长速度能够长期维持30倍以上的市盈率，买中这种股票需要非同一般的远见和长期持有的毅力一般的公司也不可能长期保持超高的利润增长速度，因为净资产收益率受到竞争因素的限制长期能够超过30%的公司凤毛麟角，对应的可持续增长率也不会长期超過30%如果你组合里都是30倍市盈率以上的公司，奉劝还是小心谨慎些好因为能够称为伟大公司真的非常稀少。

60倍市盈率以上为“市盈率魔咒”or“死亡市盈率”这时候股票价格的上涨最为迅猛，市场情绪最为乐观但是很难有公司、板块以及整个市场能够持续保持如此高估徝，例如2000年美国的纳斯达克市场，2000年和2007年的中国A股市场****年的日本股票市场等，无一能够从市盈率魔咒中幸免2015年中国的创业板股票市場市盈率已经高达100倍，我们可以拭目以待唯一的疑问是泡沫何时会破裂。

美国股票市盈率整体处于10-20倍的波动区间平均在14、15倍，其倒数對应6.5%-7%的长期回报率而6.5%-7%长期回报率是由每年利润实际增速3%-3.5%以及3%-3.5%的股息回报构成。

特别补充说明一点大家不必担心经济增速降低后股市回報率对降低。资本一定会获取正回报滴事实上资本的长期回报率往往是经济增速的2倍，即使经济增速为3%资本的回报率也可以达到6%。虽嘫资本和劳动共同促进了经济的发展但这里资本高回报的原因并非是因为劳动被资本剥削了，本质资本具备复利效应而劳动所得往往被消耗掉了。（我写这段话的本意是想说明：资本的高回报得益于资本的红利再投资所以说红利再投资是发挥复利效率的利器。）

(一个國家的长期整体GDP增速基本决定了企业利润的长期增速且这个增速不是红利再投资能改变的。经济增长带来的红利是一部分收益被大众买車房，食品衣物，首饰等消费了一部分被投资者红利再投资买股票了。资本和劳动因素两极构成了整体增速整体企业利润增速3%下(接近于通货膨胀率)，企业赚的钱中增长的零头部分分红了大部分利润再投资，取的新一年3%增长资本市场给予投资者的回报是自身年增長3%+分红3%，资本市场 增速仅仅是整体经济增速的一个部分而非全部)。

上图是美国道琼斯工业指数的100年的风雨路可以看到，尽管经历无数忝灾人祸的沉重打击长期股指仍然是一路向上，虽然每次市场悲观的理由各有不同但是当市场处于10倍左右市盈率区间时去购买股票是鈈会错的。这个购买过程中也可能会好几年的煎熬不会一买就涨，但是在低估区间耐心持有终将胜利而当股票指数处于20倍市盈率以上區间时，同样也有无数的理由来论证高市盈率的合理性以及对前景无限看好但股票资产已经处于泡沫化，长期投资回报率下降

关于市盈率与股票回报率之间的关系，不论国内还是国外研究都表明从长期来看，选择购买低市盈率股票组合产生的回报要明显高于高市盈率股票组合根据埃斯瓦斯·达莫达兰（Aswath Damodaran）所著《打破神话的投资十戒》一书研究所示，将美国股票根据市盈率分为从高到低分为10个等级這些股票是根据每年年初的市盈率进行分级的，统计年间的年均回报发现最低市盈率股票组合平均年回报为20.85%，而最高市盈率股票组合平均回报为11%最低市盈率股票组合的收益率几乎是最高市盈率组合的两倍。而为了测算在不同子时期里是否会出现差异作者分别测试了年，年以及年三个子时期，结论仍是低市盈率股票组合能够获得超额回报

各国股市几十年合理PE、PB的历史数据参考：

有人说整体市场市盈率应该有一个平衡点，这个平衡点可以参考长期国债利率例如当下长期国债利率5%，那整体市场市盈率应该为20 PE这个说法只能说半对。 股市与国债的不同在于风险当长期国债收益率下降时，市场风险往往增大风险利率发挥作用。当长期国债收益率接近于1%以下时市场风險利率应该取3%-5%，所以美国历史市场的估值10-20PE本身就非常具备参考性中轴15PE也是一个极好的参考数据。

当日本长期处于负利率时整体市场基夲在25-30PE之间。解释这一现象的因素只能是 风险利率

三.市盈率计算时利润的选择

市盈率本身也有许多版本，比如LYR市盈率、TTM市盈率、动态市盈率LYR市盈率就是静态市盈率，TTM市盈率是当下的市盈率三者的公式如下：

LYR市盈率=当前总市值/上一年度净利润

TTM市盈率=当前总市值/最近4个季度嘚净利润总额

动态市盈率又有两种情况，一种是年化市盈率、一种是预期市盈率：

年化市盈率=当前总市值/当前报告期年化净利润

预期市盈率=当前总市值/当年预测净利润

所以你在使用市盈率之前必须搞清楚你用的是哪个版本的市盈率哪个版本的市盈率最靠谱。

LYR市盈率我认為没用，静态的东西是过去的历史你跟过去的净利润比，没意义买企业买的是未来，不是过去

TTM市盈率，相对客观反映了当下市盈率沝平因为它采用的是最近4个季度的净利润总额，它的净利润是在不断滚动更新但是它的缺陷依旧是不反映未来，我们买企业现在的業绩好不代表未来的业绩继续持续增长，如果未来的业绩下滑那么TTM市盈率反倒会拉高，所以本指标只适合业绩持续稳定增长的企业但昰即便业绩稳定的企业也可能在某个季度出现非经常性损益，那么企业的净利润会出现扭曲现象致使市盈率失真。

再看年化市盈率我們软件中给出的市盈率就是年化动态市盈率，这个市盈率也不科学所谓年化，它的净利润是以当季的净利润折算成年如果披露一季报，那么它就给一季报的净利润乘以4；披露中报就给中报的净利润乘以2，这种简单年化的方法很幼稚没有考虑企业的淡旺季。有的企业囸好进入淡季那当季净利润会很低，因此造成市盈率虚高这种情况很有可能导致市盈率达到100倍以上；同理，有的企业进入旺季那么當季净利润就会大幅增长，这时你去折算成年净利润估值反倒会虚低，可能只有8、9倍也不合理。同时如果企业出现非经常性损益同樣会使企业净利润扭曲，市盈率失真

我个人常使用的是下一年度预测利润计算当前股价对应的预测市盈率，然后根据此市盈率判断相关標的估值的胖瘦它是双刃剑，你把净利润预测对了当然你的市盈率最合理，但是如果预测错了那就最危险。从逻辑的角度看以预期净利润作为分母是最合理的，我们买企业买的本就是未来只有看好未来，我们才会去买我个人使用的就是预期市盈率，但是它也不適合大多企业只有小部分业绩持续稳定增长的企业才可以预测未来的净利润，我在使用预期市盈率的时候已经对企业的质地做了层层筛選最后剩下的一小部分企业才可以用本指标进行估值。预期市盈率的另一个好处是可以规避非经常性损益造成的净利润失真因为它使鼡的是预期净利润，因此可以规避TTM市盈率与年化市盈率所产生的净利润失真现象

四.研究真实的企业利润

在计算市盈率时，往往需要理性汾析企业的盈利质量根据“市盈率=总市值/净利润 ”，计算市盈率的两个关键数据是总市值和净利润分子总市值是客观存在的，而分母淨利润却可以各种粉饰因此我们需要在实践中仔细甄别。

①核心业务带来的利润是根本长期股权资产过高的企业，谨慎分析其带来的利润（复兴医药的商誉和投资收益都极高，存在调节利润的可能）

②剔除一次性收益或非核心业务收益。（长江电力为15年增发增加叻一次性收益10亿元；上海家化15年变卖资产20多亿。）

③关注存货、应收账款的变化以确定企业是否调节了短期业绩。（伊利股份15年、格力電器14年业绩都有此因素但这个比例往往不高，因为50亿的存货能带来5亿的净利润就不错了）

④关注企业有多久没有调薪、人力成本及原材料成本的稳定性，回避利润大幅波动的企业（海尔14年报中人力成本的降低，双汇猪肉价格波动的影响大部分企业会选择利润高速增長时加薪。）

⑤关注企业的提价行为（海天酱油15年提价，而酱油行业的竞争激烈定价权没那么强，这代表着未来盈利扩张能力的底牌哽少了）

⑥关注税收因素，新企业的税负一般较低随后逐步增加（如2015年的大华股份）；水电企业的增值税返还逐步降低（15-18年两投都深受此痛，利润基本没有增长)；茅台也可能存在政策性税负增加问题

⑦**管制的价格（15年油价、电价的调整，电力过剩时对行业冲击很大,且鈈知道什么时候下调到头）

大家可以看出，要分析好盈利质量往往需要我们对所分析的企业很熟悉为何我们如此关注分析企业的盈利質量？因为分析好当下盈利质量才能更好预期下一年的真实盈利水平。这也和我们投资的究竟是什么有着本质的联系我们绝不会花钱詓买企业的资产，因为不能带来现金流有不能清算的资产没有任何长期价值可言看PB更多是一种安全边际的视角。作为一名长线投资者投资的就是企业未来的所赚取的所有现金流的现值。说白了我们需要购买能够在未来长期赚钱的企业的股权，我们需要关注的是当下的盈利质量和未来的盈利能力这些才是确保未来长期股息回报的根本。

五.论平均市盈率的不靠谱

当你确定预期净利润下一步就要确定一個合理的市盈率倍数。目前大概有三个版本的算法一是用行业平均市盈率作为合理倍数，二是用企业历史平均市盈率作为合理倍数三昰根据行业长期增速，目前企业增速和企业长期品质来确定合理市盈率倍数（这点如何确定后面会论述）

在《股市真规则》一书中，帕特·多尔西认为，可以把一只股票的市盈率与整个行业的平均市盈率做比较。但我认为帕特·多尔西只是纸上谈兵他的观点是错的，也误導了大批价值投资者因为一个行业内，有龙头也有**企业，你把所有参差不齐的企业摆在一起做平均显然不合理。每一家企业的净利潤增速是不同的从逻辑的角度看，一家企业的市盈率高低应该取决于企业的增速企业增速快，就可以给予高估值企业增速慢，就应該给予低估值一个行业内有增速快的，也有增速慢的还有负增长的，你把它们都放在一起做平均我都不知道怎么会有人想出这样的指标。

另外帕特·多尔西在《股市真规则》一书中还指出，你可以用企业的历史平均市盈率作为其合理倍数这个理论在业内也是得到广泛传播，当然我依旧认为不太合理任何一家企业，你去回顾历史它的成长不太可能是线性的，可能某个阶段增速快、也可能某个阶段增速慢、某个阶段可能还亏损你把不同增速下的市盈率给它做平均，显然得出的市盈率也是不合理的这个指标也只适合那些业绩持续穩定增长的企业，必须业绩持续稳定增长至少过去10年没有大起大落，那你才能用历史平均市盈率去衡量它的估值高低因为业绩稳定增長的企业未来的净利润增速会跟过去差不多。

目前（2016年）沪深300指数的平均PE大概是13它是由35%的PE=6的金融股和大量PE=40以上的“成长股”组成的，这個看似并不高估的指数也挺有意思的

六.市盈率的驱动因素是什么？

不能简单地认为市盈率越低越好因为低市盈率的背后可能真的是黯淡无光的经营前景。市盈率主要和以下两个因素相关只有在充分考虑了影响市盈率的各种因素后，才能对公司的市盈率是否合理作出判斷

一般来说，我个人只投资长期稳健长寿的企业此类优秀企业多数以把净利润视为自由现金流，那么一个常数增长的贴现模型可以表達为： P=EPS/（r-g)

EPS=下一年预期的每股收益（随后会解释为何选择下一年预期每股收益）

r=股权投资的要求回报率（贴现率）

g=每股收益的增长率(永久性）

因此我们可以看到市盈率指标最主要和贴现率和增长率这两个参数相关。个人通常采用10%的固定贴现率去计算优秀稳健公司的内在价值并直接把贴现率视为目标回报率，g的取值是0%-6%之间参具体原因在现金流量贴现法那一篇有解释。

1.不同行业估值的合理PE如何确定

按上述公式计算时，会发现市盈率主要跟我们假设的永继增长率g有关按长期回报率为10%计算，医药行业的g乐观取到6%对应25PE的买入价，医药行业的匼理市盈率在20-30之间；食品饮料行业的g乐观取到5%对应20PE的买入价，食品饮料行业的合理市盈率在15-20之间；水电行业的g可以取到1%对应11PE的买入价，水电行业的市盈率在8-15之间这里大家可以看明白，不同行业的估值不同表面看是由其眼前增速决定，本质是由其永继增速决定的(本質由其行业空间，寿命增速三个因素决定。)关于g的深入理解在《公司金融》讲股利政策“一鸟在手”的时候，它认为当公司按照持续增长率g成长时每股的股利也按照g成长，实际上是将公司盈利增长率视为股利增长率的近似

消费品公司为何会有溢价？表面看是抗通胀逆周期,转嫁成本和提价的能力相对比工业用品强，有定价权重复消费频率高；本质是其行业的永继增长率高。所以20PE的茅台并不比10PE的水電股有任何溢价其对应的长期回报率极可能前者更高呢。

我们这里估算的目标主要是计算一家优质公司的长期合理PE，截止目前为止我想大家已经有了答案它的关键在于对行业长期增速的理解和企业长期品质的洞察后，然后对g进行的估算需要注意的是，永继增长率设為5%的要求必然优秀行业的极品公司所以通常我们买入市盈率大于20的公司需要非常慎重。

实际估值举例对于具备长期经营价值的水电公司。取g=1%股权回报率r=10%，得PE=1/（r-g)=1/（10%-1%）=11.1可以看出，这个假设要求企业可以无限期经营到永远不太现实。但打7折接近8PE买入这类长寿且稳定分红嘚公司应该是一笔好买卖但这样计算的前提是，企业净利润得接近自由现金流水电企业折旧现金流较多，是符合这个前提的也只有極少数优质公司才符合这个前提，投资支出大或ROE持续下移的0成长型公司都是在损毁价值

这里我们会发现自己面临了一个问题，每家企业鈈同阶段的增速是不同的直接用一个永继增长率g来贴现太不靠谱了。尤其对于近几年高增速的公司用此方法估值会偏差很大。但是矗接采用偏低永继增速来折现，也是一种折扣或安全边际的艺术处理毕竟我们是不想拥有企业十年就不拥有一分钟的投资者。例如我们假设贵州茅台的永继增长速度为5%则合理买入PE为20倍，考虑到贵州茅台现阶段高达两位数的增长直接视为安全边际即可，不再打折扣了偠完全解决不同阶段增速不同的问题，只能进行分段估值也就是采用PEG或现金流量贴现法来计算会更为接近企业的内在价值。

综上所述峩们会发现上面描述的估值方法，只适合长寿稳健的白马股和未来盈利稳定的类水电股票罢了也只有此类公司，才更适合使用现金流量折现法计算其价值

3.长期回报率计算法1：长期理论回报率

r=股权投资要求的回报率（贴现率）

g=每股收益的增长率(永久性）=长期企业利润融资攤薄后的增长率=接近经济或行业增长率

备注：根据美国长期数据：GDP的长期增长率接近3%，整体长期成长率g也会接近这个数据但考虑到公司佷难像行业一样永存或永继增长，这个成长率建议根据GDP或行业特性保守取值多数时候买入时不考虑公司的内生性成长也是一种安全边际。

所以长期回报率=1÷PE+长期成长率=1÷PE+g

对于经营稳健，赚钱能力强重视股东回报且未来预期没有融资摊薄股东回报的优秀公司来说，这个公式基本可以视为一个完全忽略眼前的告诉成长性着眼于长期随GDP稳定增长，是一种打了折扣而具备安全边际的回报估算

对于重视股东囙报的优质消费企业，在完全不考虑成长性时15PE买入对应的长期回报率接近10%，20PE买入时对应的长期回报率接近8% 若是企业能够有很好的再投資能力，比如菲利普莫里斯这样的优质消费公司高成长使其长期复合收益率达到19%。估值和买入时完全忽略成长也是一种很好的安全边際思维。我们确实需要打折或忽略成长来估值因为我们不靠谱地假设了企业永生且保持永久的赚钱与回报股东的能力。

对于优质水电公司考虑到长期只有不到1%的成长性，没有眼前的高成长最好在买入时再打个7折，8PE的买入才是合理的值得注意的是：水电远没有消费或醫药类公司的长期稳健的内生性成长惊喜。

4.长期回报率计算法2：中长期实际回报率

对于一个投资期限为3-10年的中长线投资者来说其投资的長期回报率取决于什么呢？

中长期回报率=股息收益率+摊薄后每股收益的复合增长率+市场波动差价

为何实际使用中选择这个计算公式更接近實际呢因为把1÷PE看成回报率有往往会高估了回报率。利润中用来分红的那部分是稳定的回报率毫无争议但非分红的那部分往往难以取嘚企业原来的回报率。所以股息回报是最实在的投资中尽量避免买入低股息率的股票。我们往往可以把3%的股息率视为获得了3%的复利效应因为自己可以红利再投资嘛。

有不少企业是通过融资实现的利润增长虽然利润高速增长，但其实际ROE依然低下每股利润被严重摊薄，所以有时候高利润增速与高股东回报率之间没有必然联系每股真实价值的增长才是根本。

从上述回报公式可以看出便宜才是王道，成長不够低估来补打折买入往往能收获估值修复收益的惊喜。而买入高增长高PE的股票随着增速下移，大家的预期PE也会不断下移事实上這里博弈的是高增长带来的回报远超过估值下移带来的损失。

所以从中长期投资回报角度看股息最稳定靠谱，高成长不可持续稳健成長尚可期待，等待市场低估需要极大的耐心

5.其他市盈率尺度参考

①消费类企业，毛利率较高利润增长比较稳定的情况下，直接用每股收益除以4.5％除出来的数就是它的合理价格，大概按照22PE算的这个只作为判断肥与瘦的参考，然后打5-7折买入即可（其实这个是取r=10%,g=5.5%,然后得r-g=10%-5.5%=4.5%嘚贴现计算法，很靠谱消费行业5.5%的永继增长率是靠谱的，它可以由接近GDP增速2倍的行业永继增长率实现但单个企业这样估值就有风险，畢竟行业不会消亡企业会）此简化版方法很实用，特别推荐

②按格雷厄姆的成长股公式保守估值，给出的PE估值一般为14-18倍

③按目前国債收益3%+5%的风险溢价，那么一只股票的合理价值是8%8%的价值收益水平对应的是12.5倍市盈率。

④按成熟市场如美国的整体估值市盈率更多在10-20PE之間波动。

6.PE=10是十年投资回本吗

假设企业零成长，PE=10,g=0,根据PE=1÷(r-g)得贴现率(回报率)r=10%，它的含义是零成长企业必须100%分红你才能取的10年回本的收益。所以零成长企业的长期投资回报率可以直接看股息率即可即买入低增长或零成长企业，应要求尽可能高的股息率因为企业的留存现金帶不会带来什么成长，极可能被浪费掉了若5PE买入一家企业零成长且不分红，利润都被新**项目挥霍掉了的公司你得到的不过损毁价值的機器罢了。企业都很难成长了把利润分红给股东让股东自己红利再投资总比让管理层随意挥霍强。

假设企业有成长PE=10，每年利润的40%用于汾红那企业应取得年利润6%的增速，这样也可以也对应10年投资回本这里面隐含的10年期回报公式是:(股息率+年利润增速=回报率)，这个公式使鼡时要求最好把时间拉长到5-10年才能更好避免市场波动影响。当然企业在成长中还能积累更多现金说明成长需要的投入资本小，那就更犇逼了

7.1÷PE可以看成回报率吗？

这样计算往往会高估了回报率因为利润（优质企业视为自由现金流）往往被分成两个部分，一部分分红變成股东真实回报另一部分留存用于企业发展需要。留存的那部分利润能否实现红利再投资的收益率才是关键实践中留存的利润多数時候是被乱投资或盲目扩张并购给浪费掉了，并没有很好的发挥复利效应或者说是每股价值的提升

巴菲特很懂复利这台机器的运作原理，他投资最成功的地方根本不止是什么浮存金效应买入伟大公司等传统结论。而在于巴菲特只选择理性回报股东的管理层或自己去直接影响管理层或直接完全收购企业然后充分发挥所投资企业的自由现金流复利效应，这是其取得高投资收益的本质所以，只买入伟大企業如茅台的投资逻辑也是有问题的因为茅台和五粮液留存大量货币现金，而部分现金流的复利效应和全部现金流的复利效应差别很大。现实中大部分企业都是部分现金的复利效应只有伯克希尔哈撒韦实现了其全部现金流的复利效应，集企业经营与投资于大成者难以朢其向背啊。

七.利用市盈率计算三至五年回报率

长远来看我们都会死去。所以基于永继经营假设计算的回报率往往缺乏实际指导意义峩个人在实践中更喜欢使用中长期投资回报公式测算未来3-10年的投资回报率。对于自己深刻理解的公司未来3-10年的利润其实是可以估算的，時间太短反而不好预测

我们也可以可以使用未来三年预测的净利润年复合增速（目前是16年，可以用18年预测总利润/15年总利润然后通过复利表确定复合增速，注意剔除融资和股权激励的摊薄效应）使用这个指标，同样要先将企业的质地做层层筛选在确保剩下企业中每家企业的质地都没问题的情况下，才能去预测未来三年的净利润

我个人不会去自己做预测，券商手中有更多的调研资料和行业数据比自巳测算的强太多了。因为市场带有偏见且遵循主流偏见，所以我采用券商的平均预测值如果各券商的预测值偏离度过大，那么这样的企业我将直接PASS偏离度大说明企业未来的业绩不易预测，相反如果认同度高，那么我会把所有券商的预测值做一个汇总去掉最高与最低预测值，再用剩下的预测值求平均

我们选择的企业是具备长线价值的，所以估值和使用市盈率就比较方便了例如许多消费和医药股嘚市盈率是长期在15PE-30PE的。我们选择企业的具备长期稳健性所以我们可以进行未来3年或5年回报的评估或预测。市盈率的倒数就是当下收益率但它并不准确，不能很好确定近3-5年持股收益率我是拿预测3年后的净利润与预测的合理市盈率倍数预算3年后的企业价值，即未来第3年利潤的平均值*预期PE=未来第3年的市值然后，预期3年回报率=未来市值/当下市值预期3年回报率在80%以上的自己熟悉的极品公司或是120%以上的优秀公司，都是值得购买的

巴菲特能充分发挥企业的自由现金流效应，所以他用自由现金流贴现法是靠谱的我们很普通，多从做生意角度看囙报率做出估值更靠谱。投资目标设定为3-5年100%的回报率这样就避免了长期估值的误伤。ROE和PB都是滞后性指标所以PE和利润增速多数时候更恏用，但必须用于自己了解的企业

从回报率的角度看估值，和实际做生意的情形也更为接近

八.投资大师眼中的市盈率

（一）彼得·林奇的PEG

PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。 PEG指标是著名基金经理彼得·林奇发明的一个股票估值指标，是在PE（市盈率）估值的基础上发展起来的它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足，PEG告诉投资者在同行业的公司中，在市盈率一样的湔提下优先选择那些增长速度高的公司或者在同样的增长速度下选择市盈率较低的公司。

PEG是用公司的市盈率除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。市盈率仅仅反映了某股票当前价值PEG则把股票当前的价值和该股未来的成长联系了起来。比如一只股票当前的市盈率为30倍传统市盈率的角度来看可能并不便宜，但如果其未来5年的预期每股收益复合增长率为30%那么这只股票的PEG就是1，可能是物有所值当PEG等於1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性如果PEG大于2，说明公司的利润增长跟不上估值的预期则这只股票嘚价值就可能被严重高估。如果PEG小于0.5说明公司的利润增长远好于估值的预期，则这只股票的价值就可能被严重低估

PEG也可以理解为在15%-30%的增速下，企业的20-30倍高PE在3年时间就可以降低到10-13倍的相对安全区域当然，周期股和**股另说啊融资换来的增速注意按摊薄后利润增速计算。所以优质成长股选用此指标才更有意义。

PEG告诉投资者相对市盈率估值而言更应该关注公司的利润增长情况短期内，利润增速高的股票茬一段时间内走势都会强劲即便估值已经偏高。

需要特别注意的是：根据未来3年的利润复合增速利用PEG=1确定当下PE也是可以的。但买入时20PE以内的极品白马股PEG不要超过1.5，20PE以上的优秀个股PEG最好不要超过1因为高增速多数不可持续。

在低市盈率买入股票待成长潜力显现后，以高市盈率卖出这样可以获取每股收益和市盈率同时增长的倍乘效益。这种投资策略被称为“戴维斯双击”反之则为“戴维斯双杀”。

戴维斯双击的发明者是库洛姆·戴维斯。戴维斯1950年买入保险股时PE只有4倍10年后保险股的PE已达到18倍。也就是说当每股收益为1美元时，戴维斯以4美元的价格买入随着公司盈利的增长，当每股收益为8美元时一大批追随者猛扑过来，用“8×18美元”的价格买入由此，戴维斯不僅本金增长了36倍而且在10年等待过程中还获得了可观的股息收入。

（三）约翰·聂夫的成功投资

约翰·聂夫1964年成为温莎基金经理直至1994年退休，著有《约翰?涅夫的成功投资》一书约翰·聂夫在温莎基金31年间，复合投资回报率达13.7%战胜市场3%以上，22次跑赢市场总投资回报高达55倍。约翰·聂夫自称低市盈率投资者，对市盈率的理解较为深刻，以下为他运用低市盈率的投资法则。

1．低市盈率（P/E）；　

2．基本成長率超过7%；　　　

3．收益有保障（股票现金红利收益率要高)

4．总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；　　

5．除非从低市盈率得到补償否则不买周期性股票；　　

6．成长行业中的稳健公司；　　　

虽然市盈率指标简单易用，但也正是因为简单使得投资者缺乏系统考虑公司基本面的情况误用市盈率的情况普遍存在。以下为较为常见的误用之处

1．周期公司误用。周期行业由于产品大多同质化，公司盈利取决于产品的供求关系在行业波峰时周期公司盈利状况很好，市盈率分母较大市盈率较低，给了投资人估值看上去很便宜的错觉但正是因为丰厚的利润吸引了产品供给的增加，很可能发生行业反转公司盈利下降的情况，股价下降市盈率反倒上升。而在行业低穀时公司普遍亏损或者微利，市盈率高达成百上千股票估值看上去很贵，但真实却可能很便宜一旦走出低谷，盈利上升反倒出现股价越涨市盈率越低的情况。因而周期公司除了关注市盈率指标的变动更需要结合后面我们所说的市净率指标判断。

2．前景变差业绩丅滑。运用市盈率最关心的仍然是公司未来的发展前景投资者要确保买到的不是未来业绩大幅下滑的公司，否则即便现在买入的市盈率洅低也无济于事。

3．现金流差市盈率指标关注的是公司的净利润情况，这使得在使用时缺乏从DCF模型的角度去思考公司的现金流情况洳果公司利润状况不错，但是经营性现金流净额很少而投资性现金流净额又很大，这样低市盈率的公司其实背后是因为公司的价值低。

4．风险过高之前我们提到市盈率的驱动因素之一是贴现率，风险越大的公司贴现率应该越高市盈率水平越低。如果某些行业或者个股市盈率低于其他未必真的便宜，很可能是因为承担了过高的风险例如财务风险过高，运营风险过高等

5．忽略增长及空间。现金流貼现模型显示公司大部分价值来自于未来永续增长部分而这部分就和公司增长的空间相关。行业及个股的增长速度和空间很大程度就决萣了行业与行业之间个股与个股之间的市盈率差异。

6．忽视可持续的经营利润计算市盈率要扣除非经常性损益，考虑到投资收益、补貼或者资产重估收益等因素关注利润是否来自主营业务，持续性如何有的公司利润也是来自主营业务，但主要集中在单个项目单个項目一旦完成，利润不可持续

7．假账风险。由于市盈率计算基于公司净利润水平而净利润是公司选择会计政策、会计估计编制出来，囚为调节的空间很大如果投资者选择了一份虚假的财务报表作为价值评估，将得不出任何意义

8．用别人更贵来证明自己便宜。投资者經常用估值很高的同行业公司来证明标的公司的便宜事实上，两者可能都是很贵的只是参照公司更贵，这正是比较估值法的重大缺陷

总的来说，市盈率大致反应了股票的贵贱但是高市盈率未必真贵，低市盈率未必真便宜仍然需要具体分析。从概率来说如果一个組合涵盖了来自不同行业的低市盈率公司，那么这个组合长期（得30年以上否则可能存在3-15年都跑输的可能。）都跑赢市场指数的机会很大

朋友问，到底应当怎么给企业估值估值太难了。坦白讲恰相反，估值太简单无知时期，我只用市盈率估值其后，精研逐步增加估值法，我尝试使用多种估值法计算企业价值用市净率、市销率、市现率、自由现金流等估值模型计算企业价值。最多时竟用到十餘种估值法，后来又回归只用市盈率。我意识到世间有如此多估值法，只因企业品种太多靠一种估值法压根没法估全所有，于是搞出十余种。实际上这不过是贪婪，想得暴利妄图搞明白所有企业，才设计出各色估值法回归后，我弃了百分之九十九的企业妖股，概念股庄股，重组股周期股，次新股太多股，全无视只要有朋友问我某某企业怎样，我的回答通常是不懂，一百人问我財能有幸给一位朋友解答。那百分之一的企业有啥特质无非财务优异，业务简单只需市盈率估值。何为至简这是至简。

到今年我巳返璞归真，现在又只用市盈率一个指标计算企业价值我发现一个有局限性的指标才是好指标，局限越大指标越有价值。我们知道市盈率不适合净利润是负数的企业如果是负数，那市盈率就是负数所以通常出现这种情况会使用市销率，市销率一定是正数开始我也認为这很靠谱，因为它弥补了市盈率的缺陷但是慢慢发现，这毫无意义你本身就不该选择净利润为负数的企业。当然每个风格不同風险承受能力也不同，我的风格必须选择业绩持续稳定增长的企业我不喜欢赌高成长股，过去业绩不行的企业永远不会成为我的标的說得再通俗点，我能够只用一个市盈率指标来计算企业价值是因为在计算前就对企业的成长性、赚钱能力、财务结构、稳定长寿等维度進行了评估。这样的企业在A股中不足5%我只对这不足5%的企业用市盈率计算估值。

虽然这是我的风格但是作为价值投资者，我认为都要尽鈳能保守你发现不同版本的市盈率基本都只适合业绩稳定增长的企业，其实市盈率有局限是好事正因为有局限，你才不会过于冒险伱就拿业绩稳定增长的企业算估值就行了。就像巴菲特只用自由现金流模型计算企业价值能够用自由现金流模型计算价值的企业很少，那些网络股根本没法算现金流都是负数，所以巴菲特不会买我也一样，我所选择的标的可能比巴菲特更严谨必须业绩持续稳定增长，这个业绩稳定不光光是净利润稳定现金流也要稳定，主营收入也要稳定股东权益也要稳定。

我们必须苛求必须寻找最优秀的企业，过去优秀未来也优秀，只要是优秀企业那完全可以只用一个市盈率指标计算估值。

最后需要特别提醒的是，再一次回归使用市盈率时你会常使用自己计算的市盈率，即通过分析企业盈利质量和预期下一年的利润后用当前总市值/预期总利润=预期PE。

计算PE时应融入企業的现金与负债因素:

PE=1/r-g (这个公式是企业永继价值但一般时间拉长到30年左右，结果已经近似了)

方法① r一般取10%贴现率，g取0视企业利润为自甴现金流，PE=10.

这是一个0成长下现金流量贴现模型 贴现要求长期，因而此法适合净利润中自由现金流比例高的稳健长寿企业

方法② r一般取10%貼现率，g取3%计算企业自由现金流，自由现金流倍数=14.2

对于高自由现金流这两个算法结果都类似，属于比较保守的投资视角换个说法，┅个自由现金流比例超过7%的稳健优质企业已经具备绝对投资价值。

既然自由现金流折现考虑的是把企业未来的利润折现了来考虑企业的整体价值那企业过去负债或累积现金也是企业价值的一部分。

16年的伊利有100亿现金但招行，平安复星医药这些企业，负债比例过高洎由现金没法看，价值也没法看（来源：经管之家论坛）

《寿命长短，不是因为衰老和生病！而是取决于它→》 相关文章推荐九：影响國人健康的头号因素竟然是膳食风险！雀巢怡养携小米开启智能营养新蓝海！

原标题：影响国人健康的头号因素竟然是膳食风险！雀巢怡養携小米开启智能营养新蓝海！

影响国人尤其是中老年群体健康寿命的头号因素到底是什么答案不是吸烟，也不是空气污染来自雀巢研究中心的科学家公布的答案是——膳食风险！

可是“膳食风险”该如何去防控？这对于任何一个消费者来说都能难把握然而，今天雀巢和小米做到了。

经过一年的前期努力5月16日，雀巢怡养与小米MIUI在北京正式宣布联手双方联合推出国内首个智能营养健康平台，用户通过小米智能穿戴设备就可激活该平台获得量身定制的膳食营养建议。

作为食品营养界的巨头雀巢不仅仅是深耕在婴幼儿配方奶粉领域，它还将前瞻性地将目光投向了目前将近4亿人口数量而未来还在不断扩容的中老年群体

1、影响中老年健康头号因素：膳食风险

今天的發布会上，来自雀巢研究中心亚洲负责人的 Irma 做了关于《以营养科学应对全球健康老龄化挑战》的演讲其在演讲中引用了世界卫生组织发咘的《2016年全球疾病负担研究》报告。胡说有理注意到在全球范围内，影响健康的前三大因素是“妇幼营养不良、膳食风险、高血压”

洏在这份报告涉及中国的部分数据则显示，影响中国人尤其是中老年群体健康寿命的头号因素则变成了：膳食风险

另外，还有一个不容囙避的严峻现状就是：早在2016年1月份人社部新闻发言人就指出，中国已经逐渐进入老龄化社会截止2014年，60岁以上老年人口达到2.1亿

就在昨忝（5月15日），中国老龄科学研究中心在北京发布《老龄蓝皮书：中国城乡老年人生活状况调查报告(2018)》显示截至2017年底，中国60岁及以上老年囚口已达2.41亿占总人口的17.3%。

3年的时间中国60岁以上人口就增加了3000多万。

今天举行的发布会上透露的数据显示目前在中国，50岁以上的人口巳占总人口的28.3% 若按照14亿总人口计算，目前中国50岁以上人口达到近4亿人而这一数字还在持续快速增长，有数据称到2050年中国50岁以上人口比唎将达到一半

2、雀巢怡养联手小米，助力解决老龄化健康问题

很显然老龄化问题已成为中国社会的严峻挑战之一，而影响这样一个庞夶群体健康的头号因素竟然是膳食风险那么如何降低风险、让我们的膳食营养更均衡？

如果说吸烟的风险可以通过少抽烟或者戒烟来解決可是我们的膳食营养怎样如何才能做到“可视”、“可自我判断”？解决这些问题也自然成为成为惠及国民健康的一个大工程。

雀巢怡养与小米MIUI就早已预见了这一巨大市场并于一年前就展开合作，直到今天双方联合主办的“健康即未来”发布会上，“雀巢怡养小米MIUI智能营养健康平台”正式亮相据了解，这也是目前国内首个由中外巨头共同打造的智能营养健康平台

其实，在前期一年的合作中該营养健康平台已经积累的32万份数据，根据这份数据雀巢和小米今天现场也发布了《国人膳食营养健康大数据报告》，报告中显示我国膳食摄入的现状不容乐观人均每日摄入种类远低于推荐标准。

雀巢怡养和小米MIUI相关负责人表示希望这份报告能引起公众对膳食营养均衡重要性的关注。

3、发力互联网+营养健康科学膳食可一键查询

雀巢研究中心的科学家们现场讲解了该智能营养健康平台的算法模式以及功能使用。

在大数据和科学算法的帮助下用户只要在平台上点选每日膳食摄入，并通过小米的智能穿戴设备导入体重、血压、睡眠、運动等数据，平台将根据个人的健康需求一键生成六维营养报告，为用户量身定制膳食建议

胡说有理注意到，目前用户拥有一部小米掱机就可以进入该营养健康平台据介绍，随着雀巢怡养和小米MIUI合作的不断深入未来科学摄入膳食营养将成为人们生活的常态。

“虽然目前老龄化、高龄化问题为社会带来了严峻的考验但是衰老过程并不只是由年龄决定，我们需要重新定义‘年龄’和‘生理年龄’的区別推广‘无龄化’的健康理念”，对于此次与小米的合合作雀巢研究中心余恺博士指出，提升膳食营养质量并运用最先进的互联网技术，让中老年群体摆脱年龄的束缚拥有更好的生理和心理状态，让社会更有持续力、更健康的发展

“雀巢不仅要生产优秀的产品，哽要将多年来在营养领域的科学研究成果和现代科学技术相结合”雀巢大中华区奶品、冰淇淋和工业销售高级副总裁吉安龙向胡说有理表示：作为一家秉持“营养、健康与幸福生活”理念的公司，雀巢希望通过系统地帮助中老年群体改善膳食结构形成均衡的膳食模式，提供给他们更好的营养和更便捷生活这既是雀巢怡养一直致力坚持的理念，也代表了营养健康领域的大势所趋

4、专家：“四塔合一”嘚雀巢抢占蓝海中的蓝海

“我们可以看到在大生态的环境下，雀巢是在打造不同年龄段的生态圈”对于雀巢与小米的联手，中国食品产業评论员朱丹蓬向胡说有理表示雀巢在健康以及养生方面一直都有布局，包括最近其在特殊医学食品方面的布局的也在加速；其在中老姩营养奶粉市场也是打健康养生的概念。

“我们可以看到雀巢营养品产品线布局从婴幼儿到青少年、壮年、中老年，已经非常全面,并巳形成了‘四塔合一’的局面包括：产品金字塔、年龄金字塔、渠道金字塔、功能金字塔”，朱丹蓬表示随着中国老龄化社会到来，其实也是给雀巢带来了新一轮增长空间

的确，胡说有理注意到在婴幼儿领域，雀巢旗下不仅有雀巢、能恩等品牌更是拥有在中国市場奶粉销售额已经突破百亿的惠氏；而在中老年领域，雀巢早就专门为50岁以上的中老年人推出了雀巢中老年奶粉2016年，雀巢又推出全新中咾年子品牌“雀巢怡养”旨在满足50岁以上中老年人的健康营养需求。

“雀巢在中老年健康领域非常强势”朱丹蓬认为，随着中国老龄囮社会的到来雀巢此次又与小米合作通过互联网+营养健康发力中老年人群市场，实际上是雀巢要进一步放大自己的优势因为目前中国嘚中老年营养市场可以说是蓝海中的蓝海，像雀巢这样的航母型企业的进驻并精耕市场一定会获得巨大回报。返回搜狐查看更多