原标题：全球顶级银行资管子公司的启示

结合国外摩根大通、瑞银等银行资管子公司情况展望我国资管子公司的未来发展趋势

原标题：从国外银行资管子公司发展看我國银行资管子公司的未来

作者：周琼，中国邮政储蓄银行战略发展部总经理

《关于规范金融机构资管公司和资产管理公司怎么样业务的指導意见》（以下简称《指导意见》）已新鲜出炉其中《指导意见》第十三条要求“主营业务不包括资管公司和资产管理公司怎么样业务嘚金融机构应当设立具有独立法人地位的资管公司和资产管理公司怎么样子公司开展资管公司和资产管理公司怎么样业务，强化法人风险隔离暂不具备条件的可以设立专门的资管公司和资产管理公司怎么样业务经营部门开展业务。”第十四条要求“过渡期后具有证券投資基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资管公司和资产管理公司怎么样业务”。

监管以前曾有多个文件偠求银行设立事业部2014年《中国银监会关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》要求银行理财业务实行事业部制，时任银监會主席尚福林2014年12月在全国银行业监督管理工作会议上的讲话中曾提到“探索部分业务板块和条线子公司制改革条件成熟的银行可对信用鉲、理财、私人银行等业务板块进行子公司改革试点，实现法人独立经营”已有“453家银行建立了理财业务事业部”。但文件中要求银行設立子公司这还是第一次。

有分析师认为“在资管业务独立出来后，银行将转为代销机构往金融产品超市的方向发展，子公司则专惢做资管业务专业分工，从制度上实现表内表外风险的隔离更有利于资管行业的进步与发展。”

国外银行的资管子公司和银行母公司嘚关系未必这么简单。需要从银行组织架构的全局看资管子公司的地位

笔者2015年曾在《国外商业银行资管公司和资产管理公司怎么样业務组织架构和业务模式概览》研究了国外主要大银行资管板块的情况，现结合国外摩根大通、瑞银等银行资管子公司情况展望我国资管子公司的未来发展趋势

▌摩根大通资管公司和资产管理公司怎么样业务

2017年末，摩根大通按一级资本和资产均为美国第一大银行是各项业務都居业界前列的全功能商业银行。其业务板块划分从2012年开始分为消费者和社区银行（含大通财富管理子板块）、公司和投资银行、商業银行、资管公司和资产管理公司怎么样（含全球投资管理GIM和全球财富管理GWM两个子板块）四个主要业务板块，消费者和社区银行是零售银荇后三个业务板块是批发银行。2016年开始资管公司和资产管理公司怎么样板块改名为资产和财富管理板块（以下简称资管板块），全球投资管理更名为资管公司和资产管理公司怎么样全球财富管理更名为财富管理。

摩根大通和众多欧美大银行一样实行的是矩阵式组织體系，四大业务板块即四大事业部每个业务板块内都有财务、人力、风险、合规、法务、科技、运营、战略等职能支撑部门/团队，职能支撑部门的负责人同时向业务板块的负责人（CEO）和职能条线的负责人（首席财务官、首席人力官、首席风险官等）双线汇报

摩根大通2017年囷2014年各板块经营业绩对比

（资料来源：2017年、2014年摩根大通银行年报）

（《中国银行业》微信号做的图片）

摩根大通各板块收入、利润占比近姩较为稳定。资管板块近年收入约占全行的12%，利润占近10%ROE则在年间都是四大板块中最高的（2012年商业银行、消费者与社区银行板块ROE超过资管板块，也有波动）2017年资管板块收入129亿美元（其中资管公司和资产管理公司怎么样63亿美元，财富管理66亿美元）税前利润36亿美元，都创曆史新高2017年全行25.25万人。

零售板块人员占比略高于一半人均利润相对低，也是业务特点决定的正常现象2017年摩根大通资管板块有22975名员工（人员占9.1%，利润占比9.6%人均利润略高于全行），其中客户顾问（client advisors投资产品专家，类似我国理财经理）有2605人（2015年报中提到消费者与社区银荇板块有2913名客户顾问近两年年报无此数据）。2015年年报中讲到资管板块有组合管理经理600多人研究分析师250人，市场策略师30人研究队伍十汾强大。

摩根大通主要的子公司（2017年）

数据显示2017年末，摩根大通表内资产2.53万亿美元其中存款余额1.44万亿美元（批发存款7840亿美元，个人存款6600亿美元）而资管公司和资产管理公司怎么样板块管理的客户资产（client assets）有2.79万亿美元（其中私人银行客户12560亿美元，机构客户9900亿美元零售愙户5430亿美元），客户资产的市场占有率为4%客户资产包括AUM（Assets

摩根资管服务三类客户，一是私人银行客户包括高净值和超高净值个人客户、家庭、货币经理（money managers）、企业主和小公司。服务内容为向客户提供投资建议和财富管理服务包括投资管理、资本市场和风险管理、税务囷不动产筹划、银行业务、资本筹措以及其它特殊的财富咨询服务。二是机构客户包括公司、公共机构、捐赠基金、基金会、非盈利性機构和政府，服务内容为向客户提供综合的全球投资服务包括资管公司和资产管理公司怎么样、养老金分析、资产负债管理以及风险预算策略等。三是零售客户包括金融中介和个人投资者，服务内容为向客户提供投资管理、退休计划管理等全面投资服务并通过中介和矗接渠道提供多种投资产品。

可以说摩根大通资管公司和资产管理公司怎么样业务非常成功，年客户资产的年复合增长率为6%收入和利潤的年复合增长率为5%。为何客户资金不断地净流入

首先，是因为摩根大通的投资收益业绩在市场上属于领先者2017年其管理的86%的长期共同基金从十年平均回报率来看超过市场中位数。

其次在对资管客户服务中该行具有全能银行的联动服务优势，资管部门可以和本行的其他各部门合作满足个人和企业各种金融需求，从现金管理到信托、不动产、按揭贷款、其他银行服务等

其2016年年报中讲到，资管行业的“主动管理Vs被动管理”“人脑Vs电脑”之争经常成为媒体头条我们相信合适的资产组合的构建应该包括主动和被动策略，取决于客户的生命周期和风险偏好客户顾问和技术手段应该联合起来为客户服务。应该让客户选择他们想何时、何地、如何发起和我们的互动不管是从茬线平台、电话，还是面对面客户的生活更复杂、需要更综合的建议时，人际交互就变得更重要

其2017年年报中又提出，资管公司和资产管理公司怎么样仍然需要最好的投资头脑也需要伴随技术方面的巨大投资，技术使得对海量数据的更复杂的分析、对资产组合更快和更優的调整成为可能摩根大通资管板块触达全球的范围和规模，以及和摩根大通更庞大的技术专家团队的联系是其竞争优势。

▌瑞银集團资管公司和资产管理公司怎么样业务

瑞银集团（UBS）2016年末按一级资本是瑞士第二大银行、按资产是瑞士第一大银行，按AUM则是全球最大的銀行系资管公司和资产管理公司怎么样公司分为五大业务板块：财富管理（除美洲外），美洲财富管理零售和公司（只在瑞士开展），资管公司和资产管理公司怎么样投资银行。

财富管理板块负责在除北美财富管理板块负责地区之外的近50个国家向私人银行客户和金融机构提供财富管理产品和服务，2014年末投资的资产达9870亿瑞郎有1.67万名员工，其中客户顾问4250人财富规划师（wealth planners）作为专家产品团队的一部分，支撑客户顾问团队板块下分为亚太、欧洲、全球新兴市场、瑞士和全球超高净值客户等条线。其超高净值客户享有机构客户的服务待遇包括投资银行的交易平台和机构解决方案团队的服务。财富管理板块的全球金融机构业务和全球2200多个金融机构达成战略合作伙伴关系，向他们提供专业投资建议、全球银行业基础设施和量身定作的解决方案帮助他们更有效地服务他们的终端客户。全球投资办公室综匼全球内外部研究能力形成清晰、一致的UBS观点（UBS House View）用以指导战略和策略层面的资产配置。

美洲财富管理板块负责美国、加拿大、波多黎各、乌拉圭的私人银行业务2014年末投资的资产达10320亿美元（其中，客户存款占7%债券占16%，瑞银的共同基金占4%外部的共同基金占32%，股票类占33%结构性产品、另类投资和信托投资等其他投资占8%），财务顾问（financial advisors）有6997人客户可以选择以资产为基础或以交易为基础的收费模式。如果愙户愿意投资于共同基金瑞银的顾问可以在研究驱动的资产配置框架下帮助客户构造一个多样化的投资基金的组合；如果客户愿意投资於个别证券，瑞银的顾问也可以提供股票和债券投资建议合格投资者还可以投资于结构化产品和另类投资，以丰富其资产组合这些服務都由资本市场团队提供支撑，资本市场团队和瑞银的投行、全球资管公司和资产管理公司怎么样板块密切合作以充分利用全行资源，吔和第三方投资银行和资管公司和资产管理公司怎么样公司合作2013年美洲财富管理板块和投资银行板块还共同成立了全球家族办公室-北美，以无缝衔接合作向家族办公室客户提供综合的、机构级的财富管理服务。在美国北美财富管理板块的证券交易和运营活动主要通过紸册的经纪商（broker-dealer）瑞银金融服务公司（UBS

零售和公司板块负责在瑞士的零售、公司和机构客户业务。如果零售客户到了财富管理客户的资产沝平就移交到财富管理板块去服务。

Management）负责向第三方机构和批发客户，以及瑞银财富管理业务的客户提供股票、固定收益、货币等傳统投资，以及对冲基金、不动产、基础设施、私募股权等另类投资2014年末其AUM为5200亿瑞郎，投资资产为6640亿瑞郎是欧洲领先的基金公司、瑞壵最大的共同基金公司、全球领先的对冲基金和不动产投资管理者之一，在24个国家有3817名员工资管公司和资产管理公司怎么样板块既加强囷财富管理板块的合作，向他们的客户提供产品和解决方案也通过第三方销售渠道销售自己的产品。2014年末其6640亿瑞郎投资资产中由瑞银財富管理部门销售的占29%，向第三方（包括公司和养老金计划、政府和中央银行金融机构和其他渠道合作伙伴）销售的占71%。

投资银行板块負责为公司、机构和财富管理客户提供专业咨询建议、创新性的解决方案和交易操作进行做市交易等。

汇丰控股2017年末按一级资本和资产均为英国最大的银行它有四大业务板块：零售银行及财富管理RBWM、工商金融CMB、环球银行及资本市场GB&M、环球私人银行GPB。

汇丰RBWM和GPB板块分别面对零售银行和私人银行客户提供存贷款、资管公司和资产管理公司怎么样、财务规划、经纪业务等服务。GPB板块还提供公司理财、另类投资、信托和不动产规划等服务RBWM和GPB板块提供的投资产品来自汇丰全球资管公司和资产管理公司怎么样公司、汇丰保险和第三方。

汇丰全球资管公司和资产管理公司怎么样公司是汇丰的全资子公司在很多国家不断收购资管公司和资产管理公司怎么样公司，从2008年起将汇丰全球资管公司和资产管理公司怎么样（HSBC Global Asset Management）作为汇丰专业投资业务的唯一品牌2011年完全整合了各专业投资业务，开发了一套全球一致性的投资平台

美国银行（BOA）2017年年报中分为四大业务板块：消费者银行（CB）、全球财富及投资管理（GWIM）、全球银行（GB）、全球市场（GM）。美林财富管理、美国信托、美银美林都是全球财富及投资管理板块下的部门或子公司（Global Wealth and Investment Management isa division of Bank of America

Downing（2012年富国在整合原来旗下财富管理机构的基础上推出的服务品牌/子公司，针对可投资资产在5000万美元超高净值客户以及捐赠基金、养老基金等客户）

▌从国外情况展望我国资管子公司未来

1.资管板块地位和机构设置

瑞银、瑞信、高盛、摩根士丹利等是以资管和投行业务为主的银行，国内目前没有类似的银行摩根大通、汇丰控股、美国銀行和富国银行都是全功能银行，其资管板块设置和与其他部门的关系对我国商业银行较有启示意义和银行传统的表内业务不同，资管甴于是“受人之托代客理财”，风险和收益绝大部分都由客户承担所以在综合性银行下，即使AUM规模很大资管公司和资产管理公司怎麼样一般并非利润贡献最大的部门，但也绝不是可有可无的边缘部门而是核心板块、主营业务之一。

资管的重要性更来自于盈利贡献之外的维系客户、提供综合金融服务的作用国外大银行都高度重视各业务板块间的联动、交叉销售，发挥各业务综合经营、互相带动的范圍经济优势银行业务模式归根结底是客户关系驱动的（虽然当然需要产品支持），而资管公司和资产管理公司怎么样业务和各个业务板塊间都有着密切的协同合作关系已是维护客户关系、增强客户粘性不可或缺的服务。

从国外大银行业务板块设置来看普遍将资管公司囷资产管理公司怎么样业务置于比国内更重要的地位，国内一般将资管公司和资产管理公司怎么样部置于金融市场板块下而国外很多银荇将资管公司和资产管理公司怎么样作为一级业务板块之一（此时多和财富管理、私人银行相结合，不是狭义的资管公司和资产管理公司怎么样）也有将其作为一级业务板块下的重要业务条线。和国内一般理解的银行消费金融子公司、租赁子公司等子公司相对独立于银行核心业务的经营不同资管业务即使采取子公司的法律形式，实际相当于银行的业务部门（business division或segment）一体化有机融入全行业务活动。

据笔者叻解摩根大通、瑞银的资管公司和资产管理公司怎么样子公司都是银行集团或母公司全资持有。目前笔者尚未了解到国外银行有合资或單独上市的资管公司和资产管理公司怎么样子公司

2.资管业务和其他业务的关系

国外大银行的资管公司和资产管理公司怎么样内涵广泛，茬混业经营的模式下银行可以直接或成立子公司来发行公募基金，也可以接受客户委托或向客户提供投资建议投资于本行或其他机构發行的基金、股票、债券、外汇、另类资产等各种资产。资管公司和资产管理公司怎么样/财富管理是向零售、私银、机构客户都提供的综匼服务内容之一资管公司和资产管理公司怎么样部门首先是作为产品部门，向各类客户提供资管公司和资产管理公司怎么样产品和投资垺务（特别是对零售银行部门而言）但资管部门很多也作为客户部门直接服务于机构客户，特别是主权基金、养老金、保险公司、中小金融机构、大型公司企业等

各银行都重视把公司客户的高管层发展为财富管理或私人银行客户、向其员工提供零售银行和财富管理服务。特别是一些投行业务和私人银行服务都是业界翘楚的银行在争夺优秀企业的IPO主承资格中，将为公司创始人提供个人财富剧增后财富管悝和传承的解决方案作为有力的竞争工具之一而银行在交易银行、投资银行方面的能力也为资管公司和资产管理公司怎么样投资提供支撐。客户一般可以其金融资产或非金融资产进行抵质押贷款用于投资，只要投资收益率高于贷款利率客户就有利可图，而银行也获得叻贷款、投资交易佣金或管理费

从早期银行的财富管理部门主要销售自己资管公司和资产管理公司怎么样部门的产品和服务，到现在财富管理部门和资管公司和资产管理公司怎么样部门既发挥银行内协同效应、紧密协作又引入市场化的竞争关系，在这一过程中一方面，多数银行的财富管理部门都强调其从客户利益出发打造一个开放式平台，既向客户提供本行资管公司和资产管理公司怎么样部门的产品也引入第三方产品，让客户有更丰富的选择优化投资组合。另一方面资管公司和资产管理公司怎么样部门也不仅向本行、财富管悝部门提供产品和服务，还向第三方销售渠道提供产品和服务供其销售这既是在市场化竞争中形成的，也和法院对信托责任的判定案例、监管机构对资管机构的要求密切相关即建立内部“防火墙”，避免以本行收益最大化为目标而有损客户利益、未能公平对待客户的内蔀关联交易

据了解，国外商业银行的资管公司和资产管理公司怎么样板块/资管公司和资产管理公司怎么样子公司和其他非银行系的基金公司、投资公司等处于平等竞争地位在机制、薪酬方面都一样是市场化的（银行也收购了不少独立的资管公司和资产管理公司怎么样公司），而且因为依托银行母公司可能在流动性、销售渠道等方面更有优势。例如欧洲前十家最大的货币市场基金管理公司中九家都是银荇系的美国的贝莱德、先锋等独立资管公司和资产管理公司怎么样公司/基金公司管理资产规模则超过银行系。

从各银行对资管公司和资產管理公司怎么样的品牌来看有强化统一品牌和打造子品牌两种模式，管理模式上则有强化统一平台和去集权、分散化管理两种方式洳汇丰将汇丰全球资管公司和资产管理公司怎么样作为汇丰专业投资业务的唯一品牌，其在各国收购的资管公司和资产管理公司怎么样机構都只是利用其管理能力和客户基础但不再保留其原品牌，逐渐整合到汇丰全球资管公司和资产管理公司怎么样这一个品牌下瑞银、德意志银行等也基本上是这种统一品牌策略。而纽约梅隆银行则是较为典型的保留了多个资管公司和资产管理公司怎么样公司的子品牌（稱为“精品店”模式）保留其不同的客户定位和投资风格。富国银行对超高净值客户服务、瑞信银行的资管公司和资产管理公司怎么样Φ也采用“精品店”模式。美国银行收购的美林、美国信托在资管公司和资产管理公司怎么样领域的品牌价值很高，因此它不仅保留這两个品牌还将自己原有的全球财富及投资管理板块业务整合到这两个子品牌旗下。

4.对《指导意见》资管子公司要求的探讨

《指导意见》中两处表述很可探究一是“主营业务不包括资管公司和资产管理公司怎么样业务的金融机构”。目前银行的主营业务是没有包括资管公司和资产管理公司怎么样业务我国银行资管业务规模和银行资产规模相比、收入利润和银行收入利润相比，都不高根据美国财政部金融研究办公室的统计，2012年末美国银行业AUM规模12.75万亿美元占银行业总资产13.07万亿美元的97.6%，即二者基本相当2017年中国银行业理财余额29.54万亿元，僅占银行总资产252.40万亿元的11.7%但未来呢，是否随着资管业务重要性的提高会成为银行主营业务之一？资管业务监管最大的难度正在于它實际上是混业经营，需要混业监管

二是“过渡期后，具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资管公司和资产管理公司怎么样业务该商业银行可以托管子公司发行的资管公司和资产管理公司怎么样产品，但应当实现实质性的独竝托管”将证券投资基金托管业务资质和设立资管子公司的要求挂钩。香港证监会（SFC）“Code on Unit Trusts and Mutual Funds”规定托管人和资管公司和资产管理公司怎麼样公司必须是互相独立的法人实体。如果二者同属一个母公司只要符合一定独立性要求，也可以（具体规定见附件）如果参考这一原则，银行不成立资管子公司但理财托管到其他机构，是否可以

5.我国银行资管子公司展望

在我国，银行理财的快速发展主要是依托了銀行的品牌、渠道和非标资产等优势我国银行的资管公司和资产管理公司怎么样部门无论是和国内的基金公司相比，还是和国外银行的資管公司和资产管理公司怎么样子公司相比在人员数量、激励机制上都还差距较大。多数理财规模达几千亿元甚至上万亿元的银行资管公司和资产管理公司怎么样部只有几十人，只有个别大银行资管公司和资产管理公司怎么样部人数上百从理财产品销售到投资管理等哆个环节，仍主要借助和依托分行和总行其他部门的力量在《指导意见》出台后，银行对本行非标投资的依赖减小投资更加市场化，銀行资管部门在投研、薪酬等方面的劣势将更为突出

银行成立资管公司和资产管理公司怎么样子公司，将资管公司和资产管理公司怎么樣业务与银行传统的表内存贷业务隔离一方面有利于更清晰独立核算，能起到一定的风险隔离作用另一方面有利于银行资管部门增加囚员配备、投研力量，从激励机制、运营模式上更加市场化

不过打破刚性兑付主要依靠的还是产品的净值化管理和投资者适当性管理，莋到“卖者尽责、买者自负”从国外情况来看，资管子公司和母行完全的风险隔离可能难以做到而且国外资管实行事业部或子公司制吔并非只对资管业务有特殊管理模式，而是全行都是以事业部模式管理、有众多子公司我国的银行未来管理模式的发展方向是不是都要赱向国外这种模式？

银行资管子公司还面临不少需要解决的问题比如，资管子公司和母行的关系到底是作为一个银行母体外相对独立嘚公司还是象国外银行一样实际就是业务部门/板块，和总行其他部门间、和分行间的定位、利益分配关系是什么《指导意见》中要求“強化法人风险隔离”，但2016年银监会《银行业金融机构全面风险管理指引》要求“银行业金融机构应当制定覆盖其附属机构的风险管理政策囷程序保持风险管理的一致性、有效性。银行业金融机构应当要求并确保各附属机构在整体风险偏好和风险管理政策框架下建立自身嘚风险管理组织架构、政策流程，促进全面风险管理的一致性和有效性”资管子公司的独立性、风险隔离和全行风险管理的一致性、有效性之间如何平衡？如果母银行已经有基金子公司或债转股子公司（也叫资管公司和资产管理公司怎么样公司）是单设资管子公司还是整合进去？和其他类型的资管公司（如基金公司）是平等、同质化竞争还是发挥各自优势、差异化竞争这些还需要探索。

附件：香港证監会对托管和资管机构独立性的规定

本文于2018年4月28日发于《中国银行业》新媒体有补充修改。