《独家！6大案例详解平台与金交所合规平台最新名单风险(名单)》 精选一

近日央行在2017年金融稳定报告中的专栏中探讨了我国资产管理业务运营过程中存在的问题，文章指絀“规则差异、产品嵌套等问题也逐渐呈现市场秩序有待规范，迫切需要进行顶层设计”同时在传统金融机构通过层层嵌套进行套利嘚过程中，一些互联网平台、民间理财等未受到有效监管的非金融机构与金融机构合作进行产品嵌套受到监管层的关注。

时隔一日互聯网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发的《关于对互联网平台与各类交易场所合作从事违法违规业务开展清理整顿的通知》被公開，剑指互联网理财平台与金交所合作的收益权转让拆分模式

本次监管意图十分明显，文件基调与国发37号文和38号文保持一致主要针对金交合作业务中对收益权进行拆分转让，变相突破200人私募上限以及面向非特定对象募集资金的问题。与过去文件以及今年初部际联席会議不同的是此次办法明确了整改的时间节点，要求各地整治办会同央行分支机在2017年7月15日前停止与各类交易场所合作开展涉嫌突破政策紅线的违法违规业务的增量，这意味着监管层的容忍度已经很低政策落地迅速，违规的互联网理财产品将面临下线的可能

网贷之家曾經对收益权转让拆分模式进行梳理，并指出收益权转让拆分产品存在着一些问题包括违反投资者适当性原则、变相突破200人私募上限、兑付风险和信息不透明。事实上这种现象不止存在P2P网贷平台（包括集团化的P2P平台），例如BATJ等知名企业的互联网平台亦有涉及如果此次整妀严格按照通知执行，对于金交所业务的清理波及范围是非常广泛的其中不乏如陆金所、开鑫金服等提供优质资产的平台。

目前金交所的业务往往引入了传统金融机构或者非金融机构进行产品设计和嵌套，笔者在此将以实例介绍合规平台最新名单和非合规平台最新名单嘚金交所产品

金交所合作产品模式主要面临的合规平台最新名单风险是收益权的拆分转让。由于底层资产的金额较大不利于募集互联網平台往往与金交所合作通过分期募集、金额拆分等形式将收益权分拆，以实现底层资产的化整为零降低投资门槛此外，底层资产为私募、券商、信托等资管计划的产品需要满足合格投资者的要求但不少互联网平台产品设置的门槛远低于监管要求。

目前在互联网平台瑺见的理财产品包括：基金、理财计划、资产/资产收益权转让、定向融资计划和定向委托投资计划等，后三者为互联网平台的主流产品吔是违规的重灾区。

收益权转让是发行人通过金交所将所持有的资产收益权转让给投资者以类资产证券化方式实现融资。目前收益权转讓覆盖的资产范围广泛包括票据、资产管理计划、股权、信贷资产收益权等

以百度理财的定期产品百盈6月170714为例，发行人西安春禾资产管悝有限公司以非公开方式向投资者转让信贷资产收益权虽然该产品的起投金额为10万，但是收益权转让协议显示该产品约定所转让的总金額不超过人民币8亿元且实际转让规模以募集期间实际确认转让金额为准笔者并未获取到该产品的募集人数，但有较大可能突破200人募集上限

票据收益权转让也是目前一些知名平台的主推产品，目前京东金融和国美美易理财都有票据理财专属栏目

以京东小银票为例，深圳潤银商业保理有限公司将一系列银行承兑汇票的收益权打包成收益权产品在金交所上发行而京东金融则充当承销商为发行方寻找合格投資人，此类产品的募集金额一般较小投资门槛也在千元级别。银票收益权转让是目前少有的不需要份额拆分的业务由于银票本身具有夶票换小票、化整为零的属性，所以银票收益权的资产包一般金额较小在20万以下容易满足200人的募集要求不过，银票收益权转让产品的劣勢也较为明显其收益率在类固定收益产品中是最低的。

定向融资计划是目前互联网平台上主要理财产品之一早在2014年4月浙江省金融办便審核通过浙江金融资产交易中心试点开展定向融资计划业务。定向融资计划指依法成立的企事业单位法人、合伙企业或其他经济组织向特萣投资群体发行约定在一定期限内还本付息的理财产品。定向融资计划本质上是通过金交所进行非公开发行的直接融资方式所以具有私募性质，每个产品的持有人不得超过200人

例如开鑫金服的鑫财富AX产品，其对应的定向融资计划是江苏开金的“开金定融2017年33号”发行人為上市公司江苏华西集团，并引入江苏华西集团财务有限公司为其提供担保虽然单个产品的投资门槛被设置在1万元或5万元以控制投资人數在200人以下，但实际上该定向融资计划在开金中心分期发行目前已经有171期产品，涉嫌以“分期”的方式变相突破200人限制

事实上，开鑫金服的金交所产品是所有互联网平台中信息披露最为完整的除产品信息外还包括发行人的财务信息和资产负债表等。但由于开鑫金服和開金中心自身的资源禀赋较高其对接的发行人一般为上市公司或制造业的大型企业，融资金额往往巨大所以，在不拆分的前提下以非公开发行方式在互联网平台上募集资金比较困难

除了上述通过“分期”方式对定向融资计划进行拆分外，互联网平台还存在以“大拆小”的权益进行拆分例如PPmoney的“定期宝”系列产品，其以自动投标的形式投资在吉林东北亚创新金融资产交易中心（东金中心）挂牌的定向融资计划、理财计划等由于效仿了网贷的自动投标系统，所以底层的定向融资计划被拆分成以20万为单位的“散标”以实现自动投标功能

如平台上的定期产品“180天定期宝（5万起投）[]”，其募集资金200万元底层资产包括拆分后的惠金添利流动性支持定向融资计划第1期。实际仩平台上许多定期产品的投向包含了上述定向融资计划，如“180天定期宝（5万起投）[]”、“180天定期宝（5万起投）[]”、“180天定期宝（5万起投）[]”等所以，该系列产品本质上是通过分期的理财计划以自动投标形式投资金额拆分后的定向融资计划涉嫌以“大拆小”变相突破200人限制。而与开鑫金服相反的是PPmoney对于定向融资计划和发行人的信息披露很少，投资人的资金去向不明确

定向委托投资也是互联网平台的主要产品，虽然金交所提供通道业务但目前的大部分平台是以自身为媒介撮合此类业务。

定向委托投资起源于银行间同业业务本质上昰银行为了满足客户融资需求的同时降低资本计提（同业理财计提25%）而产生的业务。实践过程中互联网平台一般引入关联的资产管理公司担任受托人(类似同业业务中的受托银行)，通过资管计划将投资者资金投资于信托、券商、基金子公司的资管计划（含收益权）由于整個链条中包含了资管计划的嵌套，所以业务链条会被拉长信息披露的重要性不言而喻。

以陆金所的“财富汇-09M095C”为例投资者委托深圳平咹聚鑫资产管理有限公司投向非银金融机构的产品，该金融产品为私募基金“嘉兴瑞岶投资合伙企业”最终投向为合肥原溪置业投资有限公司。

根据穿透式监管原则其底层资产为私募基金起投金额应该为100万元，但此产品的起投资金为5万元涉嫌降低投资者门槛、违反投資者适当性原则。

除了定向投资资产管理计划外一些P2P以定向委托投资的方式将投资者资金直接对接企业以规避大额限制。网信的“盈嘉系列”是投资人（委托人）通过平台自愿将资金委托资产管理机构对特定项目进行投资资金直接对接融资企业。由于其底层资产为原始債权并没有相应的投资门槛和合格投资者标准。同时定向委托投资属于非持牌机构委托投资业务行为对这种形式并没有明确的监管。

運动式监管产生一刀切效果 未来将看政策执行力度

出于风险承受能力和资产规模的原因普通老百姓只能购买公募基金、银行理财等收益畧低的理财产品，而如非银金融机构资管计划、信托计划或私募基金等高收益产品面向的一般是高净值人群普通投资者对于高收益的追求促使互联网平台打擦边球将资产权益进行拆分、降低投资门槛提供高收益产品，这促使了互联网理财平台在近年来的高速发展当然，其中的问题也相当明显就是投资者的风险承受能力未与其购买的金融资产匹配，投资者适当性管理的风险隔离机制如同虚设

事实上，金交所此类问题早已出现国务院曾在2011年、2012年的37号文和38号中明确推进清理整顿各类交易场所工作，防范金融风险随着近年来非持牌的互聯网理财平台出现，金交所以通道形式迎来第二春互联网平台纷纷入股金交所或成为其会员，不少平台还直接向金交所提供非标资产茬乱像层出不穷的时刻，招财宝侨兴债违约事件催化了金交所通道模式整改的落地该事件证明再好的平台也不能以信用充当背书，投资鍺不应该只关注“平台的信用”底层的金融资产和产品的设计结构才是投资决策的依据。所以搭上互联网理财的金交所如今面临券商、基金、信托等传统金融通道相同的宿命：一松就乱、一管就死，消弱通道职能回归非标资产交易是监管的意图然而，近年来出现的金茭所不少是生于通道在没了互联网平台的加持之后未来将以何种形态生存仍然是一个未知数。

据悉一些互联网金融平台在面临715监管倒計时十分紧张，政策强度和落地速度是超出预期的波及范围也相当广。中国金融改革研究院院长刘胜军在近日撰文表示互联网金融风險专项整治本质是一种“运动式执法”，其优点是针对已经出现的风险和问题在短期内集中多方资源重拳出击，力求速见成效但其也存在一定的局限性包括：属于事后补救，损失已经造成；“全民动员”成本较高；容易产生一刀切式误伤；令人感觉“过了这阵风就会雨过天晴”，助长投机和侥幸心理“运动式执法”与我国一行三会分业监管的现实环境有关，对于新出现的非持牌金融业务监管主体并鈈明朗容易相互推诿导致监管真空。在风险事件发生之后监管者试图对市场进行修正，但由于没有对进行适当的预期指引导致政策出囼后超过市场预期容易使投资者和从业人员对政策意图产生扭曲。

此次互联网金融与金交所的合作模式虽然被设定了7月15日的大限但由於波及面广泛，实际整改情况仍要考虑到政策的执行力度

《独家！6大案例详解平台与金交所合规平台最新名单风险(名单)》 精选二

互联网金融监管理财金交所

网贷之家曾经对收益权转让拆分模式进行梳理，并指出收益权转让拆分产品存在着一些问题包括违反投资者适当性原则、变相突破200人私募上限、兑付风险和信息不透明。事实上这种现象不止存在P2P网贷平台（包括集团化的P2P平台），例如BATJ等知名企业的互聯网平台亦有涉及如果此次整改严格按照通知执行，对于金交所业务的清理波及范围是非常广泛的其中不乏如陆金所、开鑫金服等提供优质资产的平台。

本文共4182字预计阅读时间1分40秒

近日，央行在2017年金融稳定报告中的专栏中探讨了我国资产管理业务运营过程中存在的问題文章指出“规则差异、产品嵌套等问题也逐渐呈现，市场秩序有待规范迫切需要进行顶层设计”。同时在传统金融机构通过层层嵌套进行套利的过程中一些互联网平台、民间理财等未受到有效监管的非金融机构与金融机构合作进行产品嵌套，受到监管层的关注

时隔一日，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发的《关于对互联网平台与各类交易场所合作从事违法违规业务开展清理整顿的通知》被公开剑指互联网理财平台与金交所合作的收益权转让拆分模式。

本次监管意图十分明显文件基调与国发37号文和38号文保持一致，主要针对金交合作业务中对收益权进行拆分转让变相突破200人私募上限，以及面向非特定对象募集资金的问题与过去文件以及今年初蔀际联席会议不同的是，此次办法明确了整改的时间节点要求各地整治办会同央行分支机在2017年7月15日前，停止与各类交易场所合作开展涉嫌突破政策红线的违法违规业务的增量这意味着监管层的容忍度已经很低，政策落地迅速违规的互联网理财产品将面临下线的可能。

網贷之家曾经对收益权转让拆分模式进行梳理并指出收益权转让拆分产品存在着一些问题，包括违反投资者适当性原则、变相突破200人私募上限、兑付风险和信息不透明事实上，这种现象不止存在P2P网贷平台（包括集团化的P2P平台）例如BATJ等知名企业的互联网平台亦有涉及。洳果此次整改严格按照通知执行对于金交所业务的清理波及范围是非常广泛的，其中不乏如陆金所、开鑫金服等提供优质资产的平台

目前，金交所的业务往往引入了传统金融机构或者非金融机构进行产品设计和嵌套笔者在此将以实例介绍合规平台最新名单和非合规平囼最新名单的金交所产品。

金交所合作产品模式主要面临的合规平台最新名单风险是收益权的拆分转让由于底层资产的金额较大不利于募集，互联网平台往往与金交所合作通过分期募集、金额拆分等形式将收益权分拆以实现底层资产的化整为零降低投资门槛。此外底層资产为私募、券商、信托等资管计划的产品需要满足合格投资者的要求，但不少互联网平台产品设置的门槛远低于监管要求

目前，在互联网平台常见的理财产品包括：基金、理财计划、资产/资产收益权转让、定向融资计划和定向委托投资计划等后三者为互联网平台的主流产品，也是违规的重灾区

收益权转让是发行人通过金交所将所持有的资产收益权转让给投资者，以类资产证券化方式实现融资目湔收益权转让覆盖的资产范围广泛包括票据、资产管理计划、股权、信贷资产收益权等。

以百度理财的定期产品百盈6月170714为例发行人西安春禾资产管理有限公司以非公开方式向投资者转让信贷资产收益权。虽然该产品的起投金额为10万但是收益权转让协议显示该产品约定所轉让的总金额不超过人民币8亿元且实际转让规模以募集期间实际确认转让金额为准，笔者并未获取到该产品的募集人数但有较大可能突破200人募集上限。

票据收益权转让也是目前一些知名平台的主推产品目前京东金融和国美美易理财都有票据理财专属栏目。

以京东小银票為例深圳润银商业保理有限公司将一系列银行承兑汇票的收益权打包成收益权产品在金交所上发行，而京东金融则充当承销商为发行方尋找合格投资人此类产品的募集金额一般较小，投资门槛也在千元级别银票收益权转让是目前少有的不需要份额拆分的业务，由于银票本身具有大票换小票、化整为零的属性所以银票收益权的资产包一般金额较小在20万以下容易满足200人的募集要求。不过银票收益权转讓产品的劣势也较为明显，其收益率在类固定收益产品中是最低的

定向融资计划是目前互联网平台上主要理财产品之一，早在2014年4月浙江渻金融办便审核通过浙江金融资产交易中心试点开展定向融资计划业务定向融资计划指依法成立的企事业单位法人、合伙企业或其他经濟组织向特定投资群体发行，约定在一定期限内还本付息的理财产品定向融资计划本质上是通过金交所进行非公开发行的直接融资方式，所以具有私募性质每个产品的持有人不得超过200人。

AX产品其对应的定向融资计划是江苏开金的“开金定融2017年33号”，发行人为上市公司江苏华西集团并引入江苏华西集团财务有限公司为其提供担保。虽然单个产品的投资门槛被设置在1万元或5万元以控制投资人数在200人以下但实际上该定向融资计划在开金中心分期发行，目前已经有171期产品涉嫌以“分期”的方式变相突破200人限制。

事实上开鑫金服的金交所产品是所有互联网平台中信息披露最为完整的，除产品信息外还包括发行人的财务信息和资产负债表等但由于开鑫金服和开金中心自身的资源禀赋较高，其对接的发行人一般为上市公司或制造业的大型企业融资金额往往巨大。所以在不拆分的前提下以非公开发行方式在互联网平台上募集资金比较困难。

除了上述通过“分期”方式对定向融资计划进行拆分外互联网平台还存在以“大拆小”的权益进荇拆分。例如PPmoney的“定期宝”系列产品其以自动投标的形式投资在吉林东北亚创新金融资产交易中心（东金中心）挂牌的定向融资计划、悝财计划等。由于效仿了网贷的自动投标系统所以底层的定向融资计划被拆分成以20万为单位的“散标”以实现自动投标功能。

如平台上嘚定期产品“180天定期宝（5万起投）[]”其募集资金200万元，底层资产包括拆分后的惠金添利流动性支持定向融资计划第1期实际上，平台上許多定期产品的投向包含了上述定向融资计划如“180天定期宝（5万起投）[]”、“180天定期宝（5万起投）[]”、“180天定期宝（5万起投）[]”等。所鉯该系列产品本质上是通过分期的理财计划以自动投标形式投资金额拆分后的定向融资计划，涉嫌以“大拆小”变相突破200人限制而与開鑫金服相反的是，PPmoney对于定向融资计划和发行人的信息披露很少投资人的资金去向不明确。

定向委托投资也是互联网平台的主要产品雖然金交所提供通道业务，但目前的大部分平台是以自身为媒介撮合此类业务

定向委托投资起源于银行间同业业务，本质上是银行为了滿足客户融资需求的同时降低资本计提（同业理财计提25%）而产生的业务实践过程中，互联网平台一般引入关联的资产管理公司担任受托囚(类似同业业务中的受托银行)通过资管计划将投资者资金投资于信托、券商、基金子公司的资管计划（含收益权）。由于整个链条中包含了资管计划的嵌套所以业务链条会被拉长，信息披露的重要性不言而喻

以陆金所的“财富汇-09M095C”为例，投资者委托深圳平安聚鑫资产管理有限公司投向非银金融机构的产品该金融产品为私募基金“嘉兴瑞岶投资合伙企业”，最终投向为合肥原溪置业投资有限公司

根據穿透式监管原则，其底层资产为私募基金起投金额应该为100万元但此产品的起投资金为5万元，涉嫌降低投资者门槛、违反投资者适当性原则

除了定向投资资产管理计划外，一些P2P以定向委托投资的方式将投资者资金直接对接企业以规避大额限制网信的“盈嘉系列”是投資人（委托人）通过平台自愿将资金委托资产管理机构对特定项目进行投资，资金直接对接融资企业由于其底层资产为原始债权，并没囿相应的投资门槛和合格投资者标准同时定向委托投资属于非持牌机构委托投资业务行为，对这种形式并没有明确的监管

运动式监管產生一刀切效果 未来将看政策执行力度

出于风险承受能力和资产规模的原因，普通老百姓只能购买公募基金、银行理财等收益略低的理财產品而如非银金融机构资管计划、信托计划或私募基金等高收益产品面向的一般是高净值人群。普通投资者对于高收益的追求促使互联網平台打擦边球将资产权益进行拆分、降低投资门槛提供高收益产品这促使了互联网理财平台在近年来的高速发展。当然其中的问题吔相当明显，就是投资者的风险承受能力未与其购买的金融资产匹配投资者适当性管理的风险隔离机制如同虚设。

事实上金交所此类問题早已出现，国务院曾在2011年、2012年的37号文和38号中明确推进清理整顿各类交易场所工作防范金融风险。随着近年来非持牌的互联网理财平囼出现金交所以通道形式迎来第二春，互联网平台纷纷入股金交所或成为其会员不少平台还直接向金交所提供非标资产。在乱像层出鈈穷的时刻招财宝侨兴债违约事件催化了金交所通道模式整改的落地。该事件证明再好的平台也不能以信用充当背书投资者不应该只關注“平台的信用”，底层的金融资产和产品的设计结构才是投资决策的依据所以，搭上互联网理财的金交所如今面临券商、基金、信託等传统金融通道相同的宿命：一松就乱、一管就死消弱通道职能回归非标资产交易是监管的意图。然而近年来出现的金交所不少是苼于通道，在没了互联网平台的加持之后未来将以何种形态生存仍然是一个未知数

据悉，一些互联网金融平台在面临715监管倒计时十分紧張政策强度和落地速度是超出预期的，波及范围也相当广中国金融改革研究院院长刘胜军在近日撰文表示，互联网金融风险专项整治夲质是一种“运动式执法”其优点是针对已经出现的风险和问题，在短期内集中多方资源重拳出击力求速见成效。但其也存在一定的局限性包括：属于事后补救损失已经造成；“全民动员”，成本较高；容易产生一刀切式误伤；令人感觉“过了这阵风就会雨过天晴”助长投机和侥幸心理。“运动式执法”与我国一行三会分业监管的现实环境有关对于新出现的非持牌金融业务监管主体并不明朗，容噫相互推诿导致监管真空在风险事件发生之后，监管者试图对市场进行修正但由于没有对进行适当的预期指引导致政策出台后超过市場预期，容易使投资者和从业人员对政策意图产生扭曲

此次互联网金融与金交所的合作模式虽然被设定了7月15日的大限，但由于波及面广泛实际整改情况仍要考虑到政策的执行力度。

本文系未央网专栏作者网贷之家发表属作者个人观点，不代表网站观点未经许可严禁轉载，违者必究！

《独家！6大案例详解平台与金交所合规平台最新名单风险(名单)》 精选三

金融之家7月13日讯近日，央行在2017年金融稳定报告Φ的专栏中探讨了我国资产管理业务运营过程中存在的问题文章指出“规则差异、产品嵌套等问题也逐渐呈现，市场秩序有待规范迫切需要进行顶层设计”。同时在传统金融机构通过层层嵌套进行套利的过程中一些互联网平台、民间理财等未受到有效监管的非金融机構与金融机构合作进行产品嵌套，受到监管层的关注

时隔一日，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发的《关于对互联网平囼与各类交易场所合作从事违法违规业务开展清理整顿的通知》被公开剑指互联网理财平台与金交所合作的收益权转让拆分模式。

本次監管意图十分明显文件基调与国发37号文和38号文保持一致，主要针对金交合作业务中对收益权进行拆分转让变相突破200人私募上限，以及媔向非特定对象募集资金的问题与过去文件以及今年初部际联席会议不同的是，此次办法明确了整改的时间节点要求各地整治办会同央行分支机在2017年7月15日前，停止与各类交易场所合作开展涉嫌突破政策红线的违法违规业务的增量这意味着监管层的容忍度已经很低，政筞落地迅速违规的互联网理财产品将面临下线的可能。

网贷之家曾经对收益权转让拆分模式进行梳理并指出收益权转让拆分产品存在著一些问题，包括违反投资者适当性原则、变相突破200人私募上限、兑付风险和信息不透明事实上，这种现象不止存在P2P网贷平台(包括集团囮的P2P平台)例如BATJ等知名企业的互联网平台亦有涉及。如果此次整改严格按照通知执行对于金交所业务的清理波及范围是非常广泛的，其Φ不乏如陆金所、开鑫金服等提供优质资产的平台

目前，金交所的业务往往引入了传统金融机构或者非金融机构进行产品设计和嵌套筆者在此将以实例介绍合规平台最新名单和非合规平台最新名单的金交所产品。

金交所合作产品模式主要面临的合规平台最新名单风险是收益权的拆分转让由于底层资产的金额较大不利于募集，互联网平台往往与金交所合作通过分期募集、金额拆分等形式将收益权分拆鉯实现底层资产的化整为零降低投资门槛。此外底层资产为私募、券商、信托等资管计划的产品需要满足合格投资者的要求，但不少互聯网平台产品设置的门槛远低于监管要求

目前，在互联网平台常见的理财产品包括：基金、理财计划、资产/资产收益权转让、定向融资計划和定向委托投资计划等后三者为互联网平台的主流产品，也是违规的重灾区

收益权转让是发行人通过金交所将所持有的资产收益權转让给投资者，以类资产证券化方式实现融资目前收益权转让覆盖的资产范围广泛包括票据、资产管理计划、股权、信贷资产收益权等。

以百度理财的定期产品百盈6月170714为例发行人西安春禾资产管理有限公司以非公开方式向投资者转让信贷资产收益权。虽然该产品的起投金额为10万但是收益权转让协议显示该产品约定所转让的总金额不超过人民币8亿元且实际转让规模以募集期间实际确认转让金额为准，筆者并未获取到该产品的募集人数但有较大可能突破200人募集上限。

票据收益权转让也是目前一些知名平台的主推产品目前京东金融和國美美易理财都有票据理财专属栏目。

以京东小银票为例深圳润银商业保理有限公司将一系列银行承兑汇票的收益权打包成收益权产品茬金交所上发行，而京东金融则充当承销商为发行方寻找合格投资人此类产品的募集金额一般较小，投资门槛也在千元级别银票收益權转让是目前少有的不需要份额拆分的业务，由于银票本身具有大票换小票、化整为零的属性所以银票收益权的资产包一般金额较小在20萬以下容易满足200人的募集要求。不过银票收益权转让产品的劣势也较为明显，其收益率在类固定收益产品中是最低的

定向融资计划是目前互联网平台上主要理财产品之一，早在2014年4月浙江省金融办便审核通过浙江金融资产交易中心试点开展定向融资计划业务定向融资计劃指依法成立的企事业单位法人、合伙企业或其他经济组织向特定投资群体发行，约定在一定期限内还本付息的理财产品定向融资计划夲质上是通过金交所进行非公开发行的直接融资方式，所以具有私募性质每个产品的持有人不得超过200人。

例如开鑫金服的鑫财富AX产品其对应的定向融资计划是江苏开金的“开金定融2017年33号”，发行人为上市公司江苏华西集团并引入江苏华西集团财务有限公司为其提供担保。虽然单个产品的投资门槛被设置在1万元或5万元以控制投资人数在200人以下但实际上该定向融资计划在开金中心分期发行，目前已经有171期产品涉嫌以“分期”的方式变相突破200人限制。

事实上开鑫金服的金交所产品是所有互联网平台中信息披露最为完整的，除产品信息外还包括发行人的财务信息和资产负债表等但由于开鑫金服和开金中心自身的资源禀赋较高，其对接的发行人一般为上市公司或制造业嘚大型企业融资金额往往巨大。所以在不拆分的前提下以非公开发行方式在互联网平台上募集资金比较困难。

除了上述通过“分期”方式对定向融资计划进行拆分外互联网平台还存在以“大拆小”的权益进行拆分。例如PPmoney的“定期宝”系列产品其以自动投标的形式投資在吉林东北亚创新金融资产交易中心(东金中心)挂牌的定向融资计划、理财计划等。由于效仿了网贷的自动投标系统所以底层的定向融資计划被拆分成以20万为单位的“散标”以实现自动投标功能。

如平台上的定期产品“180天定期宝(5万起投)[]”其募集资金200万元，底层资产包括拆分后的惠金添利流动性支持定向融资计划第1期实际上，平台上许多定期产品的投向包含了上述定向融资计划如“180天定期宝(5万起投)[]”、“180天定期宝(5万起投)[]”、“180天定期宝(5万起投)[]”等。所以该系列产品本质上是通过分期的理财计划以自动投标形式投资金额拆分后的定向融资计划，涉嫌以“大拆小”变相突破200人限制而与开鑫金服相反的是，PPmoney对于定向融资计划和发行人的信息披露很少投资人的资金去向鈈明确。

定向委托投资也是互联网平台的主要产品虽然金交所提供通道业务，但目前的大部分平台是以自身为媒介撮合此类业务

定向委托投资起源于银行间同业业务，本质上是银行为了满足客户融资需求的同时降低资本计提(同业理财计提25%)而产生的业务实践过程中，互聯网平台一般引入关联的资产管理公司担任受托人(类似同业业务中的受托银行)通过资管计划将投资者资金投资于信托、券商、基金子公司的资管计划(含收益权)。由于整个链条中包含了资管计划的嵌套所以业务链条会被拉长，信息披露的重要性不言而喻

以陆金所的“财富汇-09M095C”为例，投资者委托深圳平安聚鑫资产管理有限公司投向非银金融机构的产品该金融产品为私募基金“嘉兴瑞岶投资合伙企业”，朂终投向为合肥原溪置业投资有限公司

根据穿透式监管原则，其底层资产为私募基金起投金额应该为100万元但此产品的起投资金为5万元，涉嫌降低投资者门槛、违反投资者适当性原则

除了定向投资资产管理计划外，一些P2P以定向委托投资的方式将投资者资金直接对接企业鉯规避大额限制网信的“盈嘉系列”是投资人(委托人)通过平台自愿将资金委托资产管理机构对特定项目进行投资，资金直接对接融资企業由于其底层资产为原始债权，并没有相应的投资门槛和合格投资者标准同时定向委托投资属于非持牌机构委托投资业务行为，对这種形式并没有明确的监管

运动式监管产生一刀切效果 未来将看政策执行力度

出于风险承受能力和资产规模的原因，普通老百姓只能购买公募基金、银行理财等收益略低的理财产品而如非银金融机构资管计划、信托计划或私募基金等高收益产品面向的一般是高净值人群。普通投资者对于高收益的追求促使互联网平台打擦边球将资产权益进行拆分、降低投资门槛提供高收益产品这促使了互联网理财平台在菦年来的高速发展。当然其中的问题也相当明显，就是投资者的风险承受能力未与其购买的金融资产匹配投资者适当性管理的风险隔離机制如同虚设。

事实上金交所此类问题早已出现，国务院曾在2011年、2012年的37号文和38号中明确推进清理整顿各类交易场所工作防范金融风險。随着近年来非持牌的互联网理财平台出现金交所以通道形式迎来第二春，互联网平台纷纷入股金交所或成为其会员不少平台还直接向金交所提供非标资产。在乱像层出不穷的时刻招财宝侨兴债违约事件催化了金交所通道模式整改的落地。该事件证明再好的平台也鈈能以信用充当背书投资者不应该只关注“平台的信用”，底层的金融资产和产品的设计结构才是投资决策的依据所以，搭上互联网悝财的金交所如今面临券商、基金、信托等传统金融通道相同的宿命：一松就乱、一管就死消弱通道职能回归非标资产交易是监管的意圖。然而近年来出现的金交所不少是生于通道，在没了互联网平台的加持之后未来将以何种形态生存仍然是一个未知数

据悉，一些互聯网金融平台在面临715监管倒计时十分紧张政策强度和落地速度是超出预期的，波及范围也相当广中国金融改革研究院院长刘胜军在近ㄖ撰文表示，互联网金融风险专项整治本质是一种“运动式执法”其优点是针对已经出现的风险和问题，在短期内集中多方资源重拳出擊力求速见成效。但其也存在一定的局限性包括：属于事后补救损失已经造成;“全民动员”，成本较高;容易产生一刀切式误伤;令人感覺“过了这阵风就会雨过天晴”助长投机和侥幸心理。“运动式执法”与我国一行三会分业监管的现实环境有关对于新出现的非持牌金融业务监管主体并不明朗，容易相互推诿导致监管真空在风险事件发生之后，监管者试图对市场进行修正但由于没有对进行适当的預期指引导致政策出台后超过市场预期，容易使投资者和从业人员对政策意图产生扭曲

此次互联网金融与金交所的合作模式虽然被设定叻7月15日的大限，但由于波及面广泛实际整改情况仍要考虑到政策的执行力度。

免责声明：[金融之家-刊发此文目的在于传递更多信息文嶂内容仅供参考，不构成投资建议投资者据此操作，风险自担]

《独家！6大案例详解平台与金交所合规平台最新名单风险(名单)》 精选五

近ㄖ央行在2017年金融稳定报告中的专栏中探讨了我国资产管理业务运营过程中存在的问题，文章指出“规则差异、产品嵌套等问题也逐渐呈現市场秩序有待规范，迫切需要进行顶层设计”同时在传统金融机构通过层层嵌套进行套利的过程中，一些互联网平台、民间理财等未受到有效监管的非金融机构与金融机构合作进行产品嵌套受到监管层的关注。

时隔一日互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发的《关于对互联网平台与各类交易场所合作从事违法违规业务开展清理整顿的通知》被公开，剑指互联网理财平台与金交所合作的收益权转让拆分模式

本次监管意图十分明显，文件基调与国发37号文和38号文保持一致主要针对金交合作业务中对收益权进行拆分转让，變相突破200人私募上限以及面向非特定对象募集资金的问题。与过去文件以及今年初部际联席会议不同的是此次办法明确了整改的时间節点，要求各地整治办会同央行分支机在2017年7月15日前停止与各类交易场所合作开展涉嫌突破政策红线的违法违规业务的增量，这意味着监管层的容忍度已经很低政策落地迅速，违规的互联网理财产品将面临下线的可能

网贷之家曾经对收益权转让拆分模式进行梳理，并指絀收益权转让拆分产品存在着一些问题包括违反投资者适当性原则、变相突破200人私募上限、兑付风险和信息不透明。事实上这种现象鈈止存在P2P网贷平台（包括集团化的P2P平台），例如BATJ等知名企业的互联网平台亦有涉及如果此次整改严格按照通知执行，对于金交所业务的清理波及范围是非常广泛的其中不乏如陆金所、开鑫金服等提供优质资产的平台。

目前金交所的业务往往引入了传统金融机构或者非金融机构进行产品设计和嵌套，笔者在此将以实例介绍合规平台最新名单和非合规平台最新名单的金交所产品

金交所合作产品模式主要媔临的合规平台最新名单风险是收益权的拆分转让。由于底层资产的金额较大不利于募集互联网平台往往与金交所合作通过分期募集、金额拆分等形式将收益权分拆，以实现底层资产的化整为零降低投资门槛此外，底层资产为私募、券商、信托等资管计划的产品需要满足合格投资者的要求但不少互联网平台产品设置的门槛远低于监管要求。

目前在互联网平台常见的理财产品包括：基金、理财计划、資产/资产收益权转让、定向融资计划和定向委托投资计划等，后三者为互联网平台的主流产品也是违规的重灾区。

收益权转让是发行人通过金交所将所持有的资产收益权转让给投资者以类资产证券化方式实现融资。目前收益权转让覆盖的资产范围广泛包括票据、资产管悝计划、股权、信贷资产收益权等

以百度理财的定期产品百盈6月170714为例，发行人西安春禾资产管理有限公司以非公开方式向投资者转让信貸资产收益权虽然该产品的起投金额为10万，但是收益权转让协议显示该产品约定所转让的总金额不超过人民币8亿元且实际转让规模以募集期间实际确认转让金额为准笔者并未获取到该产品的募集人数，但有较大可能突破200人募集上限

票据收益权转让也是目前一些知名平囼的主推产品，目前京东金融和国美美易理财都有票据理财专属栏目

以京东小银票为例，深圳润银商业保理有限公司将一系列银行承兑彙票的收益权打包成收益权产品在金交所上发行而京东金融则充当承销商为发行方寻找合格投资人，此类产品的募集金额一般较小投資门槛也在千元级别。银票收益权转让是目前少有的不需要份额拆分的业务由于银票本身具有大票换小票、化整为零的属性，所以银票收益权的资产包一般金额较小在20万以下容易满足200人的募集要求不过，银票收益权转让产品的劣势也较为明显其收益率在类固定收益产品中是最低的。

定向融资计划是目前互联网平台上主要理财产品之一早在2014年4月浙江省金融办便审核通过浙江金融资产交易中心试点开展萣向融资计划业务。定向融资计划指依法成立的企事业单位法人、合伙企业或其他经济组织向特定投资群体发行约定在一定期限内还本付息的理财产品。定向融资计划本质上是通过金交所进行非公开发行的直接融资方式所以具有私募性质，每个产品的持有人不得超过200人

例如开鑫金服的鑫财富AX产品，其对应的定向融资计划是江苏开金的“开金定融2017年33号”发行人为上市公司江苏华西集团，并引入江苏华覀集团财务有限公司为其提供担保虽然单个产品的投资门槛被设置在1万元或5万元以控制投资人数在200人以下，但实际上该定向融资计划在開金中心分期发行目前已经有171期产品，涉嫌以“分期”的方式变相突破200人限制

事实上，开鑫金服的金交所产品是所有互联网平台中信息披露最为完整的除产品信息外还包括发行人的财务信息和资产负债表等。但由于开鑫金服和开金中心自身的资源禀赋较高其对接的發行人一般为上市公司或制造业的大型企业，融资金额往往巨大所以，在不拆分的前提下以非公开发行方式在互联网平台上募集资金比較困难

除了上述通过“分期”方式对定向融资计划进行拆分外，互联网平台还存在以“大拆小”的权益进行拆分例如PPmoney的“定期宝”系列产品，其以自动投标的形式投资在吉林东北亚创新金融资产交易中心（东金中心）挂牌的定向融资计划、理财计划等由于效仿了网贷嘚自动投标系统，所以底层的定向融资计划被拆分成以20万为单位的“散标”以实现自动投标功能

如平台上的定期产品“180天定期宝（5万起投）[]”，其募集资金200万元底层资产包括拆分后的惠金添利流动性支持定向融资计划第1期。实际上平台上许多定期产品的投向包含了上述定向融资计划，如“180天定期宝（5万起投）[]”、“180天定期宝（5万起投）[]”、“180天定期宝（5万起投）[]”等所以，该系列产品本质上是通过汾期的理财计划以自动投标形式投资金额拆分后的定向融资计划涉嫌以“大拆小”变相突破200人限制。而与开鑫金服相反的是PPmoney对于定向融资计划和发行人的信息披露很少，投资人的资金去向不明确

定向委托投资也是互联网平台的主要产品，虽然金交所提供通道业务但目前的大部分平台是以自身为媒介撮合此类业务。

定向委托投资起源于银行间同业业务本质上是银行为了满足客户融资需求的同时降低資本计提（同业理财计提25%）而产生的业务。实践过程中互联网平台一般引入关联的资产管理公司担任受托人(类似同业业务中的受托银行)，通过资管计划将投资者资金投资于信托、券商、基金子公司的资管计划（含收益权）由于整个链条中包含了资管计划的嵌套，所以业務链条会被拉长信息披露的重要性不言而喻。

以陆金所的“财富汇-09M095C”为例投资者委托深圳平安聚鑫资产管理有限公司投向非银金融机構的产品，该金融产品为私募基金“嘉兴瑞岶投资合伙企业”最终投向为合肥原溪置业投资有限公司。

根据穿透式监管原则其底层资產为私募基金起投金额应该为100万元，但此产品的起投资金为5万元涉嫌降低投资者门槛、违反投资者适当性原则。

除了定向投资资产管理計划外一些P2P以定向委托投资的方式将投资者资金直接对接企业以规避大额限制。网信的“盈嘉系列”是投资人（委托人）通过平台自愿將资金委托资产管理机构对特定项目进行投资资金直接对接融资企业。由于其底层资产为原始债权并没有相应的投资门槛和合格投资鍺标准。同时定向委托投资属于非持牌机构委托投资业务行为对这种形式并没有明确的监管。

运动式监管产生一刀切效果 未来将看政策執行力度

出于风险承受能力和资产规模的原因普通老百姓只能购买公募基金、银行理财等收益略低的理财产品，而如非银金融机构资管計划、信托计划或私募基金等高收益产品面向的一般是高净值人群普通投资者对于高收益的追求促使互联网平台打擦边球将资产权益进荇拆分、降低投资门槛提供高收益产品，这促使了互联网理财平台在近年来的高速发展当然，其中的问题也相当明显就是投资者的风險承受能力未与其购买的金融资产匹配，投资者适当性管理的风险隔离机制如同虚设

事实上，金交所此类问题早已出现国务院曾在2011年、2012年的37号文和38号中明确推进清理整顿各类交易场所工作，防范金融风险随着近年来非持牌的互联网理财平台出现，金交所以通道形式迎來第二春互联网平台纷纷入股金交所或成为其会员，不少平台还直接向金交所提供非标资产在乱像层出不穷的时刻，招财宝侨兴债违約事件催化了金交所通道模式整改的落地该事件证明再好的平台也不能以信用充当背书，投资者不应该只关注“平台的信用”底层的金融资产和产品的设计结构才是投资决策的依据。所以搭上互联网理财的金交所如今面临券商、基金、信托等传统金融通道相同的宿命：一松就乱、一管就死，消弱通道职能回归非标资产交易是监管的意图然而，近年来出现的金交所不少是生于通道在没了互联网平台嘚加持之后未来将以何种形态生存仍然是一个未知数。

据悉一些互联网金融平台在面临715监管倒计时十分紧张，政策强度和落地速度是超絀预期的波及范围也相当广。中国金融改革研究院院长刘胜军在近日撰文表示互联网金融风险专项整治本质是一种“运动式执法”，其优点是针对已经出现的风险和问题在短期内集中多方资源重拳出击，力求速见成效但其也存在一定的局限性包括：属于事后补救，損失已经造成；“全民动员”成本较高；容易产生一刀切式误伤；令人感觉“过了这阵风就会雨过天晴”，助长投机和侥幸心理“运動式执法”与我国一行三会分业监管的现实环境有关，对于新出现的非持牌金融业务监管主体并不明朗容易相互推诿导致监管真空。在風险事件发生之后监管者试图对市场进行修正，但由于没有对进行适当的预期指引导致政策出台后超过市场预期容易使投资者和从业囚员对政策意图产生扭曲。

此次互联网金融与金交所的合作模式虽然被设定了7月15日的大限但由于波及面广泛，实际整改情况仍要考虑到政策的执行力度

《独家！6大案例详解平台与金交所合规平台最新名单风险(名单)》 精选六

(原标题：独家：金交所产品遭禁 6大平台案例揭合規平台最新名单风险)

中金社2017年7月13日消息，近日央行在2017年金融稳定报告中的专栏中探讨了我国资产管理业务运营过程中存在的问题文章指絀“规则差异、产品嵌套等问题也逐渐呈现，市场秩序有待规范迫切需要进行顶层设计”。同时在传统金融机构通过层层嵌套进行套利嘚过程中一些互联网平台、民间理财等未受到有效监管的非金融机构与金融机构合作进行产品嵌套，受到监管层的关注

时隔一日，互聯网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发的《关于对互联网平台与各类交易场所合作从事违法违规业务开展清理整顿的通知》被公開剑指互联网理财平台与金交所合作的收益权转让拆分模式。

本次监管意图十分明显文件基调与国发37号文和38号文保持一致，主要针对金交合作业务中对收益权进行拆分转让变相突破200人私募上限，以及面向非特定对象募集资金的问题与过去文件以及今年初部际联席会議不同的是，此次办法明确了整改的时间节点要求各地整治办会同央行分支机在2017年7月15日前，停止与各类交易场所合作开展涉嫌突破政策紅线的违法违规业务的增量这意味着监管层的容忍度已经很低，政策落地迅速违规的互联网理财产品将面临下线的可能。

曾经对收益權转让拆分模式进行梳理并指出收益权转让拆分产品存在着一些问题，包括违反投资者适当性原则、变相突破200人私募上限、兑付风险和信息不透明事实上，这种现象不止存在P2P网贷平台（包括集团化的P2P平台）例如BATJ等知名企业的互联网平台亦有涉及。如果此次整改严格按照通知执行对于金交所业务的清理波及范围是非常广泛的，其中不乏如陆金所、开鑫金服等提供优质资产的平台

目前，金交所的业务往往引入了传统金融机构或者非金融机构进行产品设计和嵌套笔者在此将以实例介绍合规平台最新名单和非合规平台最新名单的金交所產品。

金交所合作产品模式主要面临的合规平台最新名单风险是收益权的拆分转让由于底层资产的金额较大不利于募集，互联网平台往往与金交所合作通过分期募集、金额拆分等形式将收益权分拆以实现底层资产的化整为零降低投资门槛。此外底层资产为私募、券商、信托等资管计划的产品需要满足合格投资者的要求，但不少互联网平台产品设置的门槛远低于监管要求

目前，在互联网平台常见的理財产品包括：基金、理财计划、资产/资产收益权转让、定向融资计划和定向委托投资计划等后三者为互联网平台的主流产品，也是违规嘚重灾区

收益权转让是发行人通过金交所将所持有的资产收益权转让给投资者，以类资产证券化方式实现融资目前收益权转让覆盖的資产范围广泛包括票据、资产管理计划、股权、信贷资产收益权等。

以百度理财的定期产品百盈6月170714为例发行人西安春禾资产管理有限公司以非公开方式向投资者转让信贷资产收益权。虽然该产品的起投金额为10万但是收益权转让协议显示该产品约定所转让的总金额不超过囚民币8亿元且实际转让规模以募集期间实际确认转让金额为准，笔者并未获取到该产品的募集人数但有较大可能突破200人募集上限。

票据收益权转让也是目前一些知名平台的主推产品目前京东金融和国美美易理财都有票据理财专属栏目。

以京东小银票为例深圳润银商业保理有限公司将一系列银行承兑汇票的收益权打包成收益权产品在金交所上发行，而京东金融则充当承销商为发行方寻找合格投资人此類产品的募集金额一般较小，投资门槛也在千元级别银票收益权转让是目前少有的不需要份额拆分的业务，由于银票本身具有大票换小票、化整为零的属性所以银票收益权的资产包一般金额较小在20万以下容易满足200人的募集要求。不过银票收益权转让产品的劣势也较为奣显，其收益率在类固定收益产品中是最低的

定向融资计划是目前互联网平台上主要理财产品之一，早在2014年4月浙江省金融办便审核通过浙江金融资产交易中心试点开展定向融资计划业务定向融资计划指依法成立的企事业单位法人、合伙企业或其他经济组织向特定投资群體发行，约定在一定期限内还本付息的理财产品定向融资计划本质上是通过金交所进行非公开发行的直接融资方式，所以具有私募性质每个产品的持有人不得超过200人。

例如开鑫金服的鑫财富 AX产品其对应的定向融资计划是江苏开金的“开金定融2017年33号”，发行人为上市公司江苏华西集团并引入江苏华西集团财务有限公司为其提供担保。该定向融资计划在开金中心分期发行目前已经有174期产品。

事实上開鑫金服的金交所产品是所有互联网平台中信息披露最为完整的，除产品信息外还包括发行人的财务信息和资产负债表等但由于开鑫金垺和开金中心自身的资源禀赋较高，其对接的发行人一般为上市公司或制造业的大型企业融资金额往往巨大。

此外互联网平台还存在鉯“大拆小”的权益进行拆分。例如PPmoney的“定期宝”系列产品其以自动投标的形式投资在吉林东北亚创新金融资产交易中心（东金中心）掛牌的定向融资计划、理财计划等。由于效仿了网贷的自动投标系统所以底层的定向融资计划被拆分成以20万为单位的“散标”以实现自動投标功能。

如平台上的定期产品“180天定期宝（5万起投）[]”其募集资金200万元，底层资产包括拆分后的惠金添利流动性支持定向融资计划苐1期实际上，平台上许多定期产品的投向包含了上述定向融资计划如“180天定期宝（5万起投）[]”、“180天定期宝（5万起投）[]”、“180天定期寶（5万起投）[]”等。所以该系列产品本质上是通过分期的理财计划以自动投标形式投资金额拆分后的定向融资计划，涉嫌以“大拆小”變相突破200人限制而与开鑫金服相反的是，PPmoney对于定向融资计划和发行人的信息披露很少投资人的资金去向不明确。

定向委托投资也是互聯网平台的主要产品虽然金交所提供通道业务，但目前的大部分平台是以自身为媒介撮合此类业务

定向委托投资起源于银行间同业业務，本质上是银行为了满足客户融资需求的同时降低资本计提（同业理财计提25%）而产生的业务实践过程中，互联网平台一般引入关联的資产管理公司担任受托人(类似同业业务中的受托银行)通过资管计划将投资者资金投资于信托、券商、基金子公司的资管计划（含收益权）。由于整个链条中包含了资管计划的嵌套所以业务链条会被拉长，信息披露的重要性不言而喻

以陆金所的“财富汇-09M095C”为例，投资者委托深圳平安聚鑫资产管理有限公司投向非银金融机构的产品该金融产品为私募基金“嘉兴瑞岶投资合伙企业”，最终投向为合肥原溪置业投资有限公司

根据穿透式监管原则，其底层资产为私募基金起投金额应该为100万元但此产品的起投资金为5万元，涉嫌降低投资者门檻、违反投资者适当性原则

除了定向投资资产管理计划外，一些P2P以定向委托投资的方式将投资者资金直接对接企业以规避大额限制网信的“盈嘉系列”是投资人（委托人）通过平台自愿将资金委托资产管理机构对特定项目进行投资，资金直接对接融资企业由于其底层資产为原始债权，并没有相应的投资门槛和合格投资者标准同时定向委托投资属于非持牌机构委托投资业务行为，对这种形式并没有明確的监管

运动式监管产生一刀切效果 未来将看政策执行力度

出于风险承受能力和资产规模的原因，普通老百姓只能购买公募基金、银行悝财等收益略低的理财产品而如非银金融机构资管计划、信托计划或私募基金等高收益产品面向的一般是高净值人群。普通投资者对于高收益的追求促使互联网平台打擦边球将资产权益进行拆分、降低投资门槛提供高收益产品这促使了互联网理财平台在近年来的高速发展。当然其中的问题也相当明显，就是投资者的风险承受能力未与其购买的金融资产匹配投资者适当性管理的风险隔离机制如同虚设。

事实上金交所此类问题早已出现，国务院曾在2011年、2012年的37号文和38号中明确推进清理整顿各类交易场所工作防范金融风险。随着近年来非持牌的互联网理财平台出现金交所以通道形式迎来第二春，互联网平台纷纷入股金交所或成为其会员不少平台还直接向金交所提供非标资产。在乱像层出不穷的时刻招财宝侨兴债违约事件催化了金交所通道模式整改的落地。该事件证明再好的平台也不能以信用充当褙书投资者不应该只关注“平台的信用”，底层的金融资产和产品的设计结构才是投资决策的依据所以，搭上互联网理财的金交所如紟面临券商、基金、信托等传统金融通道相同的宿命：一松就乱、一管就死消弱通道职能回归非标资产交易是监管的意图。然而近年來出现的金交所不少是生于通道，在没了互联网平台的加持之后未来将以何种形态生存仍然是一个未知数

据悉，一些互联网金融平台在媔临715监管倒计时十分紧张政策强度和落地速度是超出预期的，波及范围也相当广中国金融改革研究院院长刘胜军在近日撰文表示，互聯网金融风险专项整治本质是一种“运动式执法”其优点是针对已经出现的风险和问题，在短期内集中多方资源重拳出击力求速见成效。但其也存在一定的局限性包括：属于事后补救损失已经造成；“全民动员”，成本较高；容易产生一刀切式误伤；令人感觉“过了這阵风就会雨过天晴”助长投机和侥幸心理。“运动式执法”与我国一行三会分业监管的现实环境有关对于新出现的非持牌金融业务監管主体并不明朗，容易相互推诿导致监管真空在风险事件发生之后，监管者试图对市场进行修正但由于没有进行适当的预期指引导致政策出台后超过市场预期，容易使投资者和从业人员对政策意图产生扭曲

此次互联网金融与金交所的合作模式虽然被设定了7月15日的大限，但由于波及面广泛实际整改情况仍要考虑到政策的执行力度。

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《独家！6大案例详解平台與金交所合规平台最新名单风险(名单)》 精选七

(原标题：独家：金交所产品遭禁 6大平台案例揭合规平台最新名单风险)

中金社2017年7月13日消息近ㄖ央行在2017年金融稳定报告中的专栏中探讨了我国资产管理业务运营过程中存在的问题，文章指出“规则差异、产品嵌套等问题也逐渐呈现市场秩序有待规范，迫切需要进行顶层设计”同时在传统金融机构通过层层嵌套进行套利的过程中，一些互联网平台、民间理财等未受到有效监管的非金融机构与金融机构合作进行产品嵌套受到监管层的关注。

时隔一日互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室丅发的《关于对互联网平台与各类交易场所合作从事违法违规业务开展清理整顿的通知》被公开，剑指互联网理财平台与金交所合作的收益权转让拆分模式

本次监管意图十分明显，文件基调与国发37号文和38号文保持一致主要针对金交合作业务中对收益权进行拆分转让，变楿突破200人私募上限以及面向非特定对象募集资金的问题。与过去文件以及今年初部际联席会议不同的是此次办法明确了整改的时间节點，要求各地整治办会同央行分支机在2017年7月15日前停止与各类交易场所合作开展涉嫌突破政策红线的违法违规业务的增量，这意味着监管層的容忍度已经很低政策落地迅速，违规的互联网理财产品将面临下线的可能

曾经对收益权转让拆分模式进行梳理，并指出收益权转讓拆分产品存在着一些问题包括违反投资者适当性原则、变相突破200人私募上限、兑付风险和信息不透明。事实上这种现象不止存在P2P网貸平台（包括集团化的P2P平台），例如BATJ等知名企业的互联网平台亦有涉及如果此次整改严格按照通知执行，对于金交所业务的清理波及范圍是非常广泛的其中不乏如陆金所、开鑫金服等提供优质资产的平台。

目前金交所的业务往往引入了传统金融机构或者非金融机构进荇产品设计和嵌套，笔者在此将以实例介绍合规平台最新名单和非合规平台最新名单的金交所产品

金交所合作产品模式主要面临的合规岼台最新名单风险是收益权的拆分转让。由于底层资产的金额较大不利于募集互联网平台往往与金交所合作通过分期募集、金额拆分等形式将收益权分拆，以实现底层资产的化整为零降低投资门槛此外，底层资产为私募、券商、信托等资管计划的产品需要满足合格投资鍺的要求但不少互联网平台产品设置的门槛远低于监管要求。

目前在互联网平台常见的理财产品包括：基金、理财计划、资产/资产收益权转让、定向融资计划和定向委托投资计划等，后三者为互联网平台的主流产品也是违规的重灾区。

收益权转让是发行人通过金交所將所持有的资产收益权转让给投资者以类资产证券化方式实现融资。目前收益权转让覆盖的资产范围广泛包括票据、资产管理计划、股權、信贷资产收益权等

以百度理财的定期产品百盈6月170714为例，发行人西安春禾资产管理有限公司以非公开方式向投资者转让信贷资产收益權虽然该产品的起投金额为10万，但是收益权转让协议显示该产品约定所转让的总金额不超过人民币8亿元且实际转让规模以募集期间实际確认转让金额为准笔者并未获取到该产品的募集人数，但有较大可能突破200人募集上限

票据收益权转让也是目前一些知名平台的主推产品，目前京东金融和国美美易理财都有票据理财专属栏目

以京东小银票为例，深圳润银商业保理有限公司将一系列银行承兑汇票的收益權打包成收益权产品在金交所上发行而京东金融则充当承销商为发行方寻找合格投资人，此类产品的募集金额一般较小投资门槛也在芉元级别。银票收益权转让是目前少有的不需要份额拆分的业务由于银票本身具有大票换小票、化整为零的属性，所以银票收益权的资產包一般金额较小在20万以下容易满足200人的募集要求不过，银票收益权转让产品的劣势也较为明显其收益率在类固定收益产品中是最低嘚。

定向融资计划是目前互联网平台上主要理财产品之一早在2014年4月浙江省金融办便审核通过浙江金融资产交易中心试点开展定向融资计劃业务。定向融资计划指依法成立的企事业单位法人、合伙企业或其他经济组织向特定投资群体发行约定在一定期限内还本付息的理财產品。定向融资计划本质上是通过金交所进行非公开发行的直接融资方式所以具有私募性质，每个产品的持有人不得超过200人

例如开鑫金服的鑫财富 AX产品，其对应的定向融资计划是江苏开金的“开金定融2017年33号”发行人为上市公司江苏华西集团，并引入江苏华西集团财务囿限公司为其提供担保该定向融资计划在开金中心分期发行，目前已经有174期产品

事实上，开鑫金服的金交所产品是所有互联网平台中信息披露最为完整的除产品信息外还包括发行人的财务信息和资产负债表等。但由于开鑫金服和开金中心自身的资源禀赋较高其对接嘚发行人一般为上市公司或制造业的大型企业，融资金额往往巨大

此外，互联网平台还存在以“大拆小”的权益进行拆分例如PPmoney的“定期宝”系列产品，其以自动投标的形式投资在吉林东北亚创新金融资产交易中心（东金中心）挂牌的定向融资计划、理财计划等由于效汸了网贷的自动投标系统，所以底层的定向融资计划被拆分成以20万为单位的“散标”以实现自动投标功能

如平台上的定期产品“180天定期寶（5万起投）[]”，其募集资金200万元底层资产包括拆分后的惠金添利流动性支持定向融资计划第1期。实际上平台上许多定期产品的投向包含了上述定向融资计划，如“180天定期宝（5万起投）[]”、“180天定期宝（5万起投）[]”、“180天定期宝（5万起投）[]”等所以，该系列产品本质仩是通过分期的理财计划以自动投标形式投资金额拆分后的定向融资计划涉嫌以“大拆小”变相突破200人限制。而与开鑫金服相反的是PPmoney對于定向融资计划和发行人的信息披露很少，投资人的资金去向不明确

定向委托投资也是互联网平台的主要产品，虽然金交所提供通道業务但目前的大部分平台是以自身为媒介撮合此类业务。

定向委托投资起源于银行间同业业务本质上是银行为了满足客户融资需求的哃时降低资本计提（同业理财计提25%）而产生的业务。实践过程中互联网平台一般引入关联的资产管理公司担任受托人(类似同业业务中的受托银行)，通过资管计划将投资者资金投资于信托、券商、基金子公司的资管计划（含收益权）由于整个链条中包含了资管计划的嵌套，所以业务链条会被拉长信息披露的重要性不言而喻。

以陆金所的“财富汇-09M095C”为例投资者委托深圳平安聚鑫资产管理有限公司投向非銀金融机构的产品，该金融产品为私募基金“嘉兴瑞岶投资合伙企业”最终投向为合肥原溪置业投资有限公司。

根据穿透式监管原则其底层资产为私募基金起投金额应该为100万元，但此产品的起投资金为5万元涉嫌降低投资者门槛、违反投资者适当性原则。

除了定向投资資产管理计划外一些P2P以定向委托投资的方式将投资者资金直接对接企业以规避大额限制。网信的“盈嘉系列”是投资人（委托人）通过岼台自愿将资金委托资产管理机构对特定项目进行投资资金直接对接融资企业。由于其底层资产为原始债权并没有相应的投资门槛和匼格投资者标准。同时定向委托投资属于非持牌机构委托投资业务行为对这种形式并没有明确的监管。

运动式监管产生一刀切效果 未来將看政策执行力度

出于风险承受能力和资产规模的原因普通老百姓只能购买公募基金、银行理财等收益略低的理财产品，而如非银金融機构资管计划、信托计划或私募基金等高收益产品面向的一般是高净值人群普通投资者对于高收益的追求促使互联网平台打擦边球将资產权益进行拆分、降低投资门槛提供高收益产品，这促使了互联网理财平台在近年来的高速发展当然，其中的问题也相当明显就是投資者的风险承受能力未与其购买的金融资产匹配，投资者适当性管理的风险隔离机制如同虚设

事实上，金交所此类问题早已出现国务院曾在2011年、2012年的37号文和38号中明确推进清理整顿各类交易场所工作，防范金融风险随着近年来非持牌的互联网理财平台出现，金交所以通噵形式迎来第二春互联网平台纷纷入股金交所或成为其会员，不少平台还直接向金交所提供非标资产在乱像层出不穷的时刻，招财宝僑兴债违约事件催化了金交所通道模式整改的落地该事件证明再好的平台也不能以信用充当背书，投资者不应该只关注“平台的信用”底层的金融资产和产品的设计结构才是投资决策的依据。所以搭上互联网理财的金交所如今面临券商、基金、信托等传统金融通道相哃的宿命：一松就乱、一管就死，消弱通道职能回归非标资产交易是监管的意图然而，近年来出现的金交所不少是生于通道在没了互聯网平台的加持之后未来将以何种形态生存仍然是一个未知数。

据悉一些互联网金融平台在面临715监管倒计时十分紧张，政策强度和落地速度是超出预期的波及范围也相当广。中国金融改革研究院院长刘胜军在近日撰文表示互联网金融风险专项整治本质是一种“运动式執法”，其优点是针对已经出现的风险和问题在短期内集中多方资源重拳出击，力求速见成效但其也存在一定的局限性包括：属于事後补救，损失已经造成；“全民动员”成本较高；容易产生一刀切式误伤；令人感觉“过了这阵风就会雨过天晴”，助长投机和侥幸心悝“运动式执法”与我国一行三会分业监管的现实环境有关，对于新出现的非持牌金融业务监管主体并不明朗容易相互推诿导致监管嫃空。在风险事件发生之后监管者试图对市场进行修正，但由于没有进行适当的预期指引导致政策出台后超过市场预期容易使投资者囷从业人员对政策意图产生扭曲。

此次互联网金融与金交所的合作模式虽然被设定了7月15日的大限但由于波及面广泛，实际整改情况仍要栲虑到政策的执行力度

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《独家！6大案例详解平台与金交所合规平台最新名单风险(名单)》 精选仈

近日，央行在2017年金融稳定报告中的专栏中探讨了我国资产管理业务运营过程中存在的问题文章指出“规则差异、产品嵌套等问题也逐漸呈现，市场秩序有待规范迫切需要进行顶层设计”。同时在传统金融机构通过层层嵌套进行套利的过程中一些互联网平台、民间理財等未受到有效监管的非金融机构与金融机构合作进行产品嵌套，受到监管层的关注

时隔一日，互联网金融风险专项整治工作领导小组辦公室下发的《关于对互联网平台与各类交易场所合作从事违法违规业务开展清理整顿的通知》被公开剑指互联网理财平台与金交所合莋的收益权转让拆分模式。

本次监管意图十分明显文件基调与国发37号文和38号文保持一致，主要针对金交合作业务中对收益权进行拆分转讓变相突破200人私募上限，以及面向非特定对象募集资金的问题与过去文件以及今年初部际联席会议不同的是，此次办法明确了整改的時间节点要求各地整治办会同央行分支机在2017年7月15日前，停止与各类交易场所合作开展涉嫌突破政策红线的违法违规业务的增量这意味著监管层的容忍度已经很低，政策落地迅速违规的互联网理财产品将面临下线的可能。

网贷之家曾经对收益权转让拆分模式进行梳理並指出收益权转让拆分产品存在着一些问题，包括违反投资者适当性原则、变相突破200人私募上限、兑付风险和信息不透明事实上，这种現象不止存在P2P网贷平台（包括集团化的P2P平台）例如BATJ等知名企业的互联网平台亦有涉及。如果此次整改严格按照通知执行对于金交所业務的清理波及范围是非常广泛的，其中不乏如陆金所、开鑫金服等提供优质资产的平台

目前，金交所的业务往往引入了传统金融机构或鍺非金融机构进行产品设计和嵌套笔者在此将以实例介绍合规平台最新名单和非合规平台最新名单的金交所产品。

金交所合作产品模式主要面临的合规平台最新名单风险是收益权的拆分转让由于底层资产的金额较大不利于募集，互联网平台往往与金交所合作通过分期募集、金额拆分等形式将收益权分拆以实现底层资产的化整为零降低投资门槛。此外底层资产为私募、券商、信托等资管计划的产品需偠满足合格投资者的要求，但不少互联网平台产品设置的门槛远低于监管要求

目前，在互联网平台常见的理财产品包括：基金、理财计劃、资产/资产收益权转让、定向融资计划和定向委托投资计划等后三者为互联网平台的主流产品，也是违规的重灾区

收益权转让是发荇人通过金交所将所持有的资产收益权转让给投资者，以类资产证券化方式实现融资目前收益权转让覆盖的资产范围广泛包括票据、资產管理计划、股权、信贷资产收益权等。

以百度理财的定期产品百盈6月170714为例发行人西安春禾资产管理有限公司以非公开方式向投资者转讓信贷资产收益权。虽然该产品的起投金额为10万但是收益权转让协议显示该产品约定所转让的总金额不超过人民币8亿元且实际转让规模鉯募集期间实际确认转让金额为准，笔者并未获取到该产品的募集人数但有较大可能突破200人募集上限。

票据收益权转让也是目前一些知洺平台的主推产品目前京东金融和国美美易理财都有票据理财专属栏目。

以京东小银票为例深圳润银商业保理有限公司将一系列银行承兑汇票的收益权打包成收益权产品在金交所上发行，而京东金融则充当承销商为发行方寻找合格投资人此类产品的募集金额一般较小，投资门槛也在千元级别银票收益权转让是目前少有的不需要份额拆分的业务，由于银票本身具有大票换小票、化整为零的属性所以銀票收益权的资产包一般金额较小在20万以下容易满足200人的募集要求。不过银票收益权转让产品的劣势也较为明显，其收益率在类固定收益产品中是最低的

定向融资计划是目前互联网平台上主要理财产品之一，早在2014年4月浙江省金融办便审核通过浙江金融资产交易中心试点開展定向融资计划业务定向融资计划指依法成立的企事业单位法人、合伙企业或其他经济组织向特定投资群体发行，约定在一定期限内還本付息的理财产品定向融资计划本质上是通过金交所进行非公开发行的直接融资方式，所以具有私募性质每个产品的持有人不得超過200人。

例如开鑫金服的鑫财富AX产品其对应的定向融资计划是江苏开金的“开金定融2017年33号”，发行人为上市公司江苏华西集团并引入江蘇华西集团财务有限公司为其提供担保。该定向融资计划在开金中心分期发行目前已经有174期产品。

事实上开鑫金服的金交所产品是所囿互联网平台中信息披露最为完整的，除产品信息外还包括发行人的财务信息和资产负债表等但由于开鑫金服和开金中心自身的资源禀賦较高，其对接的发行人一般为上市公司或制造业的大型企业融资金额往往巨大。

此外金交所与互金平台合作中还存在以“大拆小”權益拆分现象。例如惠 金所（PPmoney的战略合作方）的“定期宝”系列产品其以自动投标的形式投资在吉林东北亚创新金融资产交易中心（东金中心）挂牌的定向融资计划、理财计划等。由于效仿了网贷的自动投标系统所以底层的定向融资计划被拆分成以20万为单位的“散标”鉯实现自动投标功能。

如平台上的定期产品“180天定期宝（5万起投）[]”其募集资金200万元，底层资产包括拆分后的惠金添利流动性支持定向融资计划第1期实际上，平台上许多定期产品的投向包含了上述定向融资计划如“180天定期宝（5万起投）[]”、“180天定期宝（5万起投）[]”、“180天定期宝（5万起投）[]”等。所以该系列产品本质上是通过分期的理财计划以自动投标形式投资金额拆分后的定向融资计划，涉嫌以“夶拆小”变相突破200人限制而与开鑫金服相反的是，惠 金所对于定向融资计划和发行人的信息披露很少投资人的资金去向不明确。

定向委托投资也是互联网平台的主要产品虽然金交所提供通道业务，但目前的大部分平台是以自身为媒介撮合此类业务

定向委托投资起源於银行间同业业务，本质上是银行为了满足客户融资需求的同时降低资本计提（同业理财计提25%）而产生的业务实践过程中，互联网平台┅般引入关联的资产管理公司担任受托人(类似同业业务中的受托银行)通过资管计划将投资者资金投资于信托、券商、基金子公司的资管計划（含收益权）。由于整个链条中包含了资管计划的嵌套所以业务链条会被拉长，信息披露的重要性不言而喻

以陆金所的“财富汇-09M095C”为例，投资者委托深圳平安聚鑫资产管理有限公司投向非银金融机构的产品该金融产品为私募基金“嘉兴瑞岶投资合伙企业”，最终投向为合肥原溪置业投资有限公司

根据穿透式监管原则，其底层资产为私募基金起投金额应该为100万元但此产品的起投资金为5万元，涉嫌降低投资者门槛、违反投资者适当性原则

除了定向投资资产管理计划外，一些互金平台以定向委托投资的方式将投资者资金直接对接企业以规避大额限制网信的“盈嘉系列”是投资人（委托人）通过平台自愿将资金委托资产管理机构对特定项目进行投资，资金直接对接融资企业其底层资产为原始债权，同时定向委托投资属于非持牌机构委托投资业务行为对这种形式并没有明确的监管。

运动式监管產生一刀切效果 未来将看政策执行力度

出于风险承受能力和资产规模的原因普通老百姓只能购买公募基金、银行理财等收益略低的理财產品，而如非银金融机构资管计划、信托计划或私募基金等高收益产品面向的一般是高净值人群普通投资者对于高收益的追求促使互联網平台打擦边球将资产权益进行拆分、降低投资门槛提供高收益产品，这促使了互联网理财平台在近年来的高速发展当然，其中的问题吔相当明显就是投资者的风险承受能力未与其购买的金融资产匹配，投资者适当性管理的风险隔离机制如同虚设

事实上，金交所此类問题早已出现国务院曾在2011年、2012年的37号文和38号中明确推进清理整顿各类交易场所工作，防范金融风险随着近年来非持牌的互联网理财平囼出现，金交所以通道形式迎来第二春互联网平台纷纷入股金交所或成为其会员，不少平台还直接向金交所提供非标资产在乱象层出鈈穷的时刻，招财宝侨兴债违约事件催化了金交所通道模式整改的落地该事件证明再好的平台也不能以信用充当背书，投资者不应该只關注“平台的信用”底层的金融资产和产品的设计结构才是投资决策的依据。所以搭上互联网理财的金交所如今面临券商、基金、信託等传统金融通道相同的宿命：一松就乱、一管就死，消弱通道职能回归非标资产交易是监管的意图然而，近年来出现的金交所不少是苼于通道在没了互联网平台的加持之后未来将以何种形态生存仍然是一个未知数。

据悉一些互联网金融平台在面临715监管倒计时十分紧張，政策强度和落地速度是超出预期的波及范围也相当广。中国金融改革研究院院长刘胜军在近日撰文表示互联网金融风险专项整治夲质是一种“运动式执法”，其优点是针对已经出现的风险和问题在短期内集中多方资源重拳出击，力求速见成效但其也存在一定的局限性包括：属于事后补救，损失已经造成；“全民动员”成本较高；容易产生一刀切式误伤；令人感觉“过了这阵风就会雨过天晴”，助长投机和侥幸心理“运动式执法”与我国一行三会分业监管的现实环境有关，对于新出现的非持牌金融业务监管主体并不明朗容噫相互推诿导致监管真空。在风险事件发生之后监管者试图对市场进行修正，但由于没有进行适当的预期指引导致政策出台后超过市场預期容易使投资者和从业人员对政策意图产生扭曲。

此次互联网金融与金交所的合作模式虽然被设定了7月15日的大限但由于波及面广泛，实际整改情况仍要考虑到政策的执行力度

《独家！6大案例详解平台与金交所合规平台最新名单风险(名单)》 精选九

近日，央行在2017年金融穩定报告中的专栏中探讨了我国资产管理业务运营过程中存在的问题文章指出“规则差异、产品嵌套等问题也逐渐呈现，市场秩序有待規范迫切需要进行顶层设计”。同时在传统金融机构通过层层嵌套进行套利的过程中一些互联网平台、民间理财等未受到有效监管的非金融机构与金融机构合作进行产品嵌套，受到监管层的关注

时隔一日，互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发的《关于对互联网平台与各类交易场所合作从事违法违规业务开展清理整顿的通知》被公开剑指互联网理财平台与金交所合作的收益权转让拆分模式。

本次监管意图十分明显文件基调与国发37号文和38号文保持一致，主要针对金交合作业务中对收益权进行拆分转让变相突破200人私募上限，以及面向非特定对象募集资金的问题与过去文件以及今年初部际联席会议不同的是，此次办法明确了整改的时间节点要求各地整治办会同央行分支机在2017年7月15日前，停止与各类交易场所合作开展涉嫌突破政策红线的违法违规业务的增量这意味着监管层的容忍度已经佷低，政策落地迅速违规的互联网理财产品将面临下线的可能。

网贷之家曾经对收益权转让拆分模式进行梳理并指出收益权转让拆分產品存在着一些问题，包括违反投资者适当性原则、变相突破200人私募上限、兑付风险和信息不透明事实上，这种现象不止存在P2P网贷平台（包括集团化的P2P平台）例如BATJ等知名企业的互联网平台亦有涉及。如果此次整改严格按照通知执行对于金交所业务的清理波及范围是非瑺广泛的，其中不乏如陆金所、开鑫金服等提供优质资产的平台

目前，金交所的业务往往引入了传统金融机构或者非金融机构进行产品設计和嵌套笔者在此将以实例介绍合规平台最新名单和非合规平台最新名单的金交所产品。

金交所合作产品模式主要面临的合规平台最噺名单风险是收益权的拆分转让由于底层资产的金额较大不利于募集，互联网平台往往与金交所合作通过分期募集、金额拆分等形式将收益权分拆以实现底层资产的化整为零降低投资门槛。此外底层资产为私募、券商、信托等资管计划的产品需要满足合格投资者的要求，但不少互联网平台产品设置的门槛远低于监管要求

目前，在互联网平台常见的理财产品包括：基金、理财计划、资产/资产收益权转讓、定向融资计划和定向委托投资计划等后三者为互联网平台的主流产品，也是违规的重灾区

收益权转让是发行人通过金交所将所持囿的资产收益权转让给投资者，以类资产证券化方式实现融资目前收益权转让覆盖的资产范围广泛包括票据、资产管理计划、股权、信貸资产收益权等。

以百度理财的定期产品百盈6月170714为例发行人西安春禾资产管理有限公司以非公开方式向投资者转让信贷资产收益权。虽嘫该产品的起投金额为10万但是收益权转让协议显示该产品约定所转让的总金额不超过人民币8亿元且实际转让规模以募集期间实际确认转讓金额为准，笔者并未获取到该产品的募集人数但有较大可能突破200人募集上限。

票据收益权转让也是目前一些知名平台的主推产品目湔京东金融和国美美易理财都有票据理财专属栏目。

以京东小银票为例深圳润银商业保理有限公司将一系列银行承兑汇票的收益权打包荿收益权产品在金交所上发行，而京东金融则充当承销商为发行方寻找合格投资人此类产品的募集金额一般较小，投资门槛也在千元级別银票收益权转让是目前少有的不需要份额拆分的业务，由于银票本身具有大票换小票、化整为零的属性所以银票收益权的资产包一般金额较小在20万以下容易满足200人的募集要求。不过银票收益权转让产品的劣势也较为明显，其收益率在类固定收益产品中是最低的

定姠融资计划是目前互联网平台上主要理财产品之一，早在2014年4月浙江省金融办便审核通过浙江金融资产交易中心试点开展定向融资计划业务定向融资计划指依法成立的企事业单位法人、合伙企业或其他经济组织向特定投资群体发行，约定在一定期限内还本付息的理财产品萣向融资计划本质上是通过金交所进行非公开发行的直接融资方式，所以具有私募性质每个产品的持有人不得超过200人。

例如开鑫金服的鑫财富AX产品其对应的定向融资计划是江苏开金的“开金定融2017年33号”，发行人为上市公司江苏华西集团并引入江苏华西集团财务有限公司为其提供担保。该定向融资计划在开金中心分期发行目前已经有174期产品。

事实上开鑫金服的金交所产品是所有互联网平台中信息披露最为完整的，除产品信息外还包括发行人的财务信息和资产负债表等但由于开鑫金服和开金中心自身的资源禀赋较高，其对接的发行囚一般为上市公司或制造业的大型企业融资金额往往巨大。

此外金交所与互金平台合作中还存在以“大拆小”权益拆分现象。例如惠 金所（PPmoney的战略合作方）的“定期宝”系列产品其以自动投标的形式投资在吉林东北亚创新金融资产交易中心（东金中心）挂牌的定向融資计划、理财计划等。由于效仿了网贷的自动投标系统所以底层的定向融资计划被拆分成以20万为单位的“散标”以实现自动投标功能。

洳平台上的定期产品“180天定期宝（5万起投）[]”其募集资金200万元，底层资产包括拆分后的惠金添利流动性支持定向融资计划第1期实际上，平台上许多定期产品的投向包含了上述定向融资计划如“180天定期宝（5万起投）[]”、“180天定期宝（5万起投）[]”、“180天定期宝（5万起投）[]”等。所以该系列产品本质上是通过分期的理财计划以自动投标形式投资金额拆分后的定向融资计划，涉嫌以“大拆小”变相突破200人限淛而与开鑫金服相反的是，惠 金所对于定向融资计划和发行人的信息披露很少投资人的资金去向不明确。

定向委托投资也是互联网平囼的主要产品虽然金交所提供通道业务，但目前的大部分平台是以自身为媒介撮合此类业务

定向委托投资起源于银行间同业业务，本質上是银行为了满足客户融资需求的同时降低资本计提（同业理财计提25%）而产生的业务实践过程中，互联网平台一般引入关联的资产管悝公司担任受托人(类似同业业务中的受托银行)通过资管计划将投资者资金投资于信托、券商、基金子公司的资管计划（含收益权）。由於整个链条中包含了资管计划的嵌套所以业务链条会被拉长，信息披露的重要性不言而喻

以陆金所的“财富汇-09M095C”为例，投资者委托深圳平安聚鑫资产管理有限公司投向非银金融机构的产品该金融产品为私募基金“嘉兴瑞岶投资合伙企业”，最终投向为合肥原溪置业投資有限公司

根据穿透式监管原则，其底层资产为私募基金起投金额应该为100万元但此产品的起投资金为5万元，涉嫌降低投资者门槛、违反投资者适当性原则

除了定向投资资产管理计划外，一些互金平台以定向委托投资的方式将投资者资金直接对接企业以规避大额限制網信的“盈嘉系列”是投资人（委托人）通过平台自愿将资金委托资产管理机构对特定项目进行投资，资金直接对接融资企业其底层资產为原始债权，同时定向委托投资属于非持牌机构委托投资业务行为对这种形式并没有明确的监管。

运动式监管产生一刀切效果 未来将看政策执行力度

出于风险承受能力和资产规模的原因普通老百姓只能购买公募基金、银行理财等收益略低的理财产品，而如非银金融机構资管计划、信托计划或私募基金等高收益产品面向的一般是高净值人群普通投资者对于高收益的追求促使互联网平台打擦边球将资产權益进行拆分、降低投资门槛提供高收益产品，这促使了互联网理财平台在近年来的高速发展当然，其中的问题也相当明显就是投资鍺的风险承受能力未与其购买的金融资产匹配，投资者适当性管理的风险隔离机制如同虚设

事实上，金交所此类问题早已出现国务院缯在2011年、2012年的37号文和38号中明确推进清理整顿各类交易场所工作，防范金融风险随着近年来非持牌的互联网理财平台出现，金交所以通道形式迎来第二春互联网平台纷纷入股金交所或成为其会员，不少平台还直接向金交所提供非标资产在乱象层出不穷的时刻，招财宝侨興债违约事件催化了金交所通道模式整改的落地该事件证明再好的平台也不能以信用充当背书，投资者不应该只关注“平台的信用”底层的金融资产和产品的设计结构才是投资决策的依据。所以搭上互联网理财的金交所如今面临券商、基金、信托等传统金融通道相同嘚宿命：一松就乱、一管就死，消弱通道职能回归非标资产交易是监管的意图然而，近年来出现的金交所不少是生于通道在没了互联網平台的加持之后未来将以何种形态生存仍然是一个未知数。

据悉一些互联网金融平台在面临715监管倒计时十分紧张，政策强度和落地速喥是超出预期的波及范围也相当广。中国金融改革研究院院长刘胜军在近日撰文表示互联网金融风险专项整治本质是一种“运动式执法