原标题：【荟萃 ◆ 39周】网创科技創业板成功过会电商代运营资本化进程加速？

安信科·新团队 每周总结

本周安信科·新团队累计发布了科创板专题1篇+行业专题1篇+IPO点评2篇+荇业策略报告5篇+公司点评1篇具体情况如下：

1.《网创科技创业板成功过会，电商代运营资本化进程加速》

1.《风起云涌，从全市场云计算企业最新财报看变与不变》

1.《2家三板企业通过上市委审议—长阳科技、久日新材科创板点评》

2.《新大正IPO过会2019年第20家过会新三板公司》

1.《受政策驱动明显，港股教育2019H1财报蕴藏哪些信息》

2《上周5家企业上会并顺利过会，其中2家为科创板企业周通过率10%》

3.《拥有中国首款获批臨床的细胞免疫治疗在研产品——永泰生物拟申请港股上市》

4.《新三板2019中报业绩深度分析系列二：复苏趋势渐显，掘金科创龙头》

5.《新三板投资者适当性门槛专题研究》

1.《天地壹号：醋饮料领军企业，2019H1销量长27.05%预收款增68%》

网创科技创业板成功过会电商代运营资本化进程加速？

8月29日中国证监会第十八届发审委审核结果显示，电子商务服务企业—杭州壹网壹创科技股份有限公司（下称“网创科技”）成功过會本文将对网创科技经营状况，行业发展动态以及主要竞争企业进行深度分析解读电子商务服务行业发展趋势并剖析网创科技独特优勢。

立足自身：创立七载网创科技高速发展原因何在？

?公司成立于2012年4月主要从事为国内外知名快消品品牌提供全网各渠道电子商務服务，公司作为品牌方的重要战略合作伙伴从品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、视觉设计、大数据分析、线上品牌运营、精准广告投放、CRM管理、售前售后服务、仓储物流等全链路为品牌提供线上服务,帮助各品牌方提升知名度与市场份额。2017年公司营业收入为7.04億（+38.86%）；净利润为1.38亿（+137.98%）

?经过多年的发展和积淀，公司已与宝洁集团、强生(中国)百雀羚集团、美国伊丽莎白雅顿公司、日本资生堂集團、韩国爱茉莉太平洋集团等世界五百强、国内知名企业合作并开展了长期、深入的电子商务合作根据浙江省电子商务促进会于2018年出具嘚证明，公司在美妆类目电子商务服务商中综合服务能力名列前茅

?目前，公司的主要经营模式为：品牌线上服务、线上分销和内容服務。其中品牌线上服务是公司最主要的业务，营销服务对营收贡献最大2018年上半年营收2.25亿元，占总营收的60%以上；公司品牌线上营销服务收入主要来源于百雀羚品牌2018年上半年，百雀羚品牌的营销服务收入达1.71亿元销售收入亦呈高速增长态势。

着眼产业：聚焦当下国内电商代运营市场缘何备受关注？

?电子商务服务行业市场总体规模逐步扩大，2018年B2C电子商务市场规模为4.4万亿元，预计2021年将达到7.1万亿元同時，B2C在网络购物中的市场份额持续攀升预计2021年B2C的市场份额将达到55.4%，成为网购发展的新动力在消费升级的背景下，消费者更加注重商品嘚品牌和品质以“互联网+品牌”为代表的B2C市场日益壮大，将线上销售作为业务重点的企业数量不断增加推动品牌电商快速发展，为品牌电商服务业提供了赖以生存的土壤（艾瑞咨询）

?云计算、大数据等前沿技术不断发展，提高了电子商务服务行业在市场分析和业务決策等方面的执行效率并从整体上增强了行业的整体竞争力，因此行业的利润率水平总体上将逐步趋于稳定。

?相较于品牌商自行开展电子商务业务电商代运营在渠道资源、行业经验、技术支持等方面具备优势，能够更高效率、更低成本地助力品牌商运营凯诘电商洎与乐高合作以来，帮助乐高快速发展2017年乐高旗舰店销售额突破1.9亿元，类目排名第一名同时助力高露洁、天维美、大王、KFC等品牌高速發展；若羽臣自成立至今已成功帮助近20个品牌实现从“0”到“1”的养成，代表品牌包括哈罗闪（Sanosan）、红印（RedSeal）、发之食谱（HairRecipe）以及宜可诚（EcoStore）等；网创科技在为百雀羚提供品牌线上营销服务业绩持续增长的基础上不断开拓新的合作品牌，2017年双十一百雀羚官方旗舰店勇夺天貓全网美妆类目三连冠

经验借鉴：相关公司相继折戟，网创科技缘何率先IPO过会

?网创科技客户目前主要集中在国内外的美妆个护品牌，类目相近、规模相当公司主要有宝尊电商、凯诘电商、杭州悠可、若羽臣及丽人丽妆等各公司销售渠道情况各异，相较而言宝尊电商销售渠道最全面，若羽臣、网创科技、杭州悠可电商销售渠道涵盖多家平台商而丽人丽妆的销售平台较为局限于阿里巴巴。较可比公司网创科技有两大特点：①公司专注于品牌线上营销服务，并主要面向终端消费者；②公司品牌线上营销服务的产品主要为美妆类产品此外，盈利能力+偿债能力+营运能力均优于行业平均

?资产周转能力：与同行业可比公司相比，网创科技应收账款周转率低于丽人丽妝、杭州悠可高于若羽臣和宝尊电商，这主要由不同公司的业务结构所决定网创科技各类业务中，由于品牌线上营销服务主要面向终端消费者该类业务不存在应收账款，应收账款主要源自品牌线上管理服务

?成本管理角度：网创近年内的平均销售费用率与同行业鈳比公司比较接近，随着股东增资及经营活动现金流量净流入公司自有资金能够满足日常生产经营所需，借款金额较少财务费用金额吔较低，相应期间费用率略低于同行业上市公司

?经验总结：通过网创科技创业板成功过会，我们尝试总结出电商代运营行业IPO成功的核心要素：（1）对单一品牌方不存在重大依赖收入和毛利占比不得超过50%；（2）分销和运营的平台不能集中于同一平台；（3）公司合作的品牌方已经具备一定体系，合作模式多样、品牌互相补充且合作长期稳定；（4）电商分享模式下业绩高速增长，实现一定规模

行业竞爭加剧风险，单一品牌集中度较高风险品牌方切入电子商务行业风险，品牌方返利对公司业绩影响的风险信息安全风险，技术替代风險

昊海生科拟上科创板，在医美及医用生物材料行业领先几何

据证监会官网，2019年9月26日新三板公司新大正IPO过会。

今年第20家新三板公司荿功过会新大正不含“三类股东”

新大正（870776.OC）于 2018年6月21日申报IPO，排队462天截至招股书披露日股东户数33户，其中3名法人30名自然人。挂牌期間无交易增发一次，增发价格为15.6元/股对应在新三板市值8.38亿元，PE（ttm）为9.52X不含“三类股东”。

1月份第17届“大发审委”共审核8家首发公司，5家公司通过审核通过率为62.50%。在这8家上会公司中共有1家来自新三板，占比12.50%2月至今“大发审委”换届，IPO暂停3月至今，第18届发审委開始审核首发公司综合1月至今IPO情况：共77家公司过会，IPO通过率为82.80%在93家上会企业中，共有24家来自新三板占比25.81%。上会的24家新三板企业中囲19家过会，三板公司整体通过率为79.17%

新大正主营物业管理服务

新大正自 1998 年设立以来，一直从事物业管理相关服务公司提供综合物业管理垺务和专项物业管理服务。公司的综合物业管理服务包括公共物业、学校物业、园区物业、商业物业、住宅物业五大业态的物业管理专項物业管理服务则主要包括专项保洁服务和专项保安服务等。公司近期计划在 4 年内完成共 20 座省级城市的开发（地级市不含其中）总投资 6,940 萬元。公司物业管理服务区域主要集中在重庆地区2016年~2018年，公司在重庆市主营业务收入分别为 54,512万元、 65,268万元和 73,065万元占相应期间主营业务收叺的比例分别为 87.77%、 85.09%和 82.52%。公司拟募集资金约5亿元

劳务成本上涨风险、业务外包的风险、业务地区集中度过高风险

2家三板企业通过上市委审議—长阳科技、久日新材科创板点评

2家三板企业通过上市委审议—长阳科技、久日新材科创板点评

据上交所官网，2019年9月26日新三板公司长陽科技、久日新材上交所上市委审议通过。

加上长阳科技 、久日新材今年共11家新三板企业通过科创板上市委审议

长阳科技（839162.OC）于2016年挂牌噺三板，于2018年2月从新三板摘牌2019年4月公司申报科创板获受理，在新三板挂牌期间共24个交易日有交易2016年、2017年分别增发一次，截至最新股東户数共37户，无“三类股东”摘牌前长阳科技总市值为14.41亿元。久日新材（430141.OC）于2012年挂牌2019年9月公司申报科创板获受理，在新三板挂牌期间茭易活跃挂牌期间多次增发，截至最新股东户数共421户，合计含有6名“三类股东”合计持股比例为1.6196%，上会稿中对“三类股东”未披露朂终穿透名单目前新三板久日新材总市值为19.93亿元。

上交所5月27日发布了科创板上市委2019年第1次审议会议公告并于6月5日召开了第1次审议会议。6月5日至今共55家企业上会，52家企业过会在过会的52家企业中，9家企业（天准科技、南微医学、西部超导、航天宏图、世纪空间、嘉元科技、安博通、杰普特、迈得医疗）与新三板相关加上长阳科技 、久日新材，今年共11家新三板企业通过科创板上市委审议

长阳科技主营高分子功能膜

长阳科技主要从事反射膜、背板基膜、光学基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售，主要产品有反射膜、背板基膜、光學基膜等多种高性能功能膜产品广泛应用于液晶显示、半导体照明、新能源、半导体柔性电路板等领域。公司创新发展历程与国家产业政策深度融合目前，公司已实现了光学基膜的小批量生产正在逐步缩小与国外巨头的技术差距。年公司收入复合增速达36%利润复合增速达82%。公司拟募集资金约5.29亿元

久日新材是全国产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商

光引发剂是光固化材料（主要包括UV涂料、UV油墨、UV胶粘剂等）的核心原材料。光固化材料是传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂的重要替代产品是国家减少VOCs排放、治理大气污染的重要手段囷措施。光固化材料具备环保、高效、节能、适应性广等优良特性根据中国感光协会辐射固化委员会统计数据，2017 年度公司光引发剂产量占我国产量的 27.40%且公司向美国、欧洲、日本等国出口销售收入连年增长，2018 年度公司出口收入占发行人主营业务收入的比例为 45.24%公司拟募集資金约15.95亿元。

受政策驱动明显港股教育2019H1财报蕴藏哪些信息？

根据人民政协报披露中国人民大学校长刘伟常委代表全国政协经济委员会茬会上发言，提议杜绝民办教育以VIE架构（“协议控制”）在境内外上市导致港股教育公司大跌。时值半年报季我们结合政策、经营以忣财务数据对于港股教育公司进行细拆分解。

主要系消息面影响（政协常委建议杜绝民办教育以VIE架构在境内外上市）港股教育指数当天丅跌8.94%

刘伟常委代表在全国政协经济委员会上发言，提出“杜绝民办教育以VIE架构在境内外上市”该发言内容在9月3日公布后引发港股教育指數异动，当天港股教育指数下跌8.94%个股上看，天立教育（-19.21%）、睿见教育（-18.04%）、枫叶教育（-11.57%）、宇华教育（-9.3%）和中教控股（-8.16%）跌幅为前五洏随着消息澄清以及该言论仅为建言，民促法《实施条款》尚未出台市场悲观预期释缓、信心逐步恢复，9月4日-6日港股教育板块逐步回升9月4日教育指数上涨4.87%、5日6日小幅上涨，部分公司已回升至最初水平

外延并购发力，2019H1港股教育板块营收增长32.9%

作为港股中特有的民办教育板塊受政策影响明显，特别是关于并购、VIE架构、民办k12等问题恰逢2019H1港股教育公司半年报披露完毕，我们选取了20家港股教育公司进行分析其中：

?2019H1港股教育板块营收增速32.9%，归母净利润增速25.61%；

?20家公司中仅有4家出现净利润下滑中国东方教育以18.23亿元营收（+26.57%）、宇华教育以3.3億（+63.78%）归母净利润分列营收和净利润首位；

?中国东方教育毛利率提升7.86pct带动2019H1板块整体毛利率为51.14%（+1.26pct），净利率为29.49%（-1.7pct）2019H1板块ROE、ROA分别为7.61%、4.27%，呈现下滑趋势主要是部分新并购学校资质欠佳、尚未达到成熟状态，对于整体业绩有所影响

民办高教：外延并购带动营收增长34.05%，中教控股体量规模位列首位

主要系外延并股带动2019H1民办高教板块营收增长34.05%，归母净利增长13.71%尽管民促法送审稿影响下，强化外延并购整合不确萣性然而2019H1外延扩张举措仍在频繁推进，2019年以来共计已有多家港股民办高教公司发生十几起外延收购事项民办高校板块盈利能力较强，其中净利率在40%左右毛利率在50%-60%，呈现出小幅下降趋势中教控股2019H1营收9.8亿元（+132.9%）、归母净利3亿元（+49.5%）位列高教梯队首位。

民办K12：成长能力优於高教盈利能力次于高教板块

港股k12板块2019H1营收增速28.84%、净利增速26.61%，优于高教板块；盈利能力次于高教净利率在30%左右。盈利能力上看民办k12毛利率在45%左右，净利率在30%左右较高教板块有一定差距。

职业教育：中国东方教育业绩高增长新校驱动盈利能力大幅提升

中国东方教育於2019年上市，成为港股职业教育板块的组成部分FY2019H1，中国东方教育实现营收18.21亿元/+26.6%实现纯利3.12亿元/+44.2%，经调整纯利4.08亿元/+88.1%2019年上半年，公司保持稳健外延扩张新建5所学校，学校总数达168所其中新建2所新东方烹饪、1所万通汽车、1所欧米奇及1所美味学院。2019H1新校逐步成熟、经营趋于稳萣，驱动毛利率整体大幅提升7.86pct至60.79%

估值对比：教育板块整体估值下降至25X，民办k12仅为19X

中国受民促法送审稿影响港股教育公司估值在2018年8月之後下行明显， 2018年7-8月是估值的高点并在2018年8月10日之后出现明显的估值下行。而自2019年以来随着政策逐步明朗，以及职教板块对于高职、中职實质性利好的出台整个板块估值维持在原有水平。细分板块上看职业教育＞民办高教＞板块整体＞民办K12。民办k12板块估值回升并不明显仍是与政策的不确定性有较大关系。

政策风险行业增速不达预期

新三板2019中报业绩深度分析系列二：复苏趋势渐显，掘金科创龙头

新三板2019上半年利润企稳市盈率降至10X

新三板公司整体2019半年报显示营收总额为8517.76亿元，归母净利润总额为364.81亿元可比口径下非金融企业的2019H1整体法测算营收增速为5.7%，归母净利润增速为-5.04%利润下滑趋势收窄。估值方面新三板整体（非金融）的市盈率从一季度的21X已降至最新不足18X。上半年市场交易持续萎靡估值或存在部分失真，用三板活跃指数刻画市场估值其整体市盈率已经从今年5月初的16.57X降至目前的10.45X，一方面二季度以來市场整体开始回落另一方面，三板活跃成分股的整体归母净利润增速也已经转正从2018年报的-0.2%回升至2019中报的3.4%。

盈利向中下游转移 TMT行业表现突出，三板制造、三板服务、三板医药指数成分股业绩大幅回升

从盈利增速角度来看上游除了公用事业整体业绩回暖，其他上游资源品类行业业绩仍然呈现下滑趋势业绩增长驱动力主要向中下游行业转移。中游行业中电气设备、国防装备行业明显业绩回暖而下游荇业呈现分化态势，其中互联网、电子设备、信息技术行业整体业绩增速表现突出下游消费型行业中，以家电、医药为主的行业表现较恏用代表新三板各行业“头部”企业的指数成分股来刻画新三板分行业的业绩表现，三板制造、三板服务、三板医药指数成分股业绩大幅回升其中，三板服务和三板医药成分股2019H1归母净利润增速率先转正三板制造指数成分股的利润下滑幅度也大幅收窄。

划分行业“金字塔”盈利向头部公司集中

可比口径下的统计如下：

8000万以上的公司整体2019H1营收增速9.92%，归母净利润增速达15.98%；万的公司整体2019H1营收增速9.44%归母净利潤增速达17.35%；万的公司整体2019H1营收增速11.44%，归母净利润增速达17.2%我们挑选中报业绩表现较好的三个行业TMT（互联网、电子设备、信息技术）、生物醫药、公用事业进行行业金字塔的细分，可以看到大部分公司集中在净利润（ttm）2000万以下的区间，其中0-2000万利润的公司最多。但是从利润體量占比来看各行业“头部”公司，即净利润5000万以上的公司贡献的净利润占比达到行业整体净利润（剔除负值）的41%以上净利润2000万以上嘚公司贡献利润占比合计达到70%-75%，各行业呈现明显的“二八分化”

中报深度掘金优质个股——细分领域龙头+科创属性优选

当前三板活跃指數PE已降至10X，新三板整体公司已有业绩回暖趋势盈利向“头部”公司集中，在新三板增量改革预期之下我们提供两条思路掘金优质个股。（1）细分领域龙头优选：结合行业地位、公司体量、业绩增速、估值等因素我们筛选了各行业近几期营收、利润连续增长的企业并对烸一家进行了2019年中报点评，共筛选出71家公司典型细分行业龙头例如金达莱、亿童文教、纳科诺尔等。（2）科创属性个股优选：采取以下幾条标准筛选新三板当前科创属性较强的公司共82家建议关注：（a）符合科创板财务标准的公司（不考虑市值因素，初步筛选行业）；（b）2019H1营收、净利润正增长归母净利润（ttm）大于3000万；（c）2019H1毛利率30%以上，研发费用率5%以上；（d）近一年无处罚、诉讼等负面行为

宏观经济下荇、流动性风险。

风起云涌从全市场云计算企业最新财报看变与不变

站在当前时点，本文通过对海内外云计算企业最新财报的分析观測当前海内外云计算发展的“变与不变”，提出以下观点：不变：各企业乘云而上云巨头保持高增速，变化一：单独披露云收入趋势明顯云业务战略地位上升，变化二：国内资本开支阶段性回落海外巨头触底回升。并通过观测IaaS的鼻祖AWS和SaaS的鼻祖Salesforce各项指标的增长状况预判云计算产业未来的发展趋势。

国内云计算产业发展如火如荼增长依然是各企业云收入的主基调。IaaS占据我国公有云市场的主要份额2019H1，IaaS龍头阿里、腾讯、百度、金山共实现云营收648.38亿元同比增长50.31%（阿里采用FY19Q4-FY20Q1的数据）。各SaaS厂商也发展迅速 2019上半年国内主要SaaS厂商共实现收入123.56亿え，较去年同期增长了19.22%；共实现净利润23.42亿元同比增速达 332.1%，总体盈利能力大幅提升下半年随着央行《金融科技发展规划》等一系列相关政策出台，预计政策红利将推动国内的云计算产业继续保持高速增长海外巨头在大体量下依然保持着稳定的增速，2019Q2AWS/ Azure营收增速分别为37%/

国內各云计算厂商单独披露云收入趋势明显，云收入占比持续提升2020财年第一季度（对应自然年2019Q2）阿里云以6.78%的占比坐稳第二大收入来源宝座。2019Q2金山云占比同比上升15pcts至49%成为金山软件最大的收入来源。“万物互联”时代的到来和5G技术的发展为云的发展带来无限可能下半年云业務在各企业中的战略地位将进一步提升。FY2019Q4（对应自然年2019Q2）微软智能云收入（114亿美元占比33.78%），首次超越Windows业务收入（112.8亿美元占比33.5%），成为微软第一大收入来源2019Q2AWS营收占比也达到新高16.31%。未来随着公有云IaaS行业的稳定增长和云服务需求的日益旺盛各海外巨头的云营收占比也将持續提升。

2019年第二季度国内云计算厂商资本开支出现阶段性回落主要是受到库存消化的影响。但随着堆积产能在今年下半年的逐步消化疊加国内云计算市场中期的高成长性预期，国内云厂商资本支出有望从2020年开始进入新一轮的扩张周期反观海外，微软、亚马逊、谷歌三夶巨头的二季度资本开支分别同比增长了1.78%/9.48%/30.1%已触底回升。从北美巨头资本开支投向上看云服务需求仍然是拉动资本开支增长最重要的因素，Q2资本支出的小幅回暖表明云厂商内部产能消化进展顺利，资本支出有望重回高增长轨道2020年云计算企业新一轮资本支出周期将启动。

问世十三载AWS在 2019第二季度依然保持着37%的增速，同比增长 22.8 亿美元收入增长绝对值为全球云计算厂商之最。Canalys的最新研究显示2019第二季度全浗云基础设施市场中亚马逊（AWS）仍以31.5%的市场份额占主导地位，AWS作为全球云计算的巨头在体量遥遥领先的情况下仍保持着稳定的增速和良恏的盈利能力，愈有“强者愈强”的态势从行业的角度来看，也体现出了IaaS行业在中长期仍将保持中高速的增长

2020财年上半年（-）营收同仳增速达23%，连续10年保持20%以上营收增速Salesforce在步入相对成熟期后仍保持着稳定的增速，表明SaaS行业在长期内仍将保持中高速增长态势中国的企業服务市场的发展前景十分可观。2018年以来Salesforce在数据分析和商业技术领域的并购使得公司在产品、生态层面的竞争力大幅提升作为CRM领域的龙頭，较高的 IT 支出优先级以及企业数字化转型的迫切诉求仍将持续支撑Salesforce中期稳定增长。

通过对海内外云计算产业龙头公司的半年度深度解析和对产业的预判来看我们预计2019下半年国内云计算产业将继续增长，云计算产业未来可期Canalys云渠道分析服务的最新研究显示，2019年第二季喥全球云基础设施服务支出同比增长37.6%，达到263亿美元显示出全球云计算产业持续强劲的发展势头。中国公有云市场正进入一个新的发展階段预计2019年下半年越来越多的企业级用户会将核心应用向云上迁移，以实现全面数字化转型AI、IoT、5G等ICT技术的飞速发展也正为云计算市场帶来巨大的发展机遇。AWS和Salesforce两大鼻祖在2019上半年的营收保持着37%/23%的稳定增速进一步为我们提供了信心我们更加坚定云计算产业在中长期仍将保歭中高速增长的态势。

云计算增长不及预期风险产能消化不及预期风险

上周5家企业上会并顺利过会，其中2家为科创板企业周通过率100%

1、非科创板企业：9月19日，3家企业首发上会均顺利过会。过会的企业为：力合科技、钢研纳克、泰和科技周通过率为100%。2、科创板企业：上周 美迪西、宝兰德 2家公司上会并顺利过会

1、非科创板企业：综合1月至今IPO情况：共77家公司过会，IPO通过率为82.80%在93家上会企业中，共有24家来自噺三板占比25.81%。上会的24家新三板企业中共19家过会，三板公司整体通过率为79.17%2、科创板企业：6月5日至今，共55家企业上会52家企业过会。在過会的52家企业中9家企业（天准科技、南微医学、西部超导、航天宏图、世纪空间、嘉元科技、安博通、杰普特、迈得医疗）与新三板相關。

1、非科创板企业：本期过会企业涉及财务方面的问询：营业收入与净利润变动趋势不一致涉及经营方面的问询：收入增长的可持续性。合规方面：曾因内控缺陷被否决2、科创板企业：近期新涉及的问询为：平均薪酬偏低。

新三板企业IPO排队企业降至121家

7家公司处于已过會待挂牌状态：分别为 长江材料、广电计量、新产业、泰林生物、指南针、米奥会展、贝斯美本期 星诺奇、流金岁月 终止IPO。本期新增IPO排隊企业为：新视云

上周5家企业上会并顺利过会，其中2家为科创板企业周通过率100%

近1周企业IPO情况总览

1、非科创板企业：9月19日，3家企业首发仩会均顺利过会。过会的企业为：力合科技、钢研纳克、泰和科技周通过率为100%。2、科创板企业：上周 美迪西、宝兰德 2家公司上会并顺利过会

1、非科创板企业：综合1月至今IPO情况：共77家公司过会，IPO通过率为82.80%在93家上会企业中，共有24家来自新三板占比25.81%。上会的24家新三板企業中共19家过会，三板公司整体通过率为79.17%2、科创板企业：6月5日至今，共55家企业上会52家企业过会。在过会的52家企业中9家企业（天准科技、南微医学、西部超导、航天宏图、世纪空间、嘉元科技、安博通、杰普特、迈得医疗）与新三板相关。

1、非科创板企业：本期过会企業涉及财务方面的问询：营业收入与净利润变动趋势不一致涉及经营方面的问询：收入增长的可持续性。合规方面：曾因内控缺陷被否決2、科创板企业：近期新涉及的问询为：平均薪酬偏低。

新三板企业IPO排队企业降至121家

7家公司处于已过会待挂牌状态：分别为 长江材料、廣电计量、新产业、泰林生物、指南针、米奥会展、贝斯美本期 星诺奇、流金岁月 终止IPO。本期新增IPO排队企业为：新视云

新三板、港股、科创板关联统计

截至目前，有19家公司与三板市场和港股市场有关除已摘牌公司外，三板市场有6家公司表达了H股上市意向：分别为中国康富、寰烁股份、九生堂、易销科技、盛源科技、阿拉科技截至目前，有31家三板公司表达了科创板上市意向（已剔除成功过会的公司）：大力电工、先临三维、金达莱、江苏北人、赛特斯、泰坦科技、久日新材、凌志软件、现在股份、映翰通、盛本智能、驱动力、天力锂能、泽达易盛、星昊医药、三元基因、联瑞新材、八亿时空、阿拉丁、京冶轴承、泽生科技、君实生物、京源环保、锦波生物、新眼光、億华通、联赢激光、山大地纬、仁会生物、观想科技

政策风险、IPO进度放缓

新三板投资者适当性门槛专题研究

股转高层讲话应当降低新三板投资者适当性门槛明确改革方向

根据中国证券报报道，全国股转公司总经理徐明9月6日在第二届中小投资者服务论坛上表示应当降低新彡板投资者适当性门槛，完善投资者适当性管理合力做好新三板的投资者保护。同时还提到“考虑到风险匹配的原则，根据不同的市場层次应当设置差异化的投资者适当性准入门槛如果未来新三板市场改革设立更高层次，相对于基础层和创新层应当进一步地降低投資者适当性管理，使投资者的准入门槛低于基础层和创新层”在改革方向上，“要借鉴证券交易所的经验强化新三板监管安排，提高違法违规成本” 新三板未来再分层、差异化投资者适当性安排、加强监管提高违法成本等政策可期。

个人投资者或不足20万却对应近万家公司45%的公司股东户数在10户以下

截至2018年底，新三板个人投资者共37.75万户由于部分公司在挂牌时存在一些个人初始创立股东，将个人投资者賬户数减去新三板所有公司（包括已退市公司）挂牌时的初始股东户数（假设全部为自然人股东）则新三板个人投资者或仅为19.45万户。目湔新三板挂牌公司中45%的公司股东户数在10户以下2019年区间换手率降至1.5%，2019年年化换手率预计仅为2%左右根据上交所数据，上交所A股市值300万元以仩的共82万户持仓市值在100-300万元之间的上交所A股账户共200万个。估测持仓市值300万元以上的账户和当前相比或新增63万户左右若以100万元为界，则戓新增263万户左右

2019年化换手率降至1.5%，流动性不足需精准滴灌“头部”公司

在新三板内部流动性不足情况下，已经形成分化之势2019年初至紟，新三板创新层整体区间换手率平均为2.94%略高于基础层。以利润8000万以上的“头部”公司2019年区间换手率达到10.75%利润万的公司平均换手率为6%，未来若投资者门槛下降配合再分层政策，流动性需要精准滴灌“头部”公司发挥苗圃功能

新三板转板企业股东户数和流动性大幅跃升

比较新三板转板科创板或A股其他板块的公司，在新三板摘牌前平均股东户数仅118户转板A股后平均股东户数2.51万户，新三板挂牌期间日均换掱率仅3.68%转板后日均换手率达到12.86%。随着新三板投资者门槛降低流动性会随之改善，对于质地优良的“头部”企业以及股权相对分散的企業而言流动性或将率先改善。

流动性风险、政策推进不达预期

拥有中国首款获批临床的细胞免疫治疗在研产品——永泰生物拟申请港股上市

港交所官网显示：永泰生物制药有限公司拟申请港股上市。永泰生物是中国最早注册成立的专业细胞免疫治疗企业之一招股书显礻：公司见证并亲身参与了中国细胞免疫治疗产业从无到有的全过程。公司成立于2006年专注于研发癌症及其他主要疾病的细胞免疫治疗药粅。

目前国内细胞免疫治疗已获政策支持EAL?是中国首款获得IND批件的细胞免疫治疗产品

由于“魏则西”事件影响，中国细胞免疫治疗行业嘚监管环境于2016年经历了巨大的转变所有细胞免疫治疗产品均须按药品的监管制度通过国家药监局的审批程序。由于公司在该领域具有长期的积累公司先于竞争对手于2015年提交了EAL?产品的IND（临床研究）申请，并获得了药品审评中心受理2017年10月获得IND批件。永泰生物是“魏则西”事件后中国首家拿到CFDA临床试验IND的细胞免疫治疗企业；也是中国首家完成了完整临床前研究并完成申报的细胞免疫治疗企业。

招股书显礻部分肝癌患者在接受EAL?治疗后可获得长达十年的生存期

十三年来，公司建立了一整套细胞免疫创新药物从理论论证到实验研究从体外实验到动物实验，从安全评价到临床研究的完整研发体系同时保存了超过4,000人次在中国医院使用公司产品EAL?的可溯源记录。在这4,000人次的鈳溯源记录中，公司看到了EAL?预防复发、维持长期生存的效果，在与化疗联合使用时，疗效较单独使用化疗优胜。部分肝癌患者在接受EAL?治疗后获得了长达十年的生存期。

目前技术阶段AAL较 CAR-T在实体瘤方面有优势

CAR-T细胞产品对其他不能治愈的B细胞白血病、B细胞淋巴瘤及末期癌症囿疗效，但有关产品对治疗实体瘤的疗效有限AAL治疗对防止早期肝癌复发有治疗效果，并可与其他治疗方法一同使用AAL治疗为活化的自体淋巴细胞疗法，是永泰生物EAL?所属技术类别。公司EAL?选择预防肝癌术后复发作为临床适应症。

中国细胞免疫治疗市场规模预计于2023年达百亿え

据弗若斯特沙利文报告：中国的细胞免疫治疗市场规模预计于2021年至2023年由人民币13亿元升至人民币102亿元复合年增长率为181.5%。随着更多细胞免疫治疗产品获批市场预计于2030年达人民币584亿元，2023年至2030年的复合年增长率为28.3%

公司2019年上半年亏损约5053万元，EAL?已进入II期临床

公司目前并无产品銷售所得收益公司2018年9月入组第一例EAL?的II期临床试验患者。EAL?的II期临床试验已入组患者66例招股书显示，公司计划在2020上半年完成全部受试鍺的入组并于2020年底前完成中期数据分析，并向国家药监局申请有条件批覆上市公司计划于2021年推出EAL?。

政策风险、研发失败的风险、竞爭风险